净利润增33.5%,EPS0.39 元,略超预期. 2014 年上半年,公司实现收入12.5 亿元(+32.7%),归母净利润2.2 亿元(+33.5%),扣非净利润2.15 亿元(+30.9%),EPS0.39 元,略超预期。销售费用率基本稳定,管理费用因股权激励费增长45.7%,若扣除股权激励费用3925万元,税后净利润增速约54%,内生增长强劲。综合毛利率达85.35%,稳步提升0.42pp,规模效应继续提升。分季度看,Q2 收入7.4 亿元,同比增37.5%,环比增47.4%,净利润1.4 亿元,同比增32.0%,环比增65.3%,Q2 在去年同期较高基数的基础上实现高增长。 Q2 血必净在高基数上恢复较快增长. 中报母公司收入增长由Q1 的9.5%提升至17.2%,Q2 单季度收入增22.8%,明显加快。其中,血必净收入5.9 亿元(+24.0%),毛利率提升2.01pp 至92.94%,预计Q2 销量增长由Q1 的10%提升至30%左右,经销商拿货动力恢复。盐酸法舒地尔收入1.02 亿元(+7.7%),低钙收入3541.6 万元(+11.1%),毛利率均略有提升。我们认为,血必净在医院拓展(目前覆盖2000 多家二级以上医院)、科室拓展等仍有很大空间,且有望进入新版国家医保目录(已进入22 省医保),未来3-5 年销量有望达到8000-10000 万支,仍有广阔空间。 配方颗粒保持高速增长,增发扩产加速全国跑马圈地. 中药配方颗粒实现收入5 亿元(+53.5%),毛利率提升0.73pp 至78.56%。京、津传统核心市场通过做深、做细市场提高医院单产仍保持较快增长;外埠市场正加快开发,福建、山东、重庆等前期新开发市场正处于快速放量阶段,一季度康仁堂获得广东、上海备案有望实现销售。同时公司公告拟非公开发行不超过4000 万股,募集9.5 亿用于天津康仁堂建设“中药产品自动化生产基地项目”,落实项目资金,拟建成年产各种单味中药颗粒共2500 吨、精制中药饮片3000吨的基地,有利于加速全国跑马圈地,未来继续高增长无忧。 风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。 双轮动力依旧,期待外延,维持“推荐”. 公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业,未来将继续寻找更多的远期增长点,值得长期看好,业绩有望持续保持优异。因股本增加,维持14-16 年EPS0.75/1.04/1.39元,一期合理估值31.2-33.3 元(15PE30-32X),维持“推荐”评级。

中报符合预期:合资公司项目集中上马,外埠业务收入大幅提升。 上半年公司营收9.94 元,同增20.79%;净利润1.36 亿元,同增33.00%,符合公司此前公告的业绩预告区间(25%-35%)。上半年外埠收入大幅增加,达到5.7亿元,同比增长139%,是带动公司收入增长的主要动力。我们分析认为:1)合资公司所在地的水处理项目开始集中上马,带动外埠污水处理整体解决方案收入大幅提升;2)受到久安工程结算周期性波动影响,北京地区收入下降,预计年底市政项目进入集中结算期之后,北京地区收入大概率恢复到增长状态。 上半年业务结构微调,综合毛利率提升近5 个百分点。 上半年公司各项业务的毛利率基本保持稳定,而公司综合毛利率同比上升4.8 个百分点,达到34.2%。我们认为,综合毛利率上升主要是受到业务结构变化的影响,上半年高毛利率的污水处理整体解决方案业务占比提升8.66 个百分点,达到63%,为近三来最高水平。 融资和销售成本大幅上升,推动综合费用率提升6 个百分点。 受财务费用和销售费用大幅增长影响,公司上半年综合费用率同比上升6.13 个百分点,达到14.45%。分项来看:1)上半年短期借款增加1.8 亿元,使得财务费用支出同比增长703%,达到3886 万元,是推动期间费用支出增加的主要因素;2)由于推广净水器产品及开拓外埠污水处理工程服务市场,公司的销售费用同比增长122%,达到2949 万元,是推动期间费用支出增加的次要因素。 现金流和应收账款有所恶化,关注下半年工程结算情况。 上半年公司经营性现金流入合计占营收比例为70%,同比下降4 个百分点;应收账款占营业收入比例为175%,同比大幅上升37 个百分点,两指标均为近三年最差水平。我们认为,回款状况出现恶化主要是受到工程结算周期因素影响,政府习惯在年底集中进行工程结算,预计公司回款情况将在三季度将开始好转。 盈利预测与投资评级。 预计公司14-15 年EPS 分别为1.16 元和1.68 元,对应PE 为24 倍和16 倍。 我们认为公司是环保股中最好的平台型公司,处在新一轮成长起点的转型期。由于市值较大,短期股价受市场风格影响更大,但中期转型进展和水务市场市场化改革进度加速或成为核心催化,市场明确这一趋势后,或启动新一轮α成长行情。

