剥离万家地产和万家矿业,转型亚文化泛娱乐企业。公司将其持有的万家房产100%的股权以8267万元的对价转让给林和国,万家矿业65%的股权以4663万元的对价转让给万家集团,均以现金支付。交易完成后,公司将拥有大量现金,继续在泛二次元领域外延拓展,围绕“泛二次元(电竞娱乐、动漫、游戏)+金融服务”的互联网生态链基础,布局全产业链,打造一个针对青少年主流文化的亚文化传媒专业公司。 泛二次元文化渐成主流,资本争相进入,高速成长势不可挡。根据艾瑞的数据显示,中国的泛二次元消费人群到2016年预计可达2.7亿,其中94.3%是90后和00后。核心二次元用户可达7000万,人均年消费接近1800元。同时这部分90后人群正在逐渐成长为社会主流消费群体,随之也带动泛二次元成为社会可接受的主流文化之一。 收购翔通动漫,切入动漫领域。翔通动漫是中国最大的手机动漫版权提供、发行、运营商,与三大电信运营商有较为深入的合作。旗下拥有丰富的动漫内容资源,积累了以绿豆蛙、酷巴熊、功夫包子、闪客、NOMOLOVE为代表的近500个动漫版权形象,建立了庞大的动漫资源库。其动漫产品累计访问用户超过10亿人次,累计订购用户数超过8000万人。 成立万家电竞,布局女团、主播、游戏、综艺演出等高变现能力业务。电竞传媒公司成立后,相继与AcFun、春秋永乐文化、合一科技(优酷游戏)达成合作关系,分别就《Astro12》女子团体、《X计划》、《星座怪谈》、《铁笼游戏》等项目签订合作协议,共同打造动漫二次元、影视二次元、游戏二次元文化IP。目前女团已经奔赴日本展开培训,预计7月回国出道,游戏、综艺、线下演出等项目覆盖2、3、4季度,各项计划均在快速推进当中。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年实现营业收入分别为1.39亿元、5.72亿元和6.81亿元,分别同比增长了1062.03%、312.61%和19.01%;实现归属母公司的净利润分别为0.26亿元、1.87亿元和2.19亿元,分别同比增长了285.76%、611.93%和16.72%。对应EPS分别为0.04元、0.3元和0.34元。 投资建议:我们认为,当前公司正处于转型关键期,管理层方向明确、态度坚决,致力于把公司打造成为面向年轻人的泛娱乐亚文化企业。公司布局的泛娱乐方向代表了未来90后、00后的主流趋势,将享受行业未来几年持续高速发展的红利。作为A股较为纯正的二次元标的,公司布局的业务(女团+主播+动漫+游戏+综艺演出等)具有高变现能力,商业模式较为成熟。同时随着泛二次元市场不断扩大,资本市场关注度不断提升,公司竞争优势将更加凸显,因此我们给与公司较高的估值溢价,对应2016年70XPE,给予公司目标价21.1元,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:1)新业务整合风险;2)人才流失风险;3)市场竞争加剧风险。

事件:正邦科技公布2016年1季度业绩预告,公司预计1季度实现1.5-2亿元归母净利润,而2015年同期可比归母净利润为-6344.57万元。 2016年1季度出栏量稳定,业绩预计如期释放超过1.5亿。公司1季度预计出栏生猪45-50万头,其中大猪出栏大致为30万头,按400元/头单位盈利贡献1.2亿元净利润,加之仔猪与种猪业务预计养殖贡献1.6-1.7亿元,而饲料、农药(行业相对景气低位)及其他业务预计实现2000万业绩。 2016年生猪养猪行业迎来景气高位,公司有望实现8亿元以上盈利水平。在能繁母猪存栏与粮价均持续下行的基础上,2016年行业将维持高景气,猪价平均17-18元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算,公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下,体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点,实现7000万以上利润可期。加之正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润,以及兽药业务2000-3000万的利润,公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。 当前在大猪源持续紧缺,80公斤中大猪存栏环比持续下降,猪价逼近19元/公斤而超市场预期。同时1-3月疫病多发,部分地区仔猪死亡率已上升至15-20%,45元/公斤的仔猪价格也已超过2011年高点。以5-6个月出栏时间预计,我们认为7-9月份生猪供给有望出现断档,猪价高点将超过22元/公斤。当前正是生猪养殖股配置阶段,正邦拥有业绩与股价双重弹性,建议积极买入。 我们预计正邦科技2016-2017年实现归属于母公司净利润8.81亿元、7.05亿元,同比增长183.34%、-19.96%,2016-2017年对应EPS分别为1.38、1.11元。以2016年15XPE,给予公司目标价20.7元,维持“增持”评级。

投资要点 百润股份发布2015年年报及一季度预告,公司2015年年度实现营业收入23.51亿元,同比增长107.3%;销售费用为9.22亿元,同比增长150.1%;管理费用为1.50亿元,同比增长90.84%;归属于上市股东净利润为5.0亿元,同比增长74.36%。另外受发货策略影响,16年一季度公司亏损约0.4-0.8亿元。2015年公司营收呈现季度性环比下滑态势,主要原因有四点:(1)预调酒呈现类啤酒消费的淡旺季属性,季节性消费致业绩下滑明显;(2)管理层主动调整出货量,降低渠道库存压力;(3)销售费用和管理大幅增加拖累净利润。(4)RIO预调酒表征预调酒行业发展状况,预调酒整体热度环比大幅下滑致销量不及预期。2016年一季度公司继续采取减少发货措施致,但销售费用投入继续保持致一季度亏损0.6-0.8亿元,经销商调研来看目前库存已经达到合理水平,随着新品上市以及二季度恢复正常发货,预计未来扭亏为盈概率较大。2016年或将成为检验公司持续增长的重要窗口期—爆发性切换持续性增长,持续关注公司产品动销、产能以及广告营销尤其是奥运营销的最新动态。 公司业绩呈季度性环比下滑态势,热度下滑、季节性消费属性、库存压力及费用大增或是主因。公司15年广告营销处于调整期,广告植入除《奔跑吧,兄弟》,再无其他成功营销案例,虽下半年营销切换至《天天向上》等老牌综艺节目,但仍不能逆转产品热度下滑态势,百度搜索指数显示“RIO鸡尾酒”关键词下滑趋势趋势明显,同比下滑约40-60%。