2017年扣非归母净利增长25%-45%,单季度增速持续提升。公司披露2017年全年业绩预告,2017年归属于上市公司股东净利润为2.20亿元-2.53亿元,同比减少51%-58%,扣非后归母净利润为2.05-2.38亿元,同比增长25%-45%。归母净利润下降主要是因为:2016年子公司上海金仕达卫宁软件科技有限公司因引进战略股东中国人寿保险股份有限公司,确认投资收益对净利润的影响值约为3.47亿元;2017年公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1500万元。值得关注的是,公司扣非归母净利润出现了明显的增长。根据公司2017年前三季度业绩数据,我们估计,公司2017年第四季度单季度扣非归母净利润为7658万元-10940万元,同比增长34.3%-91.9%,2017年Q2、Q3单季度扣非归母净利润增速15.1%、31.2%。可以看出,单季度扣非归母净利润处于加速增长趋势。 2017年产品不断优化升级。我们认为,卫宁是国内医疗信息化领域典型的产品型优质公司。特别是在HIS领域,产品功能模块较多,做到了一定程度上的标准化。(1)2017年公司推出HIS 5.5版本,重点解决两个问题:一是易于交付,二是用户体验。其中,要做到易于交付,就需要重组传统产品架构,将一些紧耦合的系统打散,实现应用的轻量化实施、模块化组装。我们认为,这其实就是卫宁产品化理念的体现。同时,公司也启动了HIS 6.0版本研发,将会实现更多的智能化功能。(2)2017年,针对互联互通、HIMSS、电子病历评级等国内外主流信息化建设评级标准,公司对相关的软件系统进行功能完善,进一步强化了公司产品的针对性。根据公司官网信息,2017年公司产品主要获得的成绩包括(部分):1)互联互通方面,国家医疗健康信息互联互通五级1家:张家港卫计委;国家医疗健康信息互联互通四级1家:上海市中医院。2)HiMSS6级3家:上海市第六人民医院,上海市第七人民医院,淮安市第一人民医院。3)电子病历6级1家:同煤集团医院;电子病历5级3家:安徽医科大第一附属医院,上海市普陀区利群医院,上海市普陀区人民医院等。 人工智能产品不断完善。卫宁于2017年初已经成立了人工智能实验室,是国内首家探索将人工智能技术用于骨龄检测的传统PACS厂商,且可以将该技术直接嵌入到其PACS系统。(1)人工智能实验室利用深度神经网络对符合TW3法的骨龄特征区域进行深度学习,再将骨龄影像特征与临床大数据(人口统计,检查报告)融合训练骨龄评估模型。根据公司官网信息,该方法的掌指骨、腕骨、尺骨和桡骨定位准确率达到了98%,检测得到的骨龄平均误差仅0.4岁,平均处理每张影像耗时0.4秒,并已申请发明专利。(2)公司人工智能实验室将该算法整合到PACS中,极大的方便了医师的操作。在实际操作中,算法先从PACS中自动获得骨龄X片并识别其中的各项骨龄参数,再将各项骨龄参数和最终的骨龄判断结果发送给RIS,RIS将这些参数整合进入报告模板,并与患儿RIS登记年龄比较,以确定骨龄提前还是延后,最后出具最终的骨龄报告。 投资建议。我们认为,卫宁是国内领先的医疗IT企业,同时也是医疗软件产品化能力非常强的公司。公司的这种产品化能力有望继续在人工智能领域打造新的具有竞争力的智能化产品。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为2.49/3.41/4.60亿元,EPS分别为0.15/0.21/0.29元,目前股价对应2017-2019年的PE分别为43X、32X、23X。维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争带来毛利率下降的风险;人工智能产品应用进程低于预期的风险。

2017年归母净利增长40%-50%。公司发布2017年业绩预告,2017年全年公司归母净利润为3.80-4.08亿元,同比增长40%-50%。根据公司2017年前三季度业绩,我们预估,公司2017年第四季度单季度归母净利润为1.54-1.82亿元,同比增长66%-95%。公司业绩增长主要影响因素包括:(1)法律服务领域继续保持较好增长;(2)教育领域表现突出,增长较快,该业务主体为联奕科技,该子公司于2017年8月完成过户。(3)食品安全业务受政策落地影响,公司预计将较大低于年度业绩预测。 法院检察院信息化业务有望继续保持强劲。我们认为,法院检察院业务有望继续保持强劲增长。根据联奕科技过户时间(2017年8月22日),我们认为,公司对联奕科技的并表主要集中在2017年9-12月四个月。联奕科技2017年业绩承诺为7600万元。根据公司信息,联奕科技的项目验收一般集中在第三季度及第四季度,收入及成本通常在下半年确认。根据历史情况,联奕科技全年收入中约86%的收入是在6-12月份实现。我们假设,65%的利润来自于9-12月份。我们可以得到联奕科技的并表大概为5000万元,这样可以得到华宇内生带来的业绩为3.30-3.57亿元,同比增长22%-32%。另外,根据公司业绩预告披露信息,公司预计食品安全业务将较大低于业绩预测。食品安全业务主体为华宇金信,其2017年业绩承诺为4300万元。我们认为,如果剔除华宇金信的影响,可以看出,华宇的法院、检察院业务有望继续快速增长。 联奕科技:合同饱满且业务结构逐步改善。根据公司披露信息,(1)2016年以前,联奕科技应用软件业务签订合同金额为1276万元,系统集成业务签订合同未4785万元,合计为6062万元;2017年1-5月份,应用软件业务新签合同金额4904万元,系统集成业务新签合同2271万元,合计为7175万元。