投资要点: 事件1:深圳立讯精密工业股份有限公司与东莞展翊五金电器有限公司于2011年8月2日签订《合作意向书》,东莞展翊拟将其名下位于东莞市清溪镇青皇村委会吊八山地段工业用地、地上建筑物及相关配套设备整体出让给立讯精密或其全资子公司,出让价格约为人民币1.25亿元。东莞展翊拟出让的资产位于东莞市清溪镇青皇村委会吊八山地段,包含工业用地、地上建筑物及相关配套设备。其中,土地面积为80017平方米,为工业用地,使用期限为50年,至2054年5月24日终止,现有容积率为0.77;建筑面积约62000平方米,其中厂房面积约48000平方米,宿舍面积约10000平方米,办公楼面积约3000平方米,其他配套设施面积约1000平方米,按照东莞展翊提供的政府审批的规划文件,尚有厂房和宿舍可以进行扩建。 点评:目前立讯精密在华南地区的现有厂房均为租用,从公司打造世界级的连接器企业来讲,租用的厂房不利于公司长远规划和发展。本次收购,将基本解决公司在华南地区长期没有自有厂房的现实问题,并可以集中和吸收华南地区的制造产能,对公司整体产业区域布局带来便利性,此外,东莞连接器产业配套完善,而且公司的现有供应资源大部分也在东莞地区,选择东莞作为生产基地之一,有利于公司加强供应链的管理和整合,也为公司未来的发展提供了一定的弹性空间。 事件2: 深圳立讯精密工业股份有限公司拟收购深圳市科尔通实业有限公司的部分股权。2011年8月2日,立讯精密与科尔通实业的全体股东季健芳、陶雪琴、刘温龙、杨志宏、裘正阳等五位自然人签署《投资合作意向协议书》,约定立讯精密以人民币6000-8000万元的价格收购科尔通实业75%的股权。 深圳市科尔通实业有限公司简介:公司为由五位自然人股东出资成立的有限责任公司,成立于1995年6月12日,注册资本和实收资本均为380万元人民币,主要经营范围为:电源插头线、连接线的生产及销售;电源接插件、通讯器材、办公设备、计算机配件的购销(不含专营、专控和专卖商品)。深圳市科尔通实业有限公司主要生产网络通信产品连接器,主要客户为华为、艾默生网络能源等。 点评:一直以来,通讯市场是立讯精密高度关注的领域,通过本次收购,将有助于加快立讯精密在通讯领域的布局,为公司未来的市场和产品拓展提供良好基础。通过此次收购,公司通讯类连接器产品进一步丰富,有利于公司产品结构多元化,进一步降低公司连接器高度依赖电脑市场的风险,为公司成为产品线全面的世界级的连接器厂商迈出坚实的步伐。 投资建议:我们认为,公司上市后,利用募集资金不断进行收购等一系列资本运作,通过外延式扩张,不仅丰富了公司产品线,而且提升了公司整体技术水平,以客户为中心的区域产业布局也逐步完善,为成为世界级的连接器生产厂商奠定了基础。在深圳市科尔通实业有限公司收购完成之前,我们暂维持之前的盈利预测,我们预计公司2011、2012、2013年营业收入分别为27.84、45.78、62.47亿元,同比增速分别为175.53%、64.42%、36.46%,归属于母公司所有者净利润分别为2.84、4.67、6.16亿元,同比增速分别为171.5%、72.46%、31.88%,EPS分别为1.09、1.79、2.36元,PE分别为41、25、19倍,公司具备成本和客户优势,充分受益全球连接器产业向我国转移,同时,公司汽车连接器业务为未来打开成长空间,公司成长确定,给予“买入”的投资建议。

盈利预测和估值 我们预计公司2011年、2012年每股收益1.36元,1.66元,以8月1日的收盘价34.70元计算对应的动态市盈率分别为24.6倍和20.2倍,公司动态估值水平和历史相当,但是鉴于其股权激励行权价格为35.69元/股,高于昨日收盘价,预计其下半年盈利能力或将有所回升,继续维持“买入”的投资评级。

