6月18日,我们与上市公司相关领导作了调研交流,要点如下: 公司现积极拓展四川及海外市场,目前在手订单情况良好,油气管盈利能力依旧突出。现阶段中缅线已贯通,四川当地乃至周边地区的城市管道建设开始启动,加上近期国内首条页岩气试采干线(四川蜀南长宁页岩气试采干线)已正式开工,未来四川周边的天然气输送管道市场想象空间广阔,公司作为首个进入当地的大型焊管龙头企业,充分利用区域先发优势,后期四川市场将成为盈利的重要增长点之一。此外,公司目前正在积极拓展海外市场,除江苏本部已签订山东科瑞之类的大型出口订单外,新疆的6.5万吨螺旋管生产线,定位也从先前的疆内城市管道市场,变更为中亚区域,据我们与公司沟通得知,目前高端油气管的海外订单情况相对良好,且盈利水平明显高于国内订单,对盈利支撑较为明显。 24万吨高端油气管已经进入调试阶段,将拉动今年业绩出现明显增长。目前江苏本部12万吨产线和四川德阳12万吨产线均已进入调试阶段,预计下半年可进入正常生产阶段。此次达产项目的产品均为高端长距离油气输送管中的JCOE管,是目前国内盈利能力最强的高端焊管之一,毛利率最高可达15%以上,达产后公司的高端油气管产能瓶颈将被打破,高端油气管产能占比将由目前的44%提升至56%,届时高端管产能的释放将成为拉动业绩增长的重要因素。 年底新粤浙管线有望招标,长距离油气输送管市场的需求将出现拐点,该细分领域具备长期看点。据我们与业内人士沟通得知,目前备受市场关注的新粤浙管线正在积极推进中,有望在年底前后进行招标。目前国内高端油气输送管的整体市场容量约700万吨/年,若该项目如期招标,将新增300万吨以上增量,届时需求出现明显拐点,对玉龙股份这样的龙头企业形成明显利好。 上调评级至“买入”,PE在15倍附近将具备较大的投资吸引力。根据此次沟通情况,将公司2013~2015年EPS分别上调为0.48、0.57和0.61元/股,对应PE分别为19、16和15倍,下半年业绩增长可期,特上调评级至“买入”,建议投资者可逢低加强配置。 风险提示:下游景气程度;铁矿石、焦炭等原材料价格;国际金融环境等。

民用供热节能领域空间巨大。我国城乡房屋建筑面积400 亿平方米,每年新竣工建筑面积约20 亿平方米,90%未达到建筑节能标准。每年我国冬季供暖能源消耗超过5 亿吨标准煤,其中按供暖面积算70%以上由小煤炉和传统燃煤锅炉提供,是城市PM2.5 主要来源,对环境造成极大压力。 我国具备利用工业余热供热的条件。中国是制造业大国,多数产业中心也是人口聚集区,余热供给充沛,并且和需求在地域上高度匹配。我国2010 年工业终端消费量约为30 亿吨标煤,如将产生的工业余热合理利用作为供热热源,可供约18 亿平方米的建筑冬季供暖。同时在多数工业产能过剩的背景下,成本控制能力将决定企业生死, 因此工业企业对余热利用热情空前高涨。 先进的商业模式,全面的解决方案。公司可再生能源业务主要采用能效分享型合同能源管理方式,与客户实现共赢。公司从设计、设备采购、项目建设到项目管理实现一体化解决方案,最大程度上保证项目收益能力,也提升公司业务的内在价值。在一体化解决方案下,公司系统集成能力不断提升,在已运行项目中锅炉热效率高达83%, 为一般水平的两倍。更高的热效率带来更多的利润分成,并且为客户争取到更多的利益,强大的系统集成能力成为公司核心竞争力。 剥离光伏,整合资源,集中精力发展可再生能源业务。公司剥离拥有的光伏资产业务及延伸权益给盾安控股集团有限公司及其指定第三方,本次交易确认2.15 亿元投资收益,将体现在今年利润表上,并且带来超过20 亿元现金流,足以满足公司未来一至两年业务发展需求。完成可再生能源子公司股权置换,整合可再生能源资源,形成以天津节能为核心的可再生能源业务平台。 维持“增持”评级。由于剥离光伏产业确认投资收益将影响公司今年业绩,我们上调公司2013 年的盈利预测,预计公司2013/2014/2015 年EPS 为0.68/0.59/0.65 元。预计扣非后供给净利润增速约为40%/15%/10%,2013 年业绩陡增将会是短期因素, 因此维持“增持”评级。 风险提示:空调出货量继续低迷,影响上游元器件的需求。可再生能源资金占有情况严重,对公司现金流有很大压力。

