事件:2013年上半年,公司营业收入85015万元,同比下降6.52%,实现利润总额8495万元,较上年同期减少3960.12万元,同比减少31.8%;归属母公司净利润6158万元,同比下降31.45%;接待宾客329.45万人次,同比下降8.47%。实现每股收益0.3729元。(全面摊薄后的EPS为0.217元)公司同时公告,预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为8122万元-12182万元,同比下降10%-40%。 点评: 公司2013年上半年营业收入8.5亿元,同比下降6.52%;其中Q1/Q2的单季收入增速分别为0.26%和-13.09%。主要原因为:一是4,5月份北京爆发禽流感疫情,对公司影响明显,二季度单季度营业收入同比下降13.09%;二是国家严控“三公”消费,对高端餐饮业务影响明显,对全聚德王府井店等高端门店亦产生相当负面影响。 盈利预测:根据以上假设,我们现预计2013-2015年公司EPS分别为0.42元、0.57元、0.70元。公司的食品业务处于高成长期,餐饮业务的多业态发展有望在14年有实质推进,维持“增持”评级。 风险提示: 1,食品安全风险; 2,全聚德仿膳食品和全聚德三元金星扩建不能如期投产风险; 3,人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期。

投资要点 事件: 江南化工发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入8.01亿元,同比增长0.56%;实现营业利润1.92亿元,同比增长20.45%;归属于母公司的净利润1.20亿元,同比增长13.84%,按4.00亿股的总股本计算,实现每股收益0.30元,每股经营性净现金流量为0.37元。其中二季度实现营业收入5.28亿元,同比增长1.78%,实现归属于母公司的净利润0.99亿元,同比增长17.52%。公司同时预计1-9月份净利润同比增速为0-30%。 此外公司发布以下公告:1)公司于8月22日与奥斯汀签订《技术协助及培训协议》、《爆破软件许可协议》、《互不雇佣协议》,协议有效期分别为3年、7年和4年,协议金额合计为1000万美元。根据协议奥斯汀向公司提供特定的技术协助、爆破服务培训、有限数量的针对奥斯汀专有软件的中国境内使用的排他性许可,2)公司拟以自有资金出资2000万元设立湖北江南金鼎,投资年产10000吨爆炸复合新型金属材料生产线项目。 点评: 江南化工2013年半年报业绩略高于我们此前EPS为0.28元的预测,产品毛利率提升是业绩增长的主要原因。 收入总体持平,成本下降推动业绩增长。2013年上半年由于宏观经济疲软,民爆器材整体销量同比有所下降,受此影响,公司工业炸药业务实现收入7.11亿元,同比下降5.44%。值得注意的是爆破工程业务实现收入0.54亿元,大幅增长86.84%。总体而言,公司营业收入基本持平,同比增长0.56%。受益于主要原料硝酸铵价格在2012年以来高位回落,工业炸药毛利率同比提升7.1个百分点至51.57%,公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至48.95%。因而公司净利润同比增长13.84%。 从单季度看,二季度营业收入仍延续一季度平稳态势,同比小幅增长1.78%,二季度原料硝酸铵价格同比下降,二季度公司综合毛利率同比提升5.33个百分点至51.26%,公司净利润同比增长17.52%。 对外合作提升技术水平,爆破工程业务有望保持高速增长。江南化工在巩固自身民爆器材龙头企业地位的同时,正在积极开拓爆破工程业务。目前公司已构建分布新疆、内蒙、安徽、四川等地的较为完整的爆破工程服务网络。近期公司公告孙公司新疆天河爆破签订矿山工程服务合同,总价约为10亿元,合同期限为2年。这意味着公司在新疆地区矿山爆破服务市场取得突破性进展,公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期。 在积极扩大业务规模的同时,公司也致力于提升自身竞争优势。本次协议合作方奥斯汀公司是全球领先的爆破工程服务提供商,本次合作将显著提升公司在爆破工程领域的技术水平,为公司未来持续扩大爆破工程业务规模打下了良好的基础。 维持“增持”评级。公司目前是国内规模第二大的民爆行业龙头企业,凭借西部地区民爆器材强劲需求,工业炸药盈利能力将有望稳步提升;同时凭借布局全国的爆破工程服务网络和资金优势,公司爆破工程业务已逐步进入高速发展期,打开公司长期发展空间。我们维持江南化工2013-2015年EPS分别为0.80、1.00和1.18元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。

事件:永泰能源发布2013 半年报,收入43.8 亿元,同比增长44%;净利润3.2亿元,同比下降11%;EPS 为0.18 元。其中,二季度单季收入23.7 亿元,同比增长14%,环比增长17%;二季度净利润9991 万元,同比下降54%,环比下降55%;一、二季度单季EPS 分别为0.13 元和0.06 元。同时,拟以自有资金收购旗下华瀛集广等6 座焦煤矿井的少数股东权益,新增权益产能220.5 万吨,预计可增厚2013 年EPS 约 0.10 元。 点评: 我们认为,永泰能源上半年业绩略低于此前预期,盈利下滑主要是由于煤价下跌、成本和财务费用上升所致,重启收购6 座焦煤矿井的少数股东权益将增厚业绩,反映大股东与二级市场利益高度一致导致其积极性偏高,继续维持“增持”评级。具体分析如下: 煤炭产销量大幅增长。上半年,永泰能源原煤产量529 万吨,同比增加222 万吨,增幅72%,一、二季度产量分别为237 万吨和292 万吨;其中,洗精煤270 万吨,同比增加131 万吨,增幅94%;煤炭贸易量100 万吨。 永泰能源原煤产量大幅增长主要源于技改矿井投产带来的产量增长。截止2012 年末,永泰能源煤炭总产能规模达1680 万吨/年,煤炭资源保有储量18.68 亿吨,强大的资源获取能力是我们看好永泰能源的根本原因之一。 煤炭开采毛利率大降20 个百分点,原因在于煤价下跌和成本大增。 上半年,永泰能源煤炭开采业务毛利率44%,同比大降20 个百分点。 ? 上半年,商品煤综合售价下降40 元/吨,降幅6%。我们测算永泰能源2013 上半年商品煤综合售价同比下降40 元/吨,降幅6%。我们推断,上半年煤价跌幅偏小主要是技改投产的灵石银源和康伟集团的煤炭售价较高,进而在一定程度上拉高上半年综合售价;? 吨煤成本大幅上涨118 元,涨幅49%。上半年,永泰能源吨原煤成本360元,同比上涨118 元,涨幅49%。因未披露详细的成本数据,我们推断吨煤成本大幅上升主要是技改投产的矿井成本相对偏高所致。 产能扩张摊低吨煤财务费用和管理费用。上半年,永泰能源吨煤财务费用110元,同比减少47 元;财务费用率13%,同比下降3 个百分点。吨煤管理费用42 元,同比下降7 元;管理费用率5%,同比持平。尽管财务费用率大幅下降,但上半年财务费用仍高达5.8 亿,同比增加1 亿元。基于永泰能源未来仍将进行产能扩张,在高负债下必然带动财务费用上升,但我们认为财务费用率将伴随产量的增长而有所下降。 以自有资金收购华瀛集广等6 座煤矿少数股东权益,新增权益产能220.5 万吨。收购前,永泰能源煤炭权益核定产能为1212 万吨(其中,华瀛集广等6座煤矿权益核定产能为208 万吨);收购后,永泰能源权益核定产能1432 万吨(其中,华瀛集广等6 座煤矿权益核定产能为429 万吨),新增权益产能220.5 万吨,增幅18%。 资源扩张助力未来增长。永泰能源战略发展目标是“三大主业、三大基地、三千万吨”,按照“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的总原则,重点形成“煤、电、气”一体化发展格局。2013 年,永泰能源将在山西、陕蒙和新疆等地继续收购优质煤炭资源,力争新增煤炭产能1000 万吨。 维持评级:增持。不考虑此次资产收购,我们预计永泰能源2013-2015 年EPS分别为0.35 元、0.48 元和0.53 元,对应PE 分别为20 倍、15 倍和13 倍。若考虑此次资产收购,预计永泰能源2013-2015 年EPS 分别为0.45 元、0.62元和0.69 元,对应PE 分别为19 倍、14 倍和12 倍。我们认为,永泰能源煤炭产能扩张速度快,且已布局页岩气等新业务,在煤炭上市公司中相对收益率明显,故继续维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;煤矿投产速度低于预期。

事件:公司披露2013 年半年报:营业总收入17.28 亿元,同比增7%;营业利润1.90亿元,同比增93%;归属于母公司净利润1.62 亿元,同比增82%;EPS 为0.36元。 点评: 公司2013 年上半年实现营业收入17.28 亿元,同比增7%;2013Q2 实现营业收入9.53 亿元,同比增5%,较一季度小幅回落5 个百分点。具体拆分(见表1),铁路车辆业务实现营收11.38 亿元,同比增长3%,货车业务平稳发展;今年国铁第一批货车招标拖延到三季度,但未影响到公司二季度的生产,我们推算,二季度公司交付车辆包括:神华250 辆C80(合同中披露的4 月份需交付神华)+印尼230 辆(媒体有报道在5 月份公司发了最后一批货)+中国铁路总公司300 辆(去年底中标的800 辆货车一部分在4 月份交付)+其他七七八八,一共在900~1000 辆左右;结构件实现营收3.14 亿元,同比增长76%,主要系子公司大成装备军品销量增加、订价提高;曲轴锻件实现营收1.58 亿元,同比下降1%,主要系重汽市场景气度一般;车辆弹簧业务实现营收0.54 亿元,同比下降4%,主要是下游市场需求不足。 公司上半年毛利率比去年同期提升3.44 个百分点至19.01%,2013Q2 毛利率为23.58%,达到历史最高点(见图1)。综合毛利率的提升主要系铁路车辆业务毛利率大幅提升4.99 个百分点至23.11%,同时,结构件毛利率也实现了较大幅度的提升(提升6.15 个百分点至13.59%);虽然其他两块业务毛利率出现了大幅度下滑(曲轴锻件毛利率下降4.50 个百分点至5.92%,车辆弹簧毛利率下降7.71 个百分点至21.55%),但这两块业务占比较小,对公司综合毛利率拖累程度不严重。我们认为,公司车辆业务毛利率的提升主要有两点原因,一是报告期内确认营收的车型发生变化,毛利率高的车型占比较大(神华车辆和印尼出口车辆);二是公司成本构成中占比达80%的原材料(主要是中厚板钢材)价格下滑。而结构件毛利率的提升系订价提高。 2013 年上半年实现归属母公司净利润1.62 亿元,同比增82%,2013Q2 实现归属母公司净利润1.18 亿元,同比增102%。上半年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速75 个百分点,主要系在毛利率大幅提升3.44 个百分点的基础上,期间费用率也下降0.66 个百分点(财务费用率下降0.48 个百分点,研发费用增长致管理费用率上升0.54 个百分点,运输费用下降致销售费用率下降0.71 个百分点),最终使得公司净利率提升3.98 个百分点至9.50%。总体来看,公司费用率控制得当。 铁道部改革短期影响货车招标进程,但货运改革的有效实施将极大地增加铁路货车需求。传统计划经济的运输方式让铁路运输在和公路、水路的竞争当中优势不再,今年1~4 月全国铁路货运周转量同比下降2.4%,而同期公路、水路、民航同比分别增长10.5%、9.3%和4.8%,快递业更是猛增64.3%,铁路货运周转量占比在持续下降。6 月15 日开始的铁路货运改革即为从根本上解决铁路货运方面存在的问题,加快铁路走向市场的步,为社会提供更加方便、快捷的运输服务。目前,“铁路车皮难请”,铁路运输中车辆这一生产要素的使用效率最大,若货运组织改革可有效到位,必然要增加铁路货车数目,改变以往“货等车”的局面,因此,随着货运改革的有效实施,铁路货车需求将上升。作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.59、0.76 和0.90 元,净利润同比增长59%、29%和18%,对应2013 年PE 为27 倍。公司作为内蒙古一机集团唯一的上市平台,是“大集团下的小公司”,追求盈利能力的不断提升是目标。鉴于公司铁路货车产量基数较低(国内市场占有率仅8%左右),中国铁路货运市场化改革后带来的国铁和企业自备货车需求增长空间和国外市场广阔的需求空间,为公司核心业务铁路货车的平稳增长提供可能;同时,作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式;另一方面公司的结构件和弹簧等军品业务规模和盈利能力有望持续高景气,为公司业绩的稳步增长贡献不可小觑的力量。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:1)国内经济增速不达预期,使得货车需求量下降;2)海外需求不振和人民币升值等风险,使得货车出口量不达预期

