并购标的:中哲慕尚 公司计划以19.8亿-22.6亿,收购中哲慕尚71%的股权。标的资产预计13年净利在2.65亿以上,因此收购的13年PE为10.5-12倍。这个收购位数比较契合当前服装板块的平均估值,因此算是较为合理。 中哲慕尚旗下品牌定位于中高档休闲服,有效提升公司品牌档次 中哲慕尚旗下3个品牌,GXG,gxgjeans,和gxgkids,截止至12年底,共计有门店1200余家,其中GXG为900家,gxgjeans约300家,gxgkids数十家,这些品牌在万达、银泰等百货中在同类品牌中排名靠前,并且在电商业务中也名利前茅。因此,我们认为并购GXG对提升公司整体品牌形象有较大帮助。 预计中哲慕尚13-15年业绩增长分别28.6%、20%、20%。 并购标的12年营业收入13.98亿元;营业利润2.60亿元;净利润2.06亿元,并预计13年业绩不低于2.65亿,即增长28.6%,同时保证14、15年业绩增速不低于20%。这将成为公司新的业绩驱动力。 充分利用超募资金,13年业绩增厚1亿以上以20亿现金收购价计算,如果放在银行存货,每年只有6000万-8000万的利息收入,而收购GXG后,13年则有1.88亿净利,增厚业绩至少1亿。 并购开启公司多品牌化之路,看好公司的长期发展 此次并购是国内服装业涉案金额最大的一桩,我们认为,公司已经开启了通过并购来打造大型服装集团的通道,今年9月,公司将引入欧洲高档童装品牌,14年3月,将引入欧洲与韩国的中高档男女装品牌。我们认为,并购有助于发挥协同效应,完善公司的多品牌矩阵,因此,我们看好公司未来的发展。我们提升13年公司EPS至1.48元,同比增长30%。当前公司的估值是14倍,投资价值明显,维持评级“买入”。

传统业务低迷,新产品为业绩增长主动力 受累于国内固定资产投资增速下滑,螺杆空压机和活塞空压机等传统业务需求放缓,今明两年业绩增长的重要推动力将来自新产品螺杆膨胀机的贡献。 余热发电前景广阔,螺杆膨胀机市场空间百亿以上 在钢铁、化工和水泥等行业的低温余热发电领域,螺杆膨胀机应用广泛。根据国家十二五规划,到2015 年末我国余热发电新增装机容量约在2000 万KW, 假设低温余热发电占比30%,则新增低温余热发电容量在600 万KW,对应螺杆膨胀机市场在600 亿元,年均120 亿元,开山螺杆膨胀机面临广阔的市场需求空间。 公司螺杆膨胀机技术领先 开山螺杆膨胀机等熵效率在85%,高于行业平均50%的水平,热电转化效率高达8-13%,同样高于同类产品的5%水平。转化效率越高,则发电越多,投资回收期越短。2012 年开山螺杆膨胀机已获得美国Chena Power 公司4 万KW 的订单,同时也获得国内一些大企业的认可,预计今明两年将是开山螺杆膨胀机业务的爆发起点。 公司具备新产品研发能力,产品线不断延伸 公司在新产品研发上持续投入,不断拓展产品线以寻求净利润持续增长能力。目前公司在二级常压、高压螺杆空压机以及工艺螺杆压缩机等市场需求大、毛利高的新产品储备丰富,以抵御传统业务下滑的风险,未来业绩持续增长有保障。 盈利预测及估值 考虑到螺杆膨胀机业务的超预期增长,我们上调公司2014、2015 年的业绩预测。我们预计公司2013、2014、2015 年净利润在4.42、5.87 和7.15 亿元, EPS 在1.03、1.37 和1.67 元,PE 为31 倍、22 倍和19 倍。公司未来几年业绩弹性大,建议积极关注,“增持”评级。

