事件： 2024H1公司实现营业收入 17.54亿元，同比增长 15.17%； 实现归母净利润 2.95亿元，同比增长 15.96%；实现扣非净利润 3.02亿元，同比增长 19.08%。 2024Q2公司实现营业收入 6.78亿元，同比增长 7.73%，实现归母净利润 0.74亿元，同比增长 1.88%；实现扣非净利润 0.80亿元，同比增长 10.56%。 收入端符合预期，省内稳健增长。 分产品来看， 2024H1公司 300元以上/100-300元 /100元以下产品分别实现收入 3.13/8.9/5.22亿元，同比增长 44.17%/14.97%/1.77%，占比为 18.14%/51.61%/30.25%，100元以上产品占比提升 3.86pct 至 69.75%。 2024Q2公司 100元以上/ 100-300元 /100元以下产品分别实现收入 1.22/3.39/1.98亿元，同比+7.06%/+2.65%/+13.32%。公司二季度针对柔和系列 H3、 H6和星级系列四星进行调价控货，市场投入和市场促销力度有所缩减，以自然动销去化库存为主，因此增速有所降速。 2024H1省内和省外分别实现收入 13.49/3.76亿元，同比增长 16.84%/7.79%， 2024Q2省内和省外分别实现收入 5/1.58亿元，同比增长 8.30%/1.10%。 2024H1公司省内和省外分别拥有 286和 739个经销商，净增 14和 147个，省内维持稳健增长，省外略显乏力。省外调整优化销售模式，对部分分销商进行调整成经销商，并且新增传统白酒经销商。 毛利率稳步提升，整体费用率保持稳定。 公司 2024H1毛利率为65.12%， 同比+1.36pct，主要由于产品结构优化。销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 19.16%/9.7%/1.32%/-0.71% ， 同 比 变 动 -0.21/+0.72/-0.49/-0.01pct，销售费用率同比下降主要由于业务推广费同比下降 11.24%，广告宣传费用（1.03亿）仍持续投入，同比增长 36.23%，二季度适当控制促销费用投放。管理费用率上升主要由于职工薪酬增加 37.28%，积极引入人才同时提高薪酬福利水平，整体期间费用率保持相对稳定。净利率同比+0.13pct 至 16.66%。 2024H1销售收现 18.77亿元，同比增长 12.83%，截至 6月末公司合同负债 4.83亿元， 同比+9.30%。公司近期计划回购 1-2亿元，以不高于 27.61元/股价格进行回购，用于实施员工持股计划或股权激励。截至 2024年7月 31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份 971.4万股，占总股本的比例为 1.915%，已回购金额为 1.81亿元（不含交易费用）。 投资建议： 根据白酒行业需求端变化、近期动销情况以及结合公司中报业绩，我们调整公司盈利预测。 预计 2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别为 17%/19%/15%， EPS 分别为0.76/0.90/1.03元，对应 PE 分别为 23x/19x/17x，按照 2024年业绩给予 25倍，目标价 19.00元， 给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、 结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：2024年8月16日，长虹美菱发布2024年半年报。2024H1公司收入149.48亿元（+16.52%），归母净利润4.15亿元（+15.91%），扣非归母净利润4.33亿元（+13.22%）。单季度看，2024Q2公司收入90.08亿元（+15.43%），归母净利润2.59亿元（+10.18%），扣非归母净利润2.47亿元（-11.46%）。 收入端：2024H1洗衣机业务高增，海外增速高于国内。1）分产品看，2024H1公司空调/冰箱冰柜/洗衣机收入分别为85.00/47.39/7.84亿元，分别同比+21.47/+12.18/+40.65%。其中，空调贡献主要增量，或系产品结构优化适应不同市场需求，拉美、中东关键市场发力；洗衣机业务持续高增，国内关注重点市场及渠道规模提升，海外重点区域核心客户加速突破。2）分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为101.30/48.17亿元，分别同比+14.56/+23.78%,外销表现更优，或受益于行业出口红利，叠加公司产品、客户、渠道拓展优化。 盈利端：净利率环比改善，费用端有所优化。1）毛利率：2024Q2公司毛利率9.89%（同比-1.81pct），或系塑料、铜等大宗原材料价格上涨所致。2）净利率：2024Q2公司净利率2.96%（同比-0.14pct，环比+0.29pct），盈利能力环比有所改善，同比降幅小于毛利率，系费用端合理控制。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.63/0.96/1.72/-0.66%，分别同比-0.37/-0.39/-0.04/+0.32pct，整体费用率有所下降，经营效率持续提升。 投资建议：行业端，白电出口景气叠加内销以旧换新政策催化或支持行业短期和中长期的成长。公司端，国内产品结构及市场渠道不断拓增优化，海外中东、拉美、非洲等新兴区域市场重点布局，内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.63/10.06/11.94亿元，对应EPS为0.84/0.98/1.16元，当前股价对应PE为9.55/8.19/6.90倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。

