行业景气度下行导致业绩承压:上半年公司营收同比下降20.1%、归属于上市公司股东的净利润同比下降51.8%,上半年业绩下滑的因素主要有三,其一主要是受行业因素影响导致营收降幅较多,下游重点客户销量继续承压,如吉利(-15%)、上汽通用(-12.9%),其二是原材料、人工等成本增加,各产品毛利率均有所下滑,减震、内饰、底盘、智能刹车等业务毛利率分别下降3.5、2.6、4.5和7.2个百分点,其三是公司费用开支有所增大,期间费用率(主要是三费及研发费用)15.79%比去年同期的12.58%增加3.21%,主要增加在管理费用及研发费用上,新建的办公大楼折旧的增加及加大研发投入导致研发费用率上升至6.25%。从季度业绩情况来看,二季度延续一季度下滑态势,二季度营收11.9亿元,同比下降24.4%,环比下降4.2%,根据7、8月份行业表现来看,预计三季度业绩同比依旧下降,但降幅或有所收窄,总体来看业绩增速表现为近年来的低谷。 中期成长性依然可期:传统NVH业务在国内细分市场领先,在行业复苏后市场份额依然有望提升。底盘业务自2018年以来收入占比逐步提升,为中期成长的关键,公司轻量化底盘业务战略清晰,在汽车轻量化大趋势下,新能源客户、自主品牌等对轻量化底盘业务诉求较强,从成长路径上和发展空间上均具有较大的提升空间。电子真空泵第三代已投入生产,IBS因市场因素推广延后,但汽车电子技术上下游延伸性较广,这也是公司加大研发投入的主因,后期发挥的协同作用较大。 盈利预测及投资建议:短期来看,受下游整车景气度下行影响,公司业绩下滑,但中长期成长空间依然较为广阔,我们下调公司的盈利预测,预计2019-2020年EPS分别为0.60元、0.68元,对应的PE分别为17.4倍和15.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游客户销量严重下滑,轻量化底盘业务拓展不及预期。

事件: 2019年8月20日,公司公布2019年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入315.39亿元,同比下降15.35%;实现归母净利润56.21亿元,同比下降46.49%;基本每股收益1.79元,同比2018年下降46.57%。 投资要点: 主营产品MDI价格大幅下滑,拖累公司上半年业绩: 公司半年报业绩有所下滑的原因主要在于: 1.报告期内公司主营产品MDI价格同比大幅下滑, 2019年1-7月聚合MDI平均挂牌价为14432元/吨,同比下降35.34%;纯MDI平均挂牌价为21215元/吨,同比下降32.29%。主要原因还是受中美贸易摩擦影响; 2.受原油价格波动影响,公司石化产品也呈现下跌趋势, 山东地区丙烯均价7308元/吨,同比去年下跌10.35%;环氧丙烷均价9825元/吨,同比去年下跌16.82%; MTBE均价5342元/吨,同比去年下跌10.9%。主营产品价格均出现大幅下滑,导致公司上半年毛利率同比下滑11pct至31.4%,另外,上半年公司研发费为8.3亿元,大幅增长了45%,同样拖累了公司业绩。 分季度来看,公司2019Q2实现营收155.9亿,环比下降2.3%;归母净利润28.3亿,环比增长1.0%;整体销售毛利率为32.4%,环比上升1.8pct。表明公司Q2较Q1业绩端有所改善。从长维度来看,我们认为目前MDI价格处于历史低位,未来MDI将中枢上行。 收购瑞典国际化工,全球化布局凸显: 公司于今年8月发布公告,宣布其境外全资下属公司万华化学(匈牙利) 控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司(以下简称“康乃尔”)和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB (以下简称“瑞典国际化工”) 100%股权。 瑞典国际化工主要从事技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等,拥有MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术。 通过收购瑞典国际化工,可以优化公司在欧洲的研发能力,促进和提升公司的全球行业竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 为708.46/809.13/888.71亿元,P/E分别为10.35、 9.16、 8.63,对应EPS分别为4.25、 4.80、 5.09。 维持“ 买入”评级。 风险因素: 原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。