事项: 2014年8月12日, 我们参加了公司的投资者交流会,并和与会高管就公司上半年经营情况以及未来发展动向进行了沟通和交流。 投资要点: 1、 公司上半年经营情况。2014年上半年,公司实现主营业务收入21867.28万元,同比增长21.29%,实现净利润5871.32 万元,同比增长45.17%,EPS0.24元。具体从各业务来看,公司B2B收入12745 万元,同比增长21.51%,占比58.29%; TMC 收入3708 万元,同比增长52.71%,占比17.05%;金融业务收入3085 万元,同比增长301.87%,占比14.11%, 其中小额贷业务买现经营收入2650.60 万元;而其他业务(OTA,旅游)收入达2209.35 万元,同比降低48.97%, 是导致商旅收入增速平稳的主因。 2、 机票商旅方面,公司目前完成了对全国16 个城市的战略布局,下半年将进入乌鲁木齐、温州、杭州等重点城市,基本覆盖了全国重要的出港城市。同时,TMC 业务今年继续保持较快成长(今年上半年赚了去年1 年的量),目前已经有2000 多家客户,今年有望推出移动端。在B2B 方面,公司以GSS 平台为依托,并收购了成都八千翼,有效扩充了客户来源(6 万多个客户)和交易规模(预计今年交易额90 亿元)。在佣金率方面,虽然国航、南航将前返佣金率从3%下降至2%,但对腾邦这样的大型代理,后返佣金率会提高1%(完成任务),因此短期影响有限,反而有利于中小型代理向腾邦这样的大型代理集中。 3、 商旅金融方面,小额贷是公司今年业绩的重要支撑(贡献20%以上),今年小额贷业绩有望超出此前可研报告的预计; 腾付通上半年交易额102 亿,去年120 多亿。7 月单月交易额超过70 个亿,预计今年300 亿的流水,且腾付通上也推出了类似余额宝的产品。在P2P 方面,官网www.P2P178.com预计8月内测,9-10 月上线。保险经纪业务方面(暂未正式拿到牌照),国内仍以保险代理为主,公司希望针对商旅客户的需求,通过商旅的短险、长险起步,为客户量身定做,形成定制化的TMC+保险方案,获得协同效应。总体来看,公司希望通过为客户提供多项服务(腾付通提供资金流管理,小额贷提供上下游产业链服务,P2P 提供再融资服务,保险经纪提供保险设计方案),提升服务的深度和广度,长远目标是建立腾邦系生态圈,内涵与外延的双重增长。 4、并购扩张更加积极,公司成立并购基金(腾邦梧桐),主要关注OTA 和互联网金融,并以并购基金形式协调长远战略布局与A 股市场兼顾盈利的要求(设立防火墙,埋种子,和拓宽融资能力,借力专业的人才支持)。同时,公司未来也不排除进行并购扩张,布局平台化的OTA 或其他OTA 形式。 5、 对产业内战略合作持开放态度,和境外伙伴有过接触,但暂时没有可以透露的内容。今后会把视野放的更宽,只要有利于腾邦生态圈的都会去探索,成为更加积极的投资者,换股/参股/并购都是可以考虑的方式。 风险提示 航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合不达预期风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。 腾邦“商旅+金融”生态圈内涵不断扩充,品牌与资本实力提供市值扩张动能,维持“推荐”评级 预计公司14-16 年全面摊薄后EPS 0.50/0.63/0.76 元,对应PE37/29/24 倍,估值处于合理区间。我们认为,在中国机票分销渠道仍占据强有力的主导地位背景下,机票的B2B 代理模式仍有较长时间的生存空间。航空公司与大型机票代理商的合作博弈未来一段时间将通过基础佣金率的下调与后返佣金率的提高来取得平衡。与此同时,通过构筑“商旅+金融”的复合盈利模式,公司的抗风险能力也在不断增强。未来,公司的收购扩张和产业链延伸有望加速,各业务间的协同效应也将逐渐增大。通过平台战略和产品链延伸带来的集群效应,公司未来的业绩成长性也有望超市场预期。此外, 品牌影响力的与日俱增和资本市场带来的资金优势,也将为公司未来进行大体量的并购扩张提供强力支撑。公司目前总市值仅45 亿元,未来依然具备市值继续做大的天时地利人和,继续维持“推荐”评级,建议逢低增持。

