报告导读2021年底在手订单18.98亿美元，我们认为小分子CDMO 商业化项目进入到兑现期，这是2022-2025年收入高增长基本盘，叠加新兴业务板块在手订单加速分析，我们看好公司2022-2025年收入端复合增速加速确定性，维持“买入”评级。 投资要点2021：加速获验证，看好2022盈利能力提升2021年收入46.39亿（YOY 47.28%，剔除汇兑YOY56.13%），归母净利润10.69亿（YOY48.08%），扣非后归母净利润9.35亿（YOY 45.22%），Q4单季收入17.16亿（YOY60.83%，剔除汇兑YOY66.61%），归母净利润3.74亿（YOY73.45%），扣非后归母净利润3.39亿（YOY 80.88%），符合我们预期。经营活动产生的现金流量净额1.13亿（YOY-80.12%），主要是大订单下购买原材料及支付员工薪酬增加所致。 盈利能力：扣非净利率23.05%，同比略降。毛利率44.36%（同比下降2.21pct），我们发现主要是因为汇兑影响+临床阶段项目结构波动带来毛利率下降导致（临床阶段毛利率同比下降3.8pct），我们预计随着2022年高毛利率商业化大订单的确认及新业务产能利用率的提升，2022年开始毛利率有望明显提升；期间费用率：受利息贡献影响，同比下降1.11pct，销售费用率、财务费用率同比分别下降0.5、1.24pct，对整体期间费用率的下降呈明显正贡献，我们假设2022年资本开支加速推进，综合考虑业务结构带来的毛利率变化和费用率情况，我们判断2022-24年，公司扣非净利率有望稳中有升。 订单&产能：在手18.98亿美元，看好产能匹配下2022年收入加速订单历史新高：2021年在手订单总额18.98亿美元（YOY 320%），存货13.96亿（较年初增加值同比增长142%）。其中临床CRO 服务在手订单超3亿元，生物大分子CDMO 在手订单达到1.3亿元，奠定2022年新兴业务高增长基础。 根据公司年报2021年签署的4.81亿美金大订单共确认收入12.31亿，2021年和2022年签署93亿订单有望陆续交付，奠定公司2022年收入进一步加速基础。 产能匹配释放：截至2021年底，公司传统批次反应釜体积近4,700m3，2022年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%，2021年人员7,126人同比增长30%，为大订单交付奠定产能基础。2021年固定资产22.44亿，在建工程10.47亿，考虑到在建工程转固节奏，意味着2022-2023年新增产能释放仍有强保障，看好产能持续释放奠定收入高增长基础。 业务：商业化CDMO 持续兑现，看好漏斗结构优化和新兴业务发展业务拆分：小分子CDMO 收入42.38亿（YOY45.63%）。1）小分子临床收入17.23亿（YOY37.58%），毛利率40.75%（同比下降8.46pct），通过复盘历史上临床阶段CDMO 毛利率波动情况，我们预计毛利率下降主要是汇率影响以及项目结构波动导致，后续仍存在波动可能性。2）小分子商业化CDMO 收入25.15亿（YOY51.70%），毛利率47.59%（同比提升2.31%，我们预计跟产品结构以及大订单较强规模化效应有关）。我们预计商业化CDMO 收入高增长主要与某MNC 大订单执行有关，年报中披露2021年确认了12.31亿（某MNC 的4.81亿美金订单）。3）新兴业务收入3.98亿（YOY 67.43%），毛利率39.58%（同比下降2.05%，我们预计主要跟订单结构有关）。 看好商业化CDMO 项目进入兑现期，漏斗池结构持续优化。1）商业化CDMO项目新增望维持高位。2021年确认收入临床项目290个（其中Ⅲ期55个，同比增加13个），商业化项目38个（同比增加6个），我们判断的公司2021年进入漏斗效应兑现期得到验证。此外，公司2021年底在手国内NDA 阶段订单超过30个，我们预计2022-2024年公司商业化项目新增数量仍有较大概率维持高位，持续看好商业化项目持续兑现拉动公司商业化阶段收入确定性高增长。2）中小客户拓展持续推进，漏斗池结构持续优化。2022年2月份公司公告收购Snapdragon 并将打造成海外研发平台，通过Snapdragon 公司现有欧美大客户和中小客户基础加速中小客户开拓进程，打造中小客户漏斗池，驱动公司业绩长期增长。综上分析我们认为2022-2025年小分子CDMO 漏斗池有望进一步丰富，奠定公司中长期业绩增长的基础。3）高瓴增资凯莱英生物，新兴业务望进入快速发展期。3月25日公告高领增资凯莱英生物，打造成为全球生物药及先进疗法（包括大分子药物、抗体偶联药物、细胞基因治疗药物以及mRNA 药物）CDMO 领军企业，参考行业发展前景以及新兴业务技术能力建设情况，我们看好新兴业务弹性。 综上：我们认为公司小分子CDMO 商业化项目进入到兑现期（每年新增商业化项目保持高绝对值），成为2022-2025年收入高增长基本盘。我们发现公司2021年获取首个来自“日本大型制药公司”的商业化项目订单，我们认为日本等新兴市场开拓和兑现也可能进入到加速阶段。叠加新兴业务板块在手订单和发展趋势，我们看好公司2022-2025年收入端复合增速加速确定性。 盈利预测及估值考虑到公司在手订单体量超出我们预期，参考公司招股书中披露订单交付周期一般在6-12个月，我们预计绝大部分在手订单有望在2022年交付，因此我们上调2022年盈利预测。我们预计2022-2024年公司EPS 为10.59、11.10和11.75元/股，2022年3月30日收盘价对应2022年PE 为35倍（2023年PE 34倍），维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、订单交付不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

