事件: 公司发布2013年半年度报告:2013年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长5.23%,归属于上市公司股东的净利润3433万,同比增长33.8%,每股收益0.14元。 点评: 运营商投资放缓、电力大单结算滞后导致公司上半年营收疲软 2013年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长5.23%,主要原因在于上半年移动4G招投标尚未展开,通信电源需求放缓(同比下降0.63%),同时公司上半年的电力大订单结算滞后,外加去年同期基数较高,导致公司电力电源收入同比下降22%。我们认为,随着下半年移动4G招标的展开,通信电源需求有望快速增长,同时电力大单年内结算,将确定性带来收入近翻倍的增长。 软件并表及采购成本下降推动公司毛利率上升,净利润快速增长 归属于上市公司股东的净利润3433万,同比增长33.8%,主要来源于毛利率的上升。2013年上半年公司毛利率43.92%,同比增长9.3个百分点,其中,高毛利的软件收入并表及电力电源采购成本下降是公司毛利率提升的主要原因。 我们认为,下半年随着公司通信电源和电力电源收入占比的提升,结构性的变化将导致公司毛利率有所下降,但相比去年同期无软件收入时的毛利率仍有较大提升。 收入平稳、研发增加、募集资金减少致费用率大幅上升,下半年预计将下降 2013年上半年公司三项费用率22.53%,同比上升5.2个百分点,主要原因在于公司营收平稳的同时,研发投入增加,以及公司募集资金减少带来利息收入减少所致。2013年上半年公司管理费用率和财务费用率分别为:15.83%、-1.83%,同比分别上升2.8、2个百分点。 我们预计,下半年虽然公司整体费用规模将在研发投入和募集资金减少的带动下上升,但费用率将在营收快速增长的驱动下下降。 全年来看,移动4G、电力大订单将推动公司高增长 首先,移动4G和TD6期的规模建设有望带动公司通信电源收入同比增长50%;其次,公司电力电源业绩在1月份中标国网公司2013年度一体化(智能)电源系统和直流-48V 通信电源成套设备,金额总共7489万元,这将有效拉动电力电源的营业收入增速到100%;此外,公司软件收入也将在电力软件市场化的带动下快速增长。因此,我们认为,公司全年有望实现40%以上快速增长。 中长期来看,公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及电力软件等产品都面临较好的成长机遇,将支撑公司中长期发展。首先,公司作为HVDC电源的领先者,面临着UPS电源每年40-50亿的巨大替代成长空间;其次,公司在远程直供电源领域处于领先地位,将在未来的4G室内分布建设中受益明显,再者,电动汽车电源技术储备充分,面临着潜在70-80亿的市场,一旦启动将快速增长;最后,公司中恒博瑞面临着国网电力软件采购市场化的机遇,未来有望快速增长。 盈利预测:13年来看,移动4G规模建设和电力大单突破将推动公司全年业绩增长超40%。中长期来看,公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间。我们维持公司2013-2015年EPS为0.48、0.59、0.69元,重申“增持”评级。 风险提示:运营商招投标滞后、行业竞争激烈、HVDC进展缓慢

事件:爱尔眼科公告2013 年中报,报告期内实现营业收入9.01 亿元,同比增长21.35%,实现归属母公司股东的净利润为1.02 亿元,同比增长11.32%,扣非后的净利润为1.05 亿元,同比增长15.17%,实现基本每股收益0.24 元。 点评:公司业绩符合我们的预期。 营业收入环比加速,准分子手术单季增长大幅提升。报告期内公司实现营业收入9.01 亿元,同比增长21.35%,其中二季度单季实现营业收入4.88亿元,同比增长25.64%,同比增速较一季度环比提升约9 个百分点,显示公司在逐步消化“封刀门”事件影响后恢复性增长趋势良好。分具体业务来看,上半年准分子手术实现营业收入2.51 亿元,同比增长21.1%,准分子收入业务的增长主要得益于手术量的恢复以及手术价格提升所致,考虑到一季度准分子手术量同比仍有小幅下滑,我们预计二季度单季准分子手术量增长达到30%以上,显示“封刀门”事件的影响正逐步消除;视光业务实现收入1.53 亿元,同比增长32.38%,仍保持快速增长趋势;白内障手术实现收入1.70 亿元,同比增长11.77%,上半年增长不快预计和公司短期经营策略集中于准分子手术业务有关,预计下半年会有所好转;其他业务眼前段手术实现收入0.63 亿,同比增长29.38%,眼后段手术实现收入0.43 亿,同比增长15.91%,检查治疗实现收入1.15 亿,同比增长24.96%,药品销售实现收入1.06 亿,同比增长18.09%,总体都保持不错增长趋势。 成本上升致净利润增速慢于收入增速。报告期内公司实现净利润1.02 亿元,同比增长11.32%(扣非后增长15.17%),净利润增速慢于收入增速主要是由于成本上升导致主营业务综合毛利率下降及管理费用率上升所致。上半年公司主营业务综合毛利率45.08%,同比下降0.65 个百分点,主要是由于核心业务准分子手术毛利率下滑2.48 个百分点所致,预计和人工等成本上升有关;上半年公司管理费用率上升1.07 个百分点至17.91%,主要是由于人工费用及折旧和装修费摊销增加所致;销售费用率下降0.38 个百分点至11.15%,销售费用率总体保持平稳;现金流方面,报告期内公司经营性净现金流1.71 亿元,显著高于净利润水平,显示公司经营质量很高。 成熟医院增长稳健,上海爱尔减亏趋势明显。