公司2012年1-3季度营收与净利润同比增长分别为53.8%、38.9%,对应EPS0.12元。第三季度净利润增速高达86.8%,加速趋势明显!公司预计2012年全年净利润增幅在40-70%区间。 收入继续强劲增长,毛利率不断趋好。3季度收入增速65.4%,与上半年46.2%增长相比进一步提升。3季度毛利率42.8%,同比下降7.1ppt,仍主要由于南京凌云工程业务毛利率较低所致。但毛利率环比提升3.7ppt,趋势逐渐向好。公司2011年4季度毛利率35.5%,预计今年同比将有较大增幅,工程业务毛利率“负面影响”将结束。 费用率同比下降5.5ppt,改善显著。销售费用率与管理费用率均下降明显。相比上半年下降2.2ppt,3季度费用控制更加卓有成效。这一趋势符合我们先前判断。 增发项目具有良好发展空间,将增强公司未来增长能力。公司公布非公开增发方案,将以不低于7.53元/股价格募集不超过7亿元资金,用以“基于RFID技术的智能交通解决方案”、“基于云计算的工业视频统一通信平台”和“补充流动资金”三个项目。RFID电子车牌能够很好的实现“车辆”信息的数字化,基于此解决方案的行业应用前景巨大。工业视频统一通信平台则符合专网通信宽带化趋势。 公司全年高增长已成定局,未来形势预计更好。收入增势持续向好,毛利率稳定恢复,费用控制效果显著。12.5期间智能电网、智能交通领域投资有保障,公司与公安部三所合作项目有望明年为公司贡献业绩。增发项目符合经济与产业发展趋势,想象空间较大。 根据公司现阶段财务指标和未来发展展望,我们上调公司2013、2014年业绩20%、31%,上调目标价7.7%至10.04元,对应2013年PE值25倍。

管网建设提速带来钢管需求大幅增长,国内油气输送管网建设将大幅提速,随着未来随着规划逐步落实,无缝管和焊管的需求也将大幅增长,逐步扭转金融危机以来出口受阻造成的行业低迷格局。此外,随着未来开采难度的逐步加大,对钢管材质的要求也逐步提高,不锈管的需求增长将超过行业增速。 深耕高端钢管。高端钢管逐步放量是今年业绩的主要增长点之一,随着认证过程的逐步结束,未来镍基油井管、核电管、精密管等高端管材将继续放量,提高高端产品比例。反倾销终裁结果。商务部已对日本、欧盟高端不锈无缝管进行反倾销初裁,目前处于补充材料阶段。如果终裁结果认定反倾销,将利好国内高端不锈无缝管行业,提升公司高端管材与进口产品的价格竞争力。 风险提示:大额的阿曼订单完成后,未来订单是否增长具有不确定性;反倾销终裁结果具有不确定性。估值与评级。预测公司12/13/14年每股收益分别为0.49/0.59/0.70元,“谨慎增持”评级,目标价14.70元。

公司业绩超市场预期:2012年1-9月实现营业收入8.17亿元,同比增幅20.15%,归母净利润同比增幅达到47.25%,超出我们预期,Q3单季度净利润增幅高达151.78%。我们认为公司正在彻底摆脱10-11年以来的“增收不增利”的局面,重新迈入高增长通道,这也将打消市场对宏观低迷下公司业绩下滑的顾虑。盈利能力持续回升:2012年Q3毛利率达到21.65%,净利率11.30%,同比提升7.5、5.98个百分点,达到历史较好水平。汽车行业增速放缓&原材料价格上涨使毛利率从10Q3持续下滑至11Q3的14.15%,并在11年Q4触底回升。我们认为随着品牌力的塑造,公司通过优化产品结构以及形成规模效应,毛利率水平有望进一步稳步提升。 市场有空间,公司有产能:国内汽车用改性塑料量不到110kg/辆,欧美发达国家达到了150kg/辆,仍有40%提升空间,国内市场大部分为国外厂商占据,公司市占率仅7%存在提升边界。公司11年底产能7万吨,随着募投项目投产,12年底将达到10万吨,15年有望达到25万吨,2011-2015年均复合增长37.47%,构成高增长基础。 竞争优势在于技术突出&产品性价比高:与国内同行比,公司在着色、低散发、耐划痕和抗静电等领域,技术优势明显;与国外竞争者比,公司产品价格低15%-20%,快速反应、贴身服务,性价比高。TLCP的建成和投产,更使公司跻身基于化工新材料的高端材料厂商行列。 增持评级:我们预计12-14年EPS为0.51、0.67和0.86元,产能投放&盈利提升下,给予12年30倍PE,目标价15.30元,增持评级。

