电梯广告增长来源于广告市场规模扩张和份额切分。广告行业长期趋势与经济增速相关,2012年后规模增速已放缓,但市场结构变化大,电视/广播/纸媒广告份额被互联网和楼宇屏幕等媒体持续抢占,原因有三: 影响力媒体的变迁,除央视略有增长外,省级上星卫视和地方电视台广告收入下滑,互联网流量红利消退后流量变贵,电梯等生活圈媒体崛起成为电视媒体和互联网媒体之外的第三极; 高消费能力受众的变迁,随着住宅售价攀升、办公楼租金维持高位、人流密度提升,高消费能力受众进驻的新增写字楼和住宅楼成为点位扩张的重点。非一线城市消费能力提升,近两年二三线城市户外广告花费补涨; 广告主的结构变迁,微观角度统计,代表性广告主中40%近三年加大广告投放力度;从不同行业偏好的投放媒介看,商业零售、酒水等广告主向户外媒体迁移,互联网及IT仍是户外投放主力;CTR数据显示2017年电梯广告领域部分传统行业广告主兴起。此外,广告主看重非一线城市市场潜力,计划增加广告预算。我们预计该趋势有望持续,且当前电梯广告CPM较卫视和网络视频平台均有优势,未来提价空间仍大。 从竞争对手看行业景气度和分众行业地位:分众凭借先发上市和并购同体量对手奠定行业地位,此后重金扩张及与物业长期合作构筑壁垒,重资产门槛(重置全国点位需20-30亿资金)导致竞争对手很难达到近似体量。近年来行业景气提升,新潮传媒等新参与者拟扩大投资,但资源差距仍大,且分众已启动新一轮点位扩张,预计未来仍将保持领先地位。分析媒体租金、员工薪酬及折旧因素可以得出扩张成本较低,本轮点位扩张有望撬动未来几年收入较快增长。 投资建议:我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值,预计2017/2018年归母净利润分别为55.3/68.3亿元,EPS分别为0.45/0.56元。(数禾5.3亿税后收益保守暂不计入。)维持买入评级。 风险提示:电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。

事件:公司发布关于公司持股5%以上股东股份减持计划预披露的公告。持有公司股份207,391,145股,占公司总股本18.00%,占比公司2018年1月22日首发原股东解禁总量的32%的股东李琼女士计划在公告发布之日起15个交易日后6个月内以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过23,037,943股,不超过公司总股本的2%,依照当前公司股价合计不超过4.97亿元。减持方李琼女士不属于公司的控股股东和实际控制人,不会对公司持续经营产生影响。减持量依照公司当前成交量来看冲击不大,同时公司前期持续回调已对于解禁有一定提前反馈,我们认为公司基本面稳定,各项业务开展良好,估值合理,建议积极布局。 子公司闲徕互娱表现稳定,渠道下沉进一步拓宽市场空间。目前闲徕互娱麻将产品根据官网列示共有20款,其中《闲来广东麻将》、《熊猫四川麻将》、《琼崖海南麻将》、《闲来麻将》等麻将类产品均排在艾瑞APP11月月度总有效时长前10。且根据极光大数据披露,2017年10月地方性棋牌手游整体用户规模达3654.3万,同比增长22.7%,《熊猫四川麻将》以0.39%渗透率位居第一,DAU在50万左右。 Opera借助信息流广告推广,有望实现营收的快速增长。目前根据Statcounter数据显示,Opera移动和平板浏览器全球市场占有率为5.64%左右,市占率排名第五,前四位分别为Chrome、Safari、UC、SamsungInternet,其中Opera浏览器在非洲市场占比超过30%,亚洲市场占比也达到6.69%。目前Opera已开始全面商业化推广,2018年有望借助信息流广告推广实现营收的大规模提升。 自研新游戏有望在2018年初陆续上线。目前公司上线的游戏中《神魔圣域》与《希望OL》表现相对稳定,后续新游戏包括《轩辕剑之汉之云》正在测试阶段,《BLEACH境界-魂之觉醒》也已经开放预约,新游戏上线能够更好的增厚公司游戏板块收入,补充老游戏自然下滑的流水。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为36.41/54.99亿元,归母净利润分别为10.50/15.27亿元,同比增长97.52%/51.04%,对应EPS为0.91/1.33元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)解禁风险;2)地方棋牌经营政策监管风险。

