2010年EPS为0.95元,净利润同比增长48.4%,业绩略超预期。公司2010年实现营业收入10.67亿元,同比增长34.8%,营业利润和利润总额分别增长59.7%和48.6%,归属上市公司股东的净利润为1.28亿元,同比增长48.4%,2010年EPS为0.95元,业绩略超我们在一季报前瞻中0.93元的预期。第四季度营业收入3.7亿元,同比增长37%,净利润5875万元,同比增长66%。第四季度是家纺销售旺季,公司产品销售情况较好,营业收入增长较快,盈利水平稳步上升。2010年利润分配方案为每10股派发现金红利7元(含税)。 强化多品牌战略,在做强富安娜主品牌的同时,做大馨而乐品牌、做实圣之花品牌是公司未来的发展方向。分品牌看,富安娜收入为8.5亿元增长32%,其他品牌(含馨而乐)收入为1.9亿元增长42%。2010年公司加大了针对年轻白领的时尚品牌馨而乐的投入,已取得不错的成效,馨而乐品牌2010年收入为1.3亿元,未来有望成为公司新的增长点。从地区收入看,华南占33%,华东占20%,西南占13%;而增长最快的地区是华北增长72%,华中增长69%,西南增长55%。受国际金融危机影响,出口收入降至1127万元,同比下滑30%,不过由于占比仅1%,对公司影响不大。 产品提价能覆盖成本,毛利率和净利润率提升明显。公司2010年主营综合毛利率为47.24%,同比上升了3.36个百分点,其中富安娜品牌毛利率为48.2%,同比上升了2.8个百分点,其他品牌(含馨而乐)毛利率为42.8%,同比大幅上升了6.5个百分点。分渠道看,公司直营渠道毛利率为63%,同比提升7.4个百分点,加盟渠道毛利率39%,同比提升2.5个百分点,出口业务毛利率29%,同比提升1.2个百分点。预计公司2011年春夏产品提价幅度约20%,随着产品知名度和美誉度的提升,预计今年毛利率和净利润率将稳步上升。 业绩成长性好,上调盈利预测,维持买入。我们根据一季报业绩预告的情况,上调了2011-2013年EPS为1.4/1.9/2.43元(原预测11-12年EPS为1.26/1.70元),对应PE为27.5/20.3/15.9倍。未来3年净利润复合增长率36%,成长性好,可以给予2011年35倍PE,6个月目标价49元,维持买入。

事件:公司公告2011年1季度业绩,实现营业收入8.75亿元,同比增长21%;实现利润总额1.64亿元,同比增长9%;实现归属于母公司净利润1.19亿元,同比增长14%;对应每股收益为0.052元,业绩符合预期。 吞吐量和包干费率双提升推动1季度业绩稳步增长。(1)2011年1季度公司完成金属矿石吞吐量3755万吨,同比增长约5%;完成煤炭吞吐量805万吨,同比增长15%。(2)公司于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,调价范围涉及铁矿石、煤炭、钢材等部分货种,基本费率上调幅度区间为3.5%~10.8%,费率上调的绝对价格幅度在1-2元/吨不等。 报告期内完成定向增发融资14亿元用于焦炭码头建设,年设计通过能力730万吨,达产后贡献1.35亿元收入。募集资金项目为建设5万吨级和7万吨级泊位各一个,年设计吞吐量能力为739万吨;若按照18.5元/吨的收入测算,达产后贡献1.35亿元收入。 岚山港区4#、9#泊位预计在11年上半年注入上市公司。(1)港口主业整体上市的步伐仍在继续:日照港集团旗下目前还拥有原油、液体化工及木片粮食等通用散杂货泊位。其中,原油码头资产为集团盈利能力最强,毛利率水平接近60%;我们预计集团会在原油码头逐步达产后注入上市公司(2012年为大概率事件)。(2)木片、粮食等通用散杂货泊位为公司盈利能力比较优良的资产,加之目前运营该泊位的第三港务公司和岚山港务公司已经经营部分上市现有泊位,我们预计该项资产注入上市公司的速度可能会快于原油码头资产。我们预计4#、9#泊位将在2011年上半年注入上市公司。 维持“增持”评级。考虑定向增发全面摊薄影响,预计公司2011-2013年EPS为0.23元,0.28元和0.29元;对应当前股价的PE为19X、16X和15X。2011年PB为1.7X,维持“增持”评级。

