海大3季报销售收入增速提升,利润增速符合预期。1-9月实现销售收入5788.86百万元,同比增长43.34%,同成本43.39%的增幅基本匹配,实现净利润196.34百万元,同比增长27.04%,符合我们预计的28%增长,对应EPS为0.67元。 海大集团计划授予公司核心管理、技术和业务人员1665万份股票期权,占目前总股本的5.72%。 核心观点3季度饲料行业景气度否极泰来。上半年上游原料价格大幅上涨,下游养殖受疫情、天气和价格低迷影响,养殖效益差,进而导致饲料成本转嫁能力低、需求少;进入3季度以后,随着猪价、鸡价、鸭价的快速反弹并迅速越过盈亏平衡线,养殖效益迅速提升,对饲料需求量急剧上升,包括海大集团在内的饲料规模企业产能基本上满负荷生产,旗下绝大多数地区的饲料工厂产品都出现脱销现象。 2010年8月饲料产量继续大幅增长。166家样本公司饲料总产量环比增长11.5%,同比增长8.8%。 从产品结构看,配合饲料仍然是带动饲料产量增长的主体。 3季度水产饲料产量保持着强劲的增势,8月水产饲料产量环比增长幅度达20.7%,同比增长9%,但今年前8个月累计同比仍下降8%。主要因为前期水温低,鱼的生长速度慢,存塘鱼的规格同比小百分之二十,水产饲料消费随之减小。 凭借IPO项目和超募资金项目的贡献,海大集团今明两年将进入产能快速增长阶段。保守预计10-12年公司的饲料销量分别达到233、301、330万吨,同比增长32%、29%、10%。 暂时维持海大集团2010-12年盈利预测。预计海大10-12年分别实现净利润205.68百万元、261.24百万元、309.44百万元,同比增长32.57%、27.01%、18.45%,其中2011~12年业绩超预期的可能性很大。 综上,基于公司IPO和超募项目所带来的产能规模扩张,及公司较强的营销服务能力和成本管理能力,并结合本次股权激励背后传递出来的信号,我们长中短期均积极推荐海大集团股票,维持公司“买入”评级,目标价36元。

公司今日发布2010年三季度业绩报告:报告期内,公司实现营业收入2.08亿元,比去年同期上升了68.06%;实现净利润9547万元,同比增长87.36%;实现基本每股收益1.04元,按上市后股本摊薄每股收益为0.81元。 毛利率上升势头不减,高于预期。今年前三季度业毛利率为62.34%,高于上半年公司毛利率61.42%。 在红黄光LED芯片市场供不应求的状况下,芯片价格坚挺,公司不断优化产品结构,提高较高附加值的产品比例,这也显示出公司高水平的外延工艺。预计2010年全年LED芯片毛利率保持在62%。 公司预计2010年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长55%-70%,基本符合我们的预期。募集资金项目扬州部分第4台MOCVD设备下月到位,比预期稍晚,但到位的外延设备是60片机,效率高于49片机22%。预计今年还能再到位1台,第四季度LED芯片产量季度环比增加17%,营业收入超过9000万元。 产品结构不断优化:公司产品一致性良好,拥有较高的定价。随着扩产计划的进行,公司可能事先扩大9mil和12mil的产量,同时准备量产14mil,10mil和40mil等新尺寸的产品。 红色LED芯片被应用来提高当前白光的显色性,是一个可行的技术方案。未来红光LED芯片有望渗透到通用照明领域,其前景值得看好。 估值:我们略微下调全年营业收入,上调毛利率。预计2010~2012年,EPS分别为1.21元,2.99元和3.96元。以2011年34~40倍市盈率,给予101.66~119.60元作为目标区间,维持”买入”评级。

