事项: 1、公司于7月11日发布半年报业绩预告:2014 年上半年归属于母公司净利润为21495.17 万元—24182.07 万元,2013年同期为26868.97 万元,较上年同期减少10%--20%。公司公告的主要原因是因为报告期内飞信业务收入下降,同时希望下半年继续做好飞信、农信通运营服务业务;大力拓展融合通信、游戏等互联网业务,积极推进智慧线业务的深入开展。 2、公司智慧线2.0 系列已通过安标国家矿用产品安全标志中心的正式认证,取得安标证书,具备了在矿山企业进行推广应用的资格。 评论:1、飞信业务利润贡献逐年下降,不再是公司利润最重要来源。 公司下属子公司新媒传信主要负责和中移动的飞信业务。新媒传信对公司的净利润贡献逐渐下滑,从2010 年的1.95 亿元,下滑至2013 年的0.88 亿元;利润贡献占总利润的比例从2010 年的59.56%下降至2013 年的16.99%。主要原因有两个:l 公司外延发展进度较快。截至2014 年6 月,公司参控股的公司多达29 家,其中大部分是上市后收购或者设立的:收购友联创新拓展运维业务,收购广州神通、科目软件进军移动互联网,收购奇点科技进入物联网。随着子公司的不断增加,并表收入、净利润增加,导致飞信收入在整个公司的占比下降。 l 飞信受到微信、易信其他产品的替代,出现了用户增速减缓、部分用户流失的情况,进而导致了公司的飞信业务受到了影响。同时,为了分析飞信业务净利润下滑对公司整体净利润的影响,我们选取了公司2009-2013 年年度归属于母公司的净利润情况在飞信利润贡献率下滑的相关时点做了比较分析。分析显示,飞信业务净利的下滑并没有导致公司净利润增长率的持续下降。而只是在2011 年公司的净利增长率上有所反应;随之在2012 年,公司找到了新的利润增长点,公司增长恢复原来的速度。 评论:2、三年磨一剑,公司物联网业务有望成为下一个业绩贡献点。 传统业务带来的业绩下滑往往是“阵痛”形式,随着飞信在公司的利润贡献占比下降,公司需要需找下一个利润增长点。 2011 年,公司收购奇点科技,并于2013 年9 月底在中关村高新展示区展示了智慧线2.0、智慧线3.0 产品:l 智慧线2.0:新一代无线与精准定位解决方案,主要用于封闭环境,如:矿山(全国现有约2.5 万座煤矿)、隧道、地下建筑。公司现已经与神华集团下属企业谈判合作事宜。相关政策支撑逻辑可以参照《关于切实加强金属非金属地下矿山安全避险"六大系统"建设》。不排除推动安全政策、要求重拟的可能。智慧线2.0 主要用于:人员定位、数据监控、告警信息发布和安防布控等事项。 l 智慧线3.0:下一代无线定位与通信系统,主要用于室内环境,如医院(卫生部统计截至2012年6,我国共有医院22567 家,其中一级医院5824 家,二级医院6539 家,三级医院1474 家)、学校、大型商场等。以医院为例,公司的智慧线3.0 产品可以用于:病人及医护人员的定位、重点区域监控、病患经济情况报警、医务人员人身安全报警、贵重仪器以及特殊药品监管以及医院内部通信等方面。上月底,公司与北京医生签署《关于智慧线系统的战略合作框架协议》,双方联合运营医院范围内的互联网、医疗信息化等各项互联网服务,客户端统一使用奇点国际的EVA 或EVA 子品牌;北京医生针对医院开发新行业应用,奇点国际不断丰富EVA 客户端的应用北京医生在协议生效后第一年内、第二年内铺设协议产品的医院数量分别不低于30 家、70 家;顺延期内每年至少维持50 家我们看好公司的智慧线产品,原因有三:1、公司产品的先进性:其相关产品还属于国内外首例,并且公司具有相关产品的8项专利。同时,智慧线后端延伸、拓展能力强,未来还可以往物联网方向继续深入。 2、建设成本较低:比传统接入成本低30%左右。 3、市场空间大:据统计人80%的时间是在室内的,特别是年轻人主要位于学校、写字楼、商场的时间较多。同时,医院、学校、商场的数量都会随着城镇化的进程而加快建设,届时相关的通信接入接踵而至。 看好公司稳重求进的战略安排,维持公司“推荐”投资评级。 虽然公司飞信业务的净利润贡献逐步下降,但是飞信收入下降没有影响公司的稳定增长。基于公司厚实的业绩支撑,我们看好公司在智慧线业务以及海外市场的拓展。预计公司未来14-16 年EPS 为0.51/0.62/0.77 元,且伴随公司进一步的业务拓展能力,我们维持“推荐”评级。

事项:林洋电子公告:公司子公司江苏林洋新能源科技有限公司拟在扬州投资设立控股子公司扬州林洋零点新能源科技有限公司,用于推动分布式光伏电站的建设。公司注册资本2000 万元。其中林洋新能源出资1600 万元,占注册资本80%,零点信息产业投资管理有限公司出资400 万元,占注册资本20%。 评论: 直接利好:有利于开拓该产业园屋顶项目,预计总规模可达30MW。 零点信息产业投资管理有限公司为江苏信息服务产业基地(扬州)下属控股国有独资公司,是运营专业园区的平台,主要业务有信息产业投资、自有投资管理、企业管理服务等。 江苏信息服务产业基地(扬州)由扬州市人民政府和江苏省经济和信息化委员会联合共建,规划总面积2.52 平方公里。 目前已建成一、二期32 万㎡,三期45 万㎡于2012 年8 月18 日开工建设。 按照每平方米50 瓦,可开发屋顶面积占总园区屋顶面积的四分之一测算,则可供开发的分布式光伏规模约30MW。 间接利好:实现双赢目的,示范效应更加明显。 这是公司与地方政府合作模式的新探索,可实现双赢的目的。公司可借助于地方政府及园区的资源优势开拓更多项目,地方政府和开发区则可借助公司在光伏开发方面的经验和优势达到创收目的。 如项目能够成功实施,其示范效应有助于公司将这一模式在更多地区复制,有望创造分布式光伏新业务模式。 该模式与原有电力公司合作模式不冲突。 此次合作是为了开拓更多屋顶项目,与原有电力公司合作模式不冲突,也不影响林洋电子或该合资公司与电力公司各下属节能服务公司的进一步合作进而解决分布式光伏面临的入网及收益不确定性问题。 维持“推荐”评级。 公司智能电表业务将维持稳定,LED业务已步入正轨和高速增长通道,分布式光伏将贡献公司增长弹性。 我们预计2014/15/16 年公司将实现营业收入25.70/43.23/54.95 亿元,同比增长29.1%/68.2%/27.1%,净利润4.44 /5.98/6.91 亿元,同比增长19.5%/34.7%/15.6%,EPS 为 1.25/1.68/1.95。维持“推荐”评级。

