及时复产交付同时期间费用下降,Q1利润大幅增长 公司2020Q1实现营业收入13.54亿元,同比增长33.84%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长102.32%,扣非归母净利润2.34亿元,同比增长134.32%。公司2020Q1及时复产和交付产品,实现了收入快速增长。 2020Q1公司毛利率31.42%,同比-0.99pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为5.82%、4.81%、3.83%、-1.43%,同比-1.81pct、-1.29pct、+0.93pct、-3.13pct,整体费用率显著下降,导致2020Q1净利润率16.60%,同比提升5.1pct,利润大幅增长。2020Q1公司经营活动现金流净额为-6.19亿元,主要原因系本期结算采购款、支付税费较多,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加、支付的各种税费增加。从资产负债表来看,2020Q1公司账上存货46.16亿,比2019年末增加4.51亿元,充足存货为未来交付提供保障。 国家能源安全战略下,看好公司长期发展前景 年初以来国际原油价格下跌幅度较大,国内三桶油资本开支均有所下调,受全球宏观经济增长放缓影响,预计油价短期内仍有较大压力;长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。 2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力,我们持续看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.94亿、18.83亿元、20.86亿元,对应PE为13倍,12倍,11倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

2020年4月28日,姚记科技公布2019年年报及2020年一季报。公告显示,2019年公司实现收入17.37亿元,同比增长77.27%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长151.48%;2020年一季度,公司实现收入5.34亿元,同比增长37.00%,实现归母净利润6.63亿元,同比增长1080.36%,扣除细胞公司投资收益等影响,公司实现扣非归母净利润1.44亿元,同比增长181.75%。公司业绩保持持续高速增长。 游戏业务保持高速增长,转型效果明显。2019年,游戏业务收入达10.18亿元,同比增长182.71%,占公司总收入的58.64%,并在疫情期间实现快速增长,推动公司一季度业绩增长显著;另外,2019年年末公司并表大鱼竞技,主营海外Bingo游戏,海外疫情爆发期间,公司收益显著,流水3/4月份连创新高,预计2020年利润水平将显著超过业绩承诺。公司自转型以来业绩增长迅速,转型成效显著。当前公司已放弃参与细胞公司投后管理,专注游戏领域发展。 《小美斗地主》新版即将上线,休闲游戏广告变现模式有望持续增厚公司业绩。公司广告变现游戏《小美斗地主》春节期间一度排名IOS免费榜第一,虽然近期受复工影响排名有所下滑,但《小美斗地主》预计5-6月份开启新一轮买量。新版《小美斗地主》采用竖屏模式,由于竖屏广告ROI高于横屏,因此竖屏广告价格也高于横屏,对公司业绩有正向影响。 股权激励计划激发公司团队积极性,为业绩高增长注入持续动力。公司近期公布股权激励计划,行权条件较为宽松,相比2019年,2020/2021/2022年净利润增长率分别不低于20%/40%/60%。业绩增长实现难度低,更容易激发公司人员积极性,提高经营效率,降低代理人成本,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司收入分别为22.10/25.43/29.08亿元,同比增长27.2%/15.1%/14.4%,预计实现归母净利润11.19/8.89/10.90亿元,同比增长224.5%/-20.5%/22.6%,对应PE分别为9.95/12.51/10.21倍。公司2020年利润大增,部分源于投资细胞公司会计政策变更所致,排除这部分影响,公司2020-2022年归母净利润为7.11/8.89/10.90亿元,同比增长106.2%/25.0%/22.6%,对应PE分别为15.66/12.51/10.20倍。公司积极转型成果显著,休闲游戏业务高速增长,运营能力强,为A股休闲游戏龙头企业,并积极探索广告变现模式,有望为公司业绩贡献显著弹性。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严;广告业务变现不及预期;传统主业超预期下滑;商誉减值风险。