华星光电委托贷款豁免公告主要内容:2009年TCL集团与深圳市深超科技投资有限公司(简称深超公司)合作投资华星光电8.5代线,深超公司主要代表深圳市政府。根据当时协议,深超公司为华星光电项目提供不超过54.1亿元委托贷款,在项目二期量产后连续3个月达到月投入玻璃基板9万片时,经相关评估和报批后,对该笔委托贷款形成的债务予以豁免。截止2013年6月14日,华星光电累计收到深超公司委托贷款510,092.22万元人民币,且已达到项目优惠政策所要求的产能条件,公司收到深超公司发来的《深圳市深超科技投资有限公司关于华星光电委托贷款豁免事宜的通知》,同意豁免华星光电第8.5代TFT-LCD项目510,092.22万元人民币的债务,并将配合华星光电办理抵押解除等相关手续。 持续利好公司业绩提升:根据公告,该项政府补助应当确认为递延收益,并在相关资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。综合考虑华星光电生产设备等主要资产,以及房屋等其他附属资产,我们估测分摊年限在7年左右,年均确认损益约7.29亿元。公司预计将增加华星光电2013年收益约3.8亿元(自2013年6月14日起计算)。综合考虑TCL集团持有华星光电股权、税收等因素,我们估算增厚2013年EPS约0.02-0.03元,未来每年增厚EPS约0.04-0.06元,持续性利好公司业绩提升。 华星光电近两年迎行业景气回升,打通产业链一体化有助于TCL集团整体业务可持续发展和业绩稳定性。面板业务年初以来持续维持较高产销规模,内有多媒体业务支撑,外有对进口面板替代,未来一年面板行业预期仍是供需偏紧状态,公司面板业务有望持续放量。受益于日元贬值、较高产能利用率,毛利率预计仍在14%左右,加上前面补贴确认,面板业务全年15亿元以上净利润可期。多媒体、通许业务未来有望与华星光电面板形成双稳机制,产业链一体化效果持续显现。 上调为“买入”评级:预计2013-2015年EPS到0.2810/0.3308/0.3645元,分项估算合理目标价位3.5-3.8元。短期价格调整受节能补贴政策退出影响,未反映公司价值变化,反而提供较好介入机会,董事长连续增持彰显长期信心,给予“买入”评级。 风险提示:短期彩电需求可能存在透支调整;通讯业务改善程度可能低于预期。

投资要点: 梅安森发布股权激励的公告,计划向激励对象授予限制性股票500万股,占总股本的3.04%,授予价格为6.68元,授予条件为2013年净利润相对于2012年增长不低于15%,行权条件为2014年-2016年的收入和净利润增速相对于2012年的基数分别增长不低于45%、90%和155%。 按照授予和行权条件,公司2013年-2016年的业绩同比增速应达到15%、26%、31%和34%。在煤炭行业整体处于量价齐跌的不利环境中,公司提出这样的业绩增长行权条件,我们认为,这表现出管理层对公司未来4年业绩增长的信心,增加了二级市场投资者对公司未来业绩增长确定性的预期。 2013年1-3月公司实现营业收入6007万元,同比增长12.09%;实现归属股东净利润1467万元,同比增长15.06%,业绩增速较去年同期放缓,主要由于下游煤炭行业经营环境恶化,安全监控设备的投入增长放缓。公司一季度应收账款1.7亿元,资产减值损失121万元,尽管煤炭企业规模大信用好,但下游行业持续的低迷和庞大的应收账款是未来公司经营的潜在风险点。短期看来,公司将面临下游行业不景气的负面影响,2013年的业绩增长或将放缓,但从长期看,公司的竞争性优势依然较为明显。 目前公司在煤矿安全生产监控行业的地位稳固,上市之后利用“销售服务一体化”的战略,实现了快速跑马圈地的战略,市场份额不断提升。在非煤矿山领域也实现了快速增长,我们预计今年公司的非煤矿山设备的销售收入将占总体收入的10%以上,成为公司未来3年收入增长的重要推动力。另外,在煤炭安全监控行业陷入低潮的时点,并购经营模式和业务产品与公司具有互补性的标的将是良机,公司在持续关注相关的机会。 我们预计公司未来3年的EPS分别为0.6元,0.76元和1.0元。我们给予公司2013年22-28倍市盈率,6个月内合理价值应为13.2-16.8元,给予“增持”评级。

