业绩靓丽增长,地域优势明显。中期归属母公司净利润18.28亿元,同比增长426%。营收39.70亿元,同比增长256%;EPS为0.68,同比增加300%,每股净资产5.8元,ROE为12%。经纪业务和投资业务是拉动公司业绩增长的支柱,依托苏州工业园区的新三板布局成绩凸显,信用业务和资管业务稳步提升,拥抱互联网金融打开增长空间。 经纪业务增长迅猛,投资业务持续发力。积极推进网络金融,拓宽客户渠道。实现收入16.4亿元,同比增长315%,托管资产3088亿元,同比增长80%,利润总额10.9亿元,同比增长超过7倍,利润总额占比44%。坚持价值投资理念,实现营业收入13.68亿元,利润总额11.2亿元,同比增长近5倍,利润总额占比45.41%,投资业务仍然是公司盈利支柱。 另类投资东吴创新资本实现营收0.88亿元。投行业务稳步推进,新三板业绩突出。加快转型,调整业务结构,上半年度实现收入2.83亿元,同比增长12%。完成3单IPO、3单定增。运用“资本+中介”模式运作城市产业基金,开创不动用市级财政承诺、不动用银行流动性支持,直接创设城市发展基金的先河。新增三板业务突出,挂牌数量32家,完成挂牌项目的定向发行16单,总推荐挂牌数量排名第8,年内新增挂牌数量位列行业第7。 信用业务规模创新高,资管业务延续良好发展。积极开展业务创新和转型,实现营收3.91亿元,同比增长201%。信用交易业务规模为323亿元,同比增长6倍,创新高。其中融资融券业务余额171.89亿元,同比增长5倍。资管业务以“前台多元化,后台集中化,管理规范化”为框架,实现收入2.11亿元,同比增长432%,日均管理规模1550亿元,同比增长80%。 坐享苏州地域优势,布局互联网金融。公司在苏州高新园区挂牌项目占整个园区的50%以上,同时加快在新加坡设立资产管理子公司的步伐,努力推进RQFII业务落地园区。联手同花顺签署《战略合作协议书》;通过全资子公司东吴创新资本出资0.8亿,持股40%参股东吴在线,彰显进军互联网金融决心。 定增募集资金不超过75亿元,资本补充打开业务空间。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2015-16年EPS为0.93元、0.78元,对应PE为18.9倍,23倍,维持增持评级。 风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

淡化人民币贬值对负债端影响,境外资产比重大。人民币对美元汇率连续两日下调,风险波及美元负债,不过从外部宏观环境及内部资产结构来看,贬值对公司的影响极为有限。首先,此次贬值是人民币长期承压、推进人民币国际化的自然结果,会在短期内一步到位,趋势性下跌难以形成。其次,公司境外资产量远高于境外负债。截至2015年一季度,境外总资产812,393万美元,境外负债702,640万美元。以美元计价的境外净资产升值,对整体净资产规模产生正面影响。同时,美元负债中5成以上为长期借款和非流动负债,偿还周期长,随着中长期汇率重新企稳回归常态,美元负债端风险将会大幅缓释。 境外资产盈利能力强,有效对冲短期贬值损失。公司境外资产盈利能力较强,净利润贡献率达70%,产生的收入可完全覆盖境外负债的利息和本金。2015年一季度,境外资产收入24,606万美元,净利润2,712万美元。人民币贬值带来的美元计价收入和利润增长,可完全对冲短期内美元负债的利息和本金,利好公司整体净利润水平。同时公司海外业务地位不断上升,2014年占总收入比重58.8%,同比增加6.43%。未来基于外延式扩张和海外资本运作平台搭建,业绩有望呈现爆发性增长。伴随人民币逐步企稳预期,贬值损失将会降至低点,公司迈入跨越式发展的预期不会变。 业内租赁航母,借力集团资源布局多元金融。公司是国内唯一兼具融资租赁和金融租赁牌照的公司,已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为业内航母级租赁公司。作为海航集团旗下重要金融上市平台,公司将极大受益集团金融资产的协同整合、资源共享,未来有望向多元金融迈进,与多区域形成较强的合作关系,进一步打开业务空间。受益租赁行业高成长,公司前景广阔。 受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,具备资本渠道和专业优势。