投资要点 公告要点:2020Q1营业收入实现11.45亿元,同比+14.17%,归母净利润实现0.55亿元,同比+27.29%,扣非后归母净利润同比+160.16%。n2020Q1营收&净利润均实现同比正增长,超预期。2020Q1狭义乘用车国内产量同比下滑49.0%,公司主要客户的自身产量均下滑幅度显著,加上海外疫情突至带来零部件出口业务受阻。在此背景下,公司依然业绩实现同比较大幅度正增长,可能原因分析:1)上市以来公司持续开拓新增客户/新产品,效果显著,有效对冲了行业Q1需求下行的影响。 2)2019Q1是2016年以来公司收入最低的季度,归母净利润第二低的季度,提供了低基数。3)软件退税带来其他收益增加了0.17亿元。 技术突破+新客户拓展,助力未来三年业绩向上。技术层面:2019年公司继续保持高研发投入(6.56亿元),研发人员占比达到41.46%。2020年1月通过了ASPICECL2国际认证,标志着公司在汽车领域的软件开发能力与国际接轨,达到国际先进水平。2019年分产品的客户拓展:1)多屏智能座舱产品已在理想汽车、长安汽车和奇瑞汽车的车型上配套量产,并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车的新项目订单。2)车载显示屏产品一汽-大众、上汽大众、吉利汽车、广汽乘用车、上汽通用五菱等车厂的新项目订单。3)液晶仪表产品获取了比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等车厂的新项目订单。4)信息娱乐系统产品获得广汽丰田、一汽丰田、雷克萨斯、一汽大众、长安福特、DAF、广汽乘用车、吉利汽车等车厂的新项目订单。 综合而言,2019年成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等车厂的新项目订单。客户结构覆盖欧美系-日系-核心自主品牌。 盈利预测与投资评级:智能网联是汽车行业未来3年最重要的赛道之一,德赛西威具备良好卡位优势。国产替代加速+一芯多屏升级,智能座舱量价齐升可期。ADAS产品放量进行时,车联网平台积极推进。我们预计归母净利润415/637/927百万元,同比增长42.2%/53.4%/45.5%,对应EPS为0.76/1.16/1.69元,对应PE为49.38/32.19/22.12倍。考虑到公司未来三年业绩高增长,依然给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期。

1573完成百亿目标,收入结构改善提振利润。1)收入端:公司19年实现营收158.17亿元(+21.15%),归母净利46.42亿元(+33.17%),19Q4实现营收43.4亿元(+14.44%)。分产品看,19年公司产品结构进一步优化,拆分量价来看业绩增长依靠吨价提升带动,其中销量14.3万吨(同比-2.6%),吨价约10.9万元/吨(同比+24.6%),高/中/低档分别同增35/2/17%,1573单品提前达成销售口径百亿目标,营收占比过半,调研反馈其增速同比超30%,今年1573多次挺货控价提升价格印证公司品牌力强劲,特曲产品站稳200元价格带,特曲60卡位次高端价格带表现亮眼。2)利润端:公司19年毛利率80.62%(+3.09pct),主要系以1573为代表的高档酒放量优化结构所致,销售费用率26.47%(+0.48pct),主要系广宣费用的增加所致,管理费用率(含研发费用)5.69%(-0.32pct),毛利率提升提振净利率水平至29.35%(+2.46pct)。3)现金流:19年公司现金流明显改善,渠道回款积极,经营活动现金流净额为48.4亿元(同比+5亿元),应收票据+应收账款+应收款项融资稳定约24.1亿元(同比+0.14亿元),预收款22.4亿元(同比+6.4亿元),公司作为行业龙头现金流质量较高,议价能力明显增强。 20Q1表现良好,品牌复兴在路上。公司20Q1实现营收35.52亿元(-14.79%),归母净利17.07亿元(+12.72%)。公司节前打款积极,控货挺价收效显著,疫后放缓打款节奏主要以去化库存为主,营收同比出现下滑,当前库存良性价盘稳固,期待疫后反弹刺激动销。20Q1毛利率86.85%(+7.7pct),或因结构升级叠加营业成本有所降低所致,销售费用率13.67%(-3.26pct),主因疫情冲击下宣发活动暂停从而导致费用投入减少,管理费用率(含研发费用)4.87%(+0.97pct),低成本叠加税金及附加减少为主要因素,净利率水平为48.59%(+11.31pct)。疫情影响下公司主动调整短期发货节奏,接连取消国窖两个月配额,后续配额按终端动销率达成70%以上继续执行,着眼长远。20Q1应收票据+应收账款+应收款项融资等约20.8亿元(环比-3.3亿),预收款6.3亿(环比19年末-16.1亿)。考虑到疫情影响,公司20年不设具体量化目标,公司将确保行业排位不下降。19年公司充分把握高端机遇成绩优异,20年行业加速头部集中趋势不改,公司敢于牺牲短期目标理性务实,国窖、泸州老窖双品牌复兴在途中。 盈利预测与投资评级:预计20-22年收入分别为175/205/237亿,同比+10/18/15%;归母净利润分别为52/64/75亿,同比+12/23/19%;当前股价对应PE分别为23/19/16X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,中高端酒需求回落风险。