事件:公司公布一季报,2020Q1疫情考验下收入、利润规模得到维持,收入同比增长1.5%至3.70亿元,归母净利同比下滑1.1%至1.19亿元,扣非归母净利下滑9.6%至1.08亿元。 分渠道来看:线上加盟高增领跑,线下承压。收入增速来看:线上:Q1收入占比超过50%,总体增长在2成以上,其中线上直营增长6%,与网创团队3月刚刚接手旗舰店,同时电商内部直营团队也有一些调整,需要磨合时间有关;电商经销收入增长30%+,相应客户在动销、现金流上好于线下,因此Q1提货情况较好。线下:Q1总体下滑接近2成,其中美容院渠道增长13%,主要是相应团队非常积极通过线上沙龙、美丽课堂、直播等形式铺开销售培训和推广、加强与会员互动带来的成果,CS和百货专柜渠道则由于2、3月的客流影响下滑较多。 财务表现:盈利能力总体稳定,预收款规模下降影响经营性现金流。盈利能力方面,20Q1收入同比增长1.53%至3.70亿元,毛利率相较去年同期微降0.9pp至65.5%,同时销售费用较去年同期也有1236万元增加,带动期间费用率上行2.3pp至28.8%,但由于政府补贴、公允价值变动净损益等非经常性收益的增加,归母净利同比仅微降1.14%至1.19亿元,疫情下财务管控效果良好;周转方面,20Q1经营性现金流为-1828万元,相较去年同期4699万元有下降的原因主要为应付账款较上期末有9300万左右下降,导致现金流出的增加。 盈利预测与投资评级:2020年公司主品牌丸美在4月推出新品小红笔眼霜,主打3D胜肽成分、结合“眼霜+美容仪”概念,有望成为又一抗老明星产品,并官宣全新品牌大使朱正廷,进一步拓展年轻消费者市场;春纪和恋火子品牌20年仍将积极调整。另,公司4月公告与北京方圆金鼎签订框架协议,成立总规模10亿元、首期规模1亿元的化妆品产业基金,作为公司完善护肤、彩妆领域产业链布局、打造生态圈的平台,为未来的外延发展形成储备。考虑20年疫情压力,我们保守进行业绩预测,估算公司20/21/22年收入同增10%/16%/15%至19.8/22.8/26.3亿元,归母净利同增10%/17%/15%至5.6/6.6/7.6亿元,对应当前市值PE52/44/39X,继续看好公司作为化妆品赛道细分领域龙头的发展前景,考虑成长性及估值,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新品开发进度及销售不及预期。

业绩超预期,MAU继续稳步增长:公司2020年Q1业绩超出市场预期,主要是办公服务订阅增长带动。疫情影响带动各类线上办公需求猛增,主要产品月度活跃用户数(MAU)继续稳定增长,截至2020年3月31日,公司主要产品MAU已达到4.47亿,同比增长36.28%,环比增长8.8%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.68亿,同比增长27.27%,环比增长9.09%;移动版月度活跃用户数2.71亿,同比增长44.92%,环比增长9.27%;其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。 办公服务业务创造稳定现金流,规模化效应进一步显现:经营性现金流净额1.32亿元,去年同期为-0.29亿元,合同负债(原预收账款)4.78亿元,同比增长125.47%,环比增长9.25%,均受益于办公服务订阅业务持续增长。Q1毛利率84.12%、净利率29.63%,同比分别增长1.27pct、3.23pct;费用率方面,销售费用率同比增长2.66pct,主要是销售人员储备增加,进而导致薪酬增加,管理费用率、研发费用率分别下降1.22pct、7.88pct,整体费用率下降明显。规模化效应进一步得到显现。 WPS+云办公解决方案入选工信部推荐名录:近期金山办公“WPS+云办公解决方案”入选工信部中小企业局发布的第一期《中小企业数字化赋能服务产品及活动推荐目录》,成为首批中小企业数字化赋能试点示范企业(上云用云类)。该解决方案主要面向企业和政府类组织级用户,通过整合金山办公旗下多个面向企业用户的产品和服务,高效解决远程办公“能效提升、数据安全、成本可控”三个核心痛点。截止3月,金山办公面向企业、政府、医疗机构、大中小学等共计免费发放超过400万个“WPS+云办公”账号,支持社会各界“云上办公”。资质认可+线上办公趋势化,预计今年办公服务订阅业务将继续保持高增速,进一步优化业务结构和放大规模化效应,增厚利润。 盈利预测与投资评级:上调公司2020-2022年归母净利润7.10亿元/10.82亿元/15.90亿元,对应PE分别为164/107/73。作为国内最大的办公软件厂商,今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)等多重因素推动下,业绩将保持高速增长态势,给予“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。

