事件:东港股份4月25日晚发布2015年一季报,报告期公司实现营业收入3.3亿元,同比增长14.75%;实现归属于上市公司股东的净利润4469.62万元,同比增长9.28%;基本每股收益0.12元,同比增长9.09%。点评: 公司营业收入增速下降。2015年一季度公司营业收入增速为14.75%,但2014年一季度营收增速为19.88%,可以看出2015年营收增速下降,主要原因为公司目前正大力拓展电子发票、智能卡等新业务,在新老业务发展的衔接期,收入及利润增速下降也是比较正常的现象。 公司毛利率进一步提升。报告期内公司业务毛利率达38.8%,较去年同期提升0.94个百分点;净利润率达到14.65%,较去年同期下降1.12个百分点。公司销售费用和资产减值损失较去年同期有不同程度增加。 公司电子发票应用领域和客户不断扩大。目前,公司电子发票的应用领域由先前以电子商务平台为主已经逐步扩展到了商贸零售、食品饮料、保险和供应链等其他行业,客户数量也得到了明显提升,且仍在继续增加。尽管公司目前的客户主要集中在北京地区,但我们认为,北京作为首都,其在电子发票上的大力推进将起到先锋和榜样作用,公司电子发票扩展到其他省份和地区只是一个时间问题。另外,东港股份旗下的瑞宏网是由北京市国税局唯一授权的电子发票查验平台,这使得公司能够真正参与到电子发票的运营和管理中去,而不仅仅是提供技术和服务支持。关于盈利模式,由于目前电子发票还在推广阶段,其盈利模式尚未完全确定,我们结合海外发达国家和地区的经验,预计公司电子发票未来主要盈利模式为第三方增值服务和大数据平台。 智能卡业务保持快速增长。根据中国银联发布的统计,目前银联芯片卡(即通常所说的金融IC卡)全国发卡量突破10亿张,占新增银行卡发行总量的八成以上。而根据此前央行印发的《关于逐步关闭金融IC卡降级交易有关事项的通知》规定,同时有芯片和磁条的银行卡片将不再提供磁条刷卡服务,统一改成芯片刷卡;同时,从2015年起,各家银行将陆续停发磁条卡。我们认为,这将极大促进公司智能卡业务开发。目前,公司已集齐了Master、Visa以及银联三大机构的认证,并相继中标了多家银行的金融IC卡招标,未来智能卡业务有望继续保持快速增长。 互联网彩票姗姗来迟。尽管公司进入互联网彩票领域相对较晚,但公司早期就负责了相关彩票的印刷工作,与许多彩票发行和销售机构建立了比较密切的关系,有自己的独特优势。目前,公司旗下的山东东港彩意网络开发的山东熊猫彩票资讯网站已开始试运营,其开发的山东福彩手机客户端也已开始在山东部分地区进行推广。公司在互联网彩票的领域经营效果有望逐步显现。 安全与弹性兼顾。我们认为,公司未来盈利能力有望进一步上升,一方面是由于公司传统票证业务其品牌市场认可程度高,增长依旧稳健;另一方面则是因为公司次新业务标签、彩印、数据处理、智能卡业务增长迅速,提供了较大的盈利空间。另外,电子发票和互联网彩票则为公司转型升级提供了较大的想象空间和业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.60元、0.76元和0.91元。考虑到东港股份传统业务增长稳健,而电子发票、智能卡业务即将迎来快速增长,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:电子发票进程低于预期;智能卡订单大幅下滑;商业票据市场需求大幅萎缩

事件:公司发布《2015 年第一季度报告》。2015 年1-3 月份,公司营业总收入为1.27 亿元,较上年同期增长20.79%;归属于母公司所有者的净利润为2115.03 万元,较上年同期相比增长7.06%;每股EPS 为0.13 元。 点评: 公司运营稳定、利息收入下降。公司一季度营收同比增长20.79%;产品综合毛利率保持稳定,一季度综合毛利率为40.35%,环比增加0.96 个百分点,同比增加0.94 个百分点。受利息收入下降的影响,公司归母净利润同比增速低于同期营收增速,达到了7.06%。 北美地区销售好转,国内渠道商明显增长。公司作为零售业的配套产品,公司经营环境随着欧美地区的经济复苏而有所好转,一季度北美地区销售已有大幅度增长。国内方面,公司直营渠道与代理商渠道均取得明显增长,新签多家代理商, 且从单一产品线销售代理发展为完整产品线推广型代理商。 新增订单量稳定,RFID 业务带动公司业绩增长。一季度,公司新增订单(含中标但未签订合同的订单)共计14190 万元。其中EAS 业务新增订单10844 万元,RFID 业务新增订单3346 万元。2014 年RFID 业务新增订单8020 万元,2015 年一季度RFID 业务新增订单3346 万元,可以预计订单情况好于去年。随着公司上扬无线RFID 产能不断释放,公司RFID 业务量将快速增长。 盈利预测及投资评级。我们预测中瑞思创2015-2017 年的归属母公司股东净利润分别为1.09 亿元、1.34 亿元和1.53 亿元,对应的每股收益分别为0.65 元、0.80 元和0.91 元,我们维持公司“增持”评级。 风险因素。欧美经济复苏困难;产品毛利率下滑;RFID 市场开拓不及预期;公司订单量下滑;收购整合效果不及预期。

