公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入13.10亿元,同比下降0.06%,归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长27.05%。 投资要点: ? 国内制动领域优质供应商, 业绩表现好于行业: 公司为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商, 2019年上半年实现营业收入同比微降0.06%, 在下游乘用车销量增速-14%的低迷情形下,表现可谓好于行业平均水平, 归属于上市公司股东的净利润同比增长27.05%,主要是非经常性损益较去年同期增加0.38亿元导致,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长1.72%,基本持平于去年同期。 从收入构成来看,轻量化制动零部件实现收入3.8亿元,同比增长24.1%,为公司贡献主要的增长点,占比已提升至29%,相比去年同期提升5.6pct,而制动系统收入有所下滑,其中盘式制动产品实现收入6.3亿元,同比下降6.7%,电控制动产品收入3.4亿元,同比下降11.1%。 ? 电控制动渗透率有望提升, 线控制动产品处于国内自主前列: 公司同时具备机械制动系统和电控制动系统的产品研发、制造能力, 从产品应用来看, 汽车智能化、新能源化发展趋势有望带动电控制动产品渗透率提升, 公司作为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商,电控制动产品市占率居本土前列,且产品配套吉利、奇瑞、江淮、北汽新能源等优质客户,有望凭借“技术+成本” 优势加速渗透自主品牌电控制动产品份额。从制动产品技术发展趋势来看,线控制动是汽车制动技术发展的最高形态,也是L3级以上自动驾驶车型的标配, 全球仅博世、大陆、采埃孚等少数零部件巨头掌控线控制动技术,而公司已完成线控制动系统( WCBS)样件研发及相关试验,且计划2020年上半年将完成生产线建设, 进展位于国内自主前列,未来随着智能汽车渗透率的提升,公司线控制动产品有望率先量产。

近日, 江苏租赁发布 2019年中报,公司在报告期内实现营业收入 14.23亿元,同比增长 20.21%;归母净利润 7.86亿元,同比增长 22.29%; ROE 较去年同期减少 0.16个百分点至 6.95%。 投资要点: 聚焦新兴行业,加码“厂融”,资产端不断优化。 2017年公司开启“转型+增长”战略后不断开拓新兴细分行业,目前正在清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农业机械等领域持续加码。 2019H1公司在上述转型类业务中的投放合同数占总投放合同数98.28%;投放金额占总投放金额55.93%,较去年提高了21.75个百分点。除此以外,公司还进一步推进厂商租赁模式下的设备融资租赁业务,并重点扩充目标厂商和经销商网络。 截至2019H1末公司合作的厂商、经销商数量达到443家(包括凯斯纽荷兰、海德堡、依维柯等世界500强厂商),较年初增长6.5%;同时新增融资租赁合同数5103笔,增幅超过100%,“厂融” 模式的推进卓有成效。 拓展授信额度,资金端优势依旧。 随着2018年5月商务部发布《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》,普通融资租赁公司也被划归银保监会监管,多头监管时代结束。但考虑到目前银保监会并未对多类租赁主体的经营做出重新规范,金融租赁公司的融资渠道优势(同业拆借、发行金融债券、资产证券化) 仍在,而公司作为AAA级金租公司,资金端更具优势。 2019H1公司进一步扩充授信额度,取得101家银行1351.35亿元额度,增幅达7.31%,授信使用率为25.37%。在授信充裕的基础上,结合同业拆借、金融债、资产证券化等多元渠道,公司有望在2019年保持资金端相对优势。 利率下行致净息差走扩,业绩有望超预期。 公司净息差水平长期领先业内, 2014-2018年间的净息差中枢保持在3.43%,显著高于可比上市公司均值2.62%(见《江苏租赁(600901)深度报告:息差领先同业, A股纯正金租标的》)。 2018年公司净息差受转型阵痛和宏观经济压力影响下滑至2.90%,但2019H1已经回升至3.46%,同比增长0.54个百分点,预计2018H2至今的利率整体下行是主要原因。