公司中报业绩:2011上半年营业收入16.27亿元,同比增6.53%,归属上市股东净利润2.12亿元,同比增1.22%,经营活动现金流净额4.70亿元,同比增23%。 毛利较2010年同期的28.87%下降了5.76个pc至23.11%。对照去年财务费用中的汇兑损益值-21.5万,调整该影响后的2011上半年毛利率下降约4.5个pc,主要受单位成本上升的影响,我们预计原材料价格上涨(主要由于价格锁定的覆盖程度还不够)、委外采购(委外工厂面临的成本上升压力大于永强,故委外业务的毛利降幅较大)、人工费用(公司去年9月上调了工人工资)等是主要因素。 营业收入增长6.35%,尽管亚洲南美洲等区域的收入大增,但占8成收入的欧洲增长仅3%,预计有需求和季节的双重因素。从历史情况来看,上半年营业收入占全年的60%水平,照此推算公司11年营业收入在27亿左右,低于之前预计的30亿水平。 7月为2012业务年度的开始,基于原材料和订单价格都将重订,永强自产和委外的毛利将稳中有升,即成本冲击的最坏时期已经过去,但IPO和超募项目产能的同时进行会导致折旧摊销费用增长较快,对净利润有一定负面影响。 预计2011-13年EPS分别为1.11、1.41和1.99元,未来3年的收入和净利润CAGR分别为23.2%和24.2%(之前为27%和29%)。我们之前认为今年开始的海外品牌收购及生产/物流基地建设是永强经营模式升级中的重要环节,13年以后可逐步完成业务模式升级,今后3年都属于打基础阶段,目前依然维持该判断。在重估了通胀冲击的影响后,下调盈利水平和收入增速,同时认为给予公司2012年20-24倍市盈率较为合理,即31~34元区间。

投资要点: 2011年中期业绩暂有下降。报告期内,公司共实现营业收入153,187.12万元,比上年同期增加了4.54%,实现营业利润12,189.61万元,同比下降了9.56%,实现净利润10,740.28万元,同比下降了7.84%,每股收益0.16元。 受下游影响,三类主营产品收入增长差异较大。报告期内,受电机下游行业需求出现增长,特别是工程机械市场的需求旺盛,公司电机及控制产品也保持了持续稳定的增长,与去年同期相比增长了25.27%;但是,随着电网建设的趋缓和电信行业投资的明显下降,变压器行业和蓄电池行业竞争进一步加剧,上半年,公司的变压器产品和蓄电池产品的营业收入较去年同期分别增加了2.76%和降低了23.29%,但两类产品的均盈利出现了较大下滑。其中,受铁路建设项目审计影响,公司牵引变压器应收账款有较大增幅,但是预期下半年这一状况将得到改善。 变压器产品毛利率下滑明显。报告期内,公司变压器产品毛利率下降了18.92个百分点,主要原因是通胀背景下铜、矽钢片等原材料价格维持高位,导致公司生产成本大幅上升,此外,电网建设投资放缓,市场整体需求不足,导致现有一次厂商间竞争加剧,市场价格出现一定程度的下滑。但是,我们预计随着下半年电网投资的提速,一次设备市场售价将出现一定程度的回升,从而将改善公司变压器产品的盈利能力。 估值与投资评级。我们预计,2011年公司每股收益0.40元,2012年有望达到0.51元,目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为19倍和15倍左右。我们给予卧龙电气(600580)“增持”的投资评级。

投资要点: 2011年中报:营收增长31.7%,归属母公司股东净利润增长36.8% 2011年上半年,公司实现营业总收入8.08亿元,同比增长31.69%,实现归属于上市公司的净利润1.29亿元,同比增长41.40%,其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.29亿元,同比增长36.82%。 公司第2季度实现营业收入4.12亿元,同比增长36.7%,环比增加4.1%;单季度净利润7275万元,同比增长53%,环比增长28.8%。 新产能达产为公司持续增长提供了保障 2011年上半年,公司2009年首发的募集项目均已完工,新增的产能在2011年上半年得以实现,使得2011年上半年新增曲轴产能18.17万支,其中产品附加值相对较高的重型发动机曲轴比去年同期增加了15.7万支,为主营业务的持续增长提供了保障。由此产生的产能效应相应降低了产品生产成本,部分弥补了原材料涨价等不利因素的影响,使得同期净利润增幅超过营业收入增幅。 投资建议:买入 预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.59元和0.94元,当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为24倍和15倍,综合考虑公司在曲轴行业的竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。

