一、事件概述 公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入6.92亿元,同比增长24.43%;归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长55.08%。实现基本每股收益0.08元。 二、分析与判断 跨境电商、互联网营销业务贡献业绩增长,盈利能力有所提升 公司2016年H1营收同比增长24.43%,归母净利大增55.08%,业绩表现靓丽。报告期内灵云传媒并表与跨境电商业务为公司带来了新的业绩增长点:互联网及相关服务业务实现收入2.35亿元,同比增长168%;跨境电商业务实现收入0.62亿元。 报告期内,传统文具毛利率均实现提升,盈利能力较低的收购产品业务规模也大幅削减,销售毛利率提升0.72pct至21.25%,对期间费用的有效控制使净利率提升1.16pct至5.64%,盈利能力得到提高。 费用管控有效,期间费用率有所下降 报告期内,公司费用控制良好:销售费用率同比下降0.25pct至8.99%,管理费用率上升0.25pct至7.01%,财务费用率下降0.31pct至-0.30%,期间费用率整体下降0.31pct至15.71%。销售费用的上涨主要是职工薪酬、市场推广费以及运杂费增长较多所致,但营收的快速增长反而拉低相应费率;管理费用的增加主要是中介费与职工薪酬增长较多所致;财务费用的下降则是利息支出大幅减少、汇兑收益增加的共同作用结果。 收购汇元通,拓展跨境支付产业链 汇元通系业内领先的一站式跨境支付服务商,2015年营收达2.43亿元,同比增长448%,归母净利达0.98亿元(2014年为-0.20亿元),业绩同比大幅提升。由于跨境支付市场正处于高速增长阶段,汇元通业绩也有望延续高增长之势,收购后公司将在获得市场先发优势的同时,实现业绩和盈利能力的共同提升。此次收购将进一步完善公司的电商业务链并形成闭环,电商综合服务能力将得到有效提升;还有望帮助公司获取海外商家资源,达成全球淘方面的业务合作,增强电商业务运营能力。 推出时尚文具品牌,增强传统业务竞争力 针对消费者个性化需求的增加,公司于2015年底试水启动kinbor生活时尚品牌文具项目,报告期内不断完善kinbor在销售、生产、采购等方面的架构流程和团队建设,加速分销客户开发与互联网渠道开拓,从品牌营销、受众粉丝需求导向、分销批发等多维度增加品牌曝光度。目前kinbor独立官网已建成,天猫旗舰店、手帐人生店、阿里巴巴店等也已开设,线下拥有近百家分销客户,为打造文具市场竞争新优势奠定了基础。 国内外市场拓展同步推进,营销方式趋于多元化 报告期内,国内外渠道拓展同时展开:(1)内销:大力发展电商业务,积极推进与一号店、苏宁易购、飞牛网等电商平台的合作;组建大客户服务团队,专职从事国家电网、中国移动、中石化等大客户业务拓展与接洽;利用灵云传媒及旗下的爱丽时尚网、爱丽特价平台为公司的销售渠道提供流量资源,进行有效的产品宣传、市场发掘、销售渠道拓展与优化。(2)外销:强化客户交流与拜访,积极参加法兰克福展、广交会、日本文具展等交易会;试水文具出口跨境电商业务,着手准备在亚马逊、速卖通等平台上的文具店铺开设。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司传统文具业务的业绩支撑作用、互联网营销业务的发展潜力、以及跨境支付产业链不断延伸带来的公司竞争力的提高,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.28、0.37、0.43元/股,对应2016、17、18年PE分别为70X、53X、45X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、灵云传媒、汇元通业绩不达承诺。

一、2016H1归母净利增37.18%,运力提升拉动 公司飞机增多带动营收增23.66%,归母净利增37.18%。2016年上半年实现营业收入47.51亿元(+23.66%),归母净利7.1亿元(+37.18%)。每股EPS 0.61元。公司以上海为主基地,开发南京为辅助基地,机队的扩充助航空运输业务营收上半年同比增23.15%,业务保持良好上升态势。 二、分析与判断 将以“优选合作伙伴”身份加入星空联盟 加入全球性航空联盟,预期可收获可观转机客流。公司已经确认将以“优选合作伙伴”身份加入星空联盟,目前审批程序正在有条不紊的推进中。据了解“优选合作伙伴”计划是星盟于2015年底推出的全新合作模式,旨在加强其航线网络覆盖和增强其合作方式多样性。加入后将给公司带来可观的国际航线转机客流。 定增顺利落地,助力产能扩张 定增方案获批,为运力供给提升提供资金保障。非公开发行方案获批,募集资金达33.68亿元,今年上半年已完成引进7架飞机,根据公司计划,下半年将继续引进飞机,运力供给将会持续增长,并加大飞行员培训投入。 上海、广州两基地齐头并进,双品牌差别定位共发展 吉祥航空定位中高端,廉航品牌九元扭亏为盈。吉祥航空以上海两场为主经营基地,另外廉航品牌九元航空以广州白云机场为基地机场,今年上半年实现净利345.1万元,扭亏为盈,随着机队的扩大,利润贡献将进一步上升。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年的高增长将持续,归母净利预测值分别为14.86亿元、17.98亿元和22.94亿元,EPS为1.31、1.58和2.02,给予32.75~39.3元估值,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济下滑,油价大幅上涨,人民币超预期贬值。

