事件：2024年 10月 16日，公司公布 2024年三季报，2024年 Q1-Q3实现营收 95.53亿元， 同比+25.3%； 归母净利润 4.9亿元， 同比+21.7%； 其中 Q3实现营收 35.61亿元， 同比+14.9%， 归母净利润 1.79亿元， 同比+19.9%。 货代及分销业务持续发力， 收入及业绩维持环比改善趋势。 2024年 Q3， 公司收入环比增长 15%， 归母净利润环比增长 12%， 延续环比改善趋势。 货代业务方面， 2024年 Q3集运景气持续， CCFI 指数同比+127.3%， 环比+38.3%， 带动了公司单箱毛利的提升和货代业务收入的增长。 同时， 分销业务通过不断优化产品结构， 拓展精细化工品类， 并延伸服务链条， 实现了收入的快速增长， 毛利率也保持了相对稳定。 盈利能力略有下滑， 静待化工周期景气修复。 公司 2024年 Q1-Q3毛利率同比下滑0.6pct 至 11.1%， 其中 Q3毛利率同比下滑 0.3pct 至 10.8%， 盈利能力下滑主因化工物流需求较为疲软。 2024年 Q3费用率约为 4.35%， 同比+0.44pct， 其中销售/研发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.9%/0.4%/1.8%/1.3%, 同 比-0.19/-0.03/+0.28/+0.39pct。 2024年 Q3录得约 1200万元投资收益， 净利率约为5.6%， 同比约持平。 产业链布局持续推进， 长期成长潜力凸显。 公司通过战略性并购和全球布局， 如收购捷晟科技等， 加强化学品复配分销能力， 同时在新加坡、 马来西亚、 美国等地设立子公司， 加速国际化步伐。 公司不断创新业务模式， 发展线上平台如“化亿达”和“灵元素”， 并着力补齐业务短板， 如铁路、 跨境卡车运输等， 以提升整体供应链效率。 依据“六五” 战略规划， 公司将打造全国 7个业务集群， 加强中国市场的业务密度， 并探索新能源、 新材料等新领域， 以实现健康生态圈的构建和公司的长期可持续发展。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.15/7.14/8.41亿元，同比增速分别为 42.7%/16.1%/17.7%，当前股价对应的 PE 分别为 15.6/13.5/11.4倍。 我们选取宏川智慧、 兴通股份和盛航股份作为可比公司， 可比公司 2024年平均PE 估值约为 15.7x， 公司为化工物流龙头， 商业模式清晰， 多业务并举综合物流服务能力持续增强， 服务链条延伸推动盈利能力持续上涨， 维持“买入” 评级。 风险提示。 1）宏观经济景气波动导致需求低于预期； 2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏； 3）危化品运输事故风险。

事件： 公司公布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收 10.4亿元， 同增 26.0%，实现归母净利润 2.6亿元， 同增 44.4%。其中， 24Q3实现营收2.9亿元， 同比+20.1%，归母净利润 0.8亿元， 同比+32.0%。 驱蚊系列维持良好增长态势， 婴童护理系列表现亮眼。 分产品来看， 2024年前三季度驱蚊/婴童护理/精油三大系列分别实现营收 4.2/4.4/1.5亿元， 分别同比+37.4%/+27.6%/+9.3%， 其中 24Q3上述三大系列分别实现营收 0.9/1.5/0.5亿元， 分别同比+16.2%/ +26.7%/+15.3%。 产品价格方面， 24Q3驱蚊/婴童护理/精油三大系列售价分别为 5.48/7.89/9.09元/支、 瓶、 盒、 包， 分别同比变动+2.2%/ +2.2%/+14.1%，精油产品系列均价同比上升原因系单价较高的精油贴同比销量增长致使收入占比提升。 整体而言， 传统驱蚊产品在经历 Q2旺季后增速有所放缓， 婴童护理为渠道公司增长主引擎， 结合秋冬季节为婴童护理系列销售旺季叠加蛋黄油系列等新品线上渠道表现亮眼， 婴童护理系列或将持续发力延续业绩高增。 产品升级叠加均价提升驱动盈利能力提升。 公司 2024前三季度毛利率同增 2.2pct至 58.3%， 其中， 24Q3毛利率提升 0.1pct 至 57.6%， 2024前三季度销售费用率/管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 27.3%/2.1%/2.4% ， 同 比 变 动 分 别 为+1.9pct/-0.4pct/+0.2pct， 其中， 24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.5%/2.5%/3.4%， 分别同比变动为+1.4pct/-0.1pct/+0.8pct。 综合而言， 2024前三季度公司归母净利率提升 3.2pct 至 25.1%， 其中 24Q3提升 2.5pct 至 27.6%，我们认为盈利能力提升系高毛利的婴童护理产品营收贡献提升叠加产品均价稳步提升。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 3.0/3.8/4.7亿元，同比增速分别为 33%/26%/24%， 当前股价对应的 PE 分别为 36/28/23倍。 我们看好公司深耕细分赛道十余年， 成功打造优质的国货品牌形象， 凭借“大品牌、 小品类” 的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著， 未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵， 公司有望维持高速增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 品牌声誉受损的风险； 新品孵化风险。