公告内容。子公司广州永新新建成年产12000吨多功能、高阻隔包装材料的生产能力,预计达产后正常年销售收入约3亿元,净利润1900万元。 影响分析。广州永新为外商投资企业,注册资本6000万元人民币,主要生产经营塑料彩印复合软包装材料,农膜新技术及新产品,工程塑料等。永新股份现持有广州永新70%股权。 从广州永新历史数据来看,生产产能和盈利水平均不高。预计2010年销量0.4万吨,净利率3%,远低于公司整体水平9%。考虑到广州永新的生产能力和盈利水平不利于公司以广州为中心拓展南方市场业务,故此次的新建产能以提升产品结构为出发点,预计新项目的净利率水平为8%,较老产能大幅提升。 结合此前公司公布子公司河北永新新建1万吨高阻隔材料的投资公告,我们认为公司“一体两翼”三个区域内的产品升级均已全面展开,利用高端产品克服通胀,提升盈利水平的情形在年底就会有所显现。 盈利预测。 考虑到3季度销售淡季和广州永新初期开工率较低的叠加因素,我们暂不上调全年的毛利水平,仅小幅提升营收同比增速至21.8%(之前预计20.2%),预计11-13年EPS为0.84元、1.07元和1.48元,我们认为给予公司2012年20X、2013年15X的PE比较合适,合理估值水平在21.5元,对应当前股价存在低估,维持“增持”评级。

铁合金行业:受益于能源价格上涨:硅铁1季度均价同比上涨800元/吨,2季度均价同比上涨约300元/吨; 电石:预计产量翻倍。2010年电石产量58万吨,2011年全面释放产能,预计100万吨; 多晶硅:进入收获期:2010年试生产,2011年预计1000吨。 预计公司2011年至2013年EPS分别为1.07元、1.35元、1.76元,按照不同部分我们分别给与不同的估值,羊绒板块给予30倍估值、硅铁25倍、电力20倍、硅锰合金25倍、煤炭20倍、工业硅25倍、电石25倍、多晶硅25倍、其他20倍,综合起来给与25倍估值。考虑到公司的能源特性,以及煤电一体化的成本优势,继续维持公司推荐评级。

投资要点: 公告内容: 2011年7月22日,公司与约翰迪尔公司签署了合作《意向书》。经约翰迪尔动力系统的批准,确定公司成为约翰迪尔柴油机曲轴的供应商。 公司与约翰迪尔首次合作的项目是为其提供意向书中指定型号的产品。 2011年7月15日,公司与康明斯公司英国达林顿工厂签订了曲轴产品出口订单,指定公司主要向其出口供应ISDE、ISLE 系列产品。 合作项目和订单为公司带来新的利润增长点1、公司与约翰迪尔签订合作意向书,公司的产品进一步向高端农机、工程机械方向延伸,扩大细分市场占有率。该项目年供货量为5万支曲轴,年可实现销售收入4500万元。目前,意向书中指定型号的曲轴开发工作已经启动,公司本年度主要为样件试制阶段。 2、公司与康明斯公司签订出口订单,进入康明斯全球采购供货体系,并开始进行批量供货。8月份订单为4000支,可增加销售收入960万元,9月份订单为6000支,可增加销售收入1440万元。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.59元和0.94元,当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为24倍和15倍,综合考虑公司在曲轴行业的竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 中报内容。上半年公司实现主营业务收入7.40亿元,同比增加20.86%,其中海外业务收入0.42亿,同比增长53%;上半年综合毛利19.51%,较去年同期提升0.37个pc。归属于上市公司股东净利润为0.62亿元,每股收益0.34元,同比增长25.91%;经营性净现金流24.93亿。 第2季度实现收入3.62亿元,同比增长26%,环比减少4%;单季度净利润3237万元,同比增长25%,环比增长9%,单季度毛利率19.21%,较1季度的19.80%继续下降。 公司开工率较去年同期继续提升,同时物价因素也抬高售价,因此其主要产品彩印复合包装上半年收入5.68亿,同比增长24%,收入占比76.76%。 毛利率环比下降属季节性因素,同比上升得益于产品结构调整。从历史数据来看,公司2、3季度是销售淡季,订单以低毛利的冷饮日化为主,因此2季度毛利率较1季度继续小幅下降。但与去年同期相比仍提升了0.37个pc,我们认为这与公司逐渐提高产品定位有关。 各项费用平稳。上半年净利率8.24%,维持历史水平,各项费用中仅有营业费用同比增长26%,主要由于运输成本增长和海外业务的开展。期末存货账面余额较年初下降20.12%,主要由于公司消化库存原材料所致。 盈利预测由于3季度仍处于销售淡季,毛利较低,我们判断全年毛利水平在19.4%水平,毛利主要依靠公司后期项目对产品定位的逐步提升。同时基于对新建产能的良好预期,上调2012和2013年的盈利预测至1.07元和1.44元,较之前分别提高了5%和17%,我们认为给予公司2012年20X、2013年15X的PE比较合适,故合理估值水平在21.5元,对应当前股价存在低估,给予“增持”评级。

