公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入84.3亿元,同比减少15.5%,归属于上市公司股东的净利润4.45亿元,同比减少38.1%,每股收益0.14元,同比下降39.1%。第二季度单季度实现销售收入43.81亿元,同比减少19.6%,归属上市公司股东净利润2.61亿元,同比下降37.8%。 点评: 市场需求不足影响公司短期业绩:公司上半年和第二季度的营业收入分别下降15.5%和19.6%,以智能手机为代表的重要下游应用市场淡季需求不足,并且包括VR等新产品的市场拓展不及预期,导致公司的相关业务的规模出现了下降。作为制造业企业,出货量规模的不理想影响了公司整体的盈利能力,并且公司仍然需要保持在研发投入方面的持续开支,为未来的持续发展打下基础,使得公司的净利润也同比出现了下降。 电子配件拖累毛利率,研发持续投入着眼未来:上半年由于电子配件业务的出货量不足,导致相关业务的毛利率也出现了4.3个百分点的下降幅度,进而拖累整体毛利率水平,电声器件业务的毛利率仍然维持了稳定。由于整体收入规模的下滑,使得销售费用率和管理费用率分别同比上升0.6和2.5个百分点,三项费用率水平合计增加3.3个百分点为17.1%。但是我们可以看到,公司尽管经营面临压力,但是研发投入的规模仍然同比上升4.6%达到了5.6亿元,对于未来的产业发展公司仍然保持信心。 业绩指引显示短期压力仍然存在,产品技术储备长期仍然可期:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-40%~-20%,净利润变动区间为8.31亿元~11.08亿元。公司预计业绩下滑的主要来源仍然是智能手机、虚拟现实市场增速放缓,公司拓展新业务投入增加。从业绩指引看,短期公司面临的经营压力无可回避,但是我们对于公司中长期发展依然保持乐观信心,主要原因:1)电声产品竞争力持续:作为行业龙头企业之一,公司在电声产品市场的技术积累和品牌知名度均是未来稳定发展的核心动力;2)下游市场拓展可期:不仅是在消费电子领域,公司产品在可穿戴设备、智能家居等产业已经有了有效的布局和渗透,未来随着产业的发展公司有望开拓打开新的市场空间;3)技术积累丰富:电声技术方面立体声、防水等衍生高端技术持续推进的东西,公司在半导体封装、MEMS传感等新领域也持续着累积着竞争能力,为公司未来实现更加丰富的应用扩张夯实了基础。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.78和0.95元。净资产收益率分别为11.3%、13.5%和14.4%,给予买入-B建议。 风险提示:下游主要客户的终端产品出货量不及预期;市场竞争加剧影响产品价格及盈利能力;新进入的产品市场开拓不及预期。

【事件】2018年8月24日,公司发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现:主营业务收入24.3亿元,完成年度目标46%,同比增长2%;归属于母公司股东净利润13916.39万元,同比下滑18.94%。公司受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,毛利及净利润有不同程度下滑。 传统业务需求疲软,新兴需求市场有力切入:报告期内,公司传输业务、接入和数据业务分别实现收入146453.45万元和93083.47万元,同比增长3.42%、3.62%。受运营商投资放缓、设备商需求疲弱并矫正库存的影响,传统市场增长脚步放慢。新兴的数通、互联网市场依然是推动光电子器件需求增长的主力,针对市场新变化,公司机动调整市场策略,设备商领域,高速新产品形成销售突破,高速模块获重点客户大份额;运营商市场,中标多个项目,首次中标行业网市场多个项目,光路子系统市场占有率提升至70%;新兴的咨讯商市场,以大份额或全份额中标多个客户。 国际化发展顺利,海外业务增长显著:公司坚持立足国内、面向全球的国际化发展思路,上半年完成海外销售收入9.09亿元,同比显著增长近60%,北美和欧洲市场斩获不俗,亚太地区成功突破新加坡电信市场,部分产品获得韩国客户最大份额,日本客户形成销售突破。 数通需求增长强劲,5G商用预期良好:数据流量激增带动数通领域技术迭代升级,100G产品已经成为市场主流,400G需求也将在2019年进入部署阶段。电信领域,随着中兴事件落地,运营商采购H2有望回暖,同时,工信部及发改委近期印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,进一步贯彻信息基础设施提速降费政策,加快5G标准研究,确保启动5G商用。由于5G应用场景对高带宽的进一步增加,将驱动承载网速测的整体上升,前传和回传网络都需要大量新的光收发模块,25G﹑50G﹑100G以及200G直接调制光模块以及相干光模块都存在海量需求。公司已经布局数通产品、5G研发,上半年已推进定增项目扩充100G数通光模块产能,并在光芯片技术继续保持国内领先优势。 投资建议:根据公司公告,2018年前三季度公司预期实现归母20127.12-27674.79万元,同比变动-20%-10%。