顺鑫农业交出一份符合预期的3季度答卷。期间,顺鑫农业共实现销售额48.97亿元,同比增长8.12%,其中3季度单季销售额同比下降10%;1-9月份实现净利润2.32亿元,同比增长77.23%,符合预期。 三季度的销售额同比下降,我们分析主要是今年杨镇三期住宅项目的结算量不多所致。虽然国庆前夕国家房地产调控政策全面收紧,但北京地区一直实施较为严格的限贷限购令,使得北京地区普通商品住宅成交量锐减,公司杨镇三期尽管销售进度早已过半,但部分已售楼盘确认收入延迟,使得并表收入下降。 公司三季度末的投资性房地产较2009年末增加了1.42亿元,增长142.58%,主要系顺鑫国际商务中心项目完工转入固定资产,将已决定用于出租的部分转入投资性房地产,此部分增加9815万元;另外,石门农产品市场南面的新市场转固造成,增加投资性房地产7962万元。 三季报没有披露牛栏山白酒、肉制品、种猪等各项业务的详细情况,我们预计白酒的快速增长+猪肉制品的盈利改善,构成顺鑫农业今明两年盈利增长的主要引擎。另外,公司增发项目拟投向种猪扩张,目前公司利用自有资金投入到部分种猪场的前期的土地和基建,种猪引种还需要等募资到位后再行启动。 我们预计顺鑫农业2010年高、中、低档白酒销量增速分别在50%、40%、17%左右,毛利率分别在82%、48%、28.5%左右。据此测算,到年底,公司中高档白酒占销售额的比例为62%,低档白酒占38%,中高档白酒的利润占比为80%,低档酒占20%左右。 自7月初以来,猪价持续反弹并维持高位,将有利于公司种猪业务、屠宰业务和肉制品加工环节的利润提升,我们预测2010年顺鑫农业旗下的鹏程食品毛利率恢复到5.74%左右,较去年上升2个百分点。 受房地产调控力度加大影响,顺鑫农业的定向增发方案获批还需要时间等待。同时,预计花博会股权转让可能在明年上半年成行,因此房地产收入的确认及非经常性收益的兑现更有可能集中在2011年上半年。 微调盈利预测。预计2010-12年顺鑫农业分别实现净利润282.17、422.36、524.53百万元,同比增长75.68%、49.68%、24.19%,对应EPS分别为0.64、0.96、1.20元,分别较前次预测下调了0.14、0.16、0.14元。 最近,随着老白干、金种子、湘酒鬼等二线白酒的持续上涨,二线白酒的估值水平也水涨船高。根据分拆估值,顺鑫农业的合理估值区间为30.68-33.37元,对应25.98×2011PE和20.92×12PE,重申“顺鑫农业是估值仅次于新希望的安全性品种”,建议“买入”。

公司今日发布2010年三季报,2010年前三季度公司实现营业收入23.37亿元,同比增长41.34%,归属上市公司股东净利润6910.6万元,同比增长79.75%,基本每股收益0.20元,ROE为8.61%,每股净资产2.29元。其中,2010年三季度公司营业收入、净利润分别为7.42亿元和1830万元,分别同比增长30.54%和91.12%。 公司营业收入较快增长受益于零售业务的快速发展:1)在家电以旧换新、家电下乡等政策刺激下,旗下电器门店同店增速保持较快增长,我们预计2010年通程电器同店增速将达到20%;2)今年年初新开的通程商业广场红星店经营良好,门店开业当天便达到500-600万销售额,我们预计今年红星店营业收入为1.5亿元。 从单季度数据看,公司三季度营业收入环比下滑5.1%,这主要是由于1)公司经营存在一定的季节性,三季度是每年营业收入的低点,而四季度由于十一黄金周的到来以及新年的即将来临,通常是零售行业每年销售的旺季;2)此外,公司对旗下主要百货门店,如星沙店、金色家族东塘店和韶山店,以及部分电器门店进行了提质改造,因此也对销售产生了一定负面影响,但是随着百货门店提质改造的完成,我们认为公司百货营业收入仍将保持较快增长。 