事件:公司发布2019年业绩快报,预计2019年实现营收21.67亿元,同比增长13.08%;归母净利润1.82亿元,同比增长15.82%。 ? 废钢价格提升以及电梯需求回暖驱动公司业绩增长。2019年公司业绩增长的主要原因为:(1)国内废钢价格稳步回升影响,再生资源加工装备需求稳步增长。同时,公司废钢加工与贸易业务迎来了较快增长;(2)受益于下游电梯整梯行业更新需求和旧楼加装电梯需求增加,公司电梯部件业务板块实现稳定增长。 汽车拆解政策驱动产业链增长。2019年4月,国务院发布《报废机动车回收管理办法》,降低了汽车报废回收企业准入门槛、允许“五大总成”再制造、废旧汽车回收价格可以按照市场价格进行交易。随着汽车拆解政策的逐步实施,汽车拆解设备市场规模有望扩大,公司汽车拆解设备需求有望快速提升。同时,子公司北京中物博作为北京7大汽车回收拆解企业之一,目前正在积极扩大产能,未来随着报废汽车需求的增长,业绩有望逐步提升。 收购鑫泰科技,完善再生资源产业布局。公司拟以8.1亿收购鑫泰科技100%的股权,根据公司公告,公司非公开发行股份募集配套资金不超过3.18亿元已经获得了证监会的审核通过。鑫泰科技承诺2019-2021年净利润不低于0.85亿元、1亿元和0.97亿元。鑫泰科技之前在新三板上市,公司主要产品为氧化镨、氧化钕等高纯稀土氧化物,产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。未来随着5G、VR、智能驾驶等行业的增长,对于高纯稀土氧化物的需求有望进一步提升。 投资建议:考虑鑫泰科技2020年并表,预计2019-2021年,公司实现收入21.67亿元、35.10亿元和44.22亿元,实现归母净利润1.82亿元、3.10亿元和4.15亿元,对应EPS 0.39元、0.67元和0.90元,对应PE 26倍、15倍和11倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底18-20倍PE。对应合理区间为12.06~13.40元。参考同行业估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:收购标的整合不及预期,汽车拆解市场需求不及预期。

事件:公司发布2019年度业绩快报。公司2019年实现营业总收入198.53亿元,同比增加11.22%,归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%,净利润增速高于营收增速。单看Q4季度,实现营业收入49.57亿元,同比增长11.44%,归母净利润6.72亿元,同比增长18.94%。 毛利率稳步提升,期间费用管控良好。在公司产品结构不断优化,原材料价格下行、生产成本不断下降等原因的带动下,2019年毛利率同比提升0.29个百分点至31.15%。费用方面,2019年销售费用率同比提升0.39个百分点至16.15%,主要系公司在第四季度提高线上促销活动力度,加大了电商费用投入所致;管理费用率同比下滑0.19个百分点,主要原因为公司在本期承担的股权激励费用下降。 产品市占率略有提升,内外销实现齐增长。根据奥维云网推总数据显示,2019年我国传统厨房小家电内销零售额同比增长1.6%,苏泊尔主要品类线上和线下市占率分别提升0.5个百分点、0.7个百分点,传统品类龙头地位稳固。渠道方面,由于Q4春节备货促销的拉动,加上年内推出IH电饭煲等新品类取得一定成效,内销收入保持较快增长;外销收入增速略低于预期,大股东SEB关联交易目标未完成。 公司积极转移产能以减少疫情的负面影响。公司旗下武汉苏泊尔炊具有限公司在2019年中报营收占比达20%,一定程度上受到本次疫情影响,公司一方面积极转移产能至玉环生产基地,另一方面通过国内OEM合作伙伴转移订单,尽最大努力消除疫情对公司经营的负面影响。公司作为行业龙头,加之炊具和厨房小家电是较为成熟的刚需产品,随着疫情结束,需求有望逐渐回暖。 投资建议:预计2019-2020年分别实现净利润19.20亿元、21.38亿元,对应EPS分别为2.34元、2.60元,对应PE31.20倍、28.02倍。给予公司2020年28-30倍PE估值,合理区间为72.80-78.00元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。