2017年归母净利润增速为20%-35%。公司发布2017年业绩预告,2017年公司归属于上市公司股东净利润为1.23亿元-1.38亿元,同比增长20.5%-35.2%;2017年扣非后归母净利润为0.93亿元-1.08亿元,同比增长35.4%-57.3%。结合公司历史业绩,我们初步估算,2017Q4单季度,归属于上市公司股东净利润为5893万元-7393万元,同比增长9.2%-37.0%。公司业绩快速增长的驱动因素包括:(1)市场需求增加。高精度卫星导航定位技术各行业领域应用逐步拓展,市场需求快速增长。(2)产品竞争力提升。公司不断加大研发投入,优化产品结构,产品竞争力不断提升。(3)渠道的完善。公司营销体系不断完善,区域化服务能力逐步提升。 新产品不断推出。2017年10月,在ChinterGEO2017中国测绘地理信息技术装备展览会,公司展出了多个先进产品和解决方案。(1)先进的设备产品包括:复合翼垂直起降无人机华鹞P316、OptechPolarisTLS系列三维激光扫描仪、合成孔径雷达、华微3号无人船、边坡监测雷达、X9GNSS、T8GNSS、M7GNSS、CTS-112R4全站仪等。(2)解决方案包括:MS-100无人机机载LiDAR系统、背包式三维激光扫描系统、形变监测系统、北斗数字施工系统等。其中,华鹞P316是我公司历时3年研发的新款无人机,在航空测绘、管线巡检、应急、监视等方面都有较宽广的运用。 1000万元收购珞珈新空51%股权。2017年10月25日,公司以1000万元认购武汉珞珈新空科技有限公司新增注册资本255万元,占本次增资完成后珞珈新空股权比例的51%。本次增资完成后,珞珈新空将纳入公司合并报表。珞珈新空主营业务为,三维激光扫描设备、机载雷达设备倾斜摄影等软硬件产品开发、集成。2017年1-9月,珞珈新空营业收入为543.6万元,净利润为-46.1万元。通过本次收购,公司有望增强在三维激光扫描领域的核心竞争力,加快公司对产业链的布局和整合。 推出股权激励。2017年11月3日,公司2017年第一期限制性股票激励授予完成,首次授予418.5万股,占公司总股本的3.51%,授予价格为29.44元/股,授予人数为273人。业绩考核指标为,以2016年为基数,2017-2018年扣非归母净利润增速分别不低于20%、40%、70%,且2017-2018年每年收入同比增速不低于20%。公司预计此次股权激励在2017-2019年的摊销的成本分别为440万元、2285万元、423万元。我们认为,此次股权激励是公司上市以来的第一期,在竞争激烈的导航设备领域,有助于吸引和保留优秀的管理和技术人员。 投资建议。我们认为,华测导航是国内领先的高精度数据的采集和应用解决方案提供商。公司在产业链方面不断进行延伸,在产品方面也在逐步进行横向拓展,这有望为公司业绩提供重要驱动力。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为1.33亿元、1.72亿元、2.20亿元,EPS分别为1.08/1.39/1.79元,目前股价对应2017-2019年的PE分别为42X、33X、26X。维持“买入”评级。 风险提示。新产品推广低于预期的风险;行业竞争加剧带来产品价格下降的风险;收购整合效果低于预期的风险。

浦发银行全年增速平稳。1Q17-2017营收、归母净利润分别同比增长0.4%/1.4%/3.2%/4.9%、3.9%/5.2%/3%/2.1%。 资产增速放缓。1Q17-2017资产总额环比增长0.6%、0.4%、2.5%、1.2%;同比2.7%、10.1%、9%、4.7%。不良率环比下降21bp,预计为核销力度加大。 其他:营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降9.4%、16.4%、10%,其中营业支出较3季度增长较多,预计为拨备计提力度加大;税率下降较多,预计为季节性因素。 投资建议:公司18E19EPB0.87X/0.77X;PE6.67X/6.18X(股份行PB0.89X/0.79X;PE7.12X/6.56X),估值便宜,资产质量具有不确定性,值得中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期。