外延式收购再下一城。公司以5亿元价格,受让收购百祥制药100%股权。百祥制药2011以及2012年营业收入分别为1.00亿元以及1.08亿元,净利润分别为92.69万元、401.62万元,预计2013年营业收入以及净利润分别为2.47亿元,3391.31万元。 独家品种入选基药目录,未来空间有保证。百祥制药产品涵盖肿瘤、妇科、男科、肾病科、心脑血管、肝胆、消化、神经、骨科、感冒等病症。现有通过GMP认证的生产基地两个,包含片剂、滴丸剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、颗粒剂、中药饮片加工和中药材提取等5个剂型共7条生产线,具备年产胶囊剂5亿粒、片剂2亿片、颗粒剂1500万袋、滴丸剂3亿粒、软胶囊1800万粒的制剂生产能力。百祥制药主要产品20多个,其中:9个国家医保产品,1个国家基药产品;独家产品4个,独家剂型3个。重点独家产品妇炎消胶囊,入选2012版《国家基本药物目录》。我们判断该品种由于是独家品种,相对而言具有较高的议价权,在未来中成药以及基药降价的趋势中受到的影响相对较小。优良的品种,较高的议价权,辅以益佰制药强大的营销能力,我们认为公司该品种未来将会有着不错的发展空间。 现有品种依然是公司业绩支柱,收购一定程度增厚公司全年业绩。艾迪、杏丁、洛铂等现有品种依然是公司业绩主要贡献者,不考虑收购影响,我们预计公司全年业绩将会达到4.22亿元,而百祥制药2013年预计净利润将达3391.31万元,将在一定程度上增厚公司业绩。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.24,1.63和2.02元,对应目前估值为24,18,15倍,考虑到公司目前估值相对于中药整体较低,同时主打品种艾迪降价风险相对较小,因此股价一定的安全边际,同时业绩增长相对确定,给予“增持”评级。 风险提示:艾迪销售增速低于预期;中药注射剂行业风险

投资要点: 设立创新研究院和北京营销中心(见于5月21日公告)。我们认为,此举将利好公司依靠持续创新实现长久发展,并更好适应国网招标集中度逐步提高的趋势。 节能业务受到官方认可,发展潜力大。据公司网站披露,子公司青岛积成针对节能减排、节能监管和能耗预测报警等方面的需求,为高能耗、高污染的企业和区域提供成套解决方案,在山东、天津、宁夏、四川等省市广泛推广应用并形成了一批示范项目。我们重申,入选工信部国家级信息化和工业化深度融合示范企业(2012年)名单,是对青岛积成节能业务之行业影响力的肯定,将利好其未来市场拓展。 新能源发电自动化解决方案新业务获得市场认可。据调研了解和公司网站披露,公司针对风电、光伏领域研发的自动化解决方案可帮助客户实现风电场和光伏系统运行状态监控与信息化管理、风电场风功率预测等功能,已在国电、大唐、华能、中广核、龙源等逾20个新能源发电项目中成功应用,首套IMS光伏发电系统已于2月1日在福州通过验收。在我国施行以节能增效为导向的能源政策之背景下,我们看好该业务的未来发展前景。 “智慧水务”业务又获新订单。据调研了解和公司网站披露,子公司积成慧集于2013年二季度成功中标“杭州水务服务指挥中心平台系统”项目,将基于地理信息系统,整合信息管理系统和业务功能,帮助客户进一步降低产销差,控制漏损率,提高外勤工作管理效率。我们认为,这是继南汇水务项目之后,公司以融合客户业务功能为特征的水务管理系统取得的又一大市场突破,将利好后续市场开拓。 持续看好公司主业发展。我们预计,未来2~3年,“小而全”的电力自动化业务将受益电网招标集中度提高和试点项目承接,公用事业自动化业务将受益行业快速发展与产品创新,分别实现年均逾20%、逾40%收入增长;企业能效管理与新能源发电自动化等新业务将崭露头角,为持续增长添亮点。收入规模增长或将平抑费用率变化,利好盈利水平稳定。我们预计,当前股本下,公司2013~2015年将分别实现EPS0.36元、0.45元、0.54元,对应24.3倍、19.2倍、16.2倍P/E。建议“增持”。 风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存在变动风险;3)新业务拓展与费用控制或不达预期。

