公司 2019年实现收入 281.06亿元,同比增长 21.6%,归母净利润 7.1亿元,同比增长 82.7%,其中因拉卡拉上市带来公允价值变动损益 3.58亿元,扣除非经常性损益影响,公司归母净利润为 4.54亿元,同比增长39.18%。公司 2019年四季度实现收入 84.18亿元,同比增长 38.0%,实现归母净利润 0.82亿元,去年同期为亏损,公司业绩改善明显。公司同时公布 2020年一季报,实现收入 81.17亿元,同比增长 45.1%,归母净利润 2.04亿元,同比下滑 8%,扣非归母净利润 1.46亿元,同比增长15.26%,符合之前业绩指引。 业绩持续向好,疫情之下公司依然保持强劲增长 :公司一季度业绩情况稳健,主要基于游戏等行业的线上广告投入大幅增加以及出海业务的持续增长;同时,由于公司有息负债相比去年同期大幅下降,本报告期内管理费用和销售费用占比持续下降;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润保持稳健增长。 出海业务毛利率提高将贡献主要业绩弹性。公司出海业务收入体量大,增长快,但毛利率偏低,2019年仅 1.29%,当前公司出海业务的毛利率有望提升:1、加大品牌客户和重度服务客户的出海业务开拓,这部分广告主的毛利率高于公司当前游戏、电商、工具类广告主;2、调整出海业务媒体资源布局,让毛利率高的中型媒体资源越来越多;3、通过蓝标在线等方式智能化降低中小企业投放门槛,而中小企业毛利率高于大型企业。出海业务毛利率的提升将为公司带来较大的业绩弹性。 蓝标在线 SaaS 服务 开拓广告营销行业全新赛道 。公司推出了针对中小企业线上标准化智能营销 SaaS 服务——蓝标在线。蓝标在线汇集了公司多年来的营销服务经验,将这些能力以 SAAS 的模式提供给中小客户。体验版上线以来至 2月底已有数千外部注册用户,正式版完整功能会员费为 3-10万元,SaaS 服务具有标准化、用户粘性高、需求持续性强等特点,未来将成为公司重要的收入来源。蓝标在线服务开拓了广告营销领域的全新赛道,将营销服务落实到中小型企业,根据 CTR 数据,近三年,只有中小型广告主营销预算占比始终上升,而且加速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年收入分别为318.85/382.27/451.37亿元,同比增长 13.4%/19.9%/18.1%;归母净利润6.47/8.20/10.09亿元,同比增长-9.0%/26.7%/23.2%,对应 PE 分别为26.50/20.91/16.98倍。公司在数字科技营销领域优势稳固,蓝标在线业务开拓了行业增长的新赛道,公司具有丰厚的经验积累和先发优势,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,宏观环境超预期下滑,应收账款回款不利,商誉减值风险

事件 华侨城发布2019年年报及2020年1季报:2019年公司实现营业收入600.25亿元,同比增长24.7%;归母净利润123.40亿元,同比增长16.5%,基本每股收益1.50元,拟每股派发现金红利0.3元。2020年1季度,公司营业收入68.18亿元,同比减少13.9%;归母净利润8.39亿元,同比减少30.0%。 点评 业绩稳健增长,经营效益可观。2019年公司实现营收和业绩增速分别为24.7%、16.5%。公司2019年销售毛利率为56.58%,同比略下滑3.8个百分点,得益于公司商业模式所带来的低成本资源获取和高溢价市场销售的显著优势,毛利率继续保持行业领先地位,其中房地产、旅游综合业务毛利率分别达74.6%、40.6%;公司销售及管理费率达7.8%,同比下降0.8个百分点,经营管理质量进一步提升;推动销售净利率达23.9%,同比提升0.4个百分点。20年1季度,公司营收和业绩增速分别为-13.9%、-30%;营收出现下滑主要受到疫情影响,结算规模有所回落;此外投资收益同比减少130%至-0.55亿元,影响业绩增速。 坚持“以收定投”原则,加大重点区域战略布局。2019年公司房地产业务实现销售面积252万平方米,同比增长22%;销售金额863亿元,同比增长45%。公司2019年累计获取土地47宗,拿地面积1208万平米,拿地金额745亿元,公司继续在粤港澳大湾区、长三角、长江经济带等国家重点战略区域加大投资力度,综合利用市场化拍地、股权收购等多样化手段,成功落地武汉青山红坊、合肥国际空港小镇和巢湖半岛温泉小镇等多个文旅及城镇化项目,在多个重点城市实现“一城多点”布局,其中28个项目以底价摘牌,有效降低资源获取成本。截至2020年1季度末,公司未开发土地储备2768万平米,资源储备丰富。 持续布局优质文旅项目,收入增速可观。公司2019年旅游板块实现营收302.62亿元,同比增长58.96%,占总营收的50.42%。公司旗下18家景区、24家酒店、1家旅行社、2家开放式旅游区2019年累计接待游客5209万人次,同比增长12%。公司持续布局优质文旅项目,在全球主题公园大型企业集团排名中,公司连续6年位居亚洲第一、全球第四;此外,公司已在大湾区、长三角、长江经济带等多地投资拓展欢乐海岸、欢乐港湾系列产品,成为华侨城又一优势和拳头产品。 杠杆水平可控,融资成本低位。2019年公司综合运用直接融资、发行债券、Reits、权益融资等多种手段实现外部融资558.16亿元,平均融资成本4.56%,处于同行业较低水平;2020年1季度,公司资产负债率76.2%,同比下降0.6个百分点;净负债率96.8%,同比提升6.3个百分点。 投资建议:华侨城依托集团背景,是全域旅游践行者,持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制,业务进入壁垒强,同时易于异地复制。我们预计2020年-2022年公司EPS为1.73、1.95、2.18元人民币,对应PE分别为3.7、3.3、2.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险。

