2012 年净利润同比增长-12%。公司2012 年实现销售收入83.13 亿元,营业利润1.11 亿元,净利润1.24 亿元,同比分别增长14%、42%、-12%。每股收益0.23 元,每10 股派0.2 元(含税). 环保意识的增强促进地板行业集中度提升。随着环保意识增强,未来优势将集中在少数优质企业。公司为行业龙头,目前拥有5000 万方产能、2600 多家专卖店。公司根据市场需求调整产品结构,同时加大国外市场销售力度,充分利用“圣象”品牌优势实现了地板收入和盈利的同步增长。 人造板行业竞争激烈,公司受益产品品质及原料获取优势保持较强竞争力。 我国人造板近年产能过剩,部分现半停产状态。公司目前拥有163 万方产能,受益品质优势以及原料获取能力,其中大亚人造板集团、肇庆、茂名、江西生产线净利润分别为2.47 亿元、5,740 万元、5,327 万元、0 万元,但黑龙江生产线受物流、人工等成本增加,12 年亏损9,018 万元。 轮毂质量提升,业务实现扭亏。公司专注轮毂质量,生产、质保、技术、设备等已达到较多汽车制造企业要求。已为日本铃木、韩国大宇、韩国现代和上海通用、深圳比亚迪等厂商供货。12 年轮毂业务扭亏,实现1851 万利润。 财务费用持续维持高位。公司资产负债率高达66.3%,利息支出长期维持高位,12 年为3.2 亿元。公司将研究制定多种渠道的资金筹措计划和资金使用计划,提高资金使用效率,降低资金成本。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:公司为我国地板、人造板龙头,历年受非森工业务拖累导致盈利能力较低。期待公司专注森工主业,市值与品牌地位匹配。预估EPS13 年0.29 元、14 年0.32 元,对应13 年的PE、PB 分别为18.6、1.1,给予 “审慎推荐-A”投资评级. 风险提示:增值税即征即退额低于预期。

12年净利润扣非后增长20%,符合预期。公司2012年分别实现收入净利润13.12亿元、2.44亿元,同比分别增长12.11%、7.81%(扣非后20%),实现EPS0.46元(扣非后0.43元),符合我们之前的业绩快报点评预期(主业增长20%)。整体毛利率提升近1.7个pp,预计主要得益于:1、成本压力减小,11年2季度成本开始明显上涨。2、产品结构进一步调整,传统产品增速趋稳,新产品(毛利率相对较高)增速较快,如制氧机、血压计等。 分业务看,全年收入增速稳定:预计康复护理系列同比增长平稳,其中,预计电子血压计增长25-30%左右;预计医用供氧系列同比增长24.3%,其中,预计制氧机的增速在25-30%左右;预计医用临床器械同比增长36.3%,预计主要是高值耗材增速较快,尤其是针灸针,预计收入大概近5000万。海外销售增长10%,正在逐步恢复。 新产品加速投放,研发投入加强:血糖仪及其试纸已实现规模化生产,并在OTC和医院正同步推广,13年将增速加快,空气灭菌消毒净化器(已可批量生产)正在等待卫生部的批文,预计13年中期可以获批。目前公司已完成睡眠呼吸机、数字化全科诊断设备及云系统等新品开发,并启动了真空采血管、刀片、丝线等医用耗材类研发工作; 深入渠道建设,加强对otc和医院市场控制:公司进一步加大对终端(OTC市场)的销售和服务,和对医院市场的投入力度。针对OTC市场,公司新设客户服务中心,新增150多个鱼跃专柜,在深圳、成都新开2家“鱼跃健康之家”直营店。针对医院市场,公司则充分利用经销商的协同效应,以及血糖仪事业部和医院事业部的各自优势,实现血糖仪及其试纸产品、缝合线产品、雾化嘴等耗材产品在临床渠道上的认同。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们调整盈利预测13~15年公司净利润分别同比增长28%、28%、24%,EPS0.59元/0.75元/0.93元,对应PE27X、21X、23X。 虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,新品血糖仪在13年弹性较大,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:新产品推出低于预期。

