业绩低于市场和我们预期。11年第1季度公司实现营业收入2.97亿元,营业成本1.48亿,分别同比增长16.2%和28.5%,实现归属于母公司股东净利润7243万元,同比增长2.5%,对应EPS0.12元,低于我们预期14%(我们1季报前瞻预测0.14元)。低于我们预期主要原因在于:(1)投递发行业务人力成本大幅上升;(2)网游业务增速不及我们预期。 净利润润增速低于收入增速原因在于毛利率有所下降。1季度公司毛利率同比下降4.8个百分点至50.3%(环比上升5.1个百分点,与10年全年毛利率水平基本相当),下滑主要原因在于投递发行业务人力成本上升较快。 随着2季度“成都通”项目产生收益,将抵消部分人员成本提升的负面效应。同时,1季度晨炎信息尚未并表,2季度将计入晨炎信息(APPStore游戏开发商,10年12月收购)半年利润贡献,而游戏业务利润高达80%以上,预计2季度公司毛利率和利润增速将显著回升。 报业经营业务稳步增长,游戏业务正在恢复中。1季度公司传统报业经营(除投递发行业务外)保持良好发展态势,广告收入同比增长约25%,印刷收入同比增长约20%,而投递发行业务由于人员社保/工资大幅提升,导致利润下滑较为明显,导致传统报业净利润与去年持平。预计全年报业利润增长能达到10%以上。尽管网游行业竞争加剧,研发费用和营销费用上升,公司网游业务净利润仍保持了5-10%的增长(网游业务2010年收入占比8.1%,网游净利润占比约20%,同比增速-18.2%))。预计晨炎信息11年净利润规模约2700万元(同比增长281%),相当于10年净利润8.5%,随着下半年新游戏产品推出及晨炎并表,游戏业务有望实现20%以上的增长。 期待公司在新媒体领域持续拓展,维持“买入”评级。考虑到创意成都项目5月投入使用,有望贡献部分利润(相当于EPS0.06元),维持11/12年盈利预测,预计11/12年EPS分别为0.69元/0.85元,对应2011年PE24倍(剔除地产收益,对应PE27倍),与历史PE估值低点基本相当,低于传媒行业平均估值水平(11年PE38倍)。 我们相信,从前期投资中积累的经验将帮助公司更好的开展收购战略,1季度公司投资800万元参股海南天涯在线网络科技有限公司1%股权,后续收购仍然值得期待。短期看,由于业绩不达预期,股价或有压力,前期股价也有所反映,但我们看好公司长期投资价值和布局新媒体的战略,维持“买入”评级。

公司一季度业绩0.75元/股,同比增长94.47%,略超申万预期0.73元/股。 预计公司本部一季度产销量120万吨左右,按照母公司收入10.7亿元计算,本部综合售价接近900元/吨,同比去年均价涨幅在20%-25%之间。另外,公司募投项目高家梁矿井去年下半年投产并表也开始贡献业绩和收入,合计一季度实现营业收入14.16亿元,同比增长65%,环比增长34%;考虑到公司一季度同去年四季度产销量水平相当的情况下,环比收入大幅提升主要来自于煤价上涨,预计高家梁煤矿一季度开始开采厚煤层后煤价上涨幅度也在25%以上。 由于高家梁矿投产并表,公司各项综合费率均同比且环比下降。公司今年一季度营业税金率5.2%(去年同期5.3%),销销售费用率3.7%(去年同期4.5%),管理费用率8.2%(去年同期9.5%),财务费用率仅为0.6%(去年同期2%)。 由于高家梁矿为新投产矿井,人员负担财务负担相比本部矿井较轻,预计随着高家梁矿下半年产量和盈利能力的提升,全年各项费率将较去年明显下滑,我们当前盈利预测中各项费率假设均按照去年费率情况估计,所以假设并不激进。 煤种稀缺性优势保证公司回款良好,现金流充沛。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为3.57亿元,对应每股经营净现金流0.79,大于每股收益0.75。