业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 9.4亿元,同比增长 17.8%;实现归母净利润 1.9亿元,同比增长 65.5%; 实现扣非后归母净利润为 1.4亿,同比增长 37.3%。 三季度营收环比提速,业绩符合预期。 前三季度公司营收增速及净利润增速均维持高增长,符合市场预期:在毛利率方面,公司前三季度毛利率为 52.1%,相比去年同期提高 1.1个百分点;在期间费用率方面,公司前三季度期间费用率为 34%,相比去年同期的 36.2%降低了 2.2个百分点。 单季度来看:营收方面,公司第三季度实现 3.3亿元,同比增长 20.4%,增速环比提升 12.5个百分点;净利润方面,实现 0.6亿元,同比增长 18.3%,扣非后增长 15.4%,扣非后增速同比及环比均有所下滑,主要系大项目结算延迟及慧康物联业务处于调整期(公司中标的福建协和医院 1.5亿元项目,第三季度仅确认 634万元收入)。 医疗信息化维持高景气,公司订单饱满保证业绩基数。 根据采招网统计数据,公司前三季度订单饱满,同比去年增长约 60%,其中第三季度的订单金额同比去年增长约 67%,从订单情况来看,公司全年有望保持业绩的快速增长。从公司的订单数据可以看出,目前医疗信息化仍然处于高景气状态,现阶段政策主要侧重于针对电子病历评级的智慧医疗方面,未来在医改逐步深入的背景下,侧重于针对患者互联网医疗方面的智慧服务评级以及侧重于针对医院管理领域的评级要求等一系列政策有望陆续发布,医疗信息化建设需求有望持续释放。 互联网医疗政策拐点到来,公司健康城市运营项目有望迎来收获期。 公司主导的中山市健康城市服务运行良好,同时也与自贡市签订了健康城市运营服务的合作协议, 随着互联网医疗被纳入医保、 互联网药品流通被认同,政策对于互联网医疗的倾向性越来越明显,公司布局的城市运营项目将逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.39元、 0.45元、 0.58元,未来三年归母净利润将保持 27%的复合增长率。 考虑到公司为行业内领军企业,未来将充分受益于医疗信息化行业景气度提高,维持“买入”评级。 风险提示: 医疗信息化业务竞争激烈;互联网及物联网业务拓展不及预期。

事件:近期我们对公司进行调研,就公司情况与管理层进行了交流。 推荐逻辑:海天是调味品行业的绝对龙头企业,历史悠久,产品结构丰富完备,培育出五个销售额超十亿的大单品。公司规模领先,产销量及市场份额均为行业第一;品牌力强,消费者对海天品牌认知度高;管理先进,毛净利率不断创新高,2019H1毛/净利率分别为44.9%/27.1%。伴随调味品行业快速发展,龙头市场份额将进一步提升。 调味品行业赛道优良,龙头市占率提升空间大。1、从行业增速上看:2012-2018年,调味品行业年复合增长率8.5%;酱油行业年复合增长率为10.4%,增速稳健;2、海外对比方面:以酱油为例,我国酱油人均消费量为7.14升,落后于日本的人均酱油消费水平(9升);3、从生命周期上看:随着行业不断成熟,行业巨头市场份额未来将进一步扩大。 核心品类高速成长,渠道共享下新品放量可期。公司在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,推进品类多元化战略,收购了广中皇正式进军腐乳企业;另收购丹和醋业打入镇江香醋内部;也推出苹果醋进军饮料行业,产品矩阵不断丰富。在渠道方面,海天以其规模和性价比优势,牢牢把握餐饮渠道,占据我国餐饮渠道约21%市场份额,远高于行业其他公司;家庭渠道方面,海天市占率仍领先竞争对手,占据约16%市场份额。强大的全国化渠道网络,可以为新兴品类提供良好的渠道支撑,较快打开市场空间,实现迅速起量。 管理效率一流,毛/净利率不断提升。高管人员均在公司从业多年,拥有丰厚的管理实践经验,带领公司向更好的未来前进,同时高管人员持股比例高,与公司利益深度绑定。受益于公司与上、下游议价能力显著,终端定价能力强,重视员工激励,海天味业财务指标优良,效率不断提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为198亿元、229亿元、265亿元,归母净利润分别为52.6亿元、63亿元、74.1亿元,三年复合增速19.3%,EPS分别为1.95元、2.33元、2.74元,对应动态PE分别为55倍、46倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。