事件:4月28日,中新赛披露2019年及2020年Q1业绩报告,2019年,中新赛克实现营业收入9.05亿元,同比增速为30.86%。实现归属于母公司股东的净利润为2.95亿元,同比增速为44.12%。2020年Q1,实现营业收入1.54亿元,同比增长57.82%,归母净利润0.32亿元,同比增长616.77%。 网络内容安全及大数据运营产品业绩持续向好:2019年网络内容产品实现收入0.94亿元,同比增长73.17%,大数据运营产品实现收入0.32亿元,同比增长83.39%,随着近几年的不断开拓,与客户及行业合作伙伴深入合作,在目标行业取得规模应用,应用解决方案的开发越来越有针对性和竞争力。 持续加大研发投入,保持行业领先水平:2019年,公司的研发项目持续集中在网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目以及技术研发中心的建设,各个升级优化项目已实施完毕。宽带网产品在相关标准和技术基本成熟的前提下,基本完成了400G接口单板的研发;移动网产品中基于宽频无线信号态势感知产品已研发完成并发布商用,解决了多项技术难题,形成了从2G到5G的移动网产品的平台。 全面产品布局,加强销售渠道建设:公司经过多年在网络可视化、网络内容安全和大数据等领域的持续经营、创新和积累,已完成从数据提取、数据融合计算到数据应用的全面布局。同时,公司在国内外均有成熟的销售和服务队伍,具备国内外工程服务和交付的成熟经验,深谙市场特性和客户的采购流程,能够迅速将公司的产品和解决方案与客户的需求紧密结合,持续给客户带来价值。2019年,公司继续增加销售和服务团队人员,同时销售和服务团队继续下沉,加强行业、区域覆盖和合作伙伴建设。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年营业收入分别为11.85亿元、15.54亿元和20.67亿元,每股收益分别为3.73元、5.27元和7.56元,对应的PE分别为48X/34X/24X,维持“增持”评级。 风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。

公司 2019年实现收入 281.06亿元,同比增长 21.6%,归母净利润 7.1亿元,同比增长 82.7%,其中因拉卡拉上市带来公允价值变动损益 3.58亿元,扣除非经常性损益影响,公司归母净利润为 4.54亿元,同比增长39.18%。公司 2019年四季度实现收入 84.18亿元,同比增长 38.0%,实现归母净利润 0.82亿元,去年同期为亏损,公司业绩改善明显。公司同时公布 2020年一季报,实现收入 81.17亿元,同比增长 45.1%,归母净利润 2.04亿元,同比下滑 8%,扣非归母净利润 1.46亿元,同比增长15.26%,符合之前业绩指引。 业绩持续向好,疫情之下公司依然保持强劲增长 :公司一季度业绩情况稳健,主要基于游戏等行业的线上广告投入大幅增加以及出海业务的持续增长;同时,由于公司有息负债相比去年同期大幅下降,本报告期内管理费用和销售费用占比持续下降;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润保持稳健增长。 出海业务毛利率提高将贡献主要业绩弹性。公司出海业务收入体量大,增长快,但毛利率偏低,2019年仅 1.29%,当前公司出海业务的毛利率有望提升:1、加大品牌客户和重度服务客户的出海业务开拓,这部分广告主的毛利率高于公司当前游戏、电商、工具类广告主;2、调整出海业务媒体资源布局,让毛利率高的中型媒体资源越来越多;3、通过蓝标在线等方式智能化降低中小企业投放门槛,而中小企业毛利率高于大型企业。出海业务毛利率的提升将为公司带来较大的业绩弹性。 蓝标在线 SaaS 服务 开拓广告营销行业全新赛道 。公司推出了针对中小企业线上标准化智能营销 SaaS 服务——蓝标在线。蓝标在线汇集了公司多年来的营销服务经验,将这些能力以 SAAS 的模式提供给中小客户。体验版上线以来至 2月底已有数千外部注册用户,正式版完整功能会员费为 3-10万元,SaaS 服务具有标准化、用户粘性高、需求持续性强等特点,未来将成为公司重要的收入来源。蓝标在线服务开拓了广告营销领域的全新赛道,将营销服务落实到中小型企业,根据 CTR 数据,近三年,只有中小型广告主营销预算占比始终上升,而且加速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年收入分别为318.85/382.27/451.37亿元,同比增长 13.4%/19.9%/18.1%;归母净利润6.47/8.20/10.09亿元,同比增长-9.0%/26.7%/23.2%,对应 PE 分别为26.50/20.91/16.98倍。公司在数字科技营销领域优势稳固,蓝标在线业务开拓了行业增长的新赛道,公司具有丰厚的经验积累和先发优势,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,宏观环境超预期下滑,应收账款回款不利,商誉减值风险

