三季报解读:增长稳健,微低于市场预期 公司13季度实现营业收入22,613.97万元,较上年同期增加6,777.37万元,增长42.80%;实现净利润9,272.81万元,较上年同期增加3,124.33万元,增长50.81%(处于预增50%80%下限); 考虑到公司历史上第四季度会有促销活动,因此全年用户增幅可保持在30%左右,利润增幅约为55%;电子商务的核心是贸易服务,B2B的商业模式在5年后将发生根本转变。 5年后,商业模式将根本转变,由目前的“会员费+广告”的信息服务模式,向“贸易佣金”的效果收费模式转变; 这种转变需要三个层次:信息获取、用户资信库、到最终的贸易服务,明年开始,公司将会在第一个层次布局,即涉猎保险、物流领域; 外贸B2B门槛高,进入难,行业历经竞争如今格局稳定,阿里巴巴顺势提价将会使得产业链整体受益;2011年展望:用户增长30%较为合理;保险业务的战略意义更大;团队建设始终是重中之重投资建议 我们预测,公司在20102012年的主营业务收入增长率为43.2%、50.6%、44.3%,利润增长率为55.2%、48.2%、45.5%,对应EPS为1.20元、1.78元、2.59元。 鉴于行业持续增长有保障且5年内变数不大,公司稳固增长可期,首次给予增持A投资评级。目标价为80元,对应2011年45倍PE。 风险提示 若人民币升值的幅度较高或者突然升值,对中小企业的影响相当负面,将会较大影响这些企业的购买意愿; 增值服务的增长(保险、物流、软件、生产认证)不尽如人意:若全网保险资质、物流合作等进度延误,将会影响明年增值收入; 团队建设的速度:若团队充实、培养速度跟不上业务发展的速度,也会影响2011年用户获取的效果。

业绩高速增长61%,符合预期。2010年19月,公司实现营业收入6.55亿元,同比增长59.93%;实现净利润1.16亿元,同比增长60.92%,每股收益0.46元。前三季度单季收入分别为2.06亿元、2.28亿元、2.21亿元,净利润分别为3,745万元、4,321万元、3,551万元。三季度盈利略低主要是管理费用环比较高和营业外收入减少所致。同比情况看,19月公司毛利率为37.88%,同比略降低0.15个百分点;销售费用率和管理费用率分别为5.52%、12.07%,分别同比减少0.44个百分点、增加2.85个百分点。管理费用率上升的主要原因为公司加大了研发力度,不断引进技术人员,研发费用增加所致。收入快速增长的同时,加大研发投入及人员扩招,显示出公司未来持续增长的潜力,同时也是公司收入及利润增速接近的主要原因。 购并、OEM、自主研发,三轮驱动快速发展。公司以往凭借多层次、广覆盖的“渠道精耕战略”,强大的OTC营销实力,持续研发投入支撑下的同一通路上的多产品延伸策略,对经销商的管控能力,有效保证了销售收入的快速增长。今后,公司将逐步形成南京和苏州两大研发中心,分别致力于机电一体化和高分子材料研发。另外除了自主研发外,公司也会考虑通过并购和OEM的形式,快速获得更好的技术和产品资源,公司作为销售通路强大的品牌商,将实现更快的大跨度、多品类的终端覆盖。 人才战略和体制完善是支撑企业发展的软条件。公司处于高速发展期,近年来人才引进、管理团队不断充实,内部管理、体制完善尤为重视。年底前OTC销售人员将从230人增至300人,样本店直控终端从500个将增至1,000个;临床销售人员将从70人扩增至100人。支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金为12.48%,同比提高了0.76个百分点,主要原因为临床销售队伍还处于医院网络建设和培育阶段,目前OTC业务仍是公司的主要盈利来源。我们认为:快速发展的行业、战略定位明晰的企业、不断与时俱进的团队和不断完善的体制,将保证公司未来长期可持续快速发展。 维持“增持A”的首次评级,12个月目标价46元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测分别为每股收益0.67元、1.02元,CAGR(20092012)约为50%。 我们按照2011年业绩给予45倍PE,则公司12个月目标价为46元,维持“增持A”的投资评级。