神介、冠脉双轨驱动成型，创新器械迈向全球化。赛诺医疗成立于2007年，核心团队聚焦高值介入器械领域超过15年，神经介入、心血管冠脉业务形成双轨驱动，药物洗脱支架、自膨式颅内药物涂层支架等多款行业首创产品进入国内创新审批通道，深耕细作进入准入收获期，公司积极参与全球各地临床试验、准入认证，随着产品先后获批，有望在全球市场打造国产创新器械智造名牌。脑卒中介入治疗渗透率较低，多款创新产品在途打造神介产品矩阵。 灼识咨询数据显示，2020年国内神经介入医疗器械市场规模为58亿元，2020-2026年复合增长率为20.1%，2026年有望达到176亿元，微创术式整体渗透率提高、患者数量提升是主要驱动力。公司2023年神经介入业务营业收入同比增长60.59%，颅内球囊、支架产品收入同比分别增长10.98%和277.96%。2021年，公司NOVA颅内药物洗脱支架以创新器械通道批准上市，降低ICAS效果显著，2023年NOVA产品销量同比增长超过4倍，创新产品逐步进入放量兑现期。 公司自膨式颅内药物支架、涂层密网支架及其他多款创新产品处于入组、审批等不同阶段，长期神介全面解决方案平台有望形成。集采中标夯实冠脉业务放量，全球试验产品力更进一步。2022年国家冠脉支架集中带量的接续采购中，公司HTSupreme、HTInfinity分别中标，首年签约量约5万条，报量占比2%，并获得千余家医院的勾选。2023年，冠脉支架销量、产品入院数量均实现新高，冠脉业务收入同比增长99.1%，业务回暖显著。HTSupreme通过美国FDA上市前质量体系核查，获得欧盟MDR认证，欧美日全球多地临床试验稳步推进，PIONEERⅣ处于入组阶段，有望打开海外市场第二增长曲线。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为4.80/7.07/9.41亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026年归母净利润分别为0.03/0.48/1.06亿元，增速分别为108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的PS分别为9x、6x、5x。选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学，基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

立方制药成立于2002年，是国内领先的渗透泵控释技术平台型创新药企。2023年，公司实现营业收入19.01亿元，同比下滑26.31%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长8.33%，2023收入下滑主因23M4公司将医药批发业务出表。公司持续聚焦医药工业，2023年医药工业收入与毛利占比分别为61%、92%，是主要利润来源。公司产品管线具有较强竞争力，其中化药方面，仿制药集采影响逐步出清，羟考酮、哌甲酯等精麻药物逐渐成为公司新增长动力；中药方面，益气和胃持续增长，23年通过收购九方制药收获葛酮通络胶囊、协同发展。 中药：布局胃病、心脑血管慢病领域，两大独家单品快速放量。1）益气和胃胶囊是公司独家品种，自2018年进入基药目录以来增长强劲，2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额2.8亿元，19-23年CAGR达93%，随着公司持续加强医院覆盖力度，拓展多科室应用，并加快院外市场拓展，预计益气和胃胶囊未来三年仍有望保持较快增速。2）葛酮通络胶囊是中药二类新药，其有效成分葛根黄酮含量达80%以上、临床价值明确，2023年中国公立医疗机构终端心脑血管口服中成药市场规模达506亿元，葛酮通络排名第23，市场份额为1%。该产品2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额3.2亿元，同比增长15%。 基于公司不断加强学术推广，并在心脑血管领域具有较强的销售基础，有望实现与九方的销售协同，预计葛酮通络胶囊收入将快速增长。 化药：高壁垒精麻药进入收获期，降压药集采压力逐步释放。1）羟考酮缓释片：阿片类药物是中重度癌痛治疗的首选药物，2023年口服阿片类止痛药全国样本医院销售额20亿元，随着国内癌痛治疗率持续提升，预计市场将持续扩容。公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg规格已分别于23M3、24M10获批上市，预计随着公司不断开拓市场并增加医院覆盖数量，未来几年该产品有望实现加速放量。