一、事件概述 2016年上半年公司实现营业收入30.51亿元,同比下滑3.43%,归属于上市公司股东净利润3.31亿元,同比下滑25.96%;归属于上市公司股东的扣非后净利润3.37亿元,同比下滑24.70%;实现基本每股收益0.2326元/股。 二、分析与判断 通州项目结清在即,业绩下滑为结算规模正常变化所致 2016年上半年,公司房地产业务共完成结算面积12.43万平米,实现商品房销售收入27.57亿元,较去年同期减少11.92%,营收下降主要是由于项目结算规模的正常变化。 其中通州东方玫瑰家园项目结算面积11.52万平米,实现营业收入约26.45亿,约占房地产业务营收的96%。根据我们测算,通州项目本期结算均价约23000元/平米,而本期销售均价为40595元/平米,随着本期销售面积陆续结算,公司毛利率有望企稳回升。我们根据公司历年年报推算,公司通州东方玫瑰家园项目可能已经结算90%以上,随着项目陆续竣工交付,公司将逐步实现传统地产业务的存量去化,回笼资金以支援公司布局医疗转型。 医疗转型进展顺利,医药商业、医疗服务双轮驱动 2016年上半年,公司医疗业务主要平台捷尔医疗实现并表利润5879.77万元,约占公司归母净利润总额的17.8%。目前其业务主要有两块:医疗服务和医药商业。医疗服务收入主要来自于捷尔医疗同重庆大坪医院和武警医院共建的4个医疗中心的分成收入,总计3369万元。医药商业收入主要来自医疗器械、耗材及设备销售收入,总计2.32亿元,毛利率约26%;此外,捷尔医疗同重庆医科大学共建的重医三院已于2016年5月9日正式开业,根据此前承诺,捷尔医疗未来向重医三院进行药品、试剂、医用器械、耗材的供应及配送金额不低于重医三院采购总额的75%,随着重医三院运营步入正轨,捷尔医疗的销售收入有望迎来爆发式增长。根据此前收购时的业绩承诺,今年捷尔医疗计划实现净利润2.20亿元。 供应链金融业务实现盈利,间接投资链家地产 公司于2015年初设立子公司西藏华烁以开展供应链金融业务。随着已投金融产品陆续到期,西藏华烁2016年上半年实现投资收益2.87亿元,净利润1.48亿元。此外,公司与北京国际信托成立了北信瑞丰专项资产管理计划,该资管计划总规模为34.51亿元,其中西藏华烁认购金额为5.20亿元。该资管计划主要投资方向为收购对三甲医院的应收账款债权。 2016年4月13日,公司公告拟出资不超过1亿元认购宁波益方瑞祥投资合伙企业的合伙企业份额,并最终投资于北京链家房地产经纪有限公司增资股权及受让原链家地产股东所持有的股权。间接投资链家地产是公司多元化发展战略中新的拓展。 三、盈利预测与投资建议 投资建议:我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.87和1.01元/股,对应当前股价PE分别为14.12和12.22倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗转型不及预期,医院应收账款坏账风险,投资项目收益不及预期。

分析与判断 九鼎减持完毕,压制股价因素基本散尽公司小非8家九鼎于4月12日披露了因自身资金需求计划通过宗交易、集中竞价、协议转让方式减持公司股份合计1.65亿股(占总股本12.63%)的减持计划。历时4个多月,减持计划已实施完毕,其中1.57亿股通过大宗交易完成,压制股价的不利因素基本散尽。 脂肪醇供给持续偏紧,价格大幅上涨受原料价格上涨和G20期间嘉化和恒翔合计15.5万吨装置停产,近期脂肪醇C12-14价格大幅上涨至17500元,价差再次扩大。嘉化装置将在G20后复产,预计复产后脂肪醇仍将维持供给偏紧态势,公司脂肪醇酸业务盈利有望持续改善。 新项目推进顺利公司上半年热电联产机组扩建项目2台450t/h高温高压循环流化床锅炉和1台45兆瓦高温高压抽背式汽轮发电机组已完成安装;4,000吨/年邻对位衍生产品(BA)技改项目建设进入安装阶段;16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目油酸车间厂房已完工,正进行现场安装施工;烟气超低排放改造项目按计划进行;与巴斯夫合作的电子级硫酸项目计划投资1,500万元,报告期末完成累计投资1,220万元。公司新项目进展顺利,邻对位和脂肪醇(酸)新项目预计下半年能启动试生产,未来产能陆续释放有望推动业绩持续增长。 公司兼具成长性与周期弹性,估值优势凸显公司兼具成长性与周期弹性,募投蒸汽、脂肪醇酸、邻对位、电子级硫酸等新项目产能陆续释放将使公司业绩持续增长。独特的循环经济成本优势又使氯碱、脂肪醇酸等即使处在周期底部也有高于同行的盈利能力,当前煤炭、脂肪醇酸、氯碱、硫酸等周期品仍处在历史底部,价格上涨有利于提高公司盈利能力。此外,美福码头吞吐量和运行效率仍有提升空间,公司在半年报中提出将择机通过技术引进、参股合资及收购并购等手段加快完善公司在新能源的战略布局,新能源项目将带来新的盈利增长点。公司过去五年业绩复合增长率24%,未来几年仍有望保持高增长,当前估值仍极具投资价值。 盈利预测与投资建议: 预计公司16-18年净利润分别为8.52、10.13、11.75亿元,EPS0.65、0.78、0.90元,对应PE14.7X、12.3X、10.6X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目及园区发展不及预期。

