投资要点 事件:亚盛集团公布资产收购暨关联交易公告,公司拟以现金53377.22万元收购甘肃省农垦集团有限责任公司拥有的6宗面积合计为737651.85亩国有土地使用权及敦煌农场、宝瓶河牧场、平凉农业总场等3家农牧场农业类相关资产。 本次资产收购将为亚盛集团新增土地储备73.76万亩,其中农业用地约为33万亩,宜农未利用地40万亩左右,公司土地储备增加至415万亩,其中可耕地面积达到170万亩。本次收购前,亚盛集团拥有土地储备342万亩,其中耕地和宜农未耕地面积96万亩,收购完成后公司耕地和宜农未耕地面积达到170万亩,大幅增长77%,可用耕地面积增加将进一步打开公司业绩增长空间。 本次收购三大农场2012年净利润合计为2271万元,静态测算可为亚盛集团增厚EPS 约0.011元,注入上市公司后,通过统一经营管理,预计未来效益仍有较大提升空间。本次注入的73.76万亩土地分布在三大农场内,其中已用土地面积33万亩左右,折算下来每亩收益不足100元,我们认为三大农场土地注入到上市公司中,通过统一经营管理,单亩效益仍有较大提升空间。 农场土地资产收购进一步表明亚盛集团作为甘肃农垦集团农业产业运营平台的核心地位。此次注入完成后,农垦集团尚有八一农场、黄羊河农场等四家农场土地及附属资产尚未注入上市公司,我们预计未来随着上述农场产权明晰后,将会陆续注入到上市公司,亚盛集团的可耕地面积仍有进一步提升空间。 上市公司业务聚焦上游经济作物种植和奶牛养殖,业绩增长将呈现出稳定性和确定性:(1)通过土地流转及大股东注入,进一步增加耕地面积储备,(2)统一经营面积占比提升,增加单亩效益;(3)利用广阔的山地和天然牧场资源,以及苜蓿草种植优势,进军奶牛、肉牛养殖行业,分享行业高景气。维持公司2013-2015年EPS 分别为0.24元、0.32元和0.40元之预测。大股东资产注入短期内将提振公司估值,中长期来看,注入三家农场资产后,公司可用耕地面积大幅增加77%,随着统一经营管理,上述土地资源效益仍有巨大提升空间,公司的土地资源储备价值远大于注入时估价的5.34亿元水平。按30X2014EPS 计算,PE 估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF 绝对估值结果为9.92元。综合PE 和DCF 两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,维持“买入”评级。 风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

投资要点 扬杰科技是芯片设计制造、器件封装测试与终端销售服务产业链一体化公司。公司主要产品涵盖功率二极管、整流桥、分立器件芯片及大功率模块等,处于横向产业链的核心,下游应用包括车载电子、光伏、消费电子、LED、电源、智能电表等领域。 二极管、整流桥业务稳步增长,芯片业务或成顶梁。功率二极管为公司主要收入来源,历年占比维持在50%以上,整流桥为公司第二大收入业务,维持在30%的贡献,其中智能电表贴片式整流桥出货量占国内市场的26.91%,分立器件芯片是公司从2009年开始的新兴业务,业务增速快速,收入占比逐年提升,我们预计到2016年将成为公司的鼎力支柱之一。 未来车载、光伏、LED 等新兴应用将为公司业务带来新的需求。车用大功率二极管芯片将充分享受我国持续增长的汽车销售市场;结合政策刺激,行业复苏趋势,未来五年我国光伏产业将迎来春天,光伏装机发电量也将屡创新高;LED 行业在经历了2011-2012两年的低迷期、大洗牌后将迎来政策和市场需求的双重利好;智能电网拉动千亿投资,智能电表替换招标在即。 一体化布局为公司未来实现跨越式发展奠定了良好的产业链竞争优势。通过及时高效的市场动态研判、内部精密研发小组和引进的外部技术支持进行无缝对接,收集细分行业动态信息,为销售工程师提供行业支撑服务,并及时反馈总部快速实现产品更新换代,满足市场最新要求,从而成就了公司从芯片设计制造、器件封装测试到终端销售与服务纵向一体化公司定位。募投项目带来产能的扩能。公司依托自身技术、规模、品牌优势,进入半导体分立器件行业后快速成长,充分享受着行业市场的持续增长,对于公司作为产业链一体化企业,需要进一步扩大公司半导体分立器件相关产品的产能,才能满足持续增长的半导体分立器件产品市场需求。 公司2014-2016年盈利增长主要来源:公司结合自身敏锐的市场嗅觉和产品创新能力,充分把握住未来车载、光伏、LED 等新兴应用领域对分立器件的需求增量。 预计公司2014-2016年净利润分别为1.05/1.28/1.54亿元,同比增长4.97%/21.21%/20.80%,对应EPS分别为1.28/1.55/1.87元,目标价34.51-38.35元,首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)公司属于分立器件行业,部分产品在无新款升级的前提下毛利率将逐年下降;(2)本次募投项目面临市场需求波动的风险;(3)公司属于类家族型企业,实际控制人及关联人对公司未来经营存在风险。