事项: 蒙草抗旱公告:预计公司1-6月归属上市公司股东的净利润为9502.31万元–11341.46万元,比上年同期增长55%--85%,公司原预计为6,743.57万元–8,582.73万元。 评论: 业绩向上修正符合预期、高增长得到验证 Q2增长26%~58%。公司预计1-6月归属上市公司股东的净利润为9502.31万元–11341.46万元,比上年同期增长55%--85%,增速较5月份公告的增长10%-40%有所上调,业绩向上修正符合预期。从分季度来看,公司Q2净利润约0.73~0.92亿元,同比增长26%~58%,仍保持较快增长。 两大因素确保14年收入和净利润高增长 我们今年初就在深度报告中指出,基于外生(收购普天园林并表)和内生(订单自4Q13以来恢复较好)两大原因,2014年公司业绩将呈现高速增长,这一判断已经在一季报和中报预告中得到验证。 4Q13以来订单快速增长。公司2013年前3季度新签合同约7.32亿,增长仅6.77%,而2013年全年新签订单达到14.9亿元,同比增长105.8%,4季度单季订单达到7.6亿元,与2012年全年相当。2014年也保持了较好的签单势头,1Q14新签订单达到3.2亿元,为全年工程业务收入较快增长奠定良好基础。无论是生态修复还是园林绿化都是政策支持要加大投资力度的领域,发展空间巨大。 普天并表贡献EPS0.09元。公司2013年收购普天园林70%股权,普天园林给出的业绩承诺14年净利润不少于5400万元,折合EPS约0.09元。普天园林业3年业绩承诺期的增长约为20%,另外根据协议,如果增速达到25%,将获得7000万元奖励。我们认为按照普天的实力,如果其获得上市公司资金支持,发展市政业务,其增长有超预期可能。 新商业模式下的裂变式扩张 2013年11月,由蒙草抗旱牵头、28家企业、科研单位、金融机构在呼和浩特缔约,建立全国首家“草原生态修复产业技术创新战略联盟”。“生态产业联盟”将整合草原生态产业科技资源,把发展新兴产业与壮大内蒙古优势特色产业相结合,努力打造“草原生态修复——草原种质资源库建设——中蒙药用植物和优质牧草规模化种植——绿色养殖——绿色农畜产品加工——新能源技术应用”为一体的草原生态产业链。 该产业联盟是蒙草抗旱“以生态修复带动生态产业,以生态产业促进生态修复”的发展载体,产业联盟的操作要点有3个: 首先由蒙草抗旱与地方政府签订土地使用权协议,一般20-50年经营期限; 二是由蒙草出资对流转土地进行生态修复(修复期一年),蒙草抗旱依托自己15年来累计的生态脆弱区施工经验和抗逆性野生物种驯化积累的大量“蒙草”草种,将荒漠化土地恢复建设成为生态牧场。 最后蒙草将修复完成后草场出租给联盟内企业,蒙草的草场可保证两点:同等质量下租金低于养殖企业自建牧场,同等价格下质量好于自建或其它牧场。 大青上万亩草场的修复工程证明该模式技术上可行 公司已经完成呼和浩特大青山万亩草场的修复工作,项目2012年中启动,修复前是砂石遍地的一片荒漠,到2013年7月已经实现“风吹草低现牛羊”的草原风光,根据项目和对照样地的相关指标对比,修复后草场的干草产量达到331.2公斤,而对照样地仅17.8公斤,修复后是修复前的19倍。该项目证明公司具备将荒漠化土地恢复至可利用草场的技术。 该模式巨大的发展空间 目前全国荒漠化面积264万平方公里,约39.6亿亩,且主要集中在内蒙、西藏、甘肃和青海和新疆5个西北内陆省份。而内蒙地区荒漠化面积62.2平方公里,约9.3亿亩,即便是内蒙,也有足够的待治理面积给公司发展。 新业务的盈利前景较好 公司在植物培育繁殖上具备明显规模优势,又多年从事修复工程作业,我们预计其修复成本在300-800元/亩,取600元作为平均数,会计处理上,参考BOT企业,建设成本可在运营期摊销,保守按照20年的经营期摊销则每亩每年30元,再考虑每年养护成本假设30元/亩,综合成本大约63.5元/亩,因此租金超过70其就可能盈利。目前内蒙草场按照质量不同租金普遍在80-260之间。 从测算的结果来看、只要公司复绿荒漠面积达到500万亩,其收入规模就有望达到10个亿,相当于公司2014年传统业务的收入,而该业务模式净利率较高,只要租金达到150元,其净利率就有望达到45%。 该模式的盈利能力取决于规模和租金,目前内蒙地区草场租赁价格一般在80-260之间,按照测算的结果,预计只要租金超过70元就能实现盈亏平衡,因此该业务盈利的空间较大。 该模式与传统BOT不同之处在于,如果公司的牧场草质较好,且最终能形成品牌效应,则公司租金有提价空间。 该模式实际现金投入不大,10万亩草场现金投入按照我们测算是6000万左右,实际考虑劳务公司垫资等因素应该不到,在首期启动以后,后续可通过养殖企业租金及预收款滚动发展,比如一次性交5年给予N折优惠等,可以加速周转。 