公司净利润大幅提升主要由于营业收入快速增长的同时,管理费用和销售费用增幅较小,彰显了公司较好的管控水平。2010年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为5.91%和10.37%,较09年同期分别下降了0.88和1.32个百分点,而公司财务费用率为1.53%,超出我们预期。 公司战略规划进一步明晰,专注商业和酒店主业,计划转让长沙通程金洲投资有限公司100%股权。该公司主营房地产业务,目前仅有宁乡土地使用权一块,预计评估价值接近1亿元。我们认为公司此次处理房地产项目公司,有利于盘活资产,进一步做强主业。 宁乡温泉酒店减亏或低于我们预期。公司前三季度少数股东损益为-214万元,超出我们预期,而这部分主要由宁乡温泉酒店(30%)和典当业务(15.59%)构成。因此,我们判断公司宁乡温泉酒店减亏可能低于我们预期,我们将今年温泉酒店亏损额由1800万元上调至2000万元。 未来,我们仍然看好公司百货和家电连锁的外延式扩张,预计2010年通程电器将新增门店6家。同时我们认为宁乡温泉酒店的持续减亏也对公司盈利产生正面影响。然而,由于1)公司财务费用高于我们预期,2)温泉酒店减亏或低于预期,这也导致公司今年有效所得税率高于我们预期,3)公司今年对部分百货门店的提质改造,对销售产生一定影响,因此我们将公司今年的EPS从0.34元下调至0.31元。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为35.73/46.08/55.56亿元,归属上市公司股东净利润分别为1.08/1.47/2.03亿元,EPS分别为0.31/0.42/0.58元,给予2011年30倍PE,对应的目标价为12.6元,维持“买入”评级。

在中秋、国庆节假日备货需求的拉动下,全国食用油价格全面上涨,一线城市普遍涨幅在15-20%左右,最高者达30%。据中国粮油市场网统计,9月初山东潍坊诸城的一级玉米油价格仍稳定在8700元/吨,济宁曲阜的毛油价格稳定在7200元/吨。 节假日期间,在国外玉米等价格的大幅上涨下,国内大连玉米结束了高位小幅调整并展开反弹,导致淀粉厂开工率下降,玉米胚芽价格出现17.6%左右的同比上涨,相对其他食用油,玉米油尤其是小包装食用油的价格上涨滞后,这使得金德发展等当月毛利率出现小幅下滑压力。 我们预计4季度直至春节前夕,金德发展的小包装玉米油价格也将面临补涨契机,这主要基于:小包装与散装毛油销售模式不一样,由于受超市等零售终端较强议价能力的约束,即使厂家拥有较强的定价能力,也需要提前和超市沟通重新定价,包括条码信息的修改、退返货处理等,因此厂家涨价通常要滞后一定时间且较为慎重,所以,尽管玉米胚芽成本上涨了,但玉米油的涨价可能滞后于成本;前期,一线城市超市终端大豆油、花生油等各种食用油涨价幅度都在15-20%左右,这为玉米油的涨价提供了良好的背景,在4季度及元旦、春节效应的带动下,预计玉米油涨价转嫁成本也将是水到渠成。 我们认为,虽然小包装的自主品牌玉米油拥有较高的利润率,但公司产品价格很少随原料下跌而下调,更多是保持稳中趋涨的格局。这不仅是因为公司不需要利润,更主要是战略上需要提高玉米油品类在消费者心目中的形象和档次,以不断扩大产品销量和市场份额,换言之,不涨价并不意味着没有转嫁能力,而可能是因为企业在当前阶段“销量大于利润”的战略使然。 中长期视角下,基于公司自主品牌小包装玉米油的通路建设前景,我们认为金德发展产品结构升级必将带来利润增长弹性,公司致力于快速消费品的市场拓展正处于快速增长的前夜,我们仍积极推荐公司股票。 我们维持金德盈利预测,预计2010-12年EPS分别为0.67、1.04、1.20元,公司目标价41.60-42.00元,对应40×11PE和35×12PE。