上半年公司成熟医院继续保持稳健增长趋势,其中武汉爱尔实现净利润2902 万(-3.15%),沈阳爱尔实现净利润2309 万(+8.19%),长沙爱尔实现净利润2144 万(+12.61%),成都爱尔实现净利润1365 万(+5.54%),衡阳爱尔实现净利润844 万(+33.67%),株洲爱尔实现净利润640 万(+22.61%),成熟医院总体延续了稳健的增长趋势;此外上海爱尔受益于今年初纳入上海医保,我们预计上半年亏损约400 万左右,较12 年全年亏损1200 万已经呈现明显的减亏趋势,总体来说,公司成熟医院仍保持良好的增长趋势。 外延式扩张稳步推进,新技术业务不断拓宽。上半年公司新建咸阳爱尔,收购成都康桥医院49%股权,竞拍光明眼病医院100%股权,目前公司已营业医院网店达到48 家,较12 年底的44 家又有所提升;在新业务拓展方面,上半年公司实现新技术应用达到33 项,其中公司在国内率先引进了德国蔡司VisuMax 全飞秒激光手术系统,使手术全过程实现全飞秒激光,相应设备价格也较普通飞秒明显提升,有利于提升单院的盈利能力。总体来说,我们认为公司仍延续了外延式扩张与内生性增长的战略方向,随着新建医院和新技术业务的不断成熟,公司成长空间依然巨大。 经历风雨,始见彩虹:我们认为2012 年的“封刀门”事件导致公司准分子激光手术增长放缓拖累业绩增速,随着封刀门事件影响的逐渐消除,2013年公司准分子手术增长有望逐季度回升,从而驱动业绩的恢复性增长。 此外,近两年新建的近20 家医院受“封刀门”的影响扭亏周期大约延长一年,今年部分新建医院盈利后也有望贡献一定业绩弹性。可以说,公司的基本面已经走过了最差的时候,未来确定性趋势向上。 盈利预测。我们维持此前深度报告《风雨之后,始见彩虹》中对公司的判断,爱尔眼科作为国内优质的眼科医疗服务上市公司,在“封刀门”事件影响逐步消除后,短期业绩将迎来恢复性增长,明年开始有望加速增长,趋势确定性向上,中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。 预估公司13-15 年EPS 分别为0.55、0.74、0.98 元,虽然短期估值不便宜,但行业前景好,在处方药受到政策压制的大背景下属于较为稀缺的配臵标的,维持“增持”评级。 风险提示:准分子激光手术恢复低于预期;房租上涨过快

投资要点 事件: 上半年实现收入和净利润10.1亿和0.57亿元,同比增长3.7%和47%(扣非后46%),折合EPS0.3元。其中单二季度EPS0.11,同比增长23%。符合预期。 点评: 收入微幅增长。(1)上半年小包装销量4.27万吨,去年同期为4.5万吨左右;散油2.59万吨,去年同期为2.4万吨。销售增速下降。(2)13年油脂行业供过于求,豆油现货价格从10000元/吨跌至7000元/吨左右。二季度以来,金龙鱼、福临门纷纷降价,西王面临较大的价格竞争压力。 利润大幅增长。在竞争对手降价的情况下,公司上半年维持高价策略,因此毛利率大幅提升,使得利润大幅增长。但同时也牺牲了销量增速。 7月份起销量增速开始恢复。(1)7月份公司开展了大规模的促销活动,其中4L的普胚玉米油促销力度较大,估计赠品数量最多达到3成左右。7月份公司小包装玉米油销量增速已经得到回升,我们估计同比增长10-20%左右。(2)7月份的促销活动会拉低玉米油整体均价和毛利率。但由于4L规格的玉米油占比较小,公司销售主力规格是5L的玉米油。因此我们估计公司整体玉米油均价维持在13000元/吨附近,同比基本持平。 盈利预测:我们预测公司13-15年EPS0.98、1.3、1.74元,对应的PE为17倍、13倍、10倍。预计公司未来3年利润增速在30%左右,目前的估值水平低于利润增速和消费品公司的平均水平。维持买入评级。 风险提示:销量不及预期。

事件:人福医药公告2013 年中报,报告期内实现营业收入28.07 亿元,同比增长21.89%,实现营业利润3.79 亿元,同比增长17.91%,实现归属母公司股东的净利润2.07 亿元,同比增长2.87%,扣非后净利润同比增长23.49%,实现基本每股收益0.42 元。 点评:公司业绩略低于我们的预期(0.45 元)。 宜昌人福收入增长稳健,利润增速慢于收入增速。宜昌人福作为公司业绩的主要来源,报告期内实现收入8.20 亿元,同比增长23.97%,其中麻醉镇痛药上半年增长27.87%,在较高基数上仍保持了稳健的较快增长,我们预计主力品种瑞芬太尼和舒芬太尼增长30%以上,老产品芬太尼基本不增长,新产品二氢吗啡酮仍处在市场开拓期,贡献不大;而普药业务增长较慢,对宜昌人福收入增速有所拖累。报告期内宜昌人福实现净利润2.37亿元,同比增长20.26%,利润增速慢于收入增速,我们预计主要有以下方面原因:1)随着公司营销人员的扩张、主力品种营销渠道的下沉、以及新产品二氢吗啡酮在麻醉科室外的推广,相应带来销售费用有所增加;2)普药业务近年来竞争激烈,预计上半年仍有所亏损。总体来说,我们认为宜昌人福上半年收入仍维持稳健的较快增长,受多重因素影响利润增长相对较慢,但随着营销渠道布局的完成,新产品市场推广成熟,未来招标政策逐步有所缓和,预计宜昌人福仍能重回较快增长。 其他核心子公司运行良好,不乏亮点。其他核心子公司方面,葛店人福上半年营收2.5 亿元,同比增长约19%,净利润2500 万元,同比增长约26%;新疆维药上半年营收1.02 亿元,同比增长约20%,净利润900 万元,同比有所下滑,预计与祖卡木颗粒进入基药后加强市场推广有关,明年基药招标完成后可能会有所表现;去年下半年并表的巴瑞医疗上半年营收3 亿元,净利润7300 万,基本抵消房地产剥离的影响(12 年上半年房地产收入2.7 亿元);中原瑞德上半年营收8300 万,同比大幅增长105%,净利润3900 万,同比增长近300%,在公司高效管理下其运营能力大幅提升,值得注意的是中原瑞德上半年新增1 个浆站(目前已拥有3 个浆站),预计随着新浆站的逐步成熟,中原瑞德仍有望保持快速增长趋势。 