液压支架老牌企业,稳占行业龙头:公司深耕液压支架行业53年,公告显示,2010年起,公司液压支架产品产销量已跃居世界第一位。目前公司产品的国内市场占有率30%,在高端液压支架领域市占率高达60%。2016年,公司成功中标美国成套液压支架项目,成为首次打入美国高端市场的国内企业,龙头地位稳固。 新增、替代需求叠加,煤机行业回暖在即:去产能对煤炭供需关系的调节成效显著(到2016年11月,原煤库存仅剩2015年末库存量的1/3),煤炭价格自2016年三季度开始出现反转信号,未来有望企稳。煤企盈利状况及现金流开始好转,固定资产投资意愿加强。 《煤炭工业发展“十三五”规划》明确,到2020年,我国煤炭产量控制在39亿吨,比2016年产量高出5.4亿吨,2017-2020年煤炭产量将保持年均3.6%的增速,带来一定新增需求。同时,上一轮煤机设备购置高峰期至今已有五年(煤机寿命一般5~8年),更新需求即将来临。两类需求叠加,我们预计煤炭装备未来三年的投资规模年均复合增速约为20.7%。 煤机行业此次历经寒冬过程中,不少煤机企业难以存续,其中不乏老牌煤机企业。 行业集中度提升,公司作为龙头企业,有望优先受益煤机行业复苏。 定增收购亚新科,积极开拓汽车零部件第二主业:2017年3月4日,公司公告称收购的亚新科旗下6家标的公司已完成资产过户,公司切入汽车零部件领域,完善业务结构、增强盈利能力。亚新科为国内最大的重卡发动机零部件供应商,2016年政策严查货车超载,单台重卡运力普遍下降10~20%左右,重卡行业销量超预期,汽车零部件业务有望成为公司第二主业。公司员工持股计划也在此次非公开发行对象之列,彰显公司对未来发展的坚定信心。 投资建议:我们持续坚定看好公司未来双主业的发展前景,自2016年11月即发布快报提示市场关注,后续持续跟踪后,发布本篇报告深入剖析。预计公司2016-2018年的收入增速分别为-7.4%、48.8%、10.4%(假设新收购标的于2017年并表),EPS分别为0.12/0.26/0.29元/股,成长性突出。给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价9.62元。 风险提示:煤炭行业持续不景气,外延收购整合不及预期。

转型扩张涉足多元领域。辽宁成大成立于1993年,公司控股股东为成大集团(持股占比11.11%),辽宁省国资委是公司的实际控制人。1999年以来公司数次转型扩张,陆续涉足金融、医药、生物制药、能源开发等多个领域,2014年以来宏观经济下滑、油价大幅下跌,导致公司业绩趋缓,预计未来公司传统板块将企稳,金融板块将持续提升公司价值,定增带来的新晋股东也将提振整体实力。 金融板块证券与保险双轮驱动。公司先后涉足广发证券(持股占比16.4%)与中华保险(持股占比19.6%),2014年中以来金融板块贡献投资收益在利润总额中的占比维持在70%以上的高位。证券与保险双轮驱动,预计未来辽宁成大金融板块将持续提升公司价值,促进产融结合发展。 (1)中华保险高速发展。①中华联合财险保费增速高于行业水平,市场份额行业排名第五。中华保险以财险为主,2013年至2015年中华联合财险保险业务收入同比增速维持在17%以上,高于行业增速(同期行业增速在11%-16%之间),同时财险业务带动业绩增长,2015年中华保险净利润同比增速达到30%。此外,2016年中华财险保费收入市场份额达到4.16%,排名全国第五,预计未来中华保险将在维持财险业绩稳定的基础上发展寿险,结合投资端优势,实现稳中有进。②中华保险股东优势明显。中华控股第一大股东为东方资产、第二大股东为中国保险保障基金,两者均为国有背景,拥有强大的资本和平台优势,对于延长中华控股的产品线起到积极作用,同时可以为其发展提供丰富资源。③中华保险将持续为公司提供投资收益。2016年上半年中华保险贡献投资收益在辽宁成大利润总额中占比超过30%,预计2017年-2018年中华保险在公司的利润贡献将为4亿元左右。 (2)广发证券利润贡献较大。①广发证券为辽宁成大贡献投资收益。辽宁成大在广发证券的持股占比为16.4%,稳居广发证券的前三大股东,广发证券贡献投资收益在辽宁成大利润总额中的占比超70%。②广发证券综合实力位居行业前列。2015年其营业收入(第4名)、净利润(第5名)、净资本(第4名)排名均处于领先地位,较为雄厚的资本实力推动了公司各项业务的发展,且2015年广发证券股票主承销家数排名全行业第一,投行业务优势突出。③广发证券为公司提供市值支撑。 截至2017年3月6日收盘,广发证券总市值为1307亿元,在辽宁成大贡献市值约为214亿元,而目前辽宁成大总市值为268亿元,与广发证券贡献市值相差仅50亿元左右,因此我们认为广发证券为公司市值提供有力支撑。 多元业务广泛布局,稳健发展。①能源开发业绩逐步改善。由于国际油价大幅下跌,公司油页岩业务增速趋缓,不过成大弘晟减值带来的影响已基本体现,新疆宝明技术提升取得进展,预计未来业绩将逐步改善;②生物制药利润增长稳定。成大生物目前已挂牌新三板,2014年以来净利润维持稳定增长,预计2017年利润将与2016年基本持平。③商贸流通产业调整蓄力未来发展。2012年以来商贸流通营业收入在公司总营业收入中的占比超过80%,是营业收入的主要组成部分,公司处置家乐福股权进行产业调整,为公司下一步发展蓄力。 定增引入新晋股东。2016年8月10日公司公布定增预案修订稿,拟向国资公司、巨人投资、金汇资管、中欧物流发行不超过3.2亿股,定增将带来股权结构变革,在控制人成大集团(持股占比将为9.18%,下同)不变的前提下,引入巨人投资(7.84%)、金汇资管(4.33%)、中欧物流(4.33%)以及辽宁国资公司(4.33%)等新晋股东,目前定增尚待过会。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.87元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.68元、1.12元、1.45元。 风险提示:宏观风险、市场风险、油价风险