2）传统降压药集采压力逐渐出清，其中非洛地平缓释片集采影响24H1已基本消化，硝苯地平控释片作为光脚品种以第一顺位中标集采、贡献稳定利润，甲磺酸多沙唑嗪缓释片竞争格局较好，未来集采影响可控。3）盐酸哌甲酯缓释片是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物、一类精神药，终端市场增长迅速，公司研发进度领先，有望于25年首仿获批上市，贡献收入增量。 盈利预测与估值：公司是国内渗透泵控释技术平台领先企业，益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊持续放量，羟考酮缓释片先发优势显著有望实现加速增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.83亿元、2.51亿元、3.27亿元，增速分别为-19%/37%/30%，当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。我们选取心血管药物慢病龙头信立泰、精麻药物龙头恩华药业、聚焦麻醉镇痛业务的苑东生物作为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品纳入集采的风险、销售不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、研发进展不及预期的风险。

投资逻辑： 公司为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局， 目前整体收入体量已经迈上新台阶，销售及研发策略转变为聚焦核心单品， 自产产品占比大幅增长，后续产品管线丰富，盈利能力有望持续提升。另外，公司积极布局听力连锁服务终端，打造第二增长曲线。 可孚医疗为家用医疗器械头部企业，五大领域产品合力构建个人健康管理生态。 公司所处的医疗器械赛道为充分受益于老龄化的黄金赛道，作为家用医疗器械领域的头部企业，公司通过覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域、 近万个型号及规格的产品， 为消费者提供一站式个人健康管理解决方案。 2019-2023年，公司收入 CAGR 达 18.2%，归母净利润 CAGR 达 19.6%，整体收入体量已经迈上新台阶。同时剔除疫情品种影响， 其他常规类产品均已恢复较快增速。 从规模导向转变为聚焦核心品种， 叠加自产比例提升，盈利能力有望持续增强。 公司过去由代理医疗器械产品起家，早期更注重品类及规模的扩张， 产品相对比较分散。如今产品策略开始转变： 1）从贴牌/代理转变为自产：自产产品收入占主营业务比例从 2017年的 18.3%大幅增长至 2023年的 56.7%， 2023年自产品种实现收入 15.3亿元； 2）从规模导向转变为聚焦核心品种： 公司于 2023年对五大产品线进行系统梳理与规划， 优化产品结构， 将资源的投入和管理更加聚焦于核心产品，例如雾化、造口护理、康复辅具等。同时通过提高研发投入提升产品性能，打造产品力， 研发支出占营收总额已经从 2018年的 1.1%提升至 2023年的 4.0%，研发人员也从 2019年的 88人大幅扩张至 2023年 374人。我们认为，随着公司策略的成功转型，利润有望持续兑现。 积极布局听力连锁服务终端，致力于提供一站式解决方案。 我国有听力残疾患者 2780万人，患者群体庞大， 2020年我国助听器市场规模为 58.2亿元，但渗透率不足 5%，与发达国家相比仍有提升空间。 听力保健市场具备较大潜力，已催生出营收近 300亿元的上市公司。 2018年，可孚通过健耳听力在全国开设直营听力验配中心， 拓展听力保健业务，从前期验配、产品销售到售后服务为患者提供一站式的听力解决方案。 2023年，健耳听力门店布局加速，由 2022年的 432家快速增长至 765家，连锁网络覆盖全 20个省级市场、 128个地级市场，并在湖南、四川、广西、湖北等区域实现高密度布局。业绩方面， 2023年健耳听力实现收入 1.98亿元，同比增长64%， 净亏损 2507万元。待更多门店迈入成熟期，有望整体实现盈利。 盈利预测与估值： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.8亿元、 4.7亿元、 5.7亿元，增速分别为 50.3%/22.4%/22.3%，当前股价对应的 PE 分别为 20X、 17X、 14X 。 同时选取同布局家用医疗器械的公司鱼跃医疗、三诺生物以及乐心医疗作为可比公司，可孚医疗估值低于可比公司。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；竞争格局恶化风险； 健耳门店持续亏损风险。