一、事件概述。 公司发布2016年中报,上半年实现营业收入42.96亿元,同比增长154.88%;归母净利润5.74亿元,同比增长160.00%;每股收益0.10元。 二、分析与判断。 地产项目交付贡献业绩,租金市场化提升利润。 公司业绩大幅上涨的主要原因之一是荷塘月色二期集中交付,以及凤凰印象、东城印象存量销售,致使房地产销售收入同比增加25.05亿元、利润同比增加3.12亿元。目前浦江绿谷、钱塘印象等项目仍待交付,未来将继续贡献业绩。另一方面,公司成功引入市场化招商机制,一区东扩市场于1月投入运营,致使市场经营板块收入同比增加1.37亿元,毛利率增加4.62个百分点、升至61.39%。我们认为未来公司将加大力度推进存量铺位租金市场化、实现商业价值回归。 积极推进海外合作,打造“世界小商品之都”。 围绕打造“世界小商品之都”的目标,公司积极拓展海外分销网络,上半年与波兰GD商城开展合作,打造信息、采购、物流、金融等贸易服务平台,首家海外分市场——波兰华沙分市场已正式授牌。伴随着与“一带一路”沿线国家经贸往来的逐步加深,公司与海外合作方的商品互通将更加便利,供应链将不断优化,品牌的国际影响力有望持续扩大。 持续发力跨境电商,深化布局金融领域。 公司持续发力跨境电商业务,通过义乌购B2R平台有效缩短了产业链、控制了流通成本,构建了线上线下融合的国际化电商生态圈闭环。此外,公司积极打造集合投资融资、支付结算、资信评级、大数据金融的互联网金融体系,发起设立了马上消费金融公司、惠商小贷公司、稠州金融租赁公司等。公司现拟筹建金融控股公司、建立一站式金控平台,未来将继续深化金融领域布局,培育新利润增长点。 三、盈利预测与投资建议。 地产项目逐步交付和租金市场化的持续推进将大幅增厚公司业绩,拓展跨境电商和金融业务有望带来新利润增长点。预计2016-2018年EPS为0.27/0.39/0.51元,对应PE为26/18/14倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 租金市场化进程低于预期,海外市场需求不及预期。

一、事件概述。 公司于2016年8月30日公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入775.22亿元,同比下降6.04%;归属于上市公司股东的净利润94.96亿元,同比增长14.08%;扣非后净利润91.00亿元,同比增长22.43%;实现基本每股收益1.48元。 二、分析与判断。 空调营收下滑拖累拖累公司营收表现,洗衣机保持高增长。 报告期内,公司营收同比下降6.04%,归母净利润同比增长14.08%,基本符合预期。空调产品受上半年去库存影响,营收同比下降20.12%,但洗衣机产品在新品推广、营销拓展及T+3模式等多方面因素拉动下,营收同比增长30.52%,冰箱营收同比增长11.18%,小家电表现优秀,报告期实现营收203.68亿元,由于基数较大,同比增长5.38%,随空调去库存逐步完成,空调销售逐步回暖,加之海外业务拓展,预计下半年公司营收有望实现正增长。 费用管控有效,盈利能力快速提升。 报告期内,公司费用管控有效:销售费用率下降0.35pct至10.49%,管理费用率增长0.38pct至4.73%,财务费用率下降1.16pct至-1.16%,期间费用率整体下降1.11pct至14.15%,其中财务费用同比增加,主要系利息收入及汇兑收益增加所致。报告期内,公司各产品毛利率均有所提升,其中小家电毛利率同比提升4.59pct至30.37%,空调毛利率同比提升2.82pct至33.06%,公司整体毛利率同比增加1.8pct至29.23%,此外汇兑收益增加明显,综合影响下,净利率同比上升2.35pct至13.20%。 产品升级+生态链合作,深化智慧家居布局。 报告期内,公司继续深化布局智慧家居:一方面,公司加强研发创新,促进全集团智能产品优化升级,发布智慧生活计划并实施;另一方面,构建生态链平台,积极与华为、阿里、京东、小米等50多家企业进行合作,为用户提供智能化生活体验。 营销网络稳固,线上线下业务快增长。 目前,公司已经形成稳固的全渠道销售网络:其中,在一二级市场公司与连锁卖场合作,已实现全覆盖;三四级市场,公司以专卖店、传统渠道及新兴渠道等实现网点覆盖率95%以上;公司物流布局较为完善,为电商业务发展提供有力保障,2016年上半年电商整体销售超过100亿元,同比增长57%,未来有望进一步增长。 国际化推进,为未来业绩增长提供新盈利点。 美的不断推进国际化进程:报告期内已经完成收购东芝资产交割事项;收购意大利空调厂商Clivet,未来有望于公司原有空调业务实现协同发展;收购库卡进程稳步推进,预计将持有库卡94.55%股权,目前已通过美国反垄断审查,资产交割有望年底完成,未来将提升美的智能制造能力,推动“双智战略”实施,保障业绩稳增。 三、盈利预测与投资建议。 随着空调行业去库存逐步完成,未来空调营收有望回暖;公司产品结构优化升级;渠道网络稳固;看好公司智慧家居与智能制造战略。我们预测2016年至2018年公司EPS分别为2.21元、2.69元、3.00元,对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,继续给予强烈推荐评级。