事件:公司公布了2013 年业绩快报,营业收入同比增长32%,归属母公司净利润同比增长45%,录得每股收益2.72 元。 业绩低于我们之前的预期,具体分析来看有以下结论:销量上来看,我们对公司SUV 销量偏乐观,我们之前预计2013 年度销量为4.4 万台左右,但公司实际销量为4.2 万台左右,H6 上量的时间比我们之前预期的晚一个月左右。皮卡方面,今年销量表现不佳,但我们认为主要原因是公司去年出口基数较高等原因,行业及国内市场竞争情况并没有出现较大恶化。 盈利能力方面我们对公司预期基本没有太大偏差,虽然公司研发费用、营销费用等存在一定的压力,但是整体来看并没有出现异常高增长,在产销规模快速增长的同时,公司的经营管理水平仍然十分稳健。 短期来看目前整个行业的需求情况仍然十分乐观,但我们对一季度末及二季度整个乘用车的销量增速保持谨慎态度,预计销量增速逐步放缓,全年销量增长在8%左右。虽然需求增速有可能低于市场预期,但是我们认为行业内企业正在走过粗放式增长阶段,需求升级和供给端集中度提升使得需求波动对业绩的影响不像过往那样剧烈,这一点将会2014 年车企投资的超预期点。依托较强的产品力和逐步提升的渠道、品牌力,长城汽车或将是上市自主品牌乘用车企业当中产品结构调整的最先受益者。 同时我们认为不要过度担忧H8 推迟上市对公司业绩的影响,汽车是较为复杂的工业品之一,丰田、大众、福特等的产品也不能完全消除设计、制造上的失误,公司公告的H8 的各种设计不足也并非致命性的设计缺陷,更多的是公司对其精益求精的态度,这或对未来其上市后的销量表现有更好的促进作用从而弥补其推迟上市带来的销量损失。 投资策略。我们调整公司2013 到2015 年公司营业收入分别为:567.8、716.2、923.7 亿元,同比增长:32%、26%、29%,归属母公司净利润:82、10.7、14.2 亿元,对应每股收益:2.7、3.5、4.7 元。我们继续维持公司“买入”评级。

伊利股份2013 年业绩预增公告:预计2013 年实现归属上市公司股东净利润30.91 亿元,同比增长80%左右,对应EPS=1.51 元。 在剔除掉行权带来的所得税费用减少5.66 亿元的影响之后,实际同比增速达47%,对应EPS=1.24;在考虑2012 年产品报废损失影响净利3.11 亿元的低基数影响之后,2013年全年实际主营利润增速达24.5%,符合预期。其中2013 年4 季度单季实现净利润5.75 亿元,同比增长63.8%。业绩的提升主要基于销售收入的增长及成本费用的控制。我们预计公司全年的销售规模在475亿左右。 目前行业产品结构升级态势依然明显,乳制品行业2013 年收入规模增长近13%,而高端乳制品收入规模增速近30%,行业龙头明显受益于产品结构升级,盈利能力大幅提升。原奶价格目前虽仍处于高位但是涨幅趋缓,同时3 季度的提价效应已经显现,公司的盈利水平有所恢复。 我们坚定看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,公司是不可多得的战略性投资品种。前期由于业绩真空期及投资者对于公司成本压力的担忧,股价回调幅度较大,我们建议在目前价位上积极买入。 我们上调公司盈利预测,预计2013-2015 年实现销售收入474 亿、543 亿、625 亿元;实现归属母公司净利润30.9 亿、35 亿、46 亿,同比增长80%、13%、32%,实现EPS1.51、1.70、2.26 元。维持“买入”评级,按2014 年29-30 倍PE 给予目标估值区间49-51 元。 风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。

公司公告意向投资协议:公司与舟山国际水产品产业园区管理处签订了《投资意向协议书》,拟投资项目“海欣海洋精深创新园”,意在舟山投资建设海洋水产品精深加工及冷链仓储等项目,精深加工项目主要包括海洋鱼类资源的下游产品(如胶原蛋白等)。项目计划总投资6亿元人民币(其中第一期约3亿元左右),该项目的具体可行性方案及投资总额最终以董事会或股东大会审批为准,目前还存在一定的不确定性。 舟山国际水产品产业园区管理处同意以招拍挂方式提供六通一平的工业用地100亩,意向土地摘牌价为40万元/亩。公司将在招拍成功后与国土资源部门签订土地使用权出让合同。预计一切顺利的话将于2014年年中完成。 公司承诺,项目建设投产后第二年税收达2000万元以上,三年后(包括第三年)税收每年达3500元以上。并且如果公司项目投产后两年内年总销售额达3亿元以上可享受特殊优惠政策。我们预计项目建设期在2年以上,该项目能够产生利润贡献预计在2016年。 公司本次的对外投资进一步延伸了产业链,借助对海洋鱼类资源的掌控涉足胶原蛋白等下游精深加工产业。胶原蛋白产品的品质取决于两大条件,一是原料品质,二是提取工艺和水解技术。公司由于多年的鱼糜制品生产经验,对舟山等地的鱼类资源有较好的掌控力,因此从上游可保证原料品质。产业链的延伸进一步丰富了产品线结构,为公司提供了新的盈利增长点。同时冷链仓储也为鱼糜新鲜度及品质做出保障。 尚未考虑前期收购标的并表因素,我们预计腾新食品2013-2015年实现收入8.14亿、10.9亿、13.7亿,同比增长10%,35%,26%;实现净利润0.44亿、0.55亿、0.7亿,同比-33.7%,27%,26%;对应EPS为0.31、0.39、0.49元。估值方面,由于速冻食品行业具有较大的发展潜力,估值一直较高,比对同类型的三全食品的估值水平(平均PS=2.23倍,平均PEG=1.5,PE在30~40倍之间),我们给予公司2014年2-2.2倍PS,目标区间15.46-16.23元,我们维持“增持”评级。 风险提示:食品安全;猪周期上行导致原材料价格大幅上涨;产能投放进度不达预期;市场竞争过度激烈。