我们认为,租赁行业资产久期长于资金久期,同时考虑资到产端固定利率合同占比高,收益率相对刚性,因此在市场利率下行的背景下,资金端资金成本会比资产端收益率更快实现调整,边际利好净息差走扩。目前利率下行对公司资金端影响已经显现,净息差持续走扩或将带来业绩超预期表现。 资产稳步增长,不良率依旧低位。 截至2019H1末公司总资产规模645.89亿元,较年初增长9.42%;负债总额533.89亿元,较年初增长11.20%。与此同时公司应收融资租赁款余额625.99亿元,较年初增长7.99%,生息资产扩张整体稳健。但考虑到2019H2宏观经济下行压力仍在,预计全年应收融资租赁款余额较2018年的17.79%呈小幅回落。 资产质量方面,公司受益于合作商在渠道和专业设备方面的优势,对于租赁物有较强的管控、处置能力,因而资产质量基本无虞。截至2019H1末公司不良应收融资租赁款余额5.27亿元,不良融资租赁资产率0.84%,低于银行业平均水平(银保监会披露2019Q1为1.8%);融资租赁资产拨备率3.44%,拨备覆盖率408.30%, 均大幅领先银保监会红线,且在同业处于领先水平。 投资建议: 2019H1来看江苏租赁继续优化资产端结构, 并稳固资金端优势,且在利率持续下行的大背景取得净息差扩张,全年业绩表现有望有超预期。同时公司风控得力,生息资产稳定扩张且资产质量无虞,中长期有望保持既稳且快发展。我们坚定看好公司作为A股市场唯一纯正金融租赁标的综合实力与发展潜力,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.52、 0.60、 0.70元,对应当前股价的PB分别为1.40、 1.27、 1.15倍。 风险提示: 宏观经济下行风险;投融资需求放缓,应收融资租赁款不良率上升;利率波动导致息差收窄;期限错配导致流动性风险加剧

“成长3.0”阶段正进入快速上升期:公司在经历了扫描仪制造与销售、IT产品分销的前两个阶段,在2016年完成收购全球企业网设备巨头新华三集团(H3C)51%股份后步入目前的成长3.0阶段。无论是从行业大背景还是H3C自身的经营业绩来看,公司目前正处于业务发展的快速上升期,值得重点关注。 H3C为全球企业网设备巨头,国内仅次华为:源于华为血脉的H3C无论是从客户结构、营收规模、利润水平还是技术成熟度均处在行业全球市场的第一梯队,遥遥领先国内除华为以外所有的同类型厂商。公司率先市场推出的包括400G光设备、高端路由器、WiFi6、小基站成套解决方案等产品均可在未来5G建设逐步落地放量和数据中心扩容增建的大背景下直接获益。考虑到公司的行业地位和市场占有率,我们认为公司的成长速度将高于行业的发展速度,实现确定性较强的超额部分收益。 研发投入不断增加必然推动盈利结构的持续优化:一方面,在公司营收持续增长的趋势之下,H3C对公司的营收和利润贡献占比也在持续提高,可见公司对H3C的整合效果显著。另一方面,公司近年来不断增长的研发投入,也在推动着销售毛利率的不断提高,通过对比国外同类型公司的毛利结构,我们认为公司的盈利能力还有进一步提升空间,未来可期。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年、2021年公司分别实现净利润23.00亿、28.89亿、36.97亿,对应EPS分别为1.13元、1.41元、1.81元;对应当前股价PE分别为29倍、23倍、18倍;首次给予“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。

事件:2019年8月10日,公司发布了2019年半年度报告。2019年1-6月公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%;实现扣非归母净利润4.39元,同比增长68.54%。 投资要点: Q2业绩增速快于Q1:2019年上半年公司实现营业收入47.92亿元、归母净利润4.71亿元,分别同比增长47.90%、68.02%,其中Q2的增速分别为49.16%、74.09%,均高于Q1增速。上半年毛利率为23.8%,基本与上年同期持平。可见随着产能释放,公司业绩快速增长。从收入构成看,公司三大业务印制电路板、封装基板、电子装联分别占收入的73.64%、10.45%、11.90%。 