日本消费经验显示预调酒衍生于啤酒,具有与啤酒相同的消费属性,是季节性消费明显的快消品如日本麒麟冰洁,rio鸡尾酒发展前期(2015年前)产品爆发性增长掩盖季节性消费属性,今年四季度以来消费逐步呈现季节性消费属性。另外15年二季度以来市场持续关注公司去库存情况,从草根调研来看,公司全年库存压力较大,且逐步传导至销售终端,为减少渠道库存压力,公司改变发货策略。在公司产品发货策略转向保守时,而在市场端公司依然保持强硬的进攻态势,公司全年销售费用为9.2亿元,费用率增加近7个点至39.2%,受员工薪酬及研发成本影响,公司管理费用同比大增约91%,增长幅度较大。2015年四季度因库存积压以及费用确认导致亏损2亿元。 公司继续去库存导致16年一季度预亏,但环比已有明显改善,新品有望拓展消费人群。2016年一季度受渠道库存压力,公司继续实施减少发货的策略。公司管理层基于长期健康发展的经营理念,着力消化渠道库存,公司减少发货,监测数据显示公司一季度终端销量接近上年同期水平,发货销量小于终端销量,受费用持续投入影响,费用过高致公司一季度出现亏损约达0.4-0.8亿元,但达到公司去库存目的,目前来看经销商库存大约在一个月左右,相较于其他快消品来看已处于合理水平,二季度有望实现发货量快速增长。在渠道库存已经合理的前提下,公司未来推出不同于以往产品的新品,差异性主要在两点:(1)打破包装过于年轻化瓶颈,产品适用人群范围拓展;(2)酒精度提高,更加符合男性消费群体的习惯,和原来的产品形成互补效应。且目前测试效果较好,期待在渠道库存合理的大环境下,新品推广带来新的增长点。 定增彰显公司发展信心,产能释放及电商渠道拓展保留想象空间,期待未来增长切换。公司层面仍对未来持乐观态度,主要体现在两个方面:(1)15年公司毛利率仍处于高位,在渠道压力存在以及压力逐步拓展至终端的情况下,公司层面仍无下调出厂价的规划;(2)大股东继续参与预调酒项目定增,1月15日晚公司发布《非公开发行股票预案》,本次发行价格不低于41.33元/股,发行数量不超过5700万股,预计募集资金总额不超过23.2亿元,其中大股东刘晓东承诺认购数量不低于发行数量的10%。募集资金将用于产能项目(达产后,四川生产基地及广东生产基地预计将分别形成年产2000万箱生产能力)、品牌建设项目、电子商务项目和信息化建设项目。特别注意的是公司将利用募投资金搭建自有电商运营平台,打造线上线下的销售体系,不排除公司利用自有平台销售其他酒类。我们认为如果需求侧能够很好的被带动,那么此次募投项目将成为跳板,打破公司爆发性增长时的障碍,将逐步切换至持续性增长。 2016年是机遇更是挑战,关注公司营销(里约奥运会相关)、新品以及产品热度动态,2016年或将成为检验产品是否可持续增长的重要窗口期。2016年机遇主要体现在四个方面,其一,调研显示公司产品铺货空间仍存,传统渠道仅为可口可乐的50%,且区域上华西及华北增长潜力以及空间仍大,2016年公司有望继续拓展渠道空间;其二产能进入释放期,天津产能建设有望平衡产品区域发展,发力华北地区;其三,公司目前已经不再赞助《天天向上》栏目,目前除在传统电视媒体上做广告营销外,公司优势营销策略电视植入等还未再见到,且2016年里约(RIO)奥运会可能将为公司带来一次重大的营销机遇。其四,新品开发在渠道库存合理的大环境下推出,或能带来新的增长点。当然挑战也不可避免,公司怎么样拯救消费端不景气现象将成为重点,且目前来看难度颇大;渠道压货已打压了部分经销商的信心,如何继续降低渠道及终端压力也是公司当前解决的问题;最后,其他新进入者如AK-47以及百威魅夜,可能会加大公司竞争压力。我们认为2016年或成为公司业绩能否持续增长关键窗口期,可密切关注产品热度、公司营销动态以及行业进入者竞争等等。 目标价25.5元,维持“增持”评级。预计公司2016-2018年实现销售收入分别为31.15、37.89、42.56亿元,同比增长32.5%、21.6%、12.3%;实现归属于上市公司股东净利润分别为6.08、7.62、8.97亿元,同比增长21.53%、25.32%、17.80%,对应EPS为0.68、0.85、1.00元(若考虑定向增发摊薄后每股收益为0.64、0.80、0.94元)。给予公司12个月目标价为25.5元,对应2017年30xPE,维持“增持”评级。

事件:金禾实业发布拟公开发行可转换公司债券的公告,公司拟通过公开发行可转换公司债券募集不超过6亿元资金,用于投资年产400吨吡啶盐项目和年产1500吨三氯蔗糖项目。 加码产能,精细化工产业全面提速:本次拟募投的6个亿资金将全部用于甜味剂、食品添加剂等精细化工产品的产能投放,其中2亿元用于建设年产400吨吡啶盐项目,4亿元用于年产1500吨三氯蔗糖项目。 根据规划,项目建成后公司将合计新增收入5.14亿元,新增利润9735万元。 吡啶盐是第三代治疗胃溃疡新药泮托拉唑的中间体,原材料是甲基麦芽酚。公司现有麦芽酚产能4000吨,约占全球产能的40%,是全球最大的麦芽酚生产商。而得益于新药泮托拉唑的需求旺盛,2015H1公司甲基麦芽酚实现5600万元,占14年全年收入的近70%。400吨吡啶盐项目实施后,公司将通过吡啶盐产品进一步打开医药中间体市场,向下游产业链延伸进一步提升公司盈利能力。 按照规划,公司将新增1.98亿收入和4942万利润。 第五代甜味剂三氯蔗糖是公司重要的储备项目,2014年公司研发的第五代甜味剂三氯蔗糖全套生产流程及系统试产成功,2015年公司完成了年产500吨三氯蔗糖项目的建设,在行业内处于领先水平。 三聚蔗糖行业市场潜力较大,显著的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。 2002-2014年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%,在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。此次年产1500吨三氯蔗糖项目投产将和现有甜味剂产品安赛蜜共享渠道优势,进一步巩固公司的甜味剂市场龙头地位。项目建成后的年销售额将达到3.16亿元,税后利润为4793万元。 安赛蜜缓慢提价预期不改,甜味剂行业进入高景气周期:公司现有9000吨/年的安赛蜜产能,占全球总产能的40%左右,和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构,公司的安赛蜜生产成本享有一定优势。2010年安赛蜜的最高价格曾到达5万/吨,但是2011年开始价格战加剧,价格曾最低滑落到大约2.5万/吨,此后便一直处于低位。2014年开始主要竞争对手赢利能力恶化,面临破产。2014年中期开始,国内的安赛蜜价格开始出现反弹,目前的销售均价在3.3-3.5万/吨左右。目前竞争对手已经进入破产清算阶段,金禾的价格话语权将进一步提升,安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价3000元/吨,将为公司贡献出2000万元以上的新增毛利空间。 投资建议:目标价16.30元,维持“买入”评级。公司拟募集资金全面加码精细化工主业,新型甜味剂三氯蔗糖的推出全面提速,为公司新增重点赢利点。同时受益于竞争对手的退出风险,金禾实业的安赛蜜产品提价预期不改,甜味剂主业进入新品投放+老产品提价的高景气周期。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.39/0.48/0.57元。给予2016年34xPE,对应目标价16.30元,维持“买入”评级。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。