慈文传媒是国内老牌影视制作公司,公司围绕精品IP矩阵体系,一方面重点打造精品内容,包括网台联动剧与网络大电影;另一方面则利用“影游联动”模式,培育爆款游戏,扩大泛娱乐收入。 公司拥有强大IP矩阵,可持续打造精品影视内容。公司制作的IP剧《花千骨》、《老九门》皆收获良好口碑及巨大播放量,推动公司业绩高增长。公司还拥有《紫川》、《亵渎》、《回到明朝当王爷》等知名IP版权,将围绕拥有巨大影响力的IP持续打造精品影视内容。 打造网络大电影爆款,网大新商业模式有望打开巨大C端付费市场。 公司利用衍生网大延续精品网剧热度,从而收获大量粉丝关注,有望打造爆款,例如公司2016年为爱奇艺制作四部《老九门番外》网大,除一部上线时间较短外,皆收获800万元以上票房分成。同时随着爱奇艺推广票房分成模式,网大商业模式逐渐向单部付费的2C模式过渡,有望媲美院线票房市场,预计将为公司长期发展带来巨大弹性。 公司利用“影游联动”优势,打造爆款游戏。在精品内容上映期间同步推出与顺网科技、西山居、昆仑游戏等公司合作开发的精品内容相关页游、手游,并收购赞成科技开发相关休闲类游戏。 投资建议:慈文传媒拥有大量知名IP版权并有丰富精品内容制作团队及经验,有望持续打造精品影视内容与爆款网大;同时其通过合作、收购加强了游戏出品能力,形成稳定的“影游联动”模式,有望打造爆款游戏。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.93亿元、4.60亿元、6.01亿元,对应EPS0.93元、1.46元、1.91元。公司在网生内容制作、影游联动方面具有优势,成长性突出,给予17年目标PE40倍,对应目标价58.4元,“买入-A”评级。 风险提示:政策趋严,网大商业模式尚不成熟,网游市场竞争激烈。

事件:铁汉生态发布业绩快报,预计2016年实现营业总收入45.86亿元,同比增长75.50%;归属于上市公司股东的净利润5.25亿元,同比增长71.43%;EPS0.36元,同比增长50.00%。 业绩增速符合预期,PPP项目及外延并购为业绩增长主要驱动:公司2016年营收及利润增速均超过70%,为预报增速区间的中值符合预期,且达到近5年来最好水平。分季度来看,公司2016年Q1至Q4分别实现营收增速28.41%、32.69%、85.62%、103.05%、119.59%,实现归属于上市公司股东的净利润增速-44.21%、47.49%、111.45%、77.44%,Q3与Q4业绩增长提速明显,我们认为主要由于公司PPP项目的顺利执行及2016年所并购企业的业绩贡献所致。根据公司2016年三季报,星河园林和广州环发分别实现归母净利润7,765.81万元、1,668.60万元,为其当年业绩承诺的91.9%、98.2%,我们认为两家公司超额完成今年承诺的业绩为大概率事件。 在手PPP项目订单充裕,新签订单及施工收入有望保持高增速:根据我们的统计,公司2016年新签订单约112亿元,相当于公司2016年营收45.86亿元的2.44倍,其中新签PPP项目占比超过80%,在手PPP项目总额超过100亿元。如按照PPP新签项目开工建设周期普遍为2至3年匡算,公司在手订单有望为公司2017、2018年年均新增30~40亿元施工收入。在PPP项目资产证券化大步推进的背景下,我们认为2017年或将成为PPP项目落地的大年,预计至2017年底全国累计在施的PPP项目有望达到3.5-4.5万亿元,公司新签订单及施工收入有望持续保持较高增速。 多层次拓宽PPP项目融资途径,设立产业基金助力主业发展:公司积极拓宽融资途径,2016年完成了两期公司债券共8亿元的发行,票面利率分别为5.30%、4.49%;定增募集配套资金8.25亿元用于补流及项目建设投入;近期拟发行11亿元可转换债,用于4个PPP项目的建设资金。多元化融资方式为公司实施PPP项目提供了充裕的资金支持。 此外,公司还与中泰创展、中泰创展资管签订《战略合作框架协议》,共同设立水处理行业并购基金,首期规模预计为50亿元。并购基金收购的项目资产将优先置入公司,合作期内将协助公司每年增加约50亿元规模的订单。 产业链布局趋于完整,生态运营核心竞争力凸显:公司在做大PPP业务的同时,积极通过并购等方式实现外延式发展,逐步完善生态运营产业链布局。在公司园林主业领域,通过收购北京星河园林、深圳山艺园林增强施工能力并切入北方市场;在环保领域,公司通过收购广州环发、北京盖雅以及入股中国水务获得相关环保资质和技术,提升了环保类项目承接能力;通过投资“爱淘苗”和“铁汉一方”尝试新型业务模式;通过増资深圳幸福天下布局生态旅游产业;通过与大型央企中国电建环境公司战略合作以加强公司在项目承揽、工程建设及风险管控方面的实力。