公司2015年营收保持稳定,符合预期。2015年,公司实现营业收入8.93亿元,同比增长-0.03%;利润总额8,468万元,同比增长-13.54%;归属于母公司股东的净利润7,357万元,同比增长-13.07%;扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润6,175万元,同比增长-21.71%。受制于宏观经济增速放缓,2015年机床行业市场需求持续低迷,行业产能严重过剩,公司主营业务业绩受到较大影响。 盈利能力保持稳健,销售费用增加削减净利润。公司2015年毛利率为25.91%,与近八年平均毛利率26.53%相比持平。公司从2015年起开始实施“销售拉动”战略,保障成熟产品稳步扩张的同时,拉动新兴业务渗透扩张,瞄准高端、智能、自动化市场,在电梯、电器柜等自动化需求较为突出的行业实现了销量突破,全年订单同比增长近50%。但新战略的实施不可避免地提高了销售支出,2015年度产生销售费用6,659.7万元,同比增加918.5万元,增加16.00%,是公司报告期内净利润负增长的主要原因。 激光切割机业务成为亮点,机器人板块协同创新,前景可期。公司数控二维激光切割机业务规模快速成长,报告期内销售订单同比增长3.5倍,并成功完成了创科源并购事项,初步进行双方资源整合,充分发挥母公司优势资源,推动双方协同互补效能提升,为三维激光切割系统业务的成长奠定了基础;线型机器人本体上半年成功完成样机试制,下半年便获国内外订单1,200万元,为线性机器人业务的快速成长奠定了坚实基础。公司还将提高线性机器人消化吸收再创新能力,完成与公司数控金属成形机床主机配套使用的专用机器人的创新研发试制,创新开发应用于其他目标行业的线性机器人及系统。 先进制造和系统集成是公司未来的发展方向。公司将加大对创科源的整合力度,发挥双方在产品、市场、技术、采购等方面的协同互补优势,把握市场机遇,推动激光产品业务板块迅速成长为公司的主流业务。 同时公司将推动钣金自动化成套生产线设备形成系列化、标准化,研发制造适应下游行业高端客户需求的更智能化、柔性化的金属板材加工自动化生产线,为国内外中高端客户提供更多更优的个性化解决方案。 此外,系统集成将是下阶段工业机器人业务布局重要一环。通过与德国徕斯的合作,公司已掌握工业机器人本体(直线机器人)技术,同时公司将关注和抢抓机器人系统集成业务的发展机遇,加快机器人业务板块规模效益的成长速度。 投资建议:我们看好公司在工业机器人系统集成领域的进展,同时考虑创科源整合完毕对公司未来业绩带来的提升,预测公司2016、2017年EPS分别为0.23元及0.25元,对应市盈率61倍及56倍,目标价14元,维持“增持”评级。 风险提示:金属成形机床业务超预期下滑;无锡创科源业绩未达到承诺;工业机器人战略推进进度低于预期。

投资要点 事件:2016.3.21,公司公告2015年年报,实现营收34.76亿元,同比增长20.6%,归母净利润12.66亿元,同比增长21.45%,ROE30.8%,基本符合前次业绩快报的业绩预测。 点评:公司业绩基本符合我们的预期(23%),继续保持20%以上的业绩增长。在目前医药板块业绩整体政策承压的情况下,我们认为公司是少有的业绩确定性快速增长的标的,特别是在广东药交新规修订稿相关入组标准发生积极变化的情况下,核心品种(泰嘉)有望迎来阶段性增长拐点,长期看二线品种放量助力公司长期业绩稳定增长。我们维持之前对公司的推荐逻辑:1)核心利润品种未来2-3年保持20%左右的收入增长+二线品种(包括比伐卢定、阿利沙坦酯);2)储备品种有序接力(金凯、金盟)奠定公司业绩成长确定性,3)医药、医疗新技术、新模式探索积极推进的公司提升估值空间:包括金盟体系生物药陆续获批、新技术引进(包括基因药物等新方向),基于此,我们看好公司长期的投资价值。基于公司今年业绩前低后高的判断,我们认为公司2016年内生增长有望保持20%左右的增长,未来3年有望保持20%左右的业绩快速增长,在医药板块中极为稀缺,维持“买入”评级。 我们认为:目前公司股价对应2016年20PE左右,远低于板块30PE的水平,在对公司业绩的稳定增长、后续产品放量和新战略布局方面存在较大的预期差。我们认为目前股价具备极高的安全边际,公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。从产品及研发端看,“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台);销售端,公司近千人优秀的学术推广,在新产品的推广过程中,有望复制“泰嘉”的成功。公司战略布局,作为公司发展长期项目储备,我们认为后续有望在生物药新技术、基因药物等方面逐步落地,值得期待。 基于目前药审政策的变革,我们判断短期内泰嘉竞争格局不会再恶化,后续招标有望利好高端仿制药,在此背景下,泰嘉未来2-3年有望保持15-20%左右的快速增长,二线产品高速增长:2015年,我们预计公司心血管产品线保持15-20%左右的快速增长,单品种看,我们预计“泰嘉”销售24亿元左右,同比增长15-20%左右,可以发现公司产品的刚性需求及市场开拓能力;比伐卢定和贝那普利合计销售2亿左右,保持快速增长;信立坦贡献少量收入。作为经过临床多年使用的“泰嘉”,“PCI刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20%左右的稳定增长确定性强,同时作为通过欧盟GMP认证的药品,我们认为公司产品在后续的招标过程中,有望和原研药同质量组竞争,根据我们的预测,广东的新的招标正式方案有望本月确定,公司核心产品氯吡格雷有望在二季度开始重回广东市场,进一步拓展市场份额,全年有望贡献3-5%的净利润;后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”,适逢2015年药审政策变革,我们认为目前在研的氯吡格雷制剂品种短期之内不会获批,竞争格局不会更加恶化,另外仿制药一致性评价的推进,利好高端仿制药,2016年广东药交新规变动、招标加速,医保目录的调整,二线品种有望进入部分地区甚至国家新的医保目录,2015-2020年有望逐步放量,支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持15-20%的增长。 抗生素业务整体规模稳定,预计未来保持稳定略增。我们预计抗生素业务整体保持稳定,原料药受环保等的影响,业绩略有调整,我们认为随着“限抗”政策消化,头孢西丁、头孢呋辛等抗生素品种受益于限抗政策带来的品种集中,持续加速放量,上游原料药企业也同时受益,预计信立泰药业的头孢西丁、头孢呋辛等原料药产品均保持了20%以上的销售增长,从而拉动原料药业务的业绩反弹。