酒店行业产品升级代替总量不足成为行业的主要矛盾。RevPAR增速呈现区域性分化(核心城市RevPAR有望持续上扬)。由于获客成本更低,未来大型酒店集团有望持续整合单体酒店。我国连锁化率仅22%(美国70%),未来连锁品牌酒店成长空间广阔。 如家酒店产品结构以经济型酒店为主,向中端产品快速倾斜。截止17Q3如家共有酒店数3153家(同比增长0.67%),房间数34.69万间(同比增长0.92%)。其中经济型/中高端酒店数分别为2950/294家,房间数30.5/3.2万间,经济型酒店房间数占比90.5%。结构性变化明显:截止17Q3,经济型酒店客房数增速为-2.2%,中高端酒店客房数增加24.2%,产品结构向中高端倾斜明显。 加盟店是公司净利的主要来源,未来加盟店占比仍将逐步提升。轻资产运营(加盟模式)是未来主要发展方向,商业模式将从酒店经营者向品牌管理输出者转变。加盟类盈利呈现规模效应,未来加盟单店EBIT贡献率有望提升。截止17Q3如家共有直营/加盟酒店数分别为942/2448家,房间数11.2/23.5万间,加盟房间数占比68%。16年如家加盟店EBIT贡献占比达91%(推算16年直营店、加盟店分别贡献EBIT0.6亿、5.9亿)。直营/加盟房间数分别较年初变化-3.8%/+3.2%,加盟占比明显增多,预计未来这一趋势将延续。目前经济型直营店占比31.4%,中端直营占比42.6%,按照先直营后加盟的发展顺序,未来中端加盟扩张有望持续加速。 17年加权RevPAR持续上涨,我们预计18年同店RevPAR将持续上升,其中:经济型RevPAR同比上涨3%,中高端RevPAR同比上涨5%。RevPAR上涨将成为18年净利主要驱动力因素。如家17年前三季度经济型酒店RevPAR分别为126/141/157元,同比+2.2%/+4.2%/+6.1%;前三季度中高端酒店RevPAR分别为224/255/276元,同比+8.4%/+2.7%/1.3%。同店经济型前三季增速为+2.2%/+4.6%/+5.8%,中高端+8.4%/+8.8%/+7.2%,从同店数据与综合加权数据来看,经济型增速基本一致,中高端受新开店较多影响加权RevPAR增速明显受到拖累。 原首旅业务平稳运行,预计年贡献1.4亿归母净利。原首旅资产可分为直营酒店、加盟酒店和景区。直营酒店包括北京三家产权酒店和南苑股份;加盟酒店可以分为经济型的“欣燕都+雅客怡家”和高端的“首旅建国+首旅京伦”。景区为公司经营的三亚南山文化旅游区。预计原有业务中直营酒店/加盟酒店/景区17年分别贡献净利为0.35/0.24/0.8亿,合计贡献归母净利1.4亿。 盈利预测、估值及投资建议:增持评级。我们预测17/18/19年公司归母净利分别为6.71/9.01/11.67亿(其中如家贡献净利为5.32/7.30/9.69亿),2017-2019年CAGR为31.9%,EPS为0.82/1.10/1.43元,当前股价对应PE分别为37/27/21倍。综合考虑产品结构性好转,整合超预期的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为315亿,对应18年股价38.7元。增持评级。

完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头 2017年10月12日,公司公告拟联合中安招商、崇德投资等,拟以现金收购博世电机100%股权,交易基础价格5.45亿欧元,折合人民币约39.82亿元。收购对应EV/EBITDA为7.85倍,远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA。截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。 国企改革标杆,彰显“国企+市场化机制”优势 自2017年5月公司签署博世电机《股权购买协议》,公司在7个月内完成了海外资产过户,彰显执行力与活力。公司为国企改革标杆,市场化机制增进活力,核心管理层直接持股。2017年3月,公司购买亚新科资产并募集配套资金,引入员工持股计划,价格8.68元/股,目前股价倒挂。 受益全球燃油消耗控制,48V系统2017-2021复合增长率有望激增89% 欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出“双积分”制等政策。相较于高压混合动力系统,48V微混系统能够以1/3的成本(5000元左右)提供了全混合动力的2/3的好处,燃油经济性提高15-20%,有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。博世电机48V系统已处于进行试生产阶段,放量在即。预计到2021年全球装备48V系统车辆有望达243万辆,复合增速达89%,对应48V系统产值约122亿元;到2025年有望达1400万辆,市场容量将超过500亿元。 液压支架龙头+汽车节能零部件双主业;业绩弹性大 公司为液压支架龙头,22亿收购亚新科旗下资产,打造汽车零部件“第二主业”。亚新科集团是中国领先的独立汽车零部件集团之一,2015年净利润1.70亿元,受益重卡高景气,我们预计2017年亚新科有望保持20-30%较高增长,未来2-3年将保持较快增长。