事件: 公司发布2014年年报及2015年一季报,2014年公司实现营业收入23.61亿元,同比增长10.72%,实现归属母公司所有者的净利润1.86亿元,同比增长36.24%,实现每股收益0.22元。2015年一季度公司实现营业收入5.18亿元,同比下降8.35%,实现归属母公司所有者的净利润2922万元,同比下降52.55%,实现每股收益0.03元。同时公司预计2014年上半年公司实现归属母公司所有者的净利润区间为4240.79-6361.18万元,同比下降40-60%。 点评: 做大做强复合肥业务,打造生态芭田。2014年公司业绩稳步增长,源于公司销量提升,同时提高了中高端产品的销售比例,产品毛利率得到较大提升,复合肥业务毛利率达21.31%,较上年同期上涨4.73个百分点。2015年一季度公司业绩出现较大幅度的下降,主要是因为农业季节性原因造成营收下降,制造成本上升导致销售毛利率下降,同时贵州芭田项目投产初期亏损较大。目前,公司通过自身研发及外延并购的方式,已逐步建立起以缓释肥、灌溉肥、水溶肥、有机肥(发行股份购买阿姆斯、与韩国希杰成立合资公司)、植物营养调理品等新型环保肥料为发展重点,普通复合肥为基础的产品结构,产品结构远优于同行业平均水平,新型复合肥销量占比达60%以上。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,有利于保证产品品质,降低生产成本。 下游进军品牌种植业务,打通全产业链。2014年公司进军品牌种植业务,整合优质种植资源,搭建种植解决方案服务平台,以推进农资标准化、种植标准化,不断提高种植效率及作物品质。目前已经落地的项目包括广西甘蔗、内蒙古及河北的马铃薯以及广西南宁的火龙果,商业模式可复制性强。通过进军品牌种植,帮助农民提高效益,公司逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。2014年率先布局农业信息化,收购金禾天成20%股权,推进智慧农业战略落地。未来,公司将逐步构建以种植大户、农场、农业合作社等区域龙头为核心服务对象,以农资服务为突破口,以信息化服务为核心技术支撑,以金融服务为杠杆,以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式,打造生态农业产业链运营平台。 员工持股计划彰显公司发展信心。公司公布员工持股计划草案,参与对象包括董事、监事、高级管理人员和其他员工, 合计不超过350人,其中公司董事、监事、高级管理人员共7人参加,该员工持股计划募集资金总额上限为1.07亿元。此次员工持股计划附特定考核条件,计划拟以公司2014年扣非净利润为基数,要求2015、2016、2017年相对于2014年的扣非净利润增长率分别不低于35%、82%、146%,约合35%的年复合增长率,彰显公司发展信心。 公司战略升级,致力于打造生态农业产业链运营平台。2014年是公司战略升级的新纪元,通过对优质磷矿资源的把控、 新型肥料的创新、品牌种植和农业信息化的探索,未来将以肥料业务为基础,做大做强,同时进军品牌种植,逐步完成公司从农资供应商到生态农业产业链运营平台的转型升级,发展空间巨大。 盈利预测及评级:暂不考虑发行股份收购阿姆斯对业绩的影响,我们预计2015-2017年公司实现营业收入分别达到30.33亿元、39.97亿元、53.38亿元,归母净利润分别达到2.21亿元、3.21亿元、4.69亿元,EPS 分别达到0.26元、0.38元和0.55元,对应2015年04月21日收盘价15.71元的动态PE 分别为60倍、42倍和29倍,维持“增持”评级。 风险因素:复合肥行业竞争日益激烈;产能释放不达预期;新兴业务经营风险;后续资本投入仍较大。

事件:2015年4月17日钢研高纳发布补充更正后的15年一季报,报告期公司实现营业收入1.29亿元,同比增加8%;实现归属母公司股东净利润0.20亿元,同比增加6%。基本每股收益0.0639元。 点评: 铸造高温合金订单增长,变形和新型高温合金下降。铸造合金事业部在保持母合金较高市场份额的基础上,开拓发动机转动精铸件市场,15年一季度订单和销售收入都有所增长。变形高温合金事业部由于14年一季度订单和收入基数较高,15年一季度的订单和销售收入同比有所下降。新型高温合金的金属间化合物事业部15年一季度订单和销售收入都有所增长,其他新型高温合金的收入和订单有所下降。