调整收购方案显示大股东对二级市场的诚意。 公司公告了关联交易资产收购的调整方案:总体收购方案仍然是85%的股权收购+15%现金收购,但精益达资产评估值由42.6亿元调整为37.9亿元,下调11%;发行价由16.08元/股调整为15.58元/每股(分红除权),发行股份由2.25亿股调整为2.07亿股,下调8%;现金对价由6.4亿元调整为5.7亿元,下调11%。根据宇通客车对于精益达的业绩承诺(14~16年分别为5.4亿元、5.6亿元、6.2亿元),标的资产对应14年PE7.0倍,同时根据收购完成后的备考归母净利润(14~15年分别为26.0亿元、28.7亿元)测算,增厚14年EPS0.13元至1.76元(增厚幅度8.6%)。调整之后的方案总体上较好地平衡了大股东与二级市场股东利益,同时也显示了大股东对二级市场的诚意,符合预期。 现金分红方案对于长期投资者具有较强的吸引力。 公司同时公告称,在满足现金分红条件下,公司14年~16年以不少于当年实现的可分配利润的50%用于现金分红或(和)回购股份。由于公司资本开支高峰已过,前期投入进入收获期,加之经营业绩稳定增长的确定性较高,因此,公司具备大比例分红的潜力,以50%分红比例测算,目前仍有5%左右的股息率,对于长期投资者,尤其是部分海外投资者具有较强的吸引力。 9月份后新能源公交开始放量,业绩弹性或显著好于备考水平。 今年前7月,公司实现各类客车销量2.74万辆,同比下滑2.5%,7月份开始呈收窄趋势(有去年上半年新能源客车政策到期及国四政策预期导致的月度基数因素)。市场最为关注的新能源客车业务,前7月实现销量2400辆左右,预计从9月份开始公司新能源公交放量,全年有望实现销量8500辆~9000辆。根据目前对电池等产业链的调研情况来看,我们认为市场可能低估了电池等零部件成本下降对于公司业绩弹性的贡献。因此,公司的业绩或显著好于备考水平,而从公司一贯的谨慎预期管理角度看,上述判断得以兑现的概率也较大。 盈利预测与投资策略:继续强烈建议长期价值投资者现价买入。 在不考虑并表的情况下,预计14~16年EPS为1.67/2.07/2.44元,按精益达备考业绩并表测算,14~16年增厚至1.80/2.16/2.52元,维持“推荐”评级。 风险提示:传统客车需求不达预期;新能源客车订单执行进度不达预期。

上半年业绩符合预期,二季度单季度业绩增速22.2% 2014年上半年公司主营收入35.1亿,同比增长18.2%;营业利润9.25亿,同比增长16.9%;实现净利润7.60亿元,同比增长18.4%,对应EPS 为0.13元,基本符合我们的预期。二季度单季度公司主营收入17.9亿,同比增长20.3%;营业利润4.53亿,同比增长17.3%;实现净利润3.70亿元,同比增长22.2%。 国内制剂:肿瘤线稳定增长,麻醉、造影、输液快速增长 ①肿瘤线上半年增速超10%:去年获批的卡培他滨以医院备案采购销售为主,下半年广东、湖南均有望中标销售;②上半年麻醉线增速约30%,造影线增速30%-40%,输液线增速40%以上,三条线产品竞争缓和,右美托咪定、顺阿曲库铵、碘克沙醇、钠钾镁钙等中标省份少,均有望受益于新一轮非基药招标。 制剂出口:环磷酰胺三季度有望取得ANDA,下半年贡献利润 2014年是公司制剂出口取得重大进展的一年:①2013年美国奥沙利铂通用名药终端销售金额约1.2亿美金,公司奥沙利铂已取得 ANDA 并通过美国赛金渠道销售;②美国环磷酰胺通用名药仅百特1家获批,终端年销售超4亿美元,公司三季度有望成为美国第2家取得文号的厂家;③七氟烷、方达帕鲁等其他仿制药规范市场认证工作也在有序推进之中。 风险提示 奥沙利铂、多西他赛等仿制药招标大幅降价的风险;阿帕替尼、19K 不能获得生产批文的风险;环磷酰胺不能取得ANDA 的风险。 未来业绩有望逐季提升、逐年提升,重申“推荐”投资评级 2014年是公司创新药与国际化两大战略开花结果的重要一年,阿帕替尼已完成现场检查,我们预计四季度初有望正式取得生产批件。我们预测14-16年EPS分别为1.00/1.27/1.61元。目前股价34.13元,对应PE 34/27/21x,一年期合理估值43.75-50元(15PE 35-40x)。我们预测公司未来经营稳步向上,业绩将逐季提升、逐年提升,维持“推荐”评级,建议长线配置。