商业增长有所放缓,海外市场稳步推进。上半年公司药品实现营业收入26.77 亿元,同比增长37.06%,扣除核心子公司的医药业务,我们估算上半年公司商业业务同比增长有所放缓,预计可能和地方性医保控费有关;此外,人福普克上半年围绕品牌药Epiceram,不断夯实美国营销渠道建设,上半年销售额突破300 万美元,同时还有约40 个产品在研,海外市场继续稳步推进,我们认为虽然人福普克短期内难以为公司贡献利润,但随着海外营销渠道逐步完善,产品线不断完善未来仍有可能成为公司中长期的看点。 期间费用上升拖累净利润增速。上半年公司主营业务综合毛利率提升2.41个百分点至42.81%,主要原因可能是产品结构的变化:1)高毛利率的麻醉药增长较快;2)去年同期有低毛利率的房地产业务,今年上半年并表的是巴瑞医疗的诊断试剂业务,毛利率要高于房地产;上半年公司发生销售费用4.78 亿元,同比增长26.78%,快于收入增长,对应费用率上升0.66个百分点至17.02%,销售费用增长较快主要是由于市场推广加强、人工费用增加及合并报表增加所致;上半年发生管理费用2.41 亿元,同比增长41.45%,对应费用率上升1.19 个百分点至8.58%,管理费用增长较快主要是由于研发投入及人工成本上升所致,上半年发生财务费用8100 万元,同比增长46.66%,期间费用的过快增长在一定程度上拖累了利润增速,是利润增速慢于收入增速的主要原因;此外,上半年公司扣非后净利润增速快于利润增速,主要是由于去年同期转让华夏学院和南湖学生公寓带来3,318 万元的投资收益所致。 研发项目稳步推进,宜昌人福中长期值得期待。上半年公司在研品种研发进展顺利,其中生物制品一类新药“重组质粒-肝细胞生长因子注射液”获得II 期临床试验批件,在研化药二类新药“异氟烷注射液”获得II 期临床试验批件,其他品种方面,纳布啡已做完现场检查,正在等待批文,阿芬太尼已经申报生产。由公司产品布局来看,我们预计宜昌人福未来每年会保持1-2 个新产品上市,产品线梯队比较合理,随着在研产品的陆续上市,宜昌人福未来仍有望保持较快增长,中长期成长空间值得期待。 盈利预测。我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业,公司所属行业成长性好,政策壁垒高,核心产品竞争格局良好,成长空间广阔,短期内可能受多重因素的影响,期间费用增长较快对利润增速有所拖累,但公司中长期发展趋势仍值得期待,考虑公司上半年期间费用仍增长较快,我们小幅下调公司盈利预测,不考虑增发摊薄影响,预估公司2013-2015 年的EPS 分别是:0.90、1.20 和1.57 元,维持“增持”评级。 风险提示。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。

事件:公司发布2013年半年度报告:2013年上半年公司实现营业收入32.5亿元,同比增长18.12%,归属于上市公司股东的净利润2.28亿,同比增长20.23%,每股收益0.325元。 点评:产能扩张及海缆突破推动公司上半年营收快速增长2013年上半年公司实现营业收入32.5亿元,同比增长18.12%,主要原因在于公司光纤产能的扩张以及海缆业务的快速突破。2013年公司光纤产能同比增长33%,同时接单能力较强,带动公司光纤光缆收入快速增长。海缆业务方面,公司国内外市场齐突破,同比翻翻增长。我们认为,随着下半年电信、移动招投标的展开,行业景气度将回升,公司光纤光缆业务有望继续快速增长;同时公司海缆持续获得大订单,全年也将快速增长。 光纤、海缆及装备电缆推动公司净利润快速增长2013年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿,同比增长20.23%,主要来源于公司光纤产能的扩大、海缆放量及装备电缆扭亏。2013年上半年公司光纤产能扩张,光纤价格超预期相对稳定,未大幅下降,致公司光纤利润平稳增长;同时,公司海缆上半年放量增长,实现净利润1700万,同比增长近500%;此外,公司装备电缆正式实现销售收入,净利润同比减少亏损1400万,也对公司利润增长形成了重要贡献。 毛利率和三项费用率稳定,下半年将维持这一趋势 2013年上半年公司毛利率为21.31%,同比基本持平,主要产品电力导线及光纤光缆毛利率下降,但是光棒及高毛利率的海缆业务占比提升推动公司整体毛利率仍维持平稳,全年来看将维持这一趋势。2013年上半年公司三项费用率11.59%,同比基本持平,单季度来看,2Q公司三项费用率10.2%,同比下降1.1个百分点,主要原因在于公司人工成本平稳、研发投入持稳,且去年同期基数较高。我们预计,公司全年费用率将维持稳定。 光棒海缆及装备电缆扭亏将驱动公司全年增长近30% 从行业层面看,3-4季度随着电信和移动招标的展开,光纤光缆行业需求将不断改善,公司扩产光纤产能将继续有效释放,同时公司光纤预制棒上半年由于调试扩产的缘故利润贡献较少,下半年400吨产能已经完全释放,利润贡献将大幅增加。因此,我们不改公司全年快速增长预期,认为在光棒、海缆以及装备电缆的驱动下,公司业绩有望实现30%增长。中长期来看,公司海缆正进入快速增长期,特种导线市场也有望逐步启动,千亿级的光伏产业方面则,公司正积极加速布局,背板、储能及分布式发电业务推动迅速,其中公司背板业务已经投产,而分布式光伏发电业务也已经入选了十八个国家示范区,这些业务将为公司长期发展打开新的成长空间。 盈利预测:全年来看,公司光棒、海缆及装备电缆业务将驱动公司全年增长近30%;中期来看,13-15年公司在光棒、海缆、特种导线以及装备电缆扭亏的驱动下,公司业绩有望实现年复合20%以上增长;长期来看,海缆及分布式光伏发电业务将打开公司成长空间。我们维持13-15年EPS:0.78元、0.92元、1.07元,重申“增持”评级。 风险提示:光纤价格大幅下滑、智能电网进展缓慢、原材料价格上涨

