事件：2020年业绩快报发布，业绩符合预期，Q4主业业绩恢复正增长。 公司公布2020年业绩快报，2020年度实现营收151.67亿元（-21.56%），实现归母净利润8.02亿元（-48.21%），业绩有所下滑主要系疫情影响，以及Kidiliz前三季度剥离出表之前业绩亏损所致。 剥离KIDLITZ轻装上阵聚焦两大主品牌，终端消费持续回暖助力业绩回升公司于2020Q3完成海外KIDILIZ业务转让剥离，海外童装亏损对公司合并财务指标不利影响有望得以消除。同时，国内整体消费需求持续回暖，2020Q4社零售同比增长分别达到4.3%、5.0%、4.6%，服装鞋帽社零售同比增速12.2%、4.6%、3.8%。 休闲装业务持续革新，童装业务行业龙头地位稳固，存货结构良好休闲装业务：集团持续进行休闲装业务的革新，产品方面梳理消费人群画像，聚焦95后潮流人群，重点关注产品面料、科技、功能和穿着体验；同时升级产品品类，丰富消费和使用场景，打造商品金字塔；供应链方面，持续推动柔性供应链改革，通过可视化生产数据，对商品的生产销售进行准确迅速控制，提升库存效率；营销方面，持续完善全渠道零售战略布局，开展社群营销，构建私域流量，重新构建森马品牌的二次成长曲线。 童装业务：2020年9月公司剥离Kidiliz业务，核心品牌巴拉巴拉龙头优势和地位稳固，马卡乐、mini巴拉巴拉等品牌持续快速增长，打造全品类。 全年龄段、各消费层次的儿童多品牌矩阵。未来公司将持续推进数字化转型，提升内部效率；加强数字化会员管理，利用直播等营销方式，做好社群运营和会员触达；并采用多种营销方式进行权与营销，进一步提升品牌力。 存货方面：2020年公司新计提存货跌价准备4.55亿元，占2019年度归母净利润的29.38%。公司2020Q3存货规模降至32.46亿元，较20年初41.09亿元规模下降约21%，2020年10~11月森马及巴拉巴拉主力品牌库存同比下降约30%。当前，公司存货结构良好，2021年随着疫情营销逐步消除，终端消费持续回暖，客观来看加盟商进货意愿将持续提升，将继续拉动公司业绩的持续恢复。 董事及高层管理人员增持公司股份，彰显公司长期发展决心2020年11月28日公司董事及总经理徐波先生及董事邵飞春先生通过大宗交易方式分别增持537.12万股（占总股本0.20%）、268.56万股（占总股本0.10%），彰显公司长期发展信心。 维持“买入”评级，依据公司业绩快报预期，以及考虑到公司剥离KIDLITZ公司及未来经销商渠道库存补充需求，调参考快板数据上调2020年盈利预测，并适当上调2021~2022年盈利预测，我们预计公司2020~2022年营业总收入分别达到151.67、183.31、210.84亿元，对应20~22年归母净利润分别为8.02、15.08、17.55亿元（20~22预测原值分别为7.46、14.67、17.05亿元），增速分别达到-48.25%、88.05%、16.38%，对应20~22年EPS分别为0.30、0.56、0.65元，对应P/E分别为31.05X、16.51X、14.19X。 风险提示：快报为初步核算数据，财务数据请以正式年报为准；疫情反复波动，终端客流恢复不及预期；新转换、拓展门店店效增速不及预期；大宗原材料价格波动上行，成本提升毛利率受影响等

事件：公司发布业绩快报，2020年实现营业收入50.84亿元，同减6.53%，其中2020年下半年疫情趋缓后实现营业收入34.11亿元，同增11.84%，实现归属上市公司的净利润10.12亿元，同增2.06%。基本每股收益1.40元/股，同增2.19%。 下半年来持续改善，Q4营收净利增速上升。2020年Q1-Q4季度公司的营业收入分别为6.78/9.96/16.75/17.35亿，同比分别变动幅度为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52%。2020Q1-Q4公司的归母净利润1.01/2.30/3.82/3.00亿元，同比分别变动幅度为-48.15%/-18.21%/+51.33%/+13.44%。公司第四季度增速有所放缓，主要原因或在于春节日期较晚导致加盟商拿货推迟，2020年除夕为1月24日，大部分经销商补货在19年12月，而2021年春节在2月11日，相关补货延期至21年1月，20年12月较19年12月可补货时间少了半月左右。 。产品端，公司持续优化产品结构，推动产品迭代升级。“情景风格珠宝”、“shininggirl”、”幸福花嫁”等系列产品受到市场广泛认可。未来公司直播电商、线上品牌、线下饰品类等均有望突破，传统线下周大生有望向一二线城市核心商圈持续布局，逐步提升品牌力。 渠道端，四季度线下渠道拓店速度快，净增门店多，行业龙头规模优势明显。截至2020年底，公司终端门店数量4189家，全年增加门店633家，关门门店455家，净增加终端门店178家，其中第四季度新增门店285家，减少门店116家，净增门店169家。四季度以来拓店速度快，渠道扩张成效显著。 线上业务快速发展，直播电商带来全新增量。2020年公司线上业务实现营业收入9.7亿元，同增93.9%，占总营收比例为19.1%，较2019年公司线上业务营收占比提升近10个百分点，线上业务快速发展，营收结构持续优化。其中，Q4季度公司电商（线上）业务实现营业收入2.7亿元，同增71%。