三季报业绩：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收13.88亿元(同比+6.5%)；归母净利润2.63亿元(同比+10.3%)；扣非净利润2.52亿元(同比+16.4%)。 其中，Q3实现营收4.78亿元(同比+5%，环比+2.1%)；归母净利润0.96亿元(同比+29.7%，环比+5%）。 政策利好&&行业高增推动非晶需求释放，新产线投产贡献增量。非晶带材主要应用于电力配送、光伏、数据中心、轨道交通、新能源汽车、家电等领域，随着国家政策的大力支持和新兴产业的快速增长，有望拉动非晶产量持续提升。同时，公司新建“年产1.5万吨非晶产线”于8月达产，有望持续贡献成长增量。1）电力配送领域：政策规定到2025年电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10%；2）光伏领域：根据国家能源网数据，2024年1-9月太阳能发电新增装机160.88GW，同比增长24.8%；3）新能源汽车领域：根据中国汽车工业协会数据，2024年1-9月国内新能源汽车销量832.1万辆，同比增长32.6%；4）数据中心：中商产业研究院预计2024年市场规模达到3048亿元，同比增长26.63%。 纳米晶合金、软磁粉芯高景气度持续。对比传统铁氧体软磁，纳米晶带材可以实现缩小体积、降低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，纳米晶超薄带对传统铁氧体有望逐步形成替代。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.65/4.22/5.03亿元，同比增速分别为10.07%/15.34%/19.42%，当前股价对应的PE分别为27/24/20倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间。维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营收 225.41亿元， 同比增长 11.52%； 归母净利润 15.83亿元， 同比增长 21.29%； 扣非后归母净利润 15.66亿元， 同比增长25.07%。 单三季度实现营收 85.4亿元， 同比增长 7.07%； 归母净利润 5.12亿元，同比下降 28.88%； 扣非后归母净利润 5.07亿元， 同比下降 29.41%。 公司三季度归母净利润低于我们此前预期的 5.5亿元。 多个非经常因素致使业绩低于预期， 预计四季度轻装上阵。 公司单三季度归母净利润同比下滑 2.08亿元， 低于预期系多方面因素影响， 1） 单季度投资净收益同比下滑 2.3亿元， 考虑到公司投资收益主要系安徽省内火电优质机组， 在省内电价煤价稳定、 电量增长因素下， 预计投资收益下滑与非经常因素相关； 2） 单三季度计提资产减值损失 0.97亿元， 三季度减值或为四季度减负； 3） 2023年 7月转让淮南洛能发电 46%股权。 多因素扰动下三季度业绩低于预期， 但季度扰动或对全年影响不大。 省内电力供给偏紧， 电价具备韧性， 关注四季度中长期电力交易。 国网安徽电力预计 2025年全省电力缺口超过 2000万千瓦。 在皖内供电紧张趋势下， 预计疆电入皖享受受端优势， 公司在吉泉线布局新疆江布电厂（ 已于 2023年下半年投产） 、 英格玛电厂（ 预计 2024年年底投产， 配套 80万千瓦光伏） ， 总装机 264万千瓦， 均为坑口电厂， 度电盈利值得期待。 安徽省国网代理购电价近年年内多月保持稳定， 在高速增长的用电需求与偏紧的用电格局下电价韧性十足。 但近期面临 2025年中长期电力交易， 考虑到中长期交易方案尚未出台， 明年电价中枢尚存不确定性。 十四五期间煤电联营享受装机成长， 新能源稳健发展。 截至 2024年 6月底， 公司控股在运装机 1228万千瓦， 几乎均为火电机组。公司参与的钱营孜二期 1*100万千瓦、板集电厂二期 2*66万千瓦预计均在 2024年投产， 均为煤电联营机组。 另外公司参与神皖池州二期、 国安二期、 中煤六安电厂、 安庆三期在建， 预计 2025-2027年陆续投产， 持续贡献装机增量。 新能源方面， 公司规划十四五内完成 400万千瓦指标落地， 但从装机结果看， 公司新能源装机进展较为缓慢， 或侧面体现其谨慎态度。 盈利预测与评级： 结合公司前三季度经营情况， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 18.6/23.8/25.2亿元， 同比增速分别为 30%/29%/6%， 当前股价对应的PE 分别为 9/7/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 电量需求不及预期、 煤价涨幅超预期、 应收账款减值风险。

