血必净注射液和中药配方颗粒双轮驱动,公司成长的源泉。 血必净注射液是治疗脓毒症的独家产品,脓毒症发病率接近0.3%,简单假设治疗疗程为7天(日用量10-15支),在血必净使用率为30%的情况下,我国的市场需求量将超过1亿支,而2013年我们预计公司血必净的销量在3000万支左右,可见该产品尚有很大的空间待挖掘。目前血必净注射液覆盖了2000多家医院,主要科室包括普外科、急诊科、呼吸科、ICU、骨科等。2014年我们预计血必净仍可以维持30%左右的增长,增长主要来自于覆盖医院数量的提升以及单家医院科室的拓展。 血必净目前进入了24个省份的地方医保,地方医保品种不属于国家发改委价格调整的范畴;若2014年国家医保目录调整的话,血必净也有进入的可能性。另外值得一提的是,卫计委2014年1月26日印发《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》,也首次将血必净注射液列入诊疗方案,可见该产品的治疗效果获得极大的认可。 中药配方颗粒作为中药饮片的替代产品,2012年的市场容量仅32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。目前行业内仅6家试点生产企业(江阴天江/广东一方、华润三九、康仁堂等)生产,未来2-3年行业仍具有较高的政策准入壁垒。我们预计康仁堂2013年中药配方颗粒的销售额达到8亿元左右,同比增速在60%以上,除了北京和天津市场之外,公司在山东、福建和河北的发展也极其迅速。我们认为未来康仁堂有望凭借其强大的销售团队(从2012年年初的200多人扩充到千余人)、产能瓶颈解决(单班产能从100吨扩充到300吨)以及有效的高管激励(持有红日药业股权),迅速成长壮大。另外我们看到行业龙头江阴天江2013年上半年的收入规模达到11.4亿元,同比增速32.6%,可见行业的发展势头惊人,所以我们预计公司的中药配方颗粒2014年依然可以维持40%以上的增长。 新产品储备和外延式并购,公司未来的新亮点。公司目前共有4个一类新药(ML-4000、KB、抗丙肝一类化学新药、PTS)在研,其中抗肿瘤一类新药PTS已在注册生产申报前研究。另外从公司过去的并购历史来看,公司成功收购了康仁堂(中药配方颗粒)、兰州汶河医疗(氧气湿化器等),未来外延式并购也将是公司持续长大的新看点。 股权激励授予完成,2014年彰显高管团队信心。公司日前公告向69名激励对象授予808万股限制性股票,授予日为2014年1月22日。相比基期2012年(归属上市公司股东扣除非经常损益的净利润为2.32亿元),2014-2016年净利润增长率不低于68.8%、110.8%和153%,即2014-2016年的备考净利润为3.91、4.88和5.86亿元。我们假设2013年公司的净利润为3.24亿元左右(增速40%),则2014年的备考净利润同比增速为20.6%,剔除股权激励费用的影响(9059.7万元),主业的同比增速将达44.3%,可见管理层对公司经营的信心。 盈利预测和投资建议:鉴于公司的限制性股票已授予完成,我们调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为20.5/26.9/35.5亿元,增速67%/31%/32%;归属母公司净利润3.25/4.09/5.82亿元,增速41%/26%/42%;EPS为0.87/1.09/1.56元。考虑到公司主业的高成长性,我们给予公司2014年45倍PE,目标价49.05元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:中药配方颗粒政策放开风险、中药注射剂不良风险、PTS进展

事件:金智科技1月24日涨幅8.44%,收盘价12.75元,从我们12月10号开始推荐,截止目前涨幅已经达到38%,超过我们定的目标价12.6元。 点评: 维持此前对公司的推荐逻辑:整体来看,我们认为2014年公司业绩的释放主要来源于变电站自动化业务和配网自动化业务的放量,以及公司成本费用控制能力的加强:(1)当前金智科技智能变电站业务主要产品为110kV及以下产品,经过近几年的努力,公司220kV智能变电站投标资质已经齐全,预计2014年将进入国家电网集中招标体系,并贡献业绩;(2)通过收购上海晟东公司,金智科技进一步夯实了在配网自动化领域的技术实力,预计2014年将在配电主站、配电自动化测试与验证解决方案等诸多市场获得突破。 配网业务2014年将放量增长:2014年国家电网公司计划投资约1580亿元建设配电网,预计上半年国家电网公司智能配网专项规划将正式出台,在技术路线和标准明确之后,预计2014年配网建设将明显加速,金智科技现有的市场资源结合金智晟东及刘东在配网领域的极强影响力,我们判断公司2014年配网业务将呈现放量增长态势,有效支撑公司的业绩增长。 盈利预测及投资建议:考虑到2014年国内配网自动化建设提速,公司已基本完成了配网自动化领域的技术储备和人才积累,我们上调了公司2014年、2015年的盈利预测,预计公司2013、2014、2015年实现营业收入分别为10.07亿元、14.85亿元、17.16亿元,实现净利润分别为5900万元、1.11亿元、1.64亿元,对应EPS分别为0.29元、0.54元、0.80元,给予公司2014年28~30倍PE,对应目标价为15.23~16.32元,维持“买入”评级。