事件:公司公布2013年半年报,上半年营业收入9.9亿元,同比增长5.3%,净利润2.8亿元,同比增长8.7%,扣非后净利润2.4亿元,同比减少3.9%,每股收益0.37元。同时,公司预计1~9月,归属于上市公司股东净利润同比增长-10%~20%。 点评: 上半年国内ATM市场低迷:公司主业ATM收入7.5亿元,同比下滑6.4%。下滑原因有三点:(1)根本原因在于国内ATM市场已经渡过快速发展期,步入成熟期,整个银行市场对于ATM机的需求放缓;(2)上半年银行签收确认的安装量略有放缓;(3)农行是公司的大客户,去年农行放量采购,透支了部分今年的需求。增长动力来自于设备维护、设备配件和AFC:这三块业务的快速增长弥补了ATM收入下滑的影响。其中设备维护收入1.3亿元,同比增长52%,主要由于深圳银通新建37个网点,同时展开现金清分、加钞等40余个全外包项目;设备配件收入0.48亿元,同比增长145%;AFC收入0.47亿元,同比增长98%,得益于全国铁路建设的回暖,AFC模块中标宁波项目纸币找零、票卡发售回收模块,AFC整机中标长沙地铁2号线项目。 海外再获大订单:公司海外市场上半年收入0.8亿元,同比增长53%。在亚太、中东、非洲地区同比增长显著,在伊朗、越南等国家获得批量订单。虽然公司在海外市场的业绩波动较大,但是公司不断加大海外的开拓力度,相信海外市场在未来会成为公司一个重要的领域。 新产品拓展顺利,VTM销售近百台:公司的新产品包括远程视频柜员机(VTM)、清分机、自助封包收纳机、高速现金收纳机和网点现金循环机五种。 (1)VTM逐步推广。备受关注的VTM在广发银行和交行实现批量销售,在汉口银行、兰州银行和民生银行实现少量销售,共发货近百台。(2)清分机通过部分客户验证,开始获得订单,发货近300台。子公司中智融通的清分机产品已经入选广发银行总行和部分省级农信联社的选型,在部分股份制银行和城商行、农信和邮储分行获得批量销售。(3)其他新产品的进展包括自助封包收纳机H90入围民生总行,高速现金收纳机P2801在农行全面推广,网点现金循环机在工行青岛分行获得订单。 自主循环机芯模块得到客户认可,毛利率提升:报告期内公司综合毛利率为52.2%,同比提升2.6%,其中ATM机毛利率为54.0%,同比提升3.9%。公司采用自助循环机芯模块的ATM存取款一体机已经在国内市场批量切换,核心模块逐渐国产化。同时公司在研发、采购等环节降低材料成本,使得毛利率进一步提升。 费用率保持稳定:上半年公司销售费用1.5亿元,同比增长12%,管理费用0.8亿元,同比增长7.5%,基本保持稳定。 投资渠道依然在探索:去年末,公司货币现金20亿元。截至6月30日,公司账面货币资金9亿元,未到期投资委托理财产品合计5亿元,投资广州广百小额贷款有限公司0.6亿元,其他投资还包括科学城生产基地三期项目等。 盈利预测:公司是国内ATM市场最大的供应商,未来公司将伴随着ATM市场需求的增加而稳健成长。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.90,1.04和1.20元,维持“增持”评级。 风险提示:竞争激烈,ATM价格下滑;新产品推广受阻;海外需求波动。

投资要点 事件: 公司发布2013 年年度中期报告,上半年公司实现营业收入3.89 亿元、营业利润6994 万元和归属于上市公司股东净利润6078 万元,分别同比增长15.11%、41.28%和35.45%;当期每股收益0.25 元。同时公司预计1-3 季度公司业绩增长15%-35%。 点评: 上半年中央空调、冷冻冷藏设备等行业需求小幅回暖,公司继续加大冷冻冷藏产品市场拓展力度,同时推出了小功率、无油、永磁无刷、变频等螺杆空压机新产品,市占率提升,收入增速超越行业发展。同时公司产能利用率提升、原材料价格下降等因素促使公司盈利能力提升,总体业绩符合市场预期。 1、加大冷冻冷藏设备市场拓展力度,同时不断推出空压机新产品,制冷产品与空压产品收入均稳定增长。 上半年公司营业收入3.89 亿元,同比增长15%。其中制冷产品收入2.35亿元,同比增长21%,销售占比达61%;空气产品收入1.2 亿元,同比增长13%,销售占比达31%,其他真空产品、零件及维修等收入3152 万元,占8%。公司收入稳定增长的主要原因包括:1)公司加快冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展,制冷产品市场占有率提升。 上半年中央空调行业各月增速均在10%左右,冷链行业也恢复两位数增长,在保持中央空调用压缩机市场地位的同时,公司加大了冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展力度,抢占比泽尔等进口品牌市场空间,市占率不断提高。 2)空气压缩机新产品不断推出,空气产品平稳增长。上半年公司推出7~8kw 小型螺杆空压机,市场推广顺利。下半年还将主推永磁无刷变频空压机有望进一步打开高端市场。另外公司与日立工业合作的无油空压机2013 年上半年已开始投产,公司将致力于销售通路的经营,建立经销网络,同时将这些产品投放海外市场,如台湾市场和越南市场,东南亚市场等。 2、原材料价格下降与产能利用率提高是公司净利增速远超收入增速的主要原因。上半年公司毛利率33.63%,同比提升4.2 个百分点,净利率15.64%,同比提高2.38 个百分点。毛利率提升的主要原因包括:1)原材料价格稳中略降。公司主要原材料钢材、铜等原材料价格稳中略降,有利于公司毛利率提升。 