一、事件概述 8月26日,广发证券披露了2016年半年度报告,上半年实现营业收入101.3亿元,同比减少48.61%;归母净利润为40.3亿元,同比下降52.05%。 二、分析与判断 经纪业务承压,投行业务优势凸显 经纪业务:市占率、佣金率双降,业务收入承压。公司股基交易市占率较2015年下滑26bp至4.53%、佣金率下滑至万分之3.9,量价齐跌导致经纪业务承压。 投行业务:股权融资地位稳固、债权融资实力提升,投行收入增长超七成。投行业务实现收入13.50亿元,同比增长74.23%。其中,IPO主承销家数行业排名第1。 自营业务:自营规模收缩,收益率显著下降。上半年,公司控制自营资产规模至1711亿元,自营资产收益率大幅下滑至2%。 资产管理:资管实力行业领先,主动管理规模超六成。截至6月末,资产管理总规模在证券行业排名第四,集合计划管理规模第一,主动管理规模第二。 利息收入:信用业务收入下滑,两融市占率行业第五。公司两融业务余额481.76亿元,市场份额为5.64%,行业排名第五位。 传统业务收入占比下降,投行、资管收入占比提升 经纪业务承压,自营业务收缩。经纪收入占比由2015年末的35.6%下降7.5个百分点至28.1%;自营业务收入占比由41.1%下降7.7个百分点至33.4%。 投行优势稳固,收入占比提升。公司投行业务保持优势,股权融资实力保持行业领先,债权融资实力提升、并购重组成效显著,收入占比提升8.4个百分点至13.9%。 自管业务快速扩张,收入占比提至两成。资管业务规模大幅扩张,收入同比增长40.7%至20.1亿,收入占比提升至两成。 三、盈利预测与投资建议 股权结构优势明显;投行业务优势稳固,行业领先;完成A+H股布局,资本实力增强。我们看好公司未来发展,预计广发证券2016-2018年的BVPS分别为11.1/12.33/13.91元,对应PB分别为1.5、1.4和1.2倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示: 1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。

分析与判断 观印象实现并表,公司拟更名为“三湘印象”,未来估值提升空间打开 观印象实现并表,预计2016年完成1.3亿利润承诺为大概率事件。5月19日,公司收购观印象完成工商变更登记手续,2016年上半年观印象贡献收入395.60万元,主要原因为并表时间较短,预计随着新项目公演,全年完成利润承诺为大概率事件。拟更名“三湘印象”,新增文化创作与表演、电影制片等经营范围,公司未来估值提升空间打开。公司拟更名为为三湘印象股份有限公司,经营范围也增加了文艺创作与表演、电影制片等文化演艺内容;我们认为此举体现了公司做大做强文化演艺业务的决心,也有利于提升资本市场对印象品牌以及公司双主业战略的布局的认知,公司未来估值水平有望进一步提升。 文化主业经营战略思路清晰,内生外延双轮驱动,门票分成占比有望提升 内生外延双轮驱动文化主业做大做强,下半年外延预期再起。目前观印象主要公演项目包括以《印象?刘三姐》为代表的“印象”系列和以《又见平遥》、《又见五台山》为代表的“又见”系列。公司下半年计划新增公演项目1个,收购2-3个,签约1个,同时公司拟择机并购具有业务协同的相关公司,延长产业链,拓展价值链。未来门票分成比例有望稳步提升。2016年6月16日,公司通过竞拍间接获得《印象?刘三姐》运营公司13.2%的股权,通过股权收购,公司有望提高门票分成所占比例;我们认为此举对其他项目具有一定示范意义,同时对未来新开发项目,公司亦可通过降低一次性收入占比,提高门票分成占比。 项目结算带动业绩爆发式增长,销售大幅受益京沪房地产市场高景气度 受三湘海尚名邸等项目交房影响,公司2016年上半年营收及净利润实现大幅增长,奠定全年业绩爆发增长基础。2016年上半年,公司房地产业务实现销售面积3.62万平米,销售金额14.11亿元,预计全年合同销售金额30-40亿元。 受益杭州G20,《印象西湖》知名度有望进一步提升 《印象西湖》上半进行升级改造,我们认为,《印象西湖》作为最具有杭州文化历史底蕴的城市名片,有望受到更多关注。 盈利预测与投资建议 投资建议:公司地产主业聚焦京沪一线,未来进入业绩爆发期;文化演艺有望通过内生外延双轮驱动实现快速做大做强,我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.47和0.55元/股,对应当前股价PE分别为22.11和18.96倍,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2016年中报,上半年实现营业收入687.15亿元,同比增长9.01%;归母净利润-1.21亿元,同比下降134.79%;每股收益-0.02元。 二、分析与判断。 线上零售增长迅速,业绩有望改善。 公司上半年商品销售规模为855.78亿元,同比增长14.10%;线上平台实体商品交易规模为327.57亿元,同比增长高达80.31%。截至6月底,公司商品SKU数量已达到2,100万,开放平台商户近3万家,同时,由于不断加强移动端商品运营,6月移动端订单数量占线上整体比例提升至72%。目前公司互联网业务仍处于投入阶段,伴随O2O运营模式的持续推进,商品运营能力将逐步提高,业绩将得以改善。 