事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入195.45亿元，同比下滑1.25%，实现归母净利润30.52亿元，同比下滑7.1%，符合我们的预期。 福清核电检修时间超预期导致电量下滑，三费略有增长。2024年前三季度公司实现核电发电量1356.4亿千瓦时，同比下降2.74%，其中Q3实现464.9亿千瓦时，同比下滑5.5%，2024年前三季度新能源机组实现发电量247.5亿千瓦时，同比增长48.2%。Q3核电发电量下滑机组主要为福清核电和海南核电，其中福清核电Q3发电量110.9亿千瓦时，同比下滑17.3%，主因4号机组上半年出现0级事故进行两次小修，目前该机组已经恢复运行，预计四季度电量恢复正常，海南核电Q3发电量同比下滑18.5%，主因受“摩羯”台风影响，公司配合电网线路检修降功率。在费用端，Q3公司管理费用同比增加1.2亿元，财务费用同比增加3.1亿元，研发费用小幅减少2.2亿元，费用端整体小幅上行；另外公司其他收益同比小幅增加2.1亿元，预计主要为增值税退税影响。 新能源规划已经完成80.5%，后续装机增速预计放缓。截至2024年9月底，公司新能源装机达到2415万千瓦，较2023年底增加563万千瓦，其中Q1/Q2/Q3分别新增装机283、103、178万千瓦。此前公司曾规划十四五末公司新能源装机将达到3000万千瓦，截至目前完成进度达到80.5%，预计后续公司新能源装机速度将放缓。 在建、拟建核电装机达到18台，保障公司长周期装机稳定成长。目前公司在手在建拟建核电装机达到18台，预计充分保障至2032年之前的装机成长。其中漳州1号在2024年10月正式获批装载首炉核燃料，标志机组进入核调试阶段，预计年内并网发电，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，其中2026年有望投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年有望投产5台（徐大堡3、4号、田湾8号、三门3、4号），2028年有望投产1台（徐大堡1号），剩余机组有望在2029-2032年陆续投产。可以看出，十五五期间是公司核电机组投产的高峰期，尤其是2026-2027年，预计投产高峰期后，公司的现金流有望提升，为公司提高分红奠定基础。 重视股东回报，接连提出三年分红规划和特殊分红方案。今年7月公司公告未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，提出每年现金分红比例不少于当年度实现的可分配利润的30%；近期公司又公布特殊利润分红方案，计划每股派发现金红利0.02元（含税），占2024年上半年归属于上市公司普通股股东净利润的6.46%，虽然比例较低，但在当前高资本开支背景下，充分展现了公司对于股东回报的重视。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元，同比增长率3.2%、5.2%、3.8%，当前股价对应的PE分别为17、17、16倍，参照过去几年分红比例35%，公司2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1%，继续维持“买入”评级。 风险提示。电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性

10月30日许继电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入95.86亿元，同比下滑11.49%，实现归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%。24Q3实现营业收入27.50亿元，同比下滑24.17%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%。业绩符合我们预期。 收入下滑预计主要与低毛利的新能源集成收缩有关。公司24H1新能源及系统集成业务收入仅9.99亿元，业务明显收缩，预计Q3延续收缩态势影响公司整体收入表现，但该板块23年全年毛利率仅5.42%，因此业务收缩使得公司24Q3整体毛利率达到24.52%（同比+5.81pct、环比+1.78pct），为近年来单季度最高值。 费用率同比有较大幅度增加。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/4.34%/6.61%/-0.54%，同比变动分别为+2.59/+1.41/+1.00/0.00pct，合计增长5.00pct，费用率大幅提升与收入下滑有一定关系，但公司24Q3销售费用同比增加也较为明显，一定程度上对冲了毛利率的优秀表现。同时总费用率环比Q2也提升5.75pct，后续如果回落到正常水平，对公司业绩可能有更强帮助。 直流输电板块交付处于低谷期，预计未来1年集中交付。公司23年直流特高压迎来高景气，全年开工金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等4条特高压直流项目，公司23年特高压累计中标达15.5亿元，保障未来几年业绩增长。此外继23年甘肃—浙江、蒙西—京津冀两个特高压项目拟采用柔性直流后，今年招标的疆南—川渝、巴丹吉林—四川等特高压预计也将采用全柔直技术。10月31日公司中标甘肃—浙江特高压柔直换流阀项目，金额达10.9亿元。24年特高压整体交付处于空档期，24H1直流输电系统收入仅1.48亿元，预计Q3交付率仍然较少，但随着去年中标项目陆续进入设备安装期，相关收入有望在接下来一段时间内持续增加。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.9/16.1/18.1亿元，同比增速分别为18.2%/35.8%/12.3%，当前股价对应的PE分别为27/20/17倍。 我们认为特高压集中交付对未来2~3年业绩形成较强支撑，在柔直化背景下公司长期业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：用电增速不及预期，特高压建设不及预期，特高压竞争加剧风险