同时给予抗生素行业整体难以再有爆发性的增长,产业格局相对稳定的判断,我们预计公司头孢制剂业务和去年的规模持平。 核心品种价格体系维护良好,毛利率稳定提高,公司产品需求刚性、稳步提升,财务状况良好。2015年公司制剂业务毛利率提升2.88个百分点,我们认为主要是公司核心品种价格体系维护良好,2015年泰嘉又获专利金奖,有望在后续招标中受益。公司经营性现金流控制良好,2015年应收账款同比降低2.14%,现金回笼极好,显示公司产品终端较强的议价能力。 创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向,公司并购苏州金盟、成都金凯生物,布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下,我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式,该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药,构建生物医药产业新平台”的承诺,另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台,我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线,并奠定公司业绩长期增长的基础。 收购科奕顿,长线布局公司介入器械产品线。目前信立泰医疗在研产品主要以心血管支架为主,相关产品正在进行相关临床试验、数据整理阶段;此次收购的科奕顿产品主要以封堵器为主,同样为介入类医疗器械。 科奕顿在盐产品为左心耳封堵器及延时性腔静脉滤器,目前处于开发阶段;在该产品首次人体试验全部成功后,信立泰考虑进一步的增资事宜。1)左心耳封堵器竞争格局好,市场前景乐观。目前国外仅有波士顿科学和圣犹达医疗的产品上市,国内仅有波士顿客户选的WATCHMAN上市,而国内在研的有先健科技和上海形状记忆材料,竞争格局较好;2)科奕顿腔静脉过滤器属于第三代延时型可回收的,技术壁垒较高。我们预计公司相关产品可能在2020年左右获批上市,因此公司该布局作为心血管介入器械领域产品线补充,有望强化未来器械产品线竞争力。 长期看,我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累,我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富,包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。 盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长及二线产品接力,2016-18年对应的EPS为1.42、1.74和2.10元。 考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们保守给予公司2016年25-30倍估值,目标价35-40元,维持“买入”评级。目前股价对应2016年分别为20倍,估值极低,在医药板块整体业绩增速放缓的背景下,公司20%的持续增长显得尤为稀缺,建议积极布局,筑底最具安全边际成长股。 风险提示:基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险

事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入37.49亿元,同比增长23.19%,实现归属母公司净利润4.22亿元,同比增长24.47%。基本EPS0.93元/股,同比增长9.42%。 主业稳健拓展业务发力,收入维持较好增长。全年公司收入增长23.2%,其中四季度同比增长25.6%,主营增长持续呈提速态势,其主要原因在于在渠道持续扩张(超6.8万家终端零售店,较2014年新增超5000家)及新品类层出不穷(推出1907款新品)带动下,公司传统业务稳健发展而新拓展业务呈持续放量态势:一方面,公司书写工具仍呈现稳健增长态势,全年收入增长11.6%,另一方面新拓展业务学生文具及办公文具呈量价齐升态势,2015年学生文具业务同比去年销量及销售单价分别同比增长19.5%、5.9%;而办公文具全年销量及单价则分别同比增长27.11%及12.71%。考虑在公司的文具龙头地位,未来渠道和产品优势日益凸显,且竞争者威胁不大的背景下,公司未来量价提升空间仍然较大。 量价齐升助推毛利率,盈利能力略有提升。尽管毛利率较低的学生文具及办公文具高速增长且占比持续提升,但是在各品类毛利率均持续提升背景下,公司2015年整体毛利率仍提升0.89个百分点;但同时在渠道扩张、新品研发投入加大背景下公司全年销售费用率及财务费用率同比提升0.72及0.29个百分点,抵消了毛利率的改善;综合来看,公司全年归属净利润率同比小幅提升0.09个百分点,盈利能力略有提升。 生活馆、科力普两翼快速发展。晨光生活馆快速发展:2015年拥有71家(新增24家),实现营业收入5,635万元,同比增加98.80%。同时晨光科技(线上引流)和晨光生活馆(线下体验)相互配合,积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,推出多款互联网创意产品,创造更多元化的品牌推广模式。科力普进一步拓展大客户:2015年科力普月订单量超过30,000单,拥有超过一万家有效客户,实现营业收入2.27亿元,同比增加47.77%。未来科力普将通过不断加强大客户挖掘力度,进一步扩大办公直销领域市场份额。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价45-50元:考虑公司在文具行业的龙头地位,并且其渠道覆盖深度和广度的先发优势,及产品创新的领先优势将日益凸显,未来量价提升空间仍然较大。同时生活馆和科力普两项新布局将进一步推动公司业务持续放量,我们给予公司2016年40-45倍估值,未来3-6个月目标价45-50元。 风险提示:市场需求低于预期,渠道开拓力度低于预期。