目前国内租赁渗透率大幅低于欧美国家的20%-30%,租赁深度将进一步提升,盈利空间将逐步打开,业绩有望进入快速增长通道。预计2015-16年归属母公司净利润分别13.8亿元和18.2亿元,同比分别增长51%、32%,最新股本每股EPS分别为0.39元和0.51元。对应2015-16年PE为24倍、18倍,PB分别为2.83、2.27倍。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,优势突出,目前行业正处于创新发展的高成长期,公司各业务经过储备后将快速爆发,维持买入评级。风险提示:收购不确定性,定增不如预期,政策监管风险。

投资要点: 控股或参股方式布局上游资源,借力海航航空资源优势显著 为提升竞争力,公司在积极探寻以轻资产方式对上游优质资源的布局。未来会主要考虑以控股或参股的方式,在优势目的地进行自主布局。尤其是地接社方面,子、母公司的合作模式显著优于普通的商业合作。但考虑目的地较为分散,首先会争取在重点区域实现控股,其它区域参股布局。对于航空等较重的上游资源,公司主要借力于海航集团,出境游产品中机票占成本比例高达40-50%,凯撒2014年向海航采购的航空资源占比大概在30-35%。未来海航集团会加大对凯撒的支持,如将下属子公司首都航空的定位为出境旅游等等,凯撒以此获得的独特的资源和成本优势将更加显著。 自主研发为核心竞争力,知识、社交功能提升产品附加值 出境自由行需求处于高增长,但由于出境游较为复杂,需要大量的服务,团队游仍有广阔的市场空间。对于凯撒来说,团队游仍是公司主要利润贡献和增长点。坚持自主研发团队游产品已成为凯撒相对核心的竞争力。未来公司开发的团队游会更侧重于知识和社交功能,向户外、体育、医疗健康、亲子等主题游方向发展。目前体育和户外已经形成比较成熟的板块,未来凯撒将引进专业的人员到这体育、户外这两门。区别于从硬件的升级来提高产品等级和毛利,凯撒将致力于在产品中附加知识层面的元素,例如徒步线路产品,公司请经验丰富的徒步人员来针对性地设置线路,提升产品附加值,最终提升公司的毛利率水平。 C端关注投入产出比,研发、服务挖深护城河 凯撒零售模式主要分为门店、呼叫中心、网站(PC+APP)三种,C端更关注于投入产出比,因此短时间内受到OTA一定挤压。但出境游产品核心在于落地服务,公司在研发、销售、目的地服务全产业链模式下,在研发、目的地服务上的护城河在不断挖深,短时间内无法被OTA取代。 盈利水平的支撑 公司近3年来毛利率明显高出竞争对手,公司背靠海航的航空资源、以及“地接-批发-渠道”全产业链的零售模式对毛利率起到提升。航旅结合的进一步深化、零售布局的进一步完善落地、以及借助资本实力向上游资源端延伸,对公司的盈利能力形成支撑。

8月11日央行宣布进行人民币汇率中间报价改革,当日人民币兑美元中间价报6.2298,与前一日相比出现1.82%的贬值,创历史最大降幅。 美国市场已然复苏,拥有大量订单的巨星科技是最受益公司之一。经测算,人民币兑美元汇率每贬值1个百分点,年度净利润将增加2000-2500万元,占2014年净利润约5%。具体分析如下: 1、预计2015年实现销售收入约30亿人民币,折合约5亿美元。其中98%的收入来自海外市场,美国、欧洲分占70%和20%。 2、从获得订单到发货,再到确认收入需要约5-6个月时间,期间汇率波动会产生外汇风险。目前通过远期等工具对冲10-30%风险,剩余70%的敞口采取滚动结汇,将最大程度受益此人民币贬值。 3、假设贬值2个百分点,由于报价等因素都已固定,全年预估可额外产生汇兑收益约4000-5000万元人民币。 服务机器人业务渐入佳境,未来半年收获可期。目前该业务由家用服务机器人、商业安防机器人、工业运输机器人三个产品部门组成,成熟产品有望陆续面世,打造新增长极。a.家用服务机器人:借助深植美国市场的销售渠道,进行外销的同时扩大内销。以单台200美元计价,2015年或贡献约2000万美元以上销售收入。b.国自机器人:受益强大平台研发,深厚技术积累,国自机器人2015-16年净利润将高速增长。目前公司直接和间接持有约40%左右股权,将实现业绩增厚。c.机器人云平台是后续投入重点,基于此平台来提升各类服务机器人的市场竞争力。 在手现金及等价物约20亿元,产业链整合布局已久,未来仍将稳步推进。 业绩预测:剔除汇率影响,预计2015-16年净利润约6.9、8.8亿元,EPS约0.68、0.87元/股,对应PE约38、30倍。若考虑后续外延对业绩的增厚,明年PE或降至20倍。 风险提示:智能工具和服务机器人等新业务的成长速度慢于预期。