2)2011 年上半年公司增加约1 亿元固定资产,受行业需求下行影响产能释放不足,导致毛利率下行,在2012 年1 季度达到毛利率最低点,此后随着产能利用率提升,毛利率逐渐好转。今年以来产能利用率继续提升,是毛利率较2012 年继续增长的原因之一。 3)产品结构变化,高毛利的制冷压缩机占比提升。公司制冷压缩机毛利率高达41%,超过平均毛利率。上半年公司制冷压缩机销售占比由去年同期的57.6%提高至60.5%,有利于毛利率提升。 期间费用率方面,公司销售费用1883 万元,同比增长6%,管理费用3786 万元,同比增长15.4%,销售费用率与管理费用率分别变化-0.41 个百分点与0.02 个百分点。受毛利率、期间费用率等共同影响,公司净利率同比提高2.38 个百分点至15.64%。如果未来原材料价格保持稳定,我们预计公司盈利能力有望继续随着销售规模增长而提升。 3、公司螺杆膨胀机开始在国内推广,短期内业绩贡献有限,但有利于提升公司估值。 公司螺杆膨胀机组在台湾已运行了3 年左右,有余热回收和地热能的项目,目前国内钢铁等行业客户也已经开始试用公司产品,但公司认为此类的大型设备需要政策来推动,短期内尚处于市场导入期,难以大幅贡献业绩,但是未来推广空间广阔,有利于公司估值提升。 4、盈利预测与估值 我们认为公司在传统中央空调制冷压缩机行业市场地位相对稳定,将随行业复苏而恢复增长。同时公司在冷冻冷藏制冷压缩机市场开拓顺利,市场占有率有望逐步提升,为公司业绩增长提供动力。另外螺杆膨胀机、永磁无刷空压机等新产品也逐渐推向市场,扩大公司未来发展空间。 我们预计2013-2015 年公司实现归属于母公司股东净利润1.39 亿元、1.7 亿元与2.01 亿元,对应EPS 为0.58 元、0.72 元与0.84 元,分别同比增长30.5%、22%与18.2%,当前股价对应2013 年PE 为25.7 倍,给予公司“增持”评级。 5、风险提示: 1)宏观经济复苏低于预期,影响中央空调下半年增速的风险; 2)螺杆膨胀机行业的推广进程低于预期的风险。

投资要点 事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入32.74亿元,同比增长15.11%;营业利润3.99亿元,同比增长9.33%;利润总额4.01亿元,同比增长10.15%;归属母公司净利润2.99亿元(EPS0.5358元),同比增长10.57%。 其中第二季度实现营业收入13.82亿元,同比增长9.03%;营业利润1.36亿元,同比增长11.44%;利润总额1.36亿元,同比增长11.33%;归属母公司净利润1.04亿元,同比增长12.90%。 公司预计前三季度归属母公司的净利润增速为0%-30%。 点评: 1、净利润拆分:零售盈利同比增10.0% 我们将公司归属母公司的净利润进行拆分,上半年零售业务贡献的盈利增速为10.0%,小额贷盈利增长1.8%,担保业务处高增长期,本期盈利贡献同比增长702.9%。 2、担保收入同比增长154%,零售主营毛利率下滑1.5个百分点 分产品来看,上半年百货和家电业务收入分别同比增长16.0%、-7.1%,小额贷经营趋于平稳,上半年利息收入与去年同期基本持平,担保业务正处高增长期,上半年收入同比增长154.0%。 上半年综合毛利率18.8%,同比下降1.1个百分点,主要因零售主营业务毛利率同比下滑了1.4个百分点。上半年黄金饰品热卖提升百货收入增速的同时拉低了毛利率。 第二季度综合毛利率18.55%,相比去年同期下滑0.45个百分点。 3、两项费用率合计同比略降 上半年销售费用同比增长7.83%,费用率2.58%,同比下降0.17个百分点;管理费用同比增长16.35%,费用率4.04%,同比上升0.04个百分点。管理费用率提升主要因本期计提股权激励费用。 其中第二季度销售费用同比增长0.69%,费用率4.27%,同比下降0.35个百分点;管理费用同比增长11.55%,费用率5.12%,同比上升0.12个百分点。 4、长短期偿债能力略有提升 期末公司的长短期偿债能力相比去年同期及今年年初皆略有所提升。 5、维持增持评级 目前,包括友阿奥特莱斯,公司目前共有8家百货店,另外在长沙有三家家电卖场,上半年公司没有新开门店,但新项目正按计划进行,并对目前现有的部分门店进行了大规模改造。维持公司2013-2015年的盈利预测为0.81元、1.01元、1.22元、对应目前股价的PE分别为11.0X、8.9X、7.4X,维持增持评级。 6、风险提示 警惕经济波动对消费的影响,警惕电商对公司所覆盖区域的波及。

事件: 公司发布2013年半年度报告:2013年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长5.23%,归属于上市公司股东的净利润3433万,同比增长33.8%,每股收益0.14元。 点评: 运营商投资放缓、电力大单结算滞后导致公司上半年营收疲软 2013年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长5.23%,主要原因在于上半年移动4G招投标尚未展开,通信电源需求放缓(同比下降0.63%),同时公司上半年的电力大订单结算滞后,外加去年同期基数较高,导致公司电力电源收入同比下降22%。我们认为,随着下半年移动4G招标的展开,通信电源需求有望快速增长,同时电力大单年内结算,将确定性带来收入近翻倍的增长。 软件并表及采购成本下降推动公司毛利率上升,净利润快速增长 归属于上市公司股东的净利润3433万,同比增长33.8%,主要来源于毛利率的上升。2013年上半年公司毛利率43.92%,同比增长9.3个百分点,其中,高毛利的软件收入并表及电力电源采购成本下降是公司毛利率提升的主要原因。 我们认为,下半年随着公司通信电源和电力电源收入占比的提升,结构性的变化将导致公司毛利率有所下降,但相比去年同期无软件收入时的毛利率仍有较大提升。 收入平稳、研发增加、募集资金减少致费用率大幅上升,下半年预计将下降 2013年上半年公司三项费用率22.53%,同比上升5.2个百分点,主要原因在于公司营收平稳的同时,研发投入增加,以及公司募集资金减少带来利息收入减少所致。2013年上半年公司管理费用率和财务费用率分别为:15.83%、-1.83%,同比分别上升2.8、2个百分点。 