公司销售商品提供劳务收到现金14.53亿元,高于公司营业收入14.16亿元,表明公司由于煤种稀缺性优势,客户回款情况较为良好,手持现金资产30亿元,现金流充沛。 维持公司11年业绩预测3.20元/股,12年业绩4.28元/股,13年业绩5.05元/股,11年估值18倍(低于行业平均)。同时鉴于公司未来在内蒙及海外均具备扩张潜力,本部优质无烟煤去年提价11次,今年在需求持续恢复的基础上仍具持续提价能力,出口煤占比40%主要销往日韩未来受益日本灾后重建将具备连年上涨动力,且高家梁项目盈利空间将逐步打开,公司股本小提价业绩弹性较大,由于公司未来发展战略与兖煤极其相似,依照兖煤资源价值给予360多亿合理市值对应目标价80元,重申买入评级。

母公司将重组为综合性电力建设集团公司:葛洲坝上市公司的母公司葛洲坝集团将与中国电力工程顾问集团公司,以及国家电网公司和南方电网公司所属部分省(区、市)公司勘测设计企业、火电施工企业、水电施工企业和修造企业重组,组建以项目总承包、工程管理、设计、施工、修造业务为主的综合性电力建设集团公司。目前重组主要体现在集团层面,尚未涉及到上市公司。 电力顾问集团技术力量雄厚,盈利能力较强:中国电力工程顾问集团公司是目前我国最具实力的电力规划研究、勘测设计企业,是我国电力勘测设计行业内的排头兵和“国家队”。在电力勘测设计技术上处于国内领先地位。在核电常规岛、洁净煤发电、百万千瓦级超超临界燃煤机组、空冷机组、特高压交直流输变电等勘测设计前沿技术方面具有国内领先优势。中国电力工程顾问集团赢利能力较强,2009年营业收入115亿,净利润10.5亿,净利润率为9.13%。 一季度新签合同增长42%,增长动力强劲:公司一季度新签合同额累计人民币238.39亿元,同比增长42%,其中新签国内工程合同额人民币145.23亿元,约占新签合同总额的60.92%;新签国际工程合同额折合人民币93.16亿元,约占新签合同总额的39.08%;新签国内外水电工程合同额人民币102.2亿元,约占新签合同总额的42.9%。 水利施工主业有望维持30%的年均增速:预计“十二五”期间,全国水利建设总投资规模达2万亿元,较“十一五”增长近2倍,从而推动公司水利施工主业维持30%的年均增速。 维持“增持”评级:预计公司11年EPS为0.52元,12年EPS为0.65元,目标价13元(11年25倍PE),维持“增持”评级。

公司公布一季报,业绩高增长。实现收入2.36亿元,同比增长111%,归属股东的净利润7278万元,同比增长166%。扣除政府补贴等影响后,净利润同比增长135%。 业绩高增长由收入高增长推动。一季度业绩高增长主要依赖于111%的高收入增速,而收入增长主要由于:(1)去年基数较低;(2)华为原有产品采购额增加,塔顶放大器、结构件等新产品虽然开始出货,但绝对量仍较小;(3)对华为之外的客户销售快速增加,预计华为占收入比重过高(70%)的情况将得到改善。 印证我们此前判断。我们认为公司凭借自身优秀的精简、一体化设计制造能力不断扩大对华为(由滤波器到塔顶放大器、结构件等)、爱立信(由结构件到滤波器)等客户的供货范围,一步步打开成长空间。从一季报的情况来看,对华为的部分新产品开始供货,对爱立信等客户的销售也快速增长,一定程度上印证了我们此前的判断。未来继续关注公司未来对华为、爱立信新产品的出货情况。 积极扩产迎接高成长。公司使用10亿超募资金中的2.7亿在深圳沙井积极扩产。公司原有石岩厂区面积约2万平方米,新扩沙井厂区面积超过11万平方米,为未来释放产能提供足够空间。 预计公司11-13年每股收益2.51、3.93和5.85元,三年复合增速55%。预计公司1-4季度利润占比分别为15%、25%、25%和35%。给予11年目标价88-100元,对应35-40倍估值,隐含44%-64%上涨空间,重申“买入”评级。