事件。顺丰控股发布《2019年业绩快报》,2019年实现营业收入1121.93亿元(同比+23.37%),实现归母净利润57.97亿元(同比+27.24%)。 业绩较快增长,盈利能力提升。2019年实现营收1121.93亿元(同比+23.37%),主要系:1)快运和供应链等新业务营收高速增长;2)速运物流等传统业务较快增长。2019年,公司实现归母净利润57.97亿元(同比+27.24%),扣非归母净利润42.08亿元(同比+20.78%),加权ROE为14.86%(同比+1.67pct)。盈利能力提升主要系:科技成果应用和成本管控措施推动经营效率提升。 特惠专配推动业务量增速提升,供应链新业务发展迅速。分业务而言:1)2019年速运物流营收1061.43亿元(同比+18.89%),Q1/Q2/Q3/Q4速运物流营收增速分别为14.02%/12.76%/21.55%/25.86%,2019年速运物流业务量为48.41亿票(同比+26.13%),Q1/Q2/Q3/Q4业务量增速为7.32%/10.93%/31.33%/51.57%,Q1/Q2/Q3/Q4单票收入分别为23.73 /23.44 /21.98/19.77元。顺丰控股于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品,推动业务量增速提升。2)2019年,公司供应链业务实现营收约47.59亿元,较上年营收(约4.01亿元)大幅增长。 受益业务量增加及免征增值税。新冠疫情背景下,防疫物资的需求大幅提升,而出行减少导致非防疫物资的网购需求亦有所增加,二者同时推动快递业务量提升,1.24-29日,全国邮政业揽收包裹8125万件(同比+76.6%)。顺丰在春节期间正常运营,较为受益。国常会提出,自1月1日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税,快递服务增值税税率为6%,利好顺丰控股。 投资建议。预计2019-2021年公司分别实现净利润57.97/68.30/76.06亿元,EPS分别为1.31/1.55/1.72元,对应PE分别为35.0/29.7/26.7X。三通一达的市盈率在20-28X,顺丰控股作为行业龙头,直营制快递竞争格局清晰,享受估值溢价,给予2020年32-35X市盈率估值,合理估值区间在49.6-54.3元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示。快递价格战风险;新冠疫情持续风险;网购增速不及预期。

业绩处于预告区间中值,影视拖累盈利。公司2019年实现营收80.38亿元,同比增长0.05%,实现归母净利润15.04亿元,同比下滑11.85%。营收与上年持平,剔除院线业务剥离影响后,营收增速为6.78%,增长平稳。业绩位于预告区间中值附近,盈利出现下滑,主要原因在于影视业务受市场及行业整体环境影响,库存周转变慢,公司计提存货跌价准备约3.6亿元,导致影视业务亏损约3.1亿元。此外,公司针对子公司天津同心影视计提了约3.5亿元商誉减值准备,并根据股权转让协议约定确认业绩补偿收益,因此商誉减值对业绩无重大影响。 游戏发展良好,盈利增速达37%。2019年公司游戏业务发展良好,全年实现营收68.3亿元,同增25.99%,增长提速,主要系报告期内公司推出包括《完美世界》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等在内的多款精品手游,并获得良好收益,报告期内公司游戏业务实现净利润约18.8亿元,同比增长37.41%。受疫情影响,2020春节期间公司主力产品畅销榜排名和流水均有较大幅度提升,其中《新笑傲江湖》稳居IOS畅销榜TOP15,预计2020Q1业绩有望延续稳定增长。 影视业务计提资产减值,缓解库存风险。2019年是影视行业继续调整的一年,市场整体环境低迷,公司影视业务亦受到一定程度影响,2019年影视业务实现营收12.1亿元,同比下降42.54%,净利润受存货减值影响亏损3.1亿元。截至2019年三季度末,公司账上存货规模为23亿元,处于较高水平,此次计提3.6亿存货跌价准备,一定程度上缓解库存风险。同时受疫情影响,新项目拍摄停滞,新剧供给受限,前期积压库存有望进一步消化。2020年公司影视业务有望边际改善。 盈利预测与评级。公司作为精品内容提供方,内容制作实力较强。目前主力游戏产品表现良好,后续新游储备丰富,为业绩提供支撑,同时影视业务风险一次性释放,后续将轻装上阵。预计公司2019/2020年归母净利润15.04/24.01亿元,对应EPS1.16/1.86元,当前股价对应PE分别为45.20/28.32倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司未来6-12个月30-32倍PE,对应合理价格区间55.8-59.52元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险,新游上线不达预期,电视剧业务下滑风险。