近期我们调研了潮宏基,重点了解了金价跳水对公司业绩的影响、未来产品经营结构的变化、以及电子商务的进展情况等,我们的主要观点如下: 金价跳水短期刺激足金销量增长,预计下半年产品结构将保持稳定。4月份金价跳水引发的消费者的投资热情带来足金产品销量增长100%以上,总体毛利额同比增加约65%,剔除费用后营业利润增长约25%;同时,足金产品毛利率显著拉低至6%左右的水平。展望下半年,我们认为金价单边向上或大幅跳水行情出现几率较小,极有可能维持震荡走势,或悲观预期下出现阴跌,足金饰品的投资热情不会重现4 月的光景, 基于这个判断,再加上前期足金饰品的消费需求已有所透支,下半年公司足金产品的销售增速将可能不会超越K 金,产品结构将维持稳定,公司毛利率水平也将趋稳。 长期仍以经营K金为主,自我欣赏型客户是公司主力消费群体。公司K 金为主的经营策略并未发生变化,随着居民消费水平的提高,对珠宝首饰的设计等方面的个性化需求日益突出,未来K 金饰品的销售增速快于珠宝行业的整体增速将是大概率事件, 公司作为K 金饰品的龙头企业,将能够分享行业增长红利,目前在汕头的直营店铺货仍以K 金为主,足金产品铺货比例仅为10%~30%;此外,在公司的目标客户群中, “自我欣赏型”的消费者占比较高,该类客户更关注珠宝首饰的个性化设计,公司的K 金饰品更能满足此类客户的需求,2012 年公司客户重复购买率已达到26%。 线上线下渠道同步拓展,入股FION 打开品类扩张之路。线上线下同步拓展是公司目前的扩张策略,线上全网布局体现了公司积极拓展电商业务的诉求,而由于线上扣点率低于线下,公司在扩大销售规模的同时能够控制成本费用输出,成为公司新的利润增长点;品类扩张方面,与FION 的合作打开了公司从K 金饰品向中高端消费品多品牌运营商的转型之路,未来公司仍有可能将品类延伸至眼镜、钟表等,多品牌多品类运营一方面能够扩大公司的目标客户群,另一方面品牌之间的资源能够深度共享,有益于公司品牌形象的提升以及销售渠道的精耕细作。 维持“增持”评级。我们考虑增发后的股本增加,预计公司2013-2015 年摊薄后EPS 分别为0.49/0.60/0.74 元,2013-2015 年归属净利润复合增速为32.2%,剔除FION 投资收益后主业归属净利润复合增速为25.09%,我们看好公司以K 金为主的差异化经营策略以及积极的渠道、品类扩张策略,维持“增持”评级。 风险提示:金价单边下跌将对公司毛利率产生不利影响,衍生品投资可能产生投资损失,国内K 金消费增速可能不达预期 。

修正案略做细化,增发底价不变。公司6 月8 日公布增发预案修订案,拟以不超过37.9 亿元收购文菲尔德65%及天齐矿业100%股权,发行底价24.6 元/股,发行数量不超过1.7 亿股。与此前发行预案(2012 年12 月底公布)相比,主要是方案的细化及备考盈利预测的添加;发行底价不变,较目前价格,折价率约37%,具有吸引力。 主营盈利预测较保守,存在超预期可能。公司对13 年备考盈利预测较为保守,除两次交易印花税约3.66 亿元一次性计入管理费用、存货公允价值评估增值全额计入当期成本约2.7 亿元之外,对产量预测较为保守,预测泰利森13 年全年锂精矿销量仅40 万吨(同比下降3%),我们认为,尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,因此,我们预计泰利森13 年锂精矿产量仍有望达到50 万吨。而据我们的测算,泰利森精矿销量每增加10 万吨,净利增加6000 万元左右(新增产能为39 万吨),因此公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 矿权摊销难改公司现金流及投资价值。据评估报告,泰利森矿权公允价值增值约4.58 亿澳元,固定资产公允价值增值约0.22 亿澳元,因此每年需增加矿权摊销成本和固定资产折旧成本,根据披露的摊销政策,如假设2013 年锂精矿产量50 万吨,则需要增加成本约7930 万元(矿权摊销7200 万元+资产折旧730 万元)。