事件： 公司披露 2024年三季度报告， 2024Q3公司实现营业收入 38.2亿元， 同比下滑 4.13%， 实现归母净利润 5.85亿元， 同比下滑 16.6%， 略低于我们的预期。 电量下滑抵消了燃煤成本下降带来的利好， 投资收益下滑是利润下降的主要来源。 2024年前三季度公司实现发电量 176.2亿千瓦时， 同比增长 0.37%， 其中风电发电量同比增长 0.09%， 火电发电量同比增长 0.4%； Q3公司实现发电量 64.64亿千瓦时， 同比下降 3.51%， 其中风电发电量同比下滑 1.34%， 热电联产机组发电量同比增长 0.08%， 气电发电量同比增长 9.66%， 燃煤机组发电量同比下滑 20.2%， 预估主因机组检修导致。 与此同时， Q3公司营业成本同比下降 1.8亿元， 预计主因煤炭长协比例提升， 燃煤成本下降， 受此影响， 公司 Q3毛利率略有提升。 除此之外，Q3公司投资净收益同比减少 1亿元， 预计主因参股火电公司盈利下降。 新增核准海风 66万千瓦， 参股海风陆续投产， 预计逐步贡献利润。 公司旗下参股公司海峡发电（ 持股 35%） 在手 90万千瓦的海风指标， 其中 50万千瓦已投产， 预计有望在今年贡献部分利润， 另有 40万千瓦风电项目已经核准， 这些项目均为平价项目， 当前海风造价水平较低， 投产后收益率水平预计较高。 另外， 公司今年新增核准 66万千瓦海风项目（ 长乐外海 J 区） 项目， 该项目等效满负荷小时数 4564小时，容量系数 0.521， 风资源水平较好， 按照 2年施工期预期在 2026年底投产， 预计投产后项目收益率水平较为可观。 泉惠热电二期项目得到核准， 在建火电装机达 262万千瓦。 今年 5月公司泉惠热电项目 2*66万千瓦已经得到核准， 近期泉惠热电二期 2*65万千瓦得到核准， 加总后公司在手核准火电装机超 2.6GW。 泉惠项目均为热电联产项目， 配套石化工业区热负荷需求， 参考当前鸿山热电的盈利表现， 预计泉惠项目盈利水平较高。 福建省海风审批有望加速， 预估电价机制更为合理保障项目回报率。 “十四五” 期间福建省规划新增开发省管海域海上风电规模约 1030万千瓦， 力争推动深远海风电开工 480万千瓦。 “十四五” 前期福建省仅新增审批约 6GW 的海上风电项目， 预计今明两年福建省海风审批有望加速， 公司作为省属电力龙头在获取项目中具有显著优势， 预计将迎来新一轮增长。 从收益率的角度来说， 过去福建省海风项目竞价为主， 中标电价一度降至 0.2元/千瓦时附近， 导致海风项目盈利能力较低， 预计未来福建省审批方式将更加合理， 在造价下降、 风资源全国第一的背景下， 福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（ 含塔筒）中标价格降至 3680元/kW，较 2021年最高价几乎腰斩， 若能平价上网， 海风项目运营利润较高。 盈利预测与评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 29.88、 31.45、34.7亿元， 同比增长率分别为 13.9%、 5.3%、 10.3%， 当前股价对应的 PE 分别为 8、 8、 7倍， 当前估值水平仍然较低， 继续维持“买入” 评级。 风险提示。 海风项目核准不及预期， 煤电电价下降风险

事件： 公司披露 2024年三季度报告， 2024Q3公司实现营业收入 58.1亿元， 同比下滑 1.22%， 实现归母净利润 7.02亿元， 同比增长 0.19%， 低于我们的预期。 投资收益下滑导致利润增速较低， 剔除这一影响净利润增速 7.5%。 2024年 Q3公司实现投资收益 0.56亿元， 较去年同比减少 0.63亿元， 预估主要为参股公司支付的股利收入减少（ 今年体现在 Q2中） ， 剔除这一影响， Q3公司净利润同比增长 7.5%。 煤炭产量小幅提升， 存量新能源电量下滑明显。 1） 火电： 2024Q3公司火电发电量160.1亿千瓦时， 同比下滑 5%， 其中蒙西火电实现发电量 92.8亿千瓦时， 同比下滑 9.2%， 预计主因内蒙地区新能源装机增速较快压低火电出力， 外送华北火电实现发电量 67.3亿千瓦时， 同比增长 2.7%， 在电价端， 前三季度公司上网电价 0.3348元/千瓦时， 同比下降 1.2分/千瓦时， 电价下降幅度较上半年有所收窄（ 上半年电价下降 1.9分/千瓦时） ； 2） 煤炭端： Q3实现煤炭产量 372.7万吨， 同比增长 17.8万吨， 其中外销量 170.9万吨， 同比增长 10.9万吨， 自供量 201.8万吨， 同比增长6.9万吨， 前三季度煤炭销售单价 413.3元/吨， 同比增长 12.38元/吨， 增幅高于上半年（ 上半年煤炭销售单价同比增长 1.5元/吨） ； 一方面煤炭自供量的增长能够降低外购煤炭成本， 一定程度上抵消了电量下滑给火电带来的影响， 另一方面煤炭外销量的增长使得公司煤炭利润有所提升； 3） 新能源： Q3公司实现新能源发电量 6.1亿千瓦时， 同比增长 4.9%， 主因聚达项目、 丰川项目陆续投产， 实际上 Q3风况资源偏差， 测算存量项目 Q3风电发电量下滑 22%， 预估影响利润大约 0.34亿元。 