在手现金充沛,回购方案彰显公司对未来发展强大信心。按回购金额上限人民币1.6亿元、回购价格上限46.5元/股测算,预计可回购股数约344万股,约占公司总股本的0.36%;按回购金额下限人民币8000万元、回购价格上限46.5元/股测算,预计可回购股数约172万股,约占公司总股本的0.18%。公司在手货币资金充沛,2019Q3已达19.1亿元,为近三年来最高水平。回购方案的推出,彰显公司对未来发展的强大信心。 页岩气开采经济性逐渐体现,其他油气资源将接力设备需求。在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下,国家频繁出台配套政策推进我国油气增储上产,为行业景气度向上提供坚实支撑。一方面,页岩气经济性带动开发进度有望加速。我们认为,在国内经济性逐渐体现的基础上,国内页岩气开发有望复制北美页岩气2007-2017年十年复合超过30%的产量增速的发展路径,将拉长景气周期;另一方面,其他油气资源也在国内政策强推下逐渐起量。对油服设备需求区域更为分散,需求持续性更强。 在油价大幅波动背景下,“七年行动计划”等国内各项政策将持续为公司护航。 国内业务持续高景气,受益于国内政策的强力推动、油气开发经济性提升、对民营企业逐渐放开,预计公司国内订单持续强劲。具体政策上讲“七年行动计划”目前刚刚启动,将持续为公司发展护航。海外业务方面,油价波动叠加疫情影响,可能导致海外订单的延后,但设备更新周期已至,杰瑞产品的优异性能和高性价比已经成为海外主流油服企业的主要选项之一,预计订单可能延后,但增量客户仍会持续落地。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.43、1.99、2.64元。 基于国内政策强持续性以及公司钻完井设备产品的强竞争力,给予公司2020年20倍估值,对应目标价39.80元,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。

公司是国内领先的数字内容、智能终端供应商。公司主营数字阅读、通信网络设备、智慧家庭设备生产销售业务,近年保持迅猛的发展态势。2015-2018年营收、归母净利润复合增速分别高达63%和84%。随5G、智慧家庭产业周期来临,公司业绩有望步入快车道。 “内容+渠道”双轮驱动,移动阅读业务有望持续高增。受益互联网技术革新,数字阅读快速发展逐步成为主要阅读娱乐手段,行业整体规模近5年(2013-2018年)以35%的复合增速快速增长。目前,在线阅读行业竞争格局较为分明,巨头竞争优势显著,期待5G新技术催化下的行业变革。公司是在线阅读市场重要参与主体,在“内容”、“渠道”均有特色布局。 1)内容端:公司与上游内容方保持良好合作,持续丰厚内容储备,截至2018年底,已拥有文字阅读产品4万余本、签约作者原创作品2.8万余本,引入有声作品近7000部,内容市场达1万小时。 2)渠道端:在夯实运营商渠道优势的同时,公司加大自有渠道(百足模式)、自媒体渠道(CPS模式)开拓。自有渠道方面,公司拥有平治文学等30余(整合后)原创阅读站,覆盖PC端、手机端、微信公众号、微信小程序等不同渠道,作品题材涉及广泛;自媒体渠道方面,通过子公司郑州麦睿登、杭州悠书对接超过30万个自媒体,成为公司利润快速增长的主力军。 此外,公司计划收购杭州云阅读(网易云阅读),有望在渠道、内容、品牌等方面对公司业务进行重要补充。 并购兆能科技,强势布局智慧家庭。2019年4月,公司收购兆能科技涉足智能终端领域。标的公司与运营商保持密切合作关系,并依靠自身出色科研能力,逐步加大对5G、智慧家庭领域的探索,目前已有相关订单落地,有望充分受益产业发展红利。兆能科技2019年实现营收10.4亿元(YOY+218%),净利润7290万元,增长远超市场预期。 盈利预测与投资建议。不考虑并购影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元和3.8亿元,对应EPS分别为2.22元、2.68元和3.06元,给予公司2020年28倍估值,对应股价为75.04元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,内容产业政策风险,5G推广不及预期的风险,智慧家庭业务订单落地不及预期的风险。

玉米供给缺口或进一步增加。供给端看,国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 与2019年不同,草地贪夜蛾已在我国南部扎根繁殖,2020年将由我国南方向北方传导。北迁的种群数量大,且我国北方种植玉米面积较南方更多,发生面积和危害程度将明显提升,预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。 从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势,在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下,以规模养殖企业为首率先恢复出栏。