中国奶粉行业仍处成长期,未来5年保持15%以上的增速达千亿规模我们预计整个奶粉行业潜在市场规模约3000亿元,相比当前仍有6倍增长空间。预计2013-2017年行业有望保持15%以上的增速达千亿规模。四大因素驱动我国奶粉行业继续保持快速增长。1.人口小高峰可持续至2017年,构成行业3-5年增长基础;2.未来80%的容量将来自三四级市场潜力的释放,成为行业增长核心;3.需求持续中高端升级,短期影响最显着;4.奶粉消费群体年龄后延,3、4段奶粉增长带来存量扩充,影响更长远。 三四级市场向200以上升级,需求向品牌优势企业集中行业中高端化步伐加速,一二级市场向300元以上的超高端升级,外资受益;三四级市场向200-300元中高端迈进,国产优势品牌受益。未来行业绝对增长将来自潜力巨大的三四级市场,推动200-300元的中高端价位成为需求纺锤中部,市场向品牌优势企业集中,定位低端的企业将逐渐洗牌出局。 贝因美中高端定位符合需求升级方向,渠道下沉构成先发优势与国产品牌相比,贝因美长期定位中高端,在品牌形象上与其他国产品牌形成严格区分,成为唯一能在中高端市场与外资匹敌的国产奶粉。 与进口品牌相比,公司对零散渠道深度覆盖的优势短期难被外资超越,且长期深耕三四级市场培养的消费者基础和先发优势构成更为核心的壁垒。我们认为贝因美将是三四级市场需求放量升级的核心受益者。其定位于200-300元的冠军宝贝和爱+成为需求纺锤中部的主要选择。公司在华东和华中市场已取得突破,我们看好其在全国范围的扩张。 发起婴童变革,提升新兴渠道竞争力过去几年公司收入低增长的原因之一在于未把握整个行业的渠道向婴童店转移的趋势。2012年公司推出婴童专供产品组合,并大幅提升渠道利差至20%-25%,远高于外资竞争对手。我们认为产品专线运营及高费用投入将直接提升其终端推介力度,公司在零散终端的优势进一步凸显。 收入加速增长,利润渐入佳境公司收入自去年3季度进入加速增长通道,今年新总经理上任利于销售进攻战略执行,同时其毛利率60%+但费用率高达50%,业绩弹性将逐渐显现。我们预计12-14年EPS为1.19、1.51和1.93元,考虑到二胎政策放开预期及公司弹性,给予2013年25XPE,维持“买入”评级,目标价37.5元。

养护设备拥抱“黄金时代”,上行拐点将于2013年出现:按照5-10年的中大修周期来计算,我们预计过去十年中国筑路的高峰将在未来十年转化为养路的高峰,而近年公路运输普遍的重载化趋势和筑路质量的低下加速了这一高峰的到来。在时点上,我们认为“国检”压力陡然增大、地方财政紧张有所缓解的2013年将成为养护设备采购的一个小高峰,2012年开始预防性养护设备的旺销就预示着行业需求加速上行的趋势已经明确。 养护市场化推动机械化,新型养护机械有望成长为一个百亿产业:我们认为在未来几年公路养护的大潮中,最为受益的是兼具“高效、经济、环保”三大优势的新型养护机械。而养护市场化改革的深入将进一步刺激新型养护机械的推广。我们测算,到2015年仅主要沥青再生机械+预防性养护设备就可形成一个超过百亿规模的产业。 草根调研验证就地热再生“高效、经济、环保”三大优势,公司有望成长为细分行业隐形冠军:我们前期对下游客户的草根调研验证了森远主打的就地热再生设备“高效、经济、环保”三大优势,替代传统工艺的空间广阔。同时,我们认为未来公路养护中大修的格局将是“冷热现厂”四种技术路线比翼齐飞,技术最为领先、产品线最为齐全的森远股份有望脱颖而出,成长为养护细分市场的“隐形冠军”。 就地热再生爆发+预防性养护持续旺销+除雪设备稳定增长=公司2013年高速成长是大概率事件:在行业拐点出现、公司客户积累厚积薄发的条件下,我们预计今年公司就地热再生机组有望爆发,达到5-6台的体量。其次,预防性养护市场的火爆去年已经得到验证,今年公司产品升级的红利还将延续,板块有望兑现+40%的增速。最后,预计极寒天气和明星新品的推出也将助推除雪设备板块维持15%左右的增长。 预计公司净利润未来三年复合增速35%,坚定推荐,6个月目标价25.0元:市场反弹、公司业绩兑现、预期修复驱动公司股价自12月低点反弹近40%。我们预计主业高速增长、吉工业绩并入将拉动公司13年业绩大幅增长约50%,而主打产品就地再生设备的放量将打开公司长期想象空间,股价受业绩预期、估值双升的驱动,将出现较大上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价25元。