随着国内电信市场逐步回暖、新需求预期起量,公司业绩有望触底回升,我们预测公司2018年-2020年每股收益分别为0.46、0.66和0.93元,对应52倍、37倍和26倍动态市盈率,对比目前同行业公司估值水平,调整公司评级至增持-A。 风险提示:传统电信需求不及预期;数通业务拓展不及预期;中美贸易摩擦风险;证券市场系统性风险。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入155.07亿元,同比上升49.21%,实现归母净利润5.80亿元,同比上升12.88%,扣除2017年上半年调整应收账款账龄分析法带来的一次性影响因素,2018年上半年归母净利润同比增长43.55%。受益于省外业务的快速拓展,公司业绩维持高增长。 毛利率水平增长显著,期间费用短期拖累净利率水平:分季度看,公司2018Q2实现营业收入83.78亿元,同比上升54.73%,实现归母净利润3.00亿元,同比上升35.12%,业绩维持较高的增长态势。盈利能力方面,公司2018年上半年毛利率19.50%,同比上升2.36PCT,公司毛利率出现明显的上浮,主要由于毛利率水平较高的器械流通占比的提升拉动了整体毛利率提升,其中本报告期药品流通营收占比62.50%,同比下降13.98PCT,毛利率为11.95%,器械毛利率37.23%,同比上升14.05PCT,毛利率为32.17%。净利率方面,公司2018H1净利率为5.45%,同比下降0.78PCT,主要受期间费用的拖累。期间费用方面,公司2018H1销售费用10.18亿元,同比上升43.37%,主要由于医疗器械领域不断开发新市场导致业务人员增加,费用相应增加;管理费用6.29亿元,同比上升90.96%,主要由于随着公司外省业务的拓展,管理人员增加,相应的职工薪酬、办公费、差旅费均有所增长;财务费用1.72亿元,同比上升184.77%,主要由于公司融资大幅增长带动利息支持的大幅增长。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.57%(-0.08PCT)、4.05%(+0.88PCT)和1.11%(+0.53PCT)。同时,公司2018Q2经营活动现金流净额-3,402万元,同比环比均呈现明显的改善,预计随着SAP的全面上线以及供应链金融的推行,公司的现金流情况有望持续改善。 药品增速略有放缓,器械维持高增长:2018年上半年药品收入96.92亿元,同比上升21.92%,药品收入增速有所放缓,主要由于新ERP系统SAP上线恰逢山东地区药品两票制的全面实施,带来2017年四季度到2018年一季度的业务磨合适应期。我们预计下半年随着SAP系统磨合期结束,对运营效率的改善将逐渐显示,山东地区药品业务将恢复较好的增长速度。器械板块公司2018年上半年实现营业收入57.74亿元,同比上升139.67%,器械收入保持较高增速,器械业务进一步向省外拓展,已经完成了全国31个省份(直辖市)业务覆盖。公司通过“并购+合伙人”的模式,成功完成了遍布全国的销售网络,从全国看,公司二级以上医疗机构覆盖率超过80%,基层医疗机构覆盖率超过60%。同时,公司于2017年10月开始上线SAP系统,截至本报告期末公司SAP系统已上线178家子公司,预计2018年内所有子公司将全部上线SAP系统,实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理,大大提高管理效率,降低管理成本。 投资建议:公司已成功转型为全国性药械流通企业,有望在两票制带来的行业整合中脱颖而出。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.87、1.14和1.47元,给予增持-A建议。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入44.09亿元,同比增长20.29%;归母净利润12.72亿元,同比增长71.31%;扣非净利润8.27亿元,同比增长32.30%。 CRO业务收入结构有所变动:分业务板块来看,上半年公司CRO服务收入合计31.94亿元,同比增长18.78%,占营业收入的72.43%,是公司收入最主要的来源。CRO服务中,(1)中国区实验室服务收入24.16亿元,同比增长21.65%,与营业收入增速基本持平,若以去年同期平均汇率来测算,实现收入同比增长27.97%。该项业务毛利率由2017H1的46.54%下降至45.13%,主要是人民币兑美元汇率变动产生的影响,若以去年同期平均汇率来测算,毛利率较去年同期亦有所上升。(2)美国区实验室服务收入5.46亿元,同比下降1.93%。人民币兑美元汇率变动是该项业务收入下滑的一个重要原因,同时医疗器械检测业务由于一家主要客户被收购后改变检测外包策略以及去年同期有一次性短期大项目完成,导致同比收入发生阶段性下降。此外,精准医疗研发生产服务业务目前仍处于能力和产能建设期,随着产能逐步释放和项目的增加,后续收入和利润有望进一步增长,从而带动这块业务的增长。该项业务的毛利率也比去年同期下降了4.19个百分点,主要原因是公司加大了对美国区细胞治疗和基因治疗的研发和生产等精准医疗业务的投入,导致该业务板块营业成本上升较多。(3)临床CRO服务收入2.31亿元,同比大幅增长58.80%,主要受益于国内新药和生物等效性临床试验市场的快速发展,以及公司临床CRO和SMO服务质量、规模及能力的大幅提高。