公司三季报出炉,2010年1-9月实现营业收入28.48亿元,净利润4.52亿元,同比分别增长21.32%和57.30%;单季度收入和利润同比分别增长21.26%和28.77%,毛利率为40.46%,基本与二季度持平,整体公司增长稳定;加权股本后前三季度实现EPS为2.19元,符合我们的预期; 招标工作不影响公司毛利率水平:公司在各地目前招标工作进展顺利,安徽试点表明,公司产品虽然在招标价格上有所降低,但其挤压的是药品配送商的利润空间,公司产品在出厂价格上稳定之余还略有提升,保证了公司可持续盈利;我们认为2011年公司毛利率水平依然可以维持稳定,主要理由为:1、公司规模效应可以节约更多的成本;2、公司布局广阔,可以享受更多当地政府的优惠政策,公司前三季度收到政府补助比去年增加2.25千万,我们认为未来随着布局面的加大享受政府优惠依旧可以持续;3、公司产品结构丰富,可立袋独一无二且销售价格比软袋更低,招标中具备一定优势;4、公司工艺改进和统一采购政策有效的控制了成本; 新版GMP即将出炉,行业门槛提升有利行业集中:很多人认为目前大输液产能严重过剩,实际情况是大输液一直以来都已过剩的形态存在,而整体行业产能利用率一直不高,我们认为原因是行业中落后产能太大,导致行业有产能无产量,真正盈利的是其中的龙头企业,我们认为随着年底或明年新版GMP的出台,行业门槛将会不断提高,厂房改造将加速淘汰落后产能,未来行业有望加速集中; 维持前期盈利预测:我们预计公司2010-12年净利润分别为6.75亿元、9.53亿元以及12.70亿元,折合EPS分别为2.81元、3.97元和5.29元,对应当前股价的PE为41.9×、29.7×和22.3×,维持买入的投资评级,目标价格区间为127元-139元。

得利斯2010年3季报出炉。1-9月共实现销售收入1065百万元,同比增长29.23%,实现归属于上市公司股东的净利润40百万元,同比下滑37.02%,折合EPS为0.1595元,低于我们和市场预期。 3季报低于预期的主要原因是:吉林得利斯市场开拓缓慢,产能利用率低导致亏损和猪价上涨损害低温肉制品业务毛利率。 预计吉林得利斯全年屠宰40万头,低于60-70万头的盈亏平衡线,也低于我们上次预测的52万头。 公司控股子公司吉林得利斯还属投产初期,东北市场上得利斯品牌优势并不明显,东北市场对得利斯的品牌认知度还不高,销售开拓进度缓慢,预计3季度仅屠宰10万头,4季度屠宰16万头,全年共40万头。 猪价上涨使低温肉制品业务毛利率降低5%。3季度,公司分批对主要低温肉制品品种进行了一次提价,幅度在10%左右,但是3季度生猪均价较上半年上涨了20.2%。这使得公司低温肉质品产品价格上涨幅度低于成本上涨的幅度。我们预计四季度公司没有进一步上调价格打算,一方面,低温肉制品主要通过超市渠道,菜单成本高,不能频繁调价;另一方面,公司希望能扩大市场份额,保持价格上的优势。