公司积极通过内容电商提升线上销售占比，一方面未来可以通过线上推广电商子品牌（定位定价更适合电商销售）；一方面借助直播模式来推进新品推广，向线下引流，协同性增强。 行业集中度正在向龙头加速集中。现阶段黄金珠宝行业品牌的建设和渠道的管理显得尤为重要，渠道数量和品牌影响力互为促进，头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧，行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张，抢占市场，提升市占率。周大生在国内珠宝行业中渠道管理能力优秀，品牌影响力强，逆市开店，稳步提升市占率。 投资建议：21年春节期间，金价有所下行叠加需求复苏引爆市场需求，商务部重点监测零售企业珠宝首饰销售额同比去年增长160.8%，公司作为行业龙头首先受益。预计今年一季度公司能实现营收、净利润同比较高增长，值得期待。 预计公司21-22年实现归母净利润14/16亿元，对应PE为17×/15×。维持买入评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、经营不及预期、黄金等价格波动

公司披露2020年度业绩快报，报告期内实现营业收入72.52亿元，YOY7.41%；营业利润9.98亿元，YOY5.42%；归母净利润8.52亿元，YOY7.24%；经营活动产生的现金流量13.39亿元，YOY42.41%。其中，Q4单季实现营业收入24.83亿元，YOY28.59%；营业利润3.93亿元，YOY31.88%；归母净利润3.29亿元，YOY41.81%，延续三季度态势，保持高速增长。 坚守零售主战场，持续赋能经销商发挥C端优势。公司营销网络遍及全国，截至2020H1，公司拥有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅，门店布局行业领先。成功上市后，公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商，提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例，通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道，2018/2019年二级经销商门店数同比增5.2%/1.9%，同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。此外，公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系，有望持续为线下引流。 发力中小微工程，拓展优质大B端业务，确保高质量发展。2017-2019年工程营收增速分别为44.8%/47.1%/38.2%，工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系，其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显，小B业务相对大B业务售价高、回款快、附加条件少，是公司未来发力的重点。大B端：除了头部地产客户，公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程（如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车4S店和连锁酒店），有望在促进业务增长的同时，保证现金流稳健。 “1+N”模式扩充产品品类，高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主，卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵，结合空间解决方案展示系统，提升客单值和单店产出。截至2020年8月，公司累计获得国家专利1051项，设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地，打造差异化产品创新，依托强大研发能力，深耕中高端市场。2020年下半年，公司推出中大板、岩板等高价值产品，盈利能力有望提升。 产能全国布局，共享仓制度优势明显。2019年公司瓷砖产能超8000万平米，洁具产能超300万件。从产能分布来看，目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地，覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本，提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外，公司通过共享主经销商仓库，赋能中小经销商 公司零售、工程业务一同发力，预计2021年实现净利润10.21亿元，对应PE23.54x，持续看好，维持买入评级！ 风险提示：疫情反复超预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准。