公司2013年一季度实现归属净利润同比增长29%,净利润增速符合预期,但营业利润增长情况低于预期,一季度历来是公司污水处理整体解决方案收入确认的低点,但公司对后续市场发展仍充满信心,维持“强烈推荐”。 2013年一季度,公司实现归属净利润同比增长29%,净利润增速符合预期,但营业利润增长情况低于预期。2013年一季度,公司实现营业收入2.1亿元,同比增长28%;营业成本1.6亿元,同比增长44%;营业利润0.2亿元,同比下降8%;归属净利润0.1亿元,同比增长29%,折合每股收益为0.02元,公司净利润增速符合预期,但营业利润增长情况低于预期。从历史上来看,公司业绩呈现较明显季节性特征,一季度是公司传统主业收入确认的低点。 久安工程一季度对收入增长贡献程度较大,导致公司综合毛利率下降较多。 一季度,碧水源子公司久安建设承建的工程项目收入同比增幅较大,对收入增长贡献较多,而公司传统的污水处理整体解决方案尚未进入主要结算期。 同时,久安市政工程项目毛利率相对较低,导致公司一季度主营业务成本同比增长了44%,拉低公司的综合毛利率水平至24%,同比去年一季度下降了9个百分点,使公司一季度营业利润增长慢于收入增长。 所得税费用同比大幅减少,保障了净利润增速与收入同步。2013年一季度,公司净利率水平与去年一季度持平,仍为6%。在综合毛利率大幅下滑的情况下,公司净利率得以稳定,一方面是受益于管理费用率的下降;另一方面则是由于碧水源膜科技子公司去年一季度预缴的税金较多,而今年一季度所得税费用同比大幅减少;保障了公司净利润与收入同步增长。 存货及预付账款增幅较大,公司对后续市场仍充满信心,维持“强烈推荐”。 虽然公司一季度主业增长相对偏缓,但公司存货较期初增长了38%、预付账款增长了56%,为满足后续市场需求,公司增加了库存存货,对市场仍充满信心。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为1.55、2.20、2.81元,北京、河北、内蒙、江苏等多地的项目建设都将对2013年业绩增长做出贡献,公司净利润增速在环保板块中仍属较快水平,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

事件:公司发布2012年年报,公司收入稳步提升,但利润增速继续放缓。2013年是公司的转型年,公司大力调整产品结构,提升刚需刚改类户型产品,并着力获取核心城市的优质土地,深化体系,提速发展。在政策调控常态化的时点,公司作为行业龙头,受益行业集中度攀升,后市发展值得期待。 收入稳步提升,利润增速继续放缓。报告期内公司实现营业收入328.63亿元,(+37.40%),归属母公司股东净利润33.85亿元(+12.20%),EPS0.76元。结算毛利率32.04%,同比下降7.27个百分点。 量升价跌,未来可售货量充足。报告期内,公司实现销售面积287.37万平方米(+28.5%),销售金额341.53亿元(+10.5%)销售签约均价11885元/平米(-14.1%);2013年公司整体可售货值达到700亿,其中中小户型占比65%。预测全年销售额将在420亿以上。 拿地规模大增,优先布局一二线+沿海城市。报告期内,公司新增12个项目,总计241.7万平方米的土地储备,完成总投资额约69.0亿元。截至报告期末,公司土地储备达到1916万平米;2013年一季度,公司拿地建面达到200万平米,投资超过110亿,已超过去年全年水平。未来80%应用标准化产品,将继续大幅缩短研发周期,目前从拿地到开盘的周期控制在12个月以内。 住宅为“体”,商业、金融为“翼”。公司以住宅业为“体”,商业地产和金融业务为“翼”,大力推进“一体两翼”战略。住宅方面将以刚需为主。金融方面公司进入香港资本市场,打开海外融资平台,为公司未来发展提供资金支持。收购的金地商置将打造为中国精致商业地产的引领者; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司EPS分别为0.84元、0.99元和1.21元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。2013年为公司快速发展的转型年。我们按2013年11倍动态PE对公司进行估值,即目标价9.24元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:国五条细则落地带来的市场观望情绪。