投资要点: 公司公布11年一季报,收入增长平淡,毛利率等指标向好。收入151亿元,同比增长13.80%(其中,运营商网络增长1.57%,终端增长51.04%,电信软件系统、服务及其他收入略微下降-0.26%);实现利润1.27亿元,同比增长15.86%;毛利率上升0.8%至34.2%;销售费用率下降0.5%,管理费用率下降1.9%。 运营商招标较晚推迟收入确认,依靠终端拉动增长。公司一季度收入增速较低,原因可能是今年运营商资本开支计划公布较晚(3月底,往年在12月至1月)推迟了招标进程,导致公司一季度收入确认较少。收入增长主要依靠受季节性影响相对较小的终端产品收入拉动(增长51%),手机+数据卡一季度出货量达2000万部,增速超30%,同时销售均价提升10元,显示了高端产品占比提升。 毛利率、销售/管理费用率等指标有所改善。一季度收入增长主要由毛利率相对较低的终端业务拉动,而整体毛利率却同比提升0.8%至34.2%,说明公司运营商网络等业务的毛利率提升幅度较明显,这或许预示着公司开始走出最艰苦的海外开拓期,当然仍需后续季度数据验证。同时,销售/管理费用率下降也显示出收入增长的规模效应。 所税率仍然较高,有望在下半年解决。与10年年报一样,公司所得税率同比明显增高,原因是部分子公司进入国家税收优惠政策“两免三减半”的转折期(由“免”变成“减半”)。而这些子公司将于下半年重获免税资格,预计全年所得税率将回到09年水平。 维持公司11-12年EPS1.46和2.04元的盈利预测,目标价43.8元,11年30倍PE,“买入”评级。

投资评级与估值:我们预计公司的薄煤层成套设备募投产能将从2011年下半年开始贡献部分业绩,预计公司2011-2012年将实现收入22亿和32亿,实现净利润2.18亿和3.39亿,对应EPS分别为0.82元和1.28元,鉴于薄煤层成套设备的良好市场前景和预期之外的矿用救生舱业务,以及新任领导带来的变化,我们建议给予公司2012PE25倍,目标价32元,给予增持评级!关键假设点:1、薄煤层成套设备2011年下半年贡献业绩;2、矿用救生舱2012年贡献业绩。 有别于大众的认识:市场认为,山东矿机是一家中庸的公司,产品档次不如郑煤机高端,销售策略不如林州重机激进。但我们认为:公司的成套化战略已初见成效。公司已成为煤机板块中除天地科技外设备成套能力最全的公司,2011年1季度已经拿到掘进机煤安证,我们预计2011年上半年将拿到采煤机煤安证,公司将具有向下游提供成套设备的资格。 迅速切入矿用救生舱领域体现管理层决断。矿用救生舱是近年新兴的煤机设备领域,市场空间广阔。公司能够迅速确定技术国内领先的合作方切入该领域体现了管理层的决断力,公司将享有该领域的技术制高点和先发优势。 新任领导上任强化公司优势。新任总经理曲天智先生走马上任,一方面有利于公司开拓山东省内大客户,另一方面强化了公司在薄煤层成套设备领域的研发优势。 股价表现催化剂:1、成套设备订单量增长超预期;2、矿用救生舱业务进展顺利;3、公司业务服务化的新进展。 核心假设风险:募投项目进展低于预期,订单持续低于预期。

投资评级与估值:看好11年白卡景气度,建议“增持”。从供求关系角度看,公司主要产品白卡纸(10收入占比60.9%,毛利占比77.5%)是11年景气度相对最高的纸种。根据我们统计的经销商终端销售价格,白卡均价由11年初的7167元/吨上涨至4月15日的7350元/吨(涨幅为2.6%);预计公司累计提价幅度在400元/吨左右。11年业绩增长点主要来自于10年投产的白卡新线产能的完全释放(预计将增加白卡产量约10万吨),以及因子行业景气而带来的吨白卡盈利进一步提升。而公司拟投资建设的年产75万吨白卡纸项目将构成2013年后的主要业绩贡献。我们预测公司11-12年EPS分别为0.65元和0.78元,目前股价(8.53元)对应11-12年PE为13倍和11倍,PB1.4倍,目标价10.4元,建议“增持”。 