双鹭药业今天刊登了《股权激励计划行权情况暨股本变动公告》,我们对本次股权激励行权事宜持积极乐观态度,本次行权安排要点如下:公司股票期权总数为540万份,已 授予股票期权540万份,授 权日为2006年6月13日,满 足行权条件的激励对象自授权日起三年后即2009年6月13日起可分批行权。 行权主要条件均满足:公司2006、2007、2008三个会计年度净利润之和为2005年度净利润的4.7656倍,即三个会计年度净利润年复合增长率达到25%。激励对象行权的前一年度,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%。 公司于2009年8月14日实施首批行权至目前为止,共实施了五次行权,本次为第五次行权,以2010年10月14日为行权日(收盘价格为42.1元), 行权数量为110万份,行权价格为2.74元。行权后公司股本将变更为25,298万元。 本次行权后公司尚有82万份期权尚未行权,全部为徐明波先生所持有。 公司本次未全部将剩余的192万份股票期权一次行权,主要原因为公司的第一大股东新乡白鹭化纤与二股东徐明波持股数差异不大,若 全部行权则涉及上市公司第一大股东和实质控制人变更问题,而需履行相关审批程序。但我们认为剩余未行权股份数量较小,又均为徐明波先生所持有,后续对公司行权日的股价和税收成本将不十分敏感。我 们预期后续随着股权激励行权的趋于全部完成,公司业绩具有明显的释放动力。 维持“增持A”的投资评级,维持6个月目标价55元。我们维持对公司2010、2011年的盈利预测,即EPS分别为1.46元、1.88元,以2010年业绩为计算基础,给予3540倍的PE,维持6个月目标价55元,及“增持A”的投资评级。

荣信股份发布2010年三季报,实现收入10.04亿元,同比增长53.55%;归属于母公司所有者净利润1,83亿元,同比增长40.43%;实现每股收益0.54元/股,公司预计2010年度净利润比上年增长幅度为30%-60%。 三季度毛利率大幅提高:公司第三季度单季度综合毛利率为51.1%,相比前两季度提高8.2个百分点,前三季度综合毛利率为45.9%,基本与去年前三季度持平。 三季度综合毛利率大幅提高的原因是毛利率相对较低的串补产品收入在上半年基本确认完毕,公司毛利率回归正常水平。我们判断公司全年毛利率维持在45%-47%。 余热发电业务增长迅猛:公司前三季度少数股东损益为2723万元,主要贡献来自于子公司信力筑正,主要业务为余热余压节能发电业务,我们判断信力筑正前三季度的净利润约为5000万元,全年净利润预计为7000万元,收入预计为3.5-3.7亿元,收入和净利润同比增长3倍左右。但是,由于信力筑正订单多为合同能源管理模式,在资金上存在一定的压力。 增资子公司开拓中东部地区市场:公司以现金600万元和专有技术作价914万元,增资山东汇盛机械制造有限公司,取得其50%股权。增资山东汇盛将为公司开拓山东及中东部煤矿电力节能设备市场提供便利。 风电变流器和光伏逆变器将成为业绩超预期来源:公司的风电变流器和光伏逆变器已经挂网运行,如成功将成为未来业绩超预期来源。 盈利预测与投资评级:我们调高前期的盈利预测,2010-2012年每股收益分别为0.84元、1.21元、1.76元,我们预测2011年和2012年公司的净利润增速分别为44.4%和45.4%,按照2011年40倍的市盈率估值,调高目标价位至48.4元,调高至“买入-B”的评级。