小商品城2010年业绩低于市场预期约10%:本期公司实现营业收入31.7亿元,同比减少15.76%;利润总额10.75亿元,同比减少14.56%;归属于母公司股东的净利润8.09亿元,同比减少11.65%;每股收益0.59元(我们此前预测0.67元),加权平均净资产收益率为11.96%,每股净资产5.26元。本年利润分配方案拟每10股转增10股。 房地产项目交付推迟是业绩低于预期的主要原因:2010年计划交房70%的东城印象未达到交付条件,暂时不结算收入,导致2010年房地产业务的收入和毛利均同比减少70%以上。我们估算2009年公司房地产业务净利润1.9亿元,此前预测2010年房地产净利润和上年基本持平,达到1.55亿元,折合EPS为0.12元。现按照收入和盈利同比减少70%测算,则2010年公司房地产净利润约为5700万元,折合EPS为0.04元。按此调整后的EPS预测和年报披露基本吻合,可见公司商铺出租、酒店和会展业务的经营依然呈现健康成长态势。 我们预计推迟结算的东城印象项目有望于2011年上半年完成收入结算。 市场商铺租赁仍是公司业绩增长的主动力,2010年盈利增量较小。2010年公司市场商铺提租和新开较少,仅三期一阶段五楼商铺搬入所带来的租金新增量,这使得2010年市场经营收入和毛利分别仅小幅提升0.82%和4.39%。值得我们注意的是,虽然盈利增量有限,但是三期一阶段无疑是公司最近三年商铺新开的成功案例。三期一阶段自08年10月开业以来,基本实现满租,2010年实现收入9.53亿元,净利润4.23亿元,占到现有市场经营利润的半壁江山。 未来2-3年公司市场经营业务业绩增长空间较大。未来2-3年公司三期二阶段市场、篁园市场以及一期东扩项目均是市场经营业务的增长亮点。三期二阶段市场和篁园已于2011年4月试营业,商铺租金定价模式由“一口价”改成“按因素打分加成”,打破了政府定价商铺租金上涨的瓶颈,差异化定价,有效地实现优等铺位的市场价值。(可参见《小商品城招商公告点评:五区商铺后续市场化招商比重提高,重申“买入”》)。 受益于义乌国际贸易改革试点,小幅下调盈利预测,重申“买入”。考虑到公司后续房地产业务可能均会推迟结算,我们将公司2011-2012年EPS由1.4元和1.81元,小幅下调至1.28元和1.78元,同比分别增长112.74%和39.1%。 我们预计此前公布的义乌国际贸易改革试点的具体项目和措施有可能于2011上半年公布。(具体点评可参见《小商品城公告点评:期待义乌国际贸易区改革试点中的突破性项目,重申“买入”》2011/03/11)。小商品城作为义乌市场商位经营者,将成为义乌国际贸易综合改革试验区试点的受益者之一。义乌小商品贸易繁荣,将使市场商位更为紧俏,无疑打开公司扩张和商位租金上涨的空间。后续改革具体项目公布和剩余商铺市场化招商情况公布均将成为公司股价表现的催化剂,敬请投资者关注,重申“买入”。

净利润同比大涨87.1%。2011年1季度公司实现收入5.26亿,增长130.3%,净利润7580万,增长87.1%,EPS0.17元。其中房地产确认收入2.13亿,扣除房地产影响,公司1季度收入增长37.1%;我们预计房地产业务贡献净利约4000万,1季度确认股权激励成本1289万,去年同期出售土地实现营业外收入1259万,扣除上述影响,公司11年1季度净利增长74.3%。 沙坦如期放量,普利价格止跌。近年随着国际沙坦类药物专利相继到期,公司沙坦类原料药迎来放量,销往规范市场的比例将逐步提升,价格虽有小幅下降,毛利率有望小幅提升。公司目前拥有沙坦类原料药产能5、6百吨,并计划今年下半年扩建200吨产能。1季度沙坦类原料药实现收入1.36亿,同比增长约150%。普利类原料药收入增长约10%,价格止跌,不再拖累公司业绩。 三费控制良好,经营性现金流小幅小于净利润。