2016Q1-3继续稳健成长 公司2016Q1-Q3营收14.06亿(+26.62%),归母净利6.07亿(+32.17%),扣非归母净利5.28亿(+33.23%)。与中报披露的的Q1-Q3归母净利预测范围10%-35%相比,接近上限。 发展顺利:采浆量持续增加,新冻干车间投产,研发进展顺利 本报告期内河南浚县、重庆云阳浆站投产,河南省内平原人口众多且具有献浆传统,预期可提供60吨以上采浆增量;新冻干车间投产后,解除了凝血类产品的冻干生产瓶颈,有望未来产量翻翻;陆续获得单抗曲妥珠、贝伐单抗、重庆公司凝血因子VIII临床批件,预计未来研发费用(管理费用)将有所上升,但可成为长线发展的产品储备。 存货同比高速增长,实际生产高于销售增长 本报告期存货由2015Q1-Q3的5.71亿同比提高为8.41亿(+47%),疫苗今年事件之后已经做出了资产减值准备,存货估计主要是血制品库存增长,供不应求属性保证未来可以确认为收入,假设存货仅同比增长35%,则新增7000万收入,调整后营收增长应为33%。 河南采浆潜力巨大,华兰采浆提升空间大 东南省份如江西、福建、广东,传统采浆大省如贵州、广西单采浆十三五规划公布,未来新批浆站可能性不高,河南作为传统采浆大省,仅有4家浆站,与之对标的广西、四川约30家,未来空间巨大,华兰生物与河南省利益绑定,未来可望采浆量继续高速成长。 风险提示 发改委血制品涨价调查结果不利于行业、采浆量不达预期、安全性事故。 维持增速预期,继续给以“买入”评级 公司全年有望实现1000吨采浆,效益在未来都将兑现。 采浆量高速成长保证 17-18 年业绩具有安全边际,未来单抗+并购有望提升估值,考虑未来研发费用以及采浆成本提升,略下调整盈利预测16-18年归母净利7.75/11.39/14.74亿,对应EPS为0.83/1.22/1.58元,对应当前345亿估值PE约为45/30/23X,不改高增长趋势,维持“买入”评级。

前三季度业绩减亏29%,符合预期 前三季度,公司取得营收3.54亿元,同增7.33%;亏损775.38万元,同比减亏28.78%(扣非后减亏19%),EPS-0.06元,符合预期。Q3收入下滑3.47%,业绩增长10.91%(扣非后增1.20%),表现平稳。 阴雨天气、短期扰动、收购少数股东损益共同影响Q3盈利表现 由于暑期阴雨天气影响公司旗下景区客流增长,公司Q3收入微增1%(剔除营改增)。其中,我们预计梵净山、猴岛、华山、千岛湖、庐山等盈利项目增速放缓或相对平稳,而坪坝营、崇阳、克旗等培育期项目增亏,主业整体平稳增约4%。然而,去年同期有汉金堂坏账冲回收益等,受此影响,公司今年Q3营业利润降18%,但收购梵净山等少数股东权益则推动公司Q3归母净利润增11%。综合来看,公司毛利率增2.06pct(预计受门票业务增长影响);期间费用率上升3.87pct,其中销售费用率增1.19pct(崇阳销售费用增加),管理费用率增2.92pct(在建项目开展导致员工费用增加),财务费用率降0.24pct。 多因素拖累16年业绩表现,中长期市值仍有高弹性 受旅游地产结算滞后,天气欠佳、培育项目亏损,期间费用增长等影响,公司预计全年业绩亏损2500至4500万,逊于预期(此前中报预计全年盈利3000万)。同时,短期再融资的不确定性也可能产生一定的扰动。但是,展望明后年,天气因素影响减弱后,伴随机制理顺,公司主业正迎来业绩拐点。长期来看,公司作为A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业,目前市值仅37亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,且有望分享周边游的持续成长。同时,民企背景下,公司目前已明确希望通过再融资等提高大股东持股比例、解决资金需求和增厚业绩,后续较快启动新一轮融资仍是大概率事件。 风险提示 收购方案过会不确定性;公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期。 民企景区龙头,未来资本运作和主业有望共振,建议战略性配置 调整公司16-18年EPS至-0.21/0.42/0.60元(17、18年考虑部分地产贡献),17/18年PE65/44倍。作为全国布局的周边游稀缺标的,随着再融资博弈的逐步解决,公司未来有望迎来资本运作与主业共振,市值潜力较大,维持“增持”。

事项: 公司三季报显示单季营业收入增长40.4%,归属上市公司股东的净利润增长34.0%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长50.6%。通过组织电话会议,与公司高管就生产经营状况进行了充分交流。 评论: 业绩拐点符合预期,已获验证 公司三季报显示,1-9月实现营收12.2亿元,同比增长8.87%。归属上市公司股东的净利润1.54亿元,同比减少14.73%。 归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润1.26亿元,同比减少2.33%。但三季度业绩出现明显拐点,单季收入增长40.4%,归属上市公司股东的净利润增长34%,扣非后净利润增长50.56%(上年同期因收购事项终止获赔偿款4000万元非经常性损益)。并给出全年净利润变动幅度预测,为-15%到15%。根据此范围,四季度单季净利润范围应为-15.8%到103.4%。由于几项业务皆步入上升通道,尤其是LED芯片反转趋势明显,预计四季度有望收获较高增幅。 LED业务:行业从5月份开始普遍出现涨价,改善了龙头公司的盈利情况。三季度公司LED业务实现约2450万净利润,对比上半年约1690万净利润,环比有明显增长。 锂电池业务:三季度单季实现并表约1200万净利润,由于占天鹏电源47%股权,本身天鹏电源盈利已经超过2500万。 