公司发布FY19和20Q1财报:FY19实现收入93.27亿同降7.01%,归母净利6.51亿同降20.49%;20Q1实现收入28.11亿同降10.48%,归母净利1.92亿同降43.26%。 19年受一次性因素影响利润端下滑20%,新型肥销量增速20%、表现强劲。 1、环保因素:1)四川雷波(50万吨磷铵产能)于19年4月由于三磷整治停1条生产线,影响20万吨产量,毛利损失约7000-8000万。2)磷石膏循环利用要求,四川、湖北循环比例约40%、30%,导致每吨磷铵的磷石膏循环利用处理费用70元,管理费用增加约3000万。 2、原料因素:整体受Q3高价原料库存影响约5000-6000万。1)硫磺在19年下半年暴跌60%+至不到500元/吨(硫磺价格受国际磷肥需求影响下跌,且国内硫磺60%+是进口,和国际价格联动密切)。2)国内主要的钾肥供应商大幅降价300元/吨促销钾肥,公司钾肥库存价格比市场价高100元/吨,钾肥市场从11月恢复到正常。 3、产品降价:1)由于原料价格暴跌叠加其他复合肥企为了回笼现金降价促销,复合肥价格从春季到秋季下滑300元/吨,毛差收窄。2)复合肥降价导致经销商库存损失,为增强长期合作的优质经销商粘性,让利促销影响6000-7000万。 4、其他影响:1)国庆阅兵导致保定、菏泽两厂停产1个月,影响6-7万吨复合肥销量,影响利润约3000万。2)收购绿港事件形成其他应收款1.92亿,由于坏账计提比例由10%提升至30%从而造成减值准备约3845万。值得注意的是,19年受到影响的产品主要是磷肥和常规复合肥,销量87.23/270.33万吨同降20%/2%,吨毛利369/341元同降7.7%/13.0%。新型肥主打技术与服务,销量65.57万吨同增20%,表现依旧强劲,产品结构持续优化升级。19年2月成立力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”,于19Q2开始投放市场,贡献销量。同时,新型肥基本不受原料价格下跌影响,19年新型肥吨毛利606元,同比小幅提高0.6%。 20Q1受新冠疫情及环保等因素影响利润端下滑43%。1、磷铵:1)新冠疫情影响产量约5.3万吨,2)四川雷波1条产线继续停产影响6.25万吨,按吨毛利400元计算,影响毛利约5000万。2、复合肥:1)荆门硫酸钾复合肥受新冠疫情影响停产1个月影响7万吨,按吨毛利400元计算,影响约2800万。2)Q1新型肥销量下滑16%约4万吨,按吨毛利600元计算,影响约2400万。新型肥的主要生产线在荆门总部、钟祥和九江,荆门和钟祥停产大半个月,导致部分新型肥的种类供应不足,且技术服务人员因疫情影响二三月份都无法出差给经销商和种植户提供技术服务,对新型肥的推广销售也造成影响。3、磷石膏处理费用:循环利用要求,税后影响2000万。4、其他:财务费用、营销费用、运输成本增加、开工各项成本增加,影响利润约5000万。 财务数据依旧有亮点可寻:1)FY19和20Q1经营性现金流十分充裕,分别达到15.1亿、7.3亿,体现出公司整体经营状况健康,有能力走出低谷。2)FY19现金分红比例40.1%,为上市以来最高的现金分红率,分红与回购综合合计已占到净利润的60%。3)20Q1资产负债率仅31.3%,在手现金31.5亿,有息负债6.1亿,有充分的杠杆资源可以撬动做资本开支。 一次性因素影响逐渐褪去,持续推荐行业层面逐步改善、公司层面业绩确定性向上、拥有一体化优势的复合肥龙头新洋丰。 关于19Q3起一次性因素影响后续:四川雷波停产的1条生产线预计20Q3复产;若磷石膏提纯工艺能如期投产,20Q3起将节约磷石膏处理费用;高价原料在19年11月左右消化完毕;生产基地均于3月复产,新冠疫情影响基本结束。 行业层面积极信号逐步释放,复合肥景气度有望恢复。需求端来看,随着玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善,水稻受益政策利好有望提高最低收购价格、有条件的地区单季稻改双季稻,农产品价格有望逐渐复苏,带动复合肥行业需求企稳。目前主粮价格进入温和上涨通道,截至20年4月,玉米价格同增7.82%,稻谷价格同增9.21%。供给端来看,经过几年的经销商调整与复合肥企业集中度不断提升(19年CR3市占率24.33%,近三年提升7pct),行业调整进入尾声,景气度有望上行。 磷肥价格启动且有望保持坚挺,公司拥有180万吨磷铵产能,优势凸显。由于湖北占全国磷酸一铵产能40%+,新冠疫情期间减损的产量约占2019年全行业产量的5%左右;同时下游复合肥企业一铵库存处于历史低位,2月底开始价格已上涨150元/吨。长期来看,从去年的三磷整治起,行业落后产能逐步淘汰,国内外环境均对一铵价格形成长期的有力支撑。在磷肥涨价背景下,公司拥有上游自主权,一体化优势明显。 新型肥将持续保持销量高增长。随着新冠疫情影响褪去,公司将继续凭借高附加值的专业技术服务加速新型肥渗透,考虑到力赛诺团队的发力,预计尽管一季度因新冠肺炎新型肥开局不利,但20年全年仍将有20%以上的销量增长。随着新型肥在经作区和大田流转区替代常规复合肥的趋势化,3-5年内有望达到200万吨级别。 中期计划进一步实现产业链一体化,增强风险抵御能力与业绩确定性。根据公司披露的战略规划,将利用资金实力向产业链上游延伸,强化成本端优势:1)20年3月公告拟投资15亿建设30万吨/年的合成氨技改项目,计划建设周期2年。