7月4日万科发布月报:公司6月份实现销售面积195.5万平方米,销售金额251.9亿元。2015年1-6月份公司累计实现销售面积902.6万平方米,销售金额1099.6亿元。另上次发布月报以来,公司新增项目8个,分别位于深圳市罗湖区、福州市台江区、常熟市文化片区、太原市小店区和大连市甘井子区,占地面积合计53.2万平方米,计容建面合计153.05万平方米,地价款合计57.68亿元。 销售额超市场预期创新高,销售单价增长提升毛利率:万科6月份销售面积和销售额环比分别上升了18.41%和21.87%,同比分别上升了12.36%和29.91%。6月销售金额251.9亿元,创近一年来新高,明显超过市场预期。6月平均销售单价12885元/平方米,相比5月又有所增加,毛利率下降的担忧得到了有效缓解。 加大拿地力度,保证存货可持续性:公司6月新增项目8个,计容建面合计153.05万平方米,地价款合计57.68亿元,同比分别增加111.37%和1488.98%,公司今年补库存力度也是超出预期的,再考虑到和万达的合作,存货的可持续性有保障。 推出100亿额度内A股回购方案,支撑系统性风险引起的股价下跌:7月4日公司董事会审议通过A股回购计划应对系统性风险引起的股价大幅震荡。回购资金来源为自有资金,表明公司流动性充足,现金流状况良好。方案显示,在回购资金总额不超过人民币100亿元、回购股份价格不超过人民币13.70元/股的条件下,若全额回购,预计可回购股份不少于7.30亿股,占本公司目前已发行总股本的比例不低于6.60%。回购计划通过减少股本提高股价,有助于提升投资者信心。 推进物业服务市场化发展,引入事业合伙人机制:6月23日,公司董事会审议通过万科物业业务走向市场化道路,追求快速增长的总体策略。未来几年万科物业新承接项目将大部分来自非万科开发的楼盘,鼓励万科物业通过并购与合作实现快速增长,开展物业服务创新,提升物业服务竞争力。此外,同意面向万科物业体系员工引入事业合伙人机制,激发员工创新性,有助于公司物流地产项目开发推广。 维持推荐评级:万科今年以来涨幅明显落后板块,后期的批量获取地块、新业务的拓展和落地将成为股价重要催发剂。预计公司15-17年EPS分别为1.55、1.77和1.98元,我们维持公司推荐评级。 风险提示:与万达合作落地进度低于预期,新业务拓展缓慢。

以公装业务为基础,供应链金融和家装e站为两翼,打造公司新的增长点。公装业务由于受到房地产行业景气度下滑的影响,增速较前几年有所放缓。但公司及时调整策略。一方面,有选择性的承接业务,严格控制坏账。另一方面,公司在家装业务加大投入,除了全力推进家装e站业务以外,公司在定制精装方面也有所布局。公司不断挖掘自身潜力,开发供应链金融业务,预计将成为未来盈利的重要来源。我们坚定看好公司长期投资价值。 供应链金融将为公司未来净利润增长的重要来源。公司2015年一季度末应付账款达96.98亿元,其中相当一部分沉淀资金可以为上游材料供应商提供融资。由于提供的金融服务围绕公司自身的供应商展开,公司对其情况较为了解,又是基于真实的往来交易进行放款,风险可控,风险较一般小贷公司小很多。待公司完成非公开发行事项,在供应链金融方面将投入更多的资金。我们预计今年供应链金融将为公司增厚几千万的净利润。未来几年,供应链金融将成为公司利润增长重要来源,预计年均净利润约5亿元,税后内部收益率约为20%。供应链金融业务还能带动家装e站业务的发展,加盟商能够增大业务承接量,供应商能够提高产能。 家装e站业务值得期待,各项准备工作有条不紊推进,为全年50亿流水量打下坚实基础。市场认为家装e站推进速度低于预期,但我们认为从全新的商业模式到业务放量需要时间和耐心,因为没有经验可以参照。公司管理层务实,稳扎稳打,只有扎实的基础才能保证业务快速、持续放量。公司在家装e站业务的落地方面远领先于同行。截止目前,已有接近500家分站加盟,34个中心仓已基本建设完毕。预计在7月底之前,将有接近400家的线下体验店落地,中心仓能够为超过200家的分站提供主材包。只有当线下体验店和主材包准备完毕以后,家装e站业务的流水才会快速增长。否则,家装e站业务将局限于施工包。此外,公司在IT系统支持方面也加快了进程。