事件: 农业银行今日公布2013年中报,上半年实现营业收入2,349.58亿元,同比增长12.03%,其中利息净收入1,800.02亿元,同比增长7.35%,归属母公司净利润923.52亿元,同比增长14.72%。每股收益0.28元。期末公司总资产142,226.01亿元,比年初增长7.39%,生息资产138,436.64亿元,比年初增长7.12%,总负债134,313.70亿元,比年初增长7.51%,付息负债130,382.24亿元,比年初增长7.21%,净资产7,912.31亿元,比年初增加5.31%,每股净资产2.43元。(详见数据列表第一部分:中报概述)。 点评: 农业银行的业绩符合我们的预期,公司业绩增长的驱动因素主要是手续费净收入同比增长22.27%,以及成本收入比同比下降1.73个百分点。与年初比,公司不良额小幅上升,不良率继续改善,同时关注类贷款下降明显。公司上半年依然保持稳健的拨备计提力度,拨备覆盖率达到344.54%。上半年贷款收益率受重定价影响较大,但公司通过调整同业、债券结构,对净息差稳定起到积极作用。 如果剔除分红影响,公司2季度末资本充足率与1季度末相比,继续保持稳定,展现了良好的资本内生能力。随着其他一级资本工具和二级资本工具的陆续发行,预计公司未来资本充足率仍将维持合理的水平。 我们维持对公司2013年和2014年EPS分别为0.52元和0.59元的判断,预计公司2013年底每股净资产为2.69元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2013年和2014年的PE分别为4.71和4.15倍,对应2013年底的PB为0.91倍。我们维持对农业银行在大型银行中的优先配置判断,公司的资本管理已经初步得到实施,未来资本管理的释放是估值提升的亮点所在,维持对农业银行的增持评级。 资产运用 集团2013年6月末贷款净额66,474亿元,比年初增加8.03%,占生息资产比重为48.02%,与年初相比微升0.40个百分点。上半年贷款新增5127亿,其中公司类贷款新增1,646亿元,增幅达到3.7%;个人贷款新增2249亿元,增长13.2%,在全部贷款余额的比重达27.8%,较上年末提升了1.3个百分点。县域贷款上半年增长8.8%,高于全行平均水平0.8个百分点。受到重定价的影响,上半年贷款收益率6.01%,同比下行54bps。其中公司类贷款收益率同比下行50bps,主要是受短期贷款收益率大幅下降75bps影响。 集团2013年6月末同业资产15,390亿元,占生息资产11.12%,较1季度末出现压缩,但较年初仍高出 1.06个百分点。同业资产结构变化较大,公司2季度加大了对存放同业的配置,较年初增长91,70%,而买入返售资产的6月末余额较年初减少3.56%,绝对规模出现下降。我们看到通过对同业资产结构的调整,农业银行上半年同业资产收益率3.89%,同比提升了5bps,显得难能可贵。现金和准备金25,519亿元,占生息资产18.43%,较年初下降了1.79个百分点。公司债券投资31,054亿元,占生息资产22.43%,较年初上升了0.33个百分点,主要是加大了对较高收益的政策性金融债和公司债的配置。上半年债券收益率3.66%,同比仅下降1bps。总体来看,公司上半年加大了对贷款的配置,并对同业资产、债券的内部结构进行了调整,这些都使得整体生息资产保持了较高的收益率,同比下滑近23bps。资金来源中,从时点数据看,存款增速仅5.75%,慢于贷款和资产的增速。存款占付息负债比重88.10%,较年初下降了1.22个百分点。从结构看,个人存款与公司存款的占比保持相对稳定;存款的活化率较年初出现下降,活期存款占比较上年末下降2.3个百分点至52.1%。县域地区存款增速略快于整体增速,较年初增长6.3%。受降息影响,存款付息率同比下降12bps至1.75%。 期末同业负债10,238亿元,占付息负债7.85%,比年初微升0.11个百分点,但较1季度末下降了0.40个百分点。公司上半年净息差2.74%,较去年同期下降了11bps,主要是贷款重定价对资产端收益率影响明显。公司期末贷存比为60.47%,较去年末提升了1.25个百分点。核心一级资本净额为7,848亿元,总资本净额为10,168亿元,期末资本充足率达到11.81%,核心一级资本充足率和一级资本充足率为9.11%,分别较1季度末下降了0.17和0.16个百分点。如果剔除2季度分红影响,资本充足率继续保持稳定。(详见数据列表第二部分:资产运用) 资产质量公司2013年6月末不良贷款余额为867亿元,较上年末增加8.5亿元;不良率为1.25%,较上年末下降0.08个百分点。公司资产质量继续保持稳定。从类别看,主要是公司短期贷款和个人经营贷款的不良额出现了增长。公司上半年关注类贷款大幅下降95亿。从地区分布看,长三角、珠三角地区不良贷款“双降”,中部地区、东北地区不良反弹明显。上半年计提拨备187亿,拨备覆盖率提升至344.54%,拨贷比4.30%。在公司资产质量向好的背景下,公司继续保持较大的拨备计提力度。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理 从收入方面来看,公司2013年上半年净利息收入同比增长7.35%,手续费净收入表现强劲同比增长22.27%。其中,利息收入2,965亿元,同比上升6.54%;利息支出1,165亿元,同比增长5.33%;净利息收入1,800亿元,其中规模因素贡献了15.25%,利率因素贡献了-7.90%。由于去年同期的基数较低以及手续费出现恢复性增长,上半年手续费净收入同比增长22.27%,其中结算与清算业务、代理业务同比增长超过20%。 从成本支出方面来看,2013年上半年管理费用支出752亿元,成本收入比31.99%,同比下降1.73个百分点。公司净利润为924亿元,同比增长14.73%。

