事件 2018年H1公司实现营业收入9.81亿/+57.78%;归母净利润6503.38万/+19.05%。经营性现金流净额1.19亿,每股收益0.35元。分季度看,2018Q1、Q2收入YOY+42.14%、YOY+69.69%;归母净利润YOY+19.81%、YOY+18.43%。 毛利率基本持平,营销加大导致销售费用率上升明显:2018H1公司毛利率53.77%,与上年同期基本持平(53.6%);销售费用率提升7.34pct至37.76%,销售费用绝对额同比增长95.85%至3.7亿,主要是报告期内市场投入加大,如进军线下市场的推广费用等,预计下半年会有所好转;管理费用率、财务费用率分别为6.84%/-1.95pct、0.05%/-0.27pct,管控良好。销售费用率的大幅攀升使得净利率下滑2.25pct至6.54%。 多品牌、多渠道齐头并进,业绩增长可期:品牌方面,公司除深耕已有品牌御泥坊、小迷糊、御泥坊男士、花瑶花、师夷家、薇风等主要品牌外,上半年年成功代理意大利彩妆品牌KIKO及美国自然时尚护发品牌OGX,其海外旗舰店分别于2018/04/10、2018/06/06上线;渠道方面,公司积极拓展新的电商平台,如云集等。线下渠道也取得重大突破,目前御泥坊品牌已经成功入驻3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛以及各大CS店,线下将是公司未来的重要发力点。 拟收购阿芙精油,补品类、扩渠道:公司6月份停牌至今,系拟收购阿芙精油母公司北京茂思商贸有限公司55%股权,借阿芙精油400多家专柜补线下渠道短板,同时进军精油领域,改善公司营收过度依赖面膜局面,公司品类、渠道完善将进一步扩大市场份额。 投资建议:御泥坊是国内电商面膜龙头企业,未来看点:1)、线下渠道的增长(17年线下占比不足10%);2)、品类的扩张,包括代理的彩妆、护发以及拟收购的阿芙精油等;3)、电商渠道的增长:传统电商平台通过营销策划实现增长以及新电商平台的开拓等。考虑到收购仍有不确定性,不包括重组条件下预测2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.01和1.37元。净资产收益率分别为25.5%、26.6%和28.7%,给予增持-B建议。 风险提示:宏观经济下行导致居民消费意愿疲软、收购不确定性等。

事件 8月29日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入100.14亿元,较上年同期增加8.23%;归属于上市公司股东的净利润20.66亿元,较上年同期增加10.20%。EPS为0.46元。其中第二季度公司营业收入42.27亿元,同比增长3.28%,实现归母净利润9.35亿元,同比增长8.12%。 投资要点 上半年公司营收净利稳健增长,存货情况继续改善:上半年公司营收净利实现稳健增长。分季度看,公司Q1、Q2分别实现营收增长12.16%、3.28%,分别实现净利增长11.97%、8.12%,二季度业绩增速略有下滑。营收方面,我们认为,公司二季度营收增速下滑,主要源于公司街边店占比仍然较大,受整体消费增速有所下降,主品牌海澜之家增速略有下滑。净利润方面,上半年公司主品牌自营渠道增多推升毛利率,精细化管理见效降低管理费用率,库龄结构良好使资产减值损失占营收明显降低,整体净利率上升带动利润增速快于营收增速。 盈利能力方面,公司上半年主品牌直营渠道占比提升推动毛利率同比上行0.45pct至40.59%,广告营销增多带动销售费用率同比增加1.02pct至7.66%,精细化管理致管理费用率降低0.46pct至5.12%,利息减少使财务费用率提升0.70pct至-0.29%,资产减值损失占营收较去年同期降低1.47pct至0.71%,整体净利率微升0.36pct至20.63%。 存货方面,受益16、17年的库存清理,目前公司存货持续优化,上半年末存货较去年末仅增加约4%,且存货占营收比例较去年同期下降2.70pct至88.13%。存货周转方面,上半年公司存货周转天数为262天,较去年全年的277天降低5.4%。公司存货上半年继续改善。 主品牌增速毛利率持续提升,爱居兔品牌保持较快营收增长:渠道方面,上半年公司净拓店305家,其中海澜之家品牌净增191家/+4.24%,爱居兔净增108家/+10.3%。分品牌看,上半年占营收84%的海澜之家品牌营收增长6.19%,毛利率较去年同期提升3.44pct至43.39%,随着购物中心直营店的持续开拓,未来主品牌毛利率有望继续稳步提升。占营收6%的爱居兔品牌上半年实现营收增长82.25%,继续维持较高营收增速,而爱居兔毛利率有所下滑,我们认为是开店较快所致。占比9%的圣凯诺品牌上半年营收同比下降12.91%,源于该品牌服饰为商务定制,订单或存在不稳定性。 公司外海市场持续拓展,对外投资稳步推进:海外拓展方面,公司主品牌目前已在马来西亚、新加坡拥有11家门店,未来公司计划积极有序推进品牌国际化进程,逐步打开泰国、越南的市场。公司主品牌定位大众休闲,具有较好性价比,东南亚市场或为公司提供新的增长点。对外投资方面,公司围绕时尚服饰主业,积极寻找并购标的,努力优化产业布局,为公司的持续增长注入内生动力。上半年,公司通过增资方式获得置禾国际贸易(上海)17.10%股权、英氏婴童2.70%股权,截止6月末公司共持有英氏婴童45.52%股权。公司对外投资稳步推进,未来或形成品牌矩阵带动业绩增长。 投资建议:海澜之家是我国大众服饰龙头,公司渠道持续优化,品牌外延持续进行,精细化管理见效,预计全年可实现稳健增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.82、0.92和1.00元。净资产收益率分别为21.0%、19.5%和18.0%。目前股价约为2018年EPS对应12倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:公司库存或仍处于较高水平;门店调整及新品牌推广或不及预期;服装终端零售或不及预期。

