估值和投资建议: 我们暂不调整对公司的盈利预测,预计公司11年、12年和13年营业收入将分别达到914亿元、1178亿元和1437亿元,EPS 分别为0.99、1.17和1.31元,对应最新股价PE 为9、8和7倍,RNAV 为11.53元,目前折价23%,维持“买入”评级,目标价11.53至12.87元.

深发展向平安集团定向增发收购平安银行的方案近日获得证监会批准,“两行整合”即将进入实质性阶段。 而在前期的准备工作中,两行思考和制定了长期的现实的可行的“最佳银行”发展战略。不同于直观的字面理解,这里的“最佳银行”有三层释义:一是希望业务规模的发展速度赶超同业;二是树立在某些业务领域的市场领先地位,主要是贸易融资和零售业务;三是提升银行的声誉。本报告将着重从三个角度对两行整合后的发展前景进行前瞻性分析,我们认为这些可能正是深发展实践“最佳银行”战略的最好方式。 看点:打造业内领先的交叉销售特色银行。我们之所以判断交叉销售是未来深发展的主要竞争力,主要依据在于打造交叉销售特色银行并不是深发展一厢情愿的愿景,平安集团关于综合金融的构架以及自上而下的执行力使得交叉销售获得成功的可能性极大。平安银行过去几年的快速发展已经证明了交叉销售的可行性,我们预计合并平安银行后的深发展对集团客户进行交叉销售的潜力远胜过平安银行。我们预计交叉销售对深发展(并表后)财务的影响将主要体现为:(1)负债基础将较过去有较大改善,尤其是零售存款;我们预计2011-2012年深发展(并表后)总存款增速将接近20%,其中零售存款占比和活期存款占比预计均有提升。(2)带动信用卡和理财业务快速发展,驱动中间业务的高增长,我们预计深发展(合并平安银行后)2011-2013年的手续费净收入平均增速将达到37%-38%。 定位:各取所长+ 集团优势= 致力于零售银行和供应链金融。(1)零售银行方面,目前两行资产业务均处于市场领先,负债业务优势均不明显,预计两行合并后信用卡和存款业务或将有较大突破。(2)深发展在贸易融资领域已经形成相当规模,并在业内具备品牌和领先优势,故未来仍将致力于通过供应链金融服务中小企业;结合平安银行在现金管理方面的优势,目前供应链金融的短板即企业现金管理及理财等非授信业务有望获得较快的发展。 整合过程:短期增成本,长期增效率。我们承认两行整合过程中难免会遇到问题,需要时间的磨合,整合期间管理成本可能有小幅上升;但我们预计两行的前台业务发展受影响较小,收入增速仍处于较快,故两行的成本收入比均向好改善。两行整合完毕后,业务管理成本将会有一定程度的下降,但由于网点开设计划或将继续推进,会来带新的成本投入。结合我们对两行整合后的发展前景分析,我们认为未来经营效率的提升,即成本收入比的下降、网均产出和人均产出等的提升更可期。 两行整合和集团优势的协同效应最大化、深发展获得超越同业的增长速度的前提条件之一是必要的资本支持。我们粗略估算,两行合并后深发展的核心资本缺口大约为100-150亿元,资本缺口大约在150-200亿左右。我们预计深发展未来有可能继续向平安集团定向增发获得资金来补充资本。 盈利预测:我们预计2011-2013年深发展(并表后)的净利润分别达104/126/149亿元,净利润分别增长32%/21%/19%。EPS分别为2.03/2.45/2.92元,BVPS分别为14.54/17.00/19.91,BVPS(扣除商誉)分别为12.01/14.46/17.37元。我们以两行合并后1.75-1.85X作为深发展股价的合理区间,对应的目标价为21.01-22.21元。 上调深发展投资评级至 “买入”,并新增至投资组合。我们预计深发展的基本面有望发生拐点,主要体现在三方面:(1)后续平安集团可能进一步向深发展注资以解决其资本瓶颈问题;(2)深发展的业务规模的发展速度和存贷市场份额的提升幅度有望赶超同业;(3)两行整合+集团背景对零售业务、中间业务的协同效应将逐步释放。