三季度天鹏电源单季盈利与上半年两个季度总和大致相当。 金属物流业务:金属物流业务1-9月实现净利润约9200万元,去年全年约实现5533万净利润,增长显著。由于新切入的汽车零配件领域相对IT领域产品毛利率较高,汽车零配件产品的占比持续上升,对推动整体毛利率成长有明显帮助。 公司2015年该项业务毛利率为16.86%,今年上半年已达到23.70%,提升明显。 公司由于去年下半年至今年一季度LED芯片价格大幅下降,上半年业绩暂时承压。三季度各项业务经营业绩皆出现明显增长,业绩拐点已被验证。 各项业务向上趋势明确,明年爆发可期uLED芯片经激烈洗牌后,供需结构明显改善。公司3倍扩产,望快速上升至第一梯队 1.前期粗放扩张导致产能过剩,价格战引发激烈洗牌,落后产能淘汰,新建产能大幅缩水LED行业由于前几年的政策及补贴扶持产能迅速扩张,而后价格大幅下跌引发激烈洗牌。根据GLII统计数据显示,2009-2014年,国内LED外延芯片设备MOCVD从130台增长到1172台,增长超8倍。期间新增的1000台MOCVD绝大多数都得到了地方给予的每台800万元到1000万元的不等补贴。粗放的扩张,导致产能过剩情况出现,从而引发激烈的价格战。2013-2015年取代60W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到30.7%、23.4%、11.6%,取代40W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市场的竞争更为激烈,2015年芯片价格跌幅近30%,且2016年1季度仍旧延续下跌趋势。经过几年,尤其是2015年的价格战之后,国内许多规模较小、盈利能力较差的厂商纷纷转型或减少产能。 补贴取消,新设备投入较大,新建产能大幅缩水。在2015年补贴取消后,新增产线机台的投入变得非常大,单台MOCVD的价格达2000万元左右,许多企业并不能够承担。根据全球MOCVD主导厂商Aixtron和Veeco(两家厂商占据全球90%以上份额)今年目前仅约30台订单的情况,对比2015和2014年全球252、228台MOCVD的出货量来看,新增产能大幅缩水。 2.下游显示与照明行业景气,需求端依旧旺盛LED显示相关公司业绩良好,持续高增长。全球LED显示市场规模在2015年即达到620亿元左右。其中中国市场达到320亿元,同比2014年增长月23%。且根据OFweek行业中心预计,到2020年,国内市场将超过800亿元,5年年均复合增长率达20.1%。其中,LED小间距显示近年异军突起,由于其具有无拼接缝、显示效果好、成本下降快、寿命长等优势,已逐步替代DLP等大屏拼接显示。相关小间距显示企业业绩增长明显。根据LEDinside数据,2016年上半年,艾比森小间距显示屏实现签单约2.3亿元,同比增长约65%。洲明科技小间距产品收入增长64%,订单额增长77%。利亚德小间距高清显示屏订单剧增,已突破11亿元,同比增长100%以上。 LEDinside预估,2016年小间距LED的消耗数量将达到290亿颗,随着封装材料逐渐实现国产化,成本的进一步下降,以及LED小间距显示的渗透率提升。预计到2021年其消耗量将达到1898亿颗,年复合增长率高达46%。产值也有望从2016年的3亿美元成长到2021年的8亿美元,年复合增长率达21%。 LED照明渗透率仅3成,空间仍大。照明是LED下游主要的应用市场,根据第一LED网的数据,大致占比在69%左右。 而根据DIGITIMES数据,全球LED照明市场规模近年来也增长明显,从2009年的17.5亿美元,增长到2015年的299亿美元,期间年复合增长率达到60.5%。但其渗透率依旧不高,在2015年仅为27.2%。因此,其成长空间依旧巨大。 后试点是2016年9月30日,10月1日起,将可能禁止进口和销售15瓦及以上的普通照明白炽灯。在白炽灯淘汰的重要时间点临近与节能灯普及多年的情况下,我国城市照明或将迎来一波更换LED的高峰期。受益于全球逐渐淘汰白炽灯,以及LED照明产品价格的不断下降,全球LED照明的渗透率有望从30%左右进一步提升。而中国作为占据全球LED照明产品80%左右产量的生产基地,未来有望显著受益于LED照明渗透率的提高。 3.公司3倍扩产,业绩爆发可期 LED二期计划再扩3倍,把握时间节点快速扩张。公司前期已通过发行可转债募集5.1亿元,由于行业情况未明朗,推迟了投产进度。三季度行业经营情况回暖后,积极推进二期产能建设,目前已采购设备,计划再扩相当于1期3倍的产能,届时年产能将达到800万片,规模明显提升,有望进阶行业前三。由于新机台相比其他竞争者的老机台具有明显较高的性价比,有望后续保障公司产品盈利能力,预计其竞争力将逐渐体现。由于公司前期已有成熟MOCVD设备调试及生产经验,预计产能将较快投放,于明年年初逐步投产。 高成本管控能力带来高盈利能力,使其敢于扩产而中小厂商无法跟进。澳洋顺昌创新的“内部公司制”管理制度的出色成本管控能力,已在金属物流配送行业获得充分证明。金属物流配送在行业整体承压的情况下,毛利率仍能保持持续增长,净利率水平一度超过竞争对手2倍(行业平均约1-2%,公司约5-6%)。LED芯片在2015年也获得33.1%毛利率,仅次于龙头三安光电。2016年上半年由于一季度的拖累,二季度虽有15-20%毛利率,但LED整体毛利率体现为10.9%,同比下滑较大。但三季度已回复至25%左右。相比行业内其他仍处于盈亏边缘的小厂商,优势明显。也是为何公司敢于扩产而小厂商无法跟进的重要原因。同时,由于盈利能力较差的中小厂商长期亏损,已不具备大幅投入更新先进设备的能力。因此,预计国内LED芯片行业集中度将迅速提高。 