业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收 67.5亿元(+4.5%),归属于上市公司股东的净利润 4.8亿元(+11.2%),扣非净利润 3.9亿元(+5.6%),其中,单 Q3实现营收 21.4亿元(+0.8%),净利润 1.3亿元(+13.3%),扣非净利润 1.1亿元(+4.3%)。 表现优于行业,业绩持续稳健增长。2019年前 8月叉车行业销量 40.1万台(-2%),相比上半年进一步承压,公司前三季度实现营收稳健增长,表现好于行业整体情况。2019年 7月、8月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%,公司单Q3仍然保持了营收正增长,利润实现更快增长。2019年前三季度实现毛利率20.9%(+0.4pp),期间费用率 12.5%(+0.5pp),其中,销售费用率 5.9%(+0.1pp),管理费用率 6.9%(+0.4pp),财务费用率-0.3%(-0.1pp),销售净利率 7.9%(+0.6pp)。 毛利率同比改善,现金流持续向好。受益原材料成本下降,及公司经营效率提升,2019Q3公司实现毛利率 20.8%(+0.6pp)。公司 2019年前三季度实现经营活动产生的现金流量净额为 8.3亿元(去年同期为 3.9亿元),其中,Q3实现经营活动产生的现金流量净额为 3.7亿元(去年同期为 1.1亿元),主要系公司销售商品收到的现金增长的同时,严格按计划控制各项采购支出及费用开支所致。我们认为,公司作为行业龙头,经营效率持续改善,研发投入不断加强,强者恒强。 盈利预测与投资建议:公司是国内叉车行业龙头企业,强者恒强,持续稳健增长。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.97/1.08/1.23元,对应 PE 估值分别为 12/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险。

业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收 6.6亿元,同比下滑 35%,实现归母净利润 1.4亿元,同比下滑 32%。其中单三季度实现营收 2.2亿元,同比下滑 21%,实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 2%。 营收降幅收窄,业绩同比转正。营收方面,受益于通用五菱、吉利等主要客户加库存,公司三季度营收环比提升。同时公司剥离雪利曼相关资产,预计单季度影响营收 2000万左右,剔除雪利曼剥离影响,预计公司主业营收三季度下滑约 14%。前三季度公司毛利率为 33.5%,较去年同期保持稳定。期间费用率为10.6%,较去年同期提升 0.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为 5.5%、6.8%和-1.7%,分别同比变动+1.2%、+0.3%和-1.3%。公司在营收下滑的情况下实现业绩同比转正的主要原因为,去年三季度北汽银翔应收账款计提坏账较多,2019年第三季度资产减值损失较去年减少约 1200万元。 预计持续回暖,合资突破取得进展。我们判断行业销量有望在四季度实现同比转正,基于行业判断,预计公司四季度经营情况有望持续改善。同时 2018年四季度公司因出售雪利曼计提较多费用,造成当期利润基数较低,预计今年四季度同比数据靓丽。在市场开拓方面,合资开拓取得阶段性进展,报告期内,公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。后续来看,现有客户自动挡产品渗透率仍旧有提升空间,电子挡杆逐步切入到吉利、长城等主流自主品牌,合资品牌逐步开拓,未来成长仍旧可期。 彰显发展信心,回购持续进行。根据公司股权回购计划,回购股份资金总额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 1亿元,回购价格不超过人民币 22.7元/股。截至 2019年 9月底,公司累计回购股份约 516万股,占公司总股本的 2.24%,最高成交价 14.82元/股,最低成交价 13.07元/股,成交总金额 7250万元。 盈利预测与投资建议。短期受行业影响业绩有所承压,中长期成长仍旧可期。 我们预计 2019~2021年公司净利润分别为 2.2/2.5/2.8亿元,对应 EPS 分别为0.96/1.11/1.24元,对应估值 15X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、自动变速操纵器渗透不及预期、汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。