煤价回暖,煤炭固定资产投资4年来增速首次转正。公司高端液压支架市占率超60%。2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%,业绩大幅反弹(之前煤机利润高峰为16亿元)。公司坏账准备计提充分,未来双主业业绩弹性大。 盈利预测与估值: 不考虑博世电机收购,我们预计2017-2019年公司归母净利润4.38、6.97、8.60亿元;考虑博世电机收购,我们预计归母净利润3.9、7.5、10.5亿元,对应PE为31、16、12倍。员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险。

事件:公司公告2017年年报业绩预增公告,归母净利润较上年同期增加8857-12857万元,同比增加76.07-110.43%,扣非净利润较上年同期增加9059-13059万元,同比增加84.34-121.58%。 业绩符合预期,经销商整合顺利,内生增长稳定。公司业务可拆分成内生和外延两部分,根据2017年公司前三季度的经营数据,整合的经销商(杭州怡丹、鑫海润邦、合肥润达、东南悦达和长春金泽瑞)有望完成2017年的业绩承诺,我们预计贡献利润1亿元左右;内生部分我们认为有望延续三季报的增长趋势,增速有望保持在20-30%,整体业绩我们认为有望落在本次预告的中位区间,符合我们一直以来对公司的业绩预期。 集成业务快速异地复制。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药、柳药的渠道优势提高市场份额,根据2017年三季报的业务开展进度,我们预计公司开展集成业务的医院数量超过260家,其中三级医院占比在30%以上,集成业务占总业务收入约30%左右,在国内处于领先地位。 丰富自产品种提高盈利能力。公司依靠自有生化、糖化血红蛋白、质控等品种逐渐扩大自产品种的销售规模,同时积极布局化学发光(润诺斯)、分子诊断(海吉力)、POCT(RBM、瑞莱)等方向,由于自产产品毛利率较高,随着自产规模的扩大,可以有效提高公司整体盈利能力。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为39.91、56.65和73.21亿元,同比增长84.38%、41.93%、29.25%,归属母公司净利润分别为2.29、3.26、4.23亿元,同比增长96.58%、42.36%、29.69%,对应EPS分别为0.39元、0.56元、0.73元。目前股价对应2018年22倍PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速,经销商收购整合进展顺利,同时非公开发债奠定资金基础,未来存在继续整合渠道的外延预期,我们认为公司2018年合理估值范围在30-35倍PE,合理估值价格区间在16.8-19.6元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

事件:公司发布简式权益变动报告书,公司第一大股东中青实业控股股东由团中央变更为光大集团。根据财政部批复,共青团中央将其持有的中青实业100%国有产权划转至光大集团。鉴于中青实业持有嘉事堂16.72%股权,中青实业为嘉事堂第一大股东。本次划转后,嘉事堂第一大股东的控股股东将由共青团中央变更为光大集团。 点评: 光大集团实力雄厚,公司业务发展有望迎来新机遇。光大集团是国资委直属央企,世界500强企业,拥有光大金融和光大实业两大平台,旗下拥有一定医疗和大健康资产;我们认为公司控股股东划归光大集团后,公司的管理体制机制和资本运作能力有望进一步改善,尤其是公司在医药商业领域的融资行为有望得到控股股东的有力支持,例如ABN、PBM和供应链金融等业务,双方具有广泛的合作空间。 公司发展目标明确,未来3年要保持中高速增长,争取再造嘉事堂。公司今年北京地区医药商业同比增长超25%,大幅超越地区不到5%的整体增速;高值耗材经营继续快速增长,全年有望接近80亿销售额,心内科龙头继续强化;前期新介入IVD领域,给公司带来潜力增长点。收购蓉锦医药西南地区商业成为公司发展新支点,目标5年收入50亿。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.75亿元、3.71亿元和4.75亿元,同比分别增长23.1%、35.2%和28.0%;对应EPS分别为1.10元、1.48元和1.90元。维持买入评级。 风险提示事件:器械招标降价毛利率下滑风险;外埠地区业务拓展不达预期。