补贴难产不改新能源汽车趋势,天鹏深耕三元锂电10年值得期待 天鹏为动力工具三元锂电龙头,具备深厚积累与产能调配独特优势。江苏天鹏是国内较早选定三元体系用于电动工具用锂离子电池的企业,在三元材料动力型圆柱电池领域具有将近10年的研发和制造经验积累。公司质地优秀,从成立之初就将产品定位于出口。早在3年前,公司已经成为国内电动工具电池龙头企业。在全球范围内,天鹏的竞争对手的主要是Samsung、LG、Sanyo等国际大厂。电动工具动力电池对电池的性能要求高,如高发电倍率、强抗震能力等。因此,天鹏在电动工具领域的深厚积累对其汽车动力电池的开拓奠定良好基础。天鹏产品在国内竞争中具有优势,第一,产品的技术性能优良,获下游厂商认可;第二,人员结构稳定;第三,产品成本方面具备优势,此外澳洋的强成本管控体系引入将有望进一步优化管理。实际上,从公司下游产品应用客户中,就可以侧面印证产品市场地位。目前,公司已拿到国内众多汽车厂的认证,例如北汽、上汽、广汽等。主力客户为众泰、康迪等乘用车,其他客户还包括金龙、东风、上汽大通等20余款车型。且由于电动工具市场也存在较大需求,公司三元锂电产能能够进行灵活调配,以更好地适应汽车锂电的市场节奏。 日产能从30万到130万,业绩贡献有望成倍增长。公司上半年日产能为15万只18650三元电芯,目前已扩至30万只,现有产能全部满产。并计划于明年分两期再扩100万只日产能。第一期预计将于明年年初投产,第二期依据市场及订单情况而定进度。预计到明年年底,公司将形成130万只三元电芯日产能,是目前的4.3倍。预计后续随着产能逐步爬坡,以及在电动工具与新能源汽车双应用领域的推动下,产能将逐渐转化为业绩。公司目前拥有天鹏电源47%股权,剩余股权收购预期强,预计后续锂电池业务利润占比将持续上升。 传统优势板块金属物流再获新生,盈利能力持续改善 公司本为金属物流领域龙头,汽车零部件高毛利产品占比提升再推毛利率大幅增长。公司在金属配送领域已经稳居行业领导地位,为超过1000家知名企业提供金属材料的全面解决方案服务。通过新建及兼并等方式,已全面覆盖了长三角和珠三角地区。作为行业龙头,其盈利能力突出,净利率水平一度超过竞争对手2倍(行业平均约1-2%,公司约5-6%)。 近年,随着下游IT制造业低迷,对该项业务造成了较大成长压力。但公司适时切入汽车零部件行业,进一步使毛利率得到提升,再迎成长。对比2015年全年该项业务16.86%的毛利率,今年上半年23.70%明显增长6.84%。且实际金属物流业务业绩表现也颇为亮眼。2016年1-9月实现净利润约9200万元,去年全年约实现5533万净利润,增长显著。 LED明确反转,上调盈利预测,维持“买入”评级 公司传统主业金属物流配送汽车零部件比例有望持续提升,稳定增长;LED业务触底回升,适时扩张有望明年充分在行业企稳节点上快速跻身第一梯队,贡献业绩爆发;三元锂电业务明年另有超目前3倍产能投放在即,且剩余超半数股权收购预期强烈。公司基本面已明显步入上升通道,明年将迎爆发,值得期待。预计公司16-18年净利润245/455/612百万元,对应EPS0.25/0.47/0.63元,同比增长1.3%/86.2%/34.5%。对应16-18年的PE分别为43X、23X和17X,维持“买入”评级。

三季报业绩增长20.9%,延续稳健增长态势 公司1~9月实现营收71.24亿元,同比增长15.5%,归母净利润10.02亿元,同比增长20.9%,EPS 0.37元,基本符合预期;扣非净利润9.58亿元,增长20.0%;单季度看,Q3实现营收增长15.9%,增速环比提升1.7pct,净利润增长20.5%,增速环比提升2pct,延续稳健增长态势。盈利能力方面,1~9月毛利率提升1.4pct,主要受益于童装收入占比提升,同时休闲服毛利率亦有所改善;期间费用率上升3.0pct,其中销售费用率与管理费用率分别上升1.2pct与0.6pct,主要系直营化推进、研发及工资增加等,财务费用率上升1.1pct,主要系定期存款到期减少。公司1~9月经营性现金流量净额为-2.5亿(Q3为-1.4亿),主要系加大对加盟商授信支持以及支付货款增加所致,由于冬装新品入库增加,截至Q3存货规模较年初增加9亿元。另外,账上现金类资产近38亿,现金流保持充裕。公司预计16年净利润变动幅度区间为0%~30%。 童装及电商业务继续发力,供应链体系改革值得期待 从前三季度看,童装与电商业务仍然是主要增长驱动力,童装巴拉巴拉品牌依靠大店化保持门店面积快速扩张(预计全年面积增长15~20%),同时坪效持续提升,收入有望延续20%以上增长,同时马卡乐等新品牌虽仍处培育阶段,但发展态势良好;公司1~9月电商收入增幅预计80%以上,预计全年目标达到20亿规模,对整体收入及盈利贡献有望继续增加;休闲服方面,受益于品牌集中度提升及门店面积稳步扩张(预计全年面积增长5%以上),预计全年收入将保持高单位数增长。公司16年加大力度推进供应链优体系改革,缩减供应商数量严控产品质量的同时,尝试建立快速反应的柔性供应链体系来适应行业趋势的变化,重点在商品研发、采购、供应链资源整合等方面进行优化。 风险提示 终端消费环境持续低迷;新开店力度不及预期。 维持买入评级 公司核心竞争优势突出,内部激励完善,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,持续受益大众化品牌集中度提升趋势,未来2~3年收入15%+、净利润20%+增长确定性高。我们维持公司16~18盈利预测为EPS 0.62/0.75/0.90元,对应16年PE17X,公司属于稳增长、低估值的优质品种,维持买入评级。