该产业联盟是蒙草抗旱“以生态修复带动生态产业,以生态产业促进生态修复”的发展载体,公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型,从单纯的工程建设向草原投资、建设、运营转变,公司新业务模式有巨大的发展空间(仅内蒙地区荒漠化面积达到9.3亿亩,退化草场3亿亩),有较好的盈利前景,且已经有项目证明其技术上可行,公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。 合理估值16.99~18.30元,强烈“推荐” 我们认为无论公司今年无论是新订单签订(政府招投标恢复+外埠扩张)、业绩增速(并表+内生)还是创新业务(生态产业联盟)规模形成均有望形成股价上涨催化剂,预计公司14-16年EPS分别为0.41、0.56和0.75元,复合增速47%,自我们推荐以来,公司股价已有明显上涨,但公司新业务还在发展起步阶段,未来空间巨大,暂维持16.99~18.30元的合理价值区间,强烈“推荐”。关于公司投资价值的深度分析可参阅我们于4月2日发布的深度报告《新商业模式下的裂变式扩张》。

公司公告中报业绩预告:上半年实现归母净利润34 亿元~37 亿元,同比增长155%~178%,合EPS 0.73 元~0.79 元。业绩低于预期。 合资业务保持稳定,趋势明朗。 二季度,长安旗下合资公司销量环比保持稳定,业绩贡献最大的长安福特环比略有提升,因此我们预计二季度投资收益相对稳定。随着今年底之后长安福特重庆三工厂、杭州工厂的陆续投产,以及福睿斯、锐界等车型上市,预计未来两年以长安福特为代表的合资业务仍将保持高增长的趋势。 自主品牌的成长性毋庸置疑。 根据业绩预告,我们估计二季度大自主业务亏损有所扩大,但就下半年而言,随着CS75 的快速放量,预计全年仍有扭亏的可能性,其成长性依然是确定的。 仍是最佳的国企改革汽车标的。 6 月20 号,公司公告称,控股股东明确表示“公司将在2016 年6 月30 日前,根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划”。我们认为,国企改革作为十八大三中全会上确立的重要经济领域改革方向,对央企而言就是政治任务,未来一定会得到有效执行,而管理层股权激励作为国企改革的重要实现手段,其推进进程也有望超预期。汽车行业作为竞争性行业,国有车企若能理顺激励机制,将有效提升经营治理水平。考虑长安汽车在自主品牌方面的技术积累以及业绩弹性,我们认为公司仍是最佳的国企改革汽车标的。 盈利预测与投资策略:趋势未变,下蹲是为了跳得更高。 维持盈利预测,预计14~15 年EPS 分别为1.76 元、2.51 元,对应PE 7.6倍、5.3 倍。需要承认的是,相比市场而言,我们的盈利预期是乐观的,理由除了对公司未来合资、自主业绩弹性相对乐观之外,同时也源于对公司战略节奏的把握。退一步而言,即使按照市场今年1.6 元左右的中性偏悲观的业绩预期,对应PE 8.4 倍,考虑公司各块业务的成长性,估值也在可接受范围之内。 因此,我们建议投资者继续持有,短期业绩低于预期并未破坏对公司的推荐逻辑,公司仍是乘用车板块最具进攻性的品种之一,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品市场表现不达预期;公司战略推进节奏低于预期。

洪涛股份公告:公司与上海同筑信息科技有限公司及其股东尹仕友、谢雄耀、郑涵滨共同签署了《股权转让及增资意向书》,各方初步商定,公司以股权转让及增资的方式取得目标公司55%的股权,股权转让及增资的价格暂定2500 万元。 维持“推荐”评级 公司今年先后收购中装新网、同筑科技,公司作为传统行业,公司积极向新经济靠拢,以互联网思维整合行业资源的战略目标逐渐清晰。维持公司14/15/16 年EPS 0.57/0.75/0.98 元的预测不变,“推荐”评级。

事项: 公司公告:中报业绩预增50-70%,净利润8975-10170万元,对应EPS 0.18-0.21元。 国信观点: 我们在2014年1月24日发布的首次覆盖报告《海南海药:否极泰来,拐点向上》中指出:公司制药业务和人工耳蜗均处于拐点期,单抗业务技术和临床进度国内领先,未来打造“传统医药、高端医疗器械、生物制药”的战略逐步清晰,首次覆盖并给予推荐评级。从目前跟踪情况来看,公司拐点逻辑不变,但力度超预期。 中报业绩超预期原因在于:1)原料药及中间体业务因“前期收购开元医药和台州一铭布局上游中间体产业链、整合后产能扩大成本降低、出口增加”致收入大幅增长、毛利率提升。2)营销调整逐步度过投入期,制剂业务加速增长。 除短期贡献主要利润的业务板块--传统医药超预期外,中长期看点的医疗器械和生物制药均处在良性发展通道且进度超预期,公司外延并购/合作预期强烈。1)人工耳蜗:获批上市之后,因公司担心耳蜗工艺技术稳定性问题未大规模推广,经过近3年的技术提升、市场摸索、产能恢复之后,有望真正迎来发展收获期时期,2014年下半年开始将大力推广(上半年新芯片投产),而人工耳蜗的进口替代是大势所趋,目前才刚刚开始。2)单抗:技术和研发进度国内领先,但被市场忽视,目前3个全球创新性的单抗处于2期临床阶段。3)并购/合作:2014年3月与盈富泰克(代表中央政府投资)、海口市创新产业(代表地方政府投资)等发起设立海南寰太生物医药产业创业投资基金,由公司占主导,未来持续的并购/合作值得期待。 拐点力度超预期,大幅上调盈利预测 !上调14-15 EPS至0.38/0.50元(原预测0.30/0.39元),首次预测16EPS0.65元,同比增100%/31%/31%。控股股东拟斥资5亿元,以10.02元/股全部参与定增并于年初和高管分别增持,显示了对公司长远发展的信心。目前14PE33X,提高一年期合理估值至15.0~17.4元(15PE30-35X)。继续推荐!