目前临床CRO业务在公司收入中的占比还比较小,未来仍有较大的增长潜力。 CMO业务增长势头迅猛:上半年公司CMO服务收入12.09亿元,同比增长26.80%,高于CRO业务,因此收入占比也由2017H1的26.02%小幅提升至27.43%。若以去年同期平均汇率来测算,CMO业务实现收入同比增长35.48%,主要来自于临床III期及商业化阶段项目收入的提升。公司的CMO业务主要通过控股子公司合全药业进行,2018年CMO业务临床前及临床I期、II期、III期阶段分别执行项目484个、90个、39个,正在执行的订单中,已获批上市的项目品种为13个。公司通过与客户在临床前期阶段建立合作关系,不断为公司带来新的临床III期以及商业化阶段的项目,助推公司CMO业务收入持续快速增长。 医药合同外包市场需求巨大,公司龙头地位稳固:目前我国医药行业正在发生着剧烈的变革,近年来多项重磅政策陆续出台,鼓励国产创新,国内新药研发热度也快速上升,而新药研发过程复杂、研发周期长、失败率极高,这就催生了医药合同外包行业巨大的市场需求,药企通过把非核心的研发及生产过程外包,以实现研发和生产效率的提高。同时,一致性评价政策的出台导致短期内产生了大量的仿制药生物等效性研究,而原研药物的专利悬崖也刺激了国内诸如单抗药物等研发项目的井喷式增长,这些都为CRO以及CMO行业带来了重大的发展机遇。药明康德是国内临床前CRO和化药CMO领域绝对的龙头企业,市场地位难以被撼动,有望随着行业的快速发展而长期稳健成长。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.69、1.93和2.36元。基于(1)国内新药研发市场需求引起的CRO业务和CMO业务稳定增长(2)行业龙头估值溢价,给予公司增持-A评级。 风险提示:市场竞争加剧,政策风险,境外经营风险

事件8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.60亿元,较上年同期增加16.53%;归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,较上年同期增加20.86%。EPS为0.45元。 其中第二季度公司营业收入5.63亿元,同比增长8.89%,实现归母净利润0.47亿元,同比增长15.55%。 投资要点 二季度营收增速放缓,电商渠道被分流是主因:上半年公司实现营收11.60亿元,同比增长16.53%。分季度看,上半年两季度公司营收分别增长24.79%、8.89%,二季度增速明显放缓。我们认为,二季度的放缓,主要源于二季度整体零售增速较一季度有所放缓,以及拼多多等社交电商对主流电商形成冲击降低了公司电商渠道增速。 盈利能力方面,上半年公司销售毛利率同比降低1.03pct至35.87%,销售费用率微增0.10pct至17.33%,管理费用率、财务费用率分别降低0.64pct、0.62pct至7.23%与-0.38%,整体期间费用率下降1.28pct至24.18%。最终,上半年费用管控良好,带动净利率提升0.36pct至10.31%。 存货方面,上半年公司存货较去年末增长7.5%,低于营收,且存货占营收比例较去年同期降低9.12pct至69.15%。存货状况继续改善为未来业绩增长减轻负担。 线上结构调整,建立社交电商中心,线下品牌形象进一步改善,品牌竞争力继续提升:线上渠道方面,社交电商为主的综合平台高速增长,分流主流平台流量,主流平台纷纷推出对标产品进行应对,使各大平台上半年中高客单价家纺产品销售受到较大影响,公司线上增速有所放缓。下半年,公司将因地制宜地针对电商变化进行调整,改善内部架构,并组建社交电商中心,下半年线上渠道有望部分改善。线下渠道方面,公司品牌形象继续提升,上半年公司在新设门店与老店重装时全面推行第八代形象终端,200平米以上集合店占比进一步提升,品牌竞争力、影响力获得提升。 投资建议:水星家纺是我国中高档家纺龙头之一,上半年受整体零售有所放缓以及电商渠道流量增速下行影响,公司二季度营收增速放缓,未来公司线上结构积极调整,线下品牌竞争力持续提升,供应链管理降本增效,有望保持目前的业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.18、1.40和1.63元。净资产收益率分别为13.6%、14.1%和14.3%,维持“增持-A”建议。 风险提示:线下渠道优化或不及预期;主流电商流量增速放缓;上半年经营活动现金净流量为负。