事件:今日,五粮液品牌营销工作会议在成都举行,公司宣布自3月26日起,52度水晶瓶五粮液(普五)出厂价提升20元/瓶至679元/瓶。对于五粮液1618、低度五粮液在内的其他系列产品也将根据市场供需情况适时进行调整,并且公司表示将会有一系列措施来对价格调整给予保障。 核心观点:(1)我们认为本次普五提价、取消补贴,意在强化产品竞争力,提振经销商信心。短期来看,普五一批价有望回升至640元,长期能否站稳有待市场考验。(2)一季度经销商打款积极,动销超预期,我们预计业绩增速可达15%左右。配合本次提价,后续公司存在严格控量坚挺普五价格可能,公司业绩有望迎来良性增长。(3)通胀预期延续,普五有望持续受益。公司主业经营稳健,全年业绩有望强劲反转,重申“买入”。 普五提价彰显稳价信心,短期一批价有望回升。根据调研显示,公司除提价外还同时取消30元/瓶的返利支持和承兑汇票的贴息补贴,并设立专项资金回收出厂价倒挂产品。我们认为公司此举意在坚守“控量稳价、量价均衡”策略,强化产品竞争力,提振经销商信心。目前普五一批价在620-630元,本次提价后短期一批价有望回升至640元左右,长期来看一批价是否能够站稳640元有待市场考验。 一季度动销超预期,后续严格控量下业绩有望持续向好。最新渠道调研表明,基于普五提价预期,一季度经销商打款积极,目前已完成全年计划的40%,动销形势喜人。我们预计一季度销量增速在10%左右,考虑到价格因素收入增速可达18%以上,利润增速可达15%左右,超出市场预期。目前市场库存水平普遍在3个月左右,部分大经销商库存维持在2个月左右,整体处于较低水平。结合本次提价,公司后续存在适度降低普五供给量的可能。我们认为严格控量有助于普五挺价,公司业绩有望迎来良性增长。目前高端白酒持续复苏,公司有望享受行业复苏积极向好。 短期CPI超预期,具备强势定价权的中高端白酒受益明显。在食品价格大幅上涨带动下,2月CPI时隔一年半后涨幅首次突破2%,超出市场预期。基于白酒行业整体的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升对其盈利水平影响程度小、以及中高端白酒可通过提价转嫁成本端压力的三大天然优势,我们认为白酒特别是高端白酒(茅台、五粮液)是绝佳的抗通胀的品种。出于抗通胀的考虑,渠道环节增加囤货意愿将拉升购买量。我们认为短期CPI的持续上升,将成为推荐五粮液的一大重要催化剂。详细逻辑参照《高端白酒行业专题研究:中秋行情冷热参半,重点关注三大指标》和《为什么说通胀抬头是白酒投资的先导指标?》。 滞涨品种,业绩有望强劲反转,重申“买入”。目前来看,白酒板块估值总体偏低,PE估值对应2016年也仅14.7倍,考虑到公司今年处于转折期,员工持股定增完成将激活企业动力,一季度动销超预期,糖酒会提价利好兑现,我们认为估值应得到提升。预计2016-2017年EPS分别为1.73、1.92元。目标价31.1元,对应2016年18倍PE,维持“买入”评级,并购落地将成为股价上涨的超预期因素。

整体展示增速放缓拖累收入增速,循环会展快速放量。全年公司收入增长23.71%,整体呈快速增长态势,但四季度收入增速为6.58%,较前三季度明显方面。其主要原因在于下半年公司整体展示项目收入增速由上半年的263.8%回落至7.3%所致;但同时公司传统业务展示道具业务收入增速下半年环比回升明显,由上半年的-9.5%,回升至下半年的3.0%。另一方面,循环会展业务全年收入已达3,463万元,初步实现放量。展望未来,整体展示、循环会展业务将迅速成长为公司新增长点,长期发展值得期待。 土地使用权摊销及利息支出拖累业绩,四季度业绩下滑明显。四季度公司归属净利润同比大幅下滑25.24%,拖累全年归属净利润增长11.95%,环比三季度回落明显,其主要原因除公司收入增速放缓外,更在于费用支出的大幅提升:四季度公司合资子公司深圳市易尚数字技术发展有限公司以自有资金8.09亿元竞拍得到深圳某地块土地使用权,直接导致公司四季度无形资产摊销及利息费用大增,四季度公司管理费用率及财务费用率分别提升4.73及1.59个百分点,从而对业绩拖累较为明显,进而导致一季度公司业绩小幅预亏。 新兴业务快速放量,VR行业火爆带动3D扫描需求增长。循环展会取得突破性进展:公司成立了循环会展事业部,推出了循环会展系统,成为深圳高交会、深圳文博会、循博会等展会的长期合作伙伴,2015年,循环会展业务实现收入3,462.92万元,取得突破性发展。未来在循环展会对传统展会的替代性趋势下,循环展会收入将继续快速增长。3D扫描业务:随着技突破术快速、资本密集投入及下游需求逐步探索VR行业有望成为未来数年科技界及产业界的最大亮点,其将推动其内容制作的核心工具3D扫描技术得到广泛的应用.公司抢先布局3D扫描领域,并且优势突出,将充分受益未来VR爆发带来的科技红利。 2015年,公司虚拟展示业务实现收入768.67万元,同比增长415.25%。 维持“增持”评级,未来3-6个月目标价96-105元。预计2016-2018年营业收入同比增速分别为27.05%、30.24%和30.65%,同期归属母公司净利润增速分别为21.09%、40.30%和60.5%。同期EPS分别为0.34元、0.48元和0.77元。从公司未来收入及成长性拆分来看,我们认为VR/AR正处于从无到有的导入阶段,行业未来庞大的想象空间将赋予其显著的主题价值,建议积极关注相关事件驱动利好下的公司主题性投资机会. 风险提示:3D业务拓展不及预期,客户需求不及预期。

事件:沃尔核材增持长园股权后市场对股权之争担心逐步加大,尤其在市场剧烈波动之后,近期经常有投资者问起,我们特地针对此问题进行了一个较为全面的分析。 沃尔核材及其一致行动人持股23.54%,公司管理层与核心团队持股24.09%,双方持股比例均趋于稳定,股权之争已缓解。2013年初,长园集团原控股股东长和投资开始减持公司股票,同时沃尔核材及其一致行动人开始持续增持公司股份,截至目前共持有公司股份25852万股,占公司23.54%股份,为公司第一大股东,我们按照其增持期间市场均价测算,估计其持股成本在14.94元左右。长园集团管理层及核心团队通过直接与间接控股、以及股权激励计划共持股26461万股,占公司24.09%股份,与沃尔核材及其一致行动人比例相当。长园集团2016年2月5日发布增发预案,拟以12.28元/股的底价,募集资金总额不超过8亿元,其中沃尔核材拟以1亿元至2亿元(相当于募集资金总额的13-25%)认购,我们预计沃尔核材参与增发的比例也将在募集资金的23.54%左右,以维持其持股比例。我们预计双方持股比例都将维持在目前水平,公司股权之争已经缓解。 沃尔核材及周和平通过股权质押和减持股票所筹资金几乎可覆盖增持长园集团的成本,其股权质押占持股数比例63%-76%之间,目前股价有一定安全边际,被平仓风险较小。沃尔核材及其一致行动人增持长园集团股票所投入资金,我们按照增持期间市场均价估算在38.6亿元左右。