草根调研显示公司Q1动销情况良好,预计小包装销量增速10%-15%,品类扩张持续推进。根据最新草根调研显示,Q1在公司新的营销举措、网点渗透率增加及新品顺利推广下,公司动销情况良好,同时,公司针对部分经销商增加了花生油等新品油种的销售,反响不错。但由于去年一季度公司小包装销量基数较高(尤其是1月份达2万多吨),增速显得相对放缓,但预计仍有10%-15%的增长,继续保持稳健。 2015年公司小包装食用油销量超过14万吨,同比增长40%以上,2016年公司将继续加强营销推广和渠道建设,预计全年小包装销量可达18万吨左右。不过由于2015年整体完成度不错,公司增加了对销售人员的激励,相应增加了部分销售费用,预计2015年利润方面会略微受到影响,但利于公司长期有序发展。 公司战略路径清晰,定增资金到位有望加速外延扩张步伐。公司战略路径清晰,三步走推进新品类扩张,同时成立并购基金寻求外延发展。定增资金到位后公司现金储备将显著提升(大股东4.95亿元全额参与),有助于西王通过并购优秀企业来提升品类扩张的速度,公司定增预案中也明确指出“公司将积极布局其它油种,通过新建、收购等方式切入其它油种市场,从而完善产品结构,提高公司盈利能力”。考虑到公司目前全力推广的新品葵花籽油以及橄榄油,我们预计公司可能在此品类上通过并购来获得稳定而廉价的原料供应、提升扩张速度,未来公司还有望在茶籽油、芝麻油等健康小油种以及调味品、食盐等大厨房产品方面寻求布局。 员工持股价15.21元提供较高安全边际。公司12月11日完成第一期员工持股计划购买(杠杆比例接近1:0.9),15.21元的价格充分显示出管理层对于公司未来发展前景的坚定看好和市值做大的决心(包括大股东全额参与定增),并提供了股价的安全边际。 目标价17.5元,维持“买入”评级。公司是食品饮料中稀缺的高增长标的,不考虑外延扩张,预计2015-2017年收入为24.8、31.9、39.0亿元,同比增长32.6%、28.7%、22.4%,略微下调盈利预测,预计2015-2017年归属母公司股东净利润为1.43、2.00、2.71亿元,同比增长21.8%、39.9%、35.2%,对应EPS(16、17增发摊薄)为0.38、0.44、0.60元。目标价17.5元,对应2016年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、新品拓展不及预期。

投资要点 事件:2016年3月14日,唐德影视公告全资子公司鼎石文化拟与北京新蜂文化共同出资设立深圳前海新峰唐德影视基金投资管理有限公司,并由鼎石文化出资500万元设立全资子公司深圳唐德元素影视基金管理有限公司,由新峰唐德和唐德元素作为发起人和管理人,未来分别择机设立影视产业投资基金。 基金投资方向为电影、电视剧、电视节目、综艺栏目以及新峰唐德或唐德元素投资决策委员会确定的其他投资项目。 点评: 设立影视基金投资管理有限公司,为唐德影视未来发展储备和培育优质的影视项目和资源做基础,公司战略布局再下一城。我们认为,唐德影视本次与合作方共同出资及单独出资设立影视产业基金管理公司,对未来公司发展利好主要体现在以下两个方面:对外投资优秀影视项目及把握影视行业并购和整合机会。通过基金形式开展产业投资,可为公司未来发展储备和培育优质的影视项目和资源,有利于公司及时把握影视行业并购和整合机会,从而推动公司发展规模及业绩水平。 引入外部资金投资公司影视项目,提高公司竞争力。影视基金亦可充分发挥其放大效应,引入外部资本投资公司影视剧作品,为唐德扩增影视内容产量,提升影视作品质量提供资金支持,从而提升公司整体竞争力。 唐德影视从横纵两个维度打造发展框架,未来公司在产业内竞争潜力可期。横向:影视内容品类多样化布局,精品影视剧、电影、综艺栏目齐发展;纵向:内容布局丰富的同时拓展渠道领域发展,重点布局电影院线及新媒体平台。 公司未来看点:首先,公司借助二级市场力量突破资金瓶颈,为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障,2016年将有多部影视剧及电影实现销售及播出,不乏《朱雀》、《绝地逃亡》等多部精品大制作内容。其次,公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行)吸纳,打造具有人才凝聚力的产业平台。再次,公司将逐步拓展影视产业链上下游外延发展战略布局。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目,预计唐德影视2015年实现营业收入5.67亿元,2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元;2015年实现归属于母公司净利润1.12亿,2016-2017年分别实现3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.697元、2.25元和3.25元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、渠道资源布局等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前估值合理,市值具有较大成长空间,建议买入布局。 风险提示:A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:3月15日公司发布公告,其全资子公司香港网力拟对马来西亚安防监控解决方案公司CABNETHOLDINGSBERHAD进行投资,以745.25万林吉特(约合人民币1180万元)受让CABNET公司股东股票1355万股,并以684.75万林吉特(约合人民币1087万元)向香港网力增发1245万股,股权转让和认购完成后,香港网力合计持有CABNET公司23.85%股权。