三季报持续高增长,年度业绩指引略超市场预期:公司前三季度业绩持续高增长,主要是因为矿服板块业务规模扩大,军工板块利润同比增长以及因为内部协同增强导致的三费降低。 管理创新确保矿服板块的业务增长持续性。报告期内,公司组建广东宏大民爆集团有限公司,统筹旗下各家民爆器材生产、销售业务。筹建宏大爆破工程集团有限公司,统筹旗下矿服板块的相关业务。公司在矿服板块建立了多元化混合的股权结构,有完善的激励与约束机制,报告期内营收快速增长。公司已经在民爆板块内部实行了机制创新,内部不同板块之间资源充分共享,管理成本有所降低。 军工业务成为重要的增长极。军工业务的平台主要是子公司明华公司,榴弹业务为传统业务,目前主要投资研制某外贸型的导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备。受益于产业环境的变化,传统军品业务量价齐升,军工板块的收入翻倍。市场瞩目的HD-1武器系统已经获得国家相关部门审批通过出口立项,标志着公司可正式向国际市场推介产品。按照预算,HD-1武器项目总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。 关注HD-1武器系统之余,更应关注公司的制度创新:公司的军工业务主要集中在明华公司这一平台,HD-1武器系统的先进性和新颖性已有诸多公开论证。我们提示投资者多多关注宏大集团提出的“1+N”的战略布局,明华公司的股权设置。现有的四个武器平台的制度安排有很多创新,为公司的长期发展打开了想象空间。有理由认为,这是一个合伙创业共享平台,并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境,管育结合,风险可控。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.21亿元、78.80亿元、110.37亿元,归母净利润分别为3.33亿元、4.81亿元、7.11亿元,EPS分别为0.47元,0.68元,1.01元,当前股价对应PE分别为29X、20X和14X。维持“买入”评级。 风险提示:HD-1武器进展低于预期,全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

公司披露了三季报,净利润增速接近预告上限。三季度实现营业收入57.97亿元,同比增长0.22%,归属于上市公司股东的净利润8.49亿元,同比增长82.79%。前三季度实现营业收入130.01亿元,同比增长8.32%,归属于上市公司股东的净利润14.14亿元,同比增长66.32%,接近此前预告上限。公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润14.56亿元-17.07亿元,同比增长45.00%-70.00%,对应2019Q4归属于上市公司股东的净利润0.42亿元-2.93亿元,同比增长-72.73%-90.26%。 公司主营业务继续保持良好盈利能力,季度毛利率继续提升。三季度毛利率达到30.28%,达到历史最高水平,较2018Q3提升8.06pct,是公司净利润增速远高于收入增速的主要原因,受成本端价格下降影响,公司毛利率自2018Q3起快速提升,环比来看,三季度毛利率较二季度毛利率仍略有提升。2019Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.58%、3.29%、5.01%,去年同期分别为4.09%、2.64%、4.32%,均同比提升,凸显公司在利润释放期在管理及研发上加大储备的战略。公司三季度经营活动产生的现金流量净额达到21.75亿元,同比大幅增长114.69%,主要由于公司销售商品收到的现金增加所致,同时支出减少带来的剪刀差效应。 教育及会议市场长期成长潜力依旧。2019年教育信息化硬件在前期快速渗透的基础上呈现出一定的增长压力,或是三季度收入增速相对较低的主要原因,但我们依然长期看好教育信息化市场的投资潜力,预计未来两年教育信息化市场规模仍将保持增长,随着教育信息化2.0的发布及推进,新的硬件升级、覆盖于整个教学活动的软件服务以及C端用户的付费场景增加等,将为整个教育信息化市场带来新的高速增长点,当前公司在教育信息化市场中的市占率仍有提升空间。公司会议交互智能平板产品具有较强的市场竞争力,当前仍处于拓市场阶段,依然看好后续该业务的长期成长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为16.77/19.99/23.92 亿元,对应PE为38/32/26倍,看好公司的在研发、管理及市场方面的领先优势,维持“买入”评级。 风险提示:元器件价格波动风险,汇率波动风险,需求低于预期,政策变动风险,行业竞争趋于激烈,系统性风险。