开启影视游戏制作商转型之路。骅威股份起家于玩具制作,2013年12月公司收购第一波网络游戏20%股权,正式开启从制造商到游戏动漫服务商的转型。第一波系将优质网络作家的核心IP改编为游戏,通过作家微信、微博、论坛向核心读者用户推广,将忠实粉丝读者发展为游戏玩家,以实现高质高效的IP衍生推广;后期与优质游戏联运平台采用联合运营推广将游戏推送至非粉丝用户。目前第一波网络拥有《唐门世界》《莽荒记》等优质月流水过千万的作品,并通过股权形式锁定唐家三少等知名作家的核心作品。 我们预计随着核心IP的积累、游戏网络开发及运营人员陆续到位,公司有望通过更广范围激励实现核心人员的利益绑定。 网络文学IP为切入点,持续实现优质资源变现。公司以优质网络文学IP为切入点,介入游戏影视领域,可充分利用庞大的作家粉丝基础、文学作品完善的世界观架构及高版权性价比,具备高成功率。公司目前联合第三方进行游戏制作,及第一波网络渠道资源进行运营推广。随着作品的增加公司有望通过外延加强自有CP和分发领域的布局,打造成集IP、CP和SP与一体的优质精品游戏服务商,并利用自身的成熟的衍生品生产线和渠道优势,对精品IP实现最充分的价值变现。 目标价26.23元-27.45元,首次增持评级。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.29元、0.61元和0.79元,分别较去年同比增长了-4.63%、110.09%和29.73%。如第一波2014年上半年实现业绩承诺,则公司可启动控股收购,游戏占公司净利润贡献可达30%以上。我们认为公司享有从传统制造公司向游戏动漫网络公司转型的成长溢价,给予目标价26.23元—27.45元。首次“增持”评级。 风险提示:游戏动漫产业链布局低于预期;核心IP获取成本增加

投资要点 在过去两篇报告《再论大北农服务平台战略(20140106)》、《不谋而合,一号文件助力公司发展提速(20140120)》中,我们更多是从公司战略升级角度探讨公司中长期的发展潜能。但优秀的公司不仅是有一流的战略,更是有一流的执行力;对资本市场而言,短期的业绩波动同样会造成股价扰动。这篇报告我们希望从经营执行的务实角度出发,在长期看好公司的同时也试图描述短期的收入和盈利波动趋势。 我们通过多地草根调研了解的情况预计:(1)2013Q4收入和利润都出现了高增长态势,我们据此确信并希望投资者了解公司的2013年报不会是地雷,全年实现我们一直坚持的0.50元EPS 预测大有希望;(2)2013年公司销售多点开花,利润贡献点迅速增加;(3)公司应收账款坏账低、回款快,占销售比例低,对公司盈利的增长质量不用过度担心;(4)从饲料和种子经销商角度看,1月至目前发货数据良好,预计1月饲料和种子收入同比增长均在50%左右;(5)2013年是公司战略投入年,2014年费用投入绝对增幅和相对增幅均将出现下降,全年高增长可期,由于基数原因由于上半年增速将快于下半年。 我们预计2013Q4大北农收入增长60%,净利润增长30-40%,其中饲料业务是增量的主要贡献来源。收入增速较上季度上涨约10%,但利润增速较前三季度有了明显的提升。利润增速的原因提升一方面是新增人员完成培训逐步发挥效益,人均利润开始回升。根据内部管理经验,新人前3个月是纯费用投入阶段,4-6个月贡献少部分收入但利润仍为负,6个月以后开始逐步贡献利润。大北农2013年招人最集中月份是2、3、4月,到Q4这部分新人开始逐步发挥效益。利润增速另一方面是合作创业企业减亏,2013年公司新设立5家合作创业企业,我们预计5家企业全年亏损约7000万元,拖累业绩增速12%。但随着销量和产能利用率逐月提升,最早开设的丰沃新农月销量已接近3万吨,目前已经实现单月盈利;其他如华友也实现亏损幅度下降。我们预计2014年合作创业企业将实现整体盈利,公司计划先观察合作创业模式的效果,2014年预计不会新设合作创业企业。分区域来看,2013年公司销售区域多点开花,利润贡献点快速增加。福建和东北大区服务到位市场基础扎实,依旧强者恒强,净利润贡献过亿;江西、广东、湖南、华北等大区净利润贡献都超过5000万;更加令人欣喜的是此前表现一直一般的湖北、安徽两个省销售都迈入正轨,实现净利润2000万左右,2014年有望继续爆发;公司目前对2014年新扩张区域广西、四川、云南也投入大量营销资源。 公司应收账款坏账低、回款快,占销售比例低,且客户分级严谨,模式风险可控,投资者对公司盈利增长的质量和持续性不用过度担心。公司三季度末应收账款达到9.4亿元,很多投资者担心公司是否以大量赊销,应收账款是否可控?据我们了解,大北农确实对优质客户和养殖户开展了资金扶持。