公司三费控制良好,扣除摊销股权激励成本1289万影响,公司三项费用同比持平,没有随着收入规模的扩大而上升,这说明了公司的出色的费用控制能力。公司生产规模扩大,加大物料采购,购买商品所支付的现金增加,1季度每股经营性现金流0.11元,低于0.17元的每股收益。 沙坦放量近在眼前,制剂出口突破可期,维持“买入”评级。近年公司沙坦迎来放量,出口规范市场比例提升拉高毛利率。公司目前拥有多个ANDA文号,另有7-8个品种在申,计划未来每年申报8-10个ANDA。10年厄贝沙坦、多奈哌齐等实现欧洲出口。华海美国计划未来引入战略投资者,13年实现销售收入约10亿元,制剂出口业务值得期待。我们维持公司11-13年盈利预测0.50、0.63、0.82元,对应PE分别为35、28和21倍,维持“买入”评级。

2010年报符合预期。报告期内实现营业收入26.45亿元,同比增长134.70%,归属上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.79%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿元,同比增长199.90%,基本EPS为0.76元,符合预期。 4季度小幅下降,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入7.99亿元,同比增长93.46%,环比下降1.06%;毛利率27.31%,相比3季度毛利率25.08%,上升2.23个百分点,相比2009年4季度毛利率24.15%上升3.16个百分点,主要由于高盈利能力的电声器件占比提升和高端客户成功导入。公司第4季度三项费用合计1.22亿元,同比增长156.47%,环比比增长50.74%。 以点带面的蜂窝式扩张模式是公司开拓市场的利器。公司从手机电声器件起步,围绕核心大客户的需求,开拓出笔记本、电视电声器件,蓝牙耳机,3D眼镜,电视背光模组。保障公司快速发展的同时,满足客户集中采购,降低成本的要求。 优质大客户战略是歌尔始终坚持的方向。全球消费电子主要厂商,三星、诺基亚、苹果,RIM,微软都已经成为公司的客户,公司已经成为三星3D眼镜唯一供应商,三星手机全球最大电声器件供应商,占有份额超过30%。优质大客户保证了公司较高的毛利率水平,较低的坏账率。 双轮驱动,未来业绩保持快速增长。公司传统电声产品制造将继续快速增长,伴随智能手机,平板电脑等应用的快速发展,不断推出新产品、新技术,提升高端产品占比,持续导入苹果等高端客户。LED封装与背光模组将成为公司近几年具有大弹性的新支柱型产品。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年转增摊薄前EPS分别为1.34,2.08元,净利润同比增长81.7%,55.5%,目前价格对应11、12年PE为33.6X和21.6X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应62.4元,维持增持评级。

1季报业绩整体符合预期,增长速度较慢,主要是受制装修拖累导致结算面积较少影响。万科今日公布1季报,公司1季度实现营业收入、净利润79.7亿元、净利润12.1亿元,同比增长6.2%、7.0%。基本每股收益0.11元,符合预期。公司1季度增长相对缓慢的主要原因是公司装修比例提升导致竣工周期延长,而春节前工程人员变动较大,导致结算周期不确定性较高,预计二季度后将有所缓解。 受区域分布,结算单价和毛利大幅度提升。本期,由于结算面积相对较少,且更多分布于上海、深圳、北京(占结算面积的60%,结算金额的80%),导致结算单价和毛利大幅度提升。本期,公司累计结算面积为41.3万平米,结算单价为18500元,远高于去年公司12000元左右的销售均价,由于产品结算区域和结构的影响,公司1季度结算毛利率达到49%,结算净利率达到15.1%,均属于历史较高的水平。 负债状况较好,现金流充沛。1季度,公司累计实现销售面积303.8万平方米,销售金额355.1亿元,同比分别增长144.6%和135.3%。