事项: 公司发布2015年三季度报告:公司2015年1-9月实现营业收入16.98亿元,同比增长29.09%;实现归属于上市公司股东的净利润5.08亿元,同比增长33.13%;基本每股收益0.64元。 平安观点: 业绩略低于预期,但行业趋势作用下,市场空间仍然较大:公司2015年1-9月实现营业收入16.98亿元,同比增长29.09%;实现归属于上市公司股东的净利润5.08亿元,同比增长33.13%。公司业绩略低于我们的预期,主要原因在于国内轮胎行业景气度仍然不高。但我们认为目前轮胎模具行业具有向东南亚转移、向中高端集中、向专业模具生产商采购的趋势,这些趋势为公司带来市场空间仍然较大,预计预计轮胎模具行业在花纹加速更新情况下仍可达到6%的年均增速。 公司毛利率基本稳定,期间费用率下降明显:报告期内,公司毛利率为43.5%,较上年同期的44.1略微下降了0.6个百分点,基本稳定。期间费用率为7.3%,较上年同期的8.8%下降了1.5个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了0.2、0.5、0.8个百分点。财务费用变化较大的主要原因是公司海外收入占比较大,而报告期内汇率变动导致汇兑收益有所增加。 海外优质客户在手,“双反”造成的收入“由内转外”效应将逐步显现:公司已进入多家跨国轮胎巨头的全球采购系统,世界排名前100名的轮胎企业,有超80%已是豪迈客户。美国“双反”造成国内轮胎市场近期低迷,但从世界范围来看,模具需求存在较大的刚性,需求由内转外,而行业特点带来的客户粘性将使得海外优质客户的订单继续增长。报告期内公司海外订单饱满,外销收入快速增长,加之公司外销毛利率比内销要高出近12个百分点,外销收入占比提升将带来公司利润的持续增长。 盈利预测与估值:我们小幅下调了公司盈利预测,预计公司2015-2017年营业收入分别为24.76、33.37、43.25亿元,归属于母公司所有者净利润分别为6.77、9.56、11.93亿元,每股收益分别为0.85、1.19、1.49元(原预测分别为0.87、1.25、1.62元)。考虑到公司的行业龙头地位,以及未来业务外延的空间较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)海外市场拓展不及预期;2)汽车、轮胎行业景气度持续下降。

投资要点 事项:公司公布2015年三季报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为4.57亿、1.09亿元,同比分别增长23.24%、32.68%;扣非后归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长32.75%;实现每股收益0.29元,基本符合预期。 平安观点: 生长激素继续保持高速增长,化药受合作方库存调整影响增速略有放缓。1、儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素保持高速增长,预计前三季度增长35%以上;2、齐全的产品剂型尤其是外用剂型的市场开拓带来干扰素的平稳增长,预计前三季度增长10%以上;3、营销改革助力中成药继续保持良好的增长势头,预计前三季度增长20%以上;4、由于化药主要采用OEM模式,受到主要合作方库存调整影响,增速略有放缓,预计前三季度增长30%以上,慢于上半年45.45%的增速,但主要合作方产品集中在OTC终端,受医保控费和药品降价影响较小,预计库存调整结束后将恢复快速增长。 产品线日益丰富,进军精准医疗,围绕生物大健康产业布局。1、首仿化药替诺福韦在第一批申报梯队,长效干扰素Ⅱ期临床试验进展顺利,HER-2单抗已开展临床前研究;定增收购苏豪逸明成功过会,布局多肽行业,未来将重点关注肿瘤、妇科、儿科等领域多肽产品的研发,与公司制剂产品形成协同效应。2、与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉继续开展深入合作,博生吉在实体瘤CAR-T细胞治疗方面已取得重大突破;参股法医鉴定龙头中德美联25%股权,随着双方在基因检测领域的进一步合作,预计中德美联未来三年将保持50%的业绩增速。3、子公司鑫华坤公司高科技美容产品“安科丽”正式上市销售,得到市场上热捧。 