事项: 峨眉山A发布中报业绩快报:预计2014年半年度归属母公司股东的净利润比上年同期增长70%-100%,EPS0.19-0.22元。业绩变动原因说明:2013年上半年,因受四川芦山地震影响,峨眉山旅游人数出现较大幅度下降,导致公司2013年1-6月业绩大幅下降。2014年公司一手狠抓成本费用控制,一手狠抓网络营销服务体系建设,旅游人次得到较快恢复,2014年1-6月经营业绩与去年同期相比大幅上升。 评论: 中报业绩显著超预期,分析得益于客流稳定增长+门票提价效应延后体现+费用控制良好。 中报业绩同比增长70%-100%对应Q2业绩增长78%-113%,而一季度同比增长42%,低基数效应超预期显现。2014年一季度,公司客流增速约13%(1-2月客流增长良好,预计有20%以上,3月受党的群众路线教育活动同比有所下滑),最终实现营收增速8.22%(推断酒店餐饮业务和其他业务如峨眉雪芽承压去三公政策),净利润增速42.45%(公司三费控制良好,期间费用率降2.90pct,其中销售/管理/财务费用率分别下滑0.28/2.56/0.06pct,“去三公”间接利好管理费用控制)。而2013年Q1-Q4公司营收分别同比下滑1.01%、23.82%、18.03%、2.59%,净利润同比增长-29.28%、-45.84%、6.60%、-94.25%。我们可以看到,收入端与客流增速显著相关,去年二、三季度,峨眉山受地震、恶劣天气和去三公影响显著,是年内两个季度低点。但利润端表现不尽一致,去年Q3处于再融资关键期,在费用良好控制下,单季度业绩反而出现个位数增长,但再融资完成后Q4业绩出现巨幅下滑(当然也与2012年Q4基数较高有关),最终2013年全年业绩回归到-39.52%的预期增速(全年营收下滑13.16%)。 我们预计在低基数效应下,2014年Q2客流增速虽然继续受到党的群众教育路线教育影响特别是4月,但整体有可能有15%-20%的增速(预计今年上半年整体有15%以上的增速,而去年上半年客流下滑15%)。此外,峨眉山景区门票价格自2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。但在客流受地震等影响下门票提价效应不会充分体现(地震发生后确实曾进行过门票优惠)。此外,我们认为良好的费用控制将是中报超预期的重要因素,显示出公司在再融资完成后对投资者的积极态度。 我们预计2014年上半年客流相对2012年同期相对平稳,业绩同比增长-3%-13%。2013年上半年,景区客流同比下滑15%,我们预计2014年中期有15%以上增速,因此14年上半年相对12年同期客流相对平稳。业绩增长动力预计来自于门票提价效应和费用的良好控制,而酒店餐饮等其他业务预计继续对业绩形成一定拖累。分季度来看,2014年Q1业绩相对2012年Q1有1%增长,而2014年Q2相对2012年Q2有-4%-16%增长,显示出业绩增速有所加快。 2014年下半年业绩增速不必太过悲观,客流的恢复性增长、门票提价效益以及良好的费用控制仍将发挥作用。 首先2014年上半年业绩超预期已经重新给予市场信心。此前市场对峨眉山A完成增发后的业绩增速持相对悲观预期,但我们看到今年上半年在客流增速相对低于市场乐观预期下,业绩增速依然能赶超2012年水平,我们分析部分原因也是因为公司二级市场股价走势相对低迷,这给了上市公司压力和动力,费用控制良好也显示出公司负责任的态度。 市场对于2013年Q3公司业绩高基数带来的今年三季报增速持审慎预期,我们认为可相对乐观。2013年上半年,公司营收增速下滑14.53%,净利润下滑42.68%。而2013年Q3公司营收下滑18.03%,净利润同比增长6.60%。考虑到Q3与上半年收入下滑幅度相差不大,因此在2014年上半年业绩相比2012年同期增长-3%-13%背景下,即使2013年Q3业绩同比增长6.60%,2014年Q3实现比2013年Q3相同或者更高的业绩并不难,换句话说就是2014年Q3业绩好于2012年Q3并不是小概率事件。2013年Q3景区客流大幅下滑与7月暴雨天气有很大关系(有三天封山)。6月底7月初的山民堵路事件已经妥善解决,由于发生时间短且处于暑假前期,因此我们认为对旺季客流影响可控。 众所周知,自然景区股的期间费用率存在一定的弹性。我们对下半年公司业绩增速审慎乐观的原因有二:一是三季度披露时间为10月份,而本次再融资解禁时间在14年12月,在针对二级市场股价走势上,三季报费用控制存在一定的软约束。二是2013年Q4业绩同比下滑94.25%,对去年Q3业绩进行了一定的对冲,因此就下半年整体业绩预期来看,赶超2012年同期并不难(2013年下半年整体业绩下滑38.34%)。 峨眉山周边交通正进入持续改善期,14年年底通车的绵成乐高铁有望助推15年以后公司客流更快增长。 2013年下半年,乐雅高速、乐自高速相继通车。特别是乐雅高速通车后全长1200公里的成渝环线高速实现全线合龙。也就是说,成渝环线高速所串联的成都、绵阳、遂宁、重庆、泸州、宜宾、乐山、雅安等8个城市中,相邻两个城市间高速直达车程不超过两小时。随着绵成乐高铁的建成通车,乐山将进入四川核心城市的2小时经济圈,与四川省会城市成都的距离更是缩减至1小时,有助于进一步释放四川核心经济圈--成都-绵阳经济圈中的居民的旅游潜在需求。从目前的情况来看,6月29日绵成乐高铁已经全线轨通,14年四季度正式通车基本无虞。 与此同时,峨眉山景区内的交通也在不断改善过程中,有助于缓解高峰期进山道路的拥堵,尤其可以方便自驾游游客。2013年5月25日,峨眉山景区环线公路川主段举行开工仪式。川主段全长22.6公里,计划总投资4亿元,建设工期为两年半,预计2015年11月通车。环线公路建成后,将与现有景区道路形成环线,东面在省道306线汇合,西面在零公里山门相交。新建环线部分单边上行,现有景区道路单边下行,“日通行能力可从现在的5000辆提高到约2万辆”。此外,2013年春节期间,峨眉山金顶第二条客货两用索道改造工程全面竣工并投入使用,改造后金顶两条索道运力由之前的1200人/小时,增至2500人/小时,极大提高金顶索道承运能力和服务水平。此外,公司5月29日公告还拟投资9000万元对万年索道进行改建及完善相关配套设施,运力提升1/3(资料显示现有运力1660人/小时)。