销售整体大幅度跑赢大势,而在现金开支上,公司收缩拿地的速度,由此导致公司整体资产负债状况进一步优化。公司持有现金371.9亿,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和202.9亿元,净负债率达到17.3%,较去年底17.5%进一步下降。宽裕的现金流状况为公司逆势储备土地资源提供了保障。 快周转,高增长,维持买入。我们认为,公司销售优势明显,2011年销售显著跑赢大势概率仍然较大,维持公司2011年和2012年销售金额1445亿和1800亿的预测,同比增速为35%和24%。截至1季度末,公司账面已售未结资源为1052亿,按13%的净利润计算,对应每股利润1.24元,而我们预计公司2011年和2012年为0.91元和1.41元,2011年业绩100%锁定。公司战略前瞻,管理能力提升使得抗周期风险增强,目前股价在底部,业绩大幅度下调的风险不高,建议投资者可继续买入,风险主要来自于紧缩预期所带来的不确定性。

阿胶块价涨,阿胶浆和保健品放量:分业务来看,我们测算一季度阿胶系列收入5.8亿元,同比增长31%,主要是阿胶块提价,阿胶浆和保健品放量;医药商业等其他业务收入下滑36%,主要是阿华贸易本期不再纳入合并范围。分产品来看,阿胶块收入同比增长约30%,其中出厂价同比上涨90%左右(2011年1月7日阿胶块出厂价上调60%,2010年公司分4次上调出厂价),销量同比下滑约30%;复方阿胶浆收入同比增长30%以上,增速同比加快,主要是医院和基层收入增长较快;保健品收入同比增长50%左右,保持高速增长。 应收账款和驴皮存货增加影响现金流表现:一季度公司期间费用率同比上升1.5个百分点,主要是公司增加了广告费用等投放,销售费用同比增长23%。 应收账款较年初增加6664万元,存货较年初增加3126万元,主要是公司年初增加经销商授信年底收回,增加了原料驴皮储备。每股经营活动现金流0.15元,低于每股收益。 阿胶块销量逐季恢复,维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元,同比分别增长51%、38%、28%,对应的预测市盈率分别为33倍、24倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大,公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”,目前估值具有吸引力,阿胶块销量逐季恢复,盈利可能超预期,我们维持“买入”评级。

季报业绩完全符合预期。公司11年1季度实现销售收入17.18亿元,可比口径同比增长51.7%(公司11年初注入骏泰浆纸100%股权,可比调整10年基数,下同),(归属于上市公司股东的)净利润为6909.21万元,同比增长11.3%(较10Q1披露净利润增幅为104%);考虑到10Q1新线试车期间部分费用资本化等系列原因,使10Q1的净利润基数偏高,公司11Q1的实际增速质量更高,淡季实现摊薄后EPS0.08元,完全符合我们预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.22元。 合并骏泰浆纸推高公司综合毛利率和财务费用率。Q1公司生产机制纸约27万吨,产销率约在95%左右。Q1收入(可比口径)同比实现大幅增长51.7%,系去年同期公司新线试车,产量和销售均价较低的缘故。合并骏泰浆纸后,一方面纸浆毛利率较高,推高公司的综合毛利率至19.9%,不仅高于10Q4,也高于10Q1-3虚高的毛利率水平。但同时因骏泰负债率较高(注入前,去年同期公司财务费用率为4.2%,骏泰浆纸财务费用率则高达15.6%),也推升公司11Q1整体财务费用率至6.6%。整体看配股注入的骏泰项目成为公司业绩的主要贡献(预计超过60%),但也将优化资产负债结构的问题摆在管理层的面前。 林浆纸产业链日臻完善,内部挖潜空间很大,外延扩张预期明显,维持“买入”。公司林浆纸产业链日趋完善,林产品有望在清晰的规划目标指引下,体现其资源价值;公司原有体制下较低的吨纸吨浆盈利未来通过内部挖潜改善空间较大(如降低采购成本、财务费用)。公司作为中国纸业实现其系列战略目标的主要平台,整合预期强烈,外延式扩张值得期待。我们暂维持公司11-12年EPS分别为0.56元和0.67元,合11-12年PE分别为18倍和15倍,考虑到日臻完善的林浆纸产业链以及央企整合平台的预期,维持目标价14元和“买入”评级。 核心假设风险:央企整合进度低于预期。