第三季度毛利率环比提高8%,销售费用环比下降34%。 公司前三季度实现营收20.1亿,同比增长13%,净利润1.6亿,同比增长242%,扣非归母净利润1.5亿,同比增长333%。其中,第三季度单季收入7.4亿,同比增长24%,净利润同比增长654%,扣非归母净利润同比增长791%。 第三季度单季公司销售收入环比增长5%,销售费用环比下降34%,我们判断因覆铜板下游需求旺盛,覆铜板产品进入卖方市场趋势确立,公司议价能力亦有所提升,转单效应显现,大客户订单比重或有所提高。据此,我们此前对于PCB产业下游需求回暖的判断得以验证。 前三季度公司毛利率19.3%,同比增加8%,我们认为一方面公司新建产能陆续释放,规模效益凸显,更主要原因或为8月份以来公司产品价格提升幅度远高于铜箔涨价带来的成本上涨幅度,从而毛利水平持续优化。 上游铜箔涨价逾30%,趋势持续至2018年,公司盈利能力将持续改善 年初至今标准铜箔价格已涨逾30%,出现有价无市的状态,因扩产周期长达2年,铜箔供需紧张的局面将持续至2017年底-2018年上半年。因铜箔为覆铜板主要原材料(占比约40%),3月以来覆铜板企业为应对成本上涨纷纷调增价格,全球覆铜板龙头建滔积层板调价已逾40%,公司覆铜板8月亦多次调增售价。远高于成本上涨幅度的价格调增幅度带来覆铜板企业毛利率提升,公司第三季业绩提升大概率受益于此,并将在第四季度及2017年全年迎来更高业绩弹性。 汽车电子带动下PCB产业下游需求回暖,覆铜板企业订单乐观 汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,已成为PCB行业下游需求新的增长动力。根据我们的测算,全球车用PCB市场2016-2018年需求价值量有望达1442、1878、2591亿元,复合增速约34%。我们判断PCB下游需求回暖,铜箔-覆铜板-PCB产业链条的涨价效应将顺利而持续传导。覆铜板企业今年初以来订单情况乐观,受益于下游景气度提升。 公司为国内中厚型覆铜板龙头,受益铜箔涨价周期及下游需求回暖,维持“买入”评级 预计2016-2018年净利润分别为3.2/8.0/13.1亿,EPS分别为0.44/1.10/1.80元,当前股价对应PE分别为47/19/12X。维持“买入”评级。

2016前三季度公司业绩增长23.37%,保持平稳增长。 报告期内,公司实现营收83.39亿元,同增28.90%;实现归母净利润2.11亿元,同增23.37%(扣非增长24.10%),EPS0.26元,基本符合预期。 Q3增速受行业影响有所放缓,收购协同效应不断显现。 公司Q3单季度收入及业绩分别增长16.58%及20.73%,较中报增速有所放缓主要与旺季欧洲游受恐袭及指纹签等多因素影响有所承压,且去年基数较高有关。但整体来看,前三季度公司营收及业绩整体继续稳中有升,一方面主要受竹园(去年3月并表)及开元(去年7月并表)业绩并表推动。剔除并表影响,原有业务收入及业绩预计均有超过20%增长。此外,公司批发及零售业务收入分别增长约30%及20%。综合来看,公司毛利率提升0.32pct,反映出收购整合后协同效应的不断体现;期间费用率上涨1.02pct,其中管理/销售费用率分别增加0.15/0.69pct,主要受职工人数增多带来薪酬费用增长所致,财务费用率增0.19pct,预计主要与短期借款增加导致利息支出以及机构手续费增加所致。 龙头优势不断显现,内生外延加速构建出境综合服务生态圈。 公司预计全年业绩增速为0%~30%。今年以来,我国出境游行业在多因素影响下增速放缓,但中长期来看,行业整体仍有巨大发展空间。而公司作为业内龙头,通过内生外延有望在行业短期波动中借机提升市占率。目前来看,公司在完成收购华远后上下游议价能力有望得到显著提升。同时,通过合作等形式也将有效布局境内外旅游资源(与新华联合作互通境内外优质旅游资源)。并且,公司员工持股计划也有望于近期实施,将有效实现公司核心骨干与公司的利益绑定。随着公司“众信旅游集团”的组建,未来构建出境综合服务大生态圈(教育、置业、金融等)的构建有望进一步加速,资本运作预期也将持续强化。 风险提示。 自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期。 公司龙头优势不断显现,看好出境综合生态圈建设,维持“买入”。 考虑增发并假设华远明年并表,预计16-18年EPS0.28/0.39/0.50元,对应PE67/48/37倍。中长期依然看好出境游高成长,公司作为行业龙头,未来收购协同效应将逐步体现,且20.98元定增价仍有望形成心理支撑,维持“买入”。

业绩基本符合预期 报告期内实现营业收入6.98亿元,同比增长2.71%;归属于上市公司普通股股东的净利润5019.85万元,同比增长64.74%。业绩基本符合预期和前期业绩预测。 加上上半年订单,公司已公布订单规模已超过去年全年收入的近50% 截止9月7日,公司已公布订单规模已经达到12.55亿元,超过去年全年收入的近50%。我们预计公司今年订单会持续释放,不排除全年订单有超预期可能 产品竞争力强,千亿级蓝海市场任驰骋 公司主要是做流体机械产品,其中离心式压缩机、小型高效汽轮机、涡喷发动机等产品已经产业化且鲜遇国内竞争对手,且是国内率先起步研发小型燃气轮机及超临界二氧化碳布雷顿循环系统。这些产品年市场容量超千亿。 随着今年离心式压缩机和小型高效汽轮机的逐步放量,明年开始核电、军工(包括涡喷发动机用在无人靶机、燃气轮机用于移动电源)等领域的产品也开始为公司贡献收益。随着产品的逐步放量,公司业绩增长路线清晰。 近期关注林洋科技生物质气化项目的成功 目前生物质发电面临着发电效率低和秸秆收购价格高等问题,项目收益率低。林源科技生物质气化发电项目使用公司的高效汽轮机,且秸秆收购成本偏低,因此项目收益率远高于现有生物质发电项目。如果这个项目能够成功,将对生物质发电形成示范效应,有利于生物质发电拓展及公司汽轮机产品的销售。 风险提示 收入确认、项目建设进度低于预期。 维持“买入”评级 我们预计2016/17/18年,公司将分别实现营业收入12.67 /18.45 /28.07 亿元,同比增长分别为40.4%/45.6%/52.2%;实现净利润0.89 /1.88 /3.90亿元,同比增长分别为168.3%/110.4%/107.9%;实现每股收益0.17/0.36/0.75元。