一代飞机几代航电航电系统盈利能力最强“一代飞机平台几代航空电子”。也就是说,军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。我们认为,航电系统是航空装备中价值最高的部分。先进的战斗机上航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右,信息作战飞机占比高达50%,民机占比达30%。我们预计,到2015年,军用航电市场总规模将达到420亿-560亿元左右。另据我们测算,从中航工业集团来看,配套件公司的盈利能力高于整机公司,航电系统的净利率水平平均在10%以上,在各板块中遥遥领先。目前,中航电子的军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,而大股东航电系统公司设定的2012-2015年利润目标为年均增长20%。因此,中航电子将承载着航电系统公司做强做大的使命。 航电系统大量优质资产没有上市产业整合需求迫切中航电子大股东航电系统公司2011年共实现营业收入186.7亿元,利润总额24.2亿元,分别相当于上市公司的5.1和4.7倍。这其中的主要收入是由航电系统下属的5家研究所贡献的。也就是说,中航电子2011年利润总额仅占航电系统20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3倍以上。我们认为,航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待。大股东没有上市的资产主要集中在下属五个研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。这5家研究所2011年的收入合计130亿元,利润总额近17亿元。目前,全国范围内的科研院所类事业单位改制正在紧锣密鼓地展开,国家对事业单位转企改制已有明确的时间表,这为航电系统公司的资产整合提供了可能。 中航电子业绩扎实可靠外延式增长空间巨大我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。我们认为,中航电子现有业绩扎实可靠,ROE和毛利率水平在军工板块名列前茅,且符合国家产业政策发展方向,未来3年复合增长率保守估计将超过25%;而下一步可能整合的资产规模又是公司目前的3倍以上。因此,中航电子腾飞在即。不考虑重组,我们预计2012-2014年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元,目标价35元。

公司首期股票期权激励首次授予完成 公司授予227名激励对象1252万份股票期权,首次股票期权授权日为2013年1月31日。首期股权激励计划总共拟授予1352份股票期权,每份期权以21元的行权价购买公司1股股份,约占公司总股本的3.48%,其中首次授予期权额占首期期权92.6%,约占总股本的3.22%。剩余100万份期权暂时预留,预留期权将在首次授予日后12个月内授予。首次授予的股票期权自首次授权日起满12个月后,激励对象在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分3期行权。 主要行权条件和期权成本分摊 主要行权条件: 1)以2012年净利润为基数,2013-2015年净利润年复合增长率分别不低于13.00%、14.98%、16.63%; 2)2013-2015年加权平均净资产收益率分别不低于11.40%、11.80%、12.60%。期权成本分摊:按2013年1月31日的收盘价计算,首次授予的期权总价值为9146.89万元。若全部行权,上述期权成本将在13-16年摊销,逐年摊销约4670万元,2910万元,1458万元,112万元。 股权激励长期利好公司发展 我们强调,工控行业对于研发的依赖性极强,公司主要的经营的OEM市场对渠道要求高,公司完成必要的股权激励后,以公司研发、销售团队及重要中高层管理团队为代表的中坚力量的稳定性将进一步提高;公司在本土工控企业的综合优势将进一步维持。未来公司将进一步夯实国内工控龙头的地位,在变频器产品的横向拓展、伺服系统的研发、新产品投入以及其他工控产业的拓展上继续保持较高的发展速度和水平。 长期看好公司发展,继续维持买入评级我们测算,公司12-14年的EPS分别为0.85,1.11和1.47元,继续维持买入评级,维持目标价27.16元。