中国国航发布2021年年报，公司2021年全年实现营业收入745.3亿元，同比增加7.2%，实现归母净利润-166.4亿元，同比下降15.5%，实现扣非归母净利润-179.6亿元，同比下降15.7%。其中Q4，公司实现营业收入170.7亿元，同比下降18.9%，实现归母净利润-63.2亿元，同比下降47.1%，实现扣非归母净利润-64.8亿元，同比下降47.5%。 投资要点经营数据：国内航线供需均回暖2021年集团引入架客机43架，飞机净增数达39架，年末集团共运营741架客机（不含公务机），平均机龄8.23年。公司规划22-24年共引入46、15、9架飞机，分别净增24架、0架、-2架。 2021年，公司综合ASK、RPK分别同比微降2.3%和4.7%，客座率为68.6%，同比下降1.8pct。其中Q4，公司ASK、RPK同比分别-33.4%、-39.6%，客座率64.8%，同比下降6.8%。受疫情反复影响，2021年ASK、RPK恢复至2019年的53%、45%，客座率恢复至2019年的85%。国内航线方面，公司ASK和RPK均出现同比上升，同比增幅分别达7.7%、4.5%，较2019年恢复程度达87%和73%；客座率为69.6%，同比下降2.1pct。国际航线方面，公司ASK和RPK下滑明显，同比降幅分别为77.7%和84.0%，客座率为45.3%，同比下降17.7pct。 地区航线方面，公司ASK和RPK有所回暖，分别同比上升26%和30.5%，客座率为53.2%，同比上升1.8pct。分季度看，仅二季度公司运力及旅客周转量出现显著修复，ASK和RPK同比增幅分别达88.2%和108.7%，其余季度均出现同比下滑，主要受就地过年政策和国内外疫情反复的影响。 收益端：客运稳健增长，“客转货”效益明显2021年全年，公司实现营业收入745.3亿元，同比增加7.2%。2021年公司全力以赴开展效益攻坚，以收入和效益最大化为原则实现增收，2021年公司RASK达0.56元/+9.9%，客运收入为583.2亿元/+4.6%。此外，公司加强客货联动，优化客机货班投入，实现客机货班收入87.2亿元。其他收益方面，2021年公司取得补贴收入38亿元，同比下降5.8%，其中从地方政府取得的合作航线收入29亿元，同比增加3%，从主管部门处取得的航线补贴4.7亿元，同比下降43%。投资收益方面，2021年公司应占合联营企业本年净损失为8.2亿元，去年同期为净损失60.0亿元，亏损大幅收窄，源于子公司国泰航空及山航集团的亏损大幅减少。2021年公司强化现金流管控措施，2021年末现金余额为159.4亿元/+172.9%，在手现金充沛。 成本端：油价上行背景下成本承压2021年全年，公司实现营业成本858.4亿元，同比增加13.5%，单位ASK营业成本为0.56元，同比增加16.2%。由于油价在2020年整体处于低位，2021年持续处于上升通道，油料成本上升更为明显。2021年公司油料成本为207亿元，同比增幅达39.7%，同期非油料成本为651.4亿元，同比增幅为7.1%，2021年两者占营收比重分别为27.8%/+6.5pct和87.4%/-0.1pct。非油料成本中，起降及停机费为96.7亿元/+4.6%，航空餐饮费为16.5亿元/+2.8%，折旧为194亿元/+4.0%；民航发展基金费用达8.1亿元，主要由于2021年恢复征收民航发展基金；员工薪酬为189.7亿元，同比增加11.2%，在各项非油成本中增幅最高，主要受前一年生产运行投入增加以及上年社保减半征收政策调整的影响。 期间费用方面，销售费用及管理费用均保持相对平稳，财务费用增幅明显。2021年公司销售费用率为6.0%/-0.3pct，管理费用率6.0%/+0.1pct，财务费用率上升至5.5%/+3.7pct。由于人民币持续升值，但21年升值幅度2.3%低于20年的6.9%，2021年公司财务费用达41.3亿元，同比增长215.3%，其中利息支出为55.0亿元/+7.7%，汇兑净收益为12.4亿元，同比下降65.7%。 未来展望根据民航“十四五”规划的判断，2021-2022年是行业的恢复期和积蓄期。我们认为，在恢复期和积蓄期之后，行业将迎来复苏周期，随着20-22年全行业供给增速持续放缓，我们认为未来市场格局将持续恢复并延续强者恒强的趋势。 中国国航作为行业龙头，将受益于行业复苏周期。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润为-127、31、138亿元，维持“买入”评级。 风险提示油价、汇率波动、地缘政治、疫情、突发事件等。

报告导读 中国铁建发布2021年报。公司2021年实现营收10200亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润247亿元，同比增长10.26%，全年新签合同额28197亿元，同比增长10.39%。业绩基本符合预期。 投资要点 21年归母净利稳增10.3%，减值损失同比扩大 公司21年实现营收10200亿元，yoy+12.05%，实现归母净利/扣非净利247/224亿元，yoy+10.26%/+9.07%。分业务看，工程承包/地产/工业制造/勘察设计/物流与贸易等五大业务板块实现营收分别8938/507/219/194/1037亿元，yoy+9.9%/+23.8%/+21.1%/+5.2%/+35.4%。减值损失方面：公司21年资产/信用减值损失分别15.9/82.8亿元，较20年增加5.7/55.8亿元，拖累全年业绩增速。21年资产减值损失有所增加主要系对旗下收购ALDESA、CIDEON等公司商誉计提损失准备；信用减值损失规模高增主要系对地产下游应收款等金融资产计提损失准备所致。 21年毛利率同比提升0.3pct、费用率下降0.1pct 毛利端：21年录得综合毛利率9.6%，较20年上升0.3pct。单季度看，21Q4综合毛利率录得12.3%，环比Q3提升3.4pct，我们推测可能系房建、市政业务规模和占比提升带动工程承包板块盈利水平改善。费用端：21年，公司期间费用率5.0%，分别较20/19年同比下降0.1/0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.6%/2.0%/0.4%/2.0%，各项指标与20年基本持平。现金流：公司21年经营性现金流净额-73亿元，较20年同期净流入减少474亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。 稳增长政策强化、订单结转有望提速，转型投资运营商、发展动能充足 短期看：稳增长政策强化叠加在手订单充足，订单结转营收有望提速。3月29日，国务院常务会议提出用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长，决定新开工一批条件成熟的水利工程，提高水资源保障和防灾减灾能力。2021年，公司新签工程承包合同额24105亿元，同比稳增8.5%，其中水利电力工程新签合同额606亿元。2021年末公司在手订单48549亿元，同比高增12.4%。中长期看，公司强化“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，积极转型投资运营商，发展动能充足。公司“十四五”战略规划提出加快布局绿色环保、城市运营等领域，打造“铁建高速”等系列运营品牌，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商转型升级。公司特许经营权由2016年末398亿元稳步增厚至2021年末600亿元，CAGR+8.6%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年实现营业收入11438、12748、14198亿元，同比增长12.14%、11.46%、11.37%，对应归母净利润275.01、303.41、335.33亿元，同比增长11.38%、10.33%、10.52%，对应EPS为2.03、2.23、2.47元。现价对应PE为3.8、3.4、3.1倍。维持“增持”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；房地产开发及销售增速不及预期；物流贸易增速不及预期。