公司2020年一季度实现归母净利润同比+8.99%,业绩符合预期。1)2020年一季度由于爱建信托计提信托计划收益,投资收益实现同比增长158%至1.5亿元,驱动一季度归母净利润2.9亿元,同比增长8.99%。公司2019年业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。2)2020年一季度由于疫情+爱建信托持续去通道,总体信托规模下滑(主动管理占比提升),致手续费及佣金净收入同比-12%至3.1亿元。公司不断加强主动管理能力,努力克服金融去杠杆不断深化、房地产融资政策加剧收紧等复杂形势,提升信托报酬率,有望一定程度上缓解信托政策趋严的压力。 信托严监管下预计承压,租赁贡献稳定业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年提高,行业整体监管趋严背景下,预计仍将承压。2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,实现2019全年净利润1.1亿元,叠加爱建融资租赁(2019年净利润0.8亿元),租赁板块为公司贡献稳定业绩。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至2020年3月20日,持有公司股份占公司总股本的比例为29.00%。且拟于未来6个月内通过集中竞价系统、大宗交易系统、协议转让等方式增持公司总股本的0.1%~0.5%的公司股票,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,未来有望提高资产运营效率,助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:信托监管趋严承压,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2020、2021年归母净利润分别为14.0、14.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托监管趋严;2)租赁资产质量下滑。

事件:公司发布2020年一季报,20Q1实现营收21.89亿(-34.41%),归母净利1.71亿(-42.26%),扣非净利-9363.01万(-232.17%)。 投资要点冲击在所难免,首次加盟费保持较快增长。 公司20Q1实现营收21.89亿(-34.41%),归母净利1.71亿(-42.26%),扣非净利-9363.01万(-232.17%)。Q1有限服务酒店营收21.36亿元(-34.89%),其中:大陆境内营收14.43亿(-39.98%),其中前期服务费收入1.16亿元(+13.54%),首次加盟费保持较快增长;持续加盟费收入1.15亿(-64.29%),主要与疫情冲击有关;中国大陆境外实现营收6.93亿元(-20.94%),占比酒店收入32.45%。 子公司层面看:1)铂涛子公司营收4.99亿(-49.25%),归母净利-1.6亿(-164.56%)。2)维也纳子公司营收5.14亿(-24.36%),归母净利-2164万(-143.19%)。3)卢浮集团营收8978万欧,归母净利-906万欧(亏损较上年同期扩大227万欧)。 20Q1食品及餐饮业务营收5325.26万(-6.65%),毛利率53.98%(+1.35pct)毛利及费用结构受疫情扰动,转让多家子公司。 20Q1毛利率35.2%(-53.1pct),其中酒店业务毛利率34.73%(-54.2pct),食品业务毛利率53.98%(+1.35pct)。销售费用率25.78%(-30.16pct),预计与有关疫情下营销开支减少有关;管理费用率19.61%(-8.53pct);财务费用率3.33%(+0.38pct)。 公司Q1投资收益5.91亿(+399.19%),主要由于公司转让西安/郑州/天津/滴水湖锦江之星、达华宾馆、宁波锦波旅馆股权所致。研发费用2362.13万(+32.44%),预计与铂涛软件开发有关。短期借款3.85亿(较期初+1966.22%)。 同店RevPAR受出租率影响大幅下滑。剔除疫情停业酒店后,20Q1境内酒店同店RevPAR为84.06元/-48.3%(较2019降幅扩大44.86pct);ADR-3.79%(较2019年下降4.82pct),OCC-33.96pct(较2019降幅扩大30.43pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-50.05%(较2019降幅扩大48.98pct),经济型酒店同店RevPAR-45.69%(较2019降幅扩大37.94pct)。 中高端占比逐步提升,预计Q2-Q4扩张提速。20Q1新开酒店253家,净开业133家(直营减少17家,加盟增加150家);截至3月底,已开业酒店8647家(房间总数达85.6万间),其中中端酒店占比42.6%。截至20Q1签约酒店约1.33万家(约134万间房间),疫情缓和后有望加速扩店。 盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。同时公司积极通过加盟费减免及贷款优惠政策,帮助加盟商积极应对疫情冲击,未来加盟比单体的优势将愈加明显,行业寒冬后连锁化率有望加速提升。长线看酒店龙头连锁化、中高端化、轻资产化成长路径确定性不变。据经营情况适当调整盈利预测,预计公司20-22年营收分别为117.2、163.5、174.9亿元,同比增长-22.4%、39.4%、7.0%,预计20-22年归母净利分别为5.3、11.8、14.1亿元,同比增长-51.7%、123.0%、19.6%,EPS分别为0.55、1.23、1.47元,对应PE分别为50、23、19倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动与疫情持续蔓延风险、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。