公司将自身客户按大数据资料分成ABC 三大等级,A 等资质最优(占公司销售额不到2%),推荐给银行放小贷,而公司并不提供担保,2013年光大和民生银行共发放3.1亿小贷,坏账不超过50万元,2014年预计平安广发等银行会继续加入;B 等客户资质次优(占公司销量5%),公司自己提供流动资金支持。截至2013年12月底,公司前三季度扶持基金基本收回,Q4发放的收账期未到,我们预计年报中应收账款会大幅回落至4亿元左右,全年平均余额为8亿,占公司全年160-170亿销售额约5%;C 等客户占销售额的93%,没有信贷支持。 养猪是重资产行业,养猪人通常在农村都是有钱人,大北农(含银行)只给这部分人中1-3%资信最好的提供了信用支持,而且通过基层销售人员掌握了有效抵押物,这一模式风险是可控的,目前回款情况非常正常。 2014年一月销量迎来开门红。尽管1月猪价快速下滑,但公司销售并未收到明显影响,我们从饲料经销商草根数据判断,一月到目前公司销量增速同比超过了60%,但考虑到今年春节因素,我们预计元月销量增长50%左右,而种子业务去年Q1基数非常低,1月发货量预计恢复性增长50%,今年种子不会成为2014Q1业绩的拖累。我们仍然相信2014Q1的收入将延续2013年的高增长态势,而利润同比增速将显著加快。 2013年是公司战略投入年,2014年费用投入绝对增幅和相对增幅均将出现下降,全年高增长可期,短期看由于基数原因上半年增速将快于下半年,上半年净利润增速预计在50%左右。(1)预计2014年公司新招6000人,将少于2013年 的10000人;(2)合作创业模式不再新设公司;(3)以史为鉴,以我们持续跟踪行业和大北农的经验判断,大北农2013-15年的收入与利润增长节奏将和2010-12年非常类似,2010年生猪养殖低迷,大北农也是逆市大幅扩张人员与产能,当年收入增长(32%)远快于利润增长(12%),此后两年生猪养殖有盈利,饲料行业景气好转,大北农人员平稳扩张,收入增速达到49%和36%,净利润增速达到62%和34%。 我们对猪价的最新观点判断是――旺季不旺、淡季不淡,当前猪价下跌更多是节后压力提前释放,并没有改变中期猪价运行逻辑:母猪存栏缓慢下跌,猪价底部磨底震荡窄幅上行,养殖户并不会大面积淘汰母猪。最终体现的是高效养殖产能对低效养殖产能的挤出,对饲料行业整体增速影响有限;退一万步说,就算饲料行业整体销量真的下滑了,我们认为对大北农的影响更加有限,因为我们一直强调大北农在白银时代(2008-2020)的高速增长并非行业整体容量的增长,而是来自于对中小饲料厂的加速替代,行业集中度向大北农这样的优势企业快速集中,2013年前三季度数据看猪饲料行业销量下滑6.9%,而大北农销量增长60%就是明证;反之,若饲料行业景气运行一直超越资本市场投资人预测,对大北农而言则是锦上添花。 基于畜禽产业视角审视,大北农依然是我们农业股中长期的首选推荐标的。中期看未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。 未来12个月公司目标价21元,潜在涨幅接近50%,重申“买入”评级。预计大北农2013-15年EPS 分别为0.50、0.70、0.92元,同比增长18%、42%、33%,考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期,对应2014年42%的净利 润增长率我们判断市场可能给予公司2014年30倍PE,据此我们赋予公司未来12个月的目标价为21元,继续维持“买入”评级,建议中长线投资者积极介入,分享大北农盈利的持续成长。 风险提示:全国大范围出现养殖疫情,导致饲料业务销量、收入、利润增速低于预期。

投资要点 事件:亚盛集团公布资产收购暨关联交易公告,公司拟以现金53377.22万元收购甘肃省农垦集团有限责任公司拥有的6宗面积合计为737651.85亩国有土地使用权及敦煌农场、宝瓶河牧场、平凉农业总场等3家农牧场农业类相关资产。 本次资产收购将为亚盛集团新增土地储备73.76万亩,其中农业用地约为33万亩,宜农未利用地40万亩左右,公司土地储备增加至415万亩,其中可耕地面积达到170万亩。本次收购前,亚盛集团拥有土地储备342万亩,其中耕地和宜农未耕地面积96万亩,收购完成后公司耕地和宜农未耕地面积达到170万亩,大幅增长77%,可用耕地面积增加将进一步打开公司业绩增长空间。 本次收购三大农场2012年净利润合计为2271万元,静态测算可为亚盛集团增厚EPS 约0.011元,注入上市公司后,通过统一经营管理,预计未来效益仍有较大提升空间。本次注入的73.76万亩土地分布在三大农场内,其中已用土地面积33万亩左右,折算下来每亩收益不足100元,我们认为三大农场土地注入到上市公司中,通过统一经营管理,单亩效益仍有较大提升空间。 农场土地资产收购进一步表明亚盛集团作为甘肃农垦集团农业产业运营平台的核心地位。此次注入完成后,农垦集团尚有八一农场、黄羊河农场等四家农场土地及附属资产尚未注入上市公司,我们预计未来随着上述农场产权明晰后,将会陆续注入到上市公司,亚盛集团的可耕地面积仍有进一步提升空间。 