东方财富披露20年业绩快报，预计20年营收82.4亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.8亿元，同比增长161%，业绩落在预告中上水平，符合预期，公司20年归母净利率达到58%，相比20年中报54.2%继续提升。公司证券业务以及基金代销业务收入均大幅提升，叠加东财互联网平台效应，20年公司整体业绩获得强劲增长。 分拆单季度，20Q4单季度营收22.9亿元，同比增长102%，环比下降12.1%，单季度净利润13.8亿元，同比增长216%，环比下降13.1%。20Q4两市股票成交额同比增长76%，环比下降30%，股票+混合型新发行基金发行份额同比增长197%，环比下降36%，公司Q4业绩变化趋势优于行业整体。 证券业务向好增长，经纪及两融业务市占率持续提升。根据东方财富前期的披露券商子公司20年未经审计财报，券商子公司20年预计实现总营收45.95亿元，同比增长77.1%；净利润28.94亿元，同比增长104.1%。分业务看，东财证券20年手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.0%；20年两市股票成交额同比增长62.3%，东财证券经纪业务收入增速高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。两融业务方面，东财证券20年利息净收入12.60亿元，同比增长87.9%，截至20年12月末，以东财证券截至12月末融出资金计算，东财20年融出资金市占率为1.83%，相比19年末提升0.27pct。东财目前正在推进新一轮158亿可转债发行，券商子公司已完成21年第一期20亿公司债以及第一期15亿短融券发行，随着资本金补充，我们认为公司两融业务市占率将继续提升。 基金代销为20年增长亮点，21年年1月权益基金放量发行，2月有所回落，中长期趋势看好。剔除证券子公司后公司净利润约为18.9亿元，根据公司报表结构，预计其中绝大部分为基金代销业务利润。2020年全年市场新发行股票+混合型基金份额为2.03万亿份，同比增长279%。21年开年权益基金放量发行，2月新成立基金数量有所回落，短期根据市场变化，关注东财基金代销空间；中长期看，开年趋势在一定程度反应居民理财结构变化趋势，东财作为拥有互联网优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 投资建议：21年年初权益市场及基金交投活跃，近期市场有所回落，但股票成交额2月仍保持较高水平。行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将有望继续共同推动东财业绩增长。根据公司20，年业绩快报，公司20年净利润为47.8亿，同比增长161%，同时考虑21年权益市场变化，我们上调公司21-22至年净利润至59.4亿/72.3值亿（前值53.8亿/63.4亿），同比增速分别24.2%/21.7%,对应21-22年年PE分别为44.1x/36.2x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，券商子公司财报为未经审计非合并报表。

事件 公司于2021年2月24日发布20年业绩快报，2020年，公司实现营业总收入20.10亿元，同比增长20.29%；归母净利润3.07亿元，同比增加35.47% Q4收入高速增长，盈利能力加强 在疫情的影响下，公司全年仍保持稳定增长，2020年公司实现营业总收入20.10亿元，同比增长20.29%；归母净利润3.07亿元，同比增加35.47%，同时公司在Q4季度快速复苏保持高速增长，公司Q4实现营业收入10.67亿元，同比增长32.38%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长38.16%。 渠道战略成效初显，未来有望实现放大效应 绿盟在2018年开始逐步建立渠道支撑，2019年渠道业务进入快车道。到了2020年公司进入渠道业务2.0时代，从原来的销售型转向现在的合作伙伴型。绿盟认为安全市场空间还非常大，潜在客户还有很多，公司将通过发展合作伙伴的方式进一步打开市场空间。由于绿盟之前一直处于以直销为主的模式，客户分布可能比较集中，部分地区公司直销网络无法覆盖。在大力发展渠道模式之后，有望产生渠道端边际改善，放大未来几年收入。 历史估值底部，有望实现戴维斯双击 公司目前处于历史估值底部，2021年wind一致预期下的对应PS为4.31X，考虑到网络安全行业整体景气度的上升和公司渠道端的改善，我们看好公司21年实现戴维斯双击。 投资建议 我们持续看好公司的渠道改善，根据公司业绩快报，将公司20-22年营业收入从21.72/28.62/36.96亿元下调为20.10/26.13/33.97亿元，净利润从3.23/4.32/5.62亿元下调为3.07/4.00/5.17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；核心技术泄露风险；市场竞争加剧风险；业绩快报是初步测算结果，请以年报披露数据为准