前三季度收入增长基本符合预期,利润增长低于预期 16Q1-3公司实现营收29.2亿元,同比增长20.66%;归母净利润3.85亿元,同比增长14.87%;扣非后净利润为3.51亿元,同比增长10.01%(扣非利润与净利润差额主要源于收到政府补助);经营活动产生的现金流量净额为3.3亿元。前三季度收入增长基本符合预期,利润增长低于预期。 毛利率同比进一步提升,但费用增长较快拉低净利率 利润增长低于收入增长的原因是费用大幅增长。今年以来公司加大制剂产品的市场推广,前三季度销售费用达3.95亿元,同比增长32.77%;同时由于研发支出增加、限制性股票激励费用等因素,管理费用达5.87亿元,同比增长37.46%。 前三季度毛利率为47.73%,同比提升1.37pct,推测与制剂收入占比进一步提高有关;净利率为12.67%,同比下降1.44pct,主要与费用增长较快有关。 出口制剂不断放量,预计全年收入保持20%以上快速增长 分季度来看,16年Q1、Q2、Q3公司分别实现收入9.68/10.15/9.39亿元,同比增长32%/12%/19%。由于收入确认通常在四季度较为集中,预期全年营业收入将保持20%以上的快速增长。出口制剂的不断放量是主要推动因素;而随着后续重磅制剂的陆续获批,预计未来几年公司收入将继续快速增长。 风险提示:海外新制剂获批低于预期;一致性评价执行进度低预期 看好公司未来的高成长性,维持“增持”评级由于公司收入仍保持较快增长,而未来费用支出可预测性较弱,暂不调整盈利预测。预计16-18年营收分别为44/54/66亿元,净利润为5.86/7.45/9.14亿元,摊薄EPS为0.56/0.71/0.88元,当前股价对应PE分别为45/35/29x。目前国内仿制药一致性评价正在全力推动,制药行业供给侧改革加快,公司出口欧美市场的高端仿制药有望乘政策改革东风,强势参与国内药品市场格局重建,弥补过去在国内制剂市场销售方面的弱势。同时,配合出口制剂市场的收获期到来(包括明后两年有望获批的强力霉素、帕罗西汀胶囊、达比加群酯等),有望推动公司业绩爆发式增长。公司制剂出口和内销两个市场均迎来快速发展时期,看好未来的高成长性,维持“增持”评级。

净利润8.15亿符合预期,经营质量进一步提高 公司1~9月实现营收370.15亿元,同比增长17.7%,归母净利润8.15亿元,同比增长36.6%,折合EPS0.10元,基本符合预期;扣非净利润8.11亿,同比增长35.5%;Q3营收增长17.8%,增速同比提升3pct,净利润1.46亿,同比增长106%,业绩增幅较大,主要与去年同期非经常性损益有关。公司1~9月净利率同比提升0.3pct,其中毛利率受益于联合采购及供应链效率优化提升0.4pct;期间费用率下降0.2pct,其中销售费用率下降0.4pct,费用管控保持优异。另外,1~9月经营活动现金流净额同比增长49%达23.7亿,同时随着今年完成定增募资,目前现金流相当充裕,截至Q3账上现金类资产近127亿。 渠道扩张后续动力充足,主力大区市场继续发力 公司1~9月新开门店43家(不含会员店),其中Q3新开店19家,行业整体低迷背景下继续保持稳健扩张步伐,预计全年将新开店超60家,同时目前会员店规模达到23家,截至Q3门店总数已达444家,已签约未开业门店206家。分区域市场看,主力大区市场增长态势良好,除了本部福建大区收入增速近10%外,包括华西、北京、安徽等盈利贡献主力区域,均实现双位数较快增长。受益于CPI回升尤其是生鲜价格上涨,同店增速预计保持在个位数增长。 商超新一轮角逐生鲜优势尽显,加快产业链延伸布局 随着商超进入传统与线上的新一轮角逐,行业分化将进一步加剧,生鲜将是未来具有决定性意义的品类,永辉凭借生鲜优势强化与全球供应链整合,有望继续领跑行业,持续提高市场份额。同时,公司有望继续推进冷链物流及中央厨房建设,并借助资金及规模实力加快民营银行、供应链金融等产业链延伸布局。 风险提示 终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期;CPI持续下滑。 维持买入评级 公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势的企业,有望持续受益行业集中度提升,同时牛奶国际及京东两大实力股东将提供积极影响。随着定增募集资金到位,公司有望借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会,进一步扩大全国布局。我们维持16~18年EPS为0.11/0.14/0.17元,维持买入评级。