上市公司业务聚焦上游经济作物种植和奶牛养殖,业绩增长将呈现出稳定性和确定性:(1)通过土地流转及大股东注入,进一步增加耕地面积储备,(2)统一经营面积占比提升,增加单亩效益;(3)利用广阔的山地和天然牧场资源,以及苜蓿草种植优势,进军奶牛、肉牛养殖行业,分享行业高景气。维持公司2013-2015年EPS 分别为0.24元、0.32元和0.40元之预测。大股东资产注入短期内将提振公司估值,中长期来看,注入三家农场资产后,公司可用耕地面积大幅增加77%,随着统一经营管理,上述土地资源效益仍有巨大提升空间,公司的土地资源储备价值远大于注入时估价的5.34亿元水平。按30X2014EPS 计算,PE 估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF 绝对估值结果为9.92元。综合PE 和DCF 两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,维持“买入”评级。 风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

投资要点 扬杰科技是芯片设计制造、器件封装测试与终端销售服务产业链一体化公司。公司主要产品涵盖功率二极管、整流桥、分立器件芯片及大功率模块等,处于横向产业链的核心,下游应用包括车载电子、光伏、消费电子、LED、电源、智能电表等领域。 二极管、整流桥业务稳步增长,芯片业务或成顶梁。功率二极管为公司主要收入来源,历年占比维持在50%以上,整流桥为公司第二大收入业务,维持在30%的贡献,其中智能电表贴片式整流桥出货量占国内市场的26.91%,分立器件芯片是公司从2009年开始的新兴业务,业务增速快速,收入占比逐年提升,我们预计到2016年将成为公司的鼎力支柱之一。 未来车载、光伏、LED 等新兴应用将为公司业务带来新的需求。车用大功率二极管芯片将充分享受我国持续增长的汽车销售市场;结合政策刺激,行业复苏趋势,未来五年我国光伏产业将迎来春天,光伏装机发电量也将屡创新高;LED 行业在经历了2011-2012两年的低迷期、大洗牌后将迎来政策和市场需求的双重利好;智能电网拉动千亿投资,智能电表替换招标在即。 一体化布局为公司未来实现跨越式发展奠定了良好的产业链竞争优势。通过及时高效的市场动态研判、内部精密研发小组和引进的外部技术支持进行无缝对接,收集细分行业动态信息,为销售工程师提供行业支撑服务,并及时反馈总部快速实现产品更新换代,满足市场最新要求,从而成就了公司从芯片设计制造、器件封装测试到终端销售与服务纵向一体化公司定位。募投项目带来产能的扩能。公司依托自身技术、规模、品牌优势,进入半导体分立器件行业后快速成长,充分享受着行业市场的持续增长,对于公司作为产业链一体化企业,需要进一步扩大公司半导体分立器件相关产品的产能,才能满足持续增长的半导体分立器件产品市场需求。 公司2014-2016年盈利增长主要来源:公司结合自身敏锐的市场嗅觉和产品创新能力,充分把握住未来车载、光伏、LED 等新兴应用领域对分立器件的需求增量。 预计公司2014-2016年净利润分别为1.05/1.28/1.54亿元,同比增长4.97%/21.21%/20.80%,对应EPS分别为1.28/1.55/1.87元,目标价34.51-38.35元,首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)公司属于分立器件行业,部分产品在无新款升级的前提下毛利率将逐年下降;(2)本次募投项目面临市场需求波动的风险;(3)公司属于类家族型企业,实际控制人及关联人对公司未来经营存在风险。

事件:公司公布了2013 年业绩快报,营业收入同比增长32%,归属母公司净利润同比增长45%,录得每股收益2.72 元。 业绩低于我们之前的预期,具体分析来看有以下结论:销量上来看,我们对公司SUV 销量偏乐观,我们之前预计2013 年度销量为4.4 万台左右,但公司实际销量为4.2 万台左右,H6 上量的时间比我们之前预期的晚一个月左右。皮卡方面,今年销量表现不佳,但我们认为主要原因是公司去年出口基数较高等原因,行业及国内市场竞争情况并没有出现较大恶化。 盈利能力方面我们对公司预期基本没有太大偏差,虽然公司研发费用、营销费用等存在一定的压力,但是整体来看并没有出现异常高增长,在产销规模快速增长的同时,公司的经营管理水平仍然十分稳健。 短期来看目前整个行业的需求情况仍然十分乐观,但我们对一季度末及二季度整个乘用车的销量增速保持谨慎态度,预计销量增速逐步放缓,全年销量增长在8%左右。虽然需求增速有可能低于市场预期,但是我们认为行业内企业正在走过粗放式增长阶段,需求升级和供给端集中度提升使得需求波动对业绩的影响不像过往那样剧烈,这一点将会2014 年车企投资的超预期点。依托较强的产品力和逐步提升的渠道、品牌力,长城汽车或将是上市自主品牌乘用车企业当中产品结构调整的最先受益者。 同时我们认为不要过度担忧H8 推迟上市对公司业绩的影响,汽车是较为复杂的工业品之一,丰田、大众、福特等的产品也不能完全消除设计、制造上的失误,公司公告的H8 的各种设计不足也并非致命性的设计缺陷,更多的是公司对其精益求精的态度,这或对未来其上市后的销量表现有更好的促进作用从而弥补其推迟上市带来的销量损失。 投资策略。我们调整公司2013 到2015 年公司营业收入分别为:567.8、716.2、923.7 亿元,同比增长:32%、26%、29%,归属母公司净利润:82、10.7、14.2 亿元,对应每股收益:2.7、3.5、4.7 元。我们继续维持公司“买入”评级。