完成上述外延发展后,公司园林生态产业链已趋于完整,已逐步具备PPP模式下规划-建设-运营一体化运作能力。 推行第二期员工持股计划,助力公司业绩增长:2月9日公司股东大会审议通过第二期员工持股计划,规模不超过9亿元,采取2:1比例设立优先级和次级份额,存续期不超过24个月,股票锁定期为12个月,通过二级市场购买。参与对象为公司中高层管理人员、核心业务技术人员和其他员工,合计不超过1000人。控股股东对优先级本金及预期收益和次级本金承担资金补偿义务。相较第一期持股计划实施对象(320人),第二期实施对象(1000人)范围更广,覆盖全公司近1/3的员工,更有利于将员工利益与公司成长捆绑助力公司业绩增长。 投资建议:我们看好公司充裕PPP项目订单及多元化融资途径对于业绩的助推,预计公司2017年-2018年的收入增速分别为55.5%、44.7%,净利润增速分别为65%、33.1%,对应EPS分别为0.57、0.76元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.10元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;公司PPP项目推进不达预期风险;公司可交换债等融资途径不达预期风险;回款风险等。

事件:文科园林发布项目中标公示公告,公司分别成为山东水浒影视文化体验园(一期)建设项目设计采购施工(EPC)总承包项目及深圳桂湾片区景观工程(一期)项目中标候选人,中标价共计约9.95亿元;另外,公司2月28日发布业绩快报,预计2016年实现营业总收入15.17亿元,同比增长45.05%,实现归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长44%。 市政园林屡中大单,业绩释放有望加速:公司成为上述两个项目中标候选人,中标价共计约9.95亿元,约占2016年营业总收入的65.59%,2017年累计中标订单13.15亿元,是2016年营业总收入的86.68%。 2012-2015年公司地产园林与市政园林业务比例保持在80%:20%水平,而2016年以来公司新签订单及框架协议以市政园林项目为主。根据我们的统计,2016年以来公司累计公告8个重大市政园林项目,中标金额合计达到20.51亿元,相当于2016年营业收入的135%。我们判断公司市政园林业务占比将快速提升,PPP模式下公司业绩释放有望加速。 业绩增速符合预期,中标深圳前海区域项目打开一线城市增量空间:公司2016年营业收入及归属于上市公司股东净利润增速均超过40%,达到近5年来最好水平。分季度来看,公司2016年Q1至Q4分别实现营收增速14.97%、35.56%、46.15%、68.79%,实现归属于上市公司股东净利润增速6.88%、57.42%、49.47%、34.48%。我们认为公司2016年业绩增速较高主要受益于PPP模式下生态、绿化项目的集中放量,我们认为2017年或将成为PPP项目落地的大年,公司新签订单及施工收入有望持续保持较高增速。此外,公司中标深圳前海桂湾景观项目标志着公司园林景观专业技术及施工能力已获一线市场认可,有助于提升公司品牌影响力及开拓其他一线城市市场。 园旅一体协同发展,涉足旅游值得期待:2016年公司提出向旅游等领域进行拓展和探索,借助PPP模式逐步向旅游产业布局。公司已储备多个园旅一体项目,包括近期中标的遵义中药材种植观光旅游和即将获取的水浒影视文化体验园项目,同时安顺旅游景区、巴东高铁旅游小镇、枝江旅游资源开发等多个旅游相关项目框架协议在手,旨在通过PPP等合作模式参与到特色旅游项目的开发与运营中,积极尝试和探索旅游产业相关业务,后续发展值得期待。 实施股权激励绑定核心人员利益,行权条件增添业绩高增动力:2016年3月公司推出限制性股票激励计划,2016年7月向符合条件的212名激励对象授予800万股,授予价格9.44元/股,约占公司授予完成后总股本的3.33%,行权条件为2016-2018年净利润相对于2015年的增长率分别不低于40%、82%和127.5%。我们认为公司实施股权激励涉及到董监高、高级管理人员、核心技术人员等,有利于将员工利益与公司成长捆绑助力公司业绩增长。同时行权条件对于业绩增速要求较高,看好公司2017、2018年业绩实现高速增长。 投资建议:我们认为公司进入业绩快速增长通道,看好公司成长,同时转型投资旅游、生态环境等领域实现业务协同,预计公司2017年-2018年的收入增速分别为43.4%、33.0%,净利润增速分别为45.9%、28.6%,对应EPS分别为0.83、1.06元。首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期;公司参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。