而其通过股权质押募集资金约12.76亿(我们按照40%质押率估算),通过减持股票方式套现24.79亿,我们估算其共筹集资金约37.5亿,几乎可覆盖增持长园集团所需全部资金。从其股权质押的风险来看,目前沃尔核材质押长园集团股票2670万股(占其持股总数的63.06%),周和平质押长园集团股票3000万股(占其持股总数的69.85%),周和平质押沃尔核材股票11720万股(占其持股总数的75.96%),尚有25%-37%的股票未质押,即使长园集团或沃尔核材股价下跌,仍可继续质押股份筹资。我们以质押率40%,150%预警线估算,沃尔核材与周和平股权质押长园集团、沃尔核材的预警线分别为约11.22元、13.91元,目前股价距预警线还有较充足的安全边际,因次被强制平仓风险较小。 盈利预测:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计2015-2017年的EPS为0.50/0.64/0.81元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2016年30倍PE,目标价19元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

事件:3.18日,水晶光电在浙江杭州召开新产品发布会,发布“智能汽车抬头显示器(品牌名:Qrios中文名:游乐士)”,目前主要以后装市场为主,未来将切入到前装市场。主要使用对象为乘用车,价格预计在3000左右,并将在国内100个城市进行交流,和现实增强、汽车硬件制造圈大拿面对面交流,预计6月份开始小批量生产。 点评:积极切入HUD和互联网+汽车领域的战略布局,打开公司业绩成长空间。本次发布会发布的Qrios游乐士智能平视显示产品安装在汽车仪表台上方,运行水晶光电自主的“汽车现实增强现实场景”深度定制的CATOS操作系统运行,通过蓝牙按键、语音助手、手机APP形成了可靠而又坚固便捷性的人机交互,实现电话接听、短信查看、智能导航、娱乐电台等功能,并带有WIFI、GPS、3G等模块。驾驶员不用低头就可以看到相关信息,减少驾驶员因观察远处道路情况与近距离查看导航、车辆信息视线频繁转换而引发的视觉疲劳,提高行车的安全性,为用户行车保驾护航的同时,帮助用户享受互联网生活的乐趣。 采用线上toC端和线下toB端两种销售模式,预计将带来2000万辆*3000*0.1%=6000万的销售收入。 公司的产品主要采用两种销售模式,线上直接面向个人和线下面向汽车厂商、4S店相结合的模式,汽车类型主要为乘用车。2015年国内乘用车的数量大概为2000万辆,按单价3000元计算,按照0.1%的市场份额来看,预计将会带来6000万的销售收入,这将大幅提升公司业绩。 “VR光学模组”+“汽车HUD”双管齐下,调结构促使龙头升级。我们认为公司2016年业绩有望重回高增长:1)VR硬件龙头厂商可期。公司是国内少数LCOS技术的公司,LCOS技术主要应用于虚拟现实VR,公司作为光学冷加工、镀膜方面的龙头企业,先后参加以色列智能眼镜合作,奥图酷镜合作、联想的智能手表,乐视的乐小宝,目前智能眼镜的出货量大概在1000套,同时公司的光学模组已经提供给国外的公司进行验证。未来公司将以合作或者自己品牌的方式与软件厂商、内容端合作。2)2016.1.20已经研发出一款智能HUD显示屏产品,并在3.18号召开了新品发布会,打开成长空间。采用DLP正面投影技术,实现信息的投射。公司主要以后装市场为主,未来将切入前装市场,以避免汽车电子较长的认证周期。 3)蓝宝石有望在2016年下半年企稳反弹。蓝宝石一直存在作为Home键和镜头表面玻璃的广泛使用的预期,有望在2016年下半年价格企稳找到被广泛采用的临界点。4)新技术新产品促使摄像头业绩维持向上。 刺激因素:双摄像头趋势、汽车摄像头、VR、无人机、电脑、专业摄像机等。5)超短焦投影有望在2016年量产。 投资建议:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为12.10亿元、15.40亿元和19.90亿元,分别同比增长23.82%、27.27%和29.22%。实现归属于母公司净利润分别为1.71亿元、2.32亿元和3.08亿元,分别同比增长11.54%、36.13%和32.37%,对应2015-2017年EPS分别为0.39、0.53和0.70元。给予目标价45元,196亿市值,“买入”评级。 风险提示:股市系统性风险,VR新品推出不达预期风险;汽车HUD认证不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;业绩不达预期风险。

投资要点 事件:正邦科技公布2015年年报,实现营业收入164.16亿元,同比下降3.22%,实现归属于母公司股东净利润3.11亿元,同比增长258.71%。同时公布2016年1季报,公司实现营业收入40.10亿元,同比增长9.29%,归母净利润2.28亿元,同比增长465.3%。公司预计2016年半年度实现归母净利润4.5-5亿元。公司预计每10股派息1元(含税)。 2016年1季度出栏量略超预期,业绩如期释放超过2亿。公司1季度预计出栏生猪56万头,其中大猪出栏大致为30-35万头,按450元/头单位盈利贡献1.4-1.6亿元净利润,加之仔猪与种猪业务预计养殖贡献1.9-2.1亿元,而饲料、农药(行业相对景气低位)及其他业务预计实现1000-2000万业绩。 2016年生猪养猪行业迎来景气高位,公司有望实现8亿元以上盈利水平。在能繁母猪存栏与粮价均持续下行的基础上,2016年行业将维持高景气,猪价平均17-18元/公斤、盈利400元/头以上。按160万出栏量测算,公司商品猪业务将贡献净利润6亿以上。同时饲料业务也将在行业景气上行、产品结构改善、经营效率提升的带动下,体量扩张10-15%且毛利率继续提升0.1-0.2个百分点,实现7000万以上利润可期。加之正邦生化盈利贡献5000万以上的稳定利润,以及兽药业务2000-3000万的利润,公司2016年全年有望实现8亿以上业绩。 我们预计由于1-3月仔猪死亡率明显上升,3季度猪价大概率冲高,高点有望突破22元/公斤,正邦作为生猪养殖链的弹性标的,有望受益于猪价新一轮上涨,建议投资者积极配置。 我们预计正邦科技2016-2017年实现归属于母公司净利润8.81亿元、7.05亿元,同比增长183.34%、-19.96%,2016-2017年对应EPS分别为1.38、1.11元。以2016年15XPE,给予公司目标价20.7元,维持“增持”评级。