12年净利润同比下降1.1%,符合公司的业绩快报预期。12年收入31.92亿,同比增长20.57%、净利润2.25亿,同比下降1.1%。扣非后净利2.24亿,同比增长8.28%。整体毛利率37.87%,同比提升4.4个pp,主要受益于成本回落。其中,12年四季度单季的收入、净利增速为-8.2%、-16.6%; 分产品看,中成药上升明显,保健食品增速平稳:中成药实现销售13.4亿,同比增长35.25%,主要因为11年基数较低,公司受累于成本上涨及停产了一个季度的健胃消食片;商业流通实现销售12.0亿,同比增长10.56%;保健食品及其他实现销售6.48亿,同比增长14.78%,其中,预计12年初元略有增长规模近3亿,参灵草基本持平。 太子参价格已跌至150元以下:预计公司在12年太子参的采购价格在200元/公斤左右,从目前监测的数据看,最新的价格已经在150元/公斤左右,预计全年的采购成本将继续下行。 初元战略转型及模式创新:12年是初元战略转型的第一年,格局已朝两个方向延伸,一是定位从“送礼”转为“自用”,并细分出更多的方向,如肿瘤型初元和初元均衡蛋白营养粉等;二是销售战场从“大卖场”和“院边店”切入“医院的临床营养中心”,目前已经在江西南昌和北京建有样板中心,“初元”品牌作为独立于“江中”品牌之外的营养补充专家形象正在逐步确立。 考虑到尚在转型期,以及临床营养中心的前期建设周期较长,预计13年初元增长15%-20%; 参灵草沉淀渠道、强化终端:12年受制于销售模式和宏观经济等因素,公司一直将参灵草定位于高端滋补产品,11年通过公司团购、VIP热线、高端商场专柜等方式进行推广,12年在传统销售渠道持续深化的基础上,进一步强化终端网点的建设和布局(已经从之前的20多个城市拓展到近90个城市的经销商覆盖),通过一系列推广活动提升品牌的信任度和美誉度,针对肿瘤患者的辅助治疗需求,开展了江西省内八大医院临床观察,为未来全国肿瘤辅助治疗市场的开拓奠定基础。我们认为该产品销售模式的方法论正在加速完善中,预计公司在13年将进一步加大终端投入。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们调整盈利预测为13~15年收入同比增长18%、18%、17%,净利润同比增长41%、21%、20%,实现EPS1.02元、1.24元和1.49元,对应13年估值仅为19X,具有投资价值。预计13年一季度由于去年基数较高,同时费用投入较大等原因仍存在业绩压力。随着13年成本压力的逐步缓解,新产品的业绩逐步释放(otc、保健食品),预计全年业绩增速会逐步提升,我们认为公司在OTC领域积累了成功的运作经验,在渠道管控上具有明显优势,在保健食品领域也日趋成熟,我们看好公司长远的发展,维持“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:太子参价格下降低于预期、新产品推广低于预期。

投资建议 投资思路:行业处于黄金年代,政策驱动(城镇化建设和美丽中国建设)驱动估值;企业与行业周期向上,业绩保持快速增长;市场分歧导致股价低估。 股权激励的推出及管理层对资金的测算,将使得市场分歧逐步得到修正。 预计2013年EPS1.24元,按2013年30倍PE对应37.2元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素 房地产调控,渠道布局,市政园林业务低于预期,应收账款回收风险。