而我们想提请注意的是,矿权摊销仅是会计处理问题,仅体现在财务报表上,最终并不影响公司的净现金流及资源的投资价值。 公司2014 年摊薄备考EPS 为1.12 元,维持“增持”评级。我们预测公司13-15 年EPS 为0.84、1.12、1.37 元,PE 为 47、35、29 倍,考虑到13 年公司备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14 年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值, 35 X的PE 显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为39.08 元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6 元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35 元,14 年EPS 为1.36 元,PE 仅为29X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74 万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持天齐锂业“增持”评级。

公司于6月13日晚公告:6月9日,中国科技部国际合作司与澳大利亚驻华大使馆在银邦金属复合材料股份有限公司参股公司飞而康快速制造科技有限责任公司共同为“中澳轻金属联合研究中心(3D 打印)”揭牌,宣告中国- 澳大利亚轻金属联合研究中心(3D 打印)的正式成立。 技术平台产业化隐射国家发展战略。今年4 月科技部发布相关的《国家高技术研究发展计划(863 计划)》中明确而提出对3D 打印技术的支持政策;彰显国家在这一领域的发展意图。而依托中澳两国的高校和研究机构,中澳轻金属联合研发中心作为4 月初成立的中澳联合研发中心其中的子项目之一,于6 月正式挂牌。反映了国家政策正在将3D 打印产业的发展意图逐渐具体化。而无锡“飞而康”作为技术产业化的支撑单位,无疑成为了实现3D 打印国内外技术交流合作与产业化的重要平台。 研发中心将成为公司3D 打印业务坚实的技术基础。作为中澳轻金属联合研发中心, 澳方的牵头单位,莫纳什大学以及设立于其中的澳洲轻合金研发中心在金属材料研发领域拥有较强的技术实力。澳洲轻合金研发中心主任吴鑫华教授作为英国材料协会院士,长期致力于航空特种钛合金材料的研究,并重点研究3D 打印技术在这一领域的应用。同时,吴鑫华教授是飞而康控股方的实际控制人。我们判断,借助新成立的研发中心,双方在3D 打印方面的技术交流和合作将会十分紧密。 3D 打印有望在航空领域率先开花,公司可顺势而为。由于现阶段3D 打印在直接制造领域的成本相对较高,因此在航空航天等高端制造领域有望率先广泛投入应用。波音与GE 公司先后在产品研发和直接制造中使用3D 打印技术,领导企业的行为充分说明3D 打印技术在这一领域的应用前景。同时,从公司技术带头人的学术背景来看, 飞而康也有望在航空材料和运用3D 打印技术进行零部件加工等业务方面不断推进, 走在这一领域产业化的前沿。基于3D 打印行业发展的广阔前景和公司坚实的技术支持平台,我们对公司3D 打印业务的发展的长期趋势持乐观态度,维持公司“增持” 的评级。 风险提示:中澳轻金属联合研究中心公司的成立,短期不构成对子公司业绩的直接推动作用。子公司主要风险在于: 3D下游应用推广进程不达预期。