我们详细分析了海马2013年主要车型及其竞品的销量情况。虽然公司除了M3外,其他车型销量并不抢眼,但是从竞品的销量所代表的市场空间来看,通过改款导入新车型或拓展产品线等方法海马在各个细分市场仍然有较大的销量提升空间。 轿车业务方面,郑州基地的M3销量12月份达到了8100台较11月份的6500台进一步大幅提升,我们预计在2014年上半年,M3有望达到月销万辆的热门车型销量水平。福美来M5即将推出的大改款以及下半年郑州基地的M6受益细分市场需求旺盛,销量前景也相对乐观,相对来说公司的小型车丘比特车型较老,虽然竞品实力并不强但能够维持住目前销量便是成功。 SUV业务方面,目前公司两款产品骑士和S7合计销量处于细分市场的第二梯队,与第一梯队有一定差距,通过一定程度优惠销量有望小幅上行,SUV更重要的销量提升要看产品线拓展产品S5上市后的表现,相对骑士和S7我们认为S5的定价将更会以销量规模为主要考虑因素。 MPV需求空间在国内正在逐步被打开,公司老款MPV产品普力马上市已经超过10年以上,虽然在用户当中积累了较好的口碑,但车型老化严重。目前MPV市场的供应仍然亟待丰富,产品力并不强的产品成为客户为数不多的选择,这一领域将是公司未来的蓝海市场。 我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为:105、174、210亿元,同比增长:25%、64%、21%,净利润同比增长:48%、85%、25%,归属母公司利润同比增长:105%、103%、36%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57元(其中我们对公司2013年的盈利预测当中营业外收入按照当期三季报6000万估算)。维持公司“买入”评级。

投资要点 事件:公司公告其与360国际签署了战略合作协议,共同致力于游戏运营业务的发展,双方合作包括但不限于渠道合作、产品合作、网络合作以及共同投资设立合资公司等方式。同时公告其发行股份及支付现金方式购买天津壳木软件公司100%股权一事获得有条件通过。 点评: 东南亚游戏平台有望在2014年形成规模。依托传统业务积累的海外运营商合作关系,面向东南亚运营商的游戏平台产品有望在2014年形成规模。目前,公司已经在菲律宾、越南和印尼三地签署了游戏平台合作协议,为三地龙头运营商的用户提供游戏产品和服务。未来公司将继续在传统融合通信业务的合作基础上,继续向海外运营商推广其游戏平台产品,力争在2014年与10家海外运营商达成合作协议,实现5个亿的平台用户规模。 与360形成战略合作,快速导入内容,实现平台价值。在东南亚游戏平台布局顺利开展的同时,公司急需大批量地快速导入游戏内容,形成平台的内容优势和规模优势。基于公司本身在游戏行业的有限经验和其运维服务基因,我们认为公司与360国际的合作将首先体现在产品层面,公司将借助于360在运营游戏平台方面的经验,实现国内游戏在海外游戏平台的导入,推动海外游戏市场为公司尽快带来业绩。 壳木软件收购顺利通过,实现游戏内容布局。壳木软件是一个在全球市场具备较强实力的CP,旗下多款GooGle Play 推荐。旗下明星游戏《小小帝国》月流水上千万级别,并且主要市场在欧美,生命周期较长。我们预计,壳木软件可能在2月份完成工商登记变更,那么根据壳木软件的业绩承诺2014年-2016年实现净利润1.1亿元、1.5亿元、2.0亿元,则增厚2014年-2016年净利润0.92亿元、1.5亿元、2 0亿元。参股页游公司中清龙图,有望完善发行布局。中清龙图作为一线页游厂商,其与腾讯平台合作的《QQ 九仙》依然能够给公司带来稳定的现金流。在获得神州泰岳2亿元的参投资金后,公司进一步发力页游和手游。页游方面,公司以数百万美金获得经典游戏《奇迹》改编的页游《奇迹来了》独家代理权,有望成为公司页游新增长点。而手游方面,公司火影题材手游《忍者来了OL》安卓版已经在12月上线测试,未来表现值得期待。中清龙图是兼具开发和发行实力的游戏公司,未来具备一定的独立上市的能力。如果其上市了,公司将获得较为可观的投资收益。如若其无法独立上市,中清龙图有望与神州泰岳进一步的整合,中清龙图的发行能力将有望嫁接到公司建设中的发行业务中来。 游戏业务全面替代飞信业务成为公司未来增长点。公司立足于传统的IT 运维和农信通,传统业务将保持稳定的增长。而公司原有飞信14年在公司占比将降至20%,被逐渐被新业务所替代。公司不断开拓海外业务,并通过外延式发展不断完善自主移动互联网业务的布局。 投资策略:考虑飞信、农信通和网络优化等传统业务的稳定增长,以及未来两三年手游市场仍持续高增长态势下壳木软件所具备一流的游戏开发实力和实现对赌业绩的能力所带来的业绩增厚,以及发行股份购买壳木软件后股本变为6.59亿股。我们综合预计公司2013-2015EPS 分别是0.86、1.17和1.50元。基于公司目前在海外手游市场的布局有望成为公司未来业绩新增长点,给予2014年32-35倍PE,目标价37.4-41元,当前股价31.1元,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险、手游开发风险、核心技术人才流失风险