事件:公司2015年8月11日公告,公司通过非公开发行股票募集不超过20亿元资金,12亿元用于含石墨烯超级锂电池项目(总投入13亿),8亿元用于含石墨烯超级锂电池材料(负极材料、陶瓷隔膜和软包)项目(总投入10亿),不足部分由公司自筹解决。 含石墨烯钛系锂电池或为主要产品。公司2015年8月7号公告与厦门大学签署关于7项专利申请权转让合同,专利内容主要是钛系锂电池的制造技术,目前钛系锂电池是最优秀锂电池之一。我们认为公司的含石墨烯锂电池项目很大概率是生产含石墨烯钛系锂电池,该类锂电池具有充电快、容量大等优点,是锂电池未来发展主要方向之一。目前国际上含石墨烯锂电池主要处于研发、测试阶段,公司大规模的生产投入说明公司已经攻克了技术难关,标志公司石墨烯战略取得了实质性的成果。 国内锂电池市场广阔,公司未来业绩有望腾飞。2014年我国锂电池行业市场规模740亿元,同比增长24.16%,而且根据科技部关于新能源汽车的战略计划,2020年将实现新能源汽车保有量500万辆,锂电池市场空间将达千亿;根据公司规划,项目完成后每年将实现28.27亿元的营业收入,4.48亿元的净利润,石墨烯产业将真正成长为公司第二主业,考虑公司家居以及其他石墨烯产品,公司未来市值或达千亿。 走出实用第一步,石墨烯产业链闭环完成。公司投入23亿元建设石墨烯锂电池项目标志公司实现了石墨烯产业原料-研发-实用产业链闭环的完成。我们回顾了公司的石墨烯产业布局的成长历程,原料:德尔石墨矿;研发:烯成新材、烯成科技、厦门大学、德尔石墨烯研究院;实用:博昊科技、含石墨烯锂电池项目。公司的石墨烯投入规模国内领先,而且尤其重视技术研发投入,我们认为随着石墨烯市场的打开,公司未来或将成长为国内石墨烯产业的龙头企业。 维持“买入”评级。公司通过入股烯成新材、烯成科技,携手厦门大学,建设石墨烯研究院,完成了石墨烯产业技术研发布局,如今含石墨烯锂电池项目标志公司石墨烯产业进入实用阶段,石墨烯产业很快实现业绩贡献,由于项目未来两年主要处于建设期,我们没有更改公司的业绩预测,我们预计公司2015-2017年营业收入分别为9.0、11.93、15.82亿元,EPS分别为0.28、0.37、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场低迷影响家居消费、智能家居低于预期、石墨烯业务未达预期

投资要点: 中报业绩符合预期。根据公告,公司2015年上半年实现营业收入3.49亿元,同比增长15.24%,净利润5014万元,同比增长27.04%,归属上市公司股东净利润4483万元,同比增长18.30%;其中二季度实现营业收入2.18亿元,同比增长13.92%, 归属上市公司股东净利润3133万元,同比增长12.83%。整体业绩符合此前预期, 上半年贡献EPS0.16元。 逆市稳健增长,建筑通风机和出口业务开始发力。宏观经济低迷,基建投资和房地产增速下移,影响到对风机的整体需求,公司在不利环境下仍保持稳健增长。空调风机及配件实现收入2.07亿元,微降0.65%;建筑通风机收入5405万元,同比大增61.82%。公司建筑通风机主攻国内中高端市场,侧重进口替代,前期中标广州地铁项目显示已得到国内主流客户认可,累计订单逐步渐入交货确认期。分市场看,内销增长12.06%,出口继续大增40.08%(2014年上半年增长46.02%),海外布局成效初显。前期受产能限制,公司主要供应约克、开利等全球知名客户在中国大陆的采购需求,随着募投项目投产,公司开始主动对接这些客户海外市场需求,同时积极开拓其他市场。公司7月底公告收购长天国际、爱绅科技两家暖通空调领域出口贸易商, 将显著提升国际市场营销网络布局,出口规模提升预期未来更为显著。 厚积薄发,2015年将迎来发展拐点。