预计8月份开始,新的ERP系统将开始运行,将订单流、资金流、货运流统一。随着中心仓的全部运行,分站的落地能力和服务能力持续提升,后续的流水将呈现滚动式和几何式增长。我们预计家装e站业务将在今年最后4个月放量,对达到50亿流水规模充满信心。 大股东增持彰显公司投资价值。公司实际控制人朱兴良于7月1日在二级市场增持公司96.13万股股份,并计划在未来6个月内以不超过2亿元人民币增持公司股份不低于100万股,不高于900万股。 公司实际控制人的增持彰显了公司的投资价值。 风险提示:家装业务进展低于预期,定增进度低于预期盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.23/1.39/1.54元,我们给予公司15年35-40倍的估值,合理估值区间43.0-49.0元,维持“推荐”评级。

核心观点: 1、员工持股计划彰显公司信心,全面释放团队活力。 公司6月18日披露完成员工持股计划,覆盖员工650人,其中包括公司董事长王永辉在内的高管团队占持股计划比例的42.61%。购买价格30.84元,锁定一年。员工持股计划彰显了公司员工对公司的信心,将全面释放团队活力。目前,公司股价已低于员工持股价格,我们认为已经有较强的安全边际。 2、内生+外延+前沿技术布局扎实推进。 ①外延方面:中药饮片行业面临洗牌,行业整合加速。公司提前布局规划,整合能力突出,积极探索新的商业模式,且在融资方面提前做好准备,有望成为中药饮片龙头企业之一。②内生方面:中成药业务系公司传统业务,公司是国内抗病毒口服液龙头企业,公司拥有抗病毒口服液、橘红颗粒、板蓝根颗粒等优质品种,增长稳健。公司积极开拓省外市场,业绩有望快速增长。③前沿技术布局方面:公司在前沿生物技术上布局领先。 小核酸药物方面,拥有国内第一个小核酸新药,并且被列入优先审评名单。 TCR细胞治疗方面,公司在细胞治疗药物和第三类治疗技术方面共同推进,细胞治疗药物一期临床即将完成,未来前景值得期待。 3、盈利预测。 我们看好公司在中药饮片行业整合能力和生物药的先进布局。我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.45、0.60、0.81元,对应PE 分别为50、38、28倍。首次覆盖,给予推荐评级。

1.事件。 2015年6月30日,公司子公司青岛中天能源与公司控股股东青岛中天资产管理有限公司及北京盛世景投资管理有限公司,就共同发起设立中天盛世天然气产业链投资基金签署了合作框架协议。 总规模100亿元。首期规模30亿元;其中,公司出资2亿元,大股东出资3亿元,盛世景投资负责募集5亿元,其他战略投资人出资20亿元。基金的实缴出资按照项目制滚动实施,即在合作期限内,单个投资项目确定后,由各方按照投资该项目所需的资金总额和事先约定的出资比例分别对该项目基金进行出资。合作总期限为10年,单个项目从投入到退出的期限不超过5年。 2.我们的分析与判断。 (一)、设立百亿并购基金进军海外天然气资源,全力建设LNG 全产业链。 百亿产业基金设立的目的是合理降低长百集团、中天资产因并购整合可能存在的风险,提高产业整合效率,实现多方共赢;各方同意,投资基金作为长百集团产业整合的平台,专门服务于长百集团,推进其战略发展,巩固其行业地位;通过投资基金对天然气全产业链项目、石油、清洁能源及相关产业的目标资产进行收购,收购后由各方共同对投资对象进行培育管理,在投资对象达到各方约定的投资条件并符合各项监管规定时,由长百集团对投资对象进行定向收购,以持续提升长百集团的综合竞争实力。百亿并购投资基金的设立,有利于公司加快海外天然气资源的获取,加快推进LNG 全产业链的建设。 (二)、中天能源借壳长百集团上市,初步完成天然气分销全国性布局。 天然气在减排和环保方面具有无与伦比的优势,我国天然气需求正处于长达20年的快速增长期,天然气正处于黄金发展时代。中天能源作为清洁能源提供商和运营商, 已形成了较完整的下游天然气利用产业体系,主要瞄准车用加气站和工业燃料用户。公司目前天然气业务主要集中在湖北、山东、安徽、江苏、浙江等地,正在向全国拓展,已初步完成了华中、华东、华南地区的全国性布局,构建了相对完善的中天能源天然气分销业务网络的基础。 (三)、与三一集团搅拌车“油改气”合作,奠定5年内LNG 年销售百亿方的基础。 5月22日,中天能源与三一集团就LNG/CNG 加注站项目签署了投资建设合作意向协议,双方一致同意就三一集团现有自主品牌的混凝土搅拌站8000余座、沥青搅拌站300余座配套建设LNG/CNG 加注站供应天然气;双方各出资50%共同成立合资公司;合资公司在成立后5年内配套建设LNG/CNG 加注站3000座,由三一集团向合资公司提供项目所用设备,中天能源提供合资公司项目所有气源;当合资公司加注站达到3000座时,长百集团保证600万吨(约80亿方)/年的供货量。与三一集团混凝土搅拌车“油改气”的唯一排他战略合作,打开了5年内超80亿方LNG 销售规模,为实现百亿方销售打下坚实基础。 (四)、从海外气源到国内分销,天然气一体化全产业链龙头雏形已现。 公司积极调整发展战略,将核心业务由天然气中下游利用端向上游资源端延伸。中天能源积极拓展海外天然气资源,全资子公司亚太能源已签订约25亿方的LNG 购销协议;同时开始进军加拿大油气收购,致力于将加拿大丰富而价格低廉的天然气液化大规模进口销售到国内;公司在国内重点地区建LNG 液化厂,并开始在江浙筹划建设LNG 接收站设施,全力打造天然气一体化全产业链。 3. 投资建议。 预计公司5年内天然气销售量将达到100亿方的量级,成为三大油之外最大的天然气上下游全产业链一体化的分销商之一。我们预计公司2015-2017年净利润分别为2.51亿、6.08亿和10.88亿,预计2015-2017年EPS 为0.44元、1.07元和1.92元;维持“推荐”评级,市值空间先看300-400亿。

7月1日公司发布公告:公司全资控股子公司深圳世联先锋投资有限公司投资1000万与深圳品颂投资管理有限公司、上海中城未来投资有限公司、深圳市盈达投资基金管理有限公司和上海万丰资产管理有限公司共同合作发起设立合资公司“中城新产业控股(深圳)有限公司”,并以此公司为核心,发起深圳城市更新和产业升级主题基金及相关投资。合资公司注册资本1.6亿,世联先锋占比6.25%。 强强联合优势共享:深圳市盈达投资基金管理有限公司和上海万丰资产管理有限公司均由万科全资控股。上海中城未来投资有限公司的股东方上海中城联盟投资管理有限公司是中国相当有影响力的房地产基金管理公司,拥有丰富的基金发起、募集和投资管理经验。 显著受益项目资源和业务协同:城市更新改造和产业升级市场空间巨大,世联行参与该合资公司可拓宽公司获取类似资源的途径。另外,合资公司在产业研究及园区规划、产业招商服务、园区运营综合服务和孵化器运营管理方面将会给世联行带来大量的商机和项目。而且合资公司在产业园区服务的中小企业客户,也可以是公司打造房地产O2O平台、开展社区金融服务的入口流量。将使得公司在资产服务业务、金融服务和经纪业务方面产生良好的协同效应。 优异基因决定了多点布局的能力:我们一直认为,不要以房地产周期股的角度去看待公司,也不要简单地通过公司单一业务的天花板来判断公司的发展空间。公司在房地产服务领域的市场地位(新房代理龙头、上市公司)、专业能力(咨询、研究和数据库)和资源优势(包括对政府、开发商和个人)构成了公司的优异基因,这使得公司能广泛布局,通过与不同的强者结合开启外延式增长和业务协同,深入布局资产服务和产业链金融领域,预计在未来我们还会看到公司类似的动作。 基本面有支撑,维持推荐评级:由于公司传统业务增长较快,金融服务、电商和资产服务业务发展顺利,公司预测上半年净利润增长0-30%,我们预计在15%左右。公司基本面有良好的支撑,当前股价对应的PB不到10倍,从国外平台型的对标公司估值来看是明显低估。我们预计公司15-17年EPS分别为0.35、0.42和0.54元,维持公司推荐评级。 风险提示:公司新业务拓展不顺,行业竞争加剧。