芒果超媒披露业绩快报，2020年预计实现营业收入140.0亿元，同比增长12.01%，归母净利润19.63亿元，同比增长69.79%，归母净利润落在预告。中线偏上水平，业绩符合预期。20Q4单季度营收45.3亿元，同比增长6.14%，环比增长22.56%，净利润为3.5亿元，同比增长93.41%，环比下降30.89%。 果芒果TV继续蓬勃向上，运营效能不断提升，付费会员、广告收入及运营商业务均创佳绩。芒果TV截至20年末有效会员数达3613万，相比19年末增长1776万，相比20年半年末增长847万，会员收入预计达32.5亿元，同比增长92%。广告业务方面，公司积极探索新型营销模式《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，2020年芒果TV广告收入预计达41.4亿元，同比增长24%。运营商业务方面，公司通过“内容+会员+活动+品牌”多维互动，探索本地内容及垂直领域创新，着力提升单省收入体量，2020运营商收入预计达16.8亿元，同比增长32%。 芒果核心内容护城河持续牢固，新创综艺节目表现优异，综N代不断升级，。影视剧良性内容生态逐步构建。2020年芒果TV上线了超过40档自制综艺，年度现象级综艺《乘风破浪的姐姐》播放量超51亿，树立国内综艺龙头标杆。《朋友请听好》《姐姐的爱乐之程》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱（第二季）》《女儿们的恋爱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》等综N代热度好评双收。剧集方面，芒果TV共有12个影视剧制作团队，30家战略合作工作室，推出《以家人之名》《下一站是幸福》等优质剧目。 面向2021年，我们认为芒果仍处于发展的快车道。内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集上值得期待。 综艺包括《乘风破浪的姐姐2》（正在播出）《披荆斩棘的哥哥》及团综，以及经典IP项目《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。影视剧内容有望在助力用户破圈，规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。 电商领域，21年基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP已在运营中，形成以“视频+内容+电商”为核心的全新视频内容电商模式。 投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在20年得到充分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，我们认为公司在2021年将继续处于发展快车道。短期看，21Q1综艺《姐姐2》以及20年底的《明侦6》、以及剧集《阳光之下》有望带动一季度广告及会员收入增长，并关注后续剧集陆续上线后对会员拉动效果。 同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策及民企互联网反垄断政策。我们预计公司20-22年净利润19.63亿/23.81亿/29.00亿，同比69.8%/21.3%/21.8%，对应21-22年PE48.0x、39.4x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严。

公司发布业绩快报，预计20年实现营收39.4亿，同比增长9.9%。实现归母净利润1.86亿，同增22.0%。剔除非经常性损益3725万和员工股权激励成本2503万后，同增25.5%。 其中，单单Q4实现营收12.0亿，Q1/Q2/Q3/Q4营收同增15%/-4%/4%/24%。 实现归母净利润5202万，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增4%/22%/19%/39%。 剔除非经常性损益和员工股权激励成本后，Q1/Q2/Q3/Q4同增-20%/43%/23%/82%。 20Q2疫情缓和以来，灵活用工收入增速持续提阶，大客户驱动模式下，下游需求旺盛持续拉动交付放量。短期来看，20H1低基数下，21H1弹性较大。长期来看，按现有业务空间，公司目标2026年灵工在岗人数20-30万，其中65%内生35%外延，广阔天地龙头成长可期。 稳增长赛道关注头部公司内部交付能力和组织效率的提升。科锐19年来各产品线全流程深度垂直升级，前店后厂模式&管理精细化，夯实中后台助力前台高成长。同时积极聚焦五大商圈，聚合区域内政府合作伙伴资源。 人才数据库规模持续增长，颗粒度进一步精细化。后续定增落地加大技术投入，禾蛙众包平台打通产业资源，值得期待。 投资建议：公司为灵工赛道A股稀缺标的，短期强生控股重组落地、boss直聘上市利好赛道发展，长期技术驱动垂直升级、产业互联互通合作共赢。 预计21至至22年净利润分别为2.5/3.2亿，对应PE分别为45x/35x，维持买入评级。 风险提示：行业政策变动风险，疫情反复风险，定增落地不及预期风险