同时禽类养殖在猪价高位的带动下,将继续保持较高景气度,养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长,有望带动玉米价格抬升。另外,2019年年底农业农村部发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,其中获批2个转基因玉米品种。据PhiipsMcDouga 数据,2018年在全球379亿美元种子市场中,转基因种子比重达55%,其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成,平均应用率也已接近饱和,中国占比仅1.5%,市场空间庞大。 水稻种植景气度迎来拐点向上。从目前来看,蝗灾对国内农产品影响可能性较小。由于非洲蝗虫对低温耐受程度低,而传入我国云南的途径中需要穿过低温山脉,因此进入我国的可能性较低。但对已经受到蝗虫影响的印度、巴基斯坦等国家来看,对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外,目前蝗虫处于繁殖阶段,下一波预计在5-6月份开始迁徙,或有可能产生进一步灾害影响。2020年2月28日,国家有关部门发布通知2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS 分别为0.58元、0.67元、0.76元,对应动态PE 分别为21、19、16倍。同行业2020年平均PE 为19倍,但考虑公司拥有1000万余亩土地,为同行业绝对龙头公司,给予30%溢价。给予公司2020年25倍PE,目标价16.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

事件:公司发布业绩快报,2019年全年实现营业收入 64.7亿元,同比-8.4%; 实现归母净利润 3.6亿元,同比+105%;其中 2019Q4实现营业收入 18.8亿元,同比-12.5%,环比+32.4%;实现归母净利润 1.3亿元,同比+375%,环比+105%。 公司全年营收降低,系剥离南通凯塔所致。 。公司于 2019年 6月将南通凯塔 60%股权以 10507万元转让至科翔高新,南通凯塔自 2019年 6月不再纳入公司合并报表范围。南通凯塔 2018年营收 18.9亿元,净利润 557万元;2019Q1营收 3.6亿元,净利润 544万元;2019Q2由于 321响水事故停产检查整顿。若扣除南通凯塔收入,公司 2018年营收 51.7亿元,2019年营收 61.1亿元,同比增长 18.2%。 受益原材料及行业格局好转 ,公司 盈利大幅提升 。公司产品表面活性剂与油脂化工主要原材料是棕榈油/棕榈仁油,由于棕榈油主要原产地印尼和马来西亚降雨大幅减少,棕榈油减产导致价格大幅上涨。根据 USDA 数据,2019/20全球棕榈油产量 7295万吨,同比减少 1.3%,2019年底全球棕榈油库存 754万吨,同比降低 29.5%,棕榈油现货价格由 2019年初 4330元/吨上涨年末至 6330元/吨,上涨幅度 46.2%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司充分受益于原材料库存收益及加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由 2019年初约700元/吨上涨至年末约 1500元/吨。同时油化子公司印尼杜库达具备产能 45万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,成本优势明显。 棕榈油有望迎来反弹周期 , 疫情拉动洗消用品需求。 。目前全球棕榈油库存为 10年来最低,根据马来西亚棕榈油局(MPOB)最新数据,马来西亚 2020年 2月库存降至 168万吨,为 2017年 6月以来最低水平,同时印尼气候异常,棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着 4月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求,以及印尼棕榈油的减产逻辑持续,棕榈油价格有望迎来一波反弹周期,带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。同时随着目前全球疫情加剧,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据 Business Wire 数据,预计 2020至 2024年全球洗手液市场复合年增长率将达到 9%。公司是国内 表面活性剂 和 油脂化工双龙头 , 三年再造一个新赞宇 。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能 65万吨/年,国内市场占有率达到 30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长 30%左右,国内市占率将提升至 40%。 