14H1盈利增长82.8%,整体业绩表现靓丽 考虑反向收购合并口径,公司上半年实现营业收入56.83亿元,同比增长61.5%,归母净利润12.28亿元,同比增长82.8%,折合EPS 0.29元,实现经营活动现金流量净额2.78亿元,其中Q2收入同比增长69.5%,净利润增长75.1%。受益于终端零售良好表现以及电商低基数下的高增长,公司Q2收入增长进一步提速,同时公司上半年净利率同比提升2.5个百分点,推动盈利实现高速增长,其中毛利率同比提升2.7个百分点是关键,另外反向收购公允价值差额1.33亿计入当期损益也贡献部分增长,若剔除该部分损益,则上半年盈利增速为63%。 加快渠道扩张与升级,充分受益大众化消费趋势 公司上半年新增门店277家达到3164家,由于其门店主要分布于二三线城市且以华东地区居多,因此在全国范围内门店渗透率仍有较大的提升空间。公司通过大店化与类直营渠道策略,推动门店形象与顾客体验持续升级,有效提升门店经营能力与单店盈利水平,同时公司进一步完善供应链管理以提升效率,强化产品高性价比优势。凭借在产品性价比与品牌定位的优势,公司在大众化消费趋势下有望充分受益,通过覆盖当前主要消费群体获得持续的发展动力。 行业集中度提升成为主旋律,优势企业有望逐步胜出 经过近几年的调整,我们看到品牌服装行业的两大趋势,大众化业务的集中化和中高端业务的细分化.尤其在休闲服、运动、童装等大众化业务领域,随着上游供应商订单集中化的过程,品牌集中度的提升已成为行业调整期中的主旋律.海澜之家凭借独特的经营模式打造高性价比优势,契合行业的发展趋势,在模式创新以及零售、供应链管理等核心能力方面具备突出优势,市场份额有望进一步提升. 风险提示 消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。 调高评级至“推荐” 我们在中期策略报告对品牌服装行业的观点调整为谨慎乐观,谨慎是指精选个股,而海澜之家作为拥有强大竞争优势的多品牌服装龙头,公司凭借独特的经营模式打造高性价比优势,规模和市场份额有望进一步提升。我们上调14~16年盈利预测为EPS0.54/0.69/0.87元,对应PE18/14/11倍,调高评级至“推荐”。

业绩保持快速增长,规模与息差双轮驱动。 2014 年上半年,平安银行实现净利润100.72 亿元,同比增长33.74%;拨备前营业利润189.97 亿元,同比增长52.02%。每股收益为0.88 元,同比增加0.11元;ROE 为16.61%,同比提升0.21 个百分点。 资产总额21,364.75 亿元,较年初增长12.94%;存款余额15,089.04 亿元,较年初大幅增长23.99%;上半年增量达到去年全年增量的1.5 倍。与此同时,存贷差、净利差、净息差亦全面提升,同比分别上升了76、29、31 个基点至4.96%、2.32%、2.50%。 业务结构进一步优化,“大行格局”初步显现。 业务结构进一步优化,“大行格局”逐步显现:非利息净收入同比增长107.82%,营收占比同比提升8.4 个百分点至29.31%,其中投行、托管业务快速增长。 不良持续上升,资产质量存在隐忧。 不良贷款余额86.68 亿元,不良贷款率0.92%,较年初上升0.03 个百分点;贷款拨备覆盖率198.18%,较年初略降2.88 个百分点。 持续补充资本,保证后续成长性。 上半年成功发行150 亿元二级资本债,截至6 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.02%、8.73%、8.73%;正在推进公开发行不超过200 亿元优先股和不超过100 亿元普通股。在大股东支持下,资本继续增厚的前景比较明朗,保证了后续的成长性。 维持公司“推荐”评级。 平安银行的人才红利、业务架构红利、考核制度红利正逐步释放,初步显现出大行格局,在大股东支持之下可以保持高成长性。风险点在于高风险高定价策略带来资产质量隐忧。维持公司“推荐”评级。