事件：公司发布2020年度业绩快报公告。经公司初步核算（未经会计师事务所审计），2020年公司实现营收40.20亿元，同比+23.64%；实现归母净利润5.69亿元，同比+12.54%。初步计算，2020Q4实现营收13.23亿元，同比+37.40%；实现归母净利润1.93亿元，同比+55.53%。 2020年度，公司业绩增长得益于：1）本年度非公开发行的顺利实施，促进公司塔机业务的快速提升，导致公司营业收入的增加；2）公司持续的市场深耕拓展，通过提升经营网络覆盖的深度和广度，加快市场布局，缩短服务半径，提升服务效率，使得租赁业务稳步增长。 副董继续增公司股份，彰显企业持续向好信心自2020年11月6日，公司副董事长柴昭一先生计划6个月内增持股份合计不超过300万股，截至2021年2月18日，柴昭一先生已累计增持299.7万股，增持后共持有公司8.9%股份。公司管理层持续增持公司股份，彰显持续向好信心。 庞源指数下行空间有限，未来业绩有望量价齐升1）量：全年订单签约量整体增长。根据庞源租赁官网数据，2020年全年签约量为39.93亿，同比+24.75%。2020年塔机吨米利用率为64.4%，为近4年低位，随着公司近期新签订单量较大，预计明后年利用率有望提升。2）价：庞源价格指数下行空间有限。截至2021年2月19日，公司庞源指数为1155，已位于14.4%分位（2018.3.11-2021.2.19）的历史低位，下行空间有限。 装配式建筑持续发展，有望支撑公司长期业绩装配式建筑长期趋势不改，PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司作为塔机租赁龙头的利好行情不变。根据国务院和住建部相关规划，2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%+，2026年达到30%；与之对应的大中型塔机需求约为9.21万台，对适型塔机的需求缺口超过7万台。100吨米以上的中大型塔机需求量将快速增加，长期将利好公司塔机租赁业务。 盈利预测与估值：因公司受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响将2020-2022年盈利预测由6.7/10.5/13.1亿下调至5.7/8.4/11.9亿元，对应P/E分别为22.4/15.2/10.7倍。持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：快报为公司初步核算数据，具体以审计后的年报为准。工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足；基建地产投资下滑等

事件：公司2月25日公布其业绩快报，预计营业收入946.58亿元，同比增长28.58%，实现归母净利润139.46亿元，同比增长19.82%。单季度来看，四季度实现营业收入305.58亿元，同比增长33.65%，实现归母净利润24.68亿元，同比下降3.45%。 点评：2020年吨煤利润同比下降，看好2021年一季度业绩超预期。据公告，2020年公司煤炭销量2.41亿吨，同比增长36.16%，导致营业收入为946.58亿元，同比增长28.58%。由于2020年公司煤炭平均售价392.77元/吨，同比下降5.29%，导致公司吨煤利润为99.39元/吨，同比下降9.13%。2019年浩吉铁路与靖神铁路的开通，提高了能源运输能力。2020年9月后，煤炭供需失衡，需求大幅增长，导致煤炭供不应求，造成公司煤炭销量大幅增长。2021年1月1日至2月25日秦皇岛港动力煤（Q5500）均价为803.75元/吨，同比增长42.56%。并且，春节期间大部分国有煤炭企业维持生产。 在此基础上，我们看好2021年一季度公司业绩超市场预期。 政策鼓励建设智能化矿井，公司利润有提升空间。由于国家《产业结构调整指导目录（2019年本）》对鼓励类产业进行了调整，根据谨慎性原则，公司相关子企业2020年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%，影响净利润减少。2020年3月，国家发改委等8部委联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿要基本实现智能化。财政部积极开展促进智能化矿山建设的相关产业政策研究，鼓励传统产业优化升级，符合条件的矿山企业可按规定享受减按15%的税率征收企业所得税。陕西煤业依据政策，全面推进煤矿机械化、自动化、信息化、智能化“四化”建设工作。截至2020年5月，公司管理的36对矿井整体建成了业务集成、数据共享、智能分析的管控一体化的安全生产信息共享平台。智能化矿井享受的税收优惠政策将使公司税率下降，从而提升公司利润。 持有多家新能源领域股权，未来将会持续带来提升。公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业H股股份所带来大约50亿元的投资收益使公司净利润同比大增。截至目前，陕西煤业仍直接持有隆基股份3.88%股份，所持股份市值约为152.21亿元；间接持有赣锋锂业H股股份5095.5万股，目前市值约58.74亿港元，约合人民币48.95亿元。新能源领域作为行业新兴产业，未来发展空间广阔，这将持续提升陕西煤业投资利润。此外，陕西煤业还对赣锋锂业等公司派驻董事，持续跟踪产业及公司变动情况。 煤价逐步回落至绿色区间，中长期煤炭供需将保持紧平衡。短期看，由于一月进口煤集中通关以及春节期间大矿维持正常生产，导致动力煤供大于求，煤价开始逐步回落至绿色区间，后续受“两会”影响，安全环保检查的再度严格将使煤炭供给下降。