事件：今世缘发布2024年半年报，2024H1实现营收73.05亿元，同比+22.35%，归母净利润24.61亿元，同比+20.08%，扣非归母净利润24.46亿元，同比+19.23%。2024Q2实现营收26.34亿元，同比+21.52%，归母净利润9.29亿元，同比+16.86%，扣非归母净利润为9.21亿元，同比+14.79%。 百元以上中高档产品延续高增，产品结构进一步上移。分结构看，2024H1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03亿元，同比+21.9%/+26.1%/+14.3%/-2.3%/-8.1%/-27.6%，其中2024Q2特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01亿元，同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%/-28.7%。特A+类公司加大V系产品商务宴席投入增长较快，四开焕新升级效果良好，批价略有上升。特A类单开、淡雅等产品增速较快，100-300元价格带产品增速领先。 省内苏中地区延续高增长，省外重点市场开拓超预期。分区域看，2024H1淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比21.3%/16.6%/22.1%/32.9%/22.6%/14.0%/36.4%，其中2024Q2淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32亿元，同比19.5%/14.1%/19.6%/32.5%/21.3%/11.0%/36.8%。苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外市场重点打造十个样板市场，增速较高，重点市场如安徽、山东开拓超预期。经销商数量方面，2024Q2末省内/省外经销商达534/516个，环比净增+31/+10个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商体系。 二季度毛利率上升，受公允价值变动损益和投资收益影响净利率下滑。2024H1/2024Q2公司毛利率为73.79%/73.02%，同比-0.68/+0.15pct，二季度产品结构上移。2024H1税金及附加/销售/管理/财务费用率分别为13.5%/13.5%/3.1%/-1.1%，同比+0.46/-1.45/+0.09/-0.05/+0,37pct，2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.96%/12.23%/3.94%/-1.7%，同比+0.24/-0.91/+0.07/+0.37pct，销售费用中促销费投放更加精细化。 2024H1/2024Q2公司净利率为33.70%/35.27%，同比-0.64/-1.41pct，二季度净利率下滑主因公允价值变动损益/投资净收益分别为-3519/-450万元，去年同期为+361/+2956万元，合计同比相差7286万。营收+Δ预收款变动合计+14.08亿元，同比+6.3%。2024公司经营目标为总营收122亿元左右（同比增长21%），净利润37亿元左右（同比增长18%），锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，公司发展势能延续，预计目标完成确定性较强。 投资建议：预计2024-2026年收入增速23%/21%/19%，归母净利润增速分别为22%/21%/19%，EPS分别为3.05/3.69/4.40元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2024年业绩给予23倍，目标价70.15元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：迎驾贡酒发布2024年半年报，2024H1实现营收37.85亿元，同比+20.44%，归母净利润13.79亿元，同比+29.59%，扣非归母净利润13.66亿元，同比+32.65%。2024Q2实现营收14.61亿元，同比+19.04%，归母净利润4.66亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润为4.64亿元，同比+32.53%。 洞藏延续高增长，产品结构持续提升。分产品看，2024Q2中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.69/3.13亿元，同比+24.9%/+6.5%，中高档酒占比同比提升2.9pct至77.4%。渠道调研反馈，2024年上半年洞藏完成既定增长目标，目前洞藏占比已超过50%且持续提升，其中洞藏内部结构不断升级，洞9、16增速更快，洞6稳健增长，打开洞藏增长天花板，全年洞藏增长35%+目标信心充足。公司产品价盘稳固，渠道利润仍维持在10%以上水平，库存2个月，动销良性。 基地市场势能扩散，渠道运作更加精细化。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现营收9.16/4.65亿元，同比+22.9%/+15.3%，省内占比同比提升1.4pct至66.3%。洞藏系列产品势能周期往上，省内消费流行氛围形成后由点带面向全省扩散，网点和核心门店数量稳步上升。 