事件:2月24日,国家卫生健康委等十部门印发《医疗机构废弃物综合治理工作方案》,要求加强集中处置设施建设,2020年底前每个地级以上城市至少建成1个符合运行要求的医疗废物集中处置设施; 2022年6月底前,每个县(市)都建成医疗废物收集转运处置体系。符合条件的医疗废物集中处置单位可享受环境保护税等优惠政策。 全国医疗废物处置体系建设加速,长期利好高能环境:2003年“非典疫情”推动中国医疗垃圾处置的相关规范出台。本次新冠疫情将继续推动全国医疗废物处置体系的建设,利好高能环境等涉及医疗危废业务的环保企业。高能环境承担武汉火神山医院防渗工程等任务,同时为火神山医院的医疗废物、废水处理处置提供运营服务。此外,高能环境在桂林、贺州及岳阳还同时参与到当地疫情防控中,收运与处置当地指定医院产生的医疗废弃物,实现医疗废物与生活垃圾即产即清。 工程订单顺利推进,业绩较快增长:根据公司《2019年业绩预告》,考虑商誉减值后,预计公司2019年实现归母净利润为4.0-4.3亿元(同比+23%至32%),实现扣非净利润3.8-4.1亿元(同比+26%至36%),业绩较快增长,主要系:1)2019年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设;2)2019年投资收益亦在增长。 在手订单充足,保障业绩增长:2018年、2019年H1,公司分别新签订单78.45亿元、17.80亿元。2019年H1底,公司在手订单金额共计134.90亿元,其中已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元,尚可履行订单金额为2018年营收的2.73倍,充裕在手订单保障业绩增长。 投资建议:预计2019-2021年公司分别实现净利润4.27亿元、5.33亿元、6.42亿元,EPS分别为0.63元、0.79元、0.95元,当前股价对应PE分别为17.8X、14.3X、11.9X。高能环境作为土壤修复龙头,参照环保行业估值水平,给予2020年15X至16X市盈率估值,合理估值区间在11.9元/股至12.6元/股。考虑到公司近期股价上涨较多,低估值初步回归,下调至【谨慎推荐】评级。 风险提示:工程项目进度不及预期风险;国内外新冠疫情失控风险。

公司发布2019年业绩快报:2019年公司实现营收71.33亿元,同比增长18.43%;实现营业利润9.28亿元,同比增长18.10%;实现归母净利润8.22亿元,同比增长23.08%。其中2019年第四季度实现营收17.51亿元,同比增长13.63%,环比下降9.1%;单季度实现归母净利润2.11亿元,同比增长9.9%,环比下降3.7%。 数据中心服务器上架有所延后,关注后续需求释放情况。受疫情导致的物流运输停摆和运营商网络配置封闭的影响,2020Q1机柜上架需求出现延后,而疫情期间运维压力加大及相关防疫支出等,预计这将导致公司一季度成本上有所增加。随着疫情逐步得到控制,各行业相继复工,前期积压的上架需求有望得到释放,包括在线业务需求和手机App使用时长的增加都将带动上架率提升。 公司围绕一线城市进行数据中心布局,宏观政策有望加大调节力度。公司IDC资产主要集中于北京和上海周边地区,地理位置优越,科信盛彩业务开展顺利,预计达到业绩承诺;目前公司形成北京和上海两大周边IDC机柜群,其中已投入运营的数据中心中中金云网、科信盛彩、酒仙桥和太和桥上架率较高,稳定贡献业绩。燕郊三四期、房山二期、上海嘉定二期、昆山项目正在筹划或在建设中,在货币政策有望进一步宽松的背景下,公司融资成本存改善空间,而各部委相继出台加快在建和新开工项目审批与复工进度政策,有望降低疫情导致的工期推延的影响。公司预计全部达产则拥有近10万个可运营机柜,并预计在2020年底可运营机柜数量将达到4-4.2万个机柜。 投资建议。公司所处IDC产业未来需求持续增长,业务布局于一线城市周边地区,在政策收缩下资产稀缺性凸显。预计2019-2021年实现营收分别为71.33/87.45/108.35亿元,净利润分别为8.22/10.12/12.63亿元,对应每股收益分别为0.53/0.66/0.82元,对应EV/EBITDA分别为31.96/25.66/21.65x。综合同行业估值水平,考虑国内相关云业务提升空间大,给予2020年26-27x的EV/EBITDA估值水平,合理价格区间为26.73-27.75元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:IDC上架率不及预期,AWS发展不及预期,政策变化。