上半年净利润同比下降5.5%:公司2018年上半年实现收入1273.80亿元,同比增长5.7%;实现归属于母公司净利润229.77亿元,同比下降5.5%;毛利率为41.42%,同比下降0.56个百分点;净利润率为18.04%,同比下降2.15个百分点;基本每股收益1.16元。 煤炭量价平稳:上半年公司煤炭销量2.25亿吨,同比增长2.2%;煤炭平均销售价格432元/吨,同比增长1.6%。吨煤成为113.4元,同比上升6.28%。煤炭板块实现收入999.79亿元,同比增长4.11%;毛利率为28.8%,同比下降1.9个百分点。 电力板块毛利率提升:2018年上半年售电量125.38十亿千瓦时,同比增长9.6%;平均售电价格312元/兆瓦时,同比增长1.6%。电力板块收入407.68亿元,同比增长11.90%,毛利率为20.8%,同比提升4个百分点。 航运板块大幅增长:铁路、港口和航运业务收入同比分别增长3.4%、6.6%和40.5%,经营收益同比分别增长7.62%、8.31%、67.04%。煤化工板块收入和经营收益分别同比增长1.12%和5.99%。 2季度煤炭板块收入、利润环比双增,但所得税吞噬利润:2季度公司煤炭销量1.16亿吨,环比增长7.84%,吨煤销售价格425元/吨,环比下降3.5%,煤炭板块实现收入511.94亿元,环比增长4.94%,实现毛利151.92亿元,环比增长11.46%,毛利率29.68%,环比提升1.7个百分点。合并报表来看,2季度公司实现收入644.01亿元,环比增长2.26%,毛利率为42.71%,环比提升2.6个百分点,实现归母净利113.44亿元,环比下降2.48%。2季度增收不增利的原因在于所得税增加,所得税率环比提升8.8个百分点。 投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为2.24元、2.07元和2.20元的预期。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,公司的煤电路港运一体模式造就公司的稳健和防御性,年内有望启动集团资产收购,维持增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

事件 2018H1公司实现营业收入210.85亿元/+67.77%,归母净利润19.19亿元/+47.60%。经营性现金流净额22.10亿,每股收益0.98元。分季度看,2018Q1、Q2收入YOY+53.07%、YOY+80.29%;归母净利润YOY+61.48%、YOY+30.47%。 免税业务占比大幅攀升提振毛利率,但销售费用率上升影响盈利水平:2018H1公司毛利率41.22%/+11.69pct,系公司毛利率较高的商品销售业务收入占比由2017H1的56.25%提高至本期的73.99%;但销售费用率大幅提升12.17pct至23.05%,主要是报告期内新增香港机场、上海机场等多处免税店,高额租金费用使得销售费用率提升明显;管理费用率、财务费用率分别为2.71%/-0.43pct、-0.06%/+0.16pct。总体来看,公司净利率水平与上年同期相比略微-0.88pct至10.92%。 三亚免税店继续高增,免税业务版图继续扩张:2018H1三亚市接待国内外游客1027.5万人次/+10.18%,海岛游热度不减、客流平稳增长为三亚免税店高增长奠定夯实基础。2018H1三亚免税店实现收入41.4亿/+28.23%,其中免税业务实现收入40.32亿/+28.65%,净利率19.03%/+4.60pct,高基数下维持靓丽增长;首都机场免税店实现营收39.73亿/+143%(于2017Q2并表)、上海机场贡献38.34亿(2018/03并表、净利润2.15亿)、香港机场收入9.52亿。上半年中免还先后收购日上上海51%股权、中标上海机场7年免税经营权、与皇权集团合作并成功中标澳门机场免税店经营权、获得嘉年华旗下歌诗达邮轮免税店运营权,中免已占领国内免税销售渠道的核心入口点,并逐步通往国际化扩张之路。 中免下属公司股权划转至中免海南公司,全面推进国际化进程:此次公司还公告称,中免旗下83家全资或控股子公司(包括日上中国、日上上海、三亚免税店等)股权划转至中免(海南)运营总部有限公司(中免全资控股、2018/5/29成立、暂无经营数据),此次股权划转是迎合国家对海南离岛自贸区深化改革的契机,全面促进中免在海南离岛免税业务的发展,并有望享受当地各项优惠政策,加快推进中免的国际化进程。 投资建议:中免长线逻辑无需担忧,消费回流大背景下,免税肩负此重任,预计国内免税市场规模有望达到1000亿。中免通过收购、中标已经成为国内免税独角兽,长期看,规模+毛利率双击的长线逻辑维持不变;短期看,海南离岛免税额的公布、市内店的进展仍值得关注。预测2018年至2020年每股收益分别为1.86、2.32和2.81元。净资产收益率分别为22.4%、24.3%和25.1%,给予买入-A建议。 风险提示:旅游行业突发性事件影响、免税政策不及预期、中免渠道整合不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入42.92亿元,同比上升17.53%,实现归母净利润2.92亿元,同比上升35.30%。 