事件： 公司发布 2024年中报，上半年实现营收 9.60亿元（yoy-10.69%，下同），实现归母净利润 1.73亿元（yoy+22.25%），实现扣非归母净利润 1.61亿元（yoy+25.85%）。 2024年Q2实现营业收入 5.29亿元（yoy+27.41%），实现归母净利润 1.07亿元（yoy+77.45%），实现扣非归母净利润 1.04亿元（yoy+131.58%），业绩符合预期。 发 光 业 务 高 速 增 长 ， 装 机 数 量 稳 定 增 加 。 2024上 半 年 公 司 非 新 冠 业 务 收 入 9.60亿(yoy+31.89%)，其中化学发光收入 7.17亿(yoy+48.46%)，代理业务 1.52亿(yoy-9.92%)。公司新增装机 1170台，累计装机 9430台，流水线累计装机 129条。术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等试剂收入增长 52.48%，自身免疫类试剂收入同比增长 37.24%。生化业务收入 1340.68万元(yoy+47.07%)。 2024上半年国内非新冠收入 6.88亿(yoy+42.69%），新增化学发光仪器装机 638台，其中 600速仪器 301台，占新装机 47.18%； 同期海外非新冠收入1.02亿(yoy+52.28%），新增化学发光仪器装机 532台，其中 300速仪器 45台，同比增长275%，海外业务覆盖超过 110个国家和地区。 毛利率显著提升， 研发布局增加 IVD 竞争力。 2024年上半年公司主营业务毛利率为61.94%(yoy+12.58pct) ， 主 要 因 非 新 冠 自 产 收 入 大 幅 增 长 ， 非 新 冠 业 务 毛 利 率69.95%(yoy+1.7pct) ； 销 售 净 利 率 16.19%(yoy+5.64pct) 。 销 售 费 用 1.92亿 元(yoy+10.70%)，主要因仪器装机量提升导致折旧费增加； 研发投入 1.55亿元(yoy+8.79%)，公司持续加大新产品研发投入， 其中在微流控、测序、流式荧光多重检等方面投入比重39.60%， iTLA Max 实验室智能化自动化流水线系统国内获批上市。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司总营收分别为 22.02/27.91/34.69亿元，增速分别为 7.27%/26.72%/24.29%； 2024-2026年归母净利润分别为 4.80/6.46/8.29亿元，增速分别为 35.11%/34.74%/28.29%， 当前股价对应的 PE 分别为 24x、 18x、 14x。 基于公司化学发光试剂项目持续丰富， 新增装机量稳步增长，有望带动试剂增长，维持“买入”评级。 风险提示。 海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收140亿元，同比增长14.42%；归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%；扣非后归母净利润10.59亿元，同比增长98.33%。单二季度实现营收70.16亿元，同比增长16.46%；归母净利润6.18亿元，同比增长44.46%；扣非后归母净利润6.09亿元，同比增长47.61%。公司二季度业绩处于业绩预告上限。 煤价下跌叠加安徽省内用电需求强劲，上半年业绩维持高增。截至2024年6月底，公司控股在运装机1228万千瓦，较去年年底新增90万千瓦，两台45万千瓦9F燃气机组。另外公司开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。公司上半年光伏发电量0.57亿千瓦时，业绩构成以参控股安徽煤电为主，上半年业绩增长主要受益于煤价下降与去年年底新疆坑口机组（特高压外送安徽）投产。 从安徽省国网代理购电价看，预计安徽省内煤电机组中长期电价保持稳定；上半年安徽省用电量增速13.3%，考虑到公司火电机组几乎全部供给在安徽省内，预计公司上半年发电量将随安徽省用电需求大幅增长。 省内电力供给偏紧，电价韧性较强，现货市场开展或贡献额外收益。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。在皖内供电紧张趋势下，预计疆电入皖享受受端优势，公司在吉泉线布局新疆江布电厂（已于2023年下半年投产）、英格玛电厂（预计2024年年底投产，配套80万千瓦光伏），总装机264万千瓦，均为坑口电厂，度电盈利值得期待。另外安徽于2024年5月开启整月现货长周期结算试运行，在紧张的电力供需格局下，预计公司火电将在现货市场享受超额收益。 十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。根据公告，公司参股的钱营孜二期1。 100万千瓦、板集电厂二期2。 66万千瓦预计均在2024年投产，合计权益装机增量109万千瓦，均为煤电联营机组。根据公告，公司于2023年获得国安二期、中煤六安电厂、安庆三期参股权益，合计权益装机126万千瓦。新能源方面，公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地，但从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。 盈利预测与估值：公司为安徽省内龙头火电，且煤电占绝对比例，在安徽省内较为紧张的电力供需格局下，较大程度享受煤价弹性与装机成长性。结合公司近期经营情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为18.86、23.5、25.21亿元，对应PE分别为10、8、8倍，维持皖能电力“买入”评级。 风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。