事件: 长荣股份公告与健豪印刷事业股份有限公司(以下简称健豪股份)共同向子公司天津健豪云印刷科技有限公司(2013年1月份成立)增资成立合资公司, 其中公司出资816万美元,占注册资本51%,健豪股份出资784万美元,占注册资本的49%。合资公司将作为在中国大陆地区“云印刷”模式运营总部,实现产业化运作。 评论: 云印刷为新型印刷方式,具备快速成长基因。云印刷是一种新型印刷方式, 一般包括4部分:能够发送印刷任务的应用程序、传递印刷任务的云印刷服务网络、印刷生产设备以及物流服务等。与传统印刷方式相比,云印刷能够实现个性化定制(如名片、贺卡、信封信纸、宣传资料等)、随时下单、快速交货,而且由于采用了合版印刷(起源于台湾,又叫拼版印刷,就是将许多不同客户相同印量的印件组合成全开大版,形成批量和规模优势,共同分摊以节省制版及印刷费用,一般比独立开版印刷降低30%左右)价格更低,因而具备很大的优势。目前美国的shutterfly 和vistaprint、香港保诺时以及台湾健豪股份是其中佼佼者,国内北大方正也在2011年推出了国内首个网络印刷云服务平台。 携手健豪股份,延伸下游印刷市场,实现双赢。台湾健豪股份成立于1998年, 经过10多年的成长,形成了从印前、印刷到加工、物流的全方位经营,即使在台湾已经相对的成熟市场,同时经历了金融危机,健豪股份营业收入从2008年8.1亿新台币增长到2012年25亿新台币(约为2.2亿元到5.2亿元), 年复合增长率达到32.7%,保持了快速增长,2012年占台湾市场份额约25%。公司与健豪股份携手,利用后者成熟的经营模式和自身研发的系统软件,降低市场开发风险,后者可利用公司的资金、区位优势进入大陆市场,实现双赢。合资公司市场聚焦京津冀地区,如果推广顺利将借鉴健豪股份在台湾地区的开发经验,在全国各地布局印刷基地,扩展全国市场。 下游延伸同时有助于拉动公司产品需求。在可行性报告中,公司预计合资公司销售收入2013-2015分别可到达0. 5、1.5和3亿元,净利润率为30%,根据健豪股份的经营情况,净利润率可达28%-38%,由于健豪股份已经在云印刷领域具备多年的开发经验,我们预期其成熟的运营模式能够在大陆复制,该业务有望实现快速成长。同时公司产品包括模切机、检品机以及数码喷墨机(已经有样机)都可实现生产配套,带动公司产品销售。 公司立足产业园,将有望率先获得政策支持。目前天津国家级新闻出版装备产业园已经获得国家新闻出版广电总局批复,公司将与北辰区政府一起负责招商引资工作。同时天津市新闻出版局正在考虑制定相关支持园区发展的政策,可能包括税收减免、财政补贴、土地租金优惠等,公司作为主要参与人, 规划建设中的800亩长荣印刷产业园将有望率先获得政策支持,利于公司云印刷业务的开展。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。通过与健豪股份合作,公司正式进入下游印刷业务,目前相关多元化布局已经形成:印后设备+再制造(定位中低端与原先产品形成互补)+纸电池(相关生产设备为自主研发)+云印刷,成长空间已经打开,上调2013-2015年盈利预测至1.32、1.64和2.14元(原1.29、1.54和1.89元),目前对应2013年动态PE17.7倍,估值较为便宜,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:公司公告1季度净利润同比增长0-10%,短期对股价有压制,不过公司目前在手订单充裕,业绩预计将从2季度进入回升通道;“云印刷”业务拓展低于预期;海外拓展低于预期;国内下游酒类包装受政府消费影响,导致市场开拓不理想。

一季度,受益于电量明显增长,公司营业收入增加11.0%,同期煤价同比大幅下降,财务费用同比减少10.2%,公司业绩实现大幅增长384%。未来煤价有望维持低位,汛期水电也将明显贡献盈利,公司盈利将持续增长,维持“强烈推荐”投资评级,目标价4.0~5.0元 一季度实现每股收益0.083元,好于预期。公司一季度实现主营业务收入142.8亿元,同比增长11.0%;主营业务成本105.8亿元,同比下降2.3%,利润总额24.0亿元,同比增长308%;归属于上市公司股东的净利润14.2亿元,同比大幅增长384%,折每股收益0.083元,扣除非经常性损益后0.08元,好于预期。 电量明显增长,收入稳步增加。受新机组投产、大渡河来水较好和去年同期机组检修较多等因素影响,公司电量明显提升,一季度完成发电量379.95亿千瓦时,上网电量358.18亿千瓦时,同比增长10.10%和10.49%,有效增加了公司售电收入,推动公司营业收入增长11%。 毛利率显著提升,财务费用持续下降。受益于今年一季度煤价同比明显下降,一季度公司毛利率达26%,较去年同期大幅提升10个百分点,与去年四季度单季毛利率基本持平,盈利能力处于较高水平;同时,受利率下调利好,公司资金成本有所下降,财务费用同比减少10.2%,公司业绩实现大幅增长,对应期末净资产的ROE达15.8%。 煤价维持低位,盈利持续增长。今年以来,在经济弱复苏环境下,煤炭下游需求不旺,煤价一直处于低位,供暖季结束之后,煤炭需求进一步下降,秦皇岛5500大卡煤炭已降至最低605元/吨,随着煤炭产能释放和进口煤进一步增加,全年煤价有望继续处于低位,同时汛期水电将贡献较多盈利,公司业绩将持续增长。 维持“强烈推荐”评级。我们预测公司2013~2015年每股收益为0.36、0.42和0.48元,目前股价对应13年PE仅为8倍,同时,公司进入加速发展期,估值提升空间大,我们维持“强烈推荐”投资评级,按照电力板块12-15倍PE估值,目标价4.0-5.0元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,电力需求恢复低于预期,未来有加息可能