富安娜公布2010年三季报,2010年前三季度公司实现营业收入6.98亿元,同比增长33.61%,归属上市公司股东的净利润6901万元,同比增长35.97%,EPS为0.52元。其中第三季度的收入和净利润增幅分别为22.85%和24.50%,低于2010年上半年40.25%和41.77%的增幅。 虽然富安娜2010年第三季度的业绩低于市场预期,但我们仍然对公司2010-2012年的高增长持肯定态度,原因在于:7-8月份是家纺消费的淡季,冬季消费旺季的来临将提升全年业绩。家纺产品受季节性影响较大,近三年公司第四季度的收入占比均在35%以上。公司第三季度业绩未能延续上半年的高增长态势主要原因在于2009年三季度全国低温天气提前到来导致2009年同期基数较高。由于十一黄金周的存在、春节的来临和今年北半球冬季将异常寒冷的预期都将成为四季度业绩增长的动力。 销售网络建设有条不紊,四季度开店压力较小。至今年三季度末,公司开设直营店铺80余家,其中三季度新建50余家,按照每年70-80家的开店计划,公司四季度开店的压力较小,预计2010年直营收入为4.25亿元,增幅39.12%。 加盟销售网络的推进加大公司业绩弹性。由于直营店铺资金需求较高,扩张的速度较慢,为抢占市场成长为全国优势品牌,公司将加盟渠道建设提升到战略高度,在保有直营收入占比40%的同时,计划2-3年内每年增加300家左右加盟店铺。2010上半年,公司在东北区域招商效果良好,全国加盟店铺增加210家,下半年将加强浙商区域的招商力度。预计2010年加盟收入能达到5.7亿元。 战略性储备原料大为消减成本上升风险。公司在2010年3、4月份储备了近半年的原料,原料的战略性储备和价格的提升(提升幅度为4.8%左右)导致前三季度的毛利率水平比去年同期高3.2个百分点。公司三季报中存货金额为4.19亿元,基本锁定四季度的成本。 我们维持富安娜10-12年净利润1.25、1.56和1.93亿元,年复合增长率29.17%的预测,维持2010-2012EPS为0.93、1.16和1.44元。作为规模领先和战略清晰的区域家纺龙头,富安娜极可能成为家纺产业的最终胜出者之一。我们认为单季度业绩环比的下降并不能改变行业和公司长期向好的趋势,家纺类公司仍具备中长期的投资价值,维持37.19-45.20的合理估值区间不变,维持增持评级。

好当家2010年3季度财报出炉。期内共实现销售额526.21百万元,同比增长32.13%;归属母公司净利润77.60百万元,折合EPS为0.122元,同比增长6.62%,符合我们预期,但大幅低于市场预期。 尽管三季度差强人意,但我们仍然对好当家2011~2012年向上的业绩高弹性持乐观态度。主要是基于:?3季度是海参销售淡季,4季度量价齐升可期。海参一般在10月中下旬才开始捕捞销售,在12月下旬因海参要冬眠而停止捕捞,预计在海参集中捕捞的4季度公司海参可销售700多吨海参,全年可达1400吨左右;与此同时,随着海参秋冬进补高峰的到来,预计2010年海参销售价格有望保持在200-220元/公斤左右,较春季海参价格上涨10-20%。 3季度海蜇量减价升,销售额略有下降,利润率上升4.3个百分点。3季度为海蜇的传统销售旺季,由于今年3季度威海地区降雨前后不均,导致海蜇行业性减产30%以上,海蜇价格也大幅走高,从9.6元/公斤涨到13元/公斤,涨幅约35%,我们预计好当家今年海蜇销售额较去年同期略有下降。从7-9月份的单季毛利率来看,2010年毛利率为17.56%,要高于09年同期的13.27%,估计也是海蜇提价所致。 2011年将是海蜇新一轮扩张的起点。我们预计2011年6月份在海蜇养殖季节到来之前,好当家2500亩海蜇将率先投苗,这标志着公司海蜇养殖扩张进入新一轮扩张,基于海蜇每年75-80%的利润率,我们认为海蜇将成为好当家盈利增长弹性的主要来源之一。 当然,好当家明年业绩高弹性的另一来源为――海参苗扩养和成参采捕率的提高。好当家拥有3.5万亩海参养殖面积并已完全利用,按照公司每年8000多万枚的投苗密度和行业单产水平,好当家完全满产应该有3.5亿元海参销售额,但去年海参只有1.25亿元,今年预计有2.54亿元,提升空间还较大。 我们维持好当家10-12年净利润125.88、217.31、309.47百万元,同比增长67.14%、72.63%、42.41%,维持10-12年的EPS为0.20、0.34、0.49元,维持目标价17.12元。 市场对好当家的盈利预期标准已经由2010年转向2011年,虽然按照我们的盈利预测,好当家明年估值压力依然高过獐子岛、东方海洋,但各块业务的高弹性及明年1季度可能的扩张催化剂使得机构投资者仍然看好公司的增长前景,我们维持“买入”评级。