发力物流板块,拓展金融业务。 截至6月底,公司物流网络已覆盖全国351个地级城市,2,852个区县城市,上半年社会化物流收入同比增长154%。同时,公司以部分物流仓储物业为标的资产,开展轻资产运营模式,贡献净利润3.94亿元。另一方面,公司成立苏宁金服,旗下支付、理财、供应链融资等金融业务快速发展,上半年交易规模同比增长130%。截至6月底,苏宁金服易付宝注册用户达1.4亿,服务企业商户超过5万家,规模不断扩大。 定增引入阿里,长期发展可期。 公司定增292.33亿元于上半年完成,定增价15.17元,现价11.07元,高溢价提供投资安全边际。淘宝(中国)软件出资282.33亿元入股成为第二大股东(持股20%),充分彰显对公司长期发展前景的信心;另10亿元由员工持股计划认购,经营活力有望提升。与阿里巴巴建立合作有望助力公司加速建设物流平台、发展苏宁易购云店、深耕互联网金融业务、提升IT服务能力,强化在电商领域的竞争力。 三、盈利预测与投资建议。 公司持续推进互联网转型,线上业务增长迅速。与阿里合作将提升公司竞争力,长期发展值得看好。预计2016-2018年EPS为0.03/0.05/0.07元,对应PE为337/203/157倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 与阿里巴巴合作效果低于预期,金融业务发展不及预期。

一、事件概述 近期,公司发布2016年中期报告:2016年上半年公司实现营收19.89亿元,同比增长60.48%;归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长0.89%;扣非净利润0.35亿元,同比下降30.09%;基本每股收益为0.12元,扣非每股收益为0.08元。 二、分析与判断 中报业绩符合市场预期,营收大幅增长,汽车电子业务取得实质性突破与进展 1、中报业绩符合市场预期。(1)公司在2016Q1报告中指出:2016年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%至10%。此次中报业绩落入均值偏上区间。(2)公司综合毛利率为17.77%,同比下降2.6个百分点。(3)电子连接器及精密组件产品/其他产品营收同比增速分别为59.62%/104.91%;收入占比分别为97.59%/2.41%;毛利率分别为16.64%/63.71%,毛利率分别下降2.43/24.75个百分点。(4)期间费用率为16.57%,同比增长5.25个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.21%/11.32%/2.04%,同比分别提升0.59/4.34/0.32个百分点。 2、营业收入大幅增长受益意大利Meta(Meta System S.p.A)并表。公司16Q2收入和净利润同比分别增长65.2%和9.1%,环比分别增长22.8%和44.7%,业绩环比改善。原因包括:(1)公司经营规模不断扩大,营收同比增长60.48%,Meta并入报表。公司在汽车电子领域技术优势明显,上半年成为众多著名车企供应商,致使营业收入实现较大增长。(2)受汽车电子市场开拓和业务规模扩张影响,人力成本和研发投入增加,报告期内销售费用、管理费用和财务费用略有上升。 消费电子:产品研发、客户导入完成,Type-C有望放量 公司是国内消费电子连接器的龙头企业,长期占据消费电子领域核心连接器供应商地位,目前已经完成USB Type-C的产品研发和前期客户导入,技术优势明显。Type-C作为一种纤薄、快速且无方向性的新型USB接口,其优秀的性能表现加上苹果、谷歌、微软、英特尔等科技公司的推动,有望成为下一代传输标准。我们认为,业内采用Type-C接口标准的趋势有望在今年下半年加速,Type-C将逐步贡献业绩。 汽车电子:连续切入高端用户,前期布局迎来收获期 1、汽车电子产品端:2015年公司收购意大利Meta,获得车载充电模块、前后感应雷达等资源,扩充了汽车电子领域的产品线,如今公司已逐步形成电气及连接领域(包括汽车连接器及精密线束等)、新能源领域(包括车载充电模块等)、智能硬件领域(包括安全系统传感器、汽车控制单元、车载通讯系统等)的丰富产品布局。 2、汽车电子客户端:公司在早已成功进入众多国内外整车及零部件厂商供应链的格局下,今年上半年又连续成功切入高端用户并导入OBC和线束等产品,客户包括奔驰、雪铁龙、上汽集团、东风汽车集团等。目前已形成包括国际品牌客户(如大众、宝马、奔驰等)、自主品牌客户以及设备客户(即汽车零部件客户,包括Bosch、Continental等)在内的汽车电子客户平台。 3、我们认为,公司作为新能源汽车核心模块OBC的行业龙头,产品充电效率、功率密度等性能指标优异且广受市场认可,鉴于新能源汽车作为客观发展趋势市场规模巨大,OBC依然是未来公司业绩的重要增长点。 车联网:牵手Mobileye,发力智能驾驶 1、Mobileye是开发智能辅助驾驶系统的全球先行者,公司上半年与Mobileye签订协议,双方将在高级辅助驾驶系统(ADAS)、自动驾驶和车联网领域进行战略合作:(1)开拓ADAS 在各个行业的应用;(2)智能交通领域的合作;(3)共同探索大数据应用开发的机会。 2、我们认为,双方合作将进一步增强公司在汽车电子方面的技术实力,结合公司自身渠道和供应链优势,加上Meta车联网业务成熟的产品技术、运营模式和业务形态,将有效推动公司在自动驾驶和车联网领域的战略布局。 