投资要点 公司2015年度业绩同步增长10.55%,符合预期:公司发布2015年年报,公司实现营业收入49.12亿元,同比增长10.55%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.41亿元,同比增加14.92%,对应EPS为0.20元。其中第四季度归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元,环比增长78.2%,同比增长30.5%对应EPS为0.07元,符合预期。因电驱动于2016年1月4日完成交割,2015年报中未纳入其收益。 经济低迷+行业竞争加剧,传统业务继续承压:大洋电机是国内电机龙头企业,在传统家电电机领域已具备领先地位,因受国际经济回升乏力、国内经济增长放缓,以及巨量库存和商家大打“价格战”等多种不利因素的影响,业务表现低迷。公司通过导入自动化设备,提高生产效率;优化产线布局,减少中间库存;在墨西哥设厂以及大力开发战略产品,其中BLDC/DIGIMOTOR高效智能电机的销售比例进一步提高,有效提升公司产品的净利率水平。实现销售收入3.89亿元,同比增长23.14%,提升了公司产品的净利率水平。虽然非空调用电机的营收与毛利率分别增加2.09%与4.33%。但由于占比较大的空调用电机的营收与占比分别减少15.07%与0.57%。致使传统电机总体表现欠佳。我们认为,受经济下行影响,传统电机业务将继续承压。 内生强劲增长叠加外延并购电驱动,稳固动力总成龙头地位:在新能源汽车高速增长的驱动下,2015年,公司动力总成系统业务实现营业收入4.3亿元,同比增长392.43%。公司对中山、北京、上海、底特律四地研发资源进行有效整合,技术竞争力得到进一步提升。同时,公司完成收购上海电驱动,实现与上海电驱动将在研发、供应链管理、客户资源等多个方面产生协同效应,公司新能源车辆动力总成系统业务在国内的市场占有率达到30%左右。上海电驱动在业绩承诺期内,2015-2018年度经审计的净利润分别不低于9,400/13,800/18,900/27,700万元,将极大增厚公司未来业绩。大洋电机+电驱动+佩特来+杰诺瑞目前已形成近30万台套新能源车辆动力总成系统的产能,凭借多重互补优势,公司有望成为新能源汽车电机动力总成系统领军者。随着下游新能源汽车产销持续高增长,预测电驱动未来三年的年均复合增长率在70%以上。 布局运营实现上下游协同,打造新产业生态:公司以新能源汽车运营为核心,着力打造以产、技、研、用为一体的全产业链新能源汽车运营平台。业务主要包括充电站/桩建设运营、新能源汽车租赁、运营及互联网定制用车等业务。公司先后参股了中新汽、泰坦能源,并投资设立新能源汽车产业基金参股了小猪巴适。目前已有将近2000台新能源汽车在中山运营,车型涵盖多种城市功能性用车,合作的车企包括金旅、福田、金龙、中通、长安、广汽、海格、上汽大通等;安装充电桩近千个,完成4个加电站的建设;未来业务将延伸到新能源汽车维保、新能源汽车金融等领域。我们认为,公司创新地布局下游产业,实现产业上下游协同互补,电动车运营将会带动公司动力总成的销量大幅增长,这不仅提升大洋核心竞争力,而且为后续产业转型升级奠定良好基础。 完成美国佩特来收购项目,加固车辆旋转电器行业地位:公司于2015年4月7日完成了收购美国佩特来100%股权的交割,获得百年国际品牌“佩特来”的永久免费使用权。未来将通过佩特来+芜湖杰诺瑞技术交流与业务整合,打造具有竞争优势的车辆旋转电器供应及服务平台。2015年杰诺瑞实现营收5.21亿元,同比增长46.44%;佩特来(含北京佩特来和美国佩特来及其附属公司)实现营收12.28亿元。 管理、销售费用与去年同期相比增加,财务费用略有降低:2015年度销售费用2.27亿元,同比增长22.88%,合并美国佩特来相应销售费用增加所致,销售费用率为4.61%;管理费用为4.43亿元,同比增长13.21%,管理人员薪酬费用、新能源汽车动力总成系统的研发费用增加,为收购上海电驱动支付部分中介费用、及合并美国佩特来所致,管理费用率为9.01%;财务费用为-2920万元,同比降低9.80%,财务费用率为-0.59%,本期人民币兑美元汇率贬值相应汇兑收益增加所致。 存货与应收账款基本持平,经营性现金流减少51.10%:本期存货为10.17亿元较期初10.19亿元降低0.18%,三季度存货为10.82亿元,可以看出虽然今年国内经济状况不好,空调行业库存压力较大,但是四季度有回暖迹象,公司优化产线控制存货数量效果显著。应收账款为10.26亿元,较期初8.07亿元增加27.14%,系合并报表所致,应收账款占总资产比列基本持平。经营性现金流净额为2.64亿,同比降低51.10%,系对于产品、研发的大投入所致;投资性现金流净额为589.77万,同比增长100.32%,系投资支出大幅减少所致;筹资性现金流净额为3.2亿,同比增长1.33%,基本持平。 投资建议:全面摊薄后,预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元,业绩增速高达63%、31%和26%,对应PE分别为41倍、32倍和25倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价12元,对应于公司2016年50倍PE。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;电驱动业绩增长低预期;市场竞争风险

投资要点 事件:公司于3月18日公告了与美国生物检测设备公司(BioDetectionInstruments,BDI)签署合作开发应用微流控法和化学发光技术的POCT项目,为期三年共同开发一款便携式微流控检测系统,包括一次性微流控检测芯片和便携式检测仪及配套软件,检测方向为心脏标志物。 点评:我们认为BDI先进的生物传感技术+科华POCT产品上的生产销售经验=极大的研发成功率和技术转化率,这是公司继收购意大利TGS后又一国际化项目,体现了公司在新产品新业务战略布局上的加速推进,有望进一步丰富公司产品线。公司此次结合海外生物传感器技术领先企业,针对当前POCT最热门心脏标志物领域,进行国际上最前沿POCT微流控芯片技术的研发,其积极意义主要体现在:享受分级诊疗下的政策红利。分级诊疗政策实施下,检验资源逐渐下沉,POCT产品以其快速、便捷、操作简便的优势成为分级诊疗的受益者,随着POCT行业质量控制标准即将公布,产品稳定性、准确性和灵敏度将成为衡量产品质量的重要因素,而微流控又以微型化、集成化、自动化带来的高效性成为POCT在技术平台上的发展趋势。 