事件：东方电气发布24年半年报。24H1实现营业总收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下滑15.52%；实现扣非归母净利润16.34亿元，同比下滑10.16%。分季度来看，24Q2营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，归母净利润7.86亿元，同比下滑20.04%。业绩不及我们预期。 毛利率下降、投资收益下滑、研发费用增加等导致利润下滑。（1）毛利率出现下滑：公司24Q2整体毛利率水平同比下滑4.40pct，导致24H1毛利率水平下滑2.07pct，是公司业绩承压的主要原因之一。公司多数板块毛利率出现下滑，可再生能源装备8.84%（同比-3.65pct）、清洁高效能源装备16.18%（同比-1.43pct）、工程与贸易8.69%（同比-8.61pct）、新兴成长产业14.24%（同比-1.32pct）、现代制造服务业47.71%（同比-5.69pct）。（2）投资收益下滑：非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失1.81亿元，上年同期持有四川能投股权投资收益为1.09亿元，导致利润同比减少2.9亿元；（3）研发费用明显增加：24H1研发费用率4.06%（同比+0.36pct），总体费用率提高约0.17pct。 电源板块收入持续增长，但贸易板块收入收缩明显。公司所有电源板块收入均明显增长，其中风电66.60亿（同比+19.14%）、水电12.96亿元（同比+21.48%）、核电19.36亿元（同比+60.43%）、燃机36.07亿元（同比+154.17%）、煤电85.22亿元（同比+15.99%），收入增加体现出传统电源行业景气度仍在提高。但除核电外的毛利率均有所下滑，其中煤电毛利率16.44%（同比-2.58pct）对公司业绩影响较大。贸易板块收入17.67亿元（同比-61.31%）大规模收缩，对业绩亦产生一定影响。 生效订单增长明显收入增长可期，煤电毛利率有望触底回升。公司今年1—6月新生效订单560.73亿元（同比+14.8%），其中煤电增长超28%、水电增长超70%；1—7月新生效订单627.83亿元（同比+19.2%），其中煤电增长超37%、水电增长超102%。煤电、抽蓄景气度仍在持续提升。我们分析煤电毛利率同比下滑主要与本轮煤电建设高峰订单尚未大规模确认收入有关，后续煤电毛利率有望触底反弹，业绩仍有持续向上潜力。 盈利预测与评级：双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间，煤电、气电、核电、抽蓄等方向同时发力下公司业绩有望保持持续增长。由于上半年煤电毛利率低于预期、贸易业务大幅收缩等因素，我们下调公司24—26年盈利预测至36.2、48.8、54.5亿元（原预测为41.7、49.9、56.9亿元），当前市值对应24—26年PE分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期

事件： 1） 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 8.18亿元，同比下滑1.59%，实现归母净利润 3.42亿元，同比增长 4.8%，对应 2024年二季度实现归母净利润1.29亿元，同比增长 143.77%，符合我们的预期。 2）公司发布 2024年利润分配预案， 2024年上半年拟派发现金 0.02元/股，对应分红率 11.13%二季度风况资源较好弥补一季度电量下滑的不利影响，上半年利润略有增长。 2024年上半年公司实现上网电量 13.8亿千瓦时，同比下滑 3.28%，其中福建省风电实现 12.2亿千瓦时，同比下滑 0.44%， Q2公司实现上网电量 6亿千瓦时，同比增长 24.3%，其中福建省风电实现5.32亿千瓦时，同比增长 34.7%，二季度风况较好弥补了一季度电量下滑带来的不利影响，带动公司上半年利润小幅上涨。 首次中期分红，体现公司重视股东回报。在半年报发布的同时，公司同时发布中期分红公告，计划发放中期股息 0.02元/股，对应分红率 11.13%，充分展现了公司对于股东回报的重视。 新增核准 10万千瓦海风项目，期待未来海风持续审批带来的成长性。 2023年在福建省海上风电市场化竞争配置（第一批）中，福建投资集团获得 40万千瓦海风项目，其中 10万千瓦的长乐 B 区（调整）海上风电场项目交由上市公司进行开发，我们认为过去海风项目由集团建设，后注入上市公司的模式虽然减少了资本开支，但是注入节奏和时间存在不确定性，本次将项目交由上市公司开发，其确定性更强。 展望未来，福建省海风竞配有望加速，公司作为地方能源企业获取海风项目存在相对优势。 根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机 410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约 1030万千瓦，力争推动深远海风电开工 480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约 6GW 的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为地区能源企业在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。 从收益率的角度来说， 过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至 0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至约 3000元/kW，较 2021年最高价腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金 IRR 超过 15%。 