投资要点: 3季度毛利率维持稳定,扣除非经常损益后净利润同比增长23.2%。首开股份今日公布三季报,公司2013年1-3季度实现收入63.1亿元,净利润5.65亿元,同比分别为43.5%、43.4%,每股收益0.25元,略高于业绩前瞻中预测的0.21元,主要因今年三季度结算进度相对较快。我们认为三季报主要有以下方面值得关注:1)扣除非经常损益后净利润同比增长23.2%。由于公司一季度折价收购了大连中嘉房地产开发有限公司60%股权,产生了1.05亿营业外收入。扣非以后的净利润为4.78亿,基本每股收益为0.21元,同比增长23.2%。2)3季度毛利率维持稳定,但全年仍有下滑压力。1-3季度公司结算毛利率为41.5%,低于12年同期的47.2%,但与13年中报及12年年报基本持平,主要由于前三季度结算项目中京外项目面积占比相对较低,约在30-40%,但随着全年京外项目结算占比提升到60%左右,预计13年结算毛利率将下降至36%左右。3)投资收益下降。由于首城国际、国奥、等项目结算接近尾声,公司1-3季度投资收益同比下降了58%至1.2亿,拖累今年利润增长。 京内项目预售证限价苛刻,多个优质项目推盘延后,下调今年销售额预测至190亿。公司1-3季度实现签约销售面积115万方,同比增长16.6%,签约销售金额156亿元,同比增长18.8%,其中京外项目销售面积占比在50%左右。公司原计划13年可售货值在340亿左右,但由于现在北京地区预售证对价格控制严厉,公司国风美唐、常青藤等多个京内优质项目难以如期推出,出于利润率考虑,公司今年京内推货量及销售节奏可能有所放缓。我们将今年的销售预测从210亿下调至190亿,较12年增长7.3%。 公司上半年拿地积极,北京地区主流储备得到补充,但3季度相对谨慎。1-3季度公司购买商品、接受劳务的现金流出175亿,同比增长166%,拿地力度明显增加,特别是北京地区主流储备得到补充。公司继12年4季度力夺大兴、通州项目后,今年权益拿地金额已达118亿,其中京内45亿。但由于地价上涨较快,今年6月之后,公司拿地相对谨慎,3季度没有新增土地储备。 北京预售证控制延缓销售、结算进程,但有助于公司利润率维持和15年业绩释放,下调13、14年盈利预测,维持增持评级。由于北京地区预售证控制导致项目销售、结算进度延迟,但有助于公司利润率维持和15年业绩释放,下调13、14年EPS至0.65、0.76元(原预测为0.85、1.01元),预计15年EPS为1.11元,13-15年PE分别为8X、7X、5X,估值较低,维持增持评级。

公司公告推出股份回购预案:公司计划在股东大会审议通过后6个月内,以不超过23元/股的价格,以自有资金通过上交所集中竞价交易回购股份;回购总金额不超过6亿元,预计可回购约2609万股,占总股本的1.19%。 价值低估时推出股份回购,彰显公司对自身经营业绩的信心:康美药业是A股第一家进行股份回购的医药生物行业公司,这体现出产业资本与金融资本对公司在中药材全产业链布局与发展战略上的不同认识。当前股价对应市净率3.86倍,对2013-2015年预测市盈率22倍、18倍、14倍,不仅与一线医药行业龙头横向比较有显著低估,而且我们认为也不能反映出与公司产业布局与发展战略相符的真实价值。同样,公司也认为近期股价已低于公司内在价值,不能合理体现公司实际经营状况;公司希望通过股份回购稳定投资者预期、维护全体股东利益、增强投资者信心,向市场传达成长信心。 公司财务状况可支持回购方案,股本缩减可小幅增厚EPS:公司2013年中报显示,上半年经营性现金流净流入9.23亿元,扣除资本开支等投资性现金流出的企业自由现金流6.62亿元,上半年现金净增加9.08亿元,公司的财务状况完全可以支持本次6亿元的股份回购方案。假设股份回购全部实施完毕并注销后,总股本有望缩减1.19%,全体股东均可分享到EPS的小幅增厚。 我们看好康美的全产业链布局,公司的盈利模式将发生显著变化:(1)赚服务的钱:随着大宗交易平台运行、亳州市场搬迁,未来公司流通业务定位将主要为服务商,盈利来自于“品质背书、仓储物流、质量检测、交易佣金”等服务费,这是非常有价值的盈利。(2)赚品质的钱:公司已选取一些优势药材介入源头种植,以品质赢得定价权,致力于成为中国药企优质中药材原料品牌供应商,目前有几个上亿品种、十几个5000万左右品种。(3)赚消费品的钱:公司以“优质原料”打造“康美”品牌,致力于成为中国消费者优质中药饮片和优质贵细滋补品品牌供应商,目前中药饮片和虫草等贵细药材已经成为核心盈利,而西洋参、人参等贵细滋补品也将进一步推广上市。