打造上、中、下游产业链闭环,形成产业一体化竞争优势。公司布局全产业链, 形成了从钴矿、钴盐到三元前驱体、三元正极材料完整的产业闭环,实现了全产业链的高效协同,具备极强的成本优势和全产业链竞争优势。公司加速布局下游三元前驱体,到2018年,三元前驱体的出货量已达1.3万吨,市占率达6%,同时产品研发不断突破,多系列产品已进入世界知名企业产业链,到2021年三元前驱体产能将达到20万吨,有望进入行业第一梯队。 上控钴矿资源,中扩冶炼规模,构建原料成本优势和供应保障。公司通过子公司CDM控制的PE527矿权,通过MIKAS子公司控制的Kambove尾矿和Shonkole矿,锁定了钴资源量6.9万吨,铜资源量61.7万吨,同时公司深耕刚果(金)数十年,获取了稳定低成本的收矿渠道;随着公司衢州3 万吨金属量的钴盐项目的技改完成,公司目前在国内拥有3.9 万吨金属吨的钴盐产能,处于绝对龙头的地位,具备行业领先的规模优势。 钴价处于底部震荡阶段,看好中长期走势。目前钴价在底部区间震荡,我们判断钴行业经过2018年下半年-2019年的寻底去库阶段,到2020-2021年后,5G商用大范围的铺开,5G手机换机潮的来临,将拉动数码3C电池对钴的需求,同时随着动力电池消费占比在新能源汽车的高速发展下不断加大,到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨,相比2018年的1.7万吨,将增加150%。叠加钴矿供给层面的收缩:嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引,我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长以及动力电池高速增长的拉动下,2019-2021年的年均复合增速将达到9%,供需格局有望逐步扭转,到2021年将出现钴矿供应的缺口,推动钴价逐步走高。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为185.7亿元、203.5亿元和230.2亿元,归母净利润分别为2.47亿元、11.96亿元和15.17亿元,对应PE分别为102倍、21倍和17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。

事件: 公司发布2019年三季报,实现营收 11.4亿元,同比增长 22.4%,实现归母净利润 3亿元,同比增长 23.1%。 Q3单季度实现营收 4.4亿元,同比增长18%;实现归母净利润 1.1亿元,同比增长 22.4%。 单季度毛利率费用率有所下滑,净利率维持高位。 报告期内,公司主营业务毛利率 52.5%,同比提升 1pp, 其中 Q3单季度毛利率 50.8%,同比下滑 0.7pp,我们认为主要是由于蒸箱款销售较好,而蒸箱部分的毛利率低于烟灶部分,因此蒸箱款毛利率低于消毒柜款毛利率,销售产品结构变化导致的毛利率变化。 报告期内公司销售费用 1.6亿元,较上年同期增长 50.3%;销售费用率 14%,较上年同期提升 2.6pp, 其中, Q3单季度销售费用率 10%,较上年同期下降1.4pp,环比 Q2出现较大幅下滑,我们认为这是由于短期促销及广告节奏所致,长期来看公司加大广告投入,扶植渠道拓展的主线不会变化,销售费用投入仍会逐年加大。公司 Q3单季度实现净利率 27.9%,较上年同期提升 0.5pp,盈利能力维持高位。 电商发展导致应收账款增加,预收账款彰显经销商信心。 截止报告期末,公司应收账款 3738.6万元,较年初增长 152.1%,主要系本期电商销售收入增加所致,在实行先款后货的政策时,给予部分优秀经销商一定的授信额度,这也与公司近年大力拓展渠道, 鼓励开店的政策相辅相成。报告期末公司预收账款 1.8亿元,较年初增长 33.2%,其中 Q3增长约 3000万元,主要为经销商积极打款所致,彰显了经销商对于 Q4销售情况的乐观态度。 渠道持续拓展,看好集成灶赛道。 目前公司仍保持积极拓展渠道, KA、电商等新兴渠道维持快速增长,随着终端渠道网络不断完善, 我们看好集成灶渗透率不断提升,公司作为行业创始人与龙头,充分受益。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 19/20/21年 EPS 分别为 0.72/0.85/1.01元。 参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司 2020年 20倍估值, 目标价 17元, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