集团承诺注入 1.2GW 海风指标和 1.2GW 抽蓄指标，若后续兑现也将为公司带来规模和利润的显著增长。 为避免同业竞争，集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司， 2019年集团践行承诺，将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计 29.8万千瓦的海风项目注入，助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产， 2019集团再次承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”， 这些电力公司拥有 121万千瓦的海风指标（其中 31万千瓦已投产， 30万千瓦已核准未投产），抽水蓄能指标 120万千瓦（已投产）， 若承诺逐步兑现，将有效保障未来几年公司装机和利润持续增长。 盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 6.93、7.04、 7.7亿元，同比增长率分别为 2.04%、 1.6%、 9.4%，当前股价对应的 PE 分别为 13、 13、 11倍，继续维持“买入”评级。 风险提示： 海风项目核准不及预期，风资源不及预期。

半年报业绩： 公司发布 2024年半年报， 24年 H1实现营收 7.96亿元（同比+36.9%）；归母净利润 1.85亿元（同比+38.2%）；扣非净利润 1.80亿元（同比+41.8%）。其中， 24Q2营收4.61亿元（同比+58.5%，环比+37.6%）；归母净利润1.14亿元（同比+66.2%，环比+59.0%）； 扣非净利润 1.12亿元（同比+80.1%，环比+64.7%）。 粉芯业务稳步抬升，芯片电感超预期兑现。 营收方面，金属软磁粉芯保持稳健增长，实现营收5.86亿元，同比增长 7.03%，进一步巩固市场领先地位。电感元件继续保持高速增长态势，实现营收 1.95亿元，环比 2023年下半年增长 138.92%，占公司营收比重达 24.5%，成长为公司业务发展规划中的主力军。盈利能力方面， 24年 Q2毛利率 42.3%，环比+4.43pct；净利率 24.6%，环比+3.23pct。我们认为一方面受益光伏用粉芯产品复苏，另一方面受益芯片电感业务占比不断提升，持续拉动公司综合毛利率。 芯片电感趋势明确， 产品矩阵不断丰富有望打造新主业。 电感元件（以芯片电感为主） 具备高功率低损耗优势，受益 AI 服务器需求释放，公司 22/23/24H1营收对应 2000万元/1亿元/1.95亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，芯片电感产品持续取得 MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录；新产品方面，公司积极研发新品，适用于 AI 服务器电源电路的 TLVR 电感目前已经实现小批量生产；新领域方面，公司电感元件在 AI 笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、 AI 手机等技术布局也取得了重大进展。 盈利预测与估值： 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.75/4.78/6.10亿元，对应2024年 8月 28日收盘价 PE 估值为 30/23/18x。公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。 风险提示： 需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。

事件： 2024年 H1公司实现营收 132.35亿元，同比增长 1.88%，其中 Q2实现营收 69.81亿元，同比下降 1.78%；实现归母净利润 25.0亿元，同比下降 9.88%，其中 Q2实现归母净利 11.22亿元，同比下降 31.99%。 分板块来看，油轮运输净利润 16.74亿元，同比-7.66%；散货船运输净利润 8.00亿元，同比+125.35%；集装箱运输净利润 2.40亿元，同比-48.05%；滚装船运输净利润 1.70亿元，同比+34.92%。 油运强劲散运亮眼， 2024Q2实际归母净利润环比增长。 2024年上半年公司归母净利润 25.00亿元，较上年同期下降 9.88%，散运和滚装运输业务贡献核心增量。根据公司上半年报， 1）油轮市场： 2024H1，油轮市场供需总体继续抽紧，油轮运价呈现波动规律性降低。 VLCC 期租租金持续上涨，较去年同期高 17%。克拉克森预计 2024年原油海运贸易量将增长 0.4%至19.9亿吨，未来油轮市场将保持强劲。根据公司半年报， 2）干散货船市场：世界散货海运同比增长 5%，中国需求为主要增长动力来源。报告期内，BDI 均值达到 1,836点，同比大升 57%。 好望角型船同比上升 95%，表现亮眼。 3）集装箱船市场：受地缘政治冲突等多重因素影响，集运市场尤其是远洋航线运力处于供不应求状态。截至 2024年 6月 30日，中国集装箱出口运价指数（CCFI）为 1,922.46，同比上升 115%，环比上升 29%；上海集装箱出口运价指数（SCFI）为 3,714.32，同比上升 290%，环比上升 22%。 4）汽车滚装船市场：汽车海运贸易量持续增长，国际滚装市场继续保持高位运行， 6,500标准车位汽车运输船一年期租租金维持高位震荡。 考虑到为分红交所得税所产生的额外计提的影响， 实际 Q2实现归母净利润为 14.16亿元，环比增长 3%。 