事件:公司发布2020年一季度报,一季度实现营业收入入69.86亿元,同比下降降32%;归母净利润22.83亿元,同比降下降39%,,应对应EPS为为0.20元/股; 产归母净资产1278亿元,对应BVPS为为11.11元/股。 投资要点2020年年一季度归母净利润同比-39%,自营投资业务拖累,公司大幅计提减值损失:1)2020年一季度公司营业收入同比-32%至69.9亿元,归母净利润同比-39%至22.8亿元,整体表现低迷,主要原因系自营投资业务拖累,同时为应对市场变化公司大幅计提减值。2)2020年一季度公司自营投资业务同比大幅下降74%至12.5亿元(其中投资收益同比+14%至28.2亿元),主要系公司金融工具公允价值变动收益减少,导致一季度公允价值变动净损益亏损14.6亿元(去年同期为24.0亿元);2)为应对市场变化,公司采取稳健乃至保守态度估计风险态势,大幅计提融资类业务的减值损失,致信用减值损失大幅+162%至6.9亿元,预计随市场转暖将有所改善。 资管转型持续贡献稳健业绩,经纪两融同比增长:1)公司2020年一季度资管业务收入同比+63%至6.6亿元,在全行业资管新规推动大发展的背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理资产规模持续稳健增长。2)2020年一季度受益于市场日均股基交易额同比+46.8%至9123亿元,公司经纪业务手续费净收入持实现同比+32%至12.7亿元。3)2020Q1末市场两融余额较年初+4%至10651亿元(较2019年同期+15%),公司两融业务发展向好,一季度融出资金较上年末同比+32%至550.4亿元。4)一季度公司投行业务有所回升,业务收入同比+25%至7.3亿元,虽然1-3月无IPO项目,定增承销收入同比下降51%至6亿元致市场份额降至0.3%,但受益于年初国内债券市场的活跃发展,公司债券承销金额大幅上升至1136亿(同比+54%),市占率较上年度末增加3.1pct至5.32%。 全方位多地区布局,集团化发展更进一步:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,集团化更进一步。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,将继续促进全方位布局,开拓海外平台应对国际方面竞争。3)公司依托跨境资金优势,继续把握国际业务的行业领先地位,日益完善跨境服务体系,未来境外有望持续贡献稳定业绩。 盈利预测与投资评级:2020年一季度公司受投资拖累,在保守态度下大幅计提减值,导致业绩下滑。预计随公司未来集团化和国际化的更进一步,将推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为78.8、96.5亿元,A股目前估值约1.10倍2020PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。

事件:公司发布2019年年报,19年实现营收902.23亿元(+13.41%),归母净利69.34亿元(+7.67%),扣非净利62.68亿元(+6.64%)。其中,19Q4实现营收215.46亿元(+18.22%),归母净利13.03亿元(-6.38%),扣非净利10.04亿元(-15.64%)。 公司发布2020年一季报,20Q1实现营收206.53亿元(-10.71%),归母净利11.43亿元(-49.78%),扣非净利13.69亿元(-37.27%)。 投资要点 19年稳建收官 销量攀升、产品结构升级带动营收增长。2019年公司实现营收902.23亿元(+13.41%),其中销量/结构升级/价格变动分别贡献增速8.4/4.3/1.0%;因20年春节提前,19Q4实现营收215.46亿元(+18.22%)。 1)分产品看,19年液体乳收入737.61亿元(+12.31%),其中销量/结构升级/价格变动分别贡献增速7.8/3.8/0.7%。奶粉及奶制品业务实现营收100.55亿元(+24.99%),其中销量/产品结构改变/提价分别贡献增速15.4/6.9/2.7%,其中包含并购新西兰Westland影响。大单品策略持续推进,金典/安慕希/畅轻/金领冠/巧乐兹/畅意100%等重点产品合计销售收入同比增长22.3%。2)分地区看,2019年华北/华南/其他地区营收同比+11.3/11.5/16.8%,公司大单品安慕希进入东南亚市场,产品深受新加坡、缅甸等国家消费者青睐,未来公司将加快全球化进程,预计其他地区占总体营收比例将进一步增高。3)分渠道看,2019年公司经销商/直营渠道营收分别为868/27亿元,同比+14/5%。全年经销商增加1422家至12304家,线下液奶终端网点191万家(+9.1%),所服务的乡镇村网点近103.9万家(+8%)。渠道精耕计划持续推进下,渗透率不断提升,凯度调研数据显示,公司常温液态市场渗透率达84.3%(+1.9pct)。与此同时公司电商与母婴渠道营收同增49/27%,渠道拓宽成效显著。 搭建人才队伍,为公司长远战略铺路。19年公司毛利率37.35%(-0.47pct),其中液态奶/奶粉毛利率分别为35.2/48.1%,分别同比降低0.01/6.7pct,主要是Westland并表后拉低。19年公司管理费用率(含研发费用)5.3%(+1.0pct),主要是人工薪酬增加9亿元,我们预计主要为1)19年公司海外并购后人员成本增加。2)内部绩效考核达标,公司秉承着让员工分享发展红利的原则,扩大内部激励。3)股权激励方案如期推出,管理层和核心业务人员绑定利益,增强化发展动力,19年对应成本摊销约为1.6亿元。19年公司销售费用率23.4%(-1.5pct),其中职工薪酬同增20%,广告营销费基本持平,规模效应显现,费效比提升。综上,2019年公司实现净利率7.72%(-0.45pct),归母净利69.34亿元(+7.67%)。