投资要点: 塑料软包前景广阔 食品安全加速行业集中 随着消费需求升级,人们对日常的食品、药品、日用品在口感、安全性、便利性上的要求越来越高,对包装材料的功能要求也更细化,安全的多功能复合膜是发展方向。目前欧美等国用共挤法生产的复合膜已占塑料软包的40%。我们认为多功能复合包装未来有望进入各消费领域,尤其以食蔬果保鲜和耐高温蒸煮包装、无菌\抗菌包装、医药包装、电子产品包装为主,预计未来5年复合软包行业有望保持10%~15%的年增速。 当前消费者安全问题的高度关注会使生产商从各个环节加强安全控制,其中也包括对包装供应商的选择。在此背景下,有质量保证、绿色环保达标的大型包装企业将更容易获取订单,从而加快优胜劣汰,提升行业集中度。 领行业之衔 与需求共舞 永新的复合包装膜占有率在行业内多年排名第一,同时在环保、盈利等多项指标上位居首位。多年来公司营收和利润保持了较好的同比增长,即便在原材料大幅波动的年份,通过调整产品结构、提升原料自给率、控制费用等多种方法,管理层也向投资者交出了一份较为满意的答卷。 2011年2月永新晋级“中国创新型企业100强”之列,永新作为技术龙头承担着引领行业创新探索的任务,自然也会更多地收获新业务拓展的成果。 今年 6月公司转让子公司广州永新4%股权给日本包装业巨头赛龙公司,双方有望在技术、管理和客户开拓等各方面进行合作,广州永新的业务发展和永新股份的出口情况也将出现更为明显的提升。 投资建议:增持 我们对复合软包装行业前景乐观,认可永新的管理能力、技术实力和扩张计划,公司未来有望保持龙头地位与行业增长共舞。预计11-13年EPS0.83元、1.02元和1.23元,对应PE 是19.7X、16X 和13.3X,我们认为给予公司2012年20X 市盈率较为合适,故当前股价存在一定程度的低估,建议“增持”。