獐子岛2010年3季度实现销售额1571.30百万元,同比增长53.34%;实现净利润289.39百万元,同比增长132.9%,对应EPS为0.64元,超过我们此前预期约10%。 推动獐子岛3季度盈利快速增长的主导产品为――虾夷扇贝和鲍鱼。 (1)量增。由于虾夷扇贝规格不断提升,2010年獐子岛底播虾夷扇贝(3龄贝)的单产水平已达160公斤/亩,我们预计2010年公司虾夷扇贝鲜活品销量同比增长40%,接近2.4万吨左右;(2)价涨。预计虾夷扇贝2010年的销售单价为26.73元/公斤,较去年同期上涨25.46%;同时,公司3季度鲍鱼销售价格略增,销量增长带来销售额进而带来净利润同比增长23%左右。 此外,我们预计在4季度海参销售旺季到来之前,海参价格仍有望小幅上涨到200-220元/公斤,明年海参的景气度仍将受益于居民收入增长、消费理念升级以及消费区域的扩大而进一步提升。 目前农业子行业中,水产品依然以需求景气增长、供给门槛高等特征而成为我们首选对象,其中水产品龙头公司――獐子岛兼具进攻性和防御性,预计公司在经过2010年的高速增长后,2011—2012年在行业高景气以及虾夷扇贝单产的提高下,净利润仍将增长40%。 我们预计獐子岛2010-12年分别实现净利润380.78、557.18、799.48百万元,同比增长84.3%、46.3%、43.5%,对应EPS为0.84、1.23、1.77元,较先前有小幅上调。经过PE估值比较,公司合理股价区间为49.26-53.02元,对应40×11PE和30×12PE,维持“买入”建议。

今日凌钢股份公布三季报业绩,前三季度公司共实现销售收入94.9亿元,同比增长38.3%,净利润4.6亿元,对应EPS0.57元,同比增长119.0%;其中第三季度销售收入39.9亿元,同比增长64.2%,净利润1.8亿元,对应EPS0.23元,同比下降23.0%; 公司第三季度较今年二季度盈利高点(EPS0.28元)下降幅度较小。业绩良好的主要得益于两个方面:1)7月国内铁矿石价格开始触底回升,公司是国内少数拥有矿山的钢铁企业,其中保国铁矿产能150万吨左右,在矿价上涨中,公司资源盈利优势得到进一步凸显;2)9月份国内部分地区进行节能限产推动钢价上行,公司冶炼业务利润空间扩大; 公司单季主要财务指标如下: 2009Q4-2010Q3毛利率分别为10.2%、9.9%、14.1%、9.8%; 2009Q4-2010Q3三项费用率分别为5.0%、6.4%、4.4%、3.7%; 2009Q4-2010Q3所得税率分别为28.6%、27.5%、25.1%、26.9%; 我们继续看好后期铁矿石价格,9月下旬前期限产钢企开始陆续复产,铁矿采购正常化推动节后矿价大幅上涨,预计随着政策放松,国内粗钢产量将继续提高,同时四季度钢企进入冬储季节,将主动补充矿石存货,这些都是推动矿价进一步上升的动力。作为资源类钢企,公司将从中受益,我们综合考虑预测2010-2012年EPS分别为0.67元、0.77元、0.86元,维持“买入”建议。