业绩总结:(1)公司2019年三季报实现营收17.4亿元,同比+14.5%,归母净利润8726.6万元,同比+33%,扣非后归母净利润7326.9万元,同比+33.8%。(2)其中Q3单季实现营收5.6亿元,同比+11.7%,实现归母净利润2497.9万元,同比+49.5%,扣非后同比+56.6%,Q3单季度利润增长迅速。 毛利率持续创新高,期间费用率微升,经营性现金流稳健。(1)公司2019年三季报毛利率同比+2.22pp至29.6%(Q3单季+3.83pp至31%),主要原因是产品结构调整、供应链持续优化、以及自有产品占比的提升;(2)期间费用率同比+1.45pp至23%,其中,销售费用率同比+1.44pp至20%,主要受公司次新店房租及物业管理费、人力成本增加所致;管理费用率同比+0.55pp至3.3%,财务费用率同比-0.53pp至-0.26%。(3)三季报经营性现金流净额为2136万,其中Q2、Q3单季的经营性现金流净额分别为3030、2186万元,经营性现金流稳健。 加快门店布局,主营业务稳健增长。(1)门店:截止2019前三季度公司已开设直营门店266家(包含收购的重庆18家门店),前三季新开店39家,关闭14家,净开店25家(其中Q3单季新开店21家,关闭6家,净开店15家,Q3开店速度明显提升),目前Q4已签约待开门店33家,预计Q4展店将进一步提速。(2)门店销售及电商为公司主要经营方向,前三季度公司门店销售收入15.5亿元,同比+15.7%,电子商务销售4851万元,同比+78.1%,公司主业稳健增长。(2)分产品:三季报奶粉类营收8.2亿元,同比+15.6%,用品类营收4.2亿元,同比+9.1%,二者合计占总营收的71%。(3)分地区:三季报上海地区营收8.3亿元(占比51%),同比+3.6%,浙江、江苏、福建地区的营收增速分别为31.2%、17.4%、20.6%。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.6亿元、2亿元、2.5亿元,EPS分别为1.53元、1.96元、2.45元,对应PE分别为29/23/18倍,维持“买入”评级 风险提示:门店拓展速度及门店经营效率不及预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现收入 34.9亿元( +18.8%),归母净利润2.4亿元( +21.2%), 扣非净利润 2.13亿元( +22.1%);其中 19Q3实现收入11.6亿元( +16.6%),归母净利润 7301万元( +35%),扣非净利润 6402万元( +25.6%),业绩超市场预期。 Q3收入延续 Q2快速增长态势, 表现强劲。 1、 Q3收入增速 16.6%, 继续保持较快的增长势头: 1) 分品类来看, Q3面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入 3.2亿元( +19%)、 2.7亿元( +2.8%)、 4.3亿元( +21%)、1.4亿元( +30%) ,肉制品因为成本以及品相调整增速放缓,其他品类均保持20%+的高速增长; 2)分渠道来看,经销、商超、特通、电商渠道增速分别是15%、 24%、 7%、 600%, 经销渠道作为主力渠道依旧稳步推进, Q3商超渠道大幅提速,锁鲜装上市拉动销量; 3) 从区域来看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区分别实现收入 8218万元( -23%)、 1.4亿( +37%)、 6亿元( +10.5%)、 1亿( +59%)、 1.1亿( +24%)、 3124万元( +15%)、9294万元( +48%), 东北因辽宁产能向华北输送出现季节性收入下滑,其他区域在渠道渗透下均保持较为较快的增长。 2、公司 Q3预收账款 7.6亿元, 同比增加 2.9亿( +63%)。 渠道反馈终端动销良好,提价预期下经销商备货积极。 成本承压毛利率下滑, 压缩费用提升净利率。 1、 Q3毛利率 23.9%,同比下降1.73pp,原因: 1) 猪肉鸡肉等原材料价格上涨; 2) 品相调整,高毛利的肉制品增速较慢,低毛利率的面米制品、鱼糜制品增速较快。 2、 公司通过减少促销进一步压缩销售费用, Q3销售费用率下降 0.9pp 至 11.9%, 管理费用率提升0.37pp 至 2.9%, 可转债赎回利息费用减少, 财务费用率下降 0.98pp 至-0.25%,整体三费率下降 1.5pp 至 14.5%; 3、同时公司录得投资收益 955万元(理财收入),增厚净利润。 Q3净利率提升 0.86pp 至 6.3%, 盈利水平进一步改善。 龙头企业调整能力突出,长期逻辑清晰。 1、 公司在成本上行周期内,通过品相调整及提价,有效化解成本压力,并通过缩减费用稳定盈利水平,表现出龙头企业突出的调整能力。明年鱼糜、鸡肉价格将继续上涨,公司成本端仍有较大压力,料公司未来仍有进一步提价空间。 2、业绩波动为短期因素,长期成本逻辑清晰:受益于速冻食品行业高景气及自身产能释放周期,公司收入端有望实现 20%的稳健增长, 业绩确定性强。低市占率下安井作为成本优势明显、品牌力突出、管理层优势的龙头企业将继续收割市场份额,提升净利率水平。 成本扰动或短期内影响公司利润释放节奏,但不改公司核心价值。 盈利预测与投资建议。 由于三季报利润略超预期,上调全年盈利预测, 预计2019-2021年收入分别是 51.5亿、 62.4亿、 74.9亿,未来三年归母净利润将保持 25%的复合增长率,对应 PE 分别是 36X、 28X、 23X, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。