年报业绩符合预期。公司10年完成机制纸产量100.12万吨,产销率95.6%,实现销售收入46.06亿元,同比增长47.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.63亿元,同比下降18.2%;实现EPS0.32元,符合我们的预期。公司每股经营活动产生的现金净流量为-0.55元。分配预案为每10股派发现金0.5元(含税)。 10年白卡新线投产,助推收入大幅提升;H2受浆价上涨因素影响,纸种毛利率出现回落。10年2月公司35万吨高档包装纸板新线投产,推动全年收入同比大幅增加:白卡销量预计由09年的25吨提高到10年的50万吨,这也使公司的应收款项和存货明显增加。下半年受原材料价格上涨影响,公司主要纸种毛利率出现一定下滑,其中书写纸由上半年的13.3%回落至下半年的8.0%,白卡纸因原料自制浆比重较高(公司的配套10万吨化学浆和2条化机浆生产线主要为白卡纸提供原料,约70%的自给率),毛利率虽有一定回落(H219.7%vsH122.5%),但仍维持在相对高位。 期间费用激增成为10年业绩主要拖累。公司期间费用率由09年的8.3%增至10年的11.1%,是净利率由6.4%下滑至3.5%的主要因素。其中财务费用的大幅提升源自可转债费用摊销和新纸机转产后利息不再资本化,该影响预计在8000万左右;而其它两项亦与新纸机投产相关,预计正式达产后会有改善。 旺季销量增长,带动Q4收入环比增长;费用率上升和营业外支出拖累Q4净利润环比下降。Q4旺季临近,公司实现各类制品销售约30万吨(环比上升近30%,产销率约110%),实现收入14.58亿元(环比增长27.9%),毛利率环比基本持平(15.4%vsQ314.6%)。运费上升推高销售费用率至5.0%(vsQ33.0%),外加约800万元的营业外支出(主要系约2万吨文化纸老线报废所致),拖累Q4净利润环比下降23.5%至2978.73万元。 股价表现的催化剂:季报业绩大幅增长;白卡价涨带动吨纸盈利提升;公司转债促成,降低相关费用(公司9.75亿面额的可转债已进入转换期,因转股价较高,目前实际转股比例较低);江苏大丰港项目进度早于预期。 核心假设风险:国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行,原材料价格大幅波动。

一季报EPS为0.21元,收入和净利润都同比上升40%,业绩大幅超预期。公司2011年一季度实现营业收入14.13亿元,同比增长40.15%,归属上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比上升40.17%,折合EPS为0.21元,业绩增速达到40%大幅超过我们在一季报前瞻中预测的22%净利润增速。 公司具有提价能力,一季度提价带动收入明显增长,虽然毛利率小幅下滑,但能保持单位毛利额稳定,净利润与收入同步大幅增长。公司一季度毛利率同比下降2.1个百分点至31.8%,营业费用率同比下降0.6个百分点至2.7%,管理费用率同比下降1个百分点至9.7%,净利润率持平为14.7%。一季度公司棉花采购成本较2010年大幅上升,但鲁泰的产品具有很强竞争力,能通过提价来转移成本,预计2011Q1色织布均价较2010Q1提升30%左右,虽然毛利率是同比下滑的,但是能保持单位毛利额稳定,且随着收入的大幅增长,销售费用和管理费用率都呈现下降趋势,因此公司的净利润率持平,净利润大增40%。 国外需求回暖出口订单饱满,预计公司今年产能会逐步增加,未来业绩有望持续增长。公司目前订单接到7-8月,由于国外需求复苏,尤其是美国消费者信心指数强劲回升,很多国外零售商在二季度会对终端产品提价,鲁泰作为中高端面料供应商,其价格传导机制理顺。