两条索道的改造将有效对接绵成乐高铁通车以及成渝高速环线合龙后的客流增长。 此外,景区未来3-5年也有望规划开发前山上山路线(需要建造索道,设计难度相对较大,且需相关部门批准,目前上山路线为后山路线)。未来几年,峨眉山景区内外的交通极大改善将有望形成合力,共同推动峨眉山景区客流迎来爆发式增长。 此外,公司此前在再融资推介活动中也公开表示,未来公司索道存有提价预期、大股东环保车资产存有注入预期。 中报超预期催生补涨动能,目前股价安全边际高,建议现价积极增持。 暂维持公司14-16年EPS0.76/0.95/1.14元,对应PE23/19/16倍。现有股价17.84元非常接近增发价16.98元(13年年报分红0.08元/股,考虑该因素后16.90元,14年12月19日再融资限售股解禁),安全边际高。公司14年业绩恢复性高增长相对有保障,未来催化剂颇多,维持公司“推荐”评级,一年期23.7合理估值5元(对应15年25倍),建议投资者目前时点稳步增持,补涨行情可期。

事项: 公司于7月11日发布半年报业绩预告:2014年上半年归属于母公司净利润为108万-430万,2013年同期为1083.4万元,较上年同期减少60%--90%,主要原因是报告期内软件项目验收延迟。公司的经营业绩具有季节性特点,且大型应用软件开发和实施周期较长所致。 评论:1、近3年都是前三季度微盈,第四季度大幅盈利。 由于公司所处行业的结算特殊性,导致公司全年项目的结算主要在第三、第四季度;而前半年一般是为后半年的业绩“做准备”。而进入2013 年后,运营商由于受到牌照发放以及其他相关政策的影响,LTE 相关项目的结算进度更是一直延后到第四季度。公司2013 前三季度的总利润还不到全年总利润的16%,我们根据行业的季节性预计:上半年的业绩下降并不影响全年的业绩情况,相关利润会在下半年回补。 为了便于分析此次预告揭示的净利润下滑原因,我们将每年净利润拆分为上半年和下半年两部分进行对比,可以看出下半年的净利润占比近三年呈逐步提高的趋势,也应证了我们前面的分析。同时,公司此次结算延后的项目主要来自于软件业务,软件业务虽然在总业务量中的占比逐渐下降,但是仍占有相当大的比例,因此相关项目的结算延后对公司上半年净利润的影响较大。 2、公司是被低估的稳定成长增值服务商,未来成长潜力巨大。 当前三大运营商都在积极拓展互联网相关的业务,相应的业务支撑软件“坐收渔利”。中国电信及中国联通的网络运维业务是公司的传统优胜领域,随着运营商不断的改进支撑及服务措施,公司将有望继续获得非常稳定的订单(预计年复合增长20%+将是大概率事件)。同时随着虚拟运营商的开闸,相关运维业务将继续维持蓬勃发展(公司已签1家虚拟运营商苏州蜗牛),业务也进军到柬埔寨及台湾广电市场,我们非常有信心公司在运营商增值领域将继续稳定增长。另一方面,公司积极在移动互联网领域拓展:最近相继与时代出版合作。 坚定看好公司在移动互联领域的转型,维持公司“推荐”投资评级。 公司的上半年利润可能受到最近外延发展的一些影响,但是我们预计随着公司的步伐加快,相关外延项目的协同效应将显现。公司相继与时代出版在大数据、移动互联网方面合作,与阿里推出“微预约”,参股互联网金融,转型信心十足。我们坚定看好公司在移动互联领域的转型,并且主营业务增长态势良好,毛利率长期保持高位,未来随着4G建设推进、移动转售落地,还将提振需求,中国移动市场、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破也将带来增量市场,预计公司未来14-16年EPS为0.50/0.62/0.75元。且伴随着进一步的外延扩张能力,维持“推荐”评级。

事项: 中青旅公告:2014年7月9日,为进一步支持古北水镇发展,公司及乌镇公司与古北水镇其他股东签署了《北京古北水镇旅游有限公司增资协议》,同意北京古北水镇旅游有限公司由注册资本人民币130,200万元增加至人民币1,531,764,700元,新增注册资本由各方股东以现金同比例认缴,共计出资80,000万元。其中,公司出资人民币20,648万元认缴注册资本人民币59,302,269元,乌镇公司出资人民币12,384万元认缴注册资本35,567,576元。 评论: 古北水镇溢价增资,凸显股东对古北项目未来发展的信心 1、由于各方股东以同比例认缴,因此本次增资完成后,公司与公司控股子公司乌镇公司对古北水镇合并持股比例不变,仍为相对第一大股东。同时,增资完成后,古北水镇董事会及管理层的人员安排保持不变。换言之,上市公司对古北水镇项目的实际影响力不变。 2、从本次增资距离上一次增资仅时隔一年,且本子增资的溢价率248%较上一轮增资即2013年5月24日的增资溢价率150%明显提升,客观上是由于古北水镇持续建设净资产提升的结果,本质上体现出各股东对古北项目未来发展充满信心。 现金增资,有助于古北公司进一步丰富景区内涵(如投资滑雪场等),提升景区的综合竞争力和盈利空间 各股东以现金方式增资,为古北水镇项目未来发展提供了雄厚的资金,有助于古北公司进一步投资和丰富景区项目。 从目前古北水镇景区的情况来看,如下表所示,在吃住行游购娱六要素中,娱乐要素主要包括温泉和演艺,后者以日月岛的中式和西式剧场为主,从延长游客停留时间和增加人均消费的角度,仍有进一步丰富提升的空间。并且,客观而言,古北景区规划面积9平方公里,建筑面积45万平方米,目前开发的主要集中在水街沿线以及靠近长城的角度,周边仍有较多的区域供开发。因此,为了进一步丰富景区内涵,针对北京冬季市场现状,公司未来还不排除在景区内修建滑雪场,此外,公司还会因地制宜,结合游客需求新建其他游乐项目,以进一步提升景区的综合竞争力和盈利空间。在这种背景下,虽然北京冬季气候寒冷,但如果兼具温泉和滑雪场,对游客的吸引力将大幅提升,从而使古北项目可以较好的减轻淡季客流的压力,项目未来的盈利前景更值得期待。 现金增资古北后在一定程度上有助于减轻其财务费用压力 从目前的情况来看,本次增资后,古北水镇项目的自有资金将达到22.55亿元,从目前的投资建设进度来看,我们估算其实际贷款不超过10亿元(信贷总额度15亿元),财务费用压力相对可控。