投资建议:我们认为,1)公司围绕生物大健康产业布局,以生物药为主轴,以化药和中成药为两翼,构建“一主两翼”协同发展战略,并积极探索智慧医疗创新模式;2)内生增长动力强劲,明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大;3)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游;4)外延并购加快,进军精准医疗,布局细胞治疗(与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉战略合作)和基因检测领域(参股法医鉴定龙头中德美联);5)新一轮员工持股计划参与度高,也彰显管理层对公司未来发展的信心。考虑增发摊薄股本影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.52、0.69元,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

事项: 公司发布2015年三季度报,Q3营业收入3.34亿,同比下降4.67%,归母净利润0.74亿,同比增长20.12%,最新摊薄每股收益0.11元;Q1-Q3营业收入11.44亿,同比增长13.53%,归母净利润2.32亿,同比增长21.08%,最新摊薄每股收益0.35元。 平安观点:公司业绩基本符合预期。 收入及毛利率平稳增长:公司前三季度营业收入及净利润分别增长13.5%、21.1%,由于订单跨期现象,公司第三季度收入及净利润分别环比下降33.5%、29.8%;由于产能限制,公司在订单上倾向于大客户战略,使得毛利率持续提升,三季度毛利率达到36.5%,环比、同比分别增加0.4、6.3个百分点;预计未来公司产品毛利率将保持平稳小幅增长。 费用率小幅上升:由于公司人员规模扩大及借款增加,导致公司管理费用、销售费用、财务费用分别增长42.43%、36.56%及75.5%;我们预计,公司四季度销售费用率及管理费用率仍将保持小幅增加;若公司非公开发行股票实施顺利,有望降低公司的财务费用率,提高其财务稳健性。 产能扩张后将王者归来:公司收入增幅环比持续下降,主要是由于订单跨期以及产能不足的限制,目前杭州和沈阳两地产业园建设进度约60%,在两地产业园达产后,产能不足状况将大幅改善;公司非公开发行2015年6月获得批复,预计年底前实施完毕,如果非公开发行投资项目进展顺利,公司产能将增长2倍以上,重现高增长。 中央汇金入股:截止本报告期末,公司新增十大流通股股东中央汇金投资有限责任公司,持股1558.79万股,占比2.38%,这也从侧面印证了公司的估值优势及长期投资价值。 盈利预测与投资建议:暂不考虑公司非公开发行股票的影响,我们预计公司2015~2017年营业收入分别为18.23亿元、23.71亿元、30.92亿元,EPS分别为0.56元、0.76元、1.00元。考虑到公司的机器人行业龙头地位以及即将重现的高速增长,维持“推荐”评级。 风险提示:核心技术不能及时适应市场需求;非公开发行不能顺利实施;新增产能市场拓展不及预期。

事项: 公司披露2015年三季报,15Q1-Q3公司实现营收31.21亿元(+183.64%YoY),归属母公司股东净利润1.71亿元(1.96%YoY),基本每股盈利0.15元。 平安观点: 营收快速增长,净利润同比持平:公司今年前三季度营收增长183.64%,但净利仅仅增长1.96%。主要因公司产品竞争激烈,毛利率有所下滑所致。 公司3Q15营收13.38亿,同比增长212%,环比增长31%,净利润6835万,同比增长29%,环比增长12%,符合我们预期。公司并购德普特电子产能释放是未来业绩持续提升的重要支撑。 车载触摸屏业绩未来增长可期:长信科技是一家从亊显示真空薄膜、车载显示屏、ITO导电膜玻璃的研发与销售为一体的高科技公司,是平板显示行业上游关键基础材料的专业供应商。具有多年的技术沉淀,保持着技术领先优势,随着4G技术的发展,一旦车载触摸屏启动,未来车载触摸屏业务将持续增长,公司业绩提振可期。 高管增持,彰显未来发展信心:公司9月11日晚发公告称:公司高管通过二级市场增持公司股票300733股,显示其对未来公司发展信心。同时布局智慧交通、智慧安全、智慧医疗、智慧保险以及车联网等社会公共服务业务领域,积极推进产品结构调整与战略转型,加大车载产品和显示触控一体化产品布局,积极培育公司新的利润增长点。 投资策略:我们预计2015-2017年预期营业收入分别为40.54/54.85/67.31亿元,对应的EPS分别为0.2/0.25/0.33元,对应PE为53/42/32倍。公司是车载触控的先驱企业,随着定增项目产能的释放,公司业绩有望持续提升,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、产线建设低于预期、新技术替代等。