事件:公司发布公告非公开发行A股股票上市公告书,本次非公开发行新增股份62,328,663股,将于2018年1月8日上市发行,净募集资金17.01亿元,发行价格27.6元/股;发行对象和认购金额分别为高瓴资本10.26亿元,信诚基金3.50亿元,董事长陈邦3.44亿元,其中陈邦所认购股票限售期为3年,其余投资者为1年。 点评:公司即将完成非公开发行,董事长高比例认购和长锁定期彰显其对公司未来发展的强大信心,其中高瓴资本作为国内最优秀的产业资本之一,其认购金额超10亿元,显示出一流投资者对爱尔长期发展价值的充分认可。 顺利完成再融资将有利促进公司业务的健康发展。本次非公开发行募集资金主要用于总部大楼建设、2家医院迁址扩建项目、9家眼科医院收购项目和公司信息化建设;其中公司总部大楼项目将大幅缓解目前湖南爱尔紧张的医疗供应情况,同时将为公司总部科教研一体化提供良好的环境保障;重庆和哈尔滨2个省会医院迁址扩建将有效解决目前接诊容量不足的问题,进一步释放2家医院的业务增长潜力;而滨州、佛山等9家眼科医院已于2017年1月实现注入,它们已经成为公司当年和未来几年的重要盈利增长点。 公司目前体内拥有眼科医院75家(国内),所控制并购基金拥有眼科医院超过125家,未来几年体系外的眼科医院有望实现持续注入,给公司提供持续发展动力。有投资者担心后续医院注入需要继续再融资,我们认为中短期无需此方面的担心,以2017年新注入的9家医院为例,按照2017年半年营收情况9家医院全年归母利润有望超4000万,交易对价合计约6亿元,对应当年估值不到15倍PE,若未来3年内每年注入的医院体量与2017年相仿,公司每年经营性现金流超10亿元,依赖公司现金流即可充分满足交易需求。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为56.3亿元、77.0亿元、96.3亿元,同比分别增长40.7%、36.9%、25.0%;归母净利润分别为7.9亿元、10.9亿元、14.1亿元,同比分别增长41.4%、37.8%和30.2%;考虑股本摊薄对应EPS分别为0.52元、0.69元和0.90元。维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

公司公告,与美国Arcutis公司达成协议,将具有自主知识产权的用于治疗免疫系统疾病的JAK1抑制剂(SHR0302)有偿许可给Arcutis,许可剂型范围为用于皮肤疾病治疗的局部外用制剂。 授权SHR0302,公司最多可获得共2.23 亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。Arcutis成立于2016年,主要从事医疗性皮肤外用产品的研发和销售。根据协议,Arcutis将获得SHR0302在美国、欧盟和日本的独家临床开发、注册和市场销售的权利。Arcutis将向公司支付: 首付款:Arcutis在2017年7月支付公司10万美元以获得3个月的独家协议谈判权。协议签订后30天内,Arcutis将向公司支付首付款40万美元。从协议签订日起,Arcutis公司将获得18个月的评估期,进行外用制剂的研发和最多至临床IIa期的药效概念验证试验。当Arcutis决定正式引进SHR0302时,Arcutis需再向公司支付150万美元; 里程碑:当SHR0302进入美国Arcutis的III期临床试验时,公司可获得300万美元。SHR0302在美国、欧盟和日本成功上市后,Arcutis向公司支付累计不超过1,750万美元的里程碑款;SHR0302年销售额达到不同的目标后,Arcutis向公司支付累计不超过2亿美元的里程碑款; 销售提成:SHR0302在美国、欧盟和日本上市后,公司按照约定比例从其年销售额中获取提成。 2016年,全球JAK抑制剂市场规模超23亿美元,处于快速增长期。JAK-STAT 信号通路是免疫和造血功能均不可或缺的,多种不同的致炎因子激活此细胞内信号通路引起炎症反应。目前,全球上市的JAK抑制剂包括辉瑞的XELJANZ、Incyte/诺华的Jakafi/Jakavi、以及Incyte/礼来的Olumiant。2016年,XELJANZ和Jakafi/Jakavi合计收入23.61亿美元;2017Q1-Q3,XELJANZ、Jakafi/Jakavi和新获批上市的Olumiant合计收入23.31亿美元,处于快速增长期。2017年3月16日,辉瑞的XELJANZ在国内获批上市。 公司将SHR0302外用剂型海外权益授权Arcutis,自己保留口服剂型所有权益。SHR0302是公司自主研发且具有知识产权的JAK1小分子抑制剂,具有高选择性、高效和延长的血浆半衰期的特点,能提供更大的治疗窗。