报告导读青岛港2021年实现营收160.99亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润39.64亿元，同比增长3.18%，实现扣非归母净利润37.07亿元，同比减少0.16%。经营数据方面，2021年公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量5.68亿吨，同比增长5.6%，其中集装箱吞吐量2371万TEU，同比增长7.8%。未来量价双升，关注公司稳增长带来的绝对收益价值。 投资要点总体：2021年利润稳增3.2%，外拓展内挖潜增长有望延续总体看：全年，随世界经济逐步复苏，及政府科学统筹防疫与经济发展，中国2021年货物贸易进出口快速增长。作为国家“一带一路”重大战略枢纽以及北方港口龙头，2021年全年公司及合营企业、联营企业货物吞吐量完成5.68亿吨，同比增长5.6%，航线数与密度稳居中国北方港口第一位，全年实现营收160.99亿元，yoy+21.78%，2年CAGR 为+15.04%。 分货种看：受益于行业高景气，公司集装箱吞吐量完成2371万标准箱，同比增长7.8%；干散杂货吞吐量2.1亿吨，同比增长3.3%；液体散货吞吐量达1.1亿吨，同比增长3.7%。 公司22Q1业绩预计进一步稳增。2022年一季度，公司通过市场开拓及内部挖潜，主营业务稳步增长，预计分别实现归母净利润/扣非归母净利润11.70亿元/11.41亿元，yoy+7.31%/+8.69%，业绩预计进一步维持稳健增长。 分业务：液体散货营收高增40.88%，QQCT 收益略有下滑产能投放带动液体散货板块收入同比高增。受董家口港-潍坊-鲁中、鲁北、原油码头二期投产运营推动，2021年公司液体散货吞吐量达1.1亿吨，同比增长3.7%。并表方面，管道输送收入及仓储业务实现营收31.48亿元，同比增长40.88%；但受装卸分包、折旧、人工、电费等运营成本增加影响，板块2021年毛利润20.19亿元，同比增长17.7%，毛利端增速低于收入端。参股方面，青岛实华净利润稳增4.9%至7.18亿元，贡献投资收益3.59亿元。 干散货板块保持稳增。公司不断外拓市场，发力矿石混配与国际中转等新兴业态，全年实现干散杂货吞吐量2.1亿吨，同比增长3.3%；随吞吐量增长，干散货板块 2021年实现营收34.23亿元，同比增长4.20%。 成本端因素对参股集装箱业务略有影响。公司参股主营集装箱业务的QQCT 收入同比+8.13%，受成本调节影响利润率下降3.8pct，QQCT 净利润下滑1.42%，贡献投资收益8.43亿元。 未来量价双升，关注公司稳增长带来的绝对收益价值吞吐量有望维持稳增：受益航线拓展及中转比例提升带动集装箱业务量增长，此外腹地需求回升及产能释放带动液散与干散吞吐量增长，将带来公司货物吞吐量稳健增长，根据交通运输部统计，2022年前2月青岛大市港区货物吞吐量1.02亿吨，同比稳增3.3%；集装箱吞吐量372万TEU，同比稳增6.1%。 区域格局改善叠加集装箱费率调整有望推动价格向好：2022年1月28日，青 岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，此外叠加2月9日QQCT 公告外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%，预期费率端持续改善向好。 盈利预测及估值综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.93亿元、49.13亿元、54.83亿元，对应现股价PE 分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：中转箱业务推进不及预期；装卸费率下滑；疫情影响吞吐量不及预期。

参考公司产能投放节奏、在手订单执行周期、实验动物价格趋势及短期资本支出，我们预测公司2022-2023年将保持收入CAGR40%，利润CAGR32%的高增长，持续看好本土临床前板块高景气。此外，海外订单的高增长也有望在2022年带来公司海外新空间的加速打开。 投资要点业绩概览：符合预期，高增长持续公司2021年收入15.17亿元（YOY40.97%），扣非归母净利润（包含公允价值变动及理财收益，不包含百克投资收益、汇兑损益及利息）5.3亿（YOY81.63%），基本符合快报。其中临床前板块收入14.82亿，YOY40.8%，仍是公司收入的绝对主体。 率盈利能力：毛利率受成本涨价的影响或减弱，净利率2022年基本稳定公司2021年毛利率48.7%，同比下降2.7pct，主要受灵长类动物模型涨价带来的压制。净利润端生物资产公允价值变动影响约8695万（对净利率带动约5.73pct）、利息收入8372万（对净利率带动约5.52pct），主要受到港股募资的资金带动，净利率高达36.69%，创历史新高。 我们发现，灵长类模型的涨价对公司毛利率及净利率均带来明显影响，基于2022Q1动物模型市场价格趋势、我国临床前高景气及当前防疫政策下动物模型市场的供需关系，我们认为涨价或将持续。从毛利率角度，公司随着成本压力的增加或改变单纯动物模型成本转移的定价方式，通过提价平滑其对毛利率带来的影响。从净利率角度，我们判断2022-2024年生物资产公允价值变动对利润端的贡献或将持续，但随着公司收入体量的快速增长，对净利率的提升幅度或有所减少。我们粗略预测2022-2024年生物资产公允价值变动或为1亿、8000万及6500万。除此之外，港股募资带来的利息收入对净利率同样贡献明显。考虑到2022-2024年资本开支计划，我们判断对利润的贡献或分别达到1.2亿、1亿及8000万。考虑这两个因素的影响，同时考虑公司主业竞争环境、产能扩张对成本端及费用端的影响等，我们预计2022-2024年公司净利率或较2021年略有下降，但仍维持在历史高点。 能成长能力：产能+订单支撑未来高增长持续公司2021年新签订单超28亿，年末在手订单约29亿（YOY63%）加速增长。