投资要点 事项: 碧水源发布15年三季报,1-3Q15营收17亿,同比增长31.56%,归属于母公司净利润2.53亿,同比增长51.47%,每股收益0.23元;3Q营收6.46亿,同比增长116.79%,净利润9973.46万元,同比增长220.29%,每股收益0.09元。 平安观点: 业绩增长高于市场预期,重回高速增长轨道。此前公司预告前三季度归属于母公司净利润同比增长30-50%,此次公布实际增长51.47%,一次性损益仅为229万,高于预告上限,超出市场预期。公司前三个季度的高速增长主要源于在国家加强生态文明建设的大环境下,国家环保政策开始稳步实施,在更加严格的排放标准和环境监管下,公司利用自身膜技术优势和独特商业模式有效结合不断扩大业务,同时合理控制成本和费用,实现了报告期内的增长。此外,公司预计本年度仍将保持快速增长态势。公司3Q15归属母公司净利润同比增长220.29%,说明项目建设进展顺利,且密集进入业绩确认期。 报告期内各项费用控制良好,盈利质量提升。公司1-3Q15综合毛利率为36.73%,同比上升3.81PCT;1-3Q15综合净利率17.3%,同比上升3.05PCT;销售费率4.99%,同比增长1.62PCT;管理费用率基本持平,财务费用率同比下降1.74%。公司销售费用的增长主要是因为报告期内经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用所致。我们认为公司在扩大业务、异地扩张的同时能保持销售费用率小幅增长(而且部分是净水器业务原因)以及管理费用率持平,难能可贵,也体现了公司优秀的财务控制能力。 十三五环保政策有利于膜技术发展,目前已进一步在市场上得到认可。《水十条》提出了多项在十三五期间的水领域治理目标,其中水处理标准提高、水源地与地下水保护、消灭黑臭水体及劣V类等均是膜法水处理的强项,利好其进一步扩大应用,目前在市场上已进一步得到认可,特别是地下式MBR再生水厂,更是成为国内一些主要城市的重要选择和未来趋势。 异地扩张加速,多领域获得突破,未来快速发展可期。公司除原有市场如北京、上海、天津、云南等14 个地区外,又新拓展了辽宁、广西、重庆、福建、浙江、河北、河南等地区,市场占有率进一步提高。在新的环保形式下,公司异地扩张速度加快,全国覆盖型膜法技术水处理龙头基本形成。 此外,公司在工业污水处理、垃圾渗滤液处理、固废处理、环境影响评价等领域取得市场突破,为来年发展奠定了良好基础。 投资建议:预计公司2015-2017 年营业收入分别为51.74 亿、87.95 亿、123.13 亿,净利润分别为14.30 亿、23.01 亿、30.4 亿,同比增长51.3%、61.6%、32.1%,对应的EPS 分别为1.16、1.87、2.47 元。维持“强烈推荐“评级。目标价65 元,对应2016 年35 倍估值。 风险提示:1、PPP 进度低于预期;2、市场系统性风险。

投资要点 事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入161.56亿元,同比增长13.94%,归属于上市公司股东的净利润9.27亿元,同比增长69.07%,扣非后净利润9.12亿元,同比增长68.78%,EPS为2.1366元。第三季度单季实现收入57.73亿元,同比增长13.88%,归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长63.74%,扣非后净利润2.55亿元,同比增长68.62%。业绩符合市场预期。 平安观点: 主营业务稳定快速增长。扣除中美华东税率变化和合并少数股权影响,增速仍有30%左右。预计Q1-Q3工业收入增长约25%,两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖均保持30%左右增速。其他主力品种中,免疫抑制剂产品线整体增速超15%,消化道用药泮托拉唑在口服剂型的拉动下也将保持约20%的增速。研发方面,达托霉素、磺达肝癸钠、地西他滨、伊马替尼有望于未来1-2年内获批,强化公司现有产品线。商业方面,母公司Q1-Q3实现收入105.63亿元,同比增长8.62%。