1)募投项目投产,海外布局提速:产能瓶颈缓解,收购贸易公司将增强公司承接海外大订单的能力;2)建筑通风机迎来放量期, 中高端进口替代空间大;3)马尔风机并表整合:嫁接公司技术和渠道优势后,预计马尔风机月收入规模有望突破千万元;4)EC 电机订单预期开始释放:前期持续认证和海外积极申请专利保护,公司独家拳头新产品EC 电机2015年承接订单预计开始上量,并可向多个应用领域拓展;5)外延兼并收购预计仍将延续。 维持“增持”评级。公司业绩弹性空间大,预计2015-2017年EPS 为0.41/0.60/0.93元,综合考虑未来几年业绩高增长预期,给予2016年40-45XPE,对应股价24-27元,建议积极逢低布局,“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下移影响中央空调行业需求。

投资要点: 事件:公司2015年8月11日公告子公司珠海弘陞与中京大健康签署3.75亿元HF-400血液净化装置合同及后续耗材的优先供应权,且拥有承接中京建设血透中心运营服务的优先权(为公司扩张血透中心抢占先机),同时子公司和佳信息与厚立信息(数据推动医疗质量,帮助医疗机构提升管理水平)就推广DMIAES(疾病管理智能分析和评估系统)及其他研发项目签署了战略协议,是公司在医疗信息产业又一重大布局,逐步帮公司打造一条完整医疗信息产业链,能够为各类医疗机构提供全方位一站式医疗信息化解决方案,使公司一机两翼战略走的更加坚实,也将打开公司未来成长空间,2-3年市值预计达500亿以上,坚定买入(15-17年EPS分别为0.42、0.62及0.89)。 一机(医院整体建设)两翼(医疗服务及医疗信息化)战略将打开公司未来成长空间:一机即医院整体建设,未来2-3年该业务还将保持50%左右的复合增长(全年新签项目预计20亿左右),为公司股价提供安全边际,此外公司将充分借助并整合现有各项线下业务资源,积极介入医疗服务(康复、血透、精准治疗)及医疗信息(医院信息化建设、汇医在线、线下业务线上化)领域,具体看这两大战略的进展: 未来中国康复领军企业:首家康复旗舰与郑州人民医院(河南顶级医疗资源)合作,全方位引进美国康复体系(借力美国犹他医疗),打造高水准的康复医院旗舰店(预计年底年初开业),3-5年全国将建立30-50家康复连锁(借助资本力量)。 血透业务营运模式值得期待:公司血透业务将采用全新运营模式(轻资产),俱乐部会员制,互联网思维,网罗患者流量,将来通过流量及与公立医院其他业务合作进行变现,四季度将正式推广,3-5年公司计划开设30-50家以上血透中心。 被忽略的价值-肿瘤中心:在肿瘤精准治疗的大趋势下,公司拥有入口及流量价值(800多家肿瘤治疗中心)非常显著,不排除公司未来通过合作或并购方式介入该领域。 汇医在线预计8-9月上线:即四川欣阳、广州卫软、益源信通,与厚立信息合作是公司布局医疗信息化的又一斩获,公司在此领域还将动作不断。此外,汇医在线同样值得期待,和佳通过汇医在线平台打造多方受益的网络医院商城,今年8-9月将正式发布(上线医院不容小视),目前正在5家医院做内测,年内计划签约200家医院(上线30-50家),并将引入战投(不排除BAT等巨头),17年计划签约1000家医院。 风险提示:康复医院进展低预期,移动医疗进展低于预期。

三大主业齐头并进。光电缆企业转型成为行业共识,永鼎股份抓住自身优势,形成通信光电缆、海外工程承揽(EPC)、汽车线束(将入汽车后服务市场)三大主业。传统光电缆业务受益于需求回暖,稳步增长;海外EPC业务在东南亚、非洲获得市场认可,2016-2017年进入快速增长期;收购金亭,延伸汽车线束产业链,展望万亿汽车后服务市场。 需求回暖保证光通信业务稳健增长,争夺新材料制高点。永鼎连续多年排名光纤光缆行业前十,受益行业需求好转。根据我们对光纤光缆厂商的调研情况分析,今年由于受到4G建设以及固网宽带投入的增长,光纤光缆需求量出现了明显复苏,产能利用率上升,光纤价格已经小幅提升,达到53、54元/芯公里。光纤预制棒的反倾销,促使份额向大厂集中。公司承担863超导课题,超导线缆有望在2016年大规模商用。 海外EPC工程即将发力。从2007年起永鼎泰富率先“走出去”,通过多年在海外市场的耕耘和培育,在东南亚国家的传统市场取得了良好业绩,同时开拓了非洲等新兴市场。随着国家“一带一路”战略实施、各级政府及银行的大力支持,公司海外EPC业务将发力,今年3月份公司与某国业主签订MOU,可保证未来3-5年快速增长。 