Book-to-bill1.91，较2020年再提升，这既证明了国内临床前市场高景气持续也显示了公司不断加强的市场领先地位。 同时，公司2021年在建工程值达上市以来最高，约1.27亿，2022-2023年将进入产能加速投放期。2022年公司的新增产能包括：苏州昭衍7,500平米的饲养设施已于2021年底投入使用，另外的20000平产能将于2022H2投入使用。海外子公司Biomere扩建的6000平试验设施已于2022年初投产，新技术平台无锡放药评价中心（3000平）也将于2022H2投入。此外，在建产能包括：广州、重庆安评基地及广西梧州的实验动物模型（2022年底完成建设）。 我们认为公司2022-2024年在临床前高景气下，昭衍新药的高在手订单+高产能投放将有效缓解产能压力，提高国内市场市占率，有助于打开海外市场，补充一体化链条。 海外订单高增长，2022年值得关注随着疫情的逐渐消退，公司海外市场有望在2022年加速打开。我们发现，海外子公司BIOMERE2021年承接订单约2.8亿元，YOY75%。昭衍国内承接海外订单约1.6亿，YOY100%。鉴于订单执行周期及产能支撑，我们认为这奠定了公司2022年海外客户高增长的基础，或为公司打开新空间。同时，公司在2021年12月获日本PMDA的GLP检查通过，是首次日本对中国临床前CRO的GLP检查，目前公司已获得美国、欧洲及日本的GLP认证，也为公司海外拓展奠定了基础。 盈利预测及估值考虑公司产能投放节奏、在手订单执行周期、实验动物价格趋势及短期资本支出，我们预测公司2022-2024年将保持收入CAGR40%，利润CAGR32%的高增长，持续看好本土临床及临床前板块高景气。我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.04、2.60及3.39元，按2022年3月30日收盘价对应2022年57倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。 风险提示短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。

2021年公司实现营收102.59亿元，同比增长170.36%；归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%；基本每股收益2.06元，同比增长329.17%。 投资要点涨业绩同比大涨328%，高镍正极材料量价齐升2021年公司营收同比增长170.36%，主要系新能车与动力电池需求大幅增长，公司高镍产品订单饱满，新建产能释放带动销量提升，高镍8系、9系及NCA销量超过5万吨，叠加售价提升。2021年公司归母净利润同比增长327.59%，锂电行业板块毛利率同比提高3.52个百分点，主要系产能利用率提升，规模效应带动降本增效，供应链管理及前驱体自供率提升。分产品来看，2021年正极材料收入95.75亿元，同比增长172.48%，毛利率同比提高3.26个百分点；前驱体收入1.54亿元，同比增长28.03%，毛利率同比提高3.83个百分点。 升产能扩张保障正极销量翻番，产品自供率不断提升2021年公司高镍三元正极产能大举扩建，产能从年初4万吨/年提高到21年末12万吨/年，其中湖北鄂州产能突破10万吨/年。公司新建产线均可大规模生产高镍产品，2021年正极销量同比增长99%，9系超高镍产品开始批量出货。在前驱体保供方面，2021年前驱体产量同比增长243%，向正极自供率提升至30%左右，公司正在不断加强上游布局，2022年2月公司与格林美约定，2022-2026年公司采购不低于30万吨前驱体；2021年11月，公司与华友钴业约定，2022-2025年采购前驱体41.5万吨，同时加强上游镍钴金属资源开发合作。 利绑定优质客户订单充裕，新品研发量产推进顺利公司客户资源丰富，在手订单饱满，根据公司公告披露，2022年宁德时代将采购约10万吨的高镍三元正极材料，孚能科技的采购量约为3万吨，公司还是蜂巢能源、SKon、SDI、Northvolt等头部电池企业的供应商。公司在高镍路线和降成本不断突破，Ni90高镍新品试生产中，Ni96新品开发、多元高能量密度NCMA、6系低成本单晶开发等产品处于产线调试阶段，新品研发进展顺利。 盈利预测及估值公司是三元正极领军企业，高镍产品产研持续突破。我们预计22-24年公司归母净利润分别为20.64、30.89、43.38亿元，对应22-24年EPS分别为4.61、6.90、9.68元/股，当前股价对应的PE分别为30、20、14倍。给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期、新技术新产品开发风险；新增产能消化不及预期

报告导读 诺唯赞是一家基于核心原料不断拓展应用场景的国产生物试剂领先企业。新冠疫情扰动下常规业务基于产品梯队与客户积累，也同步迎来加速增长新阶段，我们认为在下游场景拓宽+国产替代窗口期双重加持下，公司主营业务收入有望持续快速增长，成为生物试剂国产替代领导者。 投资要点 基于核心原料优势，一体化拓展打造生物试剂国产替代领导者 公司以关键核心原料--酶、抗原、抗体--为圆心，围绕原料辐射高相关性体外诊断产品与生物医药服务，拓展“生命科学+体外诊断+生物医药”三大应用场景拉动收入增长的经营模式，在国产竞争格局中保持着相对领先优势，有望实现收入同比可持续快速增长。 生命科学：常规试剂产品放量，支柱板块稳中求进 上游生物试剂产品作为生命科学研发、生产、应用的核心环节，具备“芯片”属性。剔除新冠相关扰动后，公司2017-2020 年生物试剂营收CAGR 约49%，超过同期市场规模CAGR16.96%，拥有丰富的客户积累与产品验证，具备高确定性。我们认为，公司正处于国产替代加速阶段，常规分子试剂得益于下游应用场景的持续拓宽+疫情催化下的国产替代进程加速，在“扩品类+增人效”双轮驱动下有望持续放量。 体外诊断：储备指标放量，看好抗原检测边际变化 公司重点开发稀缺性、超敏性、多联检指标，差异化路线避免了红海市场的同质化竞争，自产优势削弱了集采政策可能带来的利润下降，具备高成长性。参考公司体外诊断试剂注册证书获批节奏，我们预计短中期内储备指标或将持续放量，2023 年常规诊断试剂营收有望达到2.2 亿元。同时，新冠抗原检测试剂盒的获批为公司带来利好边际变化，新冠相关检测产品有望继续贡献现金流。 生物医药：制药+疫苗场景放量，新兴板块未来可期 伴随生物药与疫苗市场的高速增长，上游生物试剂与CRO 服务等场景快速放量。公司从2020 年开始布局生物医药板块，主要提供生物药原料、疫苗生产原料与疫苗CRO 服务等，2020 年该业务在原料端与服务端的能力均获得验证，我们预计2021 年生物医药板块开始贡献营收，具备高潜能与高弹性。我们看好该板块在客户拓展下的天花板提升，有望成为公司中长期发展的新动能。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.83、2.10、2.64 元/股，对应2022 年3 月31 日收盘价2022 年PE 为46 倍。我们认为，公司在掌握核心原料下具有 一体化拓展优势，三大主营业务放量持续性有望超预期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业政策变动风险，研发不及预期风险，市场开拓不及预期风险。