本报告导读: 投资要点: 最具整体优势的动漫创作企业及衍生品开发商,一体化运作深挖动漫价值 奥飞动漫是国内领先的动漫创作公司和规模居前的玩具生产商,是国内唯一动漫全产业链运营企业。奥飞经营动漫玩具的商业模式,是以内容文化诉求促进实体玩具销售,突破了动漫影视作品只有版权/票房单一的收入来源,开拓了动漫影视产业的衍生品市场。公司06~12年6年间收入与净利润CAGR分别达到30%和39%,其中动漫玩具6年收入CAGR为37%,显示出动漫龙头企业的高成长性。 业绩驱动因素 未来业绩驱动因素将来自:(1)单部动漫对应的玩具收入随着作品成熟而不断提升,近年来每年的动漫制作量在6部以上,逐渐成熟的开发和运作实力将带来单部动漫对应玩具收入不同程度的攀升;(2)基于未来5-10年的婴儿潮和新一代父母消费观念升级,我们对婴童产业前景十分看好,澳贝玩具作为本土龙头品牌,在渠道和口碑上占有先机,预计每年的收入增速在30-40%。 有别于大众的认识 市场认为奥飞的动漫创作能力不够稳定,我们认为全产业链经营可有效弥补文化创意的不稳定性。在此模式下,初始阶段的动漫制作环节不再是项目整体能否成功的唯一因素,根据市场反馈,续集在人物、情节、产品上都可以改进提升,大大减少了单一动漫影片“不成功便成仁”的风险。 盈利预测与投资建议 奥飞动漫产业文化化的路径已较为成熟且走在前列,未来将依托强有力的创作团队和全产业链平台继续打造其“动漫+玩具”的互动优势,以高于行业的速度成长;企业成长的第二个阶段即文化产业化,奥飞已开始加大发展力度,强化人物塑造和故事创作,增强与消费者互动,未来有望在形象授权领域再分一杯羹。看好公司独特的商业模式和一体化运作优势,本土动漫龙头将在动漫产业大发展的过程中占尽先机。预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元,对应PE为48X、36X和28X,首次覆盖给予增持评级。

投资要点 光伏资产剥离:投资收益或计入2013年半年报 1、公司多晶硅及相关资产预计6月份完成剥离,投资收益约2.1亿元,增加每股收益约0.24元,如果股东大会能够顺利批准,将可能在半年报中体现。 2、此次光伏资产剥离,公司将能获得超过20亿元现金,完成剥离后3天内将获得7.83亿元现金,其余价款在第一付款期12个月内支付完毕,公司获得的资金将有80%用于合同能源管理。 合同能源管理业务:长期发展前景广阔短期内梳理调整为主 1、火电厂如果不附加供暖,利用效率仅45%,如果实施余热利用改造,将能回收浪费能量的50%。未来节能服务市场空间巨大,2015年节能潜力4亿吨标准煤、服务总产值3000亿元。 2、公司2012年合同能源管理收入17.16亿元中,90%为工程收入,10%来自于供热收费,近两年内仍是工程收入为主,2013年着重梳理2012年在手订单及项目,合同能源管理业务收入增速或将放缓。;公司转让太原炬能股权,完成对天津节能少数股东权益收购后,归属于公司的项目订单约60多个亿。 3、合同能源管理竞争优势:公司余热利用的核心竞争力在于产品优势和系统集成优势。4、未来发展方向:公司合同能源管理业务将来将主要向EPC方向发展,BOT选择性实施,EPC项目是点对点发展,可以标准化快速抢占市场,未来将向余热供热、发电以及蒸汽综合提供商发展。 盈利预测及估值 预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.62元、0.55元,对应的动态市盈率分别为18.6倍、21.0倍,光伏资产剥离后,公司将持续加大合同能源管理业务的投入,未来余热利用发展速度存在超预期的可能,维持“买入”投资评级。

