2012上半年亏损1061万元,基本符合预期。2012上半年,公司实现营业收入1.55亿元,同比下降3.87%,实现归属母公司净利润亏损1061万元(去年同期盈利602万元),折合EPS-0.09元,基本符合公司业绩预告的亏损900万-1200万元。其中,2季度公司实现营业收入1.42亿元,同比增长4.96%,环比增长913.7%,实现归属母公司净利润273万元,同比下降85%。公司上半年毛利率为26.4%,同比上升0.26%,其中2季度毛利率为25.4%,环比上升2%。 项目延缓使收入小幅下降,费用率提升及非经常损益减少导致业绩亏损。上半年,受经济下滑,政府资金紧张及项目规划进度影响,大型引水项目开工总体放缓,公司所执行的订单项目也出现延缓,导致公司上半年收入同比小幅下降。受人工成本、招投标费用及折旧增加的影响,2季度公司三费率高达21.96%,较去年同期提高3.3%,其中销售费率、管理费率分别为10.98%、8.12%,同比分别增加2.87%、1.1%。由于2011上半年公司收购全资子公司天津铸华不锈钢制品有限公司100%股权,带来非经常性收益近1300万,而2012上半年公司基本非经常性收益,因此业绩较去年同期出现明显下滑。受钢材、水泥等原材料成本下降的影响,公司2季度毛利率较1季度有所回升,下半年随着原材料价格进一步下滑,预计公司毛利率有望继续回升。 在手订单充足,静待资金落实,项目启动。2011年底,公司在手未执行订单为3.69亿元,上半年公司新增订单4.1亿元,扣除上半年执行订单,预计6月底公司在手订单近6亿元,订单较为充足。尽管上半年公司新增订单4.1亿元,略高于去年同期的3.7亿元,但从受资金落实影响,公司上半年新增的两个合计约3.2亿元的大型订单,截至6月底仍未供货,因此也导致公司上半年收入明显放缓。下半年随着传统施工旺季的到来,预计公司订单执行情况将有望好于上半年,但订单执行情况的大幅改善仍需等待中央及地方资金的进一步落实。公司预计前三季度业绩同比下降60%-100%。 盈利预测与估值。下半年,随着经济见底企稳及“十二五”水利规划出台,水利项目及资金有望逐步落实,预计公司新增订单及执行情况有望逐步好转。 由于公司上半年订单执行放缓,且出现亏损,我们下调12年销量30KM,下调公司12-14年EPS至0.13/0.25/0.34(原为0.3/0.42/0.53元),维持增持评级。