投资要点 事件:1月21日,数码视讯发布公告称,公司与合一信息(即“优酷土豆”)就合作开展OTT业务签订协议,内容包括:(1)双方决定结为战略合作伙伴,共同在公司运营的OTTTV终端上开展互联网内容与OTTTV业务;(2)公司负责建设OTTTV业务运营平台和引入国家合法的OTT业务牌照商,负责OTT终端发放及发展用户;(3)优酷土豆负责提供双方合作所需的OTT视频内容并保证其合法性,双方利用各自现有的资源为合作业务开展提供相应的支持;(4)优酷土豆负责其提供的OTT视频内容的策划、编排、预发布工作,公司具有二次编排、发布及终审的权利;(5)双方各自建立合作项目组,共同开展各项增值业务等全新产品的策划、开发和推广。 点评:此次与优酷土豆合作,意味着公司从设备商转型OTT运营商进程大幕拉开,验证了我们在电视互联网专题报告中的观点:即传统的广电设备商通过与广电运营商建立起的良好合作关系,整合在手的内容、技术及硬件资源,向虚拟运营商转型。公司与优土合作首先为公司电视互联网运营平台提供了丰厚的内容保障,另外优土在PC端和移动端视频建立起的品牌与流量资源也为后续双方推广OTTTV奠定了流量保障;公司与地方运营商的资源及体感技术储备则为电视互联网运营提供了渠道和用户体验基础。从盈利模式来看,前期广告将成为营收主要的来源,在一定用户规模基础之上,点播、流量倒入和应用分发有望得到变现。从渠道来看,根据我们调研情况来看,自身网络整合进度较快的运营商更倾向于自身发展OTT用户,因此我们推测公司更倾向于和网络改造进展较慢且前期技术布局较为落后的区域运营商进行合作。由于电视互联网涉及到内容、牌照、终端和渠道布局,且用户的落地是实现电视互联网流量变现的关键,我们将对公司后续的牌照、终端布局及用户落地情况保持紧密跟踪。 对于公司传统业务维持原有观点,新增电视互联网运营业务短期内暂不产生收益,因此我们维持原有的盈利预测,公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.45元和0.74元,分别对应52.71倍和33.47倍PE。目标价24.50元,维持“增持”评级。我们将持续重点关注公司电视互联网运营平台用户落地及电视屏幕应用进展。

中兴通讯发布业绩快报,公司13 年实现净利润12-15 亿元,同比增长142%-153%,高于市场此前不足10 亿元的预期。2013 年公司得失各半:系统设备业务实现了精兵简政、费用控制的目标,盈利能力明显提升;而终端业务在结构转型的过程中瞻前顾后导致相对竞争力出现明显下滑和业务亏损。 前期市场对14 年资本开支和FDD 牌照预期过分悲观。13 年运营商资本开支实际落地情况不达预期,同时12 月初工信部只颁发了TDD 牌照,这导致市场对14 年资本开支预期悲观,中兴烽火等股价跌幅较深。 汇集各方资料来看,中移动预计资本开支从2013 年的2100 亿提高到2014 年2300 亿元左右,其中4G投资从200 亿提高到750 亿元;中电信资本开支预计从800 亿提升至2014 年1000 亿左右,其中4G 投资预计从不足50 亿提升至350 亿左右;联通资本开支预计变化不大大约750 亿,2014 年4G 投资预计150 亿左右;2014 年整体资本开支较2013 年增长10%左右。电信和联通倾向于选择FDD 作为主要建网制式,结合宏观经济下行的背景,FDD 牌照较大概率会在今年上半年发放。 2014 年公司的关注点包括两方面: 其一,4G 相关的主设备投资仍是公司利润主要增长点。公司在13 年移动和电信4G 主设备招标中份额分别为28%和32%。预计三大运营商2014 年4G 投资为1250 亿元,其中占比40%的主设备投资额约为500 亿元,按照中兴30%的份额和15%的盈利水平测算,4G 将为公司带来20 亿元以上的净利润。 此外,公司在投资高速增长的传输网、骨干网等领域的市场拓展也取得一定进展。全球市场格局已高度垄断,竞争趋势将进一步缓和,行业毛利率将稳步回升;预计14 年国内4G相关的主设备投资将贡献25-30亿元净利润。 其二,14 年终端业务将摆脱“囚徒困境”。13 年手机终端由于主要面向运营商渠道价格压力较大、产品设计能力不能紧跟市场等,销量为4000 多万部,毛利率较低还处于亏损阶段。14 年公司一方面要实现短期的盈利目标,一方面需要拓展品牌营销力度可能导致短期财务压力,享有产业链一体化的LTE 终端可能带来机会。预计公司14 年销售手机量为6000 万部,产品将更多直接面向消费者,加强工业和系统设计走中高级路线。中国移动计划14 年LTE 手机销量过亿部,终端补贴额度高达500 亿元。中兴通讯凭借运营商渠道优势和对TD-LTE 网络的深刻理解,将充分受益于LTE 带来的换机需求。 