伊利股份2013 年业绩预增公告:预计2013 年实现归属上市公司股东净利润30.91 亿元,同比增长80%左右,对应EPS=1.51 元。 在剔除掉行权带来的所得税费用减少5.66 亿元的影响之后,实际同比增速达47%,对应EPS=1.24;在考虑2012 年产品报废损失影响净利3.11 亿元的低基数影响之后,2013年全年实际主营利润增速达24.5%,符合预期。其中2013 年4 季度单季实现净利润5.75 亿元,同比增长63.8%。业绩的提升主要基于销售收入的增长及成本费用的控制。我们预计公司全年的销售规模在475亿左右。 目前行业产品结构升级态势依然明显,乳制品行业2013 年收入规模增长近13%,而高端乳制品收入规模增速近30%,行业龙头明显受益于产品结构升级,盈利能力大幅提升。原奶价格目前虽仍处于高位但是涨幅趋缓,同时3 季度的提价效应已经显现,公司的盈利水平有所恢复。 我们坚定看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长,公司是不可多得的战略性投资品种。前期由于业绩真空期及投资者对于公司成本压力的担忧,股价回调幅度较大,我们建议在目前价位上积极买入。 我们上调公司盈利预测,预计2013-2015 年实现销售收入474 亿、543 亿、625 亿元;实现归属母公司净利润30.9 亿、35 亿、46 亿,同比增长80%、13%、32%,实现EPS1.51、1.70、2.26 元。维持“买入”评级,按2014 年29-30 倍PE 给予目标估值区间49-51 元。 风险提示:食品安全问题;原奶价格上涨大幅超预期。

公司公告意向投资协议:公司与舟山国际水产品产业园区管理处签订了《投资意向协议书》,拟投资项目“海欣海洋精深创新园”,意在舟山投资建设海洋水产品精深加工及冷链仓储等项目,精深加工项目主要包括海洋鱼类资源的下游产品(如胶原蛋白等)。项目计划总投资6亿元人民币(其中第一期约3亿元左右),该项目的具体可行性方案及投资总额最终以董事会或股东大会审批为准,目前还存在一定的不确定性。 舟山国际水产品产业园区管理处同意以招拍挂方式提供六通一平的工业用地100亩,意向土地摘牌价为40万元/亩。公司将在招拍成功后与国土资源部门签订土地使用权出让合同。预计一切顺利的话将于2014年年中完成。 公司承诺,项目建设投产后第二年税收达2000万元以上,三年后(包括第三年)税收每年达3500元以上。并且如果公司项目投产后两年内年总销售额达3亿元以上可享受特殊优惠政策。我们预计项目建设期在2年以上,该项目能够产生利润贡献预计在2016年。 公司本次的对外投资进一步延伸了产业链,借助对海洋鱼类资源的掌控涉足胶原蛋白等下游精深加工产业。胶原蛋白产品的品质取决于两大条件,一是原料品质,二是提取工艺和水解技术。公司由于多年的鱼糜制品生产经验,对舟山等地的鱼类资源有较好的掌控力,因此从上游可保证原料品质。产业链的延伸进一步丰富了产品线结构,为公司提供了新的盈利增长点。同时冷链仓储也为鱼糜新鲜度及品质做出保障。 尚未考虑前期收购标的并表因素,我们预计腾新食品2013-2015年实现收入8.14亿、10.9亿、13.7亿,同比增长10%,35%,26%;实现净利润0.44亿、0.55亿、0.7亿,同比-33.7%,27%,26%;对应EPS为0.31、0.39、0.49元。估值方面,由于速冻食品行业具有较大的发展潜力,估值一直较高,比对同类型的三全食品的估值水平(平均PS=2.23倍,平均PEG=1.5,PE在30~40倍之间),我们给予公司2014年2-2.2倍PS,目标区间15.46-16.23元,我们维持“增持”评级。 风险提示:食品安全;猪周期上行导致原材料价格大幅上涨;产能投放进度不达预期;市场竞争过度激烈。

