女装、医美较快增长助力营收增长,投资收益大幅提升带动利润上行:上半年,公司实现营业收入、归母净利分别增长22.73%、105.72%。分季度看,前两季度公司分别实现20.47%、25.07%的营收增长,与71.75%、168.03%的净利润增长。我们认为,营业收入端,上半年营收的较快增长主要源于占营收51%的女装实现31%的较快增长,特别是主品牌朗姿上半年实现46%的营收增速。而占营收约17%的医美业务也有较快增速,米兰柏羽、晶肤医美分别实现45%、73%的营收增长,高一生并表助推营收。归母净利端,上半年公司实现投资收益1.33亿元,占利润总额96%,较去年同期增长逾3倍。其中,上半年公司实现0.99亿元应收账款投资收益,为业绩增长奠定基础。公司称投资收益具有可持续性,或将持续推动业绩上行。 女装主品牌朗姿实现46%的营收增长,直营渠道仍在持续扩张:上半年,占公司营收51%的的女装业务实现31%的营收增长,主要是去年大幅计提减值后,公司库存结构进一步优化,设计产品更加时尚、舒适,受到消费者青睐。占女装营收68%、21%的朗姿、莱茵品牌分别实现46%、22%的营收增速,推动女装营收较快增长。其中,朗姿品牌门店变动较小,财报口径店均营收增长42%,内生增长有望持续推动未来营收上行。门店方面,目前公司女装门店约74%均为直营门店,上半年女装直营渠道门店数量较快扩张,较去年末增加8.9%至344家;经销渠道门店有所调整,最终女装门店数量略增2.9%至467家。 医美业务战略布局逐步清晰,效率提升带动营收上行:上半年,公司逐步确立在成都、西安两城市开展医美业务的战略布局,报告期内,公司在医美板块经营管理方面,基本完成药品、医疗器械、器材的集团化统一采购,并搭建统一的信息系统,为整体管理效率、成本管控夯实基础。上半年,公司收购高一生医美,推动占18%营收的医美业务实现97%的营收增长。若扣除高一生并表,公司医美业务营收增速达51%,仍处于快速增长时期。 业务扩张带来财务压力使主营业务利润率水平略有下行,库存清理持续使存货状况继续改善:盈利能力方面,上半年公司医美业务毛利率上行推动整体毛利率提升4.99pct至57.34%,销售费用率、管理费用率同比保持基本稳定,财务费用率受业务扩张带来资金压力提升5.00pct至6.85%,库存清理持续进行使资产减值占营收较去年同期提升1.12pct至0.85%,整体主营业务利润率略有下行。投资收益大幅增长,带动净利率同比上升5.66pct至9.82%。存货方面,随着公司库存清理持续,报告期末公司存货较去年末减少6%,占营收比例较去年同期减少1.46pct至56.80%,存货周转天数较去年末降低4.7%至247.46天,公司存货情况继续改善。 与腾讯合作进行新零售布局,或将推动公司长期经营效率提升:2014年以来,公司积极打造时尚女装、医疗美容、绿色婴童、化妆品等国内一流、互联协同的泛时尚产业实业集团,随着互联网大数据的发展,服装行业已经走进全新的智慧零售新时代。8月16日,公司称计划携手腾讯共同探讨和全面打造“朗姿智慧零售”新商业模式,通过打通全渠道,实现公司各业务板块商品体系、会员体系及服务体系的线上线下一体化融合。未来公司会员营销体系、新零售体系的逐步落地,有望持续带动经营效率提升,助推业绩增长。 投资建议:上半年,公司女装、医美业务稳步增长,投资收益或可持续。未来,公司泛时尚产业生态圈布局继续推进,与腾讯合作或带动经营效率提升。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.67、0.80和0.95元。净资产收益率分别为9.4%、10.4%和11.4%。目前股价约为2018年EPS对应16倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:童装业务上半年有所调整;医美业务门槛或较低,品牌忠诚度或难建立;快速外延并购带来财务压力;新零售模式效果仍存不确定性。

事件: 8月24日晚,公司披露2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%,归母净利润2.89亿元,同比增长5.28%,扣非后的归母净利润2.63亿元,同比增长16.81%;经营性现金净流量-1.94亿元,较上年同期好转。 盈利水平稳步向好,业绩同比增长5.28%:分季度看,2018Q2公司实现营业收入15.94亿元,同比增长22%,归母净利润2.53亿元,同比增长93.72%。盈利水平方面,2018年H1公司毛利率31.76%,较上年同期提高6.72个百分点;销售费用率7.90%,较上年同期微升约1个百分点,主要系公司电影宣传推广费用增加、职工薪酬增加所致,管理费用率、财务费用率同比波动较小。现金流方面,2018年H1经营性现金净流量负值减少,主要系公司本期影视剧采购较上年同期减少;投资性现金净流量由负转正,主要系公司上年同期有对外投资,本期除银行理财外无其他对外投资。分板块看,2018年H1全网剧销售实现收入18.62亿元(+29.6%),占总营收的85%,毛利率30%,较2017年全年提升3个百分点;经纪业务实现收入1.27亿元(+179.25%),占总营收的6%,毛利率37%,较2017年全年提升4个百分点;报告期内电影销售和综艺收入均出现下滑,电影销售实现收入6,187.44万元(-16%),毛利率57%,较2017年全年提升近20个百分点,综艺实现收入2,147,21万元(-81%),毛利率39.17%,较2017年全年提升约30个百分点。 