渠道端运作更加细化，分品相运作对终端进行分级管理，洞16、20平台公司运作后拓展加快。同时二季度省外表现亮眼，江苏、上海等环安徽周边市场洞藏拓展逐步起色。2024Q2省内/省外经销商分别达779/644个，环比净增+29/+4个，公司在大商打造、优商扶持、多商协作策略下，经销商质量不断提升。 2024Q2净利率同比提升2.22pct至31.95%，创历史二季度新高。 2024H1公司毛利率为73.57%，同比+2.63pct，其中2024Q2毛利率71.1%，同比+0.59pct，洞藏内部占比持续提升带动毛利率改善。2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.61%/10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-0.56/-1.99/-0.60/+0.01/-0.44/-0.34pct，收入快速增长规模效应下以及公司费用投放合理，销售费用率持续优化。2024H1净利率达36.53%，同比+2.55ct，其中2024Q2净利率达31.95%，同比+2.22pct。2024Q2合同负债为4.62亿元，同比/环比-0.43/-0.53亿元，营收+Δ预收款变动合计+14.08亿元，同比+14.4%。2024年公司销售目标积极，全年目标收入+20%、利润+25%，目前来看完成确定性较强。 投资建议：考虑到洞藏系列高势能增长，产品结构优化有望延续，预计2024-2026年收入增速22%/20%/17%，归母净利润增速分别为26%/22%/20%，EPS分别为3.61/4.41/5.28元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2024年业绩给予23倍，目标价83.03元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024半年报，上半年实现收入 3.67亿元，同比增长11.30%，实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 13.08%。其中 Q2单季度实现收入 1.87亿元，同比增长 3.92%，实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 2.32%。 聚焦检测业务和试验设备制造两大板块， H1各业务收入均实现稳健增长。 公司业务分为检测业务和试验设备制造两大板块，其中检测业务板块包括汽车领域检测、电子电气产品检测、日用消费品检测、健康与环保检测。2024年上半年公司实现收入3.67亿元，同比增长 11.30%，分板块看， 汽车检测、 电子电气检测、 日用消费品检测、 健康与环保检测、 试验设备分别实现收入 1.47亿元、 8813.26万元、 2489.23万元、 2273.12万元、 8465.47万元，同比分别增长 12.57%、 8.96%、6.39%、 34.22%、 11.42%，各业务均实现稳健增长。 发行可转债加大下游领域投入，持续提高公司竞争优势。 2023年 11月公司发行可转债募集资金 5.45亿元，用于： 1）华中军民两用检测基地项目，拟投资 2.88亿元； 2）新能源汽车领域实验室扩建项目，拟投资 2.58亿元。本次项目建设完成后，公司整体产能扩产比例将达到 37.55%。项目实施将进一步扩大公司在新能源汽车领域检测的服务半径，更好地满足市场需求，同时公司检测服务技术能力进一步延伸至军工领域，经营范围进一步扩大，提升公司核心竞争力。 毛利率有所改善，后续仍有提升空间。 2024Q2公司毛利率为 62.39%，同环比分别提升 1.25pct、 4.34pct。 2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.73%、15.28%、8.17%、0.43%，分别同比-1.68pct、+0.34pct、 +1.14%、 +1.04pct， 2024Q2公司实现净利率 28.28%，同比下降 2.11pct。预计后续随着公司可转债项目产能释放，营销渠道更加完善，有助于节约公司成本，盈利能力仍有提升空间。 盈利预测与投资建议：预计 2024年-2026年公司营业收入分别为 8.60亿元、 10.80亿元和 13.59亿元，归母净利润分别为 2.10亿元、 2.71亿元和 3.45亿元，对应 EPS 分别 1.30元、 1.68元和 2.14元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新领域拓展不及预期、 市场竞争加剧等。

事件：公司2024H1实现营收19.60亿元，同比下降-16.57%；归母净利润5.18亿元，同比下降-23.39%；归母扣非净利润4.63亿元，同比下降-28.36%。其中，2024Q2实现营收10.32亿元，同比下降-14.29%；归母净利润2.64亿元，同比下降-28.41%；归母扣非净利润2.65亿元，同比下降-27.52%。 2024H1业绩同比承压，其中Q2业绩环比企稳2024H1公司营收及归母净利润下滑，主要系老游戏《问道手游》、《一念逍遥(大陆版)》营收及利润均同比减少，并且公司与《摩尔庄园》研发商的合作在2023Q2到期，此后不再确认该游戏营收及利润；而新游戏《飞吧龙骑士(大陆版)》、《超进化物语2》等贡献的增量营收及利润有限。2024Q2公司营收环比增长11.34%、归母扣非净利润环比增长33.67%，主要系《问道手游》开启8周年庆活动，营收及利润环比增加。此外，截止2024H1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.16亿元，较2023年末增加0.76亿元，主要系本期上线新游《不朽家族》、《飞吧龙骑士(境外版)》等根据道具消耗进度或付费玩家预计寿命确认收入递延余额，有望支撑未来公司业绩。 