事件:8 月21日,公司披露半年报,2018年1-6月公司实现营业收入12.4亿元,同比增长53.8%,实现归母净利润2.85亿元,同比增长101.2%,业绩增长在公司预告范围之内,符合预期。公司预计1-9月,归母净利润变动范围为4.3亿元-5.1亿元,同比增长70%-100%。 光伏+半导体设备+蓝宝石业务驱动公司业绩高速增长:2018H1公司晶体生长设备实现营收10.4亿元,同比增长56%,毛利率40.96%(+5.6pct)。LED智能化装备实现营收0.84亿元,同比增长121%,毛利率33.96%(+4.98pct);蓝宝石材料实现营收0.52亿元,同比增长44.4%,毛利率21.1%(+13.1pct)。 在手订单饱满,半导体订单超4.5亿元:截止2018年6月30日,公司未完成合同24.22亿元,其中全部发货的合同7.88亿元,部分发货合同13.09亿元,尚未交合同3.25亿元。其中,未完成半导体设备合同1.32亿元。2018年7月,公司与中环光伏签订单晶炉合同,金额8.6亿元。同月,公司收到中环领先半导体8-12英寸半导体硅片项目中标通知书,中标产品为半导体单晶炉、单晶硅切断机、滚磨机,中标金额4.03亿元,公司累计半导体设备订单超过4.5亿元。 技术实力行业领先,海外半导体客户持续突破:公司在保持与中环股份、晶科、晶澳等多年战略合作基础上,继续加大研发投入力度(2018H1研发经费投入9,940万元,占比营收7.99%,同比增长52%),稳步开发海外市场。公司已经供货HKGTU(韩华凯恩)单晶炉产品,与日本齐滕精机、美国Revasum开展技术交流与合作,与韩国ACE纳米化学、英特国际签订半导体硅片抛光液投资项目,与日本普莱美共同设立合资公司在半导体设备零部件领域展开合作。公司持续推进“先进材料、先进装备”战略,正在逐步成为具备全球竞争力的半导体设备商。 投资建议:今年6月工信部、能源局等部委联合下发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,致使光伏发电补贴退坡进程加速,短期影响公司光伏设备业务发展。但公司核心技术竞争力不以政策变动为转移,半导体行业国产化将为公司打开新的增长空间。我们维持公司2018年-2020年归母净利润分别为6.68亿元、8.85亿元、11.2亿元的业绩预期,对应每股收益分别为0.52元、0.69元、0.88元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:大硅片项目进展不及预期;光伏单晶炉订单回款不及预期。

【事件】2018年8月24日,公司发布2018年半年报。2018年H1,公司实现:营业收入41636.75万元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润-6068.39万元,同比下降30.79%,主要是报告期内公司加大研发、营销投入,加强技术储备和人员储备,提高公司竞争力。 安全服务快速增长,产品业务略有下滑,整体毛利率回升: 报告期内,公司安全服务实现37.62%的同比增速,半年度收入规模达到13635.45万元,该项业务毛利率同比提升2.10%个百分点,占总收入比重32.75%,相比年初进一步提升了近6个百分点,报告期内公司推出GDPR(General Data Protection Regulation)咨询服务、可管理的威胁检测与响应服务等安全服务,预期服务收入将成为公司业绩重要支撑点;同时,公司安全产品业务实现收入25376.32万元,同比下滑2.95%,毛利率下降2.16个百分点。得益自主产品和服务收入比重回升,公司整体毛利率相比Q1明显回升至75.19%。 投入加大拖累利润表现,期待收入放量提升利润率:公司加大销售人员、研发人员及相关费用投入增加,2018年H1,管理费用和销售费用分别为19806.2和20436.04万元,主要是其中研发支出13138.77万元和销售职工薪酬13521.38万元,同比增长30.56%、24.68%,同时由于公司经营存在明显季节性特点,上半年业绩波动性较大,预期随着下半年收入逐步放量,利润表现将好转。 投资建议:公司预告2018年前三季度亏损-4500~-4000万元,其中三季度盈利1,568.39- 2,068.39万元,同比增长233.55%- 276.12%。公司加大研发、销售投入,产品与服务竞争力保持,利润在下半年有望回暖,我们根据中报调整了对公司盈利预测,预计2018年-2020年每股收益为0.32、0.47 和0.66元,对应29、20和14倍动态市盈率,维持公司买入-A建议。 风险提示:网络安全需求不及预期;股权转让进展不及预期;证券市场系统性风险。

2018H1营收增长19.35%,净利润增长47.67%,超市场预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入816.27亿元,同比增长19.35%;归母净利润47.74亿元,同比增长47.67%;毛利率13.61%,同比下降0.61个百分点;净利率7.60%,同比上升0.90个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入413.78亿元,同比增长20.31%;归母净利润18.63亿元,同比增长9.29%;毛利率14.15%,净利率6.09%。上半年公司业绩增长超市场预期,主要原因:(1)华域视觉并表增厚业绩,同时产生投资收益9.18亿元(公司原持有的华域视觉50%股权在购买日按公允价值进行了重新计量,公允价值与原账面价值的差额9.18亿元作为非经常性损益计入当期投资收益);(2)传统主业(汽车内外饰件)增长稳健,新兴业务(汽车电子)发展迅速。 传统主业增长稳健,华域视觉并表增厚业绩。2018H1公司传统主业内外饰件实现销售收入516.37亿元,同比增长16.20%,继续实现了稳健的增长。增长一方面源于子公司延锋饰件营业收入的稳步提升(2018H1收入497.22亿元,同比增长5.35%),另一方面则源于华域视觉(原上海小糸)的并表。