(4)赚平台的钱:公司出资1亿元设立子公司康美通,未来将作为开展电子商务的核心平台,全面介入中药材产业链的B2B流通环节和B2C消费环节,并有可能进行横向延伸,将康美真正打造成为全产业链布局的平台级公司。 旺季消费和饮片投产将推动四季度增速显著回升,维持买入评级:北京饮片厂已于上周通过GMP现场检查,预计亳州饮片产能GMP认证、亳州市场搬迁工作都将于年内完成。我们预计13Q3单季流通增速明显回升、饮片增速保持平稳;随着消费旺季来临和饮片投产,13Q4流通、饮片业务增速都将显著回升。暂不考虑股份回购影响,维持公司2013-2015年主业EPS= 0.85元(加上商铺出售0.05元合计0.90元)、1.10元、1.38元,主业同比增长35%、30%、25%。股份回购预案表明当前股价对应预测市盈率=22/18/14倍存在显著低估,维持“买入”评级。

2013年1-3季度实现业绩3.65亿元,同比增长118.49%,其中Q3单季同比增长81.59%,折合EPS0.33元。公司2013年前三季度实现营业收入42.94亿元,同比增长33.87%。实现归属母公司净利润3.65亿元,同比增长118.49%,折合EPS0.47元,略超我们前瞻中的预期0.42元。3季度公司实现营业收入19.82亿元,同比增长46.23%,实现归属母公司净利润2.56亿元,同比增长81.59%,折合EPS0.33元。3季度公司主营毛利率为32.25%,为近两年最高点,同比上升8%,环比上升4.3%。由于公司内部控制优化,期间费用率创历史新低,仅13.38%,同比、环比均下降3个百分点左右。另外3季度公司淘汰了天水和古浪峡2条1000t/d旧生产线,共计提公司资产减值损失1.15亿元,占Q3公司营业利润37%。 3季度新线投产销量大幅提升,吨盈利大幅提升,推动公司业绩快速增长。3季度以来,区域水泥需求保持高增长。7-8月甘肃、青海两地水泥月度产量增速平均分别高达27%、38.5%,同期全国平均增速仅9.5%。预计公司三季度水泥销量530万吨,水泥熟料综合销量630万吨左右。甘青地区供需边际的有效改善,带来价格大幅回升,3季度吨收入达286元/吨,同比、环比均上涨13元/吨。煤炭价格下滑以及销量规模效应使水泥成本大幅降低,3季度公司水泥吨成本约为190元/吨,与去年同期相比降低14元/吨。价涨本跌两者相作用有效提升公司水泥吨盈利水平,水泥吨毛利约为97元/吨,同比上升27元。 区域水泥边际供需改善,公司产能有效释放。甘肃兰州、青海地区目前P.O42.5水泥价格保持在370元/吨左右,2、3季度区域价格总体平稳。需求方面,在兰州新区、甘肃基建项目较多的情况下,1-8月甘肃、青海两地水泥产量累计增速分别达21.3%、22.5%,远高于全国平均水平10.2%,在需求引导下,企业产销持续增长有望延续。供给方面,市场担心的新增产能问题,我们中性判断,14年新投产5条新线熟料产能713万吨,投产时间大多数为14年下半年以后,在甘青需求20%的高增长下可逐步消化。 公司中长期产能释放依然可期,维持增持评级。公司古浪、漳县二线已于今年5月份建成投产,西藏、玉门项目稳步推进,上半年新增水泥产能400万吨,公司总产能突破2500万吨,市场占有率达到40%。公司还通过并购方式扩大影响力。区域供给方面,2013年甘肃区上半年熟料新增生产线共3条(其中公司2条),新增产能约380万吨。下半年甘肃区共红狮、路寿山、恒亚水泥3条生产线投产,新增压力小,共356万吨,不会对市场造成明显冲击。展望2014年,甘肃区已明确预计新投产4条线,合计新增熟料产能570万吨,在需求向好情况下区域新增压力小。另外公司正在着手延伸产业链,近几年公司混凝土产能增长快速。从中长期看,公司产能释放依然可期。我们维持13-15年EPS至0.57/0.74/0.92元,并维持“增持”评级。