投资要点 2019年1-9月公司实现收入同比增长21.07%,归母净利润同比增长20.56%,符合预期:公司公告2019年三季报,实现营业总收入43.42亿元,增长21.07%;归属上市公司股东的净利润11.09亿元,增长20.56%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.03亿元,增长21.88%。2019年Q3单季度,公司实现收入为14.47亿元,增长22.44%;归属上市公司股东的净利润3.63亿元,增长19.87%;归属上市公司股东的扣非净利润3.58亿元,增长19.41%。 片仔癀核心产品Q3销售增长明显加速,母公司单季度收入增长40.39%:从三季报数据来分析,公司通过持续推进产品销售,维持公司业绩仍处于高速增长态势,收入和净利润增速均保持在20%以上的水平。其中Q3公司的母公司报表表现靓丽,且其为公司核心产品片仔癀系列的销售构成。1-9月,公司母公司报表中,收入和归母净利润分别为18.04亿元和10.44亿元,同比分别增长22.38%和18.03%;Q3单季度母公司收入和归母净利润分别为6.13亿元和3.55亿元,同比分别增长高达40.39%和33.43%,片仔癀系列产品报告期内销售增速快速提高。单三季度我们看到公司母公司报表中的销售费用和研发费用也在大幅提升,同比分别增长了69.50%和109.71%,均大幅超过收入增长,整体拖累了利润增长。但是我们认为销售渠道的建设和研发的投入都是公司长期增长的保障,有助于公司不断强化自身的核心竞争力。2019年1-9月,公司毛利率为44.76%,比2018年同期毛利率水平高0.94个百分点。目前,厦门宏仁的并表完成,公司主品,以及化妆品、日化产品等产品均处于稳定增长态势,毛利率相对处于稳定期。报告期内公司净利率为25.82%,比2018年同期净利润率水平高0.42个百分点,我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平,随着核心产品进一步销售放量,以及费用率有效控制,公司净利润率水平仍具备较大提升空间。 盈利预测与投资评级:2019年至2021年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为60.21亿元、74.74亿元和91.27亿元,同比增长26.3%、24.1%和22.1%;归属母公司净利润为14.95亿元、19.19亿元和24.33亿元,同比增长30.8%、28.3%和26.7%;EPS为2.48元、3.18元和4.03元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔,我们认为公司的成长模式清晰,有望成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。

事件 公司发布2019年三季报,19Q1-Q3实现营收26.51亿元(+23.93%),归母净利6.39亿元(+38.13%),扣非净利6.18亿元(+25.99%)。19Q3实现营收9.61亿元(+19.71%),归母净利3亿元(+53.41%),扣非净利2.78亿元(+42.63%)。 投资要点 收入符合预期,核心门店延续扩张:19Q1-Q3公司进一步落实“蘑菇战略”以巩固核心市场地位,实现营收26.51亿元(+24%),非基酒收入26.1亿元(+23%)。分量价看,1-3Q公司销量6626吨,同比+24%,以及公司持续高端化驱动ASP+2%。按产品拆分,公司高档/中档/低档分别实现营收25.4亿/0.65亿/0.44亿,同比+23.2%/+39.4%/+77.8%,其中600元以上高端产品菁翠+典藏大师版收入同比-16%,渠道调研显示公司优势在于次高端渠道运作,高端品推广仍需品牌+渠道多维度加码;井台+臻酿八号同比+27%。按渠道拆分,新渠道及团购营收2.56亿元,同比+30.4%(其中销量同比+16%,吨价+13%),电商渠道同比+52%;经销商渠道营收23.5亿,同比+22.9%,前三季度核心门店延续扩张趋势,扩点成面效果延续。按区域拆分,2019年前三季度北区增速最快为37%,主要由于北京、天津属于消费水平较高、宴请频繁的一线城市,公司相应倾斜资源加大投入;南区、中区增速为28%/25%,东区、西区增速较低分别为18%/17%,主要由于苏皖、云贵川等区域竞争激烈导致。 毛利率上升+费用率下降提振盈利:2019Q1-Q3公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别为83%/29%/7%,分别+1pct/-1pct/-2pct,八号禧庆版和丝路版总体导入符合预期,驱动均价和毛利率提升,公司仍处在品牌和渠道的大力拓展期,销售费用率预计将保持在29%-31%之间的水平,1-3Q费用投放效率较高,保持低位。综上,公司净利率同比+2pct至24%。 盈利预测与投资评级:预计19-21年收入为34.0/40.7/48.8亿元,分别同比增长20.4/20.0/19.7%,归母净利7.56/9.44/11.79亿元,分别同比增长30.5/24.9/24.9%,对应EPS为1.55/1.93/2.41元。对应当前股价,PE分别为30/24/19X,维持“买入”投资评级。 风险提示:白酒需求回落,行业竞争加剧。