事件:2019年8月20日,公司公布2019年中期报告:公司上半年营收为57.75亿元,同比增加4.25%;实现归母净利润6.3亿元,同比增加17.06%;基本每股收益0.48元,同比2018年上升17.06%。 投资要点: 复合肥销量稳定增长,公司业绩基本符合预期:公司2019年上半年营业收入为57.75亿,同比增加4.25%,归母净利润为6.3亿元,同比增加17.06%,业绩符合预期,主要原因是公司复合肥量价齐升,从常规复合肥来看,公司销量同比增长5.13%,收入同比增长11.84%,但是毛利率下降了0.3%的原因是上半年传统复合肥原材料价格增长拉动公司成本增加;从新型复合肥来看,公司销量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%,毛利率同比增加0.55个百分点,业绩亮眼。2019Q2实现营收26.36亿元,同比下滑1.26%,实现归母净利润2.92亿元,同比增长12.91%(其中包含计提信用减值损失3966万元)。 产品结构优化升级,公司盈利能力进一步增强:公司2016年-2018年新型复合肥的收入占比分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占比为13.27%、15.98%与17.02%。新型复合肥针对性强、功效好、施用量少,且毛利率比传统磷复肥高5%。2019年上半年,新型复合肥的营收占比提升至18.82%,同比增长28.32%,毛利占比22.61%,同比增加0.55%。得益于公司稳中有升的科研投入,开发出了多种新型复合肥产品,公司产品结构优化,盈利能力进一步增强。 产业链一体化优势巩固龙头位置,公司市占率进一步提升:2016-2018公司复合肥的市占率不断提升,分别为4.84%、6.12%、7.35%。在上游,公司具有磷酸一铵自给、进口钾肥价格、区位布局的优势。在下游,公司当前有销售团队1000余人,一级经销商4500余家,终端零售商6万余家,覆盖全国超过2500个县城。公司通过不断完善产业链一体化和强化产业链两端资源布局,进一步巩固国内复合肥龙头位置。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为109.46/120.13/132.04亿元,P/E分别为14.92、13.60、12.21,对应EPS分别为0.76、0.84、0.93,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动,农产品价格波动。

毛利率提高, Q2业绩增速远高于Q1: 2019年上半年公司实现营业收入15.59亿元、 归母净利润1.93亿元、扣非归母净利润2.18亿元,分别同比增长48.05%、 61.02%、 110.66%,其中Q2的收入、归母净利润增速分别为65.55%、 73.79%,均远高于Q1增速。上半年毛利率为35.72%,比上年同期提高8.68个百分点。从收入构成看, 智能安全芯片、 特种集成电路、 存储器芯片、石英晶体分别占收入的38.93%、 21.98%、24.07%、 4.79%。 公司预计1-9月净利润同比增长0%-30%, 主要是由于去年同期因紫光同创不再纳入合并报表形成了大额投资收益,预计扣非归母净利润增速仍将维持高位。 受益国产替代,特种集成电路收入翻倍: 公司特种集成电路业务主要产品包括微处理器、存储器、可编程器件、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种。 上半年公司产品推进顺利, 目前新一代FPGA系列产品已经研制完成,将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位;可编程系统集成芯片( SoPC)产品用户数不断增加,下一代新产品研制顺利。 在中美贸易摩擦的情况下,芯片国产替代进程有望加快,而公司这些新产品的不断推出,为把握国产替代红利提供了有力保障。在此情况下,公司上半年特种集成电路实现收入4.99亿元,同比增长117.01%,毛利率同比提高12.76个百分点,达73.22%。 智能安全芯片平稳增长,未来有望与Linxens形成较强的协同效应: 上半年公司智能安全芯片实现收入6.07亿元,同比增长30.32%。 从战略上不断发展物联网安全芯片业务,为未来业绩寻找新的增长点。 公司正在筹划180亿元收购Linxens, Linxens是公司上游且具有全球销售渠道,收购完成将与公司智能安全芯片业务形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019-2020年的EPS分别为0.77元、1.26元,对应2019年8月21日收盘价50.95元的PE分别为66.17倍、40.44倍, 给予“买入”评级。 风险因素: 半导体国产化不及预期,产品推广不及预期。