公司自08年以来较少有扩产,随着产品订单饱满、供需紧张,公司自2010下半年开始对色织布项目技改能增加3000万米产能,约占目前产能的20%多,2010年增加的300万套衬衫产能和1000万米女装提花色织布产能都能在今年贡献业绩,未来持续成长性可预期。 维持盈利预测,业绩高增长而估值很低,维持买入,目标价15元。我们自2011年3月初以来一直在推荐鲁泰,推荐逻辑为“产品提价+预期扩产+估值低”,维持2011-2013年EPS为0.98/1.28/1.46元的盈利预测,对应PE为10.9/8.4/7.4倍,预计2011年净利润增速达32%而目前估值很低仅为11倍,具有一定安全边际,给予2011年15倍PE估值,维持买入,目标价15元。

2010年EPS为0.95元,净利润同比增长48.4%,业绩略超预期。公司2010年实现营业收入10.67亿元,同比增长34.8%,营业利润和利润总额分别增长59.7%和48.6%,归属上市公司股东的净利润为1.28亿元,同比增长48.4%,2010年EPS为0.95元,业绩略超我们在一季报前瞻中0.93元的预期。第四季度营业收入3.7亿元,同比增长37%,净利润5875万元,同比增长66%。第四季度是家纺销售旺季,公司产品销售情况较好,营业收入增长较快,盈利水平稳步上升。2010年利润分配方案为每10股派发现金红利7元(含税)。 强化多品牌战略,在做强富安娜主品牌的同时,做大馨而乐品牌、做实圣之花品牌是公司未来的发展方向。分品牌看,富安娜收入为8.5亿元增长32%,其他品牌(含馨而乐)收入为1.9亿元增长42%。2010年公司加大了针对年轻白领的时尚品牌馨而乐的投入,已取得不错的成效,馨而乐品牌2010年收入为1.3亿元,未来有望成为公司新的增长点。从地区收入看,华南占33%,华东占20%,西南占13%;而增长最快的地区是华北增长72%,华中增长69%,西南增长55%。受国际金融危机影响,出口收入降至1127万元,同比下滑30%,不过由于占比仅1%,对公司影响不大。 产品提价能覆盖成本,毛利率和净利润率提升明显。公司2010年主营综合毛利率为47.24%,同比上升了3.36个百分点,其中富安娜品牌毛利率为48.2%,同比上升了2.8个百分点,其他品牌(含馨而乐)毛利率为42.8%,同比大幅上升了6.5个百分点。分渠道看,公司直营渠道毛利率为63%,同比提升7.4个百分点,加盟渠道毛利率39%,同比提升2.5个百分点,出口业务毛利率29%,同比提升1.2个百分点。预计公司2011年春夏产品提价幅度约20%,随着产品知名度和美誉度的提升,预计今年毛利率和净利润率将稳步上升。 业绩成长性好,上调盈利预测,维持买入。我们根据一季报业绩预告的情况,上调了2011-2013年EPS为1.4/1.9/2.43元(原预测11-12年EPS为1.26/1.70元),对应PE为27.5/20.3/15.9倍。未来3年净利润复合增长率36%,成长性好,可以给予2011年35倍PE,6个月目标价49元,维持买入。

事件:公司公告2011年1季度业绩,实现营业收入8.75亿元,同比增长21%;实现利润总额1.64亿元,同比增长9%;实现归属于母公司净利润1.19亿元,同比增长14%;对应每股收益为0.052元,业绩符合预期。 吞吐量和包干费率双提升推动1季度业绩稳步增长。(1)2011年1季度公司完成金属矿石吞吐量3755万吨,同比增长约5%;完成煤炭吞吐量805万吨,同比增长15%。(2)公司于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,调价范围涉及铁矿石、煤炭、钢材等部分货种,基本费率上调幅度区间为3.5%~10.8%,费率上调的绝对价格幅度在1-2元/吨不等。 