阿胶系列收入增长29%,超预期:2013前三季度公司合并营业收入28.52亿元增长53%,其中母公司营业收入19.19亿元增长29%,阿胶系列收入增速比中报22%显著提升;合并净利润8.61亿元增长16%(扣非后增长26%),EPS=1.32元、略低于我们1.33元预期。其中13Q3单季合并收入10.99亿元增长54%、母公司收入7.82亿元增长35%,超出我们预期,净利润3.18亿元增长29%(扣非后增长32%),EPS=0.49元。前三季度每股经营性现金流-0.04元,比二季度显著改善,其中母公司三季度经营现金流显著回升;合并应收账款周转32天,存货周转133天,环比均保持稳定。 阿胶块价涨量升,收入增速超过40%:(1)阿胶块:公司于7月中旬公告阿胶块提价25%,8月底终端价格逐步到位。6月公司在部分省市开展终端熬胶活动,9月全国全面推进熬胶,带动终端销量上升,进而推动三季度阿胶块销量取得骄人成绩,我们预计前三季度阿胶块收入约13.3亿元增长约40%,其中13Q3单季收入约5.7亿元增长约50%,超出我们预期;预计阿胶块提价25%后销量增长15-20%,虽然公司在7-8月给予经销商一定的优惠让度,但8月底终端零售价到位后,9月销量继续上升,表明是终端消费较旺拉动了阿胶块价涨后销量上升。(2)复方阿胶浆:我们预计前三季度阿胶浆收入约5.9亿元(其中13Q3单季收入约2亿元),同比略有下滑;这主要因上半年为提价停止发货、一二季度销量有所下滑所致,三季度阿胶浆销量已逐渐企稳回升。 (3)阿胶衍生品:我们预计前三季度包括桃花姬在内的阿胶衍生品收入继续保持约100%快速增长。今年桃花姬更换简包装、改良配方后,以快消品定位通过商超、电视购物等多种渠道立体化推广,消费者反馈良好,我们预期桃花姬全年收入有望达到3亿元、实现翻倍增长。 提价后毛利率小幅提升,营业费用和管理费用均大幅增长:2013前三季度合并报表毛利率63%、母公司毛利率77%;其中13Q3单季母公司毛利率78%,环比中报76%小幅提升2pp,原因就是产品价格提升,表明提价已经较好地对冲驴皮成本上涨。2013前三季度销售费用同比增长49%、管理费用同比增长66%,原因是公司在提价后加大终端维护和营销投入,以及研发费用投入和提取中长期激励基金。我们认为,阿胶提价后加强营销投入,能进一步扩大消费群体、加强消费者认知、提高终端接受度;而加强新产品研发投入,有助于奠定中长期发展基础。 价值显著低估,维持买入评级:我们维持2013-2015年EPS=1.95元、2.44元、3.05元,同比增长23%、25%、25%,对应预测市盈率22倍、17倍、14倍。我们对阿胶块全年销量平稳增长持乐观态度,2013年因费用增加、理财收益下滑影响,净利润平稳增长(全年主业净利润增速将超过30%),但2014年盈利增长可以乐观。我们认为,随着四季度消费旺季展开,阿胶块销售表现继续上升,将推动股价上涨;而衍生品放量、品类延伸将成为估值回归一线中药品牌企业的催化剂。我们看好公司中长期的发展战略,相比传统品牌中药企业,市盈率和市值显著低估,维持“买入”评级。

三季报低于此前市场预期。公司前三季度实现销售收入11.43亿元,同比增长5.1%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.19亿元,同比下滑1.9%;合EPS0.37元,符合我们业绩前瞻中的预期,但低于此前市场预期。其中Q3单季度实现收入4.07亿元,同比增长5.0%;净利润4264.66万元,同比增长4.4%。 下游需求有所恢复,但幅度低于预期。13年上半年公司主要受部分下游客户事件性冲击,业绩出现下滑,13Q3虽有部分恢复(因单价下降,实际量增长快于收入),但幅度仍低于预期。公司订单情况与下游销量增长更为相关,而当原有下游客户由“放量增长”转向“重质发展”时,公司收入增速则面临制约。未来需要依靠开发新类别的客户,如母婴相关用品,开源增收。 季节因素+产品价格承压,Q3毛利率继续收窄。夏天以低价值的冷饮日化类产品为主,一般毛利率水平在全年属于偏低位置。加之公司产品价格跟随原材料价格滞后回落,毛利率进一步收窄。13Q3毛利率降至18.1%(vs13H121.3%),是三季报业绩低于预期的主要原因。因公司一般的毛利率波动范围在18%-22%,未来毛利率继续下降概率较低。 需求改善低于预期,下调13-14年盈利预测。公司预计13年全年业绩为-10%~10%。因下游改善幅度低于预期,需求复苏较慢,且产品价格承压,今年股权激励基本宣告作废,公司工作重点预计将转移至2014年的再发展。我们下调公司13-14年盈利预测至0.58元和0.71元(原为0.61元和0.76元),目前股价(8.72元)对应13-14年估值分别为15.0倍和12.3倍。我们依旧看好软塑包装行业的长期集中度提升,公司目前经营处于阶段低谷,而盈利亦处于历史估值下限,中长期角度具有安全边际,暂维持买入。