公司业务区域覆盖贵州省全境,主要业务包括广播电视节目收视服务、数字电视增值业务的开发与经营、数据业务、有线电视相关工程及安装、节目传输等;上市后,公司正大力发展数字电视、高清互动业务,加速传统媒体和新媒体的融合,致力于打造全新的全媒体服务平台、家庭娱乐中心。 基本收视业务目前仍是贵广网络的核心业务,是公司最主要的收入来源,但比重趋势性下降;增值收视业务为公司的业绩增长点,增值收视业务主要包括付费频道、互动点播等,可向用户提供影视、体育、生活、教育等多种类型的付费电视节目及视频内容;工程及安装业务收入逐年增长;toB/G数据业务发展迅猛。 贵州大数据产业优势,是公司未来竞争力所在。IPTV等对有线电视有冲击,但公司相对受冲击小;公司已具备基础网络优势,服务体系完善,营销团队深耕市场能力强;公司所处贵州的大数据产业发展势头、大扶贫背景、大旅游项目的推进,将助力公司未来布局toB/G端的数据业务,目前公司已成立市场营销团队,建立技术支撑团队,加大对B端业务的激励,未来公司可充分延伸B端业务至乡村,推进专网建设,B端业务将会是后续业务的利润增长点;同时公司可联合政府加快推动宽带乡村建设、大扶贫项目建设,拓展G端业务,如天网工程。 投资建议:预计公司16-18年净利润分别为5.42亿、5.96亿、6.56亿,对应每股收益分别为0.65元、0.72元、0.79元。给予公司2017年25倍PE估值,对应6个月目标价18元,给予“增持-A”评级。 风险提示:toB/G端业务进度低于预期、募投项目进度低于预期。

事件:公司发布2016年报及2017一季报业绩预告,同时发布非公开发行方案,募集不超过7.5亿元投向轨道交通车辆产业化建设等项目。 营收稳定增长,毛利率基本持平:公司2016年实现营业收入8.22亿元,同比增长8.05%,主要系风电、家电等行业销售量大幅增长所致;毛利率28.5%,同比基本持平;实现归母净利润1819万元,同比下降22.4%,主要系应收账款坏账准备计提和存货跌价准备计提增加所致。 受行业季节性对销售的影响,公司预计2017年一季度亏损900万元-650万元,同比减亏3.5%-30.3%。 定增项目投向轨道交通等项目,产业链向下游延伸:公司拟非公开发行募集不超过7.5亿元投向轨道交通建设项目、硬质结构泡沫扩产项目和高性能芯材项目。轨道交通项目将助力公司进入下游轨道交通领域,快速形成轨道交通车辆规模化生产,构建新的盈利增长点;硬质结构泡沫扩产项目扩大公司现有产能,高性能芯材项目为公司未来业务发展提供持续动力。我们认为公司积极向下游延伸产业链,符合行业未来发展趋势,并打开公司成长空间。 员工持股购买完毕,大股东股权趋于集中:公司第一期员工持股计划日前购买完毕,成交金额5327万元,均价12.73元/股,锁定期至2017年12月28日,显示公司对未来发展较强的信心。此外,大股东吴海宙先生通过晟衍投资受让一致行动人1536万股股票,受让后实际控制人持股比例增加,我们认为有利于公司未来各项战略的实施。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行方案,预计2017-19年EPS分别为0.12、0.12、0.14元,我们认为天晟新材下游延伸项目前景广阔,首次覆盖,给予增持-A的投资评级,6个月目标价14元。 风险提示:下游增长不及预期

事件:2月28日,公司公告全资子公司西藏网金创新投资有限公司拟以发行价15元/股参与认购北京大账房网络科技股份有限公司(以下简称“大账房”)定向增发300万股,认购股款总额为4,500万元。 点评: 战略投资“大账房”,财税金融服务优质供应商。大账房主营业务是为中小微企业提供基于SaaS模式的财税及电子发票服务。以小微企业代理记账系统、中小微企业电子发票产品、企业移动报销系统、代理记账公司管理系统等四大核心产品线为基础构建面向小微企业的财税服务一体化综合服务平台;凭借自动化、智能化等手段,大幅提高小微企业财税服务效率,以实现在降低服务价格的同时提升服务质量。截至2016年6月30日,大账房云平台已为超25万企业用户提供一站式服务,且极具成长性。 垂直场景布局再下一城,财税助力金融科技新生态。大账房以其优质的产品服务体系,圈存海量小微企业涉税数据,对企业日常经营情况判读能力准确、及时且持续。本次投资有利于公司借助大账房云平台的用户、数据资源,发挥公司在金融服务领域的经验优势,两者深度协同,共同为小微企业提供更为多元化的增值服务。之于公司,海量小微企业信贷资产或将挖掘,持续提升以信贷为核心的金融板块业务规模;之于大账房,信贷类增值服务将大幅提升用户粘度及忠诚度,提升其在小微企业面前的议价能力及行业竞争力。 投资建议:公司战略投资“大账房”,垂直场景布局再下一城。我们认为,“大账房”作为“钱包”生态在财税领域的重要布局,两者在财税数据、金融服务优势高度互补、深度协同,财税或将助力金融科技高速发展。预计2017-2018年EPS分别为1.97元、3.05元,维持“买入-A”评级,6个月目标价85元。 风险提示:科技金融业务推进不及预期风险;金融创新政策风险。