事件:公司发布2019三季报,实现营业收入76.7亿元,同比增长119.3%;实现归母净利润17.6亿元,同比增长62.2%,实现扣非后归母净利润18.0亿元,同比增长64.2%。 l 业绩符合预期,核心品种持续快速放量。分季度来看,2019Q3,公司实现营业收入26.3亿元,同比增长84.6%;实现归母净利润6.2亿元,同比增长52.4%,业绩符合预期。核心产品方面:1)三联苗:预计前三季度累计销售300万支,我们预计全年有望销售400万支左右。此外,公司的三联苗冻干剂型已报产,我们认为长期影响不大;2)HPV疫苗:我们预计前三季度四价和九价累计销售约为550-600万支,我们预计全年销售累计将超800万支。核心品种批签发方面:1)三联苗:2019年1-9月批签发428万支;2)4价HPV:2019年1-9月批签发为397万支;3)9价HPV:2019年1-9月批签发188万支;4)五价轮状:2019年1-9月批签发299万支。 研发管线不断丰富,长期发展趋势清晰。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头,目前正处于代理产品在国内爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点,同时在目前疫苗行业集中度提升趋势已基本确定的大背景下,无论是短中期还是长期,我们都坚定看好公司会不断做大做强,成为国内疫苗行业崛起的领军者和最大受益者之一。研发管线方面:23价肺炎多糖疫苗即将报产;狂犬疫苗(MRC5)三期临床阶段;四价流感疫苗三期临床阶段;15价肺炎结合疫苗一期临床结束;福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗二期临床中;四价流脑结合疫苗二期临床中;四价重组诺如病毒疫苗临床准备中。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.54元、2.12元、2.87元,对应PE分别为32倍、23倍和17倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量,同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗,我们认为公司长期高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:行业出现疫苗事件或政策变化的风险;在研产品进度或低于预期的风险;重磅产品销售情况或低于预期的风险;默沙东代理关系或取消的风险。

事件: 近日公司发布公告 , 控股子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司(简称“蓝光嘉宝”) 向香港联交所主板递交公开发行 H 股股票及上市申请并获香港联交所批准, 之后蓝光嘉宝于 2019年 10月 18日在香港联交所主板上市交易。 上市首日, 蓝光嘉宝上涨 15.0%, 按收盘价计算市值为 73.04亿港币。 蓝光嘉宝成功上市, 为母公司提供分项估值基础。 此次蓝光嘉宝 IPO 共计发行4291.6万股, 发行价为 37.0港币,净募资额为 15.9亿港元,发行完成后蓝光嘉宝股本增加至 1.7亿股, 公司间接共计持有蓝光嘉宝 1.2亿股,占发行后总股本的 67.5%。2018年蓝光嘉宝收入为 14.6亿元、净利润为 3.0亿元, 2016-2018年收入复合增速为 49.2%,净利润复合增速为 70.6%。 蓝光嘉宝顺利上市, 为公司提供了分项估值的基础。我们预计 2019年蓝光嘉宝实现净利润为 4.1亿元,按 25倍 PE 估值及控股比例计算,预计能为公司带来 69亿的分项估值增量。 蓝光嘉宝位居四川省物业服务 TOP1,盈利能力业内领先。 蓝光嘉宝 2019年位列中国物业服务百强企业第 11位,四川省物业服务百强企业第一位,是西南地区领先的物业服务企业。 截至 2019年 6月末, 蓝光嘉宝在西南地区及四川省的在管面积分别为 4261万方及 3419万方。截至 2019年 6月末,公司总在管面积为 6331万方,增长势头强劲。