事件:公司预告2012年业绩,预计归属于上市公司股东的净利润为25,511.38~28,572.74万元,比上年同期增长25%-40%。预计公司12年EPS在1.16元股~1.30元/股之间。业绩增长超越市场25%的预期,但在我们之前深度报告33%左右的预期之内。(注:由于国家还未公布名单,公司所得税率还是按照15%计算,并未按10%计算。). 同时公司公告本期业绩提升主要受益于智能电表改造进度加快,公司各项业务进展顺利,公司2011年底推出的载波通信四代芯片性能可靠、稳定,性价比更优,得到广大用户的认可,销售订单数量稳定,保证了公司经营业绩较去年同期有较大幅增长。 12Q4和13Q1是智能电表交货高峰,公司13Q1业绩增速有望超预期. 通过统计2011年第3批至2012年第4次共7次智能电表招标交货时间,2012Q4和2013Q1两个季度大概有价值92.9亿元的电能表需要交货,较2011Q4和2012Q1两个季度总值增长102%。预计电表企业及电表零部件企业2012Q4和2013Q1两个季度财报上的业绩将都保持较高增长,有望超越市场预期。公司为电力载波芯片龙头,13Q1业绩有望高增长,或还将超越市场预期。 2013年智能电表领域业务稳步增长,智能照明领域业务锦上添花,兼并收购有望继续进行以乡镇农村为主的农网对智能电表的招标已经悄然开始,预计2013年~2015年,国家电网公司和南方电网公司智能电表还将招标2.87亿只,其中国家电网公司将招标2.35亿只。预计2013年国家电网公司智能电表招标量在7000万只左右。同时随着载波电能表渗透率的提升,预计公司智能电表业务能维持15%~20%的增长。另外,当前公司5代芯片已开始供货,应用到智能照明领域,预计2013年在业绩上能做出一定贡献。按照公司股权激励方案,2013年业绩增速应不低于20%,我们预计在25%左右。 公司推行以下的发展战略:巩固用电采集系统领域龙头地位,着手开拓智能家居等广阔市场;加快推出新产品,定位于电力线网络通信平台整体解决方案提供商。公司以合资、合作、收购等多种方式获得跨越式发展是大概率事件,也是公司壮大的可行途径。公司90%以上的资产为货币资金,近13亿之多(2012Q3),资金实力雄厚。预计2013年公司兼并收购行为有望继续进行。 给予31元/股目标价,涨幅超25%,维持“买入”评级基于公司短中长期良好的发展前景,我们认为公司合理价值至少在31元/股,对应2013年EPS的PE为20倍,维持“买入”评级。

旺季继续发力,在大众价位继续野蛮增长,预计一季度毛收入增40%: 经过经销商调研和公司生产情况分析,公司春节12-元月70-80元价位柔和品牌预期增长40-50%,柔和三个系列新品预期在3月份上市并在全市场全渠道全终端布局进。预计2013年毛收入增40%,2013Q1净利增40%。 公司从11月初-春节期间所有生产计划排满,预计持续90日满负荷生产,且2013年市场政策不压货,健康增长,公司反映部分市场一直缺货。 2012年春节日生产能力10万箱,2013年春节日生产能力14万箱,目前供不应求+不主动压货反映了市场的强劲增长态势。预期2013年公司柔和主导品牌毛收入增长50%,将由2012年的800万箱提升至1200万箱,预计其中100-150万箱由新的柔和V3V6V9创造。 公司野蛮增长来源于渠道精细运营能力、大众系列定位和消费升级: 1、渠道掌控能力极强,野蛮增长能力持续提升。作为安徽定位大众80元左右价位的绝对龙头企业,经销商直控所有县乡终端,优势市场从占比1/3继续扩大,例如合肥地区、淮北等市场份额正在快速提升。 2、大众系列定位,且产品集中,符合大众品的集中化规模化竞争优势。公司野蛮增长的空间广阔。经销商反映基本不受三公反腐影响。 3、安徽市场城乡消费从20元向40元、40元向80元升级,且100-200元处于大众消费的黄金成长期,公司90%在安徽,60%在县乡,核心受益大众消费升级的刚性需求,且推动行业集中度提升。 大众消费时代来临,核心竞争力推动公司在大众价位爆发: 公司正在成为一个专注大众价位的区域酒类龙头,在安徽连续6年强势增长。公司暂时集中精力在省内,随着规模的提升,进一步通过自有品牌和并购战略推进华中和全国的拓展,持续成长空间广阔。 给予公司目标价6个月26.8元,50%上升空间: 给予公司2013年25XPE,6个月目标价26.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 如果新产品上市推迟可能影响收入增长速度。