比现有产品在稳定性、准确性及生产成本上更具优势。国内心脏标志物POCT检测主要采用的是荧光层析和胶体金法,批间差CV值较高,准确性较低,目前已有少量企业(深圳微点、中新科炬)基于荧光分子探针免疫微流控检测技术生产出产品,但生产成本极高。公司目前在化学发光、POCT产品研发生产上颇有心得,我们认为公司有能力开发出更有性价比的产品。 我们一直强调2015年是公司的业绩低点,这并不改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。目前海外原料供应商违约影响逐渐消除,预计今年二季度恢复海外销售,同时血筛产品在全国各省中标率行业领先,再加上化学发光设备市场投放进展顺利,2016年业绩反弹几无悬念。我们推荐逻辑是基于公司自身具备的渠道优势、以及战略布局加速的判断,我们认为公司作为传统IVD龙头企业,有望涅槃重生(详见我们2015.9.29发布的深度报告《凤凰涅槃,新战略、新模式打造“仪器+试剂+服务”的新科华》),在IVD行业转型期,紧跟产业趋势,通过多方合作快速抢占行业竞争制高点,和上药、康圣环球的合作也验证了这一点判断。公司作为IVD龙头企业,利用其渠道、成本、品牌优势,在新产品布局和新业务模式拓展方面有望加速,因此,维持“买入”评级。 投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,维持“买入”评级。不考虑并购因素的影响,我们预计2015-17年公司收入12.3、13.99、15.2亿元,YOY1.0%、13.7%、8.8%,归属母公司净利润2.78、3.04、3.27亿元,YOY-4.79%、9.4%、7.52%,对应EPS0.54/0.59/0/64元,公司目前股价对应2016年33倍PE,鉴于公司战略布局的推进,我们给予2016年40-45PE,目标价23-27元。 风险提示:海外并购不达预期风险,产品研发不达预期风险,出口业务不达预期风险

销售收入增长缓慢,利润率显著下降:公司2015年内实现营业收入58.64亿元,同比增长3.21%。2015年公司归属上市公司股东净利润8334万,归属上市公司股东净利润1.12亿,同比下降45.50%,低于预期。其中,公司毛利率从22.3%下降到19.9%,下降了2.45个百分点,主要原因为:1)两期结算产品类型构成差异较大,本期毛利较高的高档住宅收入占比下降11个百分点;2)本期高档住宅的毛利率相比去年同期下降了9.82%个百分点。2015年度公司净利率从4.3%下降到2.4%。其中,管理费用占比上升了0.1个百分点,销售费用占比下降了0.2个百分点,运营效率有待进一步提高。 新开工放缓,期待今年加快周转:公司2015年新开工面积82.12万平方米,同比减少48.68%,结算收入560,884.98万元,同比增长2.59%,库存量2,778,500.42万元,同比增长8.91%。尽管新开工大幅减少,库存仍在上升,公司本年度周转效率有所下降。2016年,公司计划新开工面积100万㎡以上,预计今年将加快周转效率。 净负债率继续上升,融资成本降低:2015年度公司负债率继续上升,但是融资成本从7.77%降低到6.46%,同时公司背靠鲁商集团,有集团公司提供借债担保和关联方借债,资金压力不大。 结合集团资源优势,转型“大健康”: 随着老龄化程度的不断提高,主流购房人口占比下降。面对这个趋势,鲁商置业跨出了转型“大健康”的第一步。15年年初,鲁商置业与山东福瑞达医药集团公司、山东银座旅游集团有限公司在济南市合资设立鲁商福瑞达健康投资有限公司。鲁商置业的大健康业务主要有“康复中心”和“社区医疗”两个板块。其中,康复中心针对半失能和完全失能老人这部分刚需人群。相比其他养老地产公司,鲁商置业有几大进步和优势:1.客户是刚需人群,即完全失能的老人,他们需要人全天候照顾,如果不住进康复中心,就必须有家人离职照顾他们,而成年人的月收入往往高于床位的费用。这部分刚需市场收费较高。 2.房地产商优势,拥有自己的物业,可以把住宅和养老院建在一起,为家人探访老人提供便利,同时也能提高老年人入住意愿。3.采取“办理会员卡,享受折扣”的模式,让客户在卡中存入5万-40万,即可享有相应的折扣,一旦老人出院或去世,就把余款退还。这种模式大大提高了回款速度,为现金流入提供保障。 4.医护人员和医疗技术方面,鲁商置业有突出优势。首先,鲁商福瑞达健康有股东福瑞达医药集团的支持,提供强大的医疗资源。其次,集团公司旗下的齐鲁医药学院(原山东万杰医学院)能够为医护人员提供较好的技术培训。这两大优势使鲁商置业能够顺利突破大多数现存养老机构面临的护理医疗支持匮乏的困境。 据我们测算,未来5-7年后康复中心业务将会为公司带来每年2.3亿左右的收入,并持续增长。保守情况下(鲁商置业市占率1%,2020年后收入每年增长5%),这部分业务能带来0.74元估值增加,乐观情况下(市占率3%,收入每年增长7%)估值4.5元。 维持“增持”评级: 未来几年内,受到行业周期下行影响,鲁商置业的收入增速会受到影响。我们预计公司16-17年EPS分别为0.17元、0.17元。2015年公司开始投资于“大健康”产业,未来5-7年后将会为公司带来每年2.3亿左右的收入,养老地产是比较新兴的产业,估值弹性较大,保守情况下能够增加0.74元估值,乐观情况下估值增加4.5元以上,加上8.9元每股的地产开发RNAV,估值区间在9.64到13.4元。由于这部分业务回报周期较长,我们给予“增持”评级。 风险提示:转型失败风险,货币政策收紧风险等。

业绩概要:大冶特钢公布2015年业绩报告,报告期内公司实现营业收入61.97亿元,同比下降15.71%; 实现归属于母公司股东的净利润2.70亿元,同比上升0.87%。2015年EPS为0.6元,去年同期为0.6元,今年四季度EPS分别为0.13元、0.18元、0.15元以及0.14元; 吨钢数据:报告期内,公司生产钢104.41万吨,同比下降6.18%;生产钢材137.02万吨,同比下降1.12%; 销售钢材135.54万吨,同比下降2.93%。结合年中报数据折算吨钢售价4523元/吨,吨钢成本4016元/吨,吨钢毛利507元/吨,同比分别变动-738元/吨、-732元/吨和-51元/吨; 行业深冬、盈利持稳:报告期内我国宏观经济不断寻底,其中基建和房地产投资分别下滑至17%与1%,建筑领域的断崖式下跌造成钢铁下游需求极度疲弱,社会库存去化速度缓慢,吨钢毛利持续走低。虽然行业低迷造成公司营收和钢产量同比下跌15.71%以及6.18%,主要产品出现量价齐跌现象,但公司盈利却保持小幅增长。