公司是国内数字机顶盒领军企业之一,2010年有线数字机顶盒市场占有率7.97%,行业排名第六,近几年来一直位于行业前列。数字机顶盒业务占公司2010年营业收入和毛利的83.03%、78.8%,信息电子设备结构件占公司收入和毛利的16%、19.46%。 2010年国内有线机顶盒的总出货量为3112.8万台,和09年相比增长26.44%,双向机顶盒已成主流产品,占比超过60%。 2010年底,我国共有8829.6万数字电视用户,若不考虑原有用户从标清向高清双向升级,在悲观、中性和乐观(2015年数字化渗透率分别达到86%、90%、93.4%)三种情况下,未来4年我国国内共需有线机顶盒数量分别为13108万台、14719万台、16400万台,年均销量增速将分别达到12.4%,26.2%和40.6%。 2010年第六次人口普查数据显示,现阶段我国大陆总人口达到13.39亿,其中乡村人口为6.74亿,根据农村家庭户均人数测算,2010年底,我国农村家庭户数约1.71亿。如果未来我国农村卫星直播实现全面商用,扣除村村通工程一、二期招标的机顶盒1231.1万套,从我国农村潜在的市场规模衡量,约有1.7亿户的农村家庭需要卫星机顶盒,我们认为随着未来直播卫星的放开,卫星机顶盒市场前景无限广阔,而拥有规模、技术优势的行业领先企业将从中直接受益。 虽然有线机顶盒的价格逐年下滑,但是2007年-2009年银河电子的综合毛利率分别为23.54%、25.53%和27.35%,2010年虽然下滑到22.36%,但仍位于行业前列。2009年公司高清有线机顶盒销量占比达到12.12%,同期创维、九洲高清有线机顶盒出货占比仅为9.14%和1.21%,行业平均水平为6.9%,中高端产品占比高是公司产品毛利率长期高出行业平均水平的主要原因。 我们预计银河电子2011年、2012年的每股收益分别为0.70元、0.94元,对应的动态市盈率分别为32.6倍、24.3倍,从机顶盒行业和公司自身的发展态势来看,目前的估值水平较为合理,若有线电视数字化进程加快、卫星电视推广按计划进行公司业绩将有可能超预期,我们看好其未来的发展前景,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:卫星电视推广未按计划开展、三网融合步伐进一步减缓

多重因素导致短期业绩同比下滑约4成 7月19日晚,公司公布2011年半年报,公司实现营业收入8.55亿元,同比小幅下滑2.44%,主要源于报告期内公司结算项目较少;实现利润总额2.6亿元,同比下滑21.75%,高于营业收入下滑幅度的2.44%,主要源于报告期内公司营业税金及附加(同比上升53.06%)、管理费用(同比上升63.85%)以及财务费用(同比上升89.52%)的大幅增加;实现归属上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比下滑40.16%,下滑幅度高于利润总额的21.75%,其中的原因在于作为主力结算的阳光海岸项目少数股东权益较大所致。 业绩保障率环比1季度上升41个百分点 尽管有杭州商品房限购令的政策环境,报告期内公司销售态势依旧良好,实现销售收入42.54亿元,继续大幅增加公司的可结算资源。期末公司预收账款达165.45亿元,同比翻番,环比上升17.27%。依据“(当期营业收入+期末预收账款)/上年营业收入”,我们可得报告期末公司业绩保障率达280%,较1季度末大幅提升了41个百分点,未来2年公司业绩成长有保障。 产品精准定位与项目跨区域布局 我们认为公司未来成长潜力在于外延式的跨区域布局与内生式的精准产品定位的有机结合,即公司内生的核心竞争力能够在外延式扩张中的得到有效复制。从跨区域分布看,公司已经走出杭州,迈向浙江,分别沿着浙赣线和萧甬线呈“人字形”进军,土地储备在100万方(权益建筑面积),占比30%左右。 从精准产品定位竞争力看,报告期内公司良好销售业绩是最好的脚注,作为公司最新高端房代表的城市之星项目大卖29.77亿元,与此同时,高性价楼盘代表的万家星城1期项目亦进账8.18亿元。 维持“买入”的投资评级 随着4季度万家星城1期等主力项目进入交房结算,公司业绩将有明显回升,我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.66元、1.25元和1.79元,当前股价对应的动态PE 分别为16.7倍、8.7倍和6.13倍。尽管公司当前股价处于相对合理水平,但考虑到公司良好的业绩保障率、未来2年公司成长性看好以及公司跨区域布局展开夯实发展前景,我们维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 业绩符合预期2011年1-6月份,公司实现营业收入7.12亿元,同比增长23.1%,营业利润8881.0万元,同比增长26.2%,归属于母公司所有者净利润8026.0万元,同比增长31.5%,每股收益0.31元,其中第二季度实现营业收入4.10亿元,同比增长19.3%,净利润4862.7万元,同比增长31.25%。 油烟机、燃气灶国内销量下滑上半年我国生产油烟机861.36万台,同比仅增长3.72%,1-4月油烟机出口达到195.8万台,同比增长14%,5月、6月油烟机出口增速并未放缓,国内油烟机生产企业大部分以销定产,因此,我们可以推断上半年国内油烟机销量小幅下滑的可能性比较大,和油烟机行业类似,1-6月份燃气灶产量也下滑了4.32%,燃气灶内销量下滑已成定局。相对于冰箱、洗衣机等其他大家电,油烟机、燃气灶和房地产市场的关联度更大,2010年商品住宅销售面积同比仅增长14.4%,上半年房地产市场对厨房大家电内销影响已有所显现。在去年上半年高基数的情况下,2011年上半年,我国商品房住宅销售面积增速达到22.3%,预计房地产市场回暖对油烟机、燃气灶市场的积极影响将在今年第四季度及2012年上半年将会体现。 弱势下公司表现难能可贵1-6月份,公司吸油烟机、燃气灶和消毒柜营业收入分别达到3.82亿元、2.07亿元和0.71亿元,同比分别增长21.9%、21.5%和22.93%,毛利率分别为51.03%、54.18%和48.15%(上半年钢铁板材价格同比上涨接近30%)。虽然受成本上升和行业景气度下降的影响,毛利率下滑,但是公司还是通过不断开拓渠道,加大销售力度,保证了营业收入的稳定增长(从3月份开始,公司的市场占有率稳步提升,综合毛利率和期间费用率分别下降3.4个百分点、3.6个百分点),通过提价转移了部分成本上涨的压力(油烟机4月份终端零售均价和1月份相比提高约13%),保证了较高的盈利能力,在上半年行业疲软的情况下,公司业绩表现难能可贵。 盈利预测和估值我们维持公司2011年、2012年每股收益0.72元,0.92元的预测,以7月19日的收盘价18.22元计算对应的动态市盈率分别为25.3倍和19.8倍,我们认为随着公司产能和渠道的进一步扩张,未来三年净利润保持在30%以上的业绩增速可能性较大,如果房地产市场继续回暖,公司经营发展将进一步加速,我们看好其未来的发展趋势,维持“买入”的投资评级。