5G商用带动通信PCB量价齐升,5G产品占比逐渐提升:随着5G商用,通信PCB将迎来量价齐升的机会。而公司60%左右的收入来自通信,一季度以来5G产品逐步进入小批量出货,部分产品已经批量出货,来自5G的收入占比逐渐提升。上半年公司印制电路业务实现收入35.28亿元,同比增长53.44%,是增速最快的业务。公司南通一期项目产能爬坡基本结束,产能利用率已经处于较高水平。南通二期项目也已经投入建设,预计建设时间1-2年,达产后可实现年均利润2.99亿元,将为公司分享5G建设红利提供产能保障。 封装基板静待无锡工厂产能释放,有望受益芯片国产化:上半年公司封装基板实现收入5.01亿元,同比增长29.70%。公司募投项目无锡封装基板工厂于6月连线试生产,处于产能爬坡阶段,主要面向存储市场,有望切入存储芯片国产化的巨大市场空间。另外,公司电子装联业务实现收入5.70亿元,同比增长42.96%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2020年的EPS分别为3.55元、4.88元,对应2019年8月9日收盘价115.50元的PE分别为32.54倍、23.67倍,维持“买入”评级。 风险因素:公司产能释放不及预期,5G商用不及预期,半导体国产化不及预期。

盈利预测与投资建议:考虑到2019年中报业绩超预期,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利率分别为94.31/114.71/124.18亿,对应EPS为1.87/2.27/2.46,对应PE为6.34/5.22/4.82,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。

销量增速逆势增长,哈弗系列表现良好:在国内乘用车负增长背景下,长城汽车实现了良好的逆势增长,7月公司实现了总销量6.0万辆,同比增长11.1%,分品牌来看,哈弗品牌依然畅销,共实现4.3万辆,同比增长15.0%,其中爆款车型H6实现2.3万辆,同比下降11.4%,而F系列共销售9,489辆,自2018年11月上市以来销量实现了良好的增长。1-7月,公司共实现销量55.4万辆,同比增长5.3%,其中哈弗品牌共销39.6万辆,同比增长9.1%,是自主品牌中少有的逆势增长车企。 WEY系列暂时企稳,新能源销量略有减弱:公司主打中高端品牌WEY系列推出期初,市场反馈良好,月销量最高达到2万辆,受行业景气度下行影响,自去年下半年开始表现低于市场预期,今年7月销量7,246辆,同比增长2.3%,表现暂时企稳,1-7月销量5.4万辆,同比下降36.1%,后期公司陆续推出5款新品VV6,有望凭借“SUV智能安全”为核心卖点重震WEY智能豪车风采。公司重视新能源战略,自去年下半年开始陆续推出新能源车型,定位于精品纯电动小车的欧拉系列自上市以来在细分市场中获得了良好的口碑与评价,但受新能源汽车补贴退坡的影响,7月表现略有减弱,欧拉系列共销售2,071辆,环比下降44.9%,1-7月累计销量2.9万辆,在新能源细分市场中表现较好。 加大力度拓展海外市场,出口进展良好:2019年6月长城俄罗斯图拉工厂一期完成竣工,预计年产8万台,标志着长城国际化取得了重大突破,公司承诺未来十年深度俄罗斯本地化投资包括一、二期工厂,发动机、变速箱等核心零部件在内共投资约45.6亿元,达产后总产值有望超180亿元,公司图拉工厂目前主要生产F7及H9车型,而F7作为继哈弗之后的热销产品有望凭借良好的性价比优势在俄罗斯市场取得一席之地,总体来看图拉工厂的落地及随着产能的逐步释放,公司有望将SUV优势拓展至国际市场。从公司出口情况来看,公司7月出口销量7,403辆,同比增长69.5%,1-7月累计出口3.8万辆,同比增长35.7%,表现良好。 盈利预测及投资建议:目前,国内乘用车正处于探底期,在国六标准切换影响因素逐步消退及去年下半年低基数效应下,预计四季度销量有望迎来较好的复苏,公司作为国内SUV龙头,在行业景气度下行中仍能保持逆势增长,哈弗品牌热销不断,新能源欧拉、WEY系列完善产品布局,海外市场拓展良好,公司有望在行业复苏阶段率先受益。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.53元,结合2019年8月8日收盘价7.81元,对应的PE分别为16.2倍、14.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期,海外市场拓展不及预期。

