盈利增长14.5%,略超我们预期 工商银行于3月27日晚间披露2012年年报,数据显示,2012年公司实现营业收入5369亿元,归母净利润2385亿元,分别同比增长13.0%、14.5%,均略超我们预期。2012年末公司总资产达到17.5万亿元,贷款总额8.8万亿元,增速均在13%左右,同步全行业;存款总额13.6万亿元,较年初增长11.3%。资产负债结构基本稳定。 净息差持平于上半年,但2013年有下行压力 年报显示,工商银行2012年全年净利差、净息差分别为2.49%、2.66%,其中净利差较上半年上升一个基点,净息差与上半年持平,与前期调研结论相符。工商银行存款结构中活期占比较高,央行调息后重定价进程较快,因而实现了2012年年内净息差的稳定。同时,债券投资收益率较上半年还有所上升,也对净息差产生积极作用。随着贷款重定价在2013年年内继续进行,净息差在2013年面临一定压力。 不良率继续下降,拨贷比保持在2.5% 工商银行年末不良率0.85%,较上年末、上季度末均呈下降态势。不良额746亿元,较年初增加15多亿元,但季度环比仍呈下降趋势。在国内外宏观形势较为严峻的2012年,工商银行通过加大清收处置和核销力度,继续实现了不良率下降。年末拨备覆盖率和拨贷比分别为296%、2.5%,其中拨备覆盖率较年初提高了29个基点,而拨贷比则自年初以来一直保持在2.5%左右的水平。风险抵御能力已较充分。 维持增持评级 我们预计工行2013年净息差小幅下降,不良率有上行压力,全年盈利增长11%左右,每股收益0.76元,现价对应PE为5.41倍。维持增持评级。

报告导读 区域经济良好,常州分行开业。信贷结构调整,金融市场定位明确。 投资要点 区域经济发展态势良好,分行扩张取得突破 根据南京统计部门公布的数据,南京2012年经济社会发展取得较好的成果。2012年,全市GDP增长11.7%,经济总量超7200亿元。固定资产投资增长16.8%,其中民间投资大幅增长25%。全市出口增长3.4%,其中民营企业出口增幅达到25.6%。同时,财政收入同比增长15.4%,高于全国、全省水平,雄厚的财政收入为政府扩内需、保民生提供了资金保障,也缓解了市场的平台贷担忧。公司近日公告称,常州分行将于近期开业。截止去年中期,公司59%的资产布局于南京市,77%的资产布局于本省,采取了布局深耕省内市场的战略,未来还将拓展镇江、盐城等地区。基于南京市及江苏省良好的经济发展势头,我们对公司未来的增长空间较有信心。 信贷结构继续调整,推进小微企业、科技金融、消费金融等业务 作为应对行业转型的战略之一,南京银行加快信贷结构调整,重点发展小微企业、科技金融、消费金融等业务,力图实现差异化竞争。南京银行在外方股东(法巴银行、国际金融公司)的支持下拓展科技金融、消费金融、绿色金融等创新业务。科技金融原本集中于苏南地区,但随着北京中关村支行、上海张江支行陆续开业,有可能向北京、上海推广。消费金融收益率较高,科技金融也已经取得了一定效果。2012年底,南京银行全行资产质量保持稳定。 债券联合投资平台规模扩大,金融市场定位明确 去年6月,南京银行联合其他12家中小银行推出新一期“银行间债券市场资金联合投资项目”,投向同业、理财、投行等以银行间债券为主的金融市场业务,管理资产达到70-80亿元,为中小银行实现资产管理、信息交流与合作等功能。公司的金融市场专业定位更加明确。 预计2012年盈利增长14%,维持买入评级 我们预计南京银行2012-2013年每股收益分别为1.30元、1.44元,现价对应PE分别为7.44倍、6.73倍。维持买入评级。