事项: 公司公告澄清媒体报道相关事项。 评论: 澄清有理有据,有力反击了质疑者 据公告,新海宜董事长张亦斌于2003年12月31日办理完毕股东变更工商登记手续,自此公司与华发科技不再存在关联关系,可以确保购销等正常业务关系的公允性,不存在侵占上市公司利益的现象(具体细节参见公司公告)。 LED有望实现爆发式增长 公司2011年进入LED行业,增资并购中科院纳米所企业,成立苏州新纳晶公司,依靠中科院研发实力,主要研发和制造LED外延片、芯片等,拥有领先的技术和工艺水准,并且具有成本上的优势,随着照明成为拉动LED需求的新一轮增长动力,公司LED业务将迎来迅猛增长,并且公司目前订单饱满,具备扩充潜力和计划,截止到目前,公司已经公告获得政府补贴5500万,将对今年的利润产生直接贡献。 手游产业:形成闭环和独特的孵化模式 公司通过投资孵化CP,掌握大量游戏内容资源,通过控股下游发型公司对接游戏运营,与运营商、互联网大平台深度合作,形成公司在手游领域的产业闭环。这种孵化模式有利于公司在短时间内迅速取得大量CP的游戏资源,同时由于分成比例对IN游网有利(优先分成80%,覆盖投资成本),投资风险较小,另外有其他投资人参与,能够利用财务杠杆。此外,公司与运营商(尤其是运营商游戏基地)以及各大游戏平台有深厚关系。今年已经孵化12款,预计上线5款。 传统通信稳中有升,积极向高端拓展 宽带投资增速逐渐放缓,而4G建设将使公司户外机房、户外机柜、基站之间光缆连接器等产品将面临旺盛的市场需求,同时公司积极向高端领域拓展,产品结构进一步升级调整,预期整体业务稳中有升,毛利率将会回升到往年平均水平。 投资IDC,阔步迈入数据运营领域 公司首期部署1532台机柜,项目预计建设期为1年,总投资1.49亿元,公司与中国电信、中国移动、中国联通三大运营商保持着长期的良好合作关系,与苏州电信合作建设IDC项目,可以顺利导入苏州电信几类优质的客户:国内五大互联网巨头、银行、政府等,可以极大提升机柜的出租率,并且IDC项目和自身的游戏产业相辅相成,将发挥良好的协同效应,同时公司在深圳、北京等城市也拥有较好的物业,一旦首期项目发展超出预期,IDC将实现异地的迅速扩张。 坚定看好公司转型升级前景,维持公司“推荐”投资评级 公司2006年上市,经历转型的阵痛,目前公司业务布局合理,稳定并有弹性,传统通信业务由于结构调整、毛利率提升等因素,稳中有升;LED业务具有领先的技术和成本优势,有大规模扩产进入细分市场前三的潜质,并且公司大力进军IDC建设,面临的是一个需求旺盛增速喜人的新空间,公司借助于传统设备业务合作积累下来的运营商资源和渠道,阔步迈入数据运营市场,公司顺利完成配股,项目资金到位,项目经验丰富,客户资源优质,协同效应明显,转型成效值得期待,预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.36/0.48/0.63元,维持公司“推荐”评级。

基于全球领先业务模式的好公司 CPS又称为“一体化包装服务”,是目前全球包装业最佳的配套服务模式。这种业务模式可以给客户带来更高的附加值,不仅带来明显超越行业的盈利能力,更通过与强势客户的绑定拥有了持续成长的基础。作为众多跨国公司的策略供应商,美盈森是国内极少数具备提供CPS服务能力的包服供应商。 把握三条入口,锁定高附加值客户 美盈森始终将高附加值客户臵于战略的首位,不断通过自研和并购获取能为客户提供多层次增值服务的核心能力,针对这类市场,导入客户的战略级入口共有三条,分别是:设计能力,供应链管理能力,客户资源背书。美盈森在包装设计、供货及时性、客户结构方面领先亚洲同行,具备竞争对手难以复制的核心能力,是公司高毛利率的保障。核心能力通过不断自研和并购的升级,已经成为了吸引新客户的战略级入口,它们是公司成长的重要依据。 成长源自内生与外延扩张+商业模式创新 结合内生与外延扩张,是公司14-16年的战术规划。电子通信产品、消费品与智能包装是公司未来几年内生成长的核心方向,主要通过进入新客户的供应链体系、不断提升现有客户的业务份额实现。