多款新游获批版号，下半年有望开启新一轮产品周期2023年公司共8款自研或代理游戏以及5款由子公司出版但未代理运营的游戏获得版号。2024年6月《问剑长生(代号M72)》、《道友来挖宝》、《黑星勇者成名录》；7月《杖剑传说(代号M88)》、《鬼谷八荒》、《地下城堡4：骑士与破碎编年史》、《动物大师：冒险之旅》共7款储备游戏获得版号。其中《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》计划于2024年下半年上线，《杖剑传说(代号M88)》计划于2025年上半年上线。关注后续新游上线节奏，看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。现金分红及股份回购积极回馈股东2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利45元，合计拟派发现金红利3.23亿元，现金分红比例为62.36%；并且，截止2024H1，公司已累计回购公司股份约24.2万股，已支付总金额0.45亿元，用于员工持股计划或股权激励。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为3.68亿元，占2024H1归母净利润的71.00%。 盈利预测、估值与评级2024Q2公司核心产品企稳带动营收环比增长，新游戏《飞吧龙骑士(大陆版)》等贡献业绩增量。同时，多款新游获批版号，下半年有望开启新一轮产品周期。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.30/46.09/50.88亿元，对应增速-1.32%/11.62%/10.39%，归母净利润分别为10.03/11.54/12.77亿元，对应增速-10.87%/15.03%/10.70%。给予公司16倍PE，对应目标价为222.72元/股。维持公司“增持”评级。 风险提示：政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年半年度报告， 2024H1年公司实现营业收入 21.50亿元，同比增长 11.02%，归母净利润为 4.02亿元，同比增长 27.28%， 扣非归母净利润为 3.34亿元，同比增长 15.19%。 点评： Q2收入增速稳健，利润超预期，扣非净利润符合预期。 单季度来看2024Q2收入为 10.89亿元， 同比增长 11.59%，归母净利润为 2.31亿元，同比增长 40.18%，扣非归母净利润为 1.77亿元，同比增长 15.98%，我们判断利润快速增长的主要原因为： 1）成品药院外销售持续提升； 2）政府补助。 销售改革成效显著， 成品药院外销售快速增长。 分板块来看， 上半年成品药收入 13.01亿元，同比增长 17.13%；原料药收入 5.01亿元，同比增长 5.66%；医疗器械收入 3.12亿元，同比增长 0.46%。成品药院外销售快速增长，上半年成品药内贸院外市场营收同比增长超过 80%。 毛利 率提升 ， 盈利能力改善 。 公司 2024H1年毛利率 51.57%（+1.06pct）， 净利率为 18.88%（+2.44pct） 我们判断公司盈利能力提升主要受销售费用降低影响； 2024H1销售费用率为 17.85%（-2.72pct）；研发费用率为 9.16%（+0.32pct）；管理费用率为 5.94%（+1.47pct）， 财务费用率为-1.71%（+0.02pct）。 持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。 公司首款创新药地达西尼胶囊于 2024年 3月 25日正式实现商业发货，截至 2024H1已开发医院 200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局， 目前 JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊 II 临床进行中； JX2105胶囊 I 期取得临床批件，临床 I 期顺利推进。 随着公司创新品种逐步兑现， 有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测及投资建议我们预测公司 2024/2025/2026年收入为 44.60/49.12/53.53亿元，同比增长 11.54%/10.12%/8.99%。 归母净利润为 6.98/7.88/9.20亿元，同比增长 12.71%/12.89%/16.83%。 对应当前 PE 为 13/12/10X。 考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大， 创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险； 药品研发及上市不及预期； 环保风险；产品销售不及预期。

