报告导读 13年Q1季营收正增长,业绩逐季回升,预计13Q3季净利正增长,全年业绩增长15%。 投资要点 营收14亿,同比增长6.26%,净利润1.33亿,同比下降16.79%。 营收增速自12Q1季下滑以下,首次出现正增长,公司终端销售也有20%以上的正增长,这表明加盟商去存货将尽结束,而直营店营收增速更快;13Q1扣非后净利为1.33亿,同比下滑10.47%,而12Q1-4,单季净利下滑幅度分别是39%、50%、39%、31%,而 13Q1下滑幅度是大幅收窄,因此,净利自12Q2季起呈现一个V形触底反弹的趋势,我们预期净利增速在Q3季将实现正增长。 毛利率36.3%,环比提升4.9%,同比下降1.1% 12年下半年公司去库存导致12Q3/4季毛利率分别为32%和31.4%,同比下滑6%和8%。而13Q1毛利率迅速回升到历史平均水平,超出我们预期。我们认为,公司在13年实现以销定产的存货储备策略,在处理完最后的春夏装后,13H2起不再出现新的存货,全年综合毛利率将相较12年略有回升。 13年Q1季存货减少30%,应收账款同比零增长 12年存货10.85亿,较同期下降1%,13年Q1季为9.4亿,较年初下降1.45亿,较同期下降30%。13年公司在产品设计、供货速度方面改善很大,对时尚更敏感,对速度更重视,因此当季货品销售较为顺畅。12年应收账款6.56亿,同比下滑11%,13Q1季为4.24亿,同比零增长。 当前估值具备中长期投资价值 我们看好公司的变革,预期 13年产品改善、供应链提速、存货控制与费用管控等方面,公司都将取得进步,预计13年公司EPS为1.31元,同比增长15%。在服装零售行业正继续实现去库存的过程中,我们认为公司反转力度有望超越行业平均,当前公司的估值是15倍,中长期投资价值已经具备,维持“增持”评级。

报告导读 经营面临压力,改革工作或有推进 投资要点 一季度表现平平,经营有压力 2013年一季度古越龙山实现营业收入5.57亿元,同比增长4.65%,营业利润0.86亿元,同比增长3.75%,归属母公司净利润0.63亿元,同比增长0.73%,其中扣除非经常性损益的净利润0.63亿元,与去年同期持平。 公司一季度表现平平,低于市场普遍认为在白酒发展放缓的背景下,黄酒能够获得稳定性增长的预期,我们分析主要原因一方面在于经济下行周期中,消费能力下降,在黄酒现有的消费基础上产品结构同样下行,代表中高端消费的餐饮渠道以及原酒销售同比下滑比较明显。另一方面,在经济疲弱的背景下公司营销策略有所调整,控制了市场投入力度,终端销售情况有所反复。 改革工作或有推进 作为国有企业,公司意识到自身存在机制老化、经营动力不足的问题,从2010年开始一直在积极探索激励机制改革。经过多次探讨,市政府、国资委、大股东、上市公司等多方逐渐形成改革的共识。目前经营压力期也是公司动手术的良好时期,推行阻力较小,机制改革工作年内或有推进。一旦改革方案顺利推出,公司业绩大幅改善的市场预期将随之加强。 盈利预测 预计2013-2015年每股收益0.32、0.36和0.40元,对应当前股价动态市盈率32.58倍、29.22倍和26倍。增持评级。