2012年业绩符合预期 2012年公司实现营收16.17亿元,同比下滑18.43%;营业利润3.67亿元,同比增长0.7%;利润总额3.74亿元,同比增长1.7%;实现归属于母公司净利润2.96亿元,同比增长0.7%;摊薄后EPS为1.03元,2012年业绩基本符合预期。 费用合理控制,财务费用大幅节省 2012年销售费用率在2.50%,与2011年2.47%基本持平;管理费用率为5.50%,较2011年提升1.29个百分点;2012年财务费用为-5541万元,较2011年同比增长409.3%,2012年财务费用的大幅节省,是公司2012年净利润增速快于收入增速的重要原因。 产品结构高端化,毛利率提升 2012年公司高毛利产品螺杆空压机、配件收入占比为71.92%和9.75%,分别提升1个百分点和3.4个百分点;同时由于单价提升(2012年螺杆空压机平均单价提升3个百分点),2012年螺杆空压机毛利率在30.97%,提升0.5个百分点,配件毛利率在35.08%,提升7.9个百分点;受益于产品结构优化以及高端产品毛利率提升,公司2012年综合毛利率在27.4%,较2011年提升2.5个百分点。 研发持续投入,2013年看新产品贡献业绩 2012年公司研发投入2408万元,占营收的1.49%,较2011年的1.37%有所提升。2012年公司成功开发出低品位能源回收装备----螺杆膨胀发电机,并获得订单;同时新开发二级常压、高压螺杆空压机、气体压缩机和冷媒压缩机等,其能效水平远高于国内外同行业产品。螺杆膨胀机、气体压缩机等新产品市场空间大,高毛利,将成为公司2013年核心的利润增长点之一。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在4.37、5.52和6.92亿元,EPS在1.53、1.93和2.42元,PE为26倍、21倍和17倍。目前基础建设投资和房地产投资增速已回升,我们认为2013年螺杆空压机将重拾增长,同时螺杆膨胀机和气体压缩机等高毛利产品也将贡献业绩,我们维持“增持”评级。

12年业绩V形底部已经显明 12年营收70.37亿,同比下滑9.33%,净利7.56亿,同比下滑38.24%。12Q4营收下滑4.1%,净利下滑33%,公司V形反转的趋势已经确立。 放缓扩张、大力去库存、严控费用是12年运营的三个亮点 在12年行业遭遇系统性下滑后,公司放缓外延扩张,转而依靠内生增长来带动单店效率提升,公司也关闭了200多家门店,我们预计全年公司净开店数量在500-600家,其中休闲服占比过半。 自12Q3季以来公司大力去库存,使得季度毛利率由38%降至32%,我们认为13H1仍有去库存过程。公司加强对货品生产的管控,过去对于订货量都会有超额生产,13年起则实行定额生产,确保不再出现新的存货,因此我们认为13Q3季起存货问题接近解决。 13年运营情况呈现良好态势 公司13年春季产品销售情况较好,其一是因为春装货品风格在时尚度、流行趋势方面进步较大,其二是1季产品分批次上货,对市场反应速度加快。1/2月份,零售终端(以直营店铺为主)销售额同比增长10%以上,公司报表收入在连续下滑后,首先出现个位数的正增长。因此我们认为,公司业绩在13年将呈现逐季增长的趋势。 当前估值具备中长期投资价值 公司自12年年中以来的变革正取得明显的成效,13年产品改善、供应链提速、存货控制与费用管控等方面,公司都将取得进步,受益于低基数效应,下半年业绩增速将明显加快,我们预计13、14年公司EPS为1.29元和1.52元,当前公司的估值是15倍,中长期投资价值已经具备,维持“增持”评级。

公司于日前公告,子公司浙江震元制药有限公司收到SFDA药品审评中心对丁二磺酸腺苷蛋氨酸原料药、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸进行生产现场检查的通知书。 维持公司盈利预测,预计2013-2015年净利润为7212万元、10234万元和13737万元,同比增长51%、42%和34%,维持“买入”的投资评级。

2012年公司业绩大幅下滑 2012年公司实现营收177亿元,同比降17.26%;营业利润为亏损1.15亿元,利润总额1.86亿元,同比降57.65%;投资收益2.90亿元,同比下滑50.23%。但营业外收入为3.46亿元,同比增76.94%。归属于上市公司股东的净利润2173万元,同比降94.82%,扣掉政府补贴3.3亿元后,公司亏损3.5亿元。EPS0.01元,符合预期。公司拟每10股派发0.033元现金红利(含税)。 核心产品销量下滑致业绩大幅下滑 公司2012年业绩大幅下滑,主要受行业和经营周期的影响,公司销售汽车263,210辆,同比下降17.5%;销售发动机162,231台,同比下降28.0%。 将有新品不断投放市场 2012年,伴随两大战略性产品高端轻客御风和微客俊风CV03正式投放公司LCV事业布局已基本完成,为未来的发展空间奠定了基础。2013年,公司2013款多利卡、福瑞卡将投放市场,CV03窄体车、御风客运、物流版也将先后投放市场,新产品的导入将持续保持公司产品的市场竞争力。 盈利预测及估值 预计公司13-14年EPS为0.04/0.06元,考虑到2013年重卡行业有望回暖,东风康明斯业绩将明显改善,郑州日产销量有望逐步恢复,公司新品上量,本部业绩亏损减小等因素,维持公司“增持”评级。