外延式整合也具备战略意义,通过技术输出、管理输出、人才获取、市场获取,公司可以快速挖掘并购的协同效应。目前行业中存在大量符合美盈森并购要求的标的,对公司当期业绩增厚显著。商业模式的创新是公司中期布局重点,目前通过新设立的泸美供应链管理公司作初步探索,包装平台是一种符合国情的创新商业模式,未来拥有广阔的发展空间。 风险提示 新客户放量低于预期;老客户订单意外下滑;外延式并购进度低于预期。 公司合理估值在18.4元~22.9元 我们维持此前的盈利预测不变,预计14~16年EPS为0.40/0.61/1.00元/股,复合增长率为60.3%。三季度起公司将开始享受原材料下降带来的实惠,单季盈利增速提升是大趋势,下半年公司外延式扩张的预期也逐渐增强,存在较强的催化剂。合理价值区间为18.4-22.9元,维持“推荐”评级。

EPS0.44元,基本符合预期 上半年营收409.6亿元,下降1.0%;净利润48.1亿元,增长5.5%;EPS0.44元,业绩基本符合预期。 销售逆市增长,彰显强劲内生动力 1-7月全国商品房销售面积下降7.6%,金额下降8.2%;万科实现销售面积958万平米,金额1142亿,实现增长14.8%和17.0%,均价(金额/面积)增长约2%,市场占有率(销售金额)从2.5%提升至3.1%,彰显强劲内生动力。预计全年销售额突破2300亿,同比增长34.6%。1-7月公司拿地额/销售额为0.15,远低于去年同期水平0.54。我们认为,连万科这样销售有明显增长的企业都减少拿地,反而有利于地产股后市行情演绎。 财务稳健,业绩锁定性高 资产负债率79%,扣除预收账款后的资产负债率43%,较年初下降约2.8个百分点。短期偿债能力保障倍数升至1.9倍,短期偿债能力良好。净杠杆比率仅为36%,保持在行业较低水平。公司期末预收款达1815亿,同增13.9%,对2014年业绩保障倍数达1.5倍。投资收益大幅增长238%,价值变动净收益/利润总额为18%,较年初上升14.3个百分点,随着公司“轻资产、重运营”模式进一步推广,预计未来投资收益处于较高水平将成为经营常态。 小股操盘+合伙人制,向着更高净资产收益率、更大规模冲击 公司通过“合伙人制”将管理团队和大股东利益高度捆绑,极大提高了员工在经营中的主动性;“小股操盘”的优势在于提高项目操盘者的资金利用效率,通过输出品牌和管理,来放大自有资金投资回报率。我们认为,制度的完善支撑万科向更大规模冲击。 全国龙头,逆风飞扬,维持推荐评级 公司销售逆市增长、业绩保障性强、财务稳健、制度不断完善。另外,目前A/H股折价率为74%,随着沪港通的推出,我们预计A/H价差将进一步收窄,万科A股估值提升约有35%的空间。预计14-16年EPS为1.72/2.11/2.37元,对应PE为5.5x/4.5x/4.0x,目前NAVPS为13.0元,P/NAV为0.7,维持推荐评级。

净利大增91%,市值管理动力十足 上半年营收51.95亿元,增长90%;净利润9.64亿元,增长91%;EPS0.75元。业绩大增,彰显了公司十足的市值管理动力。 前三季业绩预增60-100% 上半年房地产合同销售额约78亿元,同比增长11%。除了规模增大外,主要项目均价上浮也是销售增长的原因。公司预收款较多,期末预收款达140亿,同比增长40.5%,对2014年业绩保障倍数达3.1倍,在较强的市值管理动力下,有充足的弹药释放业绩。前三季业绩预增60%-100%,EPS0.9-1.12元。 财务杠杆偏高但仍安全,再融资若成功实施将助推公司发展 资产负债率89%,与年初相比持平;扣除预收账款后的资产负债率54%,较年初提升约1个百分点。净负债率达252%,财务杠杆偏高。再融资若成功实施,公司净负债率将降至116%,债务空间打开,财务杠杆下降,资本结构优化,有利于公司长远发展。 拟进军大健康医疗、互联网金融及金控领域,前景光明 一方面公司紧抓人口老龄化机遇,以养老地产为纽带,在贵阳投资建设和运营大健康产业;另一方面,公司出资3000万元控股贵阳互联网金融产业投资发展有限公司,既是顺应贵阳发展互联网金融的大势,也是对前期入股贵州银行、贵阳银行等金融战略的进一步补充,在大健康产业之外布局另一高价值领域。报告期后公司还将分别设立金融投资深耕相关领域。 贵州龙头,资源攫取能力强、成长性好,维持推荐评级 公司作为贵州龙头房企,资源攫取能力强,土储优质,暂不考虑多元化业务贡献,仅地产业务亦能保障今明两年业绩高增长,上调2014年EPS至1.2元,预计14-16年EPS为1.20/1.45/1.75元,对应PE为5.4x/4.5x/3.7x,不考虑潜在矿业的NAVPS为14.97元,P/NAV为0.43,维持推荐评级。