其他业务方面,金属成型和模具收入57.37亿元,同比增长71.41%;功能件收入170.73亿元,同比增长18.01%;电子电器件收入27.66亿元,同比增长32.73%;热加工件收入4.81亿元,同比下降3.29%。除热加工件外,公司各业务均实现了正增长,整体发展势头良好。 积极布局新能源及智能驾驶,谋求新的利润增长点。公司正积极将业务覆盖面从传统汽车内外饰件向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展。新能源方面,公司电驱动系统、驱动电机、电子转向机、电动空调压缩机、新能源电池托盘等产品已获得德国大众、上汽乘用车等多家整车客户电动汽车平台配套定点。智能驾驶方面, 24GHz后向毫米波雷达产品已完成量产,目前正处于市场开拓阶段;77GHz 角雷达已完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达产品也正在加紧研发中。新能源与智能驾驶产品的陆续落地及后续量产将为公司拓展新的收入与利润增长点。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.87元、2.63元和2.67元,净资产收益率分别为20.5%、17.2%和16.1%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车产销增速放缓;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期。

业绩符合预期,三轮驱动盈利能力步入正轨:公司2018年上半年实现营业收入9.98亿元,同比增长27.86%;归母净利润1.26亿元,同比增长15.77%;公司综合毛利率34.22%,同比去年同期下滑1.31%;报警设备毛利率下滑明显,而空港地面设备及消防车业务毛利率保持稳定;公司销售费用6318万元,同比去年同期增长47.12%,主要由于收入增长,产品运输费及售后服务费增加,以及调整增加职工薪酬;财务费用1730万元,同比增长84.41%,主要由于借款增加而贷款利率上升导致利息支出增长。 民航需求稳健增长,地面设备电动化提升天花板:公司上半年空港地面设备实现收入4.75亿元,同比增长30.24%;毛利率为38.25%,同比微降0.73%。公司上半年加大与国航、首都机场和顺丰航空等大客户的联系,建立了良好的合作关系,在枢纽机场和三大航空公司的销售取得了新的突破,16台E类飞机除冰设备在北京首都国际机场大型空港地面设备项目中标,表明公司部分产品的性能和质量已经达到或者超过进口设备的水平,得到了大型国际枢纽机场的充分认可。公司顺应中国民航坚持绿色发展的趋势,响应民航机场地面车辆“油改电”节能减排重大专项工作的号召,积极布局纯电动空港地面设备市场。2017年,公司作为民航局组织的成都机场“油改电”试点的主要参与单位,电动牵引车、双动力平台车、电动传送带车、电动摆渡车、电动客梯车共5种产品参展,为展品种类最多的企业,得到民航局的好评。随着2015年3月民航局出台的为期三年的“油改电”试点接近尾声,未来电动化空港地面设备需求预期将随该政策号召的普及而逐步增长,为公司该板块的业绩锦上添花。 中高端消防车有所突破将提升盈利能力:中卓时代消防车上半年实现收入4.21亿元,同比增长27.67%;毛利率为28.05%,同比微降0.25%。公司上半年签订合同4.51亿元,并预计第三季度签订合同超过4亿元。我们预计,公司消防车业务全年有望实现超过30%增速。在巩固多功能城市主战消防车、泡沫消防车、水罐消防车等消防车领域优势的同时,中卓时代正持续向举高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展,进一步弥补该领域的国产品牌缺位,提高产品附加值。公司上半年在举高类业务拓展有重大突破,先后中标多个举高喷消防车采购合同(包含18米、20米、26米、32米),订单总额逾千万元,现有销售结构中高毛利率产品比例的提升将拉高该业务板块业绩。我们预计,今年中高端举高类消防车业务有望实现4000万元以上订单量,而高毛利率产品占比提升将拉升消防车业务的整体盈利水平。 无人机业务显著改善,为公司业绩注入弹性:公司在2015年收购全华时代后,由于业绩严重不达预期,商誉在2016-2017年先后减值0.41亿元、0.95亿元,商誉余额0.88亿元。母公司管理层自2016年全面进驻全华接管经营,专注靶机业务,今年业绩反转确定,再次商誉减值的可能性极小。全华时代目前已掌握无人机特殊材料机体制造、飞控、装配工艺等核心技术,生产工艺不断改进,产线快速复制能力强,产能提升将不再是瓶颈。随着我国大力推进军民融合国家战略,公司在飞行指标各方面明显占优的情况下,靶机业务有望持续快速增长。 投资建议:我们预测,公司2018-2020年营收分别为23.07亿元、28.88亿元、35.77亿元;实现归母净利润分别为2.58亿元、3.36亿元、4.15亿元;每股收益分别为0.67元、0.88元和1.09元。当前股价对应2018年预期EPS,市盈率为15倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期;军品市场需求不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下滑等。