事件:工商银行今日公布2013 年半年报,半年度实现营业收入2,986.1 亿元,同比增长12.5%,其中利息净收入2,158.9 亿元,同比增长5.8%,归属母公司净利润1,383.5 亿元,同比增长12.3%,每股收益0.40 元。期末公司总资产187,234 亿元,比年初增长6.7%,生息资产180,153 亿元,比年初增长5.7%,总负债175,483亿元,比年初增长6.9%,付息负债167,813 亿元,比年初增长5.3%,净资产11,751 亿元,比年初增长4.1%,每股净资产3.35 元。(详见数据列表第一部分:半年报概述) 点评: 工商银行的业绩符合我们的预期,公司业绩增长的驱动因素主要包括:生息资产规模适度扩张,中间业务收入强劲增长以及成本收入比的同比改善。上半年公司对于生息资产配臵和贷款结构进行了积极调整,NIM 同比下降9bps,在可比银行中表现较好。 公司在上半年首次出现不良率上升,但幅度不大仅2bps,而且2 季度不良率保持持平。面对资产质量的压力,公司保持稳健的拨备计提力度,拨贷比继续保持2.5%,拨备覆盖率较年初略有下降。 我们小幅调整对公司2013 年和2014 年EPS 分别为0.75 元和0.79 元的判断,预计公司2013 年底每股净资产为3.78 元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2013 年和2014 年的PE 分别为5.2 和4.9倍,对应2013 年底的PB 为1.02 倍。工商银行最为我国最大的上市银行,其稳健的业绩表现为市场对银行业的经营与发展形成良好预期产生了积极的作用,而国际化、综合化经营的发展战略也使得其能够成为中国银行业未来发展的“中流砥柱”。我们维持对工商银行的“增持”评级。 风险提示 降息,资产质量下降

投资要点 事件: 潞安环能发布2013半年报,上半年收入95亿元,同比下降7%;净利润9.4亿元,同比下滑48%;EPS为0.41元。其中,二季度单季收入50亿元,同比下降7%,环比增长12%;二季度净利润3.7亿元,同比下降58%,环比下降36%;一、二季度单季EPS分别为0.25元和0.16元。 点评: 我们认为,潞安环能上半年业绩符合预期,煤价大跌导致盈利收窄。我们看好整合矿投产及喷吹煤价格企稳反弹,维持“增持”评级,分析如下:煤炭业务:收入87亿元,下降11%;利润33亿元,下降24%。 煤炭产销量小幅增长。上半年,潞安环能原煤产量1725万吨,同比增加78万吨,增幅5%;销量1439万吨,同比增加95万吨,增幅7%。产销量增长主要是去年产量下降使得同口径下基数较低,从需求角度分析,潞安环能上半年整合矿井投产进度依然较慢。 商品煤综合售价大跌120元。潞安环能上半年商品煤综合售价603元/吨,同比下跌120元/吨,跌幅17%。其中,主要产品-喷吹煤和混煤均不同程度下跌,喷吹煤下跌幅度相对较大,主要原因是受钢铁-焦炭-焦煤产业链价格大跌影响。我们注意到8月份开始的补库存周期导致焦煤价格企稳并小幅反弹,潞安环能也上调喷吹煤出厂价,有助于提升三季度业绩。 维持评级:增持。我们下调潞安环能2013-2015年EPS分别至0.70元、0.91元和1.10元,对应PE分别为20倍、15倍和13倍。尽管煤炭行业调整周期仍未结合,但我们认为潞安环能资源禀赋优异、整合矿井产能释放在即以及集团煤矿注入预期明确,比较优势明显,故继续维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;整合煤矿投产低于预期。

投资要点 事件: 桑德环境公布2013年半年报,公司实现营业收入10.36亿元,同比增26.64%;归属于母公司净利润2.23亿元,同比增30.84%;每股收益0.35元,每股经营现金流为0.52元。 点评: 怎么看营收和净利增速低于预期?浮云难蔽日。桑德环境上半年营业收入和净利润同比分别增26.64%和30.84%,依然保持较高增速,但略低于市场预期。1)营收增速或受项目进度影响。公司垃圾处理BOT在手订单较多,一季度配股成功后,市场因而对公司营收增速有较高预期;而新项目开工要经历较为繁冗的报批阶段,从半年报看,除湖南桑德静脉产业园从2013年年初开工外,公司其他项目尚未进入建设阶段,因而对营收增速造成一定影响。 2)非经常性损益对净利有负面影响。桑德环境半年报中计提坏账损失3866万,或影响净利增速约20个百分点;桑德环境期末应收账款19亿元,从审慎性角度计提坏账准备,我们认为也是风险防范的考虑。另外,由于公司配股成功后归还2.5亿的短期借款,上半年财务费用节省3200万元,部分对冲了计提坏账准备对利润的影响。 透过半年报,尽管增速低于预期,但我们对桑德环境仍较为乐观。一方面坏账减值计提属于非经常性因素,不具备持续性;另一方面新签订的大部分BOT项目尚未进入工程阶段,陆续经历前期环评等阶段后,2014-2015年即将迎来工程收入确认的高峰,因而我们强调短期业绩低于预期却是浮云难蔽日。 持续看好桑德环境成长性,手握资本和订单是工程阶段高增速的保证。 1)行业角度:工程阶段BOT模式已使竞争阵营分化。我们在过去多篇报告中强调,BOT模式实质是企业扮演地方政府外部融资平台角色,因而融资能力成为该阶段的主要竞争要素。