事件:4月28日,天孚通信发布2019年报与2020年Q1业绩,2019年实现营业收入5.23亿元,同比增长18.07%,实现归属于母公司股东的净利润1.67亿元,同比增长22.91%;2020年Q1实现营业收入1.57亿元,较上年同期增长39.91%,实现归属于母公司股东的净利润为0.47亿元,较上年同期增长37.39%。 新产品线量产与外销增长,驱动营收净利润同步增长:天孚通信不断开发新产品线,至2019年已形成13条产品线,AWG、FA、BOX等多条新产品线已逐步进入规模量产阶段,高端高质新产品扩大营收,促进经营业绩高质量增长。此外,公司通过收购TFCCOMMUNICATIONUSA,INC.100%股权,不断拓宽海外市场服务于更多全球高端客户,符合公司全球产业布局。目前,公司依托江西生产基地人员本地化稳定优势,可实现大规模、高质量的精细产品交付。 科技新基建加速光通信市场面对5G时代需求:2020年以来,中央高层频频发声力挺科技新基建,5G和数据中心确定性提升,激发光器件更多增量需求与升级需求。此外,全球5G网络进入商用建设,根据HeavyReading预测,未来五年全球电信运营商在5G网络投资将超过2000亿美元,数据中心光模块速率将持续进行400G以上迭代升级,均促进光器件行业新一轮发展机遇与需求增长。 持续加码研发投入,布局高速光引擎:公司锁定“经营目标”、“质量目标”双目标,持续加大研发投入,稳步推进高端新品研发工作,保持行业内研发领先优势。瞄准数通市场400G、800G及电信市场5G需求,公司积极推动募投项目布局硅光芯片集成等高速光引擎,我们认为未来将可能大幅提升光通信领域的综合竞争实力。 盈利预测与投资评级:我们持续看好天孚通信未来业务发展,预计2020-2022年营业收入分别为7.11亿元、9.34亿元以及12.75亿元,实现归母净利润分别为2.1亿元、2.84亿元以及3.89亿元,EPS分别为1.05元、1.43亿元以及1.96元,对应的PE分别为50X/37X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。

20Q1归母净利润 1.38亿,同比-34.9% ,低于预告中值,基本符合预期。 公司 20年一季度实现收入 5.53亿,同比下降 15.8%,环比下降 47.5%; 实现归母净利润 1.38亿,同比下降 34.9%,环比下降 36.6%。盈利能力方面,20Q1毛利率 47.38%,同比提升 1.51pct,环比提升 1.4pct;净利率 27.6%,同比下降 8.03pct,环比提升 4.8pct。 。 海外出货高增长,平滑国内疫情的影响。上海恩捷 20Q1收入 2.7亿元,净利润 1.26亿元,对应净利率为 46.7%,贡献并表利润 1.14亿。公司春节保持连续生产,一季度出货量约 1.2亿平(不含苏州捷力),同比降 25%左右;其中海外出货近 4800平,同比增长 200%,占比接近 40%。 20Q1费用率大幅增长,财务费用维持高位。2020年 Q1公司三费合计1.25亿元,同比增长 69.0%,环比下降 36.8%;因一季度收入较低,整体费用率大幅增长,费用率为 22.6%,同比增长 11.34pct,环比增加3.82pct;其中销售费用 0.2亿元,同比增长 55.2%,销售费用率 3.3%,同比增 1.49pct;管理费用 0.4亿元,管理费用率 6.6%,同比增 1.97pct,研发费用 0.3亿元,同比增长 33.8%,研发费用率 5.4%,同比增 2pct; 财务费用 0.4亿元,同比增加 329%,财务费用率 7.3%,同比增 5.86pct。 20年 2月公司发行可转债募集 16亿,并计划非公开发行募集 50亿元,将极大缓解财务压力。 。 疫情影响经营活动,可转债增添大量现金。2020年 Q1公司存货为 10.09亿,较年初增加 32.87%,主要为苏州捷力并入(19年中捷力存货为 1.6亿);期末公司应收账款 15.93亿元,较年初增长 11.82%;期末预收账款 0.13亿元,较年初增长 44.2%。20Q1公司经营活动净现金流为 0.34亿,同比提升 145.3%,环比下降 94%,受疫情影响较大;投资活动净现金流为-9.49亿,19Q4为-12.3亿,19Q1仅-2.66亿。账面现金为 23.2亿,较年初增长 129.38%,可转债发行引入充裕现金;短期借款 30.16亿元,较年初增长 12.95%。期末公司在建工程 18.26亿,较年初新增17.5%,固定资产 60.61亿,较年初新增 23%。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年预计归母净利 11.7/15.5/20.2亿,同比增长 38%/32%/31%,对应 PE 为 35x/27x/20x,给予 2020年 45倍PE,目标价 66元,维持“买入”评级。 风险提示: :销量低于预期,政策低于预期