我们详细分析了海马2013年主要车型及其竞品的销量情况。虽然公司除了M3外,其他车型销量并不抢眼,但是从竞品的销量所代表的市场空间来看,通过改款导入新车型或拓展产品线等方法海马在各个细分市场仍然有较大的销量提升空间。 轿车业务方面,郑州基地的M3销量12月份达到了8100台较11月份的6500台进一步大幅提升,我们预计在2014年上半年,M3有望达到月销万辆的热门车型销量水平。福美来M5即将推出的大改款以及下半年郑州基地的M6受益细分市场需求旺盛,销量前景也相对乐观,相对来说公司的小型车丘比特车型较老,虽然竞品实力并不强但能够维持住目前销量便是成功。 SUV业务方面,目前公司两款产品骑士和S7合计销量处于细分市场的第二梯队,与第一梯队有一定差距,通过一定程度优惠销量有望小幅上行,SUV更重要的销量提升要看产品线拓展产品S5上市后的表现,相对骑士和S7我们认为S5的定价将更会以销量规模为主要考虑因素。 MPV需求空间在国内正在逐步被打开,公司老款MPV产品普力马上市已经超过10年以上,虽然在用户当中积累了较好的口碑,但车型老化严重。目前MPV市场的供应仍然亟待丰富,产品力并不强的产品成为客户为数不多的选择,这一领域将是公司未来的蓝海市场。 我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为:105、174、210亿元,同比增长:25%、64%、21%,净利润同比增长:48%、85%、25%,归属母公司利润同比增长:105%、103%、36%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57元(其中我们对公司2013年的盈利预测当中营业外收入按照当期三季报6000万估算)。维持公司“买入”评级。

投资要点 事件:公司公告其与360国际签署了战略合作协议,共同致力于游戏运营业务的发展,双方合作包括但不限于渠道合作、产品合作、网络合作以及共同投资设立合资公司等方式。同时公告其发行股份及支付现金方式购买天津壳木软件公司100%股权一事获得有条件通过。 点评: 东南亚游戏平台有望在2014年形成规模。依托传统业务积累的海外运营商合作关系,面向东南亚运营商的游戏平台产品有望在2014年形成规模。目前,公司已经在菲律宾、越南和印尼三地签署了游戏平台合作协议,为三地龙头运营商的用户提供游戏产品和服务。未来公司将继续在传统融合通信业务的合作基础上,继续向海外运营商推广其游戏平台产品,力争在2014年与10家海外运营商达成合作协议,实现5个亿的平台用户规模。 与360形成战略合作,快速导入内容,实现平台价值。在东南亚游戏平台布局顺利开展的同时,公司急需大批量地快速导入游戏内容,形成平台的内容优势和规模优势。基于公司本身在游戏行业的有限经验和其运维服务基因,我们认为公司与360国际的合作将首先体现在产品层面,公司将借助于360在运营游戏平台方面的经验,实现国内游戏在海外游戏平台的导入,推动海外游戏市场为公司尽快带来业绩。 壳木软件收购顺利通过,实现游戏内容布局。壳木软件是一个在全球市场具备较强实力的CP,旗下多款GooGle Play 推荐。旗下明星游戏《小小帝国》月流水上千万级别,并且主要市场在欧美,生命周期较长。我们预计,壳木软件可能在2月份完成工商登记变更,那么根据壳木软件的业绩承诺2014年-2016年实现净利润1.1亿元、1.5亿元、2.0亿元,则增厚2014年-2016年净利润0.92亿元、1.5亿元、2 0亿元。参股页游公司中清龙图,有望完善发行布局。中清龙图作为一线页游厂商,其与腾讯平台合作的《QQ 九仙》依然能够给公司带来稳定的现金流。在获得神州泰岳2亿元的参投资金后,公司进一步发力页游和手游。页游方面,公司以数百万美金获得经典游戏《奇迹》改编的页游《奇迹来了》独家代理权,有望成为公司页游新增长点。而手游方面,公司火影题材手游《忍者来了OL》安卓版已经在12月上线测试,未来表现值得期待。中清龙图是兼具开发和发行实力的游戏公司,未来具备一定的独立上市的能力。如果其上市了,公司将获得较为可观的投资收益。如若其无法独立上市,中清龙图有望与神州泰岳进一步的整合,中清龙图的发行能力将有望嫁接到公司建设中的发行业务中来。 游戏业务全面替代飞信业务成为公司未来增长点。公司立足于传统的IT 运维和农信通,传统业务将保持稳定的增长。而公司原有飞信14年在公司占比将降至20%,被逐渐被新业务所替代。公司不断开拓海外业务,并通过外延式发展不断完善自主移动互联网业务的布局。 投资策略:考虑飞信、农信通和网络优化等传统业务的稳定增长,以及未来两三年手游市场仍持续高增长态势下壳木软件所具备一流的游戏开发实力和实现对赌业绩的能力所带来的业绩增厚,以及发行股份购买壳木软件后股本变为6.59亿股。我们综合预计公司2013-2015EPS 分别是0.86、1.17和1.50元。基于公司目前在海外手游市场的布局有望成为公司未来业绩新增长点,给予2014年32-35倍PE,目标价37.4-41元,当前股价31.1元,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险、手游开发风险、核心技术人才流失风险