重大资产重组方案有如下调整: 1、修改了此次交易发行股份购买资产的股份发行价格且取消配套融资。 经交易各方协商,确定调整后的发行价格为53元/股,较《重组管理办法》规定的发行底价溢价57.5%。每股除息1元,最终调整为52元/股,较第一轮重组方案确定的发行价格37元/股溢价40.5%。第一轮重组方案的配套融资“拟向不超过10名特定投资者非公开发行3243万股募集配套资金,募集配套资金总额不超过12亿元。”此次被取消。 2、根据发行价格的提高相应调整了股份发行数量和交易完成后的每股收益。 调整后,公司将分别向大商集团和大商管理发行股份4277万股和5117万股(分别对应之前方案的6011万股和7191万股)。重组完成后,大商集团和大商管理将成为公司前两大股东和控股股东,大商集团、大商管理及其一致行动人(包括牛钢先生直接持有的2.6万股)合并持有公司30.91%股份,牛钢为实际控制人。 公司2012年EPS为3.33元,扣除非经常性损益EPS为3.13元,重组完成后公司2013年备考预测的EPS为3.57元,较第一轮方案中全面摊薄EPS 3.02元有大幅提升。 3、收购资产不变,涉及资产的交易价格不变。 收购资产仍然为:大商集团持有的商业零售业务五家分公司的相关资产负债、一处商业物业、四家子公司的股权与六家参股公司的少数股权,收购大商管理持有的商业零售业务三家分公司的相关资产负债与一家子公司的股权。公司收购的全部标的资产的交易价格合计为48.8亿元不变。 调整后的重组方案更加合理,更容易被中小股东接受。在以持股比例上升至5%的茂业国际为首的中小股东压力下,公司对重组方案进行了调整,发行价格52元较二级市场股价溢价空间较大,对股价有所提振,且发行数量减少后,每股收益有所增厚。此次方案的调整从一定程度上体现了管理层的诚意,目前股价对应2013年的备考EPS PE估值仅10倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。重组方案依然存在股东会或监管机构不被通过的可能性。

南玻超薄玻璃-ITO/TP Sensor-触屏模组产业链贯通,我们判断该产业链相关业务具备较强爆发力,未来其利润规模有望与平板玻璃并驾齐驱: 超薄玻璃属国内稀缺产品,将成为重要盈利来源。河北超薄线目前良率60%, 毛利率50%+,预计2013 全年可贡献2 亿收入,近7000 万净利润。2014 年宜昌3.5 万吨/年超薄玻璃产能释放后,预计超薄玻璃每年可贡献1.8 亿净利润。 OGS 有望带动触屏业务快速成长。公司OGS 产品已通过微软认证,未来可向超极本产品供货。触控超极本2013 年进入爆发期,出货预计增长140%,OGS 为NB 触屏首选,今年需求增长266%。公司将在宜昌建设4 代TP Sensor 和中尺寸OGS 模组生产线,投产后将匹配新增需求,预计将带动模组业务净利润由2012 年的1086 万元增长至2015 年的9900 万元。 产能扩张将使精细玻璃利润贡献向平板玻璃看齐。宜昌基地建成后预计可具备年产触控模组3000 万片的生产能力,届时精细玻璃收入规模有望突破20 亿元、净利超过4 亿元,利润贡献预计将接近或超过平板玻璃产业。 浮法玻璃价格回升,当前毛利率20%,全年预计利润率保持平稳。2012 年底至今年一季度玻璃价格因供求关系好转而有所反弹,目前公司出厂含税均价在1500 元/吨左右,毛利率20%。价格回升或吸引增量产能入市,因此后市涨价空间不大。 工程玻璃业务同步产能增长。咸宁今年底预计新增120 万平中空镀膜玻璃产能,吴江三线120 万平预计明年投产。公司工程玻璃高端市场占有率55%,产能一直较满, 销售理想,预计未来业绩平稳释放。 太阳能业务短期难有明显改善。宜昌多晶硅技改完成,成本将逐步降至18 美元/kg, 但目前价格低迷,将视行情择机投放产能。受产能过剩、欧美需求不振和双反政策影响,光伏行业景气仍将低位运行。 2013 年公司主业有望大幅回暖,主要得益于玻璃价格回升和深加工业务的快速成长。预计公司2013-15 年实现归属上市公司股东净利润8.20/11.89/15.45 亿元,同比增长199%/45%/30%,EPS 0.40/0.57/0.74 元,其中精细玻璃业务2013-14 年分别贡献每股0.11 和0.15 元。采用分部加总法得到的合理价值12.80 元,维持“买入”评级。