公司承诺分红率 70%， 24年股息率 5.6%。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由 1200万吨／ 年核增至 1500万吨／ 年， 煤炭自供率达到 60%， 煤炭一体的盈利稳定性进一步增强， 为分红稳定奠定基础。 2021年 4月， 公司发布公告明确 2022-2024年现金分红率不低于 70%。 2022-2023年均维持 70%的分红率， 假设 2024-2026年分红率维持 70%， 测算公司 2024-2026年股息率分别为 5.6%、 6.4%、 6.9%， 股息率价值凸显。 盈利预测与评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 24.76、 28. 12、30.1亿元， 同比增长率分别为 23.5%、 13.5%、 7.0%， 当前股价对应的 PE 分别为 12、 10、 10倍， 股息率水平较高， 继续维持“买入” 评级。 风险提示。 蒙西地区电价下降， 外送华北电量下降， 新能源回报率不及预期

事件。 公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营收 34.14亿元(yoy+17.41%， 下同)，归母净利润 13.84亿元(yoy+16.59%)， 扣非归母净利润 13.31亿元(yoy+20.80%)，其中单三季度营收 12.03亿元(yoy+15.38%)， 归母净利润 4.80亿元(yoy+10.02%)，扣非归母净利润 4.63亿元(yoy+11.62%)。 装机水平亮眼， 海外市场延续快速增长。 2024前三季度， 公司国内收入同比增长13.60%， 海外市场同比增长 25.16%； 试剂收入同比增长 17.93%， 仪器收入同比增长 16.27%； 国内外 X8仪器新增装机/销售 795台， 累计装机 3448台， 公司新产品T8流水线实现装机/销售 30条， 中大型机延续公司政策， 有序推广， 新品 T8推进节奏超预期。 毛利率小幅调整， 加大研发新品持续迭代。 2024前三季度， 公司毛利率为 72.34%，较 2023年(72.96%)及 2024上半年（ 72.61%） 有所调整， 预计公司调整国内仪器推广政策， 加大产品在政策背景下入院进度， 为后续潜在集采报量夯实终端基础。 同期销售费用 5.22亿元(yoy+7.99%)， 研发费用 3.27亿元(yoy+20.69%)， 公司重视长期发展， 持续增加研发投入， 推出 T8流水线等具有竞争力的新品。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 46.79/56.60/68.00亿元，同比增速分别为 19.08%/20.96%/20.13%， 归母净利润分别为 19.68/23.96/28.87亿元， 同比增速分别为 19.02%/21.76%/20.48%， 当前股价对应的 PE 分别为 27/22/18倍。 基于公司在化学发光行业布局完善， 试剂逐步进入放量阶段， 维持“买入”评级。 风险提示。 海外地缘政治风险、 国内政策风险、 行业竞争加剧风险。

事件：可孚医疗发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入22.5亿元（同比+5.9%），实现归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），实现扣非归母净利润2.2亿元（同比+12.6%）。分季度来看，Q1-3收入分别为8.1/7.5/6.9亿元，同比-5.6%/+13.2%/+14.1%；归母净利润分别为1.0/0.8/0.7亿元，同比-24.8%/+30.1%/+55.5%，扣非归母净利润分别为0.9/0.7/0.5亿元，同比-26.6%/+62.1%/123.8%。 毛利率和销售费用率均有所提升，其他费用率略有下降。今年毛利率逐季提升，Q1-3分别为49.8%/51.6%/53%，同比-1.3/+12.1/+9.4pct，预计是产品迭代升级、结构变化等因素所致。前三季度销售费用率为31.6%（同比+6.9pct），有较大增长，主要是由于听力业务销售费用增加6551.5万元，以及公司加大线上及线下服务费、推广费投入、品牌宣传所致。Q1-3销售费用率分别为27.1%/33%/35.5%，同比+4.2/+9.3/+7.1pct。其他费用率略有下降，管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.7%/3.1%，同比-0.1/-0.2/-0.6pct。 盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.1%/22.5%/22.3%，当前股价对应的PE分别为21X、17X、14X。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险