公司已在中国健康受试者中完成了Ⅰ期临床试验,目前正在Ⅱ期临床试验,适应症为类风湿性关节炎。此次公司将SHR0302外用剂型海外权益授权Arcutis,预计将用于特应性皮炎、银屑病等适应症,和Arcutis品种协同性强。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为31.39亿、37.25亿、45.77亿,同比分别增长21.23%、18.7%和22.86%。我们给予公司仿制药和阿帕替尼利润35-40倍估值,对应2018年市值1304-1490亿;给予公司创新药梯队DCF对应2018年价值948亿,公司2018年合计整体市值2252-2438亿,对应目标区间79.95-86.55元,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

事件:公司全资子公司隆基乐叶光伏科技有限公司于2018年1月4日在安徽省滁州市与安徽滁州经济技术开发区管委会签订了项目投资协议,就公司投资建设滁州年产5GW单晶组件项目达成合作意向,项目投资约19.5亿元,建设周期约28个月。 单晶组件再扩产5GW,扩产后公司将由“单晶组件”全球龙头转变为“组件”全球龙头。据光伏亿家数据显示,截止2017年三季度末,公司组件产能为年产5GW,是全球单晶组件龙头,产能列组件生产企业第七位。结合前期扩产计划,公司此次扩产完成后,我们预计公司单晶组件产能将达到13GW,远超目前组件龙头--晶科的7.5GW产能,成为组件环节的全球龙头。 补贴退坡幅度低于预期,利好政策频出,2018年光伏行业或维持高景气。年集中式光伏电站的标杆电价下降0.1元/千瓦时、自发自用分布式的度电补贴下降0.05元/千瓦时,低于之前传出的集中式电站超过0.1元/千瓦时的降幅(约20%)和自发自用分布式0.07-0.12元/千瓦时的降幅,好于市场预期。在新的电价政策下,考虑系统成本降低以及诸多利好政策,分布式和集中式光伏电站的收益率仍具有吸引力,2018年国内光伏需求维持高位。与此同时,随着光伏发电的经济性不断凸显,新兴市场迅速发展,海外呈现“多点开花”态势,2018年海外光伏需求也将稳步增长。在国内外市场共振的情况下,2018年光伏行业或将继续维持高景气。 携成本优势推进产能扩张、叠加光伏发电业务放量,业绩可期。公司成本优势明显,2017年上半年公司单晶硅片毛利率35.48%,远高于主要竞争对手17%的单晶硅片毛利率。公司的高毛利率主要来自于各生产环节的成本控制,比如,2017年上半年,公司单晶硅片非硅成本同比降低18%。公司携成本优势稳步推进硅片、电池片和组件环节的产能扩张,随着产能的逐步释放,叠加光伏发电业务放量,公司业绩可期。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利30.14、39.90和49.47亿元,同比分别增长94.79%、32.39%、23.98%,当前股价对应三年PE分别为、19、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。

年报亮点:1、息差大幅改善,环比上行28bp。2、中收亮眼,保持同比42%的高增速。3、资产质量进一步改善,不良率环比下降9bp。年报不足:负债端存压,存款环比微增0.1%。n投资建议:公司18E、19EPB1.37X/1.22X(农商行1.61X/1.48X);PE11.04X/9.48X(农商行16.7X/15.49X)。公司发力小微,资产质量持续改善,显示出商业模式的优势,建议积极关注。n年报概述:常熟银行营收、拨备前利润增速平稳,归母净利润高增:1Q17-2017营收、拨备前利润、归母净利润同比增长15%/26%/11%、12%/15%/8%、11%/11%/15%、11%/13%/22%。 息差环比大幅提升拉动净利息收入:净利息收入环比增长11%,单季年化净息差环比上升28bp,生息资产环比增长2.4%(生息资产用贷款净额计算)。资产端收益上行、负债端付息率有所下降带来息差上行:生息资产收益率环比上升16bp、计息负债付息率环比下降13bp。资产端收益上行预计一则为资产结构调整,高收益贷款占比提升,二则资金市场利率传导至资产端,推动资产收益上行。负债端付息率下行预计与其利息支出记账方式有关(4Q17利息支出环比下降3.5%,4Q16环比下降40%)。 资产负债结构变化:资产端同业压缩、贷款占比提升;负债端存款存压,主动负债占比提升。详细来看:资产端-1、贷款净额占比生息资产环比上升0.8个百分点至52.9%。2、债券投资结构有微调,交易类、持有至到期、应收款项占比整个债券投资环比下降1.3%、2.6%、1.1%至0.9%、27%、34%。3、同业资产占比生息资产较3季度下降1.5个百分点至2.3%,其中存放同业、买入返售环比下降33%、56%,显示流动性的紧张以及资产端同业去杠杆初显成效。负债端-1、存款有一定压力,环比微增0.1%。2、负债有压,主动负债增强,债券发行环比上升6%;同业负债环比上升21%,主要为同业存放和卖出回购拉升,分别环比提升70%、23%。 其他情况:1、中收保持高增,净手续费同比增长42%、环比增长23%。2、单季年化成本收入比同比下降5.4%至40%。3、资产质量进一步改善,不良率1.14%,环比下降9bp。 风险提示:经济下滑超预期。