从国内高温合金应用市场来看,航空航天产业规模偏小,技术水平有待提升,从而影响对新型高温合金材料及制品的需求。公司目前还是以铸造高温合金和变形高温合金系列产品为主,在保持现有市场份额的基础上,积极提高精铸件的比例、发展其它变形高温合金的品种。 员工持股子公司一季度订单和收入较快增长。14年6月份,子公司河北德凯(注册资本4,000万元人民币,钢研高纳持有75%股份,职工持有25%股份)和天津海德(注册资本4,000万元人民币,钢研高纳持有80%股份,职工持有20%股份)正式成立,引入了管理层和核心员工持股计划。15年一季度两子公司订单和销售收入都有较快增长。 盈利预测及评级:由于公司报告期股票期权行权,股本变更为32001.2988万股,按新股本计算,我们预计钢研高钠15-17年的基本每股收益分别为0.40元、0.51元和0.61元。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景,以及公司的核心技术能力,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。

医药定制研发生产行业发展空间巨大。根据BCC Research的预测,2015-2018年全球医药定制研发生产行业将会继续保持约7%的年均复合增长率,到2018年全球创新药和仿制药的医药定制研发生产业务(含原料药和中间体)规模将超过400亿美元。发展中国家由于在人才、专利保护、基础设施和成本结构等各方面具有明显的竞争优势,全球创新药定制研发生产业务日益向中国及印度等发展中国家转移。GBI Reseach相关报告也指出由于巨大的成本优势,中国的医药定制研发生产行业未来几年年均复合增长率可达17%。 发展战略清晰的国内CMO领军企业。公司与全球前20大制药公司中的17家建立了客户关系,并已经成为其中2家的长期战略合作伙伴、2家的优先供应商,成为国内CMO行业的领军企业。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,产品布局和研发领域(抗糖尿病、抗丙肝、抗艾滋病等)符合并顺应了全球行业总体发展趋势,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行CMO行业的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。 医药定制研发生产行业的价值链延伸是大势所趋。医药产品从非GMP中间体、GMP中间体、原料药到制剂各个环节都可能涉及定制研发生产,行业内多数企业只专注于其中某几个环节。但是,随着药政监管的逐步深化、药品质量标准的不断提高,涵盖非GMP中间体、GMP中间体乃至原料药的垂直一体化定制研发生产服务逐渐成为行业发展趋势。公司近期发布发行股份购买资产草案,拟2.6亿元并购江西东邦药业。东邦药业是博腾股份长期合作的定制原材料供应商,公司此次向上游整合中间体原料供应商,迈出了在CMO行业价值链延伸的第一步,未来有望继续通过并购,打造世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。 盈利预测与投资评级:暂不考虑发行股份购买资产对业绩的影响,我们预计公司2015-2017年营业收入分别为12.29亿、15.83亿和19.61亿,同比增长24.48%、28.83%、23.86%,归属母公司净利润分别为1.57亿、2.18亿和2.86亿,同比增长25.04%、38.84%、31.37%,对应2015-2017年摊薄EPS分别为0.64、0.80和1.05元。采取相对估值,行业中主要可比公司的2015年平均预测市盈率为80倍(2015.04.21),按照80倍的PE估值以及博腾股份2015年0.64元的EPS,公司合理估值为51.2元,而公司2015年4月21日的收盘价为46.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:原材料单一客户集中风险;汇率波动风险;服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险;发行股份购买资产事宜尚具有不确定性。