同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约 65万吨/年,国内产能占有率约30%,未来深耕高附加值下游产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。2021年 6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产 25万吨表面活性剂和 50万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润 EPS 分别为 0.87元、0.97元、1.16元,对应 PE 分别为 13X、11X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。

投资要件:公司2019年实现营收13亿元,同比增长0.7%;归母利润2亿元,同比下降10.3%,每股收益为0.19元/股。2)发布调整后重组方案,拟发行股份及支付现金购买资产合计65.4亿元,同时配套募资5亿元。 售电量创历史新高,来水波动拖累自发电下降。公司收入略有增长主要系售电量创历史新高,全年实现上网电量20.7亿千瓦时(+2.7%),完成售电量19.4亿千瓦时(+3.1%),均创历史新高,带动收入增长。由于年内流域降水不均及同比减少,导致公司自发电量下降,完成发电量6.5亿千瓦时,同比下降6%,上网电量6.4亿千瓦时,同比下降5.8%,高成本外购电外购电量14.3亿千瓦时,同比上升7.15%,导致电力利润下滑,拖累整体利润。其他收益占比较高,对农网升级改造等补助及广告站台稳健的投资收益在未来使用期内持续存在,形成稳健营业利润。2019年公司受自发电降低及改造成本提升影响,综合毛利率下降2.2pp至18.3%;期间费用率略有提升至11.3%,费用管控良好。 改革方案细化优化,明确公司为集团配售电业务平台。本次调整后的重组方案做出更加细化优化说明,对整合标的盈利要求更为明确。我们认为主要补充亮点有:1)明确重组的必要性及优势,量化资产注入后公司收入、扣非后利润、资产规模及收益率具体优化程度。重组后公司资产规模由51.5亿元扩大至197.1亿元,归母净资产由28.5亿元扩大至90.2亿元,营业收入由13亿元增加至54.2亿元,扣非后每股收益指标从2020年开始增厚超过90%,扣非后净资产收益率指标优于此前。2)优化业绩对赌方案,商誉额度明确。原业绩承诺中联合能源收益法部分资产的预测扣非后归母净利润合计2020-2022年不低于4.2亿元、4.4亿元及4.7亿元,在保留此基础上补充合并口径下核算的扣除合并口径下应分摊的公允价值后的净利润数,业绩承诺不低于3.8亿元、4亿元和4.2亿元,确保重组后增厚上市公司盈利能力。3)集团明确公司定位及对未来支持,未来公司将作为三峡集团旗下配售电为主业的唯一上市平台,推动“三峡电”入渝、长江大保护等,试点践行国改和混改。 盈利预测与投资建议。不考虑重组,预计2020-2022年EPS分别为0.24、0.26和0.28元,估值37X、34X和31X。考虑资产注入、长电入渝替代外购以及依靠电网和低成本扩大售电体量,考虑并表预计公司20年有望达7亿净利润,给予电网电改估值溢价水平27X,目标价10.6元,“买入”评级。 风险提示:来水波动风险、电力改革进展缓慢风险、重组不确定性风险等。

预焙阳极产能规 模快速扩张,市占率进一步提升。截止至 2019年末,公司拥有预焙阳极产能192万吨,是国内商用预焙阳极行业产能规模最大的企业,其中山东地区产能117万吨,甘肃嘉峪关59万吨,重庆地区16万吨,另外公司在云南地区还有90万吨规模的项目,1期60万吨预计在2021年投产,届时产能将达到252万吨。如果按照公司2019年预焙阳极的产量是125万吨(估计值)进行测算,约占国内商用预焙阳极总产量的13.3%;预计2020年随着索通齐力30万吨项目和山东创新60万吨项目产能逐步爬坡,公司全年预焙阳极总产量有望达到180万吨,同比增速在40%以上。 平台优势明显,市占率仍有巨大提升空间。公司是国内商用预焙阳极行业唯一的上市公司,自2017年7月上市以来,产能已经实现翻倍增长。预焙阳极属于资金密集型行业,公司有望凭借上市公司的平台优势,多渠道融资,通过新建或者横向并购阳极产能,进一步提升市占率。公司在2019年成功发行可转债,募集资金9.45亿元,助力产能逆势扩张。预计在未来3-5年,公司总产能有望扩展到400-500万吨,市场占有率有望提升至40-50%。 预焙阳极市场集中度有待提升,利润修复有望持续。国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清的阶段,规模化生产逐步成为主流,市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求,而2019-2021年是国内新增电解铝产能的集中投产期,预计电解铝产量将会有明显增加,有利于提升预焙阳极的消费,阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特点,石油焦和煤沥青的成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看,预计石油焦价格维持低位或者小幅度上涨,煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能,预焙阳极的成本压力有望进一步改善,行业利润修复有望延续。