盈利承诺2016、17、18财年利润额不低于630、670和700万林吉特。 点评:核心业务海外布局第一子,参与国际竞争试验田。投资马来西亚安防监控解决方案公司,是东方网力将其拥有核心技术的视频管理平台推向海外的第一步。公司之前的海外投资以前沿技术(家庭机器人等)为主,而本次投资则选择了与其当前安防业务直接相关的马来西亚安防解决方案商,此举一方面是顺应国家“一带一路”走出去战略,为其拓展全球业务提供契机;另一方面公司凭借其在技术、管理以及成本方面的优势,也是对其是否拥有全球化业务能力的一次试验,并借此直接参与国际竞争。 基于本次对外投资,我们结合公司2015年业绩、布局以及安防行业趋势,再次梳理了公司的业务逻辑和发展方向。 2015年业绩高度兑现,兼并收购动作频繁。2015年营业收入10.17亿元,同比增长58.92%,归属母公司净利润2.49亿元,同比增长82.65%,符合预期。2015年研发支出占比达10.44%,与2014年持平。 公司2015年进行了多项并购交易,一方面深化安防业务市场渠道开拓,另一方面布局交通领域行业横向拓展,同时在外延方面做了诸多布局,包括投资家庭机器人、巡逻机器人以及相关技术支持企业。同时公布2016年最新定增预案,拟募集资金不超过18.3亿元,发行股份不超过8000万股,投入视频大数据及智能终端产业化和智能服务机器人项目,投产后预计增加净利润2.96亿元。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年实现营业收入16.3、22.86、31.50亿元,同比增长60.5%、40.1%、37.8%;实现归属于母公司净利润4.49、6.45、9.13亿元,同比增长80.76%、43.50%、41.60%,不考虑增发预案,我们预计公司2016-2018年实现摊薄后EPS分别为1.39、2.00、2.83元。考虑到视频监控管理平台市场空间在未来五年的高速增长及公司在此领域的卡位及规模优势,结合公司在大众消费领域的战略布局,公司在二级市场上可享受一定的估值溢价,不考虑2016年定向增发,6个月目标市值为240亿元,对应目标价为30元,给予“增持”评级。 风险提示:1)股市系统性风险;2)产品创新风险;3)政策风险;4)定增募资风险

事件:海利生物公布2015年年报,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长10.97%,实现归属于母公司股东净利润0.95亿元,同比增长-5.75%。同时公司公布2015年利润分配方案,以2015年末总股本2.8亿股为基数,向全体股东进行未分配利润送红股,每10股送红股1股,每10股派发现金股利人民币1元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股。上述方案实施后,公司总股本将变更为6.44亿股。 2015年养殖行业整体存栏下行,但公司主业猪用疫苗业务收入依然逆势扩张13.35%。2015年上半年养殖行情较为低迷,下半年虽然行情好转,但盈利并不完全转化为当期的购苗需求(补流与偿债等),整体猪用疫苗行业处于低迷期。虽然公司主业猪用疫苗业务(毛利占96%)受行业影响而毛利率下降1.7%左右,但在整个存栏下行区间依然积极开拓市场,获得了活苗14.94%与灭活苗23.53%的量增。而禽链2015年整体处于亏损态势,公司禽用疫苗业务毛利率下滑近10%,但因体量仅占总体业务不足5%而对业绩并无较大影响。 全球先进口蹄疫疫苗2016年将上市,腹泻三联苗有望超市场预期,多个亿元品种2017年放量可期。 当前公司引进的阿根廷BB公司全球先进口蹄疫疫苗预计将于2016年下半年上市,全悬浮、高度纯化工艺保证了产品质量处于领先地位(保护期8个月到1年、抗原含量30-45微克、杂蛋白含量低)。当前商品猪渗透率仍仅不足10%,公司有望借助2016-17年高盈利的优质环境及领先的营销网络,在中大型养殖场推广高端口蹄疫苗,2017年产品放量至3-4亿元体量可期。 调研显示当前腹泻成为猪场顽疾,流行病调查显示病毒性腹泻阳性率在2016年已上升至67%(2014年为20%、2015年为46%),混合感染(轮状病毒等)情况普遍。因此疫情多发刺激优质腹泻三联苗(活苗毒力强而效果好、联苗防疫混合感染与变异新毒)持续旺销,调研显示哈尔滨维克生物2015年腹泻三联苗半年度销售额就已经过亿。我们认为市场对海利年中即将上市的腹泻三联苗预期不足,参照维科的亿元销售体量及30亿市场空间,在更加强大的营销网络带动下,2017年公司腹泻三联苗有望达到2-3亿元体量。 公司其他竞争力产品高致病性禽流感DNA苗(抗体持续时间有望长达1年)、支原体肺炎疫苗(细菌性疫病发病率上升)、猪喘气病疫苗等也有望为业绩快速增长提供支持。 营销网络持续升级,技术服务加速新品推广。公司未来在市场化服务体系建成后,有望在此前营销网络基础上增加疫病定点监测、疫情预警、应急反应、远程咨询、经销商培训等多项功能,提升原有产品的客户粘性。 更重要的在于,公司升级后的营销网络有望增强在复杂疫病形势(混合感染、继发感染等)下的技术服务能力,保证口蹄疫、腹泻三联苗等新品的迅速推广与业绩放量。 暂不考虑利润分配造成的股数变动,我们预计公司2016-17年归属母公司股东净利润分别为1.63、4.13亿元,eps分别为0.58、1.48元/股。结合大品种与主业不同放量节奏及预期参照,给与口蹄疫45亿(17年0.9亿元母公司净利润*50倍)、腹泻42亿(17年1.2亿净利润*35倍)、主业45亿(剔除大品种后16年1.35亿*30倍)、注入预期20亿,共152亿,目标价54.29元/股,对应当前市值40%空间,维持“买入评级。风险因素:(1)新品上市速度低于预期;(2)新品质量低于预期。