全网剧主业稳步推进,下半年有望迎来作品丰收:公司不断强化大剧研发中心,储备并研发符合新时代特色、宏观导向的影视作品,一批讴歌时代、讴歌奋斗者的精品力作将于今年呈现。公司2018年H1实现收入的主要剧目有:《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》,预计2018年H2能实现收入的剧目有:《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、《平凡的荣耀》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄》、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》。下半年,《我的莫格利男孩》、《一代军师》等十余部全网剧计划开机,作品储备丰富,奠定增长基础。 加快电影、综艺、经纪等业务积累:电影业务:2018H1参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元。综艺业务:2018H1投资制作、承制上星综艺项目2个,分别在浙江卫视、东方卫视播出。经纪业务:2018H1新签约艺人4名,实现收入1.27亿元。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入依次为65.34亿元、80.59亿元、97.40亿元,归母净利润依次为7.89亿元、9.48亿元和11.76亿元,EPS分别为0.44、0.53、0.66元,对应8月24日收盘价的动态PE依次为20.7倍、16.9倍、13.8倍,给予增持-A评级。 风险提示:制作成本上升风险、下游播放平台压价风险、人才流失风险、影视行业政策审查风险、行业竞争风险

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入3.82亿元,同比增长22.3%,毛利率42.7%,同比下降0.4个百分点,归属于上市公司股东的净利润8,015万元,同比增长29.1%,每股收益0.346元,同比上升15.8%。第二季度单季度实现销售收入1.87亿元,同比上升20.5%,归属上市公司股东净利润4,549万元,同比上升28.2%。 点评: 家电市场持续稳步推进,新产品拓展顺利:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升22.3%和20.5%,营收规模保持了稳健的成长,一方面从公司传统较为成熟的家用电器控制芯片市场看,随着各类家电智能化需求,控制芯片在性能和稳定性方面的要求也持续增加,因此作为家电行业控制芯片的核心供应商,公司凭借良好的市场口碑和产品竞争力获得了稳健的订单成长。另外一方面,公司的新产品电源管理、电机主控等芯片也陆续在笔记本电脑一线厂商、电动自行车等下游应用市场持续开拓,为公司成长提供了新的来源。 毛利率小幅下降,研发投入持续着眼未来:尽管公司毛利率上半年同比下降了0.4个百分点为42.7%,但是二季度同比和环比分别上升了0.7和1.4个百分点达到了43.4%。由于公司在新产品和新客户方面推进过程中,通过相对更高的性价比来开拓市场是常规的策略,随着出货规模提升后,公司的盈利能力逐步恢复到常规合理的水平。费用率我们可以看到,销售费用率和管理费用率分别下降0.3和1.0个百分点为2.7%和20.8%,但是公司的研发投入为6,382万元,同比上升13.3%,公司对于未来产品的不断追求是公司长期发展的基石。 内生外延并举,公司持续拓展未来:公司未对前三季度业绩做出明确的指引,从经营策略方面看,公司在产品领域OLED 控制芯片、汽车电子、32位MCU、IoT控制等新产品已经在客户认证方面获得了认可,随着市场的成熟将会逐步释放出业绩贡献,在现有的市场中家用电器、锂电池电源管理等继续向中高端市场和客户领域切入以期待获得更加理想的盈利能力和市场竞争力。我们认为,随着智能化生活渗透的持续演进,以及公司在相关领域内长期有效的积累,未来在消费电子、家用电器、物联网等领域的发展值得持续期待。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.77、1.12和1.55元。净资产收益率分别为18.9%、23.3%和26.2%,给予增持-A 建议。 风险提示:家电市场主要客户出货量低于预期;电源新品OLED 芯片等新产品客户拓展速度不及预期;MCU 产品市场竞争导致价格竞争力度高于预期。