中海达2012年1-3季度收入与净利润同比增长25.7%、30.6%,EPS为0.22元,符合我们预期。其中第三季度收入与净利润同比增长分别为47.2%,34.3%,收入增速提升明显。 “海”、“陆”同发力,收入增长回升良好。上半年由于经济环境原因,公司收入增速只有15.6%。3季度47.2%的增速回升明显,符合我们在3季报业绩快报点评时判断。一方面海洋类产品由于需求旺盛,继续保持快速增长。另一方面,GNSS测量产品通过渠道与品牌建设推动,加上经济建设开始复苏,需求有较好改善。收入增长提振,为三季报最积极因素。 毛利率同比继续提升。由于高端产品推广,3季度毛利率继续保持提升态势,同比提高1.0ppt。费用仍为拖累业绩增长主因,3季度期间费用率达到28.3%,同比提升1.8ppt,主要为营业费用增长较快。预计明年费用率将逐步稳定。 新产品研发顺利,未来成长更呈多样性。公司“多波束测量仪”与“三维激光”产品预计2013年推出。该两类产品均属高端策略产品,一直为国外品牌垄断。公司产品研发的突破,将为未来创造出更大价值的市场。我们在前篇报告中指出,公司业务抗周期能力越来越强,今后将呈现稳固化、多样化发展情形,而新产品的推广将不时为公司带来更好的成长弹性。 维持公司12-14年盈利预测,EPS分别为0.42、0.56与0.72元,三年净利润复合增长率32.2%。“增持”评级,目标价13.90元。

纳川股份2012年前三季度实现营业收入2.7亿元,同比增长35%,实现归属于母公司净利润0.72亿元,同增24%,毛利率51%,同比下降2.5个百分点。公司加大研发力度,增加研发支出及管理人员增加,销售费用0.22亿元,同比增长40%,管理费用0.29亿元,同比增长27%。 公司三季度单季营收1亿元,同比增长34%,净利润0.29亿元,同比增长26%,毛利率51%,同比增长1个百分点,环比下降0.1个百分点,整体保持平稳增长趋势。单季度销售费用658万元,同比增长15%,环比下降26%,管理费用1063万元,同比增长56%,环比增长2.6%。 HDPE缠绕增强管在市政管道中的应用还处于市场导入期,成长潜力巨大。公司区域复制能力强,在广东、湖北、江西、天津等地已成功实现并贡献可观利润。公司已对西南投资进行深入考察,预计13年将在西南有新的拓展。公司产品原材料价格稳定,需求端增长较快,竞争手段在于提高客户对产品的认知度。预计未来2-3年公司毛利率维持50%左右高位。 行业成长性与公司区域复制能力俱佳,政府对市政基建投资力度加大,主题投资提升估值弹性,股权激励13年5月第一期行权,行权条件净利润增长不低于30%,授予价格11.8元/股(转赠后调整),当前股价11.28元/股。预测12-13年EPS为0.48、0.66元,目标价14.5元,增持。