公司公布非公开发行预案:拟以不低于6.5元/股价格发行不超过17698.2万股,募集资金11.5亿元,投向30万亩高效农业节水滴灌工程项目、现代农业滴灌设备生产建设项目以及现代农业物流体系建设项目。 滴灌项目解决公司发展现代化大农业的水资源问题。公司现有耕地主要集中在河西走廊的干旱少雨地区,水资源短缺限制了公司种植经济效益更高但需水量较大的作物品种。本次增发在现有10个农场中实施总计30万亩的滴水灌溉工程,项目建成后公司47万亩耕地基本完成滴灌铺设,未来可根据市场需要调整种植结构,减少亩利润较低的啤酒大麦,增加附加值较高的蔬菜、瓜果、棉花等作物种植面积。此外,本次增发拟投资新建20条农业节水滴灌生产线,新增产能合计40000万米,投产后公司滴灌设备总产能达到26条滴灌生产线、年生产能力52000万米,为公司滴水灌溉工程提供设备支持。 现代农业物流体系建设解决公司发展现代化大农业的仓储运输问题。公司拟建设12万吨的果蔬气调库,并在北京、上海、成都、深圳等10多个核心城市建立农产品物流集散中心。气调库投产后公司可实现时令果蔬的淡储旺销,使果蔬生产旺季集中上市时几毛钱的价格提高到生产淡季的几块钱,价值翻倍。 此外,物流集散中心建设一方面响应政府为解决食品安全、降低物流成本而提出的“农超对接”,另一方面也有利于未来公司提升绿色有机食品的品牌溢价。 重申看好亚盛集团的理由:1)主业转型:剥离亏损工业资产,公司主业聚焦现代化大农业,现有342万亩土地提供资源保障。2)盈利模式转变:依托啤酒花、马铃薯、苜蓿和蔬菜瓜果等主导产品的产业化,将传统家庭承包经营逐步转变为现代农场统一经营模式,提升农业资产盈利水平。(详见我们2010年12月20日报告《亚盛集团:剥离亏损工业资产,聚焦现代化大农业,目标价10-12元,上调评级至“买入”》)。 维持“买入”评级。预计10-12年公司实现归属于母公司净利润1.56/3.06/5.04亿元,不考虑增发摊薄EPS0.09/0.18/0.29元。考虑未来三年公司净利润复合增长率61%,及通胀背景下土地资源价值升值预期,给予2012年35倍PE估值,对应一年内合理价格区间在10元左右,维持“买入”评级。

公司公布股权激励计划(草案)修订稿:拟授予激励对象1510万份股票期权(其中首次授予1360万份),占总股本的5.19%。自授权日起12个月后,激励对象可以32.15元的行权价按10%、30%、30%、30%的比例分四期行权。行权条件:11-14年饲料销量不低于275/345/430/535万吨,净利润不低于2.3/2.8/3.5/4.3亿元,净资产收益率不低于10.4%/11.4%/12.4%/13.4%。 修订稿与前次草案相比主要有以下几点变化:①激励人数和股票期权份数略降。修订稿中激励人数为121人,较前次方案减少4人,主要是回避实际控制人和主要控股股东通过关联方间接增持的情况。相应计划授予的股票期权数减少155万股。②行权条件更加严格,新增净资产收益率指标。除饲料销量和净利润指标外,修订稿将“净资产收益率”列入行权条件,规定11-14年净资产收益率不低于10.4%/11.4%/12.4%/13.4%,我们预计2010年公司ROE在9.5%左右,ROE指标每年持续上升1个百分点主要来自近年新投饲料厂盈利能力的提升。③此外,激励对象的行权比例由此前的10%/10%/40%/40%改为10%/30%/30%/30%,行权比例重心前移。