事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营收 1844亿元， 同比下降 3.62%； 归母净利润 104.13亿元， 同比下降 17.12%； 扣非后归母净利润 100.41亿元， 同比增长 6.87%。 单三季度实现营收 656亿元， 同比增长 0.46%； 归母净利润 29.59亿元， 同比减少 52.69%； 扣非后归母净利润 28.61亿元， 同比下降 25.18%。 公司单三季度归母净利润低于市场预期， 主要系资产减值与营业外支出影响。 资产减值与营业外支出拖累表观业绩， 主业经营稳健实质略超预期。 财报表观数据看， 公司前三季度归母净利润下滑主要系去年三季度出售四川公司股权等一次性损益； 前三季度扣非后归母净利润增长主要系煤价下滑。 单三季度业绩不及预期主要系资产减值约 11亿、 营业外支出约 6亿， 其中资产减值主要为煤电机组以及生物质电厂减值， 营业外支出或主要为碳配额以及海南台风影响。 若剔除以上两类非经常事件， 公司主业经营稳健， 实质经营业绩略超市场预期。 经营数据方面， 公司单三季度上网电量 1306亿千瓦时， 同比增长 3.43%， 其中煤机、 燃机、 风电、 光伏分别为 1077、 88、 80、 57亿千瓦时， 分别同比变动-0.29%、 8.69%、 25.65%、 71.06%。 前三季度境内平均上网电价 496.27元/兆瓦时， 同比下降 2.63%； 倒算单三季度电价为 492.35元/兆瓦时， 环比一季度、 二季度略有下滑， 或主要系煤电电量提升容量电价下滑影响。 三季度煤电度电利润达到 3.1分， 绿电多渠道融资， 资产负债表持续修复。 公司披露前三季度境内分电源利润总额， 其中煤机、 燃机、 风电、 光伏、 水电、 生物质利润总额分别为 66、 9、 52、 24、 1、 -5亿元，结合上半年数据以及上网电量可知， 剔除燃煤机组的减值影响， 我们测算公司单三季度煤机度电利润（ 利润总额口径） 达到 3.1分， 与一季度相当， 为近几年最优水平， 我们认为也是煤电机组的合理盈利水平。 另外， 公司拟在云南投资 2*100万千瓦煤电机组（ 持股 51%） ， 或在煤电盈利趋稳下拥有一定的成长性。 值得注意的是， 公司归母比例略有下滑， 或系发行类 reits 多渠道融资影响。 在业绩修复与稳健发展下，公司资产负债表持续修复， 2024年 9月底负债率为 64.34%， 较 2023年底下降 3.99个百分点。 火绿龙头， 电改风向标。 我们统计， 截至 2024年 9月底， 公司总装机 14071万千瓦， 其中燃煤、 燃机、风电、 光伏装机分别为 93 14、 1329、 1693、 1685万千瓦（ 统计存在一定误差） 。 公司十四五目标清洁能源装机占比达到 45%， 目前为 34%， 在火电规模不变的假设下， 2024Q4-2025年公司新能源装机需超 20GW 新增投产才能达到目标。 我们分析， 在双碳战略推进下， 容量电价机制保障煤电机组部分利润，减小利润波动率； 而新能源作为双碳战略主角， 在现货市场化推行叠加消纳弃电影响下， 新项目盈利承压， 期待环境价值提升收益。 公司作为煤电、 绿电龙头， 其经营业绩一方面是行业风向标， 另一方面也将深度受益于电力体制变革。 盈利预测与评级： 结合公司经营情况， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 110/126/137亿元，同比增速分别为 30%/15%/8%， 当前股价对应的 PE 分别为 14/11/10倍(扣除永续债利息约 27亿） 。 按照 2024年归母净利润（ 扣除永续债利息） 50%分红考虑， 对应股息率 3.7%； 对应华能国际电力股份（ 0902.HK） 股息率 7.0%（ 人民币兑港元汇率取 1.1） ， 建议关注 0902.HK， 维持华能国际“增持”评级。 风险提示： 煤价涨幅超预期、 新能源配套政策不确定性、 减值超预期。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收223.72亿元，同比增长2.21%；归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%；扣非后归母净利润29.38亿元，同比增长18.63%。单三季度实现营收86.93亿元，同比增长8.84%；归母净利润10.9亿元，同比增长65.91%；扣非后归母净利润10.95亿元，同比增长34.88%。公司三季度归母净利润超过我们此前预期的9.2亿元。 公司三季度业绩同环比正增长，并达到上市以来单三季度业绩高点，我们分析，主要受益于主业电量电价增长以及参股等收益共同催化：1）三季度上海高温用电需求旺盛叠加外来水电偏弱，公司火电电量同环比大增。截至2024年9月底，公司控股装机1710万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏（及分布式）分别为840、343、242、286万千瓦，前三季度新增16万千瓦，主要为光伏。公司单三季度完成上网电量174亿千瓦时，同比增长16%，其中煤电、气电分别完成115、36亿千瓦时，分别同比增长9%、30%，环比增长54%、304%。 根据wind，上海单三季度用电量同比增速为13%，远高于二季度的1%；单三季度用电量641亿千瓦时，较二季度高221亿千瓦时。