事件：8月15日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入16.56亿元，同比增长1.58%，归母净利润2.91亿元，同比增长16.10%，扣非归母净利润2.75亿元，同比增长12.96%。 点评：Q2业绩超预期，集采风险影响出清。单季度来看，2024Q2收入为8.53亿元，同比增长5.20%，归母净利润为1.58亿元，同比增长15.69%，扣非归母净利润为1.51亿元，同比增长13.87%。我们判断公司业绩增长的主要原因为：公司主要产品第八批集采未中标影响基本出清，销售费用持续下降，驱动利润快速增长，集采风险边际减弱。 销售费用持续下降，盈利能力不断提升。2024Q2公司毛利率为67.31%，受集采影响导致同比减少1.25pct，净利率为18.64%，实现持续改善，同比增加1.73pct。销售费用率持续降低，2024Q2销售费用率为32.34%，同比减少5.25pct，环比减少4.91pct。 持续加大研发投入，获批品种数超预期。2024Q2研发费用率为11.44%，同比增加3.03pct。2024H1公司获得西洛他唑片、依折麦布辛伐他汀片、多巴丝肼片、乳果糖口服溶液、夫西地酸乳膏、地奈德乳膏，卡泊三醇软膏、替米沙坦氢氯噻嗪片药品注册批件，丙戊酸、丙戊酸钠DMF转A。同时公司研发储备充足，仿制药制剂在研项目85个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4个。预计全年有望获得10-20个仿制药批件，持续为公司贡献收入增量。 盈利预测及投资建议我们预测公司2024/2025/2026年收入为35.88/39.76/45.09亿元，同比增长7.45%/10.80%/13.41%。归母净利润为5.31/6.21/7.13亿元，同比增长8.59%/16.99%/15.06%。对应当前PE为14/11/10X。考虑公司在研管线丰富，院外市场空间广阔，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

箱包代工龙头，2B&2C双轮驱动。公司以箱包代工起家，合作小米布局零售业务并逐步孵化自主品牌，产业投资向服装代工延伸，目前代工业务和品牌业务齐头并进。2023年收入/净利润分别同比+13.3%/+110.7%至31.05/1.15亿元，24Q1收入/净利润分别同比+22.9%/+116.4%至9.1/0.71亿元，整体收入端逐步向好，盈利能力改善明显。 箱包行业：空间大、格局分散，优质制造商有望突围。1）零售端：国内箱包行业市场体量足够大，23年行李箱/包袋分别同比增长17%/12%至310/2039亿元，预计未来5年CAGR分别为8.9%/7.8%。格局较为分散，高端市场被外资品牌占据，其中包袋的TOP10均为外资奢牌，行李箱的TOP10中国牌占有5个席位，相较于包袋重视品牌和设计，行李箱还强调功能性，国牌有望通过研发创新、凭借高质价比在中端市场上竞争。2）制造端：箱包产能主要分布在中国、欧洲和东南亚，其中欧洲主要生产高端及奢侈品箱包，国内优质产能稀缺；参考Nike和Adidas的成衣制造产能趋势，未来产能将向优质专业的制造商集中，具备成熟供应链和海外产能布局的专业制造商的份额有望持续提升。 B2B：以箱包代工为基，服装代工打造第二增长曲线。1）箱包：壁垒深厚，产能释放&客户结构优化，稳健增长。产能主要分布在滁州、印尼和印度，IT类客户合作稳定，运动休闲类老客户合作深度增加、新客的拓展带来增长；公司产销持续高位（100%+），募投产能预计在24/25年陆续投产，为公司订单增长提供生产基础。2）服装：卡位印尼稀缺产能，产能释放&效率提升带来经营弹性，打造第二增长曲线。①收购上海嘉乐并完成交割：公司24年7月收购嘉乐15.9%的股权并完成交割，直接持有嘉乐51.85%的股权，上海嘉乐正式并表，增厚公司收入利润。②上海嘉乐：是垂直一体化服装代工企业，作为优衣库的核心供应商，卡位印尼稀缺优质产能，具备优质的客户资源、面辅料研发能力、全球化的运营管理能力；③印尼：具备生产的成本优势、贸易优势以及消费潜力，有望成为纺织制造产业布局的下一站。④公司通过收购上海嘉乐拓展至服装代工，同时与箱包代工在生产经验、客户和产能布局上形成协同效应，随着上海嘉乐的老客合作和新客拓展带来的产能释放以及生产效率提升，有望成为公司的第二增长曲线。 B2C：双品牌多渠道快速增长，盈利能力稳步向好。1）小米品牌：作为小米唯一的箱包供应商，合作进入生态链2.0，生态链企业的运营自主性提升，SKU数量增加和线上独立开店（箱包独立的猫旗和抖音直播间）有望带来收入增长；此外定价自主性提高和分成模式调整带来利润率的弹性；2）90分品牌：定位时尚青年的中端市场，国内有望凭借高质价比优势和多渠道的布局实现快速增长；同时通过跨境电商和线下分销布局海外市场，有望搭乘跨境电商红利实现品牌出海。 投资建议及盈利预测：公司作为箱包代工龙头，收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长曲线；同时自主品牌业务步入快速增长通道；实现2B&2C双轮驱动增长。短期来看，24年收购上海嘉乐增厚收入利润，嘉乐受益于产能释放和生产效率提升，有望带来经营弹性；小米合作方式调整、90分渠道调整和布局海外市场，有望带来利润弹性；看好24年业绩弹性释放。中长期来看，公司作为箱包代工龙头，具备成熟制造基础、产能建设稳步推进，客户资源稳定，壁垒深厚，在产业链中的份额有望持续提升；服装代工空间大，嘉乐卡位印尼稀缺产能、服装一体化的生产基础和良好的客户美誉度，有望实现成长为公司的第二增长极。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为3.07/4.16/5.37亿元，对应2024年8月6日收盘价的PE分别为14/10/8倍，参考可比公司25年平均估值为15X，对应25年的目标价为26.1元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，产能建设进展不及预期，销售不及预期等。