2013年前三季度实现收入5.9亿元,实现净利润1.6亿元,分别同比增长16.1%和24.7%。收入和净利润分别略低于(在三季报前瞻中)预测约3%和2%。实施营改增以后销售收入不含税,按可比口径,前三季度的收入同比增长约24%。 国家电网审计系统建设中的财务管控数据审计、农电县级公司上划对财务核算软件的需求、南方电网的资金管理项目、基建财务内控在国电集团全面推广、完成华能和中盐集团的风险管控一期项目都是今年收入增长的动力。国网的财务管控系统一级部署明年规模推广,国电集团的资金管理、安全生产、燃料智能化即将进入规模推广,现有风险管控项目的二期和三期推广以及新客户开拓、与国家信息中心合作的“政民通”项目向全国推广是明年的增长动力。 前三季度营业成本、销售费用的增幅低于收入增幅,管理费用的增幅高于收入增幅。半年报显示研发费用同比增长47%,导致管理费用增长较快。来自华凯投资的投资收益上半年同比下降,也对公司的全年利润造成负面影响。 前三季度应收账款余额为5.4亿元,同比增加30.6%;销售商品或者提供劳务收到的现金为2.3亿元,同比下降8.7%。软件业务本质是提供不可储藏的服务,应收账款意味着客户消费掉服务之后尚未支付现金,不存在服务积压的风险,优质客户的应收账款回收风险也很小。 公司还公告成立控股子公司远光共创,从事电厂燃料智能化管控的研发、实施和服务。各发电集团集燃料、信息、状态和控制为一体的智能化管控尚未起步,这个市场的潜在规模达到百亿元,中国证券报称燃料智能化市场出现历史性拐点。远光软件的燃料智能化产品已经占据先机,是明年增长的发动机之一。 投资收益低于预测,下调2013年净利润预测。预计2013-2015年收入分别为9.4、11.7和14.6亿元,净利润分别为3.7、5.0和6.6亿元,每股收益分别为0.80、1.07和1.42元。维持“买入”的投资评级。

13Q1-3EPS0.286元/股,符合预期。13年Q1-Q3公司实现营业收入438.1亿元,同比增幅7.4%,归属(上市公司股东)净利润49.3亿元,较上年同期大幅增长110.2%,对应EPS0.286元/股,符合申万预期(0.285元/股),三季度单季EPS0.114元/股。业绩大幅增长主要原因:1)1-9月公司发电量同比增长7.5%,其中Q3同比增长9.9%;2)Q1-Q3入炉煤价同比下降约14%,减少燃料成本支出约17.5亿元;3)受益降息以及负债结构改善,Q1-Q3财务费用减少4.9亿元,同比下降10.2%。 电价调整方案对公司火电盈利影响较大。公司此次燃煤机组调价幅度在2.5%-6.5%之间(见表1)。其中调价幅度较大(6%左右)的江苏和浙江地区,公司控股装机容量占比达到50.1%,且江苏(谏壁发电和江苏公司)和浙江(北仑一发、三发)电价高,负荷高,盈利能力较好,是公司火电利润的主要来源,预计本次2.5分/千瓦时的下调标准,对公司火电业务的年化利润影响在11亿元左右。 资产注入方案出台,好于预期,彰显集团诚意。公司拟以34.67亿现金收购国电安徽公司100%股权。安徽公司(详见表2)合计可控装机容量346万千瓦,其中火电336万千瓦,水电5万千瓦,风电5万千瓦,权益装机容量195万千瓦。13年1-9月安徽公司实现归属母公司净利润4.3亿元,即使考虑电价调整因素,预计13年也可实现净利润5.2亿元左右,对于增厚公司EPS约0.03元/股,好于市场预期。本次收购PB1.8倍,动态PE6.3倍,彰显集团诚意。 预计注入资产年内并表概率较大。 资产结构优良,后续成长性可期。截至13年6月,公司发电装机容量3653万千瓦,其中清洁能源装机规模达到992万千瓦(水电734;风电及太阳能258),占比27.2%。13-14年公司发电、煤炭以及化工业务均实现平稳扩张(布连电厂一期,库车发电4#机组,枕头坝一级,以及宁东工业园化工项目和察哈素煤矿等);15年,蒙冀一体化发电项目投产和大渡河水电装机规模脉冲式增长,公司成长性更加明确。 安全边际较高,维持‘增持’评级。综合考虑调价、资产注入等因素(暂不考虑14年可能的‘煤电联动’调价),我们小幅调整公司盈利预测,预计13-15年可实现(归属上市公司)净利润68.6、68.0和76.9亿元,对应EPS分别为0.40、0.39和0.45元/股。对应13年PE5.9X,具有较高的估值安全边际,考虑公司资产结构优良,成长性和防御性兼具,长期分红比例较高,维持‘增持’评级。