十二五规划的全面受益者:国务院昨天下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,明确了新一代信息技术产业的范围:“加快建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施,推动新一代移动通信、下一代互联网核心设备和智能终端的研发及产业化,加快推进三网融合,促进物联网、云计算的研发和示范应用。着力发展集成电路、新型显示、高端软件、高端服务器等核心基础产业。提升软件服务、网络增值服务等信息服务能力,加快重要基础设施智能化改造。大力发展数字虚拟等技术,促进文化创意产业发展。”从中我们可以明确地看到,中兴通讯将会是十二五规划中通信行业最全面的受益者:其中,宽带网络技术和新一代移动通信技术(即TDLTE及其后续标准4G),中兴已经达到国际一流水平;下一代互联网核心设备(毛利率较高的路由器等)和智能终端正是中兴当前的发展重点;而物联网和云计算,中兴正在进行前瞻式的研发。很显然,中兴在新一代信息技术公司中具有极强的综合实力。 国家将加大财税金融政策扶持力度:一是加大财政支持力度:在整合现有政策资源和资金渠道的基础上,设立战略性新兴产业发展专项资金,建立稳定的财政投入增长机制,增加中央财政投入,创新支持方式,着力支持重大关键技术研发、重大产业创新发展工程、重大创新成果产业化、重大应用示范工程、创新能力建设等。二是完善税收激励政策:在全面落实现行各项促进科技投入和科技成果转化、支持高技术产业发展等方面的税收政策的基础上,结合税制改革方向和税种特征,针对战略性新兴产业的特点,研究完善鼓励创新、引导投资和消费的税收支持政策。无疑,这些政策都将极大地有利于中兴未来的发展。 估值优势明显:在新一代信息技术产业的公司中,中兴通讯2010年25倍、2011年不到20倍的动态市盈率显然具有极大的估值优势,尤其是跟中小板和创业板的公司相比。适逢大盘风格的“二八转换”,中兴作为一支优质蓝筹,其价值的进一步发现将是必然。

三季报业绩在预期之中。公司前三季度销售收入24.86亿,同比增长31.04%;其中第三季度销售收入增长33.45%;前 三季度实现归属于母公司股东的净利润1.82亿,同比增长47.26%。前三季度每股收益0.52元,基本符合预期。公司预计全年净利润增长在30%50%之间。 各百货门店增长依然强劲。三季度友谊商店销售收入同比增长仍在30%左右;友谊商城同店增长在20%以上。友谊商城为公司目前坪效最高的商场,对于营业面积的利用已经达到了极致,作 为一家成熟门店我们认为销售收入保持在20%以上颇为不易,这一方面反映了友谊商城较高的管理水平,一方面也显示长沙市百货的市场空间。 下半年费用率有明显提升。公司第三季度经营费用率为11.98%,较 上半年有明显提升;公司通常在下半年提较多费用,费用率上升较为正常。 中山集团势在必得。长沙市中山集团于9月11日在长沙产权交易所挂牌价格为5亿元,目前没有竞标者。友阿集团计划在年底之前以合理的价格收购中山集团,并可能将商业有关的资产注入上市公司。公司在取得春天百货及附近的土地所有权之后,拟将春天百货的营业面积从目前的16000平米左右扩建成40000平米左右。 限售股解禁进入尾声。公司此次限售股解禁中除了恩瑞集团仍然持有公司3.39%的股权之外,其他机构股东和自然人股东基本上已经减持完毕。 盈利预测与投资评级。长沙奥特莱斯将于今年底开业,明年友谊商店的净利润增速将适当放缓,我们预计在25%30%;维持2010年、2011年、2012年每股收益0.64元、0.81元、1.01元的盈利预测,维持增持B的投资评级,我们认为给予公司2011年3032倍的PE 是合理的,6个月目标价26元。

三季度业绩基本符合预期:前三季度共实现营业收入29亿元,同比增长34%,其中三季度单季实现营业收入11亿元;归属于上市公司净利润4.88亿元,折合EPS为0.39元,同比增长48%, 其中三季度单季实现EPS0.14元。营业收入增加主要为公司房产销售收入增加所致。 淖柳矿用公路如期通车:公 司控股子公司新疆哈密广汇物流有限公司投资修建的自新疆哈密地区伊吾县淖毛湖矿区至甘肃省酒泉市瓜州县兰新铁路柳沟站的煤炭运输矿用公路,已于2010年9 月28 日建成通车。该公路作为哈密境内干线公路网东西走向的重要连接线,主 要解决"一主两翼"铁路建成前公司煤炭销售的运输问题,并抢先占领河西走廊重工业区的煤炭市场,同时对公司未来液化天然气、煤化工等大宗能源产品的运输形成有益补充,为公司发展能源物流打下坚实基础。 公司参股的淖柳铁路将解决后续更大资源量的煤炭、煤化工产品出疆运力:淖毛湖至兰新铁路的全线勘察设计工作正式得到铁道部发展计划司的批复;淖毛湖至兰新铁路的勘察设计的前期工作在今年8 月已开始,明年春天动工,计划在2013 年修建完工。淖毛湖至兰新铁路(淖柳铁路)是规划建设中的新疆“一主两翼”运煤铁路线南翼(哈密—敦煌—西宁—成都铁路)的一部分,该运煤铁路专线长约470公里,投资40 多个亿,由铁道部牵头修建、广汇公司参股,运量可达2000 万吨。 长期看好公司能源战略转型方向,维持买入-A投资评级:我们维持。 2010/2011/2012年的EPS分别为0.58元/1.71元/2.28元的业绩预测,值得注意的是公司煤化工项目可能因为天气原因延迟开工,原 本预计2010年底开工可能要延后至2011年上半年,届时可能影响到煤化工对于公司的业绩贡献。 长期看好公司能源战略转型方向,以及公司为此做出的持续不懈的努力,定向增发方案若能顺利过会将为公司的这一转型助一臂之力。维 持买入-A投资评级,6个月目标价42.75元。

