事件： 公司发布 2024年中报， 2024上半年实现营业收入 6.43亿元，同比增长 22.53%，归母净利润 7536万元，同比增长 71.99%，扣非归母净利润 7446万元，同比增长 59.30%，业绩符合预期。二季度单季实现收入 3.2亿元，同比增长 13.24%，归母净利润 3264万元，同比增长 5.93%，扣非归母净利润 3317万元，同比增长 16.42%。 器械收入稳健增长。 24H1器械收入 5491万欧元（同比+9.78%），其中设备销售收入 2950万欧元（同比-4%） ，占比 54%；按次收费、租赁及其他收入 2541万欧元（同比+31%） ，占比从 23年的 40%提升至 46%。 Echosens 公司实现净利润 948万欧元。 FibroScan 学术地位领先， 已被欧洲肝病学会、美国肝病学会等多个权威机构列入指南推荐， 随着全球 MASH新药持续取得突破性进展，公司积极推动相关临床实践指南的更新。 2024年 3月， FDA 首款批准的治疗 MASH 新药 Rezdiffra 将 FibroScan 检测写进说明书； 2024年世界卫生组织（WHO）针对乙肝患者发布的最新指南推荐使用 FibroScan 作为无创检验及诊断工具。 FibroScanGo 按次收费模式有望逐步兑现。 公司积极拓展按次收费产品 FibroScanGo/Box在初级保健领域及非肝脏领域的应用，截至 24M6，FibroScanGo/Box 在全球累计安装近 500台，相比 23年底的 275台增长显著。 我们预计 Go/Box 投放数量的增加， 按次收费产品收入占比有望进一步提升，基于： 1）不断拓展应用场景，推动 FibroScanGo/Box 用于普通人群的常规筛查和诊断； 2）与国际大型药企的合作关系不断深化， FibroScan 在 MASH 药物研发过程中用于患者的入组初筛、临床疗效评估等， 推动 FibroScan 成为全球 MAFLD/MASH诊断领域的金标准。 药品业务实现恢复性增长。 24H1药品收入 1.97亿元（同比+52.32%） ，我们预计主要得益于复方鳖甲软肝片收入的快速增长，基于： 1） 院内， 公司利用自身品牌和渠道优势，在维持原有公立医院渠道的基础上，通过开展大量真实世界课题研究， 以学术推广助力销售； 2） 院外， 以金装产品整合健康管理增值服务，突出院外产品形象定位， 加大在药店、电商平台、互联网医院等零售渠道的开发力度。 盈利预测与估值。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.08/3.04/4.28亿元，增速分别为105%/46%/41%，当前股价对应 PE 分别为 48X、 33X、 23X。 公司为肝病无创诊断龙头企业，NASH 早期诊断需求广阔， FibroScan GO 按次收费模式有望逐步兑现， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； Fibroscan GO 投放不及预期风险； MASH 药物研发进展不及预期风险；主要原材料价格波动的风险。

事件： 公司发布 2024年中报，上半年实现营收 51.87亿元（yoy+2.24%，下同），实现归母净利润 4.84亿元（yoy+5.57%），实现扣非归母净利润 4.74亿元（yoy+15.11%）。 2024年 Q2实 现 营 业 收 入 26.58亿 元 （yoy+0.91% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 2.73亿 元（yoy+4.21%），实现扣非归母净利润 2.65亿元（yoy+16.19%），业绩符合预期。 招标放缓干扰设备入院，制药装备稳定。 2024上半年，公司医疗器械业务收入 18.87亿元（yoy-2.55%） ， 受外部市场环境影响，感染控制市场招标额度同比下滑 20%以上，对大设备业务开展造成干扰，公司及时调整，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，带动耗材业务快速增长， 随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业 务 ； 医 疗 商 贸 收 入 17.04亿 元 （yoy+11.23% ） ， 制 药 装 备 收 入 10.92亿 元（yoy+4.38%） ， BFS 设备新签合同额创新高，在包括小容量制剂等领域，持续拓展生物制药领域产品； 医疗服务收入 4.13亿元（yoy-5.24%） 。 降本增效效果显著， 盈利能力提升。 2024上半年，公司整体毛利率 26.65%（yoy-0.76pct） ， 销售净利率 9.60%（yoy+0.19pct） ，期间费用率 15.41%（yoy-1.66pct） ，改善明显，其中销售费用 4.09亿元（yoy-6.94%） ， 主要与销售人员薪酬、修理及售后费用调整有关；管理费用 1.98亿元（yoy-17.41%） 、财务费用 0.08亿元（yoy-13.00%） 均有所下滑， 研发费用 1.85亿元（yoy+3.75%） ，自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等 7个产品获得 2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司总营收分别为 108.02/116.71/126.37亿元，增速分别为 7.89%/8.05%/8.27%； 2024-2026年归母净利润分别为 7.83/9.40/11.62亿元，增速分别为 19.72%/20.08%/23.62%， 当前股价对应的 PE 分别为 12x、 10x、 8x。 选取迈瑞医疗、联影医疗作为医疗器械业务可比公司，东富龙作为制药装备业务可比公司，可比公司 2024年平均 PE 为 27倍， 基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 国内政策风险、 订单波动风险、费用投入波动风险。