且若公司在任一年度业绩考核不达标,则相应行权期内的可行权数量由公司注销,不得再顺延。 期权摊销费用较前次测算有所下降。首先,期权份数下降导致摊销费用下降。 假设授权日股价等于行权价32.15元,则按照此首批1360万份期权对应的摊销费用13009万元,较前次方案下降约860万元。其次,近期公司股价随农业板块调整,假设授权日股价等于4月18日收盘价28.64元,则期权摊销费用降至9000万元左右。期权费用对利润表的账面压力减小(不直接影响现金流和实际利润)。 股权激励方案修订稿进一步彰显管理层对公司未来盈利能力的信心,维持“增持”评级。公司凭借强大的服务营销体系及高效的执行力实现饲料产销规模快速扩张,股权激励方案出台后,贴近饲料销售一线的分子公司管理人员动力更足,而更加严格的行权条件显示管理层的信心。预计10-12年全面摊薄EPS0.72/0.92/1.21元(11-12年考虑期权费用影响),三年复合增长率32%,目前股价对应11-12年PE31/24倍,考虑公司作为养殖服务综合提供商持续增长可期,以及股权激励方案对业绩的有力支撑,给予2012年30倍PE,一年目标价36元,距目前股价有27%上涨空间。二季度逐步进入水产饲料和苗种销售旺季,建议“增持”。

古井贡业绩快报公布11年一季度净利润增长约121%,EPS约0.71元,继续保持高增长态势,主要是年份原浆销售收入大幅提高所致。 营销深化,持续聚焦,全国化战略稳步推进。1)公司将全国分为几大片区,其中苏鲁豫皖为重点核心区域,而安徽市场更是重中之重。通过这两年的营销大力投入(10年公司的销售费用率为21.6%),安徽市场份额已经名列第一,占到总销售收入50%以上。苏鲁豫皖合计占总收入80%以上。公司未来目标是苏鲁豫收入均达到10个亿,安徽本省更要做到30个亿。2)公司一季度继续保持快速增长态势,核心市场收入增幅都在30%以上。此外,其他市场目前发展也比较迅速,如河北,去年销售收入在较短时间内从9000万增加到1.2亿,北京今年含税收入也有望过亿。3)至于全国化战略,公司也在稳步实施,求质量不求速度。 年份原浆成为公司业绩第一助推器。10年,年份原浆实现销售收入7.4亿元,同比增长208%,占收入比重39.4%。未来公司也将继续大力推广年份原浆,将产品销售比重调整到60%左右。 此次拟增发为不超过2000万股,发行价格不低于66.86元/股,预计募集资金12.26亿元。募集资金将用于优质基酒项目(主要用于提高名酒率,从而增加年份原浆的供给,以匹配公司未来发展战略的产品结构调整)、省内渠道建设和广告投入(两年拟投入3.7亿元电视广告),预计11-13年公司销售费用都将维持高位。 投资评级与估值:不考虑增发摊薄,我们预计古井贡酒11-13年EPS分别为2.153、2.984和3.980元,同比增长61.2%、38.6%和33.4%,对应A股11-13PE35.6、25.7和19.3倍,对应B股11-13PE21.8、15.7和11.8倍。若定向增发顺利完成,11-13年全面摊薄EPS为1.984、2.750和3.668元。和洋河股份、山西汾酒类似,古井贡酒今明两年仍将明显受益于次高端和中高端白酒的消费升级,继续呈现较快增长,建议投资者增持古井贡酒,积极买入古井贡B。 股价表现的催化剂:年份原浆持续热销。 核心假定的风险:省内白酒企业竞争激烈;机制上和先进相比同行仍有欠缺(江苏的洋河、安徽的宣酒、口子激励机制都优于古井);广告投入增长过快;年份的概念有一定风险。