同时,公司致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业,积极在大健康产业领域进行全面布局。 定增获证监会受理,再融资一触即发。10月份公司定增方案获得证监会受理,主要用于补充流动资金,有利于缓解财务压力,并且为外延扩张提供保证。虽然公司终止了Kremrs Urban的收购,但体现出公司的国际视野和成为国际化药企的战略决心,不排除未来继续进行海外并购的可能。 维持“强烈推荐”评级。公司基本面优秀,工业主打品种增长空间仍然巨大,大量的创新品种储备,增长确定性强,考虑其在智慧健康领域的布局,公司估值仍然较低。预计2015-2017年的EPS分别为2.63、3.22、3.83元,维持“强烈推荐”评级,目标价100元,相当于2016年31倍PE。 风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

平安观点: 涉足金融领域,布局多元产业 2014年开始,公司逐渐在做强传统造纸类主业的基础上转型布局涉足金融领域。目前公司已经构建了由融资租赁公司、财务公司、上海利得财富资产管理有限公司、投资公司、珠海德辰新三板股权投资基金等组成的金融板块。未极两年,我们预计公司将在保证主业发展的前提下,大力发展金融板块,是公司转型的重要方向。目前,晨鸣租赁公司注册资金90.72亿元人民币,位居外资融资租赁全国第一。我们预计在2015/2016/2017年晨鸣租赁预计将贡献上市公司约5.3亿、9.3亿和12.4亿利润。2017年对利润贡献度将达到75%。 主要产品毛利率提升,纸业逐步筑底回暖 公司主要产品毛利率而言从去年同期以极一直呈现缓慢回暖上行的态势。3季度季报显示延续了上半年的趋势。我们剔除营收中租赁业务的收入部分,营业总收入同比增长回升到约3%,相比营业成本下降3%,显示出纸业逐步底部回暖的趋势。我们认为,虽然整体造纸行业仍处在景气度低点,产品价格未有明显上升,但行业基本已处于底部徘徊阶段。公司作为行业龙头之一,伴随行政化和市场化双重驱动的优胜劣汰,未极其行业地位将巩固。 优先股箭在弦上,未极多渠道降低财务成本 公司公布三季报财务费用较2014年同期增长了30%。这主要是公司在融资租赁业务上投入大量资源的关系。公司短期借款和应付票据分别同比增长了64%和587%。因此,未极伴随整体业务规模的快速增长,继续控制负债成本是重中之重。我们预计公司将通过海外发债、发行优先股、资产证券化以及可能的股权融资等多种渠道进行融资,从而极增加稳定的资金极源。 投资建议:国企改革有望破冰,转型金融估值盈利俱佳,给予“强烈推荐”评级。 山东的国企改革已开始破冰,作为地方国企的晨鸣将极也不排除在员工持股、股权激励、B 股改革等方面做出进一步的尝试。相较于其他几家造纸类上市公司,晨鸣纸业在营销、管理等费用上均有较大改进空间。目前国资部分股权已挂牌两次流拍,后续处置进程值得密切关注。 我们预计在租赁业务的强力带动下,晨鸣纸业2016-17年业绩将继续延续高增长。我们认为租赁业务(扣除优先股分红)给予15倍PE 对应大约120亿市值,加上造纸及其他业务,公司整体合理市值应该在170-180亿左右。我们给予15-17年的盈利预测增速分别是73%、48%、30%,对应EPS 为0.45、0.67和0.86元。目前股价对应16/17年PE 分别为13/10倍,PB1.05/0.97倍。考虑到公司的高成长性和低估值,我们首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示。人民币大幅贬值,租赁业务出现资产质量风险,造纸行业低于预期。

平安观点: 公司三季度业绩表现亮眼,基本符合我们的预期:2015年前三季度,公司实现营业收入7.62亿元,同比增长41.91%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长45.13%;2015年三季度当期,公司实现营业收入2.92亿元,同比增长54.61%,实现归母净利润0.49亿元,同比增长50.16%。 法院信息化业务是公司业绩高速增长的主要驱动力:法院信息化业务是公司主营业务的重心。目前,公司法院信息化业务发展迅速,其中80%的项目订单来自老客户,巨大的客户存量为公司法院信息化业务未来快速、稳定的增长提供了保证。我们认为,在法院信息化业务快速增长的推动下,公司今年全年营业收入、归母净利润同比增速将分别超过30%、40%。 