核心观点: 持股计划绑定多方利益,空中加油开启加速模式:公司员工持股计划与经销商持股计划落地,董事长转让约5.6%股份,转给经销商股票价格为29.6元,转让1230万股,转给员工股票价格为28.6元,转让1222.3万股。持股计划锁定期为1年。我们认为本次持股计划绑定多方利益,转让价格具备安全边际,显示管理层团结各方利益加速发展的决心,公司有望在业绩维持高增速时空中加油,向更广阔市场空间加速推进。 产能瓶颈打开,新款广受好评,橱柜业务有望稳健增长:目前保守预计产能约为125万件柜体,2016年最高产能约为280万套,产能瓶颈打开;公司预计每年新增200家门店,2016年有望拥有近2000家门店,全国布局更为完善,索菲亚年初推出的799/899款式订单增长迅速,橱柜业务稳健增长。 加码舒适100打开成长空间,多品类销售带动渠道价值重估,定制全屋市场打开:预计公司下半年有望加码加码舒适100,发挥其平台导流作用,舒适100主营的硬装与公司软装形成业务互补,且能在新房装修中就接触客户,客户流量与品类设计数量均大幅提高,公司5月份已开始以合作形式售卖其他品牌的床垫、餐桌、鞋柜等家具,具备供应能力;自有销售渠道节约渠道费用,同类家具终端价可低至市场五折,价格优势明显。公司已打开全屋定制市场空间,坪效有望再上台阶,渠道价值应得到重估。维持推

1.事件。 公司6月30日发布公告,为进一步贯彻落实战略目标与规划,实现外延式发展,公司拟采用增资的方式,支付对价4,500万元人民币认购无锡希瑞生命科技有限公司13.04%的股权。 2.我们的分析与判断。 (一)涉足干细胞存储业务,空间巨大前景广阔。 公司此次收购的目的是立足于主业,积极拓展相关产业链,进行相关一体化,发现新的利润增长点,增强公司核心竞争力。这次投资完成之后公司也将进入干细胞存储,细胞再生医疗这一前沿领域,从广泛意义上讲两块业务都属于孕产行业,都是围绕产科新生儿的相关业务,未来有望产生良好的协同效应,我们推测公司未来在妇产科新生儿领域有望持续突破,实现孕产一体化大布局。 公司此次拟参股的希瑞科技成立于2014年4月,主要经营范围是干细胞、基因检测的技术开发、转让、服务、咨询;干细胞储存技术服务等;公司目前所从事的主要是上游的干细胞存储行业,收入主要来自在新生儿脐带/胎盘干细胞的储存服务(包括胎盘间充质干细胞、脐带间充质干细胞)。新生儿干细胞储存业务开展模式为,希瑞科技与产妇在新生儿降生前签订储存服务合同,收取干细胞的制备、检测费用及储存费用。 合同约定希瑞科技在产妇分娩的医院配合下,采集新生儿的脐带、胎盘等组织,由希瑞科技进行干细胞的分离、制备并通过相应检测达到希瑞科技干细胞库的入库标准后,将制备好的干细胞存入干细胞库储存。目前公司以自体库为主,在江苏无锡、广东佛山有两个库,每库实际容量分别为30万份,建有符合GMP的中心,都已实际投入并运行。另外,公司子公司在佛山这边,也与广东妇幼保育院已经签订了合作协议。目前销售团队在江苏、上海、浙江、湖北、广东、北京都有覆盖,业务合作超过40家医院,通过一年的运作目前已有100例+存储量。销售团队有60人,核心技术团队20个。公司未来规划为覆盖产业上下游全方位的细胞治疗公司。 我国干细胞市场空间巨大,前景广阔。我国干细胞市场规模大概2009年为20亿,2012年已经增长到60亿。由于政策法规方面的原因,目前我国干细胞的研究主要还是集中在上游新生儿干细胞存储领域。新生儿存储费用大概2-3万,目前发到国家和地区脐带血存储率10%以上,我国只有1%,所以市场空间大。如果按照我国每年1600万新生儿,存储费2万元,1%-10%存储率,预计有32-320亿市场规模。 (二)三大战略直指未来,孕产一体化前景可期。 公司未来发展的三大战略为: 第一、传统产业婴儿保育设备继续领跑细分市场,加速新产品研发拓展。 第二、吻合器业务作为新增长点做大做强,已经有注册证,希望再造一个戴维。 第三、相关多元化,做孕产行业一体化拓展,产前、产中、产后全方位布局突破。 我们认为公司未来会继续做实主业,婴儿保育行业继续做龙头领跑,吻合器业务加速发展,争取早日再造一个戴维,最亮点的是孕产行业一体化布局与拓展,我们认为孕产行业一体化具有千亿规模,尚无龙头,若早日进入并有所突破,前景一片大好。