事件。上海机场发布《2019年度业绩快报》,2019年实现营收109.45亿元(同比+17.52%),实现归母净利润50.30亿元(同比+18.88%)。 卫星厅计提折旧,业绩增速承压。2019年,公司实现营业总收入109.45亿元(同比+17.52%),实现归母净利润50.30亿元(同比+18.88%),业绩增长主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019年Q4,公司实现营业收入27.37亿元(同比+13.43%),实现归母净利润10.35亿元(同比-5.05%),2019年Q4归母净利润增速较2019年前三季度归母净利润增速(27.19%)出现明显放缓,主要系2019年9月中旬卫星厅投产转固,从2019年Q4起计提折旧所致。 2019年Q4折旧及其他成本较大上涨。上海机场固定资产而言:1)2019年Q4期间,固定资产减少3.08亿元;2)2018年Q4期间,固定资产减少0.73亿元。考虑到上述期间上海机场的固定资产转固、清理较少,粗略预计2019年Q4卫星厅的折旧费用增长2.35亿元(3.08-0.73),卫星厅年折旧费用为9.40亿元。营业成本方面,2019年Q4成本为16.37亿元,较2018年Q4(11.88亿元)增加4.49亿元,预计主要系:1)折旧费用增长2.35亿元;2)人工、能源等其他成本上涨2.14亿元。 2020年Q1业绩承压,但中长期投资价值突出。2019年Q4,上海机场飞机起降12.67万架次(同比-0.29%),旅客吞吐量1824万人次(同比+0.61%),其中国内、国际、地区的旅客吞吐量增速分别为0.91%、5.84%、-24.63%,地区旅客量主要为中国香港地区客流量下滑。新冠疫情对2020年Q1旅客吞吐量影响较大,加之卫星厅折旧增加,2020年Q1公司业绩将承压。但考虑到公司免税业务存在保底租金,可一定程度对冲新冠疫情对公司业绩的影响,公司中长期投资价值突出。 投资建议。预计2019-2021年净利润分别为50.3/47.7/54.8亿元,EPS分别为2.61/2.48/2.84元,PE分别为26.8/28.2/24.6X。非航业务(免税)高成长、确定性高、现金流充裕,公司估值向消费股看齐,给予28X-30XPE估值,2020年底合理区间在69.4-74.4元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示。免税收入增速不及预期;国内外新冠疫情失控风险。

事件:兴蓉环境公告,长江环保集团于2020年2月19日通过深交所增持兴蓉环境0.06%的股本比例。本次权益变动后,股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有总股本比例达5.00%。 兴蓉环境股价吸引力较强:长江环保集团本次增持173.39万股兴蓉环境股票(占总股本的0.06%)。本次权益变动后,股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有兴蓉环境的股本比例达5.00%(其中长江环保集团持股0.82%、三峡资本持股4.18%),并不排除后续12个月内的持有兴蓉环境的权益增减变动。增持日(2020年2月19日)的前六个月内,长江环保集团于2020.1.23日增持96.03万股(增持区间在4.43-4.52元/股),长江环保集团于2020.2.3-2.18日增持2184.92万股(增持区间在4.01-4.49元/股),三峡资本于2020.2.6-2.11日增持2864.27万股(增持区间在4.16-4.59元/股),上述股份增持区间与兴蓉环境当前股价(4.51元/股)接近,公司当前股价吸引力较强。 期待三峡集团、兴蓉环境的协同效应释放:中国长江三峡集团有限公司为长江环保集团、三峡资本的母公司。除兴蓉环境外,三峡集团还曾举牌武汉控股、国祯环保等环保标的。长江生态环保集团作为三峡集团旗下“长江大保护”实施主体,将为其带来丰厚的水综合处理订单,同时股东强大资源、资金实力,将与公司业务产生良好协同效应。 长江大保护市场空间巨大:国家明确三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。