我们预计,下半年虽然公司整体费用规模将在研发投入和募集资金减少的带动下上升,但费用率将在营收快速增长的驱动下下降。 全年来看,移动4G、电力大订单将推动公司高增长 首先,移动4G和TD6期的规模建设有望带动公司通信电源收入同比增长50%;其次,公司电力电源业绩在1月份中标国网公司2013年度一体化(智能)电源系统和直流-48V 通信电源成套设备,金额总共7489万元,这将有效拉动电力电源的营业收入增速到100%;此外,公司软件收入也将在电力软件市场化的带动下快速增长。因此,我们认为,公司全年有望实现40%以上快速增长。 中长期来看,公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及电力软件等产品都面临较好的成长机遇,将支撑公司中长期发展。首先,公司作为HVDC电源的领先者,面临着UPS电源每年40-50亿的巨大替代成长空间;其次,公司在远程直供电源领域处于领先地位,将在未来的4G室内分布建设中受益明显,再者,电动汽车电源技术储备充分,面临着潜在70-80亿的市场,一旦启动将快速增长;最后,公司中恒博瑞面临着国网电力软件采购市场化的机遇,未来有望快速增长。 盈利预测:13年来看,移动4G规模建设和电力大单突破将推动公司全年业绩增长超40%。中长期来看,公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间。我们维持公司2013-2015年EPS为0.48、0.59、0.69元,重申“增持”评级。 风险提示:运营商招投标滞后、行业竞争激烈、HVDC进展缓慢

事件:爱尔眼科公告2013 年中报,报告期内实现营业收入9.01 亿元,同比增长21.35%,实现归属母公司股东的净利润为1.02 亿元,同比增长11.32%,扣非后的净利润为1.05 亿元,同比增长15.17%,实现基本每股收益0.24 元。 点评:公司业绩符合我们的预期。 营业收入环比加速,准分子手术单季增长大幅提升。报告期内公司实现营业收入9.01 亿元,同比增长21.35%,其中二季度单季实现营业收入4.88亿元,同比增长25.64%,同比增速较一季度环比提升约9 个百分点,显示公司在逐步消化“封刀门”事件影响后恢复性增长趋势良好。分具体业务来看,上半年准分子手术实现营业收入2.51 亿元,同比增长21.1%,准分子收入业务的增长主要得益于手术量的恢复以及手术价格提升所致,考虑到一季度准分子手术量同比仍有小幅下滑,我们预计二季度单季准分子手术量增长达到30%以上,显示“封刀门”事件的影响正逐步消除;视光业务实现收入1.53 亿元,同比增长32.38%,仍保持快速增长趋势;白内障手术实现收入1.70 亿元,同比增长11.77%,上半年增长不快预计和公司短期经营策略集中于准分子手术业务有关,预计下半年会有所好转;其他业务眼前段手术实现收入0.63 亿,同比增长29.38%,眼后段手术实现收入0.43 亿,同比增长15.91%,检查治疗实现收入1.15 亿,同比增长24.96%,药品销售实现收入1.06 亿,同比增长18.09%,总体都保持不错增长趋势。 成本上升致净利润增速慢于收入增速。报告期内公司实现净利润1.02 亿元,同比增长11.32%(扣非后增长15.17%),净利润增速慢于收入增速主要是由于成本上升导致主营业务综合毛利率下降及管理费用率上升所致。上半年公司主营业务综合毛利率45.08%,同比下降0.65 个百分点,主要是由于核心业务准分子手术毛利率下滑2.48 个百分点所致,预计和人工等成本上升有关;上半年公司管理费用率上升1.07 个百分点至17.91%,主要是由于人工费用及折旧和装修费摊销增加所致;销售费用率下降0.38 个百分点至11.15%,销售费用率总体保持平稳;现金流方面,报告期内公司经营性净现金流1.71 亿元,显著高于净利润水平,显示公司经营质量很高。 成熟医院增长稳健,上海爱尔减亏趋势明显。上半年公司成熟医院继续保持稳健增长趋势,其中武汉爱尔实现净利润2902 万(-3.15%),沈阳爱尔实现净利润2309 万(+8.19%),长沙爱尔实现净利润2144 万(+12.61%),成都爱尔实现净利润1365 万(+5.54%),衡阳爱尔实现净利润844 万(+33.67%),株洲爱尔实现净利润640 万(+22.61%),成熟医院总体延续了稳健的增长趋势;此外上海爱尔受益于今年初纳入上海医保,我们预计上半年亏损约400 万左右,较12 年全年亏损1200 万已经呈现明显的减亏趋势,总体来说,公司成熟医院仍保持良好的增长趋势。 外延式扩张稳步推进,新技术业务不断拓宽。上半年公司新建咸阳爱尔,收购成都康桥医院49%股权,竞拍光明眼病医院100%股权,目前公司已营业医院网店达到48 家,较12 年底的44 家又有所提升;在新业务拓展方面,上半年公司实现新技术应用达到33 项,其中公司在国内率先引进了德国蔡司VisuMax 全飞秒激光手术系统,使手术全过程实现全飞秒激光,相应设备价格也较普通飞秒明显提升,有利于提升单院的盈利能力。总体来说,我们认为公司仍延续了外延式扩张与内生性增长的战略方向,随着新建医院和新技术业务的不断成熟,公司成长空间依然巨大。 经历风雨,始见彩虹:我们认为2012 年的“封刀门”事件导致公司准分子激光手术增长放缓拖累业绩增速,随着封刀门事件影响的逐渐消除,2013年公司准分子手术增长有望逐季度回升,从而驱动业绩的恢复性增长。 此外,近两年新建的近20 家医院受“封刀门”的影响扭亏周期大约延长一年,今年部分新建医院盈利后也有望贡献一定业绩弹性。可以说,公司的基本面已经走过了最差的时候,未来确定性趋势向上。 盈利预测。我们维持此前深度报告《风雨之后,始见彩虹》中对公司的判断,爱尔眼科作为国内优质的眼科医疗服务上市公司,在“封刀门”事件影响逐步消除后,短期业绩将迎来恢复性增长,明年开始有望加速增长,趋势确定性向上,中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。 预估公司13-15 年EPS 分别为0.55、0.74、0.98 元,虽然短期估值不便宜,但行业前景好,在处方药受到政策压制的大背景下属于较为稀缺的配臵标的,维持“增持”评级。 风险提示:准分子激光手术恢复低于预期;房租上涨过快