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为0.71亿元、2.33亿元和3.35亿元,对应EPS 分别为0.21元、0.69元和1.00元,对应PE 分别为69倍、21倍和15倍。考虑到公司是国内商用预焙阳极唯一的上市公司,电解铝是公司主营业务产品唯一的下游需求,参考电解铝企业估值,给予公司2020年30倍估值,对应目标价20.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能释放或不达预期;预焙阳极价格上涨或不达预期;原材料成本下降或不达预期。

业绩总结:公司2019年实现营收91.8亿元,同比增长47.1%,实现归母净利润18亿元,同比增长56.5%,实现扣非净利润17亿元,同比增长52.8%;其中Q4单季实现营收30.2亿元,同比增长46%,实现归母净利润8.5亿元,同比增长38.23%,业绩完成率为132.3%,连续两年大幅超出业绩承诺。此外公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税),共计派发现金股利14.8亿元,分红率82%。 招录业务量价齐升逆势增长,各序列表现优异。在全年整体偏冷的招录形势下,公司凭借强大的执行力和品牌力逆势实现快速增长,为2020年国家稳就业政策带来的业务回暖打下坚实基础。公务员、教师、事业单位、综合招录分别实现营收41.7亿元/19.3亿元/14亿元/16亿元,分别同比增长35.4%/79.7%/68.6%/94.8%,其中公务员、教师、事业单位培训人次分别同比增长27.1%/52.9%43.6%。 考研培训+职业技能提升成长潜力渐现,多品类布局扩展新疆界。2019年公司考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务的营收增速高达300%,各自的板块中,都已经出现数个千万级营收的活跃品类,越来越多的品类显现出规模化增长的潜能。单品类的大规模增长和多品类的长尾效应不断叠加,两大新板块不断拓展公司业绩成长新疆界。 数字化支撑高效运营,研发持续投入根基稳固。公司的数字化经营探索已持续15年以上,运营平台分别连接业务前台与学习前台,一方面支撑线下业务高效运营与多品类规模效应,另一方面支撑线上业务能力,2019年全年公司线上培训收入10.4亿元,同比大幅增长133.5%,优质线上化教学能力成为有效获客渠道之一,线上线下联动协同逐渐体现;截至2019年末,公司研发人员2051人(yoy+51.9%),研发人员占比及研发费用率分别提升至5.83%/7.61%,扎实的课程产品研发为公司核心竞争力之一,系统及客户端开发则为公司持续的数字化转型打下基础。 稳就业导向确定,静待招录等职业教育需求加速释放。受疫情影响,国务院常委会2月28日会议鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策,其中指出“要扩大今年硕士研究生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”,截至2019年末公司账上预收款项26.3亿元,同比增长37.2%,需求增长确定性强,加之就业压力背景下,2020年全年招录等职业教育需求或加速释放,公司作为行业龙头有望优先享受成长红利,业绩持续高成长可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.41元、0.57元、0.75元,独赢PE分别为55X、40X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续波动风险、疫情影响延续面授时间或持续推迟的风险、新品类研发或不及预期的风险。

推荐逻辑:得益云服务的持续升级和云豹加速器的上线,顺网科技有望迎来重大业绩拐点,打开全新增长空间。顺网云电脑C端业务展开,下载量持续突破新高;同时开放免费“云网咖解决方案”,积极拓展网吧IT资产云化,夯实网吧业务基本盘。云豹加速器及其配套浏览器下载量有望高速增长并持续为公司贡献收入,开拓新的流量入口。 顺网云电脑:C端入口持续加码。顺网科技2019年开放顺网云电脑,公司持续推进顺网云电脑客户端公测,使用本地PC终端,即可调取云上算力实现电竞级的高性能体验,C端累计下载量不断突破新高。同时顺网的算力部署不断扩展,未来所能服务C端客户数量预计超过300万,且增量空间巨大。 云网咖解决方案:B端增效,扩容算力池。公司发布免费“云网咖解决方案”使得网吧等上网服务场所利用存量电脑和带宽,实现高性能游戏主机云化,从而向玩家提供服务。