同时,公司在本次增资后,通过自有资金可以继续缓解阶段性的财务费用压力,也有助于短期改善古北项目的盈利水平。 古北项目持续超预期,未来盈利前景值得期待 从古北水镇今年以来的经营情况来看,客流持续攀升(见下图),且客单价目前已达到150-200元,接近乌镇西栅水平。客流和客单价水平均超此前预期。换言之,在公司没有进行大规模宣传的情况下,古北水镇迅速成为了京郊旅游度假的新热点,显示出良好的经营前景,这是各股东时隔仅一年又一次大规模溢价增资的核心原因。 下半年,古北水镇景区的内涵将进一步丰富,小吃街等将推出,同时招商完成后的店铺也将陆续推出。此外,民宿也将进一步推出。预计到今年底前,景区的轮廓将更为清晰,呈现出初步完整的形态。 并且,随着景区内涵的逐步丰富,景区的营销也将逐步启动,针对旅行社的旅游线路也将推出,加之未来从北京市区及密云县均会开出交通巴士,从而进一步提升景区的客流增长空间。 公司1-2年市值看上150亿元,维持“推荐”评级,建议逢低增持 我们维持公司14-16年摊薄后的EPS0.75/0.97/1.25元,对应PE28/22/17倍。 我们此前在2013年12月26日报告《重申乌镇模式发展潜力巨大,阶段调整迎来布局良机》、2014年2月24日价值分析报告《古北水镇初显王者气质青旅总社有望价值重估》等多篇报告中反复指出,公司应从市值角度进行衡量。我们一再反复重申,公司仅“旅行社+乌镇”两项业务,合理市值就超过80亿元。再考虑到古北水镇项目(客流超预期进一步强化对古北项目品质及其市值潜力的认知)、濮院项目以及山水酒店业务,以及其他的彩票业务、IT业务、大厦出租业务,中青旅市值被显著低估。我们认为未来1-2年,青旅市值上看150亿元。 综合来看,我们坚定看好公司中长期成长前景,维持公司“推荐”,继续建议逢低增持。

事项: 公司于7月11日公告:1、公司拟与宁宜臵业签署协议,受让宁宜子公司100%股权,获取养老产业项目用地;2、公司终止非公开发行事项,放弃对园林景观公司的收购;3、公司于14日复牌。 评论: 大健康养老产业是中国下一个掘金点 我曾在2月18日发表了养老产业专题《老有所依,谁人可依?》,对中国养老产业的广阔前景进行了深入分析。文中认为:目前中国老龄化形势已十分严峻,从社会和文化视角看,中国未来将存在养老难局,“孝道衰落”及“计划生育国策”势必使“机构养老”成为50年代至80年代出生的精英阶层养老的现实选择,中国“机构养老产业”未来具有广阔的发展空间,是毋庸臵疑的朝阳产业。预计未来养老产业的爆发或与近年来电商爆发类似--“曾经的非主流人群的非主流需求”因“非主流人群成为主流人群”而成为主流需求。 按照国际通行标准,一个国家60岁以上的老年人口或65岁以上的老年人口在总人口中的比例超过10%和7%,那么这个国家就达到人口老龄化,2013年中国老年人口数量已突破2亿大关,达到2.02亿,老龄化水平达到14.8%,因此,我国早已开始进入老龄化社会。随着未来老龄化速度加快,我国老龄人口将逐渐上升,老年人的“衣、食、住、行”将成为社会关注的重点。 2010年,我国老年人退休金总额达8383亿元;2020年,将达28145亿元;到2030年,退休金总额将达到73210亿元。目前老年人可用于购买老年用品的支出已达4000亿元。综上,中国的老年群体已经成为一支重要的消费大军,养老产业将成为我国下一个掘金点。 n早已谋划转型,成为掘金先锋 公司曾于去年10月22号公告:在充分认识到人口老龄化给我国养老产业带来的巨大需求及机遇,决定投资5亿元成立专门的养老产业公司,致力于养老产业的研究、开发、运营与管理。该事件是公司开启战略转型,淡出原有地产业务,进军大健康养老产业的标志。 转型稳步推进,整合医疗资源 医疗与照护服务是老年人最需要的两个方面,也是大健康养老产业最为重要的组成部分。早在今年3月份,公司就开始大力推进医疗资源的整合,先后与江苏省人民医院和江苏仁医医院签订战略合作协议,约定利用各自优势共同发展健康养老产业。我们在3月初的研究报告《转型再迈出一大步》,对该事件做了分析,认为:公立医院改制应是大势所趋,共同参与本次凤凰股份与江苏省人民医院合作的江苏仁医医院投资管理有限公司是一家能提供医院投资咨询服务和解决方案的企业,因此,一旦省人民医院改制,凤凰股份投资应顺理成章。而医疗资源作为养老产业不可或缺的配套,将为公司养老产业发展打下坚实基础。 3月23日,公司在2013年的年报中披露“今年明确将健康养老产业作为重大战略发展方向”,并“紧锣密鼓地与国内外相关机构开展深入洽谈合作”,“将尽快启动合作项目”。特别值得一提的是:公司在年报中披露了“将积极围绕养养老产业全产业链,包括医疗、护理、智能化服务、文化、养老地产开发以及生态农业等领域进行战略布局”,引入“第三方长期资金”和专业养老运营管理机构、投资机构。对此,我在3月24日的研究报告《拥抱未来》中认为:养老产业投资回收期较长,但作为新兴产业,持续增长潜力较好,TVg比较明显,若运营得当,平均年收益率大于WACC并不难,因此产业比较受长线资金青睐,对外资而言,由于境内外无风险利率存在套利空间,更具吸引力。从目前布局养老产业的长线资金分类来看,险资由于负债端具备长久期优势,且符合保监会的相关政策,和其他资金相比更具优势。并且,由于公司实际控制人是江苏省人民政府,“引入第三方资金”发展养老产业,也符合当前国企改革推进混合所有制的大方向。 6月18日,在WIND上我们看到一条新闻--公司控股股东凤凰集团与南京市政府、江苏肿瘤医院合作投资建设世界先进水平的质子重离子医院,进一步完善公司在大健康养老产业中的布局。 拿地一小步,养老产业迈出一大步 本次公司与江苏宁宜臵业签署合作议案,购买宁宜子公司100%股权(该公司在江苏省宜兴市持有283亩土地,价格不超过200万/亩),用于专业开发养老产业项目。该事件标志着公司布局养老产业从战略规划到实施又进一大步,与此前整合的医疗资源一起,构成公司大健康养老产业体系中的重要一环。 放弃非核心业务收购,集中投放资源 由于养老产业是依托第一、第二和传统的第三产业派生出来的特殊的综合性产业,涵盖居住、护理、医疗、康复、健康、管理、文体活动、餐饮服务等相关产业,涉及面广,需投入较多资金,不适宜涉足非核心业务的多元化投资。因此,公司管理层立足长远规划,最终放弃收购园林绿化景观公司,彰显了集中资源、做好大健康养老产业的意志。 大健康养老产业前景广阔,公司转型意志坚决,维持推荐评级 2014年是养老产业元年,蕴含广阔市场空间。一方面,建国后首批生育高峰期人口将逐步迈入老年,随之而来的老年人口将急剧增加,另一方面,养老问题得到政府重点关注,在养老产业用地、政府配套、资金支持和税收优惠等方面可能获得政策突破,填补空白。在中国老龄化逐渐加速的背景下,大健康养老产业将成为中国下一个掘金点。 公司作为转型而来的掘金先锋,从整合医疗到拿下养老项目,从设立养老产业子公司到放弃非同心业务收购,举手投足之间彰显公司彻底转型,做大做强健康养老产业的态度与决心。我们预计,在不考虑相关大健康养老业务的影响下,公司2014-2016年EPS分别为0.6/0.76/0.97元,对应PE13/11/8倍,P/NAV0.7,维持“推荐”评级。