建设完成后预计单吨合成氨生产成本可降低700-800元,30万吨产能合计将节省超2亿元。按20年的折旧年限计算,每年可增加税前利润1.3亿元左右,净利润1.1亿元左右。2)集团拥有5亿吨磷矿,年产能500万吨,按吨利200元计算,可增加10亿效益,预计5年可完成所有磷矿的注入。 盈利预测与投资评级:在当前市场环境下,我们认为业绩依然是2020年投资安全底的来源,而今年农产品产业链受疫情影响不大、需求刚性凸显,持续推荐业绩确定性向上的化肥龙头新洋丰,预计2020年逐季增速呈现出明显的前低后高特征。基于行业层面的改善迹象,公司层面越来越强的一体化护城河、以及复合肥行业竞争格局改善集中度提升加速、新型肥占比提升,不考虑磷矿注入与合成氨投产的情况下,保守预计20-22年公司实现营收101.6/117.6/130.4亿同增8.9%/15.7%/10.9%;归母净利8.3/10.4/12.7亿同增27.7%/25.5%/21.6%,当前股价对应PE为12.8X/10.2X/8.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力。

公司2019年实现收入121.36亿元,同比下滑16.6%,归母净利润18.75亿元,同比下滑67.8%,其中四季度实现收入32.3亿元,同比下滑12.1%,实现归母净利润5.15亿元,同比下滑49.2%。公司同时公布2020年一季报,实现收入19.38亿元,同比下滑25.8%,归母净利润0.38亿元,同比下滑88.9%,符合之前业绩指引。 2019年业绩逐季改善,疫情影响公司复苏进程:根据公司2019年4个季度的收入和利润变化,可以发现公司经营状况本已有明显改善,收入和利润降幅逐季收窄,但2020Q1疫情的出现,使得公司业绩受到了较大的冲击。疫情使得公司影院广告自春节以来暂停播放,楼宇媒体受需求下滑和延迟复工影响也出现一定程度下滑,武汉地区在疫情期间业绩几乎停摆,上述因素共同导致公司业绩在经历2个季度的边际好转后又出现较大程度的下滑。 成本扩张结束,楼宇屏幕开始缩减,疫情之下,影院广告业务租金被减免,楼宇媒体租金有下调空间:自2019Q1开始公司的营业成本已无明显变化,因此公司受竞争导致的成本扩张已告一段落。而且受经济不景气影响,公司已相应缩减屏幕,并且有望降低楼宇媒体的租金水平,两者将减轻公司盈利下滑的压力。 回款情况好于预期,减值压力有望减小:应收账款减值成为过去一年拖累公司业绩的主要因素之一,但应收账款总额自去年四季度开始已经有所减少,2020年一季度应收账款环比出现大幅度下滑,应收账款减值准备计提比例也相应缩减,表明公司应收账款结构有所改善。我们预计2020年公司应收账款减值压力会大大减小。 客户结构持续改善,互联网广告主占比大幅减小:互联网客户投放额同比减少31.14亿,而同期公司整体营收下滑24.15亿,因此去年下半年以来一级市场融资规模的缩减,导致新经济广告主投放意愿降低,是公司营收下滑的主要原因。但占公司营收大头的传统行业广告主依然实现了96.45亿营收,同比增长了7.81%,相比于上半年增速加快,占整体营收的比重由去年同期的61.5%迅速提高至79.5%,鉴于传统类型的广告主广告支出的相对稳定性,公司营收结构得到了一定程度的改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/2021/2022年收入分别为106.8/130.3/145.8亿元,同比增长-12.0%/22%/11.8%,归母净利润分别为20.4/31.68/39.25亿元,分别同比增长8.8%/55.3%/23.9%,对应PE 分别为32.38/20.85/16.83倍。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间,预计随着疫情好转,公司业绩会出现逐季好转的迹象,且当前行业竞争格局也已出现一定改善,我们维持公司“买入”评级,建议积极布局。 风险提示:疫情持续时间超预期,宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利

事件:4月28日,天孚通信发布2019年报与2020年Q1业绩,2019年实现营业收入5.23亿元,同比增长18.07%,实现归属于母公司股东的净利润1.67亿元,同比增长22.91%;2020年Q1实现营业收入1.57亿元,较上年同期增长39.91%,实现归属于母公司股东的净利润为0.47亿元,较上年同期增长37.39%。 新产品线量产与外销增长,驱动营收净利润同步增长:天孚通信不断开发新产品线,至2019年已形成13条产品线,AWG、FA、BOX等多条新产品线已逐步进入规模量产阶段,高端高质新产品扩大营收,促进经营业绩高质量增长。此外,公司通过收购TFCCOMMUNICATIONUSA,INC.100%股权,不断拓宽海外市场服务于更多全球高端客户,符合公司全球产业布局。目前,公司依托江西生产基地人员本地化稳定优势,可实现大规模、高质量的精细产品交付。 科技新基建加速光通信市场面对5G时代需求:2020年以来,中央高层频频发声力挺科技新基建,5G和数据中心确定性提升,激发光器件更多增量需求与升级需求。此外,全球5G网络进入商用建设,根据HeavyReading预测,未来五年全球电信运营商在5G网络投资将超过2000亿美元,数据中心光模块速率将持续进行400G以上迭代升级,均促进光器件行业新一轮发展机遇与需求增长。 持续加码研发投入,布局高速光引擎:公司锁定“经营目标”、“质量目标”双目标,持续加大研发投入,稳步推进高端新品研发工作,保持行业内研发领先优势。瞄准数通市场400G、800G及电信市场5G需求,公司积极推动募投项目布局硅光芯片集成等高速光引擎,我们认为未来将可能大幅提升光通信领域的综合竞争实力。 盈利预测与投资评级:我们持续看好天孚通信未来业务发展,预计2020-2022年营业收入分别为7.11亿元、9.34亿元以及12.75亿元,实现归母净利润分别为2.1亿元、2.84亿元以及3.89亿元,EPS分别为1.05元、1.43亿元以及1.96元,对应的PE分别为50X/37X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。