盈利能力稳步提升,期间费用控制良好:分季度看,公司2018Q2单季实现营业收入21.13亿元,同比上升14.98%,实现归母净利润1.61亿元,同比上升35.55%。分行业看,公司2018H1零售板块实现收入40.52亿元,同比上升19.86%,批发板块实现收入1.22亿元,同比下降30.82%,批发业务的大幅下降拖累了公司2018年上半年整体营业收入的增速水平,但高毛利率零售业务占比的上升,保证了公司净利润的增速水平。盈利能力方面,公司2018H1毛利率41.82%,同比上升0.85PCT,公司毛利率稳步提升,主要由于高毛利率的零售业务的占比不断提升,2018H1公司零售业务收入占比达到了94.41%,同比上升1.83PCT,零售毛利率41.36%,同比上升0.47PCT。净利率方面,公司2018H1净利率为6.81%,同比上升0.89PCT,公司盈利能力稳步提升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为27.91%(+0.85PCT)、3.48%(-1.43PCT)、0.56%(-0.17PCT),管理费用率出现明显下滑,期间费用控制良好。 线下门店稳步扩张,下半年开店有望加速:截至2018年6月末,公司门店数达到了5,264家,其中报告期新建门店349家,净增加门店198家,由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭门店81家,搬迁门店70家,合计减少门店151家。2017年末受行业情况变化的影响,并购标的的成本显著增加,对公司并购业务带来一定的影响,因此公司上半年新增门店主要以自建为主。公司下半年将以自开新店为主,兼顾并购老店,从2018年6月末到2018年8月24日,公司新建门店153家,搬迁门店23家,关闭门店18家,净增加门店112家,正在筹备门店152家,我们预计下半年公司开店速度有望加快。 立体化店群经营深入发展,川渝市场开拓顺利:公司坚持“少区域高密度网点”发展策略,深入进行市县乡一体化垂直渗透拓展,报告期内,公司在省级、地市级、县市级、乡镇四个类型的市场门店数分别为1,216家、1,361家、1,536家和1,151家,收入占比分别为28.77%、28.60%、29.77%和12.86%。我们认为,乡镇、县市门店的客户群体更稳定,公司的品牌竞争力更加明显,房租及人工费用等成本均低于省会及地市,成熟周期更短,是公司有别于其他连锁药房的重要特点。公司川渝市场开拓顺利,2018H1川渝市场销售占比达到了12.89%,交易次数同比增加45.76%,客单价同比增加1.29%,川渝市场已经逐渐发展成公司既云南市场外另一大重要业绩增长点。 医保门店叠加会员销售上升,客户粘性不断增强:截至2018年6月底,公司开通医保支付的门店4,303家,占公司门店总数的81.74%,相比年初净增加291家,2018H1医保销售占比39.99%。同时,公司会员超过1,800万人,201H8H1会员销售占比79.74%,同比上升2.93PCT,公司通过对会员进行动态分析和标签设定,为会员提供个性化的产品推荐和服务,进一步增加客户粘性。投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.97、1.20和1.48元,给予增持-A建议。 风险提示:市场拓展不达预期,竞争加剧。

物联网业务翻倍增长,物联公司表现强劲:2018年上半年公司物联网连接及终端、应用实现收入75112.19万元,同比增长超过110%,其中车联网业务实现收入19917.74万元,其他物联网业务包括动环监控、物联网模组、电子车牌、卫星通信终端等工实现收入55194.45万元,同比增长54.70%。物联网业务毛利率为40.77%,同比下降12.61%,主要是物联公司并表带来产品结构变化造成利润率降低。根据中报,物联公司实现收入52108.28万元,净利润6369.10万元,已与17年全年经营成果接近,增长无虞。 投入加大造成费用率提升,各业务线产品研发稳步推进:2018年上半年,物联公司并表及业务投入加大造成费用支出明显提升。报告期内,公司管理费用达到25152.32万元,同比增长128.69%,占总收入比重为18%,同比提升近5个百分点,其中研发支出17526.47万元,同比增长163.78%。公司NB模块、NB终端产品、畜联网解决方案(跑步鸡)、汽车电子标识产品、动环监控产品等各业务线产品技术稳步推进,部分已完成开发或已实现商用,为公司物联网发展夯实基础。 投资建议:公司8月25日公告收到视频监控、电子警察等多个项目中标通知书,合计金额约1.5亿,目前在手订单可观;同时,物联网业务条线正处于高速发展阶段,物联公司品牌逐步建立、增长亮眼,电子车牌业务18年H2有望规模启动,我们继续看好公司物联网发展前景,预测公司2018年至2020年EPS分别为0.34、0.45和0.60元,对应23倍、18倍和13倍动态市盈率,维持公司买入-A建议。 风险提示:物联网行业发展不及预期,公司物联网模组、终端、电子车牌等业务推进不及预期;公司智慧城市、交通集成项目发展不及预期;证券市场系统性风险。