可以看出合同金额持续快速增长。(2)从合同金额占比来看,2016年以前和2017年1-5月份,毛利率较高的应用软件业务合同金额占比分别为21%和68%,业务结构明显改善。 人工智能产品逐步丰富。华宇人工智能产品已经覆盖法院和检察院等客户。(1)睿审:针对法院。“睿审”融合了华宇在法院行业深厚的业务经验以及大数据、自然语言、人工智能等多项前沿技术,以挖掘相似案例、提供裁判指引、统一裁判尺度为目标,为法官提供一体化、全流程、全方位的司法审判知识辅助和智能化裁判支持。(2)晓睿:针对检察院。“晓督智慧公诉辅助系统”运用“实体识别”、“数据建模”等大数据技术,通过绘制“法律知识图谱”,建立案件数学模型,结合海量检察官办案经验,实现案件信息智能采集、案件要素智能匹配,精准提供类案推送、法条关联、文书编写、量刑计算等司法办案辅助智能化服务。(3)睿核:针对法院。2017年第一季度,法律智能数据核心引擎“睿核”第一代上线,其结合华宇在电子政务多年的技术和业务积累,识别认知案件的数据模型,服务于司法办案智能辅助,替代法律从业人员的事务性劳动。以上产品已经逐步应用在客户的“智慧法院”和“智慧检察院”建设中。 投资建议。我们认为,华宇的法院、检察院等信息化业务有望继续保持稳健增长,人工智能技术产品的开发有望推动公司实现新的产品升级迭代,奠定未来业绩基础。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为2.89/5.07/6.53亿元,EPS分别为0.51/0.67/0.86元,目前股价对应2017-2019年的PE分别29X、22X、17X。维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争带来毛利率下降的风险;人工智能产品应用进程低于预期的风险。

事件:公司公告: 1)终止非公开发行A股股票并撤回相关申请文件。 2)审议通过了《关于向银行申请授信暨关联交易的议案》,公司2018年度拟申请的银行授信额度不超过人民币拾亿元,拟向兴业银行股份有限公司北京经济技术开发区支行申请本金总额5,000万元的流动资金贷款,期限1年。 3)审议通过了《关于公司、公司关联方对控股子公司提供担保暨关联交易的议案》,公司及/或公司关联方为公司控股子公司2018年度拟申请的银行授信提供担保,申请授信额度:不超过人民币叁亿元。 点评: 我们认为,唐德影视终止非公开发行A股股票并撤回相关申请文件,主要原因为定增募集资金拟投资项目情况发生较大变化且部分已完成拍摄,因此需更换投资项目导致终止并撤回相关文件。2016年1月15日,唐德影视2016年第一次临时股东大会审议通过非公开发行A股股票预案及相关事项,至今已历时2年。期间,经修改后于2016年12月19日最终决定调减非公开发行的股票发行数量不超过6,133.50万股、募集资金额不超过81,780.00万元。我们发现,公司2016年发起定增的目的为项目投资,但由于公司影视项目拍摄进程需要,部分影视剧项目如《东宫》、《花儿与远方》等已完成拍摄或完成播放,因此,我们认为本次唐德终止定增主要原因为投资项目发生变化所致,同时公司也已表示将尽快择机再次提交再融资相关申请文件。 《巴青传》(原名赢天下)超预期售卖增强公司现金流动性,且公司已在申请发行拟发行规模不超过人民币6亿元的公司债券,我们认为本次定增预计后延不会对公司未来发展产生资金压力。由唐德影视参与出品及发行的现象级影视内容《巴青传》首轮售价为视频平台(优酷土豆)750万/集、卫视端(江苏+东方)共4.65亿元,该剧已与2017年四季度获得广电总局发行许可证并计入公司2017年业绩,因此我们认为2017年现象级影视内容的售卖给公司带来大额资金回流。同时,唐德已于2017年6月公告申请发行规模不超过人民币6亿元的公司债券以满足长期发展的资金需求,因此我们认为即使本次定增终止撤回资料,后期择时再申请,公司目前在手资金并不会出现大额缺口,因此公司正常运营得以保障,有望正常推进后续影视项目开机拍摄。 公司2017年业绩实现同比增长,第四季度确认头部剧《巴青传》(原名赢天下)打消市场疑虑。唐德影视2017年业绩主要来源于《巴清传》、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的,好久不见》、《急诊科医生》、《花儿与远方》等多部电视剧作品。其中第四季度主要由现象级头部剧《巴清传》确认业绩,公司现象级头部内容创作能力再度得到产业验证及认可,同时打消二级市场对该剧2017年业绩确认疑虑。Talpa对唐德影视停止授权《中国好声音》项目的不利影响已充分计提,若排除计提减值因素影响,唐德2017年业绩有望实现90%以上增长。2017年11月,公司收到TalpaMediaB.V.发来的关于要求终止《中国好声音》版权授权的函件,使公司面临可能无法获得包括但不限于已支付的1,875万美元许可费及相关税费在内的损失赔偿等风险。《中国好声音》项目给公司带来计提减值影响约1.4亿元。因此,若排除计提减值因素,唐德影视2017年创造净利润3.4-3.9亿元,同比2016年1.79亿元净利润具有89.9%-117.9%的增长。我们认为,由《中国好声音》产生的计提减值影响已充分考虑并为一次性事件,不会对公司2018年运营产生延续性的不利影响。 唐德影视2017年主营业务利润实现翻倍增长,影视项目实现品质及业绩的双重提升。我们基于排除《中国好声音》计提减值影响,若进一步排除非经常性损益金额分析,唐德影视2017年主营业务产生净利润为3.29-3.79亿元,同比2016年1.65亿元具有99.4%-129.7%的增长。