事件:公司发布20年1季报,Q1营收8.0亿(-58.8%),归母净利-5.3亿(-811.3%),扣非归母-5.2亿(-1028.3%)。 投资要点 20Q1业绩承压显著,政府补助落地。公司2020Q1营收8.0亿(-58.8%),归母净利-5.3亿(-811.3%),扣非归母-5.2亿(-1028.3%),符合此前预减公告预期。Q1营业成本11.5亿(+873.1%),销售费用0.41亿(-97.0%),剔除新准则下营业成本与销售费用重分类影响后,Q1营业成本较上年同期下降2.8亿,销售费用较上年同期下降0.15亿,主要是由于疫情下公司营业成本伴随营收而下降及市场营销投入减少。公司其他收益0.33亿(+4401.3%),主要是公司提前收到政府补助(预计约3000万)及新增加计扣除进项税额291万。公允价值变动损失1015万(-277.2%),主要是中国外运股价下跌所致。 疫情下经营指标大幅下滑,中高端酒店OCC表现好于经济型。1)综合数据看,Q1整体RevPAR为54元,同比-61.7%(19Q4下降4.2%),ADR为162元,同比-14.1%(19Q4下降1.3%),OCC为33.5%,同比-41.7pct(19Q4下降2.4pct);经济型和中高端酒店RevPAR分别下降61.5%和65.5%,中高端酒店ADR-25%,降幅相对较大,OCC-34.9%,好于经济型酒店。2)同店数据看,Q1同店RevPAR54元,同比-63.1%(19Q4下降5.1%)。ADR-16.1%,降幅扩大13.0pct,OCC为33.9%,同比-43.2pct。经济型和中高端同店RevPAR分别-62.3%和-65.5%,中高端/经济型酒店OCC分别-38pct/-45.1pct。 新酒店逐步拓展,期待疫情后加速开店。20Q1年公司新开酒店62家,(其中:加盟59家;经济型10家、中高端34家、云酒店11家、其他7家),净开业-38家,主要是由于部分经济型酒店关店/改造。截至Q1已签约未开业和正在签约店672家(较19年底+12家)。截止20Q1公司旗下酒店总数达到4412家,中高端占比21.8%(QOQ+0.61pct),房间占比26.9%(QOQ+0.72pct)。 新冠疫情下2020展望:积极应对,持续推进轻加盟战略。疫情发生以来公司通过: 通过减税减费减租政策、快速提升复工复产率、严控成本等方式增收节支,保障现金充裕。 加快轻加盟与产品改造战略推进,提升轻加盟酒店占比,预计全年计划新开酒店800-1000家(其中50%将为中高端型酒店、300家云酒店、100家经济型酒店和100家管理输出酒店),并计划完成300家如家NEO改造。 2019年生态圈“一日游”项目在北京试点反响良好,预计2020年将新增10个城市,并促进线上线下业务融合。 通过拓展“现代学徒制”、“数字化经营”等战略完善内部构架,提高抗风险能力。公司经营指标随疫情缓和逐步恢复,截至4月15日公司OCC已达65%+(主要是隔离房及本地商旅业务)。 盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。考虑到疫情及经济疲弱等情况,保守假设公司酒店、景区、饭店等业务需求将减少30%以上,此外考虑公司降低加盟提点率、获得部分政府财政支持等可能情况,维持20年最新盈利预测。预计20-22年公司营收为61.7、85.1、90.3亿元,增速为-25.8%、38.0%、6.0%,预计20-22年归母净利1.3、9.0、9.7亿元,增速为-85.3%、590.1%、7.6%,EPS为0.13、0.91、0.98元,对应当前股价PE为109、16、15倍。维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续蔓延风险、宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。

短期:国内居家烘培热持续高涨,C端需求不断放大,提价和小包装助力升级。公司全球市占率第三,国内市占率优势明显:公司全球酵母市占率15.5%,仅次于乐斯福31%及英联马利17%,全球市占率第三;其中国内酵母市占率45%,远高于乐斯福20%及英联马利11.4%,国内优势明显。疫情持续利好C端需求:疫情催生居家烘培热潮,公司加速改造小包装生产线,仍供不应求。疫情催化下,提价成为必然之举,20Q1公司已提高C端价格约20%。产品结构升级叠加提价效应持续利好毛利:公司于19年糖蜜价格低点储备20年70%原料,叠加产品结构升级与提价效应,测算酵母类产品毛利率或可攀升至41.3%,带动净利率2.8pct。此外,伴随糖价上涨,自有糖厂有望扭亏,辅助净利提升。 中期:海外疫情发酵下,行业格局悄然生变,利好公司海外再进一步。相较竞品多布局欧美疫情集中区,生产预计可能受到制约,公司海外工厂获政府批文保障供应,产能利用率超110%。全球调货供应面临港口安全隔离观察期。相较鲜酵母,公司干酵母为主,具备保质优势,经销商主动联系寻求供货。 长期:看好公司海外扩张能力与国内YE渗透率提升。