油旺散苏趋势初现，油散旺季弹性共振。 油运市场：供给侧新船较少+船队老龄化，明稳暗降，需求侧则因非 OPEC 增产量距双增，市场景气度有望持续提升，油运业务有望成为公司未来三年业绩弹性的主要来源。散运市场：供需均增长有限，环保出清存量运力或将推动市场逐渐复苏。 预计美联储 2024年年内首次降息，未来两年全球宏观基本面或逐步改善，为干散货航运市场持续带来支撑。 油运、散运运价由市场供需关系主导，季节性明显。原油油运旺季通常在 10月、 11月，非 OPEC 增产叠加 OPEC+释产有望利好 VLCC 在 Q4旺季运价表现。 若 OPEC+减产措施放松，我们预计也会在冬季进一步推升旺季需求。 散运的传统性旺季通常在 9月、 10月。 半年度分红落地+未来三年股东回报规划， 业绩上行期显红利属性。 根据公司公告， 2024年半年度利润分配方案拟每 10股派发现金红利人民币 1元（含税），合计派发现金红利814,380,635.30元。现金红利相当于当期归属于上市公司股东净利润的 32.62%。 为完善对投资者持续、稳定、科学的回报规划与机制，保证公司利润分配政策的连续性和稳定性，兼顾全体股东的短、中、长期利益和公司的中长期价值创造及可持续发展，公司制定了未来三年（2024年-2026年）股东回报规划（草案），将坚持以现金分红为主，在考虑公司发展阶段（成熟期/成长期）和是否有重大资金支出安排的不同情况下，分别以 80%/50%/30%作为最低分红比例。 盈利预测与投资观点： 招商轮船作为油散双核的航运龙头，油运进入上行期，散运进入复苏期，双主业有望共振，预计公司未来利润持续向好。我们预计 2024-2026年分别实现营业收入286.53、 290.96、 306.03亿元；实现归母净利润 63.26、 70.35、 81.48亿元，当前股价对应的 PE分别为 10.57、 9.50、 8.21倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 分红不及预期；美联储降息不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制；地缘政治风险；汇率波动风险。

投资要点：公司事件：公司发布24年半年报，上半年实现营收1504.17亿元，同比+0.06%；归母净利润150.84亿元，同比+46.42%。其中，Q2季度实现营收756.40亿元，同比+0.3%、环比+1.15%；归母净利润88.24亿元，同比+81.54%、环比+40.93%。 销量稳步增长，价格上涨带来吨毛利大幅提升。报告期内自产矿销量：金33.58吨，同比+5.2%；铜41.37万吨，同比+6.1%；锌18.65万吨，同比-11.7%；银203.61吨，同比-2.6%。自产矿成本：金227元/克，同比+8.1%；铜2.24万元/吨，同比+3.5%；锌8969元/吨，同比+2.6%；银1.87元/克，同比+11.3%。自产矿毛利：金259元/克，同比+38%；铜3.6万元/吨，同比+23%；锌4799元/吨，同比+79%；银2.56元/克，同比+49%。 成本管控效果显著，期间费用回落。报告期内公司期间费用率为3.88%，同比下降0.17pct，细分来看：（1）销售费用持平为0.23%；（2）管理费用受工资&办公费的下降影响，减少1.18亿元至34.24亿元，费用率下降0.08pct至2.28%；（3）研发费用率略降0.02pct至0.47%，系工资及福利以及物料消耗减少所致；（4）财务费用方面因利息费用净额减少2.37亿元以及汇兑损失增加1.02亿，导致财务费用下降1.14亿元至13.57亿元，费用率下降0.08pct至0.90%。成本管控效果显著，期间费用回落。 重大项目持续推进：卡莫阿三期5月试生产，新增铜金属15万吨/年；卡莫阿冶炼厂（50万吨/年）预计25年2月投产；巨龙二期预计25年底投产，新增铜15-20万吨、钼0.8万吨；塞尔维亚铜业技改项目MS矿、VK矿相继投产，JM矿仍在进行中，全部建成达产后铜产量达15-16万吨；萨瓦亚尔顿金矿5月底建成投产，达产后年均产金约3吨；陇南紫金金山金矿3月建成投产，新增金1吨。扩张提速，5年计划3年完成：根据公司《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模。 降息预期下，金价有望持续新高，铜价触底回升。（1）8月23日美联储主席鲍威尔在全球央行年会发言偏鸽，美国或将进入降息周期，持续看好金价上行；（2）铜矿供应仍然趋紧，随着库存的去化及冶炼端预期减产，供给收缩有望在2024Q4兑现，铜价有望触底回升。 盈利预测与估值：公司铜金产量持续增长，叠加铜金价格景气，公司业绩有望持续高增长。上调公司2024-2026年归母净利润分别为311、370和437亿元（前值为287、339和403亿元），对应PE分别为14X、11X和10X。公司业绩确定性较高且持续性较强，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；铜金价格下跌风险，海外项目所在国政治波动的风险。

