事件: 公司发布三季报, 2019前三季度公司营业收入 39.20亿元,同比增长 18.17%;归母净利润为 3.19亿元,同比增长 94.16%;扣非后归母净利润为 2.59亿元,同比增长 88.25%,实现快速增长。 经营性现金流净额为3.65亿元,同比增长 40.58%。 单季度来看, 2019Q3实现收入 13.77亿元,同比增长 14.49%;归母净利润为 1.47亿元,同比增长 115.54%。业绩大幅增长主要是由于公司在报告期内出售子公司获得的投资收益增加所带来的。 毛利率稳步回升,期间费用率持续下降 公司毛利率为 39.86%,同比增加 0.82个 pp; 净利率为 8.34%,同比提升2.9个 pp。毛利率稳步回升, 较 2018年全年毛利率水平提升 1.03个 pp,我们认为和公司调整业务结构相关,聚焦精力布局于高毛利项目上。 期间费用方面,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 5.88亿、 3.60亿、 2.31亿、 2270.81万, 各项费率较去年同期分别减少了 0.36、 0.66、 0.69、 0.06个 pp。 我们认为这是规模效应下,之前新建实验室逐步进入盈利周期,费用率持续下行。 公司毛利率逐步提升,期间费用率持续下降,单位投入产出比提升,带动利润增速高于收入增速的增长。 现金流量增加,资产负债水平下降 公司经营活动现金净流量为 3.65亿元,同比增长 40.58%,大于归母净利润,现金流具有较好表现;投资活动的现金净流量为-2.14亿元,相比去年同期减少了 36.50%,主要是公司减少了对外投资所致;筹资活动的现金净流量为-1.59亿元。 公司 ROE(摊薄)为 14.58%,同比增加 5.6个 pp;扣非后 ROE(摊薄)为11.85%,同比增加 4.32个 pp。资产负债率 49.04%,同比下降 3.3个 pp。 维持“买入”评级 行业总体保持向上发展,金域作为国内龙头,更具增长优势。中短期我们看好实验室扭亏带来净利率水平的提升,长期我们看好行业变化带来的收入端增速提升,以及产品结构调整带来毛利率持续改善。基于三季报情况,我们上调盈利预测,预计 19-21年 EPS 由 0.84、1.09、1.40元/股上调至 0.88、1.15、 1.45元/股,对应估值为 66.6X、 50.9X、 40.4X,维持“买入”评级。 风险提示: 终端推广不及预期、政策风险、高毛利市场竞争加剧、实验室盈利周期不及预期等

事件:10月21日晚间,平安银行披露3Q19业绩:3Q19实现营业收入1029.58亿元,YoY+18.8%;实现归属于股东净利润236.21亿,YoY+15.5%;加权平均ROE为12.64%。19年9月末,资产规模3.71万亿元,不良贷款率1.68%。 营收与盈利较快增长,ROE处于上升通道 业绩保持较快增长。营收与净利润增速自17年以来持续上升,3Q19营收与净利润同比增速分别达18.8%和15.5%,均较1H19略微上升。不过,19Q3单季度营收与净利润同比增速分别为19.4%与16.0%,较19Q2有所放缓。ROE处于上升通道。零售转型已达三年,对公不良基本出清,零售对业绩的贡献逐步显现,步入业绩兑现期。3Q19的ROE为12.64%,ROE拐点已现。 Q3息差环比略降,资产质量指标保持较好 19Q3息差环比回落。19Q3净息差2.62%,较19Q2下降9BP。主要是贷款收益率环比下行带动19Q3资产收益率季度环比下降10BP;19Q3贷款收益率6.55%,较19Q2的6.74%下降21BP。考虑到,高收益的新一贷及汽车贷款增长发力,企业贷款率处于下行通道,未来一年净息差或小幅下行。资产质量指标保持较好。3Q19不良贷款率1.68%,与1H19持平;关注贷款率2.39%,延续下降趋势;逾期贷款率2.34%,与1H19持平。3Q19拨贷比3.13%,较1H19上升7BP,风险抵补能力上升。 零售转型平稳推进,信用卡及私行业务亮眼 零售转型平稳推进。3Q19零售AUM1.87万亿元,较上年末增长32.1%;个人存款余额5595.68亿元,较上年末增长21.2%;零售客户数9,366.33万户,较上年末增长11.6%。19Q3新一贷余额1554亿元,较年初仅增加17亿元,汽车贷款余额1683亿元,较年初负增长。私行与信用卡业务增长较快。3Q19私行达标客户达4.09万户,较年初大增36.2%;私行AUM达6694亿元,较年初大增46%。19年9月末,信用卡流通卡量5,839.38万张,较上年末增长13.3%。 投资建议:零售银行新标杆,因股价涨幅已大而下调评级平安银行年初至今股价涨幅高达82%,较大的股价涨幅反映了很高的预期。我们认为,零售转型绝非一蹴而就,市场不应预期过高。新一贷及汽车贷款作为平安银行个贷主力产品,增长乏力,个贷收益率或将下滑。不过,私行及财富管理发展较好,信用卡业务虽有放缓,但仍保持较快增长。 作为零售银行新标杆,我们对平安银行零售转型仍持有较高信心,持续将其作为我们中长期主推标的。我们维持其1.2倍19年PB目标估值,对应17.21元/股。不过,考虑到年初以来股价涨幅较大,已接近我们的目标价,将评级由此前的买入下调至增持评级。 风险提示:零售板块资产质量大幅恶化;零售转型推进缓慢等。