公司1-9月公司保持高增长态势,并确认子公司损失。公司1-9月实现销售收入8.59亿,同比增长11.45%,实现归属于上市公司股东的净利润6,794万,同比增长40.30%,实现EPS0.52元,估计公司已确认了华康药业水灾损失和07年金赛药业美国诉讼损失。我们预计子公司金赛药业销售收入1-9月实现约50%增长,百克生物的狂犬疫苗在9月获得中检所批签发10万人份,预计将在今年四季度开始贡献利润。公司狂犬疫苗预计明年将达到100万-200万人份的产能,将可能贡献1.3亿元的收入,成为公司未来几年的增长亮点。 华康药业确认水灾损失2,000 万元,不 对公司的长期投资价值带来实质性影响。 9月,公司确认此次洪水灾害给华康药业造成直接经济损失近2,000 万元。长春高新持有华康药业51%的股权,给上市公司带来的非经常损益约1,000 万元,此次损失将不会对公司的长期投资价值带来实质性影响。不 考虑此次非经常损益,预计华康药业2010 年将实现约3,000 万元的净利润。 今年9月公司确认2007年美国损失损失,风险释放。美国政府于2007 年9 月指控金赛药业未经FDA 批准在美国境内销售生长激素,目前公司95%以上的生长激素产品在国内销售,该风险已消除。本次诉讼确认给金赛造成751.12 万美元的损失,其中在2010年内需要处理的损失共451.12 万美元,剩余的300 万美元将在2011 年开始逐笔支付。截止中报为止,金赛对该项诉讼已经计提的损失准备共2,250 万元人民币,此后给金赛药业和长春高新带来的损失有限。我们认为通过对该项诉讼的顺利和解,为金赛的产品未来在美国及欧盟国家进行药品注册并顺利进入国际规范市场扫清了障碍。公司拥有国内最为顶尖的基因工程重组药物平台,蛋白表达和纯化技术与国际接轨,公司的主打产品生长激素未来将可能通过合法的形式进入美国和欧盟市场,开拓新的增长版图。 维持“增持-A”的投资评级,12 个月目标价63 元。公司将在确认2007 年金赛美国诉讼损失和华康水灾损失后轻装前行,风险逐渐释放,继续高成长态势。 我们维持公司2010-2011 年EPS1.06 元和1.58 元的预测,考虑到公司未来的高成长性,按照2011 年的业绩给予35-40 倍估值,则未来12 个月的目标价为63元。 风险提示:新药上市时间的不确定性,集团整合的不确定性。