事件：2024年8月27日，公司发布2024H1半年报，2024H1实现营收50.01亿元（同比+37.9%，下同），归母净利润7.02亿元（+40.5%），单季度看，24Q2公司实现营收28.20亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长36.8%。 分品牌来看，主品牌珀莱雅表现亮眼，新品牌稳健增长。2024H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.81/5.82/1.38/1.61亿元，分别同比增长37.7%/40.6%/41.9%/22.4%。具体来看，1）珀莱雅：24H1贡献营收比重达79.7%（-0.2pct），为营收驱动主引擎。根据公司公告，24H1珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第一，稳居领先地位，此外。 贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4，核心品类市场份额均显著提升。 2）彩棠：24H1贡献营收比重为11.7%（+0.2pct），持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，持续发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜等单品。“小圆管粉底液”全渠道持续维持高增长，618活动期间，位列天猫粉底类目国货第1，2024H1彩棠品牌核心单品均稳居各类目TOP排名。 分渠道来看，线上渠道延续高增态势，线下渠道积极优化门店结构。2024H1线上渠道实现收入46.80亿元（+40.5%），其中直营/分销渠道分别实现收入37.24/9.56亿元，分别同比+40.0%/+42.5%，线下渠道实现收入3.14亿元（+8.9%）。具体来看，1）线上：各主流电商平台打法侧重点有所不同，天猫持续提升品牌大单品渗透，加大套装投放力度，站内外联动加强礼遇货品打造；抖音持续强化精细化运营，自播与抖音商城有机结合，成功打造专属货品梯队，达播深度合作优质垂类达人，种草与销售品效合一；京东强化大单品战略地位，探索平台强势类目，针对性布局各价格段产品。2）线下：百货渠道持续优化门店结构，并推进头部系统向直营模式的转变；日化渠道进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区。 盈利水平维持稳健态势，销售费用率小幅增长。2024H1公司毛利率为69.8%（-0.7pct），2024Q2毛利率69.6%（-1.3pct），我们认为毛利率略微下降主因系线上活动投入营销力度加大。24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.8%/3.5%/1.9%，分别同比变动+3.2/-1.8/-0.6pct，其中销售费用小幅提升我们认为主因系抖音渠道营销投入增长，24H1净利率为14.47%（-0.1pct）,24Q2净利率为14.48%（-0.8pct）,盈利能力维持稳健态势。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入114.3/139.3/166.5亿元，同比增速分别为28.4%/21.9%/19.5%，实现归母净利润15.1/18.5/22.3亿元，同比增速分别为26.3%/22.4%/20.7%。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，彩棠处于高速增长阶段，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

公司事件：公司发布2024半年报，2024上半年实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%；24Q2，实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩符合市场预期。 行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。收入端，在24Q1短期增速承压的情况下，公司24Q2收入在去年同期高基数上增长恢复到15.8%，我们判断一方面是行业需求持续高景气，另一方面新品种如层析静丙开始逐步贡献收入，分产品来看：1）白蛋白：2024H1，实现营收11.1亿元，同比-6.9%，毛利率52.6%，同比23年同期上升8.4个百分点；2）静丙：实现营收13.4亿元，同比+22.0%，毛利率57.5%，同比23年同期上升11.4个百分点。费用率方面，2024上半年，公司销售、管理和研发费用率分别为3.9%、8.3%和2.4%，23年同期分别为5.7%、8.0%和1.0%。净利率方面，24H1公司净利率达到25.6%，去年同期为21.1%，同比提高4.5个百分点，公司公告显示主要由于产品价格、成本费用管控等因素，带来销售收入增长以及利润率提高。 公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020年底，公司拥有采浆站数量59个（其中在营55个），截止24上半年，公司拥有采浆站数量102个（其中在营80个），2024年上半年公司采浆量1294吨（80家采浆站在营），23年同期1125吨（76家采浆站在营），同比增长约15%。公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。 新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元，同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%，当前股价对应的PE分别为33、27、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