投资要点：事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入4.55亿元，同比下降8.93%，归母净利润5965万元，同比增长9.95%，扣非归母净利润5073万元，同比下降1.10%。二季度单季实现收入2.45亿元，同比下降10.62%，归母净利润2851万元，同比下降12.81%，扣非归母净利润2649万元，同比下降14.74%。药品收入表现亮眼，聚焦风湿骨病、慢病疼痛的秦药龙头。24H1，自产中成药收入3.11亿元（同比+16.17%），公司已形成盘龙七片、盘龙七药酒、骨松宝片、痛风舒片、抗骨增生片、腰痛片、骨筋丸胶囊、接骨续筋片、三七伤药片等风湿骨病产品集群。目前全国骨关节炎患者人数已超1.3亿人，随着人口老龄化的加速，患病人数持续上升，公司市占率亦有望逐步提升，进一步巩固在风湿骨伤领域的领先地位。24H1，医药商业配送收入1.16亿元（同比-46.59%）；中药饮片收入2557万元（同比+141.68%）。 盘龙七片有望纳入新版基药目录，打开基层市场增量空间。盘龙七片是公司独家品种、医保甲类、“秦药”品种优势中成药，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效，用于风湿性关节炎，腰肌劳损、骨折及软组织损伤。据米内网数据，盘龙七片在2023年我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中以7.72%的市场份额排名第一。我们预计盘龙七片有望纳入新版基药目录，开启新一轮增长，基于：1）产品临床循证证据充分、安全性高、日用药金额较低，已被七部国家级临床诊疗指南、一个临床路径释义及三个专家共识列为推荐用药，2）终端覆盖广泛，已覆盖国内等级医院4600余家，OTC连锁药店和单体药店6100余家，以及社区医院、卫生院、诊所达5700余家。加速布局1+N模式的大研发体系，挖掘第二增长曲线。24H1，公司研发投入1426万元（同比+34.24%），1）布局高壁垒透皮给药系统，有序推进包括PLC-01在内的4款骨科抗炎镇痛领域的透皮贴剂研发进度。同时，公司经陕西省科技厅批准并资助成立了“陕西省创新药物研究中心（新型透皮给药系统）”，助力公司新型透皮给药产品研发。2）布局院内制剂、中药配方颗粒以及大健康产品，报告期内完成院内制剂备案申报5个、开展小试研究6个，截至24M6中药配方颗粒已获得国家药监局备案111个且备案速度持续加快。 盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.64/2.03亿元，增速分别为19%/24%/24%，当前股价对应PE分别为20X、16X、13X。我们选取具有中药特色独家品种的佐力药业、贵州三力及骨科产品线丰富的方盛制药作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为16X/13X/11X。公司核心产品盘龙七片市场份额领先，未来有望进入基药，增长空间弹性十足，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。医药行业政策风险，产品降价风险，主要原材料价格波动的风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024上半年实现营业收入 9.20亿元，同比增长 45.91%，归母净利润 1.17亿元，同比增长 15.96%，扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 16.60%。二季度单季实现收入 4.98亿元，同比增长 76.87%，归母净利润 6101万元，同比增长 32.60%，扣非归母净利润 5633万元，同比增长 31.17%。 汉方并表 24H1收入高增， 重视股东回报。 24H1收入同比+46%，主因汉方药业自 23M11并表，增厚公司当期收入；归母净利润同比+16%，增速慢于收入，主因 1）在建工程转固导致固定资产折旧费用增加，及 2）支付并购贷款利息导致财务费用同比增加 922万元。分子公司来看，三力、汉方药业、德昌祥、好司特 24H1收入分别为 5.73亿、 2.05亿、 0.97亿、 0.23亿元，净利润分别为 1.02亿元、 2311万元、 1412万元、 237万元，均具备较好的盈利能力。 此外， 24M9，公司发布 24-26年三年股东分红回报规划， 每年现金分红不少于当年可供分配利润的 50%， 积极提升股东投资回报。 开喉剑系列 24Q2快速增长， OTC 终端覆盖率持续提升。 公司核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，我们预计 24Q2收入增速超过 20%。公司持续加大 OTC 市场开发力度，已设立九家直营分公司负责 OTC 渠道的拓展，截至 24H1，开喉剑(儿童型)已经覆盖 335个城市、2,376个县，覆盖各类终端共计 19.8万余个，其中等级医院 5,600余家，基层医疗终端 1.35万余家，诊所 3.7万余家，药店等零售终端 14.2万余家，已覆盖国内 98%以上的儿童专科医院。 开喉剑(成人型)已经覆盖 287个城市、 1,650个县，覆盖各类终端共计 14.5万余个，其中等级医院 3,500余家，基层医疗终端 9,100家，诊所 4.3万余家，药店等零售终端 8.9万余家，已覆盖国内 69%以上的专科医院。预计随着药店及基层市场覆盖率的进一步提升及潜在基药目录催化，开喉剑系列有望持续增长。 