完善电子政务自主可控领域布局,分享国家信息安全战略政策红利:“十事五”期间,信息安全上升为国家战略,自主可控受到极大的重视。2015年上半年,公司并购万户网络,进一步加强公司在协同办公软件自主可控领域的实力。我们认为,公司在自主可控领域的布局,将提高公司电子政务软件在国家信息安全战略大潮中的竞争力。 加码食品安全领域,食品安全将成为公司未来的盈利增长点:公司拟收购控股子公司华宇金信49%的股权,完成对华宇金信的全资控股,体现了公司对于食品安全信息化行业未来发展的信心。我们预计,2015年公司食品安全信息化业务收入同比增长率将超过50%。食品安全信息化业务目前在公司营业收入中的占比还不高,但在高速增长的驱动下,未来必将成为公司重要的盈利增长点。 盈利预测和投资建议:我们维持对公司2015-2016年的净利预测,根据最新股本摊薄,2015-2016年EPS分别为0.71、0.95元。我们坚定看好公司法院信息化业务、自主可控电子政务业务、食品安全信息化业务的未来发展,维持“强烈推荐”评级,目标价50元。 风险提示:法院信息化业务增速不达预期,自主可控电子政务业务发展不达预期,食品安全信息化业务发展不达预期。

投资要点 事项: 禾嘉股份日前公布2015年3季报。 平安观点: 业绩符合预期:公司1-3季度实现营业收入17.03亿元,同比增长461.90%,归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长265.65%。基本每股收益0.21元,同比增长100%,业绩符合预期。 投资70亿,由汽车零配件生产转型供应链管理和金融:公司于2014年9月和12月分别成立贵州禾嘉供应链管理有限公司、云南滇中供应链管理有限公司和深圳前海滇中商业保理有限公司,由汽车零配件生产转型供应链管理和金融。公司计划供应链管理业务投资50亿元,商业保理业务投资20亿元,2015年7月1日完成48.48亿的定增并对供应链子公司增资。 目前供应链管理项目已投资38亿元,还将增资12亿元,商业保理项目已投资17亿元,还将增资3亿元。全部增资完成后,将是目前A股中转型供应链金融领域投入资本最大的上市公司之一。 股东产业背景雄厚,为供应链业务开展提供丰富资源:九天投资控股集团和滇中集团分别是公司第一和第二大股东,持股比例分别为36.57%和29.40%。九天投资控股集团是云南省大型的煤炭生产基地和最大的煤炭贸易商之一,掌握了大量上游资源和下游客户,并且在煤炭产业链上各个环节均有涉足。新晋二股东滇中集团为云南省属国企,设立于2014年4月23日,肩负着云南省“经济桥头堡”滇中产业新区基础设施和公共设施建设的重大历史使命。两大股东丰富的行业资源将帮助公司在煤炭、钢铁、水泥、铁矿石、化工等领域顺利切入供应链管理和供应链金融业务。 供应链业务增长迅速,达成2亿元的承诺业绩无忧:供应链业务迅速增厚公司业绩,公司1-3季度归母净利润分别为1262万元、2991万元、8132万元,其中半年报显示供应链业务贡献净利润占比达78%。按照目前的业绩增长速度,预计2015年达成2亿元的承诺净利润无忧。 投资建议:预计公司2015-2017年净利润2.10亿元、6.12亿元、8.33亿元,对应的2015-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.19元、0.54元、0.74元,目前股价对应的PE估值分别为87.2、29.9、22.0,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司供应链管理业务发展不及预期风险,股市波动系统性风险。

事项:贵州茅台公布15年3季报。1-3Q15实现营收(不含利息收入)231亿,同比增6.6%,净利114亿元,同比增6.8%,每股收益9.1元。3Q15营收为74亿元,同比降0.4%,净利35亿,同比增2.1%。3季度营收略低于我们预期,但结合预收款来看,实际出货则超我们预期。 平安观点: 3Q15营收降0.4%,同比基本持平,但预收款同比超预期,实际出货增速较快。我们测算,3Q15茅台实际出货量同比增加约42%,收到预收款对应销量同比增约34%,报表确认销量同比增约2%。3Q15预收款同比大增47亿至56亿。估计3Q15出货量增长来源于: (1)4Q14大幅增计划量的效果自然体现了在15年每个月; (2)酒厂允许部分经销商提前支取4季度的计划量; (3)放宽银行承兑汇票条件也刺激了经销商进货,3Q15末应收票据环比2Q增加了43亿,不过我们猜测渠道库存可能环比小幅上升。