16年前三季度业绩略低于预期 公司公告16年三季报,前三季度实现营业收入8.88亿元,同比增长60.6%,归属净利润7529万元,同比增长71.4%,略低于预期。实现投资收益约1300万元,增长较快,主要来自于参股子公司玉和田的净利润增长。报告期内,公司财务费用增长了307%,支出约1984万元,主要原因是去年同期的募集资金到位,而今年为投资项目建设,新增了短融债券和银行长期贷款。公司传统结算主要发生在第四季度,部分项目建设快速推进,全年业绩有望快速增长。 公司环境修复业务增长迅猛,在手订单丰富 公司在手订单预计超70亿元,其中约一半为工程类订单。工程类订单有望在近两年内完成确认收入,保证今明两年业绩。今年以来新签土壤修复类订单超12亿,全国排名第一。修复类订单具有周期短的特点,将为公司业绩增长带来显著贡献。 布局完善,打造固废综合处置平台进军PPP领域 公司垃圾焚烧发电拓展迅速,现有江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等五个城市垃圾焚烧项目,项目总规模近20亿元。其中两三个项目将于今年进入建设期,贡献建设收益。同时,公司积极重点拓展危废业务领域,现有危废危废项目8个,近10万吨的危废产能,明年有望翻番。凭借完善的业务布局公司进军PPP领域,今年先后签订了白马湖、濮阳和岳阳市三个PPP项目。在PPP模式下,公司后续订单量有望快速增长,为业绩增长打开新的市场空间。 减持影响基本消除,财务费用增大推动股权融资 公司前段时间绵阳基金和高管刘泽军的减持影响基本消除,后续减持压力不大。公司今年财务费用的增长快速将促使公司积极探索推进股权融资渠道,对提振公司股价具有积极正面影响。 盈利预测与评级 我们预计公司16-18年净利润分别为1.81/4.23/6.02亿元,EPS为 0.55/1.28/1.82,对应动态PE为62/27/19。公司在手订单丰富支撑今明两年业绩高增长,后续行情看好,维持买入评级。

三季报业绩同比下降14.2%,基本符合预期 公司1~9月实现营收6.83亿元,同比增长18.5%,归母净利润9017万元,同比下降14.2%,折合EPS 0.41元,基本符合预期;扣非净利润8772万元,同比下降11%;Q3营收及净利润分别增长34.1%与5.8%。公司1~9月毛利率同比提升0.6pct,主要系歌力思以外其他品牌(毛利率相对较高)收入占比增加,销售费用率与管理费用率分别上升1.5pct与3.8pct,主要系股份支付成本摊销增加及唐利国际并表所致。截至Q3,公司账上现金类资产4亿左右。 子公司并表增厚全年业绩,重点关注新品牌渠道拓展 分业务看,1~9月歌力思品牌收入下降8.6%,其中加盟收入下降幅度达双位数,主要受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响,歌力思品牌1~9月净开店合计10家;唐利国际于今年4月底实现并表,Ed Hardy及Ed Hardy Skinwear实现收入1.3亿元,为公司收入增长主要引擎,同时门店规模净增31家达到107家(预计全年净增40家),全年预计将实现净利润0.8~1.0亿;LAUREL目前新开店8家(预计全年15家),经营态势良好,单店平均销售可达40万,由于仍处在培育期,今年预计亏损2000万元。此外,新收购的线上代运营平台百秋网络9月开始并表,有望在Q4贡献一定收入及业绩。 推进多品牌高级时装集团战略,明后年增长动力有望持续 公司持续推进多品牌高级时装集团战略,凭借与复星的合作,资本运作步伐加快,15年上市以来已先后收购海外品牌LAUREL、Ed Hardy、IRO及国内优质代运营平台百秋网络,品牌或渠道间协同效应显著。长期而言,外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力,未来2~3年增长动力有望持续。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌拓展进度缓慢;收购进度低于预期。 维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表,管理者对时尚产业拥有深刻理解,战略执行力突出,通过新品牌国内市场培育及渠道拓展,切入轻奢领域有望持续发力,未来将打开全新发展空间。我们预计公司16~18年净利润为1.73/3.04/3.73亿元,对应EPS为0.70/1.22/1.55元,对应17年PE27.7倍,维持买入评级。

2016年前三季度业绩增长2%,符合预期 2016年前三季度,公司实现营收8.22亿元,同降2.03%;实现归母净利润1.45亿元,同增2.22%,EPS0.27元/股,其中Q3营收3.40亿元,同降8.42%;业绩8531.73万元,同降1.61%,扣非后增长2%,符合预期。 天气+短期扰动因素致客流略有承压,成本费用率相对稳健 Q3单季度收入下滑一方面预计受营改增影响(剔除营改增因素预计收入降约5%),另一方面与峨眉山景区7月阴雨天气,金顶大佛阶段性封闭贴金修缮(3.25-7.25)带来的景区客流尤其金顶索道承压相关(我们预计7月景区客流下滑较显著,8、9月平稳增长,Q3整体客流预计小幅下滑)。综合来看,公司毛利率微降0.15pct,预计与客流下滑,尤其索道业务毛利率相对承压等相关,期间费用率增1.42pct,其中销售费用率、管理费用率及财务费用分别增长0.15、1.02及0.25pct,三费控制相对良好。 外延布局及投资加速强化资金需求,柳江项目有望启动 受天气、金顶大佛修缮影响,预计公司全年业绩平稳增长。公司今年以来外延布局不断,除上半年已公告云南文旅、乐山桫椤湖、万佛顶索道项目(后山开发有望启动)外,公司公告拟投资2.5亿建峨眉山智慧旅游基地、8900万元建峨眉山大酒店6号楼、1800万建洪雅服务中心等,资金需求明显提升。与此同时,大股东7月底对孙公司洪金旅游提供2亿元的财务补助,预计与柳江项目启动加快有关(柳江古镇开发由洪金公司主导),考虑柳江古镇整体资金投入较大,其后续推进有望强化公司对接资本市场意愿及激发市场化经营,带来持续的业绩释放动力。此外,公司系四川唯一的旅游上市公司平台,未来也存在整合区域优质旅游资源及国企改革预期(环保车注入等)。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期 对外投资强化资金需求,关注区域整合及再融资预期,维持买入 调整公司16-18年EPS0.39/0.50/0.58元,对应PE33/26/22倍。公司外延扩张布局和对外投资加速,由此带来资金需求持续提升。未来区域资源整合以及再融资预期不断强化,进而带来持续的业绩释放动力,维持“买入”评级。