2013年三季报EPS为0.33元,同比增长74.2%,业绩略超预期。2013前三季度收入为8.33亿元,同比增长33.3%,净利润1.42亿元,同比增长74.2%,营业利润和利润总额分别增长36%和42%,公司摊薄EPS为0.33元,三季业绩与业绩快报一致,略超市场预期。第三季度营业收入3.2亿元,同比增长30%,净利润3854万,同比增长103%,营业利润和利润总额分别增长51%和54%。 三季度净利润大幅增长,主要因公司单季收入表现较好,同时去年上半年计提较多所得税导致去年基数较低影响,今年净利润增速远超利润总额增速。 公司经营较为稳健,受秋冬备货影响存货有所上升。公司整体经营较为稳健,前三季度毛利率同比下降0.8个点至49.0%。期间费用整体虽有增长,但慢于收入增速,销售费用率同比下降1.9个百分点至18.6%,管理费用率同比小幅上升0.2个百分点至12.3%。由于政府补助公司前三季度营业收入增加743万,同时受所得税率调整影响导致去年同期净利润率基数较低,综合两方面因素今年前三季度净利润率同比提升4个百分点至17.0%。盈利质量方面,考虑到三季度是户外销售旺季报表存货环比虽大幅增长,但同比来看存货上升25.2%至4.2亿。存货增速低于收入增速整体存货仍较为合理。应收账款同比增长43.8%至5955万。经营性现金流和上期基本持平为-4011万元。 未来公司将加大电子商务投入,向户外综合服务商转型。在零售终端放缓的趋势下,公司聚焦电商业务开拓,以“商品+服务”推动企业全面向O2O方向转型。未来探路者计划以差异化战略重点发展线上市场,以专供款的模式积极发展线上分销业务,鼓励加盟商上线。同时有望以户外宣传为核心布局移动互联终端,并拓展户外领域相关科技产品,通过投资并购实现立体、多层次发展,把公司打造成为户外旅行综合服务提供商。 目前户外行业整体增速放缓,公司2014年春夏订货会增速约20%,预计传统渠道订货会增速在10%左右,未来探路者电商全面转型值得期待,但考虑到传统渠道恐有压力,维持增持评级。维持盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.57/0.71/0.81元,对应PE为27.7/22.2/19.4倍,维持增持。

业绩符合申万化工预期,超市场预期。13年前三季度公司实现收入154亿元(yoy+34.62%),归属母公司净利润23.37亿元(yoy+41.75%),EPS1.08元,基本符合申万化工三季报前瞻中1.09元的预期。其中三季度单季度实现收入54亿元(yoy+26.72%,QoQ+3.82%),归属母公司净利润7.99亿元(yoy+20.18%,QoQ+0.35%),EPS0.37元,超市场预期(0.30-0.35元),单季度收入连续6个季度、归属母公司净利润连续5个季度创历史新高。 13Q3MDI环比呈量增价减态势。下游需求一般跌价进口冲击,13Q3纯MDI、聚合MDI均价环比分别下行5.9%、8.6%,测算价差环比下行13.55%,导致综合毛利率下行2.92个百分点至33.12%。收入环比增长主要得益于销量实现环比上扬。近期纯MDI价格基本稳定,聚合MDI仍受供给冲击、北方需求平淡影响而有所下滑,预计继续下行空间不大。 新产品迅速放量,新项目成本节约空间较大。包括HDI、HMDI等在内的新产品收入同比增速达到40-50%,对利润贡献绝对量的影响开始显现。预计八角基地热电项目14年4月试车、MDI主装置6月试车、石化项目下半年试车,并配套有40万吨/年苯胺装置,同时宁波基地明年投产20万吨/年苯胺装置;随着一体化程度进一步完善和包括煤炭在内的原材料成本下降,新项目成本节约空间较大。 三个投资项目彰显“两个转变”决心。为摆脱对MDI单一产品的依赖、成功实现由“中国万华”向“世界万华”、由“万华聚氨酯”向“万华化学”的两个转变,公司公告投资SAP项目12万吨/年一期3万吨/年(投资1.6亿元,2014年投产)、西南项目(投资2.5亿元,建设期2年)、全球研发中心及总部基地(一期)项目(投资16亿元)等三个项目,总投资20亿元左右。未来公司将在聚氨酯、C3、C4产业链打造具备全球竞争力的技术平台并延伸拓展至相关石油化工、农药、医药等领域。 维持增持评级。