根据年报和季报中披露的信息,我们对盈利预测做较大调整,在之前的预测中我们对于整合矿井和新建矿井的进度估算过于乐观,导致在2013年盈利估计过高,而实际完全业绩释放期要推迟到2014年之后,我们将2012-2013年净利20亿和37.03亿分别调整为21.19亿元和26.58亿元,同时增加2014年盈利预测31.99亿元。对应EPS(以2011年末5.71亿股本计算)分别为3.71元、4.65元和5.60元,YOY上涨27.5%、25.4%和20.4%,维持买入评级,目标价不变55元,对应2012-2014年PE分别为14.8X、11.8X、9.8X。

维持盈利预测。我们预测公司2012-2013年EPS为0.37元和0.58元,分别同比增长57.36%和56.11%。对应当前7.27元股价的PE为19.65倍和12.53倍。由于新市场开业(篁园及五区市场)时间低于预期,以及新建市场(一区东扩及生产资料市场)进展低于预期,公司市场主业业绩的大幅增长被推后至2013年。而且,12年主业平淡且不排除出现主业利润负增长可能,是否能够达到预期同时也要看地产项目的确认时间和确认面积。 2012年公司将有近2.4万个商铺到期续租,同时一至四区市场728个剩余商铺招商将在2012年全部完成,并且篁园及五区市场剩余商铺招商预期也将在2012年完成。若前期市场预期的关于义乌国际商贸城税收优惠等政策能够兑现,将有利于公司新商铺招商定价和到期商铺的重新议价,这是影响2013年业绩弹性的重要因素。虽然公司2011年报低于预期以及12年来自于市场主业的业绩仍相对平淡,但我们认为2012年尤其是二季度之后仍将是一个重要的投资关注点,即关注推动13年业绩大幅增长的因素的发生时间及力度(新增商铺的招租、新旧商铺的租金价格、一区东扩进程等)。 维持对公司中长期投资观点:作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的,其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变,具备中长期投资价值。短期内基于:(1)公司五区、篁园等新市场剩余商位招商时间和价格低于预期;(2)四区市场对商户实施分档补助方案致2011年10月到13年10月租金收入减少;(3)公司财务费用高企;(4)2012年虽有五区、篁园市场的增量商铺收入,但也存在四区租金减少的影响,业绩弹性可能主要来自地产贡献,以及10月到期商铺能否提价和提价幅度的大小。 我们认为关于公司五区、篁园市场招商价格和时间低于预期、四区市场租金减少等对其业绩的影响已经反映在二级市场股价表现中(我们在之前的跟踪报告中也有提示),同时随着一区东扩和义西生产资料市场有望分别在2013年上半年、下半年开业,再加上地产业务的贡献,公司有望在2013年迎来业绩高增长。当然,产生这一高增长的预期,以及预期增速的弹性大小的重要观察窗口我们判断在12年二季度之后。短期内公司2012年PE较高,且市场缺乏对公司未来主业提升业绩所需动力的信心。维持长期“买入”评级,目标价12.97元(对应2013年主营业务和地产业务分别约25倍和10倍估值)。

维持盈利预测,预计公司2012-13年摊薄每股收益为1.02和1.38元(其中12年包括理财产品投资收益,折合EPS约0.02元;12-13年均包括政府补贴折合EPS约0.03元),12-13年零售主业贡献的EPS分别为0.92元和1.15元(同比增速为20.22%和24.45%),地产贡献的EPS分别为0.05元和0.20元(地产业务确认时间和比例具有一定不确定性)。 公司目前15.68元的股价对应其12-13年零售主业的PE分别为17.0和13.6倍,PE估值处于行业平均水平(由于公司地产业务不确定性较大,暂忽略其估值影响);作为一个区域零售企业,公司目前约77亿元的总市值相对于12年75亿的营业收入,1倍的PS处于合理水平。但考虑到公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力,以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施,将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障,我们认为可以给予一定溢价。我们给以公司2012年零售主业20-25倍目标PE,即18.48-23.10元的合理价值区域(对应市值91-114亿元,对应12年75亿的营业收入PS为1.2-1.5倍),维持六个月目标价20.79元,“增持”评级。