事件公司公布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 44.32亿元, 同比下降 2.02%, 实现归母净利 10.53亿元, 同比下降 15.65%。 业绩降幅收窄,四季度盈利边际向好公司 2019Q3单季实现营收 15.72亿元, 同比增加 5.42%,单季营收重新实现正增加(Q2单季-18%); 实现归母净利 3.53亿元, 同比下降 8.90%,较Q2单季降幅收窄;费用控制能力进一步增强, 销售、管理、财务费用率均有所下降,财务费用为负,现金牛属性凸显。当前时点处于华南地区需求旺季,并且由于纬度原因旺季通常能够延续至次年春节,公司地处粤东地区,近期珠三角地区价格存在第三轮上调预期,有望带动粤东区域水泥价格走高,四季度销售均价有望环比提升,四季度盈利向好。 量增价跌,产品销售有望维持较快增长根据公司公告, 2019年 1-9月,公司实现水泥销量 1,314.75万吨, 同比增长 8.56%; 可推算公司三季度销量为 490万吨, 同比增长 16%,公司三季度销量进一步恢复, 四季度销量有望维持较快增长; 2019年 1-9月,公司区域水泥价格有所回落,公司水泥销售价格较上年同期下降了 7.28%,水泥销售成本同比增长了 6.9%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期的 41.21%下降到 33.91%,同比下降 7.3个百分点。 区域市场销售恢复, 长期具备较好需求潜力华南地区天气从同比、环比角度看均有改善,下游需求恢复明显。广东、广西 2019年 9月单月产量同比大幅增长 18.24%、 14.43%,累计同比增长2.4%、 2.69%,单月两广市场需求恢复速度显著加快。 我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平, 基建地产需求有望在四季度及 20年得到一定程度的释放。对于公司而言有望充分受益于广东地区较好的需求前景,预计公司第二条万吨线投产在即,有望在 2020年为公司贡献增量业绩。 盈利预测预计公司 2019、 2020年归母净利为 15.82亿元、 18.93亿元, EPS 为 1.33元、 1.59元,对应 PE 分别为 7.76、 6.48X,维持“增持”评级。 风险提示: 天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。

事件 2019年 10月 2日,公司收到控股股东中航国际深圳的通知,中航国际与中航国际控股及中航国际深圳拟进行吸收合并。 点评 中航国际直接持股 43.40%成第一大股东,国企改革有望加速推进。 为进一步降低管理成本、提升企业运营效率、实现国有资产保值增值,中航国际拟与中航国际深圳、中航国际控股实施重组。根据三方签订的《吸收合并协议》,中航国际拟吸收合并中航国际深圳和中航国际控股。本次合并前,中航国际未直接持有公司股份,中航国际全资子公司中航国际深圳直接持有公司 43.40%的股份,为公司控股股东; 本次合并后,中航国际将直接持有公司 43.40%的股份,成为公司控股股东。 在中航国际控股股东权益变化的大背景下,国企改革有望加速推进,公司市场化活力将进一步释放。 公司持续推出员工持股计划,彰显信心调动积极性。 2017年 12月,公司推出第一期员工持股计划,参加增持计划的总人数不超过 242人,其中董事长高书林认购 82万元,董事总经理张旭华认购 84万元,董秘万颖认购66万元,最终该计划通过二级市场累计 987万股,占公司总股本的 0.82%,交易金额 1.18亿元,交易均价 11.96元。此次公司推出第二场员工持股计划,筹集资金总额上限为 9309万元,总人数不超过 295人,参与对象是主要管理人员及业务骨干,能够充分调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,同时彰显了公司对于未来发展的信心。 全国性百货龙头公司,加速新开门店拓展全国。 公司拥有百货、超市和便利店三种业态,形成多业态战略发展格局。截至 2019年 6月,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计 8省/市的 25个城市,共经营购物中心业态门店 15家(含加盟、管理输出 4家),百货业态门店 68家(含加盟 3家),超市业态门店 82家(含独立超市 9家),便利店 152家,面积合计达 320万平方米。公司将继续加快新开门店,给公司持续提供新的增长点。 投资建议公司是百货为主的多业态龙头,加速开店且培育期短,盈利不断优化,员工持股价有安全边际。综合预计 2019-21年净利润分别为 10/12/14亿,当前市值对应 13/11/9xPE,维持买入评级。 风险提示: 同店增长不达预期,门店拓展不达预期