事件: 公司发布2018年半年报,实现营业收入55.67亿元/+16.93%;归母净利润4.05亿元/+16.73%,扣非后净利润3.06亿元/+39.44%,经营性现金流净额2.65亿元/-10.19%。分季度看,2018Q1、Q2营收分别YOY+22.82%、YOY+12.50%,归母净利润分别YOY+14.02%、YOY+17.63%。 毛利率下滑2.14pct至24.46%,期间费用率控制良好:上半年公司整体毛利率下滑2.14pct至24.46%,主要是低毛利率的旅行社业务、整合营销业务均实现两位增长,带动其收入占比提升,从而拉低毛利率水平;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-1.92pct、-1.20pct、0cpt至9.27%、4.40%、0.71%,期间费用率下滑3.12pct至14.38%。公司净利率水平略微下滑0.25pct至10.59%。 南北古镇客流双双下滑,客单价大幅增长提振业绩:受华东地区旅游市场热度下降以及周边新项目竞争加剧,2018H1乌镇景区累计接待游客449.57万人次/-12.30%,其中东栅接待游客202.48万人次/-17.39%,西栅接待游客247.09万人次/-7.63%,实现收入8.33亿元/+6.26%,净利润4.72亿元,客流下滑但收入不减得益于乌镇景区积极推进会展小镇建设,丰富景区内容,增强游客二次消费,使得客单价大幅提升+21%至185元;古北水镇受天气及交通因素影响接待游客量110.40 万人次/-7.78%,实现营收4.57 亿元/+5.32% ,报告期房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润YOY+155.98% 酒店板块表现靓丽,其他业务平稳发展:2018上半年山水酒店在客房、物业、加盟等业务方面全面增长,收入23310万/+13%,净利润1589.05万/+38.34%。旅行社业务优化产品、拓宽渠道,提升服务,保持减亏态势;整合营销业务继续落实巩固协同整合核心优势的战略,上半年承接并实施完成多个项目,如“首届数字中国建设峰会”、“第二届世界智能大会”等,带动收入YOY+22.92%,但成本上升以及资产减值加大导致利润与上期基本持平;策略性投资业务平稳发展,创格科技收入YOY+33%,但受厂家渠道政策调整影响,利润基本持平;风采科技因川黔两地续签合同条款变化使得收入、利润均有所下滑;中青旅大厦出租继续贡献稳定业绩。 投资建议:中青旅作为国内休闲景区龙头标的,拥有乌镇、古北水镇两大顶级古镇IP资源,预计2019年开放的濮院将进一步夯实公司在休闲旅游市场的龙头地位。今年上半年国内游人次和收入仍保持两位数增长,旅游行业景气度无需过度担忧。近期公司股价调整较多,主要是市场对古北水镇股权转让的不及预期、景区票价的降低可能会压制盈利能力等担忧。但我们认为,光大集团入股后明确表示要实现全球领先的旅游服务提供商,中青旅作为旗下唯一旅游类上市平台,获得古北水镇剩余股权的可能性仍较大;景区票价虽然有所降低,但是客单价高的西栅景区并没降,且票价降低会提升客流,总体看票价小幅降低对公司业绩影响较小。预计2018年至2020年每股收益分别为0.90、1.04和1.28元。净资产收益率分别为10.6%、11.2% 和12.2%,给予买入-A建议。 风险提示:旅游行业突发性事件影响、新项目拓展进度不及预期、六间房重组交易未能达成。

2018年上半年净利润同比增长3.95%:上半年公司实现收入168.17亿元,同比增长14.82%;实现归母净利8.85亿元,同比增长3.95%;扣非后归母净利8.40亿元,同比下降5.33%。毛利率为17.04%,同比下降1.3个百分点,净利润率为5.73%,同比下降0.5个百分点。上半年EPS为0.37元。 上半年销量与价格温和回升:公司原煤产量完成1885万吨,同比增加8.63%;采购阳煤集团及其子公司煤炭1967万吨,同比增加4.77%;煤炭销量3617万吨,同比增加6.61%,其中喷粉煤175万吨,同比增加41.14%;煤炭综合售价438.50元/吨,同比增加10.55%,吨煤成本367元,同比上升11.89%,吨煤毛利72元,同比上升4.35%。 2季度盈利环比下降:2季度公司实现收入87.78亿元,环比增长9.18%;实现归母净利3.85亿元,环比下降24. 27%,单季度EPS0.16元。增收不增利的主要原因是公司收购集团三矿和长沟矿煤价同比上涨4%-7%,而阳泉地区动力煤现货2季度价格环比下降8%左右。 3季度业绩环比有望改善。阳泉地区无烟煤市场价格环比上升3%-4%,同时公司3季度收购集团三矿、五矿价格环比持平,长沟矿环比下降8.89%,贸易煤业务毛利空间扩大,预计3季度业绩环比有望小幅改善。 公司具有一定内生与外延扩张潜力:未来内生增长来自三个方面:一是平舒煤业产能由90提升500万吨,可为公司贡献200万吨的产量增量;三是整合矿井,公司整合12家小煤矿后合计新增产能1050万吨,陆续贡献增量;三是公司拟建泊里煤矿,预算投资36 亿元,项目完成后预计新增产能到500 万吨/年,已经获得国家能源司减量置换核准,公司持股比例为70%。外延扩张方面:山西国改背景下有望实现集团整体上市,公司将由半生产半贸易模式转为全面生产型企业,盈利空间有望提升。 投资建议:我们维持公司2018年至2020年每股收益分别为0.78元、 0.79元和0.80元的预测,净资产收益率分别为13.1%、12.1%和11.4%,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管严于预期;项目建设不达预期。