受益于西部大开发及中央2号文件,贵州未来几年内投资将保持高速增长,民爆行业将加快发展。作为贵州民爆龙头企业,久联发展将因此而受益,同时公司爆破工程一体化服务业务发展也将加快,我们看好公司业绩稳步增长。根据海通证券盈利预测模型,我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.46、1.71、1.92元(如果考虑增发的3700万股,那么公司2012~2014年EPS分别为1.20、1.41、1.58元),按照2012年1.46元的EPS,以及17倍的PE,我们给予公司24.82元的6个月目标价(如果按照摊薄后1.20元的2012年EPS计算,24.82元的目标价对应20.68倍PE),维持“增持”投资评级。

(A)2012年4月开始,公司将陆续有新开门店,将导致费用和主业经营压力增加。根据公司公告和2011年报,自2012年4月至2013年一季度末之前,公司将先后新开8家较大体量的百货或大卖场项目。 若剔除两家大卖场项目,2012年将新开奎屯店、美林花源店、阿克苏店、中环购物中心、伊犁扩建及怡和大厦店,新增面积23.2万平米(自有物业51%)新增资本开支12.2亿元;若包含11年5月开业的伊宁店,2011-13年,公司合计新增7家门店共26.4万平米物业,总资本开支14.71亿元。我们测算将给公司2012和2013年分别新增9131和13682万元费用,这将给公司主业经营带来较大压力。 (B)2012下半年开始,地产业务将进入结算期,可贡献较丰厚的利润,从而对冲主业经营压力。公司控股50%的子公司汇友房地产公司目前开发的“中央郡”、“马德里春天”和“航空嘉园”三个项目,总建面145.45万平米,估计总计可实现销售收入92.53亿元,可贡献净利润约18.51亿元,其中按50%比例归属于公司的净利润约9.25亿元,对应EPS约2.97元。 截至2011年末,上述三个项目收到销售商品房预收款197756万元,预计2012 年下半年将有部分预售房屋达到收入确认条件,为公司带来收益。我们暂按19.78亿元销售收入的70%确认,估算可为公司贡献权益利润13843万元,对应0.44元EPS。 对公司的盈利预测和估值。不考虑增发的情况下,预计公司2012-14年主业EPS分别为0.42元、0.50元和0.67元(不包含地产业务,而地产业务的业绩弹性非常大),分别同比增长-9.35%、20.05%和34.00%,对应当前11.22元股价的PE分别为26.94倍、22.44倍和16.75倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益,受益区间合计为2.97元EPS,其中我们估算2012下半年可贡献约0.63元EPS。 虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持六个月目标价13.88元(2012年约26倍PE加上2.97元/股的一次性地产业务的价值)和“增持”的投资评级。

点评: 季度业绩环比大增,同比仍有下滑:长江证券2012年一季度实现营业收入5.82亿元,同比下降20.09%,环比上升10.79%,净利润1.79亿元,同比下降46.24%,环比上升71%,对应EPS0.08元,公司其它综合收益0.37亿元。基数效益导致经纪、自营收入减少是一季度净利润同比下降的主要因素。公司合并盈利低于业绩快报的主要原因应为控股子公司分红。公司2012年一季度末每股净资产4.94元。 市场份额、季度佣金率均有所下降:公司2012年一季度股票基金市场份额1.71%,较2011年四季度环比下降2%。 2012年一季度实现经纪佣金净收入2.30亿元,同比下降38.6%,环比增加12.7%。一季度股票基金净佣金率0.074%,环比下降5.75%。 自营业务回归常态:公司2012年一季度实现自营收益1.89亿元,同比下降19.02%,环比增加74.28%。公司期末自营规模91.97亿元,同比下降10.16%,环比下降3.21%,自营规模占净资产的78.5%。 投行实力仍待提高:公司2012年一季度完成2单债券发行,募集资金25亿元,市场份额为1.2%。公司一季度实现投行业务收入0.2亿元,同比增加16%,环比降低49.2%。 融资融券份额持续提升:截至2012年一季度末,公司管理集合理财产品13只,产品规模58.2亿元,市场份额为4.18%,行业排名第9位,一季度资产管理业务净收入0.16亿元。公司期末融资融券余额9.58亿元,市场份额为2.05%,较2011年底提升0.08个百分点。 买入评级,目标价12.8元:在2011年市场日均成交2000亿元的假设下,预计公司2012-2013年净利润9.2亿元以及10.7亿元,对应EPS0.39元及0.45元。目前公司股价对应动态PE为25倍,PB2倍,低于同类券商平均水平,维持买入评级,目标价12.8元,对应2012年动态PB2.5倍。 公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。