公司公布第一期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为4000万元,设立后委托浙江浙商证券资产管理有限公司管理,并全额认购由浙江浙商证券资产管理有限公司设立的“浙商聚金东光微电1号员工持股定向资产管理计划”。自7月15日召开股东大会审议通过后的六个月内通过二级市场购买、大宗交易等方式获得公司股票并持有。锁定期为1年,存续期不超过2年。公司控股股东北京弘高慧目投资有限公司拟向员工持股计划提供借款支持,借款部分与自筹部分的比例为1:1。员工持股计划的参与对象为公司员工,总人数不超过670人。参与对象包括公司监事、高丽管理人员10人,合计认购股份为559.3万份,占总份额的比例为27.965%,其他员工合计认购股份为1440.7万份,占比为73.035%2/3高管参与员工持股彰显公司高管信心。本次员工持股计划涵盖人员包括公司董事长、总经理、4名副总经理、2名监事、董秘和财务总监。且实际控制人提供1:1的借款,体现公司对自身未来发展以及对公司股价的信心。 创意第一股,外延扩张确定,创意园区模式既有业绩,互联网平台提升估值。公司下设10余家设计院,拥有300余名设计师。“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长,2011-2014营收、净利CAGR达22.60%、43.37%,增速高于可比上市公司。设计产业化运营聚焦产业链高附加值环节,整合上下游产业链,把设计环节进行纵深化细分、流水线切割、标准化规范和科学化管理,建立工厂化设计体系。公司牵头组织全国46家知名企业/学院/媒体成立北京建筑装饰设计创新产业联盟,筹建创意设计产业园,利用互联网思维为投资商提供全产业链服务,提供中国大建设行业服务一站式解决方案。 风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元,未来3年归母净利润CAGR达38.2%,考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,对应目标价29.6-34.0元,维持“推荐”评级。

投资建议 我们维持15-16年预测不变,预计15-16年实现EPS0.67和0.83元,对应PE44和35倍,我们认为公司研发实力突出,已经获批以及即将获批产品储备丰富,受益于招标大年的来临。同时公司创新药研发进度与布局超预期。另外,公司资金实力较强,有外延式发展预期,创投基金和并购基金的成立强化了这方面的预期。此次通过外延式方式进军智能高端医疗器械领域又是进一步印证,外延式仍值得继续期待,我们看好公司的长期发展前景,维持“推荐”评级。

公司重组成功概率高。公司原有业务铅锌冶炼,4万吨产能,盈亏平衡,本质上是一个壳公司,大股东从2011年起开始启动资产注入,类似于自己借自己的壳。2014年证监会受理公司的重组申请,表明公司前面两次的重组障碍已经解决,值此恰逢西藏自治区50周年之际,以及从响应我国“一带一路”的角度出发,公司重组成功为大概率事件。 重组成功之后估值有83%的修复空间。目前市值51亿元,股本1.6亿股,增发股份4.9亿股,增发完成之后市值219亿元(对应股本6.5亿股);拟注入资产塔中矿业2015-2017年承诺利润分别为3.9、5.7、5.7亿元,铅锌储量约662万吨,在二级市场估值400亿元左右(对比驰宏锌锗、中金岭南);83%的估值修复空间。 潜在融资诉求对股价仍有巨大提升空间。此次重组不包括融资,从公司发展的角度推测上市公司会有相应融资需求。融资诉求将很有可能称为催生股价上涨动力。 我国在塔吉克斯坦“一带一路”建设标兵。塔吉克斯坦为中亚五国之一,矿产资源丰富,基础设施落后,政治比较稳定,未来发展空间巨大。公司拟注入资产塔中矿业为中塔工业园的主要投资方,而中塔工业园区为2014年9月份习近平主席访问塔吉克斯坦时两国最高层见证合作备忘录签订的重要项目。西藏珠峰作为实际控制人唯一的上市公司平台,中塔工业园未来不排除注入上市公司的可能性。 “新股”,被“打新”。此次重组成功后,从本质上西藏珠峰成为一支新股,具备新股票的两个主要特征:(1)新资产,重组之前公司仅有4万吨的铅锌冶炼产能,类似“壳公司”;(2)流通股本少,重组之后公司仅有17%的流通盘。 风险提示:重组不成功,铅锌价格大幅下跌。 盈利预测与估值:我们预测公司重组完成后,2015-2017年的净利润为3.9、5.7、5.7亿元。公司目前市值(重组后)219亿元,被严重低估,公司的融资诉求和一带一路主题,对估值仍有巨大的提升空间。