作为行业内优秀的民营特钢企业,公司一方面通过灵活运用采购机制、挖潜降本,降低企业生产成本,另一方面通过积极开拓新市场新产品,全年新产品开发完成27.81万吨,增长28.65%,轴承钢及高档汽车钢实现欧洲、北美等地区稳步增长。受此影响,2015年公司在轴承钢、碳结碳工钢、以及弹簧合结合工钢等领域实现产品毛利基本稳定,全年净利同比上升0.87%,取得高于行业平均水平的业绩表现; 技改项目竣工投产,公司产品结构再升级:公司在2014年投入11.05亿元用于建设优质特殊合金钢棒材生产线,设计年产能90万吨。目前该项目已于2015年11月11日建成并开始试生产,项目定位“精品、高效、低耗”,瞄准高端汽车钢、轴承钢、油气开采用钢市场,实现“精品+规模”生产,可以进一步调整公司的产品结构,理顺生产工艺流程,提升产品质量,提升企业竞争力,保证公司可持续发展; 关注行业需求阶段性复苏:2015年12月我们提出中线看多钢价、矿价、钢铁利润观点,并发布《中线看多钢价系列报告》,理由是12月是经济下行叠加淡季叠加去库筑成的需求底和情绪底,而后期存货周期、淡旺季切换、可能复苏的地产新开工均将导致钢厂订单扩张,价格和利润至少迎来中等级别上涨。截至目前,钢铁产业利润走势完全兑现我们之前的看多逻辑,呈现钢涨矿涨利润涨的三涨态势,行业基本面出现阶段性复苏。鉴于三月份下游工地并未进入开工高潮,未来一段时间内三周期共振局面依然有望使行业盈利延续改善态势。公司产品涉及齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材,拥有1800多种品种、规格,被广泛应用于航空、航天、石油开采、工程机械、汽车、铁路机车车辆、兵器、化工、新能源等行业和领域,在特钢领域实现了广泛布局,行业基本面回暖将带动公司业绩进一步改善; 投资建议:公司作为国内领先的特钢生产企业,技改项目的投入与生产,可以不断优化公司产品结构,将进一步巩固公司在轴承钢、汽车钢、油气开采的领先优势,保证公司可持续发展。目前钢铁行业下游需求出现阶段性复苏,叠加优越的产能和库存条件,行业景气恢复有望使公司今年业绩趋好,预计2015-2017年公司EPS为0.74元、0.68元与0.63元,给予“增持”评级。

投资要点 核心观点:“这是最好的时代,也是最坏的时代”,坚果电商的快速发展对于洽洽来说是挑战更是机遇。 我们就坚果电商运行模式各阶段洽洽的优势和劣势进行了详细的分析,认为洽洽在前端引流能力并无太大差距,当前的主要任务在于提高后台职能部门的运营能力以及强化互联网思维的消费者沟通,洽洽强大的线下资源能力和良好的产品研发及品质把控能力则是其实现流量变现并最终盈利的核心竞争能力。 当前洽洽发展电商态度坚决,市场存在明显的预期差,长线慢牛品种,仍为食品板块攻守兼备的小市值首选品种。 前端引流:行业龙头考核利润,洽洽有望降低流量获取成本。任何电商都要从流量导入开始,我们认为电商平台的流量导入可大致分为费用投放带来的人工导入和爆款新品带来的自然导入。参考坚果电商的发展轨迹,从最开始的新农哥、再到百草味、三只松鼠和良品铺子无不遵循这种模式。对于洽洽而言,首先在人工流量导入方面,洽洽现阶段的首要考核目标是收入及增速,并没有将利润放在最重要的地位,对于传统企业出身的洽洽来说不可谓是很大的进步,洽洽的人工流量导入能力并没有太大欠缺。而且我们认为在行业龙头纷纷考核利润指标时,洽洽在人工流量的获取上有望降低成本。其次对于自然流量导入,碧根果、夏威夷果等是行业领先企业重要的爆款产品,而瓜子行业绝对龙头的洽洽在利用瓜子产品进行导流时具有天然优势。当然仅有瓜子产品是不够的,公司持续不断结合行业内的资源进行品牌创新的能力为新款爆品的打造创造先决条件。 中端变现:加强职能部门的支持力度是当前首要任务。流量导入之后的变现能力取决于流量转化率以及转化客单价。在消费者进入商品界面之后决定流量转化率的核心因素是产品的包装、价格等,也就是性价比。洽洽在主流产品的定价方面参考主要竞争对手,所以在价格上没有绝对差异;而在产品的包装设计上,公司已经在去年对于线上商品进行了全新的包装设计,并预计于16 年上半年更新形象,所以在性价比方面洽洽并无明显的短板。对于客单价,产品结构以及SKU 数量是重要的前提条件,这也是洽洽目前略有不足的地方。在实现一次消费完成之后,决定客户回购率的则是产品质量以及服务质量。产品质量是洽洽的绝对优势,不同于OEM 模式,公司大部分产品自行生产,对于产品的质量进行严格的把控;而决定服务质量的则是物流配送、客户交流等一系列细节化的处理,这也是当前市场对于洽洽电商业务最质疑的地方之一,即缺乏互联网基因。我们认为当前洽洽在后台分仓、物流体系的建设上确实存在明显差距,而客户的沟通以及果壳袋等赠品的派发上和纯互联网思维的公司相比仍有不足。但是我们可喜的发现公司正努力改善这方面的不足,并将加强职能部门的支持力度以及提高客户体验作为现阶段发展的重点。目前公司考虑在华北、江浙沪和西南地区采用第三方合作的方式进行仓储的建设,并向竞争对手学习在客户沟通等方面的优势。 后端盈利:品类扩充+全渠道布局已经规划。我们认为坚果电商实现盈利的方式有两种,丰富产品结构提高整体毛利率+扩充渠道布局降低费用开支。爆款产品的引流作用决定了其较低的毛利率水平,参考百草味的数据就可以发现,坚果类产品的毛利率仅有20.28%,远低于其他品类,因此产品结构的扩充是提高整体毛利率的重要途径。具体到洽洽,SKU 数量仍待提升,但30%的国葵销售占比有利于提高坚果电商的整体毛利水平,预计目前的毛利率在30%左右。除了B2C 模式,坚果电商也在积极探索入仓以及O2O 模式。入仓业务模式下公司基本不需要承担快递费、平台佣金、物流辅助费等环节相关费用,并只发生少量营销推广费,同样线下渠道的盈利能力显著高于线上,因此扩充渠道布局是降低费用开支的有效方法。洽洽的最大竞争优势在于40 万个线下终端,这既能保证公司传统业务的稳定盈利,又能在O2O 的布局上占据先机。 投资建议:目标价格23.70 元,维持“买入”评级。洽洽食品是食品饮料板块攻守兼备的长线品种,公司在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化,坚果电商的大力推进+线下新品的持续投放将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状,我们预计16Q1 电商业务能完成去年全年的销售额,全年能够实现3-5 亿的收入。我们预计16-18 年EPS 为0.83/0.98/1.16 元,最新收盘价对应16 年不到22xPE,安全边际充分。维持未来6 个月的目标价23.70 元,对应120 亿市值(传统业务105 亿+坚果电商15 亿),“买入”评级。