投资要点 事件: 上半年实现收入和净利润10.1亿和0.57亿元,同比增长3.7%和47%(扣非后46%),折合EPS0.3元。其中单二季度EPS0.11,同比增长23%。符合预期。 点评: 收入微幅增长。(1)上半年小包装销量4.27万吨,去年同期为4.5万吨左右;散油2.59万吨,去年同期为2.4万吨。销售增速下降。(2)13年油脂行业供过于求,豆油现货价格从10000元/吨跌至7000元/吨左右。二季度以来,金龙鱼、福临门纷纷降价,西王面临较大的价格竞争压力。 利润大幅增长。在竞争对手降价的情况下,公司上半年维持高价策略,因此毛利率大幅提升,使得利润大幅增长。但同时也牺牲了销量增速。 7月份起销量增速开始恢复。(1)7月份公司开展了大规模的促销活动,其中4L的普胚玉米油促销力度较大,估计赠品数量最多达到3成左右。7月份公司小包装玉米油销量增速已经得到回升,我们估计同比增长10-20%左右。(2)7月份的促销活动会拉低玉米油整体均价和毛利率。但由于4L规格的玉米油占比较小,公司销售主力规格是5L的玉米油。因此我们估计公司整体玉米油均价维持在13000元/吨附近,同比基本持平。 盈利预测:我们预测公司13-15年EPS0.98、1.3、1.74元,对应的PE为17倍、13倍、10倍。预计公司未来3年利润增速在30%左右,目前的估值水平低于利润增速和消费品公司的平均水平。维持买入评级。 风险提示:销量不及预期。

事件:人福医药公告2013 年中报,报告期内实现营业收入28.07 亿元,同比增长21.89%,实现营业利润3.79 亿元,同比增长17.91%,实现归属母公司股东的净利润2.07 亿元,同比增长2.87%,扣非后净利润同比增长23.49%,实现基本每股收益0.42 元。 点评:公司业绩略低于我们的预期(0.45 元)。 宜昌人福收入增长稳健,利润增速慢于收入增速。宜昌人福作为公司业绩的主要来源,报告期内实现收入8.20 亿元,同比增长23.97%,其中麻醉镇痛药上半年增长27.87%,在较高基数上仍保持了稳健的较快增长,我们预计主力品种瑞芬太尼和舒芬太尼增长30%以上,老产品芬太尼基本不增长,新产品二氢吗啡酮仍处在市场开拓期,贡献不大;而普药业务增长较慢,对宜昌人福收入增速有所拖累。报告期内宜昌人福实现净利润2.37亿元,同比增长20.26%,利润增速慢于收入增速,我们预计主要有以下方面原因:1)随着公司营销人员的扩张、主力品种营销渠道的下沉、以及新产品二氢吗啡酮在麻醉科室外的推广,相应带来销售费用有所增加;2)普药业务近年来竞争激烈,预计上半年仍有所亏损。总体来说,我们认为宜昌人福上半年收入仍维持稳健的较快增长,受多重因素影响利润增长相对较慢,但随着营销渠道布局的完成,新产品市场推广成熟,未来招标政策逐步有所缓和,预计宜昌人福仍能重回较快增长。 其他核心子公司运行良好,不乏亮点。其他核心子公司方面,葛店人福上半年营收2.5 亿元,同比增长约19%,净利润2500 万元,同比增长约26%;新疆维药上半年营收1.02 亿元,同比增长约20%,净利润900 万元,同比有所下滑,预计与祖卡木颗粒进入基药后加强市场推广有关,明年基药招标完成后可能会有所表现;去年下半年并表的巴瑞医疗上半年营收3 亿元,净利润7300 万,基本抵消房地产剥离的影响(12 年上半年房地产收入2.7 亿元);中原瑞德上半年营收8300 万,同比大幅增长105%,净利润3900 万,同比增长近300%,在公司高效管理下其运营能力大幅提升,值得注意的是中原瑞德上半年新增1 个浆站(目前已拥有3 个浆站),预计随着新浆站的逐步成熟,中原瑞德仍有望保持快速增长趋势。 商业增长有所放缓,海外市场稳步推进。上半年公司药品实现营业收入26.77 亿元,同比增长37.06%,扣除核心子公司的医药业务,我们估算上半年公司商业业务同比增长有所放缓,预计可能和地方性医保控费有关;此外,人福普克上半年围绕品牌药Epiceram,不断夯实美国营销渠道建设,上半年销售额突破300 万美元,同时还有约40 个产品在研,海外市场继续稳步推进,我们认为虽然人福普克短期内难以为公司贡献利润,但随着海外营销渠道逐步完善,产品线不断完善未来仍有可能成为公司中长期的看点。 期间费用上升拖累净利润增速。上半年公司主营业务综合毛利率提升2.41个百分点至42.81%,主要原因可能是产品结构的变化:1)高毛利率的麻醉药增长较快;2)去年同期有低毛利率的房地产业务,今年上半年并表的是巴瑞医疗的诊断试剂业务,毛利率要高于房地产;上半年公司发生销售费用4.78 亿元,同比增长26.78%,快于收入增长,对应费用率上升0.66个百分点至17.02%,销售费用增长较快主要是由于市场推广加强、人工费用增加及合并报表增加所致;上半年发生管理费用2.41 亿元,同比增长41.45%,对应费用率上升1.19 个百分点至8.58%,管理费用增长较快主要是由于研发投入及人工成本上升所致,上半年发生财务费用8100 万元,同比增长46.66%,期间费用的过快增长在一定程度上拖累了利润增速,是利润增速慢于收入增速的主要原因;此外,上半年公司扣非后净利润增速快于利润增速,主要是由于去年同期转让华夏学院和南湖学生公寓带来3,318 万元的投资收益所致。 研发项目稳步推进,宜昌人福中长期值得期待。上半年公司在研品种研发进展顺利,其中生物制品一类新药“重组质粒-肝细胞生长因子注射液”获得II 期临床试验批件,在研化药二类新药“异氟烷注射液”获得II 期临床试验批件,其他品种方面,纳布啡已做完现场检查,正在等待批文,阿芬太尼已经申报生产。由公司产品布局来看,我们预计宜昌人福未来每年会保持1-2 个新产品上市,产品线梯队比较合理,随着在研产品的陆续上市,宜昌人福未来仍有望保持较快增长,中长期成长空间值得期待。 盈利预测。我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业,公司所属行业成长性好,政策壁垒高,核心产品竞争格局良好,成长空间广阔,短期内可能受多重因素的影响,期间费用增长较快对利润增速有所拖累,但公司中长期发展趋势仍值得期待,考虑公司上半年期间费用仍增长较快,我们小幅下调公司盈利预测,不考虑增发摊薄影响,预估公司2013-2015 年的EPS 分别是:0.90、1.20 和1.57 元,维持“增持”评级。 风险提示。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。