近两年看,中科通用被盛运股份收购,光大国际、桑德环境融资实现业绩的爆发增长,均验证上市公司和非上市公司阵营已然分化。 2)公司角度:桑德环境累计BOT订单超过35亿元,配股融资成功为高增长护航。截止至2013年8月,桑德环境累计获得垃圾处理特许经营权14个,项目建设期投资额超过35亿元。与预期的高资本支出相匹配,桑德环境于2013年1月以12.71元/股发行1.46亿股,实现募集资金净额18.13亿元,或可拉动投资额超过50亿元。我们强调,公司累计订单较多,环评等前期工作需要一定时间,因而开工进度或有延后,但并不影响我们对公司收入高增长的预期。 投资建议:维持增持评级。预计桑德环境2013-2015年每股收益为0.93元、1.29元、1.79元,对应PE分别为39倍、28倍和20倍。我们看好垃圾处理工程建设阶段桑德环境的高增速,因而维持增持评级。 风险提示:工程建设速度低于市场预期。

投资要点 事件: 金螳螂公布2013年半年报:2013年上半年公司实现营业收入67.57亿元,比上年同期增长30.59%,实现营业利润7.27亿元,比上年同期增长45.91%,实现归属于母公司的净利润5.85亿元,比上年同期增长40.77%,对应EPS为0.51元,完全符合预期。 同时公布2013年前三季度盈利预告:公司预计2013年1-9月份归属于母公司净利润增长35-55%。 点评: 源于HBA并表以及幕墙业务的放量,公司2013年上半年实现营业收入67.57亿元,同比增长30.59%,完全符合我们的预期. 资产负债表分析:公司2013年上半年的预付账款1.94亿元,较年初增加0.80亿元,持续增长的预付账款说明公司正在加速开工。结合公司上半年的在手订单情况,我们认为下半年公司的收入规模仍将处于高速增长轨道。 盈利预测、估值和评级。根据2013年上半年公司各业务收入和盈利情况,我们维持公司2013-2015年的EPS为1.35元、1.82元、2.43元,对应PE分别为18倍、14倍、10倍,维持公司的“买入”评级。 风险提示:宏观紧缩、项目进度不达预期

事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;营业利润3.12亿元,同比增长24.36%;利润总额3.21亿元,同比增长24.34%;归属母公司净利润2.44亿元(EPS0.43元,按目前增发及转增后最新股本计算的EPS为0.41元),同比增长21.28%。 其中第二季度实现营业收入26.22亿元,同比增长18.42%;营业利润1.01亿元,同比增长25.97%;利润总额1.04亿元,同比增长29.87%;归属母公司净利润0.78亿元,同比增长21.33%。 公司预计前三季度归属母公司净利润增速为20%-30%。 点评: 1、上半年新增两家购物广场 上半年物业门店净增4家:新开5家,关闭了岳阳桥西店。上半年新开的百货类门店有:广场衡阳店及广场长沙王家湾店。 截至2013年6月30日,公司门店按物业位臵计算共138家,按业态划分为161家:超市门店137家、百货门店24家(湖南21家、江西3家)。 2、分季度盈利增速平稳 分季度来看,一、二季度收入增速分别为13.3%、18.4%,归属母公司净利润增速分别为21.3%、21.3%,单季盈利增速维持平稳。 3、百货与电器业态收入增速超30% 上半年超市业态收入仅增长6.9%,百货、电器业态收入增速分别为31.0%、30.2%。 上半年综合毛利率为21.7%,同比提升了0.7个百分点,主要因主营收入毛利率的上升以及其他业务收入占比的略微提升。百货业态上半年毛利率为14.9%,同比下滑1.1个百分点,这与新店促销以及黄金收入占比上升有一定关系;超市和电器业态的毛利率为16.4%、11.5%,分别同比提升了1和1.5个百分点,带动了主营业务毛利率的提升:上半年主营业务毛利率同比提升了0.5个百分点。 分地区来看,湖南地区收入占比为91.8%,仍为收入主力,江西地区上半年主营收入增长29.7%,超过公司整体收入增速,主要因去年开张的宜春大店带来的收入增速。 4、销售与管理费用率同比上升 上半年销售费用同比增长21.24%,费用率13.44%,同比上升0.63个百分点;管理费用同比增长22.36%,费用率2.03%,同比上升0.11个百分点。销售费用增长主要因租金和折旧摊销,管理费用增长主要源自职工薪酬的上升。 其中第二季度销售费用同比增长21.49%,费用率14.48%,同比上升0.37个百分点;管理费用同比增长31.27%,费用率2.24%,同比上升0.22个百分点。 5、长短期偿债能力皆有所提升 期末公司的长短期偿债能力皆有所提升,主要因增发完成资金较充裕。 6、维持买入评级 调整公司2013-2015年的盈利预测为0.70元(微幅下调1.9%)、0.87元、1.05元(已按增发及转增后的股本摊薄),对应目前股价的PE分别为15.0X、12.1X、10.0X,维持买入评级。 7、风险提示 警惕新店业绩不达预期,警惕电商波及到公司所覆盖区域。

