事件:新闻媒体报道《狄仁杰之神都龙王》28日首映当天票房达到6400万元。 点评: 首日票房位居华语电影排名第4,再次印证公司制作实力。1)根据新闻媒体报道,《狄仁杰之神都龙王》首日获得票房6400万元,仅次于《画皮2》的800万、《西游降魔篇》的7685万和《小时代1》的7000万首日成绩,票房表现优异;2)这一数字也远高于前作《狄仁杰之通天帝国》首日2000万票房的成绩(最终票房2.9亿),同时也高于徐克上一部执导大片《龙门飞甲》首日2500万的票房成绩(最终票房5.4亿),充分印证了国内巨大的电影票房市场潜力以及华谊兄弟在电影制作上的竞争力。 中性情形下《狄仁杰之神都龙王》票房有望达到6-7亿。市场及我们之前预计《狄仁杰之神都龙王》最终票房约为5亿;参考首日票房以及徐克执导电影(《龙门飞甲》首日2500万票房最终5.4亿票房)以及2010年上映的《狄仁杰之通天帝国》票房表现,我们认为,得益于银幕数的提升(当前银幕数量约为10年的2.4倍)、3D所带来的平均票价提升(《狄仁杰至通天帝国》平均票价34元,《狄仁杰之神都龙王》首日平均票价预计在42元左右)、观影意愿提升,《狄仁杰之神都龙王》最终票房有望达到6-7亿元;3)考虑到国庆档较大的市场容量(12年国庆黄金周票房仅为3.96亿,今年或能达到5亿以上)、缺乏重量级竞争对手(首日票房占28日当天全国票房的68.8%、29日排片占比达到33.8%且13年以来国内电影市场缺乏优质的国产古装片),达到甚至超过上述票房目标或是大概率事件。 暂不上调盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。

稀土市场回暖带动公司经营向好。近期受稀土行业整顿提振,自6 月下旬稀土市场出现大幅上扬,目前氧化镨钕反弹超40%、氧化镝反弹超90%。近期随着全国范围严查私矿及年度指标的用完,冶炼分离企业正逐步停产并停止出货,近期稀土国家收储以及大集团整合方案有望推出,稀土市场回暖有望持续。 随着稀土市场的回暖,公司产品价格有望逐步企稳回升。从开工率来看,目前公司开工率维持在60-70%,与二季度基本持平。 布局热压钕铁硼,打开发展新蓝海。热压钕铁硼不使用重稀土,但可实现与烧结媲美的磁性能,由于成型技术工艺限制目前只能做成环形,使其应用范围受到一定限制,目前主要用于汽车EPS 电机领域。据我们测算,随着汽车EPS市场爆发,热压钕铁硼市场规模有望由12 年的1500 吨快速增至17 年的5700吨,相当于近半个粘结钕铁硼市场规模。公司计划建设300 吨热压钕铁硼项目,目前项目按计划顺利推进,13 年底有望试生产、14 年下半年有望投产,热压钕铁硼项目有望为公司打开发展新蓝海。 硬盘与汽车用粘结钕铁硼业务有望快速增长。首先,硬盘主轴电机是目前粘结钕铁硼应用的高端领域,全球能够生产的企业主要为公司、日本大同电子、上海爱普生三家。07-12 年公司硬盘主轴电机用粘结钕铁硼销量复合增速达30%,市场占有率也由10%快速上升至28%左右,得益于业务的持续开拓,公司硬盘用粘结钕铁硼业务有望继续保持较快增长。其次,随着电机向小型化与高效化发展,粘结钕铁硼在汽车上的应用愈发普及,有望大量采用能量转化效率更高、重量更轻的粘结钕铁硼。07-12 年公司汽车用粘结钕铁硼销量复合增速达31%,市场占有率也由16%上升至25%左右,随着应用的普及,公司汽车用粘结钕铁硼业务有望保持快速增长。 维持增持评级。我们维持公司13-15 年盈利预测0.36/0.46/0.61 元,对应目前动态PE 49.5/38.7/29.0 倍。随着稀土市场回暖,公司产品价格有望逐步企稳回升;中长期来看,公司硬盘与汽车用粘结钕铁硼业务有望快速增长,热压钕铁硼业务有望为公司打开发展新蓝海,维持增持评级。