中报基本符合预期。公司12H1实现收入4.26亿元,同比增长15.3%;(归属于母公司股东的)净利润为5103.16万元,同比增长11.7%(扣非后同比增长18.1%);合EPS0.24元,基本符合我们中报前瞻中的预期(0.25元)。公司预计三季报业绩同比增长10%-40%。 Q2收入增速明显改善。受国内宏观经济形势和房地产调控政策影响,国内家具行业12年上半年经历考验,增速明显放缓;而公司所在的定制衣柜子行业较好地结合了工业化生产和个性化定制的优点,有效取代成品衣柜和手工打制衣柜的市场份额,部分对冲了地产销量下滑的风险。公司在经历Q1春节提前、收入下滑3.0%后,Q2订单有效转化为收入,单季度收入增长27.2%,较Q1明显改善。分区域来看,受地产政策调控影响较多和新增门店较少的华东、华南地区表现平平(华东yoy7.7%,华南yoy-6.9%);而11年渠道扩张较多的东北、西北区域收入增长在50%以上。 人工成本上升和新增折旧拖累毛利率表现。公司在11Q4旺季进行人员大规模扩招后,12H1淡季面临人工成本上升压力;加之新增机器设备折旧拖累,定制衣柜业务毛利率较11H1同比回落1.6个百分点至33.4%;易福诺地板出口业务又受海外终端疲软影响,毛利率回落5.1个百分点至14.3%。公司扩大品牌宣传力度,销售费用率上升至11.7%(vs11H110.8%);受益于募投资金贡献利息收入,财务费用率降至-3.9%(vs11H1-1.3%)。主要因毛利率回落,加之政府补助较同期减少,公司净利率由11H1的12.4%微降至12H1的12.0%,使上半年净利润增速为11.7%,略低于收入增长。 产能角度:本部定制衣柜技术升级改造与西部分加工中心有序推进,为未来增长奠定基础。1)本部定制衣柜升级改造:已进入最后一期工程建设,预计9月开始预生产,有效缓解下半年旺季的产能瓶颈;2)增资四川宁基分加工中心:有效发挥当地较为完善的产业集群效应,加快对中西部地区的销售布局。 目前四川宁基扩产项目已有初步的可行性报告,即将启动扩产项目的建设。 渠道角度:门店扩张继续推进,实现渠道有效下沉。12年上半年,公司在巩固完善一二线网点布局的同时,大力开拓三四线城市市场,实现渠道的有效下沉。截止12年6月底,公司已经拥有442名经销商,约900家专卖店(vs11年末的800家),12年新开200家经销商专卖店的计划有望完成。 产品角度:跨域合作,强强联合,探索行业发展新趋势。12年上半年公司与五金巨头德国海蒂斯共同研发的“未来衣柜”在广州建博会首次亮相推出,将潮流科技元素融入传统家具行业中,探索行业未来智能发展趋势。 维持“买入”。根据我们草根调研情况,预计公司订单依然有30%左右的增长;Q2单季收入也有效兑现了之前的订单增速。因宏观经济未见明显好转,可选消费品终端需求均受到冲击,加之公司生产人员扩充较多,营销活动亦加大投入,我们小幅下调公司12-13年业绩至0.79元和1.05元(原为0.84元和1.27元),目前股价(18.84元)对应12-13年PE分别为23.8倍和17.9倍。尽管索菲亚业绩增速纵向对比较前有明显回落,但横向对比其它可选消费品表现尚可,这也得益于公司所处行业因替代需求带来的成长性和公司自身较佳的管理能力下的抗风险能力,我们看好公司在逆势中的扩张,未来集中度提升可期,维持买入评级。 核心假设风险:房地产宏观调控持续,原材料及人工成本上行风险。

公司公布2012 年半年度报告。报告期内公司营业收入1.07 亿元,同比增长33%;净利润2,713 万元,同比增长86%。净利润同比增速超过营业收入的主要原因是毛利率上升带来毛利润同比增加2,000 万元;同时财务费用降低(530万元)、营业外收入增加(560 万元,主要是增值税退税增加)和所得税下降(170 万元)部分抵消了管理费用和销售费用的增长(1,160 万元和690 万元)。 维持盈利预测和增持评级。2012-2014 年预计EPS 为0.67 元、0.89 元和1.2元(盈利预测未考虑A 类点钞机),对应2012 年32 倍PE。我们看好政策推动和银行需求释放下纸币清分行业的高成长性,维持公司“增持”评级。

维持"增持"评级。公司中报预告上半年利润增长20%-30%。草根调研表明,EMC/IBM等存储厂商的本土业务旺季在三四季度,而上半年主要做预销售和需求调研,公司上半年利润增速实质无任何参考性。若三季度营销展览会进展顺利,我们预计公司2012-2014年将实现销售收入3.01、4.00、5.19亿元,对应CAGR为30.0%.;2012-2014净利润分别为0.59、0.81与1.08亿元,对应CAGR为37.7%。相应的,2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.99、1.35与1.80元。若营销效果好或者今年人员扩张谨慎,盈利预测有上调可能。目前股价对应于26倍12年相对市盈率、19倍13年相对市盈率,并未体现存储领军厂商的估值溢价(美国市场估值体系证明,存储相关方案商享受明显高估值溢价),维持"增持"评级。 股价表现的催化剂:三季度全国营销巡展顺利。