事件 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业总收入151.28亿元,同比增长10.55%;归属于上市公司股东的净利润为11.95亿元,同比大增78.88%,同时,公司计提各类资产减值准备共计40,054.65万元。2020年一季度公司实现营业总收入32.36亿元,同比增长-3.90%;归属于上市公司股东的净利润为2.72亿元,同比大增47.67%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 投资要点 业绩持续高增长,公司发展进入快车道:公司是国内头部轮胎企业之一,2019年累计生产轮胎3,921.64万条,同比增长6.26%;累计销售3,971.29万条,同比增长9.28%。而国家统计局的数据显示,2019年全国轮胎外胎总产量为84226.2万条,同比增长1.9%,因此在国内轮胎行业整体平稳的背景下,公司保持了产销量的快速增长,盈利水平持续提高。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,进一步提升全球竞争力。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:越南产能可有效规避贸易壁垒,同时享受企业所得税税率减半的优惠政策,盈利能力强劲、竞争优势凸显,2018、2019越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、80%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年11月正式投产,随着产能的逐步放量,公司的盈利水平有望得到持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2020~2022年公司营收分别为182.77亿元、212.67亿元、249.99亿元,归母净利分别为14.35亿元、17.80亿元、21.81亿元,EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元,当前股价对应PE分别为8X、7X和5X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。

公司简介:中国物联网百强企业之一,水气热电物联网综合解决方案供应商:1)公司是中国物联网百强企业,也是国内最早专业从事智慧公用事业的高科技企业之一,2017-2019年毛利率始终在50%左右,净利率和ROE从2018年以后触底回升,目前民用+工业智能水表业务收入占比为60.88%、毛利占比为65.17%,尤其在2019年,NB-IoT 水表的销售助力公司业绩高增长。2)NB-IoT 是低功耗广域网络(LPWAN)技术的一种,由华为提出、3GPP 组织开发,相比其他LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运营商采纳、成本更低等优势。3)NBIoT本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的特点,因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子等多个应用场景,之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。 估值提升来自于NB-IoT 加速推广:政策+标准+基站+成本,公司插上科技翅膀:1)政策引导:工信部主导下政策持续落地,从基础设施到终端应用均有提及;2)标准统一:NB-IoT 被正式纳入5G 候选技术集合,受到通信设备商支持;3)基站配套:预计2020年基站数量达150万,蜂窝物联网连接数超11亿;4)成本下降:芯片由华为和高通主导,模组成本已经降至与2G 模组持平;预计2020年NB-IoT 整体为525亿美元,应用端为409亿美元,在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好的共同促进下,NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放,而NB-IoT 水表作为其中最重要的应用场景,有望率先爆发。 业绩增长来自于行业放量:边际变化明显,行业高景气度下龙头公司率先获益:2019年以来,水表行业边际变化明显:1)政策持续出台,对水表使用的量和质均提出明确要求;2)NB-IoT 水表加速推广,技术成熟有效解决行业痛点;3)存量旧表置换+增量新表升级,152亿市场空间正释放。 目前,水表行业市场集中仍然较低,三家龙头企业市占率仅为20%左右,考虑到:1)未来3年市场空间加速释放,行业景气度仍将高企;2)NBIoT水表的研发和生产对技术水平要求较高,只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力;3)NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求,因此,公司作为行业龙头之一,在手技术研发、先发布局、销售渠道等优势,有望在行业高景气度形势下充分率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS 分别为0.29、0.38、0.49元,对应PE 分别为18、 14、11倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:NB-IoT 水表行业推广速度不达预期、智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等