我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.55元和0.61元。目前股价对应2012-2013年市盈率分别为5.28倍和4.77倍,市净率分别为1.00倍和0.82倍。公司估值较低,经营效率显著改善。维持公司“增持”评级,6个月目标价3.30元,对应2012年6倍市盈率。

盈利预测及投资评级。我们预测2012-2013年EPS为1.02元和1.44元,按照2012年4月18日29.70元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为29×和21×。公司业务中室外照明占比较大,未来将显著受益于路灯补贴等政策。我们给予公司“增持”评级,设定目标价30.51元,对应2012年30倍PE。

盈利预测与投资建议。公司目前日均屠宰量和肉制品发货量与正常的淡季基本相当,后续盈利的恢复要看全年生猪价格情况和产能利用率提升。假设生猪价格全年下降近10%,预计12-14年公司备考EPS分别为3.00、3.57和4.97元,给予公司2012年25倍估值水平,目标价格在75元,维持“增持”评级。

2012至2013年盈利快速增长较确定,维持“买入”评级。假设华凯投资贡献投资收益维持在2011年水平(1310万元),我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.82元、1.17元和1.46元。公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别约为20倍和14倍,略低于行业平均。我们维持“买入”的投资评级和21.50元的6个月目标价,对应约27倍的剔除地产投资收益的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报告验证业绩快速成长预期以及可能的收并购。

维持买入评级。按最新股本摊薄,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.35、1.83和2.31元的盈利预测,按35倍的2012年PE水平给予的6个月目标价47.27元;公司上一交易日收盘价为39.54元,维持买入评级。

盈利预测与投资建议:考虑公司在数字终端和系统产品上广阔的市场空间,尤其是PMR收购整合对公司数字集群产品市场竞争力的显著增强,我们预测2012-2013年EPS为0.83、1.33元,在公司向全球专网通信行业龙头挺进的背景下,给予公司2012年30倍P/E估值,对应6个月目标价24.90元、维持“买入”评级。建议投资者关注公司在行业中竞争力加强下的长期性增长逻辑。

总体评价: 公司收入较快增长主要与其新并表脱硫运营业务相关,受这部分高毛利率业务收入提升影响,公司综合毛利率、净利润率水平均明显回升。3月底,变更募集资金投向收购的集团剩余3个电厂项目也完成了交割,将对公司2012年剩余3个季度的脱硫运营业务收入起到积极影响。 公司1季度各项经营数据总体符合预期,我们依旧维持前期观点--2012年,公司受益于国内烟气处理行业第二轮景气周期的启动,其工程业务有望再次出现较快增长。此外,公司的脱硫运营项目有望全年并表贡献,这都将成为其重要的利润增长点,实现我们前期2012年EPS0.44元的预测值可能性较大。 而中电投集团对公司的扶持力度从此前公布的订单中就可见一斑,未来公司有望在集团的产业链打造中成为重要的环保技术试验及整合平台,“十二五”期间将成为其成长为国内龙头环保企业之一的关键时间点。考虑到国内烟气处理行业需求复苏、集团扶持、及新任管理层的积极进取,维持2012年36倍目标动态PE(较同行溢价20%),目标价16元,维持买入评级。

公司目前财务安全性高,土地市场扩张有序。2011年完成签约销售金额超210亿,较去年增长43.59%;实现签约销售面积超120万平方米,较去年增长26.09%。1季度公司销售金额在50亿左右,较去年同期继续保持增长。公司具备“前海”概念,一旦相关规划得到批复,公司将直接受益。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.93和2.51元,对应RNAV在23.69元左右。截至4月17日,公司收盘于21.8元,对应2012年PE为11.3倍,2013PE为8.69倍。给予公司2012年12倍安全市盈率,目标价为23.16元。维持对公司的“买入”评级。

我们暂维持对于公司2012和2013年EPS分别为0.77元和0.97元的预测,考虑到公司增长的明确性和稳健性,给予公司2012年30倍PE,目标价23.10元,维持“增持”评级。