盈利预测与投资评级: 预计公司2013 年-2015 年营业收入分别为799 亿元、942.54 亿元和1053.92 亿元,分别同比增长-5.13%、17.96%和11.82%; 运营商网络:预计2013 年-2015 年实现营业收入为424.74 亿元、515.52 亿元和570.4 亿元,分别同比增长2.1%、21.37%和10.65%,毛利率保持在33%的较高水平; 终端:预计2013 年-2015 年实现营业收入为197.18 亿元、211.79 亿元和224.08 亿元,分别同比增长-23.69%、7.41%和5.8%,毛利率在15%左右;企业网、电信软件和其他产品:预计2013 年-2015 年实现营业收入为177.09 亿元、215.24 亿元和259.44亿元,分别同比增长5.55%、21.54%和20.54%; 预计公司13 年到15 年实现归属于母公司净利润分别为13.64 亿元、27.37 亿元和32.98 亿元,同比增速为148%、100.73%和20.49%,每股收益分别为0.40 元、0.80 元和0.96 元,对应目前股价动态PE 不到16倍,具备较高的安全边际。考虑到中移动4G 订单结转到今年上半年执行、3 月份运营商敲定资本开支计划以及下半年的LTE 终端放量,公司股价已经具备吸引力,中长期买点到来,维持“买入”投资评级,给予14 年25 倍估值,目标价为20.00 元。

业绩概要:ST 鞍钢发布 2013 年业绩预告,2013 年预计实现归属上市公司股东净利润7.7 亿元,2012年为-41.6 亿元,同比扭亏为盈;折合 EPS 0.106 元,2012 年EPS 为-0.575 元。公司前四个季度 EPS分别为0.075 元、0.022 元、0.009 元、0.00 元;若公司2013 年度经审计净利润为正值,公司将于2013年报发布后向深交所申请撤销退市风险警示; 成本控制能力增强:2013 年公司对采购、生产、销售、管理等各环节深入挖潜:实行差异化采购,通过对外强化市场研判,降低原燃料采购成本,并完善物流管理体系,降低物流费用;优化配煤、配矿结构,降低炉料成本;优化品种结构,增加高附加值产品比重;实施目标成本控制,严格控制费用支出。上述措施使公司吨钢成本显著下降并扭亏为盈; 四季度盈亏平衡:从价格表现来看,四季度钢铁行业环境略差于三季度,公司四季度业绩环比略降,基本符合行业趋势; 2014 年行业环境有望继续改善:由于2012 年后钢铁行业盈利大幅下滑,产能投资也跌至低谷,按照两年的投资建设周期,2014 年钢铁行业进入产能低投放期,我们测算产能净增量仅在1000-2000 万吨左右。 而在经济增速不发生大幅下滑的假设下,钢产量预计将有近4 千万吨左右增量,冶炼产能利用率进一步回升将带来行业利润继续恢复,公司将从中获益; 盈利预测:2013 年公司通过挖潜增效,在各经营环节压缩成本取得成效,已具备持续盈利的能力,预测公司2014、2015 年EPS 分别为0.13 元、0.15 元,目前公司PB 为0.45x,处于阶段性底部,维持“增持”的投资评级。

良信电器专注于低压电器研发、生产和销售,是中高端低压电器领域的领军企业:良信电器自1999 年成立以来,一直从事低压电器的研发、生产和销售,主要产品包括终端电器、控制电器和配电电器三类,在中高端低压电器领域中连续多年排名国内前三位。 低压电器市场需求稳健增长:我国低压电器行业2001 至2012 年发展良好,基本上每年都有10%~15%的增长幅度。预计未来相当长一段时间内,国内固定资产投资仍将保持较快的增长速度,在装备制造业升级、城镇化建设不断推进以及电力、电信等下游的旺盛市场需求下,我们认为低压电器整体市场需求仍将保持相对稳健的增长速度。 低压电器逐步高端化,市场集中度有望不断提升:低压电器已经经历了四次的技术发展,目前市场主流产品是三代,国内四代产品仍处于小批量试制阶段。在经济水平不断提高、环保意识不断提升、智能电网建设加快和新能源应用不断增加的情况下,我们判断未来中高端低压电器的发展前景将好于低压电器行业整体,并且低压电器将向品牌化和规模化发展,行业集中度将逐步向优势企业集中。 良信电器定位中高端市场,竞争优势明显:良信电器自成立以来,始终定位于低压电器行业中、高端市场,2008 年至2012 年,公司主要产品终端电器的销售收入和数量在中、高市场均名列前三位。同时,公司已经树立了良好的品牌形象,在地产、电信、工业企业、电力等诸多领域建立了优质的客户群,并且形成了重点突出、布局合理、覆盖面广的营销网络,依托公司现有的技术研发团队和技术积累,良信电器在中高端低压电器领域优势明显。 良信电器募投项目解决公司产能瓶颈,提升研发实力:良信电器此次拟募集资金约3.7 亿元,投资于智能型低压电器产品生产线项目和智能低压电器研发中心项目。通过募投项目,一方面公司将解决目前的产能瓶颈问题,提高现有产品的技术性能和质量表现,巩固和扩大现有市场份额;另一方面,进一步增强公司的研发实力,为公司进一步发展奠定坚实的技术基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013、2014、2015 年实现营业收入分别为6.51 亿元、7.18 亿元、7.90亿元,同比增速分别为8.52%、10.29%、10%;实现归属于母公司的净利润分别为8700 万元、10400 万元、11600 万元,同比分别增长18.5%、19.44%、11.91%;对应EPS 分别为1.01 元、1.20 元、1.35 元。 综合考虑绝对估值和相对估值结果,我们认为公司合理定价区间为19.15 元~21.79 元,对应公司2013 年市盈率为19~21.6 倍。