考虑到上海一半左右用电量为西电东送水电，在三季度西南地区来水偏枯下，预计外来电有所下降。两方面因素叠加影响，三季度公司火电电量达到近年高值。值得注意的是，根据公告数据测算，公司单三季度含税电价为0.511元/千瓦时，环比提升约6厘钱。 2）分红收益季度扰动，持有证券类资产价格波动带来业绩超预期。我们在9月发布的公司半年报点评中提出，公司部分成本法核算的资产分红尚未在二季度到账（预计约2亿元）。根据公司三季报，其投资净收益与联合营投资收益相差2亿左右，预计为今年剩余部分的分红到账。另外，公司单三季度公允价值变动净收益为-0.37亿元，低于华电国际股价（三季度下降0.77元/股，公司持有1.18亿股）对应的波动，或许为公司持有的部分银行、证券类资产在三季度末期的股价上涨带来的抵消，由于不清楚公司该部分资产的具体持股情况，此部分难以预测。 公司火电机组具备大规模、低煤耗特征，机组主要位于上海区域享受电价韧性、煤价弹性、供需偏紧，有望在短期享受电价稳定性、中长期在电力市场化进程中获益。 申能股份作为上海市属电力平台，其火电机组几乎全部位于上海地区，并且具备新机组、大规模、低煤耗的特征，预计在中长期现货市场以及碳市场推进下，有望获得超额收益。并且短期内上海无新增煤电，新能源资源匮乏，无新投特高压，将享受上海地区偏紧的电力供需格局；同时考虑到上海第三产业占比较高，电价承受力或许优于全国平均水平，电价政策或稳定推进。 十四五新能源规划8-10GW逐步推进，或受益于上海29GW深远海风电规划。公司十四五计划新能源新增8-10GW，截至目前新增313万千瓦，仍有约5GW缺口。 一方面，公司股权激励要求每年新增新能源超过80万千瓦，可理解为最低保障；另一方面，近期公司在新疆启动135万千瓦风电项目、开工2GW光伏项目，确定性资源保障未来成长性。 展望中长期，根据北极星风电，今年7月，上海市政协召开“推进能源结构转型，助推上海实施双碳战略”重点提案专题督办办理推进会，会上提出上海市29.3GW深远海风电规划已获得国家批复，预计全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电。考虑到申能股份为申能集团（上海市国资委唯一能源集团）旗下唯一能源上市平台，申能股份或有望获得深远海风电指标，为后期成长奠定基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40/42/47亿元，同比增速分别为16%/5%/12%，当前股价对应的PE分别为10/10/9倍，结合公司历史分红情况，按照55%分红率计算，公司2024年业绩对应股息率为5.2%，具备较强配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动、新能源装机不及预期、新能源电价政策。

事件： 公司发布 2024年三季报， 前三季度实现营收 1339亿元， 同比减少 2.79%； 归母净利润 91.91亿元， 同比增长 63.41%； 扣非后归母净利润 46.55亿元， 同比减少 12.49%。 单三季度实现营收 480亿元， 同比减少 2.02%； 归母净利润 24.75亿元， 同比减少 7.32%； 扣非后归母净利润 24.71亿元， 同比减少 5.99%。 公司单三季度归母净利润基本符合我们之前预期的 24亿元， 低于市场预期。 单三季度电量电价平稳， 业绩略微下滑或与新能源上网电价有关。 公司前三季度归母净利润同比大幅度正增长， 主要系二季度完成国电建投转让带来一次性投资收益； 公司单三季度归母净利润小幅波动， 考虑到公司资产体量庞大， 并且仅从三季度公开经营数据难以直接得到公司业绩同比下滑的直接原因。 从行业趋势分析， 我们推测公司三季度业绩同比下滑或受新能源进入市场化交易带来的电价下滑影响。 装机方面， 截至 2024年 9月底， 公司控股装机 10806万千瓦， 其中火电、 水电、风电、 光伏分别为 7197、 1495、 953、 1161万千瓦， 前三季度分别变动-83、 0、+24、 +307万千瓦。 电量方面， 公司单三季度完成上网电量 1267亿千瓦时， 同比增长 1.2%， 其中火电、 水电、 风电、 光伏分别为 964、 228、 42、 34亿千瓦时， 公司电量增长主要系光伏装机增长， 火电、 水电、 风电电量较去年同期相近。 电价方面， 公司单三季度上网电价为 0.4105元/千瓦时， 同比略微下滑约 0.3厘钱/千瓦时。 需要注意的是， 公司三季度火电电量在全国水电转弱的情况下有所好转， 环比增长23%， 四季度火电电量仍需关注来水与气候。 更重要的， 我们认为四季度火电面临2025年长协电价谈判的不确定性。 国能集团常规能源整合平台， 新能源发展主力军。 公司为国家能源集团常规能源整合平台， 享受集团内火电、 水电项目的优先发展权以及收并购权； 同时公司被确立为集团新能源发展的主力军， 十四五计划新增新能源装机 35GW。 截至 2023年底，集团已投产未上市火电约 80GW、 水电 3GW， 另有 5GW 在建未上市水电。 根据我们统计， 公司将在今年投产超 4GW 火电， 在 2025-2026年投产约 4GW 水电。 盈利预测与评级： 结合公司前三季度经营情况， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 91/67/69亿元， 同比增速分别为 63%/-27%/4%， 当前股价对应的 PE分别为 10/13/13倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 煤价波动、 来水不及预期、 新能源电价政策波动。