12年EPS0.4元,13年一季度EPS8.6~9.5分,符合预期。公司完成了资产收购,对财务数据追溯调整。12年实现销售收入294.9亿元,同比增长10.3%;主营业务成本232.7亿元,同比增长3.6%;归属净利润16.99亿元,同比增长67.3%;折每股收益0.43元,按最新股本摊薄,折每股收益0.388元,同时,公司预计13年一季度每股收益8.6~9.5分,符合市场预期。另外,公司拟向粤电集团每10股派发0.535元(含税),其他股东每10股派发1.041元(含税)。 发电量受西电东送电量增加影响较大。2012年,受宏观经济影响,广东省用电量同比增长仅5.0%,其中购西电电量同比增加25.6%,对省内机组电量形成压力,公司多数电厂电量同比下滑,但受益于新增机组,共完成发电量684.6亿千瓦时,同比增长7%,电价上调2.3分/千瓦时,共同推动营业收入增长10%。 煤价下降提升毛利率,盈利能力明显提升。下半年以来,广东地区煤价明显下跌,公司电力业务全年毛利率20.9%,较去年提升5.1个百分点,盈利能力明显提升,推动归属净利润增长67.3%。2013年一季度广东煤价仍处于低位,业绩如期大幅增长,未来受产能释放和进口煤冲击,广东煤价仍有望维持低位,同时资金成本用受降息影响回落,利好公司全年盈利。 重组顺利完成,公司规模持续增长。公司资产重组已于去年12月完成,可控装机增加507万千瓦,并新增在建装机139万千瓦,装机规模大幅提升。今年1月,惠来电厂2×100万千瓦机组并网发电,将明显提升13年业绩;未来,在建的茂名7号机组和徐闻勇士风电项目,参股的威信煤电项目、大丫口水电等将建成陆续投产,进一步提升公司规模。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预测13~15年EPS为0.48、0.56、0.64元; 公司电量增速有望随宏观经济回升,盈利将持续增长,我们维持“审慎推荐A”投资评级,给予13年业绩15倍PE,目标价7.2元。 风险提示:用电需求不旺、西电东送影响电量,煤价大幅反弹。

公司公告业绩预告,一季度实现归属于上市公司的净利润2.85-2.95亿元,同比大幅增长750-800%,每股收益0.16-0.17元,主要是由于装机规模提升、煤价下降和追溯脱硝电价一次性计入。陆丰甲湖湾能源基地有序推进,成长空间很大,多项业务协调发展,快速增长可期,维持“强烈推荐”评级,目标价6.5~7.0元。 公司一季度EPS预告为0.16-0.17元,好于我们预期。公司发布业绩预告,预计一季度归属上市公司股东的净利润2.85-2.95亿元,同比大幅增长750-800%,折合每股收益0.16-0.17元,好于我们预期。我们认为,业绩大幅增长主要是由于装机增长,煤价下降和追溯脱销电价一次性收入。 荷树园三期投产,大幅增厚业绩。2012年下半年,公司梅县荷树园电厂三期两台30万千瓦机组顺利投产,荷树园能源基地机组全部建成投产,成为全国最大的资源综合利用电厂,公司装机规模由原来的87万千瓦,提升至147万千瓦,增幅达69%,推动公司营业收入和盈利的大幅增长。今年,新增机组将全年发电,大幅增厚公司今年业绩。 煤价大幅回落,盈利能力提升。一季度,煤价维持低位,秦皇岛5500大卡电煤价格同比下降20%以上,公司燃料成本明显降低,盈利能力大幅增长。供暖期结束后,煤价仍在下降,目前已跌至最低605元/吨,由于煤炭产能释放和进口煤规模扩大,全年煤价将维持低位,公司盈利能力将维持高位。 受益电价上调,公司收入增加。3月份,公司获得脱硫脱销电价批复,我们测算脱硝电价追溯调整约0.4亿元,一次性计入一季度收入,推升了公司业绩。 同时,公司电厂使用循环流化床锅炉,脱硫脱硝运营成本极少,我们预计该次电价上调每年增加的1亿元脱硫脱硝收入,增厚公司净利润约0.7亿元。 维持“强烈推荐-A”评级。我们上调公司2013~2015年每股收益为0.55、0.61、0.65元。目前,公司与神华合作的甲湖湾基地首批2×100万千瓦机组已获路条,正在有序推进,未来装机成长空间很大,同时房地产、金融等业务协调发展,有望实现快速增长,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5~7.0元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力需求恢复低于预期,金融市场低迷。