事件:公司发布《2015年第一季度报告》。2015年1-3月份,公司实现销售收入为2.65亿元,较上年同期相比增长44.12%;归属于母公司所有者的净利润为5479.34万元,较上年同期相比增长10.69%;每股EPS为0.09元。 点评: 销售毛利率稳定,期间费用率增长。2015年一季度,公司的销售毛利率为39.55%,环比增长0.93个百分点,销售情况保持稳定。期间费用率方面,受销售增长带动费用增长、研发费用增加和无形资产摊销等因素影响,公司一季度期间费用率为20.19%,环比增长3.75个百分点;同比增长5.08个百分点。 围绕集成电路产业布局成长。此前公司发布的《非公开增发预案》,围绕智能卡领域、可重构器件领域和特种集成电路领域进行投资建设,在可重构器件领域,公司收购北京晶智意达科技有限公司,在上海、北京和美国硅谷分别设立了分公司和子公司,在可重构器件的硬件、软件方面都有布局。公司设立北京同芯创展和参股北京同方以衡创业投资中心,借此打造公司对外投资平台和扩大外部创新网络布局,寻找并培育半导体设计领域的优质项目资源,进一步向集成电路产业拓展。 股价催化剂:国产芯片银行IC卡大规模发放;居民健康卡发放超预期;特种集成电路订单快速增长。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2015~2017年归属母公司股东净利润分别为4.28亿元、5.46亿元和6.79亿元,对应的每股收益分别为0.71元、0.90元和1.12元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:银行IC卡、居民健康卡发放进度迟缓;特种集成电路业务发展不及预期;产品毛利率下降。

事件:公司发布《2015年度非公开发行A 股股票预案》。 点评: 非公开增发增强公司竞争优势。公司公告拟非公开发行股票,股票数量不超过78939157股,发行价格不低于32.05元/ 股,募集资金总额不超过25.3亿元。募集资金扣除发行费用后用于智能卡芯片技术升级及配套测试产业化项目、国产可重构器件研发及产业化项目和特种系统应用芯片技术改造和产业化项目。 巩固智能卡行业竞争优势。在SIM 卡领域,公司是全球市场领先者,公司2014年出货量达到11亿只,占据全球20%以上的市场份额。公司在金融IC 卡、社保卡、居民健康卡等领域均是市场中的主要竞争者,在移动支付、智能设备领域公司均有产品储备。随着我国芯片国产化进程不断加速,国产芯片迎来发展契机,在政府、军事、能源、金融、电力等核心领域,国产芯片具有广阔的市场空间。 筑造可重构器件行业的国内龙头。公司在2013年成立深圳同创国芯,进行半导体芯片及EDA 设计工具的开发,注册资本金1.5亿元。2014年收购北京晶智意达科技有限公司,提升公司在集成电路设计软件EDA,尤其是FPGA 设计流程中各种配套工具的研发实力。目前公司在上海、北京和美国硅谷分别设立了分公司和子公司。在国家重大“核高基”专项的支持下,公司可重构系统芯片的研发工作正在稳步展开。此次非公开增发,将启动公司新一代通用可重构器件的研发和产业化,使公司产品进入国内各类可重构器件市场。公司预计在未来5至8年内,实现公司通用可重构器件在亚太区行业市场不低于20%的市场占有率。 提升公司特种集成电路产业竞争实力。在特种微处理器、特种可编程器件、特种存储器、特种定制芯片等领域,国微电子具有很强的技术实力和竞争实力。此次非公开增发项目投向为特种可编程系统集成产品(SOPC)、特种动态存储器(SDRAM)、特种3D 封装大容量存储器和特种DC/DC 小型集成化电源模块,均为公司现有产品的战略方向延伸。借助非公开增发有助于公司在特种集成电路领域的竞争实力增强。未来随着国家军队信息化建设的不断深入,核心设备和芯片的国产化要求不断提高,公司将受益于军队信息化、国产化建设。 股价催化剂:国产芯片银行IC 卡大规模发放;居民健康卡发放超预期;特种集成电路订单快速增长。 盈利预测及投资评级:非公开增发事项具有很大不确定性,我们暂不调整对公司盈利预测。我们预计公司2015~2017年归属母公司股东净利润分别为4.28亿元、5.46亿元和6.79亿元,对应的每股收益分别为0.71元、0.90元和1.12元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:银行IC 卡、居民健康卡发放进度迟缓;特种集成电路业务发展不及预期;产品毛利率下降。

事件:2015 年4 月20 日,东江环保发布了2015 年一季度报告,公司15 年一季度实现营业收入5.1 亿元,同比上涨35.42%。实现归属母公司股东净利润7254 万元,同比增长28.68%。实现基本每股收益0.21 元,同比上涨23.53%,基本符合预期。 点评: 公司对于2015 年上半年整体业绩预期向好。 根据公司2015 年一季报中预测,2015 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度预计在25%-45%,对应净利润区间为1.70-1.97 亿元。我们认为,公司对于2015 年上半年的业绩预测基本符合公司当前实际业务情况。 各业务板块进展情况: 工业危废处理业务: 公司在工业危废处理业务中,加快推进新项目建设。 