网吧营业时长从网吧拓展到C端个人电脑,提高网吧营业效率,同时为玩家带来电竞级别的游戏体验。公司目前已预约接入万台主机,近期日均改造30家网吧以上,B端增效初具规模。 疫情刺激算力需求,迎合网吧算力云化诉求。春节疫情下减少人员流动,顺网云电脑公测版在春节期间出现需求倒挂,算力需求紧张;短期内网吧线下业务将无法开放营业,帮助网吧业主实现IT资产云化,拓展业务新场景,最大程度的归集闲置算力资源。“云网咖”免费解决方案将推进顺网云的网吧机房接入基数,提高平台端体验,发展增量用户,进一步巩固市场占有率。 流量新入口:云豹加速器。云豹加速器自12月份登陆各大应用商店,截止目前各平台综合下载量211万人次,将为顺网科技带来巨大的流量增值;同时收费运营后,将带来年均1.5亿的利润。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在上网服务场所的行业龙头地位,在网吧行业形态升级、网吧存储业务上云稳步推进,算力上云业务加快落地,游戏加速器业务增加流量入口的情况下,我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的云服务转型增效,预计2019-2021年EPS分别为0.12、0.72和0.83元,年平均复合增速达21%,维持“买入”评级。 风险提示:顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足导致推广受阻的风险、云电脑盈利模式无法落地的风险。

事件:公司2月份销量数据,2月销量为10023辆,同比下滑85%,1-2月份累计销量为90284辆,同比下滑50%。 疫情短期冲击市场,复工稳步推进。受疫情影响,2月份行业销量大幅下滑,根据乘联会数据,2月份广义乘用车批发销量为26万辆,同比下滑79%,公司亦受到较大影响,销量出现同比大幅度下滑。当前公司有序推动生产和销售复工复产工作。2月18日,保定、徐水、天津整车生产基地已开始复产,重庆整车基地于2月22日小批量复产,并逐步恢复正常水平;长城汽车日照、泰州、平湖等在建项目也顺利复工;长城汽车旗下蜂巢易创、诺博汽车、曼德电子电器、精工汽车等零部件公司已逐步恢复正常运行。 终端销量开始回暖,海外市场表现依旧靓丽。进入3月以来,长城汽车销量呈现强势回暖局面。其中,长城皮卡日均销量达500辆,单日最高突破620辆。从3月第一周的终端表现来看,长城皮卡在浙江、云南、重庆等省份销量同比增长高达50%以上。与此同时,公司在海外市场的表现依旧靓丽,2月份出口3003辆,同比增长2%,1-2月份累计销量7445辆,同比增长11%。 车型周期推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。

事件。近日,公司与先声制药签订协议,宣城美诺华拟与先声制药合作,共同研发抗病毒领域原料药盐酸阿比多尔及其他多种抗病毒原料药。 与先声制药合作加深,CMO业务有望成为公司重要增长点。2019年6月27日,公司引入先声制药作为公司全资子公司宣城美诺华的新增股东,先声制药以现金方式向宣城美诺华增资1.1亿元,获得城美诺华49%股权。先声制药2019年1-9月实现营收和净利润分别为15.8和6.5亿元,目前拥有50多个上市品种,是国内拥有产品较多的综合制药企业之一,这些上市品种未来有望增厚公司原料药业务。此外,先声制药是国内较为领先的创新药研发企业,也是国内较早投研发的创新药企,每年研发投入约占营收的8~10%,目前已经形成了较为丰富的研发管线,随着于先声制药的深入合作绑定,公司有望参与先声制药新药研发环节,从原有“原料药+制剂”一体化业务向CMO业务拓展。 “原料药+制剂”一体化发展,成长空间进一步打开。在原料药业务方面,公司原料药品种丰富,产品质量优质,与核心客户关系稳定,目前已形成较高的竞争壁垒,公司的部分原料药产品在全球尤其欧洲地区市占率处于前列。1)产品管线拓展方面,公司控股燎原药业后,产品管线进一步延伸至心血管领域,目前布局了如阿哌沙班、利伐沙班等多个新型抗血栓类产品,此外公司还布局了如维格列汀、达格列净等多个新型降糖药品种,公司产品管线不断丰富;2)在市场拓展方面,控股燎原药业还将帮助公司进一步开辟美国、日本等高端市场,此外在不断加强与大客户KRKA合作的基础上,公司不断开拓新客户,包括与TEVA达成缬沙坦合作,与巴西最大制剂公司E.M.S达成合作达到;3)在下游制剂拓展方面,公司通过“自主研发+技术转移”,制剂产品线不断丰富,目前已有普瑞巴林、阿托伐他汀等多个产品完成技术转移和实现商业化生产。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.97元、1.43元、2.04元,对应PE分别为27倍、19倍和13倍。考虑到公司CMO+“制剂-原料药”一体化业务协同快速发展,参考可比公司,我们给与公司2020年30倍PE,对应目标价42.9元,“买入”评级。 风险提示:1)上游成本涨价超预期影响毛利率的风险;2)环保压力趋严影响公司业绩的风险;3)海外业务存在汇兑损益超预期的风险。 