2018年蓝光嘉宝的毛利率、净利率分别为 33.2%和 20.5%,位居物业管理行业前列。 拿地结构明显优化、完成全年销售目标无虞。 2019年 1-8月,公司新增 38个项目,进一步扩大华东、华南区域新二线以及强三线城市的土储占比,新增计容建面 572.5万方,同比减少 33%, 拿地总地价 220.3亿元,同比增长 23%,平均楼面地价 4305元/平方米,同比增长 64%,拿地结构明显优化。 根据克而瑞数据, 2019年 1-9月公司销售金额 771亿元,同比增长 12%,实现销售面积828万方,同比增长 17%,已完成全年 1100亿销售目标的 70%。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.15元、 1.79元、 2.29元。 考虑到公司土储结构优化、物业成功分拆上市,给予公司 2019年 7倍估值,目标价 8.12元不变,维持“买入”评级。 风险提示: 房产销售回款不及预期、融资不断收紧、蓝光嘉宝估值偏低等。

业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.5%,扣非净利润77.9亿元,同比增长8.9%。其中三季度单季度实现营业收入159.2亿元,同比增长23.1%,归母净利润38.1亿元,同比增长17.3%,扣非净利润36.7亿元,同比增长16.7%;同时公司预告全年实现净利润增长5-20%。 公司三季度业绩略超预期,提前布局应对国际形势。公司在经历两年的人员扩张后,积极夯实国内外研发销售资源,努力精耕新作,加强本地运营和服务能力,前三季度费用率24.4%,比上半年略有下降。公司持续调整产品结构,产品附加价值提高,前三季度毛利率46.4%,相对平稳。同时,由于中美贸易形势存在风险,美国商务部已经将公司列入实体清单,公司为保证供应链安全,大幅提升原材料库存备货水平,公司三季度末存货达到98.5亿元,相比二季度末提高12.3亿元,相比去年同期提高40.4亿元,导致前三季度经营性现金流仅有1.24亿元,同比下降较多,但是考虑到四季度是公司回款高峰,公司经营性现金流有望得到大幅改善。同时,美国供应商大部分恢复供应,公司也在同期加快国产化进度。 安防行业市场空间仍然广阔,前三季度EBG和SMBG事业部表现突出。公司公司进行事业部管理,设置PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同内部资源,根据客户差异提供有针对性的解决方案,实现公司整体资源的高效配置。前三季度EBG和SMBG事业部表现突出,主要系商用客户需求较高。 大规模的优质研发人员和研发支出是海康持续增长的动力。前三季度公司研发费用40.1亿元,占收入比例高达10%以上。公司人员配置大幅增加,是公司收入增长的主要动力。同时,公司战略开始转向夯实基础,加大管理效率。未来净利率有望进一步提高。 创新业务持续打开市场:公司加快AICloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地。在未来几年,公司将围绕AICloud开放平台,携手众多合作伙伴一道,致力于推动物联网产业的发展。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年三年归母净利润分别为129/158/194亿元,目前PE22/18/15倍,考虑到公司作为行业龙头,且深度布局AI等领域,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不及预期的风险;雪亮工程或不及预期;AI产品开发或不及预期;汇率波动风险。

业绩总结:公司2019年前三季度实现收入32.2亿元(+10.6%),归母净利润4亿元(+32.3%),扣非净利润3.2亿元(+37.8%);其中19Q3实现收入12.3亿元(+19%),归母净利润1.8亿元(+37.8%),扣非净利润1.44(+36.4%),业绩超市场预期。 Q3收入加速,各品类齐发力。Q3收入增速19%,环比Q2的11.8%继续提速,各个品类齐发力:1、Q3葵花子整体收入增速预计在10%以上,其中红袋(传统产品)增速在高个位数,18Q3提价翘尾效应部分存在,红袋量价齐升(主要为量增);蓝袋继续提升渗透率,同时推出芝士/藤椒等多种新口味,丰富产品系列,预计保持30%+增长;2、每日坚果:小黄袋在7月进行包装与品牌升级,主打“掌握关键保鲜技术”,并同时与分众传媒合作,在15个核心城市投放楼宇广告,效果显著,小黄袋收入同比接近翻倍,预计在2.8亿(含税)左右。3、其他品类,如山药脆片等均有不错表现。 毛利率持续改善,单季度净利率创新高。1、公司Q3整体毛利率35.8%,同比提升1.2pp,主要原因:1)红袋葵花子18Q3提价的翘尾效应预计提升1-2个点毛利率;2)每日坚果随着自动化程度提升,生产效率改进,毛利率达20%以上。