皮革专业市场唯一上市公司,2010-2011年净利润翻倍增长: 公司是国内皮革专业市场经营者中唯一的上市公司,主营业务为皮革专业市场商铺及配套物业的租赁和销售。截止2012年底,公司在海宁本部已建设运营5期市场,在佟二堡、成都、沭阳和新乡等地也已有市场投入运营。公司全国扩张积极,目前有成都2、3期,佟二堡3期、北京和哈尔滨等多个市场在建/筹建中,授权武汉市场加盟,并积极调研考察乌鲁木齐、西安等地。1-3Q2012公司营业收入14.56亿元,同比增长10.43%,归母净利润4.61亿元,同比增长30.06%。2010-2011年,公司归母净利润实现超高速增长,分别同比增长157.68%和110.07%。 不断外扩建设新市场是公司业绩超高增速的驱动力: 公司超高的业绩增速主要来自不断建成的新市场贡献租金和商铺销售收入。异地扩张能力强是公司不同于其他专业市场的重要特征,也是我们最看好公司的一点。公司异地扩张得以成功的原因主要有:1)掌握有大量皮革厂商资源;2)具有零售属性,市场辐射200-300公里,新旧市场互不影响;3)相较百货质优价廉,抢占原有百货商场的份额。截止2012年底,公司海宁总部市场合计建筑面积为75.11万平米,而异地市场建筑面积合计已达59.93万平米,随佟二堡3期、北京、哈尔滨等市场的推进,异地市场面积超过本部指日可待,未来将成为更重要的业绩贡献力量。 以专业市场竞争力框架分析,公司具备各方面成功要件: 在之前专业市场深度报告中,我们得出专业市场竞争力框架包含四方面内容:1)市场着力打造自身品牌;2)政策予以大力扶持;3)行业内没有强大的优势品牌;4)行业成熟期长,衰退慢。运用这一框架对公司进行分析,可以发现:1)行业方面,由于制衣环节手工成分大,难以形成机械化大规模生产,进而无法取得规模优势分摊成本,使企业自建品牌和渠道的单位成本过高,迫使大部分制衣企业要么只能被动地成为海外企业的OEM或ODM代工厂商,要么选择依附于专业市场,后种选择是公司聚集皮衣商户的基础;2)政策方面,扶持主要体现在房产税返还和财政补助及奖励两个方面,2010/2011年公司获得政府补助分别为2424.25/4284.34万元,此外在异地扩张时,所到之地政府都给予相对优惠的政策进行扶持。如在与哈尔滨政府达成的协议中,当地政府承诺将为项目的实施提供政策支持和全面优质服务;3)品牌建设方面,公司通过打造旅游特色、积极参与制定行业标准、举办承办全国以及世界范围内的大型活动等方式,将公司行业领袖的印象深植人心。 首次给予增持评级,目标价32元: 我们给予公司2012-14年EPS分别为1.20/1.65/1.91元,以2011年为基期未来三年CAGR为26.6%。预计2013年公司主业EPS1.52元,给予21XPE,对应目标价32元;地产业务贡献EPS0.14元,鉴于其不具持续性,对此部分我们不给予估值。公司经营的皮革专业市场具备零售属性,同时掌握有大量的商户资源,有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到短期解禁压力和2013年处于新市场投放的空白期,首次给予增持评级。 风险提示:外延扩张速度放缓,新开市场招商情况不达预期

事件: 公司董事会公司审议通过《关于公司发行短期融资券的议案》,发行额度不超过7亿元人民币、期限不超过365天、利率以市场化方式确定,发行资金拟用于营运资金周转和臵换银行借款等。方案需经中国银行间市场交易商协会批准后方可实施,获准后根据市场情况、利率变化及公司资金需求择机一次性全额发行或分期滚动发行。 点评: 2007年至今公司以净利润和银行贷款(主要为短期贷款)支撑了在酒店业务、地产业务上不低于16亿元的投资,我们预计2013年开始公司已取得土地使用权的齐云府住宅、商业地产以及景区设施持续改善的资金需求不低于10亿元,即公司未来几年仍然有着较强的资金需求,但公司A股因“涉房”短期内看不到融资功能恢复的可能,因此,发行短期融资券以支撑公司营运资金周转和偿还银行贷款完全在预期之中。