根据E20水网固废网,依据试点城市推算,长江经济带水生态环境保护资金需求在2万亿元以上。根据发改委对三峡集团的进一步要求,至2020年,三峡集团规划每年投入长江大保护项目规模300到500亿元、带动社会资金3000到5000亿元。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为10.91/12.34/13.96亿元,EPS分别为0.37/0.41/0.47元。对应PE分别为12.73/11.25/9.95X。考虑水务行业PE在12-14X之间,给予公司2020年12X-14X估值,股价合理估值区间为4.92-5.74元,维持【推荐】评级。 风险提示:长江大保护市场不及预期;国内外的新冠疫情失控风险。

结构升级成本下行,收入净利润超预期增长。公司2019年实现营收48.37亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%。单四季度实现营收16.18亿元,同比增长25.82%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长50.75%。2019年以来,公司产品结构持续优化,同时自动化生产水平进一步提升,核心单品高速成长叠加成本下行,四个季度净利润提速增长,全年营收与利润增长均超预期。 瓜子业务持续优化,黄袋坚果维持高增。分品类来看,净利润高增主要得益于蓝黄袋核心单品的快速成长,预计2019年红袋瓜子实现营收大致与去年持平;蓝袋瓜子渠道渗透率逐步提升,营收增长30%左右,持续拉动瓜子业务毛利率改善;黄袋坚果去年与分众传媒合作,以核心保鲜技术为亮点进行营销,叠加今年春节提前,礼品属性类休闲食品动销加快,全年实现营收近8.5个亿,同比实现高速增长。 疫情负面影响有限,核心单品仍可渗透。2月疫情蔓延以来,公司线下渠道因物流受阻一度缺货断货,但线上订单反馈较好,休闲零食因易储存、开袋即食的特性消费相对便捷,本身受疫情影响较小,销售额受到的影响大致在4000-5000万元左右。展望2020年:(1)传统红袋方面,红袋今年上半年仍享受去年年中提价红利,全年营收预计随着提价与市场下沉维持个位数增长;(2)新品蓝黄袋的市场渗透率仍有提升空间,目前二者的新口味也在定点试销中,市场反响较好,预计2020年核心单品均能保持高两位数增长。 盈利预测。由于公司业绩的超预期增长,我们调高对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为48.27/57.75/65.90亿元(前值为47.68/54.34/61.01亿元),净利润为6.02/7.41/8.53亿元(前值为5.60/6.46/7.44亿元),EPS为1.19/1.46/1.68元(前值为1.10/1.27/1.47)元。给予公司2019年28-32倍PE,股价合理区间为40.88-46.72元,上调对公司的评级至“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。

公司发布2019年业绩预增公告。2019年归母净利润与2018年追溯调整之后的相比,预计增加0.33-0.73亿元,同比增加8.43-18.52%,归母扣非净利润与2018年追溯调整之后的相比,预计增加0.35-0.85亿元,同比增加10.66-25.82%。公司归母净利润增加值中位数为0.53亿元,同比增加13.48%,扣非归母净利润增加值中位数为0.60亿元,同比增加18.24%,业绩符合预期。公司业绩的增长得益于应用于5G散热材料、半导体芯片等高性能合金带材产品以及精密细丝高附加值镀层产品的增长。 收购384909 Ontario Limited公司100%股权。近期公司以390万加元(按照2020年1月17日汇率1:5.2813折算是2060万元)收购384909 Ontario Limited公司100%股权。收购的公司是北美知名的镀层厂,该公司拥有滚镀、挂镀、精镀和连续镀等多种镀层技术,具备4500吨/年镀层产品的产能,主要服务于汽车、航空航天等行业,该公司未来可以有效延伸博威合金公司的合金材料下游业务。 2020年公司有望迎来戴维斯双击。公司主营主要有铜合金和光伏业务。铜合金方面,公司是国内少有的高端铜材料生产商业,在未来的 5G、半导体时代,需要更多的高强度、高导热性、高导电性的铜合金,相关的产品可以摆脱传统低毛利率的加工模式,享受高溢价。