20年Q1扣非净利润2.13亿元,同比增长9%,环比下降40%:公司一季度实现营收13.09亿元,同比增长19.2%,环比减少28.7%;归母净利润2.53亿元,同比增长26.1%,环比减少30.5%;扣非净利润2.13亿元,同比增长8.97%,环比减少40.4%。非经常性损益为0.39亿,同比增加7.3倍,主要是政府补贴0.42亿。从盈利能力来看,一季度公司毛利率为29.75%,同比增加3.9pct,环比下降1.81pct;净利率达19.65%,同比增加1.25pct,环比微降0.85pct;扣非归母净利率为16.28%,同比下降1.53pct,环比下降3.2pct。 业务分拆看,软包电池及金豆电池贡献增量。Q1锂原电池收入近3亿,持平微增,贡献0.7亿利润。锂电池收入贡献10亿左右,同比增25%,主要受益于软包和金豆电池放量;但荆门基地2-3月停产,拖累磷酸铁锂及18650电池出货,预计贡献0.4-0.5亿利润,为业绩增量来源。Q1子公司麦克韦尔净利润约3.2亿,下滑31%,为公司贡献近1亿净利润。 动力电池:软包三元起量,对冲荆门基地铁锂停产影响。我们预计公司Q1动力电池出货量0.5gwh,贡献4亿左右收入。其中国内市场磷酸铁锂电池装机0.1gwh,受荆门基地停产影响下滑明显;但软包三元预计出货0.3-0.4gwh,显著放量,主要受益于戴姆勒起量,同时国内市场公司软包三元也新增配套哪吒N01。 消费电池:金豆电池贡献主要增长,20年产能投放带动业绩增长。公司消费类电池主要应用于电子烟、音响、电子烟及智能穿戴、TWS耳机等领域,该业务我们预计20Q1收入3亿左右,增50%,主要受益于金豆电池需求大增,且该产品毛利率高。目前公司主要配套三星,已有产能约5000万颗,预计20年底接近年产2亿颗产能,增量明显;其余海外优质客户均在验证审厂中,进展顺利,20年有望落地。 投资规模扩大,预收款项增加,现金流状况良好:20年Q1公司存货为11.08亿,较年初减少1.88%;应收账款22.26亿,较年初增长6.3%;期末公司预收账款0.94亿元,较年初增长56.53%,订单增加明显。公司经营活动净现金流为4.15亿,同比上升130.68%,主要由于应付账款及应付票据较年初增加5亿;Q1资本开支6.5亿,期末在建工程23亿,较年初新增13亿;期末账面现金为14.62亿,较年初减少30.27%;一季度末短期借款2.9亿元,同比减少44.03%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年预计归母净利19.97/26.65/33.24亿,同比增长31%/33%/25%,对应PE为30x/23x/18x,给予2021年30倍PE,目标价82元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。

年报靓丽,营收同增10.8%、归母净利润同增37.4%,毛利率大幅改善。 公司19年实现营业收入100.4亿元,同比+10.76%;实现归母净利润23.04亿元,同比+37.38%。2019年毛利率为41.41%,同比+4.78pct。 20Q1受疫情影响,收入同比-38.0%、净利润-57.7%。20Q1,实现营业收入13.8亿元,同比-37.96%;实现归母净利润1.7亿元,同比-57.68%。20Q1毛利率为36.95%,同比+0.53pct,环比下降3.58pct。Q1线下渠道受疫情影响闭店时间较长,营收利润回落幅度较大,但由于民用电工产品需求偏刚性,疫情的影响更多体现为需求延后、而非取消。 转换器及墙开巩固优势,产品结构优化打开未来空间。19年转换器销售50.5亿,同比+4.3%,测算单价14.65元/件、上升0.2元/件,毛利率大幅上升5pct至38.3%;墙壁开关插座销售32.09亿,同比+14.7%,测算单价7.14元/件基本稳定,毛利率同比+4.9pct至51.6%。未来产品有望继续迭代,智能家居收纳盒插座、Mini卷线盒插座、墙开新产品系列等新品有望不断优化产品结构,提升产品单价,有望维持稳健增长。 照明、数码配件依托“配送访销”渠道能力持续高增,拓展低压电器、浴霸等产品品类。