市场需求持续旺盛,公司产能扩张顺势推进:公司上半年和二季度的营业收入分别实现了22.3%和22.4%的增长,主要是由于公司较好地把握了电子元件行业较高的景气度机会,推进电容器及其主要材料的产能扩张,凭借在工控应用领域的综合竞争优势获得了良好的订单增长,并且公司积极开拓下游市场,扩大销售规模。另外一方面,公司在薄膜电容器、超级电容器等新品方面也持续开拓应用市场和终端客户的规模,为公司长期发展打下了良好的基础。 上游成本影响毛利率,费用率维持平稳:公司上半年毛利率同比小幅度下降0.5个百分点,但是从产品细分的角度看,电容器的毛利率基本维持了平稳,而化成箔业务毛利率则大幅度下降7.4个百分点,主要是上游铝箔材料成本的显著上升驱动,短期内公司难以将成本向下游客户转移,因此承担了综合毛利率的损失。费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别同比变化为-0.3和0.4个百分点,基本维持了稳定,随着规模扩张,公司的管理能力将会持续提升。 业绩指引保持稳健增长,需求旺盛盈利能力有望恢复:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%~40%,净利润变动区间为1.62亿元~2.06亿元。公司预计业绩增长的主要来源是市场需求及盈利能力持续提高。从产能上看,南通总部通过技术改造以及湖北罗田新建实现产能扩张应对未来市场需求的提升,而成本方面的上升也有望通过规模的扩张以及与下游客户的协商来实现逐步的消化,因此未来的业绩成长依然值得期待。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.28、0.33和0.36元。净资产收益率分别为7.1%、7.8%和7.9%,给予买入-B建议。 风险提示:市场竞争带来电容器产品的价格下行压力;上游金属原材料成本上升影响盈利水品;环保政策继续收紧影响产业链供应。

事件:8月17日,公司发布 2018 半年报,2018H1 实现营业收入 7.79 亿元,同比增长38.0%;归母净利润0.88亿元,同比增长86.1%;扣非归母净利润0.77亿元,同比增长110.0%。公司预计2018年1-9月,归母净利润变动范围为1.28亿元-1.50亿元,同比增长80%-110%。 PCB化学品业务进口替代加速,毛利率有所增长:公司主要有PCB化学品、锂电池材料及化学试剂三块业务。2018H1公司PCB化学品业务实现营收4.68亿,同比增长38.16%,毛利率为26.27%(+1.65pct)。主要是因为下游行业快速发展,PCB化学品产品进口替代加速。公司经过38年的技术积淀,拥有140多个细分品种,其中40多个达到国际一流厂商水平,拥有罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康、美维、宝洁、安利等稳定的优质客户。公司PCB化学品产能今年技改扩产1万吨至3.6万吨,据投资者关系披露,公司未来计划再扩建5万吨PCB化学品产能,一期项目预计2019Q3完成建设。 锂电材料业务翻倍增长,与动力电池回收业务协同发展:2018H1公司锂电业务实现营收0.99亿元,同比增长101.49%,毛利率27.3%(-2.18pct)。锂电池材料主要有钴盐、镍盐、锰盐,三元前驱体、三元材料,磷酸铁及磷酸铁锂产品。目前已经拥有0.1万吨前驱体产能,另外,计划建设2万吨磷酸铁+1.4万吨磷酸铁锂(其中一期的1万吨磷酸铁、0.5万吨磷酸铁锂计划年底投产),计划建设5万吨三元材料产能,配套20万吨电池回收产线。据半年报披露,公司年产1.4万吨正极材料项目上半年投入6875万元,累计已投入3.09亿元,项目进度已达73.6%,达产后预期年均收益1.32亿元。 2018年1月,公司与广东省经济和信息化委员会、中国铁塔、广东省循环经济和资源综合利用协会签订《战略合作协议》,探索动力电池梯次利用、无害化处理模式。2018年7月,公司成功入选工信部公示第一批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,卡位动力电池回收赛道。公司的“锂电池基础材料绿色设计平台建设项目”入选了2018年绿色制造系统集成项目。公司于2017年10月建设的150吨/月电池回收示范线运行良好,今年6月回收产能已扩至1000吨/年。未来公司动力电池回收业务,将配合锂电材料业务协同发展。 化学试剂同比增长16.07%,实现稳步增长:2018H1化学试剂业务实现营收1.12亿,同比增长16.07%,毛利率为30.42%(+0.14pct)。该业务主要应用于分析测试、教学、科研开发等领域,增长相对稳定。 投资建议:公司PCB化学品、锂电材料及回收业务发展空间广阔。我们预测公司2018年-2020年归母净利润分别为1.84亿元、2.91亿元、4.74亿元,每股收益分别为0.49元、0.78元、1.27元,首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:PCB化学品销售情况不及预期;新能源汽车推广不及预期;