其中,粤北危险处理处臵中心项目于2014 年10 月获得焚烧、物化及废水综合处理等4 个子项目共25.13 万吨/年危废处理资质; 江门工业废物处理项目(19.85 万吨/年)、嘉兴德达迁扩建项目(6 万吨/年) 等项目预计将于2015 年上半年建成投产,可较好地扩充公司废物处臵能力, 以承接放量增长的市场需求。 同时,公司大力推进异地扩张步伐,14 年相继收购厦门绿洲、克拉玛依沃森及沿海固废等公司,成功进入福建、新疆, 进一步完善布局广东省以外危废市场。并且,快速切入医疗废物处理、手机拆解等新领域,延伸及完善公司环保服务产业链。此外,公司已通过招投标获得江西省危险废物处理处臵BOT 项目25 年特许经营权,设计处理危废规模为8.6 万吨/年。 废物资源化利用业务:1) 清远废旧家电拆解处理基地及综合利用项目,已于2014 年2 月取得3 万吨/年处理资质,拆解处理废弃电子产品能力约140 万台/年;2) 湖北东江废弃电器电子产品拆解项目, 年设计处理能力5 万吨/年, 已于2014 年底取得废弃电器电子产品拆解处理资质,现已经进入生产阶段;3) 厦门绿洲废弃电器电子产品处理项目,目前拆解处理废弃电子产品能力约140 万台/年,2014 年为公司带来收入人民币6,767.86 万元。 目前,公司拥有总量约12.5 万吨/年的废弃电器电子产品拆解处理能力。 市政废物业务方面:1) 2014 年度内,下坪垃圾填埋场与湖南邵阳垃圾填埋场运行稳定;2) 福永污泥处理二期工程经过一段时间的技改及调试,于2014 年度内实现营业收入人民币9,568.65 万元;3) 2015 年2 月使用自有资金人民币1.47 亿元收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权,取得首个市政污水处理运营项目。 再生能源业务方面: 三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。2014 年度内收购了南昌新冠能源开发有限公司和合肥新冠能源开发有限公司100%股权,新增加了8 台发电机组,扩充公司总体垃圾填埋发电规模至22 兆瓦时。 环保平台业务方面: 公司2014 年度内共成功承接15 个项目,合同金额为约人民币21,000 万元。2014 年度内该业务实现人民币10,245.16 万元,较去年同期增长88.80%。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测公司15-17 年将实现EPS0.90、0.94、0.96 元。继续维持“增持” 评级。 风险因素:环保行业受政策影响明显;国际金属价格波动;投建项目未能按期达产;

事件:2015年4月21日风神股份发布了2014年年报,2014年公司实现营业收入81.7亿元,同比降低4.35%;实现归属母公司股东净利润3.32亿元,同比增加5.98%。基本每股收益0.88元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.87元。 点评: 2014年公司受益于原材料价格降低而提升盈利。公司2014年销售收入同比降低4.35%主要原因是受原材料价格下跌和轮胎市场竞争的双重影响,导致产品单价下降。即使在这个国家宏观经济下行压力加大,下游汽车和工程机械主机厂开工率偏低的时期,公司的销售量仍保持了增长。公司生产所需的主要原材料天然橡胶在2014年价格下降了约33%,而公司的轮胎产品在2014年销售单价下降了约10%,使得公司盈利空间加大。公司净利润从2010年起已保持5年稳定增长。 精益生产和品牌建设使公司盈利水平领跑行业。公司通过精益六西格玛等管理工具和轮胎全寿命周期管理等信息化手段改善生产制造水平、降低成本和提升产品质量。公司被国家工信部评定为“2014年两化融合贯标试点单位”和“2014年两化融合管理体系贯标试点单位”。公司赞助中国越野拉力赛、沃尔沃帆船赛,在2014年底成为NBA多伦多猛龙队官方合作伙伴,提升品牌影响力。风神品牌在2014年(第十一届)《中国500最具价值品牌》排行榜中凭借100.68亿元的品牌价值上升至排行榜第197位,相较去年品牌价值增长13.16亿。通过这些管理措施的实施,公司取得了领跑行业的盈利能力,2014年公司主营业务毛利率22%,为A股6家轮胎上市公司已公布年报5家中最高。 2014年公司布局汽车后市场及开展电商营销初见成效。2014年公司加速推进自有品牌连锁渠道“Aeolus Care”爱路驰轮胎服务中心建设,为客户提供一站式轮胎解决方案。并从年初开始涉足电商营销,搭建了包括天猫、京东、阿里巴巴旗舰店和内部的电子订单系统,开展线上下订单,线下门店安装的O2O轮胎直销模式。此项业务起步后有快速增长,2014年在线上实现超过4亿元的销售收入。 未来受益一路一带建设和集团资产整合。公司是中国最大的工程机械轮胎生产商、最大的载重卡车轮胎生产商之一,并且是国内大型轮胎制造商中最靠近西部陆上“新丝绸之路经济带”起点的公司。