事件：公司发布2024年中报，公司实现营业收入3.70亿元，同比增长3.82%，归母净利润0.63亿元，同比增长8.88%，扣非归母净利润0.62亿元，同比增长7.80%，其中二季度，公司实现营业收入1.83亿元，同比下降2.22%，归母净利润0.22亿元，同比增长0.63%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下降0.52%。 油墨产品营收、毛利率双增，教育业务毛利率小幅下滑。2024年上半年，公司油墨化工业务实现营收1.96亿元，同比增长3.3%，拆分来看，高光泽型、高耐磨型、快干亮光型胶印油墨营收分别为0.56、0.47、0.69亿元，同比-6.44%、+4.24%、+10.54%，毛利率分别为24.92%、23.56%、22.33%，同比+5.97、+2.08、+4.46Pct；中职和全日制学校实现营收1.72亿元，同比增长5.2%，毛利率为42.01%，同比下降4.54pct，拆分来看，龙门教育和天津旅外营收分别为1.47、0.24亿元，同比-1.19%、+27.98%，毛利率分别为29.90%、31.11%，同比-7.21、-11.09pct。 费用率基本持平，中昊芯英季节性开支拖累归母增速。2024年上半年，公司期间费用率为11.12%，同比下降0.14Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.41%、6.93%、2.04%、-0.26%，分别同比-0.72、+0.29、持平、+0.28Pct。2024年上半年，公司实现归母净利润0.63亿元，同比增长8.88%，其中公司根据中昊芯英净利润按照投资比例确认投资损失640.17万元，主要系中昊芯英交货集中在下半年，成本在上半年已经确认，下半年其收入预计将得以确认，若剔除投资收益影响，则公司归母净利同比增长20.07%。 中昊芯英实现盈利，重申股权价值亟待重估。从2023年年报看，公告明确中昊芯英完成业绩承诺，2023年度实现营业收入48,519.7万元，归属于母公司股东的净利润8,132.64万元，系稀缺明牌实现盈利的AI芯片企业。我们认为，公司最大的预期差在于手握的中昊芯英7.8%股权未被充分定价。随着AI技术的突破和明朗化，GPU性能提升的性价比再弱化，再升级需依赖于架构升级，目前北美企业的技术方向开始往DSA演进，苹果公布其人工智能模型使用谷歌TPU训练，再次证明TPU架构的优越性。TPU路径最早由谷歌提出和研发，架构专为AI而生，中昊芯英系我国TPU头部企业，团队技术底蕴雄厚，有望凭借技术破局驱动AI芯片国产替代，股权价值亟待重估。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年1.72、2.27、2.83亿元的归母净利润预测，对应EPS为0.52、0.69、0.86元，目前股价对应24-26年PE分别为21、16、13倍，考虑中昊芯英后续业绩增长对公司的边际贡献将快速提升，以及该股权的潜在重估价值及稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：中昊芯英发展不及预期，教育政策进一步收紧

投资要点：公司事件：公司发布2024年半年报，2024上半年实现营业收入11.4亿元，同比增长60.2%，实现归母净利润3.3亿元（同比增长128.4%）；24Q2，实现营业收入7.0亿元，同比增长56.3%，实现归母净利润2.0亿元（同比增长136.3%），符合市场预期。 毛利率改善，费用率明显改善，盈利能力明显提升。盈利能力方面，2024上半年，公司毛利率为50.2%，去年同期为48.7%，费用率方面，公司销售、管理和研发费用率分别为9.1%、7.5%和3.0%，23年同期分别为17.1%、11.5%和4.1%；净利率方面，24上半年为28.8%，23年同期为20.2%，22年同期为22.4%。整体来看，受益于毛利率的提升和费用率的控制，公司整体盈利能力大幅提升。采浆站数量位居行业前三，预计采浆量2024年超1400吨。采浆站方面，广东双林目前拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科目前拥有19个单采血浆站，截至公告日，目前已有在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收，预计2024年将全部完成验收开始采浆。2024年上半年公司采浆量约700吨（23年同期为550吨，同比增长25%以上），我们预计2024年全年采浆量超过1400吨。 公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为23、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

公司事件：鱼跃医疗发布2024年中期业绩公告，2024上半年实现营收43.1亿元（同比-13.5%）；归母净利润11.2亿元（同比-25.0%），扣非归母净利润9.6亿元（同比-23.2%）；24Q2单季度实现营收20.8亿元（同比-8.8%）；归母净利润4.6亿元（同比-41.0%），扣非归母净利润4.1亿元（同比-25.1%）。 高基数下业绩承压，血糖等常规品种表现较好。24H1业务拆分：1）呼吸板块营收同比-28.9%至16.4亿，制氧机由于高基数同比下滑，但相较2022年同期仍实现双位数的复合增长率；雾化及呼吸机增长趋势均良好；2）糖尿病板块营收同比+54.9%至5.6亿，延续23年高增趋势，BGM市占率提升，CGM销售实现快速拓展；3）感控板块营收同比-26.8%至3.1亿，相比过往需求波动年份有所缩减，未来院内科室拓展+院外产品开发推广有望双轮驱动打开天花板；4）家用电子检测板块营收同比-12.5%至9.3亿，核心品种电子血压计稳健增长，红外测温仪等部分产品由于去年同期高基数有所下滑；5）急救板块营收同比+34.7%至1.1亿，新品M600驱动增长，股权激励指引未来3年每年营收同比实现50%+增长；6）康复及临床器械板块营收同比+3.1%至7.3亿，中医类产品实现较快增长。 海外业务拓展持续深入，营收显著提速。24H1海外实现收入4.8亿元（+30.2%），占总营收11%，实现加速增长。目前海外团队属地化布局日益完善，随着产品的海外注册工作逐步落地，未来3年海外收入有望持续提速。 费用率有所提升，财务状况稳健。