2012前三季度公司实现营业收入约计1.087亿元,比去年同期增长了40%;实现归属于上市公司股东的净利润5764万元,比去年同期增长了60%。 电话对对碰业务的高用户黏性,结合公司轻资产、高毛利、及规模效应的财务特性,是公司营收和营业利润持续同比表现优秀的原因。从公司今年新增省级运营商拓展的情况看,电话对对碰仍能维持高增长态势,而在中国移动的拓展也值得期待。 我们更为看重Phone+迈出的坚实一步。电话对对碰为公司在移动互联网的拓展提供了稳定持续、且持续成长的现金流,而Phone+被定位为公司进入移动互联网的战略性、平台级产品,是公司成长为伟大公司的基石。Phone+突破首个百万用户,是公司的一个标志性事件。 我们预计预测2012-2014年电话对对碰业务收入仍将保持高速增长,预计2012-2014年的EPS分别为1.61元、2.22元和2.78元。 电话对对碰业务的持续成长为公司股价提供了安全边际。Phone+实现首个百万用户,业务发展进入新阶段,我们给与公司“增持”评级,上调目标价为90元。

业绩概述:星宇股份1~9月收入9.37亿元同增14.8%,净利润1.2亿元同增10.4%;7~9月的业绩比同期略有下滑,收入3亿元同增8.7%,净利润0.39亿元同减5.9%。今年中报由于同期低基数增速较高,现至3季度回归正常,总体表现符合预期。 主营业务放量成长:1) 公司主要大客户质地好,销量表现优于行业。其中一汽大众、上海大众、一汽丰田前9月销量增速分别达28.3%、10.4%、12.6%,均优于6.9%的行业水平;2) 公司今年对合资品牌的供应比例有较大提高,除了传统的南北大众,本年度有较大突破的是日系车,进入多款车型配套体系,促进业务量显著上升。 毛利率下滑拖累业绩:公司1~9月毛利率24.9%,较同期下滑近3个百分点。主要原因是下游的整车厂商竞争不断加剧,客户通过降价转移促销、价格战的压力。此外不断上升的人工成本和原材料成本也进一步侵蚀了公司的盈利能力。 加快进入前照灯领域:下游整车厂持续激烈竞争,成本持续上升的大趋势使得现有业务的毛利率始终存在下行空间。目前公司配套合资品牌的主要是后组合灯、雾灯和小灯,这些产品在价格、毛利率上都低于前照灯,这也是公司毛利率低于外资同行的原因。因此调整业务结构,加大前照灯业务在收入中的比重是维持盈利能力的重要途径。 盈利预测和估值:预计公司2012~2014年EPS分别为0.74、0.86、0.93元。根据汽车零部件板块的估值水平和公司的行业地位,对13年业绩给予13倍的PE,目标价11.12元,谨慎增持评级。

12年前三季度,公司实现EPS0.22元,净利润16.12亿,同增6.5%,营收103.38亿,增15.5%。另,大股东分别对武汉华侨城、上海华侨城注资2.08亿、0.66亿,注资后分别持有9.24%、9.87%股权。 销售亮丽,现金流大幅改善。由于货量充裕、改善性需求有所释放,公司前3Q销售亮丽,我们预计认购约190亿,带来现金流大幅改善。从三季报看,前3Q销售商品、提供劳务现金流入176.3亿,同比增39.5亿,29%,每股经营性现金流0.52元,为10年至今首次转正。受期间费用和少数股东损益占比提升影响,净利润率同比略降1.3pc。预计随着销售的逐步结算和新开业乐园成熟,净利润率和逐渐恢复。 大股东增资提升子公司融资能力,利于欢乐谷升级,预计今后股权可能会以适当形式转让回上市公司。武汉华侨城股权评估20.4亿,增值117%;上海华侨城股权评估值6.03亿,较账面增值48%;大股东同意今后以适当方式将股权转给公司,公司享有优先受让权。公司曾于09年9月发行股份收购大股东持有的25%上海华侨城股权,当时上海华侨城股权评估价值5.62亿,较账面增值43.2%。此次增资提升子公司融资能力,利于欢乐谷升级,对收入倍增有积极作用。 资金充裕。期末现金78.3亿,短借和一年内到期的非流动负债合计71.6亿,资产负债率72.4%,真实资产负债率59%,净负债率114%。预计12、13年净利润36.7、46.6亿,对应EPS分别为0.51、0.64元。公司每股RNAV14.5元,现股价大幅折59%,估值具安全边际,目标价9.23元,对应12年PE18倍,维持增持评级。