小幅上调 2012-2014 年盈利预测,维持“增持”评级。我们小幅修正对比剂(上调)、九味镇心颗粒(上调)、降糖药(下调)的收入增速和毛利率水平预期,2012-2014 年EPS=0.41/0.57/0.77 元、CAGR=39%(原为0.37/0.51/0.70 元、CAGR=34%)。我们看好公司业绩的长期持续增长,维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

下调公司12-13年业绩预测至0.75、0.81元/股(原预测为0.98、1.18),当前估值18.8倍,估值明显偏高。下调业绩原因在于下调各类焦精煤价格假设,公司6-7月份焦煤价格累计下调幅度在200元/吨左右,且三季度仍有压力。我们认为公司下半年和明年兴县二期和临汾公司将贡献产量,且成本控制将进一步发挥效果,维持增持评级。

维持12-14年EPS预测为0.26/0.45/0.65元,维持“增持”评级。我们维持12-14年EPS预计为0.26/0.45/0.65元(未考虑增发摊薄),摊薄后12-14年EPS为0.23/0.40/0.58元。维持“增持”评级。

公司是吉林垄断型零售商,分享区域消费高增长。“汽车、农产品加工、石化”为吉林三大支柱产业,工业增加值占GDP比重25%以上;省“十二五”规划制定经济年均增长12%的发展目标;收入高增长、高消费倾向和城镇化助力消费规模扩张,未来消费增长强劲。公司目前拥有35家门店(百货9家、超市21家、购物中心5家),总面积145.23万㎡,自有物业占比达98.55%,直采业务比例35%;主力门店欧亚商都业绩占比60%以上,直采业务比例60%。 公司业绩增长的核心驱动力是:内生增长和省内扩张。“内生增长”的基础是平效提升(老店15%-20%稳定增长、新店35%高增长),“内生增长”的空间来自“主力店升级、亏损店扭亏、新店增长弹性”;“省内扩张”的空间来自以超市进行渠道下沉的广阔空间。“省外扩张”主要以尝试性参与为主。 公司短期业绩增长的看点是:商都扩容、卖场转型、联营扭亏和新店增长。 欧亚商都四期有望新增20万㎡(13年新增5万㎡做高端,招商火爆),再造一个欧亚商都指日可待;欧亚卖场调整品类结构(12年调整5万㎡服装、2万㎡超市,未来将继续调整)、加大直采比例(目前直采25%,联营15%)、降低租赁比重(11年占比60%,年均降低5%)、仍有50万㎡待开发,再造一个欧亚卖场不是梦;沈阳联营受益于地铁开通及写字楼出租率提升,12年有望扭亏为盈;新店平效仅为成熟门店平效的40%,业绩增长强劲。 目标价27元,维持“增持”的投资评级。我们预测公司2012-2014年计提激励基金后EPS为1.26元、1.53元、1.90元;增速为25.25%、21.56%、23.36%,其中,主业EPS为1.14元、1.41元、1.78元;房地产EPS为0.12元、0.12元、0.12元。我们采用分部估值法,给予主业23倍PE,房地产10倍PE,合理价27.42元;采用PEG法,根据23%的业绩增速给予23倍PE,对应1倍PEG,合理价28元;运用FCFF、DDM法计算价值为30.35元、31.27元;运用RNAV法得出每股价值28.5元。结合多种方法和当前市场环境,我们给予公司6-12个月27元目标价,当前股价仍有28%的上涨空间,维持“增持”的投资评级。

公司2012 年中报业绩0.96 元/股,同比增长46.43%,同业绩预告业绩相同,略超市场预期。公司上半年累计生产原煤295.36 万吨,同比下降5.76%;销售煤炭298.77 万吨,同比增长15.19%,上半年综合售价818.6 元/吨,吨煤销售成本239 元/吨,同比去年均值上涨6.3%。公司上半年实现营业收入39.57亿元,同比增长3.7%,实现归属上市公司净利润10.96 亿元,同比增长46.4%. 维持公司2012 年业绩1.75 元/股,当前估值水平11.5 倍,低于行业平均水平。下调13-14 年盈利预测至1.85 和2.22(原先预测为2.11 和2.63),调整盈利预测主要是修正了13 年煤价假设。公司13 年整合矿陆续投产,14 年玉溪矿有望贡献产量,未来内生成长优异,维持买入评级。