根据我们草根调研,中秋期间茅台酒终端动销良好,一方面高端酒整体需求有增长,另一方面五粮液控量挺价,一批价从7月的580元挺至8-9月620元,让出了部分市场份额。 预计4Q15开始茅台供给明显偏紧,16年春节前一批价大涨概率高。由于酒厂并不愿意年底给经销商返利补贴,一批价低迷的背景下,控量挺价是提升经销商利润的战略之选,因此4Q15控量是大概率事件。根据年初规划,15年计划量同比持平即可,根据最新数据估算,估计4Q15飞天茅台出货2500吨左右即可实现全年计划,与终端实际消费量相比有3000吨左右的缺口,因此酒厂出货量的腾挪空间很大。我们判断4Q15酒厂即使让经销商预提一部分1Q16的计划,也很容易达到4Q15出货量同比下降、一批价回升的目的。报表方面,预计4Q15预收款环比将显著下降。 我们维持原有预测,预计15-16年EPS13. 14、14.30元,同比+8%、+9%,15、16年PE分别为15、14倍,需求强劲、价格回升可推动公司价值重估,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示。经济增速下行超预期;主要竞品发力;一批价未能如期回升。

公司收入维持快速增长,增速略低于预期:公司2015年1-9月实现销售总收入35111.4万元,同比上升28.01%,略低于预期;实现归属于上市公司股东的净利润10002.2万元,同比增长51.70%;其中报告期内收到政府补助1093万元,扣非后实现归属于上市公司股东净利润8763.7万元,同比增长33.94%。报告期公司收入增速略低于我们的预期,主要原因是,虽然国内市场收入快速增长,但海外市场收入有所波动。随着高空作业平台在国内建筑安装等领域的认知和普及度不断提高,以及公司广告、参加展会等多渠道宣传方式相结合,我们认为公司收入,尤其是国内收入仍将保持快速增长的态势。另外,年产6000台大中型高空作业平台项目的顺利试生产,产能得以翻倍,打破了一直束缚公司发展的产能瓶颈,并优化了产品结构,能够满足多元化的市场需求,提高了公司在国内外市场中的竞争力。 毛利率水平略有下滑,期间费用率有所下降:毛利率方面,从单季度来看,公司第三季度的毛利率环比上升了0.6个百分点,同比下降了1.7个百分点;1-9月份,则是同比下滑了2.5个百分点。净利率同比提高了4.4个百分点,主要是因为公司收到政府补助导致净利润有所提高。期间费用率方面,1-9月份,公司期间费用率同比下降2.1个百分点,主要是因为销售费用率同比下降1.1个百分点以及财务费用率同比下降了1.3个百分点。 前者主要系公司业务拓展及销售模式逐渐成熟,收入增长快于销售费用增长所致;后者主要是因为公司资金利息收入和汇兑收益增加。 子公司参股租赁信息服务公司,租赁行业布局进一步完善:报告期内,子公司鼎力租赁股份有限责任公司参股浙江景智租赁信息服务有限公司,股权占比20%。根据欧美等成熟市场经验,终端用户通常是通过向租赁公司租赁来使用高空作业平台产品,租赁与高空作业平台行业是天然良友。公司为顺应这一行业特点及国家对于融资租赁行业的支持,于2015年5月设立融资租赁子公司,注册资本2亿元,后又通过租赁子公司参股浙江景智租赁信息服务有限公司,租赁行业布局进一步完善,我们认为租赁子公司的设立及参股租赁信息服务公司将进一步丰富公司产品的销售渠道,有助于公司顺应行业发展特点、开拓市场。 盈利预测与估值:预计公司2015-2017年归属于母公司所有者净利润分别为1.34、2.02、2.91亿元,每股收益为0.82、1.24、1.79元,对应最新价格PE分别为46.8、31.1、21.5。我们认为高空作业平台在国内建筑安装等领域的应用更加广泛,作为细分行业龙头,公司业绩将延续快速增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场成长不及预期;2)公司业务拓展放缓。