前3 季度业绩符合我们预期。2010 年1-9 月圣农实现销售额1399 百万元,同比增长40.84%;实现归属上市公司股东净利润150 百万元,同比增长7.13%,对应EPS0.367 元,基本符合我们预期。 3 季度业绩环比大幅增长87%。一季度圣农EPS 为0.063 元,二季度提升至0.106 元,三季度进一步提升至0.198 元。公司三季度业绩大幅提升的原因是:肉鸡出栏量的恢复性增长,以及鸡价的大幅反弹和饲料成本压力缓解。 上半年水灾影响消除,3 季度出栏量创出年内新高。今年中期受洪涝灾害影响,公司月度肉鸡出栏量降至600-700 万只,此后的7 月出栏量开始回升至满负荷生产,月出栏量近1000 万只。我们预计3 季度出栏2600 万只左右,环比增长30%,预计4 季度出栏量将进一步升至3000 万只,全年出栏9400 万只。 鸡价自7 月初开始大幅上涨,单季利润弹性大。随着7 月份猪价大幅反弹,鸡价同期也大幅反弹,涨幅近25%以上,使得3 季度圣农头鸡利润弹性十足;虽然国庆后鸡价出现了一定回调,但我们预计全年鸡肉价格仍将追随猪肉价格稳定在高位,预计肉鸡销售均价将进一步上涨至11000 元/吨。 玉米价格趋稳,豆粕储备充足,饲料成本稳定使得单鸡利润迅猛提升。下半年全国玉米批发价格持稳,预计今年东北玉米较大幅度增产将使得价格进一步上涨动力不足;虽然豆粕批发价格则从2800 元/吨涨至3400 元/吨,涨幅达21%,但公司有所预判而提前储备了足够用至年底的豆粕,因此成本的缓解使得圣农发展的单鸡利润由上半年最低时的1.8 元/只迅猛提升到3.8 元/只,因此3 季度盈利环比激增。 预计2010-12 年圣农净利润分别为284.39、386.07、544.89 百万元,同比增长41.9%、35.8%、41.1%,对应EPS 分别为0.69、0.94、1.33 元;合理目标价32.96-35.78 元,对应2011 年35-38 倍PE。

2010 年10 月15 日,欣网视讯《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易事项》获得中国证券监会有条件通过,市场期待的义马煤业借壳欣网视讯终于尘埃落定。我们于2010 年7 月29 日发布深度报告《义煤借壳,看好未来内涵、外延成长潜力》,从国家鼓励煤炭产业重组兼并的政策及有关方案的角度判断:本次重组成功的可能性较大。因此义煤成功借壳上市符合我们预期。 本次收购的资产为义煤集团的大部分成熟煤业资产,包括 10 座在产煤矿、一个在建煤矿和一个热电厂。 主要煤种包括长焰煤、贫煤、焦煤和贫瘦煤,可采储量为4.97 亿吨,产能1720 万吨,其中权益差能1610万吨。除孟津煤矿为在建煤矿之外,其余10 个矿井均已达产。预计孟津矿将在2010 年年底达产。 注入资产的盈利能力处于行业中上水平,2008~2009 年的毛利率分别为44.69%和35.99%,高于同行业3~7 个百分点。但公司在期间费用控制和资本结构方面还有待优化。但对于转型类的欣网视讯来说,本次注入的资产明显高于现有资产的盈利能力,重组完成后将明显增厚股东价值。 按照集团现有资产和扩张战略,公司未来的可持续发展能力基本能够得到保障。集团规划2010 年产量突破3000 万吨,至2014 年达到7000 万吨。目前在青海、山西、新疆的煤矿项目已初具规模,青海基地的盈利能力最好,集团未来注入上市公司资产的潜力较大。 在不考虑进一步资产重组的前提下,我们维持公司盈利预测 2010 年~2012 年净利润为11 亿元、14.36亿元、14.56 亿元。折合每股收益1.32 元、1.72 元和1.75 元。虽然自我们推荐以来股价已经有了较大的涨幅,然而目前市场环境发生重大变化,特别是市场在通胀背景下对煤炭资源价值的挖掘,加上对重组题材的热衷,股价可能仍将有较好的表现。因此我们维持公司“买入”评级。