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营收 6.70亿元, 同比增长33.01%; 实现归母净利润 7000.37万元, 同比增长 40.82%;实现扣非归母净利润 6033.87万元, 同比增长 79.07%。 点评: 中报拐点确认后, Q3业绩加速释放继上半年公司在毛利率及费用率水平改善,盈利拐点初现后,公司 Q3业绩加速释放,利润拐点进一步确认。 Q3单季度实现归母净利润 1867.72万元, 同比增长 70.95%(2019H1同增 32.33%),其中由于前三季度政府补助款较去年同期减少,扣非归母净利润大幅增长,Q3单季度同比提升 252.34%(2019H1同增 32.55%),大幅拉高了公司前三季度的业绩增速。此外,公司经营活动现金流于本季度实现转正,进一步验证了公司的成长逻辑。 预计全年收入快速增长,费用控制有望持续优化收入端,公司前三季度收入增速 33.01%, 较上半年 38.31%略有放缓,我们认为主要是由于公司大项目收入确认集中于第四季度,目前公司智能硬件与智慧停车平台及运营等各项业务有序推进,城市停车场相关政策开始推动项目实质性落地, 我们预计全年收入仍将整体保持较快增速。费用端,前三季度销售费用率较去年同期降低 2.65pct, 管理费用降低 1.34pct,研发费用降低 1.59pct,合计降低 5.58pct,随着停车行业竞争常态化及前期高研发投入的业绩转化,未来公司费用率有望进一步下降,提升公司整体盈利水平。 全年业绩有望迎来进一步提速根据公司三季报披露,预计 2019年全年归母净利润区间为 1.32-1.70亿元,同比增速为 40%-80%,中位值 60%。我们认为,目前市场格局竞争整体稳定,公司智慧停车平台及运营等高毛利业务占比有望稳步提升,随着费用端的持续改善,公司仍处于加速上升通道,预计全年业绩增长将进一步加快。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年实现净利润 1.55/2.26/3.17亿元,对应 EPS 为 0.24/0.35/0.49,维持“ 买入”评级。 风险提示: 停车 IT 行业竞争加剧;智慧停车推广进度不及预期。

收入增速略有放缓,渠道拓展有序推进 公司自去年明确拓展线下多元化渠道的战略以来,持续加大对现有经销商的整合和优化,三四线鼓励新开门店,一二线则主要通过引导、支持经销商进入苏宁、国美等KA渠道,上半年苏宁KA进店约100家,下半年将继续推进,同时进一步优化线上运营模式,线上渠道持续发力,我们预计收入端将维持稳定增长,考虑到近期竣工数据有所好转及行业渗透率提升的红利,收入增速仍将保持较高水平。 公司毛利率小幅下滑,销售费用率下降明显 公司Q3毛利率、净利率50.85%和27.91%,同比分别-0.68、+0.54pct,预计毛利率下降的原因或为在行业竞争加剧的情况下,产品均价有所调整所致。公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地已基本进入试生产阶段,后续生产效率的提升对毛利率有正向促进作用。从费用端来看,Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.41、-0.20、+0.18、+0.14pct,公司在加大品牌宣传力度上仍保持着较高投入,但随着收入规模的提升销售费用率下降明显。研发费用率增加则主要系公司加大集成灶及其他品类上的研发力度,有望拓展其他品类。 现金流状况良好,整体经营效率提升 从资产负债表看,19Q3期末现金+其他流动资产为7.70亿元,环比H1+1.72亿元,同比+6.63%;应收账款+票据0.43亿元,环比小幅-0.03亿元,同比+15.97%,主要系公司电商渠道收入增加且对经销商授信放宽所致;预收款项1.78亿元,环比H1提升0.30亿元,主要系经销商信心较强,提前为Q4促销活动做准备。周转方面,公司存货及应收账款周转天数同比-15.76、-0.18天,整体经营效率提升。从现金流量表看,Q3销售商品及提供劳务收到现金4.75亿元,同比+18.45%,与收入端情况基本符合。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,享受行业渗透率提升红利,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长,同时根据2019年三季报的情况,我们调整公司2019-2021 年净利润至4.59、5.53、6.71亿元(前值为4.59、5.52、6.51亿元),对应动态PE分别为18.7x、15.5x和12.8x,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。