一路一带涉及的基础设施建设将会对公司轮胎产品产生大量需求。公司控股股东旗下尚有3家国内轮胎企业,并且正在收购全球第五大轮胎生产商意大利倍耐力公司,并计划将旗下轮胎资产进行整合,此举将改变中国甚至世界轮胎工业格局。即使在整合发生前,公司也将从控股股东旗下资产之间的知识转移中获益。 盈利预测及评级:暂不考虑控股股东资产整合的影响,我们预计公司15-17年摊薄每股收益分别为1.26元、1.54元、1.96元。维持公司“增持”评级。 风险因素:原材料价格剧烈波动;国内外经济持续低迷;出口遭遇贸易壁垒。2013年12月起,公司涉嫌信息披露违法违规,中国证监会的调查尚在进行过程中,存在退市及暂停上市风险。2015年3月收到证监会《行政处罚决定书》,对公司及相关当事人处以罚款处罚,公司因此后续存在诉讼风险。

事件:2015年4月21日紫金矿业发布15年一季报,报告期公司实现营业收入158.96亿元,同比增加48%;实现归属母公司股东净利润4.15亿元,同比减少20%。基本每股收益0.019元,低于我们的预期。 点评: 营收增长来自冶炼金、冶炼铜产量大幅增长。公司的黄金、铜业务是主要营收和利润来源,14年其营收分别占总营收的61.43%和23.02%,毛利分别占总毛利的37.18%和31.79%。2015年一季度公司生产矿产金8.31吨,同比增长17%; 生产冶炼金38.25吨,同比增长95%;生产矿产铜3.71万吨,同比增长10%;生产冶炼铜6.66万吨,同比增长27%。 金铜价格下跌,毛利率同比下滑。15年一季度上海黄金交易所黄金主品种均价246元/克,较14年同期下跌4%;伦铜均价5807美元/吨,同比下跌17%。报告期公司产品综合毛利率9.8%,较去年同期下降4.1个百分点。其中,矿产铜毛利率同比下滑13个百分点,矿产金毛利率下滑1.5个百分点。 国际化和资源储备取得新进展: 2015年3月公司下属全资子公司锐雄发展有限公司与加拿大艾芬豪矿业有限公司(多伦多证券交易所上市)于2015年3月23日签署《股份认购协议》。锐雄发展以1.36加元/股的价格现金认购艾芬豪矿业公司合计76,817,020股A 类普通股,总金额为104,471,147加元。艾芬豪矿业主要资产为拥有95%权益的刚果(金) 卡莫阿(Kamoa)铜矿、68%权益的刚果(金)基普什(Kipushi)锌多金属矿和64%权益的南非普拉特瑞夫(Platreef) 铂矿三个项目。 盈利预测及评级:我们预计紫金矿业15-17年EPS 为0.14元、0.16元、0.20元。考虑到紫金矿业的资源龙头价值,维持 “买入”评级。 风险因素:金价、铜价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期;项目进展不及预期。

事件: 2015年4月18日龙净环保发布14年年报,14年公司实现营业收入60.27亿元,同比增加8.23%;实现归属母公司股东净利润4.63亿元,同比增加1.47%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润3.80亿元,同比增长20.84%。基本每股收益1.08元,符合我们的预期。公司拟以总股本 42,762万股为基数,每10股送红股5股、每10股转增10股,并向全体股东每10股派发现金3.3元(含税)。 点评: 除尘、脱硫、脱硝优势业务强势发展。除尘业务和脱硫脱硝业务是公司的优势业务(14年分别占公司营收的51%和36%), 其毛利率14年达到25%和21%,分别增加4个和3个百分点。14年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝等合同总量与上年相比增长18.4%。具体到各事业部:1)公司电除尘与脱硝事业部新增合同金额大幅增长,突破100万机组等一批湿式除尘项目,突破100万机组等一批低低温和余热利用项目;2)电袋与袋式除尘事业部取得60万以上机组的全部电袋项目,巩固了大机组的市场领先地位;“电袋复合除尘技术及产业化”技术获国家科技进步二等奖;3)干法脱硫事业部持续多年规模性赢利;上海龙净环保科技工程有限公司的单塔三区加电除雾的湿法脱硫项目取得突破;4)龙净科杰环保技术(上海)有限公司投资的盐城催化剂再生基地建成投产,脱硝催化剂项目取得收入0.39亿元,同比增加183%。 海外EPC 项目和新疆BOT 项目进展顺利。武汉龙净环保工程有限公司的华电新疆乌鲁木齐电厂、特变电工新疆硅业有限公司自备电厂4台机组BOT 业务取得收入0.83亿元,同比增长25%,毛利率44%。印尼、印度两个工程总包项目进入收官阶段,海外EPC 取得收入4.90亿元,同比增加71%,毛利率11%。 烟气治理行业仍处于重要战略机遇期,超洁净排放成为热点。