事件: 日前,公司公告2019年上半年实现营业收入46.07亿元,归母净利润2.03亿元,扣非归母净利润1.03亿元,同比分别增长35.28%、39.14%和44.41%。符合我们此前对公司预期。 高端服务器领头,三大业务营收齐升:三大主营业务均实现同比6连增,其中高端服务器业务继续为公司营收增长贡献主要力量,录得同比增长38.83%,占公司总营收的83.02%;存储业务稳步向上,多项新型产品斩获行业大单,录得同比增长33.50%;软件和系统集成及技术服务业务毛利率进一步提升至81.24%,处于行业绝对领先水平。 “实体名单”事件未现明显影响,公司经营韧性十足:业绩的上涨离不开公司在供应链经营层面的积极应对。自6月份被美国BIS加入“实体名单”以来,公司一方面通过内部调整、资源集中梳理等方式缓解对事件公司的不利影响,另一方面通过和美国政府及涉及供应企业积极沟通,努力恢复正常的商业往来,从外部协调供应链体系的相对稳定。 首现中报经营性现金流为正,行业地位提升明显:在营收和利润大幅增长的同时,录得公司经营性现金流净增加额为12.79亿元,实现自2014年以来首次年中经营性现金流为正。在客户结构未发生重大改变的基础上,公司通过自身不断提高的行业地位,调整客户付款周期,严控应收比例,实现经营性现金流的大幅改善。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元,对应EPS分别为0.54元、0.83元、1.14元,对应当前股价的PE分别为66倍、43倍、31倍。我们认为,在自主可控和信息安全的大背景下,公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的,故维持给予公司“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。

PTA业务表现亮眼,公司业绩基本符合预期:公司2019年上半年实现营业收入246.33亿,同比增加31.90%;实现归母净利润13.90亿元,同比增加2.16%,业绩符合预期,主要原因为:上半年恒力炼化项目投产,PX价格承压,利润中心向PTA转移,从而PTA业务表现亮眼,下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间收缩,但公司作为业内长丝龙头,拥有涤纶长丝产能570万吨/年,拥有16.1%的国内市占率,通过提高聚酯销量,同样实现了营收的快速增长。从价差来看,2019H1,PTA平均价格为5560.40元/吨,同比去年增加了16.06%;涤纶长丝POY不含税售价为7363.25元/吨,同比去年下滑了7.95%;FDY不含税售价为7948.87元/吨,同比去年下滑了7.18%;DTY不含税售价为9018.12元/吨,同比去年下滑-5.92%;从销量来看,2019H1公司涤纶长丝销量为285.14万吨,同比去年增长了34.31%,其中POY/FDY/DTF销量分别为191.3万吨/56.39万吨/37.36万吨。 积极推进项目发展,扩大产能实现全产业链布局:公司参股20%股权的浙石化一期项目有望今年下半年投产, 每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。此外,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建进入施工扫尾阶段。未来随着项目陆续投产,公司业绩可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为484.41/547.26/599.93亿元,P/E分别为7.78、7.39、7.18。维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。