事件公司前三季度实现营收 7.34亿元,同比增长 18.49%;实现归属母公司净利润 2387.53万元,同比下降 21.16%;扣非净利润为 1950.27万元,同比增长 4.13%。 剔除股权激励影响前三季度扣非净利润同比增长 29%,符合预期剔除股权激励影响,前三季度扣非净利润约为 4919万元,同比增长约 29%。 业绩快速增长,主要与收入稳定增长和成本控制能力提升有关。其中,前三季度营收同比增长约 18%,费用率下降 5.7个百分点。 18年以来,公司经营策略从扩规模调整至规模与利润并重,我们看好公司进入利润释放的长期通道。 财务数据显示相关项目密集推进中,预计 Q4与全年营收端加速公司第三季度收入增速约为 15%略低于预期,我们认为主要与季度波动有关。根据三季报,公司其他流动资产项目猛增(569980%),主要与合同中标后项目启动但未正式签署合同,项目仍在实施初期有关。考虑实施周期和 Q4为确认高峰,我们预计 Q4与全年营收端有望加速。 预计在手订单饱满, 两驾马车推动公司中长期成长动力十足考虑银行 IT 景气度和公司行业地位,我们认为公司订单增速在 20%以上是大概率事件。 展望未来三年,我们认为公司成长动力十足。 1)海外业务方面,预计 19年开始投入产出比有望显著提升。 2)国产化方面,预计 20年银行国产数据库改造有望密集落地。 维持买入评级。 根据 2018年年报,考虑股权激励影响,公司 2018年归母净利润约 0.56亿,若剔除股权激励的影响,则 2018年实际归母净利润为.55亿元。不考虑股权激励费用影响,维持盈利预测 2019-2021年 EPS 为.45/0.57/0.70元。 风险提示: 海外市场政策风险;公司技术研发进度不及预期

事件公司披露三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 12.74亿元,同比增长 41.68%;净利润 1.55亿元,同比增长 50.73%。 赛道景气度推动,公司营收增速超市场预期近 30%公司此前三季报预告 Q3单季度收入增速接近 40%,而此次公告 Q3单季度收入增达 68%。拆分来看我们预计,5G 和海外推动手机业务保持稳定增长,行业景气度和市占率提升推动汽车业务实现持续高速增长, 供应链改善下IOT 业务增速显著提升。展望全年,我们预计公司收入高增长有望保持。 费用率下降 5个百分点,看好新业务投入产出比持续提升受业务结构变化如 IOT 业务占比提升影响,公司毛利率下降 2.37个百分点,但我们预计汽车软件业务毛利率持续改善。规模效应推动,公司费用率下降 5.03个百分点。 新业务板块蓄势已久,考虑商业模式正逐步变化,我们看好新业务汽车软件、 IOT 业务毛利率持续改善。 5G 应用的核心资产, 继续战略看好,维持增持评级车厂智能驾驶舱相关车型有望在将来集中量产,渗透率加速提升下汽车软件行业高增速有望再上一个台阶。 长期看, IOT 业务有望打开长期成长空间。 维持公司 2019-2021年归母净利润分别分 2.24、 3. 10、 4.11亿元,维持盈利预测 2019-2021年 EPS 为 0.56/0.77/1.02元,维持增持评级。 风险提示: 5G 智能终端普及速度不及预期;智能网联汽车景气程度不及预期;公司智能汽车业务市占率提升不及预期

事件公司公告,预计 2019Q3归母净利 2471.80-3053.40万元,同比下降58.50%-48.73%, 2019Q1/Q2归母净利同比增加 7%/169%,前三季度实现归母净利 2.91-2.97亿元,同比增长 8.72%-10.89%。 点评2019Q3业绩下滑主要为较同期政府补助减少 4403.53万元, 2019年前三季度非经常损益预计为 861.90万元。 若假设政府补助全部计入非经常损益,则 2019Q3扣非归母净利润同比增加 78%-128%,前三季度扣非归母净利润同比增加 31%-34%。 由于发放时间不定,我们预计政府补贴将于 4季度体现在公司报表中,维持公司长期逻辑和盈利预测不变。 长期逻辑: 公司 16-18年在天猫商城休闲食品赛道成交额第一,柔性供应链缩短市场反应速度,高效链接商品与消费者。 上游通过 OEM/ODM 轻资产模式,两级管理制度加强质控;中游打造松鼠 IP,深度情感营销,提升产品辨识度,同时延伸发展方向;下游通过大数据分析获取终端需求改进产品质量。数字化平台提升整体运作效率,快速发掘市场机会。 拓展坚果外其他零食品类提升渗透率。 公司以坚果品类为重心,布局烘焙、果干、肉干等其他品类,提升全零食市场渗透率。 一主两翼布局打通线上线下空间。 