事件:公司发布公告:1、2017-2019年员工持股计划,分三期,预计总金额不超过10亿元,将覆盖董监高、核心团队等。第一期员工持股主要覆盖公司董监高,参与人包括董事长、财务总监、董秘等高管团队,并按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,其中员工自筹不超过1亿元,总金额不超过2亿元,若资管计划优先级份额的预期年化收益无法实现或本金出现亏损,亦或劣后级份额的本金出现亏损,资金差额均由公司股东连良桂和董事长彭聪作为资金补偿方对上述差额部分进行资金补偿;2、公司拟与青海省国有资产投资管理有限公司、中企升亿达投资有限公司共同投资设立青海省企业大数据服务产业基金(暂定名),规模不超过10亿元人民币,其中,中企升亿达作为GP认缴200万元人民币;青海国投作为优先级有限合伙人认缴不高于2亿元人民币;公司作为劣后级有限合伙人认缴2亿元人民币,其余资金由基金管理人负责募集。 点评: 三年三期员工总金额不超过10亿的持股计划,彰显信心满满,第一期员工持股计划1:1杠杆,公司股东连良桂和彭聪兜底。公司发布三年三期总金额不超过10亿的员工持股计划,将覆盖公司董监高、企业服务中心负责人等核心团队,覆盖面之广和金额之大,可谓底气十足,充分展示了公司对未来业务快速发展的强烈信心。 值得重视的是,第一期员工持股计划参与方包括董事长、董秘、财务总监等在内的10人高管团队,1:1杠杆,总金额不超过2亿元,并且公司股东连良桂和董事长彭聪进行兜底,可谓信心满满。 联手清海国投设立大数据产业基金,构建基于“百城千店”的产投融大平台,为千万小微企业提供金融服务。公司还拟与青海国投、中企升亿达共同投资设立青海省企业大数据服务产业基金,主要目的是在公司“百城千店”的基础上,构建“线上+线下”的企业大数据生态体系,基金主要投资领域包括与企业大数据服务应用场景相关的子行业。在构建中小微企业的“线上+线下”全程孵化服务体系、布局推进“百城千店”业务项目基础上,将现代企业服务中心及体系中的中小微企业数据存放于青海国投指定的大数据服务器,今后以公司、青海国投所构建的平台为中小微企业提供网上金融服务时,优先与青海国投合作。此次合作是公司2017年工作计划中与政府、相关部委充分合作,高效打造包括财税一体化和金融大数据在内的全产业链产品体系相关项目的重磅落地,公司面向千万小微企业提供全程孵化服务的大版图中金融拼图落地,意义重大。 摘星脱帽,2017年公司有望大展宏图。2016年4月开始,公司大力推广百城千店计划,目前线下超过500家服务网点,成果斐然;公司还和腾讯\霍尔果斯\前海\百望等战略合作方面,加速赋能战略落地;不仅如此,公司还设立产业并购基金,收购宁波地区财税龙头神州开元5%股权;联手青海国投设立大数据基金,实现百城千店平台下的小微企业产投融服务。2016年年报已经扭亏,摘星脱帽在即,经过2016年一系列战略布局,2017年将是公司大展宏图的一年, 投资建议:三年三期总金额不超过10亿的员工持股计划,信心满满。联手青海国投设立总金额不超过10亿的大数据产业基金,为百城千店旗下千万小微企业提供金融服务,是公司企业一站式全程孵化服务的重要金融拼图,意义重大。预计公司2017-2018年EPS分别为0.23和0.31元,维持“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:产业整合风险,新业务进展不达预期。

事件:2016年2月28日晚,太平洋证券公布2016年年报。公司 2016年实现营业收入18.04亿元,同比下滑34%;归母净利润6.68亿元,同比下滑41%。资产规模 403.64亿元,同比增长18%;归母公司净资产118.17亿元,同比增长60%。加权平均净资产收益率为5.87%,杠杆率为2.86倍。 经纪业务:份额提升好于预期。根据东方财富Choice 统计,受市场整体影响,太平洋证券2016年全年股基交易额达到8242亿元,同比下降35%,符合市场预期;市场份额为0.3%,较2015年末上升6BP,略好于我们此前预计的0.28%;佣金率为0.043%,较2015年下降3.7BP,下降趋势放缓。公司在云南省内经纪业务优势明显,排名稳居第一,轻型营业部和互联网金融业务布局进展好于预期。我们假设2017年市场日均交易额为8000亿元,预计公司股基交易额市场份额有望升至0.33%,佣金率0.04%,预计可实现代理证券买卖净收入5.13亿元。 信用业务:股权质押业务发展迅速。2016年信用业务合计融出资金121亿元,同比下降0.78%,规模基本保持稳定;其中公司两融业务融出资金余额22亿元,同比下降26%,股票质押回购融出资金余额99亿元,同比增长7%。从收入角度看,2016年两融和买入返售业务利息收入合计达到10.16亿元,同比增长26%,主要归功于股权质押业务发展迅速(利息收入增长71%)。行业整体两融业务有企稳态势,而股权质押业务将是未来信用业务的主要增长点,预计2017年公司融资融券利息收入和股票质押回购利息收入分别为1.27亿元和11.12亿元。 投行业务:财顾业务支撑业绩增长。2016年公司证券承销和保荐业务共实现净收入0.65亿元、财务顾问业务实现净收入1.3亿元,分别同比增长229%和48%。全年完成了1个 IPO 项目、1个定增项目、20个债券发行项目和150余个财务顾问及重组项目。公司投行业务在并购重组、债券、ABS 等领域取得了突破,其中以并购重组为核心的财务顾问业务收入是承销保荐收入的两倍。2017年公司新三板业务和ABS 等创新业务有望得益于多层次资本市场建设和强化服务实体经济趋势的推动,预计2017年公司证券承销和保荐业务共实现净收入0.8亿元,财务顾问业务净收入1.5亿元。 