事件：公司发布2024年前三季度业绩预增公告。预计前三季度实现归母净利润22.52~26.80亿元，同比增长53%-82%；扣非后归母净利润21.58~25.68亿元，同比增长48%-76%。单三季度实现归母净利润9.25~13.53亿元，同比增长36%-99%；扣非后归母净利润8.42~12.52亿元，同比增长20%-78%。公司三季度业绩超出市场预期。 三季度火电、风电电量超预期，业绩同比、环比实现正增长。公司单三季度扣非归母净利润同比、环比实现正增长，或主要与电量相关，单三季度公司电量全面转正。具体而言，公司单三季度实现发电量231亿千瓦时，同比增长9.7%，其中煤电、气电、风电、光伏分别为156、33、22、20亿千瓦时，分别同比增长4.0%（土耳其煤电同比增长4%、境内煤电同比增长4%）、28.5%、20.5%、21.6%。值得注意的是，从去年9月底至今年9月底，公司煤电、气电、风电均无新增装机增长。 我们推测，公司今年单三季度境内煤电电量增长强劲主要受益于长三角地区高温下用电需求强劲以及单三季度水电电量环比增速回落；土耳其煤电电量增长或受益于三季度土耳其需求强劲，根据EPIAS，土耳其电力现货日前市场7-9月电价同比增长14%-31%；风电电量增长受益于长三角风况较好，根据龙源电力电量公告，三季度江苏海风电量增速超过30%。 公司为主流火电、绿电运营商唯一一家发布业绩正增长预告的企业，三季度出色的业绩或与其电力资产区位优势以及管理层的努力密不可分。资产属性上，公司火电装机集中在长三角与土耳其，均为电力供需格局较为紧张区域；风电（主要为海风）集中在江苏区域。值得注意的是，公司近年新能源装机量远低于同行，并且今年前三季度电价维持在0.61元/千瓦时，预计新能源上网电价维持稳定。公司治理上，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。公司作为电力央企，预计将在央企提质增效做出努力。 国电投集团华东区域核心电力平台，兼具盈利弹性与远期成长。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台，集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台，享受6台百万煤电机组装机成长，同时享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，或有望享受新能源装机的稳健成长。 盈利预测与估值：结合公司业绩预告，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为26.61、29.24、34.2亿元（此前为25.05、29.04、33.98亿元），扣除永续债利息约3.4亿元，对应2024-2026年PE分别为11、10、8倍。假设公司2024年分红比例为40%，对应股息率4.2%，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨超预期、土耳其机组盈利波动、新能源电价政策不确定性。

事件： 1） 公司发布 2024年三季报，前三季度实现归母净利润 44.22亿元，同比+15.1%；单三季度实现归母净利润 21.2亿元，同比+21.55%， 符合市场预期。 2）公司拟向雅砻江水电增资 72亿元。 业绩增长或主要受益于参股水电， 转债转股与利率下行背景下财务费用持续下降。 公司单三季度利润总额同比增加 3.88亿元， 其中投资收益同比增加 3.34亿元，即公司单三季度利润增长主要来自于参股的雅砻江与大渡河投资收益。 另一方面， 根据公司公告， 受益于公司可转债转股以及利率下行， 公司 2024年前三季度财务费用 3.44亿元，较 2023年同期的 4.69亿元减少约 1.25亿元，创公司近年来财务费用最大降幅，成为公司归母净利润的另一个增长点。 川内水电电价上涨反应四川电力供需持续偏紧，拟向雅砻江水电等股比增资享受未来成长。 值得注意的是，公司控股水电站单三季度电量同比几乎持平，略微增长 0.7%，与国电电力披露的国能大渡河单三季度发电量趋势相当（同比增长 1.8%），较上半年增速大幅回落，推测四川境内三季度来水较二季度转枯。在来水转枯情况下，公司水电站单三季度电价同比提升 4.6%，或反应四川电力供需格局持续偏紧。 公司披露拟与国投电力共同向雅砻江水电货币增资 150亿元，其中公司按照 48%股比出资 72亿元， 或继续享受雅砻江水电的成长性。 根据雅砻江水电公告，其计划到 2030年，水电装机规模达到 2300万千瓦， 新能源装机力争达到 2000万千瓦，抽水蓄能装机力争达到 500万千瓦。截至 2023年底，雅砻江水电公司装机 2082万千瓦，其中水电装机 1920万千瓦。 即 2024-2030年，雅砻江水电公司的水电、新能源、抽水蓄能装机或将分别新增 4、 19、 5GW 左右。 盈利预测与评级： 结合四川来水趋势及电价判断，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别 51. 11、 53.90、 56.15亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、 16、 15倍。 水电资产的特性就是“全方位的低协方差”，按照投资组合理论，低协方差资产理应享有更高的估值，当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值， 维持“买入”评级。 风险提示： 来水波动，电价不及预期。