推荐逻辑:公司致力于构建特色原料药综合服务平台(CMO/CDMO),通过与战略客户合作打开下游市场,并拓展至更多客户;公司主营特色原料药收入比例80%以上出口海外主流规范市场,受疫情在全球蔓延、印度限制部分原料药出口及国内环保趋严背景下,原料药价格上涨很可能为长期趋势;“原料药+制剂”一体化,预计年内普瑞巴林、培哚普利制剂有望在国内获批,渐入收获期; 预计公司2019-2021年业绩复合增速达42.1%,对应2020-2021年估值分别为23和17倍,与类比公司30余倍PE估值相比,其被显著低估。 借力综合性原料药服务平台优势,业务有望拓展至更多客户,成为公司重要增长点。通过战略客户培育、原料药服务需求定制等模式合作,持续优化和丰富公司产品结构和客户结构。2019年6月27日,公司引入先声制药作为全资子公司宣城美诺华的新增股东,先声制药以现金方式向宣城美诺华增资1.1亿元,获得其49%股权,先声制药2018年实现营收和净利润分别为21亿元和11.2亿元,目前拥有50多个上市品种,是国内拥有产品较多的综合制药企业之一。 先声制药也是国内较早投研发的创新药企,每年研发投入约占营收的8~10%,目前已经形成了较为丰富的研发管线,随着与先声制药的深入合作,公司有望扩展至CMO/CDMO领域。此外,随着公司综合性原料药服务平台构建完成,且公司客户包括海外众多大药企,未来有望加深更多战略性客户培育与合作。 “原料药+制剂”一体化发展战略,2020年多个制剂有望获批进入收获期。原料药业务方面,公司品种丰富,产品质量优质,与战略客户关系稳定,目前已形成较高的竞争壁垒,公司的部分原料药产品在全球尤其欧洲地区市占率处于前列。1)产品管线丰厚:公司产品管线聚焦慢病领域,在心血管领域有较为深度和广度的布局,产品管线涉及降压、降脂、抗血栓,此外公司还布局了糖尿病、神经系统领域,如维格列汀、达格列净等多个新型降糖药品种,公司产品管线不断丰富;2)下游制剂拓展方面:公司制剂战略主要围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”等方式进行,制剂产品线不断丰富,形成了深厚的产品组合,尤其在慢病领域的产品组合丰富,预计普瑞巴林、培哚普利制剂有望即将在国内获批,2020年制剂业务将迎来业绩拐点。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.90元、1.29元、1.81元,对应PE分别为33倍、23倍和17倍。公司原料药/制剂一体化和构建原料药综合服务平台协同快速发展,可比公司20年估值均值约36倍,但考虑到公司原料药综合服务平台尚处于发展初期,给其2020年30倍PE,对应目标价38.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)上游成本涨价超预期影响毛利率的风险;2)环保压力趋严影响公司业绩的风险;3)海外业务存在汇兑损益超预期的风险。

事件:公司发布2019年报,全年实现收入14亿元(+26%),归母净利润1.28亿元(+81%)。其中Q4实现收入4.2亿元(+18.3%),归母净利润3823万元(+148%)。 烘焙第二曲线增长强劲,区域扩张态势明显。1、分品类看,传统干杂类由于产品品相调整,各品类增速不一,整体维持在10%以上的稳定增长;烘焙产品(含薯片)实现4.1亿收入(+90.3%),成为公司第二增长曲线;果干、辣条等新品也在培育中,贡献增量。2、分区域看,华中、华南、华东、西南、华北、西北区域增速分别为21%、4.5%、79%、101%、-17%、60%,华中大本营市场稳扎稳打,华南市场由于渠道结构调整增速略有放缓(增加了经销占比),华东、西南等新市场不断拓展延伸,增长势头迅猛;3、从渠道结构看,电商19年处于调整,同比下降44%,线下商超渠道保持着39%的高速增长。公司持续推进品牌营销战略,线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”比翼齐飞。目前公司已经和步步高、永辉超市、华润万家、家乐福等连锁超市达成顶层合作战略,快速推进双岛战略。目前店中岛达8000多个,有效提升终端动销。 毛利率提升,费用率下降,净利率大幅改善。1、公司整体毛利率42.87%,同比提升3.74pp,其中烘焙销售体量增加,毛利率提升5.1pp至38.9%,同时在生产端的规模效应下,其他产品毛利率也有不同程度上的提升;2、公司不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好,费用率稳中有降,在不考虑股权激励费用下,销售费用率下降2.2pp至23.8%,管理费用率基本持平,整体三费率为29.9%,下降1.8pp。3、子公司江西盐津获得高新技术企业认证,按15%企业所得税测算,获得税收优惠;4、整体净利率为9.12%,同比提升2.7pp,盈利水平大幅改善。 Q1疫情影响有限,长期增长逻辑清晰。1、春节受疫情影响,导致居家休闲食品需求量提升。公司以商超渠道为主(80%以上),受疫情影响较小,除部分关闭门店外,经营门店收入较同期均有提升。节后由于复工与物流问题,导致部分终端缺货,部分需求无法满足,预计Q1收入仍然有不错增长表现。