事件：公司发布2024中报，上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长51.73%；实现归母净利润2,103.30万元，同比增长71.70%；实现归母扣非净利润2709.14万元，同比增长138.31%。其中，Q2公司实现营业收入1.27亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润1033.13万元，同比下降36.95%；实现归母扣非净利润1548.06万元，同比下降2.09%点评：上半年长白山景区客流保持高增长。2024年1-7月公司共接待游客166.4万人次，同比增长28.5%。其中上半年公司共接待游客108.64万人次，同比增长64.13%。受到到台风天气影响，7月27日-8月2日公司景区关闭，7月客流57.8万,同比-8.8%。上半年毛利率明显改善，费用率持续优化。上半年公司整体毛利率29.43%，同比提高4.21pct。其中Q2毛利率30.64%，同比下滑3.15pct，主要受到人工成本及租赁费用的影响。期间费用率方面，上半年管理费用率10.61%，同比-1.8pct；销售费用率3.33%，同比+0.38pct;财务费用率0.39%，同比-0.72pct。Q2归母净利润同比下滑主要受到营业外支出（主要为事故赔偿和非流动资产报废损失）831万的影响。 为了迎接暑期旺季，公司增加采购车辆及人员招聘，为暑期扩容。旅游客运业务持续完善，股东支持下景区托管落地。上半年公司收购池北区（二道白河镇）公交公司，并参与区域网约车运营，布局景区外本地交通网络，持续引领区域公共出行产品和服务不断完善。公司于控股股东签订长白山景区托管协议，按北西南坡门票收入的1%收取管理费，2024-2028年预计带来收入1350万元。公司全资子公司天池酒管受长白山集团委托管理恩都里休闲度假商旅社区项目，合同期限20年，预计累计管理费约为2215万元。 投资建议：看好交通改善及景区服务提升带来的客流增长及口碑提升，预计2024-2026年长白山将实现归母净利润1.77亿元、2.13亿元和2.67亿元，同比增速28.55%、20.13%和25.33%。预计2024-2026年EPS分别为0.67元/股、0.8元/股和1.0元/股，2024-2026年PE分别为32X、27X和22X，给予“买入”评级。 风险提示：极端天气导致客流低于预期，项目拓展速度低于预期，交通改善进度低于预期等。

事件： 2024年 8月 9日，比依股份发布 2024年半年报。 2024H1公司收入 8.60亿元（+1.08%），归母净利润 0.68亿元（-46.46%），扣非归母净利润 0.67亿元（-42.45%）。单季度看， 2024Q2公司收入 5.40亿元（+14.26%），归母净利润 0.58亿元（-28.27%），扣非归母净利润 0.57亿元（-24.35%）。 收入端： 2024H1空炸类稳健增长，外销占比进一步提升。 1）分产品看， 2024H1公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅收入分别为 7.81/0.55亿元，分别同比+1.68/-8.31%，空炸类产品稳健增长，油炸锅收入收窄。 2）分地区看， 2024H1公司海外/国内收入分别为 8.17/0.41亿元，分别同比+3.35/-29.11%，外销占比提升至 94.98%（+2.09pct）。头部客户 Versuni（飞利浦）全线产品同步投产加深合作，新客户积极接洽，区域市场不断拓宽。 盈利端： 2024Q2盈利能力环比明显修复，同比短期承压。 1）毛利率： 2024Q2毛利率 19.14%（同比-2.93pct），或系主要客户新订单投产前期利润水平较薄所致，但环比 Q1已呈现明显改善（+6.19pct）； 2）净利率： 2024Q2净利率 10.40%（同比-6.67pct，环比+7.28pct），降幅大于毛利率，或系费用端有所增加； 3）费用端： 2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 0.84/2.02/2.79/-0.92% ， 分 别 同 比 -0.27/-1.58/-1.19/+5.92pct，生产管理效率改善，财务费用率增加或系去年同期汇兑收益较高所致。 产能建设加速推进，研发投入进一步加大。 1）产能： 至 2024H1中意产业园智能厨房家电项目所有厂房均已进入地上层面关键施工节点，海外泰国第一期工程部分厂房建设预计 2024Q4完成。 2）研发： 公司积极搭建自有 AI 智慧平台，深耕智能化创新；拟以自有资金出资 1000万元，对外投资设立全资子公司“佛山市安依创新有限公司”，加大研发投入专注技术创新，赋能长期领跑行业健康发展。 3）产品： 积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，至 2024H1已实现小批量投产。 投资建议： 行业端， 智能化升级有望带动空炸类规模持续提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。 公司端， 自有 AI 智慧平台建设或将持续提升全线产品竞争力，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，咖啡机能力提升进一步增厚业绩。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为1.91/2.08/2.69亿元，对应 EPS 分别为 1.01/1.10/1.43元，当前股价对应 PE 分别为 13.09/12.00/9.29倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