SUV景气度下行致公司业绩增速放缓。公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业总收入372亿元,同比增长7%;归母净利润69.13亿元,同比增长11.82%;毛利率22.29%,同比减少0.35个百分点;净利率18.92%,同比增加1.04个百分点。其中2018Q2单季实现营业总收入177.46亿元,同比下降0.75%;归母净利润30.33亿元,同比增长28.85%;毛利率19.84%,同比减少1.67个百分点;净利率17.40%,同比增加4.08个百分点。受国内SUV景气度下行影响,广汽传祺核心车型GS4、GS8及合资品牌中广菲克销量同比下滑较多,导致公司上半年整体销量增速趋缓,业绩低于我们此前的预期。 自主放缓,期待新车上市改善销量。上半年国内SUV销量496.5万辆,同比增长9.7%,增速较去年同期大幅放缓;广汽自主品牌销量26.82万辆,同比增长6.90%(其中SUV销量21.68万辆,同比下降6.87%),仅完成全年70万辆销量目标的38.31%。主力SUV车型传祺GS4销量12.53万辆,同比下降30.66%;GS8销量3.62万辆,同比下降28.46%。目前GS4改款已于6月初上市,下半年随其销量爬坡,以及GM6(MPV)、GS5(SUV)等新车的上市,广汽自主品牌销量或逐步改善。 合资分化,新车周期有望助日系品牌维持强势。广汽集团旗下的合资品牌中,①广汽本田上半年销量33.89万辆,同比增长5.49%,受“机油门”影响销量增速小幅下滑。②广汽丰田上半年销量25.54万辆,同比增长16.37%,高增长主要源于全新凯美瑞自及汉兰达的持续热销。③广汽三菱由于新款国产欧蓝德的大卖,上半年销量7.52万辆,同比增长38.64%。④广菲克受国内SUV市场下行的影响,上半年销量7.02万辆,同比下降35.17%。2018年下半年,日系品牌仍将推出约9款新车,其中广汽本田5款、广汽丰田1款、广汽三菱3款。在新车周期带动下,日系品牌销量有望维持较高增长。 投资建议:我们下调公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为1.30元、1.43元和1.52元,净资产收益率分别为17.0%、16.6%和15.9%。下调投资评级至“买入-B”。 风险提示:新车销量增速不及预期;国内汽车行业景气度进一步下行。

营业收入维持较高增长,净利润增速低于预期。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%;归母净利润4.37亿元,同比增长12.86%;毛利率27.99%,同比下降1.92个百分点;净利率14.21%,同比下降2.37个百分点。公司2018Q2单季实现营业收入15.78亿元,同比增长34.85%;归母净利润2.37亿元,同比增长10.71%;毛利率26.95%,净利率15.06%。上半年公司营收继续实现较高增长的原因有:(1)下游客户吉利、上汽等销量增速较高,公司配套产品增长较好;(2)福多纳并表增厚公司业绩;(3)智能驾驶系统等新业务逐步发力,成为新的增长点。净利润增速低于我们此前的预期,主要是由于原材料价格上涨(影响毛利率)以及固定资产投资大幅增加(导致折旧费用增多)等。 绑定自主品牌整车龙头,NVH产品需求随吉利销量增长较多。公司前两大客户为通用和吉利。2018年上半年吉利汽车销量76.66万辆,同比增长44%,完成了全年销量目标的49%。受益于吉利汽车销量的高增长,拓普NVH产品配套需求旺盛(减震器、内饰功能件业务收入同比增长15.6%和11.04%)。由于吉利下半年仍将推出多款新车(包括一款全新SUV、一款全系轿车、一款MPV车型、领克03等),公司未来针对吉利的产品供货量有望进一步提升。 福多纳并表增厚业绩,底盘系统业务布局持续完善。2018H1公司底盘系统业务收入5.90亿元,同比增长277.73%,收入大幅增长主要系福多纳并表所致。随着整合的推进,福多纳底盘业务(汽车底盘结构件、前副车架总成等)与拓普原有的轻量化铝合金底盘业务(锻铝控制臂)有望逐步融合并产生协同效应,未来的增长加快的概率较大。 积极布局智能驾驶系统,IBS量产有望进一步提振收入与毛利率。公司积极向科技型企业转型,2016年定增募集资金28亿元投向智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。目前EVP已实现量产,2018H1实现收入0.68亿元,同比增长31.08%。IBS预计可于年内量产,由于IBS单车配套价值更高(预计1500元左右)、毛利率也更高(预计40%以上),未来其量产有助于进一步增加公司收入并改善毛利率。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.18元、1.57元和1.95元,净资产收益率分别为11.7%、13.5%和14.4%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量不及预期;智能驾驶系统产品量产进度不及预期。