上调盈利预测,维持买入的投资评级今年原酒的热销程度超出我们的预期,原酒毛利率50%以上,费用投入少,利润贡献很明显,电子平台又推动了原酒交易的发展,原酒交易有望持续,我们上调盈利预测,预计2011年实现营收14.6亿元,同比增长35.3%,归属于上市公司股东净利润1.80亿元,每股收益0.28元,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长58%,上调预测5%,对应每股收益0.24元。2012年实现营收18.5亿元,同比增长26.5%,归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长42%,上调9.5%。

基本情况 本次发行价13.60元,新增股本2094万股,募资总额28,478.40万,募资净额26,289.06万元。(注:本次发行底价13.43元, 发行首日(6月28日)前20个交易日均价14.03元) 此次定增的募投项目是印刷业务新方向是包装印刷和数字印刷。包装印刷主要为酒、烟等行业提供包装印刷服务;数字印刷主要为金融、电信等客户提供基于账单打印的综合解决方案。 影响分析 基于定增对象以国有机构为主(金额占比60%),故本次定增除解决募投项目的资金来源外,还将有效改善公司以家族持股为主(定增前尤氏家族持股比例为70.5%,定增后为61.09%)的股东结构。不排除后期定增机构代表入选董事会参与公司经营管理,从资源、渠道、决策效率等各方面为鸿博今后的发展提供有效支撑。 从参与动力来看,我们认为鸿博在印刷业务上的稳定增长是此次国有机构选择参与定增的主要因素,而新业务打开了未来的高成长空间,同时也给盈利和股价提供较好的弹性。 盈利预测及估值 维持前期盈利预测和“买入”评级,即在现有业务角度鸿博的合理相对估值为17元;顺利获取牌照后的线上售彩各分支业务将在13年全面推开,可从根本上优化公司发展轨迹,基于新业务的合理相对估值为21.5元。