事项: 广田股份发布公告:公司发布三季报并公告公司全资子公司广融基金、广融基金控股子公司广融汇基金与珠海合源融达投资中心(LP为恒大人寿)签署了《珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)合伙协议》,由广融汇基金作为普通合伙人,合源融达和广融基金作为有限合伙人共同发起设立珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)。 评论: 三季报验证我们关于公司主业将全面回暖的判断 三季报业绩表现靓丽。2016年1-9月,公司实现营业收入62.76亿元,同比增长11.45%;实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长15.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.94亿元,同比增长32.69%,eps0.19元,略超我们预期。从三季度单季来看,q3实现收入23.63亿元,同比增长19.74%,考虑营改增的影响,实际收入增速超过22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长44.58%。 3q16年公司综合毛利率114.71%,同比下降2.17个百分点,主要还是营改增的影响,目前营改增还在过度阶段,短期看对公司报表影响正面,长期影响还有待观察。1H14年公司期间费用率为6.59%,与去年同期基本持平,费用率上升趋势随主业回暖有所好转。 预计全年增速靠近披露上限。公司预计2016年全年净利润增长约10%-50%。四季度是工程公司的利润结算的高峰,是全年利润最多的季度,公司过往业绩也证明了此规律,即便按照50%的增速测算,公司四季度只要做到1.2亿就能实现,并未超过3季度的1.35亿,我们认为按照季节性规律,公司大概率全年增速将接近上限。基于恒大良好的销售,公司主业将迎来两年周期的回暖。公司三季报验证我们在专题报告《从地产回暖和恒大登顶看装饰园林投资机会》中关于恒大系供应商将迎来两年左右主业回暖的判断。公司装饰主业约四成收入来自恒大,从历史数据来看,广田集团收入增速与恒大地产销售额增速存在两年左右的滞后,恒大增速的发力是从2014年开始,到现在已经持续了两年多的时间,我们判断广田16年开始,往后的两年将经历明显的景气回升。即使受地产调控影响,房地产市场掉头向下也不影响本轮后周期行业主业阶段性回暖。 与恒大合作全面升级 公司全资子公司广融基金、广融基金控股子公司广融汇基金与珠海合源融达投资中心(LP为恒大人寿)签署了《珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)合伙协议》,由广融汇基金作为普通合伙人,合源融达和广融基金作为有限合伙人共同发起设立珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)。广融恒金注册资金为人民币30.003亿元,其中,合源融达认缴出资人民币22.5亿元,占广融恒金74.99%出资比例;广融基金认缴出资人民币7.5亿元,占广融恒金25.00%出资比例;广融汇基金认缴出资人民币30万元,占广融恒金0.01%出资比例。 本次成立投资基金是公司工程金融的升级。本次成立合伙企业主要是向下游企业或目标下游企业投资,公司下游企业以地产商为主,因此,公司设立此合伙企业主要还是产融结合的模式,以金融带动工程业务。恒大人寿作为优先级合伙人的加入无疑为公司的工程金融业务形成重大利好:一方面,恒大人寿可提供充裕资金,如果合作顺利,我们判断后续规模会快速扩大;另一方面,恒大作为国内最大的开发商,在所投项目出现风险时,有实力通过收购、合资等多种方式化解。 未来金融将成为公司利润的重要组成。作为公司三大战略板块的金融业务目前已经开始贡献利润,预计2017年金融业务贡献收入有望达到2亿,公司从产业金融到大金融的布局一直在稳步推进,金融将成为公司除传统主业外最先看到显著利润贡献的新业务。 本次合作标志着公司与恒大的合作全面升级。过往公司与恒大的合作仅局限于装修业务后续,本次升级到金融领域,考虑到恒大业务多元化发展方向,鉴于双方深厚的合作历史,我们判断恒大与公司的合作将全方位展开,后续不排除有其他合作继续推进。 智能家居产品迎来放量 广田是唯一一家提供智能家居整体解决方案的A股标的。自2014年谷歌收购nest后,市场对智能家居市场产生了巨大热情,但实际上,目前在国内,我们一直没有看到智能家居爆品出现,我们这里的智能家居产品指的的智能家居的完整解决方案,并非智能单品。事实上,部分智能单品已经有较高的渗透率,比如智能家电、智能插座、门禁对讲等,但都没有实现相互间的互联互通,更谈不上智能情景。目前已经布局智能家居业务的上市公司,多以芯片、元器件或者智能单品为主,就我们所知,图灵猫是目前布局智能家居业务的上市公司中,唯一定位为提供整体结局方案的系统集成商。 图灵猫是目前市面上终端覆盖度最高的智能中控系统。目前市场上能提供解决方案的智能家居产品有图灵猫智能家居、lifesmart智能家居、海尔U-Home智能家居和小米智能家居等。图灵猫是其中的兼容性最强、智能化程度最高的产品,可以对市面上95%以上的智能终端实现智能控制,也可以实现远程控制,情景模式等功能。广田集团将图灵猫定位为智能生活的提供者,智能社区的重要组成部分。不久的将来,用户或可以通过图灵猫系统实现上门医疗、家教、家政以及购买食材等社区功能,真正实现智慧生活。 智能家居发展空间巨大,渗透率拐点或已来临 智能家居渗透率拐点或将来临。