1季报业绩符合预期。新兴铸管2011年1季度实现收入134亿,同比增加47%;,较2010年4季度环比上升45%;加权平均净资产收益率3.7%,比上年上升0.46个百分点;1季度实现归属母公司的净利润3.9亿,同比上升23%,较2010年4季度环比上升23%,折合EPS0.20元,符合我们之前预期的0.20元。 产销平稳,毛利下滑。公司1季度完成产量:铸管及管件37万吨、钢坯121万吨、钢材115万吨、钢格板2万吨、发电量1.3亿度、钢管1200吨,同比分别增长:11.53%、12.11%、15.72%、32.29%、-4.70%、134.23%。毛利率从2010年8.7%下滑至7.3%,主要原因是1季度原材料价格涨幅较大,而球墨铸管由于闭口合同原因调价滞后造成。 公司短期收入提升得益于并表范围扩大。与去年同期相比,因公司收购完成的新兴铸管(新疆)资源发展有限公司40%的股权纳入合并范围和增持新疆金特钢铁股份有限公司10%的股权增加权益收益,以及公司主营产品的售价和毛利均有所提高,使得报告期内的经营业绩也随之相应增长大幅增长。 期待新疆新建产能和上游资源顺利整合增厚业绩。公司在“十二五”内将在新疆建立300万吨钢铁产能;同时,公司在新疆和加拿大对铁矿石与煤炭资源的整合,在使公司上游延伸更加深入的一步能进一步为公司增厚业绩。 维持增持评级。我们预计2011年随着公司的新建产能扩张和毛利的逐步恢复公司业绩能够保持稳定增长,因此维持公司2011、12年的EPS预测为0.81元、0.90元;对应PE14X、13X;维持公司的“增持”评级。

事件:4/18,双汇就瘦肉精事件影响发布公告,同时披露了双汇发展10年业绩快报:10年上市公司营业收入367.5亿,同比增29.6%,净利润10.9亿,同比增19.6%,EPS1.798元。一季度实现净利2.65亿-2.7亿元(考虑9家少数股东权益),同口径增长10%-12.5%。 在收入方面,通过敏感性分析,我们预计此次瘦肉精事件将使双汇11年收入较原预测减少20-40亿元,减少幅度4.4%-8.9%。一方面,对收入的直接影响来自于济源双汇的停产整顿。济源双汇在10年新产能刚刚达产,10年1-10月营业收入占整个双汇集团的4.4%,其对整个双汇集团11年收入的影响大小将取决于济源双汇何时能恢复生产。另一方面,对收入的间接影响来自消费者信心受损减少了对双汇产品的消费。目前,公司鲜冻品的日发货量为1500多吨,已恢复至3月上半月平均日发货量的89%;肉制品的日发货量为3200多吨,已恢复至3月上半月平均日发货量的71%。据我们测算,此次事件在乐观、中性和悲观三种情境下对双汇今年收入的影响分别是19.9亿、40.3亿和72.3亿。我们倾向于认为此次事件对双汇11年收入的影响在20-40亿元之间。 在成本方面,瘦肉精对猪价影响甚微。乳企三聚氰胺后毛利率先大幅下降而后大幅回升的情况不太可能在双汇身上重演。原因有:一是与乳制品相比,消费者对猪肉消费更具刚性。猪肉价格在瘦肉精事件后并没有出现明显下跌。二是三聚氰胺曝光后,主要的乳制品厂家蒙牛、伊利、光明无一幸免,原奶需求锐减,原奶价格大幅下跌,而此次事件被检出的只有双汇一家。三是肉制品行业集中度远低于乳制品行业,双汇、雨润对猪价的影响也远低于蒙牛和伊利对原奶价格的影响。此外,3亿元瘦肉精的检测费用将计入今年成本。 在费用方面,双汇增加宣传投入、存货报废和计提减值准备将使今年营业费用和管理费用大幅增加。双汇此次报废问题商品的直接损失在3100万元左右。 下调11年盈利预测14.5%,初步预计重组后的双汇集团11-13年EPS为2.880和3.820元和4.775元,同口径分别增长11.2%、32.6%和25.0%。短期双汇股价受制于机构被动减仓等因素,有超跌可能。但我们中长期依然看好肉制品行业前景和双汇行业地位,建议投资者65元以下择机逐步配置,对应11PE22.6倍。

10年EPS为1.2元,经营性业绩超市场预期,分红率高达4%。公司营业收入145亿元,同比增长18.2%,营业利润34亿元,同比增长21%,归属上市公司股东净利润为26.72亿元,同比下滑18.2%,折合EPS为1.2元。但扣除投资收益以及一次性税费影响后经常性净利润为15亿,同比增长18%,超市场预期。公司10年纺织服装业务收入74亿,估计贡献EPS0.4元,其中品牌服装业务收入60亿;地产业务收入68亿元,估计贡献EPS0.30元(已扣除土地增值税0.2元);投资收益预计贡献EPS0.5元。地产业务在第四季度确认较多收益是业绩超预期的主要原因。分配方案:每10股派现金股利5元(含税)。 