暂维持13-14年EPS分别为1.40元、1.75元不变,目前股价对应13-14年PE为12倍、10倍,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公布2013年三季报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入118.94亿元,同比增长9.99%;实现净利润2.91亿元,同比增长98.55%;实现EPS0.36元/股,收入和利润完全符合我们此前的预测。此外,公司预计2013年全年净利润同比增长100%-200%。 产品结构优化(禽料占比下滑),食品加工业务减亏,公司毛利率显著提升。公司根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,继续强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的营销竞争能力。1-9月,预计公司水产料销量增长约4%,猪料销量增长约15%,低毛利的禽料销量下滑约18%。猪料和水产料占比持续提升,产品结构的改善推动饲料业务毛利率提升1-1.2个百分点。此外,随着食品加工业务新管理班子到位,市场渠道拓展完成,相关业务(罗非鱼加工除外)开始出现好转迹象:春源食品二季度末开始实现盈利;新太丰三季度亏损大幅减少,也推动公司整体毛利率有所提升,前三季度公司毛利率总计提高1.4个百分点。 费用率环比明显下降,财务结构不断改善。随着公司经营效率的提升,广告费用的减少,公司管理费用、销售费用率较上半年下降2.8个百分点,与去年同期相比下降0.4个百分点。此外,随着定向增发募集资金的到位,陆续用于归还银行贷款,截止9月30日,公司银行贷款较上一报告期(6月30日)减少2亿元,资产负债率由69.5%下降至54.8%,财务结构有所改善,财务费用率开始下滑。 四季度猪料有望持续增长,我们预测全年业绩同比增长180-200%。10月至今,公司水产料销量增长14%,猪料销量增长近20%。11月后,水产料进入淡季,但依靠猪料的增长和财务费用的环比下降,预计四季度业绩同比仍会大幅提升(减亏),预计全年实现净利润2.7-2.9亿元,同比增长180%-200%。 上调其盈利预测,调高至“买入”评级。我们认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将恢复性增长,同时,随着经营效率的提升毛利率有望稳定在10%左右,加上公司外延式扩张的潜力,假设公司2013-2015年饲料销量分别为315/410/475万吨,预计公司2013-2015年收入分别为149/177/199亿元,净利润分别为2.79/3.63/4.39亿元,EPS分别为0.32/0.42/0.50元(原先预测为0.28/0.35/0.42元),上调至“买入”评级。给予2014年22倍估值,目标价格9.24元。 风险提示:罗非鱼加工亏损加大,四季度猪料销量不达预期等。

投资要点: 三季报完全符合预期。公司公布13年三季报。13年前三季度实现收入7.04亿元,同比增长15.0%;(归属于上市公司股东的)净利润为7856.51万元,同比增长24.4%;合EPS0.25元,完全符合我们三季报前瞻中的预期(yoy25%)。 三季度单季收入增速明显改善。作为耐用消费品,我们认为公司业绩改善是长期和渐进式的。公司第三季度实现收入2.79亿元,同比增长24.9%,较上半年的9.2%明显改善,主要为内销自有品牌增速提升驱动。13Q3毛利率与上半年基本持平为35.2%。13Q3公司新品订货会顺利召开,预计未来随着公司新产品在终端的推广普及,带来收入提速外,也将驱动未来毛利率进一步提升。 定位明晰化、营销现代化,品牌显性化,渠道线上化;公司长期市占率提升值得期待。目前国内家具行业的经营模式仍较为传统,营销还处于初级阶段;因而新的营销和渠道模式将带来更为明显的边际改善。产品方面,明晰产品线定位;将消费群体由成人向青少年和老年人两端延伸。营销方面,13年公司通过微博微信微电影,发挥全方位微营销攻势,提升公司品牌知名度。渠道方面,除了传统的经销商渠道保持每年新增100-150家门店的节奏,还将积极通过天猫商城等电商和O2O的方式,推进多渠道建设。作为行业龙头,长期市占率提升值得期待。在公司董事会决议中,也将14年的收入增速目标设定为30%-50%。 募投项目建设推进,缓解产能瓶颈,有望形成更好的全国市场覆盖。公司募投项目逐步推进,在建工程由6月底的2.44亿元上升至9月底的3.53亿元。 维持增持。我们认为公司今年在营销和渠道转型上的努力,在未来的2-3年将逐步显现功效。维持13年盈利预测0.40元,调升14年盈利预测至0.53元(原为0.51元)。目前股价(8.87元)对应13-14年PE分别为22.2倍和16.7倍,维持增持评级。