14年以来烟气治理行业新建项目减少、改造项目大幅增加。14年9月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求:1)排放标准:烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35、50毫克/立方;(2)治理进程:东部11省市新建机组基本达到燃机排放标准,老机组2020年前改造完毕,改造总量约1.5亿千瓦;中部8省新建机组接近或达到标准;西部新建机组鼓励达到标准;对中、西部地区的老机组改造没有要求。预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开。 盈利预测及点评:以当前股本42,762万股计算,我们预计龙净环保15-17年EPS(摊薄)为1.23元(-0.14)、1.42元(-0.18)、1.66元。按15-4-20收盘价41.49元计算,对应的15年PE 为34X。维持“增持”评级。 风险因素:政策力度不达预期;大型电企环保公司加剧竞争;主要客户回款风险;汇率风险。

新材料产业布局完善,战略转型进行中。公司拥有“能源-电力-高纯铝-电子铝箔-电极箔”新材料产业链。为了应对盈利下滑,公司将在做好新材料主业的同时,加快向物流、服务业转型。 募投产能投产,成本优势突出。非公开增发募投项目已经达产,高纯铝产能6 万吨、电子铝箔产能4.7 万吨、电极箔产能2000 万平方米。由于地处新疆且有自备电厂,综合用电成本低于内地。 亮点1: 丝绸之路节点上的物流公司。公司在乌鲁木齐市区有900 亩地和铁路专用线,未来将借助火车货运站的优势,发展疆内外运输并配套金融服务,政策红利和转型发展带动物流板块增长。 亮点2:军工和蓝宝石用高纯铝快速增长。公司是自治区军工配套企业,军工高纯铝需求5000 吨,收入占比8%;高纯铝还用于蓝宝石生产,产能增加和需求增长将带动高纯铝保持高增长。 亮点3:电子新材料主业复苏。电子元器件行业收入和利润增速均出现回升,行业底部探明。 股价催化剂:一带一路政策持续发酵;物流板块出现实质性进展;下游行业复苏超预期。 盈利预测、估值及评级:我们预计公司15-17 年EPS 为0.04 元、0.09 元、0.25 元,按照DCF 估值方法给出的绝对估值为14.35 元,鉴于公司主业底部探明和一带一路政策下公司转型预期,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期;股东减持。 公司报告首页财务数据

本期内容提要: 15年电站建设进度加快,坚定转型做GW级运营商。公司的战略是在2014-2016年建设运营1GW光伏电站,目前开工的或是完成的光伏电站只有98.8MW,而公司在2016年成为GW级光伏电站运营商的态度不变,意味着2015、2016年每年还至少需要建设完成450MW光伏电站,15年电站建设进度加快。公司已经获得的备案光伏电站规模达835MW,公司在手储备电站丰富,有力保障了公司完成2016年底GW级电站运营商的目标。 光伏电站未来大空间促使优质龙头持续成长。展望未来,全球和国内光伏发电量未来都有10倍以上的增长空间,能够承载千亿市值的光伏电站上市公司,东方日升等优质龙头有望持续成长。 股权激励彰显公司实现未来三年业绩的信心。本计划授予的限制性股票解锁时需要满足2015-2017年净利润分别不低于2.5亿、4.7亿、6.3亿元,股权激励解锁业绩条件高,彰显出公司实现未来业绩的信心。 盈利预测与投资评级:按照公司现有股本(不考虑股权激励以及本次非公开增发股本影响),我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS分别为0.41、0.63、0.86元,考虑到公司光伏电站业务的强势拓展,我们给予公司2016年26倍市盈率,对应目标价为16.38元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:电站业务拓展超预期;光伏行业超预期变化 风险因素:1、光伏业务拓展低于预期;2、应收账款等财务风险。