2、长期逻辑清晰。1)终端双岛持续推进,单店产出提升明显:目前公司已经和家乐福、步步高、永辉等大型商超形成战略合作,从上到下推进双岛进店项目,双岛建设大幅提速。预计每年有望新增5000条双岛。2)产品品类持续发力:烘焙作为第二曲线快速放量,后续果干、每日坚果、辣条等品类次序放量,公司成长有持续性。3)区域扩张:从华中、华南开始向华东、西南发力,全国化步伐加速。4)净利率大幅提升:公司形成成熟商业模式快速复制,销售费用率得到有效控制;烘焙起量毛利率提升,买过盈亏平衡点后盈利水平大幅改善,公司净利率在19Q2出现拐点后持续改善,近几年利润保持较快增速。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入复合增速为28%,归母净利润复合增速为39%,EPS分别为1.41、1.94、2.58元,对应PE分别为36X、26X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,烘焙动销情况或不及预期。

投资逻辑:公司燃油喷射技术壁垒较高,博世汽柴垄断高压共轨市场,市场份额近80%。尾气处理业务受益于排放标准升级,有望迎来增量。同时公司亦积极布局轮毂电机、燃料电池等新兴领域。当前威孚高科2020年PE仅为9倍,低于行业平均估值。 重卡行业景气度持续,主业稳健。未来两年国三车型进入淘汰的集中期,同时在逆周期调解下,我们认为重卡行业景气度将持续。公司背靠博世集团在汽车喷射系统的全球领先的技术优势,博世汽柴在柴油发动机共轨系统领域市占率一度达到80%,处于行业的垄断地位。与此同时,受益于排放标准的日益严苛,尾气处理技术将进一步升级,我们预计轻卡市场约30亿左右的增量。而对于重卡市场而言,其尾气后处理主要的增量市场来自于DPF、DOC、EGR等产品的,预计约60亿左右的增量空间。公司在SCR、DOC、DPF等产品布局全面,有望全面受益。 深耕主业,积极开拓新兴领域。合资企业中联电子旗下的联合汽车电子为国内领先的汽车电子厂商,在动力控制和车身电子领域技术领先,并持续为公司贡献充裕的现金流。与此同时,公司先后参股Protean和收购IRD,在轮毂电机以及燃料电池领域实现布局,后续亦有望受益于博世国内氢燃料中心的发展。 现金流充裕,回购彰显信心。公司主要利润来源博世汽柴与中联电子持续贡献稳定充裕的现金流。公司账上资金充裕,截至2019年三季度公司货币资金+委托理财金额累计超过70亿元,并保持50%的分红比例。2020年2月份,公司推出回购方案,回购金额不低于3亿元不超过6亿元,回购价格不高于24元/股,亦彰显公司发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.27元、2.32元、2.38元。公司主业有较高壁垒,亦积极布局新兴产业,值得期待。当前公司2020年PE仅为9倍,低于行业平均估值,给予2020年12倍PE,首次覆盖给予“买入”评级,目标价27.84元。 风险提示:宏观经济下行、重卡销量或不及预期、新兴业务拓展或不及预期、投资收益或不及预期等风险。

公司是CMO行业龙头,研发实力雄厚,客户基础好。公司是国内提供农药中间体和医药中间体的定制化生产企业,也生产部分农药、医药原料药和功能化学品。公司研发实力雄厚,截至2018年末,公司获得国内发明专利52项、实用新型专利29项,拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项;另有33项发明专利正在申请中。农药和医药是集中度很高的行业,其中农药前6大公司占据行业约70%的份额,医药前20大公司占据行业约80%的份额。农药全球前5大公司均为公司的客户,联化科技已成为其全球重要的战略供应商。另外,联化科技与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系。 全球农药原药端进入新一轮整合,专利药仿制需求带来机会。全球农药企业自2017年开始,进入了新的一轮兼并整合浪潮:2017年8月,陶氏和杜邦农化业务合并;2018年6月,拜耳完成对孟山都的收购;2019年1月,UPL完成对爱丽思达的收购;2020年1月,中国化工和中化集团筹划战略性重组。对于国内中间体企业来说,大多数国内企业规模较小,承接更高订单的生产能力不足,企业跟随客户的技术配套研发能力较弱,未来,客户的并购整合将会对中间体企业的配套能力提出更高要求,对联化科技这样的龙头企业有利。另外,多款农药原药专利到期,市场需求大幅提升,对公司也带来机会。 CMO/CDMO行业仍在高速增长,公司医药中间体业务未来见好。据BusinessInsights统计,2017年,全球CMO/CDMO市场规模为628亿美元,预计将以13%的增速发展,2021年达到1025亿美元规模公司医药事业部产品储备丰富,产品收入逐年递增,目前商业化阶段产品数量从2016年3个增加到2018年7个,而台州联化、临海联化两个基地未来产能逐步建成投产,公司有望受益于产能提升。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO/CDMO业务的凯莱因、博腾股份为医药中间体业务可比公司,雅本化学为农药中间体业务可比公司。预计2019-2021年EPS分别为0.15元、0.43元、0.52元,三年归母净利润复合增速135%,根据可比公司估值水平,给予公司2020年44倍估值,对应目标价18.92元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:安全环保风险,管理风险,贸易政策风险,下游需求疲软风险,汇率波动风险,商誉减值风险。