2011年7月4日,东方财富发布半年度业绩预告,预计2011年上半年归属于上市公司净利润约5272.00万元~6026.00万元,比上年同期的3766万元同比增长40~60%。主要是因为主营业务销售较去年同期有较大幅度增加,由此形成营业利润增加。 公司2011年上半年业绩具体数据,将于2011年7月29日在公2011年半年度报告中详细披露。 我们维持2011~2013年的业绩预测,营收分别为2.66亿、4.06亿和5.71亿元;净利润分别为9830万,1.48亿和2.13亿;EPS分别为0.47、0.70和1.02元,增速分别为47.3%、50.4%和40.3%。 我们认为,基于以下原因,可以给予公司相对高估值:1)基于中国金融理财行业未来的持续发展,网络财经信息服务行业快速向上趋势将长期不变;2)公司是典型的平台型企业,具备优质的用户资源,在国内财经信息服务领域的龙头;3)网上基金代销业务呼之欲出,带来万亿市场空间,公司获得相关资质几无悬念;4)经过我们测算和保守估计,公司未来三年将保持40%以上的年均复合增长。 因此我们建议参考公司的绝对估值结果,给予公司2012年相对行业较高的35~40XPE,未来12个月目标价24.64~28.16元,增持评级。 同时我们认为,作为互联网公司,用PE的估值方式并不合理。公司是互联网平台型企业,网站平台已经拥有业内第一的用户规模,客户端平台用户规模一旦获得突破(千万级),公司跨网络、跨终端、多平台的模式即已成型,自然而然可以搭载各种盈利模式,未来发展空间和业绩弹性都非常大。因此,虽然我们给予公司增持评级,但我们强烈建议投资者持续关注。

公司今日公告,为适应市场快速发展的需求,进一步提高企业的产品质量与档次,增强企业综合竞争能力,拟对南通市豪纳纺织有限公司增资约人民币1.52亿元并取得该公司控股权(具体增资金额及控股比例以嘉麟杰与南通豪纳现有股东签署的正式协议及当地工商行政管理部门登记为准),并将在此基础上于该公司所在地建设新的高档织物面料生产研发基地。 公司与南通豪纳现有股东宁波市鄞州布政东港针织有限公司、香港风行进出口有限公司已于2011年7月1日就该新建项目签署初步意向书。经公司与南通豪纳及其现有股东磋商,该新建项目拟分两期完成,本次拟增资约15200万元人民币属第一期增资。在第一期增资完成且项目启动的前提下,公司将与南通豪纳现有股东共同商议二期项目的资金筹措方式和金额。 公司此次收购及传统业务再扩张的意图在于希望在较短时间内继续扩大自身产能,以弥补目前最大的短板——产能仍显不足,规模依然不大。此次收购使得公司可在较短时间内获得被收购公司的土地、厂房以及现有产能等固定资产及设施,为后期的扩大再生产奠定良好的基础。 除收购股权外,公司还将建设高档织物面料生产研发基地项目,也就是我们前期报告所提及的第二个生产基地,该基地目前计划新建产能1500万米/年,占公司目前总产能(算上募投项目为1880万米/年,募投项目将于今年10月左右全面投产)80%左右,成为公司后期业绩继续高速增长的重要来源之一。 按照公司 2010年1200万米/年产能的盈利情况来看,我们大致可以测算出此次1500万米/年的新建项目大致能为公司带来7500万元/年的净利润。我国户外行业处于行业生命周期中成长期的开始,行业后期将保持高速增长,因此公司目前的扩产正符合行业目前的发展趋势,其盈利能力并不会因为大规模扩产而出现下滑。 此外,新业务项目开展逐步展开。产业用布项目和 Neoshell 材料项目目前公司正在按部就班的进行当中,产业用布方面,公司正在进行相关的市场调研中;Neoshell 材料项目方面,设备公司前期已经定购,只等设备到达后安装投产。 公司前期已公告,对下属全资子公司-上海嘉麟杰运动用品有限公司增资5000万元,用以公司自有品牌-KROCEUS 的全面建设与推广。公司自有品牌在进一步确定品牌定位后,将加大渠道建设力度,力争在2011年内新开设店铺30-50家,加上原有的15家左右的店面,今年公司自营门店有望达到50-70家左右。 