公司今日公告,全资子公司中美华东在研的DPP-4类糖尿病一类新药HD118获得临床试验批件。HD118最早由美国芬诺密克斯公司研发,2011年美国Sino-Med International公司获得了HD118的全球专利权。2014年,中美华东与Sino-Med International公司签署了技术转让合同,并获得HD118在中国用于治疗2型糖尿病范畴内疾病的所有相关技术及中国专利权。 DPP-4抑制剂是全球糖尿病市场第二大用药,国内市场潜力大。HD118属于DPP-4 抑制剂,通过阻断DPP-4酶的作用来减少胰高血糖素样肽-1(GLP -1)等肠促胰素的分解,达到控制血糖的作用。从全球市场看,2016年DPP-4 抑制剂市场规模约107亿美元,是糖尿病第二大用药,约占糖尿病整体用药市场的27%,仅次于胰岛素。国内目前DPP-4 抑制剂占糖尿病用药市场份额仍较小,但西格列汀、沙格列汀、维格列汀、利格列汀和阿格列汀这5款DPP-4抑制剂均被纳入2017年国家新版医保目录,限糖尿病二线用药。参照该类产品在全球市场的良好表现,且随着中国糖尿病用药人群的逐年增加,以及医生和患者对DPP-4类产品认知度的提高,预计后续该类产品在国内的市场份额将会逐步提升,市场潜力大。 公司糖尿病产品梯队丰富,协同性强。创新药HD118、TTP273、利拉鲁肽有望借助公司成熟的糖尿病渠道快速放量。公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,重磅品种利拉鲁肽处于临床研究,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过20个,主要包括卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。今后公司将以引进全球首创糖尿病一类新药TTP273产品为起点,加快由仿制药向创新药的转型升级,推进公司国际化进程。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.09亿元、22.7亿元和28.45亿元,同比分别增长25.04%、25.5%和25.34%。公司目前估值对应2018年仅23.19倍。我们给予公司2018年PE30-35倍,对应目标区间70.2元-81.9元,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

事件:2018年1月2日,丽珠集团公告,公司的注射用艾普拉唑钠申报生产的注册申请,以及艾普拉唑钠原料申报生产的注册申请状态均变更为“审批完毕-待制证”,意味重磅品种注射用艾普拉唑近期有望获批! 点评: 稀缺的1.1类原创新药,质子泵抑制剂行业空间大。艾普拉唑是公司自主研发的1.1类新药,属于新一代质子泵抑制剂(PPI),曾获得国家科技进步二等奖。消化性溃疡是消化系统常见疾病,质子泵抑制剂是目前消化性溃疡治疗的首选药物。根据米内网数据,六大质子泵抑制剂2016年公立医疗机构销售近250亿元,近三年复合增长率约11%;其中注射剂占比达70%。前五大质子泵抑制剂市场开发相对比较成熟,艾普拉唑作为原创药品,2016年市场占有率仅1%,市场教育和推广空间还很大。 艾普拉唑肠溶片及针剂未来潜力空间超20亿。艾普拉唑肠溶片近年在公司的大力推广之下,增长很快,预计2017年收入有望超过4亿元。而且进入新版国家医保目录,未来增长有望提速。艾普拉唑注射剂未来有望抢占空间更大的注射剂市场。参考艾普拉唑肠溶片的高定价,我们预计艾普拉唑注射剂公司也会采用较高定价策略。再考虑其他注射类PPI市场教育已经较为充分,注射用艾普拉唑未来有更大的空间和更多的学术推广投入,在未来的推广中将有充分优势。目前,前五大PPI年销售收入都超过了25亿元,而且竞争格局都较为激烈;我们认为,艾普拉唑肠溶片及针剂作为原创新药,有好的价格体系,在丽珠相对强大的销售体系下,未来潜力空间超20亿。 生物药+微球平台,加速向创新药企业转型。