业绩符合预期；收入+53%，扣非净利润+37%，应收款占比连续3年下降2021年实现营收38.6亿元，增长53%；净利润5.3亿元，增长23%；扣非净利润5.1亿元，增长37%。经营活动产生净现金流1.9亿元，减少35%（主要加大原材料备货、锁定长单占用现金流）。应收款项占比为29%，2018年以来连续三年下降，主要是因为公司加大对经销商应收账款的考核权重。 四季度公司实现收入12亿元，同比增长52%；净利润1.6亿元，同比增长45%。 四季度毛利率和净利率分别为33%和12%，同比分别下降了0.8和0.6pct。 通用消防业务内生外延双轮驱动，收入长增长31%，毛利率在稳定在40%2021年通用消防领域“青鸟消防”品牌稳步增长，“久远”品牌增长超过50%。 主要原因：1）行业出清速度超预期，市场份额加速向龙头集中；2）芯片短缺，公司自研芯片保证交付；公司海外已形成加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”多品牌矩阵，开始辐射全球市场。 应急照明与智能疏散业务同比增长超超266%，左向照明并表贡献部分增长长2021年应急照明与智能疏散业务订单与发货量持续爆发式增长，收入同比增长超过200%；左向照明四季度并表后贡献了部分增长；应急照明与疏散已经形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌矩阵，抢占行业红利。 工业消防在钢铁、石化、冶金和轨交领域实现突破；储能消防获得订单公司在钢铁、石化、冶金和轨交等工业消防领域实现0-1突破，实现营收3563万元，同比增长226%；在储能消防领域，公司持续推进“探测+灭火”系统产品在储能电站领域的市场拓展与应用，已中标美国BroadReachPower独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等。 ““3+2+2””业务框架成型，；增长进入加速期；50亿亿收入目标望提前达成以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”、气体类的自动灭火和气体检测业务及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”的“3+2+2”业务框架已成，公司业务增长进入加速期。到2023年力争实现50亿元以上收入目标有望提前达成。 盈利预测及估值预计2022~2024年归母净利润为6.6/8.9/11.4亿元，同比增长25%/34%/28%，PE为22/16/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

事件3月30日公司发布2021年度报告，2021年全年营业收入1016.4亿元，同比增长9.8%；其中Q4单季度营业收入231.49亿元，同比下滑15%。 2021年归母净亏损121亿元，其中Q4归母净亏损59.8亿元.投资要点 全年收入恢复至19年的66%，客公里收益超过2019年。 全年营业收入1016.4亿元，同比增长9.8%，恢复至2019年收入的66%；下半年受疫情影响，Q4经营压力进一步加大，Q4单季度营业收入231.49亿元，同比下滑15%。2021年归母净亏损121亿元，其中Q4归母净亏损59.8亿元。 2021客公里收益0.49元，同比增长6.62%，超过2019年水平（0.48元）。分航线来看，国内/港澳台/国际分别提升12%/39%/68%。收入分拆来看，客运、货邮运、其他主营业务收入分别为753亿、199亿、32亿，分别同比增长6.9%/20.6%/-0.91%，占比分别为77%/20%/3%,货运收入贡献提升2pct。 成本费用端：油价上涨导致油料成本同比增长36%，非油成本保持稳定。 2021年公司营业成本同比增长9.83%，分拆来看，油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为25%/20%/22%/15%/18%，油价上涨导致油料成本占比提升5pct，其他主要成本占比与往期差异不大。单位ASK 成本为0.48元，同比增长8%，单位ASK 非油成本0.35元，与去年持平。2021年销售费用、管理费用分别下滑4.86%、7.80%。财务费用同比增长34.48%，费用管控得当。 经营数据：受疫情影响，Q4经营数据大幅下滑，机队规模保持稳健扩张截至20211231，共有飞机878架，全年净增11架，下半年净增9架。预计22/23/24分别净增飞机59/66/22家，对应机队规模分别同比增加7%、7%、2%。受疫情影响，21Q4ASK 同比下降32%，与19Q4相比下滑47%。全年ASK 与去年同期整体持平，微降0.37%。RPK 21Q4同比下滑39%,全年RPK微降0.66%。 RPK 下降幅度强于ASK，Q4客座率66.39%，同比下滑7pct；全年客座率71.26%，同比下降0.11pct。分区域来看，2021国内、港澳台、国际航线客座率分别下滑10.47pct/14.08pct/0.21pct。 盈利预测及投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入1197亿元、1424亿元、1594亿元，分别同比增长18%、19%、12%；2022-2024年归母净利润分别为-86亿元、41亿元、110亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着20-22年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。维持“买入”评级。 风险提示疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。