下游需求增速放缓,公司业绩低于预期:公司2019年上半年实现营业收入7.46亿元,同比增加0.50%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降21.36%,业绩低于预期的原因为:1.在紫外固化材料方面,受下游光通信行业需求下滑的影响,公司紫外固化材料实现销售收入1.84亿元,同比下降13.97%,为确保公司在行业中的优势地位,公司采取积极的销售策略,使得毛利率下降1.58pct至33.65%;2.在电子化学材料方面,受下游面板降价以及行业竞争加剧影响,公司电子化学材料实现销售收入5.21亿元,同比上年增长5.21%,毛利率同样下滑7.26pct至45.21%。上半年下游需求增速放缓,导致公司业绩低于预期,但是后续随着5G应用的不断发展,预计对公司紫外固化材料端的需求会有所提振。 研发投入持续加大,公司成为首批获批筹建上海光固化材料工程研究中心企业:公司十分注重研发,持续不断加大研发投入,在报告期内,公司累计研发支出达到了5523.587万元,占报告期营收的7.40%。此外,公司收到上海市发改委文件,成为首批承担筹建上海市光固化材料工程研究中心的企业,未来公司有望进一步加深与光固化材料工程研究中心的合作,提高公司新产品的研发能力。 切入半导体封装领域,积极布局OLED项目:公司通过收购锡球制造商大瑞科技和控股长兴昆电60%股权,顺利切入IC封装领域,并自主研发出了光刻胶,形成了以光刻胶、半导体配方产品、SMT系列材料、封装材料为主的四大产品系列,打造了初具规模的电子化学品平台。同时在报告期内,公司也加快布局OLED项目、全力推进自有资金投资项目“集成电路电子封装材料基地项目”等的建设。 盈利预测与投资建议:考虑到2019年中报业绩不达预期,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利率分别为3.12/3.73/4.07亿,对应EPS为0.73/0.87/0.95,对应PE为17.79/14.90/13.65,维持“增持”评级。 风险因素:下游需求疲软,中美贸易摩擦加剧,5G建设不达预期。

珠光材料龙头,产能行业领先。 公司 2019年珠光材料产能 3万吨,为全球第一。 2018年创造的营收为 5.87亿元,同比增加 25.07%,但同行欧克新材及韩国 CQV 增长缓慢。2018年公司人均产出 129.25万元,比国内人均产出第二的七色珠光多 58万元。同时,公司以44.87%的毛利率处于同行业顶端水准,待 1万吨合成云母珠光材料项目完全投产后,公司毛利率有望进一步提高。 工业领域需求稳健,高端产品渗透率提升。 我国2017年涂料产量达到2000万吨,同比增速为12.3%。珠光材料在涂料工业中应用日益广泛,涂料产业的稳定增长必将带动珠光材料行业的快速发展;在汽车级及化妆品级等高端产品方面,公司产品已通过了多家国际著名汽车涂料及化妆品企业的认证且部分产品已开始批量供货。从珠光白渗透率来看, 2018年白色连续第八年当选最受欢迎的乘用车颜色,其全球占比高达38%,其中珠光白占所有颜色比例为8%。中国化妆品市场零售额从2010的889.4亿增加到2018年的2619亿,年复合增长率为14.4%,远高于同期GDP增速。随着人们对珠光材料偏好的提升,高端珠光材料应用将日益普及。 完善产业链布局, 开拓氧化钛、氧化铁高端市场。 公司投资建设年产20万吨二氯氧钛以及10万吨三氯化铁项目。通过本项目建设,可以有效满足公司珠光材料的生产需求,降低物流采购成本,减少供应商因产能不足可能对公司造成的不利影响,未来每年预计降低原材料成本4830万元;公司投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目。项目投产后,公司将拥有10万吨二氧化钛产能、 12万吨氧化铁产能、以及100万吨二氯氧钛产能、 50万吨三氯化铁产能。届时,公司将完善建设综合性高端材料供应商战略。 盈利预测与投资建议: 基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业 景 气 度 判 断 , 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为8.01/10.94/13.12亿元,EPS 分别为 0.61/0.92/1.16, P/E 分别为24.97/16.56/13.06。首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险因素: 新建项目进展不达预期;原材料价格大幅波动;下游需求疲软;中美贸易摩擦及人民币汇率波动影响。