三季度业绩预增略超预期。公司预计13年1-9月净利润同比增长110%左右,扣非后净利润同比增长40%左右(去年同期净利润1.01亿元,EPS0.36元),同比增速环比增长(13H1扣非后EPS同比增长34.78%),即预计13年1-9月实现净利润2.13亿元,EPS0.76元,略超我们此前预期0.74元,扣非后EPS0.51元(房地产剥离投资收益0.25元);其中,7-9月实现EPS约0.20元。公司自率先突破动物疫苗悬浮培养规模化生产以来,13年持续呈现“政府招标疫苗量价齐升、口蹄疫直销疫苗持续增长”的双重形势,三季度业绩增长亦不例外。 牛口蹄疫三价疫苗销量同比增长,政府招标疫苗量价齐升。估计7-9月政府招标疫苗销售额同比增长10%-15%。(1)牛口蹄疫三价疫苗(0型、亚洲I型、A型)销量与销售占比同比显著增长,增速高于猪口蹄疫招标疫苗,且其单价高于猪口蹄疫招标疫苗,成为促使招标疫苗销售额同比增长的重要因素。 国内目前仅三家企业拥有口蹄疫O型、亚洲I型、A型三价疫苗,公司受益于产品质量领先,在应对13年陆续散发的A型口蹄疫疫情中效果显著,并已经农业部相关部门试验检测与肯定。(2)猪口蹄疫招标疫苗中标均价同比回升,环比企稳,均价约0.80-0.85元/头份,同比增长约14%-21%,再助公司招标疫苗销售额同比增长。 猪口蹄疫直销疫苗销量持续增长:第三季度公司继续积极开拓直销市场。有别于投资者此前担忧“直销团队人员瓶颈、直销疫苗难再增长”观点,公司重点销售市场如广东、河南形成了中小型养殖企业效仿大企业采购与紧急免疫采购的效应,主动型客户增长缓解公司营销人力压力,助推直销业务持续增长。 此外,公司潜在目标客户(种猪年存栏量1000头以上、生猪年出栏量1万头以上的中大型养殖企业)理论年需求量达1.94亿头份,公司13年上半年直销疫苗销量约2100万头份,直销市场尚未饱和。 维持“增持”评级。目前全国“秋防”招标基本结束,预计公司四季度招标疫苗同比增长10%-15%,直销疫苗全年销售额同比翻番可期。维持此前盈利预测,预计13/14/15年实现EPS0.93/0.93/1.16元,扣非后EPS0.68/0.93/1.16元,同比增长47.8%/36.8%/24.7%。基于公司产品升级领先行业的优势与新品拓增、壮大生物制品主业的发展前景,维持“增持”评级。

贵州茅台三季报业绩符合预期。1-9月份营业收入220亿元,同比增长10.4%;每股收益10.663元,净利润同比增长6.2%;毛利率高达93.45%,同比提升1.62个百分点;预收款项19.42亿元。而1-6月的情况是:收入增长6.51%,归属于上市公司股东的净利润增长3.61%,6月末预收款项8.35亿元。 投资评级与估值:略微下调盈利预测,目前预计13-15年EPS分别为13.774元、14.697元和16.404元,分别增长7.5%、6.7%和11.6%。整个白酒行业四季度和明年一季度仍面临不少压力。明年一季报多数白酒企业将面临业绩下滑的风险,白酒板块的真正估值修复行情预计在14年5-9月。由于茅台计划内的经销商和专卖店仍顺价销售,所以茅台目前的经营压力相对小一些。 有别于大众的认识:1、上半年业绩低于预期与几方面因素有关:(1)受打压三公消费影响,直接从茅台酒厂提货的党政军系统、直接团购单位、计划外批条等特殊渠道的茅台酒销量大幅下降;(2)茅台年份酒销量大幅下降;(3)汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等系列酒上半年收入下降31.85%,毛利率下降2.72个百分点;(4)销售费用7.998亿元,相比去年同期的4.066亿元增长96.7%,主要是本期广告宣传及市场拓展费用增加所致。管理费用11.519亿元,同比增长38.5%,主要是本期工资性支出、关联交易费用、环境整治费用等增长所致。营业外支出2.725亿元,同比大幅增长,主要是本期支付2.47亿罚款和0.2525亿公益性捐款所致。2、第三季度收入、净利润增速回升主要得益于2000多吨计划外茅台的销售,这部分茅台的出厂价为999元,高于计划内的819元。计划外的茅台在7-10月份执行,参与者包括现有茅台经销商、现有其他白酒的经销商以及大企业团购单位。3、四季度和明年仍面临一些经营压力,主要体现在:提价效应消失了(12年9月提了价),销量增长仍有不确定性,今年9月末预收款项相比年初下降31.5亿元,明年调节余地减少。 4、茅台一批价目前910元,基本平稳。5、6/9茅台系列酒经销商开会,通知:51度汉酱酒出厂价由439元下调为269元,调整幅度38.7%;零售价由799下调为399,调整幅度50.1%。53度仁酒出厂价由309下调为190,调整幅度38.5%;零售价由599下调为299,调整幅度50.1%。降价后一方面影响销售收入,同时也增加了费用。 股价表现催化剂:超跌后市场风格的转换。 核心假设风险:三公打压继续严厉,经济增速放缓。