东方电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入470.25亿元， 同比增长7.07%，实现归母净利润 26.25亿元， 同比下滑 9.86%。 24Q3实现营业收入 140.97亿元，同比下滑 3.28%， 实现归母净利润 9.33亿元， 同比增长 2.6%。 业绩符合我们预期。 毛利率触底反弹。 公司毛利率在 24Q2出现较大幅度下滑（ 仅 12.65%， 环比下滑6.04pct）， 上半年五大业务板块均同比下滑（ 可再生能源装备同比-3.65pct、 清洁高效能源装备同比-1.43pct、 工程与贸易同比-8.61pct、 现代制造服务业同比-5.69pct、新兴成长产业同比-1.32pct）。24Q3公司整体毛利率达到16.63%， 同比下滑0.72pct，但环比大幅提高 3.99pct， 整体毛利率接近近年来正常水平， 预计与低价煤电订单等逐渐消化有关。 预计随着高价煤电订单陆续进入交付期， 公司收入和盈利能力有望触底反弹， 后续业绩有望恢复增长。 费用率保持稳定， 公允价值变动损益影响减弱。 公司第三季度销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 2.36%/4.72%/4.50%/0.08% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct， 合计下滑 0.74pct。 Q1-Q3总期间费用率为 10.69%，同比小幅下滑 0.18pct， 费用率基本维持在稳定水平。 此外 24H1公司非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失 1.81亿元， 而 24Q3此部分股权价值随着市场回暖有所增长， 对公司整体业绩负面影响有所减弱。 在手订单充沛， 有效支撑未来成长。 公司前三季度共实现生效订单 812.5亿元（ 同比增长 26.5%）， 其中清洁高效能源装备 327.7亿元（ 同比下滑 1.0%）、 可再生能源装备 219.8亿元（ 同比增长 18.2%）、 工程与贸易 89.3亿元（ 同比下滑 7.7%）、 现代制造服务业 69.4亿元（ 同比下滑 26%）、新兴成长产业 106.4亿元， 同比增长 1.1%。 公司在手订单充沛， 未来成长可期。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 36.1/46.8/54.7亿元， 同比增速分别为 1.8%/29.5%/16.9%， 当前股价对应的 PE 分别为 13/10/9倍。 我们认为在煤电、 核电、 水电等方向均在增加资本开支的情况下， 公司未来业绩成长可期， 维持“买入” 评级。 风险提示： 全社会用电增速不及预期， 核电建设不及预期， 灵活性改造开展不及预期

事件： 发布三季报业绩公告， 前三季度实现营收 207.39亿元， 同比下滑 10.58%； 实现归母净利润 10.56亿元， 同比下滑 4.5%; 实现扣非归母净利润 10.09亿元， 同比下滑 2.59%。 单季度来看， Q3实现营收 69.60亿元， 同比下滑 12.68%； 实现归母净利润 3.18亿元， 同比下滑 30.34%； 扣非归母净利润 3.06亿元， 同比下滑30.31%。 公告显示业绩主因综合能源及智慧服务利润减少所致。 管道天然气销售量增速放缓， 主因大湾区以外城燃销气量拖累， 但电厂售气量增速亮眼、 且四季度仍有增长空间。 前三季度管道气销售量 38.27亿立方米， 同比增长4.91%， 较上半年增速（ +6.87%） 有所放缓。 单季度分类型来看， Q3大湾区城燃销气量 2.95亿立方米， 同比增长 0.34%， 较上半年放缓。 Q3其他地区城燃销气量 4.58亿立方米， 同比下滑 8.03%， 拖累总体销气量增速； Q3电厂销气量 5.86亿立方米，同比增长 10.98%， 带动前三季度同比增速达到 4.15%。 随着 10月份东部电厂二期投产， 电厂售气量预计仍有增长空间。 综合能源板块业绩不佳主因光伏胶膜价格持续下调所致， 智慧服务延续上半年业绩收缩态势。 根据公开数据 2024年初至今光伏 EVA 胶膜价格累计下降 18%左右， 我们认为这直接拖累综合能源板块毛利率及利润表现。 智慧服务方面， 前三季度利润同比减少， 或与 23年高增长及高基数有关。 三季度费用端改善明显， 态势有望延续， 并对业绩形成一定支撑。 前三季度销售/管理/研发/财务费用等合计同比减少约 1.35亿元， 其中 Q3财务费用同比减少 0.45亿元、 研发费用同比减少 0.48亿元。 在当前低利率环境下， 我们预计费用端改善态势有望延续， 并对业绩形成一定支撑。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 14.1/17.1/18.8亿元， 同比增速分别为-1.85%/21.23%/9.44%， 当前股价对应的 PE 分别为 15/12/11倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 天然气消费量增长不及预期、 天然气价格波动、 光伏胶膜价格竞争加剧