平安观点: 积极布局新兴产业,跨界并购蓄势待发:公司在2014年年报中明确提出以不超过年度净利润的额度对新兴产业进行投资,并决定初步试水互联网投资。2015年至今,先后投资沃安供应链管理有限公司,参与设立宁波金丹丰股权投资公司和三仁焱兴投资。2015年6月,公司大股东滨江控股与硅谷天堂签订《股份转让协议》,以13.66元/股(除权除息后为6.76元/股)向硅谷天堂转让8%股权。同时与硅谷天堂签订了《战略咨询、管理咨询及并购整合服务协议》,硅谷天堂具有成功的PE运作经验,项目储备丰富。引入硅谷天堂,利于加快公司外延式并购扩张,快速高效地完成新兴产业布局。 成交短期受益市场回暖,中期得益杭州亚运会举办:公司上半年实现销售额107亿,同比增长77.7%,其中武林壹号、滨江前提印象占据上半年杭州单个楼盘销售额前二名,滨江万家名城为上半年杭州销售面积排名第二,彰显区域龙头房企地位,预计全年销量有望冲击200亿。中期来看,杭州成为2022年亚运会举办城市,从广州亚运会、南京青奥会的经验来看,每次国际赛事的举办均能对当地的城市基建带来巨大的促进作用。一方面城市基建和面貌的改善利于吸引更多的人口流入,带来新的购房需求,另一方面也将提升现有楼盘的吸引力,滨江集团作为杭州区域龙头房企,将显著受益。 降杠杆渐显成效,多渠道拓展资金来源:公司上半年净负债率40%,剔除预收款资产负债率38%,较年初分别下降14个百分点和2.7个百分点,降杠杆渐见成效。在手现金30.6亿,为一年内到期负债的163%,财务状况优质。积极拓展多种融资渠道,继5月发布30亿公司债融资预案后,、2015年6月发布28亿定增预案。此外公司于年初注册的30亿中票发行更是于近期获得核准,有望进一步充实公司的资金状况,为转型求变提供充足弹药。 盈利预测与投资评级:随着武林壹号等毛利率较高项目进入结算周期,预计2015-2016年EPS分别为0.48元和0.59元,当前股价对应PE分别为15.4倍和12.6倍。公司基本面回升明显,全年成交有望超市场预期,中期受益杭州亚运会举办。在保持主业稳健增长的基础上,公司积极试水新兴产业,引入硅谷天堂,参与成立多家股权投资公司,未来跨界并购转型存在想象空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险;业绩不及预期风险。

投资要点 平安观点: 公司是国产机器人行业龙头:公司产品涵盖工业机器人、洁净机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人,拥有国内最大的机器人产业化基地及最齐全的机器人产品线,近三年净利润复合增长率超过26%;通过大客户战略及提供整体解决方案,公司毛利率和净利率分别在35%、21%附近,明显高于国际平均水平,并稳中有升;公司每年获得的政府补助甚至超过公司的研发费用支出。 机器人行业景气度持续:中国工业机器人销量在过去十年年均复合增长率32%,但目前制造业机器人渗透率仍仅有世界平均水平的50%左右。随着劳动力成本的上升及机器人应用领域的扩大,预计未来3年我国工业机器人仍将维持30%以上的增长,2017年机器人系统集成市场规模有望达到757亿元左右。假设国内企业占有率提升到35%,对应市场空间265亿,与2014年的115亿相比,仍存在130%增长空间。服务机器人目前市场规模约50亿美元,随着技术成熟及成本降低,未来或将超过工业机器人,成为新蓝海;对技术输出型企业而言,成套装备及自动化生产线具有高毛利、低存货优势;机器人零部件存在较大的国产化空间,尤其是伺服及减速器。 多点布局只待全面开花:公司以工业机器人及自动化装备为核心技术,在汽车、电力、电子电器、食品医药、航空航天等多个行业布局;坚持技术领先,公司承担多项国家级研发项目,引领机器人行业发展方向;全面布局控制器、伺服、减速器等核心零部件,成立新松智能,旨在整合国内外优质资源,实现外延式增长;2012年以来,来自特种机器人领域的订单近10亿,与进口机器人相比,公司在军工领域具有绝对优势。 产能扩张后将重现高增长:2010年以来,公司收入复合增长率约29%,订单数量复合增长率约41%,明显高于收入复合增长率,产能不足是公司 收入增速下降的主要原因;目前杭州和沈阳两地产业园建设进度约60%,在两地产业园达产后,产能不足状况将大幅改善;公司非公开发行2015年6月获得批复,预计年底前实施完毕,如果非公开发行投资项目进展顺利,公司产能将增长2倍以上,重现高增长。 盈利预测与投资建议:暂不考虑公司非公开发行股票的影响,我们预计公司2015~2017年营业收入分别为18.23亿元、23.71亿元、30.92亿元,EPS分别为0.56元、0.76元、1.00元。考虑到公司的机器人行业龙头地位以及即将重现的高速增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:核心技术不能及时适应市场需求;非公开发行不能顺利实施;新增产能市场拓展不及预期。