拨备前利润同比增长19%,加权风险资产同比增长6.9%:2019年上半年营业收入同比增长18.5%,实现拨备前利润同比增长19%,实现归母净利润同比增长15.2%。存款余额较年初增长10.08%,贷款总额较年初增长4.22%,加权风险资产同比增长6.9%。 2019年二季度单季较一季度又上升17BP:主要原因是负债端同业及发行债券的成本大幅下降,而资产端贷款利率小幅上升。存款平均付息成本较2018年年末下降了0.36个百分点,贷款平均收益较2018年年末上升了1.56个百分点。 新增贷款主要贡献来自于零售业务:从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在16%和84%。对公新增主要由房地产与贴现业务贡献;零售贷款的新增主要集中在住房按揭贷款。负债端方面,活期存款占比略有下降,占比37%,个人存款同比增长超过35%,增速提升。 净手续费收入增速基本保持稳定:从分项增速上看,结算和代理手续费收入同比实现较快增长,信用卡业务的增速略有放缓,而理财收入仍在下滑,幅度并没有收窄。 个人贷款不良率上升2BP:受益于上半年宽松的政策环境,企业贷款的不良率下降。不过个人贷款不良率小幅上升,包括个人消费贷、信用卡以及住房在内的业务不良率均有所上升。 盈利预测与投资建议:在轻资本发展的总体思路下,零售金融持续扩张,资产质量略有波动。受益于负债端成本的下降,净息差二季度继续上行,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.95倍,0.85倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件:近日,公司公布2019年半年报:报告期内公司实现营收10.93亿,同比增长44.27%;实现归母净利2.29亿,同比增长46.37%;实现扣非归母净利2.02亿,同比增长42.75%;实现EPS1.0元。同时公司公布前三季度业绩预告:前三季度公司预计实现归母净利3.52-3.78亿,同比增长35%-45%。 Q2单季继续保持高增长,2019H1早期临床项目增长较快 分季度看,公司Q2实现营收、归母净利分别为6.17亿、1.37亿,分别同比增长56.5%、47.3%,在Q1基础上继续延续了高增长势头。报告期内公司核心小分子CDMO业务订单持续增长:其中临床阶段项目数为117个,同比大幅91.8%,项目金额数为3.54亿,同比增长74.8%,预计随着临床阶段项目不断推进,其中部分项目有望陆续转化为利润更丰厚的商业化项目;报告期内商业化阶段项目数同比持平,总执行金额6.72亿,单个项目执行金额同比增长33%;此外,上半年公司早期技术开发项目执行数为177个,同比增长64%。分业务地区看:上半年海外业务和大陆地区业务分别实现收入10.34亿、0.59亿,分别占比94.6%、5.4%;国内市场开拓进一步加速。 商业化阶段毛利有所降低,整体盈利能力保持稳定 报告期内公司主营业务毛利率为44.23%,同比下降1.78%,主要是由于商业化阶段业务主营受原材料采购成本等因素影响,毛利有所下滑(-3.99%),临床阶段业务毛利大体保持稳定(+1.7%)。期间费用方面:上半年销售费用率为3.43%,管理费用率(包含研发费用)为18.41%,与去同期大致持平,财务费用率因汇兑因素较去年同期有所降低,为-0.15%。当期净利率为21%,整体盈利能力保持稳定。 定增预案公布,看好公司未来一体化研发服务布局 前不久,公司公布2019定增预案:公司拟向不超过10名特定对象非公开发行不超2314万股,拟募资金额不超23亿元,主要用于战略性拓展生物药CDMO业务、完善公司“API+制剂”一站式服务及优化公司财务结构。目前公司业务已拓展至包括小分子API、制剂业务、中美双报、临床CRO等领域,同时涉足创新药早期投资。随着公司后续在生物大分子CDMO、“API+制剂”端业务布局逐步落地,公司将在创新药研发服务链实现全方位布局,积极打造创新药“VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服务生态圈。 盈利预测与投资建议:预计2019-2020年公司实现归母净利分别为5.64亿、7.29亿,对应EPS分别为2.44、3.15;对应当前股价的PE分别为39倍、30倍,继续推荐,维持“买入”评级。 风险因素:客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险。