12年前三季度实现EPS0.61元,净利润7.1亿,增10.7%,营收81.9亿,增3.6%,期末每股净资产5.26元。受高毛利项目结算影响,毛利率同比明显上升。12年前三季度,毛利率31.7%,同比升5.6pc,主要原因是期内结算项目利润率高。同时由于在售增加,促销力度加大,销售费用同比增77.5%,三费率14%,同比升4.8pc,净利率8.7%,同比仅上升0.6pc。 全年销售目标已接近完成,4季度可售货量充足,且业绩锁定性突出。我们预计目前公司销售额已超80亿元,预计公司目前已推未售的存货约56亿元,预计4季度新推的货量40-50亿元左右。4季度货量充足,全年销额售有望达百亿。三季度末公司预收账款146.5亿元,基本均为房地产房产销售回款,较年初增47亿,业绩锁定性强。 核心优势突出,公司正处于快速成长通道。公司拿地及高周转优势突出,可用有限资金保持适度扩张。随着规模的成长,公司的经营管控能力也得到加强,仍可保证未来成长速度。前三季度公司完成拿地3.14亿,建面51.7万方,此外公司还深入考察多个项目,成立唐山旅游地产开发公司,预计拿地方面仍将有进展。资金安全。期末现金42.8亿,短借53.2亿,一年内到期的非流动负债21.75亿。开发规模变大也增加资金需求,但融资渠道相对畅通,且综合融资成本不高(约9%),资金安全。 预计公司12、13年EPS1.05、1.39元。公司独特拿地模式具成本优势,业绩锁定良好,成长性突出。每股RNAV15.0元,较现股价折36%,估值具安全边际,维持增持评级,目标价12.5元。

2012年前三季度,公司实现收入44.4亿元,增71%;归属上市公司股东净利润14494万元,增496%;EPS0.465元。 第三季度,收入21.87亿元,增150%,收入增速快:一方面,商业销售收入因为老店增长及新拓门店收入增加,维持了上半年30%的收入增速;我们粗略估算公司控股子公司汇友房产公司确认房产销售收入大致在10亿元。第三季度,净利润8213万元,增523%,其中按照少数股东权益1亿元,且汇友子公司公司占50%股权比例,即推算房地产业务贡献公司1亿元净利润。而商业主业方面,我们估算为三季度商业及其他主业亏损近2000万元,公司在公告中说明“2012年7-9月母公司净利润为-880.83万元,主要系公司新拓门店尚处于培育期,故本报告期亏损”,加之另外还有子公司亏损。 从门店收入来看,主力门店友好商场前三季度收入增约20%,三季度受周边修路影响增速放慢;美美保持了30%左右增长;天百依旧保持了个位数增长。趋势上来看2011年、2012年新开店贡献收入的比重在加大。 前三季度三项费用中,销售费用25471万元,增96%,除了百货业务人工成本及广告宣传费用等增加,公司控股子公司汇友房产公司支付的代销手续费。管理费用36192万元,增38%,主要是新增门店租赁费、水电费、人工成本等费用增加。财务费用4035万元,增117%,主要由于公司贷款增加,使利息支出增加;信用卡消费增加导致银行手续费增加;部分固定资产贷款项目转入经营,停止资本化。 三季度末,新疆广汇实业投资有限责任公司持有公司30227万股,即占股权比例9.7%,相比二季度末持股比例7.46%,又增持2.24%股权。我们认为作为新疆龙头企业之一的广汇集团,其大比例增持友好集团,显示产业资本对于公司长期发展信心。而且长期来看,由于大股东新疆国资控股比例仅17%,不排除未来继续增持并控股的可能性。 新疆的经济受到投资拉动,增长势头良好,消费受益经济增速将高于中东部地区。公司作为区域商业龙头,扩张积极,短期业绩低谷由地产弥补,长期高增长有持续能力。预计公司2012/13年EPS1.00/1.32元,同比增117%/32%,其中地产贡献0.56/0.82元。维持目标价13.8元,增持评级。