硫化钼目前更多是概念 但钼的更多新应用值得关注 据媒体报道,美国北卡州立大学的研究人员表示,他们开发出了制造高质量原子量级半导体薄膜(薄膜厚度仅为单原子直径)的新技术,新技术能将现有半导体技术的规模缩小到原子量级,包括激光器、发光二极管和计算机芯片等;而其所用材料硫化钼成为关键。 我们认为,硫化钼在半导体领域的技术突破目前更多的是概念,对钼的新增需求量较小,而对钼深加工企业而言开辟了新的应用思路,我们相信继辉钼、硫化钼之后未来将会有更多新的钼深加工应用获得技术突破,为钼深加工企业带来新的增长潜力。 钼精矿价格处于底部区域 继续大幅下滑概率较小 由于下游需求疲软,钼市场总体呈现供过于求,钼精矿价格自春节之后持续下滑,当前报价约为1495 元/吨度,相比年初的1790 元/吨度下滑了16%。随着价格下滑至去年的底部区域,基本接近钼行业的平均开采成本,我们判断未来钼精矿价格继续大幅下滑的概率较小。 盈利预测与投资评级:维持“买入” 我们预计公司2013 年将可以实现每股收益0.17 元,对应市盈率为57 倍,估值偏高,但考虑技术的进步更多新的钼深加工产品将获得突破,金钼股份拥有丰富的钼资源和完整的技术创新体系,公司有望受益于钼应用领域的拓展,我们维持公司“买入”投资评级。

报告导读 公司是我国冰箱压缩机起动器龙头企业,未来无功耗起动器对PTC起动器的替代,将成为公司发展的主要驱动力。 投资要点 未来冰箱行业结构调整带动高效能压缩机需求 我国农村家庭冰箱百户拥有量从2008年的37.11台上升到61.54台,未来几年冰箱行业将进入稳定增长阶段,而需求结构的调整将成为冰箱行业发展的主基调:2008年我国双门冰箱零售量占总销量的比例为81.1%,三门冰箱的占比为11.1%,2012年,双门冰箱零售量占比下降到53.4%,三门冰箱的零售量占比上升到33.8%。伴随着高端、节能冰箱市场占有率的不断提高,对高效能压缩机的需求也将随之增加。 成长驱动因素:无功耗起动器替代传统产品为成长提供契机 高效冰箱压缩机需求的提高也将随之带动上游零配件企业产品结构的变化,其中无功耗起动器在提高压缩机能效比方面性价比更高:无功耗起动器功耗小于0.05W,远低于传统PTC起动器2-5W的功耗。未来无功耗起动器及整体式无功耗起动器对传统产品的替代将成为公司未来几年发展的主要驱动因素。 技术壁垒保障公司保持高盈利水平 作为目前全球唯一一家规模化无功耗起动器生产企业,公司2012年起动器合计市场占有率达到26.8%,其中无功耗类起动器市场占有率达到12%。相对较高的技术壁垒保障了公司保持较高的盈利能力:2012年的综合毛利率达到36.05%,其中无功耗起动器、整体无功耗起动器的毛利率分别达到50.69%、50.34%,净利润率达到22.22%。 盈利预测与评级 我们预计公司2013年-2014年的每股收益分别为1.07元、1.38元,以6月14日收盘价18.83元/股计算,对应的动态市盈率分别为17.59倍、13.64倍,随着我国家电节能要求趋势的不断推进提高,无功耗起动器的需求提升,公司目前动态估值相对合理,首次给予“买入”投资评级。