据统计数据显示,中国智能家居市场规模在2012年为156亿元,2014年升至304亿元,预计到2020年,整个智能家居产值将突破2300亿元。智能家居概念的普及、居民支出观念的改变以及收入水平的提高是智能家居渗透率提升的重要原因。而全装修房屋时代到来,而调控背景下房地产商提供差异化、高品质产品的动机可能才是渗透率拐点的根本原因。广田在渠道推广上有天然优势。如果智能家居的普及如我们判断的依赖地产商的介入而实现,则广田在渠道推广上具备天然优势,广田是国内最大的住宅精装修供应商,而装修本身就可作为智能家居的渠道入口。公司的最大的客户恒大地产是国内最大的开发商,且恒大的产品以精装修房为主,广田依托地产客户推广图灵猫产品水到渠成。 上调盈利预测,重申“买入”评级 我们上调16-18年每股收益为0.26(+16.31%)/0.33(+18.56%)/0.43(+18.17%)元,当前股价对应的PE分别为41/32/25x,公司发展战略清晰,目前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而智能家居订单放量证明公司该业务已初步取得成功,未来将成为公司拥抱新经济的切入口,今年是恢复之年,明年或将成为爆发之年,业绩和估值均有提升空间,重申“买入”评级。

三季报业绩增长71.7%,投资收益及政府补助贡献主要业绩 公司1~9月实现营收8.26亿元,同比下降1.3%,归母净利润8244万元,同比增长71.7%,接近此前业绩预告的上限,基本符合预期;扣非净利润增长214%,与业绩增速差异主要系投资收益及营业外收入变化,其中投资收益同比增加2200万达6100万元,包括参股公司投资收益4500万与理财收益1500万,营业外收入同比增加2500万元,主要系政府补助,据此判断,1~9月公司女装业务基本盈亏平衡。另外,截至9月底公司账上现金类资产8.5亿。 Q3女装主业盈利有所改善,全年业绩预告超预期 公司Q3收入同比增长32.2%,单季度增速系近3年来首次转正,除了医美子公司开始并表外,女装主业受益于终端渠道优化,收入亦也有所提升;Q3净利润达4400多万,同比及环比均大幅提升,女装主业盈利预计1000万元左右,盈利状况有所好转,Q3三项费用率同比下降4.2pct。公司预计16年全年净利润变动区间为1.49~1.71亿元(同比增长100%~130%),业绩预告超预期,除女装主业盈利改善及并表因素外,参股公司盈利能力提升亦是重要因素。 参股标的经营态势良好,后续重点关注产业资源整合 公司确立以高级女装+医美+婴童+化妆品为核心的全新战略版图,今年收购两大医美品牌米兰柏羽和晶肤医美,并参股韩国梦想集团(DMG)30%股权,战略性打造立体化医美服务品牌。同时,主要参股标的经营态势良好,投资收益贡献增加,其中韩国面膜公司L&P(10%股权)凭借中国市场发力延续较快增长,阿卡邦16年目标实现扭亏。公司未来围绕核心客户的时尚需求,在产品之间或渠道之间有望显现良好协同,后续重点关注产业资源及落地进展。 风险提示 消费环境持续低迷;女装业务持续下滑;医美布局进度低于预期。 医美产业稀缺性标的,维持买入评级 公司以高端女装为基础,逐步构建以“高级女装+医美+婴童+化妆品”为核心的战略版图,所投资标的在各自领域均有较高市场地位,拥有广泛客群基础,通过引入韩国优势时尚资源,后续产业链持续拓展与整合值得期待。上调公司16~18年EPS为0.40/0.49/0.59元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。

16年前三季度净利润为4.39亿(+74%),业绩超出市场预期 公司公告16年前三季度实现营收32.05亿(+88%)、归属上市公司股东净利润为4.39亿(+74%);第三季度实现营收8.58亿(+33%)、净利润1.69亿(+70%),16年前三季度实际实现业绩增速74%超出之前预告区间45%-70%上限,也超出市场预期(50%+),主要原因是由于公司PPP订单加速落定。 从13-15年的数据看来,公司前三季度净利润占全年比例平均近20%,四季度为利润确认旺季,按照该比例推算全年大概率实现之前的预测20.3亿,我们略上调盈利预测,预计全年利润增长55%有保障。 PPP项目利润确认带来财务报表变化开始体现:①应收账款明显改善,应收账款周转率由去年同期0.95上升为1.09;②投资性现金流明显增加,净额由去年同期的-6.8亿变为-22.1亿;③经营活动产生的现金流量净额,从上年同期-7.4亿元变为-13.3亿元,主要是工程及采购付款增加及大额投标保证金、履约保证金支出增加所致。④但因为按照历史看,四季度业绩占公司全年业绩60%以上,很多财务指标可能在年报中还有变化。 公司16前三季总毛利率为28.3%,较16H1提升2.8pct;净利率13.2%,较16H1提高了2.1pct,盈利水平有所回升,预计全年将与去年持平。 16Q3PPP订单拓展明显加速,预计全年新增订单量250-300亿 ①16年前三季公司新增EPC订单87亿,BOT订单118亿,公司EPC订单绝大部分由PPP订单转化而来,扣除重复计算部分,16年前三季公司新增订单约170亿。②其中第三季度新增EPC订单61亿,BOT订单51亿,三季度新增订单量超过上半年两季度新增订单量的总量。③我们预计随着全国PPP项目进入加速落定期,公司订单也有望随之继续加速落定,预计全年新增订单量约250亿-300亿,提供高增长基础。 盈利预测 我们重申公司为环保行业最优质的平台型公司,公司PPP订单拓展顺利且在不断加速落定中,我们因此略上调盈利预测,预计16全年净利润55%增长(之前49%),预计16/17/18年EPS分别为0.68/0.98/1.37,对应PE为27/19/13X,公司为有较强安全边际流动性好的配置品种,维持“买入”评级。