事件:西宁特钢发布2014年年报,公司实现营业收入73.14亿元,同比增长0.82%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降54.09%;基本每股收益0.06元。 点评: 行业基本面无改观,收购地产公司实现扭亏。2014年国内粗钢产量同比增长0.9%,增速虽同比大幅下滑,但在中国经济增速放缓和转型的背景下,钢铁行业产能过剩情况无明显改观,钢铁价格大幅下跌。钢铁板块:受到经济下行和公司主动调整产品结构的影响,钢和钢材产品产量未完成全年计划(钢产量144万吨,完成计划96%;钢材产量129万吨,完成计划92.14%),价格下跌导致板块毛利率减少2.07个百分点至9.8%。矿石采选板块:公司通过增加产量(铁精粉产量172万吨,完成计划的114.67%)的方法降低价格下跌的影响,但是价格下跌和成本上升导致该板块毛利率减少3.95个百分点至42.62%。房地产板块:为了保证2014年盈利,公司收购了西钢置业100%股权,该板块成为公司主要的利润来源。 非公开增发失败,财务压力增大。2013年公司曾筹划非公开发行,但是受到资本市场和钢铁行业现状变化的影响,最后以失败告终;2014年7月公司再次筹划非公开发行补充流动资金,无奈再次失败。由于公司转型升级项目的推进,资金需求压力大,非公开发行工作失败导致资产负债率持续增加。2014年公司资产负债率增至84.58%,同比上升5.18个百分点;财务费用同比增长17.42%。2015年公司预计本部技改资金需求7.62亿元、子公司博伦矿业资金需求1.68亿元、江仓能源资金需求2.68亿元,以上资金主要通过经营回款和银行贷款解决,财务压力依然很大。 盈利预测及评级:我们预计,2015年钢铁需求的增长仍较有限,行业产能过剩和经营困难局面难以改变。我们预计公司15-17年EPS 0.08元、0. 13元、0. 16元,鉴于公司正处于转型升级期和拥有从“煤炭-铁矿石-钢铁”的一体化布局,维持公司“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口;银行抽贷导致资金压力继续加大。

事件: 4月18日晚间,中国海诚发布2014年报,报告期内公司营业总收入为54.70亿元,同比下滑5%;归属于母公司净利润为1.99亿元,同比增长24.90%。同时公司发布2015年一季报,一季度公司实现营业收入11.8亿元,同比减少9.57%;实现归属于母公司所有者的净利润为4675.06万元,同比增长12.06%,基本每股收益为0.15元,同比增长7.14% 点评: 业绩符合预期。报告期内,公司营业收入出现下滑,我们认为主要是两方面的原因:第一,总包收入增长放缓致使公司整体营收入增速下降。报告期内,公司实现工程总包收入40.17亿元,较2013年同期减少6.21%;第二,受纳入营改增范围子公司增加,公司营业税金及附加较2013年同期出现大幅下滑。公司净利润增长较好主要还是由于报告期公司综合毛利率率有所提高,同时营业税金及附加有所下降所致。总体来看,公司业绩增长与我们之前的预期基本一致。 受益“一带一路”,海外业务收入或将提升。“一带一路”作为一项重要的中长期国家发展战略,在未来几年势必要持续推进。目前,公司海外业务遍布东南亚、非洲及南美洲等市场,同时,公司控股股东中轻集团在非洲等海外市场亦有相应的业务。我们认为,受益于“一带一路”战略,公司的海外业务收入有望提升。 新兴领域订单占比提升。2014年公司实现新签订单70.53亿元,同比降13.38%,其中,造纸订单占比虽然仍高达31.23%。新兴领域,如环保、日用化工、医药订单占比合计为15.93%,较前期提升明显。另外,公司尤其擅长轻工行业废水处理,如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等,造纸废水处理在国内已达到领先水平,此领域的订单也有望在未来逐步发力。 新能源汽车锂离子电池薄膜基纸产业化项目获突破。公司研发锂离子电池隔膜生产技术的目标是达到国外先进产品的性能指标,公司在这方面已经积累多年,目前已完成国家知识产权局授权发明专利6项,新申请发明专利7项,取得实验室研究的阶段性成果,下一步主要工作是研究满足产业化要求的相关技术和逐步扩大试验电池的功率,最终能够达到产业化要求。我们认为,公司该项目若成功实现产业化,替代进口产品市场空间广阔。 国企改革将进一步释放公司活力。公司第二批股权激励已经于2014年3月完成,而第一批股权激励则在2014年5月开始进入第一个行权期。公司股权激励范围广,被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为,公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%,且不低于对标企业75分位水平”这一行权考核目标较高,将继续助推管理层改善管理,提升业绩。 盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年EPS0.83元、1.04元和1.19元的盈利预测。考虑到公司向新兴领域转型的顺利推进,未来盈利和估值有望迎来“双击”,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:轻工业固定资产投资增速下滑的风险;海外业务经营分析;部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。