事件: 公司于3月14日晚发布2015年年报,公司2015年全年实现营业总收入25.0亿元,比上年同期增长40.87%,实现归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比增长12.09%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。 对此,我们点评如下: 全年公司收入端表现总体符合预期,收入结构调整导致毛利率下降以及对战略业务投入加大两大因素导致利润增速放缓。2015年全年公司营业收入实现超过40%的快速增长,基本上符合我们之前的预期,保持良好的发展趋势。同时,公司净利润增速显著低于收入增速,主要原因在于一方面公司对人工智能、移动互联、在线教育等战略业务方向加大投入,导致费用增速偏高,另一方面,公司的信息工程与运维服务业务增长迅速,低毛利率的业务占收入比增加降低了公司整体毛利水平。 公司作为A股人工智能领域的核心标的,该业务持续突破是公司当前的最大亮点。目前公司已经在智能教育、自动客服、人机交互等领域形成多个阶段性成果:1)在英文口语表达能力评测任务上,讯飞系统已正式承担了广东英语口语高考的全部评分任务,同时最新研制的基于手写体识别的中英文作文自动评分技术在全国英语四六级考试及部分省份的中高考考试历史数据集合上验证均达到与人工评分高度吻合的水平,相关系统还在合肥、安庆的会考中进行了正式试用;2)公司与去年底发布了集成双全工技术、麦克风阵列技术、声纹识别技术等技术服务在内的人工智能操作界面“AIUI”,并将人工智能平台开放给创业者;3)在公司2015年会首次亮相的搭载了公司多项核心技术的第一代人工智能机器人“小柔”和“小智”;后续在家庭机器人领域公司也有望推出搭载公司核心技术的新产品。 K12业务线亮点频频,2B与2C业务双轮驱动。1)2B方面:目前公司已经完成了15个省级教育平台、上海、洛阳、衡阳等20余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设,服务覆盖用户近8000万,我们认为,随着15年各市、区云平台项目招投标进程的不断加快,公司未来圈地的进度还将不断加快;同时,公司面向学校端的智慧课堂产品已经覆盖了超过30万个班级,目前已经在十多个省份进行试点推广,后续公司有望借助示范效应向其他区域推进;2)2C方面:公司在原有2B业务的基础上,拓展了全新的2C在线教育平台——智学网,目前全国范围内已经与近百个地市/区县签订长期服务协议,平台用户突破500万,覆盖学校超过4000所,并构建起了全国规模最大、体系最全、配置最灵活的云测评大数据分析平台。 盈利预测及投资建议:我们调整对公司盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为5.41、7.24、9.41亿元,分别同比增长27%、34%、30%、,2015-2017年EPS分别为0.42、0.56、0.73元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位,在电信、汽车、教育、家居等领域的领先布局,在互联网运营模式方面的积极探索,以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价40元,对应71*17PE。 风险提示:语音技术未来应用情况不达预期;国际语音巨头及BAT自行开发语音技术对公司业务的冲击。

投资要点 事件:公司公布2015年年度业绩报告。公司公布2015年年度报告,2015年公司实现营业收入30.59亿元,同比下降6.69%;归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元,同比下降19.17%;EPS为0.19元,同比下降36.67%。Q4实现营业收入8.14亿元,同比下降7.34%;归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比下降50.76%。 毛利率继续承压,净利率环比微增。Q4毛利率为15.88%,同比下降0.48个百分点,环比下降0.91个百分点。主要是由于主机厂的压价、折旧提高、人工工资以及各项费用的提高。Q4净利率为3.10%,同比降低2.50%,环比上升0.12%。净利率环比的提升主要得益于期间费用率的降低。Q4期间费用率为12.19%,同比提高2.1个百分点,环比降低4.37个百分点。 管理费用率环比降低,销售费用率提升。(1)Q4管理费用率为7.73%,环比下降4.98个百分点,同比增加1.25个百分点。主要是由于Q3为保证新产品,新技术的顺利推进,加大了研发投入,管理费用基数较大。(2)Q4销售费用率为3.92%,环比提高0.95个百分点,同比提高0.65个百分点。主要是由于公司对客户调整,增加新项目投入,渠道建设使得销售用费增加。 电子控制模块将成为今年的核心增长点,轮毂电机有望年底批量生产。公司新开发的EPB、ESC、EABS、EESC等底盘电子控制模块都要进行产业化。电子控制模块中,ABS、EPB、ESC已经完成量产,ESP、EABS将于今年真正放量,EESC也将于今年开发成功,预计今后三年内开发成功Ibooster、IBS等集成控制系统。此外,公司合作公司的轮毂电机整车实验反映技术已经成熟,预计今年6月份之前会有样车,且于年底批量生产。 智能驾驶是公司长期看点。公司深度布局智能驾驶产业链,先后参股前向启创、钛马信息两家公司,并与二者共同设立浙江网联汽车主动安全公司重点研发ADAS系统、主动安全控制系统、移动互联网平台等,加快环境感知、主动安全控制、移动互联的智能驾驶领域布局,打造智能汽车生态圈。此外,公司还参股ELAPHE公司,并将在中国成立合资公司生产轮毂电机,卡位新能源汽车关键零部件。 盈利预测及投资建议:预计公司2016-2018年营业收入分别为33.1亿元、36.1亿元和40.1亿元,归母净利润分别为1.94亿元、2.16亿元和2.43亿元,增速分别为37.0%、11.3%和12.2%,在不考虑增发摊薄的情况下,对应的EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,维持“增持”评级,下调目标价至20元。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,从而导致汽车零部件需求减少,进而导致公司营业收入和利润不及预期;公司汽车电子产品产业化进度不及预期;智能驾驶技术和车联网推广进度不及预期;新能源汽车轮毂电机接受度不及预期。

15年公司营收和利润均实现翻倍增长。智光电气公布了15年财报,2015年全年实现营业收入13.07亿元,同比增长115%,归属于母公司股东的净利润1.08亿元,同比增长158%,实现每股收益0.35元。 就2015年第四季度单季度而言,实现营业收入8.02亿元,同比增长342%,与今年三季度相比,环比增长270%,主要因为岭南电缆的并表和用电服务业务开始贡献业绩导致大幅增长。剔除岭南电缆的5.82亿营收和0.31亿利润,全年营收增长19%,归母利润增长83%。 节能服务保持扩张势头,用电服务当年贡献利润。整体上来看,节能服务保持扩张势头,营收增速达60%,毛利率上升4.5个百分点到35%,主要依托子公司智光节能,继续在发电厂节能、工业电气节能、余热发电三大方向开拓新的项目;用电服务业务落地迅速,开展新业务的当年即贡献利润,已经在广州市、肇庆市、汕头市、江门市、东莞市及南宁市开展线下服务网络部分布局,并成立负责电力销售业务的子公司开展售电业务,公司明确了三年计划,即覆盖3.7万工商业专变用户,获取2300万kVA以上的专变容量,15年已有容量50万kVA;另外传统电气设备略有下滑,电缆业务在并入上市公司后经营管理水平有较大提升,仍保持一定增速。 