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,我们预计有望于2018年上半年完成临床试验;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为87.97、103.21、122.98亿元,同比增长14.97%、17.32%、19.15%,归属母公司净利润分别为9.66、11.93、14.54亿元,同比增长23.21%、23.43、21.91%,对应EPS分别为1.75、2.16、2.63元。目前公司股价对应2018年31倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,我们给予公司2018年合理估值区间35-40倍,合理估值价格区间在75.6-86.4元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。

事件:2018年1月2日,公司收到中国证监会核发的《关于核准苏州天沃科技股份有限公司非公开发行股票的批复》:核准公司非公开发行不超过1.47亿股新股。募集资金拟用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。 该项目是国家能源局首批20个光热示范项目之一,其采用的二次反射技术与传统塔式光热技术相比优势显著:具有独特的二次反射技术,实现高温熔盐的地面聚热(传统方式则是置于高塔顶部),确保了电厂蓄热系统的可行性与安全性,大幅减少了电厂自用电,从而实现24小时稳定输出的基础电力供应;项目二维高聚光比定日镜,采用先进的力学和运动设计、标准件工厂化生产设计和全国产化,极大地降低了制造成本;独有的模块化镜场设计和标准化浅地设计,简化工程要求,有效地降低了工程及土建费用。项目的意义:该项目的推进,将使天沃科技不仅可以建设、运营50MW以上功率太阳能光热电站,还可以积累太阳能光热发电工程总包、运营经验和示范项目,有助于抢占太阳能光热发电市场先机,扩大工程总包与服务的业务范围,培育新的利润增长点,获得长期稳定的利润和现金流,提升经济效益。 天沃科技2017年1-9月实现收入90.15亿元,同比增长814%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长469%。2017年全年业绩预增:2.7亿元-3.5亿元。截止2017年6月底,公司在手订单183亿元,保障今年、明年业绩快速增长。 子公司中机电力今年上半年业绩高增长;我们看好中机电力受益光伏、风电景气向上。中机电力上半年完成营业收入57.81亿元,同比增长154%;实现净利润2.47亿元,同比增长55%。中机电力是国内领先的能源建设服务总包,承接了大量国内外热电联产、光伏发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程设计和总承包业务。其中上半年光伏业务取得了良好成绩。 天沃科技2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权,分5期实现业绩后完成付款。中机电力:电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。 2017年前3季度国内光伏装机容量已超去年全年,分布式光伏同比增长近4倍。截至9月底,全国光伏发电装机达到120GW,其中光伏电站94.8GW,分布式光伏25.62GW。光伏装机量持续超预期的主要原因在于分布式光伏的爆发式增长。中长期来看,国内光伏装机将持续保持高位。2017年11月,国家发改委、国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确采取有效措施提高可再生能源利用水平,推动解决弃水弃风弃光问题。 公司与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。浙金信托于4月6日至4月14日间,增持公司股份36,788,143股,占公司总股本的5.00%,相当于浙金信托从“财务投资者”升级为“战略投资者”。 传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上。近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计2017年公司传统业务有望大幅扭亏。 预计天沃科技2017-2019年净利润为3.2、4.7、6.2亿元,目前市值60亿左右,对应PE为19/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。