事件:8月22日,公司发布2018年半年报,2018年1-6月公司实现营业收入5.12亿元,同比下滑6.47%,实现归母净利润0.42亿元,同比下滑35.7%,业绩下滑在公司预告范围之内,符合预期。公司预计1-9月,归母净利润变动范围为4.3亿元-4.8亿元,同比增长320%-370%。 传统业务业绩下滑无碍恩捷并表后的高增长:公司传统主业业绩下滑,是因为特种纸产品市场变化导致竞争加剧,烟草配套产品(烟标、特种纸及其他产品)销售未达预期。原材料纸张价格上涨导致成本上升,BOPP烟膜、无菌包装、特种纸毛利率均有所下滑。公司预计1-9月业绩大幅增长,主要是因为湿法隔膜龙头上海恩捷的并表。公司已于7月20日公告,完成上海恩捷约90.1%的股权的收购。恩捷承诺2018年-2020年净利润分别不低于5.55亿元/7.63亿元/8.52亿元。 前三季度业绩预增3.2-3.7倍,全年利润大概率超业绩承诺:公司二季度传统主业归母利润0.18亿元,三季度或继续下滑至0.15亿元。基于公司前三季度业绩预告,可推算出前三季度上海恩捷并表利润范围为3.73亿元-4.23亿元(上海恩捷前三季度利润范围为4.14亿元-4.7亿元)。根据恩捷产能推算,2018H1出货量约1.6亿平米,对应营业收入4.63亿元,净利润约2.21亿元,净利率47.8%。由于产能仍在爬坡期,目前单月出货量约0.5亿平米,下半年月均出货量有望达0.55亿平米。按0.5亿平米/月出货计算,对应Q3利润约为2.06亿元,则前三季度保守预计恩捷的净利润为4.26亿元,与通过业绩预告下限推算的业绩相符。全年来看,公司隔膜出货量有望达到5-5.5亿平米,恩捷贡献的净利润大概率超业绩承诺。 投资建议:我们认为上海恩捷的隔膜产品具备显著的成本优势、技术优势和规模优势,市占率行业领先。随公司持续扩大海外核心客户的供货量,预计公司隔膜产品整体平均价格能够保持相对稳定。我们维持公司2018年-2020年归母净利润7.37亿元/9.32亿元/12.56亿元的预测,维持每股收益分别为1.48元、 1.87 元和2.52元的预测,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:海外客户拓展不及预期,产能释放不及预期。

公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入5.98亿元,同比增长36.8%,毛利率34.9%,同比下降5.3个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长31.0%,每股收益0.41元,同比上升24.2%。第二季度单季度实现销售收入3.38亿元,同比上升35.0%,归属上市公司股东净利润7,598万元,同比上升38.1%。 点评: 纸带业务产能需求匹配推进,收入持续成长,新品增速亮眼:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升36.8%和35.0%,规模持续保持快速增长,从产品的情况看,核心产品纸质载带和胶带仍然是收入的主要贡献,上半年合计的销售收入占比超过了94%,伴随着下游市场需求的持续高景气,以及公司在行业内在产能和技术能力方面的竞争实力,公司在募集资金持续释放产能的情况下,获得了良好的营收表现。值得关注的是,新产品方面,塑料载带和转移胶带的随着下游客户认证和渠道开拓的持续推挤,尽管目前占比仍然较低,但是增速速度可观。 原材料成本上升影响毛利率,管理效率持续改善:受到上游原材料价格持续上升的影响,公司核心产品和整体毛利率水平出现了5个百分点左右的下降,对于公司的盈利能力产生了负面的作用,但是随着公司与下游客户进行议价后逐步转移,我们预计公司的毛利率水平将会逐步恢复到过往水平。值得关注的是,尽管毛利率有所下降,但是随着收入规模持续扩大,公司在经营管理方面的规模效应也逐步体现,上半年销售费用率和管理费用率分别下降0.3和0.6个百分点,业务拓展的同时保持了内部管理效率的改善。 业绩指引高增长,核心产品产能需求持续推进:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%~60%,净利润变动区间为1.71亿元~2.10亿元。公司预计业绩增长的主要来源仍然是行业势头良好,公司订单充足,销量同比将增长,同时产品价格调涨得到进一步体现。我们认为在核心产品在调整价格后将会实现盈利能力的逐步恢复,而新产品在下游客户方面的不断开拓,则为公司未来的成长有望打开新的空间。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.04、1.35和1.60元。净资产收益率分别为17.1%、18.8%和18.9%,给予买入-B建议。 风险提示:主要产品产能的扩张速度不及预期;上游原材料成本持续上升影响公司盈利能力;新产品的认证及良率提升过程低于预期。