公司事件：公司发布2024年前三季报业绩快报，2024年前三季度实现营业收入40.7亿元，同比增长1.28%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长18.5%；24Q3，实现营业收入12.3亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长1.7%。24Q3净利率进一步提高，公司为血制品龙头长期成长可期。 得益于产品价格、成本费用管控等因素，公司净利率持续提升，2024Q3公司归母净利率达到26.5%，相比2024H1的25.5%进一步提高。收入方面，考虑到基数原因，以及我们判断季度间短期渠道发货波动等原因，收入端短期承压，但考虑到血制品行业长期来看供需较为稳定，以及静丙目前需求依然旺盛，我们长期依然看好天坛生物作为国内血制品龙头未来长期成长空间。公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020年底，公司拥有采浆站数量59个（其中在营55个），截止24上半年，公司拥有采浆站数量102个（其中在营80个），2024年上半年公司采浆量1294吨（80家采浆站在营），23年同期1125吨（76家采浆站在营），同比增长约15%。 公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。 在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为13.0/15.6/18.5亿元（前值分别为14.1、17.3、20.3亿元），同比增长率分别为17.5%、19.5%、19.0%，当前股价对应的PE分别为35、29、25倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

24H1业绩符合预期。2024H1公司铜材销量超50万吨，传统主业盈利能力保持稳健。2024年上半年公司铜材产品销量为50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），铜箔业务对归母净利润的影响额为1.46亿元，若剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管等传统主业对归母净利润贡献为7.64亿元，同比增长3.7%，传统主业盈利能力保持稳健。分产品看，2024年上半年铜管/铜棒/铜排的毛利率分别为5.78%/5.56%/1.88%，同比分别-0.65pct/-1.4pct/+0.16pct。境内外销售情况看，境外地区铜材产品盈利保持较好水平。铜材境外营收111.55亿元，占比达37.2%，同比增长6.16%，毛利率为6.56%，同比下降0.37pct；铜材境内营收为188.4亿元，同比增加25.42%，毛利率为4.18%，同比下降1.6pct。 全球铜加工龙头，海外布局持续加速。公司是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。截至23年底公司在全球设有22个生产基地，其中海外11个基地遍布欧美及东南亚，12个销售分公司、120个销售网点遍布全球。继公司在印尼的铜箔项目顺利投产之后，公司计划在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，预计新建包括年产5万吨无锻轧铜及铜合金材的生产线、年产3.5万吨铜管的生产线、年产4万吨精密黄铜棒的生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、以及年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料的生产线。 产线改造持续推进，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前分批对已建、在建、新建的铜管生产线（含募投项目）以第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效生产线标准进行淘汰、改造的升级，新增投资金额约76,400万元。1）对2017年之后已建成的募投项目中的连铸连轧精密铜管生产线全面进行改造升级为第五代生产线；对正在建设中的募投项目和还未建设的募投项目均按第五代生产线标准进行建设。产能将由40.5万吨增加至62.5万吨。2）对2017年以前建成的生产线进行全面淘汰升级改造，生产线由20条改造为15条，生产能力由39.3万吨增加至63.7万吨，技术改造投入约69,500万元。预计公司精密铜管生产能力将由79.8万吨增加至131万吨，经营业绩在现有基础上增长超14亿元，预计生产效率进一步提高，综合成本大幅下降，核心竞争力持续增强，行业头部地位显著确立。 盈利预测与估值：我们预测公司24-26年归母净利润分别为13.06/15.80/17.34亿元，对应2024年10月9日收盘价PE估值为13/11/10x。我们选取精达股份、斯瑞新材、楚江新材作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司24-26年平均PE分别为27/21/17x。 作为全球铜管龙头，公司海外布局持续加速，产线改造提供新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险。