2018年唐德影视有望享受影视项目量价齐升红利!可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。我们认为,受视频网站及卫视渠道对内容需求的增加,影视售价水涨创高,且公司具有现象级内容创作发行实力,具有溢价优势。目前,唐德影视内容年产出量处于上升趋势,2018年预计9部影视作品可实现收入,公司现有项目为《东宫》、《蔓蔓青萝》、《战时我们正年少》、《冯子材》、《阿雅娜恋情》、《十年三月三十日》、《北部湾人家》、《巴清传》及《那年花开月正圆》二轮及后期等,同时,公司有望于2018年新开机1-3个影视剧项目,因此我们认为唐德影视2018年有望享受优质内容量价齐升红利。董事长吴总增持彰显对唐德影视未来发展的信心,我们认为目前公司处于价值洼地。唐德影视自2017年11月起受《中国好声音》事件影响股价出现大幅下跌,公司董事长吴宏亮先生先后于12月14日至12月26日在二级市场多次增持股份,我们认为公司未来持续发展的竞争力仍在巩固及加强,遭遇黑天鹅事件影响股价回落后处于价值洼地,具有布局价值。 公司旗下影视人才聚集,储备影视剧项目丰富,未来发展天时地利人和。唐德影视作为综合性影视集团,以开明的心态与业内人才合作共赢,旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集,不乏国内一线创作人及明星,如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇等,形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外,目前公司已储备的影视项目丰富,为未来公司长期成长奠定基础。唐德影视发展前景向好。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期,同时具有超前战略布局格局,内容制作端已涉足三大领域,且各领域均有现象级项目储备(精品剧、电影、综艺栏目)。同时唐德积极卡位线下渠道布局(院线),目前院线布局处于前期阶段,未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:我们预计公司2017、2018年盈利预测值,预计唐德影视2017-2018年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01亿元。按照公司目前总股本4亿股估算,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.55元和1.25元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在现象级头部内容(电视剧、电影、综艺)制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场进入快速成长新阶段,有望成为传媒板块的黑马,买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品播出效果不及预期;A股市场情绪及资金面影响;监管政策风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:公司公告关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划,在2017年底硅片产能15GW的基础上,力争单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。 2017年光伏新增装机53GW,同增50%以上,在国内外市场共振的背景下,光伏行业需求或将维持高景气,且高效化成为行业趋势。据CPIA数据,2017年光伏新增装机量约53GW,同比增长超过50%,连续五年位居世界第一,累计装机量为130GW,其中分布式装机接近20GW,同比增长超过350%,光伏发电超过1100亿度。进入2018年,光伏装机成本进一步下滑,国际市场多点开花态势将进一步持续,与此同时,成本下降后,在新的电价政策下,分布式和集中式IRR也具有吸引力,2018年光伏行业或将维持高景气。与此同时,在领跑者计划、分布式爆发以及平价上网的推动下,高效化成为行业发展趋势。 稳步扩大单晶硅片产能,2020年单晶硅片产能达到45GW,以满足下游需求。随着光伏行业维持高景气,公司依托领先单晶技术,为全球客户提供高效、高性价比单晶产品,形成以国内为主、针对目标市场适度进行全球化的产能布局,在2017年底硅片产能15GW的基础上,力争单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。若按照1元/W的价格、0.12元/W的净利测算,2020年45GW单晶硅片的产能对应营收450亿、净利润54亿,2020年单晶硅片业绩约是2017年硅片业绩的3.78倍。 继续降本增效,支撑光伏平价上网目标。公司新上项目标准硅片非硅成本目标为不高于1元/片,2016年底公司单晶硅片非硅成本为1.69元/片,这表明新项目硅片非硅成本较2016年底降低40.83%。在降本的同时,公司新产能的硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内,远高于第三批领跑者中技术领跑者的18.9%转化效率和3.0%光衰(组件端)的要求。新投产项目的技术品质和成本目标能够支撑国家光伏平价上网的要求。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利30.14、39.90和49.47亿元,同比分别增长94.79%、32.39%、23.98%,当前股价对应三年PE分别为23、18、14倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。