外延并购整合初见成效，产品丰富释放增长潜力。 公司于 2022年控股德昌祥， 2023年控股无敌制药和汉方药业，打造多科室产品矩阵，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等领域产品，为公司贡献新的增长点。随着公司加大渠道整合，进一步挖掘现有品种增长强力，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥优势产品止嗽化痰丸、妇科再造丸等产品放量可期。 盈利预测与估值。 预计 24-26年归母净利润分别为 3.27亿元、 3.93亿元、 4.82亿元，同比增长 12%、 20%、 23%，当前股价对应 PE 分别为 16X、 14X、 11X。我们选取呼吸领域产品线丰富的太极集团、康恩贝、方盛制药作为可比公司，可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为15X/12X/10X。考虑到公司核心产品开喉剑终端覆盖率持续提升且有望进入新版基药目录，外延并购产品放量可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 医药行业政策风险，主要原材料成本上升的风险，产品降价的风险，商誉减值的风险。

持续并购，打造中国“嘉能可”。公司早期以钼钨业务为主，在2012年A股上市以后，开始积极海外并购进行资源布局。公司先后完成Northparkes铜金矿山、巴西铌磷业务、刚果（金）Tenke铜钴矿山、刚果（金）KFM铜钴矿等的收购，实现了从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的转变。目前拥有三大世界级优质资产，分别为：刚果（金）铜钴资产-TFM和KFM铜钴矿，铜储量920.8万吨金吨、钴144.1万金吨；巴西铌磷资产-铌储量54.4万吨、磷储量2328.3万吨；中国钨钼资产-钼32.8万金吨、钨2.84万吨。此外收购埃柯森IXM，全球前三的金属贸易商，业务覆盖全球80多个国家，专注于铜、锌、铅和贵金属精矿及精炼铜、锌、铝和镍的贸易，实现矿山-IXM-终端加工厂或冶炼厂或消费用户的全球布局。 降息周期下，看多金属价格。对比2023年12月、2024年3月和2024年6月美联储点阵图，2024年降息概率持续增大，但降息幅度逐步降低，根据24年6月最新的点阵图显示，19名官员中有15名认为24年降息25bp-50bp，其中7名官员认为降息25bp，8名官员认为降息50bp。截至2024年9月11日，根据30天联邦基金期货定价数据，市场定价年内降息25bp的概率为69%，降息50bp的概率为31%。全球进入降息周期为大概率事件，后续看多金属价格。 铜方面：矿端收缩逐步向下游传导，铜价有望持续上行。我们认为矿端收缩原因在于：矿端供给趋近尾声，2024年年中后，几乎无新增；矿端扰动加大，2024年或进入罢工集中爆发期。在不考虑矿端扰动的情况下，2024-2026年矿山产铜分别为2401万吨、2480万吨和2542万吨，同比分别增长4.5%、3.3%和2.5%，全球供给拐点或在2024年。从绝对增量来看，2024年增量主要来自南美和非洲，且主要供给释放集中在上半年，而南美2024年进入罢工集中期，其增量或低于预期。且随着冶炼厂因加工费下滑出现亏损减产，矿端短缺或于Q4季度传导至金属端，铜价有望持续上行。 钴方面：从钴的供需平衡情况看，2023年-2024年仍是钴供给集中释放期，且需求端磷酸铁锂对三元替代持续增强，钴需求增速降低。2024年仍延续过剩格局，钴价已跌至行业成本线附近，行业出清进行中。 盈利预测与估值：随着KFM和TFM项目投产铜钴放量，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为111/132/146亿元，对应的PE为13/11/10x。我们选取A股铜钴相关公司作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为12/10/8x。作为全球矿业巨头，随着TFM和KFM项目投产铜钴产量的持续放量，公司盈利有望迎来大幅提升，享有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；金属价格波动的风险；项目所在国政治风险。

投资要点：事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收2.28亿元（yoy+11.73%，下同），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%）。 2024年Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），实现归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%），业绩符合预期。生殖抗衰高速增长，第二曲线雏形初现。2024上半年，公司盆底康复产线实现收入1.06亿元（yoy-2.10%），24年3月推出“盆底智能诊疗系统“（PI-ONE系统），形成盆底康复诊疗完整闭环，耗材及配件收入0.51亿元（yoy+11.33%），运动康复911.52万元（yoy+28.01%），生殖康复收入0.56亿元（yoy+121.90%），截至24H1，公司生殖抗衰客户群体超过300家。公司境内业务收入2.28亿元（yoy+11.76%），境外业务收入66.05万元（yoy+2.79%）；按销售渠道划分，经销业务收入1.90亿元，占比83.3%，直销业务收入0.38亿元，占比16.7%。 产品结构调整带动毛利率提升，降本增效显著经营质量改善。