随着公司募投项目的投产,新业务的逐步推进,公司未来的成长空间广阔,业绩增长超预期的可能性较大。 虽然其扩张幅度超出我们的预期,但因我们前期的盈利预测中已对公司新生产基地的扩张有所考虑,此次我们并无大幅上调盈利预测,我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为0.42元和0.70元,对应的动态市盈率分别为34.81倍和20.89倍,给予2012年30-32倍的PE,目标价为21.00-22.40元,维持“买入”的投资评级。

主要事件:新钢股份发布公告,公司拟非公开发行不超过 4亿股 A 股股票,募集不超过25亿元资金,用于购买新钢集团持有的铁坑矿区、良山矿区、太平矿区、流元矿区麻石下矿段的采矿权及建设各矿区扩界项目。本次非公开发行股票的发行价格将不低于6.23元/股,即不低于定价基准日(6月23日)前20个交易日公司股票交易均价的90%; 铁坑矿区:铁坑矿区的褐铁矿资源储量为 2,409.11万吨,矿石平均品位37.75%,开采方式为露天开采。 矿区另有硫铁矿储量1,019.96万吨,钼矿石资源储量 355.67万吨(钼金属量 3,858.79吨)。矿区从1960年开始建矿,设计矿石采选能力100万吨/年,目前年产铁精粉约20万吨; 良山矿区和太平矿区:两个矿区同属良山铁矿。其中良山矿区铁矿石资源储量为4844.92万吨,矿石平均品位26.94%,开采方式为露天开采,设计矿石生产规模为50万吨/年;太平矿区铁矿石资源储量为4870.63万吨,矿石平均品位27.53%,开采方式为地下开采,设计矿石生产规模为25万吨/年。目前两矿区年产铁精粉约20万吨; 流元矿区:矿区的铁矿石资源储量为 575.15万吨,矿石平均品位26.28%。目前该矿区尚未开采,其采矿权证尚在办理之中; 投资建议:根据盈利能力,我们给予铁坑、良山、太平及流元矿区的吨储量估值分别为23、35、30、28元,据此推算铁矿石总市值约为42.9亿元。对于铁坑矿的钼矿石资源,结合上市公司金钼股份的数据测算,吨钼资源储量估值约50元,钼矿资源总市值约为 1.8亿元左右。综合以上测算,我们估计铁、钼矿石资源总市值约在42.9亿元,每股市值为7.74元(已考虑增发后总股本),给予“增持”评级。

投资要点 公司发布了 2011年半年度业绩预增公告,预计报告期内业绩与去年同期同比增长50-60%,符合我们预期。 数字化、高清化、网络化是驱动音视频制作、管理和控制行业快速增长的三大动力: 我国 2015年将停止模拟电视节目播出,这将驱动电视节目采、编、存、播各个环节的数字化浪潮。 媒资管理系统作为电台电视台的ERP,随着电视台数字化程度的提升,渗透率有望持续扩大;而我国存量节目数字化编目服务潜在市场空间高达百亿人民币,是2010年市场容量的百倍左右。 高标清非编制作网解决方案是高标清电视制作的 office 系统,受益于即将开启的高清盛宴。高清化是三网融合背景下广电系统核心战略,产业链各环节日趋完善,高清电视节目制播快速发展时刻来临。我国首批开通的九个频道在9月28日之前仅可实现黄金时期百分百高清,而按照广电总局规划,2015年实现高清电视频道100个,是现在10倍,高清节目制播将面临播出时长和频道数“双升”。 随着电台电视台设备、业务网络数字化建设的推进,网络互联互通、网络整合等“网络化”的要求随之提出。电视台信息化领域的“中间件”——全台多元异构一体化解决方案、横跨“AV+IT”两个专业领域的“网络安全方案”——统一监测和监控解决方案等细分市场也迎来快速增长。 捷成股份是垄断竞争格局下的技术创新者和标杆项目缔造者,市场占有率将不断提升。与主要竞争对手相比,公司在技术研发和产品开发上更具创新性;是行业内中标央视核心业务系统数量最多的企业之一; 具备更好的公司治理结构和股权激励安排。公司正在推进五大区域营销中心的建设,这将驱动公司业绩持续快速增长。 需要提示市场注意的是,包括公司总经理在内的20多名核心员工均以2009年10倍PE 入股,并且在上市后自愿锁定三年,反映了对公司发展的强烈信心。 我们维持前期业绩预测:2011-2013年EPS 分别为0.92、1.35、1.85元;给予未来一年内目标价36-42元,对应2012年PE27-31倍,上调投资评级为“买入”。