事件:公司发布2013年半年度报告:2013年上半年公司实现营业收入32.5亿元,同比增长18.12%,归属于上市公司股东的净利润2.28亿,同比增长20.23%,每股收益0.325元。 点评:产能扩张及海缆突破推动公司上半年营收快速增长2013年上半年公司实现营业收入32.5亿元,同比增长18.12%,主要原因在于公司光纤产能的扩张以及海缆业务的快速突破。2013年公司光纤产能同比增长33%,同时接单能力较强,带动公司光纤光缆收入快速增长。海缆业务方面,公司国内外市场齐突破,同比翻翻增长。我们认为,随着下半年电信、移动招投标的展开,行业景气度将回升,公司光纤光缆业务有望继续快速增长;同时公司海缆持续获得大订单,全年也将快速增长。 光纤、海缆及装备电缆推动公司净利润快速增长2013年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿,同比增长20.23%,主要来源于公司光纤产能的扩大、海缆放量及装备电缆扭亏。2013年上半年公司光纤产能扩张,光纤价格超预期相对稳定,未大幅下降,致公司光纤利润平稳增长;同时,公司海缆上半年放量增长,实现净利润1700万,同比增长近500%;此外,公司装备电缆正式实现销售收入,净利润同比减少亏损1400万,也对公司利润增长形成了重要贡献。 毛利率和三项费用率稳定,下半年将维持这一趋势 2013年上半年公司毛利率为21.31%,同比基本持平,主要产品电力导线及光纤光缆毛利率下降,但是光棒及高毛利率的海缆业务占比提升推动公司整体毛利率仍维持平稳,全年来看将维持这一趋势。2013年上半年公司三项费用率11.59%,同比基本持平,单季度来看,2Q公司三项费用率10.2%,同比下降1.1个百分点,主要原因在于公司人工成本平稳、研发投入持稳,且去年同期基数较高。我们预计,公司全年费用率将维持稳定。 光棒海缆及装备电缆扭亏将驱动公司全年增长近30% 从行业层面看,3-4季度随着电信和移动招标的展开,光纤光缆行业需求将不断改善,公司扩产光纤产能将继续有效释放,同时公司光纤预制棒上半年由于调试扩产的缘故利润贡献较少,下半年400吨产能已经完全释放,利润贡献将大幅增加。因此,我们不改公司全年快速增长预期,认为在光棒、海缆以及装备电缆的驱动下,公司业绩有望实现30%增长。中长期来看,公司海缆正进入快速增长期,特种导线市场也有望逐步启动,千亿级的光伏产业方面则,公司正积极加速布局,背板、储能及分布式发电业务推动迅速,其中公司背板业务已经投产,而分布式光伏发电业务也已经入选了十八个国家示范区,这些业务将为公司长期发展打开新的成长空间。 盈利预测:全年来看,公司光棒、海缆及装备电缆业务将驱动公司全年增长近30%;中期来看,13-15年公司在光棒、海缆、特种导线以及装备电缆扭亏的驱动下,公司业绩有望实现年复合20%以上增长;长期来看,海缆及分布式光伏发电业务将打开公司成长空间。我们维持13-15年EPS:0.78元、0.92元、1.07元,重申“增持”评级。 风险提示:光纤价格大幅下滑、智能电网进展缓慢、原材料价格上涨

事件: 农业银行今日公布2013年中报,上半年实现营业收入2,349.58亿元,同比增长12.03%,其中利息净收入1,800.02亿元,同比增长7.35%,归属母公司净利润923.52亿元,同比增长14.72%。每股收益0.28元。期末公司总资产142,226.01亿元,比年初增长7.39%,生息资产138,436.64亿元,比年初增长7.12%,总负债134,313.70亿元,比年初增长7.51%,付息负债130,382.24亿元,比年初增长7.21%,净资产7,912.31亿元,比年初增加5.31%,每股净资产2.43元。(详见数据列表第一部分:中报概述)。 点评: 农业银行的业绩符合我们的预期,公司业绩增长的驱动因素主要是手续费净收入同比增长22.27%,以及成本收入比同比下降1.73个百分点。与年初比,公司不良额小幅上升,不良率继续改善,同时关注类贷款下降明显。公司上半年依然保持稳健的拨备计提力度,拨备覆盖率达到344.54%。上半年贷款收益率受重定价影响较大,但公司通过调整同业、债券结构,对净息差稳定起到积极作用。 如果剔除分红影响,公司2季度末资本充足率与1季度末相比,继续保持稳定,展现了良好的资本内生能力。随着其他一级资本工具和二级资本工具的陆续发行,预计公司未来资本充足率仍将维持合理的水平。 我们维持对公司2013年和2014年EPS分别为0.52元和0.59元的判断,预计公司2013年底每股净资产为2.69元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2013年和2014年的PE分别为4.71和4.15倍,对应2013年底的PB为0.91倍。我们维持对农业银行在大型银行中的优先配置判断,公司的资本管理已经初步得到实施,未来资本管理的释放是估值提升的亮点所在,维持对农业银行的增持评级。 资产运用 集团2013年6月末贷款净额66,474亿元,比年初增加8.03%,占生息资产比重为48.02%,与年初相比微升0.40个百分点。上半年贷款新增5127亿,其中公司类贷款新增1,646亿元,增幅达到3.7%;个人贷款新增2249亿元,增长13.2%,在全部贷款余额的比重达27.8%,较上年末提升了1.3个百分点。县域贷款上半年增长8.8%,高于全行平均水平0.8个百分点。受到重定价的影响,上半年贷款收益率6.01%,同比下行54bps。其中公司类贷款收益率同比下行50bps,主要是受短期贷款收益率大幅下降75bps影响。 集团2013年6月末同业资产15,390亿元,占生息资产11.12%,较1季度末出现压缩,但较年初仍高出 1.06个百分点。同业资产结构变化较大,公司2季度加大了对存放同业的配置,较年初增长91,70%,而买入返售资产的6月末余额较年初减少3.56%,绝对规模出现下降。我们看到通过对同业资产结构的调整,农业银行上半年同业资产收益率3.89%,同比提升了5bps,显得难能可贵。现金和准备金25,519亿元,占生息资产18.43%,较年初下降了1.79个百分点。公司债券投资31,054亿元,占生息资产22.43%,较年初上升了0.33个百分点,主要是加大了对较高收益的政策性金融债和公司债的配置。