近日,通威股份发布19年半年报,营业收入161.24亿元,同比增长29.39%,归母净利润 14.51亿元, 同比增长 58.01%,扣非归母净利润 13.86亿元,同比增长 55.69%, 经营性现金流 11.06亿元,同比增长 62.84%,符合预期。 投资要点: 硅料销量2.28万吨,新产能将陆续满产。 上半年公司硅料销量2.28万吨, 预计老产能1万吨,新产能约1.28万吨, 内蒙古通威产生收益387.79万元, 永祥产生收益1224.38万元,分别于3月和6月达到100吨/天的产量,随着下半年新产能释放,全年预计6.5万吨左右。 满产后单晶用料占比将达到80-85%,叠加下半年硅料价格有望回升和新产能较高毛利水平,硅料板块下半年整体盈利能力有望充分释放。 电池片出货约6GW,同比增长约97%。 上半年电池片环节出货约6GW,同比增约97%, 考虑合肥2.3GW,成都3.2GW相继达产, 预计全年出货量13.5GW。上半年电池业务贡献盈利9.8亿元,单瓦净利润0.16元。 2019年3月,启动成都四期和眉山一期共计8GW高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年相继建成投产,届时合计产能20GW。 近2个月电池价格下调至0.91-0.93元/W, 已进入价格底部,盈利将好转。 电站总装机规模1389MW, 新增装机238MW, 电站板块净利润0.8亿。 综合投资成本已由两三年前的6-7元/W下降至4元/W左右。未来两年竞价平价+领跑者+示范项目合计2GW左右。 饲料销量同比增长17%,收入同比增长14%,毛利率下降3.19个百分点。 其中水产饲料同比增长25%,特种饲料同比增长61%。 盈利预测及投资建议: 近2个月电池片跌价幅度略超预期,更新公司2019-2021年净利润预测至30.67、 39.88、 46.33亿元,对应 EPS分别为0.79/1.03/1.19元, 给予19年20倍PE, 目标价15.80元, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。

事件:2019年8月15日晚间,中国平安公布2019年上半年业绩,新业务价值411亿,同比增长4.7%,归母营运利润735亿,同比增长23.8%,符合预期。 投资要点:投资改善+减税新政驱动净利润高速增长,营运利润增速符合预期:上半年集团归母净利润977亿,同比增长68.1%,其中寿险及健康险业务703亿,同比增长108%,主要原因是股市上行导致投资收益大幅增加,以及减税新政带来的所得税费用大幅下降(含2018年减税)。从营运利润角度看,上半年同比增长23.8%至735亿,其中寿险及健康险业务同比增长36.9%至480亿,增速较一季度明显提升,主要原因也是由于减税新政大幅降低上半年所得税费用,若剔除该因素,预计营运利润增速将有明显下降(税前增速仅为14.8%)。 新单结构调整,价值率提升驱动NBV实现稳健增长:平安2019年主动控制短交储蓄类产品,该类产品新单保费同比下降25.7%,导致总新单保费同比下降8.6%,但结构改善使得新业务价值率同比提升5.7pct至44.7%,最终导致NBV同比增长4.7%至411亿。内含价值方面,集团期末内含价值11132亿,较年初增长11.0%,其中寿险及健康险业务7132亿,较年初增长16.3%,仍然保持快速增长。剩余边际余额为8674亿,较年初增长10.3%。 财险综合成本率上行,投资转好和税负缓解推升净利润增速:上半年财险保费1305亿,同比增长9.7%,其中车险增速9.0%,综合成本率96.6%,同比上升0.8pct,承保盈利能力有所下降,其中赔付率上行1.8pct,费用率下降1.0pct。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长26.5%,同时由于减税新政带来的实际税率大幅下降,税后净利润同比增长100.8%至119亿。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为8.16/8.79/10.14元,对应PE为10.58/9.81/8.51倍,EVPS为66.28/78.22/91.91元,对应PEV为1.30/1.10/0.94倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素:保障型业务销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。