公司非公开发行股票8712万股,募集资金拟投入电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台建设项目。 公司本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过18亿元(包括发行费用)募集资金将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(11亿)、综合能源系统技术研究实验室项目(2亿)、偿还银行贷款及补充流动资金(5亿)。本次发行股票数量不超过8712万股,发行的底价为20.66元/股。本次发行前,公司的实际控制人为郑晓军,金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司总股本的30.89%。 投资建议:合并报表后预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.87元和1.02元,增速分别为63%、52%和17%,对应PE分别为25.8倍、16.9倍和14.3倍。预计2016-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级,目标价为23元,对应于2016年40倍PE。 风险提示:用电服务推广不达预期;节能服务新项目投产进度不达预期。

2015年实现归母净利润2.36亿元,同比增长10.40%,符合市场预期。炬华科技公布了15年财报,2015年全年实现营业收于10.86亿元,同比增长9.97%,实现利润总额2.76,归属于母公司股东的净利润2.36亿元,同比增长10.40%,实现每股收益0.99元。就2015年第四季度单季度而言,实现营业收入2.73亿元,同比增长-12.62%,与今年三季度相比,环比增长-5.55%;实现净利润0.58亿元,同比增长-14.13%,环比增长-18.93%,15年国家电网招标的批次从14年的四次减少为三次,导致公司的全年营收节奏向前移动,前三季度的收入增速同比较快,第四季度同比和环比均出现了下降的情况,全年仍保持稳步增长,国网中标金额从14年的7.39亿提升至7.84亿。公司预告16年一季度归母利润同比增长5%-35%,盈利0.45亿元-0.58亿元。 加码转型用户侧市场,增资方式获得经纬信息10%的股权。杭州经纬信息是一家专业从事行业GIS数字地图的生产和应用研发的高科技企业,产品研发与应用涉及通信、公安、国土、电力等多个行业。经纬信息在遥感数据处理方面具有较高的分辨率和海量数据处理能力,并能高度融合地理信息系统、RS(遥感)、GPS(全球定位系统)、通讯、互联网和物联网等技术。公司本次对外投资将在积极维持现有业务、资产、人员和项目实施经验优势基础上,积极跟进国家电改的进程,充分整合产业链综合服务优势,通过本次投资快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务领域,加快推进公司现有产品的市场推广和应用,促进公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。杭州经纬信息技术股份有限公司对赌业绩为:2016年、2017年、2018年目标净利润1500万元,1800万元,2200万元。 电工仪器仪表主营业务仍占比高达99%,营收增长9.93%,毛利率略有下降,配网加大投资和海外扩张将为主因业务提供保障。电工仪器仪表业务营收10.86亿元,主要包括电能表(三相和单相)和用电信息采集(专变和配变终端,集中器),其中电能表业务营收8.07亿元,同比增长12%,毛利率32%,同比14年下降3个百分点;用电信息采集业务营收1.43亿元,同比增长5%,毛利率44%,同比14年上升1个百分点。十三五期间,国家继续加大农配网投资,其中智能电表的覆盖率从60提升至90%,公司14年IPO募投的600万只产能已经落地,已经步入国内最具影响力的公司行列。同时公司收购“Logarex智能电表公司”100%股权,Logarex智能电表公司是欧洲智能电表及AMI系统的供应商之一,为炬华科技拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础。 公司收购炬源智能,设立产业并购基金,布局能源互联网。公司收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向,在发展传统电能表业务的同时,利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累,辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力,集成电、水、气、热四种基本能耗计量,积极布局四表合一采集试点工作,紧紧抓住用户能源消耗数据入口这一关键节点,为公司业务向能源互联网方向转型打下坚实的基础。同时,考虑公司技术需求及市场需求,利用产业并购基金有针对性地收购具有成长潜力的水务及物联网相关企业,逐步开拓水处理相关的环保产业及智慧水务等环保技术产业,将会为公司在能源互联网方向的开拓创新提供有效的助力。 收购纳宇电气100%股权落地,布局能源管理。公司与上海纳宇电气签署的并购框架协议实现落地,收购纳宇电气100%股权。纳宇电气是国内用户侧智能电力仪表和能源管理系统集成的领先企业,主要供给轨道交通、楼宇自动化、工矿企业、智能开关柜、低压变配电系统等下游领域,用于能源计量、电力信息采集、电力监控与电能考核管理等方面。我们认为炬华具有信息采集和电表上的技术优势,与纳宇电气的平台和市场资源可以形成很好的共振,一方面炬华提供低成本高质量的产品,另一方面纳宇的能源管理平台和市场资源带来丰富的渠道资源。纳宇电气对赌业绩为16-18年分别完成净利润0.196、0.219、0.245亿元。 乘电改大潮,公司成立炬能售电,抢滩售电市场,向用电需求侧转型,同时参与配电网投资。炬华科技作为深耕电能表市场的佼佼者,其拥有的用电需求侧数据成为了其抢滩售电市场的得天独厚的优势。公司投资设立售电公司,市场前景广阔,可以为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电服务,利用本公司的灵活优势,实现与其他中小企业的共赢。此外,公司建立了明确的思路,加快形成工业企业配电系统设计施工、配电设备制造安装、直接售电及电能计量等一系列成套服务,将会形成在售电市场中的竞争优势,同时亦可在电能表之外,从配电网建设业务方面分得配电网投资潮的蛋糕,为公司未来营收打下伏笔。 