营收同比增速回升,净利润增长平稳。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-11.9%/-14.3%/-7.5%/-3.7%;6.5%/6.6%/6.8%/7.1%。 资产规模增长放缓。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长1.5%、-4%、2.8%、2.7%;同比增长16.6%、5.8%、6.6%、3%。 不良率1.15%,环比持平。上海银行17年全年不良率平稳,前3季度分别为1.15%、1.16%、1.15%。 其他:1、利润总额、归母净利润同比增长-1.5%、7.1%,估计受免税收入影响,所得税费用减少所致(1-3Q17所得税费用同比增长-75%)。2、营业收入、营业利润分别环比增长-3.7%、4.4%,其中营业支出环比增长-9.8%,预计为4季度减小了拨备计提力度。 投资建议:公司17E 18E PB 0.99X/0.88X;PE 8.17X/7.51X(城商行PB 1.25X/1.09X;PE 8.97X/7.86X),公司资产质量有较高的安全边际,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。

17年业绩大幅预增54%-74%超预期,全装修行业快速发展是主要驱动力。公司公告预计2017年实现归母净利润1.55-1.75亿元,同比增长54.4%-74.3%,超市场预期,业绩大幅增长一方面系公司主营全装修业务占比较高,受益于全装修行业快速发展业绩弹性较大所致,另一方面公司17年公装业务较去年同期增长35%以上,带动公装业务业绩显著增长所致。公司17年实现扣非后归母净利润1.45-1.65亿元,同比大幅增长118.45%-148.6%,扣非后归母净利润增速明显较高,主要系16年公司应收账款保理净收益较大所致。我们预计,随着公司主营全装修业务快速发展,酒店等公装业务业绩贡献加大,未来业绩有望持续高增长。 在手订单充裕未来增长基础坚实,定制精装为公司再添新动力。2017年公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长,2017年全年新签合同金额77.61亿元,同比增长91.8%。新签流转中合同金额5.19亿元,累计已签待实施合同金额76.36亿元,是公司2016年营业总收入的2.3倍,公司订单收入保障系数较高,业绩高增长可持续性强。此外,公司目前发布了全筑定制精装产品,借用汽车行业的“整车+选配”的购买理念,量身打造定制级精装修解决方案,四季度公司实现新签定制精装合同12.43亿元,占17年总订单的16.02%,定制精装有望成为公司业绩持续加速新动力。 施工资质平移至子公司全筑装饰,清晰组织架构利好公司长远发展。全筑装饰是公司17年4月份成立的专注于装饰装修施工业务的全资子公司,17年12月公司公告将施工资质(含建筑装饰装修工程专业承包一级、建筑工程施工总承包三级、建筑机电安装工程专业承包三级和建筑装饰工程设计专项甲级)平移至全筑装饰,预计未来全筑母公司将主要负责精准把握市场方向,制定公司发展战略。母子公司业务结构和组织架构更加清晰,有利于公司整体长期健康稳定发展。 外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。为增强公司产业链综合实力,17年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。 投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.65/2.40/3.47亿元,EPS0.31/0.45/0.60元,16-19年CAGR为51.2%,当前股价对应PE分别为29/20/14倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予“买入”评级。 风险提示事件:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。

事件:景旺电子发布业绩快报,年度实现营业总收入41.93亿元,归母净利润6.69亿元,分别较上年度增长27.72%、24.54%,利润增速略低于预期。主要是公司通过持续挖掘产能和加大市场开拓力度,客户对公司产品质量的认可度持续提升,推动了公司营业收入持续增长。 17年Q4单季度营收11.1亿元,同比增长26%;归母净利润1.53亿元,同比增长20%。同比16年,公司在产能没有大幅扩充、以及原材料涨价的背景下,继续实现稳健增长,主要得益于公司强化经营管理能力、挖掘产能、以及产品结构升级等因素。 公司先后落子江西二期和珠海项目,其中江西二期进展顺利,厂房装修阶段接近完成。硬板三年扩产90%,18年即可有效释放产能,打通瓶颈,带来营收规模与产能质量的双重提升。公司营运及成本控制能力强于同行。FPC良率94%,高于业界平均91-92%。RPCB达98-99%。与上游关系稳定可推迟提价,应对原材料涨价能力强,受益行业集中度提升有望提高市占率。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川、珠海基地提供未来可靠产能保障;而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润6.7/8.7/11.4亿元,目前对应PE30x/23x/18x。考虑公司在行业内较强的营运能力,给予公司29x估值,给予“买入”评级。