事件：公司发布2024中报，上半年公司实现营业收入38,943.50万元，同比+35.16%；实现归母净利润13,618.80万元，同比+29.19%；扣非归母净利润13,624.32万元，同比+38.84%。 其中，Q2公司实现营业收入24,859.07万元，同比+39.5%；实现归母净利润11,219.93万元，同比+28.12%；实现归母扣非净利润11,069.63万元，同比+33.63%点评：管理培训课程贡献收入近八成，是主要利润来源。报告期内，公司管理培训课程收入3.13亿/+23.72%，收入占比80.44%，毛利率83.55%。管理咨询业务收入7313万元/+122.82%，收入占比18.78%，毛利率46.12%。 其他收入（主要为图书销售）304万，收入占比0.78%，毛利率34.45%。 受收入结构变化影响，毛利率、净利率略有下滑，期间费用持续优化。 2024H公司整体毛利率76.14%，同比下降2.21pct；24H净利率35.33%,同比下降1.15pct。主要因为管理咨询收入占比大幅提升，该业务毛利率相对管理培训课程毛利率偏低。期间费用率方面：销售费用率23.02%/-2.39pct,管理费用率11.34%/-2.33pct，研发费用率2.74%/-1.22pct，财务费用率-3.16%/+1.4pct。期间费用率的下降主要由于培训人数增长带来的规模效应，以及中后台成本的持续优化。 大客户战略驱动业绩增长。2024年公司继续以大客户为开发重点，以客户为中心，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，精准制定客户画像，打造大客户特战队，提供专业的服务支持。报告期内，公司的大客户战略成果显著。24H公司大客户贡献订单占比58%，平均每家大客户贡献收入超过200万，在经济环境低迷的大背景下为公司持续的收入增长提供了保障。 合同负债10.01亿达到新高，保障今明年收入稳定。2024年上半年公司新签订单4.52亿元，同比2023H的4.05亿元增长11.6%，合同负债10.01亿元，较23年底增长0.43亿元，创历史新高，为24年和25年的的收入提供了大额保证。公司加大对一线销售人员的招聘和培训力度，提供市场化的激励机制，保证持续发展。 维持高分红回报股东。公司发布半年度利润分配预案，计划每10股派发现金红利10元，合计派发1.18亿元，占上半年归母净利润的86.7%根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于80%。 估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为14X、11X和9X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

事件：2024年8月9日，萤石网络发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收25.83亿元（+13.05%），归母净利润2.82亿元（+8.88%），扣非归母净利润2.77亿元（+9.89%）。 2024Q2收入实现双位数增长，2024H1智能入户业务实现高增。1）分季度看，2024Q2总营收13.47亿元（+11.70%），实现较快增长或系产品竞争力提升、渠道持续拓展叠加业务结构优化的共同助力；归母净利润1.56亿元（-6.55%），出现小幅下滑。2）分产品看，2024H1公司智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、配件产品、其他智能家居产品、物联网云平台分别实现营收14.44亿元（-4.42%）、3.28亿元（+68.97%）、0.55亿元（+273.34%）、1.90亿元（+98.84%）、0.55亿元（-40.54%）、4.95亿元（+29.97%），其中智能入户业务作为公司第二增长引擎，随着新产品推出、品牌心智逐步建立实现高增；智能服务机器人业务收入则表现亮眼。3）分地区看，2024H1公司内、外销收入分别为17.35亿元（+6.35%）、8.49亿元（+29.86%），境外营收占比升至32.85%（+4.25pct），外销快速增长主要受益于海外销售渠道的拓展及数字营销的铺开。 2024Q2盈利能力短期承压，期间费用控制合理。1）毛利率：2024Q2毛利率43.91%，同比-0.70pct，或系受到智能家居产品毛利率下降（2024H1同比-0.95pct）的拖累。2）净利率：2024Q2净利率11.62%，同比-2.26pct，降幅大于毛利率，主系所得税费用率涨幅较大所致。3）费用率：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.38/3.20/15.95/-1.36%，分别同比-0.49/-0.19/-1.20/+1.33pct，公司期间费用率整体控制较为合理。 渠道端国内外同步推进，发布多款融合AI技术的智能化新品。1）渠道端：国内市场，公司持续加大电商平台布局，2024H1主流销售产品的电商业务出货占比超40%（不包括专业客户渠道），线下五金渠道成为新的收入增长点；海外方面，公司着重发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道，同时积极发展数字营销及电商业务，提高消费者触达效率。2）产品端：2024H1公司发布包括带屏视频通话摄像机S10、TAMO宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVXPro以及AI代理家庭助理机器人RK3等不同品类的多款新品，进一步推动公司各类智能设备与AI技术模型的深度融合。投资建议：行业端，伴随AI交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，AI核心技术赋能下“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务持续高速发展，并积极布局智能服务机器人业务，物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为6.63/7.91/9.67亿元，对应EPS为0.84/1.00/1.23元，当前股价对应PE为34.32/28.76/23.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等