2018年上半年净利润同比增长21.78%:上半年公司实现收入108.62亿元,同比增长7.27%,实现归母净利13.91亿元,同比增长21.78%,毛利率为40.73%,同比提升5.1个百分点,净利润率为12.20%,同比提升1.5个百分点。EPS为0.47元。 增长动力来自煤炭产品结构优化以及价格上涨:2018年上半年实现煤炭销量1637.75万吨,同比小幅增长1.55%,其中喷吹煤产量大幅增长32.88%,占销量的比重为39.18%,同比提升9个百分点;煤炭销售均价为576.67元/吨,同比增长9.50%。高端产品占比提升与价格上涨是公司业绩增长的主要动力。 2季度以量补价,业绩环比小幅下降:2018年2季度公司实现收入57.18亿元,环比增长11.17%,实现归属股东净利6.71亿元,环比下降6.42%,毛利率为40.77%,环比提升0.08个百分点;净利率为11.03%,环比下降2.36个百分点,单季度EPS为0.23元。2季度收入增长主要来自以量补价,2季度公司煤炭销量为930.12万吨,环比增长31.44%;煤炭销售均价559元/吨,环比下降6.77%,吨煤成本329元,环比增长5.57%,吨煤毛利230元,环比下降20.14%。 预计前三季度业绩同比仍能保持增长,但增幅放缓,单季度业绩环比续降:屯留地区喷吹煤2018年前3季度均价为1004元/吨,同比上涨15.3%,涨幅较上半年降低3个百分点;3季度均价为980元,环比下降2.30%;动力煤环比小幅上涨0.15%。我们预计公司3季度业绩同比增长10%-15%,环比小幅下降。 维持盈利预测与投资评级:我们给予公司2018年至2020年每股收益分别为1.00元、1.06元和1.09元,净资产收益率分别为14.5%、13.8%和12.9%,维持增持-A投资评级。 风险提示:经济增长不及预期风险;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期。

【事件】2018年8月23日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现主营业务收入98593.03万元,比上年同期增长44.29%;实现归属母公司股东的净利润9143.87万元,比上年同期增长21.46%。扣除股权激励费用2,661.28万元的影响后,公司归属母公司股的净利润为11,805.15万元,比上年同期增长56.81%。 收入同比增长继续提速,股权激励费用影响利润增速: 2018年H1,公司收入增长同比增长44.29%,相比去年同期增速提高超过20个百分点,18年Q1、Q2收入同比增速分别为42.72%、45.74%,收入端增长提速;整体毛利率同比向下波动4.77个百分点至64%,公司对LED 显示屏产品的布局对毛利率表现有明显影响;期间费用方面,销售费用率企稳,为22.16%;管理费用费用率34.78%,相比去年同期下降2.95个百分点,且包含了公司实施2017年第一期限制性股票激励计划计提股权激励费用2661.28万元;财务费用为-316.29万元,主要是受到美元汇率波动影响造成较大的汇兑损益。 大订单增加影响应收账款,年中备货明显,现金流表现受影响: 截至半年报,公司应收账款比期初增加37.38%,主要原因是公司营业收入增加,单项金额较大的项目有所增长,相应实施周期和收款周期较长;存货进一步上升,从年初5.16亿增至6.58亿;经营性现金流相应承压。我们认为公司在大单上斩获增加,体现了公司在视频监控、视频会议领域受到大客户认可,彰显竞争力。 投资建议:公司发布的Q1-Q3归母净利润预告为1.21亿元-1.41亿元,同比增长20-40%,预计扣除股权激励费用影响后,增速将更为可观。公司在研发、营销体系、品牌建设各方面投入稳步推进,竞争力、影响力不断提升,并持续兑现业绩,我们继续看好公司在视频监控和视频会议领域的发展前景,预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.98、1.42和2.09元,对应PE 为19、13和9倍,维持公司买入-A 评级。 风险提示:视频监控需求不及预期;视频会议需求不及预期;证券市场系统性风险

半导体及光伏行业收入持续成长:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升19.1%和5.4%,规模持续保持快速增长。从行业的情况看,半导体和光伏行业是收入的主要来源,上半年合计的销售收入占比超过了88.3%,其中半导体行业的收入占比达到了69.4%,成为公司的核心业务。伴随着半导体产业整体维持较快增速,公司订单量逐年递增,获得了良好的营收表现。光伏行业的情况则在上半年受到新政的影响较为有限,未来该板块的预期存在较大不确定性。 业务结构变化影响公司毛利率,半导体扩张增收增利:随着公司产业结构变化的趋势逐步向半导体、光伏等对于高纯工艺技术以及洁净度较高的产业发展,公司的整体毛利率水平也向着积极的方向推进,从业务分部看,随着订单规模的大幅度增加,公司半导体行业的毛利率同比上升7.0个百分点为37.7%,推动综合毛利率同比上升2.7个百分点。经营费用率方面,随着公司业务的扩张,费用率水平也有所提升,三项费用率合计同比上升5.0个百分点为23.9%,但是考虑到公司业务项目制为主,因此波动性较大。 内生外延拓展并举,公司未来前景值得期待:公司并未披露前三度的业绩指引,但是我们认为公司的未来发展前景值得期待主要来源于三个方面:1)行业市场半导体投资依然是国内近期的重点领域,从中央到地方的投资意愿较为强烈,有利于公司业务的拓展;2)从2017年起,公司业务从高纯工艺领域拓展至清洗设备领域,随着客户认证的持续推进,公司有望获得较为理想的订单;3)公司2018年已经发布了外延收购波汇科技的公告,如果顺利实施相关并购及配套资金的募集,公司业务将会拓展到光传感器及相关光学元器件的市场,为公司的成长打开新的空间。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.42、0.64和0.90元。净资产收益率分别为18.2%、22.4%和25.2%,给予增持-A建议。 风险提示:半导体行业订单获取推进速度不及预期;光伏、医药等传统主要行业应用需求不及预期;技术创新速度低于预期影响订单获取能力。