公司逆周期扩张,具备较大业绩弹性。通过配股融资,公司以21.4亿元完成荣达公司51%股权的收购,然后以现金支付方式4209万美元收购玻利维亚亚马逊矿业股份有限公司61%的股份,9月27日又通过决议向呼伦贝尔驰宏矿业有限公司14万吨锌/年、6万吨铅/年冶炼项目追加投资14.2亿元。公司上半年依然维持逆周气扩张态势,如果铅锌价格出现反转将具备较大业绩弹性。 铅锌价格低迷拖累盈利,收购溢价导致中报业绩大幅高于市场预期。2013年上半年公司实现营业收入73.89亿元,比去年同比增加31%;实现归属母公司的净利润3.35亿元,相比于2012年上半年1.82亿元,上升84%;实现基本每股收益0.23元(全面摊薄后0.20元)。公司主营产品铅锌产品价格持续低迷,上半年铅现货含税均价14347元/吨,相比去年同期15552元/吨下降8.4%;锌现货含税均价15442元/吨,相比去年同期15563元/吨下降0.8%;白银现货含税均价5401元/公斤,相比去年同期6470元/公斤下降20%。分产品来看,铅产品毛利率同比下降6.5%至3.9%,锌产品毛利率同比增加16.7%至25.8%,银锭毛利率同比下降12.1%至26.2%。公司并购塞尔温确认营业外收入2.53亿,导致业绩大幅高于市场预期。 产量稳定,安全事故导致荣达停产整改。上半年公司生产:锌锭3.98万吨、锌合金1.74万吨、铅锭2.996万吨,银产品32.05吨;硫酸13.47万吨。公司累计完成销售量:锌锭4.05万吨、锌合金1.655万吨;铅锭3.09万吨;硫酸13.35万吨;银锭17.03吨。荣达矿业6月发生火灾事故,处于停产整改阶段,预计今年贡献有限。 维持盈利预测,维持增持评级。考虑到公司营业外收入的确认,我们维持公司13-15年EPS(全面摊薄后)为0.25/0.26/0.30元,对应目前股价PE为41/41/35倍,考虑到对铅锌价格的中期看好,维持增持评级。

事件:公司13年9月28日发布《重大资产重组报告书(草案)》(以下简称《草案)),拟向国际电力发行股份及支付现金购买其持有的12家全资子公司各100%股权,向星润焦煤发行股份购买其持有的临汾矿业45%股权,同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过30亿元。发行价格将根据12年利润分配方案,由《预案》6.79元/股调整为6.59元/股。 投资评级与估值:按增发后股本算,预计13-15年公司EPS为0.36、0.44和0.49元/股,对应14PE13倍低于行业21倍。若配套融资无法完成,预计增发后股本变更为28.0亿股,预计13-15年EPS0.34、0.43和0.47元。公司原有发电业务经营稳定,电网及燃气业务成长性较好提升估值。本次《草案》增发股份大部分用于收购国际电力优质煤炭资产和铁路贸易资产,未来持续资产注入想象空间大。按14年归属于母公司净利润预测数估算,本次交易收购PE约13倍;增发价6.59元/股,较公司当前股价5.97元/股有超过10%溢价。 公司估值具有较高安全边际,我们维持“买入”评级。 标的资产注入拟由“定增”转变为“定增+现金收购”模式进行,配套资金减至不超过30亿元用途明确。根据《预案》,公司拟定向增发收购国际电力下属12家全资子公司各100%股权并配套融资不超过40亿元。为保证通宝能源上市地位,并为日后继续注入优质资产预留空间,《草案》对重组方案进行调整,将以发行股份及支付现金15亿元方式收购标的资产。配套融资尚有8.12亿计划用于收购煤销集团燕龛等3煤矿股权,剩余资金将用于补充流动资金。 配套融资发行成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施。 交易完成后,大股东国际电力持股比例将提升至68.5%。该标的资产交易价格109.0亿元(已扣除其被托管期间归属于煤销集团盈利3.1亿元),对应增发股份14.3亿股,其中国际电力13.8亿股,星润煤焦0.4亿股。假设配套融资30亿元,对应增发4.6亿股,增发股份合计将达18.8亿股,上市公司总股本将达30.3亿股,测算大股东持股比例将由原来60.46%提升至68.55%。