公司稳固布局新兴市场:全球酵母供需错配下,看好公司以干酵母切入未成熟市场形成消费习惯壁垒,未来或布局南美及东南亚市场,测算长期营收空间或可提升14-17亿元。YE空间亟待挖掘:公司国内YE产能6.6万吨,市占率77%;产能优势下与B端建立长期合作关系,保障未来渗透率提升下的量能释放,中长期或存7万吨扩产空间,测算可打开营收空间约15亿元。 重资产模式下业绩弹性大,费用摊薄持续提升净利率。俄罗斯二期预计2021年扩产,规模效应下摊薄费用率,测算净利率可达36%。伊犁赤峰搬迁改造后重获动能,测算公司整体净利率有望增加约2%。目前公司十四五产能规划井然有序,酵母类产能目标33万吨以上,看好集中投产转固期过后,新产能释放下带来的业绩增长。 盈利预测与投资评级:预计20-22年公司营收增速14/11/13%;净利增速+17/15/16%,对应EPS为1.28/1.46/1.69元,PE为31/27/23X。根据历史平均43X估值,及调味品板块其他公司46至63X估值,给予公司动态35-40X估值区间,予以“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期,海外扩张不及预期,产能投放不及预期,提价不及预期,环保政策趋严限产,食品安全问题,疫情控制不及预期,汇率波动幅度超预期。

20Q1归母净利润 1.38亿,同比-34.9% ,低于预告中值,基本符合预期。 公司 20年一季度实现收入 5.53亿,同比下降 15.8%,环比下降 47.5%; 实现归母净利润 1.38亿,同比下降 34.9%,环比下降 36.6%。盈利能力方面,20Q1毛利率 47.38%,同比提升 1.51pct,环比提升 1.4pct;净利率 27.6%,同比下降 8.03pct,环比提升 4.8pct。 。 海外出货高增长,平滑国内疫情的影响。上海恩捷 20Q1收入 2.7亿元,净利润 1.26亿元,对应净利率为 46.7%,贡献并表利润 1.14亿。公司春节保持连续生产,一季度出货量约 1.2亿平(不含苏州捷力),同比降 25%左右;其中海外出货近 4800平,同比增长 200%,占比接近 40%。 20Q1费用率大幅增长,财务费用维持高位。2020年 Q1公司三费合计1.25亿元,同比增长 69.0%,环比下降 36.8%;因一季度收入较低,整体费用率大幅增长,费用率为 22.6%,同比增长 11.34pct,环比增加3.82pct;其中销售费用 0.2亿元,同比增长 55.2%,销售费用率 3.3%,同比增 1.49pct;管理费用 0.4亿元,管理费用率 6.6%,同比增 1.97pct,研发费用 0.3亿元,同比增长 33.8%,研发费用率 5.4%,同比增 2pct; 财务费用 0.4亿元,同比增加 329%,财务费用率 7.3%,同比增 5.86pct。 20年 2月公司发行可转债募集 16亿,并计划非公开发行募集 50亿元,将极大缓解财务压力。 。 疫情影响经营活动,可转债增添大量现金。2020年 Q1公司存货为 10.09亿,较年初增加 32.87%,主要为苏州捷力并入(19年中捷力存货为 1.6亿);期末公司应收账款 15.93亿元,较年初增长 11.82%;期末预收账款 0.13亿元,较年初增长 44.2%。20Q1公司经营活动净现金流为 0.34亿,同比提升 145.3%,环比下降 94%,受疫情影响较大;投资活动净现金流为-9.49亿,19Q4为-12.3亿,19Q1仅-2.66亿。账面现金为 23.2亿,较年初增长 129.38%,可转债发行引入充裕现金;短期借款 30.16亿元,较年初增长 12.95%。期末公司在建工程 18.26亿,较年初新增17.5%,固定资产 60.61亿,较年初新增 23%。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年预计归母净利 11.7/15.5/20.2亿,同比增长 38%/32%/31%,对应 PE 为 35x/27x/20x,给予 2020年 45倍PE,目标价 66元,维持“买入”评级。 风险提示: :销量低于预期,政策低于预期

20年Q1扣非净利润2.13亿元,同比增长9%,环比下降40%:公司一季度实现营收13.09亿元,同比增长19.2%,环比减少28.7%;归母净利润2.53亿元,同比增长26.1%,环比减少30.5%;扣非净利润2.13亿元,同比增长8.97%,环比减少40.4%。非经常性损益为0.39亿,同比增加7.3倍,主要是政府补贴0.42亿。从盈利能力来看,一季度公司毛利率为29.75%,同比增加3.9pct,环比下降1.81pct;净利率达19.65%,同比增加1.25pct,环比微降0.85pct;扣非归母净利率为16.28%,同比下降1.53pct,环比下降3.2pct。 业务分拆看,软包电池及金豆电池贡献增量。Q1锂原电池收入近3亿,持平微增,贡献0.7亿利润。锂电池收入贡献10亿左右,同比增25%,主要受益于软包和金豆电池放量;但荆门基地2-3月停产,拖累磷酸铁锂及18650电池出货,预计贡献0.4-0.5亿利润,为业绩增量来源。Q1子公司麦克韦尔净利润约3.2亿,下滑31%,为公司贡献近1亿净利润。 动力电池:软包三元起量,对冲荆门基地铁锂停产影响。我们预计公司Q1动力电池出货量0.5gwh,贡献4亿左右收入。其中国内市场磷酸铁锂电池装机0.1gwh,受荆门基地停产影响下滑明显;但软包三元预计出货0.3-0.4gwh,显著放量,主要受益于戴姆勒起量,同时国内市场公司软包三元也新增配套哪吒N01。 消费电池:金豆电池贡献主要增长,20年产能投放带动业绩增长。