近日,昭衍新药公布2019半年报,报告期内:公司实现营收2.01亿,同比增长48.65%;实现归母净利0.4亿,同比增长78.86%;扣非后归母净利0.29亿,同比增长87.21%;实现EPS 0.25元。 投资要点: ? 上半年业绩大超市场预期,全年业绩维持高增速无虞上半年公司营收及利润均同比大幅增长,远超市场预期,主要原因是: 1.受去年同期低基数效应影响; 2.公司于今年五月份新增动物房产能正式投入运营,行业高景气度叠加自身产能稳步释放,共同支撑上半年业绩高增速。展望全年业绩,我们认为整体仍将保持快速增长: 1.受季节因素影响,公司全年大部分业务量将在下半年结题; 2.部分仍处导入期的业务如临床、药物警戒等,随着规模效应及管理效率提升, 下半年有望逐步减亏; 3.上半年在研项目数量同比大幅增长,奠定全年业绩高增长基础。 此外,随着下半年部分功能实验室将陆续投入运营,以及在手订单及新签合同金额的同比大幅增长(分别同比增长17.6%、 21%),均为公司未来一段时期业绩增长打下坚实基础。 ? 2019H1财务指标稳健, 专业队伍培养初具规模上半年公司财务表现良好:毛利率保持相对稳定,管理费用率(包含研发费用)同比下降5.6%;销售费用率、财务费用率保持稳定,整体费用控制较好,公司同期净利率为19.86%,同比提升32.5%; 经营活动现金流净额为0.74亿,同比增长28.4%。作为行业核心竞争要素,上半年公司建立近千人专业服务团队,在巩固现有临床前研究服务团队基础上,临床研究及药物警戒服务团队已初具规模,这块两块业务有望在后期成为公司业务新增长点。 ? 国际化步伐稳步前进, 股权激励行权要求高今年5月公司宣布收购美国Biomere公司, 本次并购后通过业务对接指导和资源整合,将使得公司海外安评业务承接及服务能力得到极大提升,改变 公司现有国内业务为主的格局,海外业务将与公司现有业务一道,形成较好业务协同效应,预计今年年底有望实现相关业务整合。与此同时公司推出19年股权激励方案:总计授予169.9万份,行权要求19-21年三年营收增速不低于30%, 行权要求较高。 ?盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、 2.82亿,对应EPS分别为0.95元、 1.3元、 1.75元,对应当前股价PE分别为63倍、 46倍、 34倍, 继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险

公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入13.10亿元,同比下降0.06%,归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长27.05%。 投资要点: ? 国内制动领域优质供应商, 业绩表现好于行业: 公司为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商, 2019年上半年实现营业收入同比微降0.06%, 在下游乘用车销量增速-14%的低迷情形下,表现可谓好于行业平均水平, 归属于上市公司股东的净利润同比增长27.05%,主要是非经常性损益较去年同期增加0.38亿元导致,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长1.72%,基本持平于去年同期。 从收入构成来看,轻量化制动零部件实现收入3.8亿元,同比增长24.1%,为公司贡献主要的增长点,占比已提升至29%,相比去年同期提升5.6pct,而制动系统收入有所下滑,其中盘式制动产品实现收入6.3亿元,同比下降6.7%,电控制动产品收入3.4亿元,同比下降11.1%。 ? 电控制动渗透率有望提升, 线控制动产品处于国内自主前列: 公司同时具备机械制动系统和电控制动系统的产品研发、制造能力, 从产品应用来看, 汽车智能化、新能源化发展趋势有望带动电控制动产品渗透率提升, 公司作为国内少有的整车制动系自主开发优质供应商,电控制动产品市占率居本土前列,且产品配套吉利、奇瑞、江淮、北汽新能源等优质客户,有望凭借“技术+成本” 优势加速渗透自主品牌电控制动产品份额。从制动产品技术发展趋势来看,线控制动是汽车制动技术发展的最高形态,也是L3级以上自动驾驶车型的标配, 全球仅博世、大陆、采埃孚等少数零部件巨头掌控线控制动技术,而公司已完成线控制动系统( WCBS)样件研发及相关试验,且计划2020年上半年将完成生产线建设, 进展位于国内自主前列,未来随着智能汽车渗透率的提升,公司线控制动产品有望率先量产。