投资要点: 天然气行业进入黄金发展期,包括智能燃气表在内的全产业链均有望受益。根据《天然气发展“十二五”规划》,预计2015年我国天然气消费量为2300亿立方米左右,即未来四年仍将15%以上的年复合增速。根据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》,到“十二五”期末,城镇燃气中天然气供应规模约1200亿立方米,占供气总量的比例增至67%。天然气供气量相比“十一五”期末增长128%,年复合增速17.89%,略快于全国天然气总消费量15%左右的增速。2010年我国燃气表市场规模在1,440万台,其中智能燃气表562万台;预计到2015年我国燃气表的总需求量可达3,583万台左右,其中智能燃气表1,935万台,占比提升至54%,智能燃气表需求量的年复合增速达到28%。 公司核心竞争力体现在产品线、技术和营销。产品:公司从机械燃气表到智能燃气表、从测量表具到后台管理系统全覆盖的产品线保证其可以从容面对行业未来的各种变革。另外,公司自主开发的后台管理收费系统具备对其他燃气表厂商的排他性,能够有效的提高客户粘性,帮助公司提高燃气表市场份额;技术:截止2012年底公司拥有33项国家专利、37项软件著作权、15项软件产品登记证书。公司的核心技术有FPC传感器取样技术、嵌入式软件编程技术、数据集成采集技术、创新加密技术、安全开阀技术、远程燃气智能控制系统等。营销:公司在维持东北地区、华东地区、西北地区优势的基础上,通过加大人员、资金方面的投入,积极开拓华中地区、华北地区、华南地区及西南地区市场。公司上市前其骨干销售员工均通过间接持股方式持有上市公司的股份,激励充分。公司客户包括国内主要燃气龙头企业,大客户策略有助于公司迅速跟随下游扩张规模,充分享受天然气市场的成长。 首次评级为“增持”。我们预期2013-2015年公司实现每股收益1.30元、1.70元和2.11元,未来三年复合增长率33%,目前对应2013年34倍、2014年26倍PE。我们看好公司作为智能燃气表行业龙头未来有望充分受益于天然气行业发展,以及公司拓展产业链下游形成的协同效应。考虑到公司的行业地位以及未来三年的业绩增速,我们给予公司较行业平均水平略高的估值水平:2014年30倍估值,对应目标价51元,首次给予“增持”评级。

独特销售模式加强对终端掌控力。通过我们对上海市场的了解,发现公司着实把“零售商业模式”进行到底,走扁平化渠道路线,以主营产品PPR管材管件作为零售着力点。目前上海地区均为直营店,我们预计有360家左右。对于这些直营店,公司均保证统一供货,取消中间环节,价格控制力强。这也是公司区别于同行业其他公司的重要标志,也给公司零售产品收入高增速、高毛利做出强力支撑。 半年报显示公司PPR产品上半年收入同比增速高达37%,与去年同期相比提高31%,毛利率为50.7%,为近两年最高值。 主动服务理念,行业潮流引领者。公司在加强自身营销网点建设的同时,从品牌、服务等多方面推进,公司的先行服务精神很大程度增强了客户黏度。公司多项服务理念被同行复制,但公司不断以客户角度出发,开发出新服务项目来满足客户需求。例如,公司主动建立服务平台,为客户提供更多附加值。客户买水管后,安装前会短信通知客户安装时间,并且安装后质保卡直接录入数据库,在公司存档。客户发现问题后可直接登陆数据库查询。另外,提供安装水管系统服务、培训营销商活动等,均是公司为产品创造新价值,切入细分行业的标志。 定位中高端,市场终端渗透率有望增快。公司战略清晰,切入中高端家装细分市场,定位目标人群准确。第一,产品质量高。公司生产线采用进口设备比例高,原料、工艺等多方面达到高标水平。第二,公司采用星管家等服务增加高附加值。 以上两点相结合来切合目标消费者对质量、服务要求高的特点。正因此产品定位精准,公司在行业内竞争优势明显,我们预计公司在中高端市场渗透率有望逐步加快。 股权激励行权彰显管理者信心。公司股权激励共有三个行权期。公司第一个行权期共390万份股票期权已于22日全部获得行权,行权价格为12.15元,其中董事及高管获得的202.8万股股票将锁定6个月。此次行权激励也充分表明管理层对公司未来发展的信心。另外两个行权期还未到来,可见管理层中长期对公司看好。 积极进行产业链升级,长期增长可期。公司已从多方面积极准备切入燃气管道业务,如聘请专家等。目前该业务在公司占比较小,还处于起步阶段。但公司积极跟进燃气管道业务,随着基地具备燃气生产能力后,有望培育未来新增长点。基于以上几点,维持公司13-15年EPS分别为0.89、1.09、1.29元,三年复合增速达到22.29%,对应13年PE仅为16倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。