2024上半年，公司主营业务毛利率为73.0%（yoy+4.69pct），其中生殖康复产线毛利率为93.22%，占整体收入占比提升至24.54%(yoy+12.18pct)，高毛利产线占比提升，带动公司整体毛利率向上。2024上半年，公司销售费用率为19.47%（yoy-2.19pct），研发费用率11.57%（yoy-2.52pct），降本增效效果明显，同期销售净利率为33.24%（yoy+3.56pct）。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司收入分别为4.10、5.21、6.64亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026年归母净利润分别为1.26、1.61、2.08亿元，增速分别为39.98%、27.86%、29.18%。当前股价对应的PE分别为17x、13x、10x，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。 风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收10.13亿元（yoy-2.94%，下同），实现归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），实现扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。2024年Q2实现营业收入5.33亿元（yoy-6.48%），实现归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），实现扣非归母净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。 上半年业绩承压，静待设备更新政策落地。2024上半年公司彩超收入6.10亿元(yoy-5.94%)，内窥镜收入3.87亿元(yoy+2.84%)，设备招标阶段性影响，对公司主营业务造成干扰，增速放缓，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务。同期国内收入5.45亿元，占比54%，海外收入4.68亿元，占比46%，公司区域发展较为均衡，营销网络覆盖全球近170个国家和地区，并持续在全球各地设立海外子公司和服务中心，建立更为高效的管理和执行机制。 核心业务毛利率小幅调整，加大投入逆势储备。公司毛利率为67.43%(yoy-1.55pct)，主要因核心产品毛利率有所调整，其中彩超毛利率为62.99%(-3.53pct)，内窥镜毛利率73.77%(yoy-0.05pct)。销售净利率16.84%(yoy-9.33pct)，费用有所增长而收入承压，其中销售费用2.80亿元(yoy+24.10%)，主要系职工薪酬、差旅费、市场推广费提升较大；研发投入2.12亿元（yoy+24.96%），除了产品端持续迭代外，目前公司研发人数共八百余名，较2023年底提升明显，为内窥镜、微创外科、心血管介入等业务布局储备资源。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.48/28.57/33.75亿元，增速分别为15.47%/16.68%/18.15%；2024-2026年归母净利润分别为4.72/5.94/7.53亿元，增速分别为3.96%/25.66%/26.84%，当前股价对应的PE分别为28x、22x、19x。基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收7.17亿元（yoy+67.63%，下同），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），实现扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%）。2024年Q2实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+139.02%），实现扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%），业绩符合预期。 分子检测多领域发展，制定标准领跑行业。公司深化分子领域布局，强化平台化、国际化战略打造，在呼吸道、妇幼、血源等多个领域的技术、产品及市场布局取得长足发展，逐步走入放量增长阶段，其中呼吸道产品表现亮眼，2023年产品收入超过4亿元，同比增长达680%，并在2024上半年保持良好增长。国家疾病预防控制局披露，2023年国内流感发病数达1252.8万人，同比增长407.7%，为十年最高，圣湘呼吸道解决方案为流感等呼吸道疾病防控提供精准诊疗。公司作为分子诊断行业的领军企业，累计主导或参与近60项国内外行业标准制定，包括WHO肝炎试剂参考品世界标准制定、《呼吸道病毒多重核酸检测试剂盒》行业标准、《成人呼吸道感染病原诊断核酸检测技术临床应用专家共识(2023)》等的制定。 毛利率大幅提升，加大研发深耕诊断领域。2024年上半年公司主营业务毛利率为77.27%(yoy+10.53pct)，归母净利率21.86%(yoy+0.43pct)，期间费用率58.46%(yoy-8.9pct)，其中销售费用2.24亿元(yoy+44.81%)，主要来自市场投入相关费用增加；研发投入1.45亿元(yoy+41.77%)，公司持续深耕分子及体外诊断领域，2024年部分产品取得突破，包括人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒、乙型肝炎病毒核糖核酸(HBVRNA)检测试剂等产品取得国内注册证。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为15.60/21.35/27.33亿元，增速分别为54.94%/36.82%/28.03%；2024-2026年归母净利润分别为3.30/4.56/6.02亿元，增速分别为-9.19%/38.00%/32.09%。当前股价对应的PE分别为31x、22x、17x。基于公司分子产品布局完成，呼吸道产品渗透率不断提升，维持“买入”评级。 风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