投资要点 酒鬼酒 18日发布了《关于出售参股公司中铁金桥世纪山水置业有限公司股权的公告》(以下简称中铁世纪山水),公司将出售中铁世纪山水20%股权,转让价格6700万元,与6000万元的初始投入相比,2011年将实现700万元投资收益,考虑到中铁世纪山水过去两年的业绩均为小幅亏损,我们认为这一资产出售行为会进一步推动公司聚焦主业,同时增强公司的现金流动性和生产营销的现金支持能力; 上市公司将收到6700万元现金意义重大,一方面抵消了公司增发不确定性对生产包装和营销持续投入的风险,同时需要进一步的资源投入,增强组织能力,主营业务正在迅速提升,公司已经进入省内和省外北方板块深耕期,需要进一步的资源投入巩固公司的品牌和渠道推力,增强组织能力; 通过经销渠道持续跟踪调研,估算公司50-60%经销商1-5月销售额相当于2010年全年水平,由于今年的高增长,公司生产跟不上销售,发货不及时;短期业绩瓶颈是产品包装能力、营销组织和专卖渠道构建,长期瓶颈是全国化的品牌影响力、渠道组织;我们认为公司6700万元的现金回流会保证公司正在进行的产品包装能力提升项目,保证今年底和明年初旺季各地经销商的顺利提货,进一步保证全年的高增长态势,详见齐鲁证券《酒鬼酒-三大高端品牌全面启动迎接 2012年盈利拐点》; 本期约 700万元的投资收益,预计增加2011年EPS0.02元,我们上调2011年EPS 至0.44元,提醒广大投资者积极关注公司基础能力改善和主营聚焦带来的积极效应,关注2012年的盈利拐点; 预计 2011-2013年营收为7.88、11.31和16.03亿元,净利润达到1.33、2.31和3.43亿元,EPS 分别为0.44、0.76和1.13元,分别增长67.79%、73.53%和48.13%; 综合分析,维持“增持”评级,维持公司2011年20.6-22.8元的目标价。

2011年6月15日,公司对5月份主要运营数据公告,整体趋势良好,由于2010年年底启动的集团资产收购正式完成,5月份开始收购资产正式并表,因此煤炭产销量、发电量指标增速明显加快,其中: 5月份煤炭产量2350万吨,同比增长29.83%;销量3290万吨,同比增长44.93%。 5月份发电量152.5亿千瓦时,27.3%;售电量142亿千瓦时,同比增长27.47%。 5月份港口下水煤量同比增长32.35%,自有铁路周转量同比增长10.66%,n煤炭产量增速加快。对神宝公司、包头矿业、柴家沟矿业公司的资产交割完成,将为神华增加可采储量24.28亿吨,增加煤炭产能2910万吨。随着李家壕煤矿投产以及神宝公司扩能,将为神华2011年新增产量2310万吨。预计2011全年煤炭产量2.66亿吨,同比增长16.24%。 电力装机容量稳定增长,销售电价上调提升盈利空间。截止2010年底,神华火电总装机容量2664万千瓦,呼电公司和国华孟津收购完成后,将增长9%至2904万千瓦。预计2011年售电量将超出计划1510亿千瓦时,达到1600亿千瓦时,增长21.8%。另外,2011年销售电价上调将使毛利有所回升,对公司整体业绩有微幅影响,大约提升EPS0.6分左右。 继续看好公司的投资价值。神华具备良好的业绩稳健特征是许多其他行业和公司所不具备的,虽然神华的内生性增长高峰已经过去,但新建煤矿的投产、煤电价格的理顺以及煤炭销售方式灵活性、产业链的低成本扩张带来的协同效应,均给予了公司未来业绩保持增长的动力。特别是在未来宏观经济形势不明朗环境下,“低估值+稳健成长”给予神华较高的安全边际。我们维持公司“买入”评级。