公司消费类电池主要应用于电子烟、音响、电子烟及智能穿戴、TWS耳机等领域,该业务我们预计20Q1收入3亿左右,增50%,主要受益于金豆电池需求大增,且该产品毛利率高。目前公司主要配套三星,已有产能约5000万颗,预计20年底接近年产2亿颗产能,增量明显;其余海外优质客户均在验证审厂中,进展顺利,20年有望落地。 投资规模扩大,预收款项增加,现金流状况良好:20年Q1公司存货为11.08亿,较年初减少1.88%;应收账款22.26亿,较年初增长6.3%;期末公司预收账款0.94亿元,较年初增长56.53%,订单增加明显。公司经营活动净现金流为4.15亿,同比上升130.68%,主要由于应付账款及应付票据较年初增加5亿;Q1资本开支6.5亿,期末在建工程23亿,较年初新增13亿;期末账面现金为14.62亿,较年初减少30.27%;一季度末短期借款2.9亿元,同比减少44.03%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年预计归母净利19.97/26.65/33.24亿,同比增长31%/33%/25%,对应PE为30x/23x/18x,给予2021年30倍PE,目标价82元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。

年报靓丽,营收同增10.8%、归母净利润同增37.4%,毛利率大幅改善。 公司19年实现营业收入100.4亿元,同比+10.76%;实现归母净利润23.04亿元,同比+37.38%。2019年毛利率为41.41%,同比+4.78pct。 20Q1受疫情影响,收入同比-38.0%、净利润-57.7%。20Q1,实现营业收入13.8亿元,同比-37.96%;实现归母净利润1.7亿元,同比-57.68%。20Q1毛利率为36.95%,同比+0.53pct,环比下降3.58pct。Q1线下渠道受疫情影响闭店时间较长,营收利润回落幅度较大,但由于民用电工产品需求偏刚性,疫情的影响更多体现为需求延后、而非取消。 转换器及墙开巩固优势,产品结构优化打开未来空间。19年转换器销售50.5亿,同比+4.3%,测算单价14.65元/件、上升0.2元/件,毛利率大幅上升5pct至38.3%;墙壁开关插座销售32.09亿,同比+14.7%,测算单价7.14元/件基本稳定,毛利率同比+4.9pct至51.6%。未来产品有望继续迭代,智能家居收纳盒插座、Mini卷线盒插座、墙开新产品系列等新品有望不断优化产品结构,提升产品单价,有望维持稳健增长。 照明、数码配件依托“配送访销”渠道能力持续高增,拓展低压电器、浴霸等产品品类。19年照明产品收入9.84亿,同比+32.7%,毛利率提升5.8pct至35.1%;数码配件收入3.56亿,同比+28.4%,毛利率上升2.3pct至24.7%。 照明产品依托转换器的五金渠道及墙开业务的专业渠道快速发展,目前空间仍大;数码配件依托公牛“配送访销”的渠道建设能力,迅速在手机店、便利店等渠道建立网点,2年实现15万网点的优势,依托不断巩固的产品力,未来有望实现市占率的稳步提升。此外,推出嵌入式浴霸、低压电器等新品类,打造长期增长动能。 拓展大客户及海外市场,不断赋能主业增长。公司19年成立大客户中心,建立专业团队拓展工程类大客户市场,与融创、金地等头部房企、爱空间等头部装修公司形成稳定合作,同时也不断加强便利店、专业渠道等建设;此外积极拓展海外市场,加快全球布局,不断赋能主业增长。 股权激励及持股计划落地。公司发布2020年股权激励方案及特别人才持股计划方案,其中股权激励覆盖公司高管、核心骨干共452人;特别人才持股计划规划资金总金额5000万元,参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司特别核心人才。股权解锁条件为收入、利润不小于前三年平均值、且个人考核达标,侧重个人考核,行权门槛较低,绑定核心人才利益,释放积极信号。 盈利预测与投资评级:预计2020-22年归母净利润分别25.32亿、31.06亿、37.88亿,同比分别+9.9%、+22.7%、+22.0%,对应现价PE分别36倍、30倍、24倍,给予公司目标价190元,对应2020年45倍PE,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。

年报靓丽,营收同增 10.8% 、归母净利润同增 37.4% ,毛利率大幅改善。 公司 19年实现营业收入 100.4亿元,同比+10.76%;实现归母净利润 23.04亿元,同比+37.38%。2019年毛利率为 41.41%,同比+4.78pct。 20Q1受疫情影响,收入同比-38.0% 、净利润-57.7% 。20Q1,实现营业收入 13.8亿元,同比-37.96%;实现 归母净利润 1.7亿元,同比-57.68%。20Q1毛利率为 36.95%,同比+0.53pct,环比下降 3.58pct。Q1线下渠道受疫情影响闭店时间较长,营收利润回落幅度较大,但由于民用电工产品需求偏刚性,疫情的影响更多体现为需求延后、而非取消。 转换器及墙开巩固优势,产品结构优化打开未来空间。19年转换器销售 50.5亿,同比+4.3%,测算单价 14.65元/件、上升 0.2元/件,毛利率大幅上升5pct 至 38.3%;墙壁开关插座销售 32.09亿,同比+14.7%,测算单价 7.14元/件基本稳定,毛利率同比+4.9pct 至 51.6%。未来产品有望继续迭代,智能家居收纳盒插座、Mii 卷线盒插座、墙开新产品系列等新品有望不断优化产品结构,提升产品单价,有望维持稳健增长。 照明、数码配件依托“配送访销”渠道能力持续高增,拓展低压电器、浴。 霸等产品品类。