收购金亭,展望汽车后服务市场。金亭为最大内资汽车线束生产企业,服务于上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车、康明斯等知名客户,随着2016、2017年公司在新车型上的入围,预计金亭净利润将保持15-25%的增长速度。同时利用公司传输互联技术、与车企的稳固关系、东昌70多家4S店,将进入万亿空间的汽车后服务市场,并从车载终端作为切入点。 员工持股激发活力。公司8月份公布员工持股计划,1:1比例配资后的上限为6000万元,锁定期为12个月,存续期为24个月,其中董监高认购2430万元,占81%。 员工持股可有效激发高管积极性,确保业务不断取得突破。 给予“买入”评级。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.38元、0.62元、0.84元,未来三年净利润的复合增长率达到40%,对应市盈率分别为53倍、33倍、24倍。与相似公司比较,估值较低,因此给予“买入”评级。 风险提示:海外EPC项目收入确认滞后;外延并购进度低于预期。

投资要点: 传统业务业绩平淡,转型升级是唯一出路。2014 年公司收入13.73 亿,同比增长9.31%,但归属于母公司净利润仅为425.2 万元,同比下降75.34%。主要原因是国家反腐影响高端烟市场,造成卷烟纸毛利小幅下滑,以及工业配套用纸受到新进入者的挤压,价格出现大幅下降,预计公司特种纸主业未来受到的竞争压力依然非常大, 而且公司员工负担较重,经营压力较大,转型升级才是发展的唯一出路。 TTFP项目实质性推进,拥抱百亿级市场。仅从食品溯源、火车票、二维码快递单的市场需求估算,热转印标签纸市场需求近130亿,而二维码实际市场需求将远超百亿。公司与福伊特造纸和肯能科技的合作短期内将形成很高的进入壁垒。2015年二季度,公司生产的TTFP相关产品已在德国完成小试,距实际应用仅一步之遥。我们相信公司具有的先行先得的技术优势,必将为公司在高分辨率热转印标签纸市场竞争中提供较高竞争力,未来业绩想象空间巨大。 股权变更完成,国改蓄势待发。嘉实集团是民丰集团的大股东,民丰集团是上市公司的控股股东。从嘉实集团以及嘉兴市国资委的资产情况来看,目前民丰特纸是其旗下唯一的上市公司。嘉兴市国资委的资产情况非常优质,未来公司很有可能受益于国企改革。2015年4月,嘉实集团通过股权操作将民丰集团股权由40%提高到93.76%,剩下股权由民丰集团管理层持有。我们认为此次国进民退显示嘉兴市国资委对作为唯一上市平台的股份公司是非常重视的,乐观展望未来,公司国企改革已经打响第一枪,资本运作大幕或已揭开。 重申“买入”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为-0.07、0.08、0.24元。考虑到十分广阔的TTFP应用前景,公司具备非常高的技术优势和行业壁垒,未来的盈利空间充满想象;另外,公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,有望在国企改革的大潮中受益,目前嘉实集团增持民丰集团股权,我们认为股权国改大幕已经拉开。公司目前市值仅30亿左右,重申“买入”评级。 风险提示:热转印标签纸的市场需求低于预期,竞争对手跟进速度超预期;国改不及预期

投资要点: 事件:公司公告2015年半年报,营业收入79.3亿元,同比增39.6%,净利润16.7亿元,同比增长35.7%,扣非净利润16.3亿元,同比增长48.7%,基本EPS 0.37元,扣非后EPS 0.36元。 分品牌看,上半年海澜之家收入66亿,同比增长38%,百依百顺2亿元,同比增长225.2%,爱居兔1.3亿元,增长7.6%,圣凯诺8.2亿元,增长32.7%,电商2亿元,增长95.6%。 单季度看,二季度公司收入33.5亿元,同比增长11%,净利润8亿元,增长37%。二季度低于预期,主要原因有三:一是公司主动调整海澜之家品牌渠道,通过扩店、移店或关店优化商圈布局,上半年新开店207家,关店173家,主要集中于二季度淡季,我们看到Q2单季收入同比增长18%,低于Q1,主要依赖于同店增长(上半年增18%)。二是受小品牌影响。