事件:2019年报营收16.7亿、归母净利润2.27亿、扣非净利润1.84亿,同比分别增长24.24%、34.77%、50.31%;Q4实现营收8.06亿元,同比增长18.53%,归母净利润2.28亿元,同比增长7.53%。2020年Q1营收1.65亿,同比减少13.74%,归母净利润-0.61亿、扣非净利润-0.69亿,亏损同比分别增加149.22%、108.24%。投资要点n收入加速增长,费用率拐点显著:2019年,分行业看,传统优势领域金融、电信营收同比分别增长24%、36.49%,政府及事业单位营收同比增长24%,相比2018年增速提升明显。分产品看,安全产品收入同比增长33.5%,毛利率72.15%(同比-5.91pct),营收占比65.67%(同比+4.44pct);安全服务同比增长20.16%,毛利率74.37%(同比-8.99%),营收占比32.60%(同比-1.11pct);低毛利的第三方产品同比减少58.32%,营收占比1.65%(同比-3.28pct),收入结构有所优化。费用率方面,销售费用率同比分别减少2.12pct,主要系加强渠道体系建设带动费用支出减少;管理费用率同比下降3.49pct,主要去年同期有股权激励费用摊销;研发费用率同比下降1.51pct,主要是规模效应。经营性现金流净额为3.46亿元,同比增长304.79%,主要系收入增加、销售回款情况良好。 与长沙天心区签订战略合作,将落地新型城市安全中心:安全运营作为公司新的业务拓展方向,去年9月公司首个智慧城市安全运营中心落地宁波并投入运营。今年3月31日,绿盟科技作为唯一安全厂商与湖南省长沙市天心区人民政府签订战略合作意向书。湖南省作为继北京之后全国第二个获批国家网络安全产业园区的省市,此次签约内容主要涵盖城市网络安全运营中心、网络安全人才培养、网络安全产业提升等多个维度。绿盟科技将在天心区软件园打造非接触式新型城市网络安全运营中心,逐步实现城市安全运营化、安全治理现代化、安全运营创新化,推动建设“面向未来、实时在线、新型城市网络安全运营中心”,对传统服务模式的迭代升级。 启动“星云”合作计划,与合作伙伴共建运营中心:绿盟科技“星云”合作计划正式启动。“星云”合作计划是将绿盟科技完善的云安全能力与合作伙伴的优势资源相集合,携手共建安全能力资源池和运营中心,共同为客户交付多种安全服务及套餐,目前典型的合作场景有等保2.0套餐系列、网站节约化安全解决方案、网站安全监测与防护方案。 盈利预测与投资评级:考虑一季度净利润亏损有所扩大,下调2020-2022年净利润分别为3.25亿元/4.30亿/5.47亿元,目前股价对应PE分别为48/37/29倍,网络安全行业景气度持续提升,公司继续加强渠道端建设,加快扩大安全运营业务,小非股权退出问题解决后释放业绩的动力十足,费用率有望进一步下降,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。

垂直整合不断完善,消费电子和汽车电子多点开花:公司2019年营业收入同比增长9.16%,归母净利润同比增长287.56%,均创历史新高。2019年,公司积极响应全球各大品牌客户对玻璃盖板等新品的需求,在智能手机、智能穿戴设备、平板电脑、智能家居家电等各业务板块均实现了高质量增长,与包括特斯拉在内的众多高端新能源汽车厂商和国际高端传统汽车厂商合作进一步加深,核心产品产销两旺。目前,公司基本实现了产业链上、中、下游垂直整合的综合发展平台的构建,扩大了细分领域的市场占有率,优质资源向公司加速聚拢。 盈利水平大幅提升,关键指标行业领先:公司2019年毛利率25.21%,同比增长2.58个百分点,净利率8.03%,同比增长5.86个百分点,盈利能力提升主要得益于公司持续推进新品研发,积极开展精益管理和智能制造,同时行业龙头地位也加速了优质市场资源向公司的集中;公司经营状况向好,2019年经营性现金流达72.51亿元,同比增长48.78%;公司2019年ROE达13.35%,较去年同期显著提升;在业绩的支撑下,公司2019年拟每10股派发现金红利2.58元,分红率达45.81%;2019年,公司研发投入为16.39亿元,同比增长10.71%。公司积极配合各大品牌客户为5G手机、智能穿戴式设备等相关新品开展前瞻性的技术研发和布局,为抢占蓝海市场先机打下客户和技术基础。 积极拓展成长边界,进入全新黄金发展期:公司在智能终端玻璃盖板领域持续推进新技术、新工艺、新材料的创新和研发,同时积极拓展新兴业务,在材料、触控显示、声学、金属结构件和智能制造装备等业务领域持续开拓,不断优化产品结构,加强产业链整合,为客户提供一站式综合产品解决方案。公司拟通过定增项目提升现有业务的技术和规模,并积极布局触控、车载产品等业务,积极拓展成长边界,目前定增项目已通过公司临时股东大会,随着各建设项目的建设和投产,公司的市场竞争力有望持续提升。 盈利预测与投资评级:不考虑定增因素,预计公司2020-2022年营业收入分别为394.23、477.41、599.87亿元,同比增长30.3%、21.1%、25.7%;2020-2022年归母净利润为42.91、55.43、69.49亿,同比增长73.8%、29.2%、25.4%,实现EPS为0.98、1.26、1.59元,对应PE为18、14、11倍。蓝思科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