公司以打造以线上为核心,推进线下投食店(直营) +小店(加盟),布局社交电商,新分销等新机会渠道,降低线上单位推广成本,拥抱新流量。 开启“大联盟”时代,商业模式创新。 公司于 10月 12日举办了 2019年双 11启动大会暨大联盟发布会,将开启“大联盟”时代,首先解决传统意义上甲乙双方之间的交易关系,其次解决生产力和生产关系之间的变化。 “大联盟”通过同一园区“联盟工厂”的落地,使零售和制造一体化,将直接带来“ 15天极鲜的货品、货款 0账期、信任可控的质量、在一起的家人”的新商业模式。 盈利预测与估值维持盈利预测,给予买入评级。预计公司 19-21年净利润分别为 3.9/5.1/6.7亿元,坚定推荐。 风险提示: 线上平台流量成本提升,线下开店不及预期

业绩稳步增长,现金流情况明显改善 公司发布2019年三季报,2019年前三季度,公司实现营业收入733.79亿元,同比增长15.11%,归母净利润10.19亿元,同比增长32.05%,扣非后归母净利润8.62亿元,同比增长26.14%,营收端和利润端双双实现高增长。公司2019年前三季度实现经营活动产生的现金净流量-27.11亿元,同比增长35.84%,系报告期公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升所致。报告期内,公司以集中竞价交易方式回购股票,截至2019年9月30日,公司已累计回购股票3976.87万股,占公司总股本的比例为2.12%。 公司业务持续转型,医疗器械高速增长 公司主营业务分行业来看,医药批发实现营收707.38亿元,同比增长15.75%,医药零售实现营收13.57亿元,同比下降6.41%,医药工业实现营收11.05亿元,同比增长4.8%。其中医药零售业务营收下降系公司持续推进B2C电子商务业务经营战略调整与业务转型,由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心;同时,中止上年同期的好药师与平安健康合作的“健康大作战”项目,以及与惠氏奶粉的合作项目等。 分产品来看,西药、中成药实现营收568.94亿元,同比增长12.87%,中药材、中药饮片实现营收25.62亿元,同比增长5.79%,医疗器械、计生用品实现营收113.31亿元,同比增长44.4%,食品、保健品、化妆品等实现营收24.12亿元,同比下降17.93%。其中食品、保健品、化妆品营收下降系公司对消费品事业部产品结构和客户渠道进行调整,压缩了资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务所致。 盈利能力稳定,费用端有所改善 2019年前三季度,公司销售毛利率与销售净利率分别为8.22%、1.40%,毛利率同比上升0.07%,净利率同比上升0.18%,整体看来盈利能力较为稳定。2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.11%、1.94%与0.06%,其中管理费用率下降0.17%,财务费用率下降0.02%,整体来看公司三项费用率有所改善,报告期末属于上市公司股东的净资产为178.54亿元,同比下降3.32%,系报告期内公司支付到期的永续债及回购股票所致。 估值与评级 作为全国医药流通龙头,未来随着渠道结构的逐步优化,公司有望持续保持稳定快速的发展,预计19-21年公司净利润为17.39/21.95/27.42亿元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险,市场竞争加剧,药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期,融资成本提升导致财务费用提升等。

公司2018营收大幅增长67.84%,2019年H1营收增速25.9% 2018年公司营业收入24.51亿元,同比增长67.84%,归母净利润4.69亿元,同比增长31.57%。公司自2012年上市以来多次通过收购扩展自身业务:通过对天安药业、新百药业的收购,增加糖尿病用药和生化类用药业务;2017年收购渠道配送商复大医药以增强公司销售能力。新业务的开展拓宽了公司的产业链,同时也成为公司新的利润增长点。2019H1营收13.76亿元(+25.9%),归母净利润2.13亿元(+11.6%),实现平稳增长。 核心业务血制品稳健增长,众多在研产品有望增加公司竞争力 公司是全国白蛋白、静免规格最全的、少数的三类产品齐全的企业之一,也是为数不多的拥有新建浆站的资格的企业。公司核心业务血制品2019年H1收入4.72亿元(+20.3%),收入占比34.3%。在这个占浆为王的时代,丹霞生物的原料血浆供给使得公司原料血浆量有望成为行业前列。公司积极布局其他血制品,吨浆收入在上市公司中排名前列,已上市的高产值品种纤原为公司血制品提供大部分收入。 