事件：公司近日发布2024半年报，期内实现营收70.70亿元，同比+32.00%，实现归母净利润12.09亿元，同比+14.90%。其中，2024Q2实现营收37.89亿元，环比Q1提升15.50%，实现归母净利润6.40亿元，环比Q1提升12.46%。 24H1业绩同比增长，阿碱项目持续放量。据2024半年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。一期项目于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，公司纯碱在产产能580万吨/年，小苏打150万吨/年，尿素产能154万吨/年。公司产业链布局以纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。2024H1公司自产纯碱/小苏打/尿素分别实现收入39.24/9.19/16.96亿元，同比2023H1+115.03%/+0.27%/-20.32%，实现产量272/67/84万吨，其中纯碱产量同比增长189万吨。2024下半年，地产“金九银十”预期及年底竣工的刚需托底，叠加光伏玻璃新增产线的消费拉动，对重质纯碱需求形成双重支撑，公司阿碱新增产能有望持续放量。 公司资源储备丰富，天然碱成本优势明显，取得1000万立方米/年水权保障发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2024半年报，公司自产纯碱产量272万吨，以产量计，折合平均成本约630元/吨，毛利率达到55%以上。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量1.93亿吨，保有储量1.20亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量1883万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量176万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量10.59亿吨，矿物量6.96亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。此外，公司阿碱项目二期已于2023年12月启动建设，现已取得1000万立方米/年水指标，持续推动二期用水指标的获取工作。 投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.70/29.47/33.74亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90元，对应当前股价PE分别为9.3/8.1/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目进度不及预期、行业产能过剩风险等。

事件：2024年8月7日，TCL智家发布2024年半年报。2024H1公司收入89.62亿元（+24.74%），归母净利润5.59亿元（+32.65%），扣非归母净利润5.58亿元（+42.15%）。单季度看，2024Q2公司收入47.64亿元（+24.86%），归母净利润3.34亿元（+36.12%），扣非归母净利润3.34亿元（+48.80%）。（注：均使用调整后，即含合肥家电口径）。 收入端：2024H1洗衣机业务高增，外销拉动增长。1）分业务看：2024H1公司冰冷收入76.12亿元（+21.73%），销量834万台（+22.9%），表现优于行业。冰箱中高端风冷产品收入占比64%（+2.5pct），产品结构持续优化；洗衣机收入高增（12.85亿元，+46.27%），销量165.9万台（+46.5%），“超级筒”系列新品快速上量。2）分地区看：2024H1公司境外/境内收入分别为66.49/23.13亿元，分别同比+37.67/-1.77%，海外贡献主动力，其中欧洲市场稳增，拉美、中东非市场增幅显著。 盈利端：2024Q2盈利能力短期承压，期待降本增效成果显现。1）毛利率：2024Q2毛利率25.35%（-3.81pct），或系海外承压所致；2）净利率：2024Q2净利率13.49%（-3.14pct），期待降本增效持续释放红利；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53/4.14/3.38/-1.42%，分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct，管理费用率提升或系销售规模扩大致使人力及仓储费用增加。 投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分发挥协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策落地或提供利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.89/10.10/11.88亿元，对应EPS为0.82/0.93/1.10元，当前股价对应PE为10.67/9.39/7.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。