1季度EPS约0.32元,符合预期 4月26日晚,公司披露2011年1季报:实现营业收入约31.68亿元,同比上升56.5%;实现归属上市公司股东的净利润约3.75亿元,同比上升16.4%;实现基本每股收益(EPS)0.32元,符合预期。报告期内,公司归属上市公司股东的净利润低于高于营业收入增速的原因在于:综合销售毛利率同比下滑了5.64个百分点至34.26%(缘于结算项目结构性变化);同时营业税金及附加占比同比上升了1.6个百分点至10.2%。 1季度商品房签约销售“量价齐升” 报告期内公司商品房签约销售金额约37.04亿元,同比增加了64.11%;签约销售面积约为50.74万平方米,同比增加了37.35%;进而隐含了公司商品房签约销售均价约为7300元,同比上升了19.48%。 维持13年商品房销售222亿元预测 经初步测算:我们预计2013年公司商品房总可售货值约370亿元,其中2012年剩余可售货值在135亿元左右,2013年新推可售货值在235亿元左右;给予公司2013年整体60%的去化率,我们相对保守可得公司2013年全年的商品房销售收入有望达222亿元,同比增长约35%。 预收账款同增约40%,业绩保障度高 在1季度商品房销售业绩良好的背景下,公司期末预收账款余额达184.01亿元,同比增加了40.04%。结合公司1季度营业收入31.68亿元,截止期末公司保障收入约215.7亿元,是2012年营业收入103.5亿元的208%,也是我们对公司2013年营业收入预测值152.9亿元的141%,业绩保障度高。 上调投资评级至“买入” 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.42元、1.87元和2.52元,当前股价对应的PE分别为8.6倍、6.5倍和4.8倍。鉴于公司2013年业绩保障度高达141%,且2013年动态PE不到9倍,具有较高的投资安全边际;与此同时,公司2013年商品房销售有望达222亿元,增速进一步提升。基于此,我们上调公司投资评级至“买入”。

投资要点 1季度业绩略低于预期 2013年1季度,公司实现营业收入8.26亿元,较上年增加0.71亿元,同比增长9.43%;公司实现营业利润2.79亿元,同比增长0.91%。公司实现利润总额2.86亿元,较上年增加0.01亿元,基本持平;实现归属于母公司股东的净利润2.13亿元,较上年增加0.01亿元,基本持平。13年1季度EPS为0.08元,业绩略低于我们的预期。 成本费用快速增加吞噬利润增长空间 公司营业收入较上年增长近10%,而营业利润和净利润水平与上年持平主要是由于报告期费用和成本快速上升导致。第一,公司营业成本为3.68亿元,较上年同期增加0.38亿元,同比增长11.54%;第二,销售及管理费用合计达到了10,911.54万元,较上年增加2,535.79万元,同比增长30.28%,主要系报告期按季度计提房产税及土地使用税2,403.50万元而上年按半年度计提所致。 资本支出增加引致信贷规模扩大 报告期,义西生产资料市场、国际小商品博览会配套酒店和新篁园市场配套酒店的建设进度的推进使建工程达到了114,345.26万元,较上年同期增加了80,051.92万元,较12年底增加了30,965.21万元。伴随着资本支出的增加,报告期,公司增加借款39,677万元,使短期借款增加至137,994万元,较上年末余额增长40.36%。 维持买入评级 预计2013-2015年EPS为0.33元、0.36元和0.40元。我们认为,公司有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,且通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。公司可享受一定幅度的估值溢价,我们维持“买入”评级。

投资要点 事件:一季度业绩下滑67% 2012年,公司实现营业总收入3.62亿元,比上年同期下降11.17%;实现利润总额4474万元,比上年同期下降47.67%;2013年一季度,公司实现营业收入6725万元,同比下滑10%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润302万元,同比下滑66.99%。 预告2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间659万元至1318万元,下降40%到70%。 点评:需求未启动,业绩下滑幅度较大 基础投资有所放缓,从而导致用于交通安全设施方面的中高端反光膜市场需求有所减少;国内外消费需求持续低迷,导致个人安全防护领域的需求萎缩;在需求不足的情况下,公司募投项目部分基础设施和设备已投入使用导致相关折旧成本增加,因而成本增加。 公司产品销量2012年下滑-11.18%,受到整体经济拖累较大。 展望:公司募投项目采用的是国际领先的生产线,无论产品生产的稳定性、生产效率,产品品质控制等大幅提升;公司是全球少数几家掌握微棱镜型反光膜生产技术并转化为产品成果的企业之一。 随着整个经济水平的提升,汽车安全意识的提高,公司将会持续受益。 盈利预测及估值 下调盈利预测,预计2013-2015年,EPS分别为0.44元,0.65元和0.86元(此前预计2013年-2014年EPS为0.66元,0.97元)。维持公司增持评级。 后续将持续关注公司反光校服、微棱镜型反光膜、道路反光膜的进展。