事件:公司为加快与法国诗华动物保健公司合作进程、简化审批手续,已于近日正式签订了《技术及商标许可协议》,将直接向其购买羊种布鲁氏杆菌REV1疫苗(“REV1疫苗”)与牛种布鲁氏杆菌B19疫苗(“B19疫苗”)生产技术及商标许可权,全权负责在中国生产和销售;原来成立合资公司的意向取消。 合作方案:(1)前期合作费用:金宇保灵将向诗华公司支付一次性入门费35万欧元(协议签署后三十日内支付)、阶段性费用50万欧元(正式取得两项疫苗产品批准文号后各支付25万欧元),并将支付一次性服务费用40.2万欧元用于技术协助期间内(约18个月)获得诗华公司的合规协助与技术服务。 (2)后期生产阶段许可费:金宇保灵国内销售REV1疫苗支付诗华公司许可费0.02欧元/头份。自国内开始销售起第二至六年支付最低金额30万欧元,第七至十一年最低金额为20万欧元;若年销量低于1000万头份,则许可费最低金额由双方另行协商确定。B19疫苗国内净销售额中的12%将作为许可费支付诗华公司。此外,金宇保灵在中国境外仅向诗华公司及关联方销售两项疫苗。 其中,REV1价格由双方协商决定;B19价格等于生产成本,诗华公司再按B19境外净销售额的12%向金宇保灵支付费用。 新协议加快合作进程,提高公司国内布鲁氏菌病疫苗业务收益。新方案省略了关于合资公司股权、人事等问题的协商及商务部资格审批等环节,预计公司将于10月初进行工程规划、现场论证工作,自11月起相继开展厂房改造、GMP认证、新兽药证书申请、产品批准文号申请等工作,最早或于明年4-5月产品上市。新方案下,公司拥有布鲁氏菌病疫苗国内市场全部销售收入,每年仅需支付诗华公司许可费和承担无形资产摊销费用,公司收益提高。假设:①14年REV1/B19疫苗销量各为1250万头份、均价2元/头份、净利率30%,②购买技术商标确认无形资产共计125.2万欧元(入门费35万欧元+阶段性费用50万欧元+技术服务费40.2万欧元)、欧元兑人民币汇率为1:8.3、无形资产摊销期限为10年,则新协议下14年公司实现销售收入5000万元,净利润1500万元,扣除许可费507.5万元(REV1许可费约0.02欧元/头份*8.3*1250万头份=207.5万元,B19许可费约2元/头份*1250万头份*12%=300万元)、摊销费用103.9万元,净利润为888.6万元,高于旧协议“股权占比50%”下净利润750万元(2元/头份*2500万头份*30%*50%)。 维持“增持”评级。根据本次合作细则,我们对14/15年布鲁氏杆菌疫苗业务作出如下假设调整:假设14/15年销售REV1、B19疫苗各1250/2500万头份/年,均价2元/头份,则14/15年实现销售收入5000万元/1亿元,许可费507.5/1015万元。若公司购买技术商标形成无形资产共计125.2万欧元(约1039.2万元),摊销年限10年,则每年摊销金额为103.9万元。维持公司其他业务假设不变,则13/14/15年实现销售收入6.50/8.46/10.27亿元,净利润2.61/2.61/3.25亿元,EPS0.93/0.93/1.16元。公司布鲁氏杆菌疫苗项目进程加快,新增未来业绩增长动力,维持“增持”评级。

公司公告全资子公司海通国际和UTCapitalHoldings签订了一份股份买卖协议,海通国际控股已同意将依据该协议相关条款和条件向UTCapitalHoldings收购恒信金融集团100%的股份。 恒信金融集团是中国租赁业内一家市场领先的企业。恒信金融集团是一家控股公司,其拥有两家直接全资子公司,分别为恒信和恒运,以及一家通过恒信间接拥有的全资子公司泛圆。恒信(注册资本2.05亿美元)致力于向各行各业的客户提供设备融资租赁服务,是中国最大的外资控股的租赁公司之一;泛圆(注册资本1亿元人民币)是目标集团的一个专门贸易融资平台,为其现有的租赁客户提供增值服务;恒运(注册资本1亿元人民币)主要业务为经营目标集团的重型卡车租赁业务。 恒信金融集团盈利能力高于证券行业。