公司发布2018H1半年报:8月28日,公司发布2018H1半年报。公司实现增值税后营收71.10亿元,YoY26.04%。归母净利润33.47亿元,YoY32.14%。扣非28.18亿元,YoY33.68%。公司公告称,受报告期内宏观经济及公司自身媒体点位大幅扩张(包括但不限于支付媒体阵地租金及相关开发维护成本)的影响,2018年上半年经营活动产生的现金流量净额12.47亿元,YoY-31.82%。 单季度利润指标优良:单季度来看,Q2公司实现营业收入41.50亿元,YoY29%,QoQ40%。实现归母净利润21.39,YoY50%,QoQ77%。毛利率71.8%。 Q3业绩指引Q3延续稳态。公司预计,2018前三季度实现净利润为47.5-48.5亿元,YoY21.28%-23.83%。分拆来看,公司Q3有望实现净利润14.03亿元-15.03亿元,YoY1%-9%。公司称。预计2018年第三季度主营业务收入仍将维持较快速度增长,同时随着公司业务扩展战略的推进,预计同期营业成本也将有较大幅度增长。 主营业务均保持稳健增长。分版块来看,楼宇媒体H1实现营收57.76亿元,YoY30.47%,约占2018年上半年总收入的81.24%,影院媒体实现营收11.96亿元,YoY约18.89%,约占2018年上半年总收入的16.82%。 媒体点位高速扩张超市场预期:截至2018年7月末,公司已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络。其中,自营楼宇媒体在售点位共约216.7万台,覆盖全国约201个城市和地区以及韩国的15个主要城市;可发布加盟电梯电视媒体约1.1万台,外购合作电梯海报媒体超过17.4万个媒体版位;影院媒体的签约影院超过1900家,合作院线38家,银幕超过12,600块,覆盖全国约300多个城市的观影人群。截止2018年7月末公司自营楼宇媒体在售点位共216.7万台,签约影院超过1900家,银幕超过1.26万块。 三四线城市持续拓展。公司称点位扩充超50%。公司称,2018年以来,公司向覆盖500城、500万终端和日均到达5亿城市新中产的中期目标稳步迈进。一方面,一二线城市仍具有较大消费潜力,另一方面,三四线城市居民消费能力及意愿快速提升,低线城市广告价值大幅提高。基于此,公司在深耕一二线城市核心区域的同时,积极向一二线城市外围区域扩张,并加速在三四线城市的下沉,为公司带来强劲持久的增长驱动,打开新的增长空间。 现金流指标下滑因点位扩充提速:因高速扩张和宏观经济等影响,公司现金流指标出现下滑。(1)货币资金:公司货币资金期末余额为34.6亿元,较去年同期末减少47.2亿元,主要由于:1)2017年7月分配2016年度现金股利35.6亿元;2)受宏观经济影响,2017年下半年到2018年上半年期间销售回款速度放缓;3)2018年公司全力推进楼宇媒体点位的开发导致货币资金流出量相较于去年同期明显增大。(2)应收账款:应收账款期末余额为46.7亿元,较去年同期末增加20.4亿元,主要由于:1)营业收入较上年同期增加26.05%;2)2018年受宏观因素影响,回款放慢。 Q3成本端有压力,从2018年二季度开始,公司加强楼宇媒体市场的开发力度,资源点位数快速增加,与媒体点位数量密切相关的媒体点位租赁成本、媒体设备折旧、开发维护运营成本的影响在2018下半年有所体现。 投资建议:由于公司今年在三四线城市的排兵布阵,使得公司在下半年成本端会受到一定压力,长期来看,我们认可公司在楼宇媒体的强大竞争实力和平台优势,阿里的150亿投资使得公司珠联璧合,有利于公司未来的新技术化。由于成本端的影响,我们调整公司18-20年的盈利预测,预测公司2018-2020年实现净利润分别为65.28亿,76.69亿,85.79亿元,对应当前股价PE为21.2X,18.0X,16.1X。此外,公司计划实施30亿回购,回购价格不高于10.75元,公司已完成专用账户报备,且已披露回购报告书。维持买入-B评级。 风险提示:营业成本上升过快的风险,宏观经济不达预期风险,竞争对手打价格战的风险,广告行业不景气,人才流失风险,市场剧烈波动的风险,估值中枢下移风险

事件:8月28日晚,公司披露2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入73.67亿元,同比增长11.38%,归母净利润9.0亿元,同比增长1.46%,扣非后的归母净利润8.49亿元,同比增长1.97%;经营性现金净流量11.02亿元,同比增长24.24%。公司预计2018年1-9月归母净利润12.64亿元-15.17亿元,同比变动幅度为0%-20%。 收入稳步增长,费用率抬升拉低利润:分季度看,公司2018Q2实现收入31.17亿元,同比减少5.05%,环比下滑26.64%,归母净利润3.60亿元,同比减少13%,环比下滑33.48%,主要由于4-6月优质影片供给较少,另外,2018Q2公司期间费用率有所抬升,管理费用率同比提高1.78个百分点,财务费用率同比提高0.27个百分点,这也是公司上半年净利润增速低于营收增速的主要原因。分板块看,2018H1公司实现票房收入48.36亿元(+14.30%),占总营收的65.65%,毛利率14.46%,较上年同期降低1.57个百分点;广告收入12.56亿元(+15.61%),占总营收的17.04%,毛利率68.30%,同比提高4.77个百分点;商品销售收入9.98亿元(+16.46%),占总营收的13.54%,毛利率60.80%,同比提高1.91个百分点,非票收入盈利向好。 影院项目储备充足,市占率持续保持全国第一:2018年上半年全国电影市场票房320亿元(剔除服务费后为299.4亿元),同比增长17.82%,观影人次9.01亿,同比增长15.34%;截至2018年6月30日,全国银幕总量55,623块,较2017年末增长9.5%。报告期内,公司实现票房50.15亿元(+15.8%),观影人次1.19亿(+18.3%),其中国内票房41.75亿元(市占率14%),观影人次1.07亿。截至2018年6月30日,公司拥有已开业直营影院552家,4,862块银幕,其中国内影城497家,4,409块银幕(市占率7.9%);境外影院55家,463块银幕。报告期内国内新增影城34家,截止报告期末已累计签约发展项目超140个,储备充足。 