报告导读 农信通合同续签确保20%以上业绩,移动互联网带来新的历史机遇投资要点 公司公告续签两个农信通项目,合同金额7500万元 6月5日,公司全资子公司互联时代和新媒农信和中国移动重庆公司分别签署了《2013年动感求职和务工易基础运营支撑项目合同》和《2013年12582农信通开发及运营支撑项目合同》。合同期限为一年,合同金额合计达到7500万元。公司去年在农信通项目的收入为1亿元,这两个合同金额已经占到去年收入的75%。 未来其他农信通合同有望陆续签署,农信通业务有望持续增长 此次农信通项目是基于2009年8月26日新媒传信与重庆移动所签订的《农村信息网开发及运营支撑合作框架协议》签订具体执行和通的续签行为。显示了中国移动对该项目的重视,也确保了农网项目的持续性。根据《框架协议》农信通还有“商贸易”、“百事易”和12582网站运营等合同。我们预计其他项目签署后,农信通2013年全年收入可以达到1.4亿,同比维持30%的业务增长。 公司业绩增长维持20%较为确定,移动互联网为公司带来新机遇 公司凭借ITSM业务已经成为国内最大的本土方案和服务提供商,年复合增长超过30%有保障。加上农信通项目续签后业务增长30%的预期,公司基本能够达到股权激励20%的业绩目标。随着移动互联网行业的爆发,行业机会成本迅速提升,包括运营商在内的传统行业急切需要利用新技术重塑价值链以应对新的竞争环境。而神州泰岳飞信和农信通的成功案例有助于公司获得传统行业的信任和支持。在移动互联网的内容、支撑、业务层面,公司都存在发展机遇。 业绩持续增长,公司估值偏低,维持“买入”评级 根据模型计算,公司2013年至2015年EPS为0.84、1.04和1.27元,对应PE为18、15和12倍。公司正在寻求新的业绩增长点,以逐渐摆脱飞信业务收入下降对业绩的拖累。我们预计,公司会不断获得新业务订单丰富产品结构,通过持续并购完成业务转型。考虑到公司未来持续增长的预期,目前公司股价明显被低估,维持“买入”评级。

报告导读 年内将在国内启动4个B2R模式试点城市投资要点 公告内容 截止2013年5月底,信息公司已在北京租赁1.2万平方米的仓储仓库,试点运营合众网。预计到2013年末,公司将在国内启动4个B2R模式试点城市。该项目尚处前期试点阶段,预计到年末投资金额不超过1,000万元,未产生盈利。 逐步推进电商,衍生B2R业务面对电子商务对线下业务的冲击,公司渠道延伸方面积极探索,也尝试电商,将其定位为义乌市场转型的一个重要载体,也是公司重要战略目标。目前,公司已构建网络平台义乌购,网站定位为依托实体市场,服务实体市场,将7万实体与网上商铺一一对应。在此背景下,采购商和经营户的网上交易即可达到可控、可信和可溯源。目前,公司正在做电子商务培训,两年后可全部实现上线交易。 为延伸义乌购的服务功能,公司建立了B2R(Business-to-Retailer的缩写)网络平台。本着减少环节、提升效率和降低成本的原则,商家把产品直接卖到终端零售商的手中。零售商通过B2R网络平台下单后通过在全国各地的仓储将货物当天送达至零售商手中。目前,B2R项目首个仓储已经落户北京大兴,面积在1.2万平方米左右,起步阶段只是将货物输向全国。通过B2R业务,商户将会更有效的掌握目标地区销售数据。预计,公司将加快推进该业务,年内在国内启动4个试点城市,接下来还将在国内建成多个智能配送仓库,构建一个总量20万平方米的物流配送中心。 B2R相对于BTC成本优势明显相对于BTC而言,B2R模式具备一定的成本优势。在BTC模式下,商家和客户直接发生联系,比较专注消费者的购物体验,商家卖的是单价较低的小商品,却承担着打包分拣、打包、快递和客户服务等繁琐的工作,商品的利润空间相对被挤压。在B2R模式下,比较专注零售商的体验,商品最终通过零售商的渠道销售给消费者,渠道大大缩短,成本也迅速降低。 增厚盈利有限,维持增持评级 考虑到目前B2R业务尚处于培育阶段,渠道和场地费用均为公司投入,需等到业务逐步培养成熟才可创造收入,因此发展前景良好的电子商务业务对未来几年的利润贡献有限。我们维持原有盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.29元、0.34元和0.40元。维持增持评级。