加强血制品学术和营销推广,复大医药助力公司销售渠道建设 2017两票制后,公司快速反应,根据市场环境的变化,积极布局营销网络,扎实做好营销服务。2017年销售费用3.78亿元,同比2016年大幅上涨233%,2018年7.54亿元,同比上涨近100%。公司持续进行渠道端布局,2017年收购广东复大医药,通过复大的拓宽营销渠道资源,强化市场推广和营销网络建设,利于当前形势下公司的血制品销售推广,不断开拓血制品更多的需求市场。 糖尿病和生化类营收持续增长,预收购罗益生物布局疫苗领域 糖尿病和生化类用药收入持续增长,2018年糖尿病用药营收3.2亿元(+29.86%),生化类用药营收7.08亿元(+76.39%),占总营收比重28.59%,毛利率达80.17%。公司公告预收购罗益生物60.55%股权以布局疫苗领域,罗益生物规模较小,代表产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗不含防腐剂和佐剂,安全性好,是唯一在12月龄内基础免疫仅需2针的产品,免疫针次少于竞争对手。罗益在研新产品两个处于Ⅲ期临床阶段,成功并购罗益有望使公司业务延伸至发展快速的疫苗产业。 看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“买入”评级 公司围绕血制品进行了广泛布局,随着血制品行业去库存的持续改善,看好公司的血制品成长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.58、6.86、8.58亿元,分别同比增长18.96%、22.85%、25.10%,EPS分别为1.29元、1.58元和1.98元。采取分部估值法,预计公司2020年估值186.5亿元,对应公司目标价43.04元,看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险。

1、公司前三季度业绩持续高增长,主业业绩符合我们此前预期。 公司公布2019前三季度业绩,实现营收26.47亿元(+29.45%),实现归母净利润6.02亿元(+33.96%),扣非净利润5.66亿元(+33.08%),公司前三季度业绩基本符合我们此前预期。2019Q3单季度,公司实现营收10.13亿元(+24.89%),实现归母净利润2.16亿元(+36.89%),扣非净利润2.04亿元(+34.92%),整体来看,公司19年前三季度业绩持续保持较快速增长。 2、收入端拆分: 1)本部: 19年前三季度,公司本部(除时间互联外)实现营收6.8亿元(+30.58%),Q3单季度实现营收2.55亿元(+33.13%),公司主营业务持续高增长,符合我们此前预期。①授权业务:19年前三季度公司品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务收入合计为6.14亿元(+35.57%)19Q3单季度实现2.32亿元(+42.53%),仍保持持续快速增长,但增长率略低于同期GMV增长率,主要系:1)新品类的扩充使得公司综合服务收费率较低;2)来自社交电商平台的GMV实现快速增长,但综合服务费率较低;3)公司对于生产竞争激烈类目产品的供应商提供了一定的优惠政策。②保理业务+其他业务收入:19年前三季度公司本部保理和其他业务合计实现营收6673万元(-14%),19Q3单季度保理+其他业务为2251万元(-37%);其中公司保理业务应收账款同比减少30.97%,公司保理业务规模进一步收缩。 2)时间互联: 19年前三季度公司时间互联实现营收19.67亿元(+29.06%),19Q3单季度实现营收7.58亿元(+22.35%)。在广告客户方面,19Q3单季度公司新拓展客户135家,在维系原有电商、网服、金融、教育工具等行业APP客户的同时,拓展H5类型客户,获取新的业绩增长点;在流量平台方面,在巩固原有合作媒体的同时,成为了今日头条抖音系媒体的核心代理商,开始发力短视频信息流媒体的拓展。 3、利润端拆分: 1)本部:2019年前三季度公司本部实现归母净利润5.11亿元(+40.47%),其中19Q3单季度实现1.82亿元(+42.13%),业绩保持高速增长,符合我们此前预期。 风险提示:服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。