三六五网公布了一季报,其中一季度营业收入为6054万元,同比增长13.02%,净利润为1428万元,同比增长0.85%。 一季报低于市场预期,管理费用和销售费用上升导致。公司一季度收入为6054万元,同比增长13%,符合预期,但净利润为1428万元,同比增长0.85%,低于市场预期,主要原因是由于公司的销售费用和管理费用同比大幅增长,其中公司一季度销售费用同比增长47%,管理费用同比增长71%,两者大幅增长的原因主要是由于公司随着业务发展以及西安,重庆,沈阳新站的建设,人员大量增长所导致;但营业税金及附加同比下降58%,主要是由于公司自去年2012年10月1日起,营改增所导致。另外,公司的财务费用和营业外收入大幅增长,财务费用大增主要是由于公司的利息收入大量增加导致,而营业外收入大幅增加主要是由于政府补贴大量增加所导致。 国五条影响有限,行业竞争加剧。通过我们最近跟房地产网络营销行业龙头搜房网的交流,我们认为对于大多数依赖新房业务的房地产网络营销企业来说,国五条更多的对二手房销售有影响,对于新房销售业务影响有限,从而对于大多数房地产网络营销企业业绩影响有限,但另一方面,一季度的购房热潮可能会透支一部分二季度的业绩,但整体上,行业的形势比去年略好,我们预计行业今年整体广告位提价情况约为12%左右。 新城市拓展难度加大,电商业务成为亮点。无论是对于三六五网还是搜房网,新进入城市的难度在增加,这从一季报公司的费用大量增加也可看见,需要公司更加的精耕细作。但另一方面,电商业务发展较快,由于跟销售紧密挂钩,房地产企业更加的欢迎,我们预计公司今年的电商业务仍然维持一个持续快速的发展势头,特别是在一些三线城市。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别为2.32元,3.01元和4.06元,对应估值只有20倍,16倍和12倍,安全边际较高,但由于房地产政策不确定和新城拓展投入较大,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:小非减持的风险、房地产政策趋紧的风险。

公司2012年收入下降22.1%,净利润下降36.6%,实现EPS0.23元,低于此前预期,与快报基本符合 。公司2012年实现收入7.75亿元、营业利润1.46亿元、净利润0.76亿元,同比分别下降22.1%、42.1%和36.6%。实现EPS为0.23元,低于此前预期。业绩低于预期的主要原因是公司调减了母子公司间的内部销售收入6236万,同时调减了不符合收入确认条件的收入667万,使得4季度公司收入同比下降22% ,净利润同比下降90%,单季度EPS为0.005元。 混凝土管材和塑料管材收入双双下滑,毛利率略升,期间费用率大幅上升。2012年公司混凝土管材、塑料管材收入为5.1亿和2.5亿,同比分别降17.6%和20.7%。公司去年新签9.5亿元PCCP订单,但收入确认较慢使混凝土管材收入下滑。去年混凝土管材毛利率下降3.2个百分点,塑料管材毛利率增加6.9个百分点(主因原材料价格下滑),综合毛利率升0.6个百分点至28.6%。公司去年销售费用率、管理费用率分别为7.8%和8.8%,同比分别上升1.4和2.4个百分点,主要是由收入下降而费用较为稳定所致。从现金流来看,2012年公司经营性现金流量净额为6183万元,而2011年同期为-5777万元,主要是由于减少购买原材料及其他费用使得现金流出减少所致。 一季度预亏带来压力,全年仍有望高增长,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司一季度预亏30 万元-418万元,主因收入大幅下降而费用正常发生。我们预计公司4月初在手订单金额约9.4亿元,其中天津、河南南水北调的订单大部分可以在年内确认收入,内蒙古、河北南水北调的订单金额年内也将贡献部分收入。此外河北、山西等地仍会有订单放出,公司全年实现高增长比较确定,但是需密切关注订单确认进度。根据订单确认情况,我们略微下调2013年盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为0.45、0.60和0.79元,目前股价对应2013年EPS的PE为21.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:收入确认低于预期,毛利率下降,费用率较高。