公司概况:国内生物质发电行业龙头,技术全球领先。全球再生资源利用潜力巨大,而中国能源结构中可再生能源占比仅为1%,远低于发达国家达到5%以上。我国生物质发电行业两龙头:北国能、南凯迪;凯迪市占率第一为23%。公司核心技术优势突出:1)设备自主建造+小型超高压循环流化床锅炉燃烧技术(二代电厂)全球领先(仅三家),工程造价和单耗同业比低30%以上。2)公司热化学法生物柴油实验室国家唯一,全球领先。 行业分析:PM2.5治理驱动监管加强,行业加速发展,同时新补贴政策可期。秸秆燃烧是部分区域雾霾的重要原因,12年下半年以来各地禁燃法案和综合利用法案陆续出台;而全行业目前存在普遍微利或亏损状态,加之新一届政府环保政策思路强调后端补贴,未来补贴电价上调或可期。 涅槃重生:制约公司发展的原料回收问题已解决:电厂盈利回升,新项目空间打开;发电量上升,市场预期恢复。经过12年和13年的刮骨疗伤、大规模更换了管理层、整顿原料体系;我们认为制约公司发展的原料回收问题将会得到根本性解决,13年以来发电小时数逐渐提升就是原料价格得到有效控制的有力证据。公司电厂周围原料丰富,正常供求关系下价格不会高,关键在于价格控制:①有效的内部激励和管理,避免漏出(即公司内部和外部勾结),目前公司原料回收从“电厂负责制”改为“公司负责制”,统一制定最高价格;②去除中间商环节,避免上游形成垄断哄抬价格-目前公司自建了1600多人的村级收购站垂直回收体系。③工业原料来源占比增加(接近一半),避免农产品季节性影响。 外延注入可能:集团公司今年投产生物质电厂23座,为消除同业竞争,资产注入或可想象。集团今年建成生物质电厂23座,此外,仍有大量再生待建项目,为消除同业竞争,未来资产注入或可能。 生物质燃油技术全球领先,打开公司长期市值想象空间。公司生物柴油实验室是国家唯一重点实验室,具有国家战略意义,技术全球领先;目前公司1万吨生产线已投产,未来规划在广西北海建设200万吨生物合成油厂,一期60万吨,计划17年投产。我们认为公司目前生物质制油技术大型项目实际效果还有待进一步观察,但长期看打开公司市值想象空间。 盈利预测和投资建议:我们认为公司经过两年刮骨疗伤,目前原料体系得到有效控制,处于业绩爆发前夜:预计14-15年EPS分别为0.27/0.43/0.60元,CAGR>50%,PE=28/17/11倍,同时市场预期修复+新项目拓展可期+或存在资产注入可能+生态油巨大想象空间,我们给予15年30倍PE合理估值12元,推荐评级。

东易日盛是泛家装电商化精准流量入口的有力争夺者. 精准流量入口是泛家装行业电商化下一个阶段整个行业竞争的焦点,是整个行业竞争战略的一个制高点。从泛家装行业的四大环节设计、装修、建材和家具来看,装修毫无疑问是真正的流量入口,因为无论做设计还是买建材家具都是为装修服务,装修是客户在泛家装环节的首先考虑环节,因此天然具备成为泛家装电商化精准流量入口的基因, 而目前的以装修为主打的电商均以平台式为主,还没有自营式的提供整家产品的家装电商出现。东易日盛有望凭借自己的品牌优势,以速美为切入点,向第一家自营式家装电商发起冲击。 速美:全新模式拉开爆发式增长序幕。 速美是现阶段公司重点突破的全新产品,主力户型120 平米以下(意味着公司开始进军中小户型这一最大市场),针对年轻白领阶层(与网络家居用户高度重合),以极致产品、整家服务和网络营销为特色,有望凭借超高性价比(1500元左右的平米单价实现拎包入住)、高品质用户体验(3D 实景展示、DIY 设计馆等)和精准引流(中心店+社区店)迅速占领中端市场、实现爆发式增长。 A6:三个维度构建扩张路径. IPO 以后,公司对A6 业务进行了重新规划和改革,目前三维扩张路径已经构建完毕,维度一:新店开设将再次提速,通过原有区域向3、4 线下沉以及向珠三角等空白区域进军,新开50 家左右A6 店,根据公司现有不同级别直营店的平均规模,我们测算新店达到正常水平时将新增收入约10.65 亿元,相当于再造一个A6。维度二:客单价有翻倍空间,按照A6 的定位,户均装修额应在60 万左右,而客户实际在公司消费在25 万元左右,公司希望通过设计师后端化、以技术手段避免私增等改革方式消除行业沉珂,提升用户体验,实现客单价的大幅提升。维度三,公司计划对部分排名靠前的加盟店进行收购。 重申“推荐”评级,合理估值区间43.30~44.77 元. 预计公司14-16 年EPS 分别为1.15、1.57 和2.06 元,3 年CAGR 为35.6%,自我们深度报告《新产品、新模式、新起点》推荐以来,公司股价已有超过10%的涨幅,我们认为公司在泛家装行业流量入口的争夺中处于有利位臵,速美业务凭借超高性价比有望爆发式增长,而A6 扩张路径清晰,且现金流良好,是优质确定性成长品种,合理估值区间为:43.30~44.77,重点推荐。