3季度保持高增长态势,全年业绩超预期。公司1-9月份实现收入9.58亿元,净利润1.41亿元,同比分别增长84.8%和134.7%,每股收益1.04元。公司同时预计全年净利润同比增长110%-140%,远超市场及我们此前的预期。 安防监控行业高增长态势明确。据Frost&Sullivan的最新报告,在近10年的发展中,亚太地区增长比率最为迅速,从2011年开始,每年将保持16%以上的增长率。其中,在2013——2014年期间,增长速度达到最高,预计超过18%以上的增长。主要原因是由于中国、香港、台湾以及澳大利亚、新加坡等新兴国家和地区宣布了一系列主要针对基础设施发展的方案,将这对这些区域的安全监控开支带来积极影响与推动作用。就国内而言,基础设施建设对安防监控的拉动在未来几年将更为明显。前期平安城市和智能交通建设带来的效益正充分体现,也极大地刺激了相关部门的投资建设热情。 行业化应用趋势提升行业集中度。行业化应用已成安防产品大势所趋,平安城市、智能交通、公检法、教育等行业对安防产品的需求已经凸显出来,在这种趋势下,安防行业将朝大集成和服务方向发展,未来大的系统项目将会快速增长,行业集中度仍将呈现提升态势,行业内的龙头企业将实现超越行业的增长。 大安防战略驱动下,公司前端和智能交通产品即将发力。近期公司已经推出了一系列前端产品,10月底的北京安防展将是公司发布前端产品的最佳时机。公司在大安防战略驱动下,正积极由产品供应商向平台系统解决方案商转变,随着公司产品线的日益齐备,公司在大型系统集成项目上的优势正逐步体现出来,凭借品牌和渠道优势,以及系统集成和大型工程项目的拓展,我们预计公司前端和智能交通产品将迎来爆发性增长,从而使未来几年保持高速增长十分确定。 上调盈利预测与目标价。我们上调了对公司的盈利预测,预计2010和2011年EPS分别为1.88和2.85元,未来两年复合增长率超过45%。给予公司2011年35倍PE,上调目标价格至100元,维持买入-A投资评级。

前三季度业绩良好。前三季度归属于母公司所有者净利润同比增长48.5%,每股收益0.83元,符合预期。 三季度销售大增,资金充裕。期末账面资金109亿元,为历史最高水平;占总资产的比重为20%,为历史较高水平。1-9月份销售商品收到现金98亿元,其中三季度40亿元,高于一季度和二季度。前三季度经营性现金流负值较上半年增速放缓。目前未付土地款应在10余亿元左右。公司资金压力不大。 业绩增长可期。公司产品具有良好的品牌效应,苏州小石城、广州金刚山、蛇口兰溪谷等项目取得优秀的销售业绩。期末预收账款97亿元。预计四季度将继续加大销售力度,努力实现全年销售额目标150亿元。今明年开发进度方面预计将以保持未来业绩持续增长为目标。这些均为未来两三年业绩增长奠定基础。 发展策略理性,积极中保持审慎,三季度拿地有进展,在漳州、佛山、厦门共取得项目储备约40余万平米。加上上半年新增储备,尚远低于2009年拿地规模反映公司积极中保持审慎的理性发展策略。 维持增持-A评级。公司基本面良好,在蛇口拥有得天独厚的资源优势。未来业绩有望持续增长。四季度流动性较为宽松的局面,有望促使公司股票估值水平进一步回升。维持六个月目标价23元。

由于房地产新开工面积仍保持较高增速,中小城市建设方兴未艾,普通制造业向中西部转移,区域经济规划带来建设高潮,国内工程机械行业增长仍然有其内在驱动因素。新兴国家增长迅速,其需求特点与我国产品性价比相匹配,预计2011-2012年工程机械行业的出口有望明显改善。根据固定资产投资与工程机械需求模型测算,我们预计2010-2012年工程机械年复合增长率为14.82%。 公司业务发展策略可以概括为:保持龙头、强化基础、提升新品。起重机械业务可谓树大根深,由技术、管理、品牌构筑的核心竞争力短期内难以被超越。 压实机械行业集中度较高,公司位居第一相对稳固。铲运机械将市场占有率有一定提升空间,公司也具有相关实力。公司路面机械技水平术国际领先、国内排名第一。混凝土机械属于新品,目前增速远高于行业平均水平,独立运营后,市场份额有望达到15-20%。未来基础件是巩固和提升竞争力的关键,子公司将成为质量上乘、技术领先的液压系统集成商。 核心竞争力分析:公司具有“担大任,行大道,成大器”的文化氛围,这是成就百年老店的根基所在。公司技术研发系统以保持技术领先优势,实现自主创新为目标。公司收入规模全球排名第九,名符其实。公司盈利能力较为突出。 完整的产品系列有助于整体的均衡发展,经营稳健,应收帐款占比最低。 募投项目全面提升公司整体实力:研发类项目旨在全方位追赶国际先进水平。 主机类项目:打造和强化龙头产品系列——全地面起重机、大型履带式起重机、混凝土机械。关键零部件类项目将全面提升基础件水平。信息化类项目大幅提升公司软实力。 集团后续资产注入值得期待,引进集团战略投资者在体制、激励、市场方面一举三得。 预计公司2010-2012年EPS分别为2.44、3.07、3.87元,三年净利润的复合增长率为24.5%。10月11日公司收盘价为40.49元,我们按照2011年15倍PE对其估值,合理股价为46.05元。按照DCF估值模型得出每股价值为46.76元。相对和绝对估值的均值为46.4元,给与“买入-A”的投资评级。