事件: 工商银行前三季度营业收入 6469.42亿元,同比增长 12.11%, 归属于母公司股东净利润 2517.12亿元,同比增长 5.04%,对应 EPS 为 0.71元/股; 期末总资产 30.43万亿元,较期初增长 9.84%,归属于普通股股东净资产 2.42万亿元,较期初增长 7.8%,对应 BVPS 为 6.79元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级: 工商银行三季报相当优异, 核心亮点是盈利增速提升+资产质量进一步改善,在颇具挑战性的外部环境下,公司展现了作为优质国有大行独有的稳健和韧性。预计公司 2019、 2020年归属于母公司股东净利润增速分别为 5.2%、6.1%, ROAE 达到 13.09%、 12.67%, 目前 A 股、 H 股估值分别为 0.86、 0.73x2019PB,对应 2019年股息率分别为 4.41%、 5.25%。 考虑资产质量持续向好, 而估值仍位于历史低位,我们认为作为优质核心银行资产,当前估值与基本面已不匹配,因此上调公司评级至“买入”,向追求稳定分红及长期回报的投资者重点推荐。 盈利增速提升源于信贷成本走低及资产经营能力卓越, ROAE、 ROAA 优异。 公司前三季度收入/PPOP 分别增长 12.1%/9.4%,增速较中报趋缓, 主要源于利息净收入单季度增速降至 5.4%(一、二季度分别增长 8.2%、 7.5%), 主因同比基数走高,实际上三季度利息净收入规模达到 1538.45亿元,高于此前两个季度,且贷款增量也高于二季度(此前行业调研反馈供给推动信贷回暖)。尽管收入增长趋缓, 但盈利增速较中报提升至 5.04%, 优于市场预期,且意味着第三季度单季盈利增速创近年来新高 5.8%,推动 ROAA 较中报继续小幅上行至 1.18%, 明显优于同时披露三季报的可比银行, 资产经营能力卓越。 盈利增长强劲主要得益于信贷成本的改善(上半年拨备对盈利同比构成负贡献),此外,成本收入比仍保持 20.01%低位,同比降低 1.06pct,预计保持国有大行最优水平,对盈利持续形成正向贡献。 净息差环比走低 3BP 优于预期, 印证我们对银行利差收窄节奏缓慢的预判。 公司前三季度净息差较中报下行 3BP 至 2.26%,我们推算单季度净息差环比下行约 6BP,在“贷款利率下行、负债成本上行”的外部市场环境下,净息差收窄趋势确定,但我们强调节奏会比较缓和,三季度 LPR 改制初期, 市场对净息差快速下行的悲观预期得到明显修复。 展望四季度,我们预计负债成本仍有小幅上行压力,因为客户资金从高回报率金融产品回流银行储蓄需要适应过程,但结构性存款的监管新规倒逼银行控制负债成本。资产端我们预计贷款收益率下行幅度有限,宏观经济下行+零售业务信用风险总体上升的外部环境下,预计风险溢价将制约融资利率下行幅度,但 2020年随着 LPR 逐步应用至存量业务,需进一步观望资产收益率。 资产质量逆势持续改善是基本面最大亮点, 对国有大行资产质量保持信心。 公司 9月末不良率进一步降至 1.44%(中报 1.48%), 同时我们看到信贷成本走低的同时,拨备覆盖率升至 198%(中报 192%), 可以看出信贷结构优化、 金融科技运用等举措对资产质量的管控卓有成效, 我们判断三季度逾期率、不良生成率等指标也同步改善。展望未来, 考虑宏观经济下行压力加大,资产质量仍将是市场核心担忧的要点,综合考虑不良资产认定标准、 风险管控成效、客户质量等因素, 我们对工商银行为代表的国有大行资产质量总体保持信心。 风险提示: 1)宏观经济下行,资产质量承压; 2) 负债成本上行,息差持续收窄; 3) 信贷需求疲弱,规模增速低迷。

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润12.14亿元,同比增长37.38%。 投资要点 2019年Q3业绩创新高,产销量逆势增长:公司前三季度实现归母净利润12.14亿元,其中Q3单季度实现4.89亿元,创历史新高。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现2019年第三季度生产轮胎1574.22万条,同比增长16.60%,销售轮胎1470.50万条,同比增长10.85%。 天胶真菌病实际影响有限:泰国橡胶管理局近日表示,泰国主要橡胶种植区Narathiwat受到真菌病暴发的袭击,可能导致这一区域的产量减半。由于该地区的年产胶量约为20万吨,占泰国总产量的比例仅为4%,且病情暂没有特别严重,同时考虑到公司天胶采购渠道遍布东南亚多个国家,因此,天胶真菌病导致对公司原材料成本增加的影响仍十分有限。 