非经常性收益减少,业绩同比下降明显 4月24日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约12.36亿元,同比上升28.21%;实现归属上市公司股东的净利润约0.54亿元,同比下降73.20%;实现基本每股收益(EPS)0.009元。报告期内,报告期内公司营业收入上升而归属上市公司股东的净利润却明显下降的主要原因在公司投资收益和营业外收入同比下降明显,降幅分别达53.43%和98.30%,前者缘于联营企业减少和未处置可出售金融资产,后者则由于政府补助减少。 土地储备“量大价廉”,价值红利仍存在 截止2012年底公司总的土地储备面积约1640万方(规划建筑面积口径),其中公司权益面积约1440万方。当前公司土地储备的综合成本低廉,约为1406元/平方米,仅为公司2012年商品房销售均价9451元的14.9%,土地红利价值非常明显。进一步,考虑到公司超过1100万方规模的一级土地开发,结合相关项目的一二级联动开发,我们可以相对合理预期这种土地红利在公司未来一段时间内仍将存在。 期末预收账款50.53亿元,同增约128% 期末公司预收账款余额继续上升,数值为50.53亿元,分别较年初的42.82亿元和去年同期的22.16亿元上升了18%和128%,显示公司1季度销售业绩较好,进而为公司实现2013年房地产业务计划结算收入55.42亿元奠定基础,同时也提高了公司2013年的业绩锁定度。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS至0.50元、0.64元和0.78元,当前股价对应的PE分别为6.9倍、5.4倍和4.4倍。我们维持公司“增持”的投资评级,基于如下考量:(1)土地储备量大价廉,价值红利有望持续;(2)13年公司房地产业务业绩锁定度较高;(3)当前PE估值较低(不到7倍),具有较高的投资安全边际。

1季度净利同增约45%,基本符合预期 4月25日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约8.92亿元,同比上升81.16%;实现归属上市公司股东的净利润约1.48亿元,同比上升45.02%;实现基本每股收益(EPS)0.11元,基本符合我们的预期值0.10元。报告期内,公司归属上市公司股东的净利润增速低于营业收入增速的原因在于:结算项目结构性变化,使得房地产业务毛利率下滑约17.31个百分点,导致公司综合毛利率下滑至39.58%。 2013年1-6月预计的经营业绩情况:归属于上市公司股东的净利润同比上升600-800%;归属于上市公司股东的净利5.96-7.66亿元;营业收入及净利润大幅上升的主要原因是精装修项目城市之星项目结转交付。 1季度销售约32.9亿,大幅同增262% 报告期内公司商品房销售业绩良好。经测算,1季度公司商品房销售金额约32.9亿元,同比2012年1季度的9.1亿元,同比大幅增长了262%左右。我们认为,公司1季度显著的销售业绩为全年完成100亿元的商品房销售目标奠定了坚实的基础,进一步,全年100亿元的销售目标有望超越。 期末预收约196.8亿,业绩保障度极高 报告期内公司良好的商品房销售业绩助推期末预收账款余额增加至196.8亿元,较去年同期的151.3亿元增加了30.1%。结合1季度公司约8.9亿元的营业收入,期末公司保障性收入约205.7亿元,是2012年营业收入64.1亿元的321%,也是我们对公司13年营业收入预测值92.5亿元的222%,显示公司13年业绩保障度极高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.30元、1.73元和2.31元,当前股价对应的PE分别为6.5倍、4.9倍和3.7倍。鉴于公司2013年业绩锁定高达222%,且13年动态PE不到7倍,具有较高的投资安全边际,我们维持公司“买入”评级。