事件 :4月 28日,中石科技公布 2020年 Q1业绩,第一季度实现营业收入 1.74亿元,同比增长 72.35%,实现归属于母公司的净利润为 0.2亿元,同比增长 60.72%。 Q1业绩超预期 :2020年 Q1实现营业收入同比增长 72.35%,实现归母净利润 60.72%,营业收入快于归母净利润增速的主要原因为:1)受到疫情影响,复工复产工作加大成本支出,营业成本同比增长 94.85%,实现毛利率 29.42%,较 2019年 Q4下滑 6.63pp;2)费用支出增加,首先发生管理费用 0.13亿元,同比增长 53.67%,主要因为收购的控股子公司加快筹建子公司,加大开办费用支出;同时发生研发费用 1030.25万元,同比增长 18.82%,同时本期偿还短期借款,有望降低公司财务费用;2020年 Q1实现销售净利率 11.38%,较 2019年 Q4下滑 5.76pp。 经营活动 回款质量好,现金流充沛:Q1与 Q4属于公司回款高峰期,由于期初应收款项的回收以及收入增长,2020年 Q1销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例为 144.83%,较 2019年 Q4提升 35.27pp,较 2019年 Q1提升 2.25pp;Q1经营活动产生的现金流净额为 0.6亿元,较 2019年 Q1同比提升 31.73%。 长期市场需求不减, 加大存货备货力度 ,彰显未来业绩信心:来 未来 5G基站建设高峰期有望带动业绩稳步持续向好。首先,导热材料方面,5G基站的功率较 4G 基站提升数倍,提升对导热材料性能需求;其次 5G基站较 4G 基站覆盖面积小,预计 5G 基站数将是 4G 基站的倍数;我们认为 5G 基站建设加速有望带动导热材料迎来量价齐升的利好局面。其次屏蔽材料方面,高性能的通讯设备、计算机、智能手机、汽车等终端产品的广泛使用带动电磁屏蔽及相关产业应用的迅速扩大。基于市场需求不减的情况下,中石科技进一步加大备货力度,2020年 Q1期末存货为 1.01亿元,较 2019年底提升 44.88%。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年营业收入分别为 9.85亿元、12.93亿元、16.03亿元,每股收益分别为 0.76元、1.08元、1.37元,对应的 PE 估值分别为 37倍、26倍以及 20倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G 产业部署进度不及预期;5G 终端放量不及预期。

Q1业绩受疫情影响,在手订单充裕保障2020年业绩高增 Q1业绩较去年同期小幅下滑,主要系疫情导致公司及上下游企业复工有所延迟,导致订单新接和交货验收方面均有延迟,对公司的正常生产经营造成一定的影响。此外2019Q1的非经常性损益有1495万,2020Q1为602万,明显减少,故公司扣非净利润增速为正达2.34%。据我们测算,公司在2019年新接订单达50亿(其中近35亿在上半年签订),目前在手订单近60亿,按照光伏行业1年半左右的收入确认周期,我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。 毛利率企稳,期间费用率因疫情影响大幅下降 Q1毛利率为33.40%,同比-0.75pct。2019年度毛利率为32.06%,市场竞争加剧导致盈利能力承压,Q1毛利率已经趋于稳定。考虑到公司管式氧化铝二合一PECVD及碱抛光设备等高毛利率的新产品在2019年开始量产,预计将在2020年确认收入,高毛利产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。 Q1净利率17.05%,同比-0.37pct,较去年同期基本持平。期间费用率为9.92%,同比-3.56pct。其中销售费用率3.02%,同比-2.29pct,主要因疫情影响销售人员无法到客户现场开展销售工作所致。财务费用率-0.35%,同比-1.69pct,主要受外币汇率波动影响。管理费用率3.71%,同比+0.74pct,研发费用率3.54%,同比-0.32pct。Q1资产减值损失0.14亿元,同比+355.2%,占收入比重为2.8%,主要系应收账款坏账计提金额增加所致。 Q1末存货依旧高企,达33.8亿,环比2019Q4略增,从去年年底的结构来看,其中约29亿为发出商品,我们预计将在2020年确认收入。 经营性现金流量净额2.37亿元,同比+352.49%,已经连续两个季度为大幅净流入,主要系本期票据兑现及金寨嘉悦买方信贷加快其回款所致。 光伏设备景气持续,公司多方面布局显著受益 行业方面,近期通威股份等下游电池厂接连公告大规模扩产计划,拉动产业链景气周期延长。同时在降本增效的催动下,下游工艺升级将持续拉动设备需求高涨。从最近下游电池厂的扩产规划来看,主要厂商都采取了扩产PERC产能,并预留PERC+/TOPCON设备叠加空间的方式,故短期内PERC扩产仍将持续。我们预计今年PERC电池扩产规模将达30GW以上,对应设备金额达60亿以上,公司将直接受益。 公司作为核心工艺设备龙头,除在短期主流技术路线PERC上占据显著优势外,在过渡路线PERC+/TOPCo和下一代技术路线HIT均有布局,有望充分受益于技术推动的新一轮产能投资周期。目前公司PERC设备已形成批量生产销售,TOPCo电池工艺钝化设备研发已进入工艺验证阶段,HIT设备布局也处于行业前列,静待成本下降带来的设备放量。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年的净利润分别为5.8,6.6,7.4亿,对应当前股价PE为30、26、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游工艺迭代不及预期,市场竞争加剧。