业绩稳步增长,毛利率、净利率同比提升:通过对全屋套餐横向、纵向做全新优化升级从而使得同店价量齐升以及稳步推进建设传统经销商渠道和开拓新两手渠道获取流量等措施,上半年销售收入增长良好。归母净利润同比增速快于营业收入同比增速,主要原因是公司毛利率的提升以及政府补助、理财产品收益的增加。剔除政府补助、理财产品收益的影响,公司上半年扣非后归母净利润实现12,726.67万元,同比增长30.36%。公司上半年整体毛利率为39.28%,同比上升了0.99个百分点;净利率为20.06%,同比上升了4.97个百分点,主要由于公司持续推进降本减负,通过信息化技术提升、生产工艺及布局优化措施,积极优化改善后端运营效率,提升板材利用率、人均效能、优化订单流装速度,其次,公司通过集中议价及采购,招标管理等措施有效控制原材料采购价格等。 传统渠道建设稳步推进,新零售渠道拓展初见成效:公司继续推进门店布点加密和渠道下沉,上半年净增加经销门店超过140家,截至6月底,公司经销商数量约1100个,经销商门店数接近1700家(含装修);对省会城市经销商优化调整接近尾声,经销商优化带来的业绩提升效益开始逐渐释放,上半年A类城市经销商收入同比增长约40%。新零售渠道拓展初见成效,上半年公司天猫店整体流量排名大幅攀升,转化率持续提升;有效实施社群营销模式,组建多个目标楼盘社群,已成为公司主要的引流新模式之一;公司原创“住家有道”IP,在电商、自媒体、垂直平台、问答社区等多渠道进行有质量的内容分发,提高了公司产品营销力。 从单品到全屋配套,同店价量齐升:目前公司主要收入仍来源于整体衣柜及配套家具产品,上半年公司整体衣柜及配套家具产品实现销售收入88,124.05万元,同比增长24.99%,占总营业收入比例97.62%。公司对全屋套餐横向、纵向做全新优化升级,延伸全屋套餐系列,其中两大原态套餐夯实原态产品占比,轻奢及欧式套餐锁定中高端消费群体,有效提高公司客单值,上半年公司订单平均客单值提升超过10%。2017年启动定制橱柜和定制木门项目,定制橱柜产品上半年实现销售收入192.79万元,橱柜事业部已接收来自全国200个经销商的上样申请,样品覆盖率有望在下半年进一步提升,同时公司13套橱柜新品已开发完毕,下半年将由批量新品面世;定制木门业务稳步推进,目前开发了平口门和T型门两大门型,平口门共97款,T型门共24款,护墙板56款,有望成为未来重要增长点之一。 投资建议:我们预测公司2018至2020年每股收益分别为1.51、1.89和2.38元,净资产收益率分别为19.4%、20.7%和22.0%,给予买入-B建议。 风险提示:房地产调控风险;市场竞争加剧风险;经营季节性波动的风险。

营收规模持续扩张,产品需求保持稳健成长:公司上半年实现了营业收入17.8%的增长速度,继续延续了稳健成长的态势,季度数据也是连续9个季度实现了正增长,随着公司重庆产线的产能和良率持续的提升过程,公司在订单的获取和执行方面日趋成熟。从半年报的披露的信息看,尽管中大尺寸的OGS全贴合产品的单价有所下降,但是出货量的显著增长使得产品的收入规模提升23.96%,成为营收增长的主要来源,而触控显示不含全贴合以及一体化计算机触摸屏的收入规模则有所下降,公司的产能继续向OGS倾斜,并且在产品线上也增加了OGM、多功能薄膜等产品的开拓力度,对于公司的收入成长也起到了积极的作用。 新品良率爬坡影响毛利率,汇兑波动影响业绩:公司上半年毛利率水平同比出现了3.2个百分点的下降为11.3%,其中第二季度的单季度毛利率下降至10.4%,主要原因包括:1)公司的OGM、多功能镀膜OGS、车用触摸屏等新品仍然处于良率爬坡的过程中,毛利率受到影响;2)公司OGS全贴合产品LCM外购的成本上升,产品结构的变化影响毛利率。费用率方面,销售费用率和管理费用率基本维持了稳定,但是由于受到汇率的影响较大,第一季度和第二季度的财务费用出现了较大幅度的波动,进而影响到了整体的盈利水平。我们认为未来公司在产品成熟度提升的情况下,不考虑汇率等不可控因素的影响,公司的盈利能力将会逐步提升。 业绩指引高增长,产品需求扩张为主因:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35.54%~82.46%,净利润变动区间为1.3亿元~1.7亿元。公司预计业绩增长的主要因素为1、预计中大尺寸触摸屏全贴合出货量进一步增加以推升收入规模,并且毛利率将会有所改善;2、汇率波动将会对公司业绩产生积极影响。我们认为在笔记本和一体化电脑逐步成为了中高端产品市场的发展方向后,公司在解决方案在性价比方面有着较强的竞争力,同时在渠道开拓中积累的客户资源也是公司未来持续发展的重要基础,我们持续看好公司未来的成长预期。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.30、0.45和0.57元。净资产收益率分别为5.6%、7.9%和9.3%,给予增持-A建议。