投资要点 事件: 公司上半年实现营业收入8.96亿元,较上年增长15.7%;其中,1季度、2季度营业收入增速分别为4.3%、22.9%。归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元,较上年同期增长23.7%,每股盈利0.41元;1季度、2季度利润增速分别为38.8%、19.1%。同时公司预计1-3季度利润增速为0%-30%。 点评: 营业收入拐点出现:市场好转+零售发力。公司上半年营业收入8.98亿元,同比增长15.9%,但2季度收入增速为22.9%,明显高于1季度的4.3%。 公司营收增速经历了连续4个季度的低速增长后,重新回升到20%以上,拐点显现。收入增速的回升首先得益于房地产市场的复苏,地产销售从去年2、3季度开始持续好转,公司收入增速大致落后于地产销售1年时间,从今年3月份开始收入增速显著好转。从地产销售好转的持续时间来看,未来几个季度的宏观环境仍然对公司经营有利。除了宏观环境的改善之外,公司经营策略的调整也是公司营收增速回升的重要原因。公司经营策略从过去的“工程与零售并举”转变为“零售为先,以零售带动工程”。 公司坚持高端品牌定位,全力推进零售商业模式,不断优化产品结构,强化营销渠道和市场服务体系建设。永高股份1季度、2季度收入增速分别为12.6%、15.5%,其中相当部分为外延收购导致增加。同永高股份相比,公司内生性增长质量更佳。虽然宏观经济有所复苏,但力度较过往周期更弱,塑料管道行业自身增速水平下降,公司“零售为先”发力零售市场的策略为公司带来了高于行业水平的收入增速。 盈利能力略有提升,盈利质量高,经营性现金流大幅增长。公司上半年利润增速23.7%,超过收入增速15.7%;毛利率提升1个百分点,主要由于高毛利率的PPR产品比重上升且PPR产品毛利率进一步提升,除PPR以外的其余产品毛利率都出现了下降。公司期间费用率与去年相比变化不大。公司上半年经营性现金流达到2个亿,同比大幅提升63%。公司资产周转能力大幅提升,应收周转、存货周转、固定资产周转同比都改善。盈利质量的提升与公司长期稳健前行的风格相关,公司聚焦回款质量更佳的PPR零售业务,而对于资金驱动的工程业务持谨慎扩张态度。净利率及资产周转的提升导致公司ROE水平从去年的6.4%提升至7.33%。 品牌力及渠道能力持续提升,长期竞争优势不断加强。对于生产工艺简单且同质化的塑料管道行业,销售端的品牌及渠道是企业间竞争的核心环节。公司作为管道行业的相对后进入者,避开最为成熟的PVC管道,以PPR管道这一细分市场作为切入点,快速成长为颇具特色的区域龙头。PPR产品(家装中的冷热水管道)的终端客户中既有个体消费者,也有地产及工程等大客户,是所有管道产品中消费属性最强的细分品种,非常适合伟星这样一家有优秀管理基因(职业经理人制度、良好的企业文化)的公司去精耕细作,并建立长期竞争优势。公司成立以来牢牢抓住品牌、渠道这两个核心环节,不端提升品牌力及推进渠道建设,竞争优势越来越明显,今年上半年PPR产品超过36%的收入增速就是最好的体现。公司产品定位高端,今年将广告代言人换成了知名度更高的张国立,对于提升消费者心中的品牌形象有帮助。公司目前仍然处在跨区域扩张阶段,渠道建设及品牌推广会带来一段时期内的高销售、管理费用;但随着渠道及品牌建设的深化,期间费用有望逐步下降,从而迎来盈利能力的逐步提升,这是公司中长期的重要看点。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.85、1.01、1.21元,对应PE分别为14.8\12.5\10.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:地产销售下滑后行业需求增速下降

事件: 鄂武商公布其2013年中报,公司2013年上半年实现营收85.3亿,同比增长15.8%,实现净利润2.69亿,同比增长11.5%,扣非后增长14.9%,EPS0.53元。 二季度单季实现营收39.85亿,同比增长18.6%,净利润1.08亿,同比增长10%。 点评: 2013上半年百货收入增长21.8%,超市增长11.6% 上半年公司仙桃、青山、黄石等新购物中心项目继续推进中,百货业态实现销售收入48.6亿,同比增长21.8%;超市业态新开门店1家,关闭亏损店4家,改造升级12家,实现销售收入34.1亿,同比增长11.6%。 百货毛利率下降,超市毛利率上升 2013上半年公司综合毛利下降0.7个百分点至19.9%。分业态看,超市百货业态毛利率下降0.5个百分点至18.1%;超市业态毛利率上升2个百分点至17.7%。 费用率下降抵消了毛利率下降的影响 2013年上半年公司三项费额用同比上升11.1%,三项费用率同比下降0.7个百分点至15.9%。费用率下降幅度与毛利率下降幅度相当,使得公司净利润率与去年同期基本持平,净利润同比上升11.5%。 费用分明细看,公司租赁、折旧摊销、水电等费用占收入比例均有下降,而员工费用占收入比例则小幅上升。 分季度看,二季度净利润同比提升10% 分季度看,2013年2季度公司收入增长18.6%,增速环比提升;毛利额和三项费用额同比分别增长14.2%和12%,增速相对去年同期均有放缓;净利润同比增长10%。 盈利预测 给予公司2013-2015年盈利预测0.9、1.05和1.2元,维持“增持”评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响;外延扩张对公司费用率产生的影响。

投资要点 2013年上半年,公司营业收入2.87亿元,同比下降4.71%;归属于上市公司净利润835.89万元,同比增长1.36%;扣非净利润776.59万元,同比增长2.29%。 实现每股收益0.049元。 点评: 公司主营业务经营情况基本符合预期,净利润未出现年初预期的大幅增长,主要是由于原计划出售全资子公司西安鹏源投资管理有限公司股权事宜延期至第三季度完成。 公司2013年上半年营业收入2.87亿元,同比下降4.71%;其中Q1/Q2的单季收入增速分别为0.83%和-9.51%。营业收入出现同比下降主要原因为:一是二季度受禽流感以及地震影响,外出就餐及出游情况均有所影响;二是国家严控“三公”消费,对高端餐饮业务影响明显。但是从公司一季度营业收入仍然维持微弱增长可以看出,国家严控“三公”消费对公司影响可控,主要系公司为西安餐饮老字号,部分不可避免的政务宴请会选择具有文化底蕴的餐饮老字号;另外公司及时调整经营策略,高端餐饮占比较小。 