盈利预测与投资评级:招商银行盈利增速超预期,资产质量卓越!不良率逆势下行5BP、拨备覆盖率创新高451.27%,一季度对公、同业“两翼”支撑零售,后续零售将强劲反弹。我们预计公司2020、2021年盈利增速分别为14%、15.7%,ROAE为16.93%、17.33%,目前A股/H股估值分别为1.35/1.31x2020PB,8.5/8.2x2020PE。我们认为招商银行是核心银行中的龙头,作为首选金融价值标杆重点推荐,维持“买入”评级。 盈利超预期!ROA强势保持1.46%得益于非息与税收拉动。一季度贷款较期初增长5.39%,规模扩盘仍是收入及利润增长主因,ROA保持1.46%高位显著领先同业,同比小幅下行3BP主要受利差收窄影响。拆分ROA:1)净息差同比下行16BP至2.56%,源于2019Q1为净息差高点,符合预期;2)中收有韧性,手续费同比增长15.15%(理财、代销基金驱动),一季度疫情冲击下市场一度担忧中收下滑(居民消费减少),实际增速超预期;3)投资收益高增长49%,得益于债券价差、基金分红和票据非标等投资收益增加;4)费用改善,成本收入比降低33BP,虽然资产减值拖累ROA,但审慎计提后拨备覆盖率再创新高至451.27%;5)税收延续正向贡献,实际税率同比降低2.98pct至19.91%低位。 一季度对公唱主角,零售预计二季度强劲复苏。本行层面的公司贷款较期初增长9.05%,同时票据融资大幅增长以满足企业短期流动性需求,而零售贷款受疫情影响基本持平,总体信贷投放与社融结构相似,完全符合市场预期。一季度末,本行层面公司贷款余额占比升至40.3%,零售对应降至53.2%,管理层此前在年报业绩发布会上提及“反思零售战略”,市场一度认为招商银行会自此控制零售规模及占比,但我们认为“零售主体”战略将不会改变,因为“一体两翼”本就是公司战略核心,当前特定环境下,对公和同业“两翼”将有力支持“零售一体”,预计二季度起零售贷款将强劲复苏,全年仍将占据信贷投放的主体。 不良率逆境下行5BP至1.11%!资产质量显著超预期。市场普遍担忧疫情对银行资产质量的冲击,对此,公司首次在一季报就披露本行层面的资产质量明细指标: 1)全局角度,新生成不良贷款91.01亿,同比减少27.49亿,我们可以测算出2020Q1年化不良贷款生成率大幅降低至0.85%,相比2019Q1的1.27%、2019全年的1.13%进一步显著改善,也是近五年公司披露该指标以来的最低值,可以看出公司总体资产质量卓越。 2)新生成不良中,信用卡和其他零售贷款分别贡献66.29亿(同比增加26.91亿)、14.29亿(同比增加2.21亿),可以看出新增风险基本来自零售,而对公新生成不良很少(得益于优质的战略客户),且通过处置、核销及贷款扩盘后对公不良率大幅降低33BP至1.72%。不过,零售不良率提升14BP至0.87%,其中信用卡提升54BP至1.89%,后续仍需关注风险。 公司审慎表示,考虑当前外部环境,二季度零售不良生成可能面临更大压力,公司客户风险也可能滞后反映,这与我们前期对零售金融风险的产业调研反馈一致,但我们判断公司将凭借优质的零售与对公客群,以及超过450%的坚实拨备覆盖率抵御风险,保证盈利稳定。 净息差环比上升16BP,全年预计收窄10BP以内。公司2019Q1为净息差高位(高达2.72%),2020Q4由于信贷资产证券化,又造成净息差低位(2.40%),因此2020Q1净息差2.56%符合市场预期。我们测算一季度生息资产收益率为4.38%,接近于2019Q3水平(收益率下行不明显),而计息负债成本率环比四季度降低4BP至1.88%(受益于同业负债成本下行),依然拥有显著的低负债成本优势。银行业未来三个季度仍将面临利差逐步收窄的问题,而招商银行凭借零售占比高、负债成本低,预计2020年降幅在10BP以内,大幅优于同业。 风险提示:1)资产质量超预期恶化;2)银行利差持续收窄;3)信贷融资需求低迷。

屠宰:疫情期间冻肉保障供应、释放业绩弹性。20Q1屠宰业务收入116.4亿元,同比+66.2%,其中对外收入103.2亿元,同比+80.0%。拆分量价来看,20Q1屠宰生猪167万头(同比-64.8%,降幅环比扩大9.9pct),而外销量生鲜冻品仅下滑约10%,公司通过进口冻肉补足屠宰量不足,并充分体现价差优势。Q1屠宰头均利润245.6元(环比-21.2%,同比+116.6%)。Q1屠宰实现营业利润4.09亿元(同比-24%),营业利润率3.5%(环比-0.9pct),主要由于19Q1非洲猪瘟管控期间,公司全国化生猪调运,导致屠宰基数较高;预计Q2屠宰量仍将在高基数下有所下滑,但降幅将有所收窄。长期看,非洲猪瘟导致行业屠宰量下降、环保整治,大量中小产能迅速退出,预计在全国出栏量回升后,公司屠宰将有显著增长,市场份额也能得到进一步提升。进口价差维持高位,进口优势仍显著。目前国内生猪存栏仍处于低位,美国生猪价格4-5元/kg,中国约33元/kg,价差仍大,进口成本优势显著。双汇20年规划进口关联交易上限175亿元,其中Q1与罗特克斯关联采购30亿元。后续如加征关税排除得到准许,进口猪肉税费可从63%降至33%,将进一步扩大价差空间。