19年照明产品收入9.84亿,同比+32.7%,毛利率提升5.8pct至35.1%;数码配件收入3.56亿,同比+28.4%,毛利率上升2.3pct至24.7%。 照明产品依托转换器的五金渠道及墙开业务的专业渠道快速发展,目前空间仍大;数码配件依托公牛“配送访销”的渠道建设能力,迅速在手机店、便利店等渠道建立网点,2年实现15万网点的优势,依托不断巩固的产品力,未来有望实现市占率的稳步提升。此外,推出嵌入式浴霸、低压电器等新品类,打造长期增长动能。 拓展大客户及海外市场,不断赋能主业增长。公司19年成立大客户中心,建立专业团队拓展工程类大客户市场,与融创、金地等头部房企、爱空间等头部装修公司形成稳定合作,同时也不断加强便利店、专业渠道等建设;此外积极拓展海外市场,加快全球布局,不断赋能主业增长。 股权激励及持股计划落地。公司发布2020年股权激励方案及特别人才持股计划方案,其中股权激励覆盖公司高管、核心骨干共452人;特别人才持股计划规划资金总金额5000万元,参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司特别核心人才。股权解锁条件为收入、利润不小于前三年平均值、且个人考核达标,侧重个人考核,行权门槛较低,绑定核心人才利益,释放积极信号。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年归母净利润分别25.32亿、31.06亿、37.88亿,同比分别+9.9%、+22.7%、+22.0%,对应现价PE分别36倍、30倍、24倍,给予公司目标价190元,对应2020年45倍PE,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。

年报靓丽,营收同增 10.8% 、归母净利润同增 37.4% ,毛利率大幅改善。 公司 19年实现营业收入 100.4亿元,同比+10.76%;实现归母净利润 23.04亿元,同比+37.38%。2019年毛利率为 41.41%,同比+4.78pct。 20Q1受疫情影响,收入同比-38.0% 、净利润-57.7% 。20Q1,实现营业收入 13.8亿元,同比-37.96%;实现 归母净利润 1.7亿元,同比-57.68%。20Q1毛利率为 36.95%,同比+0.53pct,环比下降 3.58pct。Q1线下渠道受疫情影响闭店时间较长,营收利润回落幅度较大,但由于民用电工产品需求偏刚性,疫情的影响更多体现为需求延后、而非取消。 转换器及墙开巩固优势,产品结构优化打开未来空间。19年转换器销售 50.5亿,同比+4.3%,测算单价 14.65元/件、上升 0.2元/件,毛利率大幅上升5pct 至 38.3%;墙壁开关插座销售 32.09亿,同比+14.7%,测算单价 7.14元/件基本稳定,毛利率同比+4.9pct 至 51.6%。未来产品有望继续迭代,智能家居收纳盒插座、Mii 卷线盒插座、墙开新产品系列等新品有望不断优化产品结构,提升产品单价,有望维持稳健增长。 照明、数码配件依托“配送访销”渠道能力持续高增,拓展低压电器、浴。 霸等产品品类。19年照明产品收入 9.84亿,同比+32.7%,毛利率提升 5.8pct至 35.1%;数码配件收入 3.56亿,同比+28.4%,毛利率上升 2.3pct 至 24.7%。 照明产品依托转换器的五金渠道及墙开业务的专业渠道快速发展,目前空间仍大;数码配件依托公牛“配送访销”的渠道建设能力,迅速在手机店、便利店等渠道建立网点,2年实现 15万网点的优势,依托不断巩固的产品力,未来有望实现市占率的稳步提升。此外,推出嵌入式浴霸、低压电器等新品类,打造长期增长动能。 拓展大客户及海外市场,不断赋能主业增长。公司 19年成立大客户中心,建立专业团队拓展工程类大客户市场,与融创、金地等头部房企、爱空间等头部装修公司形成稳定合作,同时也不断加强便利店、专业渠道等建设; 此外积极拓展海外市场,加快全球布局,不断赋能主业增长。 股权激励及持股计划落地。公司发布 2020年股权激励方案及特别人才持股计划方案,其中股权激励覆盖公司高管、核心骨干共 452人;特别人才持股计划规划资金总金额 5000万元,参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司特别核心人才。股权解锁条件为收入、利润不小于前三年平均值、且个人考核达标,侧重个人考核,行权门槛较低,绑定核心人才利益,释放积极信号。 盈利预测与投资评级:预计 2020-22年归母净利润分别 25.32亿、31.06亿、37.88亿,同比分别+9.9%、+22.7%、+22.0%,对应现价 PE 分别 36倍、30倍、24倍,给予公司目标价 190元,对应 2020年 45倍 PE,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等