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入9.44亿元，同比增长4.78%，归母净利润1.09亿元，同比下降24.48%；其中单三季度实现收入3.14亿元，同比下降6.31%，归母净利润3505.92万元，同比下降7.90%。 23年低新签+重大项目确认扰动致营收下滑，信息化+汇兑损失致费用率上升，四季度有望回暖。1）营收小幅下降，预计四季度有望改善。单三季度营收同比小幅下降，下降幅度与单二季度相当，我们判断一方面是由于23年新签订单较少，另一方面是由于重大项目确认节奏产生扰动。考虑到今年上半年新签订单同比大幅增长78.21%，以及订单到业绩的确认周期，我们预计四季度开始公司营收增长将有修复。 2）毛利率同比有所上升。前三季度毛利率34.49%，同比上升1.29个百分点。其中单三季度毛利率30.61%，同比上升0.96个百分点，环比下降5.06个百分点。我们判断环比下降主要由于三季度处于上半年大量新签订单开工初期，财务口径上成本和营收确认存在时间差。3）信息化+汇兑损失，费用率有所上升。前三季度公司期间费用率20.13%，同比上升5.11个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、16.94%、2.94%、-0.44%，同比分别下降0.23、上升3.83、上升1.35、上升0.16个百分点；单三季度公司期间费用率20.42%，同比上升4.19个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.70%、16.10%、2.92%、0.71%，同比分别下降0.48、上升0.79、上升1.90、上升1.98个百分点。我们判断三季度研发费用率上升主要由于公司加强了工程施工向数字化、信息化的转型升级，财务费用率上升主要是由于汇率波动导致汇兑损失。 经营活动净现金流有所下滑。前三季度公司经营活动产生的现金流量为-7228.63万元，同比减少2.13亿元，我们判断主要由于营收小幅下滑，同时大量新签项目及重大项目前期成本导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。收现比、付现比分别为89.39%/109.66%，同比分别下降5.60、上升18.32个百分点。 盈利预测与评级：我们预计2024-2026年归母净利润预测为2.05亿元、2.69亿元、3.47亿元，对应11月1日股价PE为23、17、14倍。维持“增持”评级。 风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期

公司事件：公司发布24年三季报，报告期内实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。其中，Q3实现营收799.80亿元，同比+7.11%、环比+5.74%；归母净利润92.73亿元，同比+58.17%、环比+5.09%。基本符合市场预期。 销量平稳，铜盈利回落，金银锌盈利持续扩张。Q3自产矿销量：金17.34吨，环比-1.50%；银117吨，环比+5.90%；铜20.58万吨，环比+2.46%；锌11.09万吨，环比+4.27%。自产矿成本：金233元/克，环比+1.18%；银1.81元/克，环比-1.63%；铜2.29万元/吨，环比+2.06%；锌0.79万元/吨，环比-13.54%。自产矿毛利：金304元/克，同比+8.33%；银3.04元/克，环比+1.00%；铜3.49万元/吨，环比-16.14%；锌0.72万元/吨，环比+25.39%。 财务费用略增，期间费用相对平稳。Q3公司期间费用率为4.05%，环比+0.43pct，主要系财务费用略有增长所致。细分来看：（1）销售费用环比微增0.14亿元至1.79亿元；（2）管理费用环比微增0.85亿元至17.22亿元；（3）研发费用环比微增0.62亿元至4.44亿元；（4）财务费用环比增加3.44亿元至8.98亿元，费用率增0.39pct至1.12%。 收购加纳金矿，重大项目持续推进：10月9日，拟出资10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%股权，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。卡莫阿冶炼厂（50万吨/年）预计25年2月投产；巨龙二期预计25年底投产，新增铜产量15-20万吨、钼产量0.8万吨；塞尔维亚铜业技改项目MS矿、VK矿相继投产，JM矿仍在进行中，全部建成达产后铜产量达15-16万吨。 扩张提速，5年计划3年完成：根据公司《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模。 盈利预测与评级：上调公司2024-2026年归母净利润分别为332、404和449亿元（前值为311、370和437亿元），同增分别为57.06%、21.95%和10.99%，对应PE分别为14X、11X和10X。我们预计业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示。项目建设不及预期、铜金价格下跌、海外项目所在国政治波动的风险。