海外布局及新增产能投产加速业绩释放:公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。同时,公司的“5+3”全球战略推进顺利,在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目,预计2020年产能将达到9000万条/年,因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 n 专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能:公司拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强,为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿元、18.09亿元和22.46亿元,EPS分别为1.29元、1.51元和1.87元,当前股价对应PE分别为16X、14X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。

事件:安井发布限制性股票激励草案,激励对象主要为公司高管和骨干,共233人,股票数量为663万股(占公司总股本2.88%),首次授予价格为每股26.97元。 投资要点n 股权激励受益面广,激励力度大。本次股权激励涉及对象除总经理、董秘、财务总监外,还包括中层管理人员/生产骨干/技术骨干/营销骨干各41/58/25/106人。三位高管获授84万股,获授股份占此次股权激励的12.66%,其他激励对象人均获授2.39万股,股权激励对中层及骨干倾斜力度较大。完成考核目标后,三个解除限售期可解锁比例分别为40/30/30%。 考核以收入为主,费用摊销或一定程度影响利润。按照股权激励目标公司19/20/21年收入分别需达到50.26/57.49/63.035亿元,对应收入增速为18/14.4/9.6%,目标稳健积极。我们认为,公司以收入为考核指标主要是:1)考虑到猪肉等成本波动对利润影响的不确定性,2)公司速冻鱼糜/肉制品/米面制品市占率约为7.9/5.2/1.2%,仍在市场份额抢占期,占份额的战略意义更高。此外除公司整体业绩考核指标外,增设个人行权业绩指标,激励对象个人当年实际解除限售额度=个人层面解除限售比例(N)×个人当年计划解除限售额度。考核本次股权激励累计需摊销费用为0.9亿元,对应19-22年每年管理费用摊销为0.05/0.61/0.19/0.06亿元,除税后占18年净利润比分别为1.5/16.8/5.2/1.6%,整体来看激励费用对2020年业绩影响高于其他年份。考虑到激励计划对公司发展产生的正向作用,激励计划带来的公司业绩提升及公司价值增长或将高于因其产生的费用增加。 渠道端再次提价,成本管控力不断验证。根据我们渠道调研反馈,公司继9月提价后,10月底再度发文对渠道调价5-15元/件,目前调价已经执行。针对肉丸等猪肉含量较高的产品价格上调幅度达到15元/件,此外鱼糜制品,米面肉混合制品主要调价幅度为5-10元。9月中旬至今大部分速冻食品商家已经陆续调价,我们认为在本轮猪肉成本上涨周期中,公司能通过成本控制保持较晚提价、较少提价来挖掘市场份额,能通过有效的提价来缓解成本压力,挑战即是机遇。 盈利预测与投资评级:公司三剑合璧、餐饮发力,作为速冻火锅料龙头,扩展菜肴业务,长期看好公司龙头市占率提升趋势。考虑到股权激励暂未经股东大会审批通过,暂不调整盈利预测,预计19-21年公司营收51/61/73亿元,同比20/20/20%;归母净利3.1/3.7/4.5亿元,同比15/20/20%,对应EPS 为1.36/1.63/1.95元。当前股价对应19-21年PE分别为40/33/28X,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期。

事件:淳中科技前三季度实现营业总收入2.81亿元,同比增长40.84%,实现扣非后归母净利润0.87亿元,同比增长43.46%。其中2019年第三季度实现营业收入1.02亿元,同比增长60.96%,实现扣非后归母净利润0.35亿元,同比增长69.12%。 二季度拐点向上,三季度继续高增长:淳中科技2019年前三季度营业收入以及扣非后归母净利润均已经超过2018年全年,业绩表现靓丽。同时未来业绩信心十足,加大生产原料储备力度:前三季度预付账款为0.2亿元,占总资产的比例较上期期末提升1.81pp,存货为1.00亿元,占总资产的比例较上期期末提升5.20pp。我们认为,当前各维度财务数据转好,综合预示未来公司基本面有望继续加速向上。 加码芯片研发,把握国产替代历史性机遇:国内显控市场空间在200-300亿,外企占据一半以上市场空间,随着国家自主可控的需求日益提升,国内企业迎来产品和市场大发展的历史性机遇。淳中科技募资实施专业音视频SoC芯片研发,加快实现核心元器件的进口替代,在国内企业中遥遥领先,弯道超车把握国产替代历史性机遇。