同时公司自产的VC液冷散热材料已在主流 5G 手机上应用。光伏方面,公司产品为单晶、多晶硅以及光伏组件,IHS Markit预计2020年全球新增太阳能光伏装机将达到142GW,同比增长14%,公司光伏业务有望在2020年保持较高增长。 盈利预测。预测公司2019-2021年实现营收79.43/87.98/94.76亿元,实现归母净利润4.47/5.36/6.36亿元,对应EPS分别为0.65/0.78/0.93元/股。我们给予公司2020年度21-22倍PE估值,合理价格区间为16.4-17.2元。考虑到公司在2020年度业绩增速提升,有望迎来戴维斯双击,上调公司评级至“推荐”。 风险提示:光伏行业低迷,下游需求减弱,产能投放不及预期。

针对渠道精准施策,有效缓解资金压力。 近期,五粮液(000858.SZ)的品牌事业部向各营销战区下发了《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,表示不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务,对具有动销压力的经销商调减计划配额,对资金周转困难的经销商提供定制化的金融支持。同时对各营销战区部署五大任务:抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励、切实加强客户服务5项工作。 2020年2月初五粮液集团主持召开专题会议时就表示,将持续加强计划、渠道、结构“三个优化”,加快机制、团队、数字化“三个转型”,推动全年销售收入保持两位数以上的增长,并且对于具有资金压力的经销商加大供应链金融支持。本次通知是自2月以来,五粮液第二次提出支持经销商的工作,并且在缓解经销商库存与现金流压力方面做得更加精细与精准。 业绩目标难度加大,把控渠道稳住价格。 2020年,大部分酒企一季度的份额在春节前已经基本完成,但2月疫情爆发,导致原本属于消费旺季的春节人口流动减少,走亲访友、开工聚餐等活动大幅削减,白酒的终端消费收缩。本来今年春节酒企的发货情况稳中有进,但终端销售一旦受阻,经销商的渠道利润和进货意愿下降,酒企二季度的发货节奏受到影响,同时经销商匆忙去库存导致的串货、价格倒挂也会削减白酒的品牌价值,大部分酒企的业绩目标完成难度加大。 五粮液2019年以来持续落实控盘分利、扫码销货体系的建立,也针对经销商实行了奖励激励制度,加强对渠道库存情况、经销商销货能力的把控,通过让利、顺价来全力推动品牌价值的提升。2019年下半年以来,五粮液的库存一直保持在1-2个月之间,库存保持良性充分彰显公司改革的力度与科学性。开工复工后,公司多次下发文件以缓解经销商压力,与之前的控盘分利制度一脉相承,除了凸显公司与经销商共渡难关的决心以外,也可一定程度上遏制经销商的串货问题,缓解疫情对公司品牌力的伤害。 投资建议与盈利预测。 疫情对酒企未来1-2个季度销售的影响逐渐凸显,但从库存的角度看,五粮液本次受到的负面影响相对其他酒企较小,同时酒企仍处于改革势能释放期,且白酒本身可储存时间长,一年之内的发货节奏仍有调度空间。长期来看,企业品牌升级的进程终会随着疫情的缓解走回正轨,五粮液仍是充分受益于高端市场扩容的强品牌高端酒企。 因疫情影响,我们调低对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为496.37/570.83/656.46亿元(前值为504.38/605.26/696.04亿元),净利润为170.42/200.40/230.99亿元(前值为177.57/217.77/248.67亿元),EPS为4.39/5.16/5.95元(4.57/5.61/6.41)元,目前股价对应PE分别为30/25/22倍。结合公司业绩增长趋势和同业估值水平,给予公司2020年26-30倍PE,股价合理区间为134.16-154.80元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: 渠道库存过高风险;模式落实不及预期风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2019年业绩快报。公司预计2019年实现营业总收入113.24亿元,同比增长4.50%,归母净利润14.21亿元,同比增长9.93%;预计EPS为0.52元,同比增长10.64%。单看2019Q4预计实现营业总收入27.03亿元,同比增长5.14%,归母净利润3.64亿元,同比增长35.46%。 空调能效升级,制冷业务受益。