事件: 上海电气发布公告称,已与上海市电力公司签署合资合同,双方共同出资组建上海电气输配电装备有限公司。合资公司注册资本为20亿元,双方各以现金10亿元出资,股权比例分别为50%。 合资公司设立后将收购合资双方相关下属企业的股权,以构建发展的基础平台;未来合资公司将重点发展特高压设备、新能源接入、储能设备及其控制系统、电动汽车动力电池及充换电系统等新兴产业,以满足智能电网新一代电力系统及节能环保的需求为目标。 点评: 上海电气是中国电站装备制造的龙头;上海电气集团旗下拥有大量输变电制造资产,包含输变电设备中的大型电力变压器、中型电力变压器、充SF6气绝缘开关柜、电磁式互感器等一次设备制造;电站装备尚未回归A 股市场之前的上电股份,其主业即为塑壳断路器与空气开关制造。 与上海市电力公司合作成立合资公司整合双方下属相关企业的资产,并致力于智能电网设备、新能源接入设备以及储能与电动车动力电池、充换电站系统的研制,于上海电气而言,将在上市公司内部新生专业方向并据此归拢收集整个集团内部的输变电制造资产。 与上海市电力公司合作的另一重大意义在于,上海电气传统输变电设备产品与今后将要实施的众多智能电网与新能源应用设备将直接获得应用实际,有利于新产品迅速获得市场拓展,并实质性介入到智能电网建设中,就此形成新的营业收入增长和利润来源。 对上海市电力公司而言,依托具备强大研发与制造能力的上海电气集团实现在智能电网设备、新能源装备上的研发与应用突破,将使得电网公司获得内生性设备配套平台,其主动性与协调效应将会十分明显。 我们认为,上海电气此次与电网公司的合作对其输配电设备研制产品线的经营业绩将产生良性影响;将这种影响融入对公司的业绩预测中,我们预计,在核电成套设备制造业绩爆发性增长、高效清洁能源装备在电力需求刚性增长加上短期内缺电导致新增电源建设加快的预期条件下,以及公司重工制造迎来产业升级、产能扩张后的释放与应用扩大等诸多有利因素刺激下,公司未来三年经营业绩将有可能获得超历史性增长;由此我们预测,上海电气未来三年营业收入或将达到752亿、861亿、936亿元,年复合增长率达到15%。 我们预计在获得规模效应的前提假设下,上海电气未来三年每股收益或将达到 0.29、0.34、0.40元,考虑到国有大型装备制造龙头企业地位,以及,在核电、重工、输配电等领域内的强大研发制造能力与实力,我们给予上海电气动态25~28倍市盈率的相对估值定价,对应股价区间为7.25~8.12元,给予上海电气A股“增持”评级,给予上海电气H 股“买入”评级。 我们坚定认为,作为国有特大型重装制造集团,在强国富民的产业升级道路上,上海电气占据重要角色,尽管庞大与复杂的业务影响到了真实业绩的释放导致资本市场无法对其进行精准解读,但是仍应给予上海电气应有的市场地位。

国电南自今日发布公告披露与ABB(中国)有限公司成立合营公司,双方共出资17.45亿元,其中注册资本为8亿元,其余9.45亿元计入资本公积。在总出资额中,国电南自拟出资88995万元——其中40800万元计入注册资本,占合营公司51%股份,其余计入资本公积;ABB(中国)拟出资85505万元——其中39200万元计入注册资本,占“合营公司”49%股份,其余计入资本公积。 合营公司为国电南自控股,并以合营公司为平台整合双方的电网自动化业务,同时合营公司可同时使用国电南自的“SAC商标”和“ABB商标”。合营公司经营范围包括:研究、开发、设计、制造、组装、工艺设计、销售、测试、进口和出口电网自动化系统与设备,并提供相关技术支持、相关软件产品与售后服务。 我们认为,国电南自与ABB(中国)成立电网自动化业务合营公司,对双方而言将是双赢,除了上述在业务上的拓展可能之外,国电南自将有可能藉此举动重新树立和再次加强其在中国电网自动化领域内的强势地位,进而局部改变目前南瑞集团暨国电南瑞在电网自动化领域内“一枝独秀”的局面,这种变化对于中国的电力自动化设备研制产业将产生良性影响——毕竟在先进技术应用领域内的竞争将有助于中国电网技术在研发与应用环节上获得更快与更现实的发展,进一步提升中国电网自动化设备研制与应用水平。 