报告导读 2013年一季度经营持续好转,业绩超预期; 新客户开拓见成效。 投资要点 2013年一季度经营持续好转,业绩超预期 201年一季度,公司实现营收入6.1亿元,同比增32.8%;实现净利润3015万元,增长72.4%,EPS0.11元,高于预期。毛利率16.54%,同比和环比分别增1.4和0.5个百分点,公司业绩增长源于1)随着新市场的有效开拓以及公司募投项目投产后产能的释放,公司销售增长较快;2)公司不断优化产品结构,通过工艺革新,提高生产效率,有效控制成本。 新项目投产奠定增长基础 目前,公司年产260万套汽车盘式制动器项目,年产120万套汽车鼓式制动器项目,年产30万套汽车制动主缸、轮缸和离合器主缸、工作缸建设项目,年产30万套真空助力器建设项目和年产10万套汽车前后桥模块建设项目在稳步推进,随着幕投项目的陆续达产,将为公司的业绩快速增长奠定基础。 新客户开拓见成效 2012年以来,公司先后取得一汽大众、上海大众和马自达等公司的配套资格,彰显公司竞争力不断加强,技术优势与成本优势将助公司在进口替代市场取得一席之地,公司不断改善产品结构,盈利能力也将进入上升通道。 盈利预测及估值 公司是国内制动器行业龙头企业,进口替代空间大,部分新产品处于快速拓展市场的阶段,销量将快速增长,上调公司13-14年EPS为至0.52/0.67元,当前PE为14/11倍,上调公司股票至“买入”投资评级。

报告导读 2013年一季度经营状况明显改善 公司产品结构不断优化,中高端车型比例不断提升。 投资要点 2013年一季度经营状况明显改善 2013年一季度,公司实现营收入84亿元,同比降37.9%;实现净利润1.90亿元,同比降86.8%,环比大幅扭亏。EPS0.07元,略高于预期。毛利率13%,同比和环比分别增1.9和2.1个百分点,公司经营状况有所好转。公司盈利公司营收下滑公司欧曼业务剥离合并范围发生变化所致。 2013年一季度公司核心产品超越行业增长 2013年第一季度,公司销售汽车17.3万辆,市场占用率有所提升,在商用车行业中排名第一。其中:核心产品中重卡实现销量27437辆,同比增长8.7%,行业同比下滑11.8%,竞争能力有所提升,市场占有率达到11.3%,较去年同期上升2.1%。 公司产品结构不断优化,中高端车型比例不断提升。 和低端轻卡比,中高端车型具有故障率低、出勤率和省油率高、低污染以及乘坐舒适等优势,随着个体收入逐步提高,城市排放法规趋严和城镇物流的高速发展,未来中高端轻卡或许会对低端市场形成一定的替代作用,我们看好公司在中高端轻卡奥铃、欧马可等的前景。 盈利预测及估值 预计公司2013-2014年EPS为0.52/0.67元,动态市盈率分别为14/11倍,在2013年下国内基建投资回升、公司重卡业务有望回暖,公司轻卡产品结构上移,盈利能力有提升空间,维持“增持”评级。

2013年一季度公司业绩大幅提升 报告期,公司实现营业收入6.06亿元,比上年同期增加15.63%;归属上市公司股东的净利润5549万元,比上年同期增长1037.91%。每股收益0.08元。 一季利润大部分来自营业外收入 虽然公司业绩大幅增长有2012年原基数较小的因素,但是,作为淡季和业绩拐点的重要时期,一季度主营业务净利润显着增长表明公司原有部分主要业务的盈利能力仍处于回升中--报告期营业利润1721万元,同比增加186.33%,如我们之前报告所述--“卧龙业绩进入上升通道。”非经常损益部分为控股子公司卧龙电气集团浙江灯塔电源有限公司处置老厂区剩余资产,使公司营业外收入比上年同期有较大幅度增长--营业外收入约5513万,同比增加6397.73%。 估值与投资评级 我们预计,2013年上市公司实现净利润1.8亿元,同比增50%以上,收购的ATB实现净利润2亿元左右,按向卧龙投资发行股份使公司总股本增至11.7亿股计算,每股收益0.35元,目前股价对应2013年动态市盈率约15倍。维持卧龙电气“买入”评级。