事件 3 月30 日，公司发布2021 年度报告。2021 年，公司实现营业收入671.3 亿元/+14.48%，恢复至19 年的56%。实现归母净利润-122.1 亿元。公司Q4 实现营业收入146.3 亿元/-10.5%，实现归母净利润-40.5 亿元，去年同期亏损27.3 亿元。 投资要点 经营数据：立足上海大本营，全年国内ASK 恢复至19 年的9 成以上。 2021 年，公司ASK、RPK 同比分别+5.67%、+1.43%，客座率67.7%，同比下降1.8pct。其中Q4 公司ASK、RPK 同比分别-20.0%、-31.9%，客座率61.2%，同比下降0.11pct。受疫情反复影响，2021 年ASK、RPK 恢复至2019 年的59%、49%，客座率恢复至2019 年的83%。仅考虑国内，2021 年，公司ASK、RPK 同比分别为15.82%、10.81%，客座率68.33%，同比下降3.1pct。国内ASK、RPK 恢复至2019 年的91%、75%。2021 年公司围绕新型主力机型共引进飞机合计33 架，退出飞机6 架。随着A350-900、B787-9、A320NEO 等新机型的引进，公司机队机龄结构始终保持年轻化(平均7.7 年) 收入端：客公里收益超过19 年水平，货运收入占比进一步提升 2021 年客公里收入来看，全年0.53 元/+7.9%，分航线来看，国内/国际/地区分别+12%/+120%/-17%。收入结构来看，2021 年客运、货运收入分别+10.1%、69.7%，收入占比分别为84%、9%，货运收入相比19 年增长100%以上。 成本费用端：航油成本大幅提升，非油成本保持稳定 2021 年公司营业成本同比增长9.83%，分拆来看，全年进口煤油到岸完税价同比增长39%促使油料成本大幅增长49%，非油成本管控良好同比上升3%，单位扣油成本同比下滑2.6%。2021 油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为26%/21%/24%/13%/16%，油料成本占比提升5pct。汇兑损益方面，由于人民币持续升值，但21 年升值幅度2.3%低于20 年的6.9%，公司2021 年汇兑净收益16.19 亿元，低于去年同期的24.94 亿元。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2022-2024 年分别实现收入902 亿元、1129 亿元、1343 亿元，分别同比增长34%、25%、19%；2022-2024 年归母净利润分别为-62 亿元、35 亿元、109 亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着20-22 年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。给予“买入”评级。 风险提示 疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。

兴发集团是国内磷化工行业龙头，公司近 30年的发展历程，外延内生构筑磷化工一体化布局。我们认为公司主要产品草甘膦、有机硅、磷肥有望在未来几年维持高景气，电子化学品业务随着下游客户的认证逐步推进，公司盈利能力有望持续提升。 投资要点 磷化工一体化布局，传统+精细两翼齐飞公司是国内磷化工行业龙头，在近 30年的发展历程中，公司通过兼并收购及自建等方式一方面持续增强公司磷矿石资源及水利资源，另一方面公司不断外拓业务边界，先后布局了草甘膦、有机硅、湿电子化学品以及磷酸铁锂等业务，完善了磷化工一体化布局的同时，还实现了传统化工+精细化工两翼齐飞。我们认为，在“双碳”背景下，公司磷矿资源开采及水电准入规范将日趋严格，公司的磷矿及自有水电资源将为公司带来极深的资源及成本护城河，同时，公司在传统及精细磷化工业务上的深度布局也有望持续提升公司的盈利能力。 自备水电+副产物再利用，公司草甘膦、有机硅盈利能力远超同行草甘膦：随着转基因作物种植面积增加+百草枯等除草剂逐渐退出市场，草甘膦需求有望稳步增长。兴发集团目前拥有草甘膦产能 18万吨（今年 Q2预计还将有 5万吨新增产能投放），产能具备规模优势。此外，公司丰富的水电资源能够为公司提供成本低廉、供应稳定的电力保障，在双碳背景下，公司的竞争优势有望进一步凸显。根据我们的测算，仅仅从用电角度计算，公司黄磷及草甘膦的生产成本将较同行分别低 2058元/吨和 761元/吨。 有机硅：随着新能源汽车、光伏等行业快速发展，有机硅需求有望维持高增速。 兴发集团现有有机硅单体设计产能 36万吨，并形成下游 15万吨硅橡胶、 3万吨密封胶以及 2万吨硅油产能；此外公司在建 40万吨有机硅单体产能，计划2023年 6月建成投产。公司当前有机硅生产成本控制能力居国内前列，根据我们测算，草甘膦副产氯甲烷的再利用使兴发有机硅生产成本可降低约 1400元/吨，我们认为随着内蒙兴发有机硅单体投产后，产能规模叠加“磷硅盐协同”循环产业链优势将进一步提高公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力。 磷肥有望维持高景气，公司矿肥一体化优势明显根据隆众化工数据，截至目前，国内磷酸一铵和磷酸二铵的价格分别为 3229元/吨和 3650元/吨，同比去年分别增长 33.2%和 30.7%，我们认为在当前磷肥行业成本端推升及需求端拉动的背景下，磷肥价格有望维持高景气。公司现有磷矿石 415万吨/年，磷肥 100万吨/年（磷酸一铵 20万吨，磷酸二铵 80万吨），根据公司公告，公司宜都园区内参股公司星兴蓝天 40万吨/年合成氨项目已于2021年 6月建成投产，宜都兴发二期项目中的 120万吨硫酸装置目前仍处于试车状态。根据我们的测算，公司每生产一吨磷铵，其生产成本较行业内没有磷矿石及合成氨产能的磷肥生产企业低 500元/吨以上，这意味着即使磷肥价格回落，公司也可以凭借成本优势在磷肥业务上持续盈利。此外，随着公司后续硫酸装置的投入运行，待达产达效后，公司磷铵生产成本还将进一步降低，届时公司将实现矿肥一体化原料端的全面覆盖的同时，公司的磷肥业务盈利能力也将远超同行。 精细磷化工业务持续推进，公司盈利能力有望持续提升随着我国半导体、显示器件产业及新能源车的迅速发展，公司抓住机遇，在传统业务上深耕细作的同时，开始向高技术壁垒、高附加值精细化工产品延申。 近年来公司着重布局了更有发展前景的电子化学品，现已形成 3万吨电子级磷酸（含 IC 级 1万吨）、 2万吨电子级硫酸（全为 IC 级）、 3万吨电子级蚀刻液产能（含 IC 级 1万吨）， 1.5万吨/年 IC 级氢氟酸（30%权益）产能。并于 2021年携手华友钴业，进军磷酸铁锂。根据公司公告，公司 2022年公司合计有 16个投产项目（含兴福电子），我们看好公司在精细磷化工领域的布局，认为随着公司电子化学品业务的逐步开拓，有望持续提升公司的盈利能力。 盈利预测及估值公司是国内磷化工行业龙头，我们认为公司主要产品草甘膦、有机硅、磷肥有望在未来几年维持高景气，电子化学品业务随着下游客户的认证逐步推进，公司盈利有望再上台阶。预计 2022-2024年公司 EPS 为 4.21、 4.96、 5.48元/股，对应 PE 分别为 8.35X、 7.09X 和 6.41X， 首次覆盖， 给予公司“买入”评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