前3季度业绩同比增长67%。长江2012.1-3Q实现收入17.0亿元、同比增长27%;净利润5.5亿元,同比增长67%。综合收益6.85亿元、同比增长744%。EPS0.23元、BVPS5.04元,ROE4.61%。自营、利息收入增加是长江本期业绩上升的主要原因。经纪佣金/自营/承销/资管同比分别变化-22%/658%/-7%/-18%,费用同比增长8%。 第3季度业绩下滑。第3季度收入4.77亿元,环比下滑26%、同比增长97%;净利润1.45亿元,环比下滑36%、同比增长278%。投资收益同比增加125%、环比减少71%,是季度业绩变化的主要原因。 经纪业务:佣金率回升。经纪佣金收入7.9亿元、同比减少22%;前3季度股基交易额0.89万亿元,同比减少27%;股基份额1.76%,同比增加1.5%第3季度、前3季度佣金率分别为0.096%和0.089%、环比已回升。 承销业务:收入同比减少7%,主要为股票承销减少所致,债券承销进步明显。前3季度股票、债券承销规模分别为0亿元、128亿元,同比分别-100%、+426%。债券承销行业排名第21位,市场份额1.3%、较去年同期的0.8%有显著提升。 自营表现优异。前3季度证券投资收益4.28亿元,同比+658%,投资收益率4.3%,若考虑到可供出售,则净收入5.6亿元、较去年增加8.9亿元。但收益主要来自于上半年,3季度仅0.53亿元。期末自营规模101亿元,占净资产85%,规模相对稳定,且以债券为主。 创新业务进展。期末融资融券余额13.9亿元、较年初增长84%,市场份额1.98%,行业排名第16位。 增持。调整2012-2014年EPS预期至0.28/0.34/0.42元,动态PE34/28/23倍、静态PB1.89倍,在中小券商中有优势。新三板具事件驱动,风险在于市场持续走低。

投资要点 第三季度业绩下滑43%,幅度略超我们预期。公司第三季度收入7.8亿,同比增21.4%,净利润2941万,降42.8%。 前三季度收入22.6亿,增20.8%,净利润9470万,降24.8%,对应EPS0.24元。 第三季度毛利率同比下滑0.6pc至35.1%,销售结构变化是主要因素。 第三季度期间费用率29.4%,较去年同期大幅上升4.3pc,其中销售费用增加近5000万,费率从15.5%提升至19.0%。另外管理费用增200万,财务费用增约1650万。 公司费用上升一方面是行业处于低谷,加大营销力度,另一方面公司渠道扩张,开店费用增加,同时周转率降低,存货沉淀导致财务费用也上升较快。 公司第三季度存货周转天数(316天)及应收帐款周转天数(39天)较上半年没有明显好转,较去年同期拉长明显。 今年二季度以来,名表行业受经济及网络事件影响,销售处于低谷,从我国海关进口机械表及瑞士出口中国手表数据均可验证,目前还无触底迹象。公司飞亚达品牌销售由于渠道扩张,销售增速仍然较快,但相对去年回落幅度较大,营销也需持续投入。预计第四季度不会有明显起色。 预计四季度行业无明显好转,全年收入30.7亿,增20%,预计2012/13年EPS为0.30/0.36元,同比增-27/20%。参考2013年PE25X,给予目标价9元,维持谨慎增持评级。

传统业务电网侧变电站保护和自动化领域三年内维持稳健增长,我们认为市场对此预期充分。根据我们的盈利预测,目前股价(10月19日收盘)对应2012年PE在23倍。公司收入占比超过70%的继保和自动化业务未来三年复合增速或维持20-25%,下游变电站投资增长趋势较为明确,目前股价体现了成长的稳定性。随着三季报后逐步进入跨年行情,我们建议关注成长确定性标的估值切换机会。 我们对三伊的整合较市场预期更为乐观。从产品看,未来提供增量的是电力电子设备;从下游市场看,开拓工业领域目标明确。 一方面,三伊集团已在包括金属高频焊接、区熔炉加热电源等工业应用领域获得竞争优势,后续面临的是技术“同心多元化”和产品“横向拓展”的问题,而四方股份在研发管理、市场开拓和渠道铺设方面有成熟经验;另一方面,四方股份曾参与四方清能的前期发展,在电力电子领域无论是技术储备还是市场布局都有先期积累,这将有效缩短切入周期并在面对已有竞争者时降低“后发劣势”;分析两家企业的核心竞争力--技术研发实力突出,部分核心高管都曾任职于华北电力大学--企业发展过程中的共通处多,我们对整合过程更为乐观。 四方股份对无形资产的摊销较为激进,短期三伊对母公司业绩贡献有限。本次收购形成商誉6607万元、无形资产1.64亿元。目前公司无形资产是按照5年摊,则1.64亿元对应每年超过3000万元, 盈利预测:预计四方股份2012~2014年的EPS为0.76、1.00和1.26元,维持“增持”评级,目标价21元。