公司事件： 公司发布 2024年半年报， 2024上半年实现营业收入 6.7亿元，同比增长 20.6%， 实现归母净利润 1.5亿元（同比增长 11.4%）； 24Q2， 实现营业收入 3.6亿元，同比增长 27.7%，实现归母净利润 0.7亿元（同比增长 1.3%）， 符合市场预期。 制剂表现较为亮眼，技术服务短期波动影响毛利率。 分业务来看， 24H1公司制剂销售收入约 5.7亿元，同比增长约 27.8%，制剂端收入增长较为强劲；原料药销售收入约 0.6亿元， 同比增长约 36.1%； CMO/CDMO 销售收入约 0.27亿元，同比增长约 91.1%；技术服务收入约 0.2亿元，同比下滑约 65.0%。 盈利能力方面， 2024上半年，公司毛利率和归母净利率分别为 77.7%和 21.9%，去年同期分别为 82.0%和 23.7%， 主要系高毛利率的技术服务业务上半年波动较大所致。 费用率方面， 24H1公司销售、管理和研发费用率分别为 35.3%、 6.5%和 16.3%， 23年同期分别为 34.3%、 8.6%和 19.2%。 麻醉产品线不断丰富，未来有望成为重要增长点。 麻醉镇痛领域是公司重点发展方向，截止 24H1公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品 15个，在研 20余个，其中首个制剂国际化产品盐酸纳美芬注射液于 2023年 11月已获得美国 FDA 药品注册批准。米内数据显示，公司多个麻醉镇痛领域产品市场占有率排名名列前茅，逐步树立苑东麻醉镇痛品牌地位，考虑到麻醉药领域相对较好的竞争格局，我们认为麻醉药未来有望成为公司重要增长点。 研发投入较高，在研管线不断丰富，长期发展空间可期。 研发方面， 2024上半年公司研发投入约 1.2亿元，占营收比例为 18.3%，公司正加快由仿到创的转型，目前已有 10余个 1类新药在研。在小分子新药领域，公司自主研发的糖尿病领域小分子 1类新药优格列汀片 III 期单药临床试验已取得临床试验总结报告； 1类创新药 EP-0108胶囊已获得 CDE 临床试验默示许可； 1类创新药 EP-0146已先后获得 CDE 和FDA 的临床试验默示许可。在生物药领域，麻醉镇痛领域 1类生物药 EP9001A 单抗注射液正在开展 Ib/II期临床试验。在改良型新药研发方面，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊正在开展临床研究，氨酚羟考酮缓释片申报生产已经获得 CDE 受理，水合氯醛口服溶液已申报生产。公司还有多个麻醉镇痛、抗肿瘤领域的大、小分子创新药处于临床前研究阶段。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 2.8、 3.4、 4.1亿元，同比增长率分别为 23.0%、 20.2%、 23.2%，当前股价对应的 PE 分别为 23、 19、 16倍。选取人福医药、恒瑞医药、 恩华药业作为可比公司，可比公司 2024年平均 PE 为 28倍， 考虑到公司在高景气度麻醉产品线不断丰富，且出海有望即将兑现， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 研发不及预期风险； 销售不及预期风险； 行业政策风险等。

事件：悦康药业发布2024年中报，2024上半年实现营业收入19.5亿元，同比下降11.36%，归母净利润1.19亿元，同比下降42.75%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。二季度单季实现收入9.82亿元，同比下降8.33%，归母净利润4925万元，同比下降59.57%，扣非归母净利润5216万元，同比下降55.38%。24H1业绩符合预期。24H1收入端同比下降11.36%，主因核心产品银杏叶提取物注射液收入下降所致，公司整体毛利率为58.30%（同比-8.1pct），主因抗感染类产品生产成本上升所致。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.84%（同比-9.21pct）、5.60%（同比+1.07pct）、9.11%（同比+2.78pct）、0.05%（同比+0.44pct），其中销售费用同比下降29.9%，主要系公司收入下降导致相应的市场推广费下降。 24H1归母净利润同比下降42.75%，主要因23H1公司终止实施2021年股票激励计划导致转回股份支付费用3721万元，增加了去年同期的归母净利润。中药创新药即将进入收获期，增长空间充足。公司潜力大单品注射用羟基红花黄色素A临床Ⅲ期试验结束，已于2023年12月获得CDE受理NDA申请，该药是从红花中筛选出抗脑梗塞的有效单体羟基红花黄色素A且提取纯度超过97%，用于治疗急性缺血性脑卒中，我们预计将于25H1获批上市，潜在市场空间广阔。此外，通络健脑片（治疗血管性痴呆）、紫花温肺止嗽颗粒（治疗感冒后咳嗽）临床Ⅲ期试验结束，已于2024Q1获得CDE受理NDA申请，我们预计有望于2025年获批上市、贡献收入增量。持续加大研发投入，打造高壁垒核心技术平台。24H1公司研发投入金额为2.02亿元，同比增长12.21%，研发投入占营收比重为12.21%，研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%。