股权激励划定业绩底线,绑定团队利益利好长期发展。本次股权激励解锁要求以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增速分别不低于50%/110%/190%(剔除股权激励费用影响),划定了较高的业绩底线。股权激励对象中7名高管获授70.09万股,占首次授予部分的13.7%,其余为核心技术人员,并设定个人考核要求,绑定了业务骨干的利益,当前推出激励计划也表明了对公司长期发展的信心。 互联网营销老牌龙头,业绩维持较快增长。公司凭借互联网营销先发优势积累了优质客户与媒体资源,与上海通用、蒙牛、京东等长期合作,腾讯、百度、新浪、搜狐均为公司股东。得益于新客户开拓及海外拓展持续推进,公司去年前三季度收入增长25.3%,净利润增长718.4%,利润率亦有提升。由于公司坏账准备计提政策偏谨慎,依照业内多数公司同口径下利润规模应明显高于当前水平。 业内奖项彰显地位,新客户及海外拓展空间可期。公司2017年成为美国4As首家认证的中国本土广告公司,在《互联网周刊》评选2017年数字营销公司排行第一,彰显领先地位。公司积极拓展新客户,对省会城市中小品牌广告主服务能力强,也已在首尔、香港、洛杉矶设立办公室,吸引海外客户在华营销预算。 投资建议:按照公司股权激励的业绩要求,考虑股份支付费用影响(2018/2019税前估算2655/1552万元),我们预计公司2017/2018/2019年归母净利润1.23/1.66/2.48亿,EPS分别为0.77/1.04/1.55元。维持买入评级。 风险提示:互联网广告资源涨价风险,市场竞争风险。

公司是中国激光装备行业的领军企业,主要从事激光加工设备的研发、生产和销售,主营业务包括小功率、大功率、数控设备和LED设备等。 近日大族激光发布业绩快报,年度实现营业总收入115.6亿元,归母净利润16.75亿元,分别较上年度增长66.12%、122.08%。公司经营业绩较上年度大幅增长,主要原因为消费类电子、新能源、大功率及PCB设备需求旺盛,产品订单较上年度大幅增长。 17年Q4单季度营收26.46亿元,同比增长34.3%;归母净利润1.73亿元,同比增长43%;同比16年Q4,净利率提升0.4个百分点。环比来看,我们认为在Q2、Q3营收及利润爆发式增长的背景下,公司Q4成长动能成功切换至行业专用设备和大功率等非苹果业务--激光主业精进不休,下游应用多点开花! 下游业务多点开花,打造全方位激光设备平台: 1)消费电子而言,OLED、双摄、防水、全面屏等科技创新加速渗透,激光新需求层出不穷; 2)未来两年动力电池市场产能迅速提升,产业链多环节需求爆发式增长; 3)受益产业东移背景下,大陆厂商激进扩产趋势,PCB业务稳步增长; 4)未来大功率激光设备有望重复小功率进口替代精彩。大小功率比例对标国际平均水平3:1,龙头IPG大功率业务占比70%,公司大功率业务大有可为。 2017完美收官,2018有望再创辉煌。电子创新大周期刚开始启动,终端厂商创新压力趋强,处于“设备-部件-模组-终端”链条最上游,公司未来享有更高议价能力与业绩弹性。18年新一轮创新驱动,叠加锂电、PCB等下游景气度持续提升,部分产线年初即订单爆满,另外大功率、面板、半导体等前瞻布局陆续进入收获期,后续增长动能充沛。 高端智能机全面升级,小功率激光业务腾飞。苹果正引领新一轮高端智能机升级周期,安卓阵营的快速追赶,高端激光及配套自动化设备从苹果延伸到非苹果的空间逐渐打开。公司作为激光龙头将极大受益于消费电子制造升级带来的激光及自动化设备升级大机遇,平台价值将持续显现。 工业制造崛起,拉动大功率激光器需求。依靠精密性和坚固性的特点,激光焊接将代替传统生产方式,成为未来制造最重要的成型方式。公司相较于竞争对手,内生优势明显,在汽车制造产业崛起带来大功率激光器放量的行业背景下有望脱颖而出。 锂电打开行业专用设备新空间。随着全球电动汽车的繁荣,动力电池需求量也随之逐渐增长。公司具备了70%前段/中段整体锂电池装备供给能力,力争早日形成电池生产车间和工厂交钥匙工程的能力,成为拥有资本、技术、产能优势的核心动力电池设备企业。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为16.7/21.9/27.9亿元,对应EPS 1.57/2.05/2.61元,当前价格对应PE为33.1\25.3\19.9x。行业可比公司18年平均PE为36.93X,考虑公司在行业内的平台化优势及龙头地位,给予公司18年35x估值,合理估值价71元,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度低于预期