我国家用电器节能变频及智能化已成为趋势,对控制元器件市场提出了一系列新的要求,也带来了新的发展机遇。公司作为制冷控制元器件行业龙头,抓住机遇稳健发展,公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品全球市占率已达第一。2020年将实施空调能效新规,在新规的要求下,将近40%的低能效空调将被淘汰,定频空调向变频空调升级趋势有望加速,高能效变频空调渗透率的提升将刺激节能效果明显的电子膨胀阀的市场需求,公司制冷业务有望进一步增长。 全球新能源汽车快速增长,热管理业务前景广阔:公司积极布局新能源汽车热管理业务,截止阀、车用热力膨胀阀、储液器市场份额居全球前列,陆续获取了来自法奥雷、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,在手订单预估超过百亿元。公司公告已成为特斯拉重要供应商,为特斯拉供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等,随着特斯拉Model3国产销量的进一步提升,加之海外众多新能源平台订单也将于2020年开始集中放量,中长期来看,新能源热管理业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。 投资建议:公司空调制冷零部件业务稳健经营,新能源汽车热管理业务前景广阔,看好公司长期发展。预计公司2019-2020 EPS分别为0.51元、0.60元,对应PE为43.10倍、37.40倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年35-40倍PE,对应合理区间21.00-24.00元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:空调行业销售不及预期,新能源汽车热管理业务发展不及预期。

业绩增长符合预期。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入181.39亿元,同比增长29.14%,实现营业利润26.52亿元,同比增长45.89%,实现归母净利20.85亿元,同比增长38.25%,全年业绩增长符合预期。单季度来看,公司2019年Q4实现营业收入52.44亿元,同比增长10.52%,单季度实现归母净利5.19亿元,同比增长31.73%,Q4单季收入增速略有放缓,预计系去年Q4高基数及2020年春节较早导致12月出货量有所减少所致。公司净利润增速高于营收增速,预计主要系公司原材料成本降低毛利率提升和费用率下降所致。 疫情全年影响有限,看好公司长期发展。近年来公司Q1营收占全年比重均低于15%,且大部分需求集中在3月份。目前公司已逐步复工,若疫情能在2月份得到控制,则对公司全年影响非常有限,且预计疫情之后仍有赶工需求,全年稳增长仍有保障。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-9月,规模以上企业生产的沥青类防水卷材产量同比增长23.68%,主营业务收入同比增长16.3%,利润总额同比增长14.76%,防水行业整体仍保持较高增速。防水行业呈现“大行业,小公司”局面,随着环保趋严及市场出清,行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头目前市占率约10%左右,仍有较大提升空间。公司目前仍处于产能扩张阶段,且兼具品牌和规模优势,我们看好公司长期成长性。 激励计划彰显长期信心。2019年9月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向2189名中高层管理层人员及核心骨干授予不超过3296.6万股限制性股票,覆盖范围广。其中,限制性股票解除限售期的业绩考核目标为:2020/2021年扣非归母净利润不低于19.13/23.91亿元,2022/2023年扣非归母净利润在2019年基础上增速不低于72.8%/107.36%(年复合增速均为20%),且当年应收账款余额增幅应低于当年营收增速,整体业绩考核目标彰显公司长期发展信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润20.85/24.54亿元,EPS为1.40/1.65元,给予公司未来6个月内19-20倍估值,对应合理价格区间为31.4-33.0元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