公司已形成9大核心技术平台，包含以核酸创新药为基础的靶点发现平台、以多肽药物为基础的多肽药物开发平台等，围绕多肽药、核酸药等领域储备了十多项重点管线，创新能力持续增强。 盈利预测与估值。预计24-26年归母净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.33亿元，同比增长77%、31%、25%，当前股价对应PE分别为26X、20X、16X。我们选取布局心血管领域中药注射剂及抗感染药物的信立泰、以岭药业和康缘药业作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为28X/24X/20X。考虑到公司心脑血管、抗感染药物集采影响逐步消化，羟基红花黄色素A、通络健脑片等多款潜力大单品即将进入收获期，有望推动公司迈入新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医药行业政策风险，新药研发进展不及预期的风险，新药市场推广风险，行业竞争加剧的风险等。

公司事件： 三诺生物发布 2024年中期业绩公告， 合并报表口径下 24H1实现收入 21.3亿元（同比+6.26%），归母净利润 2.0亿元（同比+12.61%），扣非归母 1.8亿元（同比-10.38%）； 24Q2实现收入 11.2亿元（同比-0.53%），归母净利润 1.2亿元（同比+0.78%），扣非归母 1.0亿元（同比-25.42%） 。母公司报表口径下， 24H1实现收入 12.8亿元（同比+16.7%），净利润 1.7亿元（同比+20.7%） 。 核心业务血糖监测业务稳健增长， 经营品下滑幅度较大拉低收入。 合并报表口径下 24H1血糖监测业务实现收入 15.5亿元（同比+12.7%）， iPOCT 监测实现收入 0.9亿元（同比+5.9%），血脂实现收入 1.2亿元（同比-20.9%），糖化血红蛋白实现收入 1.2亿元（同比+37.7%），血压计实现收入 0.6亿元（同比+2.2%） ，经营品实现收入 0.4亿元（同比-52.7%） 。 母公司口径下血糖监测业务实现收入 10.8亿元（同比+19.5%）， iPOCT 监测实现收入 0.9亿元（同比+7.0%），血脂实现收入 0.1亿元（同比+52.7%），糖化血红蛋白实现收入 0.1亿元（同比+4.1%），血压计实现收入 0.5亿元（同比+131.5%） ，经营品实现收入 0.3亿元（同比-33.2%） 。 CGM 海外发力在即，未来可期。 新一代 CGM 国内注册申报已经获得受理，海外注册持续推进，已经在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批，美国 FDA 的注册临床试验有序推进中，临床试验预计在 24H2完成。三诺布局第三代技术，拥有自主专利，有望掘金全球百亿美元市场。 毛利率实现较大提升，子公司经营稳健。 24H1实现毛利率 55.2%（+4pct）， 改善较为显著。 费用方面， 24H1销售/管理/财务费用率分别为 26.1%/9.6%/0.2%（+2.3/-0.6/-1.1pct），其中广告宣传费 1.9亿元（同比+29.6%），占销售费用比例为 34.3%。子公司方面， 24H1心诺健康收入5.4亿元（同比+6%），净利润0.2亿元，扭亏为盈；三诺健康收入3.7亿元（同比-27.1%），净利润 407万元（同比-90.3%） 。 其中公司合并报表口径中经营品同比下滑 52.7%。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 4.5亿元、 5.7亿元、 7.4亿元，增速分别为 59.2%/25.8%/30.2%，当前股价对应的 PE 分别为 29X、 23X、 17X。 公司为血糖监测行业龙头，新产品 CGM 正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司2024年上半年实现归母净利润14.12亿元，同比增长约155.33%，扣非归母净利润在11.98亿元，上年同期为-1.17亿元。2024年Q2实现归母净利润10.11亿元，扣非归母净利润8.6亿元。 高价订单逐渐交付，业绩兑现逐渐加速。根据克拉克森数据，克拉克森新造船指数从2021年开始增长，分别在2021-2023年同比增长22.3%、5.3%、10.2%；2024Q2较2023年末环比增长4.97%，至187.23点，较2020年末增长49.06%。2021年开始涨价后的订单主要从2023年开始交付。根据克拉克森数据，按CGT计，预计中国船舶2024年交付订单主要为2021年订单，占69.74%，剩下30.26%均为2022年订单，船价较2023年交付订单更高；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024年提升，我们预计船舶价值更高的集装箱船在交付量（按CGT计）占比从2023全年的35.24%提升到2024全年的47.91%，低价值的散货船占比从2023全年的20.50%下降至2024全年的12.41%。根据公司年报与季报，看扣非归母净利润，2023年Q4实现转正，2024年Q1实现环比大涨146.72%，2024Q2实现环比大涨154.44%，业绩持续兑现。 周期上行高价订单饱满，远期利润持续向好。2022Q4以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持增长，订单覆盖率保持高位。2023年Q4以来，红海事件影响以及油散市场景气度提升带动航运市场复苏。根据克拉克森，从2023年Q4到2024年Q2，Clarksea指数增长27.30%，新造船指数增长6.76%，订单覆盖率保持在3.53年左右。