公司在本部正进行产品结构的重大调整。公司大幅扩张文化纸业务,在新建产能投产后,公司文化纸产能将达到100-110 万吨,成为国内最重要的文化纸生产商。公司文化纸业务的大幅扩张将有效地平滑铜版纸业务盈利能力后期可能出现的下滑对公司业绩的影响。 多项举措增强原材料控制力。公司分两条途径来增强原材料控制力:一是增加自制浆的产能,随着09 年公司两条自制木浆生产线的陆续投产,较大程度地改善了公司对外购浆的依赖,2010 年自制木浆产能将接近60 万吨。而后期公司拟对子公司合利纸业化机浆项目进行技术改造,建成后将新增9.8 万吨的化机浆产能,有望于2011 年4 月建成投产,届时公司自制木浆总产能将达到70 万吨以上。二是建设“林浆一体化”项目,公司老挝及越南项目建设进程正稳步推进,公司资源禀赋优势将于2012 年爆发式显现。 老挝一期30 万吨木浆项目有望于2012 年下半年投产。 对外合作渐入佳境,白卡投资收益有望日趋上升。公司拟与国际纸业再次合作投资建设年产40 万吨食品级白卡项目,公司占45%股权,国际纸业或其控股公司占55%股权。该项目将于2012 年投产,届时公司合营公司的白卡纸产能将达到115 万吨。合资公司目前白卡纸产能经营情况良好,后期扩张将促使公司充分受益于白卡纸高景气所带来的投资收益的增厚。 基于保守谨慎原则,我们预测公司2010 年~2012 年的净利润分别为6.83 亿元、7.91 亿元、9.43 亿元,同比增长42.59%、15.81%和19.22%。折合每股收益分别为0.68 元、0.79 元和0.94 元, 我们给予公司20 倍-22 倍的PE,对应的估值区间为13.60~14.96 元,维持公司“增持”的投资评级。

我们于 2010 年9 月28 日对兖州煤业进行了实地调研,并与高管层和技术人员进行深入交流,形成如下观点。从各方面综合判断,公司无论是短期的业绩还是中长期的成长都很可能大幅超预期,因此我们在10 月7 日发布的煤炭行业策略报告《政策性风险释放完毕,风险远大于收益》中,把兖州煤业作为我们重点推荐的品种,建议投资者积极关注。以下作为我们推荐的理由供投资者参考。 兖州煤业依托技术、人才和资金方面的优势,近一年陆续收购澳大利亚菲利克斯公司以及内蒙古昊盛煤业,公司的煤炭产量迅速增长,打破了多年以来的产量增长瓶颈。接连扩张举动,已经完全改变了公司的成长预期,在未来可以预计的4~5 年内,公司产量将保持两位数的增长。目前公司仍在西北和澳洲等地积极获取大量优质资源,我们相信不久会有巨大进展,实际行动说明公司做大做强的决心很大。 在看好明后两年煤价的基础上,山东煤炭供需矛盾日益突出,煤炭调入逐年增大,我们认为公司煤炭销售价格的高市场化特征将使其充分享受区位优势。未来成本将严格合理控制,盈利能力有望保持高位n 在不考虑汇兑因素的前提下,我们保守预测公司 2010~2011 年每股收益1.48 元、1.79 元、2.21 元,目前价位对应的PE 分别为16.5、13.68、11.06。给予目标估值区间31.24~32.69 元,维持“买入”评级。 短期而言,剔除汇兑因素,公司二季度利润要高于一季度,三季度低于二季度,四季度高于三季度,但三季度澳元汇率累计升值幅度达到20%,汇兑收益不仅全部覆盖了上半年10.55 亿元的汇兑损失,还产生了大约8.24 亿元的净收益,折合增加每股收益0.16 元。2010 年的EPS 可能达到1.64 元。 我们推荐公司的理由更多是基于低估值和成长预期的改善。对于澳元和人民币的汇率问题,我们认为澳元更具坚实的资源价值基础,而人民币更多带有政治博弈冲动。