19年照明产品收入 9.84亿,同比+32.7%,毛利率提升 5.8pct至 35.1%;数码配件收入 3.56亿,同比+28.4%,毛利率上升 2.3pct 至 24.7%。 照明产品依托转换器的五金渠道及墙开业务的专业渠道快速发展,目前空间仍大;数码配件依托公牛“配送访销”的渠道建设能力,迅速在手机店、便利店等渠道建立网点,2年实现 15万网点的优势,依托不断巩固的产品力,未来有望实现市占率的稳步提升。此外,推出嵌入式浴霸、低压电器等新品类,打造长期增长动能。 拓展大客户及海外市场,不断赋能主业增长。公司 19年成立大客户中心,建立专业团队拓展工程类大客户市场,与融创、金地等头部房企、爱空间等头部装修公司形成稳定合作,同时也不断加强便利店、专业渠道等建设; 此外积极拓展海外市场,加快全球布局,不断赋能主业增长。 股权激励及持股计划落地。公司发布 2020年股权激励方案及特别人才持股计划方案,其中股权激励覆盖公司高管、核心骨干共 452人;特别人才持股计划规划资金总金额 5000万元,参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司特别核心人才。股权解锁条件为收入、利润不小于前三年平均值、且个人考核达标,侧重个人考核,行权门槛较低,绑定核心人才利益,释放积极信号。 盈利预测与投资评级:预计 2020-22年归母净利润分别 25.32亿、31.06亿、37.88亿,同比分别+9.9%、+22.7%、+22.0%,对应现价 PE 分别 36倍、30倍、24倍,给予公司目标价 190元,对应 2020年 45倍 PE,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等

事件 万科公告2020一季报,2020年1-3月万科实现营业收入477.7亿元,同比下降1.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长11.5%。基本每股收益0.111元。 点评 疫情影响下结算规模小幅下降,业绩符合预期。2020年1-3月万科实现营业收入477.7亿元,同比下降1.2%;实现归母净利润12.5亿元,同比增长11.5%。其中,房地产业务实现结算面积316.2万方,同比增长1.8%;实现营业收入393.6亿元,同比下降6.4%。一季度万科实现新开工规模708.8万方,同比下降30.5%;竣工面积242.6万方,同比增长8.9%。从结算情况看,2020年一季度销售毛利率31.3%,同比下降3.7个百分点;考虑到一季度占全年结转比例很小,叠加疫情影响,未来结算毛利率趋势有待进一步确认。 销售规模小幅下降,但上海区域表现靓眼。2020Q1,房地产业务实现合同销售面积884.8万方,合同销售金额1378.8亿元,同比分别下降4.3%和7.7%。分区域看,上海区域表现较好,在疫情下逆势增长2.4%;其他三个区域均有一定下降,特别是北方区域下降较多。 已售未结资源充沛,拿地规模下降。截至2020Q1,万科有已售资源未竣工结算4580.1万方,对应合同金额为6598.9亿元,较2019年底分别增长6.8%和8.3%,未来业绩锁定度高。2020一季度万科新增加开发项目11个,总规划建筑面积239.7万方,同比下降60.0%;权益规划建筑面积187.6万方,同比下降57.1%。n负债结构良好,在手现金创一季报历史最高水平。截至2020Q1,公司资产负债率84.24%,同比下降0.53个百分点;净负债率34.3%,同比下降10.5个百分点,与2019年末基本持平。公司持有货币资金1732.7亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和897.8亿元。 投资建议:万科作为行业龙头,坚持“三大都市圈+中西部重点城市”布局,销售规模持续扩张,拿地力度持续提升。同时在多元化业务方面,万科在物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等方面进行了前瞻布局,现在已逐渐成熟。预计公司2020-2022年EPS分别为4.02、4.73、5.43元,对应估值为6.4、5.5、4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。

事件:4月25日,中兴通讯发布2020年1季度业绩,实现营业总收入214.84亿元,同比下滑3.23%,实现归属于母公司的净利润为7.8亿元,同比下滑9.58%。 长期需求旺盛,持续看好未来业绩稳步增长:受到疫情的影响,第一季度营业收入与归母净利润分别下滑3.23%与9.58%,其中资产减值损失为5.08亿元,信用减值损失为3.93亿元;第一季度非经常性损益减少1.09亿元,实现扣非后净利润1.60亿元,同比增长20.51%;我们认为随着国内5G建设提速,业绩将实现稳定增长。 经营质量显著改善,研发支出力度不减:2020年Q1实现毛利率39.34%,较2019年Q4提升5.07pp;销售费用、财务费用以及管理费用合计36.37亿元,同比下滑4.39%,其中销售费用为16.95亿元,同比下滑4.02%,管理费用为10.46亿元,同比下滑17.05%。发生研发费用32.41亿元,环比增长1.66%,占营业收入的比例为15.09%,较19年Q1(13.93%)提升1.16pp。Q1由于销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营活动产生的现金流净额下滑70.45%。 5G基站与传输设备业务稳定,ICT业务有望带来更高预期:2020年三大运营商5G相关的资本开支预计超过1800亿元,有望建成80万站基站,当前三大运营商招标陆续落地,其中在中国移动SPN招标中,中兴占比超过26%,占比位列第二;电信联通5GSA二期共约25万5G基站招标中,中兴排名第二;同时ICT业务持续超预期,成功突破中国移动高端路由器市场,未来有望为公司带来更多收入。 盈利预测与投资评级:未来我们持续看好中兴通讯业绩实现稳健增长,预计2020-2022年营业收入分别为1099亿元、1289亿元以及1463亿元,归母净利润分别为70亿元、86亿元以及103亿元,EPS分别为1.52元、1.87元以及2.24元,对应PE分别为26X/21X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业进度不及预期;网络建设进度不及预期;相关技术研发进度不及预期。