协议主要内容:公司将与宋城集团出资设立“宋城西塘演艺小镇发展有限公司”(下称“项目公司”),参考过去的模式,预计将由项目公司作为主体负责西塘演艺小镇项目的具体建设和运营,公司和宋城集团发展提供机制和资金支持。西塘演艺小镇项目总投资200亿,具体公司与集团承担的数额与用途未定,预计公司方将主要负责千古情演出的打造,集团方将负责其他一些子项目的规划建设。项目占地约5000亩,将打造一个核心景区西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》,此外还将建设主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等,并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等主题节庆活动。项目预计需要5-10年,目前仅处于战略协议阶段。 西塘小镇项目区位优良,是公司过往单体项目上再升级的综合旅游度假区项目。小镇地处长三角核心位置,交通便利,客源丰富,加上可承接西塘古镇雄厚的客流基础(16年客流778万),小镇发展前景广阔。西塘演艺小镇项目除原有模式的“一个景区+一出演艺”外,还将建设配套住宿、游玩、体验、商业等设施,并会将文化的打造作为重点,打造一个综合旅游度假区,是原有模式的再升级,标志着宋城4.0产品的到来。西塘小镇是公司未来5-10年的发展重点,建设完成后有望成为公司新的利润成长点,进一步提升公司品牌影响力和核心竞争力。 顺应浙江省旅游文化发展战略,进一步夯实公司行业龙头低位。近期浙江省连续在不同场合发声,强调重视旅游及文化产业发展,提出要把旅游、文化等产业建设成万亿产业。公司在西塘小镇的布局顺应了浙江省旅游文化发展战略,项目得到了浙江省、嘉兴市、嘉善县等各级相关部门的大力支持。未来项目建成后,公司将实现宋城杭州、上海项目的无缝对接,长三角核心地区布局基本完善,行业龙头低位将进一步夯实。 公司2018年业务拆分:我们预计2018年公司重资产项目中,杭州/三亚/丽江/九寨/桂林项目分别将贡献归母净利3.4/2.3/1.5/0/0.3亿元,合计归母净利7.4亿元。轻资产项目中,宁乡/明月/西樵山/黄帝项目分别将贡献归母净利0.5/0.7/0.4/0.5亿元,合计归母净利2.0亿元。互联网演艺的六间房贡献归母净利6亿元。其他业务贡献0.4亿元。2018年合计归母净利13.3亿元,较2017年增长24.3%,对应EPS为0.92。 风险提示:自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。 盈利预测估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为10.7/13.3/17.4亿,EPS0.74/0.92/1.20元,2017-2019年CAGR28%,当前股价对应PE分别为25/20/16倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来持续拿单的可能性,给予18年30倍的PE,公司合理市值为400亿。对应18年股价27.54元。

价格体系全面上行,渠道动销进入良性循环。近期我们跟踪渠道显示,公司对核心主力产品终端零售价进行了相应上调,力争在4月份实现青花30年达600元以上,青花20年达400元以上,老白汾定位198元等。自2016年以来汾酒核心产品正式开启价格回归之路,2017年公司通过全控价或半控价模式使得终端价不断上移,且经销商库存一直在1-1.5月较低水平,如年底渠道库存较2016年底还要低,我们认为公司渠道体系改善效果显著,价格全面上行推动经销商盈利能力提升,商家经营动力逐步增强,随着品牌力的进一步提升,渠道进入正向循环通道。 省外扩张加速推进,2018年有望实现更快增长。根据年度经销商大会情况,我们预计2017年公司省内外增速均在40%以上,大本营和阜外发展速度相对均衡,考虑到长期发展空间,加快省外拓展是重中之重。2018年公司对省外发展提出更高要求,我们预计省外三大市场(河南、北京、山东)收入增速均在翻倍以上,如山东市场2017年收入预计2.5亿元,2018年有望超过5亿元,年初以来销售领导多地开会统筹落地工作,显示完成既定目标的决心。同时,省外市场混合所有制合资模式正式推行,如福建汾酒与6家企业成立象屿汾酒销售有限公司,我们认为混合所有制合资模式可以借助当地优势经销商资源快速打开偏远市场,深度整合厂商优势,激发经销商发展潜力。我们认为汾酒改革已在路上,全国化进程加速推进中,2018年省外增长有望更为强劲。 三步并作两步走,2018年公司有望继续高增长。2017年下半年公司提出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,首年的优异业绩表现无疑为公司提前完成既定目标奠定扎实基础,在行业景气周期上行阶段,我们认为具备次高端酒大单品优势和深化改革红利汾酒收入料将继续高增长。2018年公司将重点推青花和金奖系列,产品结构的不断升级和费用管控的再强化将进一步抬升公司盈利能力。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计2017-2019年公司收入分别为63.4、85.5、103.8亿元,同比增长44%、35%、21%;净利润分别为10.4、14.7、19.2亿元;同比增长71%、42%、31%;对应EPS分别为1.20、1.70、2.22元。考虑到行业景气度持续上行,我们认为改革有望驱动公司业绩继续高增长,维持“买入”评级。