投资要点 事件:1月21日,数码视讯发布公告称,公司与合一信息(即“优酷土豆”)就合作开展OTT业务签订协议,内容包括:(1)双方决定结为战略合作伙伴,共同在公司运营的OTTTV终端上开展互联网内容与OTTTV业务;(2)公司负责建设OTTTV业务运营平台和引入国家合法的OTT业务牌照商,负责OTT终端发放及发展用户;(3)优酷土豆负责提供双方合作所需的OTT视频内容并保证其合法性,双方利用各自现有的资源为合作业务开展提供相应的支持;(4)优酷土豆负责其提供的OTT视频内容的策划、编排、预发布工作,公司具有二次编排、发布及终审的权利;(5)双方各自建立合作项目组,共同开展各项增值业务等全新产品的策划、开发和推广。 点评:此次与优酷土豆合作,意味着公司从设备商转型OTT运营商进程大幕拉开,验证了我们在电视互联网专题报告中的观点:即传统的广电设备商通过与广电运营商建立起的良好合作关系,整合在手的内容、技术及硬件资源,向虚拟运营商转型。公司与优土合作首先为公司电视互联网运营平台提供了丰厚的内容保障,另外优土在PC端和移动端视频建立起的品牌与流量资源也为后续双方推广OTTTV奠定了流量保障;公司与地方运营商的资源及体感技术储备则为电视互联网运营提供了渠道和用户体验基础。从盈利模式来看,前期广告将成为营收主要的来源,在一定用户规模基础之上,点播、流量倒入和应用分发有望得到变现。从渠道来看,根据我们调研情况来看,自身网络整合进度较快的运营商更倾向于自身发展OTT用户,因此我们推测公司更倾向于和网络改造进展较慢且前期技术布局较为落后的区域运营商进行合作。由于电视互联网涉及到内容、牌照、终端和渠道布局,且用户的落地是实现电视互联网流量变现的关键,我们将对公司后续的牌照、终端布局及用户落地情况保持紧密跟踪。 对于公司传统业务维持原有观点,新增电视互联网运营业务短期内暂不产生收益,因此我们维持原有的盈利预测,公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.45元和0.74元,分别对应52.71倍和33.47倍PE。目标价24.50元,维持“增持”评级。我们将持续重点关注公司电视互联网运营平台用户落地及电视屏幕应用进展。

中兴通讯发布业绩快报,公司13 年实现净利润12-15 亿元,同比增长142%-153%,高于市场此前不足10 亿元的预期。2013 年公司得失各半:系统设备业务实现了精兵简政、费用控制的目标,盈利能力明显提升;而终端业务在结构转型的过程中瞻前顾后导致相对竞争力出现明显下滑和业务亏损。 前期市场对14 年资本开支和FDD 牌照预期过分悲观。13 年运营商资本开支实际落地情况不达预期,同时12 月初工信部只颁发了TDD 牌照,这导致市场对14 年资本开支预期悲观,中兴烽火等股价跌幅较深。 汇集各方资料来看,中移动预计资本开支从2013 年的2100 亿提高到2014 年2300 亿元左右,其中4G投资从200 亿提高到750 亿元;中电信资本开支预计从800 亿提升至2014 年1000 亿左右,其中4G 投资预计从不足50 亿提升至350 亿左右;联通资本开支预计变化不大大约750 亿,2014 年4G 投资预计150 亿左右;2014 年整体资本开支较2013 年增长10%左右。电信和联通倾向于选择FDD 作为主要建网制式,结合宏观经济下行的背景,FDD 牌照较大概率会在今年上半年发放。 2014 年公司的关注点包括两方面: 其一,4G 相关的主设备投资仍是公司利润主要增长点。公司在13 年移动和电信4G 主设备招标中份额分别为28%和32%。预计三大运营商2014 年4G 投资为1250 亿元,其中占比40%的主设备投资额约为500 亿元,按照中兴30%的份额和15%的盈利水平测算,4G 将为公司带来20 亿元以上的净利润。 此外,公司在投资高速增长的传输网、骨干网等领域的市场拓展也取得一定进展。全球市场格局已高度垄断,竞争趋势将进一步缓和,行业毛利率将稳步回升;预计14 年国内4G相关的主设备投资将贡献25-30亿元净利润。 其二,14 年终端业务将摆脱“囚徒困境”。13 年手机终端由于主要面向运营商渠道价格压力较大、产品设计能力不能紧跟市场等,销量为4000 多万部,毛利率较低还处于亏损阶段。14 年公司一方面要实现短期的盈利目标,一方面需要拓展品牌营销力度可能导致短期财务压力,享有产业链一体化的LTE 终端可能带来机会。预计公司14 年销售手机量为6000 万部,产品将更多直接面向消费者,加强工业和系统设计走中高级路线。中国移动计划14 年LTE 手机销量过亿部,终端补贴额度高达500 亿元。中兴通讯凭借运营商渠道优势和对TD-LTE 网络的深刻理解,将充分受益于LTE 带来的换机需求。 盈利预测与投资评级: 预计公司2013 年-2015 年营业收入分别为799 亿元、942.54 亿元和1053.92 亿元,分别同比增长-5.13%、17.96%和11.82%; 运营商网络:预计2013 年-2015 年实现营业收入为424.74 亿元、515.52 亿元和570.4 亿元,分别同比增长2.1%、21.37%和10.65%,毛利率保持在33%的较高水平; 终端:预计2013 年-2015 年实现营业收入为197.18 亿元、211.79 亿元和224.08 亿元,分别同比增长-23.69%、7.41%和5.8%,毛利率在15%左右;企业网、电信软件和其他产品:预计2013 年-2015 年实现营业收入为177.09 亿元、215.24 亿元和259.44亿元,分别同比增长5.55%、21.54%和20.54%; 预计公司13 年到15 年实现归属于母公司净利润分别为13.64 亿元、27.37 亿元和32.98 亿元,同比增速为148%、100.73%和20.49%,每股收益分别为0.40 元、0.80 元和0.96 元,对应目前股价动态PE 不到16倍,具备较高的安全边际。