事件: 东方财富发布2015年年度报告及分配预案,报告期内,公司实现营业总收入29.26亿元,同比增378%,实现归属于上市公司股东的净利润18.49亿元,同增1015.45%。利润分配预案为,每10股派发现金红利1元,并以资本公积金每10股转增8股。公司发布2016年一季度业绩预告,预计1Q2016单季度归属于上市公司股东的净利润区间为0.5-1.3亿元,同比减34.59%-74.84%。公司与上海漫道金融共同投资设立征信公司,拟设立公司名称为东方财富征信有限公司。 我们点评如下: 1.东财作为互联网金融实现流量变现的领跑者与典范,2015年在业绩端向市场提交了华丽答卷。我们认为这是东财乃至互联金融向市场证明的最重要内容,即互联金融流量可变现,而且能力极强、空间极大。公司年报业绩符合市场预期,虽然4Q2015单季度业绩表现受到二级市场波动等因素录得环比一定下降幅度,4Q2015单季度实现营业收入5.18亿元,同比增84.74%,环比减28.5%;实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元,同比增261.96%,环比减14.1%,主要原因为股基成交额下降造成公司基金第三方销售额减少。1Q2016单季度业绩预减的主要原因为营业总收入同比预计增长幅度小于营业总成本同比预计增长幅度,同时同信证券原自营业务,预计出现一定幅度公允价值变动损失。 2.我们认为东财的场景、流量、先发优势以及牌照平台壁垒将使得其核心竞争力愈演愈强。从另一个角度思考之后我们认为东财2015年业绩端的爆发可谓无意为之却又顺理成章,东财始终以互联网思维做人与财富最好的链接,不断拓宽互联金融服务边际、丰富服务内容,我们认为东财目前在业绩端之外的重中之重仍为持续吸引用户流量和增加用户粘性。根据艾瑞咨询最新垂直财经统计数据,东方财富网2016年1月垂直财经网站日均覆盖人数为1276万人,日均网名到达率为5.4%,月度有效浏览时间7699万小时,月度有效浏览时间比例为53.4%,均遥遥领先各竞争者。 3.投资设立征信公司,我们认为东财将凭借流量数据优势进一步拓宽互联网金融服务边界,延伸和完善互联网金融服务链条,为公司开展更大范围的互联网金融服务奠定信用数据基础,并且将与目前的金融电子商务服务业务、证券服务业务等形成整体协同效应。 投资建议:我们认为东财在2015年实现业绩端爆发式变现之后,凭借场景、流量、先发优势,以及目前获得券商牌照之后对于互联金融服务领域的拓宽,将做到更好的人与财富的连接。互联金融政策方面,央行行长周小川日前对于成立互联网金融协会的表述利好行业长期健康发展,且互联网金融协会将于2016年3月25日在上海市黄浦区正式挂牌成立,从政策面对互联金融个股形成利好,且互联金融概念个股的创业板权重和市场风险偏好指向属性意味着板块个股在市场反弹中的贝塔极高,建议积极关注东财作为A股互联金融龙头继续打开市值空间。预计16、17、18年将分别实现营业收入34、53、78亿元,净利润17、23、34亿元,对应摊薄每股收益0.84、1.26、1.85元,市盈率51、34、23倍,六个月目标价50元。 风险提示:权益市场低迷;互联网金融政策发生变化。

投资要点 事件:白云山3月18日晚间发布报告称,公司2015年度的营业收入为人民币191.24亿元,同比增长1.63%;利润总额为人民币16.28亿元,同比增长10.90%;归属于上市公司股东的净利润为人民币13.00亿元,同比增长8.89%。其中大健康营收77.68亿元,同比增长9.48%;大南药营收67.59亿元,同比增长-0.81%;大商业营收44.38亿元,同比增长-5.88%。四季度数据来看,营收仅40.5亿元,同比下滑2.66%,环比下滑11.71%;净利润3.4亿元,同比增长7.3%。 点评:公司的营收、净利润与我们预估一致。公司的营收增长主要来自于大健康板块的凉茶业务,这主要是因为竞品换了包装之后市场占有率下滑,公司藉此机遇挤占了竞品市场份额;大南药营收的小幅下滑主要是药品招标和医保控费的力度不断加大所致。净利润增速快于收入增速,这主要是公司产品毛利稳步提升;另外,公司通过充分利用闲置资金,优化存款结构,使利息收入大幅增加,进而使财务费用同比下2300万(1673%)。综合而言,我们认为公司渠道基础日益完善,大健康依旧可以保持5%-10%的增速,医药方面收入虽增长不明朗,但是产品毛利依旧可以增长。 公司净利润在未来1-2年可以继续保持10%的增长。我们认为公司净利润的增量贡献主要来自于凉茶业务销售额的提升以及高毛利产品金戈的快速增长。公司凉茶业务1-9月份销售额同比增长3.7%,而全年增长却高达9.5%,这主要是竞品换了包装之后市场占有率下滑,经销商在下半年信心逐渐丧失所致,公司藉此基于挤占了竞品市场份额。从市场的实际销售结构来看,公司产品价格在走低(促销加剧),销量增长应大于收入的增长。从增速来看,竞品换包装带来的负面影响在2015年四季度进一步加剧,预估这种负面影响还将继续深化,给公司大健康业务的发展预留了较好的空间。我们认为未来1-2年公司凉茶业务依旧可以保持近5%-10%左右的收入增长。金戈产品全年销售额近4亿元,真因为高毛利产品的兴起,公司大南药板块的毛利率提升了2.4个百分点。结合凉茶业务的稳健扩张以及高毛利产品的发展,我们认为公司在未来1-2年净利润可以继续保持10%的净利润增长。 83亿定增调动政府、员工和社会三方资源,方案落地或成为股价上涨的超预期因素。公司定向增发83亿元(员工持股5.05亿元,广州国发20.73亿元,城发基金17.27亿元,云锋基金5亿元,本计划在两会之前走完流程)2015年12月9日已经通过了证监会的审核,期待尽快拿到证监会的批文。由于本次员工持股股计划拟参与总人数近5000人,受众面较广,我们认为定增项目的落实可以充分调动员工的积极性和创造性,提高公司的核心竞争力。 维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升,并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力,预计公司2016-2017年实现收入205.65、219.19亿元,同比增长7.5%、6.6%,实现净利润14.84、17.07亿元,同比增长10.53%、14.93%,对应EPS1.11、1.28元。建议目标价27.75-33.30元,对应公司2016年25-30倍的PE估值,维持“买入”评级。 风险提示:行业恶性竞争、食品品质事故