管理费率保持平稳,营业费率有所下降,现金流大幅改善,预收款项大幅上升彰显订单良好势头。经营层面上公司销售费用率为2.89%,去年同期为3.42%,同比大幅下降;管理费用率7.47%,去年同期为7.13%,略有提升,显示出公司的管理经营水平在不断提升。经营活动净现金流入1.61亿元,较三季度同期净流出0.55亿元大幅改善。存货3.32亿,比年初的3.79亿下降了12%,库存水平有所降低,应收账款3.78亿,比年初的3.49亿增长了8%,主要是订单规模增长导致;预收款项0.76亿,比年初的0.16亿增长了364%,是由于订单增长而引起的预付款项增长和加快生产备货,同时四季度比三季度有大幅扩张,会为明年业绩打下良好的基础。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的归属于上市公司股东的净利润分别为2.36亿元、2.74亿元、3.15亿元,同比增速分别为11%、15%、15%;EPS分别为0.99元、1.14元、1.30元。随着公司布局日趋完善,政策利好不断下发,用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段,维持公司“买入”的投资评级,目标价为35元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。

核心观点:近期市场最为担心的两个问题是公司可能下调定增价格以及公司产品销量下滑。我们认为出于目前市场价高于定增价格近9%以及省政府对国有企业政策的限制两方面的考虑,公司不大可能下调定增价格;公司产品提价已半年之余,提价对销量的负面影响已消除,近期公司产品动销好转,我们预估1-2月份销售收入增长10%以上,进一步强化了我们对产品的信心。结合以上,我们认为公司主业经营稳健,改革落地将增强公司系统竞争力,维持买入。 公司会下调定增价格吗?我们认为公司是国企,如下调定增价格存有国有资产流失的嫌疑,另外公司的定增项目已经顺利通过了市政府、省政府的审批,重新再走一遍流程概率不大。并且现在的股价25.4元,高于定增价格23.3元近9%,参与定增的机构或个人买入意味着盈利。综合现实的条件以及现有的价格,我们认为公司不大可能下调定增价格。 公司产品能否实现正增长?我们认为,五粮液经销商经历了2013-2015年几年的亏损之后,现在留下来的经销商都是优质经销商,经销商流失的风险已经充分的暴露。2015年公司的经销商群体目前20%-25%能够实现小幅盈利,近50%处于盈亏平衡线,剩余的25%-30%处于亏损状态。我们认为,大的经销商由于享受各种费用的支持,总体不亏钱。2016年公司将加大市场费用的投入,经销商盈利情况预估将实现好转。公司产品自今年三季度之后,就已经扭转了下滑的趋势(利空已经充分的释放),最新渠道调研了解到,2016年1-2月份产品销售额增长突破了10%以上,大多经销商库存维持在1.5-2.5个月的水平,预估今年一季度收入增速也将保持在10%以上,利润增速将达到15%左右。目前高端白酒在持续复苏,公司有望享受行业的复苏实现增长。 短期CPI超预期,具备强势定价权的中高端白酒受益明显。在食品价格大幅上涨带动下,2月CPI时隔一年半后涨幅首次突破2%,超出市场预期。基于白酒行业整体的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升对其盈利水平影响程度小、以及中高端白酒可通过提价转嫁成本端压力的三大天然优势,我们认为白酒特别是高端白酒(茅台、五粮液)是绝佳的抗通胀的品种。出于抗通胀的考虑,渠道环节增加囤货意愿将拉升购买量。我们认为短期CPI的持续上升,将成为推荐五粮液的一大重要催化剂。详细逻辑参照《高端白酒行业专题研究:中秋行情冷热参半,重点关注三大指标》和《为什么说通胀抬头是白酒投资的先导指标?》。 滞涨品种,业绩有望强劲反转,春糖在即,重申“买入”。目前来看,白酒板块估值总体偏低,PE估值对应2016年也仅14.7倍,考虑到其今年处于转折期,员工持股定增完成将激活企业动力,Q1预期逐渐升温并且糖酒会期间预估有利多消息释放,我们认为估值应提升。预计16-17年EPS1.73、1.92元。目标价31.1元,对应2016年18倍PE,维持“买入”评级,收购并购落地将成为股价上涨的超预期因素。

定制家具行业龙头。近年来公司开始向全屋定制转型,致力成为国内领先的大家居解决方案提供者。公司业绩抢眼,过去5年收入和归属母公司净利润CAGR分别为33.58%和35.86%,我们预计未来3年收入与归属母公司净利润仍能保持高增速。 定制家具将成为家具行业新增长点,全屋定制为其发展趋势。1)定制家具因较传统家具有空间利用率高、个性化设计和安装简便等优势,日益受消费者青睐,在整体家具行业增速放缓背景下仍以高增速逆势上涨(每年30%左右)。但其在我国家具市场份额不足20%,相较国外成熟家具市场70%-80%的市占率,提升空间大。预计未来5年定制家具市场规模增速仍能在20%以上,至2020年达到1600亿元。2)政策推动商品房销售持续复苏,大中城市地产及二手房销售更受益。二手房带来的二次装修求使定制家具相对装修公司优势加大,定制家具行业将受益。3)全屋定制是定制家具未来发展新方向。随着家具企业生产技术提高和居民对家具消费理念的成熟,定制家具逐步拓展到卧室、书房等全屋家具领域。 制造、渠道、产能三重优势构成公司核心竞争力:1)制造优势:柔性生产线+智能制造,为全屋定制提供品质和效率支持。公司为定制家具导入柔性生产机制,生产效率及产品品质得到极大提升,未来将通过与名匠智能合作打造无人工厂,进一步提升生产效率,提高毛利率。2)渠道优势:卓越的经销商管理制度为渠道高效运转提供保障。公司实行一个城市一个经销商以保护经销商利益,对其进行培训和严格的考核以保证整个渠道的健康高效发展。同时实行经销商持股,绑定经销商利益。在此制度下,公司渠道数量和单店收入水平及增速均高于竞争对手。过去7年门店扩张CAGR和单店收入CAGR分别达24%和22%。3)产能优势:实现全国性布局。公司铺设完成覆盖全国销售网络的生产支持体系,缩短了运输时间及物流成本,同时产能也得到大幅扩张,产能瓶颈得到有效消除。 向全屋定制转型,公司“定制家.索菲亚”战略稳步推进。1)从单一衣柜生产向全品类转变。产品向书柜等全屋系列扩张,并推出OEM产品以丰富品类,同时与知名床垫品牌“梦百合”协同销售床上用品。2015年非衣柜类定制产品占比有持续上升,品类扩张开始取得成效。2)携手法国第一橱柜品牌,共同规划大家居战略。与SALMS.A.S成立合资公司“司米橱柜”,进军橱柜领域。