公告中标新造动车组27亿元,占在手订单比重较小,影响较小。公司控股子公司长春轨道客车股份有限公司与北京铁路局签订了价值27亿元人民币的动车组销售合同,在2010年12月至2011年6月完成交付。由于目前在手动车组订单已经超过800亿元,此次增量占比较小,随着募集项目的投产,今年底开始动车组的产能将释放,明年京沪线交货高峰,预计公司动车组的产量将继续大幅增长,收入金额可能超过300亿元,占比将接近40%。 公告签订动车维修5.4亿元,未来将随存量增加而大幅上升。公司分别与北京铁路局、哈尔滨铁路局、沈阳铁路局和郑州铁路局签订了动车组检修合同,检修合同总金额约为5.4 亿元人民币。我们认为作为新产品,中大型检修将以厂修形式为主,小型检修可由动车组运用所负责,而中大型检修一般要检测系统、更换轮及转向架等,费用较高,以广深线动车组为例,单列平均检修费在1300万元左右。按规定动车组每跑120万公里需三级检修一次,但目前部分车辆不足60万公里就开始三级检修(这与我国运行速度较快、新产品有待改进有关),也就是说未来可能平均2-3年就需要大检修一次,按此计算自2012年开始仅维修市场就将在60亿元左右,而且未来还有较大上升空间。 公司今年以来新增重大订单300亿元左右,未来两年高增长已有保障。此次公司公告各类产品订单合计52亿元左右,加上原有订单,今年以来新增重大订单在300亿元左右,因此我们预计年底在手订单接近1300亿元,加上后续短周期产品的订单,完全可以满足公司未来两年的生产需求,我们预计未来两年公司的平均收入可能在800亿元以上。 维持买入-A的投资评级以及7.2元的合理股价判断。此次公告基本在预期之内,我们维持对公司的盈利预测(未来三年的每股收益分别为0.24元、0 .39元和0.44元)、投资评级(买入-A)和合理股价判断(7.2元)。

中药上游行业即将迎来产业升级。国家政策鼓励和大力扶持中医药发展,中医药产业迎来历史上最好的发展机遇。作为中医药产业的上游环节,中药材和中药饮片行业也将迎来快速发展期。目前在政府主导下,中药上游产业尤其是中药饮片行业正在逐步规范,配套政策也在逐步完善。我们预判:中药上游产业未来将更加规范,行业标准建立将势在必行,行业内部竞争机制将得到有效梳理。而良性竞争的局面一旦形成,拥有技术和规模优势的企业势必将脱颖而出,作为行业变革的领导者,引领中药上游行业的产业升级。 从化学药企业到中药饮片产业链整合者的华丽转型。上市之初的康美药业是一家主营抗感染药物、降压药等药物的化学药企业。此后,公司相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游渠道业务。目前,公司贯通中药饮片上下游“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式初具雏形,围绕中医药领域做强做大的基础已经基本具备。未来公司将以中药饮片为产业核心,构建遍布全国的中药材采购、物流、生产和销售网络,掌握药材资源,同时拓展新销售渠道,发展饮片下游产品,从而逐步形成完整的中药饮片产业链。 全国性布局和产业链一体化的优势不可复制。公司凭借较强的资本运作能力,已初步构建了中药材、中药饮片的全国性产业布局,并形成了一体化产业链优势,这是其他竞争对手难以复制的,这将有助于公司在中药材及中药饮片行业的竞争中抢占制高点,并作为产业链整合者获取更大的回报。基于此,我们十分看好公司未来的发展前景。 维持“增持-A”的投资评级,上调12个月目标价至24元。我们维持对公司2010年EPS0.42元的盈利预测,上调2011年EPS至0.60元,考虑到公司在行业中的优势领导地位及未来几年业绩的高速增长,若按照2011年的业绩给予40倍的PE,则上调公司12个月内目标价为24元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。