投资要点: 1.事件 公司公告2015年半年度资本公积金转增股本预案:每10股转增15。 2 .我们的分析与判断 (一) 高送转回报股东,凸显公司发展信心 公司自上市以来一直维持4.01亿股的总股本,目前绝对股价超过50元,资本公积金超9亿元。我们认为,本次转增预案能够使股东分享公司发展的经营成果,促进公司做大做强和可持续发展。 公司同时公告未来6个月董事长、总经理不排除继续减持不超过总股本的8.3%,主要用于投资及开展资本运作的需要。 (二)节能环保装备小巨人,盈利能力强 公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,现金创造能力强,综合毛利率常年保持在50%左右,净利润率多年来一直超35%。公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。预计矿山辊磨机未来收入有望超过水泥辊压机业务。 (三)转型军工迈出第一步,军民深度融合典范 2015年5月公司公告拟3.7亿元收购成都德坤航空。德坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ项目)、中国商飞C919等提供配套产品。 公司在手现金12.6亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司65%的股份,公司有望打造军工业务整合重要平台。2014年9月公司公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。我们认为公司锁定转型军工领域,且收购标的均非常优秀。我们判断公司跟踪项目丰富,未来可能持续加快转型军工领域,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力。 3.投资建议 不考虑外延,预计15-17年EPS为0.52/0.59/0.66元,PE为96/85/75倍;考虑德坤航空,预计15-17年备考EPS为0.61/0.71/0.84元,PE为83/70/60倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股2015年平均PE接近130倍)。我们判断公司未来将持续加码军工业务,业绩将实现较大提升,估值有望向军工股靠拢,维持推荐。风险提示:大非减持风险、水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。

投资要点: 1.事件 2015年6月18日,“2015江南嘉捷电梯远程监控系统技术研讨会”在苏州顺利召开。 2.我们的分析与判断 (一) “江南嘉捷2.0”开创“互联网+电梯”新时代 公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,并同苏州质监局联合,开展了小区电梯的远程监控、自动预警等智能化改造和应用的试点项目,在2015年开创“互联网+电梯”的新时代。 公司5月公告拟以自有资金1000万元投资建立“互联网+电梯服务系统中心”,目前江南嘉捷“e云”远程监控系统已成功运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学、商超等多个项目。我们认为,“互联网+电梯”将驱动公司安装维保服务快速增长,推动公司持续转型升级。 (二)在手现金充裕,将继续加快转型升级 公司2015年一季度末在手现金近9亿元,年报每10股分红3元共1.2亿元,投资建立“互联网+电梯服务系统中心”使用1000万元,剩余现金超过7.5亿元。 我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印,我们关注公司其他转型升级动态。 (三)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议 预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.10元,PE为26/22/18倍;估值低于电梯产业链平均水平,且业绩具备上调潜力。 公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯(210亿)、博林特(140亿)靠拢。持续推荐! 风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