事项: 华东医药公告:2014年7月8日,公司召开2014年第一次临时股东大会,通过了《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺及对公司提供财务支持的议案》、《关于控股股东远大集团向公司无偿提供借款的关联交易的议案》。 评论: 股改承诺问题解决扫除再融资最大障碍,有利于公司长远发展 股改承诺问题已经严重制约到公司发展。长期以来,由于股改承诺问题未有效解决,公司资本市场融资功能未得到发挥,上市至今未再融资,公司财务费用高企,2013年财务费用率达0.73%,位居同类上市公司前列。 资产注入承诺成功豁免,扫除再融资最大障碍。控股股东向公司无偿提供期限一年、总额2亿元的借款,流通股东则支持控股东申请豁免资产注入承诺。我们认为,公司再融资最大障碍已经扫除,明年有望正式完成,百令江东新基地建设等项目有望顺利推进,利于公司长远发展。 百令胶囊、阿卡波糖高速增长,消化线、免疫抑制剂线表现良好 我们预计百令胶囊今年增速30%以上。百令胶囊2013年销售收入超10亿元,在更换新规格、多科室推广等因素刺激下,未来仍将保持高速增长。江东基地完成达产后,百令胶囊将拥有1000吨产能(对应25亿元产值)。 阿卡波糖受益基药政策,我们预计今年增速可能加速至40%。阿卡波糖进入新版国家基药后,原研厂家拜耳守住了北京、上海等市场,但广东丢标,公司作为唯一的国产片剂厂家,绝大部分省份招标均中标,且公司已成立专门的社区成长部,今年阿卡波糖含税销售将超过10亿元,长期看超过百令胶囊可能性较大。 消化线泮托拉唑虽竞争激烈,我们预计全年仍有25%增速。泮立苏针剂销售规模略大于泮立苏胶囊。泮托拉唑厂家众多、竞争激烈,但由于质子泵抑制剂行业快速增长,且口服的肠溶微丸剂型独家,仍然保持了较快增长。 免疫抑制剂受益于自身免疫性疾病推广,我们预计增速有望加快至15%以上。公司拥有国内最齐全的免疫抑制剂产品线,受制于供体器官不足,赛式产品在器官移植领域难有大的作为。近年来公司加大红斑狼疮、血液病等自身免疫性疾病领域推广,增速有所加快。 公司在研品种丰富,维持“推荐”评级 公司在研品种丰富,1年内有望获批的品种有阿卡波糖咀嚼片、达托霉素、阿那曲唑、来曲唑、伊马替尼、地西他滨等。 其中阿卡波糖咀嚼片作为剂型创新品种,未来主打非基药市场,未来空间可看到10亿元。 维持14/15/16年EPS 1.74/2.44/2.95(假设Q4实现中美华东25%股权并表),同比增长32%/40%/21%,目前股价55.45元,对应PE 32/23/19倍,维持“推荐”评级,一年期合理估值68.32~73.20元(15 PE 28~30x)。 风险提示 浙江医保控费长期化的风险、环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险

作为小型房企,转型得越早、越有望重生 中国房地产超级繁荣、高速增长的时代正在谢幕,将进入“强者恒强”、市场份额向龙头企业集中的新时代。在这样的大趋势下,小型房企的成长和生存空间势必越来越有限。我们认为,小型房企若不转型,终将面临淘汰!转型,或将获得重生! 世荣兆业规模偏小,进行多元化战略转型 十分迫切而有必要,转型得越早、越有望重生在“调结构”大背景下,人心思变,“转型”较易触发行情在调结构、转变经济增长方式背景下,人心思变、求新、盼改革。传统行业中的上市企业实施转型,符合时代要求,较易触发行情。对房企转型的追捧,也成为当下A 股投资的主要特征。早在今年1 季度,已实施战略转型的新华联、凤凰、世联行、莱茵臵业等房企均在A股市场掀起过不小的行情。 公司转型医疗“意志坚定”,未来前景广阔 医疗健康产业未来前景广阔。我们判断,公司通过获取“横琴国际生命科学中心”投资、开发及经营权,涉足医疗健康产业,只是向医疗产业转型迈出的第一步。公司战略转型的意志是坚定的,早在去年即开始着手进行在手资产、资源的优化、整合,在资金并不紧张的情况下,即向华发转让了某项目股权。 “地产+医疗”是近期板块热点,但公司股价反映得并不充分 今年以来,“地产+医疗”得到投资者认可,除了世荣外,相关类型公司股价涨幅惊人。其中运盛实业涨幅最高达95%、宜华地产累计涨幅已达80%、阳光城最高涨幅达22%。相对于上述公司股价涨幅,向医疗产业坚决转型的世荣兆业,在涉医公告发布至今,股价仅上涨了7.8%,股价对转型反映得并不充分。 转型靠谱、有续航能力,股价理应站上风口,复制“宜华传奇” 对于转型方向、首个标的,公司信披比较透明。公司在珠海拥有的超300 万平优质土储有望为战略转型提供充足“弹药”,并且有很大的加杠杆融资空间。 公司规模、转型之路、可流通筹码均与宜华相似,预计股价有望复制“宜华传奇”。公司借医疗之壳而来,将乘医疗之风而上。按总股本扩至8.09 亿计,我们预计公司14 -16 年EPS 0.13/1.27/1.39 元,对应PE53/5.5/5x ,RNAVPS14元,P/NAV 仅0.5,上调评级为“推荐”。

出色的管理能力发挥优势。 公司的管理制度曾经获得《商业评论》和《中欧商业评论》的高度评价。公司创新应用“内部公司制”管理,通过细化核算单元,让每个核算单元成为自负盈亏的小公司,从而激活每个小公司的成本意识和经营意识,使员工积极性上涨。目前,公司的先进管理技术在LED新业务中也得以延续,一季度三项营业费用率基本与去年持平,传统业务领域再上台阶。 LED照明推出产业进入爆发阶段。 通用照明产业将成为LED照明市场的主要推动力,成为新的增长点;各国出台政策淘汰传统白炽灯,为LED照明产业提供了替代空间;LED众企业在行业回暖的背景下纷纷扩产,印证行业将迎来新的爆发。 公司LED业务盈利能力居行业前列。 公司2013年公司LED营业收入达3311.40万元,营业利润较2012年增长11.67%。毛利达到972万元,毛利率29.35%,高于同行业相关公司,诸如华灿光电、德豪润达等,比较优势明显。2014年第一季度公司实现净利润3134万元,同比增长37.82%,处于行业领先。近期与木林森签署了《战略合作协议》。体现了下游厂商对于公司技术的肯定,将有利于公司进一步开拓市场。 项目一期建成50%,二期即将上马。 一期项目50%产能已经建成,15台MOCVD实现量产。二期项目拟投资总额10亿元人民币,项目建成后将新增照明用蓝绿芯片年产能约240万片,规模效益得以提升。 风险提示。 新增MOCVD调试进度慢于预期。 给予“推荐”评级。 我们预计公司14-16年净利润分别为1.45/2.01/2.47亿元,增发摊薄后EPS分别为0.31、0.43、0.53元,给予“推荐”评级。采用分部估值市值约为:61亿=20亿(传统业务2014年净利润1亿,20倍估值)+41亿(市值360亿的三安光电募投完成后264台,公司30台估值41亿)。