2012年恒信金融集团营业收入13.74亿元,净利润2.78亿元,公司总资产105.1亿元,净资产为21.5亿元,对应杠杆为4.88倍;对应的ROE为12.9%,明显高于证券行业的ROE水平。我国租赁业尚处于现代租赁业的初级阶段,预计未来5年仍将保持40%以上行业增速,且公司杠杆率距离监管上限(10倍)仍有提升空间,伴随租赁资产规模的扩大,杠杆率的进一步提升,ROE也将有大幅的增长空间。 海通国际收购价相对公允。收购价为7.15亿美元,折算人民币为43.76亿元,截至2013年6月30日的恒信金融集团以及恒信、恒运及泛圆合并的未经审计的净资产值约23.48亿元人民币,对应的PB为1.86倍,略高于当前租赁公司估值。恒信金融集团2012年收入为13.74亿元,净利润2.78亿元,收购对应的PE为16倍。考虑到100%控制权溢价,收购价格相对公允。 本次收购标志着公司向综合金融服务平台的又一次迈进。公司目前已经实现了证券相关业务的综合经营,通过本收购,公司将迅速进入具有较大潜力且与现有业务具备高度协同效应的金融租赁市场,进一步完善公司的综合金融服务平台,使公司业务收入更加多元化,降低市场波动对经营的影响。同时,公司通过整合利用和进一步拓展恒信金融集团已经建立的租赁业务实力,能够为处于不同发展阶段的企业提供包括直接股权投资、债务融资、股权融资、结构性融资、租赁、并购咨询等在内的更加全面的服务,以更好的满足机构客户不断多样化的金融需求,从而提高客户的忠诚度。

投资要点: 2013年,电力设备的企稳、新能源的复苏、公司国际化的步伐加速,特变电工有望再度繁荣。公司的传统业务和拓展业务存在着很大的协同效应,新疆的区位优势更是如虎添翼,我们维持特变电工的买入评级;我们上调盈利预测,预测公司2013-2015年EPS为0.55、0.80、1.12(原为0.55、0.71、0.89),对应的PE分别为20、14、10。我们预测新能源与海外工程的盈利将超过了传统电力设备,我们给予2014年20倍PE,目标价16元,相对于目前股价仍有46%的空间。 关键假设点:1、多晶硅售价维持在目前水平上,特变电工四季度新线成本降至13美元/公斤;2、特变今明两年分别交付600、1000MW的电站,其中EPC和BT各占一半;3、海外工程13-15年分别结算30、45、70亿的收入。 有别于大众的认识:市场可能担心:1、特变电工变压器拖累业绩严重;2、多晶硅成本难于兑现;3、光伏电站盈利性不好;4、海外工程结算进度低于预期。我们认为,1、虽然传统变压器业务已经出现了下滑的苗头,但是特高压的建设将带动结构性的改善,并且,14年新能源与海外工程的业绩比例已经回高于传统业务;2、多晶硅成本兑现在望,大全前段时间公布半年报,已经宣布多晶硅成本降降低至14-16美元/公斤,受益于此,股价最高当日涨幅超过60%;3、去年,特变电工以EPC项目为主,并且硅片一次性减值,出现了亏损,今年,特变电工的电站建设已经向BT转变,盈利能力变强;4、特变电工海外工程订单巨大,由于项目性质是跟随国家参与对外援助项目为主,因此,利润率和现金流能得到保证。 股价表现的催化剂:多晶硅价格上涨,光伏电站交付,新疆特高压获批开建,海外工程中订单。 核心假设风险:海外结算进度缓慢,光伏电站交付低于预期。

投资要点: 事件:9月24日格力电器召开临时股东大会,会议审议通过了补选第九届监事等议案。公司董事长董明珠及其他董事会、监事会成员与会交流,我们的主要观点如下: 投资评级与估值:旺季热销带动新冷年开盘情况积极,三季度销售增速环比改善。中央空调和生活电器新品储备丰富,业务推广积极为公司长期增长注入全新动力。我们维持13-15年盈利预测为3.10、3.56和4.19元,尽管公司涉足民营银行概念,昨日已经大涨8.78%至28.5元(对应13-15年PE为9.2X、8.0X、6.8X),从目前估值水平来看仍较低,且全年业绩仍存上调空间,我们看好公司短期业绩确定性和长期成长性,重申“买入”评级。 重申利润增长目标,短期业绩确定性高。公司重申全年1200亿收入目标不变,强调100亿净利润完成确定性高。公司中报实现净利润40亿,考虑一般中期业绩占全年40%左右,且7-8月公司终端销售和渠道库存清理情况均较好,新冷年经销商备货打款积极性高,我们认为全年100亿净利润完成确定性进一步增强,我们预计公司三季报业绩增速有望提升,全年业绩存在上调空间。 