投资5000万设立美能捷电子商务公司,加速推进汽车后市场布局。电商开放平台直接面向产品需求者,打造国内领先的汽配行业消费平台,对汽车后市场零部件行业进行深度整合,经营范围包括网上销售汽车及零配件、汽车用品;汽车租赁;汽车评估;电子商务平台运营与服务等。2014 年中国汽车后市场规模已达6000 亿元,YOY+30%,2018年市场规模有望破万亿。公司在汽车零部件行业十余年的从业经验,结合当前情况及公司布局“互联网+”,深入拓展汽车后市场领域,成立电商公司,后续布局有望加速落地。 定增方案调整无碍公司战略转型。针对证监会关于公司在2014 年10月存在实际控制人减持公司股份的问题,公司调整了此次定增的方案,公司董事长张磊先生放弃此次认购,整体募集金额从12 亿元调整为8.12 亿元;募资将主要用于对园林业务和汽车后市场布局的资金支持,未来公司将不断加大资金和资源投入力度。我们认为定增方案的调整不会影响公司的整体战略布局,对二级市场是利好。 设立潍坊市新鼎生态环保投资发展中心(并购基金)和中植美晨产业并购基金,环保和汽车后服务转型加速推进。公司5 月公告与潍坊市金融控股集团公司等共同发起设立新鼎生态环保投资,总出资额3.5亿元,并购基金通过FoFs 母子基金合并实现总规模不低于10 亿元,重点投资于生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保行业。公司4 月公告设立中植美晨产业并购基金,总规模30 亿元,围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。并购基金相继成立有助于推动公司进行产业整合,帮助公司获取新的投资机会和利润增长点,实现公司向大环保的战略转型。 赛石园林凭借杭州西溪湿地这个全国首屈一指的标杆性工程,通过花卉旅游、主题景观开发、花木苗圃销售等形成强大的运营能力,打造纯正的PPP 运营模式,已形成较其他园林显著的竞争优势。公司此前签订的山东微山湖、沂水、江西石城、山东齐河均是PPP 或部分PPP模式。我们判断类似PPP 模式将大幅改善公司现金流,打造工程+运营持续稳定收入结构。 参股花卉B2C 电商平台虹越花卉,完善B+C 产业链,结合电商平台强化运营能力。子公司赛石园林参股虹越花卉8.62%股权,另外赛石集团持有虹越花卉15.72%股权。虹越花卉为新三板上市公司,集零售、批发、网上商城于一体,2.0 版网上花园中心已打通微信电商平台。参股虹越花卉后进一步强化了领先于同行的PPP 运营能力。可以弥补赛石园林应收账款周期长、回款慢的短板,且有利于打造集设计、施工、苗圃花卉一体化的综合商业运营平台,实现与互联网平台的深度结合。 风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17 年EPS 为0.80/1.08/1.40 元,CAGR达52.3%。考虑到公司转型及外延扩张,给予公司2016 年40-45 倍PE,合理估值区间43-48 元,维持“推荐”评级。