事件: 公司发布2020年一季报,20Q1实现营收4.66亿元(+0.35%),归母净利0.76亿元(+3.69%),扣非净利0.69亿元(+7.97%)。 投资要点 餐饮消费下滑略有影响,优势区域仍保持稳步增长。20Q1公司实现营收4.66亿元(+0.35%)。1)分产品看,醋类产品营收3亿元,同比+0.18%,我们测算其中白醋受到疫情正向催化,预计同增25%+,黑醋产品受到餐饮在春节前后关停影响,预计同比下滑约10%;料酒业务依托赛道和品牌红利依然保持高速增长,20Q1实现营收8045万元,同比+27%。2)分渠道看,疫情期间线上渠道受益,低基数高成长实现收入2663万元,同比+38.16%;线下实现营收4.1亿元,同比-0.61%。3)分地区看,优势区域虽疫情影响B端餐饮,但C端对品牌认可度较高,恒顺在商等渠道实现较高增长保持稳定,华东/华中/华南分别实现营收2.31/0.75/0.68亿元,同比+4.33/2.99/6.35%。西部及华北地区等弱势区域,因疫情期间物流配送不便导致营收同比下滑-13/-16%,预计Q2将呈现出补库存态势。20Q1公司经销商净增加16家,其中华东/华中/华南/西部/华北分别增加1/-5/16/0/4家,华南地区开拓力度明显加大。 会计政策调整不改基本面向上,降本增效为Q2打基础。20Q1公司毛利率40.50%,同比-3.59pct,我们认为主要源于1)会计政策调整,要求将原本计入销售费用的运输费(19年运输费用率为4.5%)纳入营业成本,对应20Q1销售费用率下调4.13pct至12.47%;2)20Q1料酒业务占比提升至17%,而19年料酒毛利率低出醋约10pct,一定程度影响毛利水平。公司管理费用率(含研发费用)8.16%(-1.04pct),其中研发投入1348万元(+7.80%),剔除研发费用下,公司管理费用率5.27%(-1.24pct),降本增效作用显著。综上,公司20Q1实现净利率16.69%(+0.77%),归母净利0.76亿元(+3.69%)。 聚焦主业谋发展,深化改革增动力。公司规划20年调味品收入同增12%+,扣非净利同增12%+,在疫情影响下目标稳建。公司将多措并举,实现目标,1)产品:做强醋系列,做深酒系列,做宽酱系列;2)营销:构建以市场需求为导向的产品研发体系,提升营销质量水平;实行战区制,强化市场统筹意识;整合市场资源,理顺营销体系管理,提高营销效率,样板城市由19年的3个增加到8个,强化营销拉动作用;整合商务渠道、更快深耕传统渠道、开拓电子商务和海外渠道。3)激励:杭总上任后,关注管理改善,20年公司将构建分类、分层、边界清晰的全新考核体系,激发员工活力。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司净利增速+14/16/18%,对应EPS 分别为0.47/0.55/0.65元,PE为43/37/31X,给予“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

事件 蓝光发展发布2020年1季报:2020年一季度,公司实现营业收入53.12亿元,同比减少7.9%;归母净利润5.14亿元,同比增长3.8%;基本每股收益0.15元/股。 点评 结算规模略微下降,业绩稳增。2020年一季度,公司营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、3.8%。公司营收出现负增长,主要受到疫情影响,结算规模略有下滑;业绩增速好于营收增速,主要源于:1)盈利能力有所改善,综合毛利率30.2%,同比提升1.1个百分点;2)公允价值变动损益同比增长至1.25亿元。2020年一季度,公司实现销售净利率9.8%,同比提升0.4个百分点。截至一季度末,公司预收账款705.56亿元,同比增长25.2%,是2019年营收的1.8倍。 疫情影响下,一季度销售大幅减少。受新冠疫情影响,购房需求短期回落,销售回款减少,项目复工和竣工均有所延迟。2020年一季度,公司销售金额108亿元,销售面积118万平米,同比均减少43%;其中合并报表权益销售金额为80.25亿元。投资端以收定支,一季度公司通过多元化的投资模式,新增项目10个,拿地面积130.74万平米,同比减少59%,面积口径拿地销售比为111%。 杠杆水平稳定,融资成本可控。截至2020年一季度末,公司资产负债率80.7%,同比下降1.4个百分点;净负债率113.5%,同比下降54.5个百分点,公司有效控制杠杆水平。一季度,公司成功发行1笔公司债,发行规模7.5亿元,票面利率7.15%。 投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.66、1.88、2.10元人民币,对应PE分别为3.4、3.0、2.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。