其中,爱居兔仍处于新调整磨合期,Q2同比下降18%,职业装圣凯诺品牌去年Q2是订单交付高点,今年Q2同比下滑65%,对整体影响较大。三是整体零售环境未回暖、国内服装需求仍处于低迷、天气原因影响终端的销售。 上半年毛利率增1.36个百分点为42.1%。三大主要品类西裤、其他服饰(配饰)、西服毛利率分别增2.58、3.61、0.17个百分点。公司上半年销售费用7.48亿元,同比增长82%,费用率增加2.2个百分点,主要是今年公司经营规模扩大、直营大店租金费用增加,增加户外、网络、杂志、电影等广告投放力度,同时销售良好提取工资增加;管理费用4.1亿元,同比增长15%,费用率略减1.1个百分点。 我们认为短期淡季放缓不足惧,以下积极因素是判断基点:一是经营现金流健康,净额13.6亿,较去年同期增加10.7亿,主要是现金流出减少,公司自采有所下降,估算25%左右。二是存货控制较好,仅较去年同期仅增长6%,远低于收入增速。三是上半年整体售罄率47%,高于去年的40%。今年产品均价有低个位数下降,销量在预期范围内。四是从订单预期看,对报表影响较大的圣凯诺预计下半年会好于上半年。 潜在平台型运营标的,线上线下全渠道融合极具优势。公司本质是整合供应商和加盟商资源的运营平台,规模优势不断正向强化公司在供应链的话语权。未来公司将继续互联网战略突破、发展电商平台、落实线上线下对接的O2O 模式(货品统一+后台系统完善+类直营),适应O2O 运营及互联消费不可逆转的大趋势。上半年“海澜之家”在各大主流电商平台上男装销售品牌排行位居前三,电商渠道实现营收2.1亿元,增长95.6%。 投资建议:公司是国内男装行业龙头,大众定位迎合农村、低线城市大众消费升级的需求,低倍率高性价比产品在国内品牌男装中独具竞争力。同时近期总额4.5亿的员工持股计划(3倍杠杆)彰显公司上下的信心。后期基于整合供应商+加盟商资源优势的转型有望打开成长空间。我们预计15-17年公司EPS 为0.70/0.90/1.10元,对应PE 为23/18/15倍,继续建议作为优质长牛积极配置。 风险提示:服装消费回暖长期无起色,终端零售不及预期。

公司上半年业绩下滑,依然能保持盈利。公司前半年实现营业收入约42.64亿元,同比下降26.49%;归属于母公司净利润1.47亿元,同比下降51.38%;基本每股收益0.11元,同比下降52.17%;加权平均净资产收益率5.81%,比上年下降5.34个百分点。二季度业绩环比改善。第二季度实现营业收入约22.28亿元,环比上升9.44%、同比下降25.18%;归属于母公司净利润0.79亿元,环比上升17.10%、同比下降43.96%;对应基本每股收益0.0597元,环比上升0.009元、同比下降0.047元。 钢价大跌拖累上半年业绩,特钢产品表现有亮点。公司上半年产铁149.42万吨,钢172.47万吨,材174.61万吨,同比分别增长3.91%、3.85%、4.94%;生产汽车板簧7.08万吨,同比下降25.51%。上半年营收下降主要系产品价格大跌所致,由于价格下跌幅度超原材料成本,上半年毛利率同比降0.51个百分点;其中,二季度公司经营改善,毛利率环比增1.95个百分点。公司特钢行业产品表现抢眼,毛利率达13.54%,同比增2.84个百分点,其中弹簧扁钢、汽车板簧毛利率分别达28.16%、22.17%,分别同比增11.3、3.14个百分点。 收购特种汽车公司,拓宽产业链、增强盈利能力。公司拟出资2348.71万元收购关联方江西宜春重工集团所持有的江西特种汽车有限责任公司60%股权。特种汽车作为特种车辆制造商,具备特种车辆制造资质,本次收购有利于拓宽公司的产业链,提升公司的盈利能力。本次股权转让完成之后,公司与宜春重工按股权比例共同向特种汽车增加注册资本金3500万元,其中公司增资2100万元,宜春重工增资1400万元。 公司激励体制完善,奖惩落实到位。因公司2013年业绩达标,公司管理层年度报酬总额达到5601.47万元,在上市公司中排名前10。公司2014年年度净利润增长率未满足行权条件,股票期权激励计划第三个行权期期权由公司注销。管理层及员工收入与公司业绩高度挂钩是管理层与员工工作积极性强、公司业绩好于市场平均水平的重要原因。 维持“买入”评级。公司在行业困难、业绩下滑的同时,依然能保持盈利,继续对公司保持关注。预计15~17年EPS预测为0.24、0.33、0.45元/股,PB为5.58倍。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