上半年债券收益率3.66%,同比仅下降1bps。总体来看,公司上半年加大了对贷款的配置,并对同业资产、债券的内部结构进行了调整,这些都使得整体生息资产保持了较高的收益率,同比下滑近23bps。资金来源中,从时点数据看,存款增速仅5.75%,慢于贷款和资产的增速。存款占付息负债比重88.10%,较年初下降了1.22个百分点。从结构看,个人存款与公司存款的占比保持相对稳定;存款的活化率较年初出现下降,活期存款占比较上年末下降2.3个百分点至52.1%。县域地区存款增速略快于整体增速,较年初增长6.3%。受降息影响,存款付息率同比下降12bps至1.75%。 期末同业负债10,238亿元,占付息负债7.85%,比年初微升0.11个百分点,但较1季度末下降了0.40个百分点。公司上半年净息差2.74%,较去年同期下降了11bps,主要是贷款重定价对资产端收益率影响明显。公司期末贷存比为60.47%,较去年末提升了1.25个百分点。核心一级资本净额为7,848亿元,总资本净额为10,168亿元,期末资本充足率达到11.81%,核心一级资本充足率和一级资本充足率为9.11%,分别较1季度末下降了0.17和0.16个百分点。如果剔除2季度分红影响,资本充足率继续保持稳定。(详见数据列表第二部分:资产运用) 资产质量公司2013年6月末不良贷款余额为867亿元,较上年末增加8.5亿元;不良率为1.25%,较上年末下降0.08个百分点。公司资产质量继续保持稳定。从类别看,主要是公司短期贷款和个人经营贷款的不良额出现了增长。公司上半年关注类贷款大幅下降95亿。从地区分布看,长三角、珠三角地区不良贷款“双降”,中部地区、东北地区不良反弹明显。上半年计提拨备187亿,拨备覆盖率提升至344.54%,拨贷比4.30%。在公司资产质量向好的背景下,公司继续保持较大的拨备计提力度。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理 从收入方面来看,公司2013年上半年净利息收入同比增长7.35%,手续费净收入表现强劲同比增长22.27%。其中,利息收入2,965亿元,同比上升6.54%;利息支出1,165亿元,同比增长5.33%;净利息收入1,800亿元,其中规模因素贡献了15.25%,利率因素贡献了-7.90%。由于去年同期的基数较低以及手续费出现恢复性增长,上半年手续费净收入同比增长22.27%,其中结算与清算业务、代理业务同比增长超过20%。 从成本支出方面来看,2013年上半年管理费用支出752亿元,成本收入比31.99%,同比下降1.73个百分点。公司净利润为924亿元,同比增长14.73%。

事件:工商银行今日公布2013 年半年报,半年度实现营业收入2,986.1 亿元,同比增长12.5%,其中利息净收入2,158.9 亿元,同比增长5.8%,归属母公司净利润1,383.5 亿元,同比增长12.3%,每股收益0.40 元。期末公司总资产187,234 亿元,比年初增长6.7%,生息资产180,153 亿元,比年初增长5.7%,总负债175,483亿元,比年初增长6.9%,付息负债167,813 亿元,比年初增长5.3%,净资产11,751 亿元,比年初增长4.1%,每股净资产3.35 元。(详见数据列表第一部分:半年报概述) 点评: 工商银行的业绩符合我们的预期,公司业绩增长的驱动因素主要包括:生息资产规模适度扩张,中间业务收入强劲增长以及成本收入比的同比改善。上半年公司对于生息资产配臵和贷款结构进行了积极调整,NIM 同比下降9bps,在可比银行中表现较好。 公司在上半年首次出现不良率上升,但幅度不大仅2bps,而且2 季度不良率保持持平。面对资产质量的压力,公司保持稳健的拨备计提力度,拨贷比继续保持2.5%,拨备覆盖率较年初略有下降。 我们小幅调整对公司2013 年和2014 年EPS 分别为0.75 元和0.79 元的判断,预计公司2013 年底每股净资产为3.78 元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2013 年和2014 年的PE 分别为5.2 和4.9倍,对应2013 年底的PB 为1.02 倍。工商银行最为我国最大的上市银行,其稳健的业绩表现为市场对银行业的经营与发展形成良好预期产生了积极的作用,而国际化、综合化经营的发展战略也使得其能够成为中国银行业未来发展的“中流砥柱”。我们维持对工商银行的“增持”评级。 风险提示 降息,资产质量下降

投资要点 事件: 潞安环能发布2013半年报,上半年收入95亿元,同比下降7%;净利润9.4亿元,同比下滑48%;EPS为0.41元。其中,二季度单季收入50亿元,同比下降7%,环比增长12%;二季度净利润3.7亿元,同比下降58%,环比下降36%;一、二季度单季EPS分别为0.25元和0.16元。 点评: 我们认为,潞安环能上半年业绩符合预期,煤价大跌导致盈利收窄。我们看好整合矿投产及喷吹煤价格企稳反弹,维持“增持”评级,分析如下:煤炭业务:收入87亿元,下降11%;利润33亿元,下降24%。 煤炭产销量小幅增长。上半年,潞安环能原煤产量1725万吨,同比增加78万吨,增幅5%;销量1439万吨,同比增加95万吨,增幅7%。产销量增长主要是去年产量下降使得同口径下基数较低,从需求角度分析,潞安环能上半年整合矿井投产进度依然较慢。 商品煤综合售价大跌120元。潞安环能上半年商品煤综合售价603元/吨,同比下跌120元/吨,跌幅17%。其中,主要产品-喷吹煤和混煤均不同程度下跌,喷吹煤下跌幅度相对较大,主要原因是受钢铁-焦炭-焦煤产业链价格大跌影响。我们注意到8月份开始的补库存周期导致焦煤价格企稳并小幅反弹,潞安环能也上调喷吹煤出厂价,有助于提升三季度业绩。 维持评级:增持。我们下调潞安环能2013-2015年EPS分别至0.70元、0.91元和1.10元,对应PE分别为20倍、15倍和13倍。尽管煤炭行业调整周期仍未结合,但我们认为潞安环能资源禀赋优异、整合矿井产能释放在即以及集团煤矿注入预期明确,比较优势明显,故继续维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;整合煤矿投产低于预期。