光伏资产接近平价交易煤炭股权升值幅度较大 公司公布光伏业务净资产评估价格:内蒙古盾安光伏科技公司评估净值为4.90亿元,内蒙古盾安光伏电力、甘肃光伏电力和新疆伊吾光伏电力净值分别为2018.76万元、936.5万元和298.86万元,其中内蒙古光伏科技和光伏电力资产净值和审计净值相比分别低352.6万元、596.85万元,如果光伏资产顺利交割完毕,公司此次光伏资产处置总额为5.22亿元,亏损约949.5亿元,城梁井煤炭23%股权对应的采矿咨询价值为2.43亿元,煤矿股权投资收益将能达到约2.1亿元,此次协议转让总价款为7.66亿元。 合同能源管理业务少数股东权益问题解决 公司同意持有太阳炬能再生能源供热77%股权与乾川投资持有盾安节能38%股权进行置换,置换结束后,公司持有天津节能100%股权,太原炬能股权为0,另一方面天津节能拟收购太原炬能华能泰安众泰、武安顶峰、云宁热电和国电霍州冷凝热利用项目,太原炬能将永济项目转让给天津节能。经过一系列的股权及资产置换,公司将进一步理顺可再生能源业务股权结构,为未来合同能源管理业务的快速发展奠定基础。 传统业务稳步发展合同能源管理业务成为增长亮点 下游空调整机生产企业变频空调结构调整将带动公司电子膨胀阀业务快速增长,截止阀、四通阀产销量将随行业稳步发展;目前公司合同能源管理业务合同订单超70亿元,少数股东权益解决后,合同能源管理业务发展将成为公司主要关注点。 盈利预测及估值 预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.62元、0.55元,对应的动态市盈率分别为15.7倍、17.90倍,光伏资产剥离后,公司将加大合同能源管理业务的投入,估值空间已打开,继续维持“买入”投资评级。

投资要点 海外三巨头宣布提价:杜邦是风向标,提价200美元/吨 杜邦:5月30日,杜邦宣布所有地区钛白粉于7月1日提价。其中,亚太和拉美地区提价200美元/吨,欧元区、中东和非洲地区提价160欧元/吨,北美地区提价8美分/磅(约1090元/吨);另外,造纸用RPSVantage钛白粉价格涨幅将单独宣布;杜邦产能占全球产能比例约为20%; 特诺:5月30日,特诺宣布所有地区钛白粉于6月1日提价。其中,拉美、亚太、澳大利亚提价175美元/吨;欧洲、中东、非洲提价125欧元/吨;北美提价0.06美元/磅(约820元/吨);特诺占全球产能比例8%; 康诺斯此前5月9日已经宣布,上调所有钛白粉产品价格250美元/吨。康诺斯占全球产能比例9%; 为啥涨价:以康诺斯为例,公司一季度销售创历史新高 产能利用率达到90%,但是毛利率仅1%,康诺斯钛白粉销售一季度销售13.2万吨,创公司历史上一季度的新高;2、市场结构不一样;海外钛白粉需求恢复正常,美国需求强劲,亚太等发展中国家需求大幅增长;全球氯化法钛白粉并无新增产能投放;3、全球高品位钛矿供给仍然偏紧。 钛白粉价格自2011年5月份见顶回落以来,持续了近两年的单边下滑,价格从23300元/吨,跌到目前的约16500元/吨,跌幅高达30%; 杜邦提价是对我们此前的逻辑验证:底部已过,逐步回升 综合起来,我们认为目前钛白粉价格见底,逐渐回升,但是回升力度主要取决于国内地产开工等:我们预计2014年-2015年将是真正大年:1、海外产能不足,继续提价,出口逐渐增加;国内开工率会继续保持稳定,小企业难以提升负荷,大企业满产;2、下游企业补库存开始;届时会有显著的提价机会;高品位矿仍然是优质资源; 盈利预测及估值预计2013-2015年公司EPS为0.92、1.57、2.24元,按照5月20日收盘价,估值分别为22.5倍,13.3倍和9.3倍。维持增持评级。