公司发布2020年1月经营情况公告。2020年1月,公司实现销售额549.1亿元,实现销售面积333.5万平方米。 特殊时期公司销售依然稳定。1月本为行业淡季,叠加今年春节提前以及全国疫情爆发影响,行业整体销售不景气,但公司依然实现549.1亿元销售额,同比增长12.34%,销售额位列行业首位,龙头低位稳固,销售业绩稳定。稳定的销售业绩也显现出公司在面对特殊情况的灵活应对能力。 拿地依然聚焦一二线。2020年1月,公司取得6个新增项目,分别位于上海、南通、太原、重庆、乌鲁木齐和郑州,权益地价22.74亿元。从项目分布来看,公司依然聚焦一二线。2020年我们认为一二线销售韧性将优于三四线。疫情过去后,市场需求逐步修复,公司土地储备充足,聚焦一二线的投资定位将给公司销售恢复带来更有力支撑。 公司现金充裕,抵御风险能力优异。疫情影响了房企的销售从而影响回款,处在融资政策紧张的背景下,房企资金情况影响房企着房企的偿债能力,成为影响房企发展的关键。截至2019Q3,公司现金流量充裕,现金/短债比1.71,短期偿债压力无忧;有息负债规模2306亿元,净负债率50.4%,较2018Q3下降0.76pcts,杠杆水平依然相对较低。公司经营稳健,抵御风险能力优异。 投资建议与盈利预测:公司业绩相对稳定,不惧行业周期和突发情况,具有长期投资价值。随着宝能系退出,公司股权结构明晰,公司发展与股东利益趋于一致,进一步推动公司长期稳定发展。预计公司2019-2021年实现归母净利润400.70、448.32、518.40亿元,对应EPS分别为3.55、3.97、4.59元。综合考虑行业整体估值与公司行业龙头地位,给予公司8-9倍合理估值区间,对应6-12个月价格合理区间为31.8-35.7元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期;开竣工进度不及预期;房地产行业政策收紧。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润13.10-14.33亿元,同比增长113-133%。第四季度实现归母净利润4.05-5.28亿元,同比增长60.71%-109.52%,环比增长0%-30.37%,创历史新高。 油气开采景气度有望持续进行。2020年1月份,中海油公布2020年资本支出预算总额为850亿至950亿元,与2019年(700-800亿元)相比增长约20%。“三桶油”在“七年行动计划”驱动下,2020年资本开支均有望保持稳定增长。此外,自然资源部宣称我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域,以加大勘探开发力度,提高国家资源保障能力。随着民企和外资企业逐步进入油气勘查开采市场,对于油气勘查设备的需求有望进一步增加,我国油气设备需求有望继续保持高景气度。 压裂设备实力雄厚,海外增长可期。2019年11月,公司与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,标志着公司压裂设备成功进入北美油服市场。此外,公司电驱压裂设备技术国际领先。相对于传统压裂设备,电驱压裂和涡轮压裂更具备竞争优势,未来随着北美压裂设备进入更新换代期,公司海外市场增长可期。 持续推行员工持股计划,激发员工积极性。2020年1月,公司发布“奋斗者5号”员工持股计划草案,参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人,本员工持股计划涉及的标的股票总数量不超过200.00万股,约占现有股本总额的0.21%。加上本次持股计划,公司已经累计推行5次员工持股计划,核心员工积极性得到增强。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入66.30亿元、83.54亿元和101.91亿元,实现归母净利润13.76亿元、18.08亿元和21.37亿元,对应EPS 1.44元、1.89元和2.23元,对应PE 26倍、20倍和17倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底22-24倍PE。对应合理区间为41.58~45.36元。考虑到公司业绩受疫情影响较小,基本面没有改变,但是股价已有较大回调,因此上调至“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。