投资要点 信立泰药业是国内心血管专科药物龙头企业,其拳头品种“泰嘉”(硫酸氢氯吡格雷)的质量标准具备国内领先水平,以销售额计市场占比约40%,排名第二。公司心血管药物销售主营占比逐步提升,成为公司的业务重心,随着国内老龄化趋势和主营产品进入基药、医保目录,未来主业有望进入新一轮的增长期。 驱动未来3年业绩持续增长的因素: 拳头产品“泰嘉”竞争格局良好:目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗(旗下新帅克),目前在申请生产批件的企业超过50家,2014年可能获批的企业有南京正大天晴(2009.3)、浙江昂利康(2009.4),但是或会错过2014年的基药招标,我们判断2014-2015年终端竞争格局不会有大的变化,在招标中“两大一小”的格局,仿制药品种或形成价格同盟,价格体系不会出现恶性竞争。 “泰嘉”所处细分行业市场容量大,竞争性优势有望享市场扩容:终端需求驱动市场容量扩增,PCI手术量未来3年复合增长率达20%左右,达到150万人次(5000元/人,12个月),考虑基药市场扩容影响,对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120亿元,凭借竞争优势,保守估计“泰嘉”有望保持30%左右的市占率,对应销售额30亿左右,对应2013-2015年有望保持30%左右复合增速。 心血管领域优质产品线布局,保证公司盈利由单一产品向“多点开花”转型。我们比较看好的品种主要包括阿利沙坦酯和比伐芦定。比伐芦定作为PCI 手术用药,预计市场规模达4.2-6.3亿元,公司作为国内独家获批企业,受新药4年监测期保护,目前该产品处于导入期,我们判断该产品未来3年不会大量企业获批,预计公司凭借渠道优势可分享PCI 手术量行业增速,保持20-30%的销售增速。 阿利沙坦酯处ARB 类抗高血压大治疗领域,作为氯沙坦钾的潜在替代产品,参考氯沙坦钾目前的市场规模,预计其市场规模可达15-17亿元,作为2013年新获批的1.1类新药,且为国内独家生产,享受13年新药保护期(至2026年),预计2014年进入部分地方医保,2015年开始贡献业绩。 长期看,公司的业绩持续增长取决于:(1)通过自身研发和收购品种的优质产品线布局,构建、强化公司在高端处方药和生物医疗方面的产品结构;(2)1.1新药方面成熟学术推广模式是否能够建立,品牌仿制药生命周期管理能否确保公司渡过新品导入期。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年收入分别为22.96、28.61、34.38亿元,增速分别为25.6%、24.6%、20.1%,净利润为8.36、10.60、13.30亿元,增速分别为31.5%、26.8%、25.5%;2013-15年对应的EPS 为1.28、1.62、2.03元。综合相对估值和绝对估值结果,信立泰药业的合理估值区间为37.20-43.76元。首次覆盖,给予“增持”的投资评级。

事件:金宇集团公布2013年业绩预告,公司预计2013年实现归属上市公司股东净利润23478万元-27391万元,同比增长80%-110%,折合EPS为0.83元-0.97元。 公司2013年口蹄疫市场苗销售收入继续实现翻倍的高增长,带动主业业绩增长40%。剔除掉2013年房地产业务投资收益7000万元,按照公告公司主业净利润16478万元-20391万元,折合EPS0.58元-0.72元,同比增长26.0%-56.5%。我们预计公司2013年EPS为0.89元,剔除房地产投资收益后EPS0.64元,同比增长39.1%。公司2013年口蹄疫市场苗继续呈现供不应求的局面,全年市场苗产能处于满产,预计市场苗销售4100万头份,销售收入2.46亿元,同比实现翻倍增长,带动主业业绩实现高增长。 自2013年2季度以来公司口蹄疫市场苗销售连续超出市场预期,但公司股价总体表现差强人意,我们认为投资者主要担忧以下两方面因素将影响公司业绩增长的持续性和稳定性:(1)随着天康生物、必威安泰、中牧股份等兽药企业纷纷推出市场苗产品,口蹄疫市场苗的竞争格局加剧,从而影响公司市场苗未来推广增速;(2)近来猪价下行,节后生猪存栏可能下降,从而导致公司市场苗推广增速的周期性波动。我们对上述问题的解读如下:?未来口蹄疫市场苗生产企业最多只有5家,竞争并非市场预期般激烈。目前国内能够生产口蹄疫疫苗的定点企业为6家,生产抗原培养口蹄疫疫苗的生产企业为5家,包括金宇集团、中牧股份、天康生物、必威安泰和中农威特等。2013年已经掌握悬浮技术能够实现口蹄疫疫苗量产的为金宇集团和必威安泰,实现市场苗销售的为金宇集团、天康生物和中农威特。预计2014年中必威安泰和天康生物推出悬浮培养的口蹄疫市场苗,中牧股份推出时间为2014年底至2015年年初。 未来口蹄疫市场苗规模将达到20亿元,目前渗透率仅有20%,尽管各企业都有推出市场苗规划,但并不妨碍各自未来的增长空间。