随着公司对部分板块的投入回归正常节奏，24H1销售/管理费用率分别为14.3%/4.8%（+2.0/0.8pct），有所提升。公司持续投入研发，24H1研发费用2.70亿元，研发费用率为6.26%（+0.80pct）。其他财务情况方面，24H1经营性现金流10.1亿，跟利润趋势匹配；资产负债率21.51%（-6.9pct），货币资金65.7亿元，财务状况稳健。 盈利预测与估值：鉴于公司对费用投入的节奏相比去年回归正常，上半年也为新品顺利上市、打开市场做了相应的产品营销活动及投入，同时参考24H1各版块营收，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司总营收分别为85.9/99.3/112.8亿元（前值为86.6/99.3/112.8亿元），归母净利润分别为20.3/23.5/27.3亿元（前值为21.5/25.4/29.8亿元）。公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力大，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 上半年实现营收 22.11亿元（yoy+18.54%，下同），实现归母净利润 9.03亿元（yoy+20.42%），实现扣非归母净利润 8.68亿元（yoy+26.36%）。 2024年 Q2实现营业收入 11.90亿元（ yoy+20.23%），实现归母净利润 4.77亿元（yoy+20.76%），实现扣非归母净利润 4.68亿元（yoy+27.11%），业绩符合预期。 国内外稳定增长，装机机构持续优化。 2024年上半年，公司实现试剂类收入 15.91亿元（ yoy+21.13% ） ， 中 大 型 机 占 比 提 升 带 动 试 剂 增 长 ， 仪 器 类 收 入 6.15亿 元（yoy+12.40%），其中 X8仪器国内外累计装机 3170台。 同期国内收入 14.10亿元（yoy+16.30%），试剂类增长 18.54%， 装机 796台，其中大型机占比 75.13%， 持续提升；海外收入 7.96亿元（yoy+22.79%），试剂类增长 29.11%， 海外销售 2281台仪器，中大型占比 64.80%（yoy+10.07pct）。 毛利率稳步提升，新品布局全面。 2024上半年公司整体毛利率为 72.78%（yoy+1.29pct） ，其中仪器类产品毛利率为 32.11%（yoy+2.46pct） ，主要因 X 系列机中大型发光仪器销售占比提高，海外仪器毛利率为 39.95%（ yoy+6.31pct） 。 24H1，公司研发支出 2.04亿元（yoy+18.80%） ，目前全球在售的试剂项目共 202个， 其中 181个试剂项目完成国内注册，全自动流水线 T8正式上市，全自动核酸系统 R8、 1000速全自动发光 X 10、 2000速高速生化C 10、全自动凝血分析仪 H6等新品处于注册阶段，持续增强在体外诊断领域竞争力。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司总营收分别为 49.40、 63.20、 80.64亿元， 同比增速分别为 25.72%、 27.93%、 27.60%； 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为20.81、 26.69、 34.05亿元，增速分别为 25.83%、 28.29%、 27.56%。当前股价对应的 PE分别为 24x、 19x、 15x。 基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段， 维持“买入”评级。 风险提示。 海外地缘政治风险、 国内政策风险、 竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 66.65亿元，同比增长 4.57%，实现归母净利润 11.88亿元，同比增长 27.12%，对应 2024年二季度实现归母净利润 6.62亿元，同比增长64.51%， 超出我们预期。 替代电量结算提前+煤电盈利改善+收到分红，上半年公司盈利亮眼。 2024H1公司实现发电量 111.6亿千瓦时，同比增长 2.8%，其中陆上风电同比下滑 4.7%，海上风电同比增长 4.9%，气电同比增长 18.83%，煤电同比下滑 1%，其中气电电量提升预计主要为替代电量结算同比增加所致。 从利润的角度来看，公司上半年利润同比大幅增长的主要原因包括： 1）气电替代电量结算周期影响， 2024年晋江气电替代电量结算从 4月-12月，而 2023年仅为 9-12月， 2024Q2替代电量结算使得晋江气电利润大幅改善， 2024H1晋江气电实现净利润-0.22亿元，同比增加 1.3亿元，构成公司利润改善的主要来源； 2）煤电盈利改善，2024H1鸿山热电实现净利润 2.73亿元，同比增加 0.33亿元，福能贵电实现净利润 0.54亿元，同比增加 0.32亿元，国能泉州（参股公司）实现投资收益 0.52亿元，同比增加 0.24亿元，这些煤电公司盈利改善预估主要受益于煤炭成本下行； 3） 公司投资收益中的股利收入大幅提升， 2024H1公司其他权益工具在持有期间取得的股利收入实现 0.7亿元，去年同期仅为 0.07亿元，我们预计红利收入的大幅增加可能来源于华润温州的分红。而在新能源方面，受风资源影响，陆风发电量下滑，海风发电量提升（另外部分参股公司海风发电量预估下滑），导致新能源利润基本持平。 新增核准海风 66万千瓦，参股海风陆续投产，预计逐步贡献利润。 公司旗下参股公司海峡发电（持股 35%）在手 90万千瓦的海风指标，其中 50万千瓦已投产，预计有望在今年贡献部分利润，另有 40万千瓦风电项目已经核准，这些项目均为平价项目，当前海风造价水平较低，投产后收益率水平预计较高。