营收与净利润保持平稳高增。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长6.1%/5.3%/7.5%/7.6%;11.2%/10.1%/10.9%/11.9%。 资产规模增速放缓。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长9.4%、-1.2%、0.6%、1.9%;同比增长30%、20.2%、11.2%、10.8%。 不良率1.41%,环比微降1bp。江苏银行17年全年不良率平稳,前3季度不良率分别为1.43%、1.43%、1.42%。 其他:1、利润总额、归母净利润同比增长2%、11.9%,估计受免税收入影响,所得税费用减少所致(1-3Q17所得税同比增长-36%)。2、营业收入、营业利润、利润总额分别环比增长-3.5%、-10.8%、-13.1%,其中营业支出环比增长1.8%,预计为4季度较3季度加大了拨备计提力度。 投资建议:公司17E18EPB0.99X/0.87X;PE7.67X/6.74X(城商行PB;PE8.68X/7.62X),公司经营稳健,区位优势明显,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期。

业绩概要:公司公布2017年度业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润56.78亿元,同比增长251.36%,折合EPS为0.785元;去年同期实现归属于上市公司净利润16.16亿元,折合EPS为0.223元; 全年盈利仅次于历史巅峰期:根据最新预告,公司2017年单季度分别实现归母净利10.69亿元、7.54亿元、14.62亿元及23.93亿元,四季度环比增长63.68%。公司前三季度钢材销量分别为479万吨、520万吨、535万吨,假设四季度钢材销量与三季度持平,则对应测算吨钢净利分别为225元、145元、274元及447元,四季度吨钢净利环比三季度增加173元,公司业绩实现大幅改善,全年业绩仅次于2006-2007年的板材盈利巅峰期; 板材提价促进盈利爆发:2017年整体经济走势高位偏平,四季度以来虽有回落但仍偏稳健,行业行政性关停并转叠加需求转淡对价格运转节奏造成极大扰动,但对以螺纹钢为代表的建筑类钢材价格调整幅度较大。在大起大落之后四季度螺纹钢平均价格整体与三季度持平,而四季度东北地区热轧、冷轧价格较三季度分别上涨179元/吨和293元/吨,公司冷热轧出厂价亦连续三个月上提。此外,虽然12月铁矿石双焦价格上涨小幅抬升钢材成本,但考虑到原材料库存周期及10-11月原料端持续走低,四季度钢材原料端与三季度持平。在成本不变基础上价格连续走高使得板材盈利大幅提升,据测算,热轧及冷轧四季度平均吨钢毛利较三季度分别上升188元和313元,鞍钢作为板材龙头企业,冷热轧合计占比高达85%,板材盈利连续走高对其业绩爆发至关重要; 关注冬储节奏与力度:目前经济仍呈偏稳局面,后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。短期季节性效应更为明显,在下游实际消费萎缩的情况下,冬储成为决定钢价走势的主要因素。若近期冬储力度偏强,钢价则有可能止跌企稳甚至小幅反弹,但对后期旺季不利。反之若冬储意愿不强,春季行情更加值得期待。近期来看库存上升速度加快,部分钢厂陆续公布冬储政策,钢价在经历大幅回落之后前期高价风险释放较为充分,但考虑到冬储时间尚早加之钢价持续下跌导致钢贸商整体心态较为谨慎,淡季冬储仍需进一步观察和确认; 投资建议:在2017全年经济走势高位偏平前提下,工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整非常充分,整体盈利均维持很高水平。鞍钢作为国内板材龙头企业,全年盈利紧随行业基本面持续改善,同时考虑到板材需求不受季节性影响及公司位于限产区域外,公司一季度盈利仍值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、0.80元及0.84元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。

四季度订单同比大幅增长49%,未来业绩有望加速增长。公司公告2017年四季度新签订单总额83.48亿元,同比大幅增长48.97%,其中新签公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%、73.52%及10.36%;四季度单季已中标未签约订单总额为32.35亿元。我们认为公装订单快速增长主要得益于文旅等公装细分市场复苏以及公司市占率提升。 住宅业务订单大幅增长主要得益于家装业务高速扩张、住宅精装修及定制精装业务快速增长。2017年全年公司新签订单316.75亿元,截止年末已签约未完工订单总计473.13亿元,为16年收入2.4倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩有望加快增长。 装饰行业集中度持续提升,龙头公司有望显著受益。近年来多因素促装饰行业加快向龙头公司集中:1)营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出,上市及龙头公司普遍受益;2)原材料价格、资金价格大幅上涨,上市公司尤其是龙头公司更具议价和应对能力,而中小型装饰企业可能无法抵御致利润率下降或亏损进而退出市场;3)EPC等装修模式推广更进一步使得具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权,中小企业失去市场或者沦为分包商。公司作为坚持主业的装饰行业龙头公司,未来有望持续受益装饰行业集中度提升。 家装业务快速推进,万亿市场全新龙头呼之欲出。根据市场不同需求定位,公司积极打造金螳螂家、品宅与精装科技三个家装品牌,家装业务高毛利及优质现金流的特点有望显著提升公司盈利能力。