2013年口蹄疫市场苗总体销售规模约为4亿元左右,其中金宇集团占比60%。未来随着千头猪场以及规模牛羊养殖企业使用市场苗,市场规模将达到20亿元。未来能够分享市场蛋糕的仅有5家企业,因此我们认为行业的竞争格局并未如市场预期般激烈。我们保守预计金宇集团未来口蹄疫市场苗销售额达到6亿元,市场份额做到30%应该没有很大问题。 养殖企业对市场苗的特异化需求以及兽药企业提供的技术服务造就了口蹄疫市场苗产品的异质化属性,我们对价格走势持乐观态度。市场苗之所以具有领先于政府苗的品质,除了更高生产标准外,还有产品的特异化需求,以及兽药企业所提供的技术服务支持。因此我们认为未来由于各口蹄疫市场苗在产品上针对不同养殖企业会有不同的异质化属性,而且技术服务领先的企业将享受更高的产品溢价,因此我们对于行业的竞争格局以及未来口蹄疫市场苗的价格走势持乐观态度。 口蹄疫市场苗潜在的客户是中大型养殖企业,在规模化进程下,存栏波动对口蹄疫市场苗销售影响不大。根据我们草根调研的结果,2014年温氏集团生猪出栏量由1000万头增长至1300万头,牧原股份由125万头增长至180万头,尽管短期内猪价下跌,总体存栏存下行风险,但规模养殖企业出栏量稳步提升,口蹄疫市场苗目标客户群存栏呈上升趋势,因此短期存栏波动对市场苗需求基本没有影响。 2014年1季度公司口蹄疫抗原产能增长60%,市场苗产能有望达到1亿ml,成为业内首家掌握5000L培养罐生产抗原的兽药企业,产能可以满足未来2年推广销售需求,且公司正在致力于技术服务团队建设,尽管2014年有必威安泰和中牧股份进入口蹄疫市场苗领域,但行业广阔的成长空间,以及公司在生产技术及服务体系方面的优势将保证公司市场苗的持续稳定增长。我们预计2014和2015年市场苗销售量分别为5600万头份和7000万头份,继续保持稳健成长态势。 此外,公司产品线的扩张正在稳步推进,我们预计公司2014年下半年布病疫苗将推向市场,其有望成为10亿元左右的潜力大品种,我们预计公司2014年和2015年布病疫苗销售额分别为1亿元和2亿元。2015年公司猪圆环疫苗和新型猪蓝耳病疫苗将陆续推出,奠定后续市场苗增长潜力。 预计公司2013-2015年EPS0.89/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业EPS为0.64/0.90/1.20元,年均复合增长37%,维持“买入”评级,按35X2014EPS,目标价31.5元。 2014年1季度口蹄疫新抗原产能达产,口蹄疫市场苗销售仍有超预期可能性,以及布病疫苗获得生产批文将成为公司股价催化剂。尤其是2014年市场苗继续高速增长将打消投资者对于口蹄疫市场苗竞争格局的疑虑,公司股价有望迎来盈利和估值提升的戴维斯双击,作为2014年兽药板块中增长确定性最高的公司,当前我们对公司继续维持积极推荐“买入”的评级。

事件: 1 月19 日,新华社全文刊发《2014 年中央一号文件:关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》,中共中央国务院一号文件连续第11 年关注农业农村改革和发展。 大北农作为涵盖饲料-种子-动物保健多个领域的国内农业龙头企业,在政府加大对农业的政策扶植中最为受益。但是更近一步,我们发现本次一号文件中有两个前所未有的表述,恰好与大北农的战略升级方向不谋而合,我们相信大北农作为管理高效、激励充分的企业,将充分受益于国家政策的放松与扶持。 第一、在2014 年的一号文件中首次提及“积极发展村镇银行,逐步实现县市全覆盖,符合条件的适当调整主发起行与其他股东的持股比例。支持由社会资本发起设立服务“三农”的县域中小型银行和金融租赁公司。对小额贷款公司,要拓宽融资渠道,完善管理政策,加快接入征信系统,发挥支农支小作用”、“鼓励地方政府和民间出资设立融资性担保公司,为新型农业经营主体提供贷款担保服务”。我们认为这相较2013 年一号文件中关于农村金融的宽泛表述——“加强国家对农村金融改革发展的扶持和引导,切实加大商业性金融支农力度,充分发挥政策性金融和合作性金融作用,确保持续加大涉农信贷投放。”——有了显著进步。 而中央目前对农村金融的扶持和金融牌照的放开表态,有助于大北农加速拿到农村小贷公司甚至其他种类金融牌照,可以让大北农未来农村金融服务业务的发展战略从幕后走向前台,从灰色地带走向透明化与规范化。正如我们在此前报告《再论大北农服务平台战略》中阐述的大北农平台升级方向,目前农村移动互联网逐步普及,但农村实体物流体系和金融服务资源非常稀缺,大北农现有饲料和种子销售网络将进一步扩充开放,建设专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为进而高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。 农村金融服务将是未来大北农构想中农村服务体系的重要组成部分,2013 年大北农已经通过银行发放小额贷款3.2 亿元,服务客户3.5 万人次,积累数据3 亿条。