当前百亿市场,但年收入仅3亿多,通过拓展客户、丰富产品体系以及拓展2C类应用三条发展路径,助推收入持续高速增长。 下游应用场景更丰富,5G和高清视频产业趋势下受益越发显著:随着5G高清视频以及专业音视频产业的迅速的崛起,下游行业对高清视频会议、视频直播等需求快速增加,淳中科技作为视频显示控制大脑,直接受益于下游需求的快速提升,并且不受下游应用场景以及应用行业的限制。 盈利预测与投资评级:淳中科技作为优质显控龙头,前瞻布局,锐意进取,有望尽享国产替代红利,预计2019-2021年的营业收入分别为3.44元、4.42亿元、5.77亿元,归母净利润分别为1.30亿元、1.73亿元、2.26亿元,EPS 分别为0.99元、1.32元、1.72元,对应PE分别为35.17/26.41/20.27X,维持“买入”评级。 风险提示:大额订单量不及预期;下游行业市场需求发展不及预期;显控行业市场规模扩展不及预期;市场产品自研项目进程不及预期。

事件:中新赛克3季度业绩披露,2019年前3季度实现营业收入6.1亿元,同比增速为28.51%,实现归母净利润1.76亿元,同比增长12.67%,实现每股收益1.65元。 3季度业绩符合预期,营业收入稳步增加:网信安全需求主推业绩稳步提升,第3季度实现营业收入2.76亿元,同比增长31.52%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长16.52%。网络内容安全和信息安全受到国内外政府、社会、企业各层面的持续关注,助推公司网信安全业务稳步向好。毛利率稳步上涨,2019年前3季度销售毛利率为82.53%,销售净利率为28.86%,其中2019年第3季度销售毛利率为87.08%,较第二季度增加5.42pp。销售净利率为39.75%,较第二季度增加9.09pp。 研发支出稳步加码,助推核心竞争力持续领先:中新赛克在产品研发上持续投入,积极参与基于研讨5G的宽带网产品标准,加强基于国产芯片的研发,巩固和提升各产品的竞争力。前3季度发展研发支出1.529亿元,同比增长30.24%。 信息安全需求持续增长,助推业绩稳步高升:中国正式进入5G商用元年,未来5G规模化部署将带来移动应用以及流量的爆发性增长,数据作为资源和应用的重要性日益为社会各界所重视,对数据的采集和应用需求日益增强。网络内容安全和信息安全受到国内外政府、社会、企业各层面的持续关注,信息安全市场预计将持续保持增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入分别为10.63亿元、15.08亿元和21.04亿元,每股收益分别为2.63元、3.44元和4.23元,对应的PE分别为38/29/24X,维持“增持”评级。 风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G 产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。

事件: 2019年 1-9月公司实现营业收入 58.80亿元,比上年同期增长28.25%;归属于上市公司股东的净利润 16.12亿元,比上年同期增长40.99%;实现扣非净利润 13.29亿元,同比增长 35.55%,符合预期。 其中公司 2019Q3实现营业收入 19.59亿元,同比增长 20.17%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.57亿元、同比增长 36.91%;实现扣非净利润 4.09亿元,同比增长 31.98%。 NeoVas 生物可吸收推动器械板块加速增长: 2019年 1-9月,公司延续了近年来的快速增长态势,尤其在报告期内 NeoVas 生物可降解支架上市之后,更是推动公司直接业务加速增长,带动公司进入新的发展时期。 公司第三季度器械板块在 NeoVas 可降解支架的带东西实现销售收入9.68亿元,同比增 31.67%,增速较 Q2和 Q1显著提高。在此带动下,公司器械业务线 1-9月累计实现销售收入 26.53亿元,同比增长 27.24%,为近年来最快的增长水平。 同期, 受到 “ 4+7”带量采购政策执行之后的影响,氯吡格雷和阿托伐他汀等品种增速放缓。但公司通过积极应对变革,阿托伐他汀在三季度医院端和 OTC 端保持了快速的增长。公司整体制剂板块 Q3实现收入8.30亿元,同比增长 12.56%; 1-9月累计实现销售收入 24.59亿元,同比增长 27.25%。 2019年公司原料药板块进入快速放量期, 1-9月累计实现收入 5.46亿元,同比增长 46.01%;但 Q3因为个别客户延时交付导致单季度下降 6.93%,单季度实现收入 1.41亿元。 毛利率稳步攀升,费用控制良好,净利润率提升迅速。 2019年 1-9月毛利率为 72.64%, 受到药品带量政策等影响,同比下降 0.70%。