事件 8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入12.34亿元,较上年同期增加390.11%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,较上年同期增加108.64%。EPS为0.12元。 其中,二季度公司实现营业收入增长301.49%至7.30亿元,实现归母净利增长77.60%至2.03亿元。 投资要点 多品类扩张发展成效,并购时间互联或已现协同效应:分季度看,上半年两季度公司分别实现营收增长619.94%、301.49%。实现净利增长245.72%、77.60%。 整体来看,我们认为(1)由于新业务毛利率较低,公司业绩仍需关注原口径业务,目前原口径业务毛利润占比合计约77%,同比增长约48%;(2)分品牌看,南极人仍然占据最主要地位,18H1维持超50%的GMV增长,其他品牌大多实现超100%的GMV增长;(3)上半年,品牌综合服务费货币化率持续下行至约3.9%,多品牌多品类快速扩张下,短期货币化率受影响;(4)盈利能力方面,并表同时降低利润率与费用率,而公司2018H1净利率23.71%高于17年1~4月的备考合并净利率19.45%,并表后或已显现协同效应;(5)低线城市居民对低价高性价比商品的需求旺盛,南极电商乘电商渠道下沉东风,有望继续挖掘广阔的低线城市市场,实现GMV、营收、利润的较快扩张。 公司业绩仍需关注原口径业务,目前原口径业务毛利润较快增长:目前品牌综合服务费收入仅占据营收22%左右的份额,移动互联网媒体投放业务占据67%的比例。但由于新业务毛利率较低,原口径业务毛利润占比约77%,因此公司业绩增长仍需关注原口径业务,特别是品牌综合服务业务。上半年原口径业务毛利润同比增速约48%。 各品牌各平台GMV快速增长,品牌服务费占比减少提升竞争力:分品牌看,南极人仍然占据最主要地位,18H1维持超50%的GMV增长,其他品牌大多实现超100%的GMV增长。分渠道看,阿里平台占公司GMV比例仍然最高,约70%,上半年公司于拼多多平台实现逾3倍的最高增速。品牌综合服务费货币化率持续下行,提升公司多品类扩张竞争力。我们认为公司品牌综合服务费货币化率持续下降的主要原因,是在于(1)产业模式使公司需要扶持供应商;(2)新品类扩张必然降低货币化率进行让利。因而服务费货币化率降低是必然选择,也是必然结果,为公司GMV快速提升提供保障。 并表降低利润率及期间费用率,对照备考合并值,并购或已显现协同效应:盈利能力方面,并表前自营货品销售比例降低及规模快速扩张带动期间费用下行,并表后由于时间互联业务模式不同,利润率及费用率均同时快速降低。若对照并表前,南极电商原口径业务净利率约为2017H1的56%,时间互联净利率约为2017年1~4月的10.98%,而17年1~4月的备考合并净利率为19.45%。目前来看,公司2018H1净利率为23.71%,并表后或已显现协同效应。存货同样由于自营货品销售业务逐步退出而不断降低。资产减值方面,16年并购卡帝乐鳄鱼形成大量资产减值外,整体资产减值较为正常,2018年H1资产减值损失有所增长,但由于营收规模快速扩张,资产减值损失占营收比例仍然较低,处于正常范围内。 抓住电商渠道下沉机遇,挖掘低线城市广阔市场:目前来看,一线城市电商渗透率依然最高,但增速已然较低,电商渠道下沉低线城市成为该渠道用户数量的核心增量。低线城市人均可支配收入明显低于高线城市,对低价高性价比商品的需求旺盛。南极电商的定位高性价比大众化商品,乘电商渠道下沉东风,有望继续挖掘广阔的低线城市市场,实现GMV、营收、利润的较快扩张。 投资建议:电商行业渠道下沉,平价商品消费需求仍然旺盛,供应量、品牌优势促使南极电商原业务于2018上半年业绩较快增长,时间互联并表推升业绩。未来,公司有望乘电商渠道下沉东风,依托其适应线上渠道的供应链,并凭借时间互联带来的较低流量成本,从而在多品牌多品类的发展中维持较快的业绩增速。 我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.35、0.50和0.67元。净资产收益率分别为14.6%、17.1%和18.7%。目前股价调整较多,约为2018年EPS的23倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:1.激烈的市场竞争或使服务费货币化率以及其他业务毛利率降低;2.公司供应商数量快速增长,质量管控能力受到挑战;3.公司新品牌与新品类的成长仍存不确定性。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入37.9亿元,同比增长14.3%,毛利率16.3%,同比下降2.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比下降17.5%,每股收益0.0988元,同比下降17.5%。