公司加码新能源汽车,“中欧智慧能源产业园”项目获农发基金增资3.9亿元,将加快公司在新能源汽车业务领域拓展 1、公司已与重庆市璧山区政府签订了《关于“中欧智慧能源产业园”项目战略合作协议》,双方以推动“中欧智慧能源产业园”项目建设为核心,在新能源汽车电池模组、车联网数据采集模块、车联网智慧交通平台建设等领域展开全面合作,璧山区政府将采用各种途径为“中欧智慧能源产业园”项目建设筹集专项建设基金以及相应的后续产业配套资金。目前双方正在按计划全力推进并加快项目的实施。 2、本次农发基金以斥资3.9亿元增资重庆瑞润的形式对其新能源汽车车载充电器及电池包和电控控制系统产业化项目进行投资。公司将对重庆瑞润进行增资,增资后的重庆瑞润注册资本将增至7.9亿元,其中合肥得润持股比例为50.6329%,农发基金持股比例为49.3671%。公司后续将进一步加强重庆瑞润现有业务及资源整合,促进其业务尤其是汽车业务的深入发展。 3、我们认为,本次合作有利于推动“中欧智慧能源产业园”项目建设,加快公司在新能源汽车业务领域的进展,有利于公司降低资金成本,拓宽融资渠道,提高公司整体效益,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 预计前三季度公司净利润同比增长-20%~10%,折合EPS为0.17元~0.23元 三季度公司业绩有望持续改善。(1)2016年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,621万元~10,479万元,同比增速-20%~10%。(2)Q3单季环比增速为-27.27%~63.46%。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为消费电子连接领域行业龙头,目前Type-C接口技术研发和前期客户导入都已完成,静待需求爆发放量;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,OBC和线束产品需求旺盛,将是公司今年持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将加速渗透汽车前后装市场。我们认为,考虑到今年下半年公司内部运营整合进入尾声和汽车电子的旺盛需求,凭借优质的客户群和丰富的产品线,公司将迎来业绩收获期。 预计2016~2018年EPS为0.33元、0.62元、1.02元,当前股价对应2016~2018年PE分别为96X、51X、31X,维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017年70~75倍PE,未来6个月的合理估值为43.4~46.5元。 四、风险提示: 1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、Type-C市场需求不及预期。

分析与判断 利润增长稳健,息差收窄与拨备影响业绩 上半年归母净利润同比增长16.53%,业绩增长保持稳健。规模扩张与非息收入增长分别为利润增长贡献27.8和20.3个百分点;净息差收窄和计提拨备分别影响业绩增长-14.3和-21.0个百分点。上半年净息差2.04%,环比下降16BP,较上年末下降34BP,主要受营改增后价税分离及资产负债重定价影响。二季度末成本收入比32.7%,较年初下降1.35个百分点,同比上升2.6个百分点,与2015年上市银行平均水平(28.30%)相比未来仍有下降空间。 中间业务转型,非息收入占比提高 非息收入保持高增长,上半年非息收入34.3亿元,同比增长143%;手续费及佣金收入同比增长79.5%,其中银行卡、托管、资产管理及电子银行业务增长迅速。上半年非息收入占比达28.5%,同比增长12.8个百分点,增幅显著。 资产质量较好,加大拨备核销力度 资产质量较好,二季度末不良率0.91%,同比上升33BP,环比持平;上半年不良净生成率1.07%,较上年下降5BP,不良生成趋缓。逾期贷款率1.07%,较上年末下降66BP;关注贷款率1.66%,较上年末下降11BP,环比上升15BP,预计未来资产质量可控。今年以来核销及计提拨备力度持续加大。上半年共核销13亿元,同比增长32%;上半年计提拨备27亿元,同比增长101.6%。二季度末拨备覆盖率343.75%,环比增幅15.91个百分点,拨备水平保持同业前列;上半年风险成本2.01%,同比上升79BP。 盈利预测与投资建议 当前宁波银行PB(LF)为1.37。维持谨慎推荐评级。我们预测16-18年BVPS分别为11.75/13.42/15.66元,对应PB分别为1.4/1.2/1.0。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