同期公司的净利润在费用控制良好下,得到提升。报告期内净利润率为 27.49%,同比提高 1.84个百分点。 公司前三季度管理费用率为 14.86%,同比下降 0.72个百分点;销售费用率 25.05%,下降 0.89个百分点,费用率整体呈现下降趋势,推动公司的净利润率显著提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019年-2021年营业收入为 84.62、111.49、 138.98亿元,归母净利润分别为 17.17、 23.30、 30.92亿元,同比增长 40.9%、 35.7%、 32.7%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在 IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示: 新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

19Q1-3净利润11.59亿,同比+52.1%,处于预告中值偏上,好于预期:2019年前三季度公司营收45.77亿元,同比增长52.12%;归母净利润11.59亿元,同比增长205.94%;扣非净利润11.34亿元,同比增长265.86%,2019年前三季度毛利率为28.98%,同比增加5.41个百分点。 下半年ETC冲量,盈利提升,带动锂原电池业绩高增长。下半年,行业ETC整体规模为更换将近1亿套,公司5月份ETC开始放量,在行业中市占率70%,预计今年可出货7000万套。产能方面,公司3季度产能增近60%,单月产量超过1000万套。我们预计公司3季度ETC锂原电池出货量超过0.25亿套,贡献3亿+收入。锂原电池其他3亿收入,我们预计3季度锂原电池收入为7亿,环比增80%+,预计可为公司贡献2亿以上净利润。 电子烟产能释放,业绩再超预期:国内外需求爆发,3季度麦克维尔烟弹产能有望翻番,预计三季度麦克韦尔净利润8.4亿元+,环比增44%+,为公司贡献净利润3.2亿元。由于出口美国的口味烟相关业务占公司收入比重10-20%,禁售口味烟对公司影响有限。随产能释放和国内新市场开拓,我们预计Q4麦克维尔的同比高增长趋势可持续,预计全年麦克维尔净利润25亿。 动力电池铁锂7月抢装,软包三元开始出货。1-3Q公司国内动力电池装机电量0.23/0.33/0.35gwh,前三季度公司装机电量0.9ghw,占2.2%市场份额,排名第五,主要客户为南京金龙、东风汽车、吉利商用车。我们预计动力电池3Q出货量0.6gwh,预计贡献6亿收入,环比增20%左右,且由于软包电池开始出货,我们判断动力电池扭亏为盈,预计贡献0.3亿左右净利润。公司三元软包7月正式出货戴姆勒,下半年预计出货0.2-0.3gwh,明年软包动力电池预计出货量2gwh。此外,亿纬或其子公司计划出资5.25亿美元与SK在国内合资建设20-25gwh动力软包电池产能,双方各持股50%。 圆柱18650电池产销两旺。公司上半年圆柱电池收入6亿左右,产能尚未打满,三季度预计收入增至4亿,预计贡献0.4亿净利润。全年预计收入16亿,可为公司贡献0.8-1亿净利润。消费类电池预计增速较平稳,上半年收入4.3亿,我们预计3季度收入3亿左右,预计贡献0.3亿净利润。 Q3费用控制良好,费用率环比下降3.49pct。19Q3期间费用为2.24亿元,费用率10.93%,同比减少3.78pct,环比减少3.49pct,各项费用均控制良好。存货减少,预收款大增。2019年前三季度公司存货为9.77亿,较年初减少18.62%,较2季度末减少13%。期末公司预收账款1.17亿元,较年初增长202%。 盈利预测与评级:19-21 年预计归母净利润17.65/21.11/26.55亿,同比增209%/20%/26%,EPS为1.82/2.18/2.74元/股,对应PE为19x/16x/13x,给予公司2019年22倍PE,目标价48元,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。

Q3业绩基本持平,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属母公司净利润5.54亿元,同比下降8.69%。对应EPS为0.38元。其中2019Q3,实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;实现归属母公司净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。2019Q3对应EPS为0.15元。 国内需求影响业绩,海外业务快速发展:19年国内光伏市场需求被延后,根据中电联统计1-9月份国内光伏并网16.12GW,同比下滑53%。公司国内逆变器销售及电站开发业务受到影响,海外业务发迅速,测算Q3:1)逆变器4-5GW,贡献收入8-10亿;其中国内2-3GW,主要受国内市场影响;海外3-4GW,增长较快。