低谷已过,2018H1业绩超预期。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入226.34亿元,同比增长72.90%;归母净利润8.21亿元,同比增长33.39%;毛利率15.13%,同比下降3.00个百分点;净利率4.17%,同比下降1.91个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入156.49亿元,同比增长138.39%;归母净利润7.90亿元,同比增长93.78%;毛利率14.23%,净利率5.26%。2018H1公司业绩实现了超预期的增长,主要源于:(1)资产整合顺利,高田并表大幅增厚业绩;(2)在手订单饱满,三大业务发展势头良好。 高田并表大幅增厚业绩,毛利率随整合推进有望逐季改善。公司于今年4月10日完成对日本高田公司除PSAN以外主要资产的并购,并将KSS与收购的高田资产整合为均胜安全系统有限公司。上半年汽车安全系统业务实现销售收入158.92亿元,同比增长135.95%,全球市场份额约30%;毛利率则受并购整合初期产能爬坡较慢的影响,同比下降4.1个百分点至13.37%。对标奥托立夫汽车安全业务约39%的全球市场份额以及20%左右的毛利率,随整合(人员优化与产能优化等措施)持续推进,均胜安全的收入规模有望继续提升,毛利率逐季改善的概率较大。 在手订单饱满,三大业务发展势头良好。(1)汽车安全系统:产品逐步向智能化、电子化、集成化发展趋势不变,KSS与高田在手订单合计超过300亿美元(KSS原有订单约100亿美元+高田原有订单约210亿美元+均胜安全新获订单50亿美元),按订单4~5年的交付周期,预计每年可带来65~70亿美元的收入。(2)汽车电子:新产品智能座舱系统落地,已获得宝马某高端车型iDrive系统订单;车联业务国内外皆收获新订单,其中国内订单总量约80亿元人民币。(3)功能件及总成:收入继续保持稳步增长,在手订单约为60亿元人民币。公司三大业务发展势头良好,在手订单充足,未来三年业绩增长具备较高确定性。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.26元、1.40元和1.78元,净资产收益率分别为8.6%、9.0%和10.7%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:高田资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速低于预期;汽车电子、功能件等业务发展不及预期。

伺服保持快速增长,PLC盈利能力保持强劲:公司今年上半年实现营业收入2.82亿元,同比增长27.03%;归母净利润6720万元,同比增长5.06%。净利润增速不及营收增速,主要由于公司2017年高新技术企业未通过资格认定,2018年度企业所得税按25%税率计缴。公司上半年实现营业利润8637万元,同比增长25.03%,保持与营收较同步增长。公司上半年PLC产品实现收入1.3亿元,同比增长25%;毛利率为54.05%,略有下滑但仍保持高毛利率。PLC产品销售收入稳步增长,市场地位进一步提高。公司小型PLC市占率将由2016年的5%提升至2017年的6%,预计今年市占率仍会继续保持小幅提升态势,并继续保持国产品牌龙头地位。人机界面产品实现收入0.59亿元,同比增长16%,预计毛利率维持去年同期31%的水平;伺服系统是公司研发和销售的重点产品,上半年实现收入0.77亿元,同比增长39%,继续保持远高于行业的增速水平;预计驱动系统产品毛利率略有下降,为28%-29%。随着DS5新一代伺服的占比提升、销量快速增长后的规模效应、国产阻容产能提升后价格回落至正常水平,毛利率有望回升至30%以上。 工控市场增速料放缓,但仍维持强劲需求:2016年第四季度起,受工业自动化渗透率进程加快以及固定资产投资提速等利好带动,工控市场迎来了全面复苏。据工控网,我国2017年通用运动控制产品的市场规模迅速扩张,创下107.9亿元的新高,同比增长33.2%。其中,通用伺服市场规模超百亿达102.0亿元,同比增长33.3%。从通用伺服细分应用市场的拉动作用来看,占比最大的机床工具受自动化趋势和3C行业影响,延续上升态势,同比增长31.8%;占比次之的电子设备制造受3C相关设备、电子半导体以及新能源汽车的需求景气拉动,以57.2%的增速领跑通用伺服的增长;包装机械、纺织机械、塑料机械受消费升级和生产方式转型影响,分别以20.0%、31.7%、23.1%的同比增速全线增长。我们认为,中短期内在可预期更为宽松的财政政策及货币政策的驱动下,投资内生动力、制造业降本提效的趋势、制造升级的浪潮将对工控市场产生持续支撑,国产优势品牌将继续以显著高于行业增速的水平快速提升渗透率,公司的PLC和伺服业务板块将持续受益。 投资建议:公司已经具备为FA领域客户提供“整体工业自动化解决方案”的能力,和大规模工业自动化控制零部件所需的研发、生产、销售及综合管理能力。公司新品的不断推出,提高了工厂自动化整体解决方案配套能力,市场份额有望加速提升。我们预测,公司2018-2020年营收分别为6.10亿元、8.01亿元、10.51亿元;实现归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.03亿元;每股收益分别为1.22元、1.71元和2.16元。当前股价对应2018年预期EPS,市盈率为19倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致盈利能力下降,经济回暖持续性差导致下游行业投资增速下滑,新产品及新技术研发风险等。