另外，公司今年新增核准 66万千瓦海风项目（长乐外海 J 区）项目，该项目等效满负荷小时数 4564小时，容量系数 0.521，风资源水平较好，按照 2年施工期预期在 2026年底投产，预计投产后项目收益率水平较为可观。 未来海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。 根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机 410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约 1030万千瓦，力争推动深远海风电开工 480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW 的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。 从收益率的角度来说， 过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至 0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至 3680元/kW，较 2021年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金 IRR 超过 15%。 盈利预测与评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 29.88、 31.45、 34.7亿元，同比增长率分别为 14%、 5.3%、 10.3%，当前股价对应的 PE 分别为 9、 8、 7倍（考虑可转债转股后带来的股本提升），当前估值水平仍然较低，继续维持“买入”评级。 风险提示： 海风审批不及预期，

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 393.8亿元，同比增长 0.26%，实现归母净利润 71.1亿元，同比增长 2.16%，对应 2024年二季度实现归母净利润 35.05亿元，同比增长0.93%， 符合我们预期。 会计规则导致去年毛利率虚高， 上半年降本增效效果显著。 2024上半年公司实现上网电量 1060亿千瓦时，同比增长 0.09%， 但是公司上半年电力销售收入同比下滑 1.78%，主要是部分省份月度市场化交易电价下降，导致公司平均结算电价有所下降所致， 公司平均市场电价同比下降约 2.10%。而在成本端，公司营业成本同比增长 7.51%，导致公司发电业务毛利率同比下降 4.5个百分点。 我们分析，这主要是因为2023年上半年防城港 3号机组调试时间较长所致。 防城港 3号机组于 2023年 1月并网调试，直到 2023年 3月 25日才投入商运， 按照新会计准则，调试阶段的发电量直接计算营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧， 导致调试期间的毛利率偏高，相比之下，今年上半年公司毛利率下滑明显。 在费用方面， 公司上半年降本增效效果明显。 2024年上半年公司研发费用同比减少 3.7亿元，财务费用同比减少 4.5亿元， 增值税返还同比增加 3.1亿元，费用端的下降抵消了毛利率下降带来的不利影响，公司上半年归母净利润略有上涨。 上半年防城港 4号机组按期投产，当前在建机组陆续投产保障公司中长期的确定成长。 根据公司公告，截至 2024年 6月底， 公司拥有在建核电机组 10台（含控股股东委托管理的 6台核电机组）， 这些机组预计 2024-2030年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要 60个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下： 2025年将投产 1台（惠州 1号）， 2026年将投产 2台（惠州 2号、苍南 1号）， 2027年将投产 2台（苍南 2号、陆丰 5号）， 2028年将投产 1台（陆丰 6号） ， 2029年投产 1台（宁德 5号）， 2030-2031年投产 3台（宁德 6号，惠州 3、 4号机组） 。这意味着到 2030年，公司每年均有 1-2台的核电机组投产，为盈利的稳定增长奠定基础。 2024年国务院审批 11台核电机组，公司获得核准 6台，进一步保障公司长期成长性。 2024年 8月 19日国务院共审批五个核电项目，共计 11台， 总装机规模 1293万千瓦， 其中中国广核（上市公司+集团）拿到最多，共拿到 6台机组。 具体来看，本次核准核电项目包括： 中国核电江苏徐圩一期工程项目，其为2台华龙一号+1组高温气冷堆， 总装机规模 308万千瓦，国电投集团广西白龙核电 1&2号机组，总装机容量 250万千瓦， 中国广核（上市公司）旗下的山东招远 1&2号机组、广东陆丰 1&2号机组、 中国广核集团控股的浙江三澳 3&4号机组， 总装机规模 735万千瓦。 本次核准完成后，中国广核在建、拟建总核电台数将达到 16台（含股东委托管理机组） ，新核准项目有望在今明两年陆续开工，进一步保障公司十六五期间的装机成长。 盈利预测与评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 118.7、 124.00、 130.7亿元，同比增长率分别为 10.7%、 4.4%、 5.4%。当前股价对应的 PE 分别为 21、 20、 19倍。假设 2024-2026年分红率维持 45%，则 2024-2026年公司股息率分别为 2.2%、 2.3%、 2.4%，维持“买入”评级。港股中广核电力当前估值水平较低， 2024-2026年股息率分别为 3.4%、 3.6%、 3.8%， 建议关注中广核电力。 风险提示： 新增项目并网不及预期，市场化电价波动