截至2012年三季度长期贷款余额262万元、短期贷款余额6.6亿元,即贷款规模与本次短期融资券发行规模和期限均比较匹配。如若短融资金全部用于偿还银行贷款则有望降低财务费用约700万(预计短融利率不高于5.5%,短期贷款利率不高于6.5%),如果全部用于营运资金周转则相当于每年净增财务费用3850万元,预计以部分替代银行贷款为主,即我们预计短融直接的业绩影响在-1000万(即相当于冲抵EPS0.02元)左右,但考虑到短融资金对公司投资业务进展的带动,我们认为其对业绩的影响基本上可以确定为中性甚至是中性偏好。 短融印证强烈的资金需求,不排除顺势改革B股恢复融资功能的可能: 短融方案的推出进一步印证了我们对公司资金需求强烈的判断,我们预计在A股因“涉房”而再融资受限背景下,不排除公司仿效中集、万科等龙头企业实现B转H从而实现资本市场融资的可能,今日医药二线企业丽珠集团亦公布B转H的方案,我们判断中短期内B股制度性改革之势已不可逆转,公司B股改革也只是时间问题。B股占公司股本比例约33%,其股价比A股折价超过30%,若B股问题顺利解决不仅将有望恢复融资功能,而且境外市场对稳定增长类企业的较高估值也有望提振公司A股股价。 2013年多重潜在利好刺激+显着低估,维持“买入”: 除B股改革可能外,2013年公司景区业务也存在多重潜在利好:中期西海地轨车投入运营不仅提升景区整体索道运能约20%且在2013年底西大门开发等的配合下将突破景区接待瓶颈从而成为国内首个深度开发取得实质性进展的景区,而且景区游览面积扩大1/3亦为景区门票提价提供契机。不考虑潜在利好因素,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.64元和0.73元,对应当期股价的动态PE分别为25倍、22倍和10倍,低于同行。受近两年客流增长平稳缺乏爆发性和地产业务估值制约,公司市值相对于峨眉山A等同类公司的溢价仅20%,显着低于历史平均100%的领先水平,但公司收入和净利润分别领先 峨眉山等同行约80%和100%,在地产业务仅占公司净利润不足10%且公司未来几年的客流增长虽然弹性不足但复合增长率还有望领先于峨眉山A等同类景区的背景下,因此,我们认为公司市值存在显着低估。我们认为公司市值溢价至少应在60%以上,即至少对应80亿元的市值、17元的目标价(相当于公司2013年旅游业务28倍PE、地产业务10倍PE的估值对应价格),维持“买入”评级。详见1月30日发出的深度报告《深度开发2013年兑现,提升评级至“买入”》 风险提示: 受天气影响西海地轨车、西大门开发低于进程;国家出台门票降价、严格的客流控制措施;自然灾害、流行性疾病等引发的游客大幅下滑风险。

事件公司下修2012年业绩由同比下滑10%-30%至45%-65%。 补贴和路灯不达预期造成业绩下修 我们判断,业绩下修的主要原因是:1)政府补贴的入账进度不达预期;2)高毛利率的LED路灯项目建设进度不达预期。 路灯建设放缓是临时性的,一方面,地方政府财政紧缺,没有大量资金投入路灯改造,另一方面,4Q12处于政府换届期,很多市政项目被迫延误。节能减排日益受政府重视,随着财政的缓和和换届的完成,LED路灯建设很快有望重启。广东已在年底完成一次大规模LED路灯招标,东莞市也提出加快路灯改造进度,2013年有望完成15万盏。我们预计2013年全国LED路灯改造数量将在150万盏以上,比去年翻番。 LED照明年中爆发,公司竞争优势显着 我们认为,LED照明行业将在今年中进入大规模应用阶段,必将提升LED行业的景气度。公司是A股唯一具有LED照明全产业链垂直整合优势的公司,这是欧美日龙头企业的布局模式,也是国内公司开始效仿的行业模式,该模式具有创新成本低等显着优点。公司产业链各个环节也都有自身的独特优点:大陆和台湾少数采用4寸外延片的企业,相比2寸片具有20%的成本优势;光源的注塑、金属冲压等生产环节也可以借鉴小家电大规模制造经验;在欧洲、北美和日本也逐步建立了渠道和品牌,近期也入股国内照明龙头雷士,并将通过雷士渠道大规模销售LED光源产品。 公司近期在LED性能和成本上取得重大进展,最新发布的北极光倒装芯片光效可达到300lm,达到行业领先水平。 维持买入评级 LED行业当前整体景气度偏低,相关板块在本轮反弹中走势偏弱。我们认为,LED板块后续将存在较大上涨空间,公司更是有望取得超越LED板块的收益,维持买入评级。 风险提示 与雷士照明的整合进展不达预期。