2012年,浙江震元销售收入18.1亿元,同比增长5.4%,归属上市公司股东的净利润为4767万元,同比增长51%,基本符合我们之前增长52%的预期;完全摊薄后2012年的EPS为0.29元。 制剂销售拉动毛利率提高近3个百分点。特色原料药奈替米星、西索米星出口值得期待。 原料药产品销售销售收入为2.09亿元。制剂业务销售收入为1.45亿元,增长15%,毛利率提升超过9个百分点,达到45.4%。震元制药主要专科药产品,包括氯诺昔康、泮托拉唑、伏格列波糖、奥曲肽等专科药制剂保持30%以上的增长。 美他多辛注射剂已经于2012年底完成现场检查,预计批文获得在即;腺苷蛋氨酸有待现场检查,有望于年内获批。 美他多辛、腺苷蛋氨酸市场在十亿级别,市场竞争者少,公司有望达到2-3亿销售规模,对业绩贡献较大。 商业:批发业务增速平稳,零售继续快速扩张。 2012年,公司商业收入增加了9%,达到了14.4亿元。其中,批发业务增长了5.6%,增速有所下降;而以震元堂为代表的零售业务增长达到了24%,同比2011年增速提高。 盈利预测及估值 高速增长将快速消化公司目前较高的估值,优良的品种储备将持续拉动公司业绩。我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年净利润为7212万元、10234万元和13737万元,同比增长51%、42%和34%,维持“买入”的投资评级。

宁波银行2012年底资产质量表现较好,但仍有压力. 宁波银行2012年末不良率为0.76%,较年初升8BP,在省内银行业中表现较为突出,反映了公司经营的稳健。但从宁波地区2012年宏观数据上看,经济并未出现强劲的复苏,只能判断为企稳或缓慢复苏,我们预计在这种情况下企业不良贷款仍会陆续暴露,随着缓慢复苏期的拖长,风险会向相对优质的企业蔓延(如公司的客户),因此宁波银行资产质量在2013年仍有一定压力。 同业资产继续扩大,以票据业务和同业存放为主. 宁波银行2012年末同业资产占比达到25%左右,对盈利形成一定贡献。同业资产仍以票据、同业存放为主。其业务机会取决于银行间市场的流动性水平,在流动性偏紧时利差明显。 小微企业业务作为应对利率自由化的战略业务,稳步推进. 宁波银行2012年天小企业信贷余额达到300亿元,占比约20%,但对全行盈利贡献仍有待提高。为应对利率自由化,宁波银行拟继续提高小企业业务比重,来尽可能抵消存款成本上行。我们以2012年财报作测算,即使存款成本马上上升到3%的极端水平,而贷款利率只要小幅上升,ROE也可以保持在利率自由化国家的平均水平(约15%)之上。 区域扩张取得突破,金华地区经济形势较好. 宁波银行区域扩张取得突破,金华分行获准筹建。2012年,金华地区GDP、固定资产投资、出口总额、规上工业产值等多项重要经济指标增幅居全省前列,经济形势较好,且区域内中小企业活跃,有望成为公司的重要增长点。 预计2013年存贷利差平稳,不良资产可控,维持增持评级.预计宁波银行2013年存贷利差保持平稳,净息差因同业业务扩张而稀释。不良资产有可能继续暴露,但风险可控。预计2013年盈利增长19%,每股收益1.68元,维持增持评级。