要点: 1.事件。 2015年6月16日,奥拓电子公告拟发行股份及支付现金购买资产、配套融资并开展员工持股计划:1)拟收购千百辉100%股权,交易对价共计2.5亿元,支付现金6250万元,并以19.15元/股的价格向千百辉非公开发行979.11万股。2)拟以22.62元/股发行股份配套融资不超过2.5亿元,其中员工持股计划认购6001万元。 2.我们的分析与判断。 (一)千百辉专注照明工程十六载,技优质良。 千百辉成立于1998年,从事照明工程行业,拥有城市及道路照明工程一级施工资质和乙级照明设计专项资质,其工程产品包括酒店类照明、商业综合体照明、办公楼照明和园林广场照明。千百辉拥有10项实用新型专利,渠道立足深圳,先后在北京、上海、常州、安徽等地设立了分公司、办事处,项目遍布全国各地,承担了超过100多个大型优质工程案例,近三年第一大客户是万达集团。 (二)优化产品结构,加速向体育运营及智慧银行进军。 千百辉收购完成,将不仅对奥拓的产品线和渠道资源进行补充,还将在体育和智慧银行业务给奥拓带来发展助力。千百辉承诺2015-2018年扣非后净利润不低于2100万、2940万、3822万元和4338万元。 LED 照明产品线将对体育业务开展提供重要支持。未来公司将瞄准体育行业大力发展。国务院2014年10月印发了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,明确提出2025年中国体育产业总规模要力争超过5万亿元。公司承接过世界杯、欧洲杯、法网等赛事显示屏及控制系统项目,未来将复制海外成功经验,通过屏入口进行产业链延伸,除了布局屏+灯光+设备硬件外,在体育赛事的组织承办、内容服务、赛事转播、广告精准投放领域将进行一体化布局。 LED 照明将助力智慧银行灯光设计。银行网点正从服务式向体验式转变,智慧银行网点改造潜力市场空间超两千亿元。公司在金融电子领域磨砺二十载,未来除了屏业务、排队叫号机、回单系统及数据库、手机银行等软硬件外,在灯光及体验式金融场景服务领域也将进行延伸。 (三)发布员工持股计划,看好中长期发展。 本次募集配套资金不超过2.5亿元,其中广发原驰奥拓电子1号定向资产管理计划(员工持股计划)认购6,001.086万元,认购价格22.62元/股,给予安全边际,员工持股计划名单中包括吴涵渠在内公司董事、高级管理人员共6人,认购比例约为63.89%,其他参加对象认购比例约为36.11%。员工持股计划不仅彰显了公司对未来发展信心,也有效地建立激励机制,聚集人心办大事。 3.投资建议。 我们认为,在对的时间和对的风口上,公司将持续完成对体育和智慧银行的重要战略布局,预计2015-2017年EPS 为0.42元、0.56元、0.73元,维持推荐评级。

核心观点: 1. 痰热清注射液稳健增长,系列化产品进入收获期。公司主要产品为痰热清注射液,近五年收入占比公司整体一直在99%以上。我们预期痰热清注射液以其独特性(专利保护至2025年+国家濒危药材政策)和专业性(入选多个权威指南+全方位质量保证)未来仍将保持领先优势,维持稳定增长态势。股权激励行权条件将为业绩增长提供基本保障,覆盖医院数目的拓展及基药入选省份逐年增加将驱动业绩稳健增长。另外痰热清系列化产品已进入收获期,预计未来痰热清系列产品将填补注射剂市场的空白,并进一步拉动业绩增长。 2. 后续产品梯队为未来发展提供丰富储备。目前公司在研产品中,Ⅲ期临床研究共有四个产品:丁桂油软胶囊(肠易激综合症)、疏风止痛胶囊(偏头痛)、花丹安神合剂(失眠)、痰热清口服液;Ⅱ期临床研究一个产品:优欣定胶囊(抑郁症);临床前研究一个产品:体外培育熊胆粉研究(中试)。一系列不同领域的产品优化了公司的产品结构,并为公司未来产品线提供良好的储备。 3. 外延式并购进入加速期,有望助力公司二次腾飞。2011-2013年公司一直在谨慎的寻求并购机会,2014年起,公司外延式并购呈现加速态势,并购频率和体量都在增长,首次拟并购有一定销售额体量的新谊药业。 公司也首次在战略中明确提出了加快行业并购步伐,通过并购整合丰富公司品种。公司账上现金超过8亿,资金充足。更重要的是,公司亦把大健康和精准医疗(以细胞治疗等为代表)作为未来重点关注发展的方向,未来并购预期较强,外延式发展值得重点关注。 4.公司投资建议:预计2015-2017年EPS 为0.50、0.60、0.69元,对应PE分别为45、37、32倍。痰热清注射液稳定增长,系列化产品开发即将进入收获期,在研产品形成梯队为后续发展提供了充分储备,此三方面内生因素驱动业绩稳定增长,公司股权激励行权条件也将为业绩提供基本保障。同时2014年起,公司外延式发展进入加速期,现金充足,并积极关注细胞治疗等机会,值得期待。我们看好公司发展,维持“推荐”评级。