上半年净利增30%符合预期,下半年收入增速有望提升. 2014 年上半年双汇主营收入210.4 亿元,同比增3.6%;净利润22.0 亿元,同比增30.0%;EPS 为1.00 元,符合预期。分业务,生猪屠宰767 万头同比增21.8%,超额完成上半年计划;肉制品销售82.6 万吨同比仅增3.7%,未完成上半年计划,因新品推广进度低于预期和消费需求受经济增速放缓抑制。 其中第二季度收入增速继续放缓至1.9%,为历年来较低水平;因猪肉价格大幅反弹,综合毛利率从一季度的高位水平环比回落0.6 个百分点至21.5%。但下半年公司低温新品海威夷等将较快推出,预计肉制品总销量虽低于全年目标,但有望实现接近10%增长。 三因素尚未共振,新品放量VS 肉价上行. 影响公司业绩的三大因素(新品推广、肉价水平、海外因素)目前运行在不同阶段,共振仍需时日。海外因素虽发生积极变化(万洲国际完成上市,俄罗斯可能大量采购中国肉制品),但万洲市值水平相对较低,双汇发展的估值修复空间有限;新品方面,集团上市后管理层精力将回归到新品推广和史密斯菲尔德在中国业务拓展上,下半年旺季或有超预期因素出现;肉价上行制约下半年利润快速增长,但三、四季度的同期基数是前高后低,对四季度影响将更为明显。 龙头地位巩固,核心优势突出. 作为国内肉制品三大龙头中唯一持续稳定增长的领军企业,与史密斯菲尔德的合作将进一步提升公司的综合优势;公司“大低温”战略符合肉类消费趋势,未来在管理层的积极推动下,长期看综合利润率仍有提升空间。 低价库存和进口猪肉难挡成本上升趋势. 公司今年在底部价位增加了约10 万吨规模的鸡肉和猪肉原料储备,另有全年可从美国进口33 亿元猪肉原料的额度,虽能缓解公司今年成本压力,但成本上升趋势已形成,我们认为明年公司将直接面临较大的成本压力。 期待下半年新品放量,给予“谨慎推荐”评级. 小幅下调14/15/16 年公司肉制品销量为190/210/230 万吨,小幅上调生猪屠宰量为1600/1900/2300 万头,对应14/15/16 年EPS 分别为2.10/2.40/2.93 元,PE 为17/15/12 倍。考虑到下半年新品推广值得期待,给予“谨慎推荐”评级。

上半年业绩基本符合预期 2014 年1~6 月公司主营收入91.1 亿,同比增长12.4%;营业利润6.96 亿,同比增长34.6%;实现扣非后净利润3.89 亿元,同比增长22.4%。EPS 为0.90元,基本符合预期。净利润增速慢于营业利润增速的主要原因是中美华东高新技术企业所得税优惠13 底到期,我们预计14 年年底前有望重新获得高新技术企业资格并按15%所得税率缴税,对全年业绩不构成影响。 百令、阿卡波糖高速增长,免疫抑制剂内科推广见效 中美华东上半年实现收入18.89 亿元,同比增长32.7%,净利润3.83 亿元,同比增长28.6%。我们预计:①百令胶囊上半年增速35%左右,下半年有望进入浙江基药增补目录,全年增速预计35%;②阿卡波糖上半年受基药政策刺激增速超40%,公司已建立专业社区推广队伍,全年增速有望达40%;③免疫抑制剂上半年亦保持15%以上增速,环孢素实现10%以上增速,他克莫司高速增长,这表明器官移植供体不足现实下,公司加强内科领域推广效果明显。 玻尿酸初战告捷,达托霉素、阿卡波糖咀嚼片年底待批 公司注重新业务的探索以及新产品的研发:①商业宁波公司代理韩国LG 玻尿酸伊婉,公司与美容院合作,上半年实现收入近5000 万元,全年过亿没有问题。 ②公司致力于打造抗肿瘤、超级抗生素、心血管等新产品线,其中达托霉素有望受益于CFDA 仿制药优先审评政策,年底前有望获批;阿卡波糖咀嚼片定位于非基药市场,年底亦有望拿到生产批件。 风险提示 浙江医保控费长期化的风险、环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险。 期待再融资启动,维持“推荐”评级 我们认为随着股改承诺问题的妥善解决,公司有望适时启动再融资。维持14/15/16 年EPS 1.74/2.44/2.95(假设Q4 实现中美华东25%股权并表),同比增长32%/40%/21%,目前股价54.86 元,对应PE 32/23/19 倍,维持“推荐”评级,一年期合理价68.32~73.20 元(15 PE 28~30x)。