多品类拓展打开长期增长空间:公司立足在家用空调领域的绝对优势,提出以50%为市场份额底线。除此之外,中央空调和生活电器助力长期稳定增长。 1)中央空调保持良好增长态势,在多联机领域优势显著。根据《暖通资讯》统计显示继12年超越大金成为中国中央空调龙头,公司13年上半年市场份额达到15.2%。我们预计全年业务有望达到100亿规模,同比增速预计约为40%。 2)生活电器新品蓄势待发:净水设备获得消费者认可,今年收入有望达到10亿。目前整体受制石家庄基地产能不足,预计明年扩产后将迎来增长高峰。其他生活电器在功能品质和工业设计上都体现迎合现代消费者的研发和设计理念,预计明年将以“大松”品牌全面登陆终端市场。 召回事件影响可控,能效领跑制度、民营银行概念有望提升估值。市场担心公司在美国225万台除湿机召回事件以及空降高管压制现有员工成长空间。但我们认为召回事件时间跨度较大,目前召回几万台,整体情况可控,对全年业绩影响有限,而非家电背景高管加入或为公司经营管理带来新思路。我们认为前期股价下跌已反映市场的担忧。10月1日正式实施的能效新标以及预计于10月出台的“领跑者”制度细则有望构建优胜劣汰的竞争环境,提升行业集中度。公司作为国内最大的空调龙头企业,技术研发实力雄厚,高能效技术和新品储备充分,有望抓住行业洗牌和局部补贴契机进一步增强竞争力。同时昨日公司确认有意携手珠海横琴村镇银行进军民营银行业,迎合当下市场热点,有望提升估值。 核心假定风险:终端需求不及预期,原材料价格大幅波动

事件:9/24晚史密斯菲尔德发布公告,双汇国际收购史密斯菲尔德获得股东大会同意。在今天召开股东大会上,超过96%的投票赞同这项战略收购,其代表史密斯菲尔德对外发行股本的76%,收购通过。按照惯例,预计收购手续将于9/26完成,届时史密斯菲尔德将成为双汇国际的全资子公司。 投资评级与估值:下半年利润稳健增长,同时已为明年增长打好基础。维持盈利预测,预计13-15年EPS分别为1.82元、2.23元、2.77元,增长38.6%、22.5%、24.6%。若加回0.09元的股权激励费用,预计13-15年EPS分别为1.91元、2.316元、2.77元,增长36.5%、21.4%、19.7%。公司拥有灵活的运营能力和产业链优势,近年来业绩表现显著好于金锣、雨润、河南众品等竞争对手,龙头地位毋庸置疑。与史密斯菲尔德成为兄弟企业后,新品开发能力有望进一步加强,14年可以期待。目前14PE20.5倍,12个月目标价58元,股价还有27%上涨空间。 关键假设点:13-15年,假设公司肉制品销售量为178万吨、203万吨、232万吨,税前单位利润为1710元/吨、1780元/吨、1810元/吨;屠宰量分别为1507万头、1959万头、2606万头,每头利润为60元、62元、63元。 有别于大众的认识:1、如我们预期,双汇国际顺利完成对史密斯菲尔德的全资收购,双汇国际成为全球最大的肉制品企业,万隆总魄力不减,双汇品牌力提升。双汇国际对史密斯菲尔德的收购案涉及金额47亿美金,从正式提出收购(13/5/29)到完成(13/9/24)历时仅4个月,双汇领导的魄力和执行力让人佩服。史密斯菲尔德是世界最大的集养殖、屠宰及猪肉制品生产为一体的企业,成立时间超过70年,本项跨国收购有助于双汇的品牌影响力、经销商和消费者的信赖度。2、作为兄弟企业,双汇发展将更好地分享史密斯菲尔德高超的产品研发能力和生产工艺技术,突破新品,也有望加强进口猪肉的合作来平滑成本波动。明星产品对于快消品企业的增长起着重要作用,双汇发展过去的台式烤肠(渠道产品)、玉米热狗肠(休闲产品)等都是当时的革命性产品,可惜近两年干扰事件多(11年瘦肉精事件,12年资产重组、完成管理层换届),新品发展有所放缓。史密斯菲尔德在低温肉制品的产品研发、生产工艺技术是世界领先的,相信成为兄弟企业后,其将帮助双汇发展开发新产品(双汇发展的成本控制、价格把握灵活性也值得史密斯菲尔德学习)。史密斯菲尔德CEO在公告中提到,本次收购为的是为双方带来增长、促进更多的国内和国外业务。