2013年底,公司新建的138万吨丙烷和混合碳四利用项目即将投产。12月中旬,气分、甲乙酮、异辛烷装置将首先投料试车;而装置难度较大的PDH(丙烷脱氢)将于2014Q1投料试车。我们预计,项目试车到达产需要1个季度到半年时间,按照PDH60%、异辛烷80%的全年平均开工率测算,两个主要产品贡献EPS0.86元。 我们从2010年底开始跟踪公司的大石化项目,关于PDH项目的盈利向好,美国LPG原料的供给增加改变全球的定价体系,以及公司其他业务的资产质地均在以往的深度报告中有较多的论证,随着国内PM2.5污染的严重和油品质量提高迫在眉睫,公司60万吨异辛烷很可能成为LPG项目的亮点。 油品质量的提高撬动低硫高辛烷值组分(异辛烷)的需求。提高油品质量,主要是降低硫含量、烯烃芳烃含量和提高汽油辛烷值。国内一方面面临着高标号汽油比例的提升,刺激高辛烷值调油组分需求;另一方面降硫、降烯烃芳烃(芳烃、烯烃是高辛烷值组分)带来较大的辛烷值缺失需要更高比例的高辛烷值组分来填补。 汽油降硫需求和消费税的推行将共同促进异辛烷对MTBE的替代。MTBE辛烷值高于异辛烷,对于汽油牌号的提高和弥补降烯烃芳烃带来的辛烷值缺失更为立竿见影,这是过去五年国内MTBE快速增长的原因。但是未来,随着降硫指标的提高,高硫含量MTBE的调和比例将受到限制;另一方面,消费税的严格执行使MTBE的低价优势逐渐消除。不含烯烃、芳烃、低硫的异辛烷很可能成为MTBE的主要替代者。 我们不考虑地产业务的出售情况,维持公司2013-2015年EPS分别为0.09元、0.93元、1.56元。不考虑原料LPG全球供给增加带来的价格下降,中性假设下公司138万吨项目完全达产后(2015-2016年)可以贡献EPS1.5-2元,考虑到未来二期项目的持续规划和投产,给予2014年20倍PE,维持“增持”评级。消费税的执行力度,国4标准的推行进程,成为撬动异辛烷需求的刺激因素。另外,渤海石化的lummus装置将于2012年9月试车,由于技术路线相同,渤化的顺利投产将大幅降低公司装置开车的不确定性,成为股价的另一刺激因素。 风险提示:项目投产进程放缓、原料LPG价格大幅波动。

5月经营数据持续良好:根据公司公告,5月公司LCD电视销量144.62万台,同比增长40.83%,前5月累计销售725.82万台,同比增长26.02%,保持稳定较快增长势头,产品结构持续优化,智能电视、3D电视销量分别同比大增172.52%、72.12%。本月移动电话出货量420.25万台,同比增长19.32%,其中智能手机110.76万台,同比增长118.78%。空冰洗销量分别为63.19、15.61、8.55万台,同比分别增长30.70%、36.57%、124.87%,延续前期较快增长态势。液晶玻璃基板投片11.60万片,液晶电视面板和模组产品销量合计174.15万片,接近去年4季度产销高点。 基本面健康,产业链一体化有助于公司突破行业季节性波动。高效节能补贴政策中彩电受益最大,90%左右满足补贴标准,带动国内彩电零售年初以来高增长。短期行业性需求调整难以避免,但国内CRT保有量仍在3亿台以上,“模数”转换加快更新需求释放,彩电市场仍有发展空间。TCL集团凭借强大的规模、技术优势和液晶面板垂直一体化支撑,有望实现稳定增长,前5月数据显示公司多媒体业务内外销增长相对稳健,预期下半年延续性较强。面板业务年初以来持续维持较高产销规模,内有多媒体业务支撑,外有对进口面板替代,未来一年面板行业预期仍是供需偏紧状态,公司面板业务有望持续放量,受益于日元贬值、较高产能利用率,毛利率预计仍在15%左右,全年预计12亿元以上净利润可期。智能手机出货占比连续两月突破20%,通讯业务短期内有望盈亏平衡,全年有望扭亏,并且智能手机快速放量,未来有望打开面板业务新的需求。 股价调整后投资价值凸显:预计2013-2015年EPS分别为0.2521/0.2940/0.3294元,当前价格对应PE分别为10.35/8.88/7.92倍,合理目标价位3.2-3.5元。公司各项业务发展稳定,短期价格调整并未反映公司价值变化,董事长连续增持彰显长期信心,公司股价前期稳健上涨,短期价格调整提供较好介入机会,维持“增持”评级。风险提示:通讯业务改善可能低于预期;国内彩电需求在补贴后可能调整较大。