事项: 公司于8月14日发布公告宣布: 拟以发行股份(占收购总额90%)及支付现金(占收购总额10%)相结合的方式购买华信天线100%的股权;l 以发行股份方式购买佳利电子100%的股权;本次拟募集的配套资金金额不超过交易总金额的25%,交易总金额为发行股份及支付现金购买资产的交易价格与本次拟募集的配套资金上限之和,本次交易总金额预计为161,000万元。 2、公司于8月14日发布公告宣布:公司出资7000万元,与北京北斗融创股权投资管理中心(出资200万元)、中关村创投任基金的有限合伙人(出资1683万元)设立基金——中关村北斗股权投资中心(有限合伙),规模2亿元,主要投资导航应用及地理位臵信息服务产业链及产业链与互联网融合创新领域。 评论: 积极切入产业链上游,双拳瞄准不同市场 公司此次收购的两家公司均处于北斗产业链上游,为天线制造企业。天线类产品是北斗产业所依赖的基础产品,拓展天线市场能够提升公司在整个北斗产业的竞争力和影响力。此次收购的标的华信天线主要优势在于其高精度天线方面的技术领先,而佳丽电子主要优势在于“材料-元器件”方面。且二者在战略定位上既差异又互补,总结而言: 在导航天线业务线上,华信天线主攻高精度专业市场,主要用于测量测绘、海洋测量、航道测量、码头作业等领域;而佳丽电子主攻大众消费低精度市场,未来随着大众消费市场的迅速扩展,产品需求也将上升。 在天线生产研发支持上,华信天线利用其高精度专业产品的经验和技术,成为佳利电子大众消费产品的技术支撑;而佳利电子微波陶瓷元器件的优势及其天线精益制造的经验和产能优势能够为高精度产品提供材料支持以及产能支持。 双方在不同的市场领域具有一定的规模和影响力,与北斗星通结合后,能够横向及纵向拓宽各自的销售渠道和增加市场份额,从而形成协同效应。另外对于汽车电子业务的推进,华信天线和佳丽电子还能够公司下属企业徐港电子提供导航设备的外围配套,共同促进北斗在车载导航领域的替代。

上半年表现靓丽,业绩实现翻倍增长,毛利率创新高 公司2014年H1实现收入4.46亿元,同比增长35.05%;实现净利润2383万元,同比增长111.16%;实现营业利润4379万元,同比增长329.67%;EPS为0.24元。公司二季度毛利率达到30.8%,较一季度提升2.6个百分点,持续创新高;二季度净利润率10.2%,仅次于2012年二季度的历史高点。 小间距显示屏趋势明确,大幅提升产品盈利能力 相比液晶、DLP拼接墙,小间距LED显示屏画质清晰细腻,同时具备无缝拼接优势,维护成本低,正在迅速替代拼接墙产品。报告期内公司在业内首推0.8mm微小间距产品,并初步完成从单一产品供应商到“产品+方案”的集成商模式转型;上半年公司LED显示屏产品的毛利率大幅提升6.28个百分点,显示小间距的趋势明确,以及转型出现初步成果。 布局南电云商,通过O2O服务推动LED照明业务 上半年公司照明产品收入7703万元,同比增长63.91%;公司联合南方电网等合作伙伴成立国内首个服务型电子商务平台——南电云商,通过开辟LED照明行业的O2O服务推动公司照明业务的拓展;另外,在智能照明领域,公司完成国内第一个基于光通信的LED室内定位导航样本工程。 海外市场受益外围经济复苏,利润分配十送十 上半年海外经济持续复苏,同时公司加强海外业务拓展,上半年海外地区实现收入2.85亿元,同比增长88.22%。公司公告了上半年利润分配预案,每十股转增10股,不进行现金分红。 维持“推荐”评级 我们持续看好公司在LED照明领域新模式的拓展,以及小间距产品对拼接墙的替代;预计公司14-16年净利润0.73/1.41/2.29亿元,EPS0.72/1.39/2.26元,同比分别增长122.8%、92.1%、62.6%。给予15年25倍PE,合理估值为34.8元,维持公司“推荐”评级 风险因素: LED照明市场大规模开启进度低于预期。