由于有了ABB的参与,中国集先进性与实用性于一身的电网自动化理论、技术、设备将有可能更快地辐射到全球电网建设市场中,除了先前国家电网公司在菲律宾、巴西等国通过承包建设电网与获得电网运行专营权的途径得到技术输出与市场拓展之外,现在有了新的管道使得非国家电网公司控制的企业能够充分享受全球电网改造升级带来的技术提升与业绩增长。 对于国电南自而言,本次成立合营公司,除了获得技术与产品的强大支撑、电网自动化业务与产品线获得快速拓展之外,更现实的意义或将在于电网业务直接获得了资金支持——双方共同投入的巨额资金将有效缓解长年艰苦经营累积下来的财务负担。此举带来的良好业务发展预期与财务支持将汇聚一道为公司的经营业绩做出增量贡献。 基于上述预期,我们调整对国电南自的业绩预测,预计公司电网业务在合营公司成立后将能够迅速获得拓展,在此前提下,2011年始的未来三年,公司营业总收入或将达到31.3亿、42.8亿、55.3亿元,每股收益或将达到0.45、0.59、0.83元;以2011年动态市盈率35~40倍PE计算目标股价,得到股价区间为15.82~18.08元,继续维持买入评级。 需要提示的是,上述合营公司的成立尚需获得股东大会的批准,在业务实施上或许由此导致滞后,进而影响2011年业绩,我们的预测不能完全精确估算上述进程的影响。

投资要点 大北农是一家具有鲜明特色的农业高科技企业,公司主业同时涉猎了乳猪仔猪饲料及种子两个差异化明显但均为高附加值的领域并取得成功,凭借的是强大的科研创新能力和领先行业3-5年的类直销模式,借此保障公司在各自细分领域内规模份额及利润率的持续快速提升。 公司的核心竞争力主要表现在:强大的科研创新能力和类直销模式优势明显。通过不断复制“代销――租厂――建厂――建立密集产业集群”等模式来实现异地产能扩张,辅之以管理层次简化和管理重心的下沉来提高各业务单元的工作效率,进而实现盈利的快速增长。 不同于业内大众观点,我们认为2010年资本市场寄予大北农业绩过高的期望,是因为对公司饲料产能的扩张节奏预期过于乐观所致;不过,站在当前这个时点往后数三年,我们预计公司产能扩张步伐会显著提速――我们预计未来三年大北农饲料产销规模将保持48%的复合增长率,2013年设计产能将达700万吨,为目前的2.5倍。简言之,饲料产能扩张加速是为推荐公司股票的第一点逻辑。 我们推荐大北农股票的第二点逻辑在于:2011年度畜禽养殖行业高景气有望贯穿全年,大北农等猪饲料公司有望在3季度率先迎来利润率向上的拐点。我们预计3-4季度饲料行业景气度会否极泰来,乳猪仔猪料受益时点又领先大猪配合料约3个月左右,因此乳猪和仔猪饲料占比高的大北农、金新农等公司将有望在三季度率先迎来利润率反弹的拐点。 在天优华占等水稻种子盈利贡献稳步提升的背景下,农华101等玉米新品种销售状况值得期待,预计2011-13年公司种子业务销售额年均增长近40%,玉米种子销售激增是我们推荐公司股票的第三点理由。 预计公司2011-13年收入分别为77.7、132.4、181.5亿元,净利润为4.61、6.08、8.15亿元,同比增长48.2%、31.9%、33.9%,对应EPS为1.15、1.52、2.03元,目标区间37.95-43.36元,建议增持。

江城改造“大跃进”最大赢家。公司是参与武汉城中村改造和旧城改造的先行者,其综合实力位居武汉房地产开发企业第一名,在首批二环线内56个城中村土地出让中,公司取得份额的近20%,即800万方的城中村项目储备。武汉城中村改造是一项长期工程,需改造用地面积共有2.1万公顷,而当前名花有主的项目不到5000公顷,这也就意味着未来仍有约1.7万公顷的市场空间,即超过三倍的增长空间,公司作为武汉本土实力最强的开发商,对于城中村项目的获取仍将占据天时地利人和之优势。 城中村项目三大核心优势:成本+规模+区位。