推荐逻辑:公司是全产业链布局的光伏组件龙头企业,兼具成本优势及海外销售的渠道优势,在光伏行业由“依赖补贴”转向“平价发展”的过程中将充分享受全球光伏市场的增长。 垂直一体化布局,盈利能力领先:公司是一家立足于光伏产业链的垂直一体化企业,毛利率领先于行业平均水平,2019年上半年毛利率已达19.9%,高出行业平均水平3~4个百分点。主要原因是(1)公司全产业链布局,且各环节产能利用率高;(2)公司深耕海外市场多年,凭借提前布局海外渠道,公司组件出口占比逐年提升,2019年上半年营收占比已达64.5%;(3)公司Perc占比提升,预计2019年拥有高效PERC产能8.4GW,同比接近翻倍增长。 经营稳健,现金流卓越:光伏行业过去由于依赖补贴且补贴拖欠,往往经营性现金流较差,但公司2010年至2018年,经营性现金流净额始终为正,累计创造了104.1亿元经营性现金流,横向与行业内其他公司相比,表现卓越。且公司的应收账款周转率、ROE等经营指标也处于行业前列。 平价打开成长属性:光伏行业过去由于补贴的存在,存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点,这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019年引入竞价机制后,一/二/三类资源地区平均竞价电价较2018年标杆电价分别同比下降0.22元/kwh、0.28元/kwh、0.29元/kwh,平均的补贴占比已分别降至20.2%、10.2%、16.3%。同时,2019年还是国内“光伏平价”元年,共上报14.79GW平价光伏项目。平价时代到来,将有效改善这两大因素。未来光伏还有极大的成长空间,以18年为例,光伏仅占全球总发电量的2.4%,成长空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为0.83、1.03、1.32元,对应PE分别为21X、17X和13X,低于光伏板块平均估值水平,晶澳科技是全球化的一体化组件龙头公司,市占率有望稳步提升,应享受高于行业平均水平的估值。给予2020年22X估值,对应目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外光伏市场或不及预期风险;产能扩产或不及预期的风险等。

事件:公司发布年度业绩快报,2019年实现营业收入10.1亿元,同比增长60.1%,归母净利润2.5亿元,同比增长76.9%。 第四季度业绩低于我们之前预期,主要原因是订单收入确认的季度间波动。公司第四季度归母净利润2301.5万元,低于我们之前四季度7000万元左右的预期。由于公司近几年产能饱和,并有委外生产,公司季度之间的业绩同比增量主要来自于盐湖提锂板块的订单确认,公司第四季度盐湖提锂订单利润确认量环比三季度有一定减少,但又高于之前没有盐湖提锂项目订单确认时候的业绩。因此,我们判断公司订单收入的季度间波动是本次低于预期的原因,未来公司的业绩驱动力之一仍然是盐湖提锂的订单确认。 高标准新产能建设基本完成,科学合理的产能布局已现雏形。公司2018年吸附分离材料产能9000吨,通过委外生产等方式,实现吸附分离材料销量1.6万吨。目前,高陵蓝晓的2.5万吨产能和蒲城蓝晓的1.5万吨产能正在释放,预计2020年之后的未来三年,公司的吸附分离材料的销量将会有比较明显的增长,这是公司未来业绩驱动力之二。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺,从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产,以及特殊后处理包括:食品,医药,超纯级别等。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等;在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单;积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用,一旦大规模产业化应用,都将带动业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.23元、1.66元、2.02元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,汇率、毛利率波动风险,产能投放低于预期风险,现金流风险。