3、14年是双汇发展管理团队的冲刺年,既承载着为双汇国际融资作贡献的任务,也是股权激励考核的最后一年,预计净利润增速不低于20%。 据近期新闻报道,双汇国际就此收购案向银团贷款40亿美金,预计双汇国际尽快通过股权融资的可能性较大,作为双汇国际的最重要利润来源,双汇发展势必要做出增长贡献。此外,14年是股权激励考核的最后一年,80多位中高层骨干的积极性、冲刺动力很强。4、今年肉制品经销商利润率提升、渠道库存轻,冷鲜肉网络建设完成情况好,为明年增长打下基础。从今年6月开始,经销商反馈情况更加正面,其利润率提升、渠道库存轻、公司投入大,积极性增强。这些将为四季度新产品的推广、明年肉制品和冷鲜肉销量增长打下基础。 股价表现催化剂:海威夷等新品销售超预期;国家屠宰整合力度超预期。 核心风险假设:明年猪价、鸡肉价格有所反弹。

物产中大定增方案出台:拟向公司大股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过10名特定对象发行3.17亿股,占原先7.9亿股总股本的40%,发行价格不低于6.32元/股,拟募集资金20亿元。 新兴增长点明确:与2012年底募集10亿元财务投资不同(当时募资用于继续扩大汽车销售网络),本次募资拟将资金的60%用于汽车后服务特别是汽车金融业务发展,25%用于旗下期货公司的注资,14%用于汽车云服务项目投入,符合我们之前对其先铺网络,然后深化后服务(包括汽车金融、租赁、二手车交易等)发展战略的判断。本次募投的方向也正是公司未来基本面的看点,在过往依靠4S店的粗放扩张来增加收益的时代过去之后,公司寻求新兴业绩增量的意愿十分明显。 我们认为,短期内主导公司基本面的任然是地产、汽车销售和后服务及期货业务,定增完成后到募投项目产生收益还有较长的时间,对业绩产生贡献还有一定的过程。但是考虑到之前国债期货的推出已经给公司的估值提升打开了空间,未来期货资管业务的成型和期货品种逐步健全都将进一步成为公司股价的催化剂。此外,公司大本营在浙江杭州,身处义乌金改核心圈,2013年7月1日,国务院办公厅出台《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,明确提出要积极满足居民家庭大宗耐用消费品、新型消费品等领域的合理信贷需求,培育和壮大新的消费增长点,提高金融服务的匹配度和适应性,促进消费升级。因此汽车金融业务的发展,也符合国家鼓励消费升级的政策倾向。我们维持原先盈利预测,在公司股本增厚情况下,13-15年EPS为0.44元、0.52元和0.58元,以停牌前最后一日收盘价格7.5元计算,对应估值分别为17倍、14倍和13倍,在期货和汽车金融业务进一步打开的双重刺激下,公司估值仍有较大提升机会,维持增持。

爱施德公告收购手游等移动互联方面的资产,显示出公司在移动互联业务布局方面迈出坚实的脚步,构成股价表现的催化剂,维持增持。 首先,公司收购移动互联方面的企业在市场预期之内,但是具体收购什么样的公司是未知数(市场预期是手游),现在看来收购的不单单是手游,迈奔灵动(机锋网)涵盖机锋市场、门户、论坛、游戏四大业务板块,是一家平台型企业,符合公司立足打造“内容分发平台”的战略(我们估计机锋网12年利润一半来自广告,三分之一来自游戏);彩梦科技业务覆盖手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫,同三大运营商有长期良好的合作关系,与爱施德正在积极申请的虚拟运营商资质具有较强的协同性,因而两家收购标的都具有一定的吸引力和发展潜力。 其次,同时收购2家(而不是1家),可以看出公司迅速布局移动互联的决心与执行力。再次,并购对象不限于大股东旗下的企业(彩梦科技),还包括机锋这样的标的,由此可见公司并购思路比较开阔。此外,公司还积极运用类似具有“对赌”意义的备忘录规定利润及增长标准的方式,来对收购标的企业进行激励的同时,也对自身利益进行保护,具备比较强的风险防范意识(也具有一定的资产运作水平),值得肯定。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:我们认为公司属于布局移动互联业务的领头羊,看好传统分销业务迎来业绩拐点、移动通信转售业务带来的商业模式重塑。鉴于收购资产盈利增厚在1000-2000万左右,对实际业绩贡献较小,折合EPS在1-2分钱,我们暂不调整盈利预测,维持增持的投资评级。