投资要点: 事件: 8月11日江淮汽车公司半年报,上半年实现销售收入235亿元同比增长14.56%,归属上市公司净利润为5.37亿元,同比增长31.79%,扣非后净利润4.53亿,同比增长36.86%。点评如下: 1.江淮汽车乘用车销量在SUV 产品的热销下快速增长。上半年江淮汽车SUV 销售11万辆,同比增长535%,与去年相比3工厂的产能利用率从不足50%,迅速达到满产状态。同时公司零部件采购量的增长也带来公司协同成本的下降。 2.国四轻卡销售已经基本恢复到常态水平。从2014年5月份之后由于工信部严查假国三产品,使整个轻卡行业销量大幅下滑。江淮汽车及时转型升级国四,度过艰难的2014年之后,2015年国四产品销量明显恢复,1-6月轻卡累计小幅下滑,月度平均销量环比去年下半年环比增长60%,即使考虑季节因素影响,依然可以判断江淮的轻卡销售基本恢复到常态水平。 3.新能源战略将是公司重点发展方向之一。江淮汽车总体战略“做大做强商用车,做精做优乘用车”,在2014年新能源汽车快速发展以来,新能源汽车将成为江淮汽车又一重要战略方向,公司已经公告将定增45亿元主要用于新能源汽车产业链建设。到2025年公司新能源汽车产量占总产量的比例要达到30%。公司第五代电动车终端热销,6月以来月均已经跃升到前台以上,我们预计2016年月均将超过2000台。 4.江淮汽车盈利增速显著高于收入增长,产能利用率的提升将显著带来盈利能力的提升。一是乘用车在当前产能利用率水平上销售量增长带来净利润的快速提升,二是国四轻卡的销量恢复常态带来盈利能力的提升。江淮当前的盈利能力是有质量且可持续的。 5.维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年销售收入将达到558、642、719亿元,每股收益达到0.92、1.19、1.5元,对应PE15.7、12.2、9.7倍。公司是上市公司中市值最小的整车公司,随着新能源战略的持续推荐,有望盈利估值显著提升,我们给予“买入”评级,6个月目标价20-25元。

除草剂、杀菌剂增长良好,杀虫剂景气下滑。2015H1公司实现收入9.46亿元,同比增1.9%;分产品来看,除草剂业务收入同比增16.5%至5.04亿元,主要系氟磺胺草醚景气提升、麦草畏扩产及S-异丙甲草胺投产;杀菌剂业务收入同比增185.5%至1.21亿元,主要系2-苯并呋喃酮中间体投产(H1苯并呋喃酮项目实现净利润1124万元),相应地,杀菌剂业务毛利率同比提升13.8pct至26.8%;另一方面,上半年由于吡虫啉、啶虫脒等产品市场需求相对低迷,销售价格下滑,公司杀虫剂业务收入同比降29.2%至3.20亿元,毛利率同比下降4.8pct至22.8%(但与2014H2相当)。分区域来看,公司上半年实现出口收入5.33亿元,其中直接出口收入为4.04亿元,同比增长25.5%,主要系麦草畏、氟磺胺草醚、2-苯并呋喃酮中间体等产品的直接出口额上升。 后续储备项目较为丰富。上半年,公司业绩增长主要依托S-异丙甲草胺、2-苯并呋喃酮中间体新投产项目而非产品价格波动,目前其年产450吨醚苯磺隆原药、年产300吨氰氟草酯原药、年产300吨环氧菌唑原药等可转债募投项目正处于施工阶段,南通长青也储备一批项目,上述项目将为企业后续的成长提供保障。 维持“增持”评级。长青股份近年来保持了业绩的稳健增长,公司与国外客户关系良好,储备产品较为丰富,伴随南通长青在建项目逐步贡献产出,公司未来业绩增长的保障性较强,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.81、0.96元(按照3.62亿股的股本计算),维持“增持”评级。 风险提示:产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险。