置入优质影视制作资产,“平台+内容”协同可期:公司拟向万达投资等21名交易对方以支付现金及发行股份方式购买其持有的万达影视96.83%股权,交易对价116.19亿元。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营,其中电视剧业务主要由其控股子公司新媒诚品运营,网络游戏业务主要由其全资子公司互爱互动运营。电影方面,万达影视制作团队具备稳定出色的电影制作能力和投拍能力,主投《唐人街探案》系列、《寻龙诀》、《记忆大师》、《催眠大师》等,参投《神奇女侠》、《熊出没·变形记》、《心理罪》、《解忧杂货店》等电影,发行影片影响力大,2017年所投影片票房总计158.44亿元,约占国内总票房的28.34%;电视剧方面,万达影视主投《贤妻》、《谁是真英雄》、《绝地枪王》等,参投《马上天下》、《老公们的私房钱》等剧;游戏发行方面,互爱互动已发行多款页游和移动网络游戏产品。通过本次交易,公司由下游院线切入中游制作,将建成集院线终端、传媒营销、影视IP、线上业务、影游互动为一体的五大业务平台,向国内领先的泛娱乐平台型公司更进一步。 投资建议:不考虑资产重组的情形下,我们预计公司2018-2020年归母净利润依次为17.16亿元、21.20亿元和23.92亿元,EPS依次为0.98元、1.21元、1.37元,对应停牌前的股价(除权除息后)PE依次为35倍、29倍、25倍,维持公司增持-A评级。 风险提示:整合风险、商誉减值风险、电影及电视剧拍摄进度不达预期的风险、游戏发行不达预期的风险、政策风险

营收继续保持较高增长,净利润继续下滑,下半年或迎来复苏。公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.16亿元,同比下降23.42%;毛利率21.42%,同比减少3.52个百分点;净利率5.21%,同比减少3.66个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入73.58亿元,同比增长35.14%;归母净利润3.22亿元,同比下降34.17%;毛利率20.61%,同比下降4.97个百分点;净利率4.47%,同比下降4.71个百分点。上半年公司营收保持较高增长,但净利润由于新能源客车补贴下滑、研发费用增多及人工成本提高等因素影响,同比下滑较多。我们预计随着下半年新能源客车销量的恢复性增长以及出口订单的陆续交付,公司业绩有望迎来复苏。 强者恒强,新能源客车龙头地位愈发稳固。今年上半年公司客车销量2.48万辆,同比增长13.52%(按中汽协口径,2018H1客车全行业销量22.65万辆,以此测得公司客车市场份额10.94%,较2017H1提升1.03个百分点);其中,新能源客车销量0.88万辆,同比增长198.43%(按CNEV数据,2018H1国内新能源客车销量3.67万辆,以此测得公司在新能源客车市场的占有率达到23.91%,较2017H1提升3.40个百分点)。新能源客车补贴新政已于6月12日起正式实行,补贴技术门槛较2017年进一步提高,补贴金额则最多下降40%,未来中小客车企业将面临利润率下降以及现金流紧张的双重压力,落后产能将逐渐被淘汰出局。公司在今年5月推出多款满足1.21倍最高补贴的全新产品,借此未来有望加速抢占国内新能源客车市场份额。 出口短期下滑,海外市场仍有较大增长潜力。目前,公司在海外已形成欧美、中东、亚太、拉美、独联体、非洲等六大区域的发展布局,覆盖120多个国家和地区。在“一带一路”沿线地区,公司客车已出口40多个国家,并在缅甸、巴基斯坦、伊朗及古巴等国设厂进行客车散件当地组装。今年上半年受古巴、委内瑞拉等市场项目订单推迟执行的影响,公司客车出口3059辆,同比下降29.8%;预计下半年随出口订单的陆续交付,公司出口业务将迎来好转。未来,受益于“一带一路”战略的深入执行,公司拓展海外市场的步伐将加速,出口量的提升将对业绩带来积极影响。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.48元、1.87元和2.21元,净资产收益率分别为20.5%、22.4%和23.3%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期;海外出口扩张速度不及预期。

2018年上半年净利润同比增长34.09%:1H公司实现收入763.08亿元,同比下降5.52%,实现归母净利43.41亿元,同比增长34.09%,毛利率为20.89%,同比上升8.7个百分点;净利润率为5.69%,同比上升1.7个百分点,EPS为0.88元。 煤炭收入同比增长41.72%:上半年公司煤炭产量5337万吨,同比增长46.60%,煤炭销量为4850万吨,同比增长39.70%;煤炭销售均价为539元/吨,同比上涨6.47%,吨煤成本243元,同比上升7.88%。公司煤炭板块收入亿元299.31亿元,同比增长41.72%。公司收入下降的原因是其他业务收入下降,上半年其他业务收入减少137.59亿元。 2季度净利润环比下降5.11%:2季度公司实现收入439.75亿元,环比增长36.0%,实现归母净利21.14亿元,环比下降5.11%,毛利率为19.21%,环比下降3.99个百分点,净利率为4.81%,环比下降2.08个百分点,单季度EPS为0.43元。季度盈利环比下降的主要原因是煤价下行。2季度公司实现商品煤产量2421万吨,环比略将0.35%,产量下降主要原因是昊盛煤业石拉乌素矿受安全环保政策影响未能正常生产,2季度该矿商品煤产量仅为231万吨,环比下降85.91%,抵减了其他产区的产量增长;煤炭销售价格为502元/吨,环比下降8.05%,其中外埠产区煤炭价格降幅较大,拖低整体价格;2季度吨煤成本为246元,环比提升2.5个百分点,其中内蒙古产区受停产影响成本大幅上升,但公司本部和澳洲成本控制良好,将整体成本控制在合理区间内。 