一体化油气田设备和技术工程服务提供商:公司从事的主要业务是油气田设备及技术工程服务,主要应用于石油天然气行业中上游的勘探开发、集运输送等。公司在油气行业周期波动中公司坚定转型,逐渐从单纯的设备商转型为一体化油气田设备和技术工程服务提供商。 业绩快速恢复,财务情况好于同业公司:2017年国际油价回升,油服市场随之回暖,公司2018年营业收入超越了2014年的高值,达到45.97亿元,2019年上半年继续大幅增长49.1%;公司的归母净利润2018年大幅回升至6.15亿元,2019年上半年继续大幅增长168.6%。与国内外油服及设备上市企业相比,公司的毛利率、净利率均高于大部分国内外企业,而资产负债率远低于行业平均。 公司是国内压裂设备龙头企业,大马力设备贴合国情:杰瑞股份压裂设备占有国内约35%的市场份额,是国内压裂设备龙头企业,也是国内少数掌握高压柱塞泵、控制系统等核心技术的厂家之一。此外,公司提出了“小井场大作业”施工理念,并推出一系列大马力大排量产品,贴合国内非常规油气开采环境复杂的国情。 “三桶油”提高勘探开发资本支出,压裂设备行业深度受益:国家能源局提出到2020年力争实现页岩气产量300亿立方米,到2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米,对比来看2018年页岩气产量为108.81亿立方米。“三桶油“积极响应,大幅提高了用于勘探开发的资本支出。预计2019年“三桶油”的勘探开发资本开支计划合计3578-3678亿元,同比增长19.1%-22.5%。我们认为“三桶油”勘探开发力度的加大最终将推动相关设备企业的业绩,公司作为国内压裂设备龙头企业将深度受益于此。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.06亿元、13.62亿元、17.51亿元,对应2019-2021年PE分别为25倍、18.5倍、14.4倍。我们认为公司估值水平应不小于行业平均水平,首次覆盖给予买入评级。 风险因素:国际油价波动风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司资本支出不及预期风险、新产品开发推广不及预期风险、国际形势不确定性风险、行业竞争加剧风险。

逆境抗压,业绩表现好于行业:在全球汽车增速放缓及国内汽车销量负增长的情况下,公司上半年实现营收同比2.65%及归母净利润同比微降0.22%实属难得。上半年,国内汽车销量1,232.3万辆,同比下降12.40%,汽车热管理重要客户如福特(2019H1在华销量同比-22%,下同),通用(-15%),吉利(-15%),广汽(-1.7%),东风日产(-1.3%)等上半年销量均表现下滑,而公司业绩仅仅微降表现出在较强的逆境抗压能力,预计业绩与去年基本持平的主要原因在于上半年工程机械行业的持续复苏带动工程机械类热管理业务的高增长及热管理新客户、新项目的良好拓展抵消汽车销量下滑带来的影响。分季度来看,二季度营收13.1亿元,同比下降-8%,归属于上市公司股东的净利润9.3亿元,同比下降-7%,相对一季度同比增速均有一定的下滑,展望后期,随着下游整车探底复苏,作为国内汽车热管理龙头企业,公司热管理业务将有望回升。 新能源热管理项目储备完整,有望后续发力:在全球汽车电动化大趋势下发展新能源汽车热管理业务恰逢其时,而电动车频繁失火,提升新能源汽车热管理系统性能尤为重要。公司热管理业务目前量产的有前端模块、水冷板、电池冷却器总成等,已批量供货宁德时代、广汽、比亚迪等客户,2018年陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商,长安福特电池冷却板产品定点供应商,2019年初获得江铃新能源热泵空调订单,拥有较为完整的新能源热管理项目储备。随着新能源汽车快速发展及规模的提升,公司新能源热管理业务有望后续发力。 排放标准趋严,尾气处理业务有望高速增长:公司尾气处理业务主要为SCR、DPF、DOC系统等,由于国六排放标准在国五的基础上要求更为严格,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,国五升国六,柴油机尾气处理配套均价将大幅增长。