近日, 江苏租赁发布 2019年中报,公司在报告期内实现营业收入 14.23亿元,同比增长 20.21%;归母净利润 7.86亿元,同比增长 22.29%; ROE 较去年同期减少 0.16个百分点至 6.95%。 投资要点: 聚焦新兴行业,加码“厂融”,资产端不断优化。 2017年公司开启“转型+增长”战略后不断开拓新兴细分行业,目前正在清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农业机械等领域持续加码。 2019H1公司在上述转型类业务中的投放合同数占总投放合同数98.28%;投放金额占总投放金额55.93%,较去年提高了21.75个百分点。除此以外,公司还进一步推进厂商租赁模式下的设备融资租赁业务,并重点扩充目标厂商和经销商网络。 截至2019H1末公司合作的厂商、经销商数量达到443家(包括凯斯纽荷兰、海德堡、依维柯等世界500强厂商),较年初增长6.5%;同时新增融资租赁合同数5103笔,增幅超过100%,“厂融” 模式的推进卓有成效。 拓展授信额度,资金端优势依旧。 随着2018年5月商务部发布《商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》,普通融资租赁公司也被划归银保监会监管,多头监管时代结束。但考虑到目前银保监会并未对多类租赁主体的经营做出重新规范,金融租赁公司的融资渠道优势(同业拆借、发行金融债券、资产证券化) 仍在,而公司作为AAA级金租公司,资金端更具优势。 2019H1公司进一步扩充授信额度,取得101家银行1351.35亿元额度,增幅达7.31%,授信使用率为25.37%。在授信充裕的基础上,结合同业拆借、金融债、资产证券化等多元渠道,公司有望在2019年保持资金端相对优势。 利率下行致净息差走扩,业绩有望超预期。 公司净息差水平长期领先业内, 2014-2018年间的净息差中枢保持在3.43%,显著高于可比上市公司均值2.62%(见《江苏租赁(600901)深度报告:息差领先同业, A股纯正金租标的》)。 2018年公司净息差受转型阵痛和宏观经济压力影响下滑至2.90%,但2019H1已经回升至3.46%,同比增长0.54个百分点,预计2018H2至今的利率整体下行是主要原因。我们认为,租赁行业资产久期长于资金久期,同时考虑资到产端固定利率合同占比高,收益率相对刚性,因此在市场利率下行的背景下,资金端资金成本会比资产端收益率更快实现调整,边际利好净息差走扩。目前利率下行对公司资金端影响已经显现,净息差持续走扩或将带来业绩超预期表现。 资产稳步增长,不良率依旧低位。 截至2019H1末公司总资产规模645.89亿元,较年初增长9.42%;负债总额533.89亿元,较年初增长11.20%。与此同时公司应收融资租赁款余额625.99亿元,较年初增长7.99%,生息资产扩张整体稳健。但考虑到2019H2宏观经济下行压力仍在,预计全年应收融资租赁款余额较2018年的17.79%呈小幅回落。 资产质量方面,公司受益于合作商在渠道和专业设备方面的优势,对于租赁物有较强的管控、处置能力,因而资产质量基本无虞。截至2019H1末公司不良应收融资租赁款余额5.27亿元,不良融资租赁资产率0.84%,低于银行业平均水平(银保监会披露2019Q1为1.8%);融资租赁资产拨备率3.44%,拨备覆盖率408.30%, 均大幅领先银保监会红线,且在同业处于领先水平。 投资建议: 2019H1来看江苏租赁继续优化资产端结构, 并稳固资金端优势,且在利率持续下行的大背景取得净息差扩张,全年业绩表现有望有超预期。同时公司风控得力,生息资产稳定扩张且资产质量无虞,中长期有望保持既稳且快发展。我们坚定看好公司作为A股市场唯一纯正金融租赁标的综合实力与发展潜力,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.52、 0.60、 0.70元,对应当前股价的PB分别为1.40、 1.27、 1.15倍。 风险提示: 宏观经济下行风险;投融资需求放缓,应收融资租赁款不良率上升;利率波动导致息差收窄;期限错配导致流动性风险加剧