事件: 公司发布2012年业绩预告修正公告,预计归属上市公司股东净利润比上年同比增幅为180%~210%。 业绩修正超市场预期,但符合我们预期,光学膜2012年处于技术和市场厚积期。 公司业绩修正超市场预期,但符合我们预期,2012年受益公司预涂膜和4000万平米光学膜生产线上半年投产,从二季度开始业绩同比开始大幅增长。2012年是公司光学膜项目技术和市场的厚积期,公司目前现有产能已经满产,大尺寸良品率超过80%,产品线不仅包括背光模组用膜,还包括了其他非背光模组用膜(其市场空间不亚于背光模组用膜,盈利能力更强),目前下游客户已有80多家。此外,公司的光学膜在12年3季度成功获得韩国三星的认证,未来极有希望进入到全球知名企业的供货体系,因此我们判断公司13年募投项目产能消化不是问题。 2013年二季度募投2亿平米光学膜项目逐步投产,公司光学膜项目进入薄发期。 公司13年募投的2亿平米光学膜生产线将有部分于二季度初投产,我们预计13年公司光学膜较12年会有较大幅度增长。目前,公司三星等国际企业的认证还在进行中,一旦正式进入三星的供货体系,将确保公司2亿平米募投项目达产后的市场消化问题(公司最终背光模组光学膜产能1亿平,约占全球总需求的12.5%)。 业绩修正超预期,13年业绩将继续爆发式增长,维持“买入”评级,上调12个月目标价至40元: 公司业绩修正超市场预期,但符合我们预期,公司光学膜2012年处于技术和市场的厚积期,13年二季度募投2亿平米光学膜项目逐步投产,公司光学膜项目业绩进入薄发期,公司三星等国际企业的认证还在进行中,一旦正式进入三星的供货体系,将确保公司2亿平米募投项目达产后的市场消化问题。我们调整2012~2014年EPS分别为0.67、1.38和2.00元,维持“买入”评级,上调12个月目标价至40元。

军工第二波,重组推动是最大红利 前期我们已经提出,目前军工板块上涨已经进入第二波。我们认为,军工的第一波上涨主要驱动因素是中日钓鱼岛矛盾,而第二波上涨的主要驱动因素将是重组政策的放开。我们预计,国防科工局主要领导的调整将重新启动军工资产证券化和军工企业股份制改造。我们认为,从航空动力重大资产重组停牌可以看出,军工重组的时间窗口已经开启,重组政策松绑和重组政策明朗化将推动整个军工板块的行情向纵深演绎。 一代飞机几代航电航电系统盈利能力最强 “一代飞机平台几代航空电子”。也就是说,军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。我们认为,航电系统是航空装备中价值最高的部分。先进的战斗机上航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右,信息作战飞机占比高达50%,民机占比达30%。我们预计,到2015年,军用航电市场总规模将达到420亿-560亿元左右。另据我们测算,从中航工业集团来看,配套件公司的盈利能力高于整机公司,航电系统的净利率水平平均在10%以上,在各板块中遥遥领先。目前,中航电子的军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,而大股东航电系统公司设定的2012-2015年利润目标为年均增长20%。因此,中航电子将承载着航电系统公司做强做大的使命。 航电系统大量优质资产没有上市,产业整合需求迫切 航电系统通常可分为通用电子系统和任务电子系统两大类。中航电子现有业务中只有部分通用电子系统,包括飞控系统、显示控制系统、导航系统、大气数据处理系统以及部分传感器制造,但缺少了通信、雷达系统、射频电子战系统、敌我识别系统等资产,这些集中在航电系统下属的五个主要研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。这5家研究所2011年的收入合计130亿元,利润总额近17亿元。目前,全国范围内的科研院所类事业单位改制正在紧锣密鼓地展开,国家对事业单位转企改制已有明确的时间表,这为航电系统公司的资产整合提供了可能。 中航电子业绩扎实可靠,外延式增长空间巨大 我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。公司现有资产包括大气数据、惯性导航、自动控制等三大军机分系统,其它属于航电类资产还有机载雷达、综合数据管理、综合处理系统、座舱电子飞行仪表系统等。不考虑重组,我们预计2012-2014年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元,目标价30元。