预计Q3逆变器盈利1.0-1.2亿元。2)电站开发300-400MW,贡献收入12-14亿,利润0.8-1.0亿元。电站运营贡献0.2-0.4亿元。3)储能业务,Q3增长较快,预计贡献收入3-4亿元。综合毛利率22.32%,同比、环比下降了9.14、6.96个百分点.综合净利率8.15%,同比、环比下降了4.67、上升了0.96个百分点。 静待国内旺季开启:19年由于指标发放较晚,实际装机节奏类似13、14年(由于指标发放较晚,需求释放较晚,Q4装机占全年比重分别达到72%、80%),根据光伏們的统计,目前国内项目开工量21GW,考虑到部分建设项目可能会延迟到20年上半年并网,预计Q4国内装机量有望达到15GW以上。公司国内逆变器销售及电站开发将迎来业绩释放。 费用率下降,预收大幅增长:公司2019Q3期间费用同比增长21.81%至4.28亿元,期间费用率下降4.36个百分点至15.73%。其中,管理费用率下降4.31个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流出1.40亿元,同比下降153.47%;销售商品取得现金34.62亿元,同比增长67.05%。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%。期末应收账款65.38亿元,较年初增长3.56%。期末存货32.43亿元,较年初增长31.90%。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持买入评级。 风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入15.37亿元,同比增长21.11%;实现归母净利润3.59亿元,同比减少9.18%;实现扣非后归母净利润3.46亿元,同比增长29.83%。 投资要点 电子化学品领域龙头企业,扣非业绩增长显著。公司是国内最大的陶瓷材料生产商,通过内部扩张和收购兼并,目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域。报告期内,公司扣非后归母净利润同比增长显著,主要原因是相比去年同期的1.29亿元非经常性损益(主要为公司收购深圳爱尔创产生的投资收益),今年非经常性损益的影响金额明显下降至1400万元左右。 MLCC行业去库存拖累Q3业绩。公司Q3单季度实现归母净利润1.11亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润1.05亿元,同比下降4.61%,主要原因是受到MLCC行业去库存调整的影响,公司相关产品的销售数量有所下滑。 受益于国六推行,汽车催化材料有望加速推广。公司是全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案的供应商,目前公司的蜂窝陶瓷技术已实现全面突破,在汽油机方面,GPF公告进展顺利,发货数量正在逐步增长;在柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。未来随着国六标准的全面实施,公司的蜂窝陶瓷产品有望加速发展。 电子+医美提升应用空间,5G时代催生新业务。5G时代下氧化锆陶瓷手机背板或成主流,同时人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求,公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料,收购爱尔创布局氧化锆义齿下游。同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、6.31亿元和7.59亿元,EPS分别为0.53元、0.66元和0.79元,当前股价对应PE分别为38X、31X和26X。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格持续下跌;收购业务的整合进度不及预期。

事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季报,公司 2019Q1-Q3收入 20.31亿元,同比增长 27.38%,归母净利润 5.28亿元,同比增长66.12%,扣非归母净利润为 4.38亿元,同比增长 65.78%。 2019Q3收入6.94亿元,同比增长 23.51%, 归母净利润 1.76亿元,同比增长 77.30%,扣非归母净利润 1.50亿元,同比增长 100.68%,公司业绩符合预期。 公司享受 CRO 行业高增长红利, 盈利能力提升,业绩符合预期。 公司主营业务保持稳定增长, Q3收入同比增长 23.51%,较 2019Q2增速略有下滑,主要由于公司剥离部分过手费(预计单季度收入增速影响在 10个百分点左右) 及剥离晟通因素影响。 