公司发布半年报,2015H1实现营业收入38.5亿,同比增长46.73%,归属于上市公司股东净利润1.98亿,同比上升20.83%,符合前期业绩预告。公司预计今年1-9月实现净利润2.78亿元至3.28亿元,同比变动幅度为10%-30%。 H1业绩增长符合预期,上年收购并表推动收入规模大幅上升。公司上半年收入规模达到38.5亿,同比大幅增加46.73%。净利润1.98亿,同比上升21%,其中外延并表约0.44亿,主要由公司在2014年投资收购的上海雅润、上海恺达贡献;内生净利润降幅约为6%。综合毛利率为16.14%,较去年同期下降约3.06%(图1)。规模上升有助于扩大市场份额,加强对产业链控制力。报告期内公司继续对外投资(图2),加强全产业链布局,打造一站式营销传播服务。 平台战略发布,大平台套小平台的组织模式先进。公司于2015年初发布平台战略:通过打造多方共赢的生态系统,并使用股权激励的方式吸引内部员工和第三方公司在公司提供的平台上建立小平台,以充分地利用各方的资源,完善公司业务链条,增加对广告主的粘性。目前平台战略实施顺利,报告期内,合宝娱乐、省广星美达、诺时信息、博纳思数字行销、省广汽车营销、省广聚合、省广众烁等一批平台公司已落地,营销垂直化专业能力与横向跨界能力得到进一步提升。 继续积极布局数字营销,加大转型力度。公司积极顺应营销发展趋势,在数字营销领域继续布局:包括与百度、腾讯、荣之联在数据方面达成合作,同时成立诺时大数据,主攻大数据、媒体数据和私有数据的分析及研发;收购国内知名的程序化购买公司传漾广告;投资取得东信15%股权,东信是本土领先的移动营销服务商。通过在数据、技术和渠道方面的布局,公司已初步将数字营销产业链打通。 投资建议:公司本年主要目标是推进平台战略,加强数字化转型。通过建设开放共享的平台,吸引内外部人才和资源,在行业垂直方向精耕细作,加强对产业链的控制和影响力;同时通过外延和内生扩大市场规模,为广告主提供一站式服务,增强广告主粘性。公司平台战略先进,股权激励计划公布,同时客户资源丰富,粘性强,为未来增长提供了持续动力。预计2015至2016年EPS为0.62元、0.81元,对应PE为37.0X、28.3X,维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险

投资要点: 事件: 金发科技发布2015年中报,H1实现收入76.5亿元,同比增2.1%;实现净利润4.22亿元,同比增34.2%。按25.6亿股的总股本计,折合EPS 0.16元(扣非后为0.14元),每股经营性净现金流量为0.22元。其中Q2实现收入41.3亿元,同比下降0.7%;实现净利润2.12亿元,同比增30.7%,EPS为0.083元。 点评: 上半年实现稳健增长,盈利水平有所提升。上半年公司共实现产品销售47.05万吨,同比增长9.3%;实现营业收入76.46亿元,比上年同期增长2.1%(受油价下跌影响产品价格有所回落),总体实现稳健增长;相应地,公司主要产品盈利水平均有不同程度的上升,其中增韧树脂、增强树脂毛利率分别为16.9%、19.2%,同比分别提升3.0、2.5pct。 新产品开拓稳步推进。上半年公司在特种工程塑料、完全生物降解塑料、碳纤维及其复合材料等应用研究方面取得显著进展,开发出了一批性能优异、技术先进的产品,并已应用于高端设备、现代农业、交通运输等行业,进一步拓展了应用领域。 新兴业务模式逐步清晰。目前公司供应链管理及相关业务正稳步推进:1)异地交割、仓单窜换等供应链管理业务已正式上线,目前运行情况良好;2)供应链金融业务目前也已同步开展且进度超预期;后续这一依托期货(与大商所合作关系)建立的交易平台,其品类和参与者类型将逐步丰富,最终形成以聚丙烯、聚乙烯为核心,囊括相关配套材料、助剂等的一站式采购平台,增强对中小企业的吸引力并实现导流,进而为其增值服务奠定基础。 公司前期公告参股设立信用保险公司,加之其发起设立的民营银行也处于申报过程中,其供应链金融相关业务板块正日趋完善。 维持“买入”评级。公司传统业务改性塑料步入盈利上行周期,新材料业务蓄势待发,且存在外延式发展的预期,其供应链金融相关业务模式逐步清晰、想象空间广阔;本次拟发起设立民营银行将有助于公司金融板块布局的完善和多业务的协同;近期公司高管连续在二级市场大比例增持显示出其对公司后续发展的信心,我们维持公司2015、2016年EPS分别为0.36、0.48元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,民营银行审批进展低于预期风险。