报告期内完成定向增发融资14亿元用于焦炭码头建设,年设计通过能力730万吨,达产后贡献1.35亿元收入。募集资金项目为建设5万吨级和7万吨级泊位各一个,年设计吞吐量能力为739万吨;若按照18.5元/吨的收入测算,达产后贡献1.35亿元收入。 岚山港区4#、9#泊位预计在11年上半年注入上市公司。(1)港口主业整体上市的步伐仍在继续:日照港集团旗下目前还拥有原油、液体化工及木片粮食等通用散杂货泊位。其中,原油码头资产为集团盈利能力最强,毛利率水平接近60%;我们预计集团会在原油码头逐步达产后注入上市公司(2012年为大概率事件)。(2)木片、粮食等通用散杂货泊位为公司盈利能力比较优良的资产,加之目前运营该泊位的第三港务公司和岚山港务公司已经经营部分上市现有泊位,我们预计该项资产注入上市公司的速度可能会快于原油码头资产。我们预计4#、9#泊位将在2011年上半年注入上市公司。 维持“增持”评级。考虑定向增发全面摊薄影响,预计公司2011-2013年EPS为0.23元,0.28元和0.29元;对应当前股价的PE为19X、16X和15X。2011年PB为1.7X,维持“增持”评级。

小商品城2010年业绩低于市场预期约10%:本期公司实现营业收入31.7亿元,同比减少15.76%;利润总额10.75亿元,同比减少14.56%;归属于母公司股东的净利润8.09亿元,同比减少11.65%;每股收益0.59元(我们此前预测0.67元),加权平均净资产收益率为11.96%,每股净资产5.26元。本年利润分配方案拟每10股转增10股。 房地产项目交付推迟是业绩低于预期的主要原因:2010年计划交房70%的东城印象未达到交付条件,暂时不结算收入,导致2010年房地产业务的收入和毛利均同比减少70%以上。我们估算2009年公司房地产业务净利润1.9亿元,此前预测2010年房地产净利润和上年基本持平,达到1.55亿元,折合EPS为0.12元。现按照收入和盈利同比减少70%测算,则2010年公司房地产净利润约为5700万元,折合EPS为0.04元。按此调整后的EPS预测和年报披露基本吻合,可见公司商铺出租、酒店和会展业务的经营依然呈现健康成长态势。 我们预计推迟结算的东城印象项目有望于2011年上半年完成收入结算。 市场商铺租赁仍是公司业绩增长的主动力,2010年盈利增量较小。2010年公司市场商铺提租和新开较少,仅三期一阶段五楼商铺搬入所带来的租金新增量,这使得2010年市场经营收入和毛利分别仅小幅提升0.82%和4.39%。值得我们注意的是,虽然盈利增量有限,但是三期一阶段无疑是公司最近三年商铺新开的成功案例。三期一阶段自08年10月开业以来,基本实现满租,2010年实现收入9.53亿元,净利润4.23亿元,占到现有市场经营利润的半壁江山。 未来2-3年公司市场经营业务业绩增长空间较大。未来2-3年公司三期二阶段市场、篁园市场以及一期东扩项目均是市场经营业务的增长亮点。三期二阶段市场和篁园已于2011年4月试营业,商铺租金定价模式由“一口价”改成“按因素打分加成”,打破了政府定价商铺租金上涨的瓶颈,差异化定价,有效地实现优等铺位的市场价值。(可参见《小商品城招商公告点评:五区商铺后续市场化招商比重提高,重申“买入”》)。 受益于义乌国际贸易改革试点,小幅下调盈利预测,重申“买入”。考虑到公司后续房地产业务可能均会推迟结算,我们将公司2011-2012年EPS由1.4元和1.81元,小幅下调至1.28元和1.78元,同比分别增长112.74%和39.1%。 我们预计此前公布的义乌国际贸易改革试点的具体项目和措施有可能于2011上半年公布。(具体点评可参见《小商品城公告点评:期待义乌国际贸易区改革试点中的突破性项目,重申“买入”》2011/03/11)。小商品城作为义乌市场商位经营者,将成为义乌国际贸易综合改革试验区试点的受益者之一。义乌小商品贸易繁荣,将使市场商位更为紧俏,无疑打开公司扩张和商位租金上涨的空间。后续改革具体项目公布和剩余商铺市场化招商情况公布均将成为公司股价表现的催化剂,敬请投资者关注,重申“买入”。