2022Q3以来，造船钢板价格呈下降趋势，人民币美元汇率处于高位，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂未来人民币业绩。 公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028年。2024年是业绩弹性验证元年，展望Q3/4业绩，2022年新签订单（船价较2021年更高）占比逐渐提升，2024Q1-Q4分别为5.93%/18.88%/27.66%/67.50%，扣非利润环比大幅增长仍可预期。 盈利预测与投资观点：中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为908.88、902.18、1082.41亿元，归母净利润分别为51.12、92.89、133.23亿元，对应PE分别为33.57、18.47、12.88倍。维持“买入”评级。 风险提示：钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。

投资要点：事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%，符合预期。 雅砻江水电二季度来水大幅改善，但是电价有所下滑，业绩整体平稳。受益于来水改善，雅砻江水电2024年上半年发电量同比增长9.38%，其中二季度同比增长37.24%。但是受电力供需紧张缓解影响，雅砻江水电2024H1平均上网电价为0.319元/千瓦时，同比下降1.85%，其中Q2平均上网电价为0.309元/千瓦时，同比下降9.65%，削弱了部分业绩弹性。雅砻江水电上半年实现净利润44.05亿元，同比增长2.56%。需要指出的是，2023年同期由于来水严重偏枯，雅砻江水电电价大幅上涨，产生了一定基数影响。即便今年上网电价下滑，雅砻江水电平均电价仍高于2022年同期（2022H1为0.296元/千瓦时，Q2为0.293元/千瓦时）。 大朝山电站量价齐升。大朝山电站2024年上半年发电量同比增长13.58%，其中二季度同比增长44.23%。但是与雅砻江水电相比，大朝山电站上半年电价同比增长2.16%，其中二季度同比增长2.72%，呈现量价齐升格局。大朝山电站上半年实现净利润3.6亿元，同比增长21%。火电板块业绩改善明显，国投津能、湄洲湾、钦州、华夏电力全部扭亏。受益于煤价下行，公司火电板块业绩改善明显，今年上半年国投津能、湄洲湾、钦州、华夏电力分别实现净利润0.03、2.38、5.26和2.31亿元，2023年同期分别为-2.72、-0.34、4.74和0.65亿元，合计提供净利润边际增量7.67亿元，为公司业绩改善最主要的来源。 在总负债规模同比上升116亿的基础上，上半年财务费用下降1.81亿。截至2024年6月底，公司负债总额为1821亿元，2023年6月底为1705.5亿元，同比增长116亿。但是受益于贷款利率下降，公司上半年财务费用下降1.81亿，提供额外增长动能。继续看好水电资产，我们分析当前驱动水电公司股价上涨的更底层因素来自分母端，市场对水电资产的绝对低协方差属性重新定价。 水电的核心预期差是商业模式的抗风险能力，即与宏观经济弱相关的低协方差属性。首先，水电公司营业收入的驱动力非常特殊，降雨与宏观经济绝对脱钩；其次，从产品特性来看，水电是终端同质化商品中的少数低成本供给，决定了价格端的低风险；加之商业模式简单，财务报表质量极高，联合调度提高水资源利用效率，水电资产的特性就是“全方位的低协方差”。按照投资组合理论，低协方差资产理应享有更高的估值，当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值。 盈利预测与评级：结合公司一季度数据，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为75.42、85.03、90.88亿元，当前股价对应PE分别为16、14、13倍，我们认为水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：来水波动，电价不及预期。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%，实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%，符合预期。 来水改善，电价小幅下行，预计与发电量结构有关。公司上半年实现发电量1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%；但是营业收入同比增长12.38%，由此计算上网电价小幅下滑。从发电量结构来看，公司上半年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增长25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%，其中权重最大但是电价相对较低的三峡电站发电量增速显著高于公司整体水平，对整体电价产生一定拖累。 财务费用降幅超预期，投资收益平稳增长。资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，公司上半年利息费用57.04亿元，较2023年同期减少7.76亿元，大幅超出预期（市场普遍预期全年下降6-8亿元），我们分析一方面来自债务总额下降，另一方面是公司债务置换。公司2024年6月底债务总额较2023年6月底减少约115亿元，但是从现金流量表来看，公司2023年以来筹资性现金流长期“大进大出”，债务置换显著降低利息支出。公司上半年权益法核算投资收益25.6亿元，同比增长20.55%，与公司参股公司业绩表现基本一致。