销量增速逆势增长,哈弗系列表现良好:在国内乘用车负增长背景下,长城汽车实现了良好的逆势增长,7月公司实现了总销量6.0万辆,同比增长11.1%,分品牌来看,哈弗品牌依然畅销,共实现4.3万辆,同比增长15.0%,其中爆款车型H6实现2.3万辆,同比下降11.4%,而F系列共销售9,489辆,自2018年11月上市以来销量实现了良好的增长。1-7月,公司共实现销量55.4万辆,同比增长5.3%,其中哈弗品牌共销39.6万辆,同比增长9.1%,是自主品牌中少有的逆势增长车企。 WEY系列暂时企稳,新能源销量略有减弱:公司主打中高端品牌WEY系列推出期初,市场反馈良好,月销量最高达到2万辆,受行业景气度下行影响,自去年下半年开始表现低于市场预期,今年7月销量7,246辆,同比增长2.3%,表现暂时企稳,1-7月销量5.4万辆,同比下降36.1%,后期公司陆续推出5款新品VV6,有望凭借“SUV智能安全”为核心卖点重震WEY智能豪车风采。公司重视新能源战略,自去年下半年开始陆续推出新能源车型,定位于精品纯电动小车的欧拉系列自上市以来在细分市场中获得了良好的口碑与评价,但受新能源汽车补贴退坡的影响,7月表现略有减弱,欧拉系列共销售2,071辆,环比下降44.9%,1-7月累计销量2.9万辆,在新能源细分市场中表现较好。 加大力度拓展海外市场,出口进展良好:2019年6月长城俄罗斯图拉工厂一期完成竣工,预计年产8万台,标志着长城国际化取得了重大突破,公司承诺未来十年深度俄罗斯本地化投资包括一、二期工厂,发动机、变速箱等核心零部件在内共投资约45.6亿元,达产后总产值有望超180亿元,公司图拉工厂目前主要生产F7及H9车型,而F7作为继哈弗之后的热销产品有望凭借良好的性价比优势在俄罗斯市场取得一席之地,总体来看图拉工厂的落地及随着产能的逐步释放,公司有望将SUV优势拓展至国际市场。从公司出口情况来看,公司7月出口销量7,403辆,同比增长69.5%,1-7月累计出口3.8万辆,同比增长35.7%,表现良好。 盈利预测及投资建议:目前,国内乘用车正处于探底期,在国六标准切换影响因素逐步消退及去年下半年低基数效应下,预计四季度销量有望迎来较好的复苏,公司作为国内SUV龙头,在行业景气度下行中仍能保持逆势增长,哈弗品牌热销不断,新能源欧拉、WEY系列完善产品布局,海外市场拓展良好,公司有望在行业复苏阶段率先受益。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.48元、0.53元,结合2019年8月8日收盘价7.81元,对应的PE分别为16.2倍、14.8倍,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期,海外市场拓展不及预期。

“成长3.0”阶段正进入快速上升期:公司在经历了扫描仪制造与销售、IT产品分销的前两个阶段,在2016年完成收购全球企业网设备巨头新华三集团(H3C)51%股份后步入目前的成长3.0阶段。无论是从行业大背景还是H3C自身的经营业绩来看,公司目前正处于业务发展的快速上升期,值得重点关注。 H3C为全球企业网设备巨头,国内仅次华为:源于华为血脉的H3C无论是从客户结构、营收规模、利润水平还是技术成熟度均处在行业全球市场的第一梯队,遥遥领先国内除华为以外所有的同类型厂商。公司率先市场推出的包括400G光设备、高端路由器、WiFi6、小基站成套解决方案等产品均可在未来5G建设逐步落地放量和数据中心扩容增建的大背景下直接获益。考虑到公司的行业地位和市场占有率,我们认为公司的成长速度将高于行业的发展速度,实现确定性较强的超额部分收益。 研发投入不断增加必然推动盈利结构的持续优化:一方面,在公司营收持续增长的趋势之下,H3C对公司的营收和利润贡献占比也在持续提高,可见公司对H3C的整合效果显著。另一方面,公司近年来不断增长的研发投入,也在推动着销售毛利率的不断提高,通过对比国外同类型公司的毛利结构,我们认为公司的盈利能力还有进一步提升空间,未来可期。 盈利预测与投资建议:预计2019年、2020年、2021年公司分别实现净利润23.00亿、28.89亿、36.97亿,对应EPS分别为1.13元、1.41元、1.81元;对应当前股价PE分别为29倍、23倍、18倍;首次给予“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。