事件:1)百视通公告与微软拟共同投资7900万美元(约合4.83亿元人民币),成立上海百家合信息技术发展有限公司(暂定名)。其中百视通持股51%,微软持股49%;2)合资公司拟注册在上海自贸区,主要从事游戏的设计、开发、制作、娱乐应用软件及衍生产品业务;销售、许可、市场营销自产和第三方的游戏、娱乐应用软件;游戏机相关技术咨询和服务等。 点评: 微软是全球领先的家庭主机游戏厂商。1)根据年报数据,2012年微软旗下游戏主机Xbox360全球销量达到980万台(11年销量为1300万台),是全球领先的家庭主机游戏设备及软件提供商;2)2012年微软游戏主机及软件销售实现销售收入69.7亿美元,同比下降12%,而娱乐及设备部门(Xbox360,Skype、WindowsPhone)合计实现销售收入102亿美元,同比增长6.5%。 与微软合作有助于推动公司向游戏领域布局并有助于打造家庭娱乐中心。1)市场一直预期自贸区设立后游戏主机销售禁令或能放松,考虑到合资公司设立于自贸区且主营业务为游戏,未来双方或在Xbox360销售方面有较大的合作空间。而此方面合作若能成行,依托Xbox360所具备的的品牌、硬件、内容资源以及公司所具备的的渠道的资源,公司将有望在游戏领域获得长足发展(2012年国内游戏产业收入超过600亿元);2)同时公司一直致力于推动基于IPTV、OTT、网络视频等在内“一云多屏”的发展战略,而微软家庭游戏主机亦是基于电视屏幕终端,双方的合作将有望为用户提供包括视频、游戏等在内的综合娱乐服务,从而推动公司持续成长。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到合资公司贡献收益尚需时日,我们暂不调整盈利预测,预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为0.61/0.80/1.01元,当前股价分别对应同期77/58/46倍PE,高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/广告业务等业务的发展潜力,维持“买入”评级。

公司临时股东会举行选举新董事,新董事会通过收购集团积分业务的决议。 (1)号百控股9月17日举行临时股东大会,股东大会通过了选举李安民先生为公司新董事的决议。(2)股东大会后,随即进行的董事会通过了收购电信集团天翼电子商务部分资产的决议。 新董事为电信集团创新业务负责人。李安民先生为教授级高级工程师,现任中国电信集团创新业务事业部副总经理(主持工作)、天翼科技创业投资有限公司副董事长、天翼视讯传媒有限公司董事。曾任,电信集团无线产品部副经理,中国电信上海研究院院长、党委书记、天翼科技创业投资有限公司董事总经理。 收购集团积分管理业务。(1)董事会决议中称,为做好中国电信天翼积分体系的运营工作,董事会审议通过了由全资子公司翼集分电子商务公司收购天翼电子商务有限公司部分资产的决议。(2)被收购资产基本以账面价值700余万估价,将以现金收购,预计对公司短期业绩不会有太大影响。 公司或成为电信集团创新业务平台。(1)公司是电信集团下属唯一A股上市公司,在当前独立上市越发困难的大环境下,预计电信集团将成熟的、相关度高的创新业务注入号百控股是合理选择。(2)公司管理层在2013年工作会议上提出百亿的收入目标,以及“将号百信息的成熟业务分批、有序地注入号百控股”的发展规划(信息来源请见我们5月8日调研报告)。(4)公司此次新增电信集团创新业务负责人为董事,同时,新任董事会刚组建即通过了收购集团积分管理业务的决议,或预示着公司向着成为电信集团创新业务平台这一远景目标又迈进了一步,期待公司未来的持续动作。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持公司2013-15年EPS预测为0.24、0.25和0.27元,考虑到公司成为电信集团创新业务平台的发展方向,以及未来资产注入预期,维持“增持”评级。