投资要点 事件:剥离传统电机业务 5月31日公司公告,将从事传统电机业务的4家控股子公司:韵升电机75%股权、汽车电机75%股权、电机系统75%股权和日兴电机79.13%股权转让给母公司韵升控股,转让总金额为2.39亿元。 目的:专注于钕铁硼产业 传统电机业务进入门槛低,市场竞争激烈,产品利润整体呈现下降趋势,公司积极调整发展战略,确立了做精做强钕铁硼产业的战略发展方向,转让4家传统电机子公司将使公司的产业布局更为合理,进一步强化公司的核心业务,达到集中优势资源发展优势新兴战略性产业的目的。 将提升净资产收益率ROE 2012年4家传统电机公司收入占公司总收入比重约为21%,净利润贡献率近为1.4%,剥离4家传统电机公司,公司总收入短期有一定的影响,但对公司盈利能力影响很小;其次,2012年公司ROE为16.21%,扣除4家公司后公司ROE为17.51%,因此,剥离传统电机业务将提高公司的净资产收益率,有利于改善上市公司资产质量,提升对股东的回报。 盈利预测与投资评级:维持“增持” 我们预测公司2013年将可以实现EPS0.77元,动态PE为25倍。考虑公司剥离传统电机业务专注于新兴战略性钕铁硼产业,有利于提升公司的估值水平;同时,新能源汽车的崛起亦将推动公司参股的上海电驱动的发展,我们维持公司“增持”投资评级。

去光伏包袱轻装上阵 近两年来,我国光伏产业一直处于行业低谷阶段,目前多晶硅价格仍在18美元/千克上下徘徊,国内大多数多晶硅生产企业仍然停产,1-4月份,内蒙古盾安光伏收入为4054万元,亏损2385万元,如果今年多晶硅价格难以回暖,简单复合计算,今年公司多晶硅资产亏损将可能超过7000万元,加上甘肃、新疆等光伏电力等其他企业,仅光伏资产亏损或超过8000万元以上。此次剥离多晶硅及相关资产将有助于公司卸下包袱,继续加大在余热利用合同能源管理业务的投入。 转让价格尚待确认缓解合同能源业务资金压力 待转让公司的净资产之和为5.48亿元(城梁井煤炭股权除外),公司与盾安光伏科技等公司之间的债权余额为13.15亿元,假如机构评估结果差距和公司公布数据差距较小,公司将能获得18.53亿元左右的现金。公司目前合同能源管理业务在手订单超过70亿元,因为前期投入较大,公司面临一定的资金压力,如果光伏资产剥离顺利,公司将有望获得接近20亿元的资金,现金压力将得到一定程度的缓解。 传统业务电子膨胀阀是亮点合同能源管理稳步发展 新的变频空调能效标准预期在6月底前后推出,能效升级后,电子膨胀阀使用比例大幅提升,预计传统业务中截止阀、四通阀将随行业稳步回暖,电子膨胀阀业务将成为今年亮点。经过股权置换,公司已不再持有太原炬能股权,天津节能成为公司的全资子公司,合同能源管理业务少数股东权益占比过大问题解决后,公司未来收入和利润将保持同步增长。 盈利预测及估值 预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.44元、0.53元,对应的动态市盈率分别为23.8倍、19.75倍,维持“买入”投资评级。