需求方面需关注夏季高温以及水力发电的情况。中长期看，在碳中和背景下，2020年我国煤矿批复新建产能大幅度减少，且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的释放，预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。需求方面，根据清华大学气候变化研究院，即便在碳达峰政策目标下，煤炭消费仍将保持最高占比。 中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。 投资建议：司根据公司业绩快报，我们将公司2020-2022年净利润由158.15/129.72/131.40调整至139.46/130.02/134.53亿元，对应市盈率（PE）为为8.15/8.74/8.44，维持公司“买入”评级风险提示：行业发展不及预期；实际业绩不及预期；公司税率不及预期等

公司预计20年业绩保持高速增长公司近日发布2020年年度业绩快报，2020全年营收为7.84亿元，同比增长43.58%；归母净利润2.25亿元，同比增长133.71%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长136.79%。公司20年业绩高速增长的原因系公司积极拓展全球业务、多个大客户项目实现规模销售、齿科等新产品进入量产。同时公司普放无线系列产品也受疫情影响而需求增加。 研发投入不断增加，无线技术带来无限可能自2015年以来，公司的研发投入连年增加，2019年研发费用接近9000万元，占营收的16.11%，2020Q3研发投入6700万元。公司2019年末研发人员数量为157人，占总人数比例为34.06%。公司最新发布了无线智能iAEC技术，技术水平引领行业。 成本控制能力优秀公司17-19年公司产品成本持续优化，目前公司绝大部分核心原材料均实现国产化，采购单价呈现逐年下降态势。公司凭借性价比优势持续抢占市场，除普放之外，还拓展了齿科、骨科、工业等多个下游。 抢占先机打入国内国外优质客户供应链目前，公司的客户群体包括西门子、飞利浦、安科锐、上海联影、万东医疗、等国内外知名影像设备厂商，全球十大医学影像公司中有5家是奕瑞客户，国内DR设备排名前十的企业中，有8家是奕瑞客户。优质客户与公司建立了良好的合作关系，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。 盈利预测及投资评级我们预计公司2020-2022年净利润分别2.25亿元、3.20亿元、4.12亿元，对应PE为60X、42X、33X。维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险；贸易摩擦风险等。业绩快报是初步核算结果，具体财务数据以公司披露的2020年年报为准

1.事件：公司发布20年业绩快报，功能性护肤品带动全年收入增长39.61%公司发布20年业绩快报，实现营收26.32亿元，yoy+39.61%，归母净利6.47亿元，yoy+10.50%。单Q4营收10.36亿元，yoy+73.33%，归母净利2.10亿元，yoy+23.73%；扣非归母净利1.96亿元，yoy+26.64%。护肤品端持续发力，单四季度增长超预期。 2.营收净利增速均逐季上升，营销加码带动护肤业务持续高增分季度看，Q1-Q4营业收入同比增长为3.5%、27.66%、35.65%、73.33%，归母净利润分别同比增长0.77%、0.74%、12.78%、23.73%，扣非归母净利润增速分别同比-13.56%、-9.88%、-5.72%、26.64%。公司下半年持续加大营销力度，预计20年全年功能性护肤业务收入增长超过100%，占比达到50%。 3.看未来：以研发为核心基础，业务板块全面开花原料端，华熙生物的透明质酸原料产品与各种生物活性物质凭借技术优势持续巩固壁垒。在其他生物活性物方面，公司积极开发各类具有优秀功效的合成生物原料产品，如市场广阔的氨基酸、功能糖等。 医美端，公司凭借透明质酸技术优势，切入水光针、动能素等细分市场，润百颜润致等产品受到医美消费者的广泛好评，“娃娃针”也顺利上市。公司将继续以健康、美丽、面部年轻化为目标，在医美市场发出最强声。 功能性护肤品终端，公司将不断推动销售渠道的多元化，同时拥抱多种新营销业态，卡位功能护肤赛道打造国民品牌。未来，公司将继续打造多个国民品牌，立足营销快速提升品牌规模，做大做强品牌与消费者之间的链接，构建品牌心智，最终实现流量沉淀为收入，为公司长远发展提供动力源泉。 食品终端，国内首个口服透明质酸权威品牌“黑零”于21年正式落地，未来空间可期。公司将沿用护肤品的打法，做强品牌，同时针对不同的人群和场景推出多种细分产品。此外，公司亦积极推动伽马氨基丁酸等其他生物活性物质在食品中的运用，鲜活每一个生命。 4.投资建议新的十年，华熙生物将继续以拥有健康美丽快乐的生命体验为使命，以研发为核心基础，在原料、医疗器械、护肤品、食品终端均重点布局，以领先技术打造好产品，以多渠道、强营销打造国民品牌。预计2021-2022年净利润8/11.6亿，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不达预期、市场竞争激烈、快报为初步核算数据，请以年报为准