2015年开设司米橱柜专卖店261家,未来随着门店加速扩张、产能达产,橱柜收入将再上一个台阶,届时“衣橱联动”效应将更显著。3)推出799/899促销套餐让利用户,快速抢占市场。促销套餐效果显著,2015年销量同比大幅上升47.06%,收入增长35.35%。 线上线下联动,渠道下沉空间巨大。1)线上平台引流。自建官方商城,加强天猫、京东等电商网站合作,与舒适易佰等第三方家装平台合作,全面布局线上渠道,实现多入口引流。2)渠道下沉空间大。未来总门店数可达到2300家,以每年新增200家扩张速度预计可持续3年。同时随终端门店电子化升级(结合VR),客户体验和客流量将继续提升,未来单店收入增速仍可保持18%左右。 n首次覆盖给予“增持”评级,未来3-6个月目标价46-51元:预计公司EPS分别为1.48元、2.03元和2.74元,对应PE为27倍、20倍、15倍,未来三年收入增速分别为39.19%、35.29%和30.72%,净利润增速分别为42.05%、37.53%和33.65%。考虑到定制家具行业快速增长、公司渠道下沉空间较大及柔性生产线和智能制造将进一步提升生产效率,给予公司2016年30-35倍估值,未来3-6个月目标价46-51元。 风险提示:渠道扩张低于预期,定制家具需求低于预期。

投资要点 事件:汤臣倍健发布对外投资设立合资公司的公告,公司拟与NBTY共同设立合资公司,其中汤臣倍健通过全资子公司香港佰瑞投资8000-12000万元,占总股本的60%;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占总股本的40%。合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场的经营权和商标使用权。 终于等到你,汤臣倍健迈出全球品牌整合第一步:无论是NBTY还是GNC,持续不断地全球资源整合是成长为膳食营养补充剂领先品牌的必经之路。参考此次合作对象NBTY的发展之路,公司在1986年后完成超过30次在膳食营养补充剂的生产、销售等领域的合作及并购。目前NBTY已经拥有19个子品牌,生产产品销往全球120多个国家和地区,2015年销售额已经达到32.3亿美元。通过此次合作,汤臣倍健的全球品牌整合战略跨出了关键性的第一步。合资公司将获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,进一步奠定汤臣倍健在中国膳食补充剂市场的领导地位。 产品+渠道充分协同,共享国内膳食营养补充剂行业蛋糕:目前国内的膳食营业补充剂行业已经突破千亿大关,每年仍能保持10%左右收入增速,但是近20%的消费渗透率仍远低于美国、日本等成熟市场。NBTY于2006年进入中国市场,投资630万美元成立了在华全资子公司——诺天源(中国)贸易有限公司,负责NBTY旗下Nature'sBounty(自然之宝)及MET-Rx(美瑞克斯)产品的在华销售。尽管2006-15年这十年间公司的在华销售额已将近10亿元,但是在国内膳食营养补充剂行业的占比仍不足1%。此次通过设立合资子公司的形式,汤臣倍健和NBTY将在产品、渠道以及批文优势上充分协同,共享国内膳食营养补充剂发展的黄金期。 产品协同:国内外巨头强强联合。作为国内膳食营业补充剂非直销领域的行业龙头,汤臣倍健品牌力突出,全球化的原材采购保证了公司的产品质量,而“汤臣主品牌+佰嘉药业+佰悦科技”三大业务板块战略明晰、各司其职。佰嘉药业以膳食营养补充剂的细分市场为切入点,相继推出骨骼保健类品牌健力多和中草药品牌无限极,佰悦科技专门运营互联网渠道的品牌销售,每日每加和健乐多已经上线。而NBTY是全球领先的膳食营养补充剂生产企业,Nature'sBounty作为主品牌,在美国市场的骨骼类、通用健康类等多个细分领域的销售排名位居前三,将极大地丰富汤臣倍健的产品体系。MET-Rx(美瑞克斯)定位于顶尖运动营养品牌,2016年2月MET-Rx在天猫上的交易指数位居行业第八位,将和汤臣倍健15年推出的健乐多产生充分的协同。 渠道协同:跨境电商业务全面注入。随着2014年下半年进口零售电商政策的放开,2015年国内进口电商的市场规模达到1184.3亿元,同比大幅增长111.9%,而进口电商在网购中的渗透率也提高到3.1%。 除特殊监管的品类以外,国内主要的零售消费品类是以保健品和母婴产品为主的医疗保健品,占比约10%。同时分析国内保健品的销售渠道变化也可以发现,网络销售渠道的占比增长迅速,2010-2015年从1.1%提高到20.7%。2014年NBTY双十一销售2000万,而2015年双十一NBTY在天猫国际中的增长超过200%。汤臣倍健的主要渠道优势在于线下药店和商超的布局,此次和NBTY成立合资公司,一方面有助于借助自身渠道优势和网络资源来迅速提升NBTY两个品牌在中国市场的销售和影响力;另一方面利用NBTY跨境电商业务的布局,完善汤臣倍健在线上销售渠道起步较晚的劣势,线上+线下的销售体系协同发展。 批文协同:保健品行业监管从严,汤臣倍健批文优势凸显。新版《保健食品注册与备案管理办法》已经于近期颁布,该办法将保健食品产品上市的管理模式由原来的单一注册制调整为注册与备案相结合的管理模式。首次进口的属于补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品实行备案管理,而其他保健食品(属于补充维生素、矿物质等营养物质的保健食品除外)必须通过产品注册。随着法律法规的调整,NBTY最初选定以进口食品手续进入中国市场的方式越来越难,2015Q4在中国市场NBTY“由于法规限制”在当季销售出现下跌。汤臣倍健作为国内膳食营养补充剂的领先企业,批文优势明显,NBTY今年2月获批首个保健食品批件鱼油软胶囊,而截至2015年底,汤臣倍健共拥有116个保健食品批准证书,2015年一年便获得了23个保健食品批准证书。 投资建议:16年目标价40元,维持“买入”评级。此次设立合资公司是汤臣倍健的全球品牌整合战略跨出了关键性的第一步,合资公司将获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,双方在产品、渠道以及批文方面协同效应显著,进一步奠定汤臣倍健在中国膳食补充剂非直销领域的领导地位。公司管理团队激励充分,超级合伙人计划实现全体股东利益一致。第一期核心管理团队持股计划持仓均价为36.82元,倒挂近30%,全边际相对较高。我们预计2016-18年公司的EPS为1.05/1.27/1.57元,16年目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量问题;国内膳食营养补充剂监管政策变化;新品推广不达预期。