公司2019年实现收入121.36亿元,同比下滑16.6%,归母净利润18.75亿元,同比下滑67.8%,其中四季度实现收入32.3亿元,同比下滑12.1%,实现归母净利润5.15亿元,同比下滑49.2%。公司同时公布2020年一季报,实现收入19.38亿元,同比下滑25.8%,归母净利润0.38亿元,同比下滑88.9%,符合之前业绩指引。 2019年业绩逐季改善,疫情影响公司复苏进程:根据公司2019年4个季度的收入和利润变化,可以发现公司经营状况本已有明显改善,收入和利润降幅逐季收窄,但2020Q1疫情的出现,使得公司业绩受到了较大的冲击。疫情使得公司影院广告自春节以来暂停播放,楼宇媒体受需求下滑和延迟复工影响也出现一定程度下滑,武汉地区在疫情期间业绩几乎停摆,上述因素共同导致公司业绩在经历2个季度的边际好转后又出现较大程度的下滑。 成本扩张结束,楼宇屏幕开始缩减,疫情之下,影院广告业务租金被减免,楼宇媒体租金有下调空间:自2019Q1开始公司的营业成本已无明显变化,因此公司受竞争导致的成本扩张已告一段落。而且受经济不景气影响,公司已相应缩减屏幕,并且有望降低楼宇媒体的租金水平,两者将减轻公司盈利下滑的压力。 回款情况好于预期,减值压力有望减小:应收账款减值成为过去一年拖累公司业绩的主要因素之一,但应收账款总额自去年四季度开始已经有所减少,2020年一季度应收账款环比出现大幅度下滑,应收账款减值准备计提比例也相应缩减,表明公司应收账款结构有所改善。我们预计2020年公司应收账款减值压力会大大减小。 客户结构持续改善,互联网广告主占比大幅减小:互联网客户投放额同比减少31.14亿,而同期公司整体营收下滑24.15亿,因此去年下半年以来一级市场融资规模的缩减,导致新经济广告主投放意愿降低,是公司营收下滑的主要原因。但占公司营收大头的传统行业广告主依然实现了96.45亿营收,同比增长了7.81%,相比于上半年增速加快,占整体营收的比重由去年同期的61.5%迅速提高至79.5%,鉴于传统类型的广告主广告支出的相对稳定性,公司营收结构得到了一定程度的改善。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/2021/2022年收入分别为106.8/130.3/145.8亿元,同比增长-12.0%/22%/11.8%,归母净利润分别为20.4/31.68/39.25亿元,分别同比增长8.8%/55.3%/23.9%,对应PE分别为32.38/20.85/16.83倍。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间,预计随着疫情好转,公司业绩会出现逐季好转的迹象,且当前行业竞争格局也已出现一定改善,我们维持公司“买入”评级,建议积极布局。 风险提示:疫情持续时间超预期,宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利

事件荣盛发展发布 2020年 年 1季报:2020年一季度,公司实现营业收入 82.08亿元,同比增长 23.27%;归母净利润 8.82亿元,同比增长 12.80%;加权平均净资产收益率为 2.14%,EPS 为 0.20元。 点评结转提速,业绩增长稳健。2020年一季度,公司营业收入、归母净利润分别增长 23.27%、12.80%。公司业绩增长稳健,主要源于地产业务经营规模持续扩大,结算规模有所提升;公司销售毛利率 31.1%,同比下降2.7个百分点;净利率 10.2%,同比下降 0.6个百分点。截至 2020年一季度末,公司预收账款 894.05亿元,是 2019年营收规模的 1.3倍,未来公司业绩确定性较强。 疫情影响 下 , 一季度 销售下滑,拿地力度提升。2020年一季度,公司实现销售面积 135万平米,同比下降 12%;销售金额 139亿元,同比下降17%;预计后续销售规模将持续回升。拿地方面,2020年一季度,公司新增拿地建面 196万平米,同比增长 46%;拿地金额 76亿元,拿地金额占销售金额的 55%;从拿地成本看,公司楼面均价 3904元/平方米,占同期销售均价的 38%,未来项目毛利率锁定度较好。截至 2019年年末,公司土地储备建筑面积 3726.64万平米,有效保障未来 2-3年开发需求。 杠杆略有下降 ,融资渠道多样化。2020年一季度末,公司资产负债率82.3%,同比下降 1.4个百分点;净负债率 83.7%,同比下降 2.5个百分点。一季度公司成功发行 1笔超短融,规模 14.1亿元,平均融资成本6.98%。 投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.56、3. 14、3.79元人民币,对应 PE 分别为 3.03、2.48、2.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。