事件：根据公司业绩快报，2020年公司实现总营收46.24亿元，同比-19.6%；归母净利润4.08亿元，同比-45.5%；其中，Q4营收16.5亿元，同比+12.1%；归母净利润1.36亿元，同比-41.2%。 20Q4竣工数据好转，公司收入端呈现好转的态势。根据国家统计局数据，10-12月房屋竣工当月同比实现扭正，分别为6%，3.1%，-0.2%。分品类看，20Q4油烟机产销量同比约+14%，环比Q3+13%，其中内销同比+3%，环比Q3+11%，外销同比+33%，环比Q3+17%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点，接近20%，销量增幅主要来自海外房地产市场的复苏及订单的迅速转入。20Q4燃气灶产销量同比约+26%，环比Q3+21%，其中内销同比-7.3%，环比Q3 +12%，外销同比+42.5%，环比Q3 +24.2%。美国市场继续引领全球市场增长，菲律宾、马来西亚、泰国等东南亚国家需求已逐步进入第二梯队。 从公司角度看，随着渠道端改革成效的凸显以及经销商库存的深度优化，公司营收呈现明显的好转态势，我们预计21年公司营收变化趋势有望与行业变化实现一致，逐渐步入健康化、正常化的发展路径。 20Q4业绩端同比-41.2%，下滑幅度较大，我们认为主要受以下因素影响：第一，大宗原材料价格上涨导致毛利端承压；第二，海外需求大幅上涨的背景下，公司海外收入有所增长，汇兑也是影响业绩的重要原因；第三，从资产负债表的角度看，公司Q3末货币资金+交易性金融资产合计15.5亿元，利率变动对其有一定影响；第四，需求大幅上涨所带来的人力成本增加或有影响。 公司已与国内大型房地产开发商形成联盟，随着国家级、地方级政策陆续出台，预计工程端和零售端需求改善将随着竣工数据的好转持续落地，未来有望持续享受精装市场红利，工程端稳定的收入及品类拓展逻辑将在持续不断的研发投入下逐步兑现。考虑到原材料涨价、汇兑、利率及人力成本对公司业绩端造成一定压力，我们下调盈利预测，预计公司20-22年公司归母净利润4.11/6.15/7.28亿元（前值为4.88/6.78/7.41亿元），当前股价对应20-22年16.6/11.1/9.4XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动风险；行业竞争加剧；新品销售不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。

事件：2月26日晚，公司发布20年业绩快报：初步核算20年实现营业收入62.7亿元，同比+13.5%；归母净利润3.2亿元，同比+0.9%。 点评：20Q4收入增长稳健，受资产减值损失等拖累净利润。按公告测算20Q4单季度实现营业收入17.6亿元，同比+5.8%，归母净利0.4亿元，同比-32.9%。 Q4公司收入端受益于国内商用车和工程机械行业高景气，以及乘用车行业复苏，继续保持稳健增长；利润端的下滑主要是受疫情影响下公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提了资产减值损失；以及公允价值变动损益同比减少等因素影响。 新能源汽车热管理在手订单充沛，21年起有望加速成长。公司在新能源汽车热管理系统领域已具备较为成熟的技术储备和批量化生产能力，19年以来陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元。 公司已于2月23日公告，发行可转债申请获证监会发审委审核通过，拟募资7亿元，其中：（1）3.4亿元投向新能源汽车热泵空调系统项目，包括新能源汽车热泵空调系统关键部件空调模块、鼓风机、冷凝器、蒸发器、热管理控制单元等，项目建成后将形成年产新能源汽车热泵空调系统70万套的生产能力；（2）2.3亿元投向新能源商用车热管理系统项目，建成后将形成年产电子水阀25万台、PTC加热器15万台、无钎剂换热器45万台，合计85万台的电池热管理系统产品生产能力；（3）1.3亿元用于补充流动资金。新项目有望于2022年下半年开始投产运营。 我们预计随在手订单逐步落地与后续新产能释放，未来3年公司新能源热管理业务有望保持快速增长，预计2022年业务收入有望突破12亿元，在公司总营收中占比提升至15%以上，打开中长期成长空间。 投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。短期受资产减值损失等因素影响，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.2亿元和4.7亿元（前值为3.9亿元和5.0亿元），对应PE分别为28倍和19倍。维持6个月目标价19.2元（对应21年32倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。