公司2013年上半年净利润835.89万元,同比小幅增长1.36%,主要系公司营业成本控制良好。公司2013年上半年营业成本1.15亿元,同比下降7.87%,下降幅度大于营业收入下降幅度所致。 分业务看,本期餐饮业务和生产制造业务营业收入同比增速分别为-6.47%/2.64%,反应出在餐饮行业受国家严控“三公”消费影响的大背景下,食品业务的稳健性。公司生产制造业务主要分两部分,一是冷鲜食品业务,从2012年开始为西安大专院校供货,现市场占有率5%,且没有任何竞争对手,未来准备扩产,产能将从3万只提升到26万只。二是包装食品业务,现已进入超市,并且开始利用网络销售,预计未来将快速增长。 公司近年费用率基本稳定。公司2013H1三项费用率49.92%,较去年同期小幅增加1.08%,其中,销售费用率占比44.26%,费用情况基本稳定。 公司业绩未来看点: 1)融资项目建成后净利润大幅提升。公司于2013年7月5日发布公告,非公开发行5000万股,募资净资金2.43亿元。拟对西安饭庄东大街总店楼体重建,重建后的建筑面积达到2.7万平方米,扩大营业面积及物业出租面积,预计西安饭庄净利润可由2012年的1062万元至少提升至3000万元。 2)生产制造业务未来前景可观。公司生产制造业务的冷鲜食品和包装食品业务未来均刚刚开始进入市场且取得很好的业绩,未来发展前景广阔,值得期待。 3)公司收购杜康酒业股权。公司拟以不超过2亿元资金参与杜康酒业增资扩股事项,进入白酒领域,扩大经营范围。 4)公司出售子公司,短期净利润大幅增长。公司以11464万元价格出售全资子公司西安鹏原投资有限公司,获得净利润 盈利预测:综上所述,我们预测公司2013年-2015年摊薄后EPS为0.10元、0.11元和0.14元。 风险提示: 1)食品安全风险; 2)人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期; 3)西安饭庄改造项目不能按时完工以及收购项目不能顺利进行等。

投资要点 事件: 新兴铸管公布2013年半年报,公司实现营业总收入331.5亿元,同比增加7.5%,归属于上市公司净利润4.1亿元,同比下降40%,基本每股收益0.21元,同比减少0.14元,二季度单季基本每股收益0.04元,低于一季度的0.17元,低于市场预期。 主要经营数据: 上半年公司实现营业总收入331.5亿元,同比增加7.5%;实现利润总额5.91亿元,同比下降44%;实现净利润4.94亿元,同比下降42%。2013年上半年销售毛利率5.15%,同比下降0.9个百分点。三费比率3.6%,同比增加0.5个百分点。 公司二季度单季度实现营业收入178亿元,环比增加15.6%,实现净利润1.05亿元,环比下降73%。二季度单季基本每股收益0.04元,低于一季度的0.17元。近4季度毛利率分别为5.15%,6.97%,6.56%,3.93%。 事件点评: 二季度毛利率大幅下滑。一季度公司毛利率为6.56%,但二季度毛利率大幅下滑仅为3.93%。从上半年分产毛利率变化看,毛利率的下滑主要为螺纹钢毛利率大幅下滑所致。上半年由于钢材价格的下滑具有一定闭口性的铸管产品毛利率同比上涨1.3个百分点到22.7%,而钢铁产品毛利率大幅下滑3.68个百分点到5.79%。 芜湖新兴利润贡献明显,新疆板块盈利大幅下滑。上半年公司芜湖新兴实现净利润2亿元,为公司净利润贡献最大的板块。而新疆板块盈利下滑明显,其中金特净利润为0.35亿,铸管新疆净利润为0.41亿,新疆资源净利润为0.39亿,合计1.15亿元。而12年上半年新疆3个公司的净利润分别为金特1.85亿、铸管(新疆)资源0.75亿和铸管新疆0.52亿,合计3.12亿。其中金特净利润下滑幅度最大同比降1.5亿元。 二季度毛利率大幅下滑部分由于清理高价库存所致。公司一季度末库存水平达到73亿较12年底增加34%,虽然无法得知具体库存结构。但我们判断可能有两方面因素:一是一季度对矿价判断失误囤了一定量铁矿石库存,二是新疆地区一季度出货困难,公司积累了大量成品库存,对应也是高价铁矿石成本。无论什么原因公司在一季度末均积累了大量的高价库存,二季度库存下降10亿元到62亿,价格下跌周期中去高价库存难免带来一定亏损,导致二季度毛利率大幅下滑。 三项费用增长明显.上半年公司三项费用11.9亿同比增长23%,除销售费用增长10%与收入7.5%的增速匹配度较好外,管理费用和财务费用分别增长21%和57%。管理费用增加主要由于芜湖新兴新产品开发费用增加和铸管新疆办公设施投入使用计提折旧以及各工业区完善环保设施等因素,而财务费用增加主要由于借款增加和在建工程转固后资本化利息减少所致,两项合计增加1.8亿元。 合作开发墨西哥铁矿石总体偏利好。新兴汉方与墨西哥MINOSA公司在中国海南三亚市签署《合作主协议》。公司仅需要承担条件并不苛刻的包销义务,并有获得一定财务收益和锁定铁矿石资源的可能,对公司偏利好。但由于MINOSA投产和实现上市以及上市价值方面都存在一定不确定性,至少短期难以对公司带来实质性贡献,长期能否获得收益也存在不确定性。 盈利预测与投资建议。公司二季度毛利率大幅下滑略超预期,我们认为部分可能由于清理一季度积累起来高价库存所致。铸管毛利继续提升,与钢材价格对冲属性有所体现,但由于公司钢铁产能持续扩张,铸管反周期性对平稳业绩贡献也有所下降。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.49,0.58,0.65元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新疆需求不达预期,铁矿石价格大幅上涨,公司产量不达预期