投资要点: 2012年上半年实现收入66.9亿元,净利润5.3亿元,分别同比增长24.0%和-1.0%。每股收益为0.58元。净利润低于我们的预期约9%。 防伪税控系统的收入同比下降0.5%。增值税一般纳税人新增数量较去年下降,但是公司向新增用户和存量用户收取服务费,服务费稳定增长,使防伪税控业务的收入降幅收窄。下半年营改增试点范围扩大(我们预计今年营改增新增5万用户),预计全年防伪税控系统销量与去年持平,收入增长1.3%。 非税控业务中IC 卡收入增长0.9%,税控收款机收入下降48.3%;网络、软件与系统集成,渠道分销以及其他销售的收入保持较快的增长速度,分别同比增长50.1%、28.3%和56.8%。公司指出积极参与行业招标和推出新的软件产品使网络、软件与系统集成业务能够保持较快收入增速,但是该业务毛利率降低8%,我们推测上半年系统集成业务的收入上升较快。 上半年整体毛利率降低3.9%,净利润率降低2%,但是销售和管理费用率也在下降,显示在恶劣的经济环境中公司采取措施控制成本和费用。本期应收款、预付款、存货大幅增加,致使半年度经营性现金流近四年来首次为净流出;但是本期利息收入较去年同期增长近1倍,我们推测大部分的预付款和存货在期末形成,不对经营构成重大压力。 投资者担心防伪税控系统的垄断地位未来会被打破,还担心营改增的专用设备定价会推广到增值税专用设备。我们认为五年内增值税采用防伪税控系统的格局不会改变;服务费向新增和存量客户收取,每年稳定增长,并且在防伪税控系统收入中占最大比重。即使未来专用设备降价,防伪税控业务收入受到影响有限。假设2014年增值税防伪税控专用设备价格降为每套720元,我们预计当年防伪税控业务收入仅下降3%左右。 预计2012、13 和14 年收入为133、160 和181 亿元,净利润为10.4、12.1和14.1 亿元,每股收益为1.13、1.31 和1.53 元。目前2012 年市盈率为14倍,2012 年分红收益率为2.77%(按2012 年每股分配0.45 元)。航天信息的经营风险较小,以目前价格持有其股票,在未来一年可以获得超过银行一年存款和通胀的收益率的把握较大。首次评级为“增持”。

三季度推盘放量,销售额有望超计划。公司年上半年推盘量约为60万方,货值约70亿。新推盘相对较少的主要原因是年初有近300亿存货,因此公司在上半年主要以库存去化为主。目前公司库存已降至约200亿,负担减轻,下半年推盘明显增加。公司下半年计划推盘量为154万方,为上半年的2.6倍,其中三季度99万方,7、8、9月逐月增加,销售有望明显放量。我们维持12年全年销售额340亿的预测,高于公司300亿的销售计划及市场一致预期。 下半年产品结构调整效果显现,去化加快确保销售增长。公司年初存货中大户型占比达70%,去化相对较慢,但公司根据市场情况及时调整了推盘和开工计划,今年新推货源中,144平米以下的中小户型占比将从去年的49%上升到65%左右。上半年销售相对一般主要受制于存货较多,新推较少,而下半年随着新推项目增加,去化较快的中小户型在可售货量中占比将显著提升。同时,受降息和房价企稳预期影响,6月以来高端产品去化情况也开始改善。我们认为,下半年在售产品结构的改善将使综合去化率提高,对今年的销售增长起到重要保障。 目前公司现金充裕,下半年将加强拿地,补充刚需和首改类产品。公司今年计划拿地100亿(包括少数股东部分),而上半年尚无新增项目。目前公司现金充裕,土地市场也出现了一些机会,公司将在下半年加强拿地,并将注意力集中在主要城市的合理区位,着重补充刚需和首改类产品的占比。 预计12年销售有望超过公司计划,目前估值较低,维持增持评级。公司上半年以库存去化为主,新推盘量不大,因此销售相对一般,但下半年公司将有大量新盘推出,同时中小户型占比明显增加,销售率也将提高,我们维持对公司全年销售额340亿的预测,高于公司计划及市场一致预期。维持对12、13年0.73元、0.84元的盈利预测,目前市盈率为7.8X、6.8X,估值较低,维持增持评级。