报告导读2022年3月31日，公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入287.25亿元，同比增长28.82%；归母净利润为34.11亿元，同比增长66.43%；扣非归母净利润为33.37亿元，同比增长71.40%。 投资要点核心高端产品：高端产品进入放量期，公司前期研发投入和投资进入收获期2021年是公司高端产品开始放量的一年，高端核心产品占比大幅提升，占公司铝产品总销量的12.66%，较去年同期增长6.66个百分点；高端产品毛利占公司铝产品总毛利的19.89%，较去年同期增长6.62个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品的销量占比和利润占比将会进一步提升。 （1）汽车铝板：公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司，与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒等海内外客户形成业务合作或认证。汽车铝板2021年产销两旺，销量突破11万吨，公司正在加快汽车板产能释放进程及第三条、第四条生产线建设，进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。 （2）电池铝箔：公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线于2021年10月份试产，该项目达产后，公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到3万吨以上，公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场，以12um 产品为主，10um 产品目前也有少量供货，已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。 （3）航空板产品：公司依托国产大飞机C919项目，落实“材料国产化”、“材料自主可控”政策，迅速布局航空领域。公司供货产品成熟稳定，在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力，充分得到飞机制造企业的认可，目前已走在国内航空板市场前列。 氧化铝：印尼氧化铝一期项目投产，二期加速推进，增加资源保障2021年8-10月，氧化铝价格快速上涨，侵蚀部分纯电解铝企业的盈利，但由于公司在国内原有140万吨氧化铝产能，能够部分平抑利润波动。公司印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年5月份试产，并于2021年9月份顺利达产，成为公司新增利润来源，目前在建的印尼氧化铝二期100万吨预计明年有望投产，二期投产之后将进一步降低成本，并增加资源保障。较高的自给率也将降低公司业绩的波动性。 再生铝：保级回收降低产业链碳排放，降本增效有望贡献新增长点在双碳政策下，再生铝受到行业广泛关注。公司投资建设再生铝子公司，从事金属废料和碎屑加工处理，回收来源以罐体、罐盖、汽车板生产厂工艺废料为主料。项目建成后，能够进一步保障公司的原材料供应并减少碳排放，同时保级回收能够提高再生铝的利用率、降低生产成本。该项目已取得包括环评、能评、安评在内的各项施工前政府批复手续，已完成土地平整工作，厂房基础施工工作正在有序推进。建成后将实现降本增效，为业绩贡献新的增长点。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润44.40亿元、51.96亿元、56.28亿元，同比增长30.17%、17.02%、8.33%，对应PE 为10.96倍、9.36倍、8.644倍。 考虑到公司高端产品占比快速提升，且2022年稳增长相关政策发力，公司兼具稳健成长与周期弹性，维持“买入”评级。

报告导读2022年3月31日，公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入287.25亿元，同比增长28.82%；归母净利润为34.11亿元，同比增长66.43%；扣非归母净利润为33.37亿元，同比增长71.40%。 投资要点核心高端产品：高端产品进入放量期，公司前期研发投入和投资进入收获期2021年是公司高端产品开始放量的一年，高端核心产品占比大幅提升，占公司铝产品总销量的12.66%，较去年同期增长6.66个百分点；高端产品毛利占公司铝产品总毛利的19.89%，较去年同期增长6.62个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品的销量占比和利润占比将会进一步提升。 （1）汽车铝板：公司是国内唯一一家能够规模化生产乘用车汽车铝板的公司，与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒等海内外客户形成业务合作或认证。汽车铝板2021年产销两旺，销量突破11万吨，公司正在加快汽车板产能释放进程及第三条、第四条生产线建设，进一步夯实公司的国内汽车板龙头企业地位。 （2）电池铝箔：公司新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线于2021年10月份试产，该项目达产后，公司的高性能动力电池箔产品年产总量将达到3万吨以上，公司在动力电池铝箔板块重点聚焦高端市场，以12um 产品为主，10um 产品目前也有少量供货，已成为国内高性能电池铝箔产品核心供应商之一。 （3）航空板产品：公司依托国产大飞机C919项目，落实“材料国产化”、“材料自主可控”政策，迅速布局航空领域。公司供货产品成熟稳定，在质量、价格和交期方面均具备较强竞争力，充分得到飞机制造企业的认可，目前已走在国内航空板市场前列。 氧化铝：印尼氧化铝一期项目投产，二期加速推进，增加资源保障2021年8-10月，氧化铝价格快速上涨，侵蚀部分纯电解铝企业的盈利，但由于公司在国内原有140万吨氧化铝产能，能够部分平抑利润波动。