事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%。二季度单季实现收入7.75亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。24H1业绩增长强劲，盈利能力显著提升。 分业务看，上半年，1）药品制剂板块实现销售10.86亿元（同比+7.52%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售6.86亿元（收入同比下降1.85%、销量同比增长40.81%），酮洛芬凝胶贴膏实现销售2168万元，其他制剂实现销售3.78亿元（同比+21.60%）；2）原辅料板块整体收入2.56亿元（同比+36.08%）。24H1归母净利润增速快于收入增速，主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24H1公司期间费用率下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.98%（同比-8.74pct）、2.99%（同比-0.61pct）、8.34%（同比+0.87pct）、0.56%（同比+0.56pct）。洛索洛芬OTC渠道迅速起量，酮洛芬首年销售协同放量。1）洛索洛芬钠凝胶贴膏23年收入15.5亿元，预计销售将持续增长，基于：i）各地逐步执行集采，推动产品进院加速，截至2024M7，洛索已开发三级医院1300多家、二级医院1800多家、一级医院5000多家以及民营医院2000多家；ii）OTC市场增长强劲，24H1院外市场实现销售1.06亿元（同比+330%）。截至2024M6，OTC事业部已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家；iii）当前竞争格局良好，盈利能力将仍有提升空间；2）酮洛芬凝胶贴膏：国内独家品种、后续在研企业较少，2023年纳入医保，24H1收入超过2000万元，预计随着医院覆盖增加，将与洛索形成协同销售快速放量。打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。 公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24H1研发投入达1.17亿元（同比+23.54%），目前有超20个在研外用制剂产品，其中氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏以及利多卡因贴膏等产品已报产，预计2024-2025年有望陆续获批上市，为公司贡献新的增长点。同时，中药贴膏方面，消炎解痛巴布膏药品上市许可持有人已变更为九典，预计将于24H2开始贡献收入，弥补椒七麝凝胶贴膏推迟上市的空档。 盈利预测与估值。预计24/25/26年归母净利润分别为5.06、6.70、8.44亿元，同比增长37%、33%、26%，当前股价对应PE分别为18X、13X、11X。考虑到公司国内领先的平台型贴膏龙头企业，核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏增长空间充足，酮洛芬凝胶贴膏新品快速放量，后续贴膏管线丰富，维持“买入”评级。 风险提示：院外渠道拓展不及预期；竞争格局恶化风险；在研产品上市进展不及预期。

中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG船东之一。2016年重组后，公司专注油、气运输，其主营业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输，以及国际LNG运输。公司外贸油运是其业绩弹性的主要来源，因此公司业绩和油运周期相关度极高。 原油运周期向上，成品油运景气依旧：原油油运需求量距双增、供给有限，市场景气度有望持续提升。需求端：在中东出口-远东进口的原油贸易格局下，我们预计美洲持续增产以满足亚太需求增量将利好美洲-远东海运航线，该航线距离为中东-远东航线的2.6倍，对原油油轮需求量距双增；供给端：有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，我们预计原油油轮交付量在2024-25年非常有限，其中VLCC有限的新造船订单让船队规模青黄不接。成品油东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新，市场景气度仍处高位。 投资建议：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。在原油运周期向上，成品油运处于高位的背景下，我们预计2024-2026年油运市场景气度将持续上升，利好公司未来业绩。我们预计中远海能2024-2026年分别实现营业收入263.66、279.51与296.65亿元，实现归母净利润58.11、67.42与74.83亿元，当前股价对应的PE分别为10.84、8.92、8.04倍。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升，首次覆盖，给于“买入”评级。 风险提示：OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。