建设银行披露2012年年报,盈利增长14%,符合预期 建设银行于3月24日晚间发布了2012年年报。数据显示,建行2012年全年实现营业收入4607亿元,归母净利润1932亿元,分别同比增长16%、14%。每股收益0.77元。年末总资产近14万亿元,存款余额11.34万亿元,均较年初增长14%左右;贷款总额7.51万亿元,较年初增长16%。年末不良率0.99%,较年初下降10个基点。盈利基本符合我们预期。 不良率符合预期,新增不良多由小企业贡献,风控措施取得成效 全行2012年底不良率为0.99%,符合我们前期预期。根据媒体报道,2012年建行在浙江(尤其是温州)中小企业领域产生较为大额的不良贷款。全年不良贷款净增额为37亿元,再加上核销的66亿元(按核销的减值准备估测),则全年毛增约100亿元不良贷款。从类别分析,对公类贡献了全部不良增量,其中对公短贷不良增超153亿元,而对公中长贷不良减少115亿元,两者净增38亿,几乎恰为全部不良净增额;再从行业分析,制造业和商贸业共新增不良160亿元,而其他大型基建类不良则为下降;再从区域分析,长三角新增不良137亿元,而其他地区不良减少100亿元,全行净增37亿元不良。可见,面对浙江中小企业危机导致的不良增加,建行通过加大对其他地区、其他行业的不良的清收、核销力度,实现了全行不良率的稳中略降。 净息差继续上行,受益于资金成本下降 建设银行全年净息差为2.75%,较前三季度上升1个基点,较上年上升5个基点,超出我们预期。主要原因是债券投资收益率上升,以及存款成本下降较快。建行长期贷款较多,重定价周期长,预计2013年净息差仍有下行压力。 预计2012年盈利增长14%,维持增持评级 我们预计建行2013年净利润同比增长8%,每股收益0.83元,现价对应PE、PB分别为5.64倍、1.09倍。维持增持评级。

建设银行披露2012年年报,盈利增长14%,符合预期 建设银行于3月24日晚间发布了2012年年报。数据显示,建行2012年全年实现营业收入4607亿元,归母净利润1932亿元,分别同比增长16%、14%。每股收益0.77元。年末总资产近14万亿元,存款余额11.34万亿元,均较年初增长14%左右;贷款总额7.51万亿元,较年初增长16%。年末不良率0.99%,较年初下降10个基点。盈利基本符合我们预期。 不良率符合预期,新增不良多由小企业贡献,风控措施取得成效 全行2012年底不良率为0.99%,符合我们前期预期。根据媒体报道,2012年建行在浙江(尤其是温州)中小企业领域产生较为大额的不良贷款。全年不良贷款净增额为37亿元,再加上核销的66亿元(按核销的减值准备估测),则全年毛增约100亿元不良贷款。从类别分析,对公类贡献了全部不良增量,其中对公短贷不良增超153亿元,而对公中长贷不良减少115亿元,两者净增38亿,几乎恰为全部不良净增额;再从行业分析,制造业和商贸业共新增不良160亿元,而其他大型基建类不良则为下降;再从区域分析,长三角新增不良137亿元,而其他地区不良减少100亿元,全行净增37亿元不良。可见,面对浙江中小企业危机导致的不良增加,建行通过加大对其他地区、其他行业的不良的清收、核销力度,实现了全行不良率的稳中略降。 净息差继续上行,受益于资金成本下降 建设银行全年净息差为2.75%,较前三季度上升1个基点,较上年上升5个基点,超出我们预期。主要原因是债券投资收益率上升,以及存款成本下降较快。建行长期贷款较多,重定价周期长,预计2013年净息差仍有下行压力。 预计2012年盈利增长14%,维持增持评级 我们预计建行2013年净利润同比增长8%,每股收益0.83元,现价对应PE、PB分别为5.64倍、1.09倍。维持增持评级。