检测环节有望成为智能电网建设最受益的环节之一。国内智能电网投入两大方向——“坚强”强“一次”和“智能”智“二次”,我们认为检测环节是“强一次”的最重要一环,也是目前整个智能电网产业链中唯一一个产能不足供不应求的环节,随着两网不断推出新产品标准,企业研发检测投入预计持续增加。 电科院是国内电气检测行业的龙头企业。国内检测行业中绝大部分仍为国有企业,电科院是唯一单独上市的第三方电气检测企业,借助资本平台的力量公司的收入规模已经超越国内同行成为行业龙头企业,如果考虑到即将达产的庞大新增实验设施,公司的竞争优势还将全面加强。 新项目投产成为收入增长主要增量,高折旧压力不足为惧。到2015 年公司累计新增资本开支超过20 亿元,与此同时,新项目投产也将成为收入增长的中坚力量,考虑到即将投产的不少新项目是国内唯一的检测设施,刚需+供给稀缺有望确保设计收入顺利实现。目前公司成本端的固定成本(折旧、人工费用)占总成本比重超过80%,未来将继续提升至超过85%,利润增长具备高弹性。 利用资本平台加速国有检测院所整合,内生+外延并举快速发展。电科院作为国内第三方高低压电气检测龙头企业,有着区别于其他国内检测院所竞争对手的体制优势和资本平台优势,在当前国企改革的大背景下,有望成为国内检测行业整合的领军企业,未来有望通过内生+外延并举快速增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.50、0.71、1.01 元,参考检测板块平均水平,考虑公司的强检业务属性,我们给予公司12 个月目标价28 元,首次覆盖投资给予“增持”评级。 核心假定的风险主要来自对新项目收入能力低于预期,国网常州检测中心的投产可能在未来分流部分检测需求,检测收费下调等。

长安汽车2013年三季度业绩同比增长约200%,符合我们前期报告中的预测。 公司公告13年三季度业绩预告,显示公司三季度盈利为9-10亿元,同比增长386-440%,环比增长15%-28%;13年前三季度EPS为0.48-0.50元;对应13年前三季度净利润为22.31-23.31亿,同比大增195%-209%,单季度EPS约为0.19-0.21元,符合我们10月9日公司报告及14日业绩前瞻报告中的判断。 预计长安福特三季度净利率持续提升,单季业绩贡献约0.26元。得益于翼虎、新蒙迪欧、翼博等新品推动,长安福特13年前三季度实现销量47万辆,同比增长67%,三季度翼虎继续爬坡,新蒙贡献销量,对应单季度实现18万辆,同比增长74%;同时由于结构上移,我们预计三季度长安福特净利率较上半年仍有提升,单季净利率逼近24亿,对应EPS贡献约0.26元。 预计长安马自达仍处微利状态,本部三季度继续蛰伏。三季度长安马自达全新SUVCX-5开始贡献销量,虽然单车具备较高盈利,但由于马二马三的拖累,预计三季度长安马自达对应业绩体量仍然较小。由于7-8月份为行业最淡时节,本部自主品牌轿车及微车量能有所缩小,同时由于1.6L节能政策的调整,我们判断本部在三季度计提部分的营销费用。 终端持续紧俏,我们认为福特销量持续走高的核心原因是整体产品竞争力提升的表现。当前翼虎2.0版本车型在终端一车难求,新蒙迪欧订单饱满,新福克斯仍需等车,我们认为福特销量走高的核心原因是福特新动力总成的应用、符合国内审美的欧系外观及福特产品在全球份额和美誉度的提升,这种原因将支持公司后续新品推出市场后获得成功的概率大大提升。 维持15.6元目标价,维持买入。维持对于公司2013-2015年EPS为0.77、1.20元和1.47元的盈利预测,对应PE分别为16倍、10倍和8倍。依托于福特全系列产品竞争力的提升,预计公司未来基本面持续向好,维持15.6元目标价,买入评级。 核心假定风险:公司跟进延续节能补贴导致业绩低于预期;汽车行业景气度大幅下滑。