第二季度单季度实现销售收入18.6亿元,同比上升1.72%,归属上市公司股东净利润1.29亿元,同比下降8.07%。 点评: 营收规模稳步增长,行业淡季影响短期增速:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升14.3%和1.72%,短期内行业处于相对淡季使得第二季度公司的营收规模增速有所放缓。从主要的生产基地情况看,西安和天水的生产基地收入增长规模上半年分别达到了31.1%和15.2%,延续了之前较为理想的增长趋势,而昆山基地作为公司先进工艺的生产基地其收入规模出现了下滑,行业市场终端产品增长放缓使得公司在先进封装的需求不及预期,我们认为随着行业逐步进入淡季,业务规模有望逐步恢复。 毛利率短期承压,经营效率保持稳定:由于市场需求的规模不及预期,使得公司成本上升未能获得有效的产出进而导致了毛利率水平有所下滑,从主要生产基地的盈利水平看,销售规模出现下滑的昆山基地上半年出现了净利润由盈转亏。经营效率方面公司仍然保持了较好的水平,在收入增速放缓和研发支持持续扩大的情况下,公司的三项费用率水平在上半年同比下降0.3个百分点为8.7%,继续提升公司的管理效用。 业绩指引显示短期仍然面临压力,长期产业扩张公司竞争力值得期待:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%~10%,净利润变动区间为3.10亿元~4.26亿元。公司预计业绩增长仅维持平稳的原因是受生产成本以及汇率变动等因素影响。我们认为短期内公司的经营业绩仍然面临压力,但是长期看无论是行业还是公司自身的竞争力均值得期待,原因包括:1)封装行业作为半导体制造的环节在国内晶圆加工产能持续投入的情况下,未来的需求仍然有着较大的空间;2)公司在先进封装工艺中通过内生外延并举的方式获得了可靠的竞争利;3)存储器作为国内的重要拓展市场,公司与相关重要厂商保持着良好密切的合作关系。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.26、0.31和0.41元。净资产收益率分别为9.5%、10.6%和12.4%,给予买入-B建议。 风险提示:终端产品市场需求不及预期影响公司产能利用率;晶圆封装产业竞争导致产品价格变动;人民币汇率影响公司产品报价及盈利能力。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入84.3亿元,同比减少15.5%,归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比减少38.1%,每股收益0.14元,同比下降39.1%。第二季度单季度实现销售收入43.81亿元,同比减少19.6%,归属上市公司股东净利润2.61亿元,同比下降37.8%。 点评: 市场需求不足影响公司短期业绩:公司上半年和第二季度的营业收入分别下降15.5%和19.6%,以智能手机为代表的重要下游应用市场淡季需求不足,并且包括VR等新产品的市场拓展不及预期,导致公司的相关业务的规模出现了下降。作为制造业企业,出货量规模的不理想影响了公司整体的盈利能力,并且公司仍然需要保持在研发投入方面的持续开支,为未来的持续发展打下基础,使得公司的净利润也同比出现了下降。 电子配件拖累毛利率,研发持续投入着眼未来:上半年由于电子配件业务的出货量不足,导致相关业务的毛利率也出现了4.3个百分点的下降幅度,进而拖累整体毛利率水平,电声器件业务的毛利率仍然维持了稳定。由于整体收入规模的下滑,使得销售费用率和管理费用率分别同比上升0.6和2.5个百分点,三项费用率水平合计增加3.3个百分点为17.1%。但是我们可以看到,公司尽管经营面临压力,但是研发投入的规模仍然同比上升4.6%达到了5.6亿元,对于未来的产业发展公司仍然保持信心。 业绩指引显示短期压力仍然存在,产品技术储备长期仍然可期:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-40%~-20%,净利润变动区间为8.31亿元~11.08亿元。公司预计业绩下滑的主要来源仍然是智能手机、虚拟现实市场增速放缓,公司拓展新业务投入增加。从业绩指引看,短期公司面临的经营压力无可回避,但是我们对于公司中长期发展依然保持乐观信心,主要原因:1)电声产品竞争力持续:作为行业龙头企业之一,公司在电声产品市场的技术积累和品牌知名度均是未来稳定发展的核心动力;2)下游市场拓展可期:不仅是在消费电子领域,公司产品在可穿戴设备、智能家居等产业已经有了有效的布局和渗透,未来随着产业的发展公司有望开拓打开新的市场空间;3)技术积累丰富:电声技术方面立体声、防水等衍生高端技术持续推进的东西,公司在半导体封装、MEMS传感等新领域也持续着累积着竞争能力,为公司未来实现更加丰富的应用扩张夯实了基础。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.78和0.95元。净资产收益率分别为11.3%、13.5%和14.4%,给予买入-B建议。 风险提示:下游主要客户的终端产品出货量不及预期;市场竞争加剧影响产品价格及盈利能力;新进入的产品市场开拓不及预期。