一次性税费计提是导致净利润下滑的主要原因:(1)由于实施土地增值税清算,公司10年增加了土地增值税5亿元,计入主营业务税金及附加中,估计影响EPS约0.2元;(2)根据国家税务总局规定,公司将原来形成的递延所得税负债余额一次性转入应交所得税,致使公司所得税同比增加20%,估计影响EPS约0.2元。两项税费估计影响EPS约0.4元。 纺织服装净利润同比增长53%,做大服装业务是公司未来的长远规划。10年公司纺织服装总收入74亿,服装收入61亿,纺织服装净利润10亿,服装9.4亿,纺织服装净利润增长53%,服装增长74%。店铺数量达2145家,净增187家,平效由1.46万元提高至1.6万元。公司雅戈尔西服、衬衫继续保持市场第一占有率,针对细分市场推出的MAYOR、GY、HartSchaffnerMarx、CEO和HANP(汉麻世家)五个品牌初见成效,2010年五个品牌的店铺数量252家,收入约9000万。预计未来三年公司纺织服装业务净利润将保持每年30%增长。 地产收入同比增长33%,净利润同比下滑44%,但加上5个亿土地增值税后,与09年基本持平,预计12、13年进入结算爆发期。10年公司地产收入68亿,主要来自于锦绣东城(20亿)、湖景花园(20亿)和未来城三期(13亿),公司坚持品质创新,做精地产业务是长远规划,目前已经基本完成长三角布局,预计能够顺利度过11年调控年,并在12、13年步入结算爆发期。 价值低估,合理股价范围为15.7-19.3元,维持增持评级。不考虑金融股权,我们预计11-13年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元(仅含纺织服装和地产业务)。由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发,预计到期后每年会有部分实现收益,假设每年投资收益20亿左右,预计11-13年总EPS为1.4/2.14/2.38元。从总市值280亿中扣除金融股权投资账面价值134亿后,对应11-13年经营性PE为9/4.5/3.8倍。 公司价值低估。我们认为给予11年经营性每股收益合理PE为15-20倍,对应经营性每股价值10.8-14.4元,公司目前金融股权帐面价值134亿,对应每股价值6.1元,考虑金融股权价值存在波动性,打8折价后对应每股价值4.9元,合计后合理股价为15.7-19.3元。

10年业绩同比增长179.7%。海螺水泥公告一季度业绩,公司11年一季度实现营业收入93.15亿元,同比增长约53%,归属母公司净利润22.16亿元,同比上涨约179.7%,折合EPS0.63元,基本符合一季报前瞻的预期0.63元。 吨盈利提升促业绩快速增长,公司一季度业绩高速增长,主要受益华东市场供需好转带动下,盈利大幅提升,同时产量保持稳定增长。一季度华东市场特别是核心市场江浙沪地区价格同比大幅提升,目前华东市场P.O42.5均价达到451元/吨同比提升42.66%。我们预计公司一季度平均吨毛利约在125.5元,较10年同期53元/吨,同比提升约72.5元,吨盈利提升促使一季度业绩快速增长。 预计二季度盈利依然环比提升。在价格高位运行带动下,公司一季度业绩将持续快速增长。目前市场担心二季度盈利持续性,我们认为在需求平稳、供给受限,同时企业协同效应加强情况,特别是在核心市场江浙沪地区,趋势市场盈利依然向好。 产能增长持续。至10年底,公司熟料产能达1.3亿吨,水泥产能达1.5亿吨。公司2010年生产熟料1.15亿吨,同比增长18%;生产水泥1.1亿吨,同比增长12%。预计11年新增熟料产能3180万吨,水泥产能约2690万吨,总熟料、水泥产能1.6/1.77亿吨。预计11-13年销量在1.7/2/2.3亿吨。 盈利预测与估值。我们预计11-13年业绩3.55/4.48/5.15元,公司估值具有安全边际,同时盈利高速增长,维持“买入”评级,未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。