事件 万科公告2020一季报,2020年1-3月万科实现营业收入477.7亿元,同比下降1.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长11.5%。基本每股收益0.111元。 点评 疫情影响下结算规模小幅下降,业绩符合预期。2020年1-3月万科实现营业收入477.7亿元,同比下降1.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长11.5%。其中,房地产业务实现结算面积316.2万方,同比增长1.8%;实现营业收入393.6亿元,同比下降6.4%。一季度万科实现新开工规模708.8万方,同比下降30.5%;竣工面积242.6万方,同比增长8.9%。从结算情况看,2020年一季度销售毛利率31.3%,同比下降3.7个百分点;考虑到一季度占全年结转比例很小,叠加疫情影响,未来结算毛利率趋势有待进一步确认。 销售规模小幅下降,但上海区域表现靓眼。2020Q1,房地产业务实现合同销售面积884.8万方,合同销售金额1378.8亿元,同比分别下降4.3%和7.7%。分区域看,上海区域表现较好,在疫情下逆势增长2.4%;其他三个区域均有一定下降,特别是北方区域下降较多。 已售未结资源充沛,拿地规模下降。截至2020Q1,万科有已售资源未竣工结算4580.1万方,对应合同金额为6598.9亿元,较2019年底分别增长6.8%和8.3%,未来业绩锁定度高。2020一季度万科新增加开发项目11个,总规划建筑面积239.7万方,同比下降60.0%;权益规划建筑面积187.6万方,同比下降57.1%。n负债结构良好,在手现金创一季报历史最高水平。截至2020Q1,公司资产负债率84.24%,同比下降0.53个百分点;净负债率34.3%,同比下降10.5个百分点,与2019年末基本持平。公司持有货币资金1732.7亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和897.8亿元。 投资建议:万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,现在已逐渐成熟。预计公司2020-2022年EPS分别为4.02、4.73、5.43元,对应估值为6.4、5.5、4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。

事件:4月25日,中兴通讯发布2020年1季度业绩,实现营业总收入214.84亿元,同比下滑3.23%,实现归属于母公司的净利润为7.8亿元,同比下滑9.58%。 长期需求旺盛,持续看好未来业绩稳步增长:受到疫情的影响,第一季度营业收入与归母净利润分别下滑3.23%与9.58%,其中资产减值损失为5.08亿元,信用减值损失为3.93亿元;第一季度非经常性损益减少1.09亿元,实现扣非后净利润1.60亿元,同比增长20.51%;我们认为随着国内5G建设提速,业绩将实现稳定增长。 经营质量显著改善,研发支出力度不减:2020年Q1实现毛利率39.34%,较2019年Q4提升5.07pp;销售费用、财务费用以及管理费用合计36.37亿元,同比下滑4.39%,其中销售费用为16.95亿元,同比下滑4.02%,管理费用为10.46亿元,同比下滑17.05%。发生研发费用32.41亿元,环比增长1.66%,占营业收入的比例为15.09%,较19年Q1(13.93%)提升1.16pp。Q1由于销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营活动产生的现金流净额下滑70.45%。 5G基站与传输设备业务稳定,ICT业务有望带来更高预期:2020年三大运营商5G相关的资本开支预计超过1800亿元,有望建成80万站基站,当前三大运营商招标陆续落地,其中在中国移动SPN招标中,中兴占比超过26%,占比位列第二;电信联通5GSA二期共约25万5G基站招标中,中兴排名第二;同时ICT业务持续超预期,成功突破中国移动高端路由器市场,未来有望为公司带来更多收入。 盈利预测与投资评级:未来我们持续看好中兴通讯业绩实现稳健增长,预计2020-2022年营业收入分别为1099亿元、1289亿元以及1463亿元,归母净利润分别为70亿元、86亿元以及103亿元,EPS分别为1.52元、1.87元以及2.24元,对应PE分别为26X/21X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业进度不及预期;网络建设进度不及预期;相关技术研发进度不及预期。