3季度业绩环比有望止跌回稳:一方面石拉乌素矿恢复生产,另一方面,鄂尔多斯、澳洲动力煤价格3季度环比分别回升3%和13%,焦煤价格持稳。 未来增量仍依赖两大新基地的产能释放:2018年公司鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨,澳大利亚地莫拉本煤矿三期工程新增产能700万吨;2017年9月1日完成对联合煤矿收购,公司权益商品煤产量约为1600-1700 万吨左右;2019年山东万福煤矿也将投产运营。 投资建议:我们根据石拉乌素矿井生产情况调整了公司产量和成本预期,调整后2018-2020年公司的EPS分别为1.79元、1.80元和2.09元,净资产收益率为15.9%、14.3%和15.1%,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管风险;汇率风险;煤矿达产不及预期的风险。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入8.81亿元,同比增长13.5%,归属于上市公司股东的净利润7479万元,同比增长30.4%,毛利率27.1%,同比下降0.9个百分点,每股收益0.18元,同比下降15.22%。第二季度单季度实现销售收入4.33亿元,同比下降7.7%,归属上市公司股东净利润2294.6万元,同比下降38.2%。 点评: 上半年稳步增长,二季度相对较淡:上半年公司实现营业收入8.81亿元,同比增长13.46%,净利润7479万元,同比增长30.38%。公司营收和净利的增长主要来自去年研发并投产的“精锻+CNC”工艺不锈钢中框等产品,公司在精密金属结构件大件领域内的行业地位得到稳固。同时手机小件、平板电脑(含配套智能笔)、笔记本电脑业务在原有基础上继续保持稳步增长。Q2实现销售收入4.33亿元,同比下降7.7%,净利润2294.6万元,同比下降38.2%。二季度是传统淡季,加上笔电项目新品因供应链原因量产推迟,而公司保持较大研发,拖累二季度整体表现。 毛利率短期承压,研发项目持续储备:上半年公司整体毛利率27.1%,同比下降0.9个百分点,其中Q2毛利率24.1%,同比下滑3.3%,二季度订单量较小短期内毛利率压力较大。上半年销售费用率为2.9%、17.9%和2.8%,三费整体同比提升4.5%,研发支出同比提升35%,主要是公司为消费电子储备较多研发项目,同时随着公司规模扩大,销售及管理人员费用增加。 静待下半年新品放量,电子烟点亮成长:大客户下半年新品定价策略积极,公司作为苹果外观创新主要标的有望受益下半年新品放量。此外上半年公司全资收购昆山元诚完善精密压铸等工艺,导入电子烟业务。据Research and Markets数据显示,电子烟全球市场规模至2025年有望达到614.00亿美元,2016-2025年复合增长率为18.99%。随着本次收购的完成,公司除继续在手机、平板电脑等消费电子领域内拓展压铸件产品外,也将展开在高端电子烟产品方面的布局,实现新的业务增长点。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.76 、0.98和1.12元。净资产收益率分别为16.0%、18.0%和18.0%,给予买入-B建议。 风险提示:大客户新品出货量不及预期;供应链波折导致项目进展推迟;技术更替风险。

事件 8月27日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入98.75亿元,较上年同期增加77.23%;归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,较上年同期增加61.00%。EPS为0.34元,较上年同期增加54.55%。 其中第二季度公司营业收入52.53亿元,同比增长79.81%,实现归母净利润2.44亿元,同比增长56.86%。 投资要点 2月起跨境进口母婴优壹电商并表,上半年实现较快业绩增速:上半年,公司营收收入、归母净利分别实现77.23%与61.00%的较快增长。分季度看,前两季度营收增速分别为74.38%、79.18%,净利润增速分别为65.05%、56.86%。我们认为,公司上半年的营收净利较快增长,主要源于今年2月并表的跨境进口公司优壹电商。优壹电商是主打母婴产品进口的跨境进口电商,报告期内优壹电商实现跨境进口营业收入26.37亿元,占公司营收约26.70%。若剔除并表因素,公司原业务约实现营收约72.38亿元,同比增速约29.90%,实现归母净利约3.65亿元,同比增速约15.89%。 盈利能力方面,并表优壹电商带动毛利率、净利率下行。上半年优壹电商主要母婴业务毛利率为10.22%,而2016年优壹电商净利率约3.84%,均低于公司17年对应利润率。因此,上半年公司毛利率同比降低7.92pct至39.96%,期间费用降低6.73pct至33.31%,资产减值损失占营收约0.37%,与去年同期保持大致稳定,最终净利率同比降低0.66pct至5.12%。 存货方面,上半年公司存货占营收同比略有提升。报告期末公司共有存货45.13亿元,较去年末环比增加16%,较去年同期同比增加82%。报告期末占营收比例约45.70%,较去年同期增加1.26pct。其中环球易购存货余额31.98亿元,较期初减少2.18亿元;帕拓逊存货余额4.76亿元,较期初增加1.63亿元;优壹电商存货余额7.52亿元,较期初增加4.09亿元。