截至20Q1公司存货87.5亿元,环比基本持平,仍处于历史高位,冻肉的成本调节能力预计将持续体现。海外疫情对物流和进出关影响有限,肉禽蛋奶仍是得到保障。 肉制品:提价红利持续释放,高端化节奏稳步推进。20Q1肉制品收入66.4亿元,同比+13.3%。拆分量价来看,吨价提高约22%,主要是1)19年采取随行就市小幅多次提价,累计提价约20%;2)公司坚持高端化战略,高端品占比提高带动吨价提升,3)春节旺季高端品销量好,结构进一步优化。因疫情导致物流和终端开店不畅,销量略有下滑,预计实际终端销售好于公司报表层面,Q2补库存效应将有所体现,本期合同负债(原预收账款)环比增加3.6亿元。预计全年肉制品销量实现正增长大概率可期。Q1肉制品业务实现营业利润13.5亿元(同比+40%),经营利润率20.3%(同比+3.8pct,环比+0.9pct),提价红利延续。疫情期间终端需求旺盛,销售费用率降低亦对业绩拉动显著。2020年公司将加大对高端品推广力度,新品也侧重产品升级,筷厨、无淀粉双汇王等高端新品全年销量有望超过1万吨。在高端战略推动下,预计肉制品吨利将保持较高水准。 降本提效益,减值导致压制。20Q1毛利率16.96%(-4.15pct),主要是屠宰收入占比提高;销售费用率3.39%(-2.04pct),管理费用率(含研发费用)1.68%(-0.58pct),降本增效。本期计提资产减值损失1.9亿元(同增1.7亿元),主要是对冻品库存提取减值较多,预计后续将有所转回。 综上20Q1实现归母净利14.65亿元(+13.82%),净利率8.6%(-2.5pct)。 进一步延申上下游,加强上游控制力提高议价权。公司公布拟在辽宁省阜新市投资建立生猪和肉鸡产业项目,其中预计生猪养殖项目(年规划出栏50万头)固定资产投资约9.8亿元,肉鸡产业化项目(年出栏和屠宰肉鸡1亿只)投资约17.35亿元。 盈利预测与投资评级:猪瘟疫情影响下,屠宰方面,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,且公司在研发、销售等方面不断调整,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价成效将持续体现。我们预计20-22年公司收入达728/768/781亿元,同增20.7/5.4/1.7%;归母净利润分别为60.0/66.5/73.8亿元,同增10.3/10.8/11.1%;对应PE为24/22/20X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期。

公司发布2020年一季报:20Q1公司实现营收55.52亿元(+1.86%),归母净利润5.36亿元(+40.97%),扣非归母净利润4.95亿元(+48.18%),公司Q1业绩表现靓丽。 箱板瓦楞5904于景气底部,溶解浆低位盘整:节后受到疫情影响需求,箱板纸、瓦楞纸价格较2月份高点分别下降617元/吨、480元/吨,行业单吨盈利和价格已经跌至历史底部(跌至19Q3水平)、预计小企业出现大面积亏损所致,我们判断后期箱板、瓦楞价格实现企稳。考虑国内可循环的废纸逐渐减量(复工不足压缩国废循环总量),叠加进口配额不足(本周第六批配额发放、前6批配额合计447.8万吨、较去年同期-43.91%),成本限制逻辑持续加强,利好低成本供应原材料的太阳纸业。溶解浆方面,2017年初价格8200元/吨,目前已下降至5400元/吨,处于成本线,考虑后市需求仍相对较弱,预期价格低位盘整,短期公司溶解浆盈利能力难以改善。 林浆纸一体化,2020年纸浆产能突破730万吨:公司通过老挝海外布局林浆纸一体化,进一步加快造纸、制浆业务的产能建设进程,2019年老挝120万吨造纸项目中40万吨再生纤维浆板投产运行,80万吨高档包装纸板启动实施;兖州本部45万吨特色文化用纸项目年内开工;广西北海林浆纸一体化项目稳步推进,350万吨制浆造纸产能取得环评。2020年公司机制纸和纸浆产能合计超730万吨,三大生产基地相关项目全部投产后,太阳纸业的总产能将突破1000万吨。 盈利能力改善,营运效率提高。期内公司毛利率为24.59%,同比上升6.89pct;净利率9.65%,同比上升2.68pct,主要系期内原材料价格下降(针叶浆、阔叶浆19年比18年同比下跌26%、22%)。随着2019年内公司10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线将进入生产稳定期,预计公司纸浆自给率进一步提升,预期公司毛利率水平有望持续改善。20Q1期间费用率同增3.34pct至12.84%,其中销售费用率同增2.09pct至5.35%,主要系运输费用增加所致。营运效率方面,期内公司存货较去年同期增加2.72亿至27.11亿,存货周转天数较去年同期增加8.32天至55.53天,营运效率提高。期内经营性现金流净额283.36亿,较上年同期下降2386.8亿,主要系销售商品收入按合同约定未到期。 盈利预测与投资评级:太阳纸业是造纸板块中前瞻布局的核心资产,专注主业,管理层精细运营,产业布局在纸种多元化、上游原料自给、海外赛道抢跑等三个维度领先同行。预期公司20-22年分别实现营收252.55、297.59、310.50亿元(+10.95% /+17.84% /+4.34%),归母净利20.76、27.26、29.62亿元(-4.68% /+31.31% /+8.65%),对应PE为10.42X /7.94X /7.31X,维持买入评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,行业竞争加剧。