投资要点: 上半年业绩低于预期。公司2012年上半年实现营业收入5.6亿元,与去年持平,实现净利润2200万元,较去年同期下降48%,对应每股收益为 0.11元,低于我们之前预计的0.16元(对应同比下降35%),同时公司预计1-9月净利同比增长-15%~15%。 影响上半年净利大幅下降的因素将在下半年逐渐消除。公司上半年同比大幅下降的主要原因与之前中报前瞻判断一致,但各因素影响将在下半年逐渐消除:(1)上半年新业务进展延迟超过一个季度,但固定费用(折旧)与期间费用照常列支。下半年随着联想手机与华为上网卡这两项新业务的放量,该影响将消除(2)核心客户华为中兴上半年产品销售低于预期导致公司在通讯产品收入同比下降12%,毛利率下降1.15%。下半年随着阿尔卡特订单的执行与中兴PON 等新产品的爬坡期结束,网络通讯终端类产品预计全年仍可实现15%的增长(3)更严格的应收账款坏账计提政策影响利润约700万元,但公司应收账款已从3.7亿下降到2.3亿,且99.9%的账期都在1年以内,因此减值损失余额继续上升风险也较小。 新业务下半年正式步入正轨,支撑全年增长。公司7月份相继与联想及华为签订手机与上网卡的合作协议,标志着公司新业务将在下半年取得实质突破。 根据合作协议内容,保守预计联想手机代工业务为公司贡献利润约2000万元(假设单部手机贡献收入20元,总计500万部,纯加工费性质毛利率25%,期间费用率5%),华为上网卡业务为公司贡献利润接近1800万元(假设单部上网卡贡献收入10元,贡献税前利润2.5元)。两个战略合作协议的意义在于其对应的手机与上网卡日均出货量可基本稳定在3万套,标志着新业务正式导入成功,预计其对应的产能利用率超过90%,代工行业重资产的规模优势开始体现。 维持“增持”评级。我们保守预计手机与上网卡业务三季度末结束爬坡期(对应日均出货超过2.5万套),小幅下调12-14年每股收益(增发摊薄前)为0.59/0.86/1.05元(下调前为0.63/0.89/1.06元),现价对应23/16/13倍估值,维持 “增持”评级。