分析与判断 视频事业部推出Live直播平台,携手灿星推出《中国新歌声》第五战队,薛之谦任导师 1、视频业务此次进行了产品方向的重大调整,从短视频调整到移动直播领域,并携手灿星旗下顶级音乐综艺节目《中国新歌声》,在LIVE直播平台上选拔、组建第五战队。8月25日,《中国新歌声》在嘉兴召开发布会,宣布薛之谦担任新歌声LIVE直播第五战队队长,第五战队学员有机会挑战现场新歌声学员,并且参加10月7日鸟巢《中国新歌声》总决赛。此次LIVE直播与灿星《中国新歌声》的合作,改变了节目的主赛制与生产环节,LIVE直播完全融入到了综艺节目的生产制作环节当中。 2、我们认为,此举反映出公司LIVE直播业务的发展思路,即通过捆绑优质内容持续拉新(用户),并将深度介入内容制作环节,通过自制或合作导入差异化的内容,不断提高用户留存率及活跃度。LIVE直播业务有望成为公司移动互联网战略转型的重要平台。 公司致力于打造专注综艺的、以PUGC内容为主的移动直播平台 1、近年来,移动直播方兴未艾、高速增长,市场格局尚未确定。我们判断,公司积极进军移动直播领域,原因在于:一方面,公司紧跟移动直播发展浪潮,致力于打造专注综艺、运营极致的直播平台,为公司发展寻找新的业务增长点;另一方面则是公司谋求从户外公交广告向移动互联网转型的战略抓手。 2、按照公司设想,未来LIVE直播平台上的内容将以PUGC内容为主,即大部分内容是通过精心策划、专业运营的,如《中国新歌声》第五战队选拔赛,则是由灿星与巴士在线共同策划组织的、用户生产的内容,这样的内容生产模式在获得大量UGC内容的同时,也能保证内容的高质量和专业性。未来公司LIVE直播平台的内容传播,也会整合公司现有公交媒介资源,通过与移动电视双屏联运模式,培养网红孵化网生内容,切入网生文化领域。 媒体事业部调整市场策略,加强A、B网资源覆盖 在媒介市场整体滑坡的行业环境下,媒体事业部对市场、营销、销售策略进行调整, 一方面坚持不懈地推进公交渠道互联网转型“巴士互娱产品矩阵”长期策略的落地,另一方面快速制定短期销售攻坚策略,加大市场与销售共同推进客户的捆绑力度,全程协同销售提供专业的投播解决方案。公司加强A、B网资源覆盖,加速移动平台升级改造,启动“BUS+”公交互联网渠道建设;短期攻坚策略是在营销产品端打造简单、高频的广告投播模式,以最快的方式获取客户媒体预算。 盈利预测与投资建议 我们看好公司此次与灿星《中国新歌声》的深度合作,公司致力于打造专注综艺、以生产PUGC内容为主的LIVE直播平台,通过持续的内容合作、创新的运营模式增加用户黏性,未来LIVE直播业务有望打造成为公司移动互联网战略的重要平台,并发展成为公司新的业绩增长点。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.54和0.66元,对应目前股价的估值分别为65.06、53.34和43.06倍,参考互联网行业平均PE为85-100倍,对应公司2016年合理目标价为37.40-44.00元,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示 1)新业务用户提升与运营不及预期;2)政策风险。

一、事件概述 近期,公司发布公告:公司拟与公司控股股东、实际控制人蔡荣军共同投资参股美国公司OsterhoutGroup,Inc.(以下简称“ODG”或“标的公司”)。本次共同对外投资金额为2,000万美元,其中公司通过全资子公司欧菲光科技(香港)有限公司以自有资金出资1,000万美元,蔡荣军通过其在香港的全资子公司欧菲投资有限公司出资1,000万美元,合计取得ODG投后约6.67%的股权比例。 二、分析与判断 ODG是全球领先的增强现实智能眼镜公司,兼具稀缺性和核心竞争优势ODG在VR/AR领域深耕多年,产品优势突出,拥有核心技术和卓越的创业团队。 1、ODG主要产品增强现实智能眼镜的性能及优势十分突出。该产品是支持MR(同一眼镜同时支持AR和VR)且有专利保护的唯一一款智能眼镜,具有高度集成的移动头戴式计算、AR系统、独家专利的光电技术、Reticle生态系统(包括自主研制的Reticle操作系统),可产生高清晰/高对比度的图像以及丰富真实的增强现实体验,可实现平板电脑的全部功能。 2、ODG核心专利技术凸显。ODG拥有81项VR/AR领域的相关专利,包括“通过半透明的近眼显示实现穿透性视觉效果”和“通过传感器输入在穿透性近眼显示屏实现视频修正”。根据TechCrunch报道,微软曾以1.5亿美元收购ODG与显示相关的专利技术。 3、AR眼镜已经军用且量产。相对微软的HoloLens及美国硅谷的Meta等竞争对手,ODG的技术产品化时间最早,R-7/R-9型号眼镜已经量产。根据TechCrunch报道,ODG过去六年在头戴式计算领域持续投入超过6000万美元,其技术获得美国国土安全局、美国军方、NASA的认可,主要客户包括美国政府。其AR眼镜已经小型化且无需接入电脑,多次获得全球最佳AR眼镜荣誉。后续ODG将持续研发下一代用于消费领域的AR眼镜。 4、标的公司核心管理团队在光学和头戴计算设备领域经验丰富。创始人兼首席执行官拥有30多年头戴设备研发经验,曾设计过夜视镜、国防部头戴显视屏、手持计算机,拥有200多项专利;首席运营官拥有20多年的消费产品和数字设备的开发、市场和运营经验;首席技术官拥有10多年头戴显示和光学架构领域的研发经验以及100多项专利;首席光学科学家拥有25年的研发经验和100多项专利。5、我们认为,ODG是全球AR领域的优质稀缺标的,在技术和团队方面具有核心竞争优势。随着VR/AR行业趋势持续向好,ODG的投资价值十分突出。参股ODG前瞻布局VR/AR领域,VR/AR领域前景广阔VR/AR有潜力成为下一代革命性的计算平台,市场空间广阔。根据高盛的中性预计,VR/AR的硬件和软件市场规模在2025年有望达到800亿美元。