公司 2019Q1-Q3毛利率为 46.90%,较去年同期提升了 4.24个百分点,主要由于高毛利率的临床研究相关咨询服务收入占比提升及过手费剥离,我们预计大临床业务预计增速在 30%以上, 数统业务收入增长预计在 30%左右,其 SMO 业务预计实现 50%以上的高速增长。 方达控股业绩改善,投资收益持续增长,运营效率维持稳健可控方过去三年收入持续增长,利润端受上市费用及 Concord 并表( 2018年亏损,预计 2019年扭亏)影响利润增速为 10.6%,方达顺利完成 IPO,短期通过扩充产能有望实现 BA 及 BE 的快速增长,近期拟增持方达苏州股权至 75%,持续扩张国内 CMC 业务,扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及美国的 CMC 服务范围,逐步完善泰格在 CRO 产业链的布局。 公司 2019Q1-Q3投资收益为 1.10亿元,延续过去快速发展趋势。公司经营现金流量净额为 3.40亿元( -1.21%),较上半年大幅好转,预计为部分 Biotech 公司客户包括神州细胞等上半年融资影响,目前基本已经完成回款并逐步恢复正常。 盈利预测与投资评级: 基于行业高速增长以及公司行业龙头地位,我们预计公司 2019-2021年营业收入为 29.64亿元、37.85亿元、48.65亿元,归母净利润为 7.01/9.32/12.16亿元,同比增长 48.4% /33.1%/30.5%,对应 PE 为 70X/53X/41X,国内创新药研发开展如火如荼,公司作为临床 CRO 龙头企业,各板块业务高速增长,整体业绩高增长有望持续,维持“买入”评级。 风险提示: 临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。

2019Q1-Q3业绩同比+27.7%,单季度业绩增速放缓:公司2019年前三季度实现营业收入6.76亿元,同比+32.2%;实现归母净利润1.58亿元,同比+27.7%。单季度来看,Q3实现营收2.27亿元,同比+11.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比+9.0%。单季度净利润增速较去年同期有所调整,主要系子公司华阳密封扩产计划尚未完全落地所致。此外,收入确认的节奏,以及炼化新增订单增速有所放缓也有所影响。 综合毛利率维持高位,支撑公司成长:2019年前三季度公司综合毛利率达53.54%,同比+0.81pct。单季度来看,2019Q3综合毛利率达53.46%,同比+1.88pct,仍保持良好的盈利水平。期间费用方面,2019Q1-Q3公司销售费用达7652万元,销售费用率为11.32%,同比-0.75pct;管理费用达6045万元,管理费用率为8.94%,同比+1.37pct,主要系并购华阳密封、实施股权激励摊销等管理成本增加所致;研发费用达2967万元,研发费用率为4.39%,同比-0.43pct;财务费用达-94万元,财务费用为率-0.14%,同比+1.34pct。前三季度期间费用率合计达24.52%,同比+1.54pct,期间费用率有所增加。 管道建设进程有望加速,管道密封业务有望持续受益:随着国家油气改革进程提速,国家管网公司有望成立,三桶油下属的管网业务将被剥离。而根据《中长期油气管网规划》,截止2025年国内油气管网规模将提升至24万公里。其中,天然气、原油、成品油管道里程数将分别达到16.3万公里、3.7万公里、4万公里。而2018年底,我国累计建设油气长输管道里程数为13.6 万公里,其中,天然气管道累计7.9万公里。古玩岛建设将为公司业绩发展提供新增量。 外延并购切入橡塑密封新赛道,核电产品打破国外垄断:公司积极进行行业资源整合,外延并购在釜用密封领域具体突出优势的华阳密封和无模具密封技术领先的优泰科。通过外延并购,公司切入橡塑密封,打开成长新赛道,重点推广的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。核电密封领域,公司产品打破国外垄断,取得核级泵机械密封的配套优势。后续通过继续推进动压型核电主泵密封验收工作,公司有望抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。 盈利预测与投资评级:受益于下游石油化工行业持续高景气,公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满,迈入业绩上升通道。叠加公司新建产能项目达产释放产能,以及子公司华阳密封新增产能年底落地,增厚公司利润。预计公司2019-2021年营收9.4/11.3/13.3亿元,归母净利润2.2/2.8/3.5亿元,对应PE24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度不及预期,公司产能建设不及预期,市场竞争超预期。