我们近日参加了公司的投资者交流会,与公司的管理层进行了交流。公司介绍了当前的基本情况,以及未来5年的发展战略。 公司将所有子公司分为4个板块,分别为普洛康裕、普洛得邦、普洛家园和普洛进出口。 公司提出了未来的发展目标:成为国内一流的特色原料药生产商,有一定市场影响力的制剂销售商,世界知名的合同制备生产商;同时,公司对未来五年的收入、净利润提出了非常高的增长目标。 未来五年,公司计划调整产品收入结构:制剂占比30%,原料药占比50%,中间体占比20%。制剂通过收购兼并的方式发展,重点发展抗感染类,抗肿瘤类,以及心脑血管类。 公司未来3年的主要业绩驱动因素:(1)制剂通过收购兼并,迅速形成全国销售网络;(2)原料药、中间体随着扩产的完成,合同制备的规模不断提高。 盈利预测及估值公司自从2012年完成重组以来,整合明显加速。我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.3亿元、3.5亿元、4.7亿元,摊薄后EPS为0.57、0.86、1.16元,同比增长69%、51%、35%,维持“增持”的评级。

报告导读 海外钛白粉企业提价判断。 投资要点 海外巨头康诺斯宣布6月钛白粉提价250美元/顿 康诺斯5月9宣布,上调所有钛白粉产品价格,其中在东欧、北美和欧洲以外地区提价250美元/吨;调价自2013年6月1日起生效。 康诺斯为啥涨价:公司一季度销售创历史新高 1、产能利用率达到90%,但是毛利率仅1%,康诺斯钛白粉销售一季度销售13.2万吨,创公司历史上一季度的新高;2、市场结构不一样;海外钛白粉需求恢复正常,美国需求强劲,亚太等发展中国家需求大幅增长;全球氯化法钛白粉并无新增产能投放;3、全球高品位钛矿供给仍然偏紧 国内为啥跌跌不休:新增产能叠加需求判断失误 新增产能叠加需求判断失误:1、新增产能:据我们不完全统计,2012年-2013年新增产能可能包括,龙蟒(2012年6月,新增6万吨,2012年底,10万吨),安纳达(2012年底,4万吨),攀枝花东方钛业有限公司(2013年6月,6万吨),广西嘉华(2013年,10万吨/年),新增共计36万吨,产能增速约14%。--一季度前厂家对于下游需求较为乐观,而实际需求较低导致库存积累。 展望:底部已过,逐步回升 综合起来,我们认为目前钛白粉价格见底,逐渐回升,但是回升力度主要取决于国内地产开工等:我们预计2014年-2015年将是真正大年。--1、海外产能不足,继续提价,出口逐渐增加;国内开工率会继续保持稳定,小企业难以提升负荷,大企业满产;2、下游企业补库存开始;等到国内新开工等数据显著好转,届时会有显著的提价机会;高品位矿仍然是优质资源。 盈利预测及估值 预计2013-2015年公司EPS为0.92、1.57、2.24元,按照5月20日收盘价,估值分别为22.5倍,13.3倍和9.3倍。维持增持评级。

投资要点 一至三区提租对公司业绩贡献有限 公司一至三区于2012年10月份后先后到期,到期商户仍采用差异化定价方式收取租金。从提租幅度上来看,由于一区原有租金基数仅为1,600元/㎡·年,提租后租金基准价上升为2,588元/㎡·年,提高了60%,再加上位置系数对租金的贡献,总的租金提升幅度近90%。二区和三区原有政府指导价为1,985元/㎡·年,租金调整仍以此为基准价,考虑到位置系数的贡献,二区总的租金提升幅度在15%左右;三区部分总的租金提升幅度在5%左右。公司一区至三区的建筑面积分别为34万平方米、60万平方米和48万平方米,但是考虑到一区面积较小,且三区化妆品商位仅占总体的一小部分,因此提租后,对总收入的贡献有限,预计提租部分可提升公司EPS0.02元。 五区和篁园市场招租情况不容乐观 公司五区和篁园市场在2011年4月开业,其中五区一楼为进口馆,租金相对较低,二至四楼有近50%实现招租;簧园市场一至五楼完成了80%多的招租。