自营资管业务:自营受市场影响,资管具成长潜力。2016年公司证券投资业务营业收入为0.79亿元,同比下降92%,主要原因是受到了市场波动的影响。截至2016年末,公司资管业务实现营业收入3.15亿元,同比增长60%;公司管理客户资产总规模为1618亿元,同比增长138%,其中集合产品规模368亿元,同比增长781%。公司资管业务以“中小银行理财服务+债券投资”为业务重点,以固定收益投资作为资产管理业务的重点发展方向,具备差异化竞争优势。预计2017年公司自营业务可实现营业收入1亿元,资管业务实现营业收入4.3亿元。 异地布局取成效,员工持股展现灵活机制优势。公司作为云南龙头券商,深耕云南本地,享有区域政策和发展红利;同时,公司异地布局取得了成效,云南省外营业部数量占公司全部营业部比重升至54%,83%的营业收入来自云南省外,业务范围也将随“一带一路”政策逐步辐射至东南亚。根据公告,2017年2月太平洋推出员工持股计划,该计划认购金额不低于3000万元,展现了公司灵活的市场化经营机制,有利于提升员工工作积极性和经营效率。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价7.2元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS 为0.11元、0.13元和 0.18元。 风险提示:市场下行风险、经营不善风险、信用违约风险

事件:近日公司公布2016年业绩快报,2016年营业总收入12.41亿元,同比增长36.45%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长16.17%。基本符合市场预期。 布局汽车电子,合正电子联腾飞在即:旗下合正电子围绕车娱乐(主要产品包括DA 智联系统)、车智能(高端车的智能系统扩展,目前已经进入宝马车系)、车安全(全天候汽车主动驾驶安全辅助技术、汽车夜视系统)三大方向,不断强化车载智能设备研发投入,2014-2016年连续超额完成业绩承诺。未来乘智能网联汽车东风,业绩有望进一步提速。 南京恒电具备独特竞争力、业绩稳步增长:南京恒电聚焦先进武器装备电子设备市场,产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套,在军工资质及微波混合集成电路领域具有先发优势,2016年业绩的稳步增长。根据重组时签订的《利润补偿协议》,南京恒电2017年承诺净利润不少于7200万元。据公司公告,子公司盛元投资作为有限合伙人以自有资金5000万元投资北京国杰军民融合产业基金,深入拓展军民融合战略性新兴业务。 传统天线业务坚守中谋变革:公司紧跟5G 技术发展,与北京交通大学等合作创新,实现天线的低成本、低功耗。同时,公司传统天线业务积极与三大运营商、华为、中兴保持紧密合作,努力寻求海外市场扩张。 投资建议:我们看好公司汽车电子和军工电子两大新兴板块的成长潜力,并将持续受益于通信产业军民融合快速发展。未来乘智能网联汽车东风,合正电子业绩有望进一步提速。同时,军民融合下技术、产品、市场全面协同,军工电子业务或将持续加速发展。我们预计2017~2018年净利润分别为3.69亿、5.04亿,对应PE 28倍、20倍,参考车联网行业平均估值水平,给予6个月目标价26.30元、对应PE 32倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:传统天线业务市场竞争加剧,汽车电子前装市场发展不及预期,军工电子订单发展不及预期。

公司概况:银河证券成立于2007年,并于2013年在香港IPO上市。公司第一大股东为中国银河金融控股公司,实际控制人为汇金公司。2015年银河证券净资本排名行业第5名,公司营业收入及净利润排名分别为第6名及第8名,均处于领先地位。公司业务收入结构较为稳定,近五年以来经纪业务占比均为50%左右。随着公司在A股上市进一步补充资本,综合业务实力将继续得以增强。 经纪业务:网点布局完善,佣金率下降相对缓慢。2015年公司经纪业务实现收入152亿元,同比增长184%。银河证券经纪业务方面始终保持优势,股基交易规模行业排名维持在前3名,2016年上半年银河证券经纪业务佣金率为万分之四点五四,下降幅度低于行业下降幅度。(1)高市占率、高佣金率得益于营业网点布局完善。截至2016年6月30日公司设立了396家分支机构,经济发达地区的证券营业部占总营业部数量的51%。(2)公司客户粘性较大。公司经纪客户粘性较大,开户年限超过3年的客户占比约77.10%,开户年限超过10年的客户占比约41.15%。(3)布局互联网金融,扩大竞争优势。互联网金融浪潮下,公司自主开发了移动证券、移动商城,开通了微信公众号。同时公司未来还将重点打造轻型营业部,实现线上线下联动。资本金补充之后公司将巩固经纪业务优势,预计2017年经纪业务市场占有率将达到5.2%,佣金率维持在万分之四点二左右。 信用交易业务:融资融券业务客户资源丰富。2016年末公司融资融券余额达到529亿元,市场占有率达到5.6%。公司经纪业务积累了大量的客户资源,同时较强的净资本实力保证了融资融券业务的发展规模,市场占有率始终处于行业前列。