事件: 公司公布 2019年前三季度业绩,实现营收 13.23亿元(+24.95%),实现归母净利润 3.11亿元(+51.09%),实现扣非净利润 3亿元(+53.48%),业绩持续快速增长,符合此前预告,超市场预期。 19Q3单季度公司实现营收 4.78亿元(+24.6%),实现归母净利润 1.37亿元(+64.41%),扣非净利润 1.34亿元(+65.98%)。 公司毛净利率提升明显,盈利能力提升明显。 1)毛利率: 公司 19年前三季度毛利率为 68.00%(+4.75pct),毛利率有所上升;其中 19Q3毛利率为 68.95%(+6.66pct),上升幅度较大。我们认为主要系公司货品折扣提升所致。我们认为比音勒芬所处赛道较好。由于其产品具备运动商务的风格,同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异,竞争压力较小;同时公司终端动销良好,折扣率控制良好,未来毛利率有望进一步提升。 2)费用率: 19年前三季度销售/管理+研发/财务费用率分别为 28.44%(+1.37pct) /11.66%(+1.95pct) /-0.30%(+0.27pct)。公司销售费用率略有提升我们认为主要系随着收入增加,商场费用相应增加所致;管理费用率有所上升主要系办公场所使用费及股权激励费用增加所致,同时公司持续加法研发投入使得研发费用提升 92%;财务费用率有所提升主要系利息收入减少所致。其中,19Q3销售/管理/财务费用率分别为 24.36% (+1.21pct)/10.50%(+1.30pct) /-0.35%(+0.06pct)。 3)资产减值损失: 公司 19年前三季度资产减值损失为-1367万元,而 18年同期为 1168万元, 19Q3单季度为-543.70万元, 18Q3为 561.41万元,预计是存货减值冲回影响。 4)净利率: 公司 19年前三季度净利率为 23.52%(+4.07pct),净利率提升明显,盈利能力有所提升;其中 19Q3净利率为 28.75%(+6.96pct)。 公司具备较强的定价能力, 存货风险可控, 经营性现金流改善明显1)存货: 2019年前三季度公司存货金额为 6.77亿元(+37.51%),相比年初相比增长 8.85%; 19Q3单季度来看,公司存货金额为 7942万元,同比提升 67.86%。公司存货金额有所提升我们认为主要系:秋冬装及新品牌备货影响。从存货周转率来看, 19年前三季度为 0.65次(-0.27次),周转率有所下降。 我们认为公司具备较强的定价能力,奥莱店清存货能力强,存货规模在合理范围,无须过于担心存货风险。 根据我们草根调研了解到,公司定价能力较强,所以当季产品不打折,而奥莱店存货消化能力较强,导致一般库龄两年以内的存货能得到较好消化。奥莱产品折扣为 5-6折,折后仍有较大毛利空间。因此,比音勒芬在毛利空间较大+存货消化能力较强的前提下,其存货减值压力相对较小,风险可控。 2)应收账款: 2019年前三季度公司应收账款金额为 9058万元(+18.54%),应收账款金额略有提升,但相比 19年年初下降 13.22%。从周转率来看,19年前三季度公司应收账款周转率为 13.58次(-2.7次),周转率有所下降,我们认为主要系:公司渠道结构中百货渠道占比较多,而商场回款存在 1-2个月的账期;同时加盟商回款账期也对公司应收账款周转率产生一定影响。 3)经营性现金流: 19年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 1.61亿元(+86.40%),其中 19Q3单季度现金流净额为 7007.87万元(+54.86%),环比 19Q2单季度的负现金流改善明显。 比音勒芬是纺服行业中业绩表现优秀的公司之一,公司所处赛道较好,产品风格鲜明,拥有运动商务的风格,具备差异化竞争优势;同时新品牌已经开拓,未来将持续贡献业绩;另外,公司开店空间仍存,随着新品牌和新渠道的不断贡献,公司有望保持持续较快速的增长,继续坚定推荐。 1)产品及品牌端: 公司旗下拥有比音勒芬主品牌及新品牌威尼斯狂欢节。 主品牌比音勒芬定位中产及以上人群,产品具备运动商务风格;同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异,竞争压力较小,我们认为比音勒芬是其赛道上的优势企业。 新品牌威尼斯狂欢节定位度假旅游服饰这一蓝海市场,着力打造亲子装、情侣装及家庭装等产品; 2019年 10月,威尼斯品牌签约田亮叶一茜夫妇出人首任品牌代言人,开始了品牌宣传和营销等方面的工作,未来将持续贡献业绩。 2)渠道端: 我们认为公司开店空间在 1500--2000家左右。我们将 337个地级行政区分为 5个等级,针对不同等级的城市选择不同的测算依据进行估算,得到公司仍具开店空间。 维持买入评级, 预计 2019-2021归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元;预计2019-2021年 EPS 分别为 1.34/1.76/2.23元,给予 2019年 30倍估值,对应目标价 40.20元。 风险提示: 终端消费疲软, 门店拓展不及预期, 存货风险。