2012年净利润1.41-1.51亿,增长41-51%公司发布业绩预报,2012年净利润1.41-1.51亿元,同比增长41-51%;其中Q43019-4019万元,同比增长38-83%,符合我们预期。公司2012年逆市成长主要是因为苹果业务较大贡献以及深圳、青岛等地布局进入收获期。2012年公司苹果营收约3.3亿元,业绩贡献近20%,尤其是FPC周边去年下半年开始大幅放量,全年贡献营收约9000万。深圳、青岛等地的大尺寸业务也于下半年盈利性大幅好转。 苹果供应链今年仍具看点,Q1后半即有望启动备货潮近期苹果对13Q1预期不佳以及频繁传出对供应链砍单,一度影响苹果概念股表现。但我们认为,今年苹果加速更新换代和多款产品齐发的策略仍将保证供应链今年的业绩表现。13Q1正值苹果产品新老交替,13Q2将迎来苹果新品密集发布期,这对13Q1苹果自身的销量表现可能形成冲击,但供应链Q1后半即有望启动较明显的备货潮。从我们了解的情况看,苹果可能在3-4月发布iPhone5的升级版,年中左右发布大屏、低价等版本;iPad4、iPadmini的升级版也可望最早在3-4月发布,其中iPad4升级版可能较早,以刺激销量和消化零部件库存(如昨天发布的128G版)。 移动终端空间广阔,大尺寸景气可望延续除苹果外,公司在移动终端、尤其是非背光模组领域将迎来更广阔的市场机遇,包括其他国际大客户的拓展,以及FPC周边、散热石墨等产品线的横向延伸。大尺寸光学薄膜方面,今年预计在超大尺寸等引领下,大尺寸景气可以延续,继深圳、青岛等地布局步入收获期后,今年可能在成都为长虹做配套。母公司经过去年的内控试点,今年将在全集团推广,对加强子公司管理和提升效率将起到积极作用。 维持2013-2014盈利预测1.01/1.32元,维持买入评级维持2013-2014年盈利预测1.01/1.32元,公司成功向移动终端和非背光领域转型,打开未来成长和估值空间,维持买入评级,目标价25元。

喜羊羊5带热寒假档,公司的《巴啦啦小魔仙》有望取得高票房 公司投资2000万元的动画电影《巴啦啦小魔仙》将于1月31日上映,今年的寒假档由《喜气羊羊过蛇年》启动,这第5部喜羊羊系列自1月24日上映以来保持着每天20%以上的排片量,上映首周4天票房实现6280万元,很有希望带热整个寒假档。除了享受到寒假档的加热效应之外,公司作为喜羊羊创始团队的收购方来说,还能获得喜羊羊5好票房的“一荣俱荣”的“晕轮效应”。公司自身的《巴啦啦小魔仙》电影,从之前的同名真人电视剧播出、在全国多个地区的主题活动以及电影的宣发工作来看,已有相当观影基础,票房好是大概率事件,利好一季度的业绩。同比来看,由于2012年的相对低基数(净利润增速相对于2011Q1为-11%),2013年一季度经营情况有望大幅好于同期,为全年的高增长奠定基础。 打通动漫产业链条,有效的商业模式将不断驱动业绩快速增长 中长期来看,公司打通了贯穿动画片、动画电影、玩具销售、衍生授权的整个动漫创意产业链条,实现动漫品牌价值在电视、卡通、舞台剧、动漫衍生品、电影等多种形态的延伸。2012下半年以来除《战斗王之飓风战魂》之外,公司还有《闪电冲线3》和《蛋糕精灵》2部新片播出,未来每年形成创作与播出的滚动推进,将有力带动玩具和衍生品在本土以及海外的销售。这一商业模式的有效性使公司2013年业绩超预期存在很大可能性。打造成为覆盖中国0-14岁儿童娱乐和消费需求的产业运营平台,正在逐步地成为现实。 巨大的市场呼唤儿童娱乐本土品牌,人口政策有望松动带来“改革红利” 中国儿童人口规模大,并且0-14岁这个年龄层的文化商品需求强劲,本土的儿童娱乐品牌却又十分稀缺,意味着眼下正是本土公司崛起的时机。再者,政策保护(电视台播放的动画片60%以上必须为国产内容)也给了本土儿童娱乐品牌的一个窗口期。随着我国青壮年人口红利的逐步消失,人口政策调整已刻不容缓。若政府近期放开“二胎”政策,25-29岁、30-34岁和35-39岁年龄段的妇女生育率将会出现不同程度提升。我们判断,在未来5-10年内,我国将会形成一个规模适度的婴儿潮。我们的人口模型显示,0-4岁和5-9岁年龄组的人口数量在“二胎”政策放开后会出现明显增长。人口政策一旦松动,作为动漫产业的本土龙头,公司将享受到切切实实的发展机遇。 盈利预测与投资评级: 维持2012-2014年EPS预测分别为0.43元、0.58元、0.77元。当前估值横向比较虽然较高,但纵向来看,处于公司历史估值的较低位。公司的长期平台价值显著,短期可给予一定的估值溢价。上调评级至买入,6个月目标价27.8-29.0元。 风险:动画片播出效果低于预期,衍生品不适销对路;计划生育政策的不确定性。