股票质押业务方面,2016年上半年公司股票质押回购业务的待回购市值为29亿元,行业排名34位,与行业可比上市券商相比,公司股票质押业务仍有发展空间。预计2017年公司融资融券余额市场份额达到5.8%左右。 自营业务:主动管理严控风险。2015年自营规模达到711亿元,同比增长276%;市场大幅波动的情况下公司仍取得较高投资收益,2015年投资收益达到47亿元,同比增长366%。2016年1月至6月公司实现投资收益16亿元,其中金融工具持有期间的分红和利息较高,主要由于自营债券规模增加导致了较高的利息收入。市场波动剧烈,公司通过主动管理、降低风险敞口等方式控制风险,预计2017年公司自营业务收入同比增长20%。 资管业务:资管规模增长迅速。资管业务方面,2015年公司实现资管业务净收入4.5亿元,同比增长134%;受托资产管理规模增长迅速,同比增长193%。截至2016年6月30日公司证券资产管理业务185只,其中包括64只集合资产管理品、116只定向资产管理品和5只专项资产管理品。预计2017年公司将提高主动管理比例,提升资管业务盈利能力。 投行业务:承销业务行业领先。2016年上半年公司实现投行收入5亿元,主承销2个IPO项目、6个非公开发行股票项目以及1个可转债项目;9个企业债项目以及17个公司债项目发行,企业债承销保持行业前列。近年来公司主承销规模呈稳健上涨趋势,2015年主承销规模达到1046亿元。预计2017年公司投行业务收入增速约为25%。 金融产业多元布局,海外业务发展稳健。银河证券旗下控股的公司包括银河期货、银河创新资本、银河国际控股、银河金汇以及银河源汇投资。此外公司还参股了多家股权交易中心,在金融产业实现多元化布局。公司通过银河国际控股开展海外业务,提供经纪、投行、资产管理、保险经纪等多项服务,2016年上半年为公司贡献营业收入1.5亿元。 股东实力雄厚,金融资产丰富。银河证券第一大股东为中国银河金融控股有限公司,持股比例为50.91%,实际控制人为汇金公司。银河金控经营范围覆盖了证券、基金、保险、信托、银行等行业。公司实际控制人中央汇金旗下参控股金融机构则包括6家银行、3家保险公司、6家证券公司以及资产管理等金融资产,股东金融实力雄厚,有助于促进业务协同,提升公司发展空间。 “A+H”股上市,资本金规模增长。银河证券成为第12家A+H股券商,此次A股上市募集资金约40亿元,资本金得到补充,有助于公司扩大现有的经纪业务优势,同时提高自营、资管、投行业务规模及实力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.98元。2017年至2019年EPS分别为0.75元/0.89元/1.02元。 风险提示:市场交易量萎缩,政策监管风险,信用违约风险

事件:公司公布2016 年年报,全年实现营业收入14.6 亿元,同比增长26.4%,归属上市公司股东净利润8,020 万元,同比增长高达1025%,EPS 为0.24 元。 全年收入基本符合我们预期,净利润略低于预期,主要受资产减值损失及投资收益等拖累。单4 季度收入为3.62 亿元,同比增长6.5%,净利润2,539 万元,同比增长699%。公司还公布定增预案修订稿,对定增方案进行调整,继续推进大股东和实际控制人增持。 大刀阔斧调产品,低端产品下滑,舍得系列强势恢复,毛利率显著提升。 公司2016 年酒类业务收入12.4 亿元,同比增长28.7%,其中以舍得为主的中高档酒收入10.5 亿元,同比增长45%,实现快速增长。舍得2016 年销量3,056吨,同比增长高达61%。低档酒收入1.86 亿元,同比下降21.8%,主要受全年开发产品大力清理的影响,另外新推“天特优”系列对部分产品进行招商替代。中高端产品贡献增长,使得酒类业务毛利率同比提升14.0 个百分点至65.1%,其中中高档酒毛利率达71.7%,同比提升11.6pcts。公司于1 月起对舍得酒提价20 元/瓶,2017 年中高档产品毛利率仍有提升空间。我们认为,公司中高端继续聚焦品味舍得打造大单品,中低端通过产品线梳理已于2016年底推出沱牌天曲、特曲和优曲三大战略新品,重塑品牌形象和明晰价格定位,2017 年高端产品在次高端整体良好氛围下增长乐观,中低端酒将企稳增长,酒类业务整体有望较上年继续保持良好势头。 改制效果初显,产品结构、人员激励和销售模式均有提升。改制后,公司重点加强营销环节,通过聚焦核心单品和优势市场、加强渠道管控、扩大销售队伍、完善销售人员激励机制等举措,将过去公司较为薄弱的营销环节快速补强。公司2016 年末销售人员达818 人,全年新增280 多人,2017 年销售人员有望超千人。2016 年开始加大市场直接投入,销售费用同比增长33.4%,主要来自于精细化营销之下市场开发费用及人员工资的较快增长,销售费用率为21.76%,同比提升1.1pct。 调整定增方案,继续推进股东增持,现金认购彰显主业发展信心。受再融资新规影响,公司对定增方案进行调整,调整后参与对象为大股东沱牌集团及实际控制人天洋控股,以现金方式合计认购不超6746 万股(现总股本20%),金额不超18.4 亿元,募投资金将继续用于酿酒技改项目、营销体系建设项目及沱牌舍得酒体验中心项目投资。我们认为,公司生产和营销历史欠账较多,行业调整期公司陷入困境,资金实力严重不足(2016 年末流动负债16.37 亿,其中短期借款8.36 亿),市场投入不足,亟待资金支持,再融资完成将极大增强公司市场投入能力,在本轮白酒发展周期当中获得更佳成绩。 投资建议:我们认为公司是近年来稀缺的改制彻底的白酒标的,改制以来,公司已经发生巨大变化,后续定增如完成则完全理顺股权结构,公司激励机制有望进一步改善。作为次高端白酒标的,公司业绩增长弹性可观。暂不考虑定增摊薄,我们预计公司2017-19 年EPS 为0.56/0.87/1.41 元,维持买入-B评级,6 个月目标价30 元。 风险提示:增发进度不确定性从而影响预期,新品销售不达预期拖累报表。