1、润阳科技：IXPE龙头，泡沫塑料行业的“隐形冠军”公司是国内领先的IXPE泡沫塑料行业生产企业，自成立来专注提升泡沫塑料竞争力，成立8年即上市，目前IXPE产能全国排名前列，已进入世界500强企业的供应链，是该细分领域的“隐形冠军”。 2、β——行业发展：主营产品新、应用广、市场大、发展快公司目前主营IXPE（电子辐照交联聚乙烯）的研产销。IXPE是泡沫塑料中的一种新型高分子泡沫塑料材料，无毒环保，综合性能优异，有望在多个应用领域对传统泡沫塑料实现逐步替代。1）建筑建材（对应产品：普及系列、抗菌增强系列）。消费端：欧美市场需求稳定，占全球市场份额超50%，PVC地板在美国已成第二大地面装饰材料。供给端：我国是全球PVC塑料地板主要生产国和出口国，受益PVC塑料地板对传统地面装饰材料替代需求的快速增长。我国市场尚处市场发展初期，潜力大。公司生产的静音垫是高端PVC塑料地板（WPC、SPC）中的一层，业绩受益下游PVC塑料地板市场的快速发展；2）汽车内饰（对应产品：特种系列）。IXPE材料受益我国汽车市场大，随使用量提升有望开启长足发展；3））品母婴产品（对应产品：与“可优比”合作）IXPE材料安全无毒，满足婴幼儿成长需求，随对传统材料的逐步替代，未来市场空间广阔。此外，公司继IXPE系列后又推出了固特棉，主要用于润阳爬行垫。 3、α——公司优势：细拆财报，公司到底有多强？1）地位：公司主营业务在A股市场中稀缺，是IXPE领域龙头企业，自成立来业绩规模和盈利能力快速提升，多项指标表现优于同业；2）研发：公司注重自主创新，通过将研发成果应用于生产环节，实现了显著的降本增效；3）客户：下游稳定的大客户结构是公司业绩持续增长的基础，高客户集中度带来规模效应降低生产成本。公司因产品质量优，已是全球排名前列、美国家居建材用品零售商龙头——家得宝（HD.N，2019年营收1102亿美元）的间接供应商；4）生产：公司近年来持续优化生产环节，通过将辐照环节从委外向自行转移，进一步降低了生产成本；5）产能：受益下游PVC塑料地板需求的快速增长，公司产能逐步释放，目前各产品条线产销比均已冲顶100%。 投资建议：IPO募资&越南项目突破产能瓶颈，预计未来三年业绩高增长。 我们预计2020-2022年，公司实现营收4.34/6.03/8.64亿元，净利润1.30/2.04/3.18亿元，对应EPS1.30/2.04/3.18元/股。我们看好润阳科技作为A股PVC新材料的稀缺标的，同时作为国内IXPE制造的龙头企业，正处行业替代需求增长与公司竞争优势持续加强的双重快速发展阶段，给予2021年30倍PE，目标价61.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术风险、市场需求波动风险、原材料价格波动风险、新冠疫情风险、客户集中度较高风险、项目进展不及预期

拐点显现，重返高质量发展快车道。至暗时期已过，洋河迎来新生，针对公司快速发展时期带来的渠道利润薄及库存高企两大难题，洋河2019Q3进入调整期，2020Q3底部反弹业绩改善，营收及归母净利同比增速回正，这是公司在治理、产品、渠道等方面的综合调整所带来的成果。①治理端，管理层优化、回购股份用于股权激励或员工持股；②产品端，M6+的推出表明洋河做最好的自己的态度，以梦系列为主打带动全线产品的升级换代；③渠道端，针对梦系列推出“一商为主，多商配称”的立体化经销商体系，实行配额制控制发货，重新梳理渠道利润。多管齐下，洋河重焕新生。 抓中间带两边，M6+引领产品结构稳步升级。产品升级的背景是江苏整体价位带的升级。升级的节奏是步步为营，①M6+与水晶M是升级主力，随消费升级、龙头引导、高端茅五价格拔高，M6+开辟了600-800元空白价位带，洋河品牌力强，渠道利润足，引领500元价位消费群体的升级，水晶M升级至400-500价位带，抢占江苏次高端主力价格带，M系列的占比目前约30%，未来仍是发力重点；②海天系列逐步调整，海天系列是洋河辉煌期的主力产品，卡位100-300元价位带，核心问题是增厚渠道利润且维持其可持续性，预计2021年及2022年将会有所调整；③M9及以上高端产品长远布局，洋河向上发力高端势在必行，需以高品质支撑高价值，稳扎稳打，时间的玫瑰孕育成长。 省内省外同步推进是考验，“省内—核心省外—全国化”递进式复苏。洋河区域调整的节奏分三步走，首先是省内市场的精心培育，省内是洋河大本营，占公司整体收入47%，是重要的基地市场，攘外必先安内，全线产品先在省内进行试点，成功后推向省外；其次是省外的核心市场，主要包括河南、山东、安徽、浙江、湖北等，省内模式因地制宜推广省外，再唤起消费者记忆；两次是全国其他省市。区域节奏需稳扎稳打、逐步突破。 耐心，再耐心，洋河有能力实现往日荣光。曾经的天时地利人和造就了洋河速度，面对快速发展带来的问题公司也积极应对，度过至暗时刻，白酒存量竞争仍很激烈、消费者口味也在变化，预计未来5年是洋河的关键期，洋河按照产品稳步升级、区域递进发展，耐心、再耐心，有望重返高质量快车道。 投资建议：结合四季度销售情况，下调2020年收入增速，预计2022年公司产品调整到位后节奏加快，上调2022年收入增速，预测2020-2022年收入由226/254/288亿元调整至222/249/289亿元，同比增长-4.08%/12.38%/16.01%，净利由77/88/101亿元调整至75/85/102亿元，同比增长1.41%/13.72%/19.60%，维持公司“买入”评级，目标价格为226元。 风险提示：省内竞争加剧，省外扩张不及预期，新品推广不及预期，政策风险，食品安全等