公司2012年净利润同比大增44.57%,广告业务贡献最大 公司披露2012年年报,全年实现营业收入2.74亿元,同比增长58.55%,归属上市公司股东净利润0.92亿元,同比增长44.67%。其中广告业务贡献了最大的业绩增长,实现收入1.72亿元,同比增50.61%。互联网业务收入0.55亿元,同比增35.39%亿元。游戏联运收入增长迅速达0.21亿元,同比增465.32%。 内生和外延增长并举,公司未来增长趋势确定 公司主营业务直接受益于端游、搜索引擎和垂直搜索等行业,这些成熟行业的流量单价和用户点击率持续提升将带动收入的增长。同时新产品如页游联运和浏览器等产品线的拓宽增厚了公司业绩弹性并降低了业务风险。同时,公司正积极寻求外延发展的机遇,新并购公司吉胜科技2012年5-12月实现收入3029.05万元,净利润为-255.07万元,预计2013年能实现盈利。 厚积薄发:以网吧为本,依托“云海”平台,全面进军个人娱乐市场 公司公布,截至2012年末,“云海”平台在网吧市场的覆盖率达到了5.5%。以目前的推进进度,预计年中“云海”在“网维大师”市场覆盖率能达到50%,年末覆盖率或可达到70%。为公司将网吧用户“云帐号”逐步向“多屏”市场转化奠定了基础。在现有的新产品如云海桌面、蝌蚪游戏联运平台、网吧浏览器、云游戏、3D游戏服务的基础上,公司将进步开发新的游戏相关的产品如游戏资讯、棋牌类平台、视频聚合业务、游戏轻电商,甚至移动端游戏平台。 未来业务重点将从资源变现逐渐转变为平台用户付费,维持“买入”评级 预计未来公司将继续加大产品研发的投入,同时业务重点将从原有的渠道业务转向为用户付费为主的平台类运营服务。平台内部分广告资源将偏重于对新业务转化的支持,“云海”平台将更注重服务造血的功能,而非单纯的游戏广告。预计2013-2015年公司EPS为1.04、1.49、2.13元,目前股价对应PE为29、20、14倍。我们对公司在游戏市场上深度和广度上拓展业务的能力充满信心,公司业绩具备持续增长的动力,目前股价已有较大吸引力,维持“买入”评级。

业绩略有增长. 2012年,公司实现营业收入36.12亿元,较上年增加2.15亿元,同比增长6.34%;其中主营业务收入为33.52亿元,较上年增加1.96亿元,同比增长6.21%。公司实现利润总额9.35亿元,较上年增长0.71亿元,增幅8.22%,实现归属于母公司股东的净利润7.07亿元,较上年增加0.61亿元,同比增长9.44%。12年全年EPS为0.26元,其中第四季度为0.04元。 收入增加未带来利润的大幅增长. 公司市场经营业务实现收入21.8亿元,较上年增加了1.8亿元,同比增长了9.16个百分点,主要来自11年5月份起营业的五区和篁园市场全年体现收入和一至三区提租贡献两个月收入所致。但是,由于第一,市场经营业务成本增加了7,600多万元;第二,销售费用增加了2,476万元;第三,管理费用增加了2,043万元。另外,申银万国上年分红收入近1,000万元,今年无此项收入。上述成本费用支出基本上吞噬了收入增加的部分,导致利润未出现大幅度增长。 推动13年业绩有明显改善的正面因素较多. 第一,五区的一至四楼部分和簧园市场的一至五楼大部分已于2011年4月份结束,已实现招商部分的收入可覆盖公司成本,基本实现微利。另外,公司先后于11年8月、12年6月和12年11月分别发布市场招租公告,对五区一至四楼剩余商位、五区五楼和五区一至四楼剩余商位与簧园市场低楼层商位进行招商,我们之前预期的租金的价格与公告价格相差不大。五区和篁园市场二者合计经营面积近100万平,若两个市场低楼层剩余商位的租金能达到11年4月份的水平,在实现整个市场的全部招租后,可实现8亿多元的收入,净利润预计达到3.5亿元。第二,杭州东城印象项目已在2011年初开始预售,其销售价格在2.78万元左右。受杭州房地产限购政策影响,目前该项目销售完成率(按户数统计)在60%左右,已销售部分几乎为80多平米左右的小户型,目前200平方米左右的大户型和商铺几乎未实现销售。经过我们测算,目前销售的面积在1万平方米左右,总销售额在3亿多元,有望在13年确认。

2013年,现有制剂品种继续成为公司业绩增长的主要驱动因素。 我们预计公司乌苯美司胶囊2012年销售收入约1亿元,2013年销售增长将有望达到50%;2012年,预计头孢克肟、阿莫西林产品销售收入合计约2亿元,2013年销售合计有望达到3亿元。 预计2013年公司将加快制剂品种的获得,加速制剂园区的建设。 公司目前的研发实力雄厚,拥有4名省“千人计划”专家和32名博士的科研团队。同时,我们也不排除公司可能通过兼并收购的方式,获得较好的制剂品种。公司已经公告将在横店普洛康裕制剂园区建设一个符合FDA和WHO标准,年产30亿片的出口固体制剂车间。鉴于公司研发储备了一定的制剂品种,我们预计2015年以后,公司制剂项目将拉动公司成长,制剂收入占比有望超过30%。 重组后,公司理顺管理,有助于各项费用率的降低。 公司原名“普洛股份有限公司”,公告即将更名为“普洛药业股份有限公司”;注册地也将从青岛迁回东阳本地。这对公司内部管理,以及投资者沟通交流都将起到积极的作用。 盈利预测及估值公司自从2012年完成重组以来,整合明显加速。制剂业务的提速,使得我们上调公司2013-2014年盈利预测,预测净利润分别为2.3亿元、3.5亿元(原为1.8亿元、2.5亿元),重组摊薄后EPS为0.56、0.85元(原为0.44、0.60元),同比增长71%、52%。