根据公司官网信息显示,目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市,已开设达134家直营门店,业务布局区域广泛,线上已入驻天猫、京东,品牌获得了市场及消费者认可。我们预计公司家装电商业务17年营收有望达20亿元,18年有望达到40亿元,成为公司最具成长性业务板块,万亿家装市场全新龙头呼之欲出,公司消费属性将越来越强。 转让股权至员工持股平台,充分激励助力家装业务快速成长。近期公司公告拟将全资子公司金螳螂电子商务30%股权分别转让予天津金管,天津金螳,天津金品三家员工持股平台,股权交易价格共计4,530万元,充分激励家装业务核心团队。我们认为,此次股权转让是公司家装业务发展中的重要举措,通过与员工利益共享风险共担机制,实现持股员工与公司共享成长收益,充分调动管理者及核心员工积极性以提升电商业务经营效率,促进家装业务快速成长放量。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为19.0/24.1/28.0亿元,EPS0.72/0.91/1.06元,当前股价对应PE分别为21.2/16.8/14.4倍,考虑到公司在手订单充足,公装业务持续回暖,家装业务快速成长,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险,家装业务推进不及预期风险,订单向收入转化不及预期风险。

大股东增持1%股权。公司公告,公司第一大股东上海兴业投资发展有限公司,于2018年1月4日至2018年1月15日,增持公司股票159.22万股,占公司总股本的1%。此次增持后,兴业投资累计持有公司股份4010.47万股,占公司总股本的25.19%。兴业投资增持的目的,主要基于对公司发展战略及未来发展前景的充分信心和对公司股票长期投资价值的高度认可。我们认为,目前公司正经历业绩拐点,钢银电商的“平台+服务”业务模式逐步成熟,平台交易规模和收入正在稳健增长。2017年前三季度,公司归母净利润3392万元,同比增长112%,公司预计2017年全年业绩有望较大增长。 业务模式成熟体现一:钢银平台交易规模稳健增长。钢银电商平台是为钢铁行业上下游企业提供一揽子电子商务解决方案的第三方平台,包括撮合交易和寄售交易等钢铁现货交易服务。撮合交易服务为免费服务,旨在用户引流、培养用户交易习惯,为寄售业务奠定基础。在寄售交易中,生产商或钢贸商可以通过钢银平台进行在线销售,由平台全程参与货物交易、货款支付、提货、二次结算、开票等环节。公司对部分寄售交易收取服务费,服务费收入直接抵扣采购货款,体现为公司寄售业务的买卖差价。(1)2016年钢银平台成交量为3603万吨,同比增长28.4%,日均成交量为14.4万吨;2017年上半年钢银平台成交量为2291万都,同比增长57.4%,日均交易量为19.1万吨。钢银交易规模快速增长。(2)2016年钢银交易平台寄售量为1780万吨,同比增长65.3%,年上半年钢银平台寄售量为946.2万吨,同比增长12.8%。 业务模式成熟体现二:供应链服务增速较快。供应链服务是基于钢银电商交易平台较大的钢材交易量,钢银电商为平台上下游客户在钢材采购、销售环节提供供应链服务,供应链服务具体可分为“帮你采”、“随你押”、“任你花”三款产品。2017年上半年,钢材交易服务营业收入317.7亿元,较上年同期增长,其中供应链服务收入达53.1亿元,较上年同期增长391.0%。2016H1、、2017H1供应链服务收入分别为10.8亿元、55.5亿元、53.1亿元,供应链服务收入快速增长。公司的电商交易平台及供应链服务主体钢银电商,系公司控股子公司,目前持股55.1%,2015、2016、2017H1钢银电商的净利润分别为-43983万元、1825万元、1581万元,盈利水平也在快速提升。 业务模式成熟体现三:平台用户量快速增长。(1)访问量&装机量。2016年、2017H1,“我的钢铁网”、“钢银钢铁现货交易平台”等PC端页面浏览量分别为13883万次、7580万次,独立访问次数分别为1980万次、1010万次。2016年、2017H1,“我的钢铁”、“钢银助手”等移动端总装机量分别为38.9万部、万部,注册用户数分别为55.4万个、65.1万个。(2)资讯业务用户。PC端:2016、2017H1,注册用户分别为156万、168万,活跃用户(报告期内访问的用户)分别为9.8万、7.7万。付费用户分别为2.4万、3.0万,ARPU值分别为6401元、3009元。移动端:2016、2017H1,付费用户分别为1.87万、2.37万,ARPU值分别为488元、244元。(3)交易业务PC端用户。2016/2017H1,注册用户分别为6.62万、7.38万,活跃用户(过去12个月交易的用户)分别为2.45万、2.08万。(4)资讯业务增值付费用户。2016、2017H1,付费用户为4.27万、5.36万,平均付费金额为3810元、1787元。 投资建议。我们认为,平台用户的增长、交易规模的增加以及供应链服务的逐步渗透,有望继续驱动公司业绩快速增长。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为0.65/0.99/1.35亿元,EPS分别为0.41/0.62/0.84元,目前股价对应2017-2019年的PE分别为108X、72X、53X。维持“买入”评级。 风险提示。钢银平台交易规模增速低于预期的风险;交易平台手续费降低的风险;供应链服务收入增速低于预期的风险。