现金流方面,上半年,公司经营活动现金流量净额为流出1.64亿元,较去年同期流出增多215%。其中,环球易购经营活动现金流量净额为1737万元,其中第二季度经营活动现金流量净额为1.41亿元;帕拓逊经营活动现金流量净额为545万元;优壹电商经营活动现金流量净额为-1.41万元。除新并购的优壹电商外,环球易购帕拓逊现金流量净额均逐步转正,出口业务现金流好转。 跨境出口保持较快增长,并表优壹电商推升进口规模:分渠道看,上半年占公司营收约71%的跨境出口业务实现营收70.71亿元,同比增长43.99%,其中,环球易购营收增长39.19%至56.09亿元,帕拓逊营收增长65.95%至14.61亿元,跨境出口维持较快增速。跨境进口方面,公司实现营收28.51亿元,占营收比例约29%,较去年同期公司口径的4.35亿元增长逾5倍,其中优壹电商并表带来26.37亿元营收增量,开拓跨境进口业务规模。 分产品看,上半年,占营收约17.81%的服饰家居产品实现22.08%的营收增长,占营收约53.24%的电子产品实现42.50%的营收增长,并表优壹电商带来母婴用品业务已占公司营收约25.49%。整体来看各项业务均保持较快增速。 流量下行不改营收增长趋势,自有品牌营收占比逐步提升:二季度,公司主要自营平台进行了垃圾流量清理,网站流量有所下行,其中Gearbest.com、Zaful.com、Rosegal.com的6月月流量分别较3月月流量降低24.5%、68.5%、63.9%至1.06亿、9.03亿、7.62亿。而流量清理带来流量质量提升,二季度公司营业收入及其增速均较一季度略有提升,上半年自有品牌营收维持增长趋势。上半年公司自有品牌实现营收34.87亿元,约为去年全年自有品牌营收的81%,且自有品牌营收占比较去年全年提升4.65pct至35.31%。 仓储物流建设稳步推进,为公司业绩夯实基础:跨境电商依赖跨境仓储物流体系,公司持续优化其物流服务体系。截止6月末,公司仓储面积达31万平方米,较17年末的28万平方米提升约11%。其中,国内方面,公司拥有国内仓9个,仓储面积达22万平方米,面积较17年末增加约10%;国外方面,公司持续与第三方合作,在20个国家建立了61个海外仓,仓储面积达9万平方米,覆盖国家数量较17年末增加3个,仓库数量增加7个,面积增加约12%。仓储物流建设的稳步推进,逐步扩张公司业务覆盖范围,并提升公司仓储物流效率,为公司未来业绩增长夯实基础。 投资建议:跨境电商较传统跨境贸易具有优势,行业增速较快,公司依托国内外优秀供应链,跨境进出口业务快速增长。2018年,优壹电商收购并表,环球易购与帕拓逊经营活动现金流净额逐步转正,为公司业绩较快增长奠定基础,公司前三季度业绩指引为同比增长50%~80%。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.12和1.47元。净资产收益率分别为20.0%、22.9%和24.2%。目前股价对应2018年EPS约18倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:国内外跨境电商政策或有变动;电商流量持续龙头向集聚;存货占营收比例有所提升;新品类的扩张仍存不确定性。

视频监控多媒体处理芯片收入持续成长:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升5.4%和7.7%,规模持续保持快速增长。从产品的情况看,视频监控多媒体处理芯片是收入的主要来源,上半年合计的销售收入占比为94.9%。公司核心的下游行业是安防视频监控产业,尽管行业需求的增长有所放缓,但是公司一方面在安防产业中积极开拓数字信号处理的IPC相关产品市场,另外一方面也在人工智能、汽车电子、机器视觉等新兴应用市场中积极开拓客户空间,因此获得了稳健的业务拓展。 产品结构变化影响公司毛利率:随着产品结构的变化,公司的整体毛利率水平也出现下降。公司视频监控多媒体处理芯片的毛利率同比下降8.3个百分点,综合毛利率同比下降10.2个百分点,如前所述,在业务渠道拓展的过程中,公司在价格和成本方面的控制较大规模订单量产会面临更多的压力,因此毛利率出现了小幅度的下降。经营费用率方面,研发投入依然是未来发展的重要保障,因此随着研发投入力度的加大,公司的管理费用出现了显著的提升,管理费用率同比上升11.1个百分点,使得公司的净利润有所下滑。 产品创新拓展引领公司未来业务发展:公司并未披露前三度的业绩指引,但是我们认为公司的未来发展前景值得期待主要来源于三个方面:1)公司在视解码芯片方面的长期技术和市场的积累,下游安防产业仍然是我们国家重要的发展领域,因此未来行业前景依然可观;2)公司在产品应用市场的持续开拓,使得公司对于单一应用的依赖将会逐步减轻,进而获得多元化发展的机遇;3)公司对于研发投入方面的持续推进是未来成长的重要保障,作为智慧密集型的IC设计公司,优秀的人才开发团队和持续的研发投入是公司长期立足的核心保障。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.76、3.32和3.85元。净资产收益率分别为10.9%、11.6%和11.8%,给予增持-A建议。 风险提示:安防行业市场终端需求量不及预期;产品市场竞争加剧影响公司盈利水平;公司创新产品业务拓展不及预期。