公司印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年5月份试产，并于2021年9月份顺利达产，成为公司新增利润来源，目前在建的印尼氧化铝二期100万吨预计明年有望投产，二期投产之后将进一步降低成本，并增加资源保障。较高的自给率也将降低公司业绩的波动性。 再生铝：保级回收降低产业链碳排放，降本增效有望贡献新增长点在双碳政策下，再生铝受到行业广泛关注。公司投资建设再生铝子公司，从事金属废料和碎屑加工处理，回收来源以罐体、罐盖、汽车板生产厂工艺废料为主料。项目建成后，能够进一步保障公司的原材料供应并减少碳排放，同时保级回收能够提高再生铝的利用率、降低生产成本。该项目已取得包括环评、能评、安评在内的各项施工前政府批复手续，已完成土地平整工作，厂房基础施工工作正在有序推进。建成后将实现降本增效，为业绩贡献新的增长点。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现归母净利润44.40亿元、51.96亿元、56.28亿元，同比增长30.17%、17.02%、8.33%，对应PE 为10.96倍、9.36倍、8.644倍。 考虑到公司高端产品占比快速提升，且2022年稳增长相关政策发力，公司兼具稳健成长与周期弹性，维持“买入”评级。

报告导读首旅酒店发布2021年年报， 2021年取得收入61.5亿元/+16%，归母净利润5568万元，扣非归母净利润1095万元。 投资要点2021年业绩：中高端收入占比提升至46.9%，全年扭亏为盈收入端：2021年收入61.5亿元，同比20年+16%，同比19年-26%；其中Q4收入14.3亿元，同比20年-16%，同比19年-31%。直营店收入43.6亿元，较19年-31%；加盟费收入14.7亿元，较19年-7%。直营店、加盟店、景区收入分别占比71%、24%、5%，较19年分别-4.7、+4.9、-0.2pct。受益于公司中高端品牌的较快发展，中高端产品占酒店收入比例从2020年的42.3%提升至2021年的46.9%。 成本费用端：2021年营业成本+销售费用+管理费用55.7亿元，较19年-20%，占收入的91%。财务费用由上年的0.9亿增加至5.2亿元，主要系新租赁准则调整。 利润端：2021年净利润1011万元、归母净利润5568万元、扣非归母净利润1095万元，20年分别为-5.3亿元、-5亿元、-5.3亿元，其中Q4归母净利润-0.7亿元，20Q4为0.6亿元。 开店：2021经济型、直营店部分退出，大力发展轻管理、推进升级改造，2022年继续下沉截至2021年底，公司酒店数量达到5916家，比去年末增长20.9%，（2020年增速为10%），加盟占比提升3.5pct 至87.3%。全年新开店1418家，完成年初制定的1400-1600家开店计划，其中Q4开店585家，占全年的41%。2021年在建店费用1.9亿元，同比+40%。 中高端客房量占比提升。21年新开276家店，占19%；净增219家店，占比同比-0.4pct 至23.4%；客房数量占比同比提升2.0pct 至31.6%。 轻管理品牌快速发力下沉市场。21年新开954家店，占67%；净增886家店，占比同比+12.1pct 至28.7%。 经济型缓慢退出。21年新开133家店，占9%；净关店136家店，占比同比-10.9pct至38.7%，其中直营店净减63家。 公司计划2022年继续下沉。2021年末公司储备店达1791家，2022年计划开店1800-2000家店，加速三至五线下沉市场布局。 经营数据：本土疫情反复冲击需求，出租率拖累RevPAR 恢复，全年经济型酒店RevPAR 领先恢复RevPAR：恢复至19年的的75%，主要被疫情影响下的低出租率拖累。2021年，公司中高端、经济型、轻管理酒店RevPAR 分别为158、104、76元，较19年分别-31%、-24%、-31%。 房价：经济型更稳定。21年公司中高端、经济型、轻管理酒店平均房价较19年分别-17%、-4%、-10%。 出租率：中高端需求韧性更强。疫情下商旅出行需求更具刚性，21年公司中高端、经济型、轻管理酒店出租率分别为60%、65%、51%，较19年分别- 12、-17、-15pct。 盈利预测及估值疫情危机利于行业连锁化进程，龙头强者恒强；随着酒店行业需求回暖，高直营店占比带来高业绩弹性。在三年万店目标推动下，公司短期将具备高成长性，提高加盟占比&中高端占比提升盈利能力，轻管理品牌加速扩店、覆盖广阔下沉市场，我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.4、14.8、17.4亿元，EPS 分别为0.51、1.18、1.39元/股，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，展店速度不及预期等。

投资要点2021年营收同比增长42%，扣非归母净利同比增长34%1）2021年全年：公司实现营收72亿（+42%），归母净利润1.51亿（+14%），扣非归母净利润0.43亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。 2）毛利率：2021年公司毛利率2.73%，同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。 3）净利率：2021年全年，公司净利率为2.1%，同比下降0.54个百分点。除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。 4）期间费用：2021年期间费用率0.97%，同比下降0.98个百分点，其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021年末，公司合同负债（69亿）与2021年三季度末基本相当、预付账款（67亿）较2021年三季度末增长32%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种1）公司产品教10是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值: 预计未来3年净利润复合增速超50%预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元，同比增长51%/55%/ 47%，EPS 为0.32/0.50/0.73元，PE 为88/56/38倍，PS 为1.9/1.4/1.1倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS 中枢，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。