公司募投项目7万吨E-CH玻璃纤维生产线2013年4月30日投产,目前安装60块漏板,产能利用率50%,未来会继续加装漏板,产能利用率将提高到90%以上。公司生产的玻纤纱自用为主,我们预计该7万吨生产线全年实际产能3万吨,在满足公司需求的部分后仍有剩余(余量不足1万吨)外销。预计2013年此窑炉转固费用约2000万元,较低的池窑转固费用缓解了市场对折旧费用大量增加的担心。 湿法薄毡新线投产。5月公司一条年产8000万平米湿法薄毡的生产线投产,使公司薄毡生产线达到5条,目前已经完全达产。今年薄毡的产能同比增长23.7%,增量高于原有测算(原测算量为6500万平米),薄毡产能的持续增长将推动公司业绩的上升。 保温棉产品有望从三季度开始贡献业绩。玻纤制保温棉产品,适用于冰箱等冷藏设备中作为保温隔热材料,替代传统的硬质聚氨酯发泡材料优势较为明显:玻纤保温棉隔热效果更好,且不含氟化物,不破坏臭氧层,更具环保性,需求空间广阔。目前公司的产品已经小批量试生产,毛利率水平与薄毡接近,批量生产后毛利率有望进一步提高,预计三季度开始将为公司贡献业绩。玻纤保温棉与湿法薄毡共线生产,产能可根据市场需求随时调整,进一步丰富了公司的产品线,提升了公司产品的竞争力。保温棉产品即将投入销售再次验证了我们对公司不断推出新产品以获得持续成长性的判断。 从谨慎原则,我们暂不考虑保温棉的业绩贡献,预计公司2013-2014年的收入分别为11.7亿和15.9亿元,同比分别增长95%和36%;归属于母公司所有者的净利润分别为1.20和1.77亿元;分别增长35%和47%(今年净利润增速低于收入是由于子公司天马瑞盛全年并表,收入大幅增长,但利润率低),对应EPS分别为1.00和1.47元。目前股价对应2013-2014年PE分别为26.4和17.9倍,估值不高,考虑到公司不断推出新产品保持的良好成长性,维持“买入”评级,合理股价30-32元。 风险提示:需求低迷导致产品价格下跌超预期。

小卫星制造业务仍将保持稳步增长。公司议价能力强,能够按照任务节点来确认收入,营收增长同发射数量变化并不同步,而主要受在手订单影响。根据航天科技集团“十二五”期间“百箭百星”规划,按照小卫星40%的占比测算,预计未来三年公司在手订单超过20颗。考虑到出口市场取得的突破,实际情况可能更为乐观。此外,卫星功能集成化将带来单价提升,我们认为公司小卫星制造业务仍将保持稳步增长。 北斗导航业务成长明确。借力于北斗示范项目的推广以及多个省市出台的规划,北斗导航在交通运输、气象等领域的应用已逐步成熟,大众车载、智能手机等应用亦逐步面市,与此同时,北斗国际化进程亦在逐步推进。按照全球卫星导航产业的发展经验,前十年产值复合增长率超过40%。目前北斗二代市场基数较低,结合我国的规划,实现40%以上的复合增速可能性较大。北斗二代市场较一代市场竞争更为激烈,但我们认为公司凭借技术优势和股东背景,仍将成为导航市场扩容的最大受益者,成长性较为明确。 配股提升公司卫星研制及应用领域竞争力。此次配股将提升公司卫星研制及应用领域竞争力,其中卫星应用系统集成平台能力建设项目和CAST4000平台开发研制生产能力建设项目值得重点关注。前者将建设标准化基础平台,通过修改模块参数即能满足客户的个性化需求,提升生产效率。后者在CAST3000的基础上力图进一步提升产品的快速反应、快速实施能力。目前来看,CAST4000为特定用户需求,未来在涉及SAR成像对地观测、光学成像对地观测、低轨通信等多个领域存在较大需求。 维持“增持”投资评级。暂不考虑配股,预计公司2013-2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元。公司为我国小卫星制造领域的垄断者和卫星应用龙头,将充分受益于我国小卫星需求的增长和卫星应用产业的发展,业绩增长确定性高。此外,目前公司营收规模仅为大股东航天五院的1/6,随着事业单位体制改革,航天五院的资产整合值得期待。综合多方面因素,我们认为公司理应获得高于行业平均水平的估值。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间19-21元。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星导航发展慢于预期。