事件: 公司发布公告将以自有资金17,820万元对西藏山南东方博杰广告有限公司增资,增资后持有西藏博杰11%股份。 点评: 西藏博杰主营电视广告经营、影院数码海报媒体开发等业务,代理央视电影频道、新闻频道优质广告资源,2012年实现净利润1.95亿元,同比增长25.9%。本次增资对该公司的估价为16.2亿元,对应2012年净利润的PE为8.32倍,价格较为公允。 公司本次增资11%旨在参股观察,也是公司扩张的一种重要手段,公司充分意识到潜在的风险,该过程体现了公司的谨慎性原则,在多次收购实践中不断总结创新从而有效降低风险。参考此前的经验,我们预计不排除公司后续将会有进一步的增资扩股动作,将西藏博杰纳入版图有利于公司进一步完善业务结构,打造完整的传播服务链条;有利于公司拓展新领域客户,培育新利润增长点,与原有业务的协同将使双方实现共赢。 收购模式不断成熟,数字营销时代把握转型机遇: 公司内生加外延模式逐渐成熟,发展战略目标清晰。未来公司将不断强化各个品牌之间的业务协作和资源共享,业务的协作将大大提升各自的盈利能力,后续继续关注外延式扩张之路的推进及由此带来的规模扩张和盈利增长。 面对营销行业的数字化的变革方向,公司积极的战略布局,在数字营销时代公司将面临更广阔的市场空间,其市场份额也有望不断得到提升,未来的价值存在巨大的提升空间。公司在收购公司的选择和收购的推进过程中不断总结创新,后续收购模式的不断成熟,将会对公司的业绩和股价产生巨大的推动作用。 盈利预测&投资建议: 根据投资比例,本次对外投资暂不影响公司业绩,我们维持2013-2014年的EPS分别0.85、1.11元,根据业绩预告调整2012年EPS至0.59元,维持“买入”评级,暂时维持6-12个月目标价30元,若后续继续增资公司2013年备考业绩有望达到1.2元,目标价将有望提高到36元。 风险提示:宏观经济下滑超预期,收购公司业绩不达预期风险。

事件 公司公布2012年业绩预告,2012年公司净利润1400万-2276万,折合EPS0.21元-0.34元,同比下滑35%-60%,低于市场预期。 12年业绩低于预期主要受LTE收入确认滞后影响 公司2012年业绩低于预期主要有三方面原因,1)LTE工程建设周期和相关的收入确认有所滞后,而LTE投入的人力、差旅成本已在当期确认;2)公司上市后加强了市场开拓、加大了研发投入,导致费用支出上升,并且加大了LTE项目的人才储备力度导致人工成本增加。 TD-LTE单基站设计勘察费比2G/3G高70% 单TD-LTE基站设计勘察收入约15000元,公司作为合作单位收入10000元/个,单2G/3G基站设计勘察收入约9000元,公司作为合作单位收入6000元/个。因此TD-LTE单基站设计勘察收入比2G/3G高约70%,单价提升如此之多在通信行业中也是及其罕见的。主要是中国移动集团公司考虑到本次扩大规模TD-LTE试验网是首次建设,通信设计企业相关投入比较大,且要保证TD-LTE设计质量而没有过分强调价格因素。我们认为,TD-LTE设计勘察费的上升有助于综合毛利率的提升。 2013年公司设计TD-LTE基站数达2万个 我们预计公司2013年在福建地区将与中国移动设计院合作承接6000个TD-LTE基站设计项目。另外公司在广东、山东、北京、上海等传统业务优势地区进一步开拓TD-LTE设计项目,再加上其他区域的开拓,2013年公司与中国移动设计院合作承接TD-LTE基站数达到2万个。 风险提示公司TD-LTE设计收入确认进度低于预期;TD-LTE基站设计勘察费率下降幅度超预期。 给予“买入”评级,目标价18.3元 综上所述,我们预计2012-2014年EPS分别为0.31元、0.61元、0.87元,综合考虑LTE给资本市场带来的热度以及2013-2014年业绩增速,给予“买入”评级,目标价18.3元,相当于2013年30倍PE。