2012年实现每股收益0.2995元,业绩超预期。2012年,公司实现主营业务收入238.7亿元,同比增长10.0%,归属净利润10.5亿元,同比增长306.5%,由于公司当年完成对集团资产的收购,经追溯调整后,营业收入、归属净利润分别增长1.27%和217.2%,折每股收益0.2995元,扣非后0.2804元,好于市场预期。公司拟现金分红当年净利润的30%,并每10股转增6股。 多因素共同向好,盈利全面提升。2012年,公司业绩大幅增长,一方面是公司火电机组,在电价上调和煤价回落的影响下,盈利快速恢复;另一方面公司水电机组有新机组投产,核准的电价水平高,且各水电流域来水丰沛,发电量提升,带来水电盈利大幅增长。 毛利率大幅攀升,未来仍有较大空间。公司2012年整体经营毛利率25.3%,同比提升8.2个百分点,其中,公司主营的电力产品毛利率较去年同期增加9.7个百分点,主要是因为毛利率较高的水电项目有新机组投产所致。随着雅砻江下游大型水电的逐渐投产,公司ROE水平仍有较大提升空间。 水火并进,迎来黄金十年。未来十年是公司高速发展的黄金十年:第一阶段2013-2015年,雅砻江下游水电1470万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;第二阶段2016-2017年,公司将新增6台百万千瓦机组贡献业绩,造价低、盈利强,助推业绩再上台阶;第三阶段2018-2022,雅砻江中游1100万千瓦水电拉开投产大幕,助力公司成为盈利极强的特大能源集团。 长期价值低估,维持“强烈推荐”评级。我们上调公司2013-2014年EPS为0.56、0.82元,随着公司水电迅速崛起,火电盈利向好,业绩超预期概率较大。目前,公司处于高速成长阶段,近三年业绩复合增长率约50%,估值较低,我们维持“强烈推荐”投资评级,给予13年15倍PE,目标价8.4元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

公司具有清晰的内外销战略规划以及积极布局上游林业资源的远见,同时配股成功将大幅降低公司财务费用。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元,对应13年的PE、PB分别为16、1.4。维持“强烈推荐-A”投资评级;2012年净利润同比增长20%。公司2012年实现销售收入33.48亿元,营业利润3.72亿元,净利润3.02亿元,同比分别增长24%、20%、20%。每股收益0.26元,每10股派0.8元(含税);美国东部市场开拓效果显著。美国家具市场2012年消费量预计为405亿美元,而其中进口来自中国的达到约为131.7亿美元,公司在巩固美国西部市场份额的基础上,加大力度拓展美国东部市场(东部:西部=6:4),2012公司出口收入已达到29.5亿元(同比25%)。公司2011年通过东部高点(表3)建造4万平方英尺的展示厅打开美国东部市场效果显著。 采用体验馆+加盟模式大力发展内销业务。2011年我国家具销售产值5086亿元,出口值389亿美元,进口值23亿美元,内销市场近3000亿元规模。公司2012年在原北京、上海、广州、汕头等8家“体验馆”(表4)基础上,筹建大连、深圳体验馆。公司采取适合国情的体验馆+加盟模式提升公司市占率,加强布局效率。 公司积极拓展家居工程渠道业务!在美国、日本、我国香港等地的住宅市场中,精装修房的比例可以达到80%以上。相比之下,国内精装修房比例为30%不到,国内精装空间较大。公司积极开展大客户营销,将不断拓展家居工程渠道业务。 长期来看,林木资源未来某种程度上将会成为稀缺资源,公司战略布局林业资源,谋划长远。公司将通过收购华嘉及相关公司名下约35万公顷的加蓬林地(表5),虽进展略低于预期,但定其谋划长远的战略眼光仍值得肯定。公司不断丰富木材资源,大幅提高木材自给率,其效益在未来将逐步显现。 维持“强烈推荐-A”:公司具有清晰的内外销战略规划以及积极布局上游林业资源的远见。同时配股成功将大幅降低公司财务费用。预估2013-2014年EPS分别为0.35元、0.5元,对应13年的PE、PB分别为16、1.4。 风险提示:国内市场拓展进度未达预期