公司在尾气处理布局领先,与弗吉亚、皮尔博格等合资进一步提升尾气处理技术及品牌影响力,定增扩张EGR、DPF等产能进一步巩固尾气处理业务市场规模,且拥有一汽、东风、中国重汽、北汽福田、玉柴等优质客户,随着尾气排放标准国五升级国六,公司尾气处理业务有望高速发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元和0.63元,结合2019年7月30日收盘价7.32元,对应的市盈率分别为15.8、14.1和11.5倍。考虑到公司作为热管理龙头企业,传统热管理业务较强的逆境抗压能力,国六标准下汽车尾气处理业务有望高速发展及新能源热管理业务广阔前景,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期、国六政策推广不及预期、新能源热管理发展不及预期。

证券零售业务表现超预期:2019年上半年公司实现证券业务手续费及佣金收入9.56亿元,同比大增60.10%。从手续费结构来看,投资及资管业务的收入贡献相对有限,而经纪业务收入则同比大增62.68%至7.85亿元,贡献率高达91.64%。上半年市场股基日均交易额大增29.33%,交投改善迹象明显,同时一季度较强的赚钱效应也吸引了大量新增客户,公司代理买卖证券款规模同步提升69.92%。此外,公司利息净收入增长11.98%至3.65亿元,主要是客户资金存款利息收入增长42.84%和两融利息收入增长6.50%两方面因素导致。综合而言,公司主打的证券零售业务(经纪+两融)表现小超预期,两者在2018年的规模市占率均已冲入行业前20,预计2019年行情回暖的大背景下,公司将凭借“低费率+高流量”的优势进一步提升市占率。 代销收入下滑,非货基占比提升:公司实现非证券业务(天天基金代销)收入5.65亿元,较去年同期下降3.25%,但较一季度12.58%的同比降幅有所改善。上半年基金销售额3090.04亿元,同比小增2.13%,其中活期宝(货币型基金)销售额1525.34亿元,大幅下滑20.98%,而非货币基金销售额1564.70亿元,大幅增长42.85%,其占比也由去年同期的36.20%快速提升至50.64%,判断是公司主动调整产品结构叠加基金投资者对于权益基金的偏好提升所致。另一方面,天天基金网日均页面浏览量357.28万,同比下滑26.2%;日均活跃访问用户数为123.85万,同比下滑23.02%,我们认为BATJ入场后的流量竞争压力正在持续显现,尤其是蚂蚁财富(支付宝)和理财通(微信)的大规模引流使得天天基金网关注度受到影响。 研发投入加码,多线业务布局:公司进一步加码研发,上半年研发投入高达1.35亿元,同比大增62.26%,持续推进互联网金融服务大平 台的升级和优化,预计用户的线上体验将持续提升。除此以外,公司还进行了多线布局,1)可转债转股带来财务费用下降:公司完成可转债转股导致利息费用减少,财务费用大幅下滑63.41%,成本率转降的情况下预计平台运营效率提高,业绩改善持续;2)东财基金发行在即,变现渠道扩充:东方财富(公募)基金已经领取《经营证券期货业务许可证》,公司正式切入财富管理市场,流量变现渠道有望进一步扩充,并和天天基金代销平台形成联动发展。3)优优私募逐步筹备:公司正在打造的优优私募能为私募基金管理人和投资者提供线上私募交易服务解决方案,有望在引流、数据、技术、运维等多个维度建立优势,复制其在天天基金方面的优势,实现龙头发展路径。 投资建议与盈利预测:2019年至今市场交易及两融规模改善趋势明显,公司的零售证券业务和基金代销业务均有扩张,两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在加码研发,并积极布局公募基金、私募平台等领域,综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为15.92/19.18/21.53亿元,当前股价对应的对应PE分别为60.60/50.33/44.82倍,对应的PB分别为5.64/5.16/4.71倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济企稳趋势有变;全球金融市场系统性风险;互联网金融业务监管超预期;公司移动端流量受到压缩;公司经纪、两融市占率提升不及预期。