2012年1-9月,燕京啤酒销售收入112.2亿元,同比增8.13%;归属母公司净利润8.06亿元,同比增2.83%,Eps0.32元,其中三季度单季收入44.52亿元,同比增6.38%,Eps0.14元。销量增速低于市场预期。 啤酒销量增0.77%,销量增速低于市场预期:2012年前3季度公司啤酒销量466.4万千升(含托),同比增长0.77%,其中燕京主品牌销量增长2.47%,漓泉、惠泉、雪鹿整体销量增长-4.7%,销量增速低于行业水平。(啤酒行业1-8月产量增速4.5%)吨酒价增7.34%,预计全年毛利率维稳:报告期公司毛利率42.23%,比去年同期略降0.04pct。公司毛利率稳定度高于行业的主要原因,一是中高档酒收入增加,吨酒价同比增7.34%,二是公司在年初以$280/吨进口了足量啤麦,三是公司于2011年解决了全部农业户口的社保问题,今年人工成本上升压力好与行业。 预计销售费用率仍将刚性:报告期公司期间费用率上涨0.8个pct,其中管理费用率、财务费用率同比增1.1pct、0.5pct,销售费用率同比增-0.8pct。鉴于啤酒行业top4市场份额导向明确,再加上报告期公司出现市场份额下降,因此我们预计销售费用率仍将继续刚性。 募集资金扩产仍值期待,增持评级:鉴于行业及公司的经营情况,略下调2012-2013年EPS至0.33、0.39元。目前股价对应2012、2013年PE为18.3、15.5倍,鉴于公司行业第4的市场地位,以及拟募集22.4亿进行产能扩张的战略,其未来成长依然值得期待,给予2013年18倍PE,目标价7元,增持评级。 风险:啤麦价格上涨、市场拓展失利

投资要点 业绩符合我们预期:公司1-9月实现营业收入14.5亿元,同比增长51%;实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,同比增长50%,对应EPS 0.35元。其中3季度延续增长势头,0.12元EPS和我们估计的一致。 市场担忧的分成导致业绩下滑并未出现:市场对公司的担忧主要是政策面-与CNTV的合资公司进展缓慢,与各地广电分成比例也无法确定。公司中报和3季报优秀表现减缓了市场担忧:收入、净利润同比大幅增长,前三季度综合毛利率47.4%,同比保持稳定,分成比例减少一定程度上被影视内容降价所对冲;用户量稳定增长带来规模效应,导致销售费用率同比下降2.2%。 我们认为公司IPTV 业务今年底用户数可望达到1500-1700万,未来几年依然是公司的主要收入来源。虽然43号文让地方广电也可加入IPTV战局,“三网融合”第二批42个试点城市留给公司广阔外延发展空间。 互联网电视业务稳定展开:公司在智能电视机上广泛与家电厂商合作推广百视通播控平台,而在OTT方面则推出自有机顶盒“小红”,以低价硬件配合订阅费占领市场。我们看好公司在OTT上的布局,认为公司IPTV业务提供的稳定现金流足以支持公司互联网电视业务的发展。 维持对公司“谨慎增持”评级:公司具有广电背景,内容资源丰富;同时受电信运营商大力支持。风险因素主要还是在CNTV合资公司相关的政策面。预测公司12-14年EPS分别为0.50 元、0.65元和0.86元,维持公司“谨慎增持”评级,给予12年35倍市盈率,对应目标价17.5 元。