净利润同比大涨87.1%。2011年1季度公司实现收入5.26亿,增长130.3%,净利润7580万,增长87.1%,EPS0.17元。其中房地产确认收入2.13亿,扣除房地产影响,公司1季度收入增长37.1%;我们预计房地产业务贡献净利约4000万,1季度确认股权激励成本1289万,去年同期出售土地实现营业外收入1259万,扣除上述影响,公司11年1季度净利增长74.3%。 沙坦如期放量,普利价格止跌。近年随着国际沙坦类药物专利相继到期,公司沙坦类原料药迎来放量,销往规范市场的比例将逐步提升,价格虽有小幅下降,毛利率有望小幅提升。公司目前拥有沙坦类原料药产能5、6百吨,并计划今年下半年扩建200吨产能。1季度沙坦类原料药实现收入1.36亿,同比增长约150%。普利类原料药收入增长约10%,价格止跌,不再拖累公司业绩。 三费控制良好,经营性现金流小幅小于净利润。公司三费控制良好,扣除摊销股权激励成本1289万影响,公司三项费用同比持平,没有随着收入规模的扩大而上升,这说明了公司的出色的费用控制能力。公司生产规模扩大,加大物料采购,购买商品所支付的现金增加,1季度每股经营性现金流0.11元,低于0.17元的每股收益。 沙坦放量近在眼前,制剂出口突破可期,维持“买入”评级。近年公司沙坦迎来放量,出口规范市场比例提升拉高毛利率。公司目前拥有多个ANDA文号,另有7-8个品种在申,计划未来每年申报8-10个ANDA。10年厄贝沙坦、多奈哌齐等实现欧洲出口。华海美国计划未来引入战略投资者,13年实现销售收入约10亿元,制剂出口业务值得期待。我们维持公司11-13年盈利预测0.50、0.63、0.82元,对应PE分别为35、28和21倍,维持“买入”评级。

2010年报符合预期。报告期内实现营业收入26.45亿元,同比增长134.70%,归属上市公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.79%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿元,同比增长199.90%,基本EPS为0.76元,符合预期。 4季度小幅下降,盈利能力提升。公司2010年4季度实现营业收入7.99亿元,同比增长93.46%,环比下降1.06%;毛利率27.31%,相比3季度毛利率25.08%,上升2.23个百分点,相比2009年4季度毛利率24.15%上升3.16个百分点,主要由于高盈利能力的电声器件占比提升和高端客户成功导入。公司第4季度三项费用合计1.22亿元,同比增长156.47%,环比比增长50.74%。 以点带面的蜂窝式扩张模式是公司开拓市场的利器。公司从手机电声器件起步,围绕核心大客户的需求,开拓出笔记本、电视电声器件,蓝牙耳机,3D眼镜,电视背光模组。保障公司快速发展的同时,满足客户集中采购,降低成本的要求。 优质大客户战略是歌尔始终坚持的方向。全球消费电子主要厂商,三星、诺基亚、苹果,RIM,微软都已经成为公司的客户,公司已经成为三星3D眼镜唯一供应商,三星手机全球最大电声器件供应商,占有份额超过30%。优质大客户保证了公司较高的毛利率水平,较低的坏账率。 双轮驱动,未来业绩保持快速增长。公司传统电声产品制造将继续快速增长,伴随智能手机,平板电脑等应用的快速发展,不断推出新产品、新技术,提升高端产品占比,持续导入苹果等高端客户。LED封装与背光模组将成为公司近几年具有大弹性的新支柱型产品。 维持公司增持评级。我们预计公司2011-2012年转增摊薄前EPS分别为1.34,2.08元,净利润同比增长81.7%,55.5%,目前价格对应11、12年PE为33.6X和21.6X,考虑公司业绩高成长性,6个月合理估值为12年30倍PE,对应62.4元,维持增持评级。