炭素制品龙头企业,行业集中度有望提高:公司是国内炭素行业龙头企业,去年石墨电极产量15.9万吨,占国内产量约24.46%。行业仍处于分散竞争阶段,但因市场、政策、资金、环保等原因,中小企业逐渐遭到淘汰,炭素行业集中度有望进一步提高。 超高功率石墨电极项目稳步推进:中国电炉钢产量占比低于世界均值,在政策因素推动下,预计未来占比会不断提高,将促进市场对于超高功率石墨电极的需求,2018年公司投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线项目与年产5万吨超高功率石墨电极及特种石墨项目,预计未来将成为公司利润增长点。 积极研发炭素新材料,成果斐然:公司在核用炭材料研发、炭炭复合材料、石墨烯积累研究、碳纤维、高耐蚀炭砖研发、大规格电极质量提升、高端锂离子负极材料研发等领域取得突破,其中多项产品为国内首创。公司生产的炭堆内构件成功应用于华能山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程,填补了国内技术及产品空白。 盈利预测与投资建议:预计方大炭素19-21年归母净利润为22.72亿、30.19亿和40.05亿元,对应收盘价11.58元的PE分别为13.72、10.33和7.79倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:下游行业需求萎缩,如电弧炉开工率下降等因素导致炭素制品需求量下滑;行业内企业盲目低水平复产、扩产或将形成部分品种产能过剩;石油焦、煤沥青、针状焦等主要原材料价格上涨,人工成本的续上升或将增加产品的制造成本;在产品研发、技术研发、工艺流程等方面不能够持续创新或改进,或将降低影响企业竞争力;国家政策性风险;国际形势突变风险。

事件: 7月20日,公司公布2019年非公开发行股票预案:公司拟向不超过10名特定对象非公开发行不超2314万股,拟募资金额不超23亿元,主要用于战略性拓展生物药CDMO业务、 完善公司“ API+制剂”一站式服务及优化公司财务结构。 投资要点: 募投资金投向生物药CDMO方向, 拓展丰富公司业务领域范围本次募投方向之一为生物药CDMO生产基地,未来业务范围主要涉及抗体药物研发及中试、 制剂研发及中试;当前全球生物药CDMO市场年增速近20%,未来随着生物创新药及类似物的行业渗透率不断提升,生物药CDMO市场仍将保持较快发展增速,随着未来公司生物药CDMO业务布局逐步落地,将极大丰富公司研发和生产服务领域。 扩大制剂产能、完善公司“ API+制剂”一站式服务本次定增另一重要募投方向是创新药一体化服务平台扩建以及创新药CDMO生产基地项目, 以此进一步提升公司在产业链下游制剂端的研发生产服务能力。同时,下游制剂端业务拥有更高的业务门槛壁垒以及利润水平,公司通过“ API+制剂”一体化业务布局,一方面将显著提高制剂业务收入,同时有助于增强客户粘性,全面提升公司一站式服务能力。 看好公司“ VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物生态圈建设公司作为国内小分子化学创新药CDMO龙头,核心技术优势突出,涵盖创新药CMC服务、 MAH业务、制剂研发生产等方面。目前公司业务已拓展至包括小分子API、制剂业务、中美双报、临床CRO等领域,同时涉足创新药早期投资。随着公司后续在生物大分子CDMO、“ API+制剂” 端业务布局逐步落地, 公司将在创新药研发服务链实现全方位布局, 积极打造创新药“ VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服务生态圈。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2020年公司实现归母净利分别为5.64亿、 7.29亿,对应EPS 分别为2.44、 3.15;对应当前股价的PE分别为39倍、 30倍,继续推荐,维持“买入”评级。 风险因素: 客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险