行业地位突出的电脑连接器龙头:公司的连接器覆盖全球20%的台式电脑,产品还包括笔记本、汽车、消费电子连接器;公司名列2010年中国电子元件百强企业37名;今年开始公司经营模式从OEM全面转向OBM,并从连接线组转向毛利率提高8%左右的主板连接器,推动公司进一步发展。 人力成本优势带来产业转移,中国连接器产业迎来春天:欧、美、日连接器产业发展缓慢,亚太地区凭借人力成本优势吸收产能,大陆地区过去5年连接器产业的CAGR更是达到18.9%;另据我们了解到,近来台湾厂家在大陆盈利能力逐渐减弱,产能向大陆转移迹象明显;由此我们推测,大陆市场未来的成长性将更好。 产业链地位优势明显,研发实力充足:公司在2005年于江西吉安设厂,尽享便利交通和低劳动力成本之福;高管曾在以控制成本为灵魂的富士康服务多年,将此精神深深植入公司;注重与客户的共同成长,形成长期合作关系;USB3.0方面公司已经做好准备,明年将出货形成利润。 IPO成功为公司带来充裕现金开展垂直整合与自动化改造:I PO成功不仅保证公司募投项目的实施,同时带来的数亿超募资金可以为管理层实现公司进一步发展目标提供帮助。除了募投的扩产、接插件和线缆项目之外,若能完全独立开模,及进一步加大自动化工序的比例则可大大提高公司整体竞争力,对毛利率在长期的提升有明显的推动作用。 首次覆盖并给予买入-A评级,6个月目标价47.6元:我们认为公司管理效率优于国内同业,受惠于连接器产业产能移能移转国内,公司的垂直整合及国际大厂订单将为公司未来三年带来高增长。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元,1.19元,1.71元。A股连接器企业2011年平均PE在36.5倍,由于公司管理绩效优越且拥有国际级大厂客户(如苹果iMac、微 软Xbox、DELL等),我们按照2011年40倍PE估值,首次给予买入A投资评级,6个月目标价47.6元。

云铝股份发布业绩预告,预计前三季度实现净利润1,300万元,同比增长120%;每股收益为0.01元。这符合我们预期。分季度看,预计公司第一、二、三季度的每股收益分别为0.02元、-0.01元和0.00元。 2季度以来,国内铝价大幅回落,导致铝厂出现全面亏损。云铝股份能够在3季度实现盈利,除了公司综合电耗和管理费用等指标处于国内领先水平外,享受丰水期电价(每年5月份~10月份)也是重要原因之一。 正如我们近期提示的那样,9月份以来国内铝行业正发生积极的变化。随着各地完成“十一五”节能减排指标压力的增大,纷纷开始对高耗能行业进行用电量和产能调控。9月初,广西和贵州的铝厂已被要求减产,供涉及产能约75万吨。 上周,河南省也提出今年后三个月全省限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时;相当于停产72万吨产能。目前,国内受节能减排影响的产能已达近150万吨,约占国内总产能的7%。实际上,8月份国内电解铝年化产量为1,635万吨,已经比7月份的1,669万吨减少了34万吨。 同时,伴随着投资者对美国、日本和欧洲等国新一轮量化宽松政策的担忧,近期包括铝在内的主要有色金属价格表现强劲,投价资金也在进一步流入新兴市场,我们近期看好有色金属板块的表现。9月份以来,国内铝价稳步回升,并重新站在16,000元/吨的上方;而氧化铝价格则保持低位。因此,铝厂有望实现盈利,并开始走出低谷。 云铝股份的优势在于:1)公司是国内管理能力最好的电解铝企业之一,综合电耗和费用控制等指标均处于国内领先平;2)公司在建15万吨铝加工和80万吨氧化铝产能,均将于明年投产,有望带来可观的盈利;3)公司正申请成为国内首批直购电试点铝厂之一。考虑到云南省水电资源丰富,成功的可能性要高于其它铝厂;4)业绩对铝价的弹性较高。敏感性分析表明,铝价每上升1,000元/吨,公司2011年每股收益将增加0.27元。目前,我们对2011年的国内平均铝价预测为16,200元/吨。 综合考虑以上因素,我们预计铝价有望继续回升,铝厂盈利状况将继续改善;电解铝板块继续面临交易性机会。云铝股份作为国内领先的电解铝企业之一,有望获益于铝行业的好转。我们上调公司至“增持-A”投资评级。