作为双摄像头、指纹识别、触控显示等消费电子核心零部件领域的领先供应商,公司将通过参股ODG进入VR/AR领域,为后续与ODG在业务和技术方面的合作打下坚实的基础。此次投资将利好公司的综合实力,为公司未来的业务格局增添新版图。 三、盈利预测与投资建议 投资ODG并进军VR/AR领域符合公司战略,将为公司打开长线成长空间。公司于7月中旬实施限制性股票激励计划,授予价格为每股14.32元,行权条件为以2015年扣非净利润为基数,2016~2018年增速不低于20%、40%、60%。预计2016~2018年EPS为0.80、1.32、1.91元,对应2016~2018年PE分别为44X、27X、19X,维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年35~40倍PE,未来6个月的合理估值为46.2元~52.8元。 四、风险提示: 行业竞争加剧;行业景气度下滑。

二、分析与判断 净利润本期较上期减少3.10亿元,主要是对Santos投资损失所致。公司为加快实施清洁能源国际化布局的步伐,扩大上游油气资源,子公司新能(香港)通过联信创投持有澳大利亚上市公司SantosLimited11.82%股份。上半年Santos实现净利润-72.08亿元,联信创投将持有的SantosLimited股权自合并日2016年5月1日起作为长期股权投资按照权益法核算,预估对上市公司2016年1-6月净利润的影响数为-2.84亿,今年上半年公司投资净收益为-2.58亿,而去年同期为0.41亿元,投资收益大幅下滑是公司上半年亏损的主要原因。 新地能源盈利有望对冲公司对外投资收益下滑对公司的影响。新地能源是公司下属的工程设计公司,是集团煤化工和LNG技术项目的工程主体。报告期内,新地能源实现收入6.43亿元,同比增加6.43%;毛利率为28.88%,同比减少3.23个百分点;实现净利润0.93亿元,因大部分收入和利润在三、四季度确认,预计新地工程公司全年利润能够达到4亿元左右,有望保障公司实现全年盈利。 能源化工业务低迷,生物制药类业务逆势扩张。受原油以及大宗商品低位波动的影响,公司的主要能源化工产品煤炭、甲醇、二甲醚和LNG营业收入同比出现下跌;以能源化工产品的盈利性来看,只有LNG业务的毛利率出现增长,达到7.72%,同比增加13.18个百分点。生物制药类业业务(农药和兽药)收入达到7.87亿元,同比增长12.08%;毛利率达到18.25%,增加0.12个百分点。千吨L-草铵磷项目按计划推进,有望在2017年成为公司新的盈利增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计2016~2018年EPS为0.31元、0.52元、0.79元,对于PE为36、22、14倍,长期看好公司向清洁能源工程服务商和天然气中上游平台转型,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 大宗商品价格大幅下行;宏观经济持续低迷

二、分析与判断 无人机等军品业务驱动业绩稳定增长 报告期内,军品收入19.87亿,同比增长21.71%,毛利率20.09%;民品收入2.40亿,同比增长64.46%,毛利率22.34%。军民品占比9:1。公司年初制定了全年营收超过65亿元的经营计划,报告期内,公司实现营业收入22.3亿元,完成全年计划的34.3%,完成比例较上年同期提高3个百分点。公司航天产品的交付需严格执行用户列装与型号任务的时间节点,历年来营业收入均呈现出前低后高的特性,故上半年营收未达到年度目标的50%。 “十三五”航天高密度发射,拉动航天军品业务持续增长 ①公司的惯导产品、测控通信系统、传感器等设备已在天宫二号、神舟11号上列装,今年多种产品参与长征7号和大型长征5号火箭首发。②“十三五”期间,北斗导航系统加速全球组网,预计将再发射30多颗卫星。高分五号卫星,风云四号气象卫星、火星探测卫星也将实施发射。我们判断,航天产业全面提速发展将直接推动公司军品业务快速增长,增速有望维持在20%左右。 无人机成为业绩增长新亮点 ①公司在无人机领域,小型长航时无人机和固定翼无人机突破了多项关键技术,拓展了无人机的应用领域,为市场开拓奠定了良好基础;小型集成化飞行控制系统是航天科技集团唯一总体单位,正逐步形成公司新的利润增长点。②“彩虹”等产品已经批量列装陆军、海军、空军、武警和公安等领域。 收购控股股东优质资产,完善业务链条,释放产能 今年5月,公司收购控股股东智能防务装备、新一代测控通信及宇航电子元器件、高端智能惯性导航等部分优质资产获证监会批准。公司增加惯导产品、电线电缆两类业务,产业链条逐步完善,产能及利润将进一步释放。 科研院所改制,资产注入预期强烈 ①航天科技集团目前资产证券化率15%左右,预计“十三五”之后达到45%左右,九院作为集团资产证券化的试点单位,航天电子作为航天九院旗下唯一的上市平台,资产注入预期强烈。②目前航天九院还有一些从事核心业务的优质研究所资产未上市,比如从事航天专用计算机、半导体以及混合集成电路的771所,从事惯性捷联系统、惯性平台系统以及惯性仪表的13所等。如果这些优质资产注入,增厚公司业绩的同时也将提升公司估值。 三、盈利预测与投资建议 预计2016-2018年EPS为0.38/0.47/0.60元,对应PE为46/37/29倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:科研院所改制不及预期;无人机需求不及预期。