未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2 万经销商完成农村物流的最后一公里,发展商品代购和快件投送;通过2 万饲料销售人员和2 万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析,提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品;开创网络生猪交易,为经销商提供网上店铺等等。 第二、一号文件首次提出“逐步建立农产品目标价格制度,在市场价格过高时补贴低收入消费者,在市场价格低于目标价格时按差价补贴生产者,切实保证农民收益。……探索粮食、生猪等农产品目标价格保险试点”。 我们相信这一制度如能真正落实,猪价波动幅度将有效收敛,存栏量波动也将弱化,养殖户基本利润得到保障,同时上游饲料企业周期性减弱,企业间减少在猪价低迷时的价格战,而是将竞争精力放在帮助养殖户提升养殖成绩,提供更多的增值服务,而这正是大北农一直坚持的策略和优势领域。以前生猪调控手段单一,猪价高时为抑制通胀鼓励老百姓养猪并给予能繁母猪补贴,导致老百姓疯狂补栏增加产能,而猪价低迷政府又没有很好手段,猪肉收储量占年消费量比例不到2%,收储杯水车薪无济于事。政府有形的手不但没能减弱反而加剧了周期波动,同时补贴过程中又出现种种不合理行为,说实话,能繁母猪补贴一直是笔者坚决反对的一项政策。未来目标价格制度成功实施后,市场价格高的时候不再是补贴生产者而是补贴消费者,养殖户补栏行为会更加理性。 我们相信一号文件利好有助于大北农的顺行业潮流的发展提速,我们也同时看到,上周大北农和其他饲料股的股价出现15%左右的回调。我们认为主要是市场投资者对短期猪价快速下跌的过度解读,市场担心猪价将创出新低,养殖存栏量大幅下滑影响饲料行业销量。 我们认为,我们判断当前猪价下跌更多是节后压力提前释放,并没有改变中期猪价运行逻辑:母猪存栏缓慢下跌,猪价底部磨底震荡窄幅上行,养殖户并不会大面积淘汰母猪。最终体现的是高效养殖产能对低效养殖的挤出,对饲料行业的增速影响有限;退一步说,就算饲料行业整体销量真的下滑了,我们认为对大北农的影响更加有限,因为我们一直强调大北农在白银时代(2008-2020)的高速增长并非行业容量增长,而是来自于对中小饲料厂的加速替代,行业集中度向大北农这样的优势企业快速集中,2013 年前三季度数据看猪饲料行业销量下滑6.9%,而大北农销量增长60%就是明证。 未来12 个月公司目标价21 元,维持“买入”评级,维持2014 年大北农首选品种的推荐逻辑及判断。预计大北农2013-15 年EPS 分别为0.50、0.70、0.92 元,同比增长18%、42%、33%,考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期,对应2014 年42%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014 年30 倍PE,据此我们赋予公司未来12 个月的目标价为21 元,继续维持“买入”评级,建议中长线投资者持续分享大北农的公司成长。 中长期来看,大北农仍是我们农业股的首选推荐标的。中期看未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6 年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。 风险提示:出现养殖疫情,导致饲料业务销量和利润低于预期。

事件:公司发布2013年业绩修正公告,2013年的业绩预告从15%-35%下调至5%-15%,预计2013年实现净利润1.32亿元-1.45亿元,对应2013年EPS0.85-0.93元;4季度单季实现400万-1700万净利。 业绩下调的主要原因是成本上涨带来的盈利压力,2013年下半年原材料的价格从年初的1200-1400元/吨上涨到年底的1500-1700元/吨,同比上涨超过20%。由于原材料占成本比重的40%左右,我们测算4季度单季的综合毛利率水平在36%左右,相比2012年4季度的毛利率43%以及2013年3季度的毛利率42.4%均有较大幅度的下滑,预计2013年全年的综合毛利率约39.6%。 根据公司业绩预告披露的业绩范围,及我们的测算假定(4季度单季的销售费用及管理费用同比增长15%,单季度财务费用-300万),那么测算的4季度的销售收入的增速应该不达20%,低于我们之前的预期。我们认为这主要基于冬季的销售淡季所致。另外,渠道调研的情况显示公司计划于2014年力推其他佐餐开胃菜品类,我们预计该品类在借助公司目前渠道下2014年能做到近亿的规模,从而保证收入增速在20%以上。 我们下调涪陵榨菜的盈利预期:预计2013-2015年实现收入8.34亿、10.44亿、12.40亿;实现净利润1.40亿、1.69亿、1.98亿;EPS为0.905、1.091、1.279元,同比增长10.9%、20.5和17.3%。由于公司业绩下调导致短期内存在下跌风险,我们认为公司质地依然优良,但短期内估值过高,在业绩风险释放完毕、估值合理时可以积极介入。我们按照2014年25-28倍PE给予27.23-30.52元的目标估值区间,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;销售不达预期;市场推广费用超预期。