成本优势在于拿地成本偏低,利润可观,同时成本可控,可分期投入,这对于减缓公司的资金压力至关重要;规模优势在于可以通过分期开发,充分享受核心区域的土地溢价,而公司55%的城中村项目单宗规划建面超过1000亩,规模优势更是超过了武汉城中村项目的平均水平;区位优势在于目前武汉市所出让的城中村改造项目基本以二环线内项目为主,后续二环线内土地将非常稀缺,同时项目的政策风险也将远低于那些区位偏远,存量较大的区域。 项目全面开花,收获季已然来临。2011年公司进入加速开工,放量销售的新阶段,现有项目全部进入销售阶段,推盘主要集中在下半年,其中武汉项目全面开花,可售量将达到120万方,在中性假设情形下预计武汉五大项目销售额可达100亿元,因此我们预计2011年公司签约销售额与2010年相比将翻番。 100亿销售款足以支撑200万平的城中村项目开发投资,因此后续资金压力仍无需担忧。近期经过调研我们发现目前公司销售情况较好,以商业产权为主的水岸国际,开盘当天去化率达到100%,其他住宅项目开盘当天去化率仍在70%以上,远好于市场平均水平。 盈利预测与投资建议。公司未来三年处于城中村项目收获期,武汉项目全面开花,可售充足,2011年销售将翻番达百亿以上,而多晶硅业务仍可期待,我们预计2011-2013年EPS分别为0.92、1.27和1.99元,对应PE分别为11倍、8倍和5倍;净利润增长率分别为31%、38%和57%;RNAVPS为14.59元,目前折价27%。我们首次给予公司“买入”评级,目标价区间为13.8-14.59元。

酒鬼酒通过整合,已经形成内参、封坛20年、封坛15年和精品酒鬼酒四支核心产品,分别覆盖高端的四个主流价位,适应白酒行业高端化趋势,当前四支产品、三大品牌正在实现高达80%的快速增长; 管理重心由总部逐步下沉到湖南公司和省外的两大营销平台,区域管理开始细化到县,原有粗放管理和市场乱价正在解决,预计到2012年中实现顺价销售,届时经销商返利大幅度减少,净利润率大幅提升; 酒鬼酒已经开始成为湖南省高端酒水主流品牌,正快速增长,2010年省内市场占有率只有2.05%左右,提升的空间巨大,进一步稳定增长的品牌、网络、人员组织、厂商合作运营模式等基础基本确定; 公司管理层开始稳定,职责清晰,核心领导精力主要集中在公司基础管理提升和市场运营上; 酒鬼2010年的收入已经开始了大幅度的增长,随着公司营收基数的扩大、市场价格秩序恢复、经销商管理更加细化,我们认为2012年为企业业绩爆发的拐点期,对应其销售费用率和管理费用率的大幅度下降,企业的利润增长拐点将到来; 预计2011-2013年营收为7.88、11.31和16.03亿元,净利润达到1.28、2.31和3.43亿元,EPS分别为0.42、0.76和1.13元,分别增长61.71%、80.06%和48.13%。 给与2011年-2013年目标价16.8元、30.4元和45.2元,我们将2012年的目标价进行平滑处理,2011年度目标价位21.7元,价位区间20.6-22.8元。 综合分析,给与“增持”评级,建议广大投资者积极关注这一高端小众品类的全国化名酒。

虽然城商行依靠异地扩张的快速发展暂时被停滞,但中长期看支持优质的城商行继续跨区域经营仍是政策的大方向,所以优质的城商行未来将获得更大的发展机遇。我们认为优质城商行能够在日益激烈的市场竞争中获得可持续发展的前提条件是:在异地扩张的过程中,城商行能够坚持服务小企业客户的战略目标,在业务上必须寻求专业化和差异化特色。 我们认为宁波银行因战略领先而应享受PB估值溢价,我们将公司的战略领先概括为三点: (1)2008年确立五大利润中心,零售公司条线独立凸显小企业战略;在异地扩张的过程中,零售公司和个人银行条线主要负责人均从总行派遣,并且在2年内对分行不考核利润,重在可持续发展;在针对小企业信贷融资的产品上形成了以“金色池塘”为品牌的一整套鲜明特色的系列化产品,产品系列仍在根据小企业的融资需求变化不断完善中。 (2)个人业务上其“产品拉动存贷款协同增长”的模式具有市场竞争力,在向异地区域的推广中效果亦较好。 (3)在信用卡和金融市场业务上也在积极寻求差异化。 宁波银行具有本地网点下沉+异地稳步扩张双驱动的成长性: (1)宁波下辖所有县(市)均入围全国县域经济百强县,其中慈溪和余姚还位列前10名,经济强镇很多。近两年宁波银行在宁波地区的部分网点逐步在往下辖的经济强镇迁移,充分抓住经济富有地区的特色产业集群带来的金融服务机遇。 (2)异地扩张上,我们预计未来2-3年宁波银行的发展重点仍是长三角(重点开拓长三角经济活跃地区的二级分行和支行),两翼的发展速度仍会偏慢。我们预计未来2-3年内宁波银行的异地分行开立计划是每年1-2家,在经济活跃的地区下设支行的速度会比过去几年更快。 (3)需要说明的是我们对宁波银行扩张模式的肯定并不代表对其他城商行扩张模式的否定,我们只是希望说明选择适合自己的发展模式是降低摸索成本、有效控制风险的基础。 盈利预测:我们预计2011-2013年宁波银行的营业收入分别为78.2/97.1/116.4亿元,同比增长分别为32%/24%/20%;净利润分别为29.6/35.2/41.0亿元,同比增长分别为27%/19%/16%。剔除2010年和2011年利润中包含的总行拆迁款后的2011年和2012年的可比增长分别为28%/27%。 维持“买入”评级:由于历史上宁波银行的PB估值和招商银行不相上下,故我们参考招行的目标估值,给予宁波银行2011年2.2-2.3XPB作为合理的估值区间,对应的目标价为14.37-15.02元,维持对宁波银行的“买入”评级。 可能的股价催化剂为银监会出台城商行异地扩张的新规:解铃仍需系铃人,倘若银监会在第三季度或更早出台关于银监会异地扩张的新规,城商行的异地扩张将会重新回到正轨,有利于上市城商行估值的提升,而且我们认为监管越趋严格,优质银行的发展机遇会更大。

公司是一家研发驱动型企业,发展策略为选择高技术含量、具有全球市场且有足够市场容量的产品领域进行切入,通过技术引进、投资和并购等方式快速的进入新的产品领域;公司2010年研发费用达到3822万元,占营业收入比重达到12.53%,我们认为未来新产品的不断推出和上市将是公司业绩的主要驱动力; 公司产品定位高端医疗器械,行业相对集中,公司销售收入增速连续三年超过40%,产品也由起初产科监护系列扩展到B 超、心电以及监护等领域,产品范围不断拓展;目前产科系列产品位居国内市场份额第一,占比21.89%;心电系列产品国内品牌市场份额第一、出口市场份额第一;监护类产品出口市场份额第三。产品批量进入摩洛哥皇家医院、香港玛丽医院、瑞典马尔默大学附属医院等全球顶级医疗机构; 通过对比,我们认为公司研发型的叠加增长模式将有望复制迈瑞医疗的成长历程,不断通过新产品的推出来加速业绩增长,其中公司2010年上市的M50和M80监护仪已在2011年实现全年销售,预计将增加5000万收入;2012年公司还将推出彩超和代理部分国外POCT 产品,其销售收入预计在0.5-1亿元,2013年公司有望实现自产POCT 类产品上市销售,该类产品目前国内企业仍然处于空白,市场亟待开发; 未来公司产品以外销为主,2008-2010年外销收入分别占主营业务收入的67.22%、64.95%、65.53%;随着公司海外市场的不断开拓,未来海外市场占比有望达到70%;我们认为公司上市后用于研发中心、生产平台、营销网络扩建和信息化平台建设的募集资金将为公司未来发展提供有效保证; 我们预测公司 2011-13年的营业收入分别为4.61亿元、7.06亿元和10.40亿元,同比分别增长43.63%、53.40%和47.33%;归属母公司净利润分别为0.96亿元、1.52亿元和2.16亿元,同比分别增长45.54%、58.60%和41.60%,对于EPS 分别为0.96元、1.52元和2.16元,根据绝对估值和相对估值法,我们认为公司合理估值区间为39.49—41.59元,我们首次给予“买入”的投资评级。