2012年公司业绩符合预期,预计空调行业将逐渐走出低谷,2013年公司业绩将实现恢复性增长。 投资要点 2012年业绩符合预期 2012年公司实现营业收入38.26亿元,同比下降8.6%,营业利润3.22亿元,同比下降36.2%,归属于母公司所有者净利润2.71亿元,同比下降25.9%,每股收益0.46元;第四季度收入9.04亿元,同比下降8.42%,净利润1217.6万元,同比下降83.63%。 阀门销量增速和空调整机产量基本保持一致 受房地产低迷、刺激政策退出等因素影响,2012年我国空调产量1.05亿台,同比下降8.65%,公司通用设备制造业销售量3.35亿只(包括空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀及冰箱电磁阀等),同比下降11.38%,公司空调阀门销量增速和空调行业变化基本保持一致。2012年第四季度我国房地产行业有所回暖,将带动2013年带动空调需求量的提升,2013年空调景气度增强将是大概率事件,从而公司传统阀门销量也将进一步走出低谷。 一次性费用导致利润加快下滑2013年关注电子膨胀阀量的突破 2012年12月6日,公司股权激励计划终止,后续期间股份支付总额扣减2011年度已确认股份支付费用,一次性计入损益,2012年公司股份支付薪酬达到4493.7万元,而2011年仅为227.1万元。2013年我国新的变频空调能效标准即将推出,原一、二级能效变频空调可能将变为二、三级,入门门槛为三级,伴随着新能效标准的提高以及国家空调节能补贴政策持续推进,公司电子膨胀阀销量有望于今年进一步取得突破。 盈利预测及估值 高效能变频空调销量快速提高将带动公司电子膨胀阀销量的增长,另一方面由于股权支付费用为一次性费用,管理费用或将下降,预计2013年公司业绩将恢复性增长。预计2013-2014年公司EPS为0.63元、0.74元,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍,维持公司“买入”评级。

收入大幅增长69%,净利润可比口径增长近30% 公司2012年营业收入(6.82亿,增长68.81%)及营业利润(6333万,下降1.74%)跟我们之前的预计相差在5%以内;净利润(5212万,下降10%)比我们之前预计的4800万高8%,eps0.17元。净利润绝对值较去年减少600万,主要由于去年有2000万的成都农商行分红。扣除该影响后13年净利润同比增长27%。同时公司计划10股派0.56元红利(含税)。 增发项目进展迅速,2013年新业务占比将过半,转型效果明显 2012年收入大幅增长主要来自: (1)增发项目之北京数字印刷,预计收入在1.5亿以上; (2)增发项目之重庆鸿海,预计达产已有一半水平。但两个项目的新开工也较大程度上拖累了公司的毛利率水平,综合毛利率从11年的33%降至12年的29.61%。 2013年,除原有热敏票证及2个增发项目以外的收入增长来源还有1月刚获得订单的金融IC卡及其个人化制作业务、无纸化售彩佣金业务。我们预计两项业务合计收入将在5000万元以上。由此预计2013年公司非传统热敏票据的4项新业务占比将提升至50%以上,公司转型成果明显。 随着达产率的提升,加之IC卡和无纸化等高毛利业务收入的占比有所加大,我们预计毛利率在2013年也有望改善。 盈利预测及估值 公司2011年开始积极的转型措施,两年来成效明显,新业务拓宽了公司的经营范围,也给予收入提升空间,后期随着毛利率的逐步回升,公司的盈利能力将迎头赶上。在提升估值的IC卡及无纸化售彩业务方面,公司亦采取了积极开拓的措施,不排除未来有进一步上调的可能。预计13-15年eps为023元、0.30元和0.43元,复合增速接近35%,维持对公司买入评级。