公司2024半年报成果显著：迈威生物2024年中报业绩显示，上半年公司实现营业收入1.16亿元，同比增长28.42%。其中药品销售收入为6566.5万元，较上年同期1391.65万元增长371.85%。同时9MW3011项目与美国DISCMEDICINE,INC.独家许可协议于本期确认技术授权收入较多。公司2024年上半年研发投入为3.22亿元，同比降低5.38%；销售费用1.13亿元，同比增长29.82%，公司商业化不断推进，呈现良好态势。 核心管线Nectin-4ADC（9MW2821）推进顺利，多款ADC进展迅速。1）9MW2821：公司正在针对尿路上皮癌、宫颈癌、食管癌、乳腺癌等适应症开展多项临床研究，美国获得FDA快速认定通道。尿路上皮癌：同靶点ADC进度全球第二，目前正在III期临床阶段；宫颈癌：目前公司正在推进一线联合用药的CDE申报、二线及以后单药疗法的探索工作；食管癌：II期临床数据显示，相比于现有疗法及同靶点产品Padcev?更有优势，公司正积极推进一线联合用药的CDE申报工作、二线及以后单药疗法的探索工作；三阴性乳腺癌：II期临床显示，相比于现有疗法及同靶点产品Padcev?展现出了较大潜力和优势，目前公司正探索一线联合疗法、二线及以后疗法的有效性。2）其他ADC管线：7MW3711是靶向B7-H3ADC，目前正在开展两项I/II期临床试验，并于24年7月获FDA授予孤儿药资格认定，用于治疗小细胞肺癌。9MW2921是靶向Trop-2的ADC，目前正在开展针对晚期实体瘤的I/II期临床试验。 生物类似药商业化稳步推进，夯实公司基本盘。公司三款生物类似药君迈康?（阿达木单抗注射液）、迈利舒?（地舒单抗60mg规格）、迈卫健?（地舒单抗120mg规格）商业化稳步推进，并积极部署海外新兴市场。 在研管线推进顺利。1）8MW0511：HAS-G-CSF药物，适应症为抗癌药物引起的中性粒细胞减少症，已于23年12月提交NDA。2）6MW3211：CD47/PD-L1双抗药物，适应症为各种晚期恶性肿瘤，目前正处于II期临床阶段。3）9MW3811：IL-11单抗，用于晚期恶性肿瘤及特发性肺纤维化，目前处于I期临床阶段。4）9MW1911：ST2-单抗药物，主要适应症为慢性阻塞性肺病，目前处于II期临床阶段。5）9WM0211：重组VEGF单克隆抗体，主要适应症为新生血管性（湿性）年龄相关性黄斑变性，目前处于III期临床阶段。6）9MW3011：TMPRSS6单克隆抗体，主要适应症为β-地中海贫血患者铁过载相关适应症和真性红细胞增多症，目前均处于II期临床阶段。7）9MW1411：α-toxin新型抗体，主要适应症为金黄色葡萄球菌感染，目前正处于II期临床阶段。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为2.59/8.64/20.13亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为8.8%，公司合理股权价值为131亿元。公司核心ADC管线进展顺利，积极拓展海外新兴市场。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

公司2024上半年业绩：智翔金泰2024年中报业绩显示，公司上半年归母净利润为-3.62亿元，同比亏损收窄，公司营收预期倾向良性发展。公司2024年上半年研发费用为2.84亿元，同比降低1.76%，公司产品管线临床阶段发生变化，资金费用更为集中；销售费用0.37亿元，相较去年同期增长约120倍，主要原因是商业化团队的组建与推广费用增加；管理费用0.62亿元，同比降低26.45%，体现出公司降本增效优化管理的策略。公司管线推进顺利，商业化团队前期准备充足，有望未来迅速兑现商业化利润。 赛立奇单抗获批上市，开启商业化征程。 8月27日，公司自主研发的IL-17A单抗赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）正式获批上市，用于中重度斑块状银屑病的治疗。赛立奇单抗注射液是公司首款获批上市的产品，也是国内首个全人源IL-17A靶点药物，打破了抗IL-17A单抗外资药企垄断的局面，填补了国产银屑病生物制剂领域空白。 中国银屑病的患病率为0.47%，患者人数约为650万，其中斑块状银屑病约80%~90%，约67%的患者已发展为中重度银屑病。IL-17单抗领域的头部产品是诺华的司库奇尤单抗，2023年销售额达49.8亿美元。国内方面，2019年诺华的司库奇尤单抗和礼来的依奇珠单抗两款IL-17A生物制剂获批上市，且已经纳入医保，销售放量显著。 在研管线多方位布局，兼顾感染性疾病与肿瘤领域，体现管线广度与纵深。 1）GR1802：抗IL-4Rα的单克隆抗体，开发用于各类自身免疫型疾病治疗。中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症目前正在进行III期临床试验，过敏性鼻炎、慢性自发性荨麻疹及哮喘适应症正在进行II期临床试验。 2）GR1801：针对疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症的双抗，目前正在国内开展III期临床研究。 3）GR2001：针对预防破伤风病毒暴露后的被动免疫适应症的单克隆抗体，目前处于关键III期临床试验阶段，并被纳入突破性疗法。 4）GR1803：CD3/BCMA靶点双抗，针对多发性骨髓瘤，目前正在开展II期临床试验，并被纳入突破性疗法。 5）GR1603：靶向IFNAR1的单克隆抗体，适应症为系统性红斑狼疮，目前正在II期临床试验阶段。