公司上半年营业外支出3.84亿元（上年同期为0.08亿元），是业绩的主要拖累项，公告解释为捐赠支出与库区维修开支。 继续看好水电资产，我们分析当前驱动水电公司股价上涨的更底层因素来自分母端，市场对水电资产的绝对低协方差属性重新定价。从DCF模型出发，权益资产的价格从根本上取决于盈利能力、无风险利率与风险溢价三个要素的组合，其中后两者合称折现率（必要收益率），是影响宽基指数涨跌最重要的因素。 我们可以将权益资产视为分红金额不固定的超长久期信用债，权益资产的折现率可以分解为无风险收益率，信用债收益率较无风险收益率的利差（简称信用利差）以及权益折现率较信用债收益率的利差三部分。 此轮市场大级别回调始于2020年底，截至2024年6月底，10年期国债收益率从3.3%降至2.3%，收窄1pct，10年期AA级企业债收益率从5.2%降至3.0%，信用利差从1.9%降至0.7%，收窄1.2pct。 无风险收益率与信用利差合计收窄2.2pct，对权益资产构成显著利好，但是宽基指数仍大幅回调，说明对于市场整体而言，权益收益率较信用债收益率的利差大幅走扩，走扩幅度超过了2.2pct。 然而，在权益资产内部，不同资产基本面与宏观经济波动的相关程度不同，导致不同资产第三项利差的走扩幅度分化，只要走扩幅度低于2.2个百分点，这类权益资产就可以受益于无风险利率及信用利差收窄带来的利好，从而享受“结构性的长牛”。对于水电而言，由于“宏观经济波动不会影响降雨波动”，因此在宽基指数风险溢价扩张的背景下，水电风险溢价不存在扩张的基础。更进一步的，根据市值和权益现金流倒算隐含折现率，长江电力隐含折现率从2020年的大约10%降到2024年6月的7.1%（500亿量级权益现金流/7000亿市值），下降2.9个百分点。由此计算长江电力隐含折现率较信用债的利差不仅没有扩张，反而收窄0.7个百分点。综上，水电上涨是由无风险收益率、信用利差以及权益较信用债利差三部分同时压缩带来的，在当前市场风险偏好下，我们分析水电板块仍然具备配置价值。 盈利预测与评级：结合公司中报数据，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为339.94、357.42和374.23亿元，当前股价对应PE21、20、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：来水波动，电价不及预期。

事件： 2024年上半年公司实现营业收入 374.4亿元，同比增长 3.15%，实现归母净利润 58.8亿元，同比下滑 2.65%，对应 2024年二季度实现归母净利润 28.23亿元， 同比下滑 6.5%，扣非归母净利润下滑 3.2%， 略低于我们的预期。 核电利润略有下滑，新能源利润基本持平。 2024年上半年公司实现核电发电量 891.5亿千瓦时，同比下滑 1.24%，其中 Q1/Q2实现 436.7/454.8亿千瓦时，同比分别变化-3.1%/0.7%，主因秦山核电、三门核电、福清核电检修时间均高于去年，与此同时，上半年核电市场化交易电量、电价均有所下滑，双重影响下，公司核电业务收入略有下滑。 在新能源方面， 截至 2024年 6月底，公司新能源在运装机达 2237万千瓦，其中风电装机同比增长 50%，光伏装机同比增长 57%，受益于装机增长， 2024年上半年公司实现新能源发电量 161.4亿千瓦时，同比增长 52.8%，但新能源发电收入仅增长约 30%，倒算电价下降明显，受此影响，中核汇能 2024年上半年实现净利润 16.7亿元，同比仅增长 3%。 在费用端， 公司 Q2研发费用和管理费用的提升抵消了财务费用下降带来的利好，同时 Q2营业外收入同比减少约 3亿元，受此多重因素影响，公司二季度归母净利润下滑 6.5%。 新增核准江苏徐圩核电一期项目， 公司持续推进四代核电技术发展。 2024年 8月，国务院审批五个核电项目，共计 11台，其中中国核电江苏徐圩一期工程项目获得核准， 包括 2台华龙一号+1组高温气冷堆，并配套建设蒸汽换热站，设计工况下将同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力，是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。除此之外，中核集团还在快堆领域持续推进，2017年中核霞浦核电开工，该项目采用钠冷快堆技术， 是我国核能“热堆-快堆-聚变堆”发展战略的第二步， 其中霞浦 1号预计将有 2024年投产，霞浦 2号有望在 2026年投产。我们认为，公司作为中国核工业集团旗下唯一的核电运营平台， 充分发挥在四代核电技术方面的引领示范作用，有望在发展中积累工程经验，为其未来获得更多的项目奠定基础。 在建、拟建核电装机达到 18台，保障公司长周期装机稳定成长。 考虑今年新增核准的 3台核电机组，公司在手在建拟建核电装机达到 18台，预计有望充分保障至 2032年之前的装机成长。其中预计漳州 1号有望在今年投产，若年内投产将保障公司全年业绩稳定增长，漳州 2号预计将在 2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，将充分保障十五五期间的装机成长性，另外今年新增核准的 3台机组有望在明年开工， 2031-2032年陆续投产。 盈利预测与评级： 考虑到部分核电机组检修时间较长和新能源利润情况，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为 109.7、 115.3、 119.7亿元（下调前分别为 114.15亿元、124.8、 132亿元） ，同比增长率分别为 3.3%、 5.1%、 3.8%，当前股价对应的 PE 分别为 19、18、 17倍（扣除永续债） ， 继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性。