投资要点 事项:山西汾酒公布15年3季报。1-3Q15实现营收30.8亿,同比增2%, 净利3.7亿元,同比降8%,每股收益0.42元。3Q15营收为8.3亿元,同比增17%,净利0.86亿,同比增123%。营收符合我们预期,净利略高于预期。 平安观点: 3Q15收入增17%,延续了2Q15的回升态势,主要由于3Q14渠道去库存报表基数偏低。根据我们调研,2014年4月达到渠道库存的高峰期,2Q14-4Q14渠道持续去库存,随着报表与实际动销相匹配,2Q15开始收入恢复增长。估计3Q15高中低档酒报表收入均可实现增长。由于4Q14渠道去库存力度更大,估计4Q15收入增速环比可显著加快。 1-3Q15收入增2%,结合公司的库存变化情况判断,在上市公司中汾酒复苏速度偏慢,终端需求可能仍未恢复增长。一方面大本营山西受煤炭经济的拖累,虽然晋北挤压竞品增长较快,但全省需求总体偏弱,另一方面由于销售团队激励不足、市场反应速度慢,导致省外市场继续被竞品挤压。 3Q15净利大增123%,远高于营收,主要由于毛利率上升,管理费用率、营业税金率、所得税率下降。产品结构已趋于稳定,3Q15毛利率同比小幅升0.9pct。由于公司现阶段仍定位为打基础阶段,因此高销售费用率还将维持,3Q15同比变化不大。估计营业税金率、所得税率下降主要由于季度间税收确认不均衡所致。管理费用率持续下降是一大亮点,公司通过内部挖潜和堵漏洞,1H15、3Q15分别同比降0.7、2.2pct,若未来能够在采购、生产环节推进相关举措,则毛利率也有提升空间。 营销改革处于攻坚期,期待国企改革有进一步动作。公司14年下半年开始大刀阔斧地进行了多项改革,但由于涉及到经营理念和人员机制的重大转变,我们判断当前正处于营销改革的攻坚期。期待公司能够借国企改革的春风,完善公司治理结构和高管激励,则营销改革成功概率可提高。 我们维持2015年净利预测,预计2015-2016年净利同比+7%、+19%,EPS为0.44、0.52元。虽然短期估值偏高,不过能若完成国企改革,则未来成长的想象空间很大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞品对山西市场挤压力度加大。

事项: 海天味业公布15年三季报,1-3Q15实现营收81.2亿,同比增11.6%,归属母公司股东净利18.4亿,同比增20.1%,每股收益0.68元。3Q15营收24.8亿,同比增10.0%,归母净利5.1亿,同比增15.7%,每股收益0.19元。 平安观点: 3Q15收入略低于预期,净利符合预期。3Q15净利增15.7%,主要来源于收入增10.0%与毛利率提升2.2pct。 渠道调整负面影响仍有体现,全年收入仍存压力。1-3Q公司营收增11.6%,完成全年计划进度72%,低于我们预期。估计3Q15酱油增7%,增速与2Q15相当,主要是华东地区渠道调整负面影响仍有体现,预计年底可恢复正常;蚝油与酱料增速应均在13%以上,延续2Q15增速水平。新品方面料酒规模小几千万;食醋也有近20%增长;拌饭酱同比持平。整体来看受制于外部经济下行压力与内部渠道调整影响,全年营收压力增大,预计15年收入可实现110亿规模,同比增12%。 毛利率持续走高,盈利水平明显提升。3Q15净利率20.4%,同比增1.0pct,主要来自于毛利率同比增2.2pct,应是产品提价、结构升级以及产能投放带来产出效率提升所致;销售费用率同比增1.7pct,应是与公司加大KA投入与渠道下沉力度有关;管理费用与财务费用率同比增-0.3pct与0.2pct,显示费用管控合理。往4Q15看毛利率仍将同比走高,费用率整体变化不大,预计全年净利增速约19%。 江苏产能投放在即,为后续增长提供支持。公司募投项目第三期50万吨产能将于16年满产,届时募投项目全部完工。未来产能增量来自于江苏基地,计划产能70万吨,包括蚝油(40-50万吨)、食醋、酱料等非酱油调味品,15年底将正式投产,计划5年完成产能消化,基地建成后将很好地延续产能扩张,为后续增长提供支持。 盈利预测与估值:调低15收入预测与费用假设,维持15年EPS不变,预计15-17年实现EPS0.92、1.08、1.26元,同比增19%、18%和17%,最新收盘价对应的PE分别为37、31和27倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时有可能并购具有地方特色或带有地理性标志的调味食品,具有外延扩张预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。