考虑到中移动4G 订单结转到今年上半年执行、3 月份运营商敲定资本开支计划以及下半年的LTE 终端放量,公司股价已经具备吸引力,中长期买点到来,维持“买入”投资评级,给予14 年25 倍估值,目标价为20.00 元。

业绩概要:ST 鞍钢发布 2013 年业绩预告,2013 年预计实现归属上市公司股东净利润7.7 亿元,2012年为-41.6 亿元,同比扭亏为盈;折合 EPS 0.106 元,2012 年EPS 为-0.575 元。公司前四个季度 EPS分别为0.075 元、0.022 元、0.009 元、0.00 元;若公司2013 年度经审计净利润为正值,公司将于2013年报发布后向深交所申请撤销退市风险警示; 成本控制能力增强:2013 年公司对采购、生产、销售、管理等各环节深入挖潜:实行差异化采购,通过对外强化市场研判,降低原燃料采购成本,并完善物流管理体系,降低物流费用;优化配煤、配矿结构,降低炉料成本;优化品种结构,增加高附加值产品比重;实施目标成本控制,严格控制费用支出。上述措施使公司吨钢成本显著下降并扭亏为盈; 四季度盈亏平衡:从价格表现来看,四季度钢铁行业环境略差于三季度,公司四季度业绩环比略降,基本符合行业趋势; 2014 年行业环境有望继续改善:由于2012 年后钢铁行业盈利大幅下滑,产能投资也跌至低谷,按照两年的投资建设周期,2014 年钢铁行业进入产能低投放期,我们测算产能净增量仅在1000-2000 万吨左右。 而在经济增速不发生大幅下滑的假设下,钢产量预计将有近4 千万吨左右增量,冶炼产能利用率进一步回升将带来行业利润继续恢复,公司将从中获益; 盈利预测:2013 年公司通过挖潜增效,在各经营环节压缩成本取得成效,已具备持续盈利的能力,预测公司2014、2015 年EPS 分别为0.13 元、0.15 元,目前公司PB 为0.45x,处于阶段性底部,维持“增持”的投资评级。

良信电器专注于低压电器研发、生产和销售,是中高端低压电器领域的领军企业:良信电器自1999 年成立以来,一直从事低压电器的研发、生产和销售,主要产品包括终端电器、控制电器和配电电器三类,在中高端低压电器领域中连续多年排名国内前三位。 低压电器市场需求稳健增长:我国低压电器行业2001 至2012 年发展良好,基本上每年都有10%~15%的增长幅度。预计未来相当长一段时间内,国内固定资产投资仍将保持较快的增长速度,在装备制造业升级、城镇化建设不断推进以及电力、电信等下游的旺盛市场需求下,我们认为低压电器整体市场需求仍将保持相对稳健的增长速度。 低压电器逐步高端化,市场集中度有望不断提升:低压电器已经经历了四次的技术发展,目前市场主流产品是三代,国内四代产品仍处于小批量试制阶段。在经济水平不断提高、环保意识不断提升、智能电网建设加快和新能源应用不断增加的情况下,我们判断未来中高端低压电器的发展前景将好于低压电器行业整体,并且低压电器将向品牌化和规模化发展,行业集中度将逐步向优势企业集中。 良信电器定位中高端市场,竞争优势明显:良信电器自成立以来,始终定位于低压电器行业中、高端市场,2008 年至2012 年,公司主要产品终端电器的销售收入和数量在中、高市场均名列前三位。同时,公司已经树立了良好的品牌形象,在地产、电信、工业企业、电力等诸多领域建立了优质的客户群,并且形成了重点突出、布局合理、覆盖面广的营销网络,依托公司现有的技术研发团队和技术积累,良信电器在中高端低压电器领域优势明显。 良信电器募投项目解决公司产能瓶颈,提升研发实力:良信电器此次拟募集资金约3.7 亿元,投资于智能型低压电器产品生产线项目和智能低压电器研发中心项目。通过募投项目,一方面公司将解决目前的产能瓶颈问题,提高现有产品的技术性能和质量表现,巩固和扩大现有市场份额;另一方面,进一步增强公司的研发实力,为公司进一步发展奠定坚实的技术基础。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013、2014、2015 年实现营业收入分别为6.51 亿元、7.18 亿元、7.90亿元,同比增速分别为8.52%、10.29%、10%;实现归属于母公司的净利润分别为8700 万元、10400 万元、11600 万元,同比分别增长18.5%、19.44%、11.91%;对应EPS 分别为1.01 元、1.20 元、1.35 元。 综合考虑绝对估值和相对估值结果,我们认为公司合理定价区间为19.15 元~21.79 元,对应公司2013 年市盈率为19~21.6 倍。