2、Q3三费率为20.6%,同比+0.79pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.94%、4.66%、0%,同比+1.1pp、+0.02pp、-0.35pp,三费率同比+0.79pp至20.6%,主要系小黄袋升级投入较多销售费用。3、Q3录得投资收益(贷款业务)1615万元、营业外收入(政府补贴)2865万元,增厚净利润。毛利率提升带动净利率同比提升2pp至14.62%,单季度净利率创新高。 战略转型,allin坚果,洽洽二次创业再出发。1、公司战略调整,定位从“领先的瓜子企业”转型为“领先的坚果企业”;2、同时,公司持续推进内部组织变革、模式创新,提升内部效率。公司目前已规划新的五年百亿目标,从瓜子第一迈向坚果第一,成为行业的领导者,产业链的推动者,消费趋势的引领者。“瓜子巨头”二次创业再出发。 盈利预测与投资建议。由于今年春节较早,Q4业绩有望超预期,故上调全年盈利预测,预计2019-2021年收入复合增速为14.0%,归母净利润复合增速为23%,EPS分别为1.15、1.35、1.59元,对应PE分别为25X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 7.3亿元,同比下降 4.6%;实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 109.9%。 原材料价格处于下降趋势,公司盈利能力显著回升。 公司第三季度实现收入 2.5亿元,同比下降 5.5%,实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 69.2%,毛利率达到 46.9%,创历史最好单季水平。 公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、 MDI 等,上述五类材料合计占公司聚氨酯胶黏剂产品的生产成本 50%以上。自 2019以来,这五类原材料的价格在逐渐下降, 其中 MDI、乙酸乙酯、己二酸价格较去年同期均出现较大幅度下降,因此由于上游原材料的价格下跌,公司前三季度聚氨酯胶粘剂业务毛利率水平得以提升,同时国内汽车销量大幅下滑的严峻形势下, 武汉华森塑胶收入仍然保持了将近 10%的增长, 以及公司产品结构调整、财务费用减少,公司资产质量和管理改善等,都是公司净利润大幅增长的重要原因。 2019年业绩有望高速增长。公司预计 2019年实现归母净利润为 1.8亿元至 2.1亿元,同比增长 118.2%至 147.9%。 报告期内,武汉华森塑胶良好的盈利能力为公司净利润的提升起到带动作用,预计盈利继续超过业绩承诺的 1.1亿元,我们判断武汉华森塑胶业绩 2019年有望持续高增长。 此外,公司 2019年初公告, 拟以自有资金不超过 1,998万元受让南大光电持有的北京科华微电子材料有限公司 3.67%的股权。 公司目前电子胶项目正处于孵化期,根据公司发展战略及业务布局,公司通过参股电子化学品领域公司,后期双方将合作开发电子化学品领域,双方在技术、业务和市场方面相互协同,对公司进一步拓展电子化学品领域市场具有积极作用,符合公司对电子化学品领域战略布局,同时公司未来有望加大此领域的投资。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.71元、 0.78元、0.80元,对应 PE 分别 14X、 12X、 12X,维持“增持” 的评级。 风险提示: 原材料价格上涨或超预期,市场竞争与产品迭代的可能,同时华森塑胶经营状况不及预期导致商誉减值的风险。

公司是锦纶 EPC+ 再生聚酯双龙头,智能制造业务蓬勃发展。 公司是一家为合成纤维及其原材料行业提供一站式“交钥匙”工程解决方案及服务的高新技术企业, 自有知识产权包括聚酰胺聚合、聚酰胺纺丝、瓶级聚酯切片及再生聚酯等先进工艺技术。目前,公司在国内聚酰胺聚合和纺丝领域市占率均超过 80%,在食品级再生聚酯市场上市占率达到 40%。此外,公司通过外延+内生拓宽业务范围: 与平煤神马成立合资公司,收购浙江工程股权,拓展至锦纶全产业链; 增资金电联行,打造大数据与纺织业深度融合;与日本 TMT 公司合资成立三联数据, 围绕智能制造推广“一站式” 智能解决方案服务; 与华为排他合作共建工业互联网。 公司 2019年上半年新签订单 8.8亿元,在手未确认收入订单超过17亿元, 在手订单充足将保障公司未来 2-3年业绩成长。 锦纶行业景气上行,助力聚酰胺 EPC 业务快速上升。 公司聚酰胺工程技术服务覆盖聚酰胺全产业链,为国内前 10名锦纶企业中的 8家长期提供技术服务。 