目前簧园市场基本上已经完成招租。 从商户的经营情况来看,由于开业时间较短,尚需一定时间的培育。公司五区的二楼主要经营床上用品,三楼经营窗帘布、针纺布和针织原料,四楼经营汽车用品和汽摩配件。公司对五区二至四楼进驻商户要求相对较高,虽然在市场开业前上述品类已经初具规模,但相对于公司新开市场而言,仍然不能满足需求。目前五区二至四楼仍然有较多商位空置,约占总商户额的30%左右。 考虑到五区一楼和五楼租金水平较低,簧园市场六至八楼为辅助用房,因此五区二至四楼和簧园市场一至五楼能否完成招商至关重要。由于目前五区二至四楼招商情况不是十分理想,因此也会在一定程度上影响业绩增长动力。 推动13年业绩有明显改善的正面因素较多走出去战略逐步清晰 小商品城市场经过近三十年的发展,虽然目前规模很大,但一直未实现跨区域发展,向外迈出的步伐相对较慢。未来,公司进行战略转型,“走出去”为非常重要的一个步骤。近期,公司加快“走出去”步伐,逐步推进海城西柳、哈尔滨和天津静海项目,上述几个项目针对的仍然是国内需求。 天津和哈尔滨项目是合作形式经营,主要靠收管理费。海城西柳项目为自营项目,目前,项目已达成初步意向,但土地招拍挂还尚未开始。预计,该项目仍然延续义乌小商品城的经营模式,主要以出租为主,周边房地产配套有望出售。由于项目处于意向阶段,待进入实质阶段后经过建设期后才可以实现销售,因此即使“走出去”战略实施成功短期内也很难带来业绩的大幅度增长。 电商将成为未来两年的工作重点 面对电子商务对线下业务的冲击,公司渠道延伸方面积极探索,也尝试电商,将其定位为义乌市场转型的一个重要载体,也是公司重要战略目标。目前,公司已构建网络平台义乌购,网站定位为依托实体市场,服务实体市场,将7万实体与网上商铺一一对应。在此背景下,采购商和经营户的网上交易即可达到可控、可信和可溯源。目前,公司正在做电子商务培训,两年后可全部实现上线交易。 为延伸义乌购的服务功能,公司建立了B2R(Business-to-Retailer的缩写)网络平台。本着减少环节、提升效率和降低成本的原则,商家把产品直接卖到终端零售商的手中。零售商通过B2R网络平台下单后通过在全国各地的仓储将货物当天送达至零售商手中。目前,B2R项目首个仓储已经落户北京大兴,面积在1.2万平方米左右,起步阶段只是将货物输向全国。通过B2R业务,商户将会更有效的掌握目标地区销售数据。预计,公司还将在国内建成多个智能配送仓库,构建一个总量20万平方米的物流配送中心。 相对于BTC而言,B2R模式具备一定的成本优势。在BTC模式下,商家和客户直接发生联系,比较专注消费者的购物体验,商家卖的是单价较低的小商品,却承担着打包分拣、打包、快递和客户服务等繁琐的工作,商品的利润空间相对被挤压。在B2R模式下,比较专注零售商的体验,商品最终通过零售商的渠道销售给消费者,渠道大大缩短,成本也迅速降低。 考虑到目前义乌购和B2R业务尚处于培育阶段,渠道和场地费用均为公司投入,需等到业务逐步培养成熟才可创造收入,因此发展前景良好的电子商务业务对未来几年的利润贡献有限。 下调至增持评级 考虑到一至三区整体提租有限、五区和簧园市场低楼层剩余商位招商情况不太乐观均拉低利润增长空间,导致未来两年公司业绩增长主要靠房地产项目拉动。我们将公司盈利下调,预计2013-2015年EPS为0.29元、0.34元和0.40元。虽然公司战略定位清晰,我们长期看好公司发展,但是考虑到公司进入战略转型期,业绩释放空间有限,我们暂时将公司下调为增持评级。