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为0.63/3.88/8.01亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.96%，公司合理股权价值为127亿元。鉴于公司赛立奇单抗获批上市，在研管线进展顺利，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收8.78亿元（yoy+26.38%，下同），实现归母净利润1.65亿元（yoy+2.12%），实现扣非归母净利润1.62亿元（yoy+3.36%）。2024年Q2实现营业收入2.16亿元（yoy-40.57%），实现归母净利润0.43亿元（yoy-48.35%），实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy-46.51%）。 设备业务快速增长，奠定试剂增长基础。2024上半年，公司试剂收入2.59亿元（yoy+0.35%），仪器收入6.17亿元（yoy+42.18%），公司目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，仪器端竞争力明显，2024H1国内重点装机超过千台，窗口医院建设超过220余家，试剂产品出货量同比增长约60%，尿分类、免疫类、生化类出货量增长明显，国内收入规模6.95亿元（yoy+54.23%）；国际市场试剂增长超过20%，试剂占比逐步提升，国际收入规模1.81亿元（yoy-25.11%）。 仪器毛利率调整明显，利润阶段承压。2024上半年公司毛利率为43.10%(yoy-6.44pct)，主要因仪器毛利率下滑明显，为31.20%(yoy-5.73pct)，销售净利率为18.81%(yoy-4.47pct)；同期销售费用1.23亿元(yoy+18.52%)，研发费用0.63亿元(yoy+23.22%)，公司相继推出BCA-2000凝血分析仪、BF-7600Plus血液体液分析系统、H-1800尿液分析仪及配套试剂等产品，带动产品矩阵进一步丰富。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为18.32、21.75、25.70亿元，增速分别为32.97%、18.71%、18.14%；2024-2026年归母净利润分别为3.52、4.28、5.20亿元，增速分别为27.61%、21.56%、21.69%。当前股价对应的PE分别为10x、8x、7x，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收5.90亿元（yoy+5.64%，下同），实现归母净利润1.72亿元（yoy+27.78%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy+29.16%）。2024年Q2实现营业收入2.84亿元（yoy+1.27%），实现归母净利润0.65亿元（yoy+39.33%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy+37.86%）。 体外诊断稳定增长，治疗与康复阶段承压。2024上半年，公司体外诊断收入4.68亿元（yoy+21.67%），维持稳健增长，治疗与康复收入1.14亿元（yoy-31.96%），我们认为可能与排痰仪、高流量医用呼吸道湿化器产品同期基数有关；国内收入规模4.29亿元（yoy+1.58%），国际收入规模1.61亿元（yoy+18.26%），公司加大国际市场本土化人员的招聘和队伍建设，对国际体外诊断业务稳定增长奠定基础。 毛利率稳步提升，经营质量逐步向好。2024上半年，公司整体毛利率为69.82%（yoy+4.61pct），主要因体外诊断业务毛利率较2023全年水平进一步提升，达到70.54%，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降。同期销售费用率16.97%（yoy-2.66pct），研发费用率16.74%（yoy-0.7pct），降本增效显著，经营活动产生的现金流量净额同比增长33.81%，经营质量逐步向好。 持续股权激励目标明确。2024年9月10日，公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象186人，授予1,131万份股票期权，占总股本2.64%，行权价格为13.80元/股。业绩考核目标对应收入和净利润，24-26年增长率目标值均分别为23%、46%、69%，触发值均分别为18%、36%、54%，自2021年起，公司连续推出4期股权激励，体现公司对于核心业务人员的重视，以及业务完成的信心。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为13.54、16.41、20.08亿元，增速分别为18.22%、21.19%、22.35%；2024-2026年归母净利润分别为4.06、5.01、6.17亿元，增速分别为23.57%、23.51%、23.05%。当前股价对应的PE分别为13x、11x、9x，基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。