锦纶是仅次于涤纶的第二大合成纤维,比涤纶耐磨性、吸湿性更好,更加柔软且具有弹性,但受限于原材料苯和己内酰胺的供给不足,生产成本高于涤纶,因此下游应用受限。 2019年起,民营大炼化项目陆续投产新增纯苯产能 330万吨,有望降低己内酰胺原料端成本, 预计到 2022年,我国己内酰胺总产能将超过650万吨/年, 年复合增长率 20.7%,行业景气度有望持续回升。 一方面己内酰胺投产直接拉动聚酰胺聚合与纺丝约 150亿元的固定资产投资, 另一方面,约300亿元市场规模的己内酰胺新建项目将为公司带来己内酰胺的 EPC 项目订单。 公司收购 Polymetrix 拓宽服务领域,再生 PET 业务爆发增长打开成长空间。 公司在 2017年以 2056万瑞士法郎收购 Polymetrix Holding AG 80%股权。 Polymetrix 拥有全球领先的固相增粘( SSP) 技术, 在瓶级切片领域市占率超过90%,也是食品级再生 PET 龙头,市占率达到 40%,是国际上唯一能够提供食品级再生 PET“一站式”解决方案的公司。 随着发展中国家集体限制废塑料进口, 以及我国垃圾分类开始落地, 再生 PET 将迎来新的发展机遇。 Polymetrix2018年和 2019年上半年再生 PET 新签订单分别为 1.8亿元和 1.8亿元,为公司打开新的成长空间。 公司切入莱赛尔纤维产业, 是国内首家 EPC 工程服务企业。 2019年 4月,公司与南京法伯耳纺织有限公司签订了 5.9亿元年产 40000吨莱赛尔短纤维的工程总承包合同。 莱赛尔纤维被称作“ 21世纪的绿色纤维”, 具有天然纤维的舒适性能以及比普通粘胶纤维更大的纤维强度。长期以来受限于关键溶剂 NMMO 的供给以及 NMMO 的回收工艺,我国莱赛尔纤维的价格一直较高,近几年随着技术突破, NMMO 价格从 100000+元/吨降至约 20000元/吨,莱赛尔纤维价格竞争力大幅提高。 公司此次中标将实现莱赛尔纤维自有技术样板工程项目落地,标志着公司成为国内第一家莱赛尔纤维 EPC 服务商,未来有望充分受益于行业的迅速发展。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.92、2.58、 3.49亿元,未来三年年均复合增长率为 45.6%,对应 PE 分别为 31X、23X、 17X。公司是锦纶与再生聚酯 EPC 龙头,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 政策风险,锦纶行业固定资产投资额不及预期的风险,公司订单数量不及预期的风险,公司应收账款无法收回的风险,公司下游产品需求不及预期的风险,产品价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2019年度三季度报告,报告期内实现营业收入8.5亿元,同比下滑40.8%;实现归母净利润2.5亿元,同比下滑63.5%。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年上半年持平。预计随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司盈利能力有望继续增强。 行业低点已过,公司有望重回正轨。自2019年8月份以来,国家各地方养殖补贴政策落地趋于频繁,且随着生猪价格不断攀高,下游养殖补栏意愿提升明显。目前生猪价格已攀升35.76元/公斤,对养殖户刺激效果明显。据草根调研情况显示。北方市场整体补栏意愿已有恢复趋势,南方相较于北方由于非洲猪瘟爆发时间有所滞后所以补栏意愿相对较弱,但也以基本平稳。另外,对于疫苗企业来说,核心客户为规模养殖场,我们认为随着国家鼓励政策及补贴方案的落地,规模养殖场将率先发力,带动公司也二级恢复增长。因此我们认为目前行业的低点已过,公司将重回正轨。 产品多元化增强核心竞争力。国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽,疫苗市场规模将迎来快速提升,拉升辽宁益康的盈利能力。另外,报告期内公司塞内卡灭活疫苗,牛巴氏杄菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗,猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株),鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广,公司产品多元化进程加速。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.62元、0.74元,对应动态PE为39、31、26倍。目前估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。