事件:8月23日,宁德时代(300750)发布半年报,2018H1实现营业收入93.6亿元,同比增长48.7%,实现归母净利润9.11亿元,同比下滑49.7%,扣非归母净利润6.97亿元,同比增长36.6%,业绩变动在公司业绩预告范围之内,符合预期。 公司归母净利润下滑,主要原因是上年同期转让了北京普莱德的股权取得处置收益所致。扣非后公司业绩增长主要是因为下游新能源汽车产销量增长,动力电池需求大幅增长。据中汽研数据,2018年上半年动力电池总装机15.45GWh,同比增长约150%,宁德时代装机6.53GWh,市占率42%,较去年同期大幅上升。其次,公司费用管控合理优化,费用占收入的比例降低。 三大业务营业收入高速增长,毛利率有所下滑:2018H1动力电池系统营收71.9亿元,同比增长34.92%,毛利率32.7%(-4.38pct),对应动力电池系统平均单价约1.1元/Wh(较17年下降22%),平均成本约0.74元/Wh(较17年下降18.7%)。锂电池材料营收17.5亿元,同比增长123.59%,毛利率21.98%(-11.3pct)。储能系统营收5109万元,同比增长1025%,毛利率-3.11%(-27.2pct)。受益于新能车产销量持续增长,公司主业营收均大幅增长,但由于动力电池价格持续下滑,上半年锂钴原材料价格处于高位,公司主业毛利率均有不同程度的下滑。公司2018H1综合毛利率为31.4%(-6.2pct),考虑到下半年动力电池价格继续下降,但原材料价格也有所回落,公司综合毛利率或将维持在30%左右。 公司三费整体管控较好,管理费率和财务费率均有下降,研投入持续增长。2018H1销售费率4.79%(+0.51pct)、管理费率14.11%(-4.3pct)、财务费率-0.25%(-1.01pct)。公司2018H1研发投入7.18亿元,同比增长5.05%,占比营收7.7%。公司在国内市场的主要客户有上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企(中汽研数据,占比乘用车动力电池市场40%、新能源客车49%)。海外客户方面,主要与宝马(BMW)、戴姆勒(Daimler)、现代(Hyndai)、捷豹路虎(JLR)、标致雪铁龙(PSA)、大众(Volkswagen)和沃尔沃(Volvo)等国际车企品牌深化合作,配套车型将在未来几年内陆续上市。 投资建议:公司业绩变动在预期范围之内,动力电池及材料毛利率变动也基本符合预期,储能业务毛利率超预期下滑,但储能业务收入规模较小对公司整体业绩影响较小。我们维持公司2018年归母净利润30.5亿元的业绩预期,预测公司2018年-2020年每股收益分别为1.40元、1.75元和2.31元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:新能源车推广不及预期,公司产能扩张不达预期,动力电池价格超预期下滑。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入120.26亿元,同比增长45.1%,归属于上市公司股东的净利润8.26亿元,同比增长21.1%,毛利率19.7%,同比下降2.0个百分点,每股收益0.26元,同比上升18.2%。第二季度单季度实现销售收入66.22亿元,同比上升52.1%,归属上市公司股东净利润4.93亿元,同比上升29.5%。 点评: 二季度及上半年业绩快速增长,新项目进展顺利:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升45.1%和52.1%,规模持续保持快速增长,从产品的情况看,核心产品消费电子仍然是收入的主要贡献,上半年销售收入占比达69.5%。上半年公司众多新项目量产处于准备阶段,相关资源投入较大、工作负荷高、产品工艺制程复杂,相关费用较多,导致净利润增速不及收入,但是相关新项目进展顺利,传统项目经营稳定,利润端增长仍然较为理想。 消费主业多项新品跟进,汽车、通讯发展值得期待:产品细分可看,消费性电子是公司的主要收入来源,上半年消费性电子收入同比上升47.9%达到83.59亿元,毛利率下滑2.6个百分点为19.5%,上半年传统产品例行调价,而各项新品尚未进入量产,研发和各项费用投入较大,拖累毛利率。电脑互联网业务销售收入16.44亿元,同比上升0.7个百分点,毛利率同比下降0.7个百分点为21.3%。通讯互联网业务销售收入为10.17亿元,快速上升166.4%,毛利率同比下降0.72个百分点为20.9%。汽车互联网业务收入为7.28亿元,同比上升75.8%,毛利率同比提升0.3个百分点达到15.9%。汽车领域公司将持续专注于连接线、连接器及电源类等相关产品领域,在国内外客户均取得突破进展;通讯领域公司基站天线和滤波器产品与国内、外重要客户在5G领域的合作进展顺利并超出预期。汽车及通讯产品线的发展值得期待。 三季度新品集中量产,业绩预期稳步上升:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为25%~35%,净利润变动区间为13.53亿元~14.61亿元。公司在“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”发展顺利,第三季是新项目比较集中的量产时间,投入费用和扩产学习成本仍然会略高于正常量产。公司将充分发挥团队在工艺制程、品质保障和规模化生产管理等方面的优势,努力缩短学习提升周期,以确保完成营业收入和利润的成长目标。未来公司将持续深耕零组件及模组化产品,中短期内关注重点仍将集中于现有新、老产品线上,消费性电子产品仍将在公司整体营收中占据重要位置。中长期来看,通讯和汽车类产品将为公司可持续发展提供有力支撑。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.56、0.76和1.05元。净资产收益率分别为14.7%、17.2%和和19.7%,给予买入-A建议。 风险提示:主要客户产品出货量不及预期;新产品市场开拓速度不及预期;市场竞争加剧引起公司盈利能力降低。