投资要点:中国人寿前3季度净利润同比+180%-200%,Q3单季同比+423%-539%,开门红有望实现高增长,短期业绩亮点显著。长期来看,“鼎新工程”深入推动,转型成效有望进一步显现。基于前3季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至631亿/706亿(前次预估为494亿/600亿),YOY+454%/12%。在行业层面,利率预期改善,保险板块仍有上升空间。目前国寿2019年PEV为0.88倍,2020年PEV仅为0.77倍,估值低位,提升空间大,维持“买入”评级。 1)2019年前3季度国寿净利润同比+180%-200%,3季度单季同比+423%-539%。根据国寿业绩预增公告,前3季度国寿净利润同比增长+180%-200%,3季度单季同比增长+423%-539%,主要由权益投资收益同比大幅增长带来。同时,我们预计前3季度NBV同比增长约+19%,Q3单季同比增长约+10%,仍将领先其他同业。在超低基数下(2018年Q4净利润-85亿),全年净利润大概率将保持超高速增长。 2)国寿2020年开门红保费有望取得较好增长。 基于以下依据,我们判断国寿2020年开门红将实现较快增长: 一是,外部环境适合销售年金险。银行理财收益率持续下降,年金险IRR具有优势。信托、私募等资管产品的风险上升,年金险“收益有保证”将得到青睐。 二是,国寿2019年业绩达成压力小,因此最早启动2020开门红准备,于10月中下旬已开始了开门红预收,早于去年。 三是,国寿开门红产品吸引力较强。主力销售的年金险—鑫享至尊保险期间从15年缩短至10年,生存金给付前置,为高现价产品;附加的万能账户收益高(5.3%)。 另外,年金险与保障险销售具有共振效应,且开门红如能取得较好增长,对于销售队伍的士气具有正向激励,后续保费增长亦能有充足动力;国寿对比其他公司,仍有较大的业务结构优化红利。因此,我们预计国寿2020年NBV仍能保持较快增长,或有望达到10%以上。 3)深化推动“鼎新工程”,管理改善效能将进一步释放。 国寿启动了基于“重振国寿”战略目标引领下的“鼎新工程”,目标是构建经营型战斗型组织体系,重点为构建“一体多元”发展布局,建立市场化专业化投资管理体系。“一体”是指聚焦个人客户,升级营销、突破收展、推进保险规划师和电销队伍融合,做强大个险,提升价值创造能力;“多元”是指围绕团体客户,做好银保,团险和健康险业务,与大个险形成有效协同。改革的两个驱动为市场化激励约束和人才发展机制、科技驱动。 “鼎新工程”重点工作包括:一是组织架构调整,定位是“强总部、精县域、优地市、活基层”。总部组织架构优化和人员调整已完成,加强了总部的决策指挥职能,调整方向是强化前台(将更多资源向个险渠道倾斜)、优化中台、精简后台。分支机构的组织架构也在进行相应调整。二是,市场化的人才的管理、考评机制、薪酬分配,管理干部“能上能下”,充分调动和激发管理队伍的积极性、主动性。2019年管理改善已经带来当年业绩良好表现,转型深入或将进一步撬动2020年业绩。 风险提示:权益市场下跌超预期;利率下行超预期;代理人增长不及预期。

成本控制得当,通过改善原料采购规划,利润率有望进一步提高 公司 2018年年报披露,公司依据制定的《主要原材料战略储备管理制度》,结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本;同时公司不断加强了生产内部管理节能降耗、提升产品出品率,确保公司产品毛利空间。 目前仓库中的加权平均原材料成本低于年初已经锁定,账面成本已经下降。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。目前公司对加盟店的主要政策包括:开店前审核、门店装修、人员培训以及开业辅导几个部分。 门店扩张迅速, 精心选址,盲区扩展 1+N 策略稳定增长有保障 开店战略上,现在的目标数量是 1000家,主要原因是二季度市场的良好反馈之后增强了信心。截止 2019年 6月 30日,今年上半年已新开门店 436家,基本上达到上半年开店计划。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 截止 2019年 6月底,公司拥有 3340家专卖店,销售网络覆盖了全国 25个省或直辖市、 126个地级市,并在江西、广东、福建、辽宁占据了市场领先地位。 盈利预测与估值 前值为 19/20/21年净利润为 2.56/3.05/3.61亿, EPS 为 0.50/0.59/0.70元。 根据本文分析,基于公司管理赋能,门店扩张加速,长期持续看好,调整为 19/20/21年的收入为 22.5/30/39亿,净利润调高至 2.35/3.31/4.72亿,EPS 为 0.46/0.64/0.92元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,给予公司 2020年 30倍估值,目标价为 19.2元,“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险 市场风险 直营店、特许加盟店的管理风险