业绩延续高增长,四季度增长提速:公司发布2016年报,实现营收6.95亿,同比增长44.98%,实现归母净利润1.75亿,同比增长39.01%,EPS1.08元/股,ROE17.48%。收入增长系海外市场业务增长较快。其中,四季度单季实现营收1.97亿,同比增长54.22%,实现归母净利润0.41亿元,同比增长60.22%。 毛利率提升,期间费用率基本稳定:2016年公司综合毛利率42.28%(+1.28个pct),其中剪叉式产品毛利率43.91%(+0.61个pct),臂式产品毛利率18.34%(-4.98个pct),系产品体量较小,未形成规模效应所致。销售/管理/财务费率为5.68%/10.4%/-2.06%,较去年同期分别变动-1.1/0.91/0.27个pct,管理费率上升系研发投入、员工薪酬、设计咨询费等增加所致。 我们的分析与点评 国际竞争力强,海外市场高增长:据公告2016年公司海外市场营业收入增长加快,同比增加61.26%,一为公司深耕行业多年,物美价廉与保姆式服务赋予公司在海外市场明显的竞争优势;二为销售策略的调整,公司在国外当地设立分公司对接当地大型租赁商,比原先经销商模式效率更高。 国内市场龙头,培育和推动市场发展:国内租赁市场不健全,使得国内高空作业平台市场尚在起步阶段,公司作为行业龙头,在海外市场积累了丰富经验,正不断培育国内市场。2016年公司在国内首推质保期延长至2年,并提供回购翻新增值服务,为租赁客户提高产品出租和保值率。未来国内市场发展空间大,公司较早进入,积极引导行业理性发展,未来在国内市场的发展值得期待。 产能瓶颈突破,为发展夯实基础:公司募投项目“年产6000台大中型高空作业平台项目”于2016年建成,据公告目前公司高空作业平台总产能(一班制)1.1万台/年,有效解决产能瓶颈。目前国内市场剪叉式产品较多,但从国际经验来看,市场对臂式产品的接受和应用是必然,公司看好臂式产品未来发展,2016年启动定增项目,9.77亿元用于年产3200台大型智能高空作业平台建设基地,建设期30个月,前瞻储备臂式产品产能。 投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为35.9%/33.6%/35.9%,EPS 分别为1.32/1.84/2.43元/股,行业成长空间大,公司质地优秀,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为59.4元。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动,国内市场发展不及预期

天然气复苏趋势已定,业绩有望触底反弹:2016年,公司实现营业收入7.9亿元,同比下降39.38%,实现归母净利润-2.92亿元,同比下降1881.04%。业绩下降主要是因为16年国内LNG应用装备市场需求大幅下降及同期国际海工装备市场也处于低谷,此外,2016年公司计提大额减值准备,致使公司亏损较为严重。 公司是LNG领域龙头企业,主营LNG液化、储存、运输及LNG车用瓶占总营收的95%。2017年国际油价持续上涨,油气差价逐渐拉开,天然气应用经济性明显改善,公司业绩有望强势反弹。 LNG需求回暖,车用瓶销量有望持续增长:LNG价格低于管道气价格,使用LNG更具经济性。随着LNG接收站(13个)与分销站逐渐增多,LNG槽车需求回暖(一个收站需要配置300-500台槽车),从而使得车用瓶销量大增;此外,GB1589的实施导致运输行业用车紧张,中重卡销量整体得到提升,叠加LNG重卡经济性的改善,也促进了LNG重卡的销量的提升,车用瓶的销量也随之高涨。据调研,公司车用瓶市占率达35%,产能约8万/年,将充分受益于LNG产业的复苏。 股权激励计划出台,利益绑定添加新动力。2017年2月,公司拟向123名激励对象按6.58元/股的价格授予436.1万股限制性股票,按13.15元/股的价格授予436.1万股股票期权。限制性股票的解锁条件和股票期权的行权条件均为2017-2019年净利润不低于2500/3500/4500万元。此次股权激励若顺利实施,能够有效的将员工和公司的利益绑定在一起,从而为公司业绩增长添加新动力。 投资建议:预计公司2016-2018年的净利润分别为-2.92/0.80/1.62亿元,EPS分别为-0.62/0.17/0.34元,分别对应PE为-23/83/41倍;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.30元。 风险提示:油价下跌,LNG价格上涨,气改政策推动缓慢。