报告关键要素:宝钛股份作为我国钛材加工龙头企业,深耕高端钛材研发,在做精军用钛的同时,做活民用钛,并积极开拓海外市场,15年以来,公司经营状况持续向好,毛利率不断提高,行业地位稳固。未来,钛材需求呈现高端钛材供不应求,民用钛材稳步增长的趋势,公司作为从海绵钛生产到钛加工的全产业链企业,未来将受益于钛供需格局的改善。 投资要点: 原材料涨价供应偏紧,海绵钛价格一路走高,公司钛材毛利率不断提升:受我国环保高压政策影响,海绵钛原材料四氯化钛生产受限,价格一路走高,另一原材料镁锭的价格处于高位,海绵钛一度供不应求,价格上涨。作为钛材加工行业的龙头企业,公司拥有从海绵钛生产到钛材加工的一整套生产流程。受益于钛的原材料涨价,公司未来钛材的毛利率或进一步提升。 高端钛材需求高速增长,行业壁垒高,公司作为龙头,有望受益于行业出清:近年来我国航空航天、海洋工程等领域不断取得长足发展,这两个领域对高端钛材的需求呈现加速增长态势。高端钛材行业壁垒高,宝钛股份在高端钛材领域拥有绝对的技术和生产优势,未来随着小企业落后产能逐步淘汰,行业优势资源向行业龙头企业不断倾斜,公司竞争力及盈利能力将得到进一步提升。 民用钛材供需结构持续改善,海外业务风生水起,未来营收有望进一步增长:化工领域的需求,仍是钛材消费的主要领域,受环保政策影响,17年开始,随着企业逐渐满足环保要求,产能回升,化工用钛快速增长。公司积极开拓海外业务,先后与多家海外知名航空企业签订合同,海外业务扩张迅速,营收版图进一步扩大。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年公司归母净利润分别为1.92、2.42、3.00亿,EPS分别为0.45、0.56、0.70元,对应收盘价22.62元的PE分别为:50.83、40.31、32.47倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素: 原材料供应增加、原材料价格剧烈波动、国家行业政策改变、环保政策变化、生产安全问题、下游需求不及预期、募投项目进展缓慢。

报告关键要素: 公司的实际控制人中科院计算所是中国第一个专门从事计算机科学技术综合性研究的学术机构。大股东北京中科算源资产管理有限公司作为中科院计算所辖下的企业孵化平台,目前通过技术孵化以及直投,参股了包括中科曙光、龙芯中科、寒武纪、中科天玑等在内的龙头科技企业。 从中国高性能计算机和服务器领先品牌,到建立中国首个商业化、规模化的城市级云计算中心,到相关芯片的设计研发,再到全自主可控的新一代信息技术体系,公司业务产品体系逐渐完善,综合竞争实力不断增强。目前公司正逐步从“硬件提供商”向“云计算服务商”迈进,基于“服务器+高性能计算机+存储+云计算+安全”产业闭环进行全面布局。 投资要点: X86服务器出货量全国前列:公司主营业务主要包括高端服务器、软件系统集成及技术服务和存储等三大部分,其中高性能计算机大约占收 80%左右。高端服务器技术是国际公认的信息技术的战略制高点,是体现国家科技竞争实力和综合国力的重要标志。高端服务器不仅是国家关键科研项目不可或缺的战略装备,还是国民经济、社会生活正常运行所依赖的关键设备,直接关系到国家社会、经济和信息安全。高端服务器也是云计算时代提供计算服务、数据服务所需的核心设备。截止 2019Q1公司在国内 x86市占率为 11.00%(出货量),排名第五。 依托超算积累,积极推进“数据中国”战略进军云计算:公司通过在高端服务器领域的持续积累,积极布局下游云计算。公司 2015年提出“数据中国”战略,曙光城市云可以为智慧城市建设提供统一的计算、存储、安全、网络、运维等能力,通过符合政务应用安全需求的管理平台和高可靠的云计算服务,引导各类智慧政务和跨行业的智慧应用向城市云聚集,促进社会治理创新、提升城市管理水平、拉动新兴产业聚集和发展,成为支撑智慧城市建设发展的信息化基础平台。 公司近年稳步发展,营收及净利润规模屡创新高: 随着公司 X86服务器的不断创新升级以及下游各项应用的快速增长,公司营收及归母净利润规模屡创新高,整体保持较快增速。2018年,公司营收达 90.57亿元,同比增长 43.89%,实现净利润 4.31亿元,同比增长 39.43%,均创下历史新高。 盈利预测与投资建议:预计 2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润 4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、0.83元、1.14元,对应当前股价的 PE 分别为 66倍、 43倍、 32倍。 我们认为, 在自主可控和信息安全的大背景下,公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的,故首次给予公司“增持”评级。 风险因素: 中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。