公司介绍:经历“国退民进”、推出股权激励,转型发展再续增长新篇章。 上海家化旗下大流通领域包括六神、美加净、家安、可采等,细分市场领域包括佰草集、高夫、清妃等。公司今年获得花王独家代理权,此外还涉及投资等业务。2011年11月公司完成改制,实际控制人由上海市国资委变更为中国平安。2012年4月推出第二次股权激励计划以调动团队积极性,覆盖范围较广。 日化行业:多样化需求开创广阔消费品市场,大市值消费品公司辈出。(1)我国日化市场规模全球增长最快,目前人均化妆品消费只有发达国家的1/4,未来市场空间广阔。(2)伴随人们物质生活的丰富和消费行为的变迁,护肤品、男士用品子行业未来发展潜力最大。(3)从国际经验来看,产品创新力+渠道推广力成就多品牌发展的大市值消费品公司,涌现出宝洁、欧莱雅、联合利华。 公司经营:公司是多元化布局的日化龙头企业,持续高增长能力强。具体表现为:(1)未来看点:和花王的合作有望成为未来新的增长点。公司2011年取得花王中国独家代理权,预计2012年将贡献收入3亿元左右。(2)现有品牌:品牌矩阵覆盖日化全产业,持续增长动力十足。六神、佰草集稳定增长,成为公司现金流的重要保证;高夫、美加净快速增长,有望成为未来的明星产品;家安、双妹、玉泽等也是公司的潜在增长点。(3)投资业务:上市公司专注日化行业,家化集团定位时尚产业。公司前期对天江药业、三亚万豪酒店的投资效益凸显,海鸥手表投资项目尚在培育中。 竞争优势:多品牌发展让家化保持高成长性,而强大的产品创新力和渠道推广力是支持家化多品牌发展的关键。(1)产品创新力:公司重视研发,现有科研人员160多人,每年开发投入费用占营业收入比重超过3%;新产品储备充足,为未来适时推出符合市场需求的新品牌奠定基础。(2)渠道推广力:公司已构建较为完善的大流通渠道网络,覆盖传统渠道及电商等新兴渠道,六神网点超过数万个,为未来国际品牌代理进入国内市场带来良好的协同效应。 我们认为,上海家化是国内A股市场上不可多得的好公司:所处日化行业潜力无限,公司管理层激励到位,长远来看有望成为大市值的消费品公司,维持买入。我们维持公司2012-2014年EPS为1.21/1.54/2.02元,对应PE为35.7/28.1/21.4倍,预计未来3年净利润复合增长率36%。考虑到公司成长性较好及突出的行业地位,可给予2013年35倍估值,目标价55元,维持买入。

重申公司买入评级。我们维持公司2012-14 年盈利预测为0.85 元,1.35 元,1.90 元,目前价格对应12-14 年PE 为29.6X,18.6X 和13.3X,考虑公司未来持续受益于移动智能终端需求的增长以及公司自身产业链、产品链的扩张,我们认为公司未来将持续保持高速增长,6 个月合理估值水平为13 年25 倍PE,对应6 个月目标价33.85 元,重申买入评级。

公司公告计划对果蔬南疆三个工厂全面停产、整体出售。公司全资子公司冠农果蔬所属的南疆三个全资子公司(莎车、英吉沙县、新疆皮山)自2004年成立以来前期投入偏大,生产成本偏高,金融危机后陷入巨亏。2011年,三个公司合计总资产1.3亿元,净资产-1142万元,实现收入2728万元,净利润-2852万元。预计该部分资产全面停产、整体出售对公司收入影响不大,并可减少亏损,提高收益。 此次收缩意味着公司战略调整正式开始。新董事长2012年1月上任至今,随着本次业务收缩公告,意味着公司战略开始发生调整。从公司原有主业盈利情况看,2011年冠农果蔬净资产为-1.86亿元,净利润-1.69亿元,颓势难以扭转,逐步退出是最佳选择;糖业仍将保持盈利。公司参股的罗钾与开都河水电盈利状况良好(2011年罗钾和开都河水电分别实现净利润15.65亿元和1.44亿元,公司分别拥有20.3%和25%股权),并于2010年开始涉足金矿,在新疆资源优势和农二师支持下,公司未来存在继续向其他资源性领域和新疆优势产业转型的可能。 钾肥价格下半年上涨空间有限。北美库存持续高位,截止2012年6月底,北美钾肥库存仍在300万吨左右,较过去5年均值高42%,环比仅下降9万吨。 同时中国国内上半年进口氯化钾总量362万吨,加上国内产量及原有库存,整体供应充沛。2012年上半年国内外钾肥市场整体平淡,预计下半年中国钾肥谈判价格难有超预期表现。 考虑到公司战略调整,上调评级至增持。公司投资收益正常可贡献EPS1元左右,考虑到潜在资产减值,我们维持12-13年EPS0.71元、0.84元的盈利预测。如相关亏损资产顺利出售,13年EPS有望上调至1元以上。