1季报业绩整体符合预期,增长速度较慢,主要是受制装修拖累导致结算面积较少影响。万科今日公布1季报,公司1季度实现营业收入、净利润79.7亿元、净利润12.1亿元,同比增长6.2%、7.0%。基本每股收益0.11元,符合预期。公司1季度增长相对缓慢的主要原因是公司装修比例提升导致竣工周期延长,而春节前工程人员变动较大,导致结算周期不确定性较高,预计二季度后将有所缓解。 受区域分布,结算单价和毛利大幅度提升。本期,由于结算面积相对较少,且更多分布于上海、深圳、北京(占结算面积的60%,结算金额的80%),导致结算单价和毛利大幅度提升。本期,公司累计结算面积为41.3万平米,结算单价为18500元,远高于去年公司12000元左右的销售均价,由于产品结算区域和结构的影响,公司1季度结算毛利率达到49%,结算净利率达到15.1%,均属于历史较高的水平。 负债状况较好,现金流充沛。1季度,公司累计实现销售面积303.8万平方米,销售金额355.1亿元,同比分别增长144.6%和135.3%。销售整体大幅度跑赢大势,而在现金开支上,公司收缩拿地的速度,由此导致公司整体资产负债状况进一步优化。公司持有现金371.9亿,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和202.9亿元,净负债率达到17.3%,较去年底17.5%进一步下降。宽裕的现金流状况为公司逆势储备土地资源提供了保障。 快周转,高增长,维持买入。我们认为,公司销售优势明显,2011年销售显著跑赢大势概率仍然较大,维持公司2011年和2012年销售金额1445亿和1800亿的预测,同比增速为35%和24%。截至1季度末,公司账面已售未结资源为1052亿,按13%的净利润计算,对应每股利润1.24元,而我们预计公司2011年和2012年为0.91元和1.41元,2011年业绩100%锁定。公司战略前瞻,管理能力提升使得抗周期风险增强,目前股价在底部,业绩大幅度下调的风险不高,建议投资者可继续买入,风险主要来自于紧缩预期所带来的不确定性。

阿胶块价涨,阿胶浆和保健品放量:分业务来看,我们测算一季度阿胶系列收入5.8亿元,同比增长31%,主要是阿胶块提价,阿胶浆和保健品放量;医药商业等其他业务收入下滑36%,主要是阿华贸易本期不再纳入合并范围。分产品来看,阿胶块收入同比增长约30%,其中出厂价同比上涨90%左右(2011年1月7日阿胶块出厂价上调60%,2010年公司分4次上调出厂价),销量同比下滑约30%;复方阿胶浆收入同比增长30%以上,增速同比加快,主要是医院和基层收入增长较快;保健品收入同比增长50%左右,保持高速增长。 应收账款和驴皮存货增加影响现金流表现:一季度公司期间费用率同比上升1.5个百分点,主要是公司增加了广告费用等投放,销售费用同比增长23%。 应收账款较年初增加6664万元,存货较年初增加3126万元,主要是公司年初增加经销商授信年底收回,增加了原料驴皮储备。每股经营活动现金流0.15元,低于每股收益。 阿胶块销量逐季恢复,维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.35元、1.86元、2.38元,同比分别增长51%、38%、28%,对应的预测市盈率分别为33倍、24倍、19倍。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大,公司致力于打造“滋补第一品牌”。在阿胶块这一产品上,公司是我们定义的“药中茅台”,目前估值具有吸引力,阿胶块销量逐季恢复,盈利可能超预期,我们维持“买入”评级。