南京银行2013年一季度盈利增长24.94%南京银行于4月25日晚间披露2013年一季报。数据显示,当期实现营业收入24.96亿元,归母净利润11.92亿元,分别同比增长11.26%、15.33%。季末总资产达到3905亿元,较年初增长13.59%;存款余额2435亿元,较年初增长13.95%,增长主要由企业存款驱动,占增量的69%,定期存款占比达到62%,较上年末又有所上升;贷款总额1326亿元,较年初增长6%,80%增量由对公贷款贡献。一季度净息差为2.38%,较上年下降11BP,生息资产规模增长是盈利增长最主要的驱动因素。 存款及同业资金继续配置投资类资产南京银行延续去年四季度资产的资产负债配置策略,通过存款、同业筹集的资金,在信贷额度有限的背景下,将资金配置于投资,其中又是以购买其他金融机构的理财产品为主。可供出售金融资产、持有至到期投资也有所增长。截止季末,投资类资产占比达到29%,是近年新高。同业类资产为21%,略有下降。在全行业信贷额度普遍有限的背景下,预计未来仍然有非信贷类资产配置的需求。 不良率持平于上年末,不良余额增长南京银行一季度末不良率为0.83%,持平于上年末。不良贷款余额为10.96亿元,较年初增长5%,增幅与贷款总额增幅接近,因此使不良率维持不变。鉴于南京银行长期以来稳健、保守的经营风格,我们并不对其资产质量表示担忧。并且南京银行主要布局的江苏地区,前期苏南部分地区出现的钢贸风险,近期仍在持续发酵,但从区域整体来看,也没有出现严重的企业经营基本面风险。季末拨贷比为2.58%,拨备覆盖率为311.54%,已较充足。 预计2013年盈利增长16%,维持买入评级后续关注南京银行异地分行的贡献,以及小企业、科技金融等新型信贷业务的成效。我们预计南京银行2013年盈利增长16%,维持买入评级。

战略转型继续收效,维持“买入”评级. 整体上,我们认为北京银行前期战略所规则的效果已逐步显现,同业、投行、零售等业务均取得了一定的进展,今后关注其成效的进一步体现。并且经营风格长期稳健,资产质量保持在较好水平。预计2013年盈利增长18%,EPS为1.57元,对应PE为5.49倍,维持买入评级。

北京银行2013年一季度盈利增长22%. 北京银行于4月25日晚间披露2013年一季报,数据显示,当期实现营业收入79.56亿元,实现归母净利润41.29亿元,分别同比增长26.24%、22.48%。每股收益0.47元。季末总资产1.15万亿元,较年初增长3%,增量几乎全部由贷款贡献。季末贷款总额达到5267亿元,较年初增长6%。存款余额7587亿元,较年初增长6%。此外,报告期内完成发行300亿金融债,用于支持小微企业和个人信贷,而一季度新增信贷恰为300亿元,实现了资金的匹配。同时退出了500多亿同业负债,负债结构有所改变,同业负债占比降至23%左右。 处置清收力度加大,不良实现双降. 北京银行一季度不良贷款实现双降,季末不良率为0.54%,较上年末下降6个基点。不良贷款余额为28.13亿元,较年初下降1.3亿元。此前,北京银行不良贷暴露最为为主要的是集中在长三角地区,目前从区域基本面情况和各家已披露报表的银行数据来看,我们有把握相信该区域银行资产质量风险企稳,因此未来不良率有可能出现拐点。 战略转型仍是主题,零售业务和中间业务富有成效. 北京银行向同业、投行、零售等领域的战略转型仍然是主题。一季度末,小企业贷款余额达到2054亿元,较年初增长146亿元,增幅达到8%,占全部贷款的比重已有39%。从增量上看,一季度小企业贷款占全部贷款49%,占对公贷款的67%。个贷方面,季末占比达到18%,继续上升,向零售领域的转型有所收效。中间业务收入也取得突破,本期实现净佣金收入13.46亿元,占总收入比例接近17%,而此前该比例一直维持在10%左右,显示出投行等业务的良好进展。北京银行掌握有大量的大型客户,在开展中间业务方面有先天优势。 看来增长前景,维持“买入”评级. 北京银行异地支行、境外业务、基金公司等均有进展,我们看好其增长前景。预计2013年盈利增长18%,维持买入评级。

报告导读 2012年公司自主品牌增长较快; 期待广汽菲亚特和三菱发力。 投资要点 2013年一季度,自主进入收获期,投资收益环比大幅增加 2013年一季度,公司实现营收入39.76亿元,同比增64.37%;实现净利润4.78亿元,同比降46.98%,环比大幅扭亏,EPS0.07元,略高于预期。公司营业收入大幅增长主要是公司SUV车型GS5销量较上年同期大幅增加,净利润减少主要是广本和广丰产品销量同比持平,新建企业广汽菲亚特和广汽三菱处于起步期影响业绩,综合贡献的投资收益为9.78亿元,同比减少17.82%,但环比大幅扭亏。 期待广汽菲亚特、广汽三菱发力 随着新车型的不断导入,以及经销商网络不断铺建和完善,且产品定位于增长较快的SUV领域,新产品不断上量可期。广汽菲亚特和三菱有望在2014年以及未来成为公司给力的盈利增长点。 维持“增持”评级。 预计公司13-14年EPS为0.34、0.55元,当前股价对应PE为17倍、13倍,综合考虑到公司产品销量回升预期,未来两年将有众多新车型推出,且定位于我国汽车增长较快的细分领域,业绩弹性较大,给予公司股票“增持”投资评级。

12年营收/扣非净利增长12.2%和23.5%;13Q1营收/净利增长4.5%和10%. 12营收34.5亿,同比增长16.5%,扣非后净利5亿,同比增长23.5%。13Q1营收8.35亿,同比增长4.5%,净利1.26亿,同比增长10.2%。基本符合预期。而13Q1季零售市场低迷,从而使得营收增速同比大幅放缓. 公司直营化趋势明显,12年直营收入占比达27.5%,同比提升6%. 12年直营收入9.5亿,同比增长51%,其中网购达2.2亿,同比增长276%;经销收入22.5亿,同比增长14.52%;OEM收入2.2亿,同比下降37.87%。 渠道总数净增803家,增速达17.8%,直营渠道占比达18%(+8%). 直营店增长483家,总数达960家,经销店增长320家,达4355家直营渠道增长快的主要原因在于公司收购了200多家经销商的店铺.13年公司重点实施小店升大店的策略,渠道外延拓展速度将放缓,转而重视提升单店店效。 12年毛利率35.55%(+2.35%),13Q1达41.25%(+5.2%). 男鞋毛利率38.6%(+0.65%),女鞋34.35%(+3.7%),皮具35.16%(+4.8%)。直营占比提升迅速,是毛利率迅速提升的最大因素,同时,自销占比有提升、低毛利率OEM业务占比下降、皮具产品占比提升也是推动毛利率上升的因素。我们认为13年毛利率将稳步提升3-4%。 12年存货5.4亿,同比增长22%,应收账款13亿,同比增长65%. 13Q1